凯莱英(002821) 　　事件：凯莱英发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入46.22亿元（同比-8.33%），归母净利润16.86亿元（同比-3.09%），扣非归母净利润15.68亿元（同比-7.72%）。 　　点评： 　　常规业务持续高增长，大订单交付减少影响期间费用率。受大订单交付进入末期，金额减少所致，2023H1收入及利润增速均有所下降，2023H1，剔除大订单后，实现收入26.77亿元（同比+33.27%），公司常规业务继续保持稳定增长。利润率方面，公司2023H1综合毛利率53.07%（同比+6.05pp），归母净利率为36.49%（同比+1.97pp），扣非归母净利率为33.92%（同比+0.22pp），汇兑损益及商业化大订单毛利率较高拉高了综合毛利率；费用率方面，公司2023H1期间费用率为13.08%(+5.87pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.77%(+0.76pp)/7.25%(+0.64pp)/7.00%(+1.78pp)/-2.94%(+2.69pp)，公司积极投入新兴业务及研发平台建设，提升研发费用率；汇率波动导致的汇兑损益导致财务费用率同比上升；收入方面大订单交付减少则导致期间费用率同比有所上升。 　　保持小分子CDMO业务优势，新兴业务各有突破。2023H1，小分子CDMO业务实现收入40.87亿元（同比-11.99%），剔除大订单后实现21.42亿元（同比+32.96%）；其中临床阶段实现8.59亿元（同比-11.21%），确认项目276个（同比+52个）；商业化阶段实现32.27亿元（同比-12.20%），确认项目34个。在新兴业务领域，2023H1共实现收入5.31亿元（同比+34.89%）；其中化学大分子业务收入同比增长29.58%，承接新项目45项，临床II期之后的项目合计24项，公司加快多肽CDMO产能建设，预计2024H1固相合成总产能将超过1WL；临床研究服务收入同比增长26.59%，新签署151个项目，在执行375个项目（II期及以后127个）；制剂业务收入同比增长34.63%，在执行订单120个，2023H1完成项目43个；生物大分子业务同比增长160.85%，在手订单43个（包括14个IND、1个BLA）；合成生物技术共新接订单70多个。 　　发力市场拓展，扩大服务群体，在手订单保障发展。分地区来看，2023H1公司实现美国市场收入33.48亿元，剔除大订单后为14.04亿元（同比+44.77%）；亚太（除中国大陆）收入同比+48.56%，国内收入7.66亿元（同比+10.15%）。分客户来看，公司2023H1实现大制药公司收入31.14亿元，剔除大订单后为11.69亿元（同比+74.14%）；实现中小制药公司收入15.08亿元（同比+12.75%）。综合来看，公司依旧保持在海外市场及大客户的服务深度及服务优势，且同时积极拓展中小客户，2023H1实现订单客户增长21.21%，活跃客户超1100家。在公司积极的市场拓展下，截止至2023年8月29日，公司在手订单总额达9.1亿美元（不包括已确认收入订单），持续保障未来发展。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为94.87/106.43/137.13亿元，同比增长-7.5%/12.2%/28.8%；归母净利润分别为21.69/21.37/28.35亿元，同比增长-34.3%/-1.5%/32.7%，对应2023-2025年PE分别为22/23/17倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　百普赛斯(301080) 　　事件：公司发布2023年中报，2023年上半年实现收入2.68亿（+17.4%），归母净利润0.92亿（-15.84%），扣非归母净利润0.90亿元（-17.39%），对应毛利率91.1%（-2.67pct），归母净利率34.14%（-13.49pct）。分季度来看，2023Q2实现收入约1.32亿元（+15.02%），归母净利润0.47亿（-15.88%），扣非归母净利润0.46亿元（-17.15%），对应毛利率91.14%（-0.93pct，环比+0.09pct），归母净利率35.41%（同比-13.01pct，环比+2.50pct）。 　　点评： 　　新冠业务逐步出清，海外常规业务稳定增长。2023H1公司新冠业务收入为0.29亿元（-41.36%），总收入占比已下降至约11%，新冠产品稳步出清。2023H1常规业务实现收入2.4亿（+33.43%），23Q2常规业务实现收入1.2亿元（同比+34.50%，环比略增），常规业务持续维持30%以上增长，且上半年海外常规业务同比增速超40%，拓展国外市场对冲国内需求下行，常规业务稳步推进。 　　加大销售投入，有望实现公司稳步发展。后疫情时代，公司销售人员加大展会协办、拜访客户等销售活动，销售费用尤其是广告宣传费与差旅费明显提升，二者合计约为2389万，同比增加约55%，为行业下行期维持公司高增长奠定了基础。 　　持续布局新靶点，产品具有市场前瞻性拉动客户数增长。虽然目前融资市场呈紧缩态势，但在CGT、ADC以及一些新靶点和新适应症方面，资本市场仍有较高热度。公司成功开发了一系列荧光标记类型的CAR靶点相关蛋白产品，全方位满足CAR-T阳性率检测的不同需求，CGT领域客户数量快速增长。公司持续完善产品体系，力求为客户提供从早期开放到后期临床应用的全场景服务。 　　盈利预测：预计2023-2025年公司收入分别为5.90/7.23/9.11亿元，同比增长24.5%/22.4%/26.1%。归母净利润分别为2.02/2.60/3.58亿元，同比增长-1.0%/28.9%/37.6%，对应2023-2025年EPS分别为1.68/2.17/2.98元，PE为38/30/21倍。 　　风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期；境外收入下滑风险。

中心思想 收入持续高增长，一体化战略显成效 皓元医药在2023年上半年实现了显著的收入增长，显示出其业务规模的持续扩大和市场影响力的提升。公司通过前端业务的稳健发展和后端业务的持续布局，逐步构建并释放前后端一体化发展平台的活力。 利润短期承压，长期发展潜力可期 尽管公司上半年归母净利润和扣非归母净利润出现下滑，毛利率和净利率也有所下降，反映出短期盈利能力面临压力。然而，这部分压力可能与公司在后端业务，特别是抗体偶联药物（ADC）CDMO基地等战略性项目上的投资布局有关，这些投资旨在补齐关键技术能力和产能，为公司长期发展奠定基础，预示着未来增长的巨大潜力。 主要内容 2023年半年度业绩概览 营收强劲增长，利润短期承压：2023年上半年，皓元医药实现营业收入8.31亿元，同比增长41.78%，延续了过去五个季度收入同比增速均在40%左右的强劲势头。然而，同期归母净利润为0.95亿元，同比下降18.50%；扣非归母净利润为0.86亿元，同比下降22.10%。 盈利能力有所下滑：报告期内，公司毛利率为50.09%，同比下降6.18个百分点；归母净利率为10.67%，同比下降8.01个百分点，显示盈利能力有所承压。 Q2业绩表现：2023年第二季度单季实现收入4.63亿元，同比增长43.95%，环比增长10.77%；归母净利润约0.49亿元，同比下降10.04%。Q2毛利率为49.87%，同比下降5.26个百分点。 业务发展分析 前端业务稳健增长与国际化拓展 前端业务收入贡献显著：2023年上半年，前端业务实现收入5.36亿元，同比增长39.35%。其中，分子砌块业务收入1.42亿元，同比增长26.10%，占前端业务收入的27%；工具化合物收入3.93亿元，同比增长44.87%，占前端业务收入的73%。 国际化策略提升品牌影响力：公司坚持国际化策略，积极推进海外仓储建设，并搭建了高效的直销与经销结合的销售体系，以快速响应和满足客户需求，实现了收入与品牌效应的双丰收。 后端业务布局深化与订单质量提升 后端业务高速增长，订单充裕：2023年上半年，后端业务营业收入达到3.40亿元，同比增长45.77%。截至报告期末，后端业务在手订单约4.5亿元，同比增长80%，显示出强劲的业务发展势头和市场需求。 仿制药与创新药领域齐头并进：在仿制药领域，实现收入1.32亿元，同比增长40.05%，共有在手项目263个，其中商业化项目58个。在创新药领域，上半年实现收入2.08亿元，同比增长49.63%，后端产品订单质量有明显增强。 战略投资补齐ADC CDMO能力：公司拟投资10亿元布局重庆抗体偶联药物（ADC）CDMO基地项目，旨在补齐在生物大分子与偶联部分的规模化量产技术能力和相关产能，实现ADC药物研发生产全流程服务，推动前后端一体化发展平台释放活力。 盈利预测与风险提示 未来收入与利润预测：信达证券预计公司2023-2025年收入分别为19.29亿元、26.64亿元和36.17亿元，同比增速分别为42.0%、38.1%和35.8%。归母净利润分别为2.15亿元、3.34亿元和4.92亿元，同比增速分别为11.0%、55.2%和47.6%。 主要风险因素：报告提示了多项风险，包括新品研发进度不及预期、客户拓展不及预期、新增订单量不及预期以及新建产能进度不及预期等。 总结 皓元医药在2023年上半年展现出强劲的收入增长势头，其前端业务稳健发展，后端业务持续布局并取得显著进展，尤其是在创新药和ADC CDMO领域的战略性投入，为公司长期发展注入了新动力。尽管短期内公司利润面临一定压力，盈利能力有所下滑，但这可能与公司为实现前后端一体化发展和提升核心竞争力所进行的战略性投资有关。展望未来，随着一体化平台的逐步成熟和新产能的释放，皓元医药有望实现利润的快速增长，长期发展潜力值得看好。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 朗姿股份2023年上半年实现营收和归母净利润的显著增长，其中归母净利润同比增速高达827.76%，显示出公司在消费场景修复背景下的强劲盈利修复能力。 公司整体毛利率和净利率均有所提升，期间费用率通过规模效应和精细化管理得到显著优化，进一步巩固了盈利基础。 医美业务驱动核心增长，全国化布局加速 医美板块作为公司核心增长引擎，营收占比近四成，并实现25.15%的同比增长，其毛利率和销售净利率持续向好，尤其非手术类项目贡献突出。 公司通过内生增长和外延并购（如23Q3并表武汉五洲、武汉韩辰），积极加速医美机构的全国化布局，有望从区域型龙头向全国型医美机构龙头迈进。 主要内容 2023年半年报业绩概览 整体业绩表现：2023年上半年，朗姿股份实现营业总收入23.13亿元，同比增长21.48%；归属于母公司股东的净利润为1.34亿元，同比大幅增长827.76%。 单季度表现：2023年第二季度，公司实现营业总收入11.74亿元，同比增长21.65%；归属于母公司股东的净利润为0.72亿元，同比增长369.42%。 医美板块：内生外延驱动，盈利能力持续向好 营收与占比：2023年上半年，医美板块实现营收9.06亿元，同比增长25.15%，占公司总营收的39.18%。其中，第一季度和第二季度收入同比分别增长30.68%和19.94%。 盈利能力改善：医美板块毛利率达到54.05%，同比提升4.73个百分点，主要得益于非手术类项目毛利率同比提升6.80个百分点至54.34%。销售净利率为3.97%，同比提升4.49个百分点，其中老机构和次新机构的销售净利率改善明显，分别提升4.99个百分点和9.02个百分点。 业务结构优化：非手术类收入为7.43亿元，同比增长32.84%，其收入占比由2022年同期的77.23%进一步提升至81.98%，表明非手术类项目供给增多、适应症丰富，对部分创伤较大的手术类项目存在替代作用。手术类收入为1.63亿元，同比下降0.94%。 品牌表现：米兰柏羽（4家）收入5.17亿元，同比增长26.85%；晶肤医美（24家）收入1.88亿元，同比增长23.16%；高一生（2家）收入0.87亿元，同比增长28.07%；韩辰（1家）收入1.13亿元，同比增长18.94%。 未来展望：公司收购的“武汉五洲”和“武汉韩辰”预计将于2023年第三季度并表，有望继续增厚2023年下半年医美业务的收入和利润。公司有望在外延拓展和内生增长的双重驱动下，从区域型医美机构龙头向全国型医美机构龙头迈进。 女装板块：线上直营高速增长，渠道结构优化 营收与占比：2023年上半年，女装板块实现营收9.09亿元，同比增长21.72%，占公司总营收的39.29%。其中，第一季度和第二季度收入同比分别增长10.65%和33.97%。 毛利率：女装板块毛利率为62.35%，同比略下降0.40个百分点。 渠道表现： 直营渠道（417家）收入5.46亿元，同比增长24.21%，占比60.05%。 线上渠道（44家）收入3.39亿元，同比增长73.07%，占比37.33%，公司通过加速推进线上新零售布局实现了线上渠道的亮眼增长。分电商平台看，天猫、唯品会、抖音、京东渠道支付金额分别增长67%、74%、36%、130%。 经销渠道（130家）收入0.24亿元，同比下降78.63%，占比2.61%。 婴童板块：稳健增长，聚焦国内高端市场 营收与占比：2023年上半年，绿色婴童板块实现营收4.70亿元，同比增长15.80%，占公司总营收的20.31%。其中，第一季度和第二季度收入同比分别增长25.85%和6.42%。 毛利率：婴童板块毛利率为61.72%，同比提升0.94个百分点。 渠道表现： 自营渠道（357家）收入3.58亿元，同比增长21.56%。 经销渠道（148家）收入0.81亿元，同比增长9.53%。 线上渠道（30家）收入0.30亿元，同比下降6.00%。 贸易渠道收入0.01亿元，同比下降87.00%，主要源于公司规划停止毛利率较低的贸易业务，聚焦毛利率更高的自营业务。 战略方向：在韩国童装业务恢复稳定并确立龙头地位后，公司将提高国内童装业务的市场占有率作为重要战略方向，主推“ETTOI 爱多娃”高端童装品牌，减少韩国跨境采购、提高自做货比例，并稳步推进国内营销网络布局。 费用率显著优化，整体盈利能力向好 综合盈利能力：2023年上半年，公司毛利率为59.06%，同比提升1.48个百分点；期间费用率为52.53%，同比下降4.52个百分点；净利率为6.20%，同比提升5.43个百分点。 费用结构优化：销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比下降2.15、0.63、0.33和1.13个百分点，各项费用率均有不同程度优化，主要得益于收入增速提高带来的规模效应增强。 投资建议与风险提示 投资建议：报告指出，线下消费场景的修复逻辑在医美和服装业务的营收增速中得到体现，其中医美业务在客流恢复和积压需求释放的推动下实现较高增长。随着公司坚持外延与内生扩张医美机构布局，有望从区域龙头向全国龙头迈进，23Q3“武汉五洲”、“武汉韩辰”并表有望继续增厚利润。 业绩预测：预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.62/3.33/3.88亿元，同比分别增长1531.0%/26.8%/16.7%，对应PE分别为38/30/25X。 风险因素：主要包括消费恢复节奏偏弱、拓店效果不及预期以及医美机构舆情风险。 总结 朗姿股份2023年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现显著增长，显示出公司在消费复苏中的强大韧性与盈利能力。医美业务作为核心增长引擎，通过内生增长和外延并购实现营收和盈利能力的双重提升，并加速全国化布局。女装板块得益于线上直营渠道的高速增长，而婴童板块则通过聚焦国内高端市场和优化渠道结构保持稳健发展。公司整体费用率的显著优化进一步推动了毛利率和净利率的提升，反映出良好的经营效率。展望未来，医美业务的持续扩张和新机构并表有望继续增厚公司利润，但投资者仍需关注消费恢复节奏、拓店效果及医美机构舆情等潜在风险。

中心思想 业绩超预期与龙头成长性 巨子生物2023年上半年业绩表现远超市场预期，收入和归母净利润均实现高速增长，充分展现了其作为重组胶原蛋白行业龙头的强劲成长潜力和市场领导地位。公司通过精准的市场策略和高效的运营，成功将品牌影响力转化为显著的财务成果。 多维驱动增长与未来拓展潜力 公司业绩的增长主要得益于多方面驱动：核心品牌可复美在妆字号产品上的爆发式增长，线上直销渠道的快速扩张，以及持续的产品创新和品类拓展。展望未来，巨子生物不仅将继续深耕现有优势领域，更计划将重组胶原蛋白产品应用拓展至医美、防脱和严肃医疗等更广阔的场景，预示着其长期成长空间充足，并有望在市场情绪改善和新品获批的背景下，实现股价的进一步突破。 主要内容 23H1 业绩概览 收入与利润表现强劲 2023年上半年，巨子生物实现总收入16.06亿元人民币，同比增长高达63.0%。归属于母公司净利润达到6.67亿元人民币，同比增长52.5%；经调整后净利润为6.76亿元人民币，同比增长46.1%。这一系列数据表明公司业绩显著超出市场预期，展现出强劲的增长势头和盈利能力。 品牌表现与产品策略 可复美品牌高速增长 可复美品牌在23H1实现营收12.3亿元人民币，同比大幅增长101.0%，其在总收入中的占比也提升至76.4%，同比增加了14.3个百分点。这一增长主要归因于可复美在医院渠道积累的强大品牌力，通过线上渠道的妆字号产品持续变现。例如，大单品“可复美胶原棒”在618大促期间全网销售超过3500万支，GMV同比增长超过700%。此外，公司持续拓展精华、面膜等品类，并成功推出“胶原乳”和“胶原舒舒贴”等新品，多次登顶天猫新品榜TOP1，有望成为下一阶段的业绩增长点。 可丽金品牌稳健发展 可丽金品牌在23H1实现营收3.2亿元人民币，同比增长6.4%，占总收入比重下降至20.0%，同比减少10.6个百分点。尽管微商渠道收入有所下滑，但公司通过持续拓展线上渠道并加大品牌推广，带动可丽金线上直营渠道快速放量。自2022年以来，可丽金主推的“赋能紧致系列”产品已取得良好成效，其中大单品“嘭嘭次抛”在618大促期间线上全渠道销售超过170万只，荣登京东修护面部精华榜TOP8和天猫紧致液态精华热卖榜TOP10。 渠道结构优化 直销渠道贡献显著 直销收入在23H1达到10.83亿元人民币，同比大幅增长112.2%，其在总收入中的占比进一步提升至67.5%，同比增加了15.7个百分点。其中，DTC店铺线上直销收入为9.77亿元人民币，同比增长128.4%。直销收入的快速增长主要得益于公司加强线上多平台布局（如天猫、抖音等电商平台快速放量）、主推的精华类产品（如可复美胶原棒、可丽金嘭嘭次抛等）销售占比快速上升，以及营销推广投入的增加以吸引更多客户流量。 经销渠道增速放缓 经销收入在23H1为5.23亿元人民币，同比增长10.2%，占比下降至32.5%，同比减少15.7个百分点。经销收入增速慢于直销，主要原因在于微商渠道收入的下滑。报告指出，若剔除微商渠道，经销收入增速有望提升。 产品品类结构调整 妆字号产品主导增长 在产品品类方面，妆字号产品收入在23H1达到11.97亿元人民币，同比大幅增长95.1%，其在总收入中的占比提升至74.5%，同比增加了12.1个百分点。相比之下，械字号产品收入为3.98亿元人民币，同比增长14.6%，占比下降至24.8%，同比减少10.4个百分点。产品结构的变化主要源于可复美线上渠道发展重点集中在妆字号产品，预计“胶原棒”的销售额可能已经超过敷料，成为可复美品牌的第一大产品。 盈利能力分析 毛利率与销售费率变动 23H1公司毛利率为84.1%，同比下降1.0个百分点，主要原因在于毛利率相对较低的妆字号产品占比持续提升。销售费率为34.6%，同比上升7.8个百分点，这主要源于销售费用投放更高的线上直营收入占比提升。 管理与研发费用优化 管理费率为3.0%，同比下降2.1个百分点，主要得益于上市费用减少。研发费率为2.1%，同比上升0.2个百分点，反映公司持续加大在重组胶原蛋白及其他原料研发方面的投入。综合来看，公司净利率为41.5%，同比下降2.9个百分点；经调整后净利率为42.1%，同比下降4.9个百分点。其他收入（0.33亿元，同比增加0.14亿元）和收益（0.29亿元，同比增加0.38亿元）的增加，则主要来自利息收入、政府补助、汇兑收益和银行理财收益。 盈利预测与投资建议 长期成长性充足 从基本面来看，巨子生物作为重组胶原蛋白行业的领军企业，短期内将持续受益于可复美和可丽金在重组胶原蛋白敷料及护肤品领域的行业红利。中长期，公司计划将产品应用场景拓展至医美、防脱、严肃医疗等更多领域，成长性充足。 市场情绪与股价展望 从沪深港通持股情况来看，自5月3日解禁至8月25日收盘，内资增持巨子生物1.07亿股，持股比例从0.92%上升至11.71%，显示市场对公司未来发展的信心增强。随着9月进入双十一布局周期，公司渠道转型和新品推广能力持续得到验证，叠加减持压力缓解以及明年医美产品获批的预期，公司股价有望在23Q4突破当前的震荡区间。信达证券预测公司2023-2025年净利润分别为13.4亿元、17.5亿元和21.8亿元，对应8月29日收盘价的PE分别为25倍、19倍和16倍，维持“买入”评级，建议关注。 风险提示 投资者需关注国内消费不及预期、新品获批不及预期以及行业竞争加剧等潜在风险。 总结 巨子生物2023年上半年业绩表现卓越，收入和净利润均实现超预期高速增长，充分彰显了其作为重组胶原蛋白行业龙头的强大实力和广阔成长前景。公司通过可复美品牌的爆发式增长、线上直销渠道的显著贡献以及妆字号产品结构的优化，有效驱动了业绩增长。尽管毛利率和净利率因产品结构调整和销售投入增加而略有波动，但管理效率的提升和研发投入的持续增加，预示着公司在保持盈利能力的同时，正积极布局未来。展望未来，巨子生物在现有优势基础上，积极拓展医美、防脱等新应用场景，叠加市场情绪的改善和内资持股比例的提升，预计公司股价有望在23Q4突破当前震荡区间，具备充足的投资价值。

中心思想 业绩高速增长，重组胶原蛋白驱动核心业务 锦波生物在2023年上半年实现了营收和净利润的爆发式增长，主要得益于其核心产品——重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）的持续快速放量。公司作为重组胶原蛋白领域的先行者，凭借其领先的技术和市场策略，成功抓住了医美市场的增长机遇，展现出强劲的盈利能力和市场竞争力。 产品管线丰富，市场前景广阔 公司不仅现有产品表现出色，其产品管线也持续丰富，第二款重组胶原蛋白三类械产品（注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液）的获批，进一步巩固了公司在医美领域的领先地位。同时，公司在医美和严肃医疗领域的双轮驱动战略，以及对多种重组人源化胶原蛋白的基础研究，预示着其在广阔市场中的长期增长潜力。 主要内容 2023年上半年业绩回顾 财务表现亮眼：营收与净利润实现翻倍增长 锦波生物在2023年上半年（23H1）实现了显著的财务增长。报告期内，公司实现营业收入3.16亿元，同比增长105.15%；归母净利润达到1.09亿元，同比大幅增长177.66%；扣非归母净利润为1.03亿元，同比增长184.75%。 从单季度表现来看，2023年第二季度（23Q2）同样表现强劲，实现营收1.88亿元，同比增长110.10%；归母净利润0.66亿元，同比增长175.58%；扣非归母净利润0.63亿元，同比增长181.54%。这些数据表明公司业绩持续保持高速增长态势。 核心产品持续放量：重组III型人源化胶原蛋白植入剂贡献显著 分品类来看，23H1医疗器械收入达到2.77亿元，同比增长140.25%，是公司营收增长的主要驱动力。其中，单一材料医疗器械（主要包括重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维和重组III型人源化胶原蛋白凝胶）收入高达2.34亿元，同比激增278.53%。报告分析指出，这一增长主要源于重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）的持续快速放量，预计其收入已超过2亿元。复合材料医疗器械（包含医用敷料、抗HPV产品等）收入为0.43亿元，同比下降19.44%。功能性护肤品收入0.31亿元，同比增长1.18%；原料及其他收入0.09亿元，同比增长3.65%。薇旖美作为核心产品，其销售目标有望超预期达成。 产品布局与市场拓展 第二款三类械获批：医美产品线进一步丰富 2023年8月28日，锦波生物的注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液获得批准，这是继2021年6月重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）获批上市后，公司在国内获批的第二款重组胶原蛋白三类械产品。尽管两款产品成分差异不大，但公司预计将采取差异化的市场策略：薇旖美将继续主打眼部年轻化，定位相对高端；新获批的溶液产品则将主打水光注射市场，预计定价或略低于薇旖美，以覆盖更广泛的市场需求。 医美与严肃医疗双轮驱动：技术优势奠定长期发展基础 公司在重组胶原蛋白领域拥有深厚的技术积累，已完成包括Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等重组人源化胶原蛋白的基础研究。基于这些自主研发的技术，公司深耕于医美和严肃医疗两大领域。在医美方面，作为重组胶原蛋白植入剂的先行者，公司不仅受益于行业整体增长（β），更有望凭借丰富的产品管线和新型适应症的拓展，展现出超越行业平均水平的增长（α）。在严肃医疗方面，公司凭借其领先技术，有望在妇科、皮肤科、口腔科等领域持续拓展应用，打开新的增长空间。截至6月末，公司已覆盖终端医疗机构超过1500家，随着新品陆续获批上市和终端覆盖的进一步拓展，公司业绩持续增长可期。 盈利能力与费用控制 综合毛利率显著提升：高毛利产品占比增加 23H1公司综合毛利率达到89.15%，同比提升5.71个百分点。其中，医疗器械类产品毛利率高达92.73%，同比提升5.08个百分点，是综合毛利率提升的主要原因。功能性护肤品毛利率为64.04%，同比下降2.97个百分点；原料及其他业务毛利率为64.71%，同比下降20.63个百分点。综合毛利率的大幅提升主要归因于高毛利率的重组胶原蛋白植入剂毛利率进一步提升以及其在总收入中占比的大幅增加。 期间费用率优化：销售费用率下降，研发投入加大 在费用控制方面，23H1公司期间费用率整体优化。财务费率为1.77%，同比上升0.6个百分点，主要源于银行借款费用和租赁负债融资费用的增加。管理费率为12.19%，同比下降0.13个百分点。研发费率为13.01%，同比下降0.63个百分点，但研发费用绝对值达到0.41亿元，同比实现近翻倍增长，显示公司持续加大研发投入。销售费用率为20.96%，同比大幅下降6.99个百分点，体现了公司在销售效率上的提升。受益于重组胶原蛋白植入剂的放量，23H1公司盈利能力进一步提升，归母净利率达到34.59%，同比提升9.03个百分点。 行业前景与公司发展展望 重组胶原蛋白市场热度提升：公司作为先行者优势明显 重组胶原蛋白行业的热度持续提升，市场潜力巨大。锦波生物作为该领域的先行者，凭借其在技术研发、产品布局和市场推广方面的优势，有望在行业发展中占据主导地位。公司在医美领域，除了享受行业整体增长红利外，还将通过丰富的产品管线和新型适应症的拓展，实现差异化竞争优势。 终端覆盖持续扩大：未来业绩增长可期 公司目前已覆盖超过1500家终端医疗机构，这一广泛的渠道网络为产品的持续放量提供了坚实基础。随着更多新品的陆续获批上市以及终端覆盖的进一步拓展，公司业绩有望持续保持高速增长。在严肃医疗领域，公司凭借领先技术，有望在妇科、皮肤科、口腔科等领域持续拓展，为公司带来新的增长点。 盈利预测与投资建议 未来业绩预测：持续高增长预期 信达证券预测锦波生物2023年至2025年的归母净利润将分别达到2.45亿元、4.07亿元和5.59亿元。基于2023年8月29日的收盘价，公司当前市值对应的市盈率（P/E）分别为37倍、22倍和16倍。这些预测反映了市场对公司未来持续高增长的强烈预期。 投资评级：维持“买入”评级 鉴于公司2023年上半年业绩的亮眼表现、核心产品的持续放量、丰富的产品管线以及在医美和严肃医疗领域的广阔前景，信达证券维持对锦波生物的“买入”投资评级，并继续强烈推荐。同时，报告提示了研发不及预期、新品不及预期以及行业竞争加剧等潜在风险因素。 总结 锦波生物在2023年上半年展现出卓越的经营业绩，营收和净利润均实现翻倍增长，核心驱动力在于重组III型人源化胶原蛋白植入剂（薇旖美）的持续放量。公司成功获批第二款重组胶原蛋白三类械产品，进一步丰富了医美产品管线，并通过差异化策略拓展市场。在盈利能力方面，公司综合毛利率显著提升，期间费用率优化，归母净利率大幅增长，显示出高效的运营管理。展望未来，随着重组胶原蛋白行业热度持续升温、公司产品管线不断丰富以及终端覆盖的扩大，锦波生物在医美和严肃医疗领域的增长潜力巨大。信达证券维持“买入”评级，强烈推荐。

　　康龙化成(300759) 　　事件：康龙化成发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入56.40亿元（+21.70%），归母净利润7.86亿元（+34.28%），扣非归母净利润7.54亿元（+11.00%），Non-IFRS经调整归母净利润9.32亿元（+14.74%，剔除生物资产公允价值变动导致的22H1高基数影响后同比+28.74%），经营性现金流金额12.80亿元（+49.07%）。 　　点评： 　　盈利能力稳中有升，研发投入持续增加。利润率方面，公司实现毛利率36.33%（+1.32pp），归母净利率13.94%（+1.31pp），扣非归母净利率13.38%（-1.29pp），Non-IFRS经调整归母净利率16.52%（-1.00pp），其中实验室服务中毛利较高的生物服务占比超51%，临床研究服务效率不断提升，合计驱动毛利率提升；22H1因其他非流动金融资产公允价值损失较多导致非经常性损失为0.94亿元，23H1非经常性收益为0.32亿元，合计导致23H1扣非归母净利率有所降低。费用率方面，2023H1期间费用率为21.1%(+1.17pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%(-0.08pp)/14.4%(+0.70pp)/3.2%(+1.42pp)/1.2%(-0.87pp)，公司持续加大研发投入，致使研发费用率有所提升。 　　需求放缓不改稳健增长趋势，四大板块协同驱动公司发展。2023H1，公司在实验室服务业务方面实现收入33.80亿元（同比+21.68%），毛利率45.05%（+1.36pp），生物及化学联动强劲，生物科学收入贡献率高达51%，同比增速达35%，该业务共参与650个药物发现项目（同比+约13%）；在CMC服务方面实现收入12.51亿元（同比+15.37%），毛利率32.46%（-0.70pp），约75%收入来自于实验室服务现有客户，板块协同效应明显，2023H1该业务共服务620个药物分子或中间体（临床前431个、临床I-II期136个、III期24个、工艺验证和商业化29个），CDMO转型升级卓有成效；在临床研究服务方面实现收入8.05亿元（同比+37.75%），毛利率16.98%（+11.87pp），公司一体化临床服务平台成效显现，中、英、美联动提升效率，2023H1临床试验服务共有912个在执行项目（III期74个、I-II期400个、其他438个），SMO服务在执行项目超1400个；大分子和细胞与基因治疗方面实现收入2.00亿元（同比+12.77%），毛利率-8.34%（+11.48pp），该业务尚处于投入阶段，各项服务已逐渐获得全球客户认可。 　　技术、人才、产能同步提升，多领域、全流程、一体化的CDMO平台持续成长。在技术方面，公司搭建了5个一站式研发服务平台，为全球客户提供多阶段、多领域、多类型的服务。在人才方面，公司拥有员工19733人（相比22年末增加252人），美国和英国员工超1600人，研发、生产技术和临床服务人员17689人，占比达89.64%。在产能方面，各个业务板块均保持持续投入：实验室服务方面，公司预计宁波第三园区的实验室和动物房（约14W㎡）将于2023年下半年陆续交付使用，西安园区的实验室（约10.5W㎡）将于2024年投入使用；大分子和小基因治疗方面，公司预计宁波基地将在2023年下半年陆续投产，并计划在23Q4承接大分子GMP生产项目。受益于公司持续完善的技术实力和服务能力，2023H1在手订单较22年末增长超15%。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为122.93/152.97/190.60亿元，同比增长19.7%/24.4%/24.6%；归母净利润分别为17.04/22.59/29.32亿元，同比增长24.0%/32.6%/29.8%，对应2023-2025年PE分别为30/23/18倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　江苏吴中(600200) 　　公司公告：23H1公司实现营收11.01亿元/+40.01%，归母净利0.27亿元/+241.15%，扣非归母净利0.02亿元/+107.89%；23Q2实现营收4.89亿元/+43.04%，归母净利-0.01亿元/+97.22%，扣非归母净利-0.04亿元/+86.65%。 　　通过进口+自研初步形成较为完善的高端医美产品管线矩阵。进口产品引进方面：1）引进韩国Regen旗下外科整形用聚乳酸填充物AestheFill，AestheFill目前处于CMDE技术评审阶段，参考国内NMPA临床审批流程，该产品最快有望于2023年底获批；2）引进Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品，该项目目前已完成临床入组。自研产品方面：1）完成利丙双卡因乳膏（对应表皮麻醉）和去氧胆酸注射液（对应局部溶脂）两款药物的立项；2）围绕重组胶原蛋白开展技术研发，完成两款重组III型胶原蛋白填充剂的立项。 　　23H1医药产品销售势头恢复良好带动营收增长。23H1公司医药业务实现收入9.14亿元/+65.67%，其中中医药工业收入3.41亿元，医药商业收入5.73亿元。22年国内疫情多点散发，医药商业物流配送阶段性暂停，23H1医药产品销售势头恢复良好，医药产品销售收入实现双位数增长。此外，23H1公司加大原料药销售、加工品业务、MAH合作等项目，着手推进部分老文号复产的评估和试生产工作，同时配合研发及一致性评价项目做好样品试制、中试、工艺验证，并启动利奈唑胺氯化钠注射液、多巴酚丁胺注射液的上市筹备和市场铺垫工作。 　　医药业务成本上涨导致毛利率略承压，降本控费带动盈利改善。23H1公司综合毛利率27.92%/-6.57pct，其中医药业务毛利率31.69%/-14.43pct，毛利率下滑主要系医药业务采购成本增加所致。从费用率看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.53%/4.77%/1.55%/3.00%，同比分别-7.09/-2.10/-0.45/-1.20pct。从盈利端看，23H1归母净利率2.49%/+4.96pct，其中23Q2归母净利率-0.15%/+7.76pct。 　　未来公司将聚焦医药+医美板块，我们认为看点主要为：1）医美业务依托药企基因以“并购+自研”模式加速布局，主要聚焦高端注射类产品，不断丰富产品管线，其中重磅产品AestheFill目前在国内的注册申报正有序推进中，基于再生针剂长期市场空间及AestheFill可实现客制化浓度调配等优势，我们认为产品上市后有望驱动公司业绩增长；2）医药业务方面，公司重点聚焦高端仿制药、首仿药、专科用药，稳步推进创新药研发，大力推进注射剂、片剂等品种的一致性评价，并持续完善销售渠道布局，当前医药业务正在逐步恢复中。 　　我们预计23-25年归母净利分别为0.14/1.18/2.62亿元，8月29日收盘价对应PE分别为388/46/21倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：医药、医美行业政策风险；新品获批及推广不及预期；新药研发及注册风险；大股东高比例股权质押风险等。

　　阳光诺和(688621) 　　 事件： 阳光诺和发布 2023 年半年报。公司 2023 年上半年实现收入 4.61 亿元（同比+42.16%），归母净利润 1.18 亿元（同比+35.03%），扣非归母净利润 1.15 亿元（同比+40.62%）。 　　点评： 　　“临床前+临床”优势明显， 两大业务协同驱动高增长。 2023H1，公司药学研究服务业务实现 3.17 亿元(同比+37.30%)， 公司持续整合技术平台， 创建了中药研究事业部，已与四川省中医药科学院、成都市药品检验研究院达成平台共建；积极开拓新领域， 成立诺和瑞宠，目前在研 30+宠物药项目。 临床试验与生物分析业务实现 1.44 亿元(同比+54.55%)，其中临床试验方面，公司在全国拥有 19 个常驻点，与 260 多家医院建立长期合作；生物分析方面， 自主开发近 600 个生物分析方法， 目前在执行 60 多项创新药项目，推进 2 项创新药项目免二进三， 1 项国内自主知识产权 P-CAB 创新药待批准上市。 　　盈利能力有所波动， 研发投入持续增长。 利润率方面， 2023H1 公司综合毛利率达 56.93%(同比-1.44pp)，归母净利率 25.59%(同比-1.35pp)，扣非归母净利率 24.91%(同比-0.27pp)， 上半年利润率主要受 Q1 疫情影响较大， 单 Q2 毛利率回升明显（64.70%， +4.83pp）。 费用率方面，2023H1 期间费用率为 25.61%(-2.09pp)，其中销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 2.57%(-0.48pp)/ 11.01%(-1.93pp)/ 11.57%(+0.43pp)/0.46%(-0.11pp)。 公司持续加大对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入，拉升研发费用率， 规模效应使得管理费用率降低。 　　研发管线有序推进，综合能力日渐提升。 2023H1，公司产品矩阵进一步丰富，研发管线有序推进，公司参与研发和自主立项研发的项目中，共有 3 项新药进入临床试验，取得 31 项药品生产批件， 18 项药品通过一致性评价；新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有 15 项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价；此外，公司拥有 6 项权益分成项目（取得生产批件）。 2023H1，公司拥有 3.63 万 m2 的研发实验室（3.17 万 m2 已投入、 0.46 万 m2 正在建设），研发人员 987 位（较去年同期+216 人），综合实力持续提升。 　　盈利预测： 我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 9.42/13.00/17.63亿 元 ， 同 比 增 长 39.2%/38.0%/35.6% ； 归 母 净 利 润 分 别 为2.20/3.17/4.26 亿元，同比增长 41.3%/43.8%/34.4%，对应 2023-2025年 PE 分别为 29/20/15 倍。 　　风险因素： 行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　万泰生物(603392) 　　事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现收入41.64亿元（-29.78%），归母净利润17.02亿元（-36.78%），扣非归母净利润16.23亿元（-38.75%）。 　　点评： 　　2023H1业绩受经济环境及竞争格局变化有所波动。2023Q2公司收入12.77亿元（-53.71%），归母净利润4.57亿元（-66.42%），扣非归母净利润4.21亿元（-68.46%）。此外，公司业绩下滑与鼻喷新冠疫苗研发支出费用化有关，23H1公司费用化鼻喷新冠疫苗相关研发支出1.22亿元，2022年同期与鼻喷新冠疫苗相关研发支出3.05亿元则为资本化，同口径下23H1公司归母净利润同比下降30.05%。 　　盈利能力维持较高水平。23H1公司毛利率为90.3%（+1.05pct），净利率为41.05%（-5.82pct）。23Q2公司毛利率为87.2%（-1.4pct），净利率为35.8%（-14.73pct）。23H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为30.71%、2.9%、-1.14%、11.13%，同比+3.15pct、+1.2pct、-0.8pct、+7.2pct，研发费用率大幅提升主要是与鼻喷新冠疫苗研发支出费用化有关。 　　全力推进HPV疫苗国际化。公司有序推进二价HPV疫苗及戊肝疫苗在相关国家的注册申报及已获得上市许可国家的出口销售工作。出口方面，公司获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）、柬埔寨和埃塞俄比亚等多个国家的上市许可。2023年3月，公司的二价HPV疫苗顺利出口泰国。2023年6月公司与泰国疫苗研究所、合作伙伴GBP就九价HPV疫苗生产技术转移签署合作谅解备忘录，并对未来该疫苗的技术转让及临床合作进行深入探讨，共同推动九价HPV疫苗在泰国的技术转移、临床和商业化项目。 　　9价HPV疫苗进展顺利，新型冻干水痘减毒活疫苗准备III期临床。公司研发和技术人员合计984人，占总员工比例为24%。公司的九价HPV疫苗III期临床主试验正在按计划进行观察和随访，已完成生产车间建设，正进行产业化放大生产研究工作。公司的九价HPV疫苗与佳达修9的头对头临床试验显示公司产品的免疫原性与佳达修9相当，并具有良好的耐受性，小年龄组桥接临床顺利进行中。20价肺炎疫苗的I期临床按计划顺利进行中。新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）完成IIa和IIb临床试验的现场工作，正在进行III期临床用疫苗的生产准备工作。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为89.12/90.05/177.444亿元，同比增长-20.3%/1.1%/97%，归母净利润为36.57/39.7/75.1亿元，同比增长-22.8%/8.6%/89.2%，对应市盈率分别为17.4/16.03/8.47倍。 　　风险因素：HPV疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期。