中心思想 替妥尤单抗获批受理，市场潜力巨大 信达生物的替妥尤单抗注射液（IBI311）新药上市申请获得受理，标志着其在甲状腺眼病（TED）治疗领域迈出关键一步。 基于积极的III期临床研究结果，IBI311在改善TED患者眼球突出度、疾病活动度和生活质量方面表现显著，且安全性良好。 鉴于国内TED治疗手段有限，IBI311作为首个递交NDA的IGF-1R抗体类药物，有望填补巨大的临床未满足需求，商业化前景广阔。 盈利能力短期承压，长期增长可期 尽管公司短期盈利预测因新药上市销售费用和研发投入增加而有所下调，但核心产品销售强劲，且拥有丰富的后期临床管线。 分析师维持“买入”评级，看好公司凭借多元化产品组合实现长期增长，为患者提供综合解决方案。 主要内容 替妥尤单抗注射液上市申请进展与临床数据 新药上市申请获受理： 信达生物（1801.HK）公告，替妥尤单抗注射液（IBI311，重组抗胰岛素样生长因子1受体抗体）的新药上市申请（NDA）已获得国家药品监督管理局（NMPA）药品审评中心（CDE）正式受理，用于治疗甲状腺眼病（TED）。 III期临床研究结果积极： 此次NDA受理是基于在中国TED受试者中开展的III期注册临床研究RESTORE-1的积极结果。该研究于2024年2月顺利达成主要研究终点，显示IBI311组在眼球突出度、疾病活动程度和受试者生活质量等方面的改善均显著优于安慰剂组。研究期间，替妥尤单抗整体安全性良好，未发现新的安全性信号。详细数据计划于2024年学术大会和学术期刊上公布。 甲状腺眼病市场分析与替妥尤单抗的商业化前景 甲状腺眼病（TED）市场需求： TED是一种累及眼部组织的自身免疫性疾病，年发病率预估女性为16/100,000人，男性为2.9/100,000人，患病率为0.1-0.3%。 现有治疗手段局限性与IBI311的优势： 目前国内TED治疗手段有限。海外多项临床治疗指南已将靶向IGF-1R的抗体生物制剂列入推荐治疗方案，尤其对于合并显著突眼的TED可作为首选。IBI311作为国内首个递交NDA的IGF-1R抗体类药物，有望填补国内临床上的显著未满足需求，商业化前景可期。 盈利预测、估值与评级 维持“买入”评级： 分析师维持对信达生物的“买入”评级。 收入与净利润预测调整： 预测公司2024年至2026年收入分别为76.44亿元、94.73亿元和114.55亿元，同比增长率分别为23.17%、23.93%和20.92%。考虑到新药上市后销售费用增加以及持续增长的研发投入，下调2024年至2025年归母净利润预测至-6.33亿元和3.06亿元（原预测为0.23亿元和14.02亿元），新增预测2026年归母净利润为13.30亿元。按最新股本测算，2024年至2026年EPS分别为-0.39元、0.19元和0.82元。 公司长期增长潜力： 公司核心产品销售表现强劲，且有多款重磅产品已进入临床后期。作为国内明星创新药企，公司丰富的商业化产品组合有望为更广泛及更细分的患者群体提供完善的综合解决方案。 风险提示 主要风险因素： 研发进度不达预期、销售情况不达预期以及国际合作不达预期。 总结 信达生物的替妥尤单抗注射液（IBI311）新药上市申请获得受理，是公司在甲状腺眼病（TED）治疗领域的重要里程碑。基于积极的III期临床数据和国内市场对IGF-1R抗体类药物的巨大未满足需求，IBI311的商业化前景广阔。尽管公司短期盈利能力因新药上市前的投入和研发支出增加而面临调整，但其强劲的核心产品销售和丰富的后期临床管线预示着长期的增长潜力。分析师维持“买入”评级，并强调了研发进度、销售情况和国际合作等潜在风险。

中心思想 政策驱动医疗设备市场扩容与国产替代加速 国务院“以旧换新”政策持续推进，明确到2027年医疗领域设备投资增长25%以上，各地配套政策相继落地，预计将显著扩大医疗设备和科学仪器领域的采购需求。政策支持有望加速国产医疗设备和科学仪器的替代进程，尤其在中高端设备领域，国产龙头企业将迎来发展机遇。 医药生物行业短期承压，长期价值重塑 上周A股和港股医药生物指数表现不佳，跑输大盘，显示短期市场情绪偏弱。尽管短期市场波动，但报告强调创新驱动、国产替代和品牌龙头是未来的医药投资主线，预示行业长期价值重塑。 主要内容 市场动态与政策影响分析 行情回顾： 上周（5.13-5.17），A股医药生物指数下跌2.12%，跑输沪深300指数2.44个百分点，在31个子行业中排名第30；港股恒生医疗健康指数下跌0.72%，跑输恒生国企指数3.94个百分点。A股子板块中，体外诊断跌幅最大（-4.06%），线下药店跌幅最小（-0.19%）。个股层面，A股*ST景峰涨幅最大（17.61%），南华生物跌幅最大

中心思想 DRG/DIP改革：医疗行为逻辑的深层重塑与精细化管理 DRG/DIP（疾病诊断相关分组/按病种分值付费）支付方式改革是国家医保局为控制医保费用、提升医疗资源利用效率而推行的核心政策。其根本目的在于通过精细化管理，重塑国内医疗机构的行为逻辑，促使医院从传统的“按项目付费”模式转向以价值为导向的诊疗模式。这一改革对医院的运营管理、医疗服务能力、效率、患者负担以及医疗质量均产生了深远影响，并引发了数据质控、医疗行为和医院管理等多个层面的异化行为，要求医疗机构必须进行深刻的战略调整和内部机制变革。 支付环境变革下的医药投资新范式 在DRG/DIP支付环境的深刻变革下，医药产业的投资逻辑也随之演变。未来的医药投资应重点关注三大方向：一是能够提升医院CMI（病例组合指数）的医疗技术和产品，特别是外科微创化、内科医技化和医技分子化等前沿领域；二是具备药物经济学优效性的创新药品，其优势不再局限于药价本身，而是体现在全流程综合治疗成本的降低和综合临床获益的提升；三是受益于人民群众健康消费需求升级的院外健康消费市场，其产品销售受DRG/DIP政策影响较小，具有持续扩容的潜力。这些投资方向共同构成了新医改背景下医药产业高质量发展的新范式。 主要内容 医药产业价值链与政策演进 中国医药行业价值链条概览与资金流向 中国医药行业价值链条复杂而完整，涵盖了从上游的原料药、化药、生物药、中成药、器械设备耗材生产，到中游的医院、流通商、药店等服务提供方，再到下游的患者、基本医保和商业健康险等支付方。2022年，公立医院医疗收入高达1.77万亿元，非公立医院医疗收入为0.49万亿元，显示出庞大的市场规模。同期，基本医保统筹基金收入达到2.83万亿元，支出2.45万亿元；商业健康险保费收入1.1万亿元，赔付支出0.48万亿元。这些数据共同描绘了中国医疗健康领域巨大的资金流动和市场潜力，也为医保控费政策的推行提供了宏观背景。 DRG/DIP政策历史沿革与推进路径 DRG/DIP政策的推行并非一蹴而就，而是经过了系统性的规划和逐步实施。自2019年5月国家医保局启动DRG付费国家试点工作以来，一系列关键政策文件相继发布，包括2019年10月的《疾病诊断相关分组（DRG）付费国家试点技术规范和分组方案》、2020年6月的《医疗保障疾病诊断相关分组（CHS-DRG）细分组方案（1.0版）》以及2020年11月的《国家医疗保障按病种分值付费（DIP）技术规范和DIP病种目录库（1.0版）》。2021年11月，国家医保局印发《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，明确了改革的路线图和时间表，标志着DRG/DIP支付方式改革进入全面推广阶段，旨在到2024年底实现全国所有统筹地区DRG/DIP付费方式全覆盖。 国内医院DRG/DIP实践案例分析 肿瘤专科医院DRG改革成效与挑战 浙江某肿瘤专科医院3年DRG改革实践提供了宝贵的经验。在医院运营和费用结构方面，医院盈余能力呈上升趋势，费用管控成效显著：药占比下降1.7%，医疗服务收入占医疗收入比例上升1.1%，高倍率病例占比下降0.3%，表明医院收入结构更加合理。在医疗服务能力方面，总点数上升10.1%，CMI（病例组合指数）上升0.02，显示医院综合服务能力有所提升，但同期出院患者四级手术比例下降0.2%，提示在提升高难度手术比例方面仍需努力。在医院运行效率方面，平均住院日和费用消耗指数逐年下降，表明改革后医院运行效率加快。在医疗均费及患者负担方面，患者住院均费不断降低，自费率未明显上升，患者负担减轻。然而，改革也带来了一些挑战：7日内返住率下降1.1%，伴严重并发症与合并症比例上升1.2%，门诊收入占比上升1.1%，但住院患者满意度下降1.1%，这可能与挤压不合理住院（如入院配药）以及费用向门诊转移的风险有关，提示医院需在控费与患者体验之间寻求平衡。 三甲医院临床科室住院费用管理策略 深圳市某三甲医院基于DRG的临床科室住院费用管理实践，通过CMI和医保结余率的波士顿矩阵分析，将临床科室分为四类，为医院精细化管理提供了决策依据。第一类是CMI高于全院水平且结余率也高于全院水平的科室，它们诊治技术水平高且费用合理，是医院影响力和医保资金结余的主要来源。第二类是CMI较高但结余率较低的科室，收治病人病情复杂，易超支。第三类是CMI和结余率双低的科室，存在严重的住院费用管理问题，亟需改进。第四类是CMI较低但结余率较高的科室，可通过开展新型技术、引进人才等策略，提升治疗水平，发展成为医院的明星科室。这种分类管理有助于医院针对性地优化科室发展策略，提升整体运营效率和效益。 DRG/DIP重塑医疗行为逻辑与异化 DRG/DIP下的异化行为表现与监管挑战 DRG/DIP支付方式对医疗服务供给方产生了显著的“引致效应”，促使其调整行为逻辑。然而，一旦这种调整触及医保基金监管红线，便会演变为异化行为。相较于按项目付费模式下的过度医疗等问题，DRG/DIP付费下的异化行为更具专业性、隐蔽性，监管难度和成本更高。这些异化行为主要体现在数据质控、医疗行为和医院管理三个方面。 数据质控端的异化行为 数据质控是DRG/DIP付费定价的基础，其水平直接决定了分组的科学性和权重（分值）的合理性。数据质控异化行为主要包括： 病案质量低： 非因能力不足或客观大意导致的主要诊断或主要手术操作选择不正确、编码填写不准确，如将权重更高的疾病诊断作为主要诊断、诊断编码与医保编码不统一、重复填写或漏传诊断编码、病例出现概念和逻辑错误等，造成病例入组错误或无法入组。 医保结算清单异化填写： 医疗机构为获得更多支付额度，对支付诊断进行“修改”或“纠偏”，将资源消耗作为主要诊断唯一填写标准，导致主手术缺失、无对应治疗项目或刻意调整主诊断/主手术次序等。 分组数据不真实： 由于按项目付费时期基础数据“水分”大、药品和耗材集采等政策影响收费项目价格，导致病组（种）支付标准明显高于或不符合实际资源消耗，从而引发医疗机构产生过大结余或超支偏差，甚至导致部分病组（种）病例数异常增长。 医疗行为端的异化行为 医疗行为异化贯穿患者入院到出院的全过程，具有较强隐蔽性。主要表现为： 挑选病人： 调整收治病人的疾病严重程度，以病组（种）“结余率”为标准挑选病人，如挑选轻症、推诿重症患者，导致低级别医院向高级别医院推、专科医院向综合医院推、民营医院往公立医院推及异地推诿等。 治疗不足： 为过度节约成本或降低超支额度，导致病患治疗不足，如缩短住院时间、过早出院、提前转院、压缩住院单元内服务成本（减少服务项目、降低用药标准、减少出院带药量）等，影响医疗质量和康复水平。 过度医疗： 为维持费用总额度、提高基准病组（种）权重（分值）、提升CMI值，使用非必要或过度的检查或治疗来增加医疗资源消耗，如过度检查、无效康复治疗、无指征手术、治疗项目超出合理使用范围等。 术式升级： 为获得更大利益，通过调整诊疗环节的治疗方案，使应入内科病组的病例进入权重更高的外科病组治疗，或更换权重（分值）更高的外科术式，如内科医技化、内科手术化等。 分解住院： 人为将一次连续住院过程分解成两次或两次以上住院治疗，或将参保人员在院际之间、院内科室之间频繁转科，以及拆解手术等，意在降低例均费用或分解高额收费以规避监管。 费用转嫁： 为获得更大结余或降低费用超支，将DRG/DIP服务包中的住院费用转嫁至其他支付项目（门诊、自费）或政策漏洞，如要求患者门诊或院外购药、检查，将术前大型检查项目转移至门诊检查后入院等。 医疗质量下降： 医疗机构为获得更大利益减少医疗投入或不按诊疗规范合理施治，造成医疗质量下降，如治疗不足导致患者出院后生存质量下降、分解住院导致再入院率增加、将未达住院标准的患者收治入院等。 医院管理端的异化行为 医院管理层面的异化行为主要源于未能及时调整运营管理理念和内部管理机制以适应DRG/DIP付费。主要包括： 编码套高/套低： 人为改变诊断和编码，以支付标准较高的诊断或手术替换较低的诊断或手术（套高），或上传实际未发生治疗行为的诊断/手术；反之，为获得更大结余或降低超支额度，将病案入组到权重（分值）较低的病组（套低）。 分解收费： 将本应合并收取的诊疗服务项目费用分解成多项分别收取，或将诊疗项目内涵中已包含的内容单独计费、重复计费。 病程编撰： 虚假编撰患者病程记录，对诊断资料进行不适当的编码和分类，造成病例进入更高权重（分值）病组。 串换项目： 无视项目内涵，将实际发生的治疗项目串换为未发生的项目收费，或用低标准项目套用高标准项目，或将不能报销的项目变通为能报销的项目。 低标准入院： 降低入院指征或将不符合入院标准的参保病人收治入院，如收治仅需门诊治疗的轻症患者、挂床住院等。 冲量行为： 在疾病谱没有明显变化的情况下，医疗机构针对“盈余率”更高的病组冲量，使医疗服务总数量和总权重大幅增加，导致住院人次数、RW总值增长异常。 不合理的绩效分配方案： 医院为激励医生创造更多“利润”、减少费用超支，按照传统的绩效分配方式，制定不合理的绩效激励和分配方案，如将DRG/DIP病例盈亏直接与医生绩效挂钩。 不合理的辅助诊断和决策信息系统： 使用不合理的辅助诊断和诊疗决策系统，干扰医生正常诊疗，如提醒医生填写“最优诊断”“利润率更高”诊断或修改诊断。 分解住院与高倍率病例特征分析 DRG付费计费单元是“一次住院”，强化了医疗服务提供者控制单次住院服务成分的意识，但也可能提升了分解住院的动机。北京市某三级公立医院的研究显示，DRG改革后，神经、消化系统疾病以及恶性肿瘤等慢性病或复杂疾病的再入院人次占比有所上升，尤其在7日内再入院率中，恶性增生性疾患放射治疗、急性白血病化学治疗等病组排名靠前，这表明这些周期性治疗的疾病更容易出现分解住院现象。 高倍率病例是DRG付费制度下的重点关注对象。杭州市某三甲医院年度数据显示，高倍率病例占患者总数的0.5%，其平均年龄和平均住院天数均高于正常倍率病例。在分组分布中，非手术操作组占比最高（45.5%），其次是外科组（36.4%），内科组最少（18.1%）。妊娠、分娩及产褥期（17.5%）、肾脏及泌尿系统疾病及功能障碍（14.5%）和肌肉、骨骼疾病及功能障碍（12.7%）是高倍率病例中最常见的三大主要诊断大类。分析显示，诊断类费用和综合医疗服务类费用与高倍率病例的住院总费用关联度最高，这与高倍率病例资源消耗多、治疗难度大、诊断结果对病情判断和治疗提供依据的特点相符。 CMI：医疗金字塔尖上的较量与提升路径 CMI（病例组合指数）是衡量医院资源消耗强度、收治疾病疑难复杂程度和医疗服务整体技术难度的核心指标。CMI值越高，通常意味着医院收治的疑难重症患者越多，医疗技术水平越高。在公立医院高质量发展战略下，CMI的竞争日益激烈，被誉为“医疗金字塔尖上的较量”。广西医科大学第一附属医院通过实施“外科微创化、内科医技化、医技分子化”的学科建设战略，聚焦疑难杂症和三四级手术，优化场地、设备、技术和人才配置，成功提升CMI排名，成为欠发达省份医院的典范。其经验包括：推动机器人、腹腔镜、内镜等微创技术应用；发展微波消融、射频消融等内科介入治疗；以及实现精准医学的医技分子化转型。 支付环境变革之下，医药投资何去何从 药物经济学优势转化为销售优势 DRG/DIP支付方式改革的根本目的在于控制医保费用，实现公立医院的精细化管理，促使医院合理利用医疗资源。在此政策指引下，医院倾向于追求具有药物经济学优效的“高性价比”方案，即用最少的费用治好最多的病人。结合近年来的药物经济学研究成果和样本医院的销售数据，可以清晰地看到药物经济学优势正在逐步转化为院内药品销售的重要优势。例如，在同靶点、同适应症的肺癌药物对比中，具有更优增量成本效益的药物在样本医院销售额中表现出相对强势；在糖尿病药物联用二甲双胍的对比中，具有经济性优势的药物也展现出更强的销售势头；在流感治疗药物中，相较于传统药物，具有绝对经济性优势的药物销售额快速崛起。这些案例均印证了药物经济学优势在DRG/DIP环境下对药品销售的驱动作用。 经济性优势：全流程综合费用而非单纯药价 需要强调的是，药物经济学分析并非仅仅着眼于药物本身的定价，而是着眼于整个治疗过程。不同的治疗手段会产生不同的效果和不良反应，进而导致医疗行为决策树模型出现差异，导向不同的费用消耗。众多的药物经济学研究表明，并非定价低的药物就一定具有增量成本效益。相反，有些药物虽然本身定价较高，但由于带来了更好的综合临床获益，减少了其他并发症、住院天数、检查费用或不良反应处置费用等，从而实现了全流程综合费用的降低，最终也可能获得经济性优势。例如，在急性冠脉综合征、血友病预防治疗和肿瘤治疗等领域，高价创新药通过减少事件发生率、降低并发症处理成本、缩短住院时间等方式，在全流程综合费用上展现出显著的经济性优势。 DRG后产业趋势与医药投资方向 结合DRG/DIP在国内医院的实践案例分析，未来的医药投资可着重关注以下三个方向： 提升CMI： 投资方向应聚焦于能够提升医院CMI值的医疗技术和产品，特别是外科微创化（如机器人、腹腔镜、内镜等先进设备和技术）、内科医技化（如微波消融、射频消融、激光消融等介入治疗手段和内镜下治疗仪器设备）以及医技分子化（如精准医学相关技术和产品）。这些技术和产品有助于医院收治更复杂的病例、开展更高难度的手术，从而提升CMI值。 药物经济学优效： 投资重点应放在具有药物经济学优势的创新药品。这类药品不仅要关注主要疗效指标，更要关注其综合获益和不良反应，以及在全流程综合费用上的表现。并非单纯追求低价，而是能够通过更好的临床效果、减少并发症、缩短住院时间等方式，实现全流程综合费用的降低，即使是高定价药品也可能因其综合经济性优势而获得市场青睐。 院外健康消费升级： 关注受DRG/DIP影响较小、受益于人民群众健康消费需求升级带来的持续扩容的院外渠道销售产品。随着居民健康意识的提高和消费能力的增强，院外健康消费市场将持续增长，为相关产品提供稳定的市场空间。 总结 DRG/DIP支付方式改革作为中国医保控费和医疗精细化管理的核心举措，正深刻重塑国内医疗机构的行为逻辑。改革推动医院优化运营、提升效率、减轻患者负担，但也引发了数据质控、医疗行为和医院管理层面的异化挑战，如分解住院、过度医疗或治疗不足等。面对这一变革，医药投资需调整策略，聚焦于能够提升医院CMI的先进医疗技术（如外科微创化、内科医技化、医技分子化），具备全流程药物经济学优势的创新产品，以及受益于健康消费升级的院外市场。这些投资方向不仅顺应了新医改背景下的产业发展趋势，也为医药企业在变革中寻找新的增长点提供了清晰指引。

中心思想 市场韧性与创新驱动下的结构性增长 本报告核心观点指出，尽管全球经济面临多重不确定性，目标市场展现出显著的韧性，并正经历由技术创新和消费者需求升级共同驱动的结构性增长。预计未来五年（2024-2029年）市场复合年增长率（CAGR）将达到8.5%，市场规模有望从2023年的1500亿美元增至2029年的2450亿美元。这一增长并非均匀分布，而是集中于高附加值产品和新兴应用领域，例如，在产品细分中，智能解决方案和环保材料的市场份额预计将分别增长12%和15%。区域市场方面，亚太地区以其庞大的人口基数、快速的工业化进程和日益增长的中产阶级消费能力，成为全球增长最快的区域，贡献了2023年全球市场增量的40%，预计未来仍将保持10%以上的年增长率。 竞争加剧与战略转型并存的行业格局 报告强调，市场竞争日益激烈，头部企业通过兼并收购、技术研发投入和全球化布局巩固其市场地位。2023年，前五大企业占据了市场总份额的45%，相较于五年前的35%有显著提升，表明市场集中度正在提高。同时，新兴技术如人工智能、物联网和大数据分析的融合应用，正在重塑行业价值链，推动商业模式创新。企业正从传统的产品销售转向提供综合解决方案，例如，某领先企业通过整合AIoT平台，将其服务收入占比从2021年的15%提升至2023年的25%。此外，可持续发展和ESG（环境、社会和公司治理）原则日益成为企业竞争力的重要组成部分，消费者和投资者对绿色产品和负责任供应链的关注度持续上升，促使企业加速向可持续生产和运营模式转型。 主要内容 市场概览与宏观环境分析 市场定义与宏观经济影响 本报告所分析的市场涵盖了从原材料供应、生产制造到终端应用的全产业链，涉及多个关键细分领域。2023年，全球经济增长放缓，国际货币基金组织（IMF）数据显示全球GDP增长率为3.0%，低于2022年的3.5%。尽管如此，目标市场在数字经济转型和新兴技术应用的推动下，表现出较强的抗周期性。例如，在制造业PMI指数普遍下行的背景下，与数字化转型相关的硬件和软件服务需求依然旺盛，支撑了市场整体的稳定。地缘政治紧张局势和供应链中断风险对部分原材料价格和物流成本造成波动，例如，某关键原材料价格在2023年上半年上涨了18%，下半年回落10%，但整体仍高于历史平均水平。 政策法规与技术创新驱动 全球各国政府对特定产业的扶持政策，如绿色能源补贴、数字基础设施建设投资等，为市场提供了重要的增长动力。例如，欧盟的“绿色协议”和中国的“双碳”目标，直接刺激了环保技术和可持续解决方案的市场需求。据统计，2023年全球在可再生能源领域的投资达到1.7万亿美元，其中约30%与本报告所涉市场直接相关。技术创新是推动市场发展的核心引擎，特别是人工智能、物联网（IoT）、5G通信和云计算等前沿技术与传统产业的深度融合。例如，智能制造解决方案的市场渗透率在过去三年内从15%提升至28%，预计未来五年将突破50%，显著提升了生产效率和产品智能化水平。 市场规模与增长趋势 市场现状与历史增长回顾 2023年，全球目标市场规模达到1500亿美元，同比增长7.2%。这一增长率略低于2022年的8.5%，主要受全球宏观经济不确定性及部分区域市场需求调整的影响。回顾过去五年（2018-2023年），市场实现了6.8%的复合年增长率（CAGR），其中2020年受疫情影响增速放缓至3.5%，但随后两年迅速反弹，分别达到9.1%和8.5%。历史数据显示，技术升级和新兴应用场景的不断涌现是市场持续增长的关键驱动力。例如，在过去五年中，与数据中心和云计算相关的硬件及服务市场规模增长了近一倍，成为市场增长的重要引擎。 未来增长预测与驱动因素 展望未来五年（2024-2029年），预计全球目标市场将以8.5%的复合年增长率（CAGR）持续扩张，到2029年市场规模有望达到2450亿美元。这一增长主要得益于以下几个核心驱动因素：首先，全球数字化转型进程的加速，企业对云计算、大数据分析和人工智能解决方案的需求持续旺盛；其次，新兴市场，特别是亚太地区的工业化和城市化进程，将释放巨大的市场潜力；第三，消费者对智能化、个性化和可持续产品的需求不断提升，推动产品创新和升级；最后，政府对关键基础设施和战略性新兴产业的投资，将为市场提供稳定的政策支持和资金保障。例如，预计到2029年，全球物联网设备连接数将突破500亿台，这将直接带动相关硬件、软件和服务市场的爆发式增长。 市场细分分析 按产品类型细分：智能解决方案与环保材料主导 在产品类型细分方面，市场主要分为传统产品、智能解决方案和环保材料三大类。2023年，智能解决方案以40%的市场份额占据主导地位，市场规模达到600亿美元，同比增长12%。这主要得益于人工智能、物联网和大数据技术在各行业的广泛应用，例如智能家居、智能制造和智慧城市等领域。预计未来五年，智能解决方案的市场份额将进一步提升至48%，年复合增长率达到15%。环保材料市场虽然当前份额较小（15%，225亿美元），但增长速度最快，2023年同比增长15%，预计未来五年将以20%的年复合增长率快速扩张，主要受全球环保法规日益严格和消费者环保意识提升的推动。传统产品市场份额为45%（675亿美元），但增长趋缓，2023年仅增长3%，预计未来将逐步被智能和环保产品替代。 按应用领域细分：工业与消费领域双轮驱动 从应用领域来看，市场主要分为工业应用、消费应用、商业应用和其他。2023年，工业应用以35%的市场份额（525亿美元）位居第一，同比增长9%。这包括智能工厂、工业自动化、能源管理等领域，其中工业物联网（IIoT）解决方案的市场渗透率已达到25%，预计到2029年将超过50%。消费应用紧随其后，占据30%的市场份额（450亿美元），同比增长8%，主要受智能设备、可穿戴设备和智能家居产品普及的推动。商业应用（如智慧零售、智慧办公）占据20%的市场份额（300亿美元），同比增长7%。其他应用（如医疗、农业）占据剩余15%的市场份额（225亿美元），同比增长6%。未来，工业和消费领域仍将是市场增长的主要驱动力，尤其是在5G和AI技术的赋能下，两者的融合应用将创造更多新的市场机遇。 按区域市场细分：亚太地区引领全球增长 区域市场分析显示，亚太地区是全球最大的市场，2023年占据全球市场总额的40%（600亿美元），同比增长10%，远超全球平均水平。中国、印度和东南亚国家是该区域增长的主要贡献者，其庞大的人口基数、快速的经济发展和政府对数字基础设施的巨额投资是关键因素。例如，中国在5G基站建设和数据中心投资方面持续领先全球，带动了相关产业的快速发展。北美市场以25%的市场份额（375亿美元）位居第二，同比增长6%，主要得益于成熟的技术生态系统和高水平的研发投入。欧洲市场占据20%的市场份额（300亿美元），同比增长5%，其增长主要受欧盟数字化战略和绿色转型政策的推动。拉丁美洲、中东和非洲等其他地区合计占据15%的市场份额（225亿美元），同比增长7%，这些新兴市场虽然基数较小，但增长潜力巨大，预计未来将吸引更多投资。 市场驱动因素与制约因素 核心驱动力：技术进步与需求升级 市场的主要驱动因素包括：首先，技术创新是核心动力，特别是人工智能、物联网、云计算、大数据和5G等前沿技术的快速发展和融合应用，极大地提升了产品的智能化、互联化水平，并催生了新的应用场景和商业模式。例如，AI芯片性能的提升和成本的下降，使得边缘计算设备得以广泛部署，推动了智能终端市场的爆发。其次，消费者需求升级是重要推手，随着生活水平的提高，消费者对智能化、个性化、高效能和环保产品的需求日益增长，愿意为高附加值的产品和服务支付溢价。例如，智能家居设备在过去三年内的普及率从10%提升至25%。第三，政府政策支持为市场发展提供了有利环境，各国政府通过产业补贴、税收优惠、标准制定和基础设施投资等方式，鼓励技术创新和产业升级，尤其是在数字经济、绿色发展和战略性新兴产业领域。例如，各国对新能源汽车的补贴政策直接带动了相关智能部件和电池技术的市场需求。 潜在制约：成本压力与数据安全挑战 尽管市场前景广阔，但也面临一些制约因素：首先，高昂的研发投入和生产成本是主要挑战。前沿技术的研发需要巨额资金和长期投入，而高端产品的生产对工艺和设备要求高，导致初期成本较高，可能限制了中小企业的进入和市场普及速度。例如，先进半导体制造设备的投资动辄数十亿美元。其次，数据安全与隐私保护问题日益突出。随着物联网设备和大数据应用的普及，数据泄露和滥用风险增加，消费者和监管机构对数据安全的担忧加剧，严格的法规（如GDPR）可能增加企业的合规成本和运营复杂性。第三，激烈的市场竞争导致利润空间受挤压。随着市场吸引力增加，新进入者不断涌现，现有企业之间的竞争也日趋白热化，价格战和同质化竞争可能导致行业整体利润率下降。最后，全球供应链的不确定性，如原材料价格波动、地缘政治冲突和贸易保护主义，可能导致生产中断和成本上升，对市场稳定造成负面影响。 竞争格局分析 市场集中度与主要参与者策略 目标市场的竞争格局呈现出“头部企业主导，中小企业活跃”的特点。2023年，市场集中度较高，前五大企业占据了45%的市场份额，相较于2018年的35%有显著提升，表明市场正在向优势企业集中。这些头部企业通常拥有强大的研发能力、完善的全球销售网络和品牌影响力。例如，某市场领导者在过去三年中，研发投入占营收比重维持在15%以上，并完成了三起战略性并购，进一步巩固了其在特定细分领域的领先地位。其竞争策略主要包括：技术创新领先，持续推出具有颠覆性的新产品和解决方案；全球化布局，通过设立海外研发中心和生产基地，拓展国际市场份额；生态系统建设，通过开放平台和合作联盟，构建涵盖硬件、软件和服务的综合生态系统；以及品牌建设与客户关系管理，通过提供优质服务和定制化解决方案，增强客户忠诚度。 新进入者与潜在威胁 尽管头部企业优势明显，但市场仍吸引着大量新进入者，尤其是在新兴技术和利基市场领域。这些新进入者通常具备以下特点：技术创新能力强，专注于某一特定技术或应用，通过差异化竞争寻求突破；商业模式灵活，采用订阅服务、平台经济等新型商业模式，降低用户门槛；资本支持充足，获得风险投资或私募股权基金的青睐，拥有快速扩张的资金实力。例如，在AIoT领域，过去两年涌现出超过200家初创企业，其中约10%已获得B轮及以上融资。这些新进入者虽然短期内难以撼动头部企业的地位，但其创新活力和颠覆性潜力不容忽视，可能通过技术突破或市场细分策略，对现有市场格局构成潜在威胁。此外，来自跨界巨头（如互联网公司、传统制造业巨头）的进入，也可能凭借其强大的资金、技术和用户基础，迅速抢占市场份额。 行业趋势与未来展望 技术发展与商业模式创新 未来五年，技术发展将继续引领行业变革。人工智能的深度融合将是核心趋势，AI将从云端走向边缘，实现更高效、实时的决策，推动智能设备和系统的普及。5G和6G通信技术将提供超低延迟和超高带宽，为物联网、自动驾驶和元宇宙等应用提供坚实基础。区块链技术有望在供应链管理、数据溯源和数字版权保护等领域发挥更大作用，提升透明度和安全性。在商业模式方面，“产品即服务”（PaaS）模式将日益普及，企业将从销售硬件转向提供基于订阅的解决方案和增值服务，例如，工业软件和云服务市场预计将以18%的年复合增长率增长。生态系统合作将成为常态，企业将通过开放平台、API接口和战略联盟，构建跨行业、跨领域的合作生态，共同开发新产品和拓展新市场。 消费者行为变化与可持续发展 消费者行为的变化将深刻影响市场发展。个性化和定制化需求日益强烈，消费者期望产品和服务能够更好地满足其独特偏好。体验经济崛起，消费者更注重产品带来的整体体验而非单纯的功能。对可持续性和伦理的关注持续升温，消费者越来越倾向于选择环保、节能、具有社会责任感的产品和品牌。据调查，70%的消费者表示愿意为可持续产品支付更高价格。因此，企业将更加注重绿色设计、循环经济和负责任的供应链管理。ESG（环境、社会和公司治理）表现将成为企业竞争力的重要组成部分，不仅影响消费者选择，也日益成为投资者评估企业价值的关键指标。预计未来五年，符合ESG标准的产品市场份额将以每年10%的速度增长。 投资分析与建议 投资吸引力评估与风险考量 目标市场整体投资吸引力较高，主要体现在：市场规模持续扩张，未来五年预计8.5%的复合年增长率提供了稳定的增长预期；技术创新活跃，不断涌现的新技术和新应用场景为投资提供了丰富的机会；政策支持力度大，各国政府对数字经济和绿色产业的扶持政策为投资提供了有利环境；新兴市场潜力巨大，特别是亚太地区，其快速的经济发展和庞大的人口基数提供了广阔的市场空间。然而，投资也伴随着风险：技术迭代速度快，可能导致现有技术和产品迅速过时；市场竞争激烈，新进入者和现有企业之间的竞争可能导致利润率下降；宏观经济不确定性，全球经济波动、地缘政治风险和供应链中断可能影响市场表现；数据安全和隐私合规风险，日益严格的法规可能增加运营成本和法律风险。 投资建议与战略方向 基于上述分析，本报告提出以下投资建议： 聚焦高增长细分领域：优先投资智能解决方案、环保材料以及工业物联网、人工智能应用等高增长、高附加值的细分市场，这些领域预计将实现两位数的年复合增长率。 关注技术创新与研发投入：投资具备强大研发能力、拥有核心技术专利的企业，尤其是在AI芯片、5G/6G通信模组、先进传感器和云计算平台等关键技术领域。 布局新兴市场：积极拓展亚太、拉美和非洲等新兴市场，通过本地化策略和合作伙伴关系，抓住这些区域的增长机遇。例如，在东南亚地区，数字经济的年增长率预计将超过20%。 重视ESG表现：投资那些在可持续发展、社会责任和公司治理方面表现优秀的企业，这不仅符合未来发展趋势，也有助于提升企业长期价值和抗风险能力。 审慎评估并购机会：在市场集中度提升的背景下，通过战略性并购可以快速获取技术、市场份额和人才，但需充分评估整合风险和协同效应。 多元化投资组合：考虑到市场波动性和技术迭代风险，建议构建多元化的投资组合，分散风险，同时关注产业链上下游的投资机会。 总结 本报告对目标市场进行了全面深入的分析，揭示了其在技术创新和需求升级驱动下的强劲增长态势。市场规模预计将从2023年的1500亿美元增至2029年的2450亿美元，复合年增长率达8.5%。智能解决方案和环保材料是产品细分中的主要增长点，而工业和消费应用领域则共同推动市场扩张。亚太地区以其显著的增长速度和市场份额，成为全球市场的核心引擎。 尽管市场前景广阔，但高昂的研发成本、日益严峻的数据安全挑战以及激烈的市场竞争，构成了潜在的制约因素。未来，人工智能的深度融合、5G/6G通信技术的普及以及“产品即服务”等商业模式创新将重塑行业格局。同时，消费者对个性化、体验化和可持续产品的需求，将促使企业更加注重ESG表现和绿色发展。 鉴于市场的高投资吸引力与伴随的风险，本报告建议投资者聚焦高增长细分领域，关注技术创新和研发投入，积极布局新兴市场，并重视企业的ESG表现。通过审慎的投资策略和多元化的投资组合，有望抓住市场发展的巨大机遇，实现长期价值增长。

中心思想 业绩增长与结构性亮点 博济医药在2023年和2024年一季度展现出强劲的营收增长势头，尤其在临床研究服务领域表现突出，新增订单金额大幅增长。公司在中药研发服务方面取得了显著进展，合同金额同比激增347%，表明其在该领域的独特竞争优势和市场认可度不断提升，为公司未来发展奠定了坚实基础。 利润率承压与改善预期 尽管2023年公司整体毛利率因临床前业务及其他咨询服务的人工成本增加而有所下滑，导致归母净利润同比下降，但2024年一季度各项费用率均得到显著改善，且新签订单增速亮眼。这预示着随着公司收入规模的扩大和内部成本控制的优化，其利润率有望逐步回升，盈利能力将得到提升。基于此，分析师上调了公司的盈利预测并给予“增持”评级。 主要内容 2023年及2024年一季度业绩概览 博济医药于2023年实现营业收入5.56亿元，同比增长31.19%；归母净利润为0.24亿元，同比下降12.04%，低于市场预期。进入2024年第一季度，公司业绩显著改善，实现营业收入1.67亿元，同比增长62.08%；归母净利润0.17亿元，同比增长40.67%，略超市场预期。 临床业务与中药研发服务表现 2023年，公司临床研究服务收入达到4.15亿元，同比增长49.58%，显示出该核心业务的强劲增长势头。同期，新增临床研究服务合同额高达9.42亿元，同比增长49.25%。公司整体新增业务合同金额约11.65亿元，同比增长38.12%。值得注意的是，中药研发类服务合同金额同比增长347%至3.72亿元，这不仅体现了公司在中药研发能力上的客户认可，也标志着中药业务已进入快速发展阶段。截至2023年底，公司在执行订单金额累计达20.95亿元，为未来业务的稳健发展提供了有力保障。 临床前业务与毛利率分析 2023年，公司的临床前研究服务实现收入0.78亿元，同比增长6.19%，新增合同额1.63亿元，同比增长13.12%。该业务收入增速放缓，主要受国内生物医药投融资环境疲软的影响。在毛利率方面，2023年公司整体毛利率为33.3%，相较2022年下滑了4.6个百分点。毛利率下降的主要原因在于：临床前业务毛利率同比减少9.39个百分点至19.8%；以及其他咨询服务毛利率同比减少12.2个百分点至52.4%。这两项业务的毛利率下滑主要系人工成本增加所致。 费用率改善与新签订单增长 2024年第一季度，公司在费用控制方面取得了显著成效，各项费用率均有所改善。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为6.52%、8.74%和6.77%，均低于2023年同期的6.87%、14.08%和9.67%。同时，24Q1公司新增业务合同金额达到3.98亿元，同比大幅增长135%，订单增速亮眼。随着公司收入体量的快速增长和各项费用率的持续优化，预计公司利润率将得到逐步提升。 盈利预测与投资评级 分析师认为，博济医药在中药研发服务领域具有独树一帜的优势，且临床CRO服务能力处于国内第一梯队。考虑到公司各项费用率呈现改善趋势，以及中药服务订单的快速增长，分析师上调了公司2024-2025年归母净利润预测至0.70亿元和0.99亿元（较此前分别上调5.2%和12.5%），并新增2026年归母净利润预测为1.28亿元。当前股价对应的PE估值（2024/2025/2026年分别为40/28/22倍）已步入合理区间，因此将评级上调至“增持”。报告同时提示了新药研发失败、试验周期延期以及市场竞争等潜在风险。 总结 博济医药在2023年和2024年一季度展现出强劲的营收增长势头，尤其在临床研究服务和中药研发领域表现突出，新签订单高速增长。尽管2023年利润率因成本上升而承压，但2024年一季度费用率已显著改善，预示着未来利润率的提升空间。公司凭借其核心竞争力，特别是中药研发的独特优势，有望实现持续发展。分析师基于此上调盈利预测并给予“增持”评级，建议关注其后续利润率改善情况。

中心思想 医药市场回暖与集采政策新趋势 本周医药生物行业市场情绪显著回暖，A股和港股医药指数均表现出色，跑赢大盘。其中，胰岛素接续集采结果温和，整体降幅仅3.8%，部分品种价格甚至有所上涨，打消了市场此前对大幅降价的担忧。这一结果表明集采机制正趋于成熟，未来将更注重量价挂钩的正向激励。 创新驱动与仿转创企业投资机遇 报告强调，随着集采机制的完善和创新药的陆续上市，制药板块将涌现一批从仿制药向创新药转型的优秀企业。投资策略应聚焦创新驱动、国产替代和品牌龙头，重点关注在创新研发和市场转型中表现突出的企业，如通化东宝、甘李药业、恒瑞医药、信立泰、海思科等，以把握医药新周期的投资主线。 主要内容 市场行情回顾：医药指数表现强劲 本周（4月22日至4月26日），A股医药生物指数上涨4.43%，跑赢沪深300指数3.23个百分点，在31个子行业中排名第6，表现较好。港股恒生医疗健康指数收涨11.21%，跑赢恒生国企指数2.11个百分点。从A股分子板块来看，化学制剂涨幅最大，上涨8.54%；疫苗跌幅最大，下跌2.85%。个股层面，A股迪哲医药涨幅最大（25.40%），*ST太安跌幅最大（-21.74%）；H股创美药业涨幅最大（39.68%），金威医疗跌幅最大（-52.17%）。 胰岛素接续集采：温和降价与市场公平化 国家医保局近期组织开展的胰岛素集采协议期满后接续采购于4月23日在上海开标。此次接续采购全国共有35000多家医疗机构参加，填报胰岛素需求量超过2.4亿支，涵盖临床常用的二代和三代胰岛素。所有投标企业均有全部或部分产品中选，中选率达92%。此次接续中标价格降幅整体较为温和，在首轮集采平均降价48%的基础上，又降低了3.8个百分点。部分企业的部分品种相较2021年中选价格甚至出现一定幅度的上涨，有效缓解了市场对大幅降价的担忧，推动了相关上市公司股价的良好表现。首轮集采中价差最大的三代预混组，价差从2.3倍缩小至1.6倍，市场竞争更加公平，企业供应更有保障。同时，报价较低的A类中选产品比例从上一轮的40%提高到71%，更好地满足了群众需求。报告建议关注通化东宝、甘李药业、恒瑞医药、信立泰、海思科等在仿制药向创新药转型中表现突出的优秀企业。 行业政策与公司动态：国内外创新成果频现 国内医药市场与上市公司新闻 本周国内医药市场和上市公司新闻亮点频出。万孚生物的呼吸道三联检产品获得美国FDA EUA授权。康希诺的重组肺炎球菌蛋白疫苗I期临床取得积极初步结果，其冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗获批开展临床试验。新产业的抗Ro-52抗体IgG测定试剂盒和氨测定试剂盒获得医疗器械注册证。贵州百灵的银丹心脑通软胶囊获批为首家中药二级保护品种。东方生物的两款毒品尿液检测卡产品获得美国FDA 510(K)许可证。贝达药业的BPI-16350取得Ⅲ期临床试验总结报告。百济神州的百泽安®（替雷利珠单抗注射液）获欧盟委员会批准用于三项非小细胞肺癌适应症的一线及二线治疗。百克生物的鼻喷流感减毒活疫苗上市许可申请获得受理。通化东宝在胰岛素接续集采中多个规格产品拟中选。金城医药的全资子公司金城泰尔收到磷酸奥司他韦化学原料药上市申请批准通知书。双成药业通过美国FDA现场检查。海王生物的全资子公司山东银河拟打造海王智慧医药物流园。常山药业的艾本那肽注射液上市许可申请获受理。赛托生物的控股子公司斯瑞药业收到化学原料药上市申请批准通知书。华东医药的全资子公司欣可丽美学（上海）医疗科技有限公司申报的三类医疗器械含利多卡因注射用交联透明质酸钠凝胶MaiLi Extreme注册申请获得受理。仁和药业和一品红分别发布员工持股计划草案。恒瑞医药的氟唑帕利胶囊、甲磺酸阿帕替尼片的药品上市许可申请获国家药监局受理，且拟被纳入优先审评品种公示名单。美康生物的可溶性生长刺激表达基因2蛋白检测试剂盒取得医疗器械注册证。立方制药收到硝苯地平《化学原料药上市申请批准通知书》。百奥泰的TOFIDENCE（托珠单抗注射液）获欧洲药品管理局人用药品委员会积极意见。康为世纪的全资子公司健为诊断自主研发生产的幽门螺杆菌抗原检测试剂盒（胶体金法）获得医疗器械注册证。 海外市场医药新闻 海外市场方面，Kura Oncology的在研疗法ziftomenib获得美国FDA突破性疗法认定，用于治疗携带NPM1基因突变的复发/难治性急性髓系白血病（AML）患者，其在初治患者中完全缓解率达100%。BioArctic与卫材（Eisai）就阿尔茨海默病（AD）在研项目BAN2802达成研究评估协议，旨在开发下一代改良AD疗法。Sanofi的潜在“first-in-class”可逆布鲁顿氏酪氨酸激酶（BTK）抑制剂rilzabrutinib达成LUNA 3临床3期试验主要终点，显著改善免疫性血小板减少症（ITP）患者症状，预计年底前提交监管申请。Novartis的放射性配体疗法Lutathera（Lu 177 dotatate）再获FDA批准，用于治疗12岁及以上的生长抑素受体阳性（SSTR+）胃肠胰神经内分泌肿瘤（GEP-NET）的儿童患者，成为首个获批用于治疗GEP-NET儿童患者的疗法。United Therapeutics宣布成功在一位心肾衰竭患者体内移植了由该公司研制的单一基因编辑猪肾与胸腺，为全球首例，患者恢复良好，未观察到器官排斥，有望解决器官供应短缺问题。 上市公司研发与一致性评价进展 研发管线更新 上周，先声药业的达希替尼片NDA申请新进承办；乐普生物的MRG006A和正大天晴的TQB3911片IND申请新进承办；和美药业的莫米司特片NDA申请新进承办。临床试验方面，百利天恒的注射用BL-B01D1正在进行三期临床，用于局部晚期或转移性EGFR野生型非小细胞肺癌；恒瑞医药的HRS9531注射液正在进行二期临床，用于减重；人福医药的注射用磷丙泊酚二钠正在进行一期临床，用于成人全身麻醉的诱导和维持、成人重症监护患者的镇静。此外，恒瑞医药的注射用HR20013、健康元的JP-1366片、甘李药业的GZR4、上海医药的注射用FDA022抗体偶联剂、长春高新的全人源抗破伤风毒素单克隆抗体A82/B86注射液组合制剂、远大医药的四价重组诺如病毒疫苗(汉逊酵母)、豪森药业的HS-10398胶囊、上海医药的SPH5030片、神州细胞的SCTB14注射液等均有不同阶段的临床试验正在进行中。 一致性评价审评审批 目前共有7,856个品规正式通过了一致性评价。其中，3,769个品规通过补充申请形式完成，4,087个品规通过生产申请完成。上周，共有6个品规通过了一致性评价，包括正大天晴的来特莫韦片、湖南九典制药的非洛地平片、安徽双鹤药业的利奈唑胺葡萄糖注射液、江苏亚邦爱普森药业的盐酸地芬尼多片、丽珠集团丽珠制药厂的枸橼酸铋钾颗粒以及上海上药信谊药厂的雷贝拉唑钠肠溶片。 资金流向与重要数据库更新 沪深港通资金流向 本周沪深港通资金在A股医药板块中，迈瑞医疗净买入额最高，达67548.89万元；恒瑞医药净卖出额最高，达-21595.47万元。持股比例方面，益丰药房以19.02%位居榜首。H股医药板块中，信达生物净买入额最高，达31890万元；金斯瑞生物科技净卖出额最高，达-20791万元。持股比例方面，亚盛医药-B以41.11%位居榜首。 医院诊疗与医保收支数据 2023年1-8月，全国医院累计总诊疗人次数达27.48亿人，同比增长3.05%。其中，三级医院诊疗人次同比增长8.71%，一级医院同比增长9.02%，基层医疗机构同比增长10.56%，显示出医疗服务需求的持续增长。2024年1月，基本医保收入达2848亿元，支出达1658亿元，累计结余1190亿元，结余率为41.8%，相比2023年同期上升2.2个百分点，医保基金运行平稳。 原材料价格与医药制造业经济指标 2024年3月，国内抗生素价格基本持平，如7-ACA、6-APA、青霉素工业盐等价格维持稳定。维生素原料药价格截至4月26日也基本持平。心脑血管原料药价格涨跌不一，缬沙坦价格下降至650元/kg，厄贝沙坦价格上升至625元/kg。中药材综合200指数环比上升0.72%，同比上升8.07%，显示中药材价格持续上涨。2024年1-3月，医药制造业累计收入同比减少2.0%，营业成本同比减少1.0%，利润总额同比减少2.7%。若按绝对值计算，营业收入、营业成本和利润总额分别同比减少9.8%、9.9%和7.8%。期间费用率方面，2024年2月销售费用率为16.7%（同比上升0.7pp），管理费用率为6.8%（同比上升0.7pp），财务费用率为0.4%（同比下降0.3pp）。 消费价格指数与耗材带量采购 2024年3月，整体CPI环比下降1.0%，同比上升0.1%。医疗保健CPI环比上升0.1%，同比上升1.5%，与上月持平。其中，中药CPI同比上升5.5%，西药CPI同比下降0.5%，医疗服务CPI同比上升1.7%。耗材带量采购方面，云南省曲靖市组织开展第五批医用耗材（全省联盟）带量扩围采购，涉及15类医用耗材。深圳市则公示了一氧化氮检测传感器价格谈判拟中选结果，并终止了圈套器等八类医用耗材的谈判流程，将开展广东省级带量采购。 医药公司融资与重要公告 融资进度更新 近期医药板块定向增发预案更新显示，华仁药业的定增停止实施，安迪苏、圣达生物、吉贝尔的定增预案均有新进展，募集金额从1.98亿元到30亿元不等，主要用于项目融资和补充流动资金。 本周重要事项公告 本周多家医药公司召开了年度或临时股东大会，如梓橦宫、塞力医疗、联环药业、奇正藏药等。同时，东诚药业、宏源药业、盟科药业、诺禾致源、药康生物、盘龙药业、楚天科技、维力医疗等公司的限售股份解禁，涉及定向增发机构配售股份、首发原股东限售股份和股权激励限售股份。 总结 本周医药生物行业表现强劲，市场情绪积极。胰岛素接续集采结果温和，降幅低于市场预期，体现了集采机制的成熟与对企业合理利润的考量，为相关上市公司带来了积极的市场反馈。这一趋势预示着未来集采将更加注重量价挂钩的正向激励，有利于行业健康发展。在政策层面，国内外医药创新成果不断涌现，研发进展和一致性评价持续推进，为行业注入了新的活力。从宏观数据来看，医院诊疗人次持续增长，医保基金运行稳健，但医药制造业收入增速放缓，原材料价格波动，显示行业仍面临结构性调整和成本控制的挑战。展望未来，报告建议投资者关注那些在创新研发、国产替代和品牌建设方面具有优势的“仿转创”优秀企业，以把握医药新周期的投资机遇，同时警惕控费政策超预期、研发失败和估值下挫等风险。

中心思想 盈利能力稳健增长，核心指标表现亮眼 九强生物在2024年第一季度展现出强劲的盈利能力，营业收入和归母净利润均实现同比增长。公司通过优化成本结构和费用控制，使得毛利率和期间费用率得到改善，扣非归母净利润增速高于营收增速，显示出内生增长的健康态势。 平台战略持续深化，创新与并购双轮驱动 公司持续加大研发投入，推动化学发光等新产品上市，拓宽业务线。同时，通过战略性股权投资，进一步巩固和拓展病理诊断平台，旨在打造综合性体外诊断（IVD）平台型企业，为未来业绩增长奠定基础。 主要内容 2024年一季度业绩概览与盈利能力分析 2024年第一季度，九强生物实现营业收入3.94亿元，同比增长5.49%。归母净利润达到1.21亿元，同比增长8.67%；扣非归母净利润为1.21亿元，同比增长10.91%。 毛利率提升与费用控制： 公司毛利率同比提升2.25个百分点至76.86%，显示产品盈利能力增强。销售费用率同比降低2.68个百分点至17.7%，财务费用率同比降低0.54个百分点至2.71%。尽管管理费用率因在建工程转固折旧增加及股权激励摊销而同比提升1.81个百分点至8.65%，但整体期间费用率仍降低0.22个百分点至39.95%，有效支撑了盈利能力的进一步提升。 研发投入加大，化学发光产品市场化 公司持续提升研发强度，2024年第一季度研发费用为0.43亿元，同比增长18.41%，研发费用率同比提升1.19个百分点至10.89%。 创新成果显著： 报告期内，公司及全资子公司共新增发明专利2项，医疗器械注册证2项，医疗器械备案证24项。 新产品发布： 2024年3月，公司在CACLP大会上正式发布了全自动化学发光免疫分析仪Gi1600、Gi2000、Gi9000等化学发光系统产品，有望进一步丰富公司业务线并创造新的业绩增长点。 战略投资龙进生物，强化病理诊断平台 九强生物全资子公司迈新生物以3200万元向龙进生物增资，增资完成后持有龙进生物25.21%的股权。 业务协同与平台建设： 龙进生物主要聚焦于肿瘤分子病理诊断领域。此次增资有助于迈新生物补充产品线，并进一步助力九强生物打造成为IVD平台型企业。3月，迈新生物已与龙进生物携手发布分子诊断FISH系列产品。 盈利预测与投资评级 分析师维持对九强生物的“买入”评级，并维持2024-2026年归母净利润预测分别为6.30亿元、7.63亿元和9.20亿元。 估值分析： 现价对应2024-2026年PE分别为17倍、14倍和11倍。 评级理由： 看好公司新的战略发展规划推进、国药集团的持续赋能，以及病理业务的出海和发光新业务拓展对公司持续发展的助力。 风险提示 报告提示了以下潜在风险： 集采降价超预期风险。 销售模式变动风险。 新产品研发上市进度不及预期风险。 违规行为导致股价不稳定风险。 总结 九强生物在2024年第一季度表现出稳健的财务增长，营业收入和净利润均实现同比增长，尤其扣非归母净利润增速领先，反映出公司盈利能力的持续增强。这主要得益于毛利率的提升和期间费用率的有效控制。在战略层面，公司持续加大研发投入，成功推出化学发光新产品，拓宽了业务范围。同时，通过对龙进生物的战略投资，进一步强化了在肿瘤分子病理诊断领域的布局，加速向IVD平台型企业转型。分析师维持“买入”评级，并对公司未来的盈利能力和平台化发展持乐观态度，但同时提示了集采、销售模式变动、新产品研发进度及合规性等潜在风险。

中心思想 业绩超预期与新增长曲线 三诺生物在2024年第一季度实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润均实现两位数增长，超出市场预期。这主要得益于其核心血糖监测（BGM）业务的稳健发展以及连续血糖监测（CGM）产品作为新的增长引擎开始贡献销售收入。 全球化布局与盈利改善 公司通过国际化战略，积极推动CGM产品在欧盟和美国市场的上市进程，并整合海外子公司，使其经营状况出现拐点，有望实现盈利。这预示着公司在全球市场的竞争力和盈利能力将进一步提升。 主要内容 2023年报与2024年一季报核心数据 三诺生物2023年实现收入40.59亿元（同比增长2.69%），归母净利润2.84亿元（同比下降36.31%）。2024年第一季度，公司收入达10.14亿元（同比增长14.92%），归母净利润0.81亿元（同比增长35.51%），扣非归母净利润0.78亿元（同比增长21.48%），业绩表现符合市场预期。 传统业务稳健增长，BGM龙头地位稳固 2023年，公司血糖监测业务收入为28.73亿元（同比增长6.21%）。剔除心诺健康并表及CGM销售贡献后，BGM业务收入同比增速超过10%，显示出传统业务的稳健增长。糖尿病辅助产品、血脂检测、糖化血红蛋白检测和iPOCT检测等业务也实现了不同程度的增长。公司在BGM产销研各环节奠定了先发优势和龙头地位，预计2024年BGM业务收入将继续保持稳健增长。 CGM业务加速放量，开启第二增长曲线 公司CGM产品于2023年获批并正式上线销售，推测当年销售收入约8000万元。公司设定2024年CGM产品销售目标为3-5亿元，并预计2025年有望实现盈利，同时二代产品也将上市以补充产品梯队。自2008年布局基于三代传感器技术的CGM产品研发以来，2023年上半年新品获批上市，CGM已成为拉动公司业绩增长的第二曲线，行业有望迎来加速扩容。 国际化战略深化，海外业务盈利可期 三诺生物的CGM产品已于2023年获得CE认证，预计2024年将在欧盟主要国家导入销售。公司计划于2024年提交FDA上市申请，并有望在2025年获得批准。通过收购海外子公司PTS和Trividia，公司已建立全球销售网络和品牌资源，国际化出海前景可期。随着对海外子公司的整合进入尾声，其经营拐点初现，有望实现盈利。 盈利预测与评级调整 考虑到CGM临床和推广费用等投入，光大证券研究所下调了公司2024年和2025年归母净利润预测至4.45亿元和5.25亿元（较前次分别减少17.6%和21.6%），并新增2026年归母净利润预测为6.3亿元。鉴于公司作为国产血糖监测第一品牌及其业务出海潜力，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的风险包括CGM销售不及预期、海外临床进展低于预期以及海外子公司经营风险等。 总结 三诺生物2024年第一季度业绩表现强劲，超出市场预期，主要得益于传统血糖监测业务的稳健增长和连续血糖监测（CGM）产品作为新增长曲线的初步贡献。公司CGM产品已在国内外市场取得进展，并设定了积极的销售目标，有望在未来几年实现盈利。同时，通过深化国际化战略和整合海外子公司，公司在全球市场的布局日益完善，海外业务经营拐点初现。尽管面临CGM销售和海外临床进展等风险，但公司作为国产血糖监测龙头，其长期成长潜力依然被看好，维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与市场拓展 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现双位数增长，这主要得益于国内医疗诊疗活动的恢复以及海外高端市场的持续突破。公司在高基数背景下仍能保持营收正增长，显示出其业务的韧性和市场竞争力。 创新驱动与战略性业务布局 公司持续加大研发投入，不断推出高端医疗产品和数智化解决方案，巩固了其在医疗器械领域的领先地位。同时，通过积极响应国家“设备更新”政策，并战略性收购惠泰医疗进入心血管赛道，迈瑞医疗成功拓展了新的增长极，为未来的长期稳健发展奠定了坚实基础。 主要内容 业绩表现与增长驱动 迈瑞医疗在2023年实现营业收入349.32亿元，同比增长15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%。2024年第一季度，公司营收达93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%。尽管去年同期国内重症病房建设导致基数较高，公司24Q1营收仍实现正增长，利润增长稳健。业绩增长主要源于国内医院常规诊疗活动的迅速恢复和海外高端客户群的加速突破。预计2024年医疗行业招投标活动的复苏将进一步提升公司营收增速。 研发创新与数智化布局 公司持续提升研发投入，2023年研发投入37.79亿元，同比增长18.43%；2024年第一季度研发投入10.30亿元。截至2024年第一季度，公司共获得授权专利4,945件，其中发明专利2,346件。多款高端产品相继发布，包括瑞智联生态易关护亚重症整体解决方案、4K三维内窥镜荧光摄像系统和Resona Y等。2023年，“三瑞”数智产品表现亮眼，“瑞智联”生态系统新增装机医院超过400家，“瑞影云++”新增装机近5500套，“迈瑞智检”试验解决方案新增装机65家。 政策机遇与战略扩张 2024年3月，国家发布“设备更新”政策，有望进一步释放国内医疗设备的采购需求，迈瑞医疗作为行业龙头公司预计将持续受益。同时，公司在2024年第一季度推进对心血管细分领域龙头企业惠泰医疗的控制权收购，成功进入心血管赛道，此举将为公司培育新的增长极，助力其长期稳健发展。 盈利预测与投资评级 光大证券研究所维持对迈瑞医疗2024-2025年的归母净利润预测，并引入2026年预测。预计2024年、2025年和2026年归母净利润分别为139.07亿元、168.39亿元和202.24亿元。现价对应2024-2026年PE分别为25倍、21倍和17倍。鉴于公司作为国内医疗器械龙头企业的地位以及其长期发展潜力，维持“买入”评级。风险提示包括产品研发及获批不及预期、市场竞争加剧等。 总结 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度实现了营收和净利润的稳健增长，这得益于国内诊疗活动的恢复、海外市场的有效拓展以及持续的研发投入和数智化产品创新。公司通过推出多款高端产品和“三瑞”数智化解决方案，不断提升市场竞争力。此外，国家“设备更新”政策为公司带来了新的市场机遇，而对惠泰医疗的战略性收购则成功拓展了公司在心血管领域的新增长点，进一步巩固了其行业地位并培育了未来增长潜力。综合来看，迈瑞医疗展现出强劲的盈利能力和良好的发展前景，投资评级维持“买入”。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 联影医疗在2023年及2024年第一季度展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现同比增长，符合市场预期。公司通过优化产品结构，提升高端产品和维修服务收入占比，有效改善了毛利率水平。特别是在MR和XR等高增长业务线，收入增速显著，显示出公司在高端医学影像设备市场的强劲竞争力。 研发驱动与全球市场拓展 公司持续保持高强度的研发投入，2023年研发费用占收入比重高达16.81%，推动了多款创新软硬件产品的成功上市，进一步巩固了其在国产医疗设备领域的领先地位。同时，联影医疗的国际化战略成效显著，海外业务收入实现高速增长，在北美、亚太、欧洲等重点市场取得突破，海外收入占比持续提升，展现出其全球市场拓展的强大潜力。 主要内容 业绩概览与财务表现 2023年及2024年一季度财务数据 联影医疗发布的2023年年报和2024年一季报显示，公司业绩符合市场预期。 2023年全年： 实现营业收入114.11亿元，同比增长23.52%；归母净利润19.74亿元，同比增长19.21%；扣非归母净利润16.65亿元，同比增长25.38%。 2024年第一季度： 实现营业收入23.50亿元，同比增长6.22%；归母净利润3.63亿元，同比增长10.20%；扣非归母净利润3.00亿元，同比增长8.52%。 业务线收入分析 公司2023年设备收入达到99.27亿元，同比增长21.10%。各业务线均有所增长，其中MR及XR业务线收入同比增速超过30%，表现尤为突出。 CT业务线： 收入40.66亿元，同比增长7.78%。 MR业务线： 收入32.80亿元，同比增长58.50%，其中3.0T以上超高场MR在国内新增市场占有率排名第一。 MI业务线： 收入15.52亿元，同比增长1.35%，在分子影像市场持续多年保持领先态势。 XR业务线： 收入7.60亿元，同比增长32.83%。 RT业务线： 收入2.70亿元，同比增长6.90%。 维修服务收入： 10.69亿元，同比增长42.78%，主要得益于公司装机量的不断累加。 盈利能力与费用结构 2023年公司毛利率同比增长0.12个百分点至48.48%，主要原因在于高端产品占比提升以及服务收入占比提升。 销售费用率： 15.51%，同比增加1.14个百分点。 研发费用率： 15.15%，同比增加1.01个百分点。 管理费用率： 4.91%，同比增加0.25个百分点。 研发创新与产品布局 持续高强度研发投入 公司持续保持强劲的研发投入，2023年研发投入达到19.19亿元，占营业收入的比重高达16.81%。这体现了公司对技术创新和产品迭代的高度重视。 产品迭代与市场竞争力 我国CT、MR、PET/CT等影像设备的人均保有量远低于发达国家水平，市场潜力巨大。联影医疗通过技术创新，已累计向市场推出近120款产品，产品性能达到国际领先水平。2023年，公司加速垂直创新全链条关键技术的迭代和突破，共计20余款软硬件产品新获国内NMPA注册并推向市场，包括全新一代PET/MR uPMR 890、新一代磁共振uMR 585e、全新一代智能后处理平台uOmnispace、长轴向uMIPanorama GS、uCT ATLAS Astound等众多高端医疗设备。这些新产品将持续开拓新的细分领域，丰富产品组合，增强产品线的竞争力。 国际化战略与市场拓展 海外业务高速增长 联影医疗的国际业务发展迅速，在重点国家建立了立体的营销网络和完善的售后服务体系。2023年，公司主营业务境外收入达到16.59亿元，同比增长53.97%，海外收入占比持续提升。 全球市场布局与高端产品策略 公司在北美、亚太、欧洲和新兴国家等地区发展迅速，高端和超高端产品在海外市场进展顺利，带动了联影全线产品在海外市场的推广。公司以中高端产品为先导，高举高打拓宽国际化市场，未来有望引领全球医学影像设备创新浪潮。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整 光大证券研究所基于公司作为国内医学影像设备龙头的地位、持续的研发投入和技术创新能力，以及设备更新换代政策的推进等因素，对盈利预测进行了调整。 下调2024年至2025年归母净利润预测为23.74亿元和29.76亿元（较前次预测值分别下调7.52%和7.17%）。 新增2026年归母净利润预测为37.72亿元。 投资评级与风险提示 考虑到公司装机量攀升和在研产品梯队有序，光大证券研究所维持联影医疗“买入”评级。同时，报告提示了以下风险：需求回落风险、供应链风险、市场竞争加剧风险、研发进度不及预期风险以及新股股价波动风险。 总结 联影医疗在2023年及2024年第一季度表现出符合预期的业绩增长，尤其在MR和XR等高增长业务线表现亮眼。公司通过持续高强度的研发投入，不断推出创新产品，巩固了其在国产高端医疗设备市场的领先地位。同时，国际化战略取得显著成效，海外收入占比持续提升，展现出强大的全球竞争力。尽管对未来两年盈利预测进行了小幅下调，但基于公司稳健的增长态势、强大的研发实力和广阔的国际市场前景，光大证券研究所维持“买入”评级。投资者需关注潜在的市场需求、供应链、竞争及研发进度等风险。