总结 　　行业视角 　　1）整体景气度： 20年11月淘系美妆全网GMV同增33.7%，其中护肤品GMV同增35.9%，增速环比上升；彩妆GMV同增26.6%，低于护肤品景气度；1-11月护肤品GMV同增30.8%，彩妆GMV同增30.7%，合计增长30.8%，全年彩妆与护肤品势头接近。 　　2）竞争格局：高端外资品牌及国货新锐品牌整体表现远好于行业，其中外资阿玛尼、圣罗兰、海蓝之谜、资生堂、雪花秀等品牌全网增速超过三位数，国货润百颜/玉泽/彩棠等新锐品牌全网增速超过三位数，传统国货品牌中珀莱雅品牌表现突出，全网增速近70%。 　　重点观察品牌表现 　　1）珀莱雅品牌全网近70%增长，集团彩妆类目持续突破：珀莱雅品牌护肤品11月全网GMV同增68%，旗舰店增速超过50%，得益于品牌方灵活的新营销运用及精细化选品，双十一档期表现好于传统国货品牌；珀莱雅彩妆11月全网GMV同增46%，彩棠品牌11月全网GMV增速超过6000%，彩妆类目持续获得突破。 　　2）上海家化旗下玉泽维持三位数增长，佰草集仍在调整中：玉泽品牌11月全网GMV同增182%，下半年优化直播结构后仍表现出高增长，展现品牌实力；佰草集品牌11月全网GMV同减43%，今年增速为-18%，今年仍在调整中。 　　3）完美日记增速好于行业，小奥汀高增长：国货彩妆龙头完美日记11月全网GMV同增41%，小奥汀11月全网GMV同增2210%，均好于行业增速；1-11月完美日记及小奥汀全网GMV分别为32亿、7亿，小奥汀快速成长。 　　3）其他重点品牌：丸美品牌护肤品类目11月全网GMV同减1%，未跑赢行业增速，与公司坚守较高价格策略有关；御泥坊品牌护肤品11月全网GMV同增59%，好于行业表现；润百颜品牌护肤品11月全网GMV同增149%，增长强劲。 　　投资建议 　　美妆线上高景气度趋势不变，双十一国货新锐品牌及部分传统国货品牌依托灵活营销策略及以用户为中心的选品策略获得高速增长，展现出品牌实力。我们看好国货品牌在电商新环境下把握流量变化趋势，保持进攻态势，获得份额提升，建议关注珀莱雅、上海家化、御家汇。 　　风险因素：线上需求景气度下滑；竞争格局恶化等

　　报告摘要：部分省份医保收支压力较大 　　医保作为核心支付主体，在医疗体系中依然占据主导地位。根据2020年中国卫生健康统计年鉴，2019年中国卫生总费用约6.58万亿元，同比增长11.4%。2019年参加全国基本医保13.54亿人，全国医保收入2.44万亿元（同比增长10.2%），全国支出2.09万亿元（同比增长12.2%），医保基金约占整体医疗卫生总费用的40%左右，作为最核心的支付主体，且医保覆盖人群较多，医保在整体医疗体系中仍然占据着主导地位。 　　2019年各省医保收支概览： 　　职工医保参保人数占整体比例——上海最高：可以用于大致衡量区域内整体人口结构和就业情况，2019年全国平均值为24%，其中上海、北京为全国最高（超过80%），而最低为贵州（不足12%）。 　　在职退休比——黑龙江最低：是较好衡量职工医保参保人群结构和收支压力的指标，2019年全国在职退休比为2.78，全国最高的省份是广东（7.33）,最低的省份是黑龙江（1.32）。 　　医保整体收支情况——广东收入最高：分省份收入看，2019年广东、江苏、山东、浙江和北京整体医保收入超过1500亿元，广东最高（2178亿元）。分省支出看，广东仍最高（1764亿元），7个省份支出超过1000亿，前十大省份支出规模占全国支出规模的58%，而后15位合计仅23%。 　　职工医保和居民医保结余率——居民医保结余压力较大：各省职工医保整体结余整体情况较好，2019年结余率约20%；2019年居民医保当年结余率为4%，各省居民医保结余率波动较大。 　　三条主线布局长线机会。1）稳健增长的医保支付相关产品（基础性、治疗性的产品或服务），2）蓬勃发展的商保或自费相关产品（消费类、升级类产品或服务），3）优质民营医疗服务 　　风险因素：医保收入不及预期，医保收支压力加大，医保政策实施落地不及预期

　　供需基本面弱平衡持续，国际油价稳步回升。OPEC+对通过执行减产以抬升油价有一致性决策，保证了减产调节的灵活性和及时性，油价下行空间有限。年内美国的原油产量主要依靠新增油井（Drilled）和库存井（DUC）的支撑，产量的大幅回升可能要等到 2021 年油价进一步上涨后需求端受寒冬气候、疫苗推出等多重因素的刺激，2020 年末-2021 年原油去库存周期推动基本面回暖预期明确。我们认为，各产油国对大幅增产方面保持克制的基础上，2021 年疫苗时代需求的回升将拉动 Brent 油价至 45 美元/桶-55 美元/桶。 　　低油价环境下，关注成品油调价情况。现阶段原油价格高于“地板价”，成品油价格紧密跟随原油价格的波动而调整，长期来看，需求恢复的趋势明显，对零售价格上调预期有支撑，届时成品油批零价差将受益于零售价格上调而重新走扩。加油站企业的采购路径包括了加盟品牌供油、国有企业地区销售公司采购、山东地炼企业和民营大炼化企业等多样化的采购渠道。在未来中长期低油价的背景下，利润将维持从炼油企业向加油站企业转移的格局。 　　聚酯扩产能规模放量，关注终端需求复苏。国内大炼化格局呈现出民营企业项目投建投产领先于国有能源巨头的情形，项目建成投产越早的企业在本年度油价宽幅震荡的背景下，和二期项目投建的进程上均受益匪浅。聚酯产业链产能扩张紧锣密鼓，PX 进口依赖度逐年降低，PTA 产能过剩基调确定，随着疫苗落地，2021 年需求同比应有回升，密切关注春节后旺季行情走向，如果届时订单量持续性较强，则大概率行业景气度将修复进入向上周期。 　　烯烃产能层出不穷，进口替代有条不紊。C2 产业链，2021 年以后，我国还有超过 1300 万吨/年的乙烯产能规划建设中，乙烯进口依赖度将逐年降低。国内聚乙烯供需缺口扩大，C2 产业链盈利前景光明。C3 产业链，丙烯产能快速扩张时期暂时告一段落，疫情带动生产熔喷布所用的 225%聚丙烯需求暴增，需求量将持续高位，有利于改善聚丙烯弱平衡的供需面，扩大盈利空间。 　　维持行业“看好”评级：2020 年石化行业受油价波动和供需基本面影响较大，但是我们认为，在一体化、技术成本优势和需求面的驱动下，聚酯产业链、轻质化原料烯烃和终端加油站行业三个方向将受益，维持行业“看好”评级。 　　相关上市公司：和顺石油（603353.SH）、桐昆股份（601233.SH） 、荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH） 、恒逸石化（000703.SZ） 、卫星石化（002648.SZ） 　　风险因素：原油价格大幅波动；OPEC+减产协议执行不及预期；经济复苏增速不及预期；聚酯需求提升不及预期；石化项目规划建设进度不及预期。

　　三友医疗(688085) 　　事件：2020年10月21日，公司发布2020年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入2.69亿元，同比增长5.25%，归母净利润7980.25万元，同比增长9.17%。扣非净利润7068.80万元，同比增长5.87%。第三季度公司实现营业收入1.18亿元，同比增长25.48%；归母净利润4178.94万元，同比增长76.52%。扣非归净利润3390.69万元。 　　点评： 　　骨科手术恢复良好，Q3业绩加速增长，经营性现金流显著改善。第三季度公司营业收入同比实现正增长5.25%，主营业务进一步恢复，归母净利润同比大幅增长77%，主要受终端手术恢复良好促进三季度收入的增长以及部分投资收益影响，第三季度公司收到税收返还、政府补助及结构性存款及理财收益，构成主要的非经常性损益。第三季度公司毛利率90.05%，同比小幅下降2.08pcts，主要由于销售规模增加、手术工具投入增加和其他业务成本增加所致；净利率35.30%，同比大幅提升10.21pcts，主要由于各项费用等因素变化影响。第三季度销售费用率为46.55%，同比下降6.48pcts，主要受到终端宣传推广及销售活动的阶段性特点影响。第三季度经营性现金流量净额6388.35万元，同比增长58.90%，环比亦有大幅改善。 　　研发项目持续推进，新产品落地值得期待。2020年前三季度，公司共计研发投入1970.64万元，占营业收入的比例为7.33%，同比增长5.14%。随着募集资金到账，公司不断推进各项研发项目和募投项目的建设，扩大研发技术团队，加大研发投入力度。截至2020年中报，公司共有研发人员45人，较年初增加7人。公司在脊柱矫形领域、创伤领域（新型髓内钉等）、3D打印领域（定制椎间隙融合器系统）、微创内固定等项目上持续发力，公司在自主研发创新和疗法创新能力上具有显著优势，预计将持续提升产品性能，解决临床痛点，提升市场占有率。 　　小幅上调盈利预测，维持增持评级：考虑到整体手术恢复情况好于预期，同时看好公司长期发展，我们小幅上调公司2020-2022年预测EPS为0.58/0.86/1.27元（原为0.56/0.83/1.24），对应PE分别为91倍、61倍、42倍。三友医疗是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新的企业之一。我们看好公司持续的产品研发和商业化能力，维持对公司的“增持”评级。 　　风险因素：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标。

中心思想 双节假期聚酯产业链市场分化 本报告深入分析了双节假期后炼化及聚酯产业链各环节的市场表现。整体来看，市场呈现出分化态势：部分产品如MEG和涤纶长丝受益于原油价格上涨和下游需求回暖，价格和盈利能力显著提升；而PX、PTA和聚酯瓶片则面临供应压力、库存高企或需求冷清的挑战，市场表现相对低迷，盈利空间受挤压。 成本支撑与供需格局演变 报告强调了成本端（尤其是原油价格）对产业链的支撑作用，以及各产品环节供需格局的动态变化。PX市场受原油价格支撑小幅上行，但供应增加导致去库困难；PTA市场在原油上涨带动下小幅反弹，但新产能投产预期和下游需求旺季后可能下调，使得库存压力难以释放，延续低位震荡。MEG因节后终端积极补货和原油上涨而高涨。涤纶长丝和织布环节则因下游订单增加和开工率提升，产销回暖，盈利改善。聚酯瓶片市场则因节前备货结束和淡季氛围持续而表现冷清。信达大炼化指数表现强劲，显著跑赢大盘，但产业链仍面临多重风险因素。 主要内容 聚酯产业链各环节市场表现分析 关键产品供需与盈利状况 PX：价格小幅上行，供应压力犹存 成本端支撑与价差收窄： 本周原油期货价格震荡上涨，为PX市场提供成本支撑，使得PX CFR中国主港价格小幅上行至533美元/吨，较上周增加12美元/吨。然而，PX与原油价差收窄至220美元/吨（-14美元/吨），与石脑油价差收窄至101美元/吨（-5美元/吨），表明成本端涨幅未能完全传导至PX价格，或PX自身涨幅不及原料。 供应增加与去库困难： 供应端，印尼装置重启、东营威廉化学装置量产以及海南炼化二期装置回归，导致PX供应增加。尽管下游PTA开工维持在较高位置，对PX需求仍旺盛，但整体PX供应偏高，现货市场出货压力较大，难以实现有效去库。 PTA：市场低位震荡，库存压力难释 市场价格与盈利承压： PTA市场延续低位震荡，现货价格为3280元/吨，较上周下降5元/吨。行业单吨净利润为-27元/吨，较上周下降41元/吨，显示盈利状况持续恶化。 供需格局与库存动态： 供应端，装置检修与重启并存，中泰石化及汉邦石化进入检修，珠海BP装置重启，本周PTA开工负荷维持在80.8%（+0pct）。新凤鸣独山能源二期220万吨PTA新产能计划10月投产，预计新装置投产带来的市场份额将大于例行检修造成的供应缺口，供应存增加预期。需求端，下游聚酯需求维持在较高水平，短期供需关系趋于平衡。然而，报告预计聚酯开工旺季之后大概率下调，加之原油价格上行动力有限，PTA库存压力难以释放。据CCFEI数据显示，本周PTA社会流通库存为307.2万吨，较上周减少17.9万吨。 MEG：节后市场高涨，需求拉动显著 成本支撑与价格上涨： 石脑油价格先跌后涨，乙烯价格维持高位稳定，为MEG成本端提供支撑。MEG现货价格节后高涨至3715元/吨，较上周上涨20元/吨。 供应稳定与需求提升： 供应端，过节期间华东港口库存下降，码头封航导致卸货后移，国内煤制开工负荷稳定，中化泉州和中科炼化装置未达到量产，国内供应保持稳定。需求端，下游聚酯企业开工负荷维稳，双节期间终端市场积极补货，带动聚酯市场价格上涨，从而提振MEG需求。华东罐区库存为121万吨，与上周持平。 涤纶长丝：假期利润大幅回升，产销回暖 盈利能力显著改善： 假期内涤纶长丝利润大幅回升，现金流亏损缓解。POY、FDY和DTY价格分别为5300元/吨（+225）、5600元/吨（+150）和6675元/吨（+225）。单吨盈利方面，POY为44元/吨（+148），FDY为-23元/吨（+98），DTY为94元/吨（+148），显示POY和DTY已实现盈利，FDY亏损大幅收窄。 市场气氛提振与产销回暖： 假期前夕下游促销补货后，长丝市场产销数据一度回落。但假期中国际油价震荡上调，提振长丝市场气氛，后期下游补仓意愿强烈，涤丝产销回暖，市场成交重心上移。 库存与开工率： 涤纶长丝企业库存天数方面，POY为29.0天（-1.5），FDY为29.5天（+0.0），DTY为40.0天（+0.0），POY库存有所下降。开工率为79.10%（-1.20pct）。 织布：假期订单增加，旺季持续 开工率大幅提升： 10月以来织机开工率大幅提升，盛泽地区织机开机率达到85.00%（+15pct）。 内外贸订单驱动： 内需方面主要依赖于“双十一”及冬装补单的下达，外贸方面则依赖于感恩节及圣诞节物资的采购订单。市场上常规款面料走货相对较好，秋冬面料需求持续。 市场展望： 尽管“金九银十”进入尾声，但短期旺季仍将持续，不过旺季后存在装置降负预期。盛泽地区坯布库存天数为42天（-2）。 聚酯瓶片：市场冷清，价格下滑 价格下调与盈利亏损： 周初PTA持续窄幅下行，瓶片厂家下调报价，商谈偏低端货源为主。周末原料端弱势下行，工厂再度下调报价，商谈重心继续下行。PET瓶片现货价格为4775元/吨（+0），行业单吨净利润为-5.9元/吨（-1.7），持续亏损。 需求疲软与淡季氛围： 下游工厂节前备货已基本结束，放假期间瓶片成交量少，叠加市场淡季氛围持续，导致瓶片价格较节前下滑。 信达大炼化指数：显著跑赢市场 指数表现： 自2017年9月4日至2020年10月9日，信达大炼化指数涨幅高达101.57%，显著超越同期石油加工行业指数（-34.85%）和沪深300指数（21.73%），显示出大炼化板块的强劲增长势头。 成分股： 该指数由荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力石化（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）等四家炼化一体化项目相关上市公司市值调整后等权重平均编制而成。 风险因素：多重不确定性 装置投产不及预期： 大炼化装置投产及达产进度可能不及预期，影响市场供应和企业盈利。 宏观经济下行风险： 宏观经济增速严重下滑可能导致聚酯需求端严重不振。 油价波动风险： 地缘政治以及厄尔尼诺现象等因素可能对油价产生大幅度干扰。 产业链产能变动： PX-PTA-PET产业链的产能可能出现无法预期的重大变动，影响市场供需平衡。 总结 双节假期后，炼化及聚酯产业链市场呈现出复杂且分化的局面。MEG和涤纶长丝受益于原油价格上涨和下游补货需求，市场表现强劲，盈利能力显著改善。特别是涤纶长丝，在国际油价提振和下游补仓意愿强烈下，产销回暖，POY和DTY实现盈利。织布行业也因订单增加和开工率提升而保持旺盛。然而，PX和PTA市场则面临供应增加、库存压力和盈利承压的挑战，尽管原油提供一定支撑，但整体仍处于低位震荡。聚酯瓶片市场则因需求疲软和淡季氛围而持续冷清。信达大炼化指数的优异表现凸显了大型炼化一体化项目的长期价值，但投资者仍需警惕大炼化装置投产进度、宏观经济下行、油价波动以及产业链产能变动等多重风险因素。

炼化行业周报：PTA 净利润跌入负值？ 中心思想 PTA 市场盈利能力恶化： 本周 PTA 行业单吨净利润跌入负值，主要受供应端检修推迟和新产能投放预期影响，而原油市场涨幅有限，导致 PTA 价格上涨乏力。 PX 价格先跌后涨： 国际原油价格震荡下跌，但亚洲市场供应下降，导致 PX 价格小幅上涨。 其他产品表现： MEG 港口库存下降，价格高位震荡；涤纶长丝市场持续低迷，现金流恶化；聚酯瓶片市场偏弱运行。 主要内容 PX 市场分析 PX 价格波动及影响因素 价格走势： PX 价格先跌后涨，CFR 中国主港价格为 562 美元/吨（+11 美元/吨）。 成本端： 原油价格震荡下跌，对 PX 价格形成一定压力。 供应端： 国内外部分 PX 装置减产，亚洲市场供应下降。 需求端： 下游 PTA 开工变动有限，短期供需两旺。 价差： PX 与原油价差为 246 美元/吨（-12 美元/吨），PX 与石脑油价差为 138 美元/吨（-3 美元/吨）。 PTA 市场分析 PTA 盈利能力及供需情况 盈利能力： 行业单吨净利润为 -21 元/吨（-24 元/吨），跌入负值。 供应端： 中泰石化重启，华彬石化检修，PTA 开工调整有限，生产负荷为 78.90%（+2.30pct）。 需求端： 下游聚酯开工负荷小幅回落，传统旺季气氛平淡，PTA 库存压力难以释放。 库存： PTA 社会流通库存为 338.3 万吨（+23.2 万吨）。 价格： PTA 现货价格为 3450 元/吨（+25 元/吨）。 MEG 市场分析 MEG 供需及库存变化 供应端： 石脑油价格偏弱，乙烯价格上涨，华东港口库存大幅下降，海外进口减少，国内供应增加。 需求端： 下游聚酯端运行负荷高位稳定，终端需求稳定。 库存： 华东罐区库存为 130 万吨（-7 万吨）。 价格： MEG 现货价格为 3815 元/吨（-15 元/吨）。 开工率： 63.00%（+1.00pct）。 涤纶长丝市场分析 涤纶长丝供需及盈利状况 供应端： 双原料价格震荡，MEG 价格下跌，拖累涤丝市场交投。 需求端： 终端市场表现一般，整体需求疲软。 盈利： POY、FDY 和 DTY 行业单吨盈利分别为 -242 元/吨（-11 元/吨）、-308 元/吨（-94 元/吨）和 -208 元/吨（-61 元/吨）。 库存： 涤纶长丝企业库存天数分别为 POY 30.5 天（+0.5 天）、FDY 29.5 天（+1.0 天）和 DTY 40.0 天（+0 天）。 开工率： 80.60%（-1.00pct）。 其他产品市场分析 织布、聚酯瓶片市场表现 织布： 织造厂家生产积极性提高，但需求仅局部回暖，坯布去库存缓慢。盛泽地区织机开机率 70.00%（+0pct），坯布库存天数为 44 天（+0 天）。 聚酯瓶片： 市场偏弱运行，下游需求淡季，基本面相对偏弱。PET 瓶片现货价格为 5075 元/吨（-50 元/吨），行业单吨净利润为 73.6 元/吨（-44.1 元/吨）。 信达大炼化指数 指数表现 自 2017 年 9 月 4 日至 2020 年 9 月 18 日，信达大炼化指数涨幅为 112.55%，石油加工行业指数涨幅为 -33.56%，沪深 300 指数涨幅为 23.18%。 风险因素 行业风险提示 大炼化装置投产不及预期。 宏观经济增速下滑导致聚酯需求不振。 地缘政治和厄尔尼诺现象对油价的干扰。 PX-PTA-PET 产业链的产能变动。 总结 本报告分析了 2020 年 9 月 20 日当周炼化行业的市场表现。PTA 行业盈利能力恶化，PX 价格小幅上涨，MEG 港口库存下降，涤纶长丝市场持续低迷，聚酯瓶片市场偏弱运行。信达大炼化指数表现优于石油加工行业指数和沪深 300 指数。报告提示了大炼化装置投产、宏观经济、地缘政治和产业链产能变动等风险因素。

中心思想 炼化市场多维波动与结构性分化 本周炼化市场呈现出复杂的结构性分化态势。PX和MEG受益于加工价差的修复及供需面的改善，价格实现小幅回升或持续上涨。然而，PTA和涤纶长丝则因库存累积和需求承压，价格出现回落或延续弱势运行。终端织布市场虽有冬季订单的局部回暖，但整体复苏进程仍面临多重挑战。聚酯瓶片市场则在成本波动与工厂挺价意愿的博弈中保持稳定。 关键驱动因素与盈利能力分析 成本端国际原油价格的窄幅震荡为市场提供了基础支撑，但其影响在不同产品链环节中表现不一。供应端，装置的检修与重启交织，导致各产品开工率波动，进而影响市场供应量。需求端，传统旺季的到来及终端订单的局部回暖为市场注入积极因素，但新装置的投产预期和高企的库存压力对部分产品的价格上涨形成抑制。加工价差和单吨净利润作为衡量各环节盈利能力的核心指标，本周多数产品仍处于低位或面临下滑，凸显了行业盈利的挑战性。 主要内容 PX：加工价差修复与价格小幅回升 本周PX市场呈现止跌反弹态势，主要得益于加工价差的修复。成本端，尽管美国飓风气候影响有限且市场担忧需求下降导致国际原油价格窄幅走低，但原油价格的高位震荡仍为PX市场提供了基础支撑。需求方面，下游PTA开工率小幅下滑，且后期有部分装置计划检修，短期需求面偏空。然而，随着美国炼厂陆续恢复开工，PX加工差出现修复迹象，但仍处于低位，限制了PX市场的下行空间。在多空博弈下，PX市场价格呈现先跌后涨的走势。 具体数据： PX CFR中国主港价格：556美元/吨（周环比+21美元/吨）。 PX与原油价差：245美元/吨（周环比+39美元/吨）。 PX与石脑油价差：124美元/吨（周环比+10美元/吨）。 PTA：库存累积与价格承压回落 PTA市场本周价格回落，主要受库存累积和盈利能力下滑影响。供应端，周内汉邦石化重启，逸盛石化进入检修，福海创装置降负运行，导致市场供应整体下滑，PTA生产负荷为76.60%（周环比-2.30pct）。需求端，终端市场因传统旺季到来使得订单有所回暖，下游聚酯开工上调，短期内PTA市场供需关系呈现平衡向好运行。然而，随着后期PTA新装置投产及需求转弱的预期，供需面承压运行，抑制了PTA市场的涨幅。在成本及供需关系均向好运行的提振下，PTA市场重心虽窄幅走高，但最终因库存压力而回落。 具体数据： PTA现货价格：3485元/吨（周环比-30元/吨）。 行业单吨净利润：9元/吨（周环比-78元/吨）。 PTA社会流通库存：286.0万吨（周环比+14.1万吨）。 MEG：供需面修复与价格持续上涨 MEG市场本周价格持续上涨，主要得益于供需面的逐渐修复。供应方面，华东港口库存小幅累积，但近期受到海外装置集中检修影响，MEG进口量缩减。国内重启装置负荷稳定，缓解了煤制货源短缺问题，整体供应端仍呈现利好态势。需求方面，下游聚酯运行负荷高位稳定，终端市场需求表现较好，对原料市场形成有力支撑。 具体数据： MEG现货价格：3895元/吨（周环比+130元/吨）。 华东罐区库存：138万吨（周环比+2万吨）。 MEG开工率：59.60%（周环比+2.40pct）。 涤纶长丝：市场延续弱势运行与盈利亏损 涤纶长丝市场本周延续弱势运行，企业面临严重的现金流亏损。供应端，国际原油价格窄幅走低，PX加工差缓慢向上修复，为涤丝市场提供了良好的成本支撑。需求端，尽管周中优惠促销带动局部产销放量，但整体来看，长丝企业库存依然呈现上行态势，导致企业出货意愿较强。考虑到目前现金流亏损严重，多数企业或选择盘稳运行，而部分库存较高的企业则有持续让利促销的预期。前期下游用户集中采购后，市场逐渐冷清，涤纶长丝产销表现平平。 具体数据： 涤纶长丝价格：POY 5125元/吨（周环比+25元/吨），FDY 5575元/吨（周环比+0元/吨），DTY 6500元/吨（周环比+0元/吨）。 行业单吨盈利：POY -230元/吨（周环比-45元/吨），FDY -197元/吨（周环比-45元/吨），DTY -180元/吨（周环比-45元/吨）。 涤纶长丝企业库存天数：POY 27.0天（周环比+0.0天），FDY 27.0天（周环比+1.5天），DTY 32.5天（周环比+0.0天）。 开工率：80.6%（周环比+0.9pct）。 织布：冬季订单局部回暖与未来降负预期 织布市场本周开工率环比局部回暖，主要受冬季订单提振。海内外服装、家纺订单均有不同程度的恢复，冬季绒类面料走货紧俏，主要用于棉服内里、毛毯等相关产品。 具体数据： 盛泽地区织机开机率：70.0%（周环比+5pct）。 盛泽地区坯布库存天数：44.5天（周环比-0.5天）。 然而，局部微小企业受环保治理、高温假期等限制，加之内外销订单较往年提前，后期下游市场存在进一步降负的预期。 聚酯瓶片：市场持续稳定运行与盈利改善 聚酯瓶片市场本周持续稳定运行，并实现了盈利改善。周初，原油和聚酯原料横盘整理，瓶片工厂稳定报价。周中，原油和聚酯原料震荡整理，市场观望气氛浓厚，下游工厂和贸易商操作谨慎。周尾，原油价格走低，聚酯原料走势偏弱，但瓶片工厂挺价意愿明显，故报盘多保持稳定。 具体数据： PET瓶片现货价格：5275元/吨（周环比+50元/吨）。 行业单吨净利润：168.3元/吨（周环比+21.0元/吨）。 整体来看，本周原油价格先高后低，聚酯原料偏弱震荡，但瓶片工厂的挺价意愿支撑了市场，使得报盘整体稳定，个别报价有所上调。 信达大炼化指数：显著跑赢大盘 信达大炼化指数自2017年9月4日至2020年9月4日期间表现强劲。 具体数据： 信达大炼化指数涨幅：116.39%。 石油加工行业指数涨幅：-33.25%。 沪深300指数涨幅：24.04%。 该指数显著跑赢石油加工行业指数和沪深300指数，表明大炼化板块在过去三年中具有较强的市场表现。指数成分股包括桐昆股份（601233.SH）、恒力石化（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）和荣盛石化（002493.SZ）。 风险因素：多重不确定性挑战 报告提示了炼化行业面临的潜在风险： 大炼化装置投产及达产进度可能不及预期。 宏观经济增速严重下滑可能导致聚酯需求端严重不振。 地缘政治以及厄尔尼诺现象可能对油价造成大幅度干扰。 PX-PTA-PET产业链的产能可能出现无法预期的重大变动。 总结 本周炼化市场呈现出复杂的动态，部分产品如PX和MEG在加工价差修复和供需改善的推动下实现价格上涨，而PTA和涤纶长丝则因库存压力和盈利能力下滑而面临价格回落或弱势运行。终端织布市场虽有冬季订单的局部回暖，但整体复苏仍存在不确定性。聚酯瓶片市场在成本波动中保持稳定并实现盈利改善。值得注意的是，信达大炼化指数在过去三年中表现出色，显著跑赢大盘。然而，行业仍需警惕大炼化装置投产不及预期、宏观经济下行、地缘政治及产业链产能变动等潜在风险。

中心思想 本报告的核心观点是：受COVID-19疫情影响，美国航空燃油需求恢复速度领先全球，但全球石油行业面临多重挑战，包括需求不确定性、高债务水平、投资者吸引力下降以及上游成本通缩幅度较小。 报告分析了美国航空燃油需求的复苏情况，并深入探讨了疫情对全球石油行业的影响，以及行业面临的挑战和未来发展趋势。 美国航空燃油需求复苏领先全球 报告指出，美国航空燃油需求恢复速度快于其他主要航空市场，特别是国内航班的恢复是主要驱动力。 全球石油行业面临多重挑战 报告分析了疫情对石油行业的影响，包括需求下降、债务增加、投资吸引力下降等，并预测了行业未来的现金流状况。 主要内容 美国航空燃油需求分析 美国航空燃油消耗量恢复情况 报告指出，美国航空燃油消耗量恢复速度领先全球，截至2020年8月16日，美国商业客运航班的航空燃油消耗量约为去年同期的43%，高于欧洲、非洲、中东和北非、除中国外亚洲其他地区和美洲其他地区。 国内航班需求增长是主要驱动力 报告分析，美国国内航班燃油消耗量下降幅度小于国际航班，国内航班消耗的商用客机燃油总量占全国航空燃料需求的比例从2020年1月的56%上升到7月的69%，国内航班需求的增加是航空燃油消耗量快速恢复的主要原因。 全球石油行业面临的挑战 疫情对石油行业的影响 报告指出，COVID-19引发全球石油价格暴跌，导致石油公司收入锐减。 报告分析了四个方面的因素使得本次原油价格下降成为区别于以往的独特挑战：后疫情时代和能源转型下的石油需求不确定性、石油公司债务水平达到历史最高点、美国上游原油行业对投资者的吸引力下降、上游成本通缩幅度较小。 石油公司债务水平及投资前景 报告指出，石油公司的债务水平达到了历史最高点，预计到2021年底，全球55家国际能源公司净负债将上升到9600亿美元。 此外，美国上游原油行业对投资者的吸引力逐步下降，财务状况恶化、需求和油价的不确定性以及气候变化政策的影响是主要原因。 行业现金流预测 报告根据IHS Markit的估算，2020年-2024年，能源开采行业的自由现金流低于此前五年，但预计到2024年，行业现金流将有所改善。 总结 本报告重点分析了美国航空燃油需求的复苏情况，并指出其恢复速度领先全球，特别是国内航班的贡献。 同时，报告深入探讨了COVID-19疫情对全球石油行业的影响，包括需求下降、债务增加、投资吸引力下降等挑战。 报告预测，虽然短期内行业面临挑战，但长期来看，随着行业现金流的改善，石油行业有望逐步复苏。

中心思想 本报告的核心观点是：墨西哥湾“双飓风”Laura和Marco对美国石油和天然气产业造成严重冲击，短期内导致原油产量大幅下降和炼油产能显著减少，对原油价格和成品油价格构成短期支撑。然而，美国能源企业长期面临严重的财务困境，即使WTI原油价格突破40美元/桶，也难以解决其高额债务问题，未来破产风险依然较高。 双飓风对美国能源产业的短期冲击 美国能源企业长期财务困境与破产风险 主要内容 本报告主要分析了墨西哥湾“双飓风”对美国石油和天然气产业的影响，以及美国能源企业面临的长期财务困境。 双飓风对原油产量和炼油产能的影响 飓风Laura升级为4级飓风，与飓风Marco同时袭击墨西哥湾，导致美国墨西哥湾地区原油产量减少约84%，约156万桶/日，炼油厂预防性关停涉及成品油产能约300万桶/日，相当于美国炼油能力的15%。 这与2005年卡特里娜飓风的影响程度相近，但由于双飓风的影响时间较长，产量短期内难以恢复。短期内，美国成品油库存将短暂去库，对原油价格和美国成品油价格提供一定支撑。然而，美国商业原油库存和成品油库存仍处于高位，后续去库存进程仍需持续关注。报告中图表1和图表2分别展示了飓风对原油生产的影响预测以及美国原油产量受飓风影响情况的历史数据对比。 美国能源企业财务困境及破产风险预测 Rystad Energy预测，即使WTI原油价格突破40美元/桶，除非价格进一步上涨，否则约150多家美国能源开采公司在2022年底之前仍需破产保护。 Haynes & Boones的数据显示，今年已有32家能源开采公司申请破产，累计债务约400亿美元。Rystad Energy预测，如果WTI原油价格维持在40美元/桶左右，2020年至2022年底，美国能源开采行业申请破产的案件数量将达到约190件，风险债务规模将达到1680亿美元，较2015年-2019年增加36%。2020年能源开采企业的平均债务为12亿美元，是2017年平均债务的两倍。许多能源开采企业设定的50美元/桶以上的对冲操作将在2020年下半年到期，除非WTI价格进一步回升，否则目前的价格环境难以解决能源开采企业的债务危机。图表3展示了北美能源开采企业申请破产案件数量、WTI价格与企业债务情况。 相关上市公司 报告提及的与美国石油和天然气产业相关的上市公司包括：中国石油(601857.SH)、中国石化(600028.SH)、中海油服(601808.SH)、海油工程(600583.SH)等。 风险因素 报告指出，地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。 总结 本报告基于对墨西哥湾“双飓风”事件的分析，指出其对美国石油和天然气产业的短期冲击，主要体现在原油产量和炼油产能的显著下降，并对原油价格和成品油价格造成短期支撑。然而，更值得关注的是美国能源企业长期存在的财务困境和高额债务问题，即使油价有所回升，也难以在短期内解决，未来破产风险依然存在。 报告数据显示，美国能源企业面临的债务危机规模巨大，远超以往水平，需要持续关注其后续发展。 投资者需谨慎评估相关风险，并根据自身情况做出投资决策。

　　三友医疗(688085) 　　事件：2020年8月19日，公司发布2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入1.50亿元，同比下降6.60%，归母净利润3801.32万元，同比下降23.09%。扣非归净利润3678.11万元，同比下降15.99%。Q2营业收入相比Q1大幅改善，同比增长12.58%。 　　点评： 　　疫情影响逐步降低，终端手术恢复，Q2营业收入实现同比正增长。一季度受新冠疫情影响，终端手术开展受限，公司营业收入4966.37万元，同比下降30.59%，随着疫情防控逐步常态化，二季度单季收入相比Q1大幅改善，实现营业收入1.01亿元，同比增长12.58%。上半年整体营业收入1.50亿元，同比下降6.60%。其中，脊柱类营业收入1.41亿元，同比下降3.07%，创伤类营业收入904.85万元，同比下降11.62%，此外第二季度销售毛利率和净利率均有所回升。受益于终端手术量的恢复，预计三四季度有望延续恢复高速增长。 　　销售推广逐步恢复，搬至研发中心大楼致管理费用提升。受新冠疫情影响，上半年公司推广活动相应减少，2020H1销售费用为7144.31万元，同比减少6.79%，销售费用率为47.50%，同比基本持平。上半年管理费用822.45万元，同比增长32.59%，主要是公司搬至嘉定骨科医疗器械研发产业中心大楼，物业管理等费用和办公大楼折旧及摊销增加所致。 　　研发投入加速，在研项目增厚产品管线。上半年公司研发费用投入加大，研发支出1266.25万元，同比增长42.96%，其中，脊柱矫形、融合器及骨水泥横向位移螺钉内固定系统报告期内投入252.52万元，项目处于临床试验阶段；髓内钉项目投入169.73万元，项目处于工艺设计与确认（试件加工）阶段。随着研发投入的快速推进，未来有望拓宽公司在脊柱和创伤领域的产品管线。 　　小幅上调盈利预测，维持增持评级：考虑到整体手术恢复情况好于预期，同时看好公司长期发展，我们小幅上调公司2020-2022年预测EPS为0.56/0.83/1.24元（原为0.55/0.81/1.21元），对应PE分别为108倍、73倍、49倍。三友医疗是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新的企业之一。我们看好公司持续的产品研发和商业化能力，维持对公司的“增持”评级。 　　风险因素：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标。