基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油本周环比上涨。截至5月24日当周，WTI原油价格为74.34美元/桶，较5月17日上涨2.07%，较4月均价下跌6.42%，较年初价格下跌3.37%；布伦特原油价格为78.36美元/桶，较5月17日上涨1.82%，较4月均价下跌6.01%，较年初价格下跌4.56%。（2）天然气各地价格有涨有跌。截至5月24日东北亚天然气中国到岸价上调0.0731至9.7182USD/mmbtu，环比上调0.76%。纽交所天然气期货价格为2.398USD/mmbtu，较上周上调1.40%；北美天然气现货价格1.4952USD/mmbtu，较上周下调1.31%。（3）动力煤环比下跌。截止到5月25日，动力煤市场均价为871元/吨，较上周同期均价下跌8元/吨，跌幅0.91%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周(2023.5.19-2023.5.26)，基础化工板块表现优于大盘，基础化工板块下跌1.06%，沪深300下跌2.37%至3850.95，申万一级行业中涨幅前三分别是公用事业（+1.08%）、通信（+0.37%）、环保（+0.24%）。本周基础化工子板块中，非金属材料Ⅱ板块上涨6.51%，化学纤维板块上涨0.26%，塑料Ⅱ板块上涨0.23%，化学制品板块下跌0.78%，橡胶板块下跌1.59%，农化制品板块下跌1.6%，化学原料板块下跌2.81%。 　　通用轮胎的柬埔寨工厂正式投产。据轮胎世界网报道，5月22日，通用轮胎科技（柬埔寨）有限公司开业庆典在柬埔寨西港经济特区举行，这标志着通用海外第二个轮胎生产基地正式投产。柬埔寨首相洪森、中国驻柬埔寨大使王文天，通用股份董事长顾萃、通用股份海外公司总经理顾亚红等参加开业庆典。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年5月26日收于1407.35点，比前一周（2023.5.19）下跌2.69%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年5月26日收于938.74点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油环比上涨。截至5月17日，WTI原油价格为72.83美元/桶，较5月10日上涨0.37%，较4月均价下跌8.32%，较年初价格下跌5.33%；布伦特原油价格为76.96美元/桶，较5月10日上涨0.72%，较4月均价下跌7.69%，较年初价格下跌6.26%。（2）天然气各地价格有涨有跌。截至5月17日，东北亚天然气中国到岸价下调0.8231至9.6451USD/mmbtu，环比下调7.86%。纽交所天然气期货价格为2.365USD/mmbtu，较上周上调7.94%；北美天然气现货价格1.5151USD/mmbtu，较上周上调27.83%。（3）动力煤环比下跌。截止到5月18日，动力煤市场均价为879元/吨，较上周同期均价下跌9元/吨，跌幅1.01%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周(2023.5.12-2023.5.19)，基础化工板块表现优于大盘，基础化工板块上涨0.48%，沪深300上升0.17%至3944.54；申万一级行业中涨幅前三分别是电子（+5.17%）、国防军工（+4.79%）、机械设备（+4.01%）。基础化工子板块中，橡胶板块上涨2.93%，塑料Ⅱ板块上涨2.86%，化学制品板块上涨1.03%，农化制品板块下跌0.17%，非金属材料Ⅱ板块下跌0.48%，化学原料板块下跌0.87%，化学纤维板块下跌1.36%。 　　远兴能源阿碱项目1号锅炉点火成功。5月20日凌晨1:40，远兴能源阿碱项目1号锅炉点火成功。阿碱项目一期共配备3台锅炉，单台锅炉每小时可产蒸汽620吨，锅炉所在的汽电联产装置区，联同低压水循环系统、消防水系统、一次水系统、生产水系统、空压站系统等公用工程，为项目各个装置区提供水源、热源、气源、电源等主要动能。点火成功，标志着阿碱项目以汽电联产装置区为龙头的公用工程投用，项目将全面进入到蒸汽管道吹扫期，对于项目试车投产具有里程碑意义。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年5月19日收于1446.32点，比前一周（2023.5.12）上升0.36%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年5月19日收于946.18点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的 　　赛轮轮胎： 　　（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。 　　在海外，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。越南三期（100万条全钢胎、300万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨165万条全钢胎项目（2022年11月顺利实现全线贯通）有望在2023年建成。 　　在国内，非公路轮胎持续加码，产能扩张准备充分。2022年6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，项目一期（5万吨/年非公路轮胎）计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。2023年1月18日，公司发布公告称将对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造并调整产品结构，将非公路轮胎中49寸以下的规格调整为49寸以上（含49寸）的规格。49寸以上的巨型工程子午胎尺寸大、制造成本高、制造难度高，具有较高的盈利能力，加码巨胎有望提升公司盈利能力。 　　（2）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富，2023年2月液体黄金轮胎新品问世，覆盖全球中高端主流车型。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正逐步消散，公司在23Q1实现季度收入和利润同比上涨，液体黄金轮胎推广力度不断加强，业绩有望继续增长。 　　确成股份： 　　公司收入主要来自二氧化硅产品。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。公司2022年度实现营业收入17.46亿元，同比增长16.20%；实现归母净利润3.80亿元，同比增长26.79%。 　　绿色轮胎有望持续拉动高分散二氧化硅需求。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。2022年以来，多家轮胎公司推出新能源汽车专用轮胎，而新能源汽车对轮胎的滚动阻力要求更高。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，也就能够充分受益于新能源汽车高景气。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系。 　　公司积极开拓新产品、新市场，为未来发展奠基。（1）公司积极开拓国际市场，加速推进轮胎行业国际重点客户和新型号产品的认证工作。2022年公司国外、中国大陆收入分别同比大增31.16%、微增4.92%，毛利率分别为34.92%、23.97%。海外业务的增长有效提升公司盈利水平。（2）新产品取得实质性进展，有望迎来新的成长曲线。公司持续加大研发投入，新技术、新工艺的应用实现比较大的突破；同时硅橡胶、口腔护理等非橡胶新应用领域的新产品的推出取得实质性进展；孵化了二氧化硅微球产品等高端应用的项目，截至2022年报已经完成部分潜在客户的大样试样工作。 　　通用股份： 　　泰国工厂盈利有望继续增长，柬埔寨工厂是未来重要增量。 　　（1）泰国工厂成为2022年利润最重要来源。2022年，泰国工厂进入全面投产阶段，泰国子公司全年贡献净利润2.35亿元，有效支撑净利润。泰国子公司2022年上半年、下半年贡献净利润分别为1.36亿元、0.99亿元，下半年不及上半年主要受到海外去库存的影响。此外泰国工厂有30万条全钢胎项目仍在建，公司预计2023年上半年投产，泰国工厂未来盈利有望继续增长。 　　（2）柬埔寨工厂是未来重要增量。公司在柬埔寨规划了90万条全钢胎、500万条半钢胎产能。柬埔寨工厂自2022年1月27日奠基，克服了疫情、雨季等多重挑战，快速实现了生产线的全线贯通，在2023年3月18日顺利实现首胎下线。柬埔寨项目计划在2023年上半年首柜正式发货，到年底实现50%的产能规模。柬埔寨工厂已与美国、欧洲等当地多家头部客户签订了战略合作，有望在投产后快速消化产能，释放利润。柬埔寨工厂有着双反零税率的优势，且位于公司股东红豆集团所参建的西港特区内，西港特区是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有显著的投资优势、完善的配套设施和便利的交通运输，为公司海外布局提供了优势。

　　欧洲能源危机源于能源结构，化工行业受到一定影响。欧洲的年度一次能源消费总量已经趋于稳定，从结构来看，2021年欧洲消费的一次能源中，石油占比34%，天然气占比25%，煤和可再生能源分别占比12%。由于欧洲自身能源储备产量少，对外有较高的依存度。2020年全球石油、天然气已探明储量主要集中在中东、北美等地区，欧洲在石油已探明储量中占比仅1%，在天然气已探明储量中占比仅2%；2021年石油对外依存度（净进口量/消费量）为77.48%，天然气对外依存度有83.58%，这也就从一定程度上导致了欧洲能源结构的脆弱性。而从进口结构中，俄罗斯的天然气又至关重要，2021年进口自俄罗斯的管道气占比为45%，LNG占比为16%。因此，当俄乌冲突爆发，俄罗斯减少输向欧洲的天然气，对整个欧洲能源是较大打击。2022年天然气价格与煤价格大幅上升，欧洲大量化工企业出现停产减产，受到影响。 　　欧盟化工行业体系庞大，天然气在化工领域举足轻重。根据欧洲化学工业理事会Cefic的统计，欧盟是全球第二大化工品生产区域。2020年全球化学品销售额3.47万亿欧元，其中，位列第一的是中国，总销售额为1.55万亿欧元，占比45%；位列第二的是欧盟27国，总销售额0.50万亿欧元，占比14%。其中，欧盟化工业主要集中于德、法、意、荷四国，占比近三分之二。天然气在化工中有重要的用途，一方面是作为原材料，天然气可通过生产合成气、乙炔和氢气等基础化工原料，进而通过一系列化工产品的传导，涉及大部分的化工品生产过程。另一方面是作为能源，价格上涨将抬升企业能源成本。因此，化学产品会受到天然气供给不足的影响。 　　德国化工业在全球地位显著，受能源危机龙头企业减产。2022年全球化工企业50强名单中，德国入围5家企业：巴斯夫（第1名）、科思创（第21名）、赢创（第23名）、拜尔（第34名）、朗盛（第49名），仅次于中国的9家、美国的8家、日本的6家，位居全欧洲之首，其中龙头企业巴斯夫更是蝉联化工行业榜首。我们分析了德国几个大型化工企业的2022年报，我们认为，2022年的俄乌冲突以及能源危机对企业的影响主要在于： 　　（1）能源紧缺与成本提升。结合欧洲煤油气价格和企业年报来看，2022年欧洲能源价格对化工行业造成一定影响，企业能源成本有明显抬升。（2）售价提升。2022年几个欧洲化工企业销售额能保持同比正向增长，主要得益于售价提升带来的贡献。我们认为企业提升售价主要是为了应对成本的增加。而欧洲能源价格在2022年底冲高回落之后，2023年可能保持在相对高位。因而企业售价大幅调低的可能性不大。（3）销量下滑。巴斯夫、科思创等企业在2022年的销量均出现了下滑，我们认为这是能源供应紧缺和高通胀下需求下降等因素综合作用的结果。 　　投资建议：建议关注欧洲化工企业停产减产情况，关注欧洲化工品需求变化情况。 　　风险因素：产能建设不如预期的风险；下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油环比上涨。截至5月10日，WTI原油价格为72.56美元/桶，较5月4日上涨5.83%，较4月均价下跌8.66%，较年初价格下跌5.68%；布伦特原油价格为76.41美元/桶，较5月4日上涨5.39%，较4月均价下跌8.35%，较年初价格下跌6.93%。（2）天然气各地价格有涨有跌。截至5月10日，东北亚天然气中国到岸价上调0.1782至10.4682USD/mmbtu，环比上调1.73%。纽交所天然气期货价格为2.191USD/mmbtu，较上周上调4.28%；北美天然气现货价格1.1852USD/mmbtu，较上周下调25.93%。（3）动力煤环比下跌。截止到5月11日，动力煤市场均价为888元/吨，较上周同期均价下跌14元/吨，跌幅1.55%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（5月5日-5月12日），基础化工板块表现优于大盘，基础化工板块下跌1.12%，沪深300下跌1.97%至3937.76；申万一级行业中涨幅前三分别是公用事业（+1.95%）、煤炭（+1.55%）、汽车（+1.53%）。基础化工子板块中，塑料Ⅱ板块下跌0.43%，化学纤维板块下跌0.53%，化学原料板块下跌0.82%，农化制品板块下跌1.23%，化学制品板块下跌1.3%，橡胶板块下跌1.96%，非金属材料Ⅱ板块下跌2.55%。 　　双星柬埔寨轮胎工厂正式奠基。据轮胎世界网报道，双星柬埔寨轮胎工厂在桔井省正式奠基。柬埔寨桔井省省长瓦拓、双星集团董事长柴永森、中启集团董事长张启荣等出席奠基仪式。该工厂总投资约14.4亿元，其设计年产能为700万条半钢子午胎以及150万条全钢子午胎。达产后，将带动当地经济发展，预计年收入达27亿元。柴永森表示，选择桔井省建厂是因为其拥有丰富的资源、优惠的政策和地缘优势。这是双星集团积极响应“一带一路”倡议，促进柬埔寨工业和经济发展等方面的重要行动。同时，这也是双星实施“当地化”战略，拓展国际市场，推动企业高质量发展的关键举措。2020年，双星开启“三次创业、创世界一流企业”新征程，该公司正围绕三大主业和模式创新实施“新四化”战略。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年5月12日收于1439.52点，比前一周（2023.5.8）下跌3.86%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年5月12日收于955.93点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的 　　赛轮轮胎： 　　（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。 　　在海外，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。越南三期（100万条全钢胎、300万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨165万条全钢胎项目（2022年11月顺利实现全线贯通）有望在2023年建成。 　　在国内，非公路轮胎持续加码，产能扩张准备充分。2022年6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，项目一期（5万吨/年非公路轮胎）计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。2023年1月18日，公司发布公告称将对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造并调整产品结构，将非公路轮胎中49寸以下的规格调整为49寸以上（含49寸）的规格。49寸以上的巨型工程子午胎尺寸大、制造成本高、制造难度高，具有较高的盈利能力，加码巨胎有望提升公司盈利能力。 　　（2）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富，2023年2月液体黄金轮胎新品问世，覆盖全球中高端主流车型。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正逐步消散，公司在23Q1实现季度收入和利润同比上涨，液体黄金轮胎推广力度不断加强，业绩有望继续增长。 　　确成股份： 　　公司收入主要来自二氧化硅产品。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。公司2022年度实现营业收入17.46亿元，同比增长16.20%；实现归母净利润3.80亿元，同比增长26.79%。 　　绿色轮胎有望持续拉动高分散二氧化硅需求。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。2022年以来，多家轮胎公司推出新能源汽车专用轮胎，而新能源汽车对轮胎的滚动阻力要求更高。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，也就能够充分受益于新能源汽车高景气。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系。 　　公司积极开拓新产品、新市场，为未来发展奠基。（1）公司积极开拓国际市场，加速推进轮胎行业国际重点客户和新型号产品的认证工作。2022年公司国外、中国大陆收入分别同比大增31.16%、微增4.92%，毛利率分别为34.92%、23.97%。海外业务的增长有效提升公司盈利水平。（2）新产品取得实质性进展，有望迎来新的成长曲线。公司持续加大研发投入，新技术、新工艺的应用实现比较大的突破；同时硅橡胶、口腔护理等非橡胶新应用领域的新产品的推出取得实质性进展；孵化了二氧化硅微球产品等高端应用的项目，截至2022年报已经完成部分潜在客户的大样试样工作。 　　通用股份： 　　泰国工厂盈利有望继续增长，柬埔寨工厂是未来重要增量。 　　（1）泰国工厂成为2022年利润最重要来源。2022年，泰国工厂进入全面投产阶段，泰国子公司全年贡献净利润2.35亿元，有效支撑净利润。泰国子公司2022年上半年、下半年贡献净利润分别为1.36亿元、0.99亿元，下半年不及上半年主要受到海外去库存的影响。此外泰国工厂有30万条全钢胎项目仍在建，公司预计2023年上半年投产，泰国工厂未来盈利有望继续增长。 　　（2）柬埔寨工厂是未来重要增量。公司在柬埔寨规划了90万条全钢胎、500万条半钢胎产能。柬埔寨工厂自2022年1月27日奠基，克服了疫情、雨季等多重挑战，快速实现了生产线的全线贯通，在2023年3月18日顺利实现首胎下线。柬埔寨项目计划在2023年上半年首柜正式发货，到年底实现50%的产能规模。柬埔寨工厂已与美国、欧洲等当地多家头部客户签订了战略合作，有望在投产后快速消化产能，释放利润。柬埔寨工厂有着双反零税率的优势，且位于公司股东红豆集团所参建的西港特区内，西港特区是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有显著的投资优势、完善的配套设施和便利的交通运输，为公司海外布局提供了优势。

　　九芝堂(000989) 　　事件：九芝堂发布 2022 年报， 2022 年公司实现营业收入 30.33 亿元， 同比下降 19.84%； 实现归母净利润 3.59 亿元， 同比上升 32.75%; 实现扣非归母净利润 1.18 亿元， 同比下降 50.85%。 此外， 公司发布 2023 年一季度报告， 公司实现营业收入 10.85 亿元， 同比下降 8.97%; 实现归母净利润1.62 亿元， 同比上升 30.72%; 实现扣非归母净利润 1.60 亿元， 同比上升40.61%。 　　点评： 　　商业股权转让短期影响收入， Q1 扣非归母净利润表现亮眼。 2022 年公司实现营业收入 30.33 亿元（-19.84%） ， 主要系 2022 年 5 月公司完成了九芝堂医药 51%股权转让（以下简称“商业股权转让” ） ， 影响报表收入金额为 5.91 亿元； 公司实现归母净利润 3.59 亿元（+32.75%） ， 主要系商业股权转让产生的投资收益所致， 影响金额为2.11 亿元； 实现扣非归母净利润 1.18 亿元（-50.85%） ， 主要系 2022年公司营业收入下降、 研发费用增加、 公司并购基金对 Stemedica 的投资因汇率变动较大导致 2022 年亏损增加等综合因素的影响。 据公司公告， 2023Q1 公司实现营收 10.85 亿元（-8.97%） ， 主要系商业股权 转 让 前 存 在 的 22Q1 收 入 基 数 影 响 ； 归 母 净 利 润 1.62 亿 元（+30.72%） ， 主要系公司产品销量上升、 综合毛利率上升及投资收益增加所致， 23Q1 公司毛利率为 63.97%（去年同期为 58.04%） 。 　　与益丰药房强强联合， 推动实现合作共赢。 据公司年报， 2022 年 4 月23 日， 公司与益丰药房签署《湖南九芝堂医药有限公司股权转让框架协议》 ， 向益丰药房出售所持的九芝堂医药 51%的股权。 本次转让九芝堂医药的股权有利于进一步优化公司业务结构， 提高现有资源配置效率。 九芝堂医药的零售门店将在现有基础上， 加快区域拓展， 有利于进一步提升九芝堂品牌在零售领域的运营能力、 覆盖范围与影响力。 公司产品在益丰药房零售渠道的扩展以及合作程度有望持续加强， 共同推进医药产销及零售产业链的深度整合， 推动实现双方资源共享、 合作共赢、共同发展的目标。 　　推进产销一体化发展， 加快大品种培育。 据公司年报， 2023 年， 公司将进一步推进产销一体化发展， 夯实公司产品线全生命周期管理； 公司将进一步盘活品种资源， 持续提升产品市场供应能力， 做好产品市场开发、 规划与推广， 不断提升九芝堂品牌在传统中医药领域的市场地位和影响力； 公司将持续关注医药市场发展趋势， 把握国家医保目录、 国家基药目录调整机遇， 重点跟进医保产品解除用药限制、 优势品种进入国家基药目录等工作， 争取市场准入为营销提供有力支撑。 　　盈利预测与评级： 我们预计九芝堂 2023-2025 年营收 32.04/37.15/42.99 亿元， 归母净利润为 4.29/5.42/6.25 亿元， 维持“买入” 评级。 　　风险因素： 行业政策风险、 市场竞争风险、 原材料价格波动风险、 研发风险

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油环比小幅下跌。截至4月26日，WTI原油价格为74.30美元/桶，较4月19日下跌6.14%，较3月均价上涨1.27%，较年初价格下跌3.42%；布伦特原油价格为77.69美元/桶，较4月19日下跌6.53%，较3月均价下跌1.92%，较年初价格下跌5.37%。（2）天然气各地价格有涨有跌。截至4月26日东北亚天然气中国到岸价下调1.27至11.28USD/mmbtu，环比下调10.12%。纽交所天然气期货价格为2.117USD/mmbtu，较上周下调4.73%；北美天然气现货价格1.8102USD/mmbtu，较上周上调4.63%。（3）动力煤环比下跌。截止到4月27日，动力煤市场均价为905元/吨，较上周同期均价下跌11元/吨，跌幅0.98%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（4月21日-4月28日），基础化工板块表现劣于大盘，基础化工板块下跌1.84%，沪深300下跌0.09%至4029.09；申万一级行业中涨幅前三分别是传媒（+9.08%）、非银金融（+1.69%）、纺织服饰（+0.82%）。基础化工子板块中，化学纤维板块上涨1.09%，农化制品板块下跌1.02%，塑料Ⅱ板块下跌2.02%，化学原料板块下跌2.21%，化学制品板块下跌2.37%，橡胶板块下跌2.53%，非金属材料Ⅱ板块下跌4.77%。 　　赛轮MAXAM轮胎配套大吨位明星级矿山车型同力TL891。据轮胎世界网报道，100多辆崭新的同力TL891宽体车开进新疆某大型矿山。赛轮集团MAXAM480/95R29轮胎全程配合完成此次交车任务，其配套轮胎顺应了矿山作业设备最新的需求趋势。这批轮胎自2022年底装车实测以来经历了5个多月的考验，MAXAM480/95R29轮胎经受住矿区使用环境带来的挑战和磨砺。其各项性能指标均表现优秀，深受主机厂和终端用户的一致好评。同力重工TL891是目前宽体自卸车大吨位大载重明星级车型，该车型是行业真正意义上实现承载质量达到90吨级的非公路宽体自卸车。赛轮集团自2009年进入特种胎领域，非常注重深耕一线市场。该公司持续挖掘客户需求，形成了完整的系统化一体化解决方案。赛轮集团拥有最完整的矿卡轮胎产品线，其中包括14.00R25，16.00R25，18.00R25，16.00R29，以及最新的明星产品480/95R29。 　　基础化工行业多公司披露年报： 　　轮胎轮毂板块：三角轮胎2022年收入92.20亿元，同比上涨2.97%；归母净利润7.38亿元，同比上涨22.86%。通用股份2022年收入41.20亿元，同比下跌3.17%；归母净利润0.17亿元，同比上涨46.09%。贵州轮胎2022年收入84.40亿元，同比上涨15.00%；归母净利润4.29亿元，同比上涨15.97%。 　　橡胶助剂板块：阳谷华泰2022年收入35.17亿元，同比上涨30.01%；归母净利润5.15亿元，同比上涨81.52%。 　　食品及饲料添加剂板块：金禾实业2022年收入72.50亿元，同比上涨24.04%；归母净利润16.95亿元，同比上涨44.00%。三元生物2022年收入6.75亿元，同比下跌59.71%；归母净利润1.64亿元，同比下跌69.43%。 　　其他化学制品板块：中触媒2022年收入6.81亿元，同比上涨21.37%；归母净利润1.52亿元，同比上涨13.54%。建龙微纳2022年收入8.54亿元，同比下跌2.72%；归母净利润1.98亿元，同比下跌28.16%。山东赫达2022年收入17.23亿元，同比上涨10.44%；归母净利润3.54亿元，同比上涨7.36%。凯赛生物2022年收入24.41亿元，同比上涨3.28%；归母净利润5.53亿元，同比下跌6.97%。 　　磷肥及磷化工板块：川发龙蟒2022年收入100.23亿元，同比上涨50.72%；归母净利润10.64亿元，同比上涨34.65%。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年4月28日收于1577.78点，比前一周（2023.4.24）下跌1.31%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年4月28日收于964.49点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的 　　赛轮轮胎： 　　（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。 　　在海外，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。越南三期（100万条全钢胎、300万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨165万条全钢胎项目（2022年11月顺利实现全线贯通）有望在2023年建成。 　　在国内，非公路轮胎持续加码，产能扩张准备充分。2022年6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，项目一期（5万吨/年非公路轮胎）计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。2023年1月18日，公司发布公告称将对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造并调整产品结构，将非公路轮胎中49寸以下的规格调整为49寸以上（含49寸）的规格。49寸以上的巨型工程子午胎尺寸大、制造成本高、制造难度高，具有较高的盈利能力，加码巨胎有望提升公司盈利能力。 　　（2）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富，2023年2月液体黄金轮胎新品问世，覆盖全球中高端主流车型。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正逐步消散，公司在22Q3实现季度收入新高，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　确成股份： 　　公司收入主要来自二氧化硅产品。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。公司2022年度实现营业收入17.46亿元，同比增长16.20%；实现归母净利润3.80亿元，同比增长26.79%。 　　绿色轮胎有望持续拉动高分散二氧化硅需求。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。2022年以来，多家轮胎公司推出新能源汽车专用轮胎，而新能源汽车对轮胎的滚动阻力要求更高。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，也就能够充分受益于新能源汽车高景气。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系。 　　公司积极开拓新产品、新市场，为未来发展奠基。（1）公司积极开拓国际市场，加速推进轮胎行业国际重点客户和新型号产品的认证工作。2022年公司国外、中国大陆收入分别同比大增31.16%、微增4.92%，毛利率分别为34.92%、23.97%。海外业务的增长有效提升公司盈利水平。（2）新产品取得实质性进展，有望迎来新的成长曲线。公司持续加大研发投入，新技术、新工艺的应用实现比较大的突破；同时硅橡胶、口腔护理等非橡胶新应用领域的新产品的推出取得实质性进展；孵化了二氧化硅微球产品等高端应用的项目，截至2022年报已经完成部分潜在客户的大样试样工作。 　　通用股份： 　　泰国工厂盈利有望继续增长，柬埔寨工厂是未来重要增量。 　　（1）泰国工厂成为2022年利润最重要来源。2022年，泰国工厂进入全面投产阶段，泰国子公司全年贡献净利润2.35亿元，有效支撑净利润。泰国子公司2022年上半年、下半年贡献净利润分别为1.36亿元、0.99亿元，下半年不及上半年主要受到海外去库存的影响。此外泰国工厂有30万条全钢胎项目仍在建，公司预计2023年上半年投产，泰国工厂未来盈利有望继续增长。 　　（2）柬埔寨工厂是未来重要增量。公司在柬埔寨规划了90万条全钢胎、500万条半钢胎产能。柬埔寨工厂自2022年1月27日奠基，克服了疫情、雨季等多重挑战，快速实现了生产线的全线贯通，在2023年3月18日顺利实现首胎下线。柬埔寨项目计划在2023年上半年首柜正式发货，到年底实现50%的产能规模。柬埔寨工厂已与美国、欧洲等当地多家头部客户签订了战略合作，有望在投产后快速消化产能，释放利润。柬埔寨工厂有着双反零税率的优势，且位于公司股东红豆集团所参建的西港特区内，西港特区是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有显著的投资优势、完善的配套设施和便利的交通运输，为公司海外布局提供了优势。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：公司发布2023年一季度报告，23Q1公司实现营业收入33.97亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长12.8%；实现扣非归母净利润3.30亿元，同比增长24.8%。 　　点评： 　　23Q1营收增长表现符合预期，海外业务继续保持高增长。分业务看，23Q1酵母系列/包装类/制糖/其他分别实现收入23.25/1.09/4.83/4.60亿元，同比增长分别为5.4%/1.7%/33.2%/48.8%，制糖和其他业务对营收增长贡献较大。分区域看，23Q1年国内/国外分别实现收入22.04/11.74亿元，同比增长1.7%/40.7%，海外市场带动整体营收增长。我们认为受益于全球供应链受阻，同时公司加强海外销售团队建设，海外市场的表现有望持续亮眼。2023年一季度末公司经销商数量达到20,821家，较年初净增加73家。 　　公司加强费用管控，23Q1归母净利率继续改善。23Q1公司毛利率为25.4%，同比下降1.3个百分点，我们认为主要由于产品结构变化导致毛利率下降，23Q1公司酵母系列业务收入占比下降，制糖和其他业务收入占比提升。23Q1公司销售费用率为5.2%，同比下降1.5个百分点。23Q1管理费用率为3.3%，同比提升0.1个百分点。23Q1研发费用率为3.8%，同比下降0.1个百分点。23Q1归母净利率10.4%，同比提升0.3百分点。 　　盈利预测与投资评级：23Q1公司实现了收入、利润持续稳定的增长。公司充分利用海外子公司及六个海外事业部当地员工的作用，深度融入当地市场，巩固国际市场的良好增长趋势。随着消费复苏，国内烘焙、动物营养和保健品等业务也有望恢复增长。当前原材料成本仍在高位，我们认为未来公司自建水解糖产能落地，成本端压力有望得到缓解。我们预计公司23-25年EPS分别为1.72/2.12/2.40元，对应PE分别为23.29/18.87/16.65倍，维持“买入”评级。 　　风险因素：糖蜜价格上涨超预期；汇率波动;产能投放不及预期。

　　昆药集团(600422) 　　事件：昆药集团发布2023年一季度报告，公司实现营业收入19.10亿元，同比下降19.19%；实现归母净利润1.31亿元，同比上升14.47%;实现扣非归母净利润1.03亿元，同比下降2.67%。 　　点评： 　　剥离商业业务收入暂受影响，利润端表现较好。据公司公告，2023Q1公司实现营收19.10亿元（-19.19%），其中，工业板块实现收入11亿元（+13.60%）；商业板块因昆药商业业务结构持续优化，与去年同期相比减少了调拨业务，受此影响，商业板块实现收入6.86亿元（-28.70%）；实现归母净利润1.31亿元（+14.47%），利润端表现较好。2023Q1，公司注射用血塞通（冻干）不断提升产品市场占有率，收入同比增长40.50%；血塞通口服系列产品收入同比增长38.40%，其中核心产品血塞通软胶囊持续聚焦“强品牌+强学术”的市场策略，一季度实现收入同比增长82.08%。与此同时，昆中药借助深厚的历史底蕴与老字号品牌势能持续推动黄金单品及潜力品种稳健增长，参苓健脾胃颗粒、清肺化痰丸、板蓝清热颗粒、口咽清丸等核心品种总体收入同比增长21.36%。 　　加速推进各项整合，共同确定战略目标。2023年1月19日，公司圆满完成董事会、监事会的改组工作，公司控股股东变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司，公司正式成为华润三九旗下成员企业。据一季报，公司与华润三九医药股份有限公司加速推进各项整合，助力公司核心两大平台蓄势赋能。经过第一阶段的百日融合，公司持续与华润三九推进实现战略、组织、文化的融合，共同确定了公司成为“慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标，为实现新突破谋篇布局。 　　昆药有望借助三九品牌、营销、渠道等优势资源，促进业务发展。据公司公告，2023年，站在融合的新起点上，公司借助华润三九在品牌、营销、渠道等优势资源，持续打造以血塞通系列产品为核心的慢病管理平台及以“昆中药1381”精品国药系列产品为核心的健康消费平台。公司将牢牢把握国家支持中医药创新发展及人口老龄化进程加速两大关键契机，聚焦三七产业链，加快实现资源整合，同时，立足自身研发特色，围绕“健康老龄化”需求，丰富产品管线，推进研发布局，创新驱动、多管齐下，促进新产品、新业务和新产业的快速成长，实现夯实研发创新基础与跨越式发展的同步。 　　盈利预测与评级：我们预计昆药集团2023-2025年营收78.79/83.38/90.56亿元，归母净利润为5.74/7.32/10.07亿元。维持“增持”评级。 　　风险因素：行业政策变化风险、产品质量风险、研发创新风险、市场竞争风险。

中心思想 华熙生物23Q1业绩承压与未来增长动能分析 本报告核心观点认为，华熙生物2023年第一季度业绩短期承压，但公司未来增长潜力显著，主要驱动因素包括即将到来的“618”大促、全年降本增效趋势、核心业务板块的恢复性增长以及新业务的拓展。 短期业绩承压，但结构性亮点显现： 23Q1营收和归母净利增速放缓，扣非归母净利出现下滑，主要受功能性护肤品业务短期承压影响。然而，医疗终端业务实现双位数增长，原料业务保持平稳，显示出公司业务结构的韧性。 多重增长动能蓄势待发： 展望未来，公司有望通过优化销售费用、精简管理机制、深化品牌战略、推出重组胶原蛋白新业务以及抓住医美市场监管红利等多方面举措，实现业绩的恢复性增长和盈利能力的持续提升。 维持“买入”评级，关注长期价值： 尽管短期面临挑战，但基于公司在各业务板块的战略布局和市场前景，分析师维持“买入”评级，并预计未来三年归母净利将保持稳健增长。 主要内容 23Q1业绩概览与业务板块表现 财务表现与功能性护肤品业务分析 华熙生物2023年第一季度实现营收13.05亿元，同比增长4.01%；归母净利润2.00亿元，同比增长0.37%；扣非归母净利润1.51亿元，同比下降17.44%。非经常性损益为0.49亿元，其中政府补助0.57亿元。 功能性护肤品业务在23Q1面临短期压力，主要原因在于一季度美妆行业整体表现较弱，以及1月疫情防控政策调整后部分地区感染率较高，导致物流受阻和C端退货率上升。具体品牌销售情况（线上数据）如下： 夸迪： 天猫销售额1.11亿元，同比下降18.2%；抖音销售额0.31亿元，同比增长330.1%。 肌活： 天猫销售额0.67亿元，同比下降4.9%；抖音销售额0.85亿元，同比增长6574.96%。 润百颜： 天猫销售额0.95亿元，同比下降7.4%；抖音销售额0.60亿元，同比增长175.3%。3月推出新品“修光棒”。 米蓓尔： 天猫销售额0.34亿元，同比下降55.0%；抖音销售额0.22亿元，同比下降10.3%。推出新品“3A紫精华”。 尽管天猫平台销售额普遍下滑，但抖音平台销售额实现显著增长，显示出公司在新兴渠道的拓展成效。随着新品上市及“618”大促的到来，预计功能性护肤业务增速有望恢复。 医疗终端与原料业务稳健增长及未来展望 23Q1医疗终端业务预计实现双位数增长，主要得益于22年一季度疫情影响下的低基数效应，以及23Q1线下消费场景的逐步复苏和医美需求的回暖。重点产品润致娃娃针在22年收入逆势增长38%，未来有望受益于水光市场监管红利。公司通过梳理医美产品线和优化费用管控，有望推动医疗终端业务贡献良好业绩增量。 原料业务在23Q1保持平稳增长，预计随着成本控制能力的提升，未来盈利能力有望逐步优化。 公司未来增长看点与财务预测 战略性降本增效与品牌升级 展望未来，公司增长看点主要体现在以下几个方面： 销售费用率优化： 预计2023年销售费用率仍有进一步下降空间。 管理与研发费用控制： 公司理顺管理机制、剥离亏损业务后，管理费率和研发费率有望得到较好控制。 品牌重塑与赛道深耕： 润百颜： 有望重塑升级品牌，占领“玻尿酸修护”赛道。 夸迪： 或将在抗老赛道上打造国货精品。 肌活： 有望持续充实糙米系列，并针对年轻油性肌肤进行其他产品线布局。 米蓓尔： 或将打造敏感肌维稳专家，进一步开发敏肌进阶功效产品。 第二成长曲线： 预计公司未来有望推出化妆品级重组胶原蛋白原料，并后续推出相应化妆品新品，打开新的增长空间。 医美业务重回增长： 2023年医美业务有望凭借娃娃针享受水光市场监管红利，重新进入增长轨道。 盈利预测与投资建议 信达证券预计华熙生物2023-2025年归母净利润分别为13.1亿元、16.8亿元和20.8亿元，对应PE分别为37倍、29倍和23倍。基于上述分析，维持对公司的“买入”评级。 重要财务指标预测（单位：百万元） 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,948 6,359 8,323 10,295 12,351 增长率YoY % 87.9% 28.5% 30.9% 23.7% 20.0% 归属母公司净利润 782 971 1,310 1,676 2,081 增长率YoY % 21.1% 24.1% 34.9% 28.0% 24.1% 毛利率% 78.1% 77.0% 77.4% 77.6% 77.9% 净资产收益率ROE% 13.7% 14.6% 16.5% 17.9% 18.8% EPS(摊薄)(元) 1.62 2.02 2.72 3.48 4.32 市盈率P/E(倍) 61.17 49.29 36.54 28.55 23.00 风险因素： 合成生物新业务拓展速度不及预期、流量成本上升影响利润率、医美业务调整不及预期等。 总结 华熙生物2023年第一季度业绩短期承压，营收和归母净利增速放缓，扣非归母净利出现下滑。这主要归因于美妆行业整体疲软以及疫情后物流受阻等因素对功能性护肤品业务的影响，尽管抖音渠道表现亮眼。然而，医疗终端业务和原料业务保持了稳健增长，展现了公司的业务韧性。展望未来，公司具备多重增长动能，包括通过“618”大促提振功能性护肤品销售、持续优化销售和管理费用、深化各品牌在细分赛道的布局、以及拓展重组胶原蛋白等新业务。医美业务也有望凭借核心产品和市场监管红利重回增长轨道。综合来看，尽管短期面临挑战，但公司长期增长潜力依然强劲，分析师维持“买入”评级。

　　丸美股份(603983) 　　公司公告：22年实现营收17.32亿元/-3.10%，归母净利1.74亿元/-29.74%，扣非归母净利1.36亿元/-24.03%；23Q1实现营收4.77亿元/+24.58%，归母净利0.79亿元/+20.15%，扣非归母净利0.74亿元/+29.03%。 　　公司主营化妆品的研发生产销售，旗下拥有护肤品牌丸美、春纪和彩妆品牌恋火。22年丸美实现营业收入13.98亿元/-12.32%，占比80.81%；恋火实现营业收入2.86亿元/+331.91%，占比16.52%。主品牌丸美深耕中高端抗衰赛道，连续7年被行业媒体评选为“抗衰老品类TOP1”，品牌竞争力凸显，贡献公司核心收入；我们认为彩妆品牌恋火22年收入逆势高速增长主要源于品牌方以“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造底妆心智。22年“看不见”粉底液销量超100万支、收入近1亿元；10月与李佳琦共创“看不见”气垫和“看不见”精油粉饼并在李佳琦直播间首发；双11期间，恋火全网GMV超21年全年，其中全网/天猫分别实现2.8/3.8倍增长。 　　分渠道看，22年线上渠道营业收入12.44亿元/+21.06%，占比71.93%，线下渠道营业收入4.86亿元/-30.49%，占比28.07%。我们认为线上收入增长主要源于：1）公司积极推进线上转型，不断提升自播占比，运营效率有所提升。具体来看，22年全年抖音快手自播实现营收1.89亿元，同比增长4.9倍，抖音Q4开始放量，天猫逐季优化，Q4恢复正增长；2）恋火品牌快速发展。我们认为线下收入下滑主要源于22年疫情反复，经销商和门店经营受到一定冲击。公司深耕线下渠道多年，已建立完善的渠道销售网，随着疫情管控优化，23年线下渠道有望逐步恢复。 　　产品结构调整推动毛利率提升，发力渠道转型导致费用率略有提升。22年公司毛利率68.40%/+4.38pct，我们认为毛利率小幅增长主要源自：1）产品结构优化、高单价大单品重组双胶原系列销售占比提升（22年重组双胶原系列营业收入2.05亿元，收入占比11.84%）；2）优化销售策略和成本管控，提升了正常品的销售价格、减少了活动品促销品的占比。22年销售费用率48.86%/+7.38pct，我们认为主要源于公司积极推进线上渠道转型，扩大线上自营业务发展；管理费用率6.43%/+0.81pct；研发费用率3.06%/+0.23pct（加大研发投入，深耕合成生物技术、基因工程技术、植物提取及发酵技术等领域的基础研究）。费用率提升在一定程度上导致公司净利润略有下滑，我们认为随着公司在线上渠道的积累日益深厚、优势逐步建立，后续费率存在优化空间。 　　盈利预测：我们认为23年随着线下消费场景修复，线上线下双渠道发力可期。根据wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为3.14/3.86/4.69亿元，对应PE分别为46/38/31X（截至4月28日收盘价）。 　　风险提示：线上渠道转型不及预期；线上流量红利减退；新产品销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。