中心思想 新材料市场动态与政策驱动 本周化工新材料市场呈现结构性波动，缬氨酸、环氧树脂和废油脂生物柴油价格上涨，而氩气、氮气和氧气价格下跌。报告强调了政策对氢能、非粮生物基材料等新兴产业发展的关键驱动作用，以及国家大基金对半导体材料领域的持续支持。技术创新和国产替代是多个新材料子板块（如电子气体、碳纤维、PEEK、离子交换树脂）实现高速增长和突破海外垄断的核心动力。 产业升级与国产替代机遇 在双碳目标和产业升级背景下，中国新材料产业正迎来黄金发展期。从锂电材料、光伏材料到风电材料，再到合成生物学、再生行业和高端电子化学品，各领域均展现出巨大的市场潜力和国产替代空间。报告建议关注具备核心技术、一体化布局和市场先发优势的企业，以抓住政策红利和技术迭代带来的增长机遇。 主要内容 核心观点 本周市场价格涨幅较大的品种包括缬氨酸（+4.51%）、环氧树脂（+2.00%）和废油脂生物柴油（+1.94%），而氩气（-2.38%）、氮气（-2.29%）和氧气（-1.69%）价格跌幅较大。具体来看： 缬氨酸：市场报价偏强调整，部分企业停产，预计短期内价格震荡偏强。 环氧树脂：供应减少（开工率51.58%），下游需求观望，价格小幅上涨。 废油脂生物柴油：原料端玉米期货价格上涨1%，其他原料价格小幅下跌，整体价格上涨。 国家集成电路产业投资基金三期成立：注册资本3440亿元，有望投向HBM等高附加值DRAM芯片及上游材料，建议关注联瑞新材、华海诚科。 半导体行业高速发展带动电子气体需求高增：预计2020-2025年我国半导体产值复合增速13.73%，电子气体市场规模复合增速12.77%，国产替代空间广阔。 氢能战略地位凸显，化工重卡双轮驱动需求增长：政策驱动下，氢能产业发展加速，重卡有望成为首个爆发式增长领域，建议关注美锦能源、宝丰能源、中复神鹰等。 工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》：推动非粮生物基材料产业技术协同攻关、市场拓展和产业示范基地建设，预计PLA、PHA、PEF等十余种产品将迎来黄金发展期。 盐湖提锂设备法从中国走向世界：中国企业凭借丰富的项目经验和性价比高的工艺，有望在全球盐湖提锂市场脱颖而出，建议关注蓝晓科技、新化股份、久吾高科、盐湖股份等。 全球气凝胶进入发展快车道：在节能降耗和双碳政策下，气凝胶在石化、锂电池等领域需求快速释放，建议关注晨光新材、泛亚微透、中国化学、宏柏新材等。 POE供需缺口或将放大，国产替代前景广阔：全球POE产能集中于海外，光伏需求持续增长，国内厂商有望获取广阔国产替代空间。 欧洲议会投票通过《可再生能源指令（RED II）》修订，生物柴油行业空间再提升：上调2030年可再生能源份额至45%，交通运输业温室气体减排目标16%，利好中国废油脂生物柴油出口。 合成生物学是实现双碳目标的有效途径：通过生物制造替代传统石化路径，实现成本降低和盈利稳定，行业进入加速发展期，关注凯赛生物等。 生物航煤，航空业碳减排必经之路：欧盟ETS扩大实施范围，SAF使用量预计大幅增长，中国生物航煤需求潜力巨大。 国内萤石供给侧结构调整，行业集中度趋于提升：海外供给收缩及国内6F、PVDF新产能落地，预计增强萤石稀缺属性。 全球产能向国内转移，功能性硅烷企业受益：国内硅烷消费量年均增速10%，未来2-3年需求增速有望超10%。 下游市场高需求高潜力，奠定离子交换树脂行业增量空间：传统工业水处理稳步增长，盐湖提锂、超纯水等新兴领域快速突破。 国产替代正当时，我国碳纤维产业迎来发展布局良机：未来全球碳纤维产能增量主要由我国贡献，2025年国产化率有望提升至55%。 PEEK：金字塔顶端的特种工程塑料，国产化有望迎来显著降本：国产化趋势下，PEEK树脂具备较强性价比，渗透率有望提升，建议关注中研股份。 重点关注标的跟踪 蓝晓科技：全球领先的高端分离纯化材料供应商，在盐湖提锂领域深耕多年，研发实力与项目经验全球领先，已完成及在执行盐湖提锂生产线项目共10个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能7.8万吨。 华恒生物：全球首家实现厌氧发酵工艺规模化生产L-丙氨酸的企业，生产技术持续领先，产品布局丰富且具有协同效应，多个新项目在建，打开成长天花板。 新化股份：萃取法提锂新秀，技术优异、突破污染限制，已在沉锂母液提锂、盐湖提锂、电池回收三大领域推广，回收率可达97-98%。 松井股份：高端功能性涂料企业，主营3C用涂料，发力汽车零部件用涂料市场，持续高强度研发投入和快速客户响应能力构筑壁垒，成长性沿着品类和应用场景扩张。 交易数据 华创化工行业指数：本周86.26，环比-0.01%，同比-14.39%。 行业价差百分位：过去10年0.00%，环比-1.78%。 本周价格涨幅较大品种：缬氨酸（+4.51%）、环氧树脂（+2.00%）、废油脂生物柴油（+1.94%）。 本周价格跌幅较大品种：氮气（-2.98%）、氩气（-2.38%）、氧气（-1.69%）。 新材料板块表现：本周Wind新材料板块指数周变动+2.87%，跑赢沪深300指数（-2.60%），但跑输申万基础化工指数（+3.30%）。 涨幅前五新材料标的：卓越新能、石大胜华、硅宝科技、江化微、圣达生物。 跌幅前五新材料标的：坤彩科技、新日恒力、百傲化学、美联新材、安诺琪。 新材料子板块基本面跟踪 行业跟踪-磷化工 本周观点及数据更新：磷酸铁锂价格下降（-0.15%至3.42万元/吨），成本端工业级磷酸价格上涨，供应量持稳，头部企业开工率8-9成，中小企业4-6成。磷酸铁价格不变（1.04万元/吨），原料价格部分上涨，磷酸铁企业生产承压。 核心观点：磷化工企业向下游新能源领域切入，与终端形成紧密绑定是发展关键，需关注合作对象渠道资源、合作方案、自身资源、产能、技术、区位和成本优势。 相关公司：湖北宜化、龙蟠科技、川恒股份、川发龙蟒、云天化。 行业跟踪-氟化工 本周观点及数据更新：6F价格上涨（+0.6%至5.73万元/吨），成本端碳酸锂价格拉涨支撑明显，供应端企业开工率7成以上，需求向好。PVDF价格不变（锂电级5万元/吨），成本端R142b小幅提升，供应端开工率5-6成，下游需求提升空间有限。 核心观点：氟基材料在新能源领域替代传统碳基材料是趋势，6F、PVDF等企业加速扩产，品质强、技术壁垒高的企业有望胜出。 相关公司：巨化股份、金石资源、永太科技、东岳集团、三美股份、永和股份、中欣氟材、联创股份。 行业跟踪-锂电辅材 核心观点：导电炭黑受益于锂电池爆发式增长，锂电级导电炭黑需求高速提升，国产替代机会良好。气凝胶作为高效保温节能材料，在双碳政策下进入发展快车道，锂电和石化领域需求快速释放。 相关公司：黑猫股份、晨光新材。 行业跟踪-光伏材料 本周观点及数据更新：EVA市场均价小幅上涨（+0.07%至10728元/吨），光伏料上涨200元/吨，供应端开工率57.87%下降，需求刚需采购。金属硅价格持平（1.21万元/吨），生产成本受电价和硅石处理成本影响，开工趋稳。三氯氢硅价格持平（3500元/吨），开工率仍低，下游需求平稳。 核心观点：可再生能源“长坡厚雪”为上游材料带来第二增长曲线，光伏装机大幅提升带来广阔市场空间。 相关公司：联泓新科、远兴能源、海优新材。 行业跟踪-风电材料 本周观点及数据更新：碳纤维国产小丝束和大丝束价格持平（98元/kg和73元/kg），行业开工率51.60%小幅提高，产量增加1.42%，库存仍高。聚醚胺价格持平（13000元/吨），供应稳定增长，需求跟进缓慢。环氧树脂价格上涨（+2.0%至13280元/吨），供应减少，下游需求观望。 核心观点：看好风电2023年装机高增长，上游材料或量价齐升。风电叶片是碳纤维最大需求驱动来源，风机大型化趋势下碳纤维渗透率提升。长期看，国产化和降成本将驱动碳纤维产业应用持续扩容。 相关公司：吉林碳谷、吉林化纤、精功科技、中复神鹰、光威复材、中简科技、康达新材、阿科力。 行业跟踪-氢能源 核心观点：氢能战略地位基本确立，地方政策加码助力产业发展。内生变革稳步推进，制氢、储运、加氢站等环节降本之路已开启。氢能重卡引领需求增长，工业替代应用潜力无限。 相关公司：滨化股份、宝丰能源、卫星化学、东岳集团、中复神鹰、美锦能源。 行业跟踪-合成生物 本周观点及数据更新：葡萄糖市场均价小幅上涨（+0.92%至3496元/吨），玉米淀粉市场均价小幅上涨（+0.78%至2855元/吨）。赖氨酸价格上涨（+1.52%至11.39元/公斤），苏氨酸价格小幅下行（-0.17%至12.03元/公斤），缬氨酸价格大幅上涨（+4.51%至13.90元/公斤）。PA66价格小幅下调（-0.05%至18088元/吨）。 核心观点：合成生物学是面向未来的多学科交叉学科，市场空间及应用领域广阔，预计2024年全球市场规模达189亿美元。双碳目标和可持续发展需求推动生物制造产业发展，中国在制造业基础和工业体系方面具备优势。工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，有望推动非粮生物基材料产业加快创新发展。 相关公司：凯赛生物、华恒生物、华熙生物、梅花生物、圣泉集团、新日恒力、嘉必优、蓝晶微生物、弈柯莱、恩和生物。 行业跟踪-再生行业 本周数据更新：废油脂生物柴油价格提升（+1.9%至7087.0元/吨），废油脂生物柴油与地沟油价差扩大。亚洲再生透明PET片材均价下滑（-0.6%至875美元/公吨），原生、再生价差缩减，原料供应紧张。 核心观点：双碳目标下，再生资源兼具碳减排和污染物减排效益，具有重要战略价值。政策推动下，全球废塑料回收再生快速发展，前景广阔。欧盟政策驱动生物柴油市场发展，废油脂UCO潜力巨大。 相关公司：英科再生、卓越新能、嘉澳环保、山高环能。 行业跟踪-可降解塑料 本周观点及数据更新：PBAT价格环比下滑（-2.09%至1.00万元/吨），原料价格下滑，供应端企业开工低位，下游询单积极性一般。PLA价格环比持平（1.88万/吨），原料丙交酯价格持平，玉米价格小幅下行，市场交投平静。 核心观点：可降解塑料的推行是长期确定性趋势，短期禁塑令执行力度低于预期，但长期市场潜力巨大。 相关公司：金丹科技、金发科技、中粮科技。 行业跟踪-纯化过滤 核心观点：随着下游新兴市场的快速发展，纯化过滤行业迎来需求端旺盛增长。传统工业水处理领域稳步增长，盐湖提锂和半导体超纯水等新兴领域快速突破，贡献最重要的需求增量。 相关公司：蓝晓科技、新化股份、久吾高科、争光股份、唯赛勃。 行业跟踪-电子气体 本周数据更新：氧气价格下跌（-1.69%至406元/吨），氮气价格下跌（-2.98%至423元/吨），氩气价格下跌（-2.38%至1025元/吨）。高纯氢、食品级液态二氧化碳、氦气、氖气、氪气、氙气价格持平。 核心观点：电子气体是半导体行业关键材料，自主可控是大势所趋。半导体行业高速发展带动电子气体需求高增，国产替代空间广阔。 相关公司：华特气体、中船特气、广钢气体、凯美特气、金宏气体、和远气体、侨源股份。 行业跟踪-封装材料 核心观点：AIGC引领半导体产业新浪潮，封装材料需求增速或出现拐点。先进封装模式创新和国产替代双轮驱动，技术优势助力企业高速成长。下游封测环节国产化率尚可，奠定材料端发展基础。 相关公司：德邦科技、华海诚科、联瑞新材。 行业跟踪-湿电子化学品 本周观点及数据更新：G5级双氧水、UPSSS级氢氟酸、G5级硫酸、BVIII级磷酸价格均持平。 核心观点：湿电子化学品是电子工业中的关键性基础化工材料，具有品种多、技术门槛高、更新换代快、功能性强、附加值高和高成长性等特点。我国湿电子化学品需求快速增长，国产替代空间广阔。 相关公司：晶瑞电材、江化微、中巨芯、格林达。 行业跟踪-光刻胶 核心观点：光刻胶是光刻工艺中的关键耗材，半导体材料皇冠上的明珠。国内光刻胶产品仍以低端系列为主，高端产品主要被国际龙头垄断，但高端产品国产化进程持续推进，市场规模有望持续增长。 相关公司：彤程新材、华懋科技、晶瑞电材、南大光电、上海新阳。 风险提示 相关政策执行力度不及预期（如禁塑令、国六政策、双碳政策等）。 相关技术迭代不及预期（如合成生物、可降解塑料、再生塑料等）。 安全事故影响开工（化工行业易发生安全性事故）。 原料价格巨幅波动（如煤、石油、天然气价格波动）。 总结 本周化工新材料行业周报显示，市场价格波动与政策驱动并存。缬氨酸、环氧树脂和废油脂生物柴油价格上涨，而部分电子气体价格下跌。国家对半导体、氢能、非粮生物基材料等新兴产业的政策支持力度持续加大，为相关新材料领域提供了重要的发展机遇。在双碳目标和产业升级的背景下，国产替代成为多个新材料子板块（如电子气体、碳纤维、PEEK、离子交换树脂）实现突破和高速增长的关键路径。报告详细分析了磷化工、氟化工、锂电辅材、光伏材料、风电材料、合成生物、再生行业、可降解塑料、纯化过滤、电子气体、封装材料、湿电子化学品和光刻胶等细分领域的市场动态、核心观点及相关公司，并提示了政策执行、技术迭代、安全生产和原料价格波动等潜在风险。总体而言，中国新材料产业正处于快速发展期，技术创新和国产化进程将是未来增长的主要驱动力。

中心思想 聚烯烃市场短期震荡偏弱，中长期面临扩产压力 本周聚烯烃市场整体呈现库存健康但供需走弱的态势，主力合约以震荡偏弱为主。聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）产业链库存均小幅去化，处于历年正常水平。然而，供需基本面已出现拐点，供应端因新装置投产和进口窗口打开而回升，而需求端则因下游旺季结束而有所减弱。 估值偏高，远月逢高做空策略凸显 在当前市场环境下，聚烯烃估值普遍偏高。展望中期，PE和PP产业均处于扩产周期，未来供应压力将逐步加大。因此，报告建议对远月合约采取逢高做空的交易策略，尤其是在PP领域，可关注MTO/PDH利润的逢高做空机会。市场参与者需密切关注新装置投放、下游需求变化及地缘政治等风险因素。 主要内容 聚烯烃市场概览与价格动态 聚乙烯（PE）市场分析 本周聚乙烯产业链库存小幅去化，维持在历年正常水平。国内现货价格小幅上涨，基差偏强，但成交表现一般。国际市场方面，美金现货价格稳中小跌，低价进口窗口打开，而出口窗口关闭，导致供应环比小幅回升。需求端，下游农地膜旺季已近尾声，整体开工率环比小幅下降。短期内，尽管产业链库存去化且基差偏强，但供需拐点逐步显现，估值偏高，预计盘面将以震荡为主。中期来看，随着明年扩产周期的到来，建议对远月合约逢高做空。 聚丙烯（PP）市场分析 聚丙烯产业链库存本周同样小幅去化，处于历年正常水平。国内现货价格小幅震荡，基差偏弱，成交一般。美金现货价格持稳，进口窗口关闭，出口窗口打开，导致供应压力回升，主要受检修偏高和新装置投产影响。需求端，下游家电和汽车行业在11月排产转好，叠加家电以旧换新政策的推动，但BOPP和塑编订单表现一般，整体开工率持稳。短期内，产业链库存去化、基差偏弱、出口窗口打开，但供需偏弱且成本支撑一般，预计盘面将震荡偏弱，上方仍受进口窗口压制。中长期来看，PP产业扩产周期将持续，供应压力逐步加大，建议继续逢高做空MTO/PDH利润。 聚烯烃产业经济性与供需结构 产业利润与价差分析 本周上游原油价格上涨，石脑油和烯烃单体价格亦小幅上涨。聚烯烃价格整体稳中小跌。原油涨幅小于烯烃，使得油制烯烃生产利润小幅扩大。煤炭跌幅大于烯烃，煤制烯烃生产利润也小幅扩大。丙烯跌幅小于PP粉料，导致粉料亏损加大，PP拉丝和粉料价差小幅缩窄。PDH方面，丙烷涨幅大于PP，使得PDH亏损小幅扩大。MTP方面，甲醇涨幅大于丙烯，导致MTP综合利润小幅缩窄。MTO综合盈利亏损因MEG和烯烃现货小幅震荡、甲醇现货小幅上涨而小幅缩窄。 替代品价差与下游开工情况 LLDPE-HDPE价差本周小幅扩大，处于正常水平，但非标产品偏弱，HDPE对LLDPE支撑偏弱。标品生产比例小幅扩大，对线性产品支撑一般。LLDPE-LDPE价差小幅缩窄，处于偏低水平，短期内LDPE对LLDPE支撑偏强。PP共聚-均聚价差小幅扩大，处于正常水平，拉丝生产比例回升对拉丝有所支撑。HDPE-PP价差小幅缩窄，处于正常水平。华北LLDPE-华东PP拉丝价差为1050元/吨。PE新料与回料价差小幅缩窄，对新料支撑减弱。PP新料-回料价差处于中等水平，小幅缩窄，对PP新料支撑亦有所减弱。 下游开工率方面，本周PE下游开工率稳中小降，其中农膜开工率环比下降2%，同比下降1%；包装膜开工率环比持平，同比下降4%。PE下游生产利润因原料上涨、成品价格持稳而小幅缩窄，处于偏低水平。PP下游企业开工率稳中回升，塑编开工率环比回升，同比上升4%；BOPP开工率环比上升2%。PP下游BOPP利润因原料震荡、成品持稳而小幅亏损，处于偏低水平。 供需格局与库存状况 PE前三季度供需相对健康，但四季度供需环比走弱，压力不大。PP四季度供应压力回升，需要通过淘汰边际高成本产能或增加出口来大幅减产（如PDH/MTO）以实现再平衡。 2024年PE和PP的计划检修量均较2023年有所增加，PE检修主要集中在二季度，PP检修则上半年偏多、下半年减少。 库存方面，本周两桶油PE库存小幅去化，处于往年同期正常水平；港口库存小幅下降，社会库存小幅下降，煤化工库存小幅下降，但仍处于正常偏高水平。两桶油PP库存小幅下降，处于历年正常水平；港口库存小幅下降，社会库存小幅下降，煤化工库存小幅下降，处于正常偏低水平。下游农地膜旺季结束，补库动力转弱；BOPP工厂订单一般，以逢低补库存为主。 总结 本周聚烯烃市场呈现库存健康、供需走弱的特征，主力合约震荡偏弱。聚乙烯和聚丙烯产业链库存均小幅去化，但供应端因新装置投产和进口窗口变化而有所回升，而需求端则因季节性因素和订单表现一般而有所减弱。产业利润方面，油制和煤制烯烃利润小幅扩大，但PDH和MTP利润受上游原料价格影响而有所缩窄或亏损扩大。下游加工利润普遍处于偏低水平。展望未来，聚烯烃市场估值偏高，且明年将进入扩产周期，供应压力将逐步加大。因此，报告建议对远月合约采取逢高做空的策略，并密切关注新装置投放、下游需求及地缘政治等风险因素。

中心思想 业绩超预期增长与核心战略驱动 苑东生物2024年第三季度业绩表现强劲，尤其在剔除股权激励费用后，扣非净利润同比增长31.46%，远超市场预期。公司通过新品放量和终端市场拓展，实现了收入的快速增长。 持续增长潜力与“强推”评级维持 在精麻产品线布局和国际化战略方面均取得显著进展，为未来业绩增长奠定坚实基础。尽管面临集采等潜在风险，但公司凭借其核心竞争力，盈利能力和市场前景依然乐观，维持“强推”评级。 主要内容 第三季度财务亮点与增长引擎 Q3业绩表现依然亮眼: 公司2024年第三季度实现收入3.70亿元，同比增长25.81%。 归母净利润0.71亿元，同比增长13.40%；扣非净利润0.54亿元，同比增长16.72%。 若剔除三季度683.4万元股权激励费用，Q3归母净利润同比增长24.39%，扣非净利润同比增长31.46%，利润表现大幅超预期。 业绩增长主要得益于舒更葡糖钠、去氧肾上腺素、去甲肾上腺素、尼卡地平、多巴酚丁胺、瑞格列奈二甲双胍等新品的持续放量，以及比索洛尔、依托考昔等存量品种在二、三终端院外市场的增量贡献。 精麻与国际化战略的里程碑进展 精麻和国际化两大核心主线均取得积极进展: 精麻领域: 氨酚羟考酮缓释片（羟考酮5mg剂量，白处方）已于7月报产，吗啡纳曲酮有望于今年年内报产。若顺利获批，有望参加2026年医保谈判并实现放量。公司持续深化精麻布局，EP-0153、EP-0170等创新药、咪达唑仑口服溶液、麻黄碱注射液等高端仿制药也正在开发进程中，精麻管线具备极大成长弹性。 国际化领域: 首个国际商业化产品纳美芬注射液已于2023年底前获批，预计2024年有望开始发货。纳洛酮鼻喷、纳美芬鼻喷后续也有望陆续在FDA申报上市。鉴于阿片解毒剂鼻喷剂型在美国市场拥有更好的市场前景，公司国际化业务收入将进一步加速。 投资建议: 考虑到第十批国采的潜在影响，公司小幅下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.67亿元、3.22亿元、3.94亿元（2026年原预测值为3.98亿元），同比增长17.8%、20.7%和22.3%。 当前股价对应2024-2026年PE分别为22、18、15倍。 基于公司国内制剂明确较快的增长前景、精麻产品较好的竞争格局和制剂出口占比的持续提升，根据DCF估值，公司合理估值88亿元，对应目标价49.9元，对应2025年PE为27倍。 维持“强推”评级。 风险提示: 公司产品获批时间可能晚于预期。 公司产品在集采中存在丢标风险。 美国市场竞争可能加剧。 总结 苑东生物在2024年第三季度展现出卓越的业绩增长，尤其在剔除股权激励费用后，扣非净利润实现超预期增长31.46%。这主要得益于公司新产品的成功放量和市场终端的有效拓展。同时，公司在精麻产品线的深度布局和国际化战略的稳步推进，为其未来的可持续发展提供了强劲动力。尽管分析师小幅调整了盈利预测以反映潜在的集采影响，但基于公司在国内制剂市场的增长潜力、精麻产品的竞争优势以及国际化业务的加速，华创证券维持了“强推”评级，并给出了49.9元的目标价，显示出对公司长期价值的肯定。投资者需关注产品审批、集采和国际市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩韧性与外部扰动并存 人福医药在2024年前三季度展现出核心业务的强劲韧性，特别是其麻醉镇痛核心子公司宜昌人福，在行业新常态下实现了营收和净利润的双位数增长，超出市场预期。然而，公司整体利润受到汇兑损益的显著负面影响，导致扣非净利润增速放缓，凸显了外部宏观经济因素对财务表现的短期扰动。 战略推进与估值吸引力 公司控股股东的破产重组工作稳步推进，吸引了多家实力投资人，预示着公司治理结构和未来发展的积极变化。尽管短期内因汇兑损失和管理费用增加导致盈利预测下调，但鉴于公司在精麻领域的龙头地位、产品竞争格局的优异性以及行业政策壁垒，分析师维持“推荐”评级，并认为当前估值具备较好的性价比。 主要内容 2024年三季报核心财务数据 整体业绩概览： 2024年前三季度，公司实现营业收入191.43亿元，同比增长5.70%；归母净利润15.90亿元，同比下降10.12%；扣非净利润15.21亿元，同比增长1.21%。 单季度表现： 第三季度单季收入62.82亿元，同比增长9.66%；归母净利润4.79亿元，同比增长7.57%；扣非净利润4.32亿元，同比增长0.04%。数据显示，第三季度收入增速有所加快，但扣非净利润增速相对平稳。 宜昌人福经营表现突出 核心业务强劲增长： 宜昌人福在2024年前三季度实现收入67.7亿元，同比增长13%；净利润21.8亿元，同比增长20%。 市场韧性体现： 在医药反腐新常态的背景下，宜昌人福的业绩表现亮眼，充分体现了其精麻业务的刚需属性和市场韧性，超出市场普遍预期。 汇兑损益对整体利润的影响 财务费用显著增加： 受美元和埃塞俄比亚比尔贬值影响，公司前三季度汇兑损失超过6000万元（而2023年同期为汇兑收益6000余万元），相当于比同期减少了1.32亿元的净利润。 利润增速受拖累： 财务费用同比大幅增长54.61%至3.27亿元，主要原因即为汇兑损失，这导致公司整体扣非净利润的增长幅度相较中期报告有所放缓。 控股股东破产重组进展顺利 重组进程： 截至10月22日，公司披露控股股东破产重组进展顺利，已有6家投资人（包括3家央企和3家地方国企）通过形式审查。 后续计划： 合格报名重整投资人将开展尽职调查并提交重整投资方案，后续将组建遴选委员会进行重整投资人的遴选工作，为公司未来发展带来积极预期。 投资建议与盈利预测调整 行业地位与核心优势： 公司作为国内麻醉镇痛领域的龙头企业，产品竞争格局优异，核心子公司宜昌人福的业绩有望保持稳定增长。 盈利预测下调： 考虑到短期汇兑损失扰动以及员工薪酬和奖金发放带来的管理费用增加，分析师下调了公司2024-2026年的归母净利润预测，分别为21.85亿元、25.15亿元和30.15亿元（原预测值为24.39亿元、27.85亿元和31.91亿元），同比增长2.4%、15.1%和19.9%。 估值与评级： 当前股价对应2024-2026年PE分别为18倍、15倍和13倍。基于精麻产品的政策壁垒、行业稳定性以及公司龙头地位，给予公司2025年20倍PE，对应2025年合理市值503亿元，认为当前具备较好的估值性价比，维持“推荐”评级。 主要风险提示 归核化进展不及预期： 公司业务整合和聚焦核心战略的推进可能面临不确定性。 新品放量不及预期： 新产品的市场推广和销售可能未达预期。 集采力度超预期： 药品集中采购政策的力度和范围可能超出预期，对产品价格和利润造成压力。 控股股东经营管理风险： 控股股东的经营状况和管理风险可能对公司产生影响。 测算数据与实际存在误差： 财务预测和估值模型可能与实际情况存在偏差。 总结 人福医药2024年三季报显示，其核心子公司宜昌人福表现亮眼，业绩增长超出市场预期，凸显了公司在麻醉镇痛领域的强大竞争力和业务韧性。然而，受汇兑损益等外部因素影响，公司整体利润增速短期承压，导致盈利预测被下调。尽管如此，控股股东破产重组的积极进展为公司未来发展注入了信心。鉴于公司在精麻领域的龙头地位和稳定的行业格局，分析师维持“推荐”评级，认为公司当前估值具有吸引力，但需关注归核化进展、新品放量、集采政策及控股股东风险。

中心思想 胰岛素行业：三大主线驱动下的战略转型与增长 本报告核心观点指出，中国胰岛素行业正经历深刻的战略转型，其未来增长主要由三大主线驱动：一是国内制剂市场在集采续约后趋于稳定并加速国产替代与新品渗透；二是胰岛素产品积极“出海”，尤其以美国市场为重要突破口，有望实现国际化收益；三是领先企业如通化东宝和甘李药业通过创新药布局，从传统糖尿病治疗向更广阔的内分泌代谢疾病领域拓展，构建新的增长引擎。这些战略布局共同预示着行业将迎来业绩的加速释放和价值重估。 医药板块：宏观复苏与结构性机遇并存 2024年中国医药生物板块在宏观环境积极恢复、美债利率等因素改善的背景下，整体估值处于历史低位，公募基金配置偏低，预示着行业有望迎来百花齐放的增长机遇。投资主线聚焦于创新药的质量逻辑、医疗器械的设备更新与国产替代、创新链（CXO+生命科学服务）的底部反转、特色原料药的困境反转、中药的基药与国企改革红利、药房的处方外流与格局优化、医疗服务的民营化提升以及血制品行业的采浆空间扩大。这些结构性机会共同构成了2024年医药行业乐观增长的基石。 主要内容 医药行业整体表现与投资策略概览 市场回顾与整体投资展望 本周（截至2024年11月23日），中信医药指数下跌2.36%，跑赢沪深300指数0.24个百分点，在中信30个一级行业中排名第21位。尽管短期市场有所波动，但华创证券对2024年医药行业的增长保持乐观。这主要基于当前医药板块估值处于历史低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位，同时美债利率等宏观环境因素的积极恢复，以及大领域大品种对行业的拉动效应。投资机会预计将呈现百花齐放的态势。 细分板块投资主线与数据分析 创新药： 行业正从数量逻辑（如me-too速度、入组速度）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，进入“产品为王”阶段。2024年，建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注能够兑现利润的产品和公司。推荐恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 医疗器械： 设备更新政策驱动： 国务院3月发布的设备更新政策正在加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，关注订单落地带来的业绩增量。首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光。 IVD： 关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。 高值耗材： 关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等；电生理关注惠泰医疗、微电生理。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复。关注维力医疗、振德医疗。 ICL： 医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升。推荐金域医学，关注迪安诊断。 创新链（CXO+生命科学服务）： 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。 CXO： 产业周期或趋势向上，已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，2025年有望重回高增长车道。建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、泰格医药、昭衍新药、诺思格等。 生命科学服务： 行业需求有所复苏，供给端出清持续，长期来看行业渗透率仍非常低，国产替代依旧是大趋势。并购整合助力公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。 医药工业： 特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业，如同和药业、天宇股份、华海药业。 中药： 基药： 目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线。建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。 国企改革： 央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升。建议重点关注昆药集团，其他优质标的包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。 其他： 新版医保目录解限品种（如康缘药业）；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙等）；具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业、太极集团、健民集团）。 药房： 展望2024年，处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，坚定看好药房板块投资机会。处方外流或提速，竞争格局有望优化。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务： 反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科、海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 中国胰岛素行业深度分析 行业发展三大主线与企业战略 中国胰岛素行业当前发展聚焦于三大主线：国内制剂市场的优化与增长、胰岛素产品的国际化出海、以及创新药管线的深度布局。在2024年4月胰岛素国采续约后，通化东宝和甘李药业均取得了积极结果，甘李实现了全系列产品提价，东宝门冬系列首次准入集采后正在快速放量，国内胰岛素业务表现更具弹性。同时，两家企业的胰岛素出海即将迎来收获，创新药不断读出积极数据，为市场提供了更大的想象空间，三大主线均有积极进展，未来两家企业的增长有望逐步提速。 国内制剂市场：格局稳定、企稳回升与加速替代 竞争格局： 中国胰岛素行业竞争格局相对稳定，新进入者较少。国产企业中，通化东宝和甘李药业保持着最为全面的胰岛素产品梯队，并持续推进胰岛素新品研发，在超长效、超速效胰岛素研发进度领先。近年来的新进入者主要包括东阳光、合肥天麦、博鳌生物、惠升生物（四环医药子公司）。 市场规模与集采影响： 根据中康数据，2023年中国胰岛素市场规模约131.7亿元，同比下滑22%，主要受2023年上半年高基数压力影响。2024年上半年市场规模为63.6亿元，同比增长1%（其中院内Q2增长7%），显示市场已企稳回升。2024年4月落地的胰岛素集采续约结果较为温和，进口企业如礼来在赖脯系列中实现大幅提价，诺和诺德和赛诺菲降价幅度较小。国产企业中，甘李实现了全系列产品提价，东宝门冬预混系列顺利完成集采首次准入。随着续约结果的全面执行，中国胰岛素市场有望进一步增长，核心驱动力在于庞大的糖尿病患者治疗需求、不断提升的胰岛素用药渗透率和国产对进口的加速替代。 新品替代与国产替代趋势： 新品替代加速： 2024年上半年，一代动物胰岛素已基本退出市场，二代重组人胰岛素市场份额下降至10%，三代胰岛素市场份额上升至60%，德谷胰岛素市场份额达到5%。诺和诺德的德谷门冬双胰岛素以及德谷胰岛素/利拉鲁肽两大复方新品也保持快速放量态势，新产品对上一代产品的替代效应明显。 国产替代加速： 胰岛素集采以来，国产替代趋势加快。国内最主要的两款胰岛素生物类似物——门冬胰岛素和甘精胰岛素的国产企业份额逐步提升。2023年门冬胰岛素国产份额已提升至11%（原研诺和诺德市场份额下降至89%）；甘精胰岛素2023年原研赛诺菲市场份额为58%，国产份额提升至42%。 集采续约后企业表现： 通化东宝： 在最新一轮续约中，尽管产品仍有一定幅度降价（二代平均降幅11%、门冬餐时降价43%、甘精降价19%），但二代胰岛素和甘精胰岛素中标顺位进一步提升，同时门冬预混顺利实现首次集采准入，医院准入速度大幅提升。随着续约结果落地，东宝胰岛素销量有望实现加速增长。 甘李药业： 全系列产品在续约中实现提价，其中甘精提价34%，门冬餐时提价30%，门冬预混提价5%，主要产品的提价将较好增厚利润。 胰岛素国际化战略：美国市场潜力与出海进展 美国市场仍是优选方向： 胰岛素出海是东宝和甘李的重要战略方向。甘李已在新兴市场实现快速放量（2024年上半年收入1.25亿元），东宝的三代胰岛素也在陆续进行新兴市场国家的准入。同时，两家企业积极布局空间更大、壁垒更高的欧美市场。尽管2024年前美国市场因PBM回扣支付比例提升和IRA法案导致胰岛素净价市场规模萎缩，但从2024年第一至第三季度的实际销售情况来看，降价结果落地后，随着回扣支付比例的降低，诺和诺德、礼来的美国胰岛素业务反而实现了较好恢复。根据礼来公告，2024年前三季度核心产品赖脯胰岛素美国区销售同比增长25%、89%和67%。诺和诺德2024年前三季度美国市场胰岛素整体收入分别实现25%、71%、21%的增速。 市场规模与替代空间： 基于诺和诺德、礼来、赛诺菲、Biocon公司报表拆分，2023年美国甘精胰岛素、门冬胰岛素、赖脯胰岛素市场规模分别为11.1、7.0、8.6亿美元，合计约26.8亿美元（约193.8亿人民币）。对2024年前三季度数据进行年化处理，预计2024年美国胰岛素市场规模将达到38.2亿美元（净价口径，约276.2亿人民币），美国胰岛素市场规模依旧可观。在诺和、礼来对胰岛素战略定位不断降低的情况下，原研替代空间大。根据Biocon财报数据，目前Semglee（甘精胰岛素生物类似药）在美国已取得15%市场份额，放量迅速。 企业出海进展： 甘李药业： 2013年启动胰岛素欧美注册项目，并与Sandoz签署生产及供应协议。2023年2月，公司甘精胰岛素上市申请获得FDA受理；2023年6月，美国FDA受理了赖脯胰岛素和门冬胰岛素的BLA申请。若顺利上市，甘李的赖脯、甘精有望成为美国第二、三款同类胰岛素生物类似药，门冬胰岛素是美国目前唯一报产的门冬生物类似药。 通化东宝： 2023年9月与健友股份签署合作协议，共同开展甘精、门冬、赖脯三款胰岛素合作产品的开发和生产，健友股份将获得上市后在美国的独家商业化权益。根据规划，公司有望于2025年上半年向FDA分别提交门冬胰岛素、甘精胰岛素的上市申请。 创新药布局与公司治理动态 通化东宝创新拓展： 公司聚焦内分泌治疗，持续深耕糖尿病，研发管线实现了对胰岛素类似物、GLP-1（创新药+生物类似药）、口服降糖药的全覆盖。同时，公司还在向其他内分泌治疗领域拓展，如2021年引入两款痛风/高尿酸1类新药（THDBH130 URAT1单靶点抑制剂，中国II期临床；THDBH151 URAT1/XO双靶点抑制剂，中国I期临床，具备best in class潜力），将治疗领域拓宽至痛风/高尿酸血症，并探索减重、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等其他内分泌代谢疾病治疗。糖尿病管线包括THDBH101（SGLT1/SGLT2/DPP4三靶点抑制剂，中国I期临床）、THDBH120（GLP-1/GIP双靶点受体激动剂，中国I期临床，预计近期读出减重Ib数据）和THDBH110（小分子GLP-1，I期临床）。 甘李药业深耕糖尿病管线： 甘李目前进展较快的创新药包括GZR18、GZR4和GZR101三款产品。 GZR18： GLP-1单靶点创新药，正在中美两国同时开展临床试验，近期披露IIb期数据显示，GZR18在肥胖/超重受试者中减重效果显著，每两周一次治疗30周后平均最高

中心思想 市场表现与政策驱动 本周保险行业指数下跌，跑输大盘，个股普遍承压。然而，行业动态显示，政策层面正积极推动商业健康保险发展，特别是国家医保局召开座谈会，强调医保平台和大数据赋能商业健康保险的重要性，预示着行业未来增长的新动能。 行业转型与数据赋能 保险中介市场营销人员数量大幅下降，反映行业正经历结构性调整。同时，日本寿险公司提高预期利率，国内发布理赔服务规范，以及险资积极举牌，均表明行业在产品、服务和投资策略上寻求创新与优化。医保数据赋能被视为商业健康险发展的核心突破口，但数据安全与对接模式仍是关键挑战。 主要内容 本周行情复盘：市场承压与利率下行 本周（2024年11月18日至2024年11月22日）保险行业指数表现不佳，整体下跌4.85%，跑输沪深300大盘2.25个百分点。保险个股普遍呈现跌势，其中友邦下跌0.62%，中国财险下跌1.32%，中国人保下跌2.91%，中国太平下跌3.08%，中国太保下跌3.45%，中国平安下跌4.96%，中国人寿下跌6.51%，新华保险下跌6.67%。同时，10年期国债收益率降至2.08%，较上周末下降1个基点。 本周动态：行业变革与政策导向 保险中介市场人员锐减： 《2024 中国保险中介市场生态白皮书》显示，截至2023年末，人身险公司保险营销人员数量为281.34万人，较2019年高峰期的912万人大幅减少约631万人，基本回落至十二年前的水平，反映行业营销模式的深刻变革。 日本寿险预期利率上调： 日本生命保险公司宣布将自2025年1月起提高年金和终身保险的预期利率，其中年金保险从0.60%提高到1.00%，终身寿险从0.25%提高到0.40%，教育保险从0.85%提高到1.00%，此举或对全球寿险产品定价产生示范效应。 理赔服务规范发布： 中国保险行业协会正式发布《机动车辆保险理赔服务规范》和《人身保险理赔服务规范》两项标准，旨在提升保险理赔服务的标准化和透明度。 险资举牌活跃： 险资投资活动活跃，长城人寿增持绿色动力环保50万股，持股比例升至26.07%；利安人寿增持深圳国际50万股，持股比例由4.98%增至5.00%，触及举牌线，显示险资对高分红资产的持续青睐。 医保数据赋能商业健康险： 国家医保局召开座谈会，探讨医保平台数据赋能商业健康保险发展，旨在解决商保机构在对接模式、费用成本、公平竞争、标准应用、数据安全和授权便捷性等方面的问题，以更好地满足多层次医疗保障需求。 医保局座谈会点评：数据赋能的机遇与挑战 座谈会强调要充分利用医保系统平台全国统一、广泛覆盖、标准规范以及医保大数据规模大、结构好、更新快的优势，积极赋能商业保险发展，以完善“1+3+N”多层次医疗保障体系。当前商业保险发展面临的主要制约是医保渗透率高导致居民对商业医疗保险的支付意愿较低。然而，医保基金面临日益增长的支出压力，2024年1-10月统筹医保基金支出（含生育保险）已达19165.88亿元，同比增长8.9%，这凸显了商业保险在医疗支出体系中提高占比的紧迫性。 商业保险进一步发展的首要门槛在于医疗数据的获取。打通医保数据并搭建共享平台，有望显著降低保险公司的数据获取成本，提高定价模型的精确度及对潜在客户需求的挖掘能力。然而，数据未脱敏授权给商业保险机构可能引发数据安全和个人隐私问题，因此医保平台和数据赋能工作的具体对接模式、数据安全保障和授权便捷性等关键问题仍待明确和解决。 投资建议：健康险的战略价值与重点关注 健康险的发展具有双重战略价值：一方面，它能有效完善医疗支付体系，缓解医保基金的财政压力；另一方面，健康险以死病差、费差为主的盈利模式，对资本市场波动敏感性较低，能够为寿险公司带来增量业务，并有效抵御利率下行带来的经营挑战。 基于此，报告推荐持续深耕“保险+健康管理”布局的中国平安。同时，建议关注健康险承保利润持续释放、增长动能强劲的中国人保，以及健康生态占比高、盈利能力优秀的众安在线。 当前主要上市险企的PEV估值分别为：友邦1.12x、中国人寿0.84x、中国平安0.65x、中国太保0.57x、新华保险0.55x。PB估值方面，中国财险H股为1.00x、中国人保A股为1.16x、众安在线H股为0.84x。综合考量，报告推荐顺序为：中国太保、中国平安、新华保险、中国人寿，并建议关注中国财险H股。 风险提示：多重因素影响行业发展 投资者需关注以下风险：监管政策变动可能对行业经营产生影响；自然灾害加剧可能增加保险赔付压力；长端利率持续下行可能侵蚀保险公司的投资收益；权益市场波动可能影响保险资产的价值。 总结 本周保险行业市场表现疲软，但行业动态显示出积极的转型和发展信号。保险中介人员结构性调整、日本寿险预期利率上调、国内理赔服务规范发布以及险资活跃的投资行为，共同描绘了行业在产品、服务和资本运作上的新趋势。特别是国家医保局推动医保数据赋能商业健康保险，为行业带来了重要的增长机遇，尽管数据安全和对接模式仍是亟待解决的挑战。健康险被视为完善医疗保障体系和抵御利率下行风险的关键，中国平安、中国人保和众安在线等公司因其在健康险领域的布局和表现而受到推荐。投资者在关注行业发展机遇的同时，也需警惕监管、自然灾害、利率及权益市场波动等潜在风险。

中心思想 创新药市场动态与突破性进展 本周创新药市场亮点频现，特别是首款Menin抑制剂Revuforj®获批上市，标志着急性白血病（AL）治疗领域取得重大突破。该药物针对KMT2A基因易位的复发/难治性AL患者，展现出显著的临床疗效和市场潜力。同时，多项创新疗法在全球范围内取得积极进展，包括多发性骨髓瘤、HIV暴露前预防和慢性鼻窦炎伴鼻息肉等领域，预示着未来治疗方案的多元化和优化。 国内创新药研发活跃与国际合作深化 国内创新药研发活动持续活跃，本周新药临床试验申请（IND）数量可观，且有多家本土药企发布积极的临床数据和市场批准信息。值得关注的是，国内药企与国际巨头之间的许可和合作交易频繁，不仅推动了国产创新药的国际化进程，也为全球患者带来了更多治疗选择，显示出中国创新药在全球产业链中的地位日益提升。 主要内容 本周创新药重点关注 首款Menin抑制剂Revuforj®获批上市，革新KMT2A易位急性白血病治疗 本周，Syndax Pharmaceuticals公司宣布，美国FDA已于11月15日批准Revuforj®（revumenib）作为首个也是唯一一个Menin抑制剂，用于治疗1岁及以上成人和

中心思想 新材料市场动态与国产替代机遇 本周化工新材料市场呈现结构性波动，部分关键品种价格上涨，同时政策支持和技术突破正加速多个子行业的国产替代进程。缬氨酸、磷酸铁锂和废油脂生物柴油价格上涨，而氧气、氮气和再生PET片材价格下跌。国家大基金三期成立、非粮生物基材料行动方案发布以及氢能全产业链发展等政策，为半导体材料、生物基材料和氢能等领域带来新的发展机遇。 战略性新材料产业的长期增长潜力 报告强调了战略性新材料在新能源、半导体、生物制造等领域的长期增长潜力。在新能源汽车和光伏装机量持续增长的背景下，锂电材料、光伏材料和风电材料的需求旺盛。半导体产业的快速发展和自主可控的需求，推动了电子气体、封装材料和光刻胶等关键材料的国产化进程。合成生物学和再生行业则在双碳目标下，通过技术创新和政策支持，展现出巨大的减排效益和市场空间。 主要内容 重点关注标的跟踪 高端分离纯化材料与生物制造领先企业 蓝晓科技： 作为全球领先的高端吸附分离材料供应商，产品广泛应用于食品、制药、湿法冶金等领域。公司在盐湖提锂领域深耕多年，凭借“材料+工艺+装置+整线建设运行”一体化解决方案，已完成及在执行盐湖提锂项目合计碳酸锂/氢氧化锂产能7.8万吨，合同金额超25亿元。其生科、超纯水板块产品性能对标海外，增长迅猛，尤其在多肽固相合成载体领域，作为全球最大生产商，受益于下游减重药需求爆发。 华恒生物： 全球首家实现厌氧发酵工艺规模化生产L-丙氨酸的企业，其发酵法相比酶法成本显著降低约50%，市场份额达50%。公司产品布局丰富，包括丙氨酸系列、D-泛酸钙和α-熊果苷等，并持续拓展至缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸等小品种氨基酸，以及生物基丁二酸、苹果酸、PDO等，受益于豆粕减量替代政策和合成生物学降本趋势。 新化股份： 萃取法提锂新秀，技术适用于盐湖提锂、锂矿提锂和回收锂三大领域，具有回收率高、投资少、成本低、自动化程度高等优点，尤其适用于西藏碱性盐湖。公司研发的萃取剂符合国家一级排放标准，已成功应用于藏格锂业1500吨沉锂母液回收产线，并积极拓展电池回收领域，回收率可达97-98%。 松井股份： 高端功能性涂料企业，主营3C用涂料，并积极拓展汽车零部件用涂料市场。公司在3C涂料领域市占率全球第四，汽车涂料市场正复制3C涂料的进口替代逻辑。公司通过持续高强度研发投入和快速客户响应能力构建壁垒，成长性体现在品类横向扩张（涂料→油墨→胶黏剂）和应用场景扩张（消费电子→汽车→压力容器）。 交易数据 市场指数与商品价格波动分析 本周华创化工行业指数为85.93，环比下跌0.28%，同比下跌15.03%。行业价格百分位为过去10年的25.99%，环比下跌0.12%；行业价差百分位为过去10年的0.00%，环比下跌0.27%。行业库存百分位为过去5年的92.23%，环比上涨2.51%；行业开工率为65.75%，环比上涨0.24%。布伦特原油和动力煤价格本周均下跌。 新材料产业链价格涨跌幅概览 本周价格涨幅较大的品种是缬氨酸（+4.72%）、磷酸铁锂（+2.39%）、废油脂生物柴油（+1.56%）。价格跌幅较大的品种是氧气（-3.5%）、氮气（-2.46%）、亚洲再生透明PET片材（-1.12%）。 缬氨酸： 国内市场价13.30元/公斤，环比上涨4.72%，主要受主流厂家报价偏强调整和部分企业停产影响，预计短期内价格震荡偏强。 磷酸铁锂： 报价3.43万元/吨，周环比上涨2.39%。成本端，电碳价格强劲上涨，碳酸锂期货带动现货跟涨。供应端，头部铁锂厂开工8-9成，中小企业负荷回升至4-6成。需求端，四季度采购积极性高，车市购车热潮带动动力电芯产销超预期增长。 废油脂生物柴油： 国内价格6952.0元/吨，环比上涨1.6%。原料端地沟油价格上涨6.4%，但废油脂生物柴油与地沟油价差环比下降19.7%。 氧气： 价格413元/吨，环比下跌3.5%。供应端局部空分装置开工提升，液氧供应增加。需求端下游钢厂受盈利和环保限产影响，需求减弱。 氮气： 价格436元/吨，环比下跌2.46%。东北地区液氮市场价格走跌，华东地区下游需求不佳，供应增多，成交重心回落。 亚洲再生透明PET片材： 均价880美元/公吨，环比下滑1.12%。原生聚酯切片市场震荡，回收淡季成本支撑一般，终端需求乏力。 新材料板块市场表现 本周Wind新材料板块指数周变动-0.97%，跑赢申万基础化工指数（-1.85%）和沪深300指数（-3.29%）。涨幅前五的新材料标的为天奈科技、联洋新材、圣达生物、美联新材、蓝晓科技，主要集中在新能源材料领域。跌幅前五的标的为天晟新材、吉林化纤、南大光电、当升科技、光威复材。 新材料子板块基本面跟踪 磷化工：磷酸铁锂价格上涨与产业链整合 本周磷酸铁锂价格上涨2.39%至3.43万元/吨，主要受成本端电碳和碳酸锂价格上涨以及下游新能源汽车需求旺盛驱动。磷酸铁价格持稳。磷化工企业向下游新能源领域延伸，通过与磷酸铁锂厂家合资等方式，发挥资源和成本优势，关键在于合作对象的渠道资源、合作方案的优劣、以及自身的资源、产能、技术储备、地理区位和成本优势。广汽传祺与巨湾技研合作推出4C超充插混MPV，显示新能源汽车技术持续创新。 氟化工：6F价格上升与新能源应用 本周6F国内市场均价5.68万元/吨，周环比上涨1.3%，受碳酸锂期货上涨和终端电池厂抢装带动。PVDF价格持平。氟基材料因优异耐候性在新能源领域替代传统碳基材料，6F和PVDF等企业加速扩产，但锂电、光伏企业对材料验证壁垒高，品质和技术强的企业有望胜出。多氟多新项目公示，将建设年产1000吨硼同位素系列新材料，其中高纯三氟化硼可应用于半导体产业。 锂电辅材：国产高性能材料放量在即 导电炭黑和气凝胶是锂电池关键辅材。锂电池爆发式增长推动锂电级导电炭黑需求高速提升，但全球供应集中，国产替代机会广阔。气凝胶作为高效保温材料，在石化管道、锂电池等领域性价比高，受益于双碳政策下的节能降耗需求，全球气凝胶进入发展快车道，国内企业如晨光新材凭借一体化优势有望成为行业龙头。 光伏材料：EVA价格小幅上涨与可再生能源增长 本周EVA市场均价10720元/吨，周环比上涨0.23%，光伏料价格持平。金属硅和三氯氢硅价格持平。可再生能源“长坡厚雪”趋势为上游材料带来第二增长曲线，IEA预测全球光伏和风能在总发电量中占比将大幅提升。国家能源局数据显示，前三季度光伏新增装机160.88GW，江苏、新疆领跑。联泓新科、远兴能源、海优新材等公司受益于光伏产业发展。 风电材料：碳纤维产品价格持平与风电装机高增长 本周国产小丝束和大丝束碳纤维均价持平，行业开工率约为50.87%。聚醚胺和环氧树脂价格也基本持平或小幅下跌。预计2023年风电装机高增长，上游材料或量价齐升。风电叶片是碳纤维最大需求驱动来源，随着风机大型化和碳纤维渗透率提升，风电碳纤维应用有望迎来产业化拐点。国产化和降成本将驱动碳纤维产业应用持续扩容，预计2025年中国碳纤维产量有望达8.3万吨，国产化率提升至55%。等离子氧化碳纤维产业化项目启动，有望显著提高效率、降低成本。 氢能源：四川发布行动方案支持全产业链发展 氢能作为清洁高效能源，战略地位基本确立，各地政策密集发布。四川省发布行动方案，对日加氢能力500公斤及以上的固定式加氢站和制氢加氢一体站给予最高500万元的一次性奖励。江西省也提出开展绿氢制取、储氢产品研发攻关。氢能各环节内部变革稳步推进，制氢端可再生能源电力成本降低，运输端液氢运输和纯氢管道建设取得突破，加氢站核心部件国产替代率提升。氢能重卡有望成为首个爆发式增长领域，燃料电池货车销量占比已从2018年的8%上升至2023年的79%。工业替代应用潜力无限。 合成生物：缬氨酸价格环比大幅上涨 本周缬氨酸价格环比大幅上涨4.72%，赖氨酸价格上涨，苏氨酸小幅上行。葡萄糖市场价格小幅上涨，玉米淀粉价格小幅下行。合成生物学作为面向未来的多学科交叉领域，市场空间广阔，CB Insights预测全球市场规模将从2020年的68亿美元增长至2024年的189亿美元。双碳目标下，生物制造平均节能减排30%-50%。工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，有望推动非粮生物基材料产业创新发展，形成骨干企业和产业集群，并提出多种重点产品，如乳酸、戊二胺、PHA、PLA等。 再生行业：国内生物柴油价格上涨 本周国内废油脂生物柴油价格上涨1.6%，亚洲再生透明PET片材价格下滑1.12%。双碳目标下，再生资源兼具碳减排和污染物减排效益。政策推动下，全球废塑料回收再生快速发展，欧盟“最严限塑令”和中国“十四五”塑料污染治理行动方案，预计到2025年国内废塑料回收再生量将增长56%。欧盟RED II指令修订驱动生物柴油市场发展，废油脂UCO因双倍减排计数优惠在欧洲广受欢迎，中国废油脂利用空间巨大。然而，UCO被取消13%出口退税，可能对国内生物柴油市场带来较大影响。 可降解塑料：PBAT价格环比持平，价差环比提升 本周PBAT和PLA价格环比持平，PBAT价差环比提升。可降解塑料的推行是长期确定性趋势，但短期内受成本高于传统塑料和禁塑令执行力度低于预期影响。未来两年将是PBAT投产大年，PLA也有望在国内企业突破丙交酯技术后迎来规模化扩产，开启千亿级市场。米倍生物投资1亿元的PHA中试基地项目在河南签约，标志着PHA产业化迈出关键一步。 纯化过滤：传统领域稳步增长，新兴领域快速突破 纯化过滤技术在工业水处理等传统领域稳步增长，在盐湖提锂、半导体超纯水制备等新兴领域快速突破。下游新兴市场的快速发展为纯化过滤行业带来旺盛需求，尤其是盐湖提锂和半导体板块，将贡献最重要的需求增量。蓝晓科技、新化股份、久吾高科、争光股份、唯赛勃等公司在各自领域持续精进技术，拓展市场。 电子气体：氧气、氮气价格下跌 本周高纯氢价格持平，氧气、氮气价格下跌，其他电子气体价格持平。电子气体是半导体制造关键材料，占总材料成本约14%。全球市场份额高度集中于少数国际巨头，国内自给率极低，自主可控大势所趋。我国半导体产值复合增速预计13.73%，将带动电子特气需求快速释放，预计2025年市场规模达316.60亿元。华特气体、中船特气、广钢气体、凯美特气、金宏气体、和远气体、侨源股份等公司在电子特气国产化方面取得进展。 封装材料：华海诚科拟收购衡所华威30%股权 本周华海诚科股价上涨9.6%，拟使用超募资金和自有资金收购衡所华威电子有限公司30%股权，交易价格4.8亿元，与剩余70%股权收购计划相互独立。AIGC引领半导体产业新浪潮，封装材料需求增速或出现拐点，预计2032年全球半导体封装市场规模将达654.6亿美元，复合年增长率9%。先进封装模式创新和国产替代双轮驱动，技术优势助力企业高速成长。下游封测环节国产化率尚可，为材料端发展奠定基础。 湿电子化学品：电子级双氧水价格持平 本周G5级双氧水、UPSSS级氢氟酸、G5级硫酸、BVIII级磷酸价格均持平。湿电子化学品是微电子、光电子湿法工艺制程中的关键液体化工材料，其质量直接影响电子产品成品率。该行业品种多、技术门槛高、更新换代快、附加值高。我国湿电子化学品需求快速增长，预计2025年需求总量将增加至370万吨，国产替代空间广阔。晶瑞电材、江化微、中巨芯、格林达等公司在高端产品技术壁垒突破方面取得进展。 光刻胶：半导体材料皇冠上的明珠，国产替代未来可期 光刻胶是光刻工艺中的关键耗材，由树脂、感光剂、溶剂及添加剂组成。全球光刻胶市场规模达26.4亿美元，中国大陆市场规模5.93亿美元。国内光刻胶产品仍以低端PCB光刻胶为主，高端产品（如KrF、ArF、EUV光刻胶）自给率极低，主要被国际巨头垄断。国内企业面临原材料、配方、设备和客户认证四大壁垒。然而，随着全球半导体产业东移和政府大力扶持，高端产品国产化进程持续推进，预计2028年中国光刻胶市场规模将达10.5亿美元。 风险提示 相关政策执行力度不及预期，如禁塑令、国六政策、双碳政策等。 相关技术迭代不及预期，如合成生物、可降解塑料、再生塑料等。 安全事故影响开工，化工行业易发生安全性事故。 原料价格巨幅波动，如上游原料煤、石油、天然气价格波动造成成本波动。 总结 本周化工新材料行业报告显示，市场在结构性波动中孕育着增长机遇。缬氨酸、磷酸铁锂和废油脂生物柴油等品种价格上涨，反映出特定领域的需求韧性。政策层面，国家大基金三期、非粮生物基材料行动方案以及氢能全产业链发展计划，为半导体、生物基材料和氢能等战略性新兴产业提供了强劲的政策支持和发展动力，加速了国产替代进程。 在各子板块中，新能源相关材料（锂电辅材、光伏材料、风电材料）受益于下游装机量和渗透率的提升，需求持续旺盛。半导体关键材料（电子气体、封装材料、光刻胶、湿电子化学品）在自主可控的背景下，国产化替代成为核心驱动力，技术突破和客户验证是企业成长的关键。合成生物学和再生行业则在双碳目标下，通过技术创新和政策引导，展现出巨大的减排效益和市场潜力，尽管再生生物柴油面临出口退税调整的挑战。纯化过滤行业在传统领域稳步增长的同时，在新兴的盐湖提锂和半导体超纯水领域实现了快速突破。 总体而言，新材料行业正处于技术迭代和产业升级的关键时期，政策支持、市场需求和国产替代共同构成了行业长期增长的确定性趋势。然而，市场波动、技术风险和安全生产等因素仍需警惕。

中心思想 股东增持与回购彰显发展信心 通化东宝近期通过控股股东及董事长增持计划和公司股份回购计划，合计投入5.13-7.86亿元，此举明确传递了管理层对公司未来发展的坚定信心。这些资本运作不仅优化了公司的资本结构，也为股权激励和注销注册资本提供了支持，有助于提升股东价值。 业绩承压后的复苏与多元化增长驱动 尽管受到国家药品集中采购续约带来的销售节奏扰动、产品降价导致的渠道补差以及研发项目减值计提等短期负面因素的冲击，公司上半年业绩面临较大压力。然而，报告指出这些负面因素已全面释放，自三季度起，随着集采续约的落地执行，公司收入端已展现出良好的增长态势。同时，国际化战略和创新业务的积极进展被视为未来2-3年重要的业绩支撑，预示公司正逐步走出低谷，迎来业绩拐点。 主要内容 重大事项概述：股权激励与资本运作 两次增持与两次回购计划梳理 自2024年7月至今，通化东宝已发布两次控股股东增持计划和两次公司回购计划，合计金额达5.13-7.86亿元，旨在稳定股价、优化资本结构并激励员工。 第一期回购 (2024年7月8日): 公司宣布拟使用自有资金进行回购，金额为8000-12000万元，回购股份将用于股权激励或员工持股计划。 第二期回购 (2024年7月10日): 公司宣布第二期回购方案，拟使用自有资金回购18000-20000万元股份，回购股份将用于注销注册资本。 第一期增持 (2024年7月10日): 控股股东东宝集团及董事长李佳鸿宣布增持计划，控股股东计划增持4000-6000万元，董事长计划增持4000-6000万元，合计增持8000-12000万元。 第二期增持 (2024年10月30日): 控股股东东宝集团宣布第二次增持计划，拟再次增持公司1-2%股权。按照2024年11月8日收盘价8.73元计算，对应增持金额为1.73-3.46亿元。为支持此次增持，东宝集团已获得农行吉林省分行5亿元的贷款承诺函，专项用于集中竞价交易方式增持公司股票，贷款期限为1年。 经营分析：短期挑战与长期增长驱动 集采影响与业绩触底反弹 报告分析指出，尽管集采续约对公司销售节奏造成扰动，叠加产品降价的渠道补差以及研发项目计提减值，对2024年上半年业绩造成了较大冲击。然而，当前这些负面因素已全面释放。自三季度起，随着集采续约的落地执行，公司收入端已展现出较为良好的增长态势，并且预计这一趋势将随着集采的全面执行而加速。 国际化与创新业务的战略布局 除了国内市场的复苏，通化东宝在国际化和创新业务方面也取得了积极进展，被视为公司未来重要的增长看点。报告认为，经过2-3年的培育，国际化和创新药业务有望成为公司重要的业绩支撑，为公司带来新的增长动力。 投资建议与风险提示 盈利预测与估值分析 基于对公司未来发展的判断，华创证券对通化东宝的盈利能力进行了预测： 归母净利润预测: 预计2024年、2025年和2026年公司归母净利润分别为1.36亿元、9.29亿元和11.42亿元。 同比增速: 对应同比变化分别为-88.4%、585.4%和22.9%。其中，2025年预计将实现显著的业绩反弹。 目标价与评级: 根据DCF模型测算，公司合理股价为10.1元，对应2025年22倍PE。鉴于此，华创证券维持对通化东宝的“推荐”评级。 主要风险提示 报告同时提示了公司未来发展可能面临的风险： 胰岛素行业竞争格局恶化: 市场竞争加剧可能对公司胰岛素产品的销售和利润造成压力。 部分产品研发进度落后: 创新药研发存在不确定性，若部分产品研发进度不及预期，可能影响公司未来增长。 国际化进展不及预期: 国际市场拓展面临复杂挑战，若国际化战略实施受阻，可能影响公司长期发展目标。 关键财务数据概览 以下是通化东宝近三年及未来三年（预测）的主要财务指标： 指标名称 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,075 2,237 2,990 3,670 同比增速(%) 10.7% -27.3% 33.7% 22.7% 归母净利润(百万) 1,168 136 929 1,142 同比增速(%) -26.2% -88.4% 585.4% 22.9% 每股盈利(元) 0.59 0.07 0.47 0.58 市盈率(倍) 15 126 18 15 市净率(倍) 2.4 2.5 2.2 2.0 数据来源：公司公告，华创证券预测。注：股价为2024年11月15日收盘价。 总结 通化东宝近期通过大规模的控股股东增持和公司股份回购，合计投入5.13-7.86亿元，有力地彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心。尽管2024年上半年公司业绩受到集采续约、产品降价和研发减值等负面因素的显著冲击，但报告分析认为这些不利影响已全面释放。自2024年第三季度起，公司收入端已呈现良好增长态势，预计未来将加速复苏。同时，国际化战略和创新业务的积极推进被视为公司未来2-3年的重要业绩增长点。华创证券预测公司2025年归母净利润将实现585.4%的强劲增长，并维持“推荐”评级，目标价10.1元，对应2025年22倍PE。投资者需关注胰岛素行业竞争、产品研发进度及国际化进展不及预期等潜在风险。整体而言，通化东宝正经历短期阵痛后的复苏，并积极布局长期增长。

中心思想 医药板块估值低位，2024年增长前景乐观 当前医药生物板块估值处于历史低位，公募基金（剔除医药基金）配置比例亦处于低位。随着美债利率等宏观环境因素的积极改善，以及大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024年医药行业的增长保持乐观态度，预计投资机会将呈现“百花齐放”的态势。 创新链与医疗器械驱动行业复苏 创新链（CXO+生命科学服务）正迎来底部反转，海外投融资持续回暖，国内投融资有望触底回升，订单面已逐步改善，预计2025年有望重回高增长。医疗器械领域，受益于国家设备更新政策加速推进和国产替代趋势，高值耗材、IVD及医疗设备均有望迎来新一轮成长。 主要内容 行情回顾与板块观点 医药指数跑输大盘，估值处于低位 本周中信医药指数下跌3.92%，跑输沪深300指数0.63个百分点，在中信30个一级行业中排名第19位。尽管短期表现承压，但医药板块整体估值已处于历史低位，为未来的投资提供了安全边际。 创新药与医疗器械：质量与国产替代并重 创新药行业正从数量逻辑转向质量逻辑，建议关注国内差异化和海外国际化管线，重视能够兑现利润的产品和公司。医疗器械方面，国务院设备更新政策加速落地，首推迈瑞医疗、澳华内镜等；IVD关注集采弹性和高增长，推荐新产业、安图生物等；高值耗材关注电生理和骨科赛道，如春立医疗、惠泰医疗；低值耗材受益产品升级和渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；ICL渗透率有望提升，推荐金域医学。 创新链与医药工业：底部反转与困境反转 创新链（CXO+生命科学服务）受益于海外投融资回暖和国内投融资触底，产业周期趋势向上，订单面已传导至业绩面，预计2025年有望重回高增长车道。医药工业方面，特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，重磅品种专利到期和纵向拓展制剂将带来新增量，关注同和药业、天宇股份、华海药业。 医药消费：中药、药房与医疗服务多点开花 中药板块关注基药目录颁布、国企改革以及医保解限品种，如昆药集团、康缘药业、片仔癀等。药房板块受益于处方外流提速和竞争格局优化，估值处于历史底部，看好老百姓、益丰药房等。医疗服务在反腐和集采净化市场环境下，民营医疗竞争力有望提升，商保和自费医疗扩容带来差异化优势，推荐固生堂、华厦眼科等。血制品行业在“十四五”期间浆站审批宽松，采浆空间打开，行业中长期成长路径清晰，关注天坛生物、博雅生物。 海外CXO 2024Q3财报总结 整体业绩符合预期，M端优于R端 海外CXO各公司2024Q3业绩表现基本符合预期，其中M端（生产制造）好于R端（研发），临床CRO好于临床前CRO。需求端，Pharma客户需求环比改善，Biotech融资环境持续改善但复苏节奏略低于预期。商业化阶段需求持续强劲，临床前及临床阶段需求呈现复苏态势。部分公司因项目取消率增加而下调2024年收入指引，但Lonza维持指引，三星生物上调指引。 主要公司业绩与指引分析 CRL (Charles River Laboratories)：2024Q3收入10.10亿美元，同比下滑1.6%；归母净利润0.70亿美元，同比下滑21.4%。MS生产业务增长12.0%，RMS研究模型和服务增长5.9%，DSA药物发现和安全性评估服务下滑7.4%。Biotech需求缓慢复苏，Biopharma需求环比改善。公司下调2024年整体收入指引至下滑2-3%。 Labcorp：2024Q3收入32.8亿美元，同比增长7.4%；归母净利润1.69亿美元，同比下滑7.6%。Dx诊断实验室收入增长8.9%，BLS生物制药实验室服务收入增长2.6%，其中中心实验室服务增长9.4%，早期研发实验室下滑11.1%。公司维持并略微上调2024年收入指引中值，预计收入129.6-130.5亿美元。2024Q3净新签订单29亿美元，期末在手订单81.4亿美元。 IQVIA：2024Q3收入38.96亿美元，同比增长4.3%；Non-GAAP净利润5.23亿美元，同比增长13.2%。TAS技术与分析解决方案表现超预期，增长8.6%；R&DS研发业务增长1.9%，受大型项目取消和延迟影响。2024Q3净新签订单23亿美元，期末在手订单311亿美元，同比增长8.0%。公司下调2024年收入指引至153.5-154.0亿美元。 ICON：2024Q3收入20.30亿美元，同比下滑1.2%；净利润1.97亿美元，同比增长20.4%。RFP保持稳定，但因取消率提升（17.8%），净新签订单23.3亿美元，同环比下滑10%。期末在手订单243亿美元，同比增长9.4%。公司下调2024年收入指引至82.6-83.0亿美元。 Medpace：2024Q3收入5.33亿美元，同比增长8.3%；净利润0.96亿美元，同比增长36.7%。增长主要由中小型生物制药公司拉动，其收入占比达96%。新签订单5.3亿美元，同比下滑13%，RFP同环比下滑。公司再度下调2024年收入指引至20.90-21.30亿美元，但再度上调净利润指引至3.76-3.88亿美元。 Lonza：2024H1收入30.57亿瑞士法郎，同比下滑0.7%。2024Q3业绩与全年展望相符，商业化阶段需求强劲，生物药早期阶段需求持续复苏。公司维持2024年收入与2023年持平的预期，并预计2024-2028年收入复合年增长率（CAGR）在12-15%。 三星生物 (Samsung Biologics)：2024Q3合并收入1.187万亿韩元，同比增长15%；营业利润0.339万亿韩元，同比增长6%。Biologics和Bioepis业务线共同拉动增长。4号工厂全面投产，5号工厂建设进度加快。截至2024Q3末，累计签订CMO合同价值超过142亿美元。公司上调2024年合并收入增速指引至15-20%。 行业热点与风险提示 生物医药合作与并购活跃 行业热点包括普米斯生物被BioNTech以8亿美元预付款收购，Flare Therapeutics与罗氏达成战略发现合作，以及默沙东与礼新医药达成LM-299的全球独家许可，显示出生物医药领域合作与并购的活跃态势。 投资风险需警惕 主要风险包括集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医疗领域整顿时间超预期。 总结 本报告对医药生物行业2024年Q3的市场表现和投资机会进行了深入分析。核心观点认为，尽管医药板块短期内面临挑战，但其当前估值处于低位，且宏观环境改善，预示着2024年行业将迎来乐观的增长前景和多元化的投资机会。 具体来看，创新链（CXO+生命科学服务）在全球投融资回暖的背景下，正经历底部反转，订单量已呈现积极改善，预计2025年将重回高增长轨道。医疗器械板块受益于国家设备更新政策和国产替代趋势，高值耗材、IVD和医疗设备均展现出强劲的增长潜力。此外，中药、药房和医疗服务等医药消费领域，在政策利好和市场需求驱动下，也提供了丰富的投资机会。 海外CXO公司2024Q3财报显示，整体业绩符合预期，M端表现优于R端，商业化阶段需求强劲。尽管部分公司因项目取消率增加而下调了年度指引，但如Lonza和三星生物等公司仍保持或上调了增长预期，凸显了行业内部的结构性差异和龙头企业的韧性。 总体而言，医药生物行业正处于结构性调整和创新驱动的关键时期，投资者应关注创新链的复苏、医疗器械的国产替代、以及医药消费领域的结构性机会，同时警惕集采和政策调整带来的潜在风险。