珍宝岛(603567) 　　事件： 珍宝岛发布 2022 年半年度业绩公告。 公司实现营业收入 24.79 亿元，同比增长 52.06%；实现归母净利润 2.39 亿元，同比减少 13.43%；实现扣非归母净利润 2.18 亿元，同比增长 27.62%；实现经营活动现金流-0.21 亿元，同比增长 94.67%。 　　点评： 　　中药材业务驱动收入超预期增长，各项支出大幅降低费用率。2022H1，公司中药材业务规模进一步上升，依托亳州及哈尔滨两大交易中心，覆盖全国中药材市场， 公司采用“线下+线上”的模式，打造“神农仓”、“神农采”两大品牌，共同促进销售额大幅提升。 2022H1，公司期间费用率为 20.02%(-17.18pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.06%(-11.75pp)/6.26%(-3.41pp)/1.06%(-0.44pp)/2.64%(-1.59pp)，报告期内，公司推广费、人工成本均减少，大幅降低费用率。 　　持续加大研发投入，创新建设卓有成效。 公司持续坚持“中药为主、中西并重”的药品研发策略，确立了“五位一体”的研发模式， 打造了 “一心四院”研发体系，拥有近 200 人的研发团队。报告期内，在中药创新药领域，公司现有 3 个创新药品种在研，覆盖妇科、肿瘤、消化代谢等领域；在中药院内制剂领域，公司完成了 49 个院内制剂品种开发和备案，正在开展 3个院内制剂注册项目的研发，并且与北京、黑龙江等多个省市多家知名医院合作开发制剂；在化药创新药领域，公司已有 4 项创新药项目，其中抗肿瘤 1 类新药 HZB1006 已开展Ⅰ期临床研究，抗流感 1 类创新药 ZBD1042项目已在美国完成 I 期临床试验及国内 I 期临床桥接试验，准备启动Ⅱ期临床试验，抗肿瘤 1 类创新药 HZB0071 准备申报 IND；在中药制剂领域，共有 4 个中药二次开发项目，产品小儿热速清糖浆也开展了已上市临床研究。 　　产能、产品储备丰富，保持传统领域优势。公司产品品种丰富，报告期内，共有 80 个产品（中药 59 个+化药 21 个） ，99 个药品批准生产文号，其中 52 个品种进入国家医保目录， 23 个品种被列入《国家基本药物目录》，还有 4 个中药保护品种。公司产品复方芩兰口服液、血栓通胶囊、灵芪加口服液和复方白头翁胶囊为独家品种，拥有销售优势；公司积极开展产品升级研究，目前共有 4 个中药二次开发项目，有望形成产品二次销售增长动力。产能方面，公司在虎林、鸡西、哈尔滨设有三个生产基地，共有 20个生产车间，39 条生产线，可生产冻干粉针剂、水针剂、无菌原料药、中药饮片等多种剂型。 　　盈利预测与投资评级：预计 2022-2024 年公司营业收入为 48.81、58.01、69.28 亿元，增速分别为 18.2%、18.8%、19.4%，归母净利润分别为 4.28、5.69、 7.02 亿元，增速分别为 28.8%、 33.1%、 23.4%，当前股价对应 2022E-2024E PE 分别为 27x、21x、17x，维持“买入”评级。 　　风险因素：新冠疫情风险、医药政策及药品集采风险、研发风险。

中心思想 二季度业绩受疫情短期承压，但恢复超预期 皓元医药2022上半年实现营收6.21亿元（+36.52%），归母净利润1.16亿元（+22.51%）；其中Q2受华东疫情影响，单季营收3.21亿元（+39.95%），环比增长7.1%，恢复情况超预期，但利润增速略慢于收入增速（归母净利润同比+32.29%）。 前端业务快速增长，后端业务质量提升，ADC打开第二增长曲线 前端业务（分子砌块+工具化合物）收入3.84亿元（+59.86%），占比62%；后端业务（原料药+中间体）收入2.33亿元（+10.14%），其中创新药CDMO收入1.39亿元（+66.69%），ADC项目拓展迅猛（合作客户超380家，收入同比+69.52%），马鞍山ADC产线预计9月投产，有望成为第二增长曲线。 主要内容 事件 2022年中报业绩概览 2022年上半年营收6.21亿元，同比增长36.52%；归母净利润1.16亿元，同比增长22.51%；扣非归母净利润1.10亿元，同比增长17.40%。Q2单季度营收3.21亿元（+39.95%），环比增长7.1%；归母净利润0.54亿元（+32.29%），扣非归母净利润0.51亿元（+27.29%），受疫情影响利润增速略低于收入增速。 点评 Q2受疫情影响显著，下半年边际向好 上海地区疫情导致工厂停工、物流受阻，但公司快速复工复产，Q2营业收入环比增长7.1%。分子砌块与工具化合物作为研发刚需，需求并未消失，预计下半年将反弹释放。 前端业务快速增长，着手布局生命科学 前端业务收入3.84亿元（+59.86%），占总营收62%。其中分子砌块收入1.13亿元（+78.29%），工具化合物收入2.71亿元（+53.26%）。累计完成订单超17万个。公司开始向生物试剂拓展，已积累重组蛋白、抗体等生物大分子超2800种，打开新增空间。 后端订单质量进一步提升，加速产能升级 后端业务收入2.33亿元（+10.14%），其中仿制药收入0.94亿元，创新药项目收入1.39亿元（+66.69%）。在手订单超2.5亿元，实施特色仿制药CDMO与创新药CDMO双轮驱动。ADC项目开展55个，合作客户超380家（+61.92%），销售收入同比+69.52%。马鞍山两条ADC产线计划2022年9月投产。 盈利预测 未来三年收入与利润预测 预计2022-2024年营收分别为13.53/19.34/26.53亿元，同比+39.6%/+42.9%/+37.1%；归母净利润2.54/3.66/5.20亿元，同比+33.0%/+44.2%/+42.1%；对应EPS 2.44/3.52/5.00元，PE 63/43/31倍。 风险因素 主要风险提示 新品研发进度不及预期、客户拓展不及预期、新增订单量不及预期、新建产能进度不及预期、疫情恢复不及预期。 总结 皓元医药2022年Q2业绩受华东疫情短期承压，但环比恢复超预期，下半年需求有望反弹。前端业务（分子砌块+工具化合物）保持高速增长，并向生物试剂拓展；后端业务中创新药CDMO与ADC项目表现突出，产能升级助力第二增长曲线。维持“增持”评级，预测2022-2024年归母净利润复合增速约40%，当前估值对应2022年PE 63倍，具备中长期投资价值。

　　鱼跃医疗(002223) 　　事件：2022年8月23日，公司发布2022年半年度报告，公司上半年累计实现营业收入35.5亿元，同比下降1.1%，实现归母净利润7.9亿元，同比下降18.2%，实现扣非归母净利润6.4亿元，同比下降27.3%。 　　点评： 　　除去疫情扰动因素，各业务保持稳定发展态势。公司上半年实现营业收入35.5亿元，同比下降1.1%。分业务来看：呼吸治疗方案实现营业收入11亿元，同比下降16.9%；家用类电子检测及体外检测实现营业收入8.1亿元，同比增长7.4%；康复及临床器械实现营业收入6.5亿元，同比下降13.1%；感染控制解决方案实现营业收入6.3亿元，同比上升40.9%；糖尿病护理解决方案实现营业收入2.8亿元，同比上升35.3%；急救实现营业收入6390万元，同比下降32.1%，因受疫情反复影响，公司部分业务规模下降。去除疫情扰动因素后，其常规业务增长仍较为明显，公司呼吸治疗产品业务发展势头良好稳定。 　　成本费用上涨致利润端下滑，研发高投入助力业务升级。公司上半年实现归母净利润7.9亿元，同比下降18.2%，实现扣非归母净利润6.4亿元，同比下降27.3%；实现销售毛利率47.2%，期间费用8.8亿元，同比增长17.7%，其中研发费用2.6亿元，同比增长40%，因上半年费用及成本等有所增长及海外疫情管控致公司归母净利润同比下滑。与此同时，公司重点领域研发投入持续加深，数字化升级亦助力生产效率不断改善。公司围绕核心业务灵活调整已有产品功能与技术要素，并通过自主研发、合作研发等方式不断提高创新能力，加强了新品的立项研发和老产品技术改造，催动工艺与品控水平进一步提升。 　　海外营销因疫情催生市场，技术革新产品线布局齐全。公司上半年在国内市场实现营业收入31.2亿元，同比上升9.5%；海外市场实现营业收入4.1亿元，同比下降43.4%，上半年因海外疫情管控公司海外营收有所下降。近年来，海外业务经疫情催化后营销能力持续提升，外销渠道持续拓宽，鱼跃的体系要素更为健全。此外，公司在德国图特林根、中国台北、上海、南京、苏州、西藏及丹阳设立研发中心，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化，覆盖多领域产品。 　　投资建议：鱼跃医疗作为国内医疗器械行业的领先企业，近年常规业务发展稳定，建议持续关注。 　　风险因素：国内医疗器械市场格局的不断变化引发竞争挑战风险；成本和费用不断上涨对公司管理控制带来压力风险；公司快速发展带来的管理风险；并购标的运营不达预期带来的商誉减值风险。

　　拱东医疗(605369) 　　事件：2022年8月22日，公司发布2022年半年度报告，上半年累计实现营业收入8.0亿元，同比上升38.7%，归母净利润2.1亿元，同比上升18.9%，扣非净利润2.1亿元，同比上升25.5%。其中Q2单季度主营收入4.5亿元，同比上升43.7%，归母净利润1.2亿元，同比上升18.2%，扣非净利润1.1亿元，同比上升20.0%。 　　点评： 　　各项业务稳步开展，境内境外齐头并进。报告期内，公司实验检测类营业收入400.1百万元，占比50.1%；体液采集类收入243.0百万元，占比30.4%；真空采血系列收入109.7百万元，占比13.7%；医用护理类收入20.9百万元，占比2.6%；药品包装类收入17.9百万元，占比2.2%；其他主营业务收入7.37百万元，占比0.9%。分地区来看，境内销售收入587.8百万元，占比73.9%，收入同比增长49.6%，主要是由于公司加强市场开拓，面对新冠疫情及时进行产品调整；境外销售收入207.7百万元，占比26.1%，收入同比增长14.4%，主要系国际海运拥堵等情况得到缓解，境外销售出货大幅增长。 　　正视疫情不利影响，及时调整战略布局。公司上半年累计实现营业收入8.0亿元，同比上升38.7%，归母净利润2.1亿元，同比上升18.9%，扣非净利润2.1亿元，同比上升25.5%。第一季度，随着海外新冠疫情防控政策的放开、产品出口海运拥堵情况的缓解，境外市场的需求逐步恢复，公司境外销售部门在与境外客户维系着良好沟通的基础上，及时抓住了窗口期，OEM/ODM业务收入快速增长，当季度营业收入同比增长32.7%。第二季度，在国内新冠疫情反复的不利局面下，公司重点加大了防疫产品的销售力度，当季度营业收入同比增长43.7%。 　　重视研发和业务开拓，未来可期。公司上半年共计投入研发费用40.7百万元，较上年同期增加55.9%。报告期内新取得发明授权专利1项，授权实用新型专利2项，新取得国内I类医疗器械备案证书3项。同时，公司着力拓展IVD配套业务、药企业务等定制类产品，加大在生命科学领域的研发力度，使公司产品线得到进一步扩充，为公司高质量发展再赋动能。 　　投资建议：拱东医疗作为医用高分子耗材行业龙头，业绩在新冠疫情的不利影响下仍保持稳健增长，国际化和产品线的研发拓展将持续打开成长空间，建议持续关注。 　　风险因素：行业法律法规、政策变化风险；集采推行带来的风险；原材料价格波动风险；产品质量控制风险；汇率波动风险。

　　三诺生物(300298) 　　事件：2022 年 8 月 19 日，公司发布 2022 年半年度报告，公司上半年累计实现营业收入 12.9 亿元，同比增长 14.3%，实现归母净利润 2.1 亿元，同比增长 76.4%，实现扣非归母净利润 1.5 亿元，同比增长 31.1%。其中，2022Q2 公司主营收入 6.7 亿元，同比上升 7.0%，实现归母净利润 1.4 亿元，同比上升 95.3%，实现扣非归母净利润 8596.1 万元，同比上升 17.5%。 　　点评： 　　血糖板块保持高速增长，海外扩张持续推进。 分业务看， 血糖监测系统收入达到 8.9 亿元，同比增长 9.7%，血脂检测系统收入达到 8776.0 万元，同比增长 25.0%，iPOCT 实现收入 7738.7 万元，同比增长 1.6%。2022H1 公司在国内市场实现收入 10.4 亿元，同比增长 14.1%，海外市场实现收入 2.5 亿元，同比增长 15.0%，其中美国地区实现收入 1.4 亿元。 我们认为公司盈利能力有望持续提高，海外市场占有率也将进一步提升。 　　公司业绩高质量发展，国产替代加速进行。 公司共拥有研发人员 808 人，占公司总人员的 22.5%， 2022 年上半年研发投入为 1.2 亿元，占营业总收入的 9.3%，同比增长 31.9%，增长 1.5 pct；公司经营费用率从上年同期的 33.8%下降至 27.8%，降低 6.0pct；营业利润率为 17.3%，同比上升 6.4pct，管理费用率增加主要是由于股份支付费用导致。公司 22H1净利润率约 16.2%，同比提高 4.6pct。公司在国内血糖仪市场份额占50%以上，拥有超过 2000 万用户，血糖仪产品覆盖超过 18 万家药店。随着国内血糖仪渗透率的提高以及基层市场的进一步开拓，国内市占率有望持续提升。 　　CGMS 注册稳步推进，产品组合不断丰富。 公司从 2009 年开始投入 CGMS技术研发， 截止报告期末已完成生物相容性实验和临床试验。 近期公司CGMS 产品注册申请获受理， 将按计划推动产品后续注册工作。公司 CGMS产品采用第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更好的稳定性和准确性等优点。同时公司拥有完备的销售体系， CGMS上市后有望快速放量。 公司已形成丰富的产品线，目前拥有 5 个产品线及 20 余个子品牌。 公司研发的 iPOCT 系统目前已经能够检测 70 多项指标，已为 6000 家医疗机构提供了相关产品和服务，同时公司在全球有8 大生产基地，公司业务遍布全球 135 个国家和地区。 　　投资建议：公司血糖检测龙头企业，已建立了覆盖中国大陆超 15 万个终端的销售和服务体系，长期内公司将进一步成长，建议持续关注。 　　风险因素： 医疗行业政策变化的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发和技术替代的风险；海外子公司经营不善的风险事件。

　　透景生命(300642) 　　事件：2022年8月19日，公司发布2022年半年度报告，上半年累计实现营业总收入320.6百万元，较上年同期增长5.7%；归母净利润43.1百万元，同比下降42.4%；扣非归母净利润28.7百万元，同比下降54.5%。其中，Q2公司单季度主营收入175.5百元，同比下降4.9%，实现归母净利润37.8百万元，同比下降27.0%。 　　点评： 　　疫情扰动较大，业绩短期承压。公司市场主要在中国大陆（销售收入占比97.5%），其中华东市场销售收入约129.2百万元，占比40.3%；华北市场约55.0百万元，占比17.2%；华南市场约42.9百万元，占比13.4%；西南市场约36.6百万元，占比11.4%；华中市场约26.5百万元，占比8.3%；东北市场约13.0百万元，占比4.1%；西北市场约9.6百万元，占比3.0%。疫情期间公司在华东、华北、东北等主要区域客户的检测量受疫情影响明显减少，试剂收入210.0百万元，同比下降17.2%。虽然报告期内公司的仪器收入为108.8百万元，同比增长131.4%，但其毛利率（25.4%）明显低于试剂产品（68.7%），公司总体毛利率同比下降15.6%。 　　正视疫情不利影响，及时调整战略布局。公司上半年累计实现营业总收入320.6百万元，较上年同期增长5.7%；归母净利润43.1百万元，同比下降42.4%；扣非归母净利润28.7百万元，同比下降54.5%。主要系报告期内公司所在地上海因疫情长时间闭环管理，生产经营活动受到明显影响，同时医院、体检中心等终端客户的常规诊疗活动受限，对公司市场销售造成一定影响。但公司借助新媒体进行线上推广的同时，积极调整短期营销工作重点，及时推出新冠检测所需的配套仪器和耗材，以应对短期市场需求的变化，使营业收入实现了小幅增长。 　　深耕生物医药领域，产品和营销覆盖面广。公司产品主要涵盖免疫、分子和生化等领域，涉及自身免疫、肿瘤、心血管、感染、激素、代谢等多个方面。公司累计取得国内医疗器械注册证书及备案证书共316个，有107个产品符合欧盟IVD98/79/EC指令或2017/746（EU）IVDR要求，累计获得授权专利52项。截止报告期末，公司产品已覆盖全国31个省市1900余家终端用户，其中三级医院占医院客户的70.86%，为公司主要的终端用户。 　　投资建议：透景生命作为体外诊断领域的前列梯队，疫情致公司经营情况扰动较大，但看好其在新冠和多战线的产品布局，建议持续关注。 　　风险因素：新冠疫情持续影响的风险、行业政策变化风险、产品质量风险、新产品研发和注册风险、新产品进入市场的准备时间较长的风险、市场竞争风险、产品毛利下降风险、销售模式变更风险。

中心思想 血糖业务稳健增长与海外扩张并行，CGM注册取得关键进展 业绩增长稳健，盈利能力提升：2022年上半年，公司实现营业收入12.9亿元，同比增长14.3%；归母净利润2.1亿元，同比大幅增长76.4%。净利润率同比提升4.6个百分点至16.2%，经营效率显著改善，费用率下降6个百分点，展现高质量发展态势。 血糖监测主业优势巩固，海外市场持续拓展：血糖监测系统收入占比近69%，收入达8.9亿元，同比增长9.7%。海外市场收入2.5亿元，同比增长15.0%，其中美国地区贡献1.4亿元。公司国内血糖仪市场份额超50%，拥有超2000万用户，渗透率提升空间仍大。 CGM（持续葡萄糖监测系统）注册稳步推进，产品线丰富：公司CGMS产品采用第三代直接电子转移技术，注册申请已获受理。同时，iPOCT系统检测指标超70项，全球业务覆盖135个国家和地区，为后续放量奠定基础。 主要内容 事件：2022年半年度业绩发布 公司发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入12.9亿元，同比增长14.3%，归母净利润2.1亿元，同比增长76.4%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长31.1%。单季度看，2022Q2主营收入6.7亿元，同比上升7.0%，归母净利润1.4亿元，同比上升95.3%。整体业绩表现符合预期，盈利能力持续改善。 点评：业务结构优化与研发推进 血糖板块保持高速增长，海外扩张持续推进 分业务看，血糖监测系统收入8.9亿元，同比增长9.7%；血脂检测系统收入8776万元，同比增长25.0%；iPOCT收入7738.7万元，同比增长1.6%。国内市场收入10.4亿元，同比增长14.1%；海外市场收入2.5亿元，同比增长15.0%，其中美国地区收入1.4亿元。公司海外扩张战略成效显著，美国市场贡献突出，预计海外市场占有率将持续提升。 公司业绩高质量发展，国产替代加速进行 公司研发投入1.2亿元，占营收9.3%，同比增长31.9%；研发人员808人，占比22.5%。经营费用率从33.8%下降至27.8%，降低6.0个百分点；营业利润率同比上升6.4个百分点至17.3%。国内血糖仪市场份额超50%，覆盖超18万家药店，拥有2000万以上用户。随着基层市场开拓和渗透率提高，国产替代进程有望加速，市占率进一步提升。 CGMS注册稳步推进，产品组合不断丰富 公司自2009年启动CGMS技术研发，已完成生物相容性实验和临床试验，近期注册申请获受理。CGMS采用第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好等优势。公司拥有完备销售体系，产品线涵盖5个产品线及20余个子品牌。iPOCT系统检测指标超70项，已服务6000家医疗机构，全球设有8大生产基地，业务覆盖135个国家和地区。 投资建议：长期成长价值凸显 公司作为血糖检测龙头企业，已建立覆盖中国大陆超15万个终端的销售和服务体系，长期内有望进一步成长，建议持续关注。 风险因素：需关注行业与经营风险 主要包括：医疗行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、新产品研发和技术替代风险、海外子公司经营不善风险。 总结 本报告围绕三诺生物2022年半年度业绩展开分析，核心结论如下：公司上半年营收与利润实现双增，其中净利润增速显著高于营收，体现经营效率提升与费用管控优化。血糖监测主业维持高增长态势，海外市场（尤其美国）成为重要增长极。CGM注册取得实质性突破，有望打开第二成长曲线。同时，公司凭借国内血糖仪市场超50%的份额及2000万用户基础，持续受益于国产替代和基层渗透。研究报告最后给予“建议关注”评级，并提示了政策、竞争、研发及海外经营等潜在风险。整体来看，公司基本面扎实，成长逻辑清晰，具备长期投资价值。

　　通策医疗(600763) 　　事件： 近日，公司发布 2022 半年报， 2022H1 公司实现收入 13.18 亿元，同比增长 0.05%，归母净利润 2.96 亿元，同比下滑 15.73%，扣非归母净利润 2.86 亿元，同比下滑 16.21%，经营活动现金流净额 2.6 亿元，同比下滑21.68%。 　　点评： 　　2022 上半年收入端符合预期，利润端受疫情影响较大。 2022Q2 公司实现收入 6.64 亿元，同比下降 3.34%，归母净利润 1.29 亿元，同比下降 30.72%，扣非归母净利润 1.23 亿元，同比下降 31.6%。 Q2 出现负增长，主要原因为： （1） 公司旗下存量医院受疫情影响，门诊人次同比下降 5%，营业收入同比下降 6.8%； （2） 蒲公英分院目前处于筹建或培育期， 上半年贡献 1.71 亿营业收入， 同比增长 105%，但净利润率仅为 5.5%，拉低了整体利润率； （3） 公司储备大量人才，导致人力成本支出攀升，杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计 1000 余人，增加人力成本 4000 余万，降低了当期利润。 　　蒲公英医院收入及门诊人次维持快速增长。 2022 上半年，浙江省内医院实现收入 11.37 亿元，同比增长 0.8%，浙江省外医院实现收入 1.09亿元，同比下滑 4.8%， 2022Q2，浙江省内医院实现收入 5.7 亿元，同比下滑 2.41%，浙江省外医院实现收入 0.53 亿元，同比增长 0.58%。 　　2022 上半年，浙江省内门诊人次 125 万人次，同比增长 7.8%，省外门诊人次 17 万人次，同比下滑 5.6%， 2022Q2， 省内门诊人次 62.75 万人次，同比增长 7.91%，省外门诊人次 8.8 万人次，同比下滑 2%。 　　2022 上半年，存量医院实现收入 9.71 亿元，同比下滑 7.1%， 门诊人次 101 万人次，同比下滑 5.6%，蒲公英分院实现收入 1.67 亿元，同比增长 100.2%，门诊人次 24 万人次，同比增长 166.7%，蒲公英分院增长较好，主要是上半年新开 7 家分院。 　　2022 上半年， 杭口平海路总院实现收入 3.26 亿元，同比下滑 9%，净利润 2.09 亿元，同比下滑 5%，杭口城西总院实现收入 2.38 亿元，同比下滑 11%，净利润 0.91 亿元，同比下滑 4%，宁口总院实现收入 0.8亿元，同比增长 3%，净利润 0.15 亿元，同比下滑 30%。 　　种植板块维持增长。 2022 上半年，种植收入 2.23 亿元，同比增长 6.5%，正畸收入 2.32 亿元，同比增长 0.1%，儿科收入 2.4 亿元，同比下滑7%，修复收入 2 亿元，同比增长 2.5%， 大综合板块收入 3.5 亿元，同比增长 0.9%。 2022Q2，种植收入 1.21 亿元，同比增长 1.76%，正畸收入 1.08 亿元，同比下滑 4.17%，儿科收入 1.14 亿元，同比下滑14.01%，修复收入 1.05 亿元，同比增长 2.26%，综合板块收入 1.77 亿元，同比增长 1.34%。 　　蒲公英分院建设顺利推进。 2022 上半年，公司毛利率为 42.39%，净利率为 26.05%， 分别同比变动-4.36pct、 -4.06pct， 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.93%、 11.58%、 0.89%，同比变动 0.07pct、0.69pct、 -0.2pct。 　　目前公司拥有已营业口腔医疗机构 65 家， 上半年公司新开蒲公英分院7 家， Q2 新开 1 家， 合计 26 家， 7 月份新开 4 家， 下半年预计新开 8-10 家分院。公司牙椅数量维持增长，截止 2022 上半年，达到 2423 台。杭口城西新院区预计新增 250 台牙椅，合计不低于 400 台，预计 2024年开业。 紫金港医院初期预计新增 200 台牙椅， 预计 2023 年底开业。 　　盈利预测与投资评级： 考虑 2022 年疫情、 蒲公英分院在 2023 年开始贡献较大的业绩增量， 预计公司 2022-2024 年收入分别为 32.02、41.43、 53.62 亿元，同比增长 15.2%、 29.4%、 29.4%，归母净利润分别为 8.19、 10.67、 14.31 亿元，同比增长 16.5%、 30.4%、 34%，对应PE 分别为 47.94、 36.77、 27.43 倍，考虑公司口腔品牌力较强、城西新院区及紫金港院区在明后年陆续开业、蒲公英分院稳步推进，维持“买入”评级。 　　风险因素： 医疗风险、新冠疫情风险、竞争加剧风险。

　　祥生医疗(688358) 　　事件：祥生医疗发布2022半年度报告。公司2022年上半年实现营收2.3亿元，同比增长22.3%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长60.5%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长65.1%。2022年上半年经营活动产生的现金流量净额0.1亿元，同比增长117.2%。 　　点评： 　　高端彩超认可度持续提升，销量增加带动利润增长。公司高端系列产品包括高端笔记本彩超SonoBook以及XBit高端推车式彩超，二者均已入选第七批优秀国产医疗设备产品目录名单，同时XBit在国内诸多三级医院的评估中获得良好反馈，亦获欧盟CE、美国FDA、巴西等地区的市场准入许可，认可度提升。其中二季度单季，公司实现归母净利润0.5亿元，同比增长108.6%，环比增长104.8%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比增长115.8%，环比增长107.9%。 　　全面推进市场开拓活动，国内海外双重布局。报告期内，公司全面推进市场开拓活动，针对传统超声业务模块，公司通过搭建“祥云学院”开展“瞰影课堂”、“循规课堂”等课程，宣传品牌、培训用户；针对掌超、兽超等专科业务模块，公司开设“超宠微课堂”、“超宠之家”、“Eye学院”等独立平台，针对性宣传与引流；通过国内外线下渠道会、展会、workshop等活动开展，增加与代理商黏性、拓展新用户；通过全球直播间、数字化营销平台推广，提高全球市场关注度。海外市场方面，疫情影响逐渐减少，公司积极布局海外本地化市场营销网络，持续推进海外渠道建设等工作，实现公司海外业务稳健增长；国内市场方面，公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，有望实现国内业务的同步增长。 　　募投项目稳步推进，研发力度持续加大。报告期内公司持续加大研发投入，2022年上半年研发投入3,839.2万元，同比增长24.7%，占营业收入16.8%。公司于2021年下半年启动建设全球智能创新研发中心，建筑面积约为2.7万平方米，已于2022年6月完成工程主体封顶，新研发中心将为公司研发团队提供一流的设施条件，创造高效的研发环境。 　　投资建议：祥生医疗专注于超声领域产品，是国内超声市场的先行者和领导者。公司自研推车式彩超及便携式超声，市场发展潜力大，建议持续关注。 　　风险因素：产品注册不及预期、政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。

　　美迪西(688202) 　　事件：美迪西发布2022年半年度报告。公司实现营业收入7.43亿元，同比+53.16%；实现归母净利润1.63亿元，同比+43.77%；实现扣非归母净利润1.54亿元，同比+40.39%。 　　点评： 　　收入持续快速增长，疫情扰动利润增速及现金流。从收入端看，虽然上半年因疫情员工到岗率较低，但得益于公司较强的管理能力，营业收入依旧呈现高速增长态势，其中药物发现与药学研究服务实现收入3.41亿元(同比+31.09%)，临床前研究实现收入4.02亿元(同比+79.16%)，主营业务稳定高速增长；从利润端看，上海疫情防疫费用+维持公司运转费用+未到岗员工预支公司拉低了表观利润，使得公司利润增速大幅低于收入增速，还原后公司归母净利润增速为57.74%；从现金流看，公司当期经营现金流为-0.41亿元，同比-150.97%，疫情导致的客户阶段性回款放缓以及实验动物紧张导致的支出款项增加对经营现金流产生较大影响。 　　利润率小幅波动，疫情推升期间费用率。2022H1，公司实现综合毛利率44.54%(-1.20pp)，归母净利率21.89%(-1.41pp)，受实验动物及其他原材料影响，毛利率存在小幅波动；公司期间费用率为19.5%(+0.73pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.35%(-0.98pp)/10.57%(+2.73pp)/6.89%(-0.12pp)/-1.11%(-0.91%pp)，股权激励费用及防疫费用拉高了管理费用率，影响了净利率表现。 　　持续加强能力建设，新签订单高速增长。2022H1，公司整体新签订单16.68亿元(同比+62.58%)，其中药物发现与药学研究服务新签订单6.80亿元(同比+42.88%)，临床前研究新签订单9.88亿元(同比+79.62%)，两大业务新签订单均高速增长，为长远发展提供保障。产能方面，公司当期总产能为8.16Wm2，投入使用6.69Wm2，在建1.47Wm2；同时，公司于2022年初启动A股定增项目，拟募集不超过21.6亿元建设美迪西北上海生物医药研发创新产业基地、扩建药物发现和药学研究及申报平台的实验室，进一步提升综合服务能力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为18.90/28.79/42.45亿元，同比增长61.9%/52.4%/47.4%；归母净利润分别为4.74/7.18/10.70亿元，同比增长67.8%/51.7%/49.0%，对应2022-2024年PE分别为60/40/27倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。