健民集团(600976) 　　中药老字号传承，打造中成药知名品牌。健民集团传承于中药老字号“叶开泰”，始终坚持以发展中医药为核心，以儿科产品为特色的发展战略，逐渐构建完善了以中成药为主的儿科、妇科、特色中药生产线，在小儿中成药市场取得龙头地位。同时公司的参股公司健民大鹏作为体外培育牛黄独家供应商，对公司投资收益影响较大。2022年前三季度公司实现营业收入27.95亿元（+7.25%），归母净利润（+26.84%），业绩表现亮眼。 　　龙牡壮骨颗粒为公司打造的钻石单品，产品销售具备增长潜力。龙牡壮骨颗粒具有治疗和预防小儿佝偻病、软骨病的功能。据米内网统计，2021年在儿科中成药领域龙牡壮骨颗粒在实体药店与网上药店终端销售额均具备领先优势。近年来我国人口出生率处于下滑趋势，三孩政策及支持辅助生殖纳入医保等支持性政策出台有望提振我国人口出生率，儿药市场具备发展潜力，我们认为公司该产品仍具备较强的业绩发展潜力。 　　终端成品需求旺盛，体培牛黄原料市场规模具备增长潜力。天然牛黄产量稀缺，体外培育牛黄为天然牛黄的优质代用品，其理化性质、化学成分、内部有效含量与天然牛黄无显著性差异且稳定性较好，更适应于工业化大生产。近年来天然牛黄价格持续提升，终端成品如安牛需求旺盛，为体外培育牛黄原料市场带来机遇，作为体外培育牛黄的独家供应商，健民大鹏给健民集团带来的净利润贡献占比在2018-2021年平均维持在50%以上，我们认为健民大鹏或有望为公司持续提供较强投资收益。 　　盈利预测与投资评级：基于以上盈利预测假设条件，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为40.07/46.00/52.70亿元，归母净利润分别为4.09/4.86/6.09亿元，EPS分别为2.67/3.17/3.97元，PE分别为22/18/14X。首次覆盖，我们给予“增持”评级。 　　股价催化剂：体培牛黄终端涨价，儿药产品销售较好。 　　风险因素：原材料价格风险、政策风险、产品集中风险、投资风险。

　　2022年，房地产行业在疫情和政策等影响下出现低谷，2023有望迎来复苏，那么地产是否能够得到恢复，又能否拉动上游各行业化工产品需求和价格？我们从2023年初开始，将对地产链化工品进行系列跟踪，密切跟踪地产链化工品动态，以寻找投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2022年12月全国房地产开发景气指数为94.35，同比下降5.91%，较2022年1月下降2.55%，环比下降0.07%。 　　商品房销售面积和金额持续下降，其中住宅最为显著。2022年1-12月，商品房销售面积累计同比下降24.30%，其中住宅累计同比下降26.80%，办公楼累计同比下降3.30%，商业营业用房累计同比下降8.90%；商品房销售额累计同比下降26.70%，其中住宅累计同比下降28.30%，办公楼累计同比下降3.70%，商业营业用房累计同比下降16.10%。 　　为刺激地产行业活力，首套住房贷款利率政策动态调整。2023年1月5日，中国人民银行发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：2023年1月，浮法平板玻璃月均价为1686.25元/吨，环比上涨4.03%，同比下降19.04%。2022年12月，平板玻璃产量为8086.10万重量箱，环比下降1.97%，同比下降6.18%。2023年1月，重质纯碱均价为2828.11元/吨，环比增长2.99%，同比增长14.21%；轻质纯碱均价为2698.17元/吨，环比增长2.10%，同比增长22.14%；纯碱期货结算价为2728.50元/吨，环比下降2.92%，同比增长24.68%。 　　（2）水泥产业链：2023年1月，水泥价格指数为138.63，环比下降5.94%，同比下降20.96%。减水剂月均价为4000.00元/吨，环比增长0.86%，同比增长8.11%；聚羧酸减水剂单体TPEG价格月均价为7503.23元/吨，环比下降2.96%，同比下降12.09%。 　　（3）涂料产业链：2023年1月，钛白粉月均价格15083.00元/吨，环比持平，同比跌幅为22.77%。 　　（4）保温材料产业链：2023年1月，纯MDI价格为17866.67元/吨，环比涨幅为6.52%，同比降幅为16.49%；聚合MDI价格为14737.11元/吨，环比涨幅为3.72%，同比降幅为30.26%。 　　（5）家居产业链：2023年1月TDI价格为19250.00元/吨，环比涨幅为9.22%，同比涨幅为10.24%。 　　（6）型材管材产业链：2023年1月聚乙烯价格为8187.78元/吨，环比涨幅为1.48%，同比跌幅为6.32%；聚丙烯粉料价格为7577.22元/吨，环比跌幅为1.94%，同比跌幅为5.98%；聚丙烯拉料价格为7854.72元/吨，环比降幅为0.28%，同比降幅为5.68%；PVC电石法价格为6089.44元/吨，环比涨幅为2.91%，同比降幅为27.16%；PVC乙烯法价格为6404.28元/吨，环比涨幅为1.45%，同比降幅为27.94%。 　　（7）胶粘剂产业链：2023年1月，DMC价格为16800.00元/吨，环比跌幅为1.47%，同比跌幅为44.22%；PVA价格为14188.89元/吨，环比涨幅为1.35%，同比跌幅为28.60%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

中心思想 全国化布局加速与市场拓展 固生堂通过新设温州鹿城中医门诊部，成功将全国布局扩展至14个城市，进一步深化了其在基层中医医疗服务领域的全国化战略。此举不仅增强了公司在当地的市场影响力，也为其未来的市场份额扩张奠定了基础。 中医诊疗政策利好与不孕不育服务机遇 国家医保局和国家中医药局等部门积极鼓励中医医院开设优生优育门诊并提供不孕不育诊疗服务，为中医医疗服务行业带来了重要的政策支持和发展机遇。固生堂作为行业领先者，有望充分受益于此政策东风，拓展新的服务领域，满足市场需求。 主要内容 温州鹿城店开业，全国化布局再下一城 门店详情与网络覆盖 固生堂在温州市设立了首家门诊部——温州鹿城固生堂中医门诊部，该门诊部位于温州市鹿城区核心区域，建筑面积约960平方米。内部设施完善，共设有11间诊室，包括高端会员VIP诊室，以及6间治疗室和27个床位。门诊部提供的科室服务涵盖中医内科、中医妇科、中医儿科、中西医结合科、针灸科、推拿科等多个中医特色专科。此次温州门店的开业，标志着固生堂已成功在北京、上海、宁波、苏州、无锡、南京、福州、广州、深圳、佛山、中山、郑州、杭州和温州等全国14个主要城市建立了医疗机构网络，进一步巩固了其作为当地中医医疗服务龙头的地位，并形成了显著的基层中医医疗服务能力和品牌影响力。 政策鼓励中医医院提供不孕不育诊疗服务，固生堂迎来行业发展东风 医保政策支持与市场机遇 国家医保局近期发布政策，明确鼓励中医医院开设优生优育门诊，并积极提供不孕不育诊疗服务。与此同时，国家中医药局正在编制《健康中国行动中医药健康促进专项行动实施方案》，旨在推动中医医院广泛开展不孕不育诊疗服务。国家卫健委等相关部门也将组织开展中医药适宜技术和中成药用药培训，并制定推广中西医结合诊疗方案，以提升中医在不孕不育治疗领域的服务能力和水平。这些政策的密集出台，为固生堂等中医医疗服务机构带来了重要的发展机遇，有望推动其在不孕不育诊疗服务领域实现业务拓展和市场增长。 盈利预测与投资评级 财务表现与增长预期 根据分析师预测，固生堂的营业收入将持续增长，预计2022年、2023年和2024年分别达到16.44亿元、21.32亿元和27.66亿元，同比增长率分别为19.6%、29.7%和29.7%。在归母净利润方面，公司预计在2022年实现扭亏为盈，达到1.82亿元，并在2023年和2024年分别增长至2.47亿元和3.34亿元，同比增长率分别为35.8%和35.3%。对应的市盈率（P/E）预计分别为57.77倍（2022年）、42.53倍（2023年）和31.45倍（2024年）。 投资逻辑与目标价 鉴于政策的持续鼓励、中医医疗服务市场的快速增长以及公司通过自建和并购加速扩张的战略，分析师维持对固生堂的“买入”投资评级。基于2023年65倍的市盈率，给予公司目标股价77.4港元/股。 风险因素 潜在经营风险提示 报告提示了固生堂在未来发展中可能面临的风险，包括：人才短缺风险，可能影响服务质量和扩张速度；政策变化风险，行业政策调整可能对公司运营产生影响；行业竞争加剧风险，市场参与者增多可能导致竞争压力上升；以及新冠疫情反复风险，疫情的不确定性可能对医疗服务需求和运营造成冲击。 重要财务指标概览 关键财务数据分析 指标名称 (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 926.69 1374.76 1643.61 2131.89 2765.94 增长率YoY % 3.2% 48.4% 19.6% 29.7% 29.7% 归属母公司净利润 -255.75 -507.07 181.61 246.68 333.63 增长率YoY% 72.9% 98.3% -135.8% 35.8% 35.3% 毛利率% 48% 45% 28% 29% 30% 净资产收益率ROE% 22.6% -32.7% 10.5% 12.5% 14.4% EPS(摊薄)(元) - -2.20 0.79 1.07 1.45 市盈率P/E(倍) - -16.73 57.77 42.53 31.45 市净率P/B(倍) - 5.47 6.06 5.3 4.54 从关键财务指标来看，固生堂的营业总收入呈现稳健增长态势，预计从2020年的9.27亿元增长至2024年的27.66亿元。归属母公司净利润在经历2020-2021年的亏损后，预计在2022年实现盈利1.82亿元，并有望在2023年和2024年分别增长35.8%和35.3%。毛利率预计在2022年有所下降后，在2023-2024年保持在29%-30%的水平。净资产收益率（ROE）预计在2022年回正并持续提升。市盈率（P/E）随着盈利的增长，预计将逐步下降，显示出估值趋于合理。 总结 固生堂正迎来中医诊疗行业发展的有利时机。公司通过在温州设立新门诊部，成功将全国布局扩展至14个城市，进一步巩固了其在全国范围内的市场地位和品牌影响力。同时，国家医保局和中医药局等部门出台的政策，鼓励中医医院提供优生优育和不孕不育诊疗服务，为固生堂带来了新的业务增长点和市场机遇。 财务预测显示，固生堂未来几年将实现营收和净利润的持续快速增长，预计2022-2024年营业收入年复合增长率显著，归母净利润在2022年扭亏为盈后，将保持超过35%的年增长率。尽管存在人才短缺、政策变化、行业竞争加剧和疫情反复等风险，但鉴于政策支持、市场需求增长以及公司积极的扩张策略，分析师维持“买入”评级，并给出了积极的目标股价。固生堂有望在政策红利和市场扩张的双重驱动下，实现业绩的持续提升。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油环比下跌。截至2月1日当周，WTI原油价格为76.41美元/桶，较1月25日下跌4.67%，较1月均价下跌2.24%，较年初价格下跌0.68%；布伦特原油价格为82.84美元/桶，较1月25日下跌3.81%，较1月均价下跌1.27%，较年初价格上涨0.90%。（2）天然气环比下跌明显。截止本周三（2月1日）东北亚天然气中国到岸价下调1.183至17.9642USD/mmbtu，环比下调6.18%。纽交所天然气期货价格为2.468USD/mmbtu，较上周下调25.46%；北美天然气现货价格4.6102USD/mmbtu，较上周上调63.76%。（3）动力煤小幅上行。本周国内动力煤价格小幅下滑，全国动力煤均价2月2日为1047元/吨，周环比下降0.29%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周(2023.1.27-2023.2.3)，沪深300下跌0.95%至4141.63，基础化工板块上涨3.08%；申万一级行业中涨幅前三的行业分别是汽车（+5.72%）、计算机（+4.80%）、国防军工（+3.86%）。基础化工子行业中，化学纤维板块上涨5.80%，涨幅居前，橡胶板块上涨4.43%，化学原料板块上涨4.24%，塑料板块上涨3.73%，化学制品板块上涨3.23%，农化制品板块上涨1.31%，非金属材料Ⅱ板块上涨0.63%。 　　欧亚经济联盟对华载重轮胎反倾销案作出反规避终裁征税决定。据中国贸易救济信息网消息，2023年2月1日，欧亚经济委员会内部市场保护司发布第2023/350/AD18R2号公告，依据欧亚经济委员会2023年1月31日第14号决议，对原产自中国的载重轮胎反倾销案作出反规避终裁征税决定，对添加轮辋，以轮胎和盘式或无盘式轮辋组件出口的载重轮胎征收2015年11月17日第154号决议确定的14.79%～35.35%反倾销税，措施自发布日起3个月后生效。本案涉及欧亚经济联盟税号8708709909项下的产品，适用于货车、公共汽车、无轨电车、自卸车、拖车和半挂车车轴。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年2月3日收于2061.64点，比前一周（2023.1.27）下降6.89%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年2月3日收于1110.00点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

中心思想 医美市场步入“正循环”新阶段 本报告核心观点指出，随着中国第一波感染高峰的结束，客流显著恢复，医美行业有望再次进入类似于2020年下半年至2021年上半年期间的“正反馈”周期。这一周期将由市场集中度提升、存续机构盈利能力改善以及下游扩店潮共同驱动，进而带动上游产品和仪器公司的业绩增长。 疫情后医美消费韧性与增长潜力 报告通过回顾2019-2021年国内医美市场经验及分析海外医美在疫情高峰期的表现，强调了医美消费的韧性。海外数据显示，医美消费受感染高峰影响有限，且在管控放松后能迅速恢复。预计2023年中国医美市场规模及注射类市场规模有望实现20%以上的增长，头部企业如爱美客的营收增速甚至可能达到50%-55%，预示着医美板块未来具有显著的增长确定性和投资弹性。 主要内容 2019-2021H1：医美正反馈周期的形成与特征 行业洗牌与盈利能力提升 2019年至2021年上半年，中国医美行业经历了一轮深刻的循环周期。19年监管趋严和税收管理加强，叠加2020年上半年新冠疫情爆发，导致大量中小医美机构因客流减少而难以维系，选择关停或转型。这一过程促使市场集中度提升，存续下来的优质医美机构承接了2020年下半年开始恢复的客流，享受了更高的坪效和收入增长确定性。同时，竞争格局的优化也带来了销售费用效率的提升，使得这些机构的盈利水平显著改善，净利率有所提高。例如，四川米兰柏羽总院在2020年净利率达到近年最高水平，华韩股份的净利率提升主要得益于销售费用率和管理费用率的下降。 上游厂商的业绩驱动 下游机构盈利改善和扩店潮直接推动了上游产品和仪器公司的业绩增长。以爱美客为例，在经历2020年上半年疫情封控后，其在2020年第三、第四季度迅速恢复增长，并在2021年全年及2022年第一季度均实现亮眼增长，两年复合年均增长率（CAGR）达到62.41%，超过疫情前水平。这得益于非合规机构出清带来的合规产品需求集中、非手术项目承接部分手术需求带来的注射类产品增长，以及爱美客在复苏周期中成功推出新品。 海外医美在感染高峰中和之后的表现 艾尔建：管控影响大于感染高峰 从艾尔建（Allergan）的数据来看，其产品在美国市场的销售主要受政府管控措施影响，而非感染高峰本身。例如，2020年第二季度美国各州“居家令”和“禁航令”导致保妥适和乔雅登销售额明显下滑，但随着管控放松，销售额迅速恢复。即使在2021年第四季度至2022年第一季度的奥密克戎感染高峰期间，艾尔建的销售额仍持续高双位数增长，并未受到明显影响。保妥适在美国本土和国际市场的收入在2021-2022年第二季度期间均取得双位数增长，进一步验证了肉毒毒素产品受疫情反复影响有限。 Hugel与复锐：疫情后快速恢复与新品布局 韩国医美公司Hugel的经验显示，在奥密克戎感染高峰后，其销售额稳步恢复，并未明显受到后续感染扰动。尽管2021年第三季度起奥密克戎爆发导致Hugel销售额连续三季度负增长，但随着2022年第一季度感染高峰过去，公司业绩自第二季度开始持续改善。复锐医疗科技（Sisram Medical）则在2021年抓住了医美正反馈趋势，通过布局新产品，实现了81.6%的营收同比高速增长，尤其在北美和亚太地区表现突出，这得益于其在扩店期推出的商业化产品如Alma Duo和Opus平台。 本轮周期表现及弹性展望 行业规模与增速预测 本报告预计2023年中国医美市场规模及注射类市场规模有望达到20%以上的增长。历史数据显示，医美市场规模增速通常高于社会消费品零售总额增速约10个百分点，而注射类市场规模增速略高于医美市场规模增速。鉴于海外经验表明医美消费不太会受到第二波/第三波感染影响，且若2023年社会消费品零售总额增速能回归至8-10%的正常水平（参考2016-2019年），则医美市场规模和注射类市场规模有望实现20%以上的增长。 头部企业增长潜力 从头部企业爱美客的数据来看，其2023年营收增速有望达到50%-55%。根据历史数据，爱美客的营收增速通常较注射类市场规模增速高出30-35个百分点。若2023年注射类市场规模能达到20%以上，爱美客的营收增长将非常可观。这表明在医美正反馈周期中，头部企业将享有更高的增长弹性。 总结 本报告深入分析了医美行业在疫情后的复苏路径和未来增长潜力。通过回顾2019-2021年国内医美市场的“正循环”经验，以及借鉴海外医美在疫情高峰期的表现，报告指出医美行业已进入新的增长阶段。市场集中度的提升、存续机构盈利能力的改善以及下游扩店潮将共同驱动行业发展。预计2023年医美市场将实现20%以上的增长，头部企业如爱美客的营收增速有望达到50%-55%。因此，医美板块，包括医美机构、上游注射类厂商和光电类厂商，都将享有增长确定性，具备丰富的品牌矩阵、产品认可度高的头部标的以及具备产品矩阵或下游机构布局的弹性标的值得重点关注。同时，报告也提示了疫情反复、市场情绪和新品推广不及预期等潜在风险。

　　江苏吴中(600200) 　　事件：公司公布2022年业绩预期：1）2022全年归母净利亏损0.75-0.95亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利亏损0.94-1.14亿元；2）22Q4归母净利亏损扩大至0.28-0.48亿元，扣非归母净利亏损扩大至0.38-0.58亿元。 　　转型“医药+医美”，股权激励绑定医美核心人员。公司22年度归母净利较上年同期出现亏损，主要源自：1）公司处在产业转型期，旨在打造“医药+医美”双驱动，公司拓展医药业务，增加营销费用投入；布局医美业务，增加研发支出等各类费用。2）公司于22年初实施股权激励计划，与团队核心人员实现利益绑定，稳定业务发展中坚力量。3）21年公司完成拆迁交付确认一笔1.01亿资产处置收益。 　　公司依托药企基因切入医美赛道。公司在医美的布局主要通过三步走战略：1）通过代理权引进迅速切入市场；2）通过合作研发以形成自主研发能力；3）通过自主研发产品构建长期竞争壁垒。目前公司正在加速布局医美板块：1）2021年6月战略控股尚礼汇美，获得Humedix旗下HARA玻尿酸国内独家代理权，目前HARA玻尿酸在国内的临床试验正在进行中，产品预计2025年上市；2）2021年12月收购达透医疗，获得AestheFill中国大陆地区独家代理权，目前AestheFill在中国大陆地区的注册申报正有序推进中；3）通过内部研发和外部合作进军重组胶原蛋白填充剂市场，子公司中凯生物制药厂拥有20余年重组蛋白药物制备经验，具备重组胶原研发及生产基础，目前研发工作有序进行中。未来随着医美产品陆续获批上市，公司业绩有望迎来新的增长点。 　　重组胶原蛋白行业发展空间广阔，吴中接连布局，加快产业平台落地。在政策、技术、需求、资本等多方面的加持下，我国胶原蛋白行业有望实现“部分市场需求增加→生产规模化及新技术带来成本降低→进一步激发更多市场需求”的发展路径，从而扩大其终端应用市场规模。尤其在功能性护肤品、医疗敷料等领域，胶原蛋白除了保湿以外还拥有抗衰、促愈合、舒缓敏感肌等功效，未来发展空间广阔。2022年7月，公司全资子公司吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心共建“分子智造研究院-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”；2022年10月，吴中美学获得美国G公司引进具有三螺旋和三聚体结构的重组III型人胶原蛋白生物合成技术，获得该技术的全球独家知识产权权利。吴中接连布局重组胶原蛋白，旨在加快产业平台落地，构建业绩增长的新动能。 　　深耕医药制造领域，CDMO转型注入新动能。公司医药产品线丰富，持有290多个药品生产文号，拥有170多个基因药物、化学药物和中药品种，主营产品覆盖抗感染/抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统等领域。公司高度重视医药研发，重点聚焦高端仿制药、首仿药及专科用药，目前已经建成集研发、生产和销售为一体的完整产业链。未来公司拟充分发挥产能和区位优势，投建江苏吴中医药集团研发及产业化基地，进一步扩大生产规模，并发展化学制剂和生物药物的CDMO合作业务，从而逐步实现从CMO向CDMO的转型。 　　盈利预测：根据Wind一致预期，公司2022-2024年归母净利分别为-0.23/0.34/1.25亿元，1月31日收盘价对应PE分别为-238/164/44倍。 　　风险提示：国内消费持续疲软、公司业务转型不及预期、医美新产品申请进度不及预期、大股东高比例股权质押风险等。

　　以岭药业(002603) 　　事件：1）以岭药业发布2022年度业绩预告，公司预计2022年实现扣非归母净利润为20.2-23.4亿元，同比增长60%-85%，预计实现归母净利润为21.5-24.2亿元，同比增长60%-80%；2）公司公告，近日公司收到国药监局核准签发的《受理通知书》，公司拥有自主知识产权的1类化学新药“G201-Na胶囊”新药临床试验申请获得受理。 　　点评： 　　22年度净利润增长亮眼，连花系列产品放量。公司2022年预计实现扣非归母净利润为20.2-23.4亿元，同比增长亮眼，据公司公告及三季报测算，公司22Q4预计实现扣非归母净利润6.04-9.24亿元，公司连花清瘟、连花清咳片及连花呼吸大健康系列产品受益于防疫措施优化销售增长，带动Q4净利润增长明显。连花清咳片在2020年获批上市，并于当年通过谈判进入国家医保目录，在连花品牌及连花清瘟销售渠道的支撑下有潜力成为大品种。 　　化药创新药临床试验申请获得受理，科技创新能力居中药行业前列。公司化药创新药“G201-Na胶囊”新药临床试验申请获得受理。“G201-Na胶囊”是公司自主研发、具有独立知识产权的1类化学新药，其药品分类为抗肿瘤药物。本药品主要用于治疗需要雄激素去势治疗的前列腺癌。临床前研究表明，G201-Na药效确切、安全性良好，具有较高的临床开发价值。此外，据公司22年10月交流公告，公司开展复方中药、组分中药、单体中药多渠道研发，建立了具有自主知识产权的新药研发体系，科技创新能力居中药行业前列，未来公司计划每年申报1-2个中药创新药上市。 　　22年主力品种通参芪终端放量暂受影响，看好23年非新冠业务提速。在22年疫情以及防疫政策发展变化的大背景下，公司把握发展方向，深耕海内外市场，依托优势单品推动整体营收提升。展望2023年，我们认为，2022年前三季度公司主力品种通参芪受疫情等多方面因素影响收入同比略微下滑，独家产品解郁除烦胶囊、益肾养心安神片首次纳入2022版国家医保目录，我们看好今年公司非新冠业务在22年低基数下实现增长。 　　盈利预测与评级：我们按业绩预告上调公司2022年盈利预测，预计公司2022-2024年实现营收分别为122.40/116.69/132.50亿元，归母净利润分别为22.33/19.63/22.23亿元，维持“增持”评级。 　　风险因素：政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。

中心思想 2022年业绩承压主因分析 奥康国际在2022年面临严峻挑战，预计归母净利润为-3.2亿元至-3.8亿元，同比大幅减少3.54亿元至4.14亿元。业绩下滑主要受全国疫情扩散导致线下门店销售受阻、线上物流不畅、开店计划受影响等因素导致收入大幅下降。同时，公司为推进品牌升级战略增加了广告投放、业务宣传和形象升级方面的投入，并对兰亭集势长期股权投资计提减值准备约4200万元，进一步加剧了盈利压力。 战略转型与未来展望 尽管2022年业绩承压，但公司积极推进品牌战略升级和渠道优化。随着疫情影响逐步改善，2023年1月线下门店客流量已开始恢复，并有望持续改善。公司聚焦奥康主品牌，定位中高端皮鞋赛道，打造“舒适男士皮鞋专家”，并通过在核心商圈开设旗舰店优化渠道结构，吸引年轻消费群体。分析师看好公司品牌升级转型战略的长期效果，预计2023年归母净利润将恢复至1.23亿元，并维持“买入”评级。 主要内容 业绩预告与财务表现 2022年全年及Q4业绩概览 根据公司发布的2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润在-3.2亿元至-3.8亿元之间，相较上年同期减少3.54亿元至4.14亿元。扣非净利润预计为-3.76亿元至-4.36亿元，同比减少3.62亿元至4.36亿元。其中，2022年第四季度（Q4）预计实现归母净利润-1.88亿元至-2.48亿元，同比减少1.76亿元至2.36亿元；扣非后归母净利润预计为-2.00亿元至-2.60亿元，同比减少1.71亿元至2.31亿元。 盈利能力显著下滑 从重要财务指标来看，分析师预测奥康国际2022年营业总收入为27.62亿元，同比下降6.6%。归属母公司净利润预计为-3.32亿元，同比大幅下降1075.6%。毛利率预计从2021年的41.5%下降至2022年的39.2%。净资产收益率（ROE）预计从2021年的1.0%降至2022年的-11.4%，显示公司盈利能力在2022年面临巨大挑战。 业绩承压原因分析 疫情对收入的负面影响 2022年3月至11月期间，全国疫情的反复扩散对奥康国际的销售收入造成了较大冲击。线下门店开业时间缩短，客流量锐减，同时线上物流受阻，导致公司整体销售收入同比大幅下降。此外，疫情也对公司的开店计划产生了不利影响，使得业绩表现相对疲软。 营销投入与资产减值压力 为持续推进品牌升级战略，奥康国际在2022年增加了广告投放、业务宣传和形象升级方面的投入，导致营销费用有所增加。同时，公司对长期股权投资兰亭集势计提了约4200万元的减值准备，这些因素叠加使得公司在2022年的盈利能力承受了较大压力。 战略升级与市场复苏 品牌定位与年轻化战略 公司正积极聚焦奥康主品牌，布局中高端皮鞋赛道，并明确打造“舒适男士皮鞋专家”的品牌定位。这一战略旨在实现品牌升级和年轻化扩圈，以适应市场变化和吸引更广泛的消费群体。 渠道结构优化与客流恢复 在渠道方面，奥康国际持续优化渠道结构，在核心商圈开设旗舰店，旨在打造沉浸式购物体验，更好地传递舒适化的品牌理念，从而吸引年轻消费群体。随着感染人数高峰已过，市场客流量与消费持续修复，2023年1月公司线下门店客流量已逐步恢复，并有望持续改善。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整与估值 鉴于2022年3月以来新冠疫情对销售的持续影响，分析师下调了奥康国际2022-2023年的归母净利润预测。2022年归母净利润由原预测的0.75亿元下调至-3.32亿元，2023年归母净利润维持1.23亿元，2024年归母净利润维持1.81亿元。根据2023年1月31日收盘价，公司股价对应2023年预测市盈率（PE）为21.43倍。 维持买入评级 分析师长期看好奥康国际积极推进品牌升级转型战略，认为公司将全方位提高品牌势能，加速品牌向高端化、年轻化转型。尽管2022年业绩承压，但考虑到疫情影响逐步改善以及公司战略转型的积极进展，分析师维持对奥康国际的“买入”投资评级。 风险因素 主要风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险以及新冠疫情反弹风险。这些因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生不利影响。 重要财务指标 关键财务数据概览 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 (百万元) 2,738 2,959 2,762 3,819 4,401 同比 (%) 0.4% 8.1% -6.6% 38.3% 15.2% 归属母公司净利润 (百万元) 28 34 -332 123 181 同比 (%) 24.2% 21.9% -1075.6% 137.2% 46.7% 毛利率 (%) 40.0% 41.5% 39.2% 42.2% 43.2% ROE (%) 0.8% 1.0% -11.4% 4.1% 5.6% EPS (摊薄) (元) 0.07 0.08 -0.83 0.31 0.45 盈利能力与估值指标 2022年，公司营业总收入预计同比下降6.6%至27.62亿元，归母净利润预计大幅亏损3.32亿元。毛利率预计降至39.2%，ROE为-11.4%。展望2023年，随着疫情影响减弱和战略效果显现，预计营业总收入将强劲反弹38.3%至38.19亿元，归母净利润将恢复至1.23亿元，ROE回升至4.1%。2024年预计收入和利润将继续增长，显示出较强的复苏潜力。 总结 奥康国际2022年业绩受疫情、营销投入增加及资产减值计提等多重因素影响，出现显著亏损。然而，公司正积极推进品牌升级转型战略，聚焦中高端皮鞋市场，并优化渠道结构以吸引年轻消费者。随着2023年疫情影响逐步改善，线下客流量开始恢复，公司预计将实现盈利反弹。分析师维持“买入”评级，看好公司长期战略转型效果的显现，但需关注宏观经济波动、行业竞争及疫情反弹等潜在风险。

　　基础能源 煤油气） ] 价格回顾：（ 1）原油环比持续上涨。 1 月 18日， WTI 原油价格为 79.48 美元/桶，较 1 月 11 日上涨 2.67%，较年初价格上涨 3.31%；布伦特原油价格为 84.98 美元/桶，较 1 月11 日上涨 2.79%，较年初价格上涨 3.51%。 （ 2）天然气环比下跌明显。 截止 1 月 18 日东北亚天然气中国到岸价下调 2.7615 至19.1472USD/mmbtu，环比下调 12.60%。纽交所天然气期货价格为3.311USD/mmbtu，较前一周下调 9.81%；北美天然气现货价格2.8152USD/mmbtu，较前一周上调 1.26%。 （ 3）动力煤小幅上行。1 月 20 日动力煤均价为 1050 元/吨，周环比上涨 0.57%。 　　基础化工板块市场表现回顾： 上周(2023.1.14-2023.1.20)， 沪深300 上涨 2.63%至 4181.53，基础化工板块上涨 3.24%；涨幅前三的行业分别是计算机（ +7.98%）、电子（ +5.84%）、有色金属（ +5.43%）。基础化工子行业中，化学纤维板块上涨 4.80%，涨幅居前，化学原料板块上涨 4.26%，农化制品板块上涨 4.03%，塑料板块下跌0.33%，化学制品板块上涨2.76%，橡胶板块上涨2.11%，非金属材料Ⅱ板块下跌 1.11%。 　　赛轮轮胎：调整非公路胎产品规格加码巨胎产品。 赛轮轮胎 1 月18 日公告称，公司拟对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造并调整产品结构，公司将把该项目中非公路轮胎 49 寸以下的规格调整为 49 寸以上(含 49 寸)的规格。公告显示，公司此次主要的调整在于产品规格，从产品规格尺寸上划分，轮胎行业内一般将内圈口径 49 寸以下的产品称为工程子午胎，将 49 寸及以上的产品称为巨胎。此次调整后，公司该项目将专门生产非公路轮胎中巨型工程子午胎产品，项目投资总额 8.33 亿元，项目建设期预计 10 个月，达产后预计可实现年营业收入 13.15 亿元，年净利润 3.12 亿元。因巨型工程子午胎尺寸大、制造成本高、制造难度强，和乘用车轮胎、商用车轮胎市场相比，行业竞争格局相对较好，单体利润也显著高于乘用车和商用车轮胎，具有较高的盈利能力。 　　2022 年以来海运费多指数下降明显。 波罗的海货运指数（ FBX）在2021 年 9 月 10 日达到历史高位 11108.56 点，随后开始震荡回落，2023 年 1 月 20 日收于 2214.10 点，比前一周（ 2023.1.13） 上涨了1.65%。中国出口集装箱运价指数（ CCFI）在 2022 年 2 月 11 日达到历史高位 3587.91 点，随后表现出明显回落， 2023 年 1 月 20 日收于1160.59 点。 随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素： 宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　丸美股份(603983) 　　具备差异化中高端品牌的国货化妆品集团。公司主营化妆品的研发生产销售，旗下拥有护肤品牌丸美、春纪和彩妆品牌恋火，22H1丸美/恋火销售额占比分别为85%/12%，丸美为公司贡献主要收入，并已连续7年被行业媒体评选为“抗衰老品类TOP1”，深耕中高端抗衰赛道，品牌竞争力凸显。公司22Q1-Q3实现收入11.44亿元/yoy+0.53%；归母净利润1.2亿元/yoy-15.49%。单季度看，公司22Q3实现收入3.27亿元/yoy+23.72%，实现归母净利润0.03亿元/yoy+106.24%，收入业绩有所改善。 　　具备多年研发积累，入局重组胶原助推增长。契合当前化妆品行业强调功效性与创新性的趋势，公司具备深厚研发积淀，拥有上海、广州、东京三地研发中心，通过引入专家加强研发实力，并深化拓展与国内高校及研究机构的合作；公司基于独家重组人源化胶原相关专利优势，在消费者对于胶原蛋白护肤品具备较强购买诉求而供给尚不充足的背景下开发“双胶原”系列，以独家“Ⅰ型+Ⅲ型胶原”成分锚定消费者认知，有望享受胶原蛋白行业高速发展带来的红利，未来或基于原料研发优势将产品矩阵拓展至医用敷料及医美产品，潜力可期。 　　团队“提效增肌”进行时，发力线上精细化运营。22年公司继续发力线上渠道：1）团队：梳理电商部门组织架构。纵向来看，聘请了经验丰富的电商管理负责人统筹业务，横向来看，通过多部门协同为电商部门提供支持；2）产品：优化产品结构、精简边缘SKU。以小紫弹眼霜、小红笔眼霜、蝴蝶眼膜和双胶原小金针次抛等大单品强化“眼部护理专家”及“抗衰”的品牌认知；3）渠道运营：强化精细化运营能力。公司不断提升自播占比，降低对于达播的依赖程度，抖快自播占比超50%。在2022年“双11”大促中，发力线上策略已取得阶段性成果，丸美天猫旗舰店GMV同比+9.5%、恢复正向增长；抖音渠道自播GMV同比+1620.2%、达播GMV同比+30.6%。 　　恋火逆势高速增长，第二增长曲线逐渐清晰。年轻团队为恋火品牌注入活力，通过“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造品牌心智，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围，“双11”恋火全网GMV超21年全年，其中：全网/天猫分别实现2.8/3.8倍增长；根据魔镜数据，2022年恋火在抖音渠道实现销售额1.14亿元，品牌规模已较为可观，2022年恋火天猫渠道销售额达2.15亿元/yoy+276.1%，远超2022年天猫彩妆行业大盘-23.6%的增速，实现逆势增长。 　　产品结构调整推动毛利率提升，费率仍有优化空间。公司2022Q1-Q3/22Q3毛利率分别为67.98/64.90%，同比分别+5.49/+7.62pct，主要源于公司产品结构优化、核心高单价大单品双胶原系列销售占比提升。2022年Q1-Q3期间费率达56.22%、同比+7.39%，其中销售/管理/财务/研发费率分别+4.25%/+0.85%/+2.40%/-0.11%，短期公司发力线上费率有所提升，随着公司在线上渠道的积累日益深厚、优势逐步建立，后续费率依旧有优化空间。 　　盈利预测与投资评级：公司22年积极调整，品牌端丸美优化SKU结构、推出核心“双胶原”系列，强化品牌中高端认知，恋火品牌以大单品在22年实现逆势增长，第二成长曲线逐步清晰；渠道端梳理电商团队结构发力线上，在“双十一”已取得初步成果，随着23年线下消费场景修复，线上线下双渠道发力可期。根据wind一致预期，2022-2024年公司归母净利润分别为2.55/3.08/3.61亿元，同比分别增长3.04%/20.55%/17.35%，对应EPS分别为0.64/0.77/0.90元，对应PE分别为51/43/36X（截至1月19日收盘价）。 　　风险因素：线上渠道转型不及预期；线上流量红利减退；新产品销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈。