太极集团(600129) 　　事件：太极集团发布2022年度业绩预告，预计公司2022年实现扣非归母净利润为3.3-3.9亿元，2022年公司收到政府补助、持有的股票市值变动收益及资产处置收益等非经常性损益金额约-2,000万元，预计实现归母净利润为3.1-3.7亿元，同比扭亏为盈；2）公司公告拟以协议方式受让公司控股股东太极集团有限公司(简称“太极有限”)和重庆太极药用动植物资源开发有限公司(简称“动植物资源开发公司”)持有的重庆太极中药材种植开发有限公司(简称“中药材种植公司”)99.38%和0.62%股权，受让金额分别为875.6769万元和5.4631万元，受让完成后，太极集团将持有中药材种植公司100%股权；3）公司公告拟以协议方式受让太极有限所持有重庆中药材有限公司（简称“中药材公司”）100％的股权,受让金额为2,438.60万元。受让完成后，公司将持有中药材公司100%股权。 　　点评： 　　22年度净利润扭亏为盈，看好23Q1感冒药持续放量。公司2022年预计实现扣非归母净利润为3.3-3.9亿元，据公司公告及三季报测算，公司22Q4预计实现扣非归母净利润0.13-0.73亿元。2022年，公司聚焦主业发展，实施主品战略，加大规模型大品种如藿香正气水、复方板蓝根颗粒等的销售力度，并带动了其他产品销售增长，同时严格管控了成本费用，故销售收入和毛利额均实现了较大增长。公司2022年非经常性损益较2020-2021年度绝对值大幅减小，我们认为，国内终端新冠防疫相关感冒药需求预计23Q1或能持续，公司收入具备增长潜力。 　　受让中药材公司，有利于缓解同业竞争，拓宽产业链。据公司公告，公司拟以协议方式受让太极有限和动植物资源开发公司持有的中药材种植公司99.38%和0.62%股权，此外公司拟以协议方式受让太极有限所持有中药材公司100％股权。上述股权转让将落实公司定增时关于同业竞争的专项承诺,缓解公司与控股股东之间存在的同业竞争问题，不仅有利于拓宽公司产业链，增加公司销售收入和利润，也有利于进一步发挥产业协同效应，符合公司发展战略。 　　聚焦医药主业，稳步推进主品战略。公司深耕OTC市场，发挥品牌优势，院内端做好精细化招商及加大学术推广力度，同时建立以利润为导向的考核奖惩制度，层层分解落实指标，充分调动生产经营各环节的积极性。2022年公司重点经营管理工作计划为推动2022年实现营收同比增长15%，力争藿香正气口服液、急支糖浆等战略产品实现超常规大幅度增长50%；处方药市场方面全力实现益保世灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片等临床治疗型产品稳中求进持续性增长30%。从年度业绩预告来看，主品战略稳步推进中。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为135.98/155.71/180.23亿元，归母净利润分别为3.60/5.41/7.64亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。

　　毕得医药(688073) 　　事件：毕得医药发布2022年业绩快报，预计全年实现收入8.34亿元，同比增速37.55%：预计归母净利润1.46亿元，同比增长49.43%，扣非净利润预计1.37亿元，同比增长52.22%，净利润增长迅速，扣非净利率达16.41%，较2021年提高1.58pct。 　　点评： 　　现货库存国内领先，多快好省经营稳步上行。公司具有公斤级以下分子砌块8万余种，且具有超30万种产品快速备货能力，处于国内领先地位。随着ADC以及PIOTAC等新兴疗法的不断推进，对于小分子砌块的需求有望持续旺盛。行业景气度持续上行，有望带动公司规模持续护大。 　　持续布局海外市场，构建第二增长曲线。公司在全球建有八大仓储中心，境外服务半径显著扩大，快速响应全球客户需求，公司全球品牌力不断加强，境外收入持续提升。截止2021年底，公司境外收入占比达46%，2019-2021年海外收入同比增速达46%/88%/45%，仍处于快速扩张阶段。未来收入占比有望超越国内，积极出海，减少同质化竞争。 　　自研产品芬实公司板凳深度，实现整体障本增效。公司合作研发的新型哪类化合物，较传统方法更为便捷、环保、高效，在有机化学中扮演着承上启下的作用，上可合成复杂分子砌块，下可转变为其他官能团类础块。能够以较低成本迅速丰富公司产品库，较同行业具有一定的成本优势，有效提升产品经营效率，未来有望成为公司奉头产品。 　　盈利预测：随着公司库存与现货周转效率提升、产品种类不断丰富、经营效率持续优化，我们预计2022-2024年收入分别8.34/11.14/14.43亿元，增速为37.6%/33.6%/29.5%，归母净利润分别为1.46/2.02/2.65亿元，增速为49.4%/38.3%/31.6%。对应2022-2024年EPS分别为2.25/3.11/4.09元，PE为55/40/30倍。 　　风险因素：新品研发进度不及预期：客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，市场竞争加剧风险，股价短期波动较大风险。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油环比持续上涨。1月11日，WTI原油价格为77.41美元/桶，较1月4日上涨6.27%，较12月均价上涨1.17%，较年初价格上涨0.62%；布伦特原油价格为82.67美元/桶，较1月4日上涨6.21%，较12月均价上涨1.63%，较年初价格上涨0.69%。（2）天然气环比下跌明显。1月11日东北亚天然气中国到岸价下调1.0275至21.9087USD/mmbtu，环比下调4.48%。纽交所天然气期货价格为3.671USD/mmbtu，较上周下调12.01%；北美天然气现货价格2.7802USD/mmbtu，较上周下调16.76%。（3）动力煤小幅上行。1月12日动力煤均价为1044元/吨，周环比上涨0.10%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周(2023.1.6-2023.1.13)，沪深300上涨2.35%至4074.38，基础化工板块下跌0.19%；涨幅前三的行业分别是非银金融（4.23%）、食品饮料（4.05%）、煤炭（3.60%）。基础化工子行业中，化学原料板块上涨0.4%，涨幅居前，农化制品板块上涨0.16%，塑料板块下跌0.33%，化学制品板块下跌0.51%，橡胶板块下跌0.56%，化学纤维板块下跌0.87%，非金属材料Ⅱ板块下跌1.00%。 　　2022年前11个月美国轮胎进口量同比增6.3%。据化工网报道，2022年前11个月美国进口轮胎共计26568万条，同比增6.3%。其中，乘用车胎进口同比增6.5%至15166万条；卡客车胎进口同比增17.5%至5509万条；航空器用胎同比增27%至30万条；摩托车用胎同比增3%至364万条；自行车用胎同比增8.5%至1299万条。1-11月，美国自中国进口轮胎数量共计3804万条，同比降10.6%。其中，乘用车胎同比降11%至272万条；卡客车胎同比增44%至304万条。1-11月，美国自泰国进口轮胎数量共计4993万条，同比增1%。其中，乘用车胎为2838万条，同比降6.2%；卡客车胎为1596万条，同比增20%。 　　贵州轮胎：变更“贵轮转债”的募集资金用途。据中国橡胶杂志报道，1月11日，贵州轮胎股份有限公司发布终止部分募投项目、变更募集资金用途的公告。该公司计划终止“年产300万套高性能全钢子午线轮胎智能制造项目”，并将该部分募集资金投入“年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目”。2022年，贵州轮胎募集资金净额为17.87亿元。根据此前规划，募集资金中，16亿元拟用于年产300万套高性能全钢子午线轮胎智能制造项目，2亿元拟用于1#智能分拣及转运中心项目。贵州轮胎表示，基于市场环境和企业发展规划，将募集资金调整用于新募投项目。此次变更的募集资金投资金额为16亿元，占募集资金总额的88.89%。贵州轮胎解释称，原募投项目主要应用于卡客车。受新冠疫情影响，卡客车国内市场严重萎缩，产品产能利用率、毛利率均有所下降。同时，我国全钢工程子午线轮胎市场持续发展。2021～2022年，贵州轮胎全钢工程子午线轮胎产品产能利用率维持在95%以上，产品毛利率高于全钢载重子午线轮胎，相关产品系其优势产品。经综合考虑，贵州轮胎计划对募投项目进行变更。新募投项目建成后，有望提升优势产品全钢工程子午线轮胎的产能，提高贵州轮胎该类产品在国内外市场的占有率，提升盈利能力。 　　统计局：中国2022年11月外胎产量同比降7%。据化工网报道，据国家统计局最新公布的数据显示，2022年11月中国橡胶轮胎外胎产量为7481.2万条，同比降7%。1-11月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降4%至7.8792亿条。 　　2022年以来海运费多指数下降明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年1月13日收于2237.64点，比上周（2023.1.6）上升3.24%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年1月13日收于1201.55点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　本期内容提要: 　　国际原油期价大幅下跌。本周(2022年12月29日-2023年1月4日)原油供应方面，美国EIA原油库存意外增加，Keystone管道恢复营运施压原油，俄罗斯原油供应减少的担忧仍存。需求方面，国际货币基金组织预计世界经济的三分之一将进入衰退，同时美国经济数据不佳，投资者对美联储加息、经济衰退以及能源需求前景的担忧，加之北半球温和的冬季气候也减少了燃料取暖需求。综合来看，原油价格持续大跌。截至2023年1月4日当周，WTI原油价格为72.84美元/桶，较2022年12月28日下跌7.75%，较2022年12月均价下跌4.81%，较2022年初价格下跌5.32%;布伦特原油价格为77.84美元/桶，较2022年12月28日下跌6.51%，较2022年12月均价下跌4.31%，较2022年初价格下跌5.19%。 　　2023年1月3日24时起国内成品油价格按机制上调。据化工网报道，根据近期国际市场油价变化情况，按照现行成品油价格形成机制，自2023年1月3日24时起，国内汽、柴油价格(标准品)每吨分别提高250元和240元。相关价格联动及补贴政策按现行规定执行。中石油、中石化、中海油三大公司及其他原油加工企业要组织好成品油生产和调运，确保市场稳定供应，严格执行国家价格政策。各地相关部门要加大市场监督检查力度，严厉查处不执行国家价格政策的行为，维护正常市场秩序。 　　统计局：中国2022年11月外胎产量同比降7%。据化工网报道，据国家统计局最新公布的数据显示，2022年11月中国橡胶轮胎外胎产量为7481.2万条，同比降7%。1-11月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降4%至7.8792亿条。 　　软控股份发布2022年业绩预告，预计2022年归母净利润同比增长33.56%-54.65%。软控股份1月4日发布公告称，公司预计2022年实现归母净利润1.90亿元-2.20亿元，同比增长33.56%-54.65%；实现扣非净利润1.35-1.70亿元，同比增长59.55%-100.92%；基本每股收益0.1984-0.2297元/股。公司称，2022年橡胶装备业务保持增长，公司持续推进产品标准化、模块化的应用，加速工艺装备智能升级,不断丰富产品功能，提升产品品质和交付效率。同时，公司持续加大对新产品、新技术等方面的研发投入，产品结构不断丰富、优化，运营效率逐步改善，盈利能力不断提升。另外，公司仍然保持对新兴业务的战略培育和扶持，持续投入研发，橡胶新材料业务、锂电设备业务的订单、业绩均增长明显，获得行业、市场和客户的广泛认可。 　　2022年以来海运费多指数下降明显。2022年以来海运费多指数下降明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年1月6日收于2167.51点，比上周（2022年12月31日）下降3.49%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年1月6日收于1255.89点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　国内疫情管控措施调整提振市场需求，美联储加息预期减弱叠加极端天气影响，国际油价整体上涨。 本周(12 月 23 日-12 月 28 日)原油需求方面，美国经济数据放缓，减轻了美联储强势加息的预期；国内新冠疫情政策调整，提振市场对原油的需求。供应方面，俄罗斯发出减产信号，俄罗斯总统普京签署“禁油令”以回应西方对俄设置价格上限的制裁；美国受暴风雪影响，部分能源工厂停工，能源供应减少，但受天气影响关闭的部分工厂已恢复运行，缓解了供应紧张。截至 12 月 28 日当周， WTI 原油价格为78.96 美元/桶，较 12 月 21 日上涨 0.86%，较 11 月均价下跌6.10%，较年初价格上涨 3.79%; 布伦特原油价格为 83.26 美元/桶，较 12 月 21 日上涨 1.29%，较 11 月均价下跌 8.36%，较年初价格上涨 5.42%。 　　通用股份柬埔寨工厂取得新进展。 据轮胎世界网报道， 12 月 30日，通用轮胎科技（柬埔寨）有限公司炼胶车间项目主体结构顺利封顶。主体结构的完成，标志着该项目将全面进入装饰及安装阶段。这个项目开工于 2022 年 7 月，总建筑面积达 4 万平方米，其中包含水泵房、硫磺库、总变电站、门卫等单体。项目承建方，为江苏省建国际工程公司柬埔寨分公司。项目建成后， 将成为通用股份最具国际化、高端化、数智化厂房。通用股份柬埔寨工厂是目前西港特区内最大的投资项目。该工厂总投资 3 亿美元，可年产 500 万条半钢子午胎、 90 万条全钢子午胎。 12 月 28 日，柬埔寨西港省长郭宗仁曾到项目现场视察。他表示，轮胎厂启用后，能给本地人民带来许多就业机会。 　　统计局：中国 11 月外胎产量同比降 7%。 据化工网报道，据国家统计局最新公布的数据显示， 2022 年 11 月中国橡胶轮胎外胎产量为7481.2 万条，同比降 7%。 1-11 月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降4%至 7.8792 亿条。 　　2022 年以来海运费多指数下降明显。 2022 年以来海运费多指数下降明显。波罗的海货运指数（ FBX）在 2021 年 9 月 10 日达到历史高位 11108.56 点，随后开始震荡回落， 12 月 30 日收于 2245.93点，比上周（ 12 月 23 日）下降 5.65%。中国出口集装箱运价指数（ CCFI）在 2022 年 2 月 11 日达到历史高位 3587.91 点，随后表现出明显回落， 12 月 30 日收于 1271.31 点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素： 宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的

　　昊海生科(688366) 　　事件：昊海生科控股子公司深圳新产业于12月23日获得角膜塑形镜III类医疗器械注册证，注册证有效期为2022年12月23日至2027年12月22日，适用范围包括近视度数在-1.00D~-4.00D之内（包含），散光度数不超过1.50D的配戴者近视的暂时矫正。 　　产品自研，原材料自产：本款获批角膜塑形镜是利用公司自主研发的光学设计系统，基于控股子公司ContamacHoldingsLimited的高透氧材料研制的新型角膜塑形用硬性透气接触镜产品。 　　代理两款OK镜，自研获批后产品线进一步完善：公司于2021年通过收购上海亨泰视觉科技、厦门南鹏光学，获得了“myOK迈儿康”以及“亨泰Hiline”两款OK镜产品在中国大陆地区的独家代理经销权。此次自研产品的获批，丰富了公司OK镜产品的产品系列，扩充了公司在近视防控及管理领域的布局，不断满足患者及多元化的市场需求，进一步增强公司产品的综合竞争力和市场拓展能力。 　　投资建议：公司作为具备强研发能力的医疗器械公司，在眼科、医美、骨科，外科四大板块均有布局。一方面，随着手术量的加速修复，公司人工晶体等产品增速有望修复；另一方面，公司在医美领域第四代有机交联玻尿酸产品安全性更强，落地后或有望贡献可观增量；凭借渠道能力，视光业务产品线不断完善，看好明年快速放量。22-23年wind一致预期显示公司归母净利润分别为2.83、4.23亿元，对应12月27日收盘价的PE分别为62、41倍。 　　风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。

　　国邦医药(605507) 　　医药及动保双轮驱动，业绩快速增长 。 国邦医药覆盖医药、动物保健两大板块。 医药板块主要产品有阿奇霉素、克拉霉素、环丙沙星、 硼氢化钠、硼氢化钾等； 动保板块的主要产品为恩诺沙星和氟苯尼考，新产品强力霉素市场潜力较大。 随着医药板块产品市场占有率的不断提升，医药板块的收入规模由 2017 年的 21.8 亿元增长至 2021 年的 29.6 亿元，年复合增速为 8%； 随着募投项目的有序投产， 产品矩阵的逐渐丰富，国邦医药动保板块实现较快增长，由 2017 年的 7.12 亿元到 2021 年的 15.33 亿元，年复合增速高达 52.36%。 　　抗生素市场需求增长，大环内酯类产品出口量占优。 近些年，受抗生素领域研发投资、 新冠疫情及慢性病发病率增加等多重因素影响， 全球抗生素市场保持上升趋势， 2027 年预计达到 554 亿美元。 在国内外抗生素市场规模逐步扩大的背景下， 国邦医药大环内酯类产品销售额稳步增长，出口竞争优势明显， 2017-2019 年阿奇霉素原料药、克拉霉素原料药、环丙沙星原料药出口量均占我国前列。 　　动保领域募投项目进展顺利，新品种陆续放量。 动保原料药强力霉素一期顺利建成并试产成功，开启规模化市场销售，有望成为公司未来又一大单品； 特色医药原料药项目继续推进，加米霉素项目投产运营，进一步丰富了公司产品矩阵；氟苯尼考产业链有望进一步延伸，市场占有率逐步提升。 　　研发费用不断增加，研发队伍逐步扩大。 公司研发投入稳步增长，由 2017年的 0.95 亿元增长至 2021 年的 1.55 亿元， 2022 年前 3 季度的研发费用累计已达到 1.35 亿元，同比增长 27.16%，研发费用率为 3.28%，较稳定。公司研发队伍逐渐扩大， 2021 年达到 446 人，占员工总人数的比例维持在 14%附近。 国邦医药研发成果喜人， 截至 2 季度末，公司累计获得授权专利 90 项，其中发明专利 81 项。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 55.69、65.32、 76.16 亿元，同比增长 23.6%、 17.3%、 16.6%，归母净利润分别为 9.33、 11.86、 14.42 亿元，同比增长 32.1%、 27.1%、 21.7%，对应公司的市盈率为 15.59、 12.26、 10.08 倍，考虑公司动保领域募投项目逐步投产，首次覆盖， 给予“买入”评级。 　　股价催化剂： 新冠疫情逐步控制、下游养殖行业需求回升。 　　风险因素： 环保风险、主要原材料价格波动风险、外汇波动风险。

中心思想 双轮驱动下的业绩腾飞与市场深耕 国邦医药凭借其在医药和动物保健两大核心板块的协同发展，展现出强劲的业绩增长势头和盈利能力。公司通过不断提升医药板块产品的市场占有率，并借助募投项目的有序投产和产品矩阵的持续丰富，推动动保板块实现高速增长，确立了其在国内动保领域的龙头地位。这种双轮驱动的战略不仅优化了收入结构，也有效分散了单一业务的市场风险，为公司长期可持续发展奠定了坚实基础。 全球竞争力与创新驱动发展 公司在全球抗生素市场，特别是在大环内酯类产品出口方面，拥有显著的竞争优势和领先的市场份额。同时，在兽药市场，多个核心产品也占据主导地位。国邦医药通过持续加大研发投入，扩大研发团队规模，并积极推进募投项目建设，不断丰富产品线，提升技术创新能力。其全球化的市场渠道平台和国际化的注册认证体系，进一步巩固了公司在全球医药和动保市场的竞争地位，使其能够更好地把握全球市场机遇。 主要内容 国邦医药：稳健增长的医药动保巨头 国邦医药已成功构建了中间体-原料药-制剂一体化的全产业链布局，业务范围横跨医药和动物保健两大核心领域，致力于成为面向全球市场的多品种、具备多种关键中间体自产能力的医药制造企业。 业务板块与核心产品优势 医药板块：公司在医药领域拥有强大的产品组合。2017-2019年间，其阿奇霉素原料药、克拉霉素原料药以及（盐酸、乳酸）环丙沙星原料药的出口量均位居我国首位，显示出其在抗生素原料药领域的领先地位。此外，硼氢化钠、硼氢化钾等重点医药中间体产品也保持着国内前列的出口量。 动物保健板块：在动保领域，国邦医药同样表现出色。恩诺沙星原料药在2017-2019年连续三年出口量位居我国首位。2019年度，氟苯尼考原料药的出口量也跃居我国首位。新产品强力霉素展现出巨大的市场潜力，有望成为公司未来的重要增长点。 财务业绩与增长态势 营收规模持续扩大：在医药制造和动物保健两大板块的共同驱动下，公司营业收入从2017年的29.05亿元稳步增长至2021年的45.05亿元，年复合增长率达到11.6%。进入2022年，前三季度营收实现28.01%的较快同比增长，主要得益于募投项目产品的市场投放以及医药原料药板块受新冠疫情趋缓影响的销售复苏。 归母净利润波动中增长：公司归母净利润规模逐步扩大。2020年，归母净利润同比增速高达157.19%。尽管2021年受原材料及能源价格上涨影响，同比下降12.84%，但2022年前三季度归母净利润实现快速增长，这主要归因于医药原料药和关键医药中间体业务收入的增长以及产品矩阵的不断丰富。扣非归母净利润在2022年前三季度增速高达39.10%，显示出公司主营业务的强劲盈利能力。 动保业务贡献显著提升：动保板块在公司总营收中的比重逐年提高，从2018年的25.10%上升至2021年的34.03%。该板块实现了较快增长，营收从2017年的7.12亿元增至2021年的15.33亿元，年复合增速高达21.13%，成为公司业绩增长的重要驱动力，主要得益于产品矩阵的丰富和氟苯尼考产业链的进一步延伸。 医药板块稳健发展：随着重点产品市场占有率的逐步提升，医药板块的收入规模从2017年的21.8亿元增长至2021年的29.6亿元，年复合增速为8%。其中，医药原料药是医药板块最大的营收来源，2021年占比达52.45%。关键中间体业务也保持稳健增长，2017-2021年营收从8.17亿元增至12.80亿元，年复合增速11.87%。医药制剂业务体量相对较小，2021年营收占比不足5%。 盈利能力分析：公司的综合毛利率相对稳定，维持在30%附近。2019-2021年毛利率有所提升，主要得益于上游原材料自供程度的增加以及氟苯尼考市场价格上涨。尽管2021年医药板块毛利率因原材料价格大幅上涨而下降6.58%，但公司整体盈利能力仍保持韧性。净利率和净资产收益率维持在较高水平，2020年达到峰值，随后因产能建设投入较大导致净资产增加而有所下滑。销售费用率逐年下降，显示出公司销售体系的日益完善和效率提升。财务费用率在2022年第三季度出现负值，主要系汇兑损失减少和银行贷款归还导致利息支出减少。 市场机遇：抗生素与动保业务的加速扩张 国邦医药的动保业务正进入快速发展阶段，同时其在抗生素和医药中间体市场也面临广阔的增长机遇。 抗生素市场需求增长与公司竞争优势 全球市场趋势：近年来，受抗生素研发投资、新冠疫情以及慢性病发病率增加等多重因素影响，全球抗生素市场保持上升趋势。根据Market Research数据，2020年全球抗生素市场规模达407亿美元，预计到2027年将达到554亿美元，年复合增长率4.5%。 中国市场前景：随着人口老龄化的加剧，中国抗生素市场需求预计将持续增长。华经产业研究院预测，2022年中国抗生素行业市场规模将接近1950亿元，2020年需求量为13.8万吨，同比增长5.07%。 公司产品地位：国邦医药是全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的主要制造商之一。其主要产品如阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素和盐酸环丙沙星均为销售过亿元的大单品系列，市场占有率高，行业地位突出。阿奇霉素销售额逐年上涨，2020年达到6.25亿元，占总营业收入的14.89%，是公司最大量级的单品。 出口竞争优势：公司抗生素产品在国际市场具有显著优势。2017-2019年，阿奇霉素原料药、克拉霉素原料药以及（盐酸、乳酸）环丙沙星原料药的出口量均位居我国首位。其中，2019年公司克拉霉素原料药出口量占我国总出口量的50%以上，环丙沙星原料药占比也较高。此外，公司原料药产品出口价格普遍低于印度平均出口价格，例如克拉霉素价格仅为印度厂商的约2/3，显示出强大的成本竞争力。 医药中间体业务稳中有进 主要品种表现：公司关键医药中间体主要品种销售额持续增长。硼氢化钠在2020年销售金额达4.1亿元，占总销售额的9.77%，是中间体板块销售最大的单品。硼氢化钾和环丙胺也均为2亿级品种。 硼氢化钠市场广阔：硼氢化钠用途广泛，市场空间广阔，涉及医药（如抗病毒药物拉米夫定等）、农药（菊酯类农药）、造纸（脱墨和漂白）、环保（土壤重金属离子修复）等多个领域。在国内供应格局中，国邦医药一直占据主导地位，截至2022年1月底，公司医药液体硼氢化钠产能为60000吨，固体硼氢化钠产能为4000吨，能够充分满足市场需求。 新品种产能布局：公司积极布局关键中间体新品种产能建设，前景可期。2020年通过发行股票筹集1.65亿元用于3,5-二甲基哌啶、羟乙基哌嗪和2-氰基吡嗪等关键中间体新品种的产能建设。其中，3,5-二甲基哌啶的市场需求逐步扩大，预计年需求量约600吨，有望随替米考星生产规模和市场需求增加而同步增长。 中国兽药市场持续增长与新品种增量 全球与中国市场对比：全球兽药市场销售额稳中有进，近六年复合增速为2.01%，2020年达到338亿美元（除中国市场外）。中国兽药销售额增速高于全球，2015-2020年复合增速为5.43%，2020年达到621亿元，同比增长22%。这主要得益于居民肉类消费需求的提升和养殖规模的不断扩大，推动我国动物保健行业进入规模化加速发展阶段。 公司动保产品矩阵与竞争优势：国邦医药的动保业务产品矩阵丰富，竞争优势明显。氟苯尼考、恩诺沙星均为过亿营收单品，占据领先市场地位。公司还是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料药的主要供应商，在动保原料药领域品种布局齐全，具备较强的综合竞争力。 重点产品出口优势：2017-2019年，国邦医药恩诺沙星原料药出口量均居我国首位，远超第二名。同期，马波沙星原料药出口量占中国总出口量的半壁江山。2019年度，氟苯尼考原料药出口量也成为市场首位，达457.28吨。 新品种市场潜力：强力霉素（盐酸多西环素）作为广谱抑菌的四环素类抗生素，国内外需求旺盛，年出口量约4000吨，国内用量约2000吨。公司依托其全球化市场渠道平台，已将盐酸多西环素快速推向市场并获得认可，有望成为未来主要大单品之一。氟苯尼考价格在2022年9月开始回暖，公司正积极扩建产能（目前产能1800吨/年），有望带动业绩增长。此外，大环内酯类动保专用药物加米霉素已实现明显增量，泰拉霉素即将完成产业化，进一步丰富和完善了公司动保专用原料药的产品线。 战略布局：研发创新与全球化网络 国邦医药通过持续的研发投入和全球化的市场布局，不断强化其核心竞争力。 持续增长的研发投入与募投项目 研发投入稳步增长：公司研发投入从2017年的0.95亿元稳步增长至2021年的1.55亿元。2022年前三季度，研发费用累计已达1.35亿元，同比增长27.16%，研发费用率稳定在3.28%左右。 研发团队壮大：公司研发队伍逐渐扩大，2021年达到446人，占员工总人数的比例维持在14%附近。截至2022年第二季度末，公司累计获得授权专利90项，其中发明专利81项，显示出强大的创新能力。 募投项目有序进行：2020年，公司通过发行股票方式成功筹集26.4亿元，用于新产能开发和项目研究。 医药板块项目：包括浙江国邦、浙江东盈的头孢类产品新建/技改项目（新增产能550吨/年，涵盖头孢呋辛酯、头孢呋辛钠等），浙江国邦的特色原料药暨产业链完善项目（建设年产50吨特色原料药生产基地，涉及利伐沙班、阿哌沙班、加米霉素、泰拉霉素等），山东国邦的关键中间体项目（新建7250吨/年关键中间体产能，包括对甲砜基苯甲醛、羟乙基哌嗪、3,5-二甲基哌啶等），以及中同药业的医药制剂项目（年设计总产能片剂30亿片、胶囊剂2亿粒、颗粒剂300吨）。 动保板块项目：包括山东国邦的动保原料药项目（投资建设年产5750吨动保原料药生产基地，涵盖强力霉素2000吨/年、阿苯达唑1250吨/年、氟苯尼考1500吨/年等），山东国邦的动保制剂生产基地项目（年产6000吨动保制剂），以及和宝生物动保制剂新建项目（年产3000吨兽药固体/饲料添加剂生产线）。这些募投项目将显著提升公司产能，丰富产品线，为未来增长提供强大支撑。 全球化市场渠道平台优势 广泛的销售网络：公司已建立起覆盖全球六大洲115个国家和地区的销售网络，与全球3000多家客户建立了长期合作关系。在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦及西班牙等国市场已建立原料药销售渠道，半制剂产品也销往东南亚及非洲地区。 国际注册与认证：国邦医药的注册及认证体系与国际高度接轨，取得了包括美国FDA、欧盟EUGMP、REACH和CEP、日本PMDA、巴西ANVISA和韩国MFDS等在内的国际药品规范市场认证。同时，还获得了KOSHER、HALAL等特定多人口使用的药品、食品级认证。公司产品质量符合中国药典、美国药典、欧洲药典、日本药典、印度药典或其他国标、行业标准的要求，并获得雅培、拜耳、巴斯夫等国际知名公司和其他原研公司的认可。2021年，公司头孢丙烯和环丙沙星产品获得欧盟CEP批文，盐酸环丙沙星获得FDA注册评审，进一步提升了其在全球市场的竞争力。 财务展望：盈利能力与投资价值分析 基于对公司业务发展、市场趋势和募投项目进展的分析，信达证券对国邦医药的未来盈利能力进行了预测，并给出了投资评级。 盈利预测与假设 营业收入预测：预计公司2022-2024年营业收入将分别达到55.69亿元、65.32亿元和76.16亿元，同比增速分别为23.6%、17.3%和16.6%。这一增长主要基于医药原料药业务的恢复、特色原料药项目的投产销售、关键医药中间体产业链的延伸、制剂新品种的推出及放量，以及动保原料药市占率的提升和募投产能的释放。 归母净利润预测：预计公司2022-2024年归母净利润将分别达到9.33亿元、11.86亿元和14.42亿元，同比增速分别为32.1%、27.1%和21.7%。 分板块盈利预测： 医药原料药板块：预计2022-2024年收入分别为18.94亿元、20.45亿元、22.09亿元，毛利分别为5.11亿元、5.73亿元、5.96亿元。 关键医药中间体板块：预计2022-2024年收入分别为14.34亿元、16.35亿元、18.80亿元，毛利分别为6.36亿元、7.41亿元、8.39亿元。 医药制剂板块：预计2022-2024年收入分别为2.29亿元、2.97亿元、3.86亿元，毛利分别为0.27亿元、0.33亿元、0.44亿元。 动保原料药板块：预计2022-2024年收入分别为17.70亿元、23.00亿元、28.75亿元，毛利分别为5.57亿元、5.29亿元、6.90亿元。 动保添加剂及制剂板块：预计2022-2024年收入分别为2.29亿元、2.39亿元、2.48亿元，毛利分别为0.55亿元、0.57亿元、0.60亿元。 估值与投资评级 市盈率分析：根据盈利预测，公司2022-2024年对应的市盈率分别为15.59倍、12.26倍和10.08倍。与可比公司（如普洛药业、奥翔药业、仙琚制药、奥锐特）的平均市盈率（2022E平均33.05倍，2023E平均26.14倍，2024E平均20.41倍）相比，国邦医药的估值具有吸引力。 投资评级：考虑到公司动保领域募投项目逐步投产带来的增长潜力，信达证券首次覆盖并给予“买入”评级。 股价催化剂：潜在的股价催化剂包括新冠疫情的逐步控制以及下游养殖行业需求的持续回升，这些因素将进一步推动公司业绩增长。 潜在挑战：运营风险与应对策略 尽管国邦医药发展前景广阔，但也面临一些潜在的运营风险，需要公司持续关注并采取有效应对策略。 环保相关风险 公司所处的医药和动保行业是国家环保监管要求较高的行业。随着环保标准的进一步提高，公司可能需要持续加大环保投入，这可能会给成本端带来一定的压力。公司需不断优化生产工艺，提升环保技术水平，以满足日益严格的环保要求。 主要原材料价格波动的风险 公司采购的原材料种类多样，且原材料成本在总成本中占比较高。因此，主要原材料价格的波动将直接影响公司的生产成本和盈利能力。公司需要通过加强供应链管理、优化采购策略、提高原材料自供比例以及与供应商建立长期稳定合作关系等方式，来对冲原材料价格波动带来的风险。 外汇波动风险 国邦医药的产品销往全球六大洲115个国家和地区，与国外客户的交易多选择以外币结算。因此，汇率的波动会对公司的销售收入和盈利能力产生一定影响。公司可以通过运用远期结售汇、外汇期权等金融工具进行套期保值，以及优化外币资产负债结构等方式，来管理和降低外汇波动风险。 总结 国邦医药凭借其在医药和动物保健两大核心业务板块的协同发展，展现出强劲的增长势头和盈利能力。公司通过持续提升医药板块的市场占有率，并借助募投项目的有序投产和产品矩阵的丰富，推动动保板块实现高速增长，巩固了其在国内动保领域的龙头地位。 公司在全球抗生素和兽药市场中占据领先地位，其核心产品如阿奇霉素、克拉霉素、恩诺沙星和氟苯尼考等在国内外市场均表现出色，并具有显著的价格和出口优势。通过持续加大研发投入，扩大研发团队规模，并积极推进募投项目建设，国邦医药不断丰富产品线，提升技术创新能力

　　美元指数走软及美油库存降幅超预期提振原油，国际油价整体上涨。本周(12月16日-12月22日)需求方面，欧洲央行连续第四次加息且欧美主要央行表示明年利率将继续上升并保持高位，投资者对经济衰退导致能源需求前景不佳的担忧导致油价承压；美国能源部表示将回购石油补充战略石油储备。供给方面，沙特阿拉伯能源部长重申欧佩克及其减产同盟国产量可能会通过削减石油继续保持供应紧张。库存方面，美油库存降幅超预期提振原油。综合来看，欧美原油期货持续上涨。截至12月21日当周，WTI原油价格为77.28美元/桶，较12月7日上涨7.32%，较11月均价下跌8.10%，较年初价格上涨1.58%;布伦特原油价格为82.70美元/桶，较12月7日上涨7.17%，较11月均价下跌8.97%，较年初价格上涨4.71%。 　　贝克休斯：美国石油和天然气活跃钻机数四周来首次增加。据化工网报道，美国能源企业四周来首次增加石油和天然气活跃钻机数量。能源服务公司贝克休斯(BakerHughesCo.)周四在其备受关注的钻机报告中称，截至12月22日当周，作为未来产量先行指标的美国石油和天然气活跃钻机数增加3座至779座。由于即将到来的圣诞假期周末，贝克休斯提前一天发布该报告。贝克休斯表示，与去年同期相比，钻机总数增加193座，增幅达33%。本周美国石油钻机数增加2座至622座；天然气活跃钻机数小幅增加1座，至155座。美国原油期货在2021年飙升55%后，今年迄今为止上涨约3%。尽管几家能源公司在2019年和2020年削减钻井和完井支出后，在2022年连续第二年增加支出，但原油产量仍低于2019年的创纪录水平。这是因为许多能源公司更专注于向投资者返还资金和偿还债务，而非提高产量。此外，分析师表示，由于通胀飙升和供应中断，一些能源公司未利用今年增加的资本支出来提高产量，而是将资金用在更昂贵的设备购买和不断上升的劳动力成本上。根据美国能源信息署(EIA)的能源数据，美国2022年原油产量有望从2021年的1,125万桶/日增至1,187万桶/日，2023年达到1,234万桶/日。2019年美国原油产量创下1,232万桶/日的纪录高点。 　　通用股份杜仲胶轮胎拟获科技发展资金。据轮胎世界网报道，近日，江苏无锡对2022年科技创新创业资金拟立项目进行公示。江苏通用科技股份有限公司开发的《全钢子午线杜仲橡胶轮胎关键技术的研发及产业化》项目成功入选。该项目实现杜仲胶胎面配方在全钢子午线轮胎上的产业化应用。新配方与现有配方相比，耐磨性等性能有显著提升。近年来，通用股份利用这项技术，成功打造千里马杜仲胶轮胎。该产品有效解决消耗快、油耗高、驱动性差等问题，提升了轮胎综合使用寿命。 　　2022年以来海运费多指数下降明显。2022年以来海运费多指数下降明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，12月23日收于2125.86点，比上周（12月16日）下降0.04%，已经低于2021年初的9727.3点。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，12月23日收于1307.54点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

中心思想 华熙生物核心竞争力与战略转型 华熙生物的核心竞争力在于其独特的“从原料生产到终端产品销售”的全产业链运营模式，这一经验不仅在透明质酸（HA）领域奠定了其龙头地位，更具备向透明质酸以外其他生物活性物领域拓展的潜力。公司通过加码合成生物学，将战略重心重新拉回到原料端，旨在打造第二成长曲线，以应对市场变化并抓住新兴机遇。这种前瞻性的战略布局，使其能够持续创新并保持行业领先。 2023年业绩增长三大驱动力 展望2023年，华熙生物的业绩增长将主要由三大核心驱动力支撑。首先，化妆品业务将从过去的粗放式发展转向精细化运营，预计销售费率将逐季下降并趋于稳定，从而有效拉动公司整体净利率的回升。其次，医美业务通过战略重心调整，有望抓住水光市场监管趋严、合规产品市占率提升的有利时机，预计在2023年实现业绩上的显著体现。最后，重组胶原蛋白化妆品级原料的量产，不仅将直接贡献业绩，更将为公司的化妆品业务开辟新的增长点，进一步巩固其在生物科技护肤领域的领先地位。 主要内容 功能性护肤品业务：品牌矩阵协同发展与增长潜力 润百颜：调整期后的复苏与增长 润百颜作为华熙生物旗下首个收入突破10亿元的品牌，以其首创的玻尿酸次抛产品在消费者心中建立了强大的心智认知。该品牌在2020年和2021年分别实现了65.3%和117.4%的高速增长。然而，从2021年下半年至2022年下半年，润百颜遭遇了一系列发展挫折，例如2021年底的品牌代言人舆论事件，暴露出其在高速发展中品宣和运营方面的缺陷。公司将2022年定位为润百颜的“调整年”，着力解决内部问题，导致其收入增速在调整期内走低，2022年上半年营收增速为31%，预计2022年下半年增速将进一步降低至10%以上。尽管如此，凭借扎实的客户基础和高知名度，公司计划加大在抖音、快手等直播电商平台的投入，预计润百颜的收入增速有望从2023年上半年开始触底回升，逐步恢复至中等增速水平。根据预测，润百颜的收入将从2022年的14.94亿元增长至2023年的17.61亿元，同比增长17.8%。 夸迪：渠道多元化下的持续高增长 夸迪品牌以其主打的5D玻尿酸护肤理念，通过深度绑定头部主播李佳琦，实现了王牌产品蓝次抛和绿次抛的快速放量，2021年收入接近10亿元。2022年上半年，夸迪依然保持了65%的高增速。尽管2022年第三季度因李佳琦停播导致单季度增速有所放缓，但在李佳琦回归后，夸迪在双11期间的GMV增速重回100%以上，显示出其强大的市场韧性。为减少对头部主播的依赖，夸迪今年以来积极布局多元化渠道，在私域、抖音、快手等平台发力。预计2022年下半年整体增速小幅放缓至45%，全年收入有望与润百颜相当。未来，夸迪预计将继续维持20-35%的中高速增长，其收入预计将从2022年的14.94亿元增长至2023年的19.72亿元，同比增长32.0%。 肌活与米蓓尔：新兴品牌的快速崛起 肌活品牌凭借其核心单品糙米水，精准定位为SK-II神仙水的平替，并在小红书、抖音、知乎等渠道进行推广。从2021年下半年起，肌活在抖音渠道实现了快速放量，2022年上半年增速超过400%。这种精准的产品定位和渠道策略助力肌活在2022年继续实现翻倍以上增长，有望成为公司第三个收入突破10亿元的品牌。未来，肌活将继续围绕糙米原液推出更多系列产品，针对100-200元价格带的大众人群持续推新，预计品牌将维持28%以上的高增速。其收入预计将从2022年的10.73亿元增长至2023年的15.51亿元，同比增长44.5%。 米蓓尔品牌则主打敏感肌修护市场，今年开始进入李佳琦直播间，在618期间全渠道GMV增速接近200%，双11增速也达到100%以上。相较于其他三个品牌，米蓓尔目前仍处于发展初期，预计未来一段时间将继续维持头部主播推动的打法进行市场探索，有望在2024年实现营收突破10亿元。其收入预计将从2022年的6.57亿元增长至2023年的9.00亿元，同比增长37.0%。 总体而言，功能性护肤品业务作为华熙生物的重要增长引擎，预计总收入将从2022年的50.54亿元（同比增长52.3%）增长至2023年的66.33亿元（同比增长31.3%），并在2024年和2025年分别达到83.87亿元和102.34亿元，保持稳健的增长态势。 原料业务：稳健的现金流与新增长点 HA原料：细分市场驱动的稳定增长 原料业务是华熙生物的现金牛业务，整体保持10-20%的稳定增长态势。尽管2020年和2022年上半年受疫情多发影响，下游客户生产受阻、原料需求减少，对原料业务增速产生短期不利影响，但预计疫情后仍将快速回到前述稳定增长区间。其中，HA原料的增长呈现细分市场差异化特点。化妆品级HA和食品级HA在供需两端发力，公司持续扩大产能，同时玻尿酸作为核心原料的功能性护肤品和功能性食品需求旺盛，预计二者都将维持中高速增长，增速略快于原料业务整体增速。例如，化妆品级HA收入预计从2022年的4.51亿元增长至2023年的5.31亿元，同比增长17.9%；食品级HA收入预计从2022年的1.30亿元增长至2023年的1.58亿元，同比增长21.1%。相比之下，滴眼液级HA需求相对平稳，预计维持高个位数增长，其收入预计从2022年的1.53亿元增长至2023年的1.66亿元，同比增长8.5%。 其他原料：合成生物学赋能的第二增长曲线 在其他原料方面，2020年至2021年，得益于乙酰化玻尿酸原料在化妆品市场的热捧以及珀莱雅等大客户的采购量增加，其他原料收入连续实现翻倍增长。尽管在高基数下，2022年增速将逐步放缓，但公司持续加码合成生物学赛道，利用合成生物技术拓展重组胶原蛋白、依克多因、麦角硫因等其他新原料，有望为公司原料业务贡献新的业绩增长点。这些新兴原料的开发和量产，将为华熙生物的原料业务注入新的活力，并有望打造其第二成长曲线。其他原料收入预计从2022年的1.98亿元增长至2023年的2.45亿元，同比增长23.9%。 综合来看，原料业务总收入预计将从2022年的10.50亿元（同比增长16.0%）增长至2023年的12.34亿元（同比增长17.6%），并在2024年和2025年分别达到14.16亿元和15.95亿元，持续为公司提供稳定的现金流和利润贡献。 期间费率与利润率：精细化运营提升盈利能力 毛利率：结构性调整与企稳回升 华熙生物的毛利率结构性特点明显。化妆品业务和医疗终端业务的毛利率分别维持在79%和82%左右，与同行业竞争对手的毛利率水平类似，整体保持平稳。然而，原料业务的毛利率在2021年和2022年持续下降，主要原因在于进入门槛相对较低的化妆品级HA和食品级HA市场竞争加剧，激烈的价格战导致销量增长的同时毛利率有所降低。不过，随着2022年下半年价格战趋缓，预计未来原料业务毛利率将稳定在72%左右的水平。公司整体毛利率预计将从2022年的77.9%小幅回升至2023年的78.2%和2024年的78.4%。 销售费率：精细化管理下的持续优化 在销售费率方面，原料业务、医疗终端业务以及公司整体品牌建设的费率保持稳定，分别在8%、29%和3%左右。值得关注的是，化妆品业务的销售费率此前一直维持在近60%的高位，明显高于同行40-45%的销售费率水平。然而，随着公司从粗放式发展转向精细化运营，对各品牌的考核指标从单纯的GMV考核转变为GMV与利润率并重的考核，促使化妆品业务销售费率明显降低。预计化妆品业务销售费率将从2022年的55.4%进一步下降至2023年的52.4%和2024年的51.4%。相较于贝泰妮、珀莱雅等其他化妆品公司，华熙生物的化妆品销售费率依然有进一步降低的可能性，这将是未来提升整体净利率的关键因素。 管理费率方面，受益于规模效应，预计将稳中有降，维持在5.5-6%的区间内。研发费率方面，公司高度重视基础研发投入，预计将维持在6%的稳定水平，以支持其在生物科技领域的持续创新和新产品开发。 综合期间费率和毛利率的变化，公司整体净利率预计将从2022年的14.83%回升至2023年的15.65%和2024年的16.11%，显示出精细化运营策略对盈利能力的积极影响。 总结 华熙生物凭借其独特的全产业链运营模式和在透明质酸领域的领先地位，正积极通过合成生物学布局第二成长曲线。展望2023年，公司业绩增长将由化妆品业务的精细化运营、医美业务的战略调整以及重组胶原蛋白原料的量产三大核心驱动力共同推动。功能性护肤品业务中的润百颜有望在调整后实现复苏，夸迪、肌活和米蓓尔等品牌则将继续保持强劲增长势头，共同构建多元化的品牌矩阵。原料业务作为公司的现金牛，将保持稳定增长，并受益于合成生物学带来的新原料增长点。通过精细化管理，公司有望持续优化销售费率，带动整体净利率回升。基于对公司未来发展的积极预期，信达证券维持华熙生物“买入”评级，并预测其2022-2024年EPS分别为2.13/2.87/3.66元，对应PE分别为61/46/36倍，显示出其长期投资价值。尽管存在合成生物新业务拓展不及预期、流量成本上升及医美业务调整不及预期等风险，但公司强大的核心竞争力与清晰的增长战略使其具备显著的投资吸引力。