中心思想 24Q1业绩短期承压，长期增长潜力显著 开立医疗2024年第一季度业绩受2023年同期高基数影响，营收实现微增1.33%，归母净利润同比下降27.65%，扣非净利润同比下降26.55%，短期盈利能力面临压力。然而，公司毛利率同比提升0.80个百分点至69.40%，显示核心业务盈利能力保持稳定。展望未来，公司有望受益于国家大规模设备更新政策，并通过多产品线战略布局，实现从诊断到治疗、从内科到外科、从设备到耗材的全面扩张，为中长期业绩增长奠定坚实基础。 政策利好与多产品线战略驱动未来发展 国务院发布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》为医疗器械行业带来重大发展机遇，开立医疗积极响应并推出“开启立新”设备换新方案，涵盖超声、内镜、微创外科和心血管介入等全系列创新设备，有望充分把握政策红利。同时，公司持续推进产品线多元化发展，逐步形成“内科+外科”、“诊断+治疗”、“设备+耗材”的业务格局，有效拓宽市场空间和提升综合竞争力，预计未来三年归母净利润将保持27%以上的复合增长率。 主要内容 2024年第一季度财务表现分析 开立医疗于2024年4月28日发布2024年一季报，报告显示公司实现营业收入4.79亿元，同比增长1.33%。归属于上市公司股东的净利润为1.00亿元，同比下降27.65%；扣除非经常性损益的净利润为0.92亿元，同比下降26.55%。分析认为，2024年第一季度业绩增速承压主要受到2023年第一季度高基数的影响。2023年第一季度，在疫情放开后，医院设备装机需求加快释放，导致当期业绩基数较高，尤其是利润增速高于营收增速，对2024年第一季度的同比表现造成了显著影响。尽管营收实现微幅增长，但净利润的下滑表明公司在短期内面临一定的盈利挑战。 费用结构变化与盈利能力影响 从盈利能力和费用结构来看，2024年第一季度公司毛利率为69.40%，同比提高了0.80个百分点，显示公司产品结构优化和成本控制能力较强，核心业务盈利能力有所提升。然而，同期各项费用率均有所提高，对净利润造成了压力。具体来看，销售费用率为25.64%，同比增加3.30个百分点；管理费用率为7.21%，同比增加1.89个百分点；研发费用率为21.20%，同比增加4.29个百分点。由于销售、管理和研发费用率的整体上升，导致公司归母净利率下降至20.90%，同比减少了8.37个百分点。这表明公司在市场拓展、内部管理和新产品研发方面的投入增加，短期内对净利润产生了负面影响，但这些投入也可能为公司未来的长期发展奠定基础。 政策机遇与公司战略布局 2024年3月13日，国务院正式发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确提出要加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。这一政策为医疗器械行业带来了重要的发展机遇。开立医疗积极响应国家政策，推出了“开启立新”设备换新方案，该方案涵盖了超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和心血管介入等全系列创新设备。公司有望充分受益于此项政策，通过提供先进的医疗设备更新改造方案，进一步扩大市场份额。 在业务发展方面，公司各项业务发展总体符合经营计划，并持续推进产品线的多元化和升级。目前，开立医疗的产品线已逐渐实现从内科到“内科+外科”、从诊断到“诊断+治疗”、从设备到“设备+耗材”的扩张，初步形成了多产品线发展的格局。这种战略布局有助于公司拓宽业务范围，提升综合竞争力，并有效抵御单一产品线可能面临的市场风险。 投资建议与未来业绩预测 基于2024年第一季度的业绩表现以及对公司未来发展潜力的评估，华创证券对开立医疗2024年至2026年的归母净利润进行了预测。预计公司2024年、2025年和2026年的归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元和9.6亿元，同比增速分别为29.8%、27.4%和27.1%。相应的每股盈利（EPS）预计分别为1.37元、1.74元和2.22元。按照2024年4月26日的收盘价计算，对应的市盈率（PE）分别为30倍、24倍和19倍。 根据DCF（现金流折现）模型测算，华创证券给予开立医疗2024年目标价约为52元，并维持“推荐”评级。 同时，报告也提示了潜在风险：一是公司产品线增速可能不达预期；二是新产品上市进度可能不达预期，这些因素可能影响公司未来的业绩表现。 总结 开立医疗2024年第一季度业绩受高基数影响，营收微增1.33%，归母净利润同比下降27.65%，短期盈利能力承压。尽管毛利率有所提升，但销售、管理和研发费用率的增加导致净利率下滑。然而，公司积极响应国家大规模设备更新政策，推出“开启立新”设备换新方案，并持续推进多产品线战略，实现从诊断到治疗、从内科到外科、从设备到耗材的全面布局，为中长期增长注入动力。华创证券维持“推荐”评级，并基于DCF模型给予2024年目标价52元，预计未来三年归母净利润将保持27%以上的复合增长，但需关注产品线增速及新产品上市进度风险。

中心思想 业绩短期承压与常规业务韧性 金域医学（603882）在2023年及2024年一季度面临整体营收和归母净利润的阶段性承压。2023年，公司营业收入同比下降44.82%至85.40亿元，归母净利润同比下降76.64%至6.43亿元，主要受公共卫生事件相关检验需求减少的影响。2024年一季度，公司营收同比下降13.05%至18.41亿元，并出现归母净利润亏损0.19亿元，主要系2023年同期业绩基数较高。然而，在外部环境变化下，公司常规医检业务展现出强劲韧性，2023年常规医检收入达77.26亿元，同口径同比增长15.35%，显示出医疗秩序恢复后患者正常就医需求的逐步释放。 战略转型驱动长期增长 尽管短期业绩承压，金域医学的长期发展动力依然稳固。公司正积极推进数字化转型，通过“医检4.0”战略在业务数字化、数字化业务和技术与数据基础优化三大领域取得显著成效，积累了丰富的专病数据库并提升了实验室效率和智能分析能力。同时，公司持续加强产品及服务竞争力，2023年开发新项目412项，并推出近20个多学科融合的整体解决方案，以满足临床多样化需求。华创证券维持对金域医学的“推荐”评级，并基于DCF模型测算给予目标价54元，认为公司通过全成本管理、新产品研发和数字化转型将构建行稳致远的核心能力。 主要内容 2023年及2024年一季度财务表现分析 整体业绩阶段性承压 金域医学在2023年和2024年一季度报告期内，整体财务表现受到外部环境变化的影响。2023年，公司实现营业收入85.40亿元，同比大幅下降44.82%；归属于上市公司股东的净利润为6.43亿元，同比下降76.64%；扣除非经常性损益的净利润为3.65亿元，同比下降86.53%。业绩下滑的主要原因在于2023年公共卫生事件相关的检验需求显著减少。进入2024年一季度，公司营业收入为18.41亿元，同比下降13.05%；归母净利润为-0.19亿元，扣非净利润为-0.29亿元，出现阶段性亏损。公司解释称，这主要是由于2023年同期业绩基数较高所致。 常规医检业务稳健增长 尽管整体业绩承压，金域医学的常规医检业务表现出良好的恢复性增长态势。随着我国医疗秩序的逐步恢复，患者的正常就医需求得到释放，公司常规医检收入在2023年达到77.26亿元，同口径同比增长15.35%。这一数据表明，公司核心业务在剔除特殊因素影响后，依然保持了稳健的增长势头，为公司未来的发展奠定了坚实基础。 核心业务发展与数字化转型 数字化转型提速与“医检4.0”成效 金域医学在数字化转型方面取得了显著进展，加速推进“医检4.0”战略。公司在医检大数据领域积累深厚，建立了庞大的专病数据库，例如宫颈癌相关筛查超过1亿例，实体肿瘤筛查4683万例，呼吸道疾病246万例等，为数字化转型提供了数据支撑。2023年，公司在三大领域持续发力： 业务数字化： 落地宫颈癌智慧筛查工作站、KMflow流式生产管理系统等自动化、信息化、智能化成果，有效推动了实验室的提质增效。 数字化业务： 推广流式TBNK、流式HIV及分子智能诊断PCR等三个智能分析系统，涵盖流式、微生物、血液、分子诊断等领域，大幅降低了人工耗时。 技术与数据基础优化： 推动技术架构与IT基础设施建设升级，以支撑上层众多业务系统的顺畅运作。 产品及服务竞争力提升 公司持续投入研发，提升产品及服务竞争力。2023年，金域医学累计开发新项目412项，其中MetaCAP、遗传病全基因组测序、过敏原组分检测、实体瘤甲基化测序、质谱氨基酸谱等创新性项目持续引领行业技术发展。同时，公司整合多技术平台优势，推出了近20个多学科融合的整体解决方案，包括生长发育疾病、儿童血液肿瘤疾病等多学科整体解决方案，并开发出tNGS+微生物形态学、MetaCAP+病理等多技术平台联合检测服务，为临床提供了更全面、更精准的多技术平台整合报告。 未来展望与投资建议 长期发展动力与战略规划 尽管2024年一季度业绩阶段性承压，但华创证券认为这不改金域医学的长期发展动力。公司计划通过全成本管理、新产品研发和数字化转型这三个方面，构建集团行稳致远的核心能力。这些战略举措旨在优化运营效率、拓展业务边界并提升技术壁垒，以应对市场挑战并抓住行业发展机遇。 盈利预测调整与投资评级 结合2023年年报和2024年一季报情况，华创证券调整了对金域医学2024-2026年的归母净利润预测值，分别为11.1亿元、13.4亿元和16.1亿元（原预测2024、2025年分别为11.8亿元、15.2亿元）。调整后的预测对应市盈率（PE）分别为16倍、13倍和11倍。根据DCF模型测算，华创证券给予公司整体估值253亿元，对应目标价约为54元，并维持“推荐”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括： 公司未盈利实验室扭亏时间可能延后。 常规业务经营情况可能不及预期。 国内ICL（独立医学实验室）渗透率提升速度可能不达预期。 总结 金域医学在2023年及2024年一季度面临营收和归母净利润的短期压力，主要源于公共卫生事件相关检验需求的减少和高基数效应。然而，公司常规医检业务展现出强劲的恢复性增长，2023年同口径增长15.35%，凸显了其核心业务的韧性。同时，公司积极推进“医检4.0”数字化转型，在业务数字化、数字化业务和技术与数据基础优化方面取得显著成效，并持续提升产品及服务竞争力，开发了大量创新项目和多学科整合解决方案。华创证券维持对金域医学的“推荐”评级，并基于其长期发展战略和盈利预测，给予目标价54元，认为公司通过全成本管理、新产品研发和数字化转型将持续构建核心竞争力，具备长期发展潜力，但投资者需关注未盈利实验室扭亏、常规业务表现及ICL渗透率提升速度等风险因素。

中心思想 业绩持续稳健增长 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度均实现了营业收入和归母净利润的稳健增长。2023年，公司营业收入达到349.32亿元，同比增长15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%。2024年第一季度，公司继续保持增长态势，营业收入93.72亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%。这表明公司整体经营状况良好，盈利能力持续提升。 海外市场拓展成效显著 海外业务成为公司业绩增长的重要驱动力。在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务线中，海外市场均取得了显著突破。公司成功拓展了大量全新高端客户，并深化了与现有高端客户的合作，海外产能供应和采购需求基本恢复。特别是在2024年第一季度，海外业务收入同比增速接近30%，其中发展中国家增速超过30%，显示出公司在全球市场，尤其是在新兴市场的强大竞争力。 主要内容 核心业务板块表现分析 生命信息与支持业务：国内承压与海外复苏并存 2023年，迈瑞医疗的生命信息与支持业务实现营业收入152.52亿元，同比增长13.81%，其中微创外科收入增速超过30%。 国内市场阶段性承压： 2023年下半年，受医疗行业整顿行动导致招标采购活动推迟以及医疗专项债发行暂缓影响，国内业务面临阶段性压力，医疗新基建项目推进受阻。 海外市场强劲复苏： 海外业务表现亮眼，2023年公司成功突破了近300家全新高端客户，并有超过500家已有高端客户实现了横向突破。自2023年第二季度起，海外市场产能供应完全恢复，采购需求基本复苏，驱动下半年海外业务收入增速超过20%，呈现强劲复苏态势。 体外诊断业务：国内装机显著与海外客户深化 2023年，体外诊断业务实现营业收入124.21亿元，同比增长21.12%。 国内市场装机进展显著： 国内化学发光仪器新增装机数量超过2,000台，其中高速机占比近六成，显示公司在国内市场的渗透率和竞争力持续提升。 海外市场客户持续拓展： 公司在中大样本量客户的渗透速度持续加快，全年成功突破了超过100家海外第三方连锁实验室。此外，公司与海外ICL（独立医学实验室）的合作关系不断深化，例如已成为拉美第一大实验室DASA的独家血球供应商，进一步巩固了其在国际市场的地位。 医学影像业务：国内市占率领先与海外高端突破 2023年，医学影像业务实现营业收入70.34亿元，同比增长8.82%。 国内市场份额跃居首位： 公司抓住市场机遇，在国内超声市场的市占率首次升至首位，体现了其在国内市场的领先地位。 海外高端市场加速突破： 面对中低端超声采购需求受宏观经济环境影响的挑战，公司迅速调整营销策略，加大海外高端市场的覆盖投入力度，推动海外超声高端型号增长超过25%，加速了高端客户的突破进程。 未来展望与风险评估 2024年第一季度业绩稳健增长 2024年第一季度，公司营业收入同比增长12.06%，归母净利润同比增长22.90%。 国内业务恢复性增长： 尽管2023年同期国内重症病房建设带来紧急采购需求导致基数较高，2024年第一季度国内业务收入仍实现了个位数同比增长。其中，2023年同期受抑制的国内体外诊断和医学影像业务均实现了恢复性高增长。 海外业务高速增长： 海外业务收入同比增速接近30%，其中在发展中国家的收入同比增速超过30%，国际三大业务线均实现了快速增长，再次印证了海外市场作为公司增长引擎的重要性。 投资建议与风险提示 投资建议： 华创证券基于2023年年报及2024年一季报，预计公司2024-2026年归母净利润分别为139.9亿元、168.8亿元和203.2亿元，同比增长20.8%、20.7%和20.4%。根据DCF模型测算，给予公司整体估值4850亿元，对应目标价约400元，维持“推荐”评级。 风险提示： 报告提示了两个主要风险：一是国际业务推广进展可能不及预期；二是新产品上市进度可能不达预期。 总结 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现稳健增长。公司在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务板块均取得了积极进展。尽管国内市场在特定时期面临阶段性压力，但公司通过优化策略，成功提升了国内市场份额，并实现了部分业务的恢复性高增长。尤其值得关注的是，海外市场已成为公司业绩增长的关键驱动力，通过持续拓展高端客户和深化合作，海外业务实现了显著复苏和高速增长。展望未来，公司盈利能力预计将持续提升，但国际业务推广和新产品上市进度仍需关注。

中心思想 2024年医药行业展望与投资主线 本报告核心观点指出，当前医药板块估值处于历史低位，公募基金（剔除医药基金）配置亦偏低。鉴于美债利率等宏观环境因素的积极改善、2023年前三季度受市场环境变化和疫情影响导致的行业业绩低基数，以及大领域大品种对行业的拉动效应，华创证券对2024年医药行业的增长保持乐观，并预计投资机会将呈现“百花齐放”的态势。投资主线聚焦于创新药的质量逻辑转换、医疗器械的国产替代与高增长、中药的基药与国企改革机遇、药房的处方外流加速、医疗服务的民营化提升、特色原料药的困境反转、血制品的采浆空间打开、生命科学服务的进口替代以及CXO新兴领域的蓬勃发展。 慢性乙肝临床治愈新机遇与长效干扰素价值重估 报告特别强调，慢性乙肝治疗已进入“临床治愈”时代，这为长效干扰素带来了新的市场机遇。尽管长效干扰素在慢性丙肝和乙肝单药治疗领域曾面临挑战，但真实世界数据和新版指南及共识均强调其在核苷（酸）类似物联合治疗中实现临床治愈的关键作用。中国庞大的慢性乙肝患者群体（约2000-3000万），尤其是HBsAg低水平的优势人群（抗病毒治疗后占比提升至57.25%），以及长效干扰素远高于集采核苷（酸）类似物的价值量（派格宾48周费用约3.2万元），加上进口产品退出后国内市场竞争格局的显著优化，使得长效干扰素有望成为慢性乙肝临床治愈领域的重磅单品。特宝生物的派格宾已提交临床治愈适应症上市申请，凯因科技的派益生也预计年内申报，预示着该领域巨大的增长潜力。 主要内容 医药各细分板块市场分析与投资策略 市场行情回顾与整体投资观点 本周（2024年4月26日）中信医药指数上涨4.61%，跑赢沪深300指数3.41个百分点，在中信30个一级行业中排名第20位。迪哲医药-U、常山药业、兴齐眼药等股票涨幅居前，而*ST太安、特一药业、金域医学等跌幅较大。整体而言，医药板块估值处于低位，公募基金配置偏低，宏观环境改善及23年低基数效应预示2024年行业增长乐观，投资机会百花齐放。 创新药：从数量到质量的转型 创新药行业正从关注me-too速度、入组速度等数量逻辑向BIC/FIC等产品质量逻辑转换，进入“产品为王”阶段。2023年，报告建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注能够兑现利润的产品和公司。推荐关注恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。乐普生物作为聚焦肿瘤治疗的创新型生物制药企业，其ADC管线丰富且靶点差异化，核心品种MRG003（EGFR ADC）在鼻咽癌和头颈鳞癌中表现积极，MRG004A（TF ADC）差异化布局胰腺癌，CLDN18.2 ADC CMG901已授权阿斯利康，HER2 ADC MRG002治疗肝转移乳腺癌单臂注册临床达主要终点。公司还积极布局IO+ADC联用疗法，有望在市场扩容中兑现价值。 医疗器械：国产替代与高增长驱动 医疗器械板块在高值耗材、IVD、医疗设备和低值耗材领域均有投资机会。 高值耗材：集采落地后迎来新成长，重点关注骨科和电生理赛道。骨科受益于老龄化和国内手术渗透率低（我国创伤、脊柱和关节市场渗透率分别为4.9%、1.5%和0.6%，远低于美国的66%、38%、43%），集采后手术量有望提升，国产龙头（如春立医疗、威高骨科、三友医疗）重视研发和国际市场拓展。电生理市场中国心律失常发病率高（2020年室上速与房颤患者近1500万），手术渗透率低，国产化率不足10%，技术突破和政策支持将加速进口替代，集采有望提升国产企业（如惠泰医疗、微电生理）市占率。 IVD：受益诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐化学发光和ICL。化学发光是IVD中规模最大（21年超300亿元）且增速较快（21-25年CAGR预计15-20%）的细分赛道，国产市占率20-25%，国产替代正从二级医院向三级医院渗透，海外市场（迈瑞、新产业、安图）也逐步打开。ICL（独立医学实验室）在国内渗透率远低于国外，在分级诊疗、医保控费、DRG/DIP改革及基层医疗建设推动下，有望进入快速发展期，推荐金域医学、迪安诊断。 医疗设备：受益于国产替代大浪潮和大规模设备更新政策。软镜赛道国产企业（澳华内镜、开立医疗）技术水平与进口差距缩小，产品性价比高，放量可期。硬镜赛道微创手术渗透率有较大提升空间，国产替代加速。新华医疗多维度优化产品结构，海外业务发展迅速。国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》将为国产医疗设备企业带来放量机会。 低值耗材：处于低估值高增长状态，国内入院情况逐步恢复，海外订单好转。23年海外大客户去库存周期结束后，23Q4和24Q1订单有望明显好转。一次性手套行业在经历疫情后的供需调整后，拐点有望到来，推荐维力医疗、振德医疗，关注英科医疗、中红医疗。 中药与医药消费：基药、国企改革及老龄化机遇 中药：重点推荐基药和国企改革主线。基药目录颁布虽有迟到，但独家基药增速远高于非基药，市场将反复博弈基药主线，关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。国企改革方面，央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面提升，重点关注昆药集团，其他如太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。此外，关注新版医保目录解限品种（如康缘药业），以及兼具老龄化属性、中药渗透率提升和医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙），以及具备爆款特质的潜力大单品（以岭药业、太极集团、健民集团）。 药房：展望2024年，处方外流提速和竞争格局优化是核心逻辑。门诊统筹+互联网处方成为处方外流优解，各省电子处方流转平台逐步建成。B2C、O2O增速放缓，药房与线上竞争回归均势，线上线下融合加速。上市连锁药房相较中小药房优势显著，线下集中度稳步提升。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务：反腐+集采净化市场环境，有望完善市场机制，推进医生多点执业，提升民营医疗综合竞争力。商保+自费医疗快速扩容，为民营医疗带来差异化竞争优势。建议关注固生堂（中医赛道龙头）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科）、其他细分赛道龙头（海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖）。 医药工业、血制品、生命科学服务与CXO：多点开花 医药工业：特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间298-596亿美元），以及纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业（如华海药业），推荐同和药业、天宇股份。 血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后，血制品行业供需两端均有较大弹性释放，业绩有望逐步改善。关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务：国内市场国产市占率低，替代空间大，需求急迫。政策端高度重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费及进口供应短缺促使客户选择国产意愿增强。关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等细分行业龙头和平台型公司。 CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，其复杂性高，开发及生产更依赖外包服务（全球ADC外包率约70%）。新兴领域有望提供较大边际需求增量。关注增长稳健的一体化、综合型公司（药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联），以及临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 慢性乙肝临床治愈：长效干扰素的市场潜力与竞争格局 慢性乙肝的挑战与临床治愈的定义 乙型病毒性肝炎（HBV）在中国感染人数庞大，约有8600万人感染，其中慢性乙肝患者约2000-3000万。WHO提出2030年消除病毒性肝炎的目标，要求诊断率达到90%和治疗率达到80%，而中国2020年的诊断率仅为22%，治疗率为15%，存在巨大缺口。慢性乙肝会增加肝硬化、肝癌等风险，其中20%的慢性乙肝患者直接进展为肝癌。现有治疗药物（核苷（酸）类似物和长效干扰素）均无法清除肝细胞核内的共价闭合环状DNA（cccDNA），导致难以实现“完全治愈”（即cccDNA被清除）。因此，临床治愈（功能性治愈）已成为当前慢性乙肝治疗的理想终点，其定义为在有限疗程治疗后HBsAg持续阴性，伴或不伴抗-HBs出现，HBV DNA低于最低检测下限，肝脏生物化学指标正常，肝细胞核内可能仍存在cccDNA。HBsAg清除可显著降低肝硬化和肝癌发生风险。 长效干扰素在慢性乙肝临床治愈中的新生机 长效干扰素在慢性丙肝领域曾受吉利德新药冲击，在慢性乙肝单药治疗中因疗效（HBsAg阴转率约3-11%）虽优于核苷（酸）类似物（0-3%）但不良反应明显、费用较高而市场受限，导致默沙东佩乐能停产，罗氏派罗欣也停止在中国大陆的商业推广。然而，真实世界数据证明了长效干扰素在慢性乙肝临床治愈中的价值。中国肝炎防治基金会发起的珠峰项目（超3万例患者）结果显示，核苷经治患者通过序贯/联合peg IFNα-2b治疗48周可达到33.2%的HBsAg清除率，基线HBsAg≤100IU/mL的清除率更高达56.1%。新版指南和共识（2019版、2022版指南及专家共识）均强调长效干扰素是实现临床治愈的重要环节，尤其是在NAs治疗后HBV DNA＜定量检测下限、HBeAg阴转且HBsAg＜1500IU/ml的优势人群中，联合Peg-IFN-α治疗可追求临床治愈。 庞大患者群体、高价值量与优异竞争格局 长效干扰素在慢性乙肝临床治愈领域大有可为，主要基于以下三点： 慢性乙肝优势人群庞大且范围有望扩大：慢性乙肝优势人群定义为核苷（酸）类似物治疗后HBsAg＜1500IU/ml且e抗原阴性的人群。数据显示，初治前HBsAg＜1500患者占比约40.76%，抗病毒治疗后提升至57.25%，患者数量庞大。随着研究深入，免疫控制期人群也被发现有较高临床治愈率，优势人群范围有望进一步扩大。 长效干扰素具备更高的价值量：实现临床治愈需要核苷（酸）类似物与长效干扰素联合使用，两者需求共同成长。但核苷（酸）类似物多为集采仿制品种，年费用最低可至55元（恩替卡韦），而长效干扰素临床价值量远高于此，目前唯一正常销售的派格宾（180μg/0.5ml规格）每支价格667.38元，按照48周给药周期计算，年费用约3.2万元。 国内竞争格局极为优异：进口派罗欣和佩乐能退出市场后，国内仅有特宝生物和凯因科技两款已上市长效干扰素。特宝生物的Y型PEG化重组人干扰素α-2b注射液（派格宾）于2016年上市，2017年新增慢性乙肝适应症并纳入医保，2023年收入达17.9亿元，同比增长54%。公司已于2024年3月递交慢性乙肝临床治愈适应症的上市申请，其III期临床采用更长的144周间歇式给药方式，有望实现更高治愈率和安全性。凯因科技的培集成干扰素α-2注射液（派益生）2018年获批用于慢性丙肝，其慢性乙肝临床治愈III期临床预计2024Q2读出数据并于年内申报上市，有望成为国内第二款。凯因科技还布局了KW-027（单抗）、KW-034（化药）、KW-040（siRNA）等乙肝临床治愈管线，旨在打造高治愈率组合用药。 行业热点与风险提示 近期行业热点包括NMPA公布7款创新医疗器械进入特别审查通道，广东省印发《广东省推进卫生健康领域设备设施迭代升级工作方案》（到2027年底更新医疗设备超2万台），以及翰森制药与荃信生物达成QX004N单抗许可协议。风险提示包括集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期、医院门诊量恢复低于预期。 总结 本报告对2024年医药生物行业持乐观态度，认为在宏观环境改善、低基数效应及大品种拉动下，行业将迎来“百花齐放”的投资机遇。具体投资主线涵盖创新药的质量提升、医疗器械的国产替代、中药的政策红利、药房的处方外流、医疗服务的民营化发展、特色原料药的困境反转、血制品的采浆扩容、生命科学服务的进口替代以及CXO新兴领域的增长。 特别地，报告深入分析了慢性乙肝治疗进入“临床治愈”时代所带来的变革。尽管中国慢性乙肝患者基数庞大但诊断率和治疗率远低于WHO目标，且现有药物难以实现完全治愈，但“临床治愈”已成为理想终点。长效干扰素在与核苷（酸）类似物联合治疗中，已被真实世界数据和新版指南证实能显著提高HBsAg清除率，尤其在优势人群中效果显著。鉴于中国庞大的慢性乙肝优势患者群体、长效干扰素的高价值量以及进口产品退出后国内市场竞争格局的优化，特宝生物的派格宾和凯因科技的派益生等国产长效干扰素有望在慢性乙肝临床治愈领域迎来爆发式增长，成为重磅单品，为相关企业带来显著的业绩增长空间。

中心思想 业绩承压下的结构性调整与战略布局 透景生命在2023年及2024年一季度面临营收和归母净利润的双重压力，主要受多省市集中采购和医疗行业合规化行动的显著影响。尽管整体业绩承压，公司通过产品结构优化，特别是试剂收入占比的提升，有效改善了毛利率水平。然而，由于费用降幅未能完全抵消营收下滑，导致净利润率有所下降。面对国内市场挑战，公司积极寻求国际化突破，设立新加坡全资子公司以加速海外市场拓展。 盈利能力恢复预期与投资价值 尽管短期业绩承压，华创证券维持对透景生命的“推荐”评级，并上调了2024-2025年的归母净利润预测，反映出对国内业务逐步好转、前期压制需求释放的积极预期。公司在流式荧光、化学发光等核心业务领域的持续发展，以及国际化战略的推进，有望驱动未来盈利能力的恢复和增长。报告强调了公司在市场挑战中展现出的韧性及战略调整能力，并基于DCF模型测算给出19元的目标价，凸显其长期投资价值。 主要内容 财务表现与市场压力分析 2023年，透景生命实现营业收入5.43亿元，同比下降24.19%；归母净利润0.89亿元，同比下降28.34%；扣非净利润0.64亿元，同比下降37.11%。进入2024年第一季度，业绩压力持续，公司实现营收0.93亿元，同比下降23.61%；归母净利润为-449万元，扣非净利润为-562万元，出现亏损。业绩下滑的主要原因在于2023年安徽、江西等省份牵头开展的多省市HVP、激素、传染病、生化等检测产品的集中采购，以及下半年启动的医疗行业合规化行动，这些因素对公司的试剂销量和配套仪器装机量产生了显著影响。 从产品结构来看，2023年IVD试剂收入为5.00亿元，同比微降6.23%；而IVD仪器收入为0.38亿元，同比大幅下降78.75%。仪器收入降幅巨大的原因在于2022年新冠相关仪器的高基数效应，以及合规化行动导致装机审批时间延长。尽管面临挑战，公司在2023年累计完成了257台（套）各类仪器的装机（含销售），显示出一定的市场拓展能力。 产品结构优化与盈利能力提升 尽管营收整体下滑，公司在2023年的毛利率却有所提高，从2022年的57.04%提升至2023年的65.26%。这一改善主要得益于产品结构的恢复和优化。由于仪器收入的大幅下降，其在总营收中的占比降低至6.98%（同比下降17.91个百分点），而试剂收入占比则提高至92.19%（同比上升17.65个百分点），基本恢复到2019年的水平。鉴于试剂毛利率（70.00%）远高于仪器毛利率（3.02%），产品结构向高毛利试剂倾斜，是公司整体毛利率提升的关键驱动因素。 费用控制与净利润率挑战 尽管毛利率有所提升，但公司2023年的归母净利率却下降至16.47%，同比下降0.96个百分点。这主要是因为费用降幅未能完全抵消营收的更大降幅。2023年，公司销售费用、研发费用和管理费用的绝对值同比均有所下降，但由于营收下滑幅度更大，导致各项费用率相对提高。其中，销售费用率提高至32.34%（上升5.16个百分点），研发费用率提高至14.32%（上升3.24个百分点），管理费用率提高至5.80%（上升0.60个百分点）。这些费用率的上升抵消了毛利率提升带来的积极影响，最终导致公司整体利润率承压。 国际化战略布局与市场拓展 为应对国内市场挑战并寻求新的增长点，透景生命积极推进国际化战略。2024年3月，公司在新加坡投资设立了全资子公司。此举旨在利用新加坡作为国际贸易中心的区位优势，加速公司业务的国际化进程，拓展海外市场，为未来的业绩增长注入新的动力。这一战略布局体现了公司在全球市场寻求突破的决心。 投资建议与未来业绩展望 华创证券维持对透景生命的“推荐”评级，目标价为19元。基于对2023年年报业绩的分析，并考虑到集采和医疗合规化行动对收入的短期压制，分析师预计国内业务将逐渐好转，前期被压制的需求将逐步释放。因此，华创证券上调了公司2024-2025年的归母净利润预测。预计2024-2026年归母净利润分别为1.4亿元、1.6亿元和1.9亿元，同比增长57.2%、16.1%和17.3%。对应的每股盈利（EPS）分别为0.86元、0.99元和1.17元，市盈率（PE）分别为16倍、14倍和12倍。根据DCF模型测算，公司合理市值为31亿元，对应目标价19元。 潜在风险因素提示 报告同时提示了公司未来发展可能面临的风险。主要包括：1）流式荧光自免检测、化学发光检测、甲基化业务放量不达预期；2）流式荧光仪、化学发光仪、流水线等仪器的装机量不达预期；3）营销改革效果不达预期。这些风险因素可能对公司的业绩增长和市场表现产生不利影响，需要投资者密切关注。 总结 透景生命在2023年及2024年一季度面临集采和医疗合规化行动带来的业绩压力，营收和净利润均出现下滑。尽管如此，公司通过产品结构优化，提升了高毛利试剂的收入占比，从而改善了整体毛利率。然而，费用率的上升部分抵消了毛利率的积极影响，导致净利润率承压。为应对挑战，公司积极布局国际市场，在新加坡设立全资子公司以加速海外业务拓展。华创证券基于对国内业务好转和需求释放的预期，上调了公司未来盈利预测，并维持“推荐”评级，目标价19元，显示出对公司长期发展潜力的信心。同时，报告也提示了业务放量、仪器装机及营销改革等方面的潜在风险。

中心思想 业绩承压下的稳健增长与战略转型 创业慧康在2023年实现了营业收入的稳健增长，达到16.16亿元，同比增长5.81%，显示出公司在复杂市场环境下的韧性。尽管归母净利润和扣非净利润分别同比下滑13.93%和27.44%，短期盈利能力面临挑战，但公司通过优化客户结构、积极拓展市场，成功获得了29个千万级以上软件订单，总金额近5亿元，其中新客户占比37%，体现了市场拓展的有效性。 核心产品与生态合作驱动未来发展 公司核心产品Hi-HIS在2023年迈向全国推广新阶段，基于领域驱动设计显著提升了客户化开发效率，并在台州恩泽“四院五区”实现了大规模成功上线，系统响应速度和医嘱处理性能均大幅优化。全年签订22个Hi-HIS相关订单，金额同比大幅提高，验证了其市场竞争力。此外，公司与飞利浦的深度战略合作，共同研发“飞悦康CareSync”电子病历产品，并在渠道和产品侧进行协同销售，有望为公司业务发展带来新的增长引擎，进一步巩固其在医疗卫生信息软件供应商第一梯队的地位。 主要内容 2023年财务表现与市场拓展 2023年，创业慧康实现营业收入16.16亿元，同比增长5.81%，保持了稳健的增长态势。然而，归母净利润为0.37亿元，同比下滑13.93%；归母扣非净利润为0.34亿元，同比下滑27.44%。报告指出，尽管2023年下半年客观因素对行业订单释放产生了一定影响，但公司营收依然实现了增长。在市场拓展方面，公司在智慧医院和公共卫生等领域成功获得了29个千万级以上的软件订单，总金额接近5亿元。从客户构成来看，新客户和老客户的比例分别为37%和63%，显示出公司在保持现有客户关系的同时，积极开拓新市场，客户结构持续优化。 核心产品Hi-HIS的市场突破与技术赋能 公司的核心产品Hi-HIS在2023年取得了显著的推广进展。该系统基于领域驱动设计，能够大幅度提升客户化开发效率。在具体应用方面，公司在国内首次成功将大型三甲医院集团全流程、云化医院信息系统整体解决方案在台州恩泽“四院五区”全面上线。该项目涉及智慧服务、智慧临床等7大类262个子项，累计上线90多个系统、200多个模块。Hi-HIS显著提升了业务系统响应速度：医生站、护士站的系统响应时长仅为原系统的1/10；医嘱处理的服务项目检索性能提高3倍以上，平均响应时间缩短到200ms以内。2023年，公司共签订了22个Hi-HIS相关订单，订单金额同比大幅提高，表明市场对该产品的认可度不断提升。 战略合作拓展业务边界与未来增长点 创业慧康积极探索生态互融，与飞利浦携手共研CTasy1.0电子病历产品“飞悦康CareSync”并已正式亮相。双方将在渠道和产品侧进行深度协同，利用飞利浦提供的增量客户和渠道，促进公司医疗信息化产品与飞利浦医疗设备的协同销售。目前，飞利浦已与多家医院开启了“飞悦康CareSync”项目的售前工作。此外，公司与飞利浦在“医技辅”（医疗、技术、辅助）方面达成了战略级深度合作，并陆续推进“自研产品+飞利浦合作产品”的产品融合，旨在满足不同层级客户需求，为不同类型客户提供更全面、更完整的优质解决方案。与飞利浦的深度协同合作，有望为公司业务发展带来新的增长引擎。 投资展望与潜在风险分析 华创证券认为，国家陆续出台规范标准类、鼓励支持类等多种政策，使得医疗卫生信息行业呈现高景气度。创业慧康作为国内医疗卫生信息软件供应商第一梯队，有望持续受益于政策助推。根据预测，公司2024-2026年的营收将分别达到18.98亿元、22.52亿元和26.83亿元，归母净利润将分别达到1.61亿元、2.27亿元和3.09亿元，预计未来几年将实现高速增长。参考可比公司估值，并考虑到公司在医疗卫生信息软件供应商中的优势地位，华创证券给予公司2024年45倍PE，对应目标价4.50元，维持“推荐”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括行业竞争加剧、下游需求释放不及预期以及协同进程存在不确定性。 总结 创业慧康在2023年实现了营收的稳健增长，尽管净利润短期承压，但公司通过优化客户结构和积极市场拓展，获得了大量千万级订单。核心产品Hi-HIS在技术性能和市场推广方面均取得显著突破，成功在大规模医院集团上线并获得大量新订单。此外，与飞利浦的战略合作，通过产品协同和渠道共享，有望为公司带来新的业务增长点。鉴于医疗卫生信息行业的高景气度以及公司在行业中的领先地位，预计未来几年公司业绩将实现高速增长。华创证券维持“推荐”评级，并设定目标价4.50元，但投资者仍需关注行业竞争、下游需求释放及合作协同等潜在风险。

中心思想 海外业务驱动业绩增长，盈利能力显著提升 维力医疗在2023年展现出强劲的盈利能力提升，归母净利润同比增长15.56%，扣非净利润增长23.25%，远超营收1.79%的增速。这主要得益于海外业务的显著改善，包括新增客户的稳定贡献、大客户去库存影响的逐步消除，以及自主品牌和本土化销售策略的成功推行。公司在麻醉和呼吸等核心产品线上实现了稳定增长，同时通过持续的研发投入和有效的费用控制，进一步优化了综合毛利率和净利率。 短期波动不改长期向好趋势，未来增长潜力可期 尽管2024年第一季度公司营收和净利润出现短期下滑，但分析认为这主要是受海外大客户库存出清的阶段性影响。随着新客户订单的持续放量和国内新品入院情况的恢复，公司预计全年业绩将迎来好转。华创证券基于公司外销恢复情况，上调了未来三年的盈利预测，并维持“推荐”评级，表明市场对维力医疗的长期增长前景持乐观态度，尤其是在创新产品储备和国际市场拓展方面的潜力。 主要内容 2023年及2024年第一季度财务表现概览 2023年度业绩分析 维力医疗在2023年实现了稳健的经营业绩，尽管宏观经济环境复杂，公司仍保持了增长态势。 营业总收入： 达到13.88亿元人民币，同比增长1.79%。这一增长表明公司在市场竞争中保持了韧性，并有效应对了外部挑战。 归母净利润： 录得1.92亿元人民币，同比大幅增长15.56%。净利润增速显著高于营收增速，体现了公司在成本控制和运营效率方面的提升，以及产品结构优化的积极作用。 扣非净利润： 达到1.80亿元人民币，同比增长23.25%。扣除非经常性损益后的净利润增速更快，进一步凸显了公司主营业务的盈利能力和健康发展态势。 2024年第一季度业绩分析 进入2024年第一季度，公司业绩面临短期压力，但分析认为这属于阶段性调整。 营业总收入： 为3.09亿元人民币，同比下降14.49%。收入下滑主要受海外大客户去库存等因素影响。 归母净利润： 录得0.50亿元人民币，同比下降3.54%。尽管营收下降，但净利润降幅远小于营收降幅，表明公司在盈利能力方面具有较强的抗压性，可能通过优化产品组合或精细化管理有效控制了成本。 扣非净利润： 为0.47亿元人民币，同比下降0.68%。扣非净利润的降幅进一步收窄，显示公司核心业务的韧性，预示着随着外部环境改善，业绩有望迅速回升。 评论：核心业务驱动与盈利能力优化 海外业务显著改善与新增长点 维力医疗的海外业务在2023年取得了显著改善，成为公司业绩增长的重要驱动力。 境外收入表现回暖： 2023年公司境外收入为6.44亿元，同比微降0.27%。值得注意的是，这一表现相较于2023年上半年境外收入-18.44%的降幅已大幅提高，显示海外市场需求逐步恢复，公司国际化战略成效显现。 大客户去库存影响消除与新客户拓展： 报告指出，公司新增的3个大客户项目已通过前期磨合，逐渐进入稳定生产和出货阶段，有效弥补了北美大客户去库存带来的负面影响。这表明公司在海外市场客户结构方面进行了优化，降低了对单一客户的依赖，并增强了订单的稳定性。 自主品牌与本土化战略： 公司积极以创新产品“清石鞘”为突破口，在海外市场推广自主品牌，提升了品牌知名度和市场竞争力。同时，在欧洲全面开展以精密尿袋为核心产品的本土化销售，这种策略有助于更好地适应当地市场需求，提高市场渗透率。 兽用产品线布局： 维力医疗初步搭建了兽用产品线的海外销售网络，并已形成规模化收入。这一新业务领域的拓展，为公司开辟了新的增长空间，实现了业务多元化。 未来产品储备： 目前公司有8个新产品项目处于筹备过程中，这些创新产品有望在未来带来销售量的快速增长，预示着公司持续的研发投入和市场扩张潜力。 产品线表现分析 2023年，维力医疗各产品线表现分化，部分核心产品实现稳定增长。 麻醉产品线： 收入达到4.68亿元，同比增长14.23%。作为公司的重要支柱产品，麻醉产品线的稳定增长对整体营收贡献显著，体现了其在市场中的竞争优势。 呼吸产品线： 收入为0.88亿元，同比高速增长36.36%。呼吸产品线的强劲表现可能受益于市场需求的增加或公司在该领域的技术创新和市场推广。 泌尿外科产品线： 收入2.03亿元，同比增长3.77%。该产品线保持了稳健的增长态势。 导尿、护理、血透产品线： 收入分别为3.82亿元（同比下降9.90%）、1.35亿元（同比下降15.25%）和0.68亿元（同比下降15.51%）。部分产品线收入出现下滑，可能受到市场竞争加剧、集中采购政策影响或特定客户需求波动等因素的影响。公司可能需要进一步分析这些产品线面临的挑战，并调整相应的市场策略。 盈利能力持续提升 维力医疗在2023年展现出显著的盈利能力提升，这得益于多方面的优化措施。 综合毛利率改善： 2023年公司主营业务毛利率提高至45.89%，同比增加了2.70个百分点。麻醉、导尿、护理、呼吸、血透等主要产品线的毛利率均有所提高，这表明公司在生产成本控制、产品结构优化以及定价策略方面取得了积极成效。 研发投入增加： 研发费用率持续提高至6.84%，同比增加0.82个百分点。公司持续加大研发投入，旨在通过技术创新和产品升级来提升核心竞争力，为未来的可持续发展奠定基础。尽管短期内可能对利润率造成一定压力，但长期来看，这是驱动公司增长的关键因素。 费用控制稳定： 销售费用率和管理费用率保持稳定，显示公司在运营效率和费用管理方面的良好控制能力，确保了利润的有效转化。 归母净利率提升： 归母净利率达到13.87%，同比增加1.65个百分点，进一步印证了公司整体盈利能力的显著提升。 主要财务比率分析 结合附录中的主要财务比率数据，可以更全面地评估维力医疗的财务健康状况和未来潜力。 成长能力： 2023年营业收入增长率为1.8%，归母净利润增长率为15.6%。展望未来，预计2024年至2026年营业收入增长率将分别达到25.1%、24.5%和24.1%，归母净利润增长率将分别达到27.7%、27.1%和26.4%。这些预测数据表明，公司未来有望实现强劲的业绩增长。 获利能力： 2023年毛利率为45.9%，净利率为14.8%。预计未来毛利率和净利率将持续提升，到2026年分别达到47.3%和15.7%。净资产收益率（ROE）预计将从2023年的10.6%提升至2026年的15.5%，投资资本回报率（ROIC）也将从18.5%提升至21.7%。这些指标的改善预示着公司资本利用效率和为股东创造价值的能力将持续增强。 偿债能力： 资产负债率从2023年的29.5%预计小幅上升至2026年的32.3%，但仍处于健康且可控的水平。流动比率和速动比率均保持在较高水平（流动比率从1.9提升至3.0，速动比率从1.5提升至2.6），显示公司拥有充足的流动性，短期偿债能力强劲。 营运能力： 总资产周转率预计将从0.5提升至0.7，表明公司资产运营效率的提高。应收账款周转天数保持在34-38天，应付账款周转天数保持在68-76天，存货周转天数从73天下降至60天。这些数据反映了公司在应收账款管理、供应商关系以及存货管理方面的效率持续优化。 2024年第一季度业绩回顾与全年展望 短期业绩承压分析： 2024年第一季度公司营收和净利润的同比下滑，主要归因于海外大客户去库存影响的延续，以及国内市场新品入院节奏等因素。这些是短期性的外部和内部调整，并非公司基本面恶化。 全年业绩好转预期： 展望全年，随着海外大客户库存影响的逐渐出清，新客户订单的持续放量，以及国内新品入院情况有望在年内恢复，公司预计2024年总体业绩将呈现前低后高的趋势，有望实现显著好转。 投资建议：维持“推荐”评级 华创证券基于对维力医疗2023年外销恢复情况的深入分析，对公司未来的盈利预测进行了调整，并维持了“推荐”评级。 盈利预测调整： 华创证券上调了公司2024-2025年的归母净利润预测，并新增了2026年的预测。 2024年归母净利润预计为2.5亿元（原预测2.4亿元），同比增长27.7%。 2025年归母净利润预计为3.1亿元（原预测3.1亿元），同比增长27.1%。 2026年归母净利润预计为4.0亿元，同比增长26.4%。 估值与目标价： 基于最新的盈利预测，预计2024-2026年每股盈利（EPS）分别为0.84元、1.07元和1.35元。对应的市盈率（PE）分别为14倍、11倍和9倍。通过DCF（现金流折现）模型测算，给予公司整体估值55亿元，对应目标价为18.8元。 评级维持： 鉴于公司海外业务的改善、盈利能力的提升以及未来业绩的增长潜力，华创证券维持对维力医疗的“推荐”评级。 风险提示：潜在挑战与不确定性 投资者在评估维力医疗的投资价值时，需充分考虑以下潜在风险： 创新单品放量低于预期： 公司推出的可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等创新产品，其市场推广和销售情况可能不及预期。若这些高附加值产品的放量速度缓慢，将可能影响公司整体业绩的增长速度和盈利能力。 海外业务拓展不及预期： 尽管海外业务已有所改善，但全球经济形势、地缘政治风险、贸易政策变化以及国际市场竞争加剧等因素，都可能导致公司海外业务拓展进度不及预期，或海外市场收入波动大于预期，从而对公司国际化战略的实施和业绩稳定性造成影响。 集采降价幅度大于预期： 医疗器械集中采购政策是行业面临的普遍风险。如果未来集采的降价幅度超出市场预期，或者公司主要产品被纳入集采范围并面临大幅降价，将可能对公司的毛利率和整体盈利能力造成显著压力。 总结 维力医疗在2023年展现出强劲的盈利能力和海外业务的显著改善，归母净利润和扣非净利润均实现两位数增长，远超营收增速。这主要得益于海外新客户的稳定贡献、大客户去库存影响的消除、自主品牌推广以及兽用产品线的拓展。公司在麻醉和呼吸等产品线表现突出，同时通过提升综合毛利率、加大研发投入并有效控制费用，进一步优化了财务结构。 尽管2024年第一季度业绩出现短期下滑，但分析认为这是阶段性因素所致，随着海外市场库存出清和国内新品入院恢复，公司全年业绩有望好转。华创证券基于此上调了未来三年的盈利预测，并维持“推荐”评级，目标价18.8元，体现了对公司长期增长潜力的信心。然而，投资者仍需关注创新单品放量不及预期、海外业务拓展风险以及集采降价幅度超预期等潜在挑战。总体而言，维力医疗凭借其在医疗器械领域的创新能力和国际化布局，展现出良好的发展前景。

中心思想 业绩承压后稳健复苏，多元业务驱动增长 万孚生物在2023年受高基数影响，营收和净利润出现大幅下滑，但常规业务展现出强劲的恢复性增长势头。进入2024年一季度，公司业绩已实现稳健回暖，营收和净利润均符合预期，表明其核心业务已重回增长轨道。 新技术平台与市场拓展并举，未来增长可期 公司四大核心业务板块（传染病检测、慢病管理、毒品检测、优生优育）均实现稳步发展，并通过海内外市场双向扩容、深化研产销一体化及产品差异化竞争等策略，持续巩固市场地位。同时，公司积极推出全自动化学发光免疫分析仪等新技术平台产品，为未来业绩增长注入新动能，分析师维持“推荐”评级，对公司未来盈利能力持乐观态度。 主要内容 2023年及2024年一季度财务表现分析 2023年业绩回顾： 公司2023年实现营业收入27.65亿元，同比下降51.33%。 归属于上市公司股东的净利润为4.88亿元，同比下降59.26%。 扣除非经常性损益的净利润为4.15亿元，同比下降62.46%。 业绩下滑主要受疫情相关业务高基数影响。 2024年一季度业绩回暖： 公司2024年第一季度实现营业收入8.61亿元，同比增长3.54%。 归属于上市公司股东的净利润为2.18亿元，同比增长7.20%。 扣除非经常性损益的净利润为2.09亿元，同比增长6.78%。 一季度业绩表现符合预期，显示常规业务已实现稳健增长。 核心业务板块发展态势 传染病检测业务： 2023年该业务收入为9.52亿元，同比下降75.82%。 尽管整体收入下降，但常规业务（如呼吸道检测、血液传染病检测）实现了恢复性增长。 特别是在2023年国内呼吸道疾病多发背景下，公司流感检测产品销售收入实现了大幅增长。 慢病管理检测业务： 2023年该业务收入为11.19亿元，同比增长19.11%。 国内市场： 2023年国内院内市场诊疗修复趋势明显，驱动公司慢病业务收入大幅增长。 海外市场： 随着全球IVD行业逐渐回归常态化发展，全球慢病市场诊疗需求回暖，公司海外市场收入也实现了快速增长，实现海内外双向扩容。 毒品（药物滥用）检测业务： 2023年该业务收入为3.31亿元，同比增长12.68%。 公司持续深化北美毒检市场研产销一体化建设，通过优化研发流程、提升生产效率、加强本土化营销等措施，成功稳定了核心客户群体，核心客户的业务收入实现高速增长。 优生优育检测业务： 2023年该业务收入为2.67亿元，同比增长10.08%。 国内市场： 公司通过产品及整体解决方案的差异化竞争，稳步提升了核心产品市占率，并以备孕为重点，稳步发力服务业务。 海外市场： 公司推进了妊娠产品IVDR注册进度，加速了妊娠产品的迭代。 新技术平台与产品布局 24Q1新品持续推出： 公司在2024年第一季度有多款重要产品上市，进一步丰富了产品线。 其中包括FC-9000系列全自动化学发光免疫分析仪（单机检测速度900T/h，精密度CV≤3%，首结果时间12mins，可同时处理410个样本，进行80项试剂项目检测）。 FC-2000系列全自动化学发光免疫分析仪（单机检测速度200T/h，占地面积0.64㎡，首结果时间12mins）。 LA-1000荧光全自动流水线（门急诊AI干式免疫系统流水线）等产品。 投资评级与风险提示 盈利预测与估值： 综合考虑2023年业绩，华创证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.5亿元、8.5亿元、10.9亿元（2024、2025年原预测值分别为6.4亿元、8.0亿元）。 同比增速分别为+33.8%、+30.5%、+27.5%。 对应EPS分别为1.38元、1.80元、2.30元。 对应PE分别为19倍、14倍、11倍。 根据DCF模型测算，给予公司整体估值177亿元，对应目标价约37元。 维持“推荐”评级。 主要风险提示： 常规业务收入不达预期。 化学发光等新技术平台放量不达预期。 总结 万孚生物在经历了2023年受高基数影响的业绩下滑后，于2024年第一季度展现出强劲的复苏态势，常规业务实现稳健增长，符合市场预期。公司四大核心业务板块——传染病检测、慢病管理、毒品（药物滥用）检测和优生优育检测均稳步发展，并通过海内外市场拓展、技术创新和产品迭代，持续巩固市场地位。特别是慢病管理业务实现海内外双向扩容，毒品检测业务在北美市场绑定核心客户，优生优育业务在国内提供整体解决方案并在海外加速产品迭代。此外，公司积极推出FC-9000、FC-2000系列全自动化学发光免疫分析仪等新技术平台产品，进一步丰富了产品线，提升了市场竞争力。分析师基于对公司未来盈利能力的积极预期，上调了2024-2025年的归母净利润预测，并维持“推荐”评级，目标价37元，但同时提示了常规业务收入和新技术平台放量不及预期的风险。整体而言，万孚生物在经历调整期后，正凭借其多元化的业务布局和持续的创新能力，逐步迈向新的增长阶段。

中心思想 2024年医药行业投资展望与核心驱动力 本报告对2024年医药行业持乐观态度，认为当前板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）配置比例偏低。在美债利率等宏观环境积极恢复、2023年前三季度行业业绩低基数以及大领域大品种拉动效应的共同作用下，预计2024年医药行业将迎来“百花齐放”的投资机会。报告强调了创新药从数量逻辑向质量逻辑的转变，医疗器械国产替代的加速，中药基药和国企改革的潜力，药房处方外流的提速，以及医疗服务民营化竞争力的提升。 眼科器械市场：巨大潜力与国产化机遇 报告特别关注眼科器械行业，指出中国眼科疾病患者基数庞大（如屈光不正超7亿，白内障逾2.2亿），但眼科器械市场发展相对滞后，2021年仅占国内医疗器械市场的1.6%，远低于全球8.3%的比例。这预示着巨大的增长潜力和国产替代空间。眼科器械市场受益于下游眼科医疗服务市场的快速增长（2015-2021年CAGR达14.7%），并正经历从耗材高增长到竞争加剧、集采承压，再到平台化、高端化和横向拓展的演变。同时，眼科设备市场在医院数量增加的驱动下，国产化进程虽面临技术壁垒，但在诊断设备领域已取得显著突破。 主要内容 2024年医药行业整体观点与细分领域投资主线 行情回顾： 本周（截至2024年4月19日），中信医药指数下降1.67%，跑输沪深300指数3.56个百分点，在中信30个一级行业中排名第20位。 本周涨幅前十名股票包括国药现代（22.55%）、国药一致（14.46%）、神州细胞-U（13.48%）等，主要受益于Q1业绩预告和央国企改革。 本周跌幅前十名股票包括ST吉药（-24.39%）、*ST太安（-22.47%）等，主要受“国九条”政策影响。 整体观点： 当前医药板块估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）配置比例低。 宏观环境积极恢复（如美债利率），2023年前三季度行业业绩低基数，以及大领域大品种的拉动效应，共同支撑2024年医药行业增长乐观预期。 投资机会有望“百花齐放”。 创新药： 行业正从数量逻辑（me-too速度、入组速度）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，进入“产品为王”阶段。 建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注能兑现利润的产品和公司。 推荐关注恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 医疗器械： 高值耗材： 关注电生理和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科。电生理关注惠泰医疗、微电生理。 IVD： 关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。 医疗设备： 受益于国产替代政策和疫情后设备更新需求，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、新华医疗。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗。 ICL： 医保控费环境下渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 中药： 基药： 目录颁布虽迟但预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药，预计市场将反复博弈基药主线。建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，弹性标的包括方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等。 国企改革： 央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升。重点关注昆药集团，其他优质标的包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。 其他： 新版医保目录解限品种（如康缘药业）；兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业（优选确定性强的细分适应症龙头及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙）；具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业的八子补肾、太极集团的藿香正气/人工虫草、健民集团的体培牛黄）。 药房： 展望2024年，处方外流（“门诊统筹+互联网处方”提速，电子处方流转平台建成）和竞争格局优化（B2C、O2O增速放缓，线上线下融合加速，上市连锁优势显著）是核心逻辑。 估值处于历史底部，坚定看好投资机会。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务： 反腐+集采净化市场环境，有望完善市场机制，推进医生多点执业，提升民营医疗综合竞争力。 商保+自费医疗快速扩容，为民营医疗带来差异化竞争优势。 建议关注：固生堂（中医赛道龙头）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科）、其他细分赛道龙头（海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖）。 医药工业： 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。 关注重磅品种专利到期带来的新增量（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间298-596亿美元），推荐同和药业、天宇股份。 纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业，原料制剂一体化企业具备成本优势，推荐华海药业。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，企业品种丰富度提升，产能扩张，行业中长期成长路径清晰。 疫情放开后，供给端和需求端弹性释放，业绩有望改善。关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务： 国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间广阔。 干扰项包括新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 CXO： 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，有望提供较大边际需求增量。 新兴技术复杂性高，更依赖外包服务（如全球ADC外包率约70%）。 建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联。 关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 眼科器械行业专题：市场现状、发展阶段与重点企业分析 眼科疾病患者基数与市场滞后： 眼睛是人体最复杂的器官之一，常见眼科疾病包括屈光不正、干眼症、白内障、青光眼、老年性黄斑病变、糖尿病视网膜病变等。 2022年我国超一半人口患有眼科疾病，其中屈光不正患者超7亿人（近50%），干眼症患者近3.6亿人（近30%），白内障患者逾2.2亿人（60-89岁发病率80%），中老年眼底病黄斑病变患者近3000万人。 眼科70%的治疗依赖手术，对医疗器械依赖程度高。 我国眼科器械市场发展滞后：2021年全球眼科器械占总体医疗器械市场的8.3%，而我国仅为1.6%。 眼科器械市场增长驱动： 我国眼科诊疗服务市场快速增长，2015-2021年CAGR达14.7%，预计2023年市场规模达2049亿元。 驱动因素包括国民经济发展、居民可支配收入提升、健康意识增强、老龄化加深、电子产品使用时长延长、政府医疗卫生投入加大、眼科医疗技术进步。 眼科器械作为上游产业链，将受益于下游医疗服务市场的增长。 眼科器械分类与市场规模： 我国眼科器械市场规模在2016-2021年间CAGR达15%，预计2022年市场规模达183亿元，未来将保持快速增长。 眼科器械分为耗材和设备两大板块。2021年，眼科耗材、诊断设备、治疗设备、技术服务分别占总体眼科器械市场的45%、15%、35%、5%。 耗材细分为高值耗材（人工晶状体、角膜塑形镜等）和低值耗材；设备细分为诊断设备和治疗设备。 眼科耗材发展阶段Ⅰ：高渗透率与国产化率驱动高增长： 人工晶状体（白内障治疗）和OK镜（角膜塑形镜，近视矫正）是代表性高值耗材。 2020年前，国内人工晶状体和OK镜渗透率和国产化率相对较低，爱博医疗人工晶状体业务2016-2019年CAGR达64%，欧普康视OK镜业务2013-2019年CAGR达34%。 眼科耗材发展阶段Ⅱ：竞争加剧、集采与消费承压导致增速放缓： 2020年后，竞争加剧（OK镜领域玩家增多，离焦镜、低浓度阿托品等其他疗法兴起）、集采（人工晶状体多次省级/省级联盟集采，2023年国家集采平均降价60%；2022年河北省将OK镜纳入集采）和消费承压（后疫情时代高端消费疲软）导致增速放缓。 眼科耗材发展阶段Ⅲ：平台化与新增长动力： 国内龙头企业通过创新升级（进军高端市场，如爱博医疗的非球面衍射型多焦人工晶状体、景深延长型人工晶状体）和横向拓展（爱博医疗发展OK镜、隐形眼镜、离焦镜；欧普康视大力发展视光服务业务，形成近视防控产品矩阵）打造平台型眼科耗材企业，挖掘新的成长动力。 眼科设备市场： 受益于国内眼科医院数量持续增加（2017年641家增至2021年1203家，非公立医院增速更快），带动整体设备市场增长。 国产化难度大：眼科设备复杂精密，技术壁垒高；下沉市场有限，难以靠低端市场发展壮大。 技术进步推动部分国产设备突破：快速增长的市场规模和低国产化率吸引投入。诊断设备国产化进度更快，如眼科光学相干断层扫描（OCT）国产品牌占有率已达55%。 重点眼科器械公司分析： 爱博医疗： 眼科耗材平台型公司，具备高成长性。在人工晶状体领域拥有核心技术和自主知识产权，打破国际垄断，覆盖全国近3000家医院并销往30余国。近视防控领域拥有“普诺瞳”角膜塑形镜、日用硬性接触镜、离焦镜。视力保健领域提供彩瞳、透明隐形眼镜和护理产品。2018-2023年营收从0.75亿元增至9.51亿元，归母净利润从0.20亿元增至2.33亿元。 欧普康视： 国内角膜塑形镜龙头，布局视光服务终端。拥有“梦戴维”和“DreamVision”两大塑形镜品牌，2021年国内OK镜市占率22%位列第一。通过自主研发、并购等方式扩大产品与技术范围，形成角膜塑形镜、低浓度阿托品、多焦点软性接触镜、减离焦框架镜组成的近视防控产品矩阵。下设“康视眼科”及“欧普眼视光”两大连锁视光服务品牌。2017-2023年营收从3.12亿元增至17.37亿元，归母净利润从1.51亿元增至6.24亿元。 昊海生科： 生物医用材料龙头，布局丰富。通过自研+并购形成眼科、医美与创面护理、骨科、防粘连及止血四大业务板块，其中眼科占2023年收入的35%。白内障领域是国际领先的人工晶状体厂商，眼科粘弹剂产品国内市场份额连续十六年第一。近视防控与屈光矫正领域拥有“童享”、“迈儿康myOK”、“亨泰Hiline”三大角膜塑形镜品牌及PRL产品。眼表及眼底疾病领域有眼舒康润眼液、眼内填充用生物凝胶等。2017-2023年营收从13.32亿元增至26.54亿元，归母净利润从3.72亿元增至4.16亿元。 高视医疗： 提供全面产品组合及配套服务的眼科平台公司。产品组合包括自有产品（人工晶体、眼科手术刀、检查设备）和经销产品（与19家海外品牌伙伴合作，17家独家经销）。拥有强大的技术服务能力，技术服务网络覆盖中国所有省级行政区域。2018-2023年营收从9.27亿元增至14.06亿元，归母净利润从-0.37亿元增至0.99亿元。 行业热点与投资组合精选 行业热点： 4月17日，北京市发布《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024年）》，旨在推动创新医药临床应用，优化药品采购流程，加强药事会管理，优先启动创新技术项目定价论证，完善创新药械绿色通道，并推动京津冀地区集采协同共享。 4月17日，礼来宣布其GLP-1R/GIPR双重激动剂Tirzepatide（替尔泊肽）治疗中度至重度阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）合并肥胖的III期临床试验获得积极结果，显著降低呼吸暂停低通气指数（AHI），有望打开减重之外的新市场。 4月18日，FDA批准罗氏Alecensa（阿来替尼）新适应症上市，用于ALK阳性非小细胞肺癌（NSCLC）患者肿瘤完全切除后术后的辅助治疗，基于III期ALINA研究数据。 投资组合精选： 维持推荐：维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、普门科技、春立医疗、迪瑞医疗、海泰新光、金域医学、新产业、新华医疗、和黄医药、科伦博泰、三生国健、来凯医药、翰森制药、艾迪药业、信达生物、以岭药业、华润三九、东阿阿胶、康缘药业、固生堂、达仁堂、康恩贝、太极集团、信立泰、华东医药、人福医药、苑东生物、通化东宝、健之佳、漱玉平民、普瑞眼科、华厦眼科、三博脑科、国际医学、九州通、百普赛斯、华大智造、毕得医药、奥浦迈、诺思格、药明合联。 新增推荐：乐普生物、同和药业。 总结 2024年医药行业投资策略与市场机遇 整体市场乐观，估值修复可期： 2024年医药行业在低估值、宏观环境改善、业绩低基数及大品种驱动下，预计将实现增长。投资者应关注创新药的质量逻辑、医疗器械的国产替代、中药的政策红利、药房的处方外流、医疗服务的民营化趋势、特色原料药的困境反转、生命科学服务的进口替代以及CXO新兴领域的增量需求。 眼科器械市场：高增长潜力与国产化浪潮： 中国庞大的眼科疾病患者基数与相对滞后的眼科器械市场形成鲜明对比，预示着巨大的增长空间。眼科器械市场受益于下游医疗服务市场的快速发展，并正经历从耗材的高速增长到竞争加剧、集采承压，再到通过创新升级、横向拓展实现平台化发展的阶段。眼科设备领域，尽管国产化难度大，但在诊断设备方面已取得显著突破。爱博医疗、欧普康视、昊海生科、高视医疗等国内龙头企业正积极布局，通过技术创新和产品多元化，抓住市场机遇。 风险提示： 投资者需警惕集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医院门诊量恢复低于预期等风险。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 开立医疗在2023年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，分别达到21.20亿元（同比增长20.29%）和4.54亿元（同比增长22.88%）。其中，内窥镜业务表现尤为突出，以39.02%的增速成为公司业绩增长的主要驱动力，并带动整体毛利率提升至69.41%。公司通过持续的产品创新和市场拓展，优化了产品结构，增强了盈利能力。 产品创新驱动盈利能力提升 公司在超声和内镜领域均推出了新一代高端产品，如S80/P80系列超声平台和HD-580系列内镜，显著提升了产品竞争力。同时，血管内超声产品成功上市并以高于行业同类产品的价格中选集采，显示了其技术领先性和市场认可度。这些创新不仅巩固了公司在国产高端医疗器械市场的地位，也通过高毛利内镜业务占比的提升，有效驱动了公司整体盈利能力的持续改善。 主要内容 2023年度财务表现分析 整体业绩概览 开立医疗在2023年展现出强劲的财务增长势头。全年实现营业收入21.20亿元，较上年同期增长20.29%。归属于母公司股东的净利润达到4.54亿元，同比增长22.88%。扣除非经常性损益后的净利润为4.42亿元，同比增幅更是高达29.52%，显示出公司主营业务的盈利能力显著增强。 从单季度表现来看，2023年第四季度公司营业收入为6.52亿元，同比增长27.58%。然而，该季度归母净利润为1.34亿元，同比增长7.57%；扣非净利润为1.21亿元，同比增长3.43%。尽管营收保持高速增长，但净利润增速相对放缓，可能与产品入院受阻等短期因素有关。 盈利能力与费用结构 2023年，公司总体毛利率达到69.41%，同比提升2.54个百分点，显示出公司产品结构优化和高毛利产品销售占比提升的积极影响。具体来看，彩超业务毛利率为65.88%，同比微增0.21个百分点，其占总营收比重为57.68%，同比下降3.56个百分点。内窥镜及镜下治疗器具业务毛利率高达74.42%，同比大幅提升4.85个百分点，其占总营收比重为40.10%，同比显著提升5.40个百分点。内窥镜业务毛利率的提高及其在营收中占比的增加，是带动公司整体毛利率上升的关键因素。 在费用方面，2023年公司销售费用率为24.73%，同比增加0.72个百分点；研发费用率为18.12%，同比下降0.54个百分点；管理费用率为6.05%，同比增加0.49个百分点；财务费用率为-2.11%，同比下降0.41个百分点。尽管销售和管理费用率略有上升，但研发投入保持在较高水平，且财务费用为负，显示出良好的资金管理能力。扣非后销售净利率为20.87%，同比提升1.49个百分点，进一步印证了公司核心业务盈利能力的增强。 核心产品线市场表现 内窥镜业务高速增长 内窥镜及镜下治疗器具业务在2023年表现亮眼，实现收入8.50亿元，同比增长39.02%，远超公司整体营收增速，成为公司业绩增长的核心引擎。在产品创新方面，公司于2023年推出了HD-580系列内镜，该产品在图像质量和临床细节表现上较HD-550系列有大幅提升，其“镜体操控+图像质量”均达到国产领先水平，显著增强了市场竞争力。此外，公司自主研发的SV-M4K100系列硬镜已获得注册证，并启动了多个外科研发新项目，预示着内镜产品线将进一步拓展至外科领域。值得一提的是，自主研发的血管内超声产品正式上市，并在省际联盟集采项目中以高于行业同类产品的价格成功中选，充分体现了其技术优势和市场认可度。 超声业务稳健发展 彩超业务在2023年保持稳健增长，实现收入12.23亿元，同比增长13.28%。公司在高端超声领域持续发力，继推出50、60系列高端超声平台后，于2023年发布了新一代高端超声平台S80/P80系列。这些新产品的推出将助力公司超声业务进一步进入高端应用领域，提升市场份额和品牌影响力。 市场布局与国际化战略 国内外市场营收结构 2023年，开立医疗的国内外市场均实现增长。国外收入达到9.39亿元，同比增长18.24%，占总营收比重为44.31%，同比略有下降0.76个百分点。国内收入为11.81亿元，同比增长21.97%，占总营收比重为55.69%，同比提升0.76个百分点。国内市场增速略高于海外市场，但海外业务仍是公司营收的重要组成部分。 全球营销网络建设 公司持续加强国际市场布局，已建立了覆盖全球近170个国家和地区的营销网络，并不断深化本地化运营策略。海外业务的良好发展不仅增强了公司经营和业绩的稳定性，也为公司未来的持续增长打开了广阔的市场空间，降低了对单一市场的依赖风险。 公司战略转型与未来展望 产品线多元化布局 开立医疗的各项业务发展总体符合经营计划，公司正逐步实现产品线的战略性扩张。其产品布局已从传统的内科领域拓展至“内科+外科”，从单一的诊断功能延伸至“诊断+治疗”，并从设备销售扩展到“设备+耗材”的综合解决方案。这种多产品线发展格局的初步形成，有助于公司构建更全面的医疗器械生态系统，提升市场竞争力和抗风险能力。 投资评级与风险提示 华创证券基于对开立医疗2023年报的分析，考虑到产品入院受阻导致业绩略低于预期，对公司2024-2026年的归母净利润预测进行了调整。预计2024年、2025年和2026年归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元和9.6亿元，同比分别增长29.8%、27.4%和27.1%。对应的每股盈利（EPS）分别为1.37元、1.74元和2.22元，市盈率（PE）分别为27倍、21倍和17倍。根据DCF模型测算，华创证券给予公司2024年目标价约52元，并维持“推荐”评级。 同时，报告也提示了潜在风险，包括产品线增速不达预期以及新产品上市进度不达预期，这些因素可能影响公司未来的业绩表现。 总结 开立医疗在2023年实现了营收和净利润的稳健增长，其中内窥镜业务以近四成的增速成为核心驱动力，并带动公司整体毛利率显著提升。公司通过推出S80/P80系列高端超声平台和HD-580系列内镜等创新产品，持续巩固其在高端医疗器械市场的竞争力。国内外市场协同发展，海外业务覆盖近170个国家和地区，增强了经营稳定性。公司正积极向“内科+外科”、“诊断+治疗”、“设备+耗材”的多产品线格局转型，为未来增长奠定基础。尽管2023年业绩略低于预期，但华创证券仍维持“推荐”评级，并预测未来三年归母净利润将保持近30%的复合增长，目标价52元，显示出对公司长期发展潜力的信心。