报告摘要：部分省份医保收支压力较大 　　医保作为核心支付主体，在医疗体系中依然占据主导地位。根据2020年中国卫生健康统计年鉴，2019年中国卫生总费用约6.58万亿元，同比增长11.4%。2019年参加全国基本医保13.54亿人，全国医保收入2.44万亿元（同比增长10.2%），全国支出2.09万亿元（同比增长12.2%），医保基金约占整体医疗卫生总费用的40%左右，作为最核心的支付主体，且医保覆盖人群较多，医保在整体医疗体系中仍然占据着主导地位。 　　2019年各省医保收支概览： 　　职工医保参保人数占整体比例——上海最高：可以用于大致衡量区域内整体人口结构和就业情况，2019年全国平均值为24%，其中上海、北京为全国最高（超过80%），而最低为贵州（不足12%）。 　　在职退休比——黑龙江最低：是较好衡量职工医保参保人群结构和收支压力的指标，2019年全国在职退休比为2.78，全国最高的省份是广东（7.33）,最低的省份是黑龙江（1.32）。 　　医保整体收支情况——广东收入最高：分省份收入看，2019年广东、江苏、山东、浙江和北京整体医保收入超过1500亿元，广东最高（2178亿元）。分省支出看，广东仍最高（1764亿元），7个省份支出超过1000亿，前十大省份支出规模占全国支出规模的58%，而后15位合计仅23%。 　　职工医保和居民医保结余率——居民医保结余压力较大：各省职工医保整体结余整体情况较好，2019年结余率约20%；2019年居民医保当年结余率为4%，各省居民医保结余率波动较大。 　　三条主线布局长线机会。1）稳健增长的医保支付相关产品（基础性、治疗性的产品或服务），2）蓬勃发展的商保或自费相关产品（消费类、升级类产品或服务），3）优质民营医疗服务 　　风险因素：医保收入不及预期，医保收支压力加大，医保政策实施落地不及预期

　　供需基本面弱平衡持续，国际油价稳步回升。OPEC+对通过执行减产以抬升油价有一致性决策，保证了减产调节的灵活性和及时性，油价下行空间有限。年内美国的原油产量主要依靠新增油井（Drilled）和库存井（DUC）的支撑，产量的大幅回升可能要等到 2021 年油价进一步上涨后需求端受寒冬气候、疫苗推出等多重因素的刺激，2020 年末-2021 年原油去库存周期推动基本面回暖预期明确。我们认为，各产油国对大幅增产方面保持克制的基础上，2021 年疫苗时代需求的回升将拉动 Brent 油价至 45 美元/桶-55 美元/桶。 　　低油价环境下，关注成品油调价情况。现阶段原油价格高于“地板价”，成品油价格紧密跟随原油价格的波动而调整，长期来看，需求恢复的趋势明显，对零售价格上调预期有支撑，届时成品油批零价差将受益于零售价格上调而重新走扩。加油站企业的采购路径包括了加盟品牌供油、国有企业地区销售公司采购、山东地炼企业和民营大炼化企业等多样化的采购渠道。在未来中长期低油价的背景下，利润将维持从炼油企业向加油站企业转移的格局。 　　聚酯扩产能规模放量，关注终端需求复苏。国内大炼化格局呈现出民营企业项目投建投产领先于国有能源巨头的情形，项目建成投产越早的企业在本年度油价宽幅震荡的背景下，和二期项目投建的进程上均受益匪浅。聚酯产业链产能扩张紧锣密鼓，PX 进口依赖度逐年降低，PTA 产能过剩基调确定，随着疫苗落地，2021 年需求同比应有回升，密切关注春节后旺季行情走向，如果届时订单量持续性较强，则大概率行业景气度将修复进入向上周期。 　　烯烃产能层出不穷，进口替代有条不紊。C2 产业链，2021 年以后，我国还有超过 1300 万吨/年的乙烯产能规划建设中，乙烯进口依赖度将逐年降低。国内聚乙烯供需缺口扩大，C2 产业链盈利前景光明。C3 产业链，丙烯产能快速扩张时期暂时告一段落，疫情带动生产熔喷布所用的 225%聚丙烯需求暴增，需求量将持续高位，有利于改善聚丙烯弱平衡的供需面，扩大盈利空间。 　　维持行业“看好”评级：2020 年石化行业受油价波动和供需基本面影响较大，但是我们认为，在一体化、技术成本优势和需求面的驱动下，聚酯产业链、轻质化原料烯烃和终端加油站行业三个方向将受益，维持行业“看好”评级。 　　相关上市公司：和顺石油（603353.SH）、桐昆股份（601233.SH） 、荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH） 、恒逸石化（000703.SZ） 、卫星石化（002648.SZ） 　　风险因素：原油价格大幅波动；OPEC+减产协议执行不及预期；经济复苏增速不及预期；聚酯需求提升不及预期；石化项目规划建设进度不及预期。

　　三友医疗(688085) 　　事件：2020年10月21日，公司发布2020年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入2.69亿元，同比增长5.25%，归母净利润7980.25万元，同比增长9.17%。扣非净利润7068.80万元，同比增长5.87%。第三季度公司实现营业收入1.18亿元，同比增长25.48%；归母净利润4178.94万元，同比增长76.52%。扣非归净利润3390.69万元。 　　点评： 　　骨科手术恢复良好，Q3业绩加速增长，经营性现金流显著改善。第三季度公司营业收入同比实现正增长5.25%，主营业务进一步恢复，归母净利润同比大幅增长77%，主要受终端手术恢复良好促进三季度收入的增长以及部分投资收益影响，第三季度公司收到税收返还、政府补助及结构性存款及理财收益，构成主要的非经常性损益。第三季度公司毛利率90.05%，同比小幅下降2.08pcts，主要由于销售规模增加、手术工具投入增加和其他业务成本增加所致；净利率35.30%，同比大幅提升10.21pcts，主要由于各项费用等因素变化影响。第三季度销售费用率为46.55%，同比下降6.48pcts，主要受到终端宣传推广及销售活动的阶段性特点影响。第三季度经营性现金流量净额6388.35万元，同比增长58.90%，环比亦有大幅改善。 　　研发项目持续推进，新产品落地值得期待。2020年前三季度，公司共计研发投入1970.64万元，占营业收入的比例为7.33%，同比增长5.14%。随着募集资金到账，公司不断推进各项研发项目和募投项目的建设，扩大研发技术团队，加大研发投入力度。截至2020年中报，公司共有研发人员45人，较年初增加7人。公司在脊柱矫形领域、创伤领域（新型髓内钉等）、3D打印领域（定制椎间隙融合器系统）、微创内固定等项目上持续发力，公司在自主研发创新和疗法创新能力上具有显著优势，预计将持续提升产品性能，解决临床痛点，提升市场占有率。 　　小幅上调盈利预测，维持增持评级：考虑到整体手术恢复情况好于预期，同时看好公司长期发展，我们小幅上调公司2020-2022年预测EPS为0.58/0.86/1.27元（原为0.56/0.83/1.24），对应PE分别为91倍、61倍、42倍。三友医疗是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新的企业之一。我们看好公司持续的产品研发和商业化能力，维持对公司的“增持”评级。 　　风险因素：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标。

　　三友医疗(688085) 　　事件：2020年8月19日，公司发布2020年半年度报告，报告期内公司实现营业收入1.50亿元，同比下降6.60%，归母净利润3801.32万元，同比下降23.09%。扣非归净利润3678.11万元，同比下降15.99%。Q2营业收入相比Q1大幅改善，同比增长12.58%。 　　点评： 　　疫情影响逐步降低，终端手术恢复，Q2营业收入实现同比正增长。一季度受新冠疫情影响，终端手术开展受限，公司营业收入4966.37万元，同比下降30.59%，随着疫情防控逐步常态化，二季度单季收入相比Q1大幅改善，实现营业收入1.01亿元，同比增长12.58%。上半年整体营业收入1.50亿元，同比下降6.60%。其中，脊柱类营业收入1.41亿元，同比下降3.07%，创伤类营业收入904.85万元，同比下降11.62%，此外第二季度销售毛利率和净利率均有所回升。受益于终端手术量的恢复，预计三四季度有望延续恢复高速增长。 　　销售推广逐步恢复，搬至研发中心大楼致管理费用提升。受新冠疫情影响，上半年公司推广活动相应减少，2020H1销售费用为7144.31万元，同比减少6.79%，销售费用率为47.50%，同比基本持平。上半年管理费用822.45万元，同比增长32.59%，主要是公司搬至嘉定骨科医疗器械研发产业中心大楼，物业管理等费用和办公大楼折旧及摊销增加所致。 　　研发投入加速，在研项目增厚产品管线。上半年公司研发费用投入加大，研发支出1266.25万元，同比增长42.96%，其中，脊柱矫形、融合器及骨水泥横向位移螺钉内固定系统报告期内投入252.52万元，项目处于临床试验阶段；髓内钉项目投入169.73万元，项目处于工艺设计与确认（试件加工）阶段。随着研发投入的快速推进，未来有望拓宽公司在脊柱和创伤领域的产品管线。 　　小幅上调盈利预测，维持增持评级：考虑到整体手术恢复情况好于预期，同时看好公司长期发展，我们小幅上调公司2020-2022年预测EPS为0.56/0.83/1.24元（原为0.55/0.81/1.21元），对应PE分别为108倍、73倍、49倍。三友医疗是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原始创新的企业之一。我们看好公司持续的产品研发和商业化能力，维持对公司的“增持”评级。 　　风险因素：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标。