本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-11.61%，板块相对沪深300收益率为-6.99%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第20。6个子板块中，医药商业板块周跌幅最小，跌幅8.59%（相对沪深300收益率为-3.96%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅为15.10%（相对沪深300收益率为-10.48%）。 　　上周核心观点：上周市场情绪较为悲观，2023年业绩预告承压（敬请阅读我们上周发布的2023年业绩预告复盘专题报告），叠加医药CXO持续受生物安全法案事件发酵，在1月份已经大跌基础上再次跌11.6%，我们认为当前生物医药板块估值进入吸引力区间，部分个股已脱离基本下跌较大，当期适宜待市场情绪企稳择机布局超跌反弹类资产。 　　1)防守策略配置院外资产：①连锁药房：益丰药房、大参林、老百姓、国药一致、健之佳；②以院外市场为主的九州通、工商零一体化的柳药集团；③品牌中药：东阿阿胶、健民集团、太极集团、葵花药业、仁和药业、白云山、康恩贝。 　　2)中长期看好创新&出海核心和老龄化受益资产：①创新药渐入收获期及生物类似药出海：信达生物、恒瑞医药、中国生物制药、先声药业、泽璟制药、复宏汉霖、健友股份、科兴制药；②创新器械：联影医疗、迈瑞医疗、华大智造、开立医疗、万孚生物、新产业；③老龄化：百克生物、派林生物、美年健康、海吉亚医疗、鱼跃医疗。 　　3)中小型个股因流动性短期跌幅较大，24年估值有望回升：维力医疗、伟思医疗、祥生医疗、诚益通、安科生物、美好医疗、九安医疗、现代制药等。 　　子行业创新药观点：上周A股的中证创新药产业指数和港股恒生医疗保健指数均大幅下跌，分别下跌12.21%和9.36%。经过近一段时间的调整，不少创新药相关标的估值均大幅下跌迎来合理配置区间，叠加2024年美联储降息大背景下，我们认为2024年创新药板块有望迎来β行情。重磅药是创新药投资最核心的逻辑，在创新药配置思路方面，展望2024年，我们看好医药大单品和出海方向。 　　医药大单品方向：我们建议重点关注：NASH、AD、COPD、心衰、痛风、自身免疫疾病（特应性皮炎、斑秃、系统性红斑狼疮等） 　　出海方向：1）出海产品的海外放量节奏，持续跟踪出海里程碑进展，关注：传奇生物/金斯瑞生物科技、百济神州-U、和黄医药、绿叶制药、君实生物-U。2）潜在出海包括拥有ADC、小核酸、双抗、细胞疗法工程化技术平台的企业，关注：科伦博泰生物-B、迈威生物-U、石药集团、君实生物-U、悦康药业、康方生物、康宁杰瑞制药-B。3)生物类似药出海方面建议关注：百奥泰、中国生物制药、通化东宝、科兴制药、复宏汉霖、迈威生物-U。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

中心思想 医药板块估值吸引力提升，静待市场企稳布局反弹 本报告核心观点指出，当前医药生物板块正经历市场情绪的悲观时期，主要受2023年业绩预告普遍承压以及医药CXO行业持续受生物安全法案发酵事件影响。在1月份已大幅下跌的基础上，板块再次录得显著跌幅。然而，分析认为，当前生物医药板块的估值已进入极具吸引力的区间，部分优质个股的下跌幅度已脱离其基本面，为投资者提供了布局超跌反弹类资产的良好时机。 投资策略聚焦防御与创新，兼顾老龄化与中小市值 鉴于当前市场环境，报告提出了多维度的投资策略。短期内，建议采取防守策略，重点配置院外资产，包括连锁药房、以院外市场为主的医药流通企业以及品牌中药。中长期来看，持续看好创新药及生物类似药出海的核心资产、创新器械以及老龄化受益资产。此外，对于因流动性因素短期跌幅较大的中小型个股，预计其2024年估值有望迎来回升。创新药子行业方面，尽管近期大幅下跌，但估值已回归合理区间，叠加2024年美联储降息预期，有望迎来β行情，投资主线聚焦医药大单品和出海方向。 主要内容 医药行业周度表现与政策动态分析 市场表现：板块普跌，医药商业相对抗跌 上周（2024年1月29日至2月2日），医药生物板块整体表现低迷，收益率为-11.61%，相对沪深300指数的收益率为-6.99%，在31个一级子行业指数中排名第20位。在6个子板块中，医药商业板块跌幅最小，为8.59%（相对沪深300收益率为-3.96%），显示出一定的防御性；而医疗服务板块跌幅最大，达到15.10%（相对沪深300收益率为-10.48%）。 从月度表现来看（2024年1月2日至2月2日），医药生物板块跌幅更为显著，收益率为-21.08%，相对沪深300指数收益率为-14.98%，在31个一级子行业指数中排名第28位。子板块中，医药商业月跌幅最小，为13.95%（相对沪深300收益率为-7.84%）；生物制品跌幅最大，为24.81%（相对沪深300收益率为-18.71%）。 政策动态：FDA发布新指南，集采常态化，产业结构调整鼓励创新 近期行业政策动态频繁，对市场产生深远影响。1月30日，美国FDA发布了基因编辑疗法和CAR-T疗法开发指南，明确了对基因组编辑疗法加速批准通道的支持，并提供了CAR-T疗法开发的具体建议，这预示着基因治疗领域的监管将更加规范化，有助于行业长期发展。1月31日，广东省药品交易中心公示了广东联盟阿莫西林等药品集中带量采购拟中选结果，涉及79个药品剂型，并要求公立医疗机构优先采购使用中选产品且使用量不低于70%，这表明集采政策的常态化和区域联盟采购的深化将持续影响药品市场格局。2月1日，国家发展改革委发布《产业结构调整指导目录（2024年本）》，将儿童药、短缺药、细胞培养、细胞治疗药物以及高端化智能化制药设备列入鼓励类产业目录，体现了国家对医药产业结构优化和创新发展的支持导向。 医药板块估值分析与投资策略展望 估值触底：行业PE处于历史低位，配置吸引力凸显 当前医药生物行业估值已处于历史底部区间。截至报告期，医药生物行业指数的动态市盈率（PE TTM）为22.20倍，远低于近5年历史平均PE的32.48倍，并接近历史最低点21.11倍。这表明经过近期的大幅调整，医药板块的估值吸引力显著提升。尽管医药生物行业指数PE（TTM）22.20倍相对于沪深300指数PE（TTM）仍有116.8%的溢价率，但在申万一级行业中排名第26位，显示其相对估值已大幅回落。 投资策略：防御性资产、创新出海与老龄化受益 报告强调，在当前市场情绪悲观、估值吸引力提升的背景下，应择机布局超跌反弹类资产。 防守策略配置院外资产： 连锁药房： 益丰药房、大参林、老百姓、国药一致、健之佳。这些企业受益于院外市场需求稳定，具有较强的抗周期性。 以院外市场为主的医药流通及工商零一体化企业： 九州通、柳药集团。其业务模式有助于抵御医院端集采降价压力。 品牌中药： 东阿阿胶、健民集团、太极集团、葵花药业、仁和药业、白云山、康恩贝。品牌中药具有消费者认知度高、定价能力相对较强的特点。 中长期看好创新&出海核心和老龄化受益资产： 创新药渐入收获期及生物类似药出海： 信达生物、恒瑞医药、中国生物制药、先声药业、泽璟制药、复宏汉霖、健友股份、科兴制药。这些企业在创新研发和国际化方面具有领先优势，有望享受长期增长红利。 创新器械： 联影医疗、迈瑞医疗、华大智造、开立医疗、万孚生物、新产业。高端医疗器械国产替代和技术创新是长期趋势。 老龄化： 百克生物、派林生物、美年健康、海吉亚医疗、鱼跃医疗。随着人口老龄化加剧，相关医疗健康需求将持续增长。 中小型个股： 维力医疗、伟思医疗、祥生医疗、诚益通、安科生物、美好医疗、九安医疗、现代制药等。这些个股因流动性因素短期跌幅较大，但其基本面可能并未发生根本性变化，2024年估值有望回升。 创新药子行业策略：聚焦大单品与出海机遇 创新药子行业近期同样大幅下跌，A股中证创新药产业指数和港股恒生医疗保健指数分别下跌12.21%和9.36%。报告认为，经过调整，不少创新药相关标的估值已进入合理配置区间。叠加2024年美联储降息的大背景，创新药板块有望迎来β行情。投资思路应聚焦重磅药和出海方向： 医药大单品方向： 重点关注NASH（非酒精性脂肪性肝炎）、AD（阿尔茨海默病）、COPD（慢性阻塞性肺疾病）、心衰、痛风、自身免疫疾病（特应性皮炎、斑秃、系统性红斑狼疮等）等领域。 出海方向： 已出海产品放量： 持续跟踪传奇生物/金斯瑞生物科技、百济神州-U、和黄医药、绿叶制药、君实生物-U等公司的海外放量节奏和里程碑进展。 潜在出海平台型企业： 关注拥有ADC、小核酸、双抗、细胞疗法工程化技术平台的企业，如科伦博泰生物-B、迈威生物-U、石药集团、君实生物-U、悦康药业、康方生物、康宁杰瑞制药-B。 生物类似药出海： 建议关注百奥泰、中国生物制药、通化东宝、科兴制药、复宏汉霖、迈威生物-U。 风险因素 报告提示，医药行业投资仍面临多重风险，包括改革进度不及预期、销售不及预期、临床数据不及预期、集采降价幅度高于预期以及市场竞争加剧等。 行业及公司动态概览 子行业表现：中药逆势上涨，医疗服务跌幅居前 在过去一年（2023年2月2日至2024年2月2日），中药子行业逆势上涨20.86%，显示出其独特的市场韧性。而医疗服务跌幅最大，达到50.97%，其次是生物制品（-35.91%）、医疗器械（-28.44%）、化学制药（-27.44%）和医药商业（-20.32%）。从估值来看，医药商业PE（TTM）目前为14.95倍，医疗服务PE（TTM）为22.26倍。 个股表现：创新医疗、惠泰医疗、安图生物领涨 上周医药板块个股表现分化，创新医疗、惠泰医疗、安图生物涨幅排名前三，分别上涨12.87%、9.03%、5.64%。创新医疗受益于2023年度业绩预告显示归母净利润亏损大幅收窄，同比增加110.56%-194.79%。惠泰医疗因控股股东拟变更为深迈控，实际控制人拟变更为李西廷和徐航，引发市场关注。安图生物则因拟回购公司股份并注销，提振了市场信心。 公司业绩预告：多数承压，部分企业实现增长 近期多家上市公司发布2023年度业绩预告，整体呈现承压态势，部分公司预计出现亏损或利润大幅下滑。例如，迪安诊断预计归母净利润同比下降72.11%–79.08%；科华生物、海普瑞、海王生物、蓝帆医疗、东阳光等均预计出现归母净利润亏损。然而，也有部分公司表现亮眼，如昊海生科预计归母净利润同比增长121.64%至138.27%；安科生物预计归母净利润同比增长10.90%至30.81%；华东医药预计归母净利润同比增长12.50%至14.50%；瑞康医药预计归母净利润同比增长101.09%-101.64%（但扣非净利润仍为亏损）。此外，普洛药业宣布终止“注射用索法地尔”治疗急性缺血性脑卒中的III期临床试验，已投入研发费用1.22亿元。 总结 本报告对2024年2月5日医药生物行业市场表现、估值、政策动态及公司业绩进行了全面分析。上周及近一个月，医药生物板块整体表现低迷，收益率大幅下跌，但其估值已降至历史底部区间，显示出较高的配置吸引力。政策层面，FDA对基因疗法的支持、集采的常态化以及国家对创新医药产业的鼓励，共同塑造了行业发展的新格局。 投资策略上，报告建议投资者在市场情绪企稳后，择机布局超跌反弹类资产。具体而言，防守策略可关注院外资产，包括连锁药房、医药流通及品牌中药；中长期则看好创新药及生物类似药出海、创新器械以及老龄化受益资产。创新药子行业在经历大幅调整后，估值已趋于合理，在美联储降息预期下，有望迎来β行情，重点关注医药大单品和出海方向。尽管行业面临多重风险，但当前估值低位为具备长期增长潜力的优质企业提供了良好的投资机会。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）油价震荡上行。截至1月31日当周，WTI原油价格为75.85美元/桶，较1月24日上涨1.01%；布伦特原油价格为81.71美元/桶，较1月24日上涨2.09%。（2）国产LNG市场价格先涨后降。截止到本周四，国产LNG市场周均价为5121元/吨，较上周周均价4849元/吨上调272元/吨，涨幅5.61%。（3）国内动力煤市场价格小幅提涨。截止到本周四，动力煤市场均价为757元/吨，较上周同期上涨2元，涨幅0.26%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（1月26日-2月2日），沪深300下跌4.63%至3179.63点，基础化工板块下跌12.15%；申万一级行业中涨幅前三分别是银行（-0.59%）、家用电器（-2.06%）、煤炭（-2.34%）。基础化工子板块中，农化制品板块下跌10.31%，化学原料板块下跌11.03%，非金属材料Ⅱ板块下跌11.04%，化学制品板块下跌11.87%，化学纤维板块下跌14.33%，塑料Ⅱ板块下跌16.55%，橡胶板块下跌17.43%。 　　赛轮液体黄金轮胎技术在《中国汽车风云盛典》获奖。据轮胎商务网，1月28日晚，中央广播电视总台第四届《中国汽车风云盛典》颁奖典礼在北京国家体育馆举行。本次盛典评选出评委会年度风云车、评委会特别奖、三大车型奖、十大单项奖，共有来自24家汽车企业的18款车型、4项技术、1个应用软件，以及1名个人、2个团体获得第四届《中国汽车风云盛典》最终奖项。赛轮液体黄金轮胎技术因其代表性和引领性，以及对推动中国汽车产业发展的特殊意义而摘得评委会特别奖，赛轮也成为唯一获此殊荣的汽车零部件企业。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　本期内容提要: 　　截止2024年1月31日，SW生物医药行业473家A股上市公司（不含北交所企业），剔除8家ST公司后，共披露232家上市公司业绩预告，剔除其中8家ST上市公司及2家仅披露收入指标，剩余222家。其中化药制药70家、生物制品31家、医疗服务27家、医疗器械60家、医药商业7家、中药27家。 　　按照交易所要求，净利润为负或利润较上年同期波动超过50%等变动较大的企业需披露业绩预告，2023年披露业绩预告的上市公司占比达到49%（232/473），占比较高，我们认为主要有以下原因：1）2023年为疫情之后首年，受到2020-2022年新冠诊断及药物等需求扰动影响，体外诊断、诊断服务、CXO等因需求显著回落，引起新冠相关资产计提减值；2）创新药、创新器械等科创资产处于研发及市场投入期，造成利润端亏损；3）医院医疗服务等企业疫后复苏；4）部分仿制药及器械耗材、中药配方颗粒等企业因集采降价导致主产品价格显著下降，毛利率降低；5）院外OTC及感冒/流感相关的药物检测资产受需求波动提振；6）上游原料药因行业竞争加剧毛利率大幅回落；7）科研相关上游生物试剂及科研服务企业因创新药板块投融资遇冷，下游订单需求回落，业绩大幅回落。 　　各细分板块分析复盘总结如下： 　　化学制药：①传统仿转创药的Pharm相对稳健，如科伦药业、恩华药业，多数业绩下降的企业提到产品受到集采降价影响或受到资产减值损失&土地补偿之类的非经常损益变动；②创新药Biotech产品开始商业化，因研发投入利润端目前亏损额依然较大，如迪哲医药、迈威生物、百利天恒；③原料药行业因行竞争加剧，产品价格下降、毛利率降低，业绩大幅下降甚至部分企业亏损，2023年业绩整体惨淡，如海普瑞、海翔药业、富祥药业等。 　　中药板块：二级子板块中表现最为优异的板块，尤其是院外品牌OTC表现靓丽，如华润三九、太极集团、东阿阿胶、康恩贝等。 　　生物制品：①疫苗板块各企业的业绩表现大幅分化，2价HPV疫苗及13价肺炎疫苗表现较弱，而百克生物的带疱疫苗和华兰疫苗的流感疫苗销售大幅增长。②血制品板块表现较往年显著出彩，利润规模较大的基础上依然较好增长，如天坛生物、上海莱士、卫光生物。 　　其他生物制品：①上游的蛋白类生物试剂因为需求回落毛利率下降，业绩有较大幅度下降甚至大幅亏损：优宁维、近岸蛋白、康为世纪、诺唯赞；②创新药企随产品商业化收入端表现出色，亏损幅度略有收窄：荣昌生物、君实生物、神州细胞、艾迪药业、百奥泰、智翔金泰；③传统生物制剂企业创新转型，部分企业因原业务受集采降价同时加大研发市场投入，或因资产减值等原因，财务数据表现较差：如赛升药业、未名医药、四环医药、科兴生物、海特生物。 　　医疗服务：①CXO因下游客户投融资不景气或部分企业新冠相关大订单基数业绩表现较差，而细分子领域如诺思格（仿制药CRO）和普蕊斯SMO增长依然靓丽；②医院医疗服务板块疫后经营显著复苏，业绩大幅增长，如美年健康、普瑞眼科、何氏眼科，或者扭亏为盈如盈康生命、创新医疗、国际医学等。 　　医疗器械：①器械设备中康复设备增长靓丽，关注创新器械设备；②体外诊断，披露业绩预告的公司多因新冠诊断业绩基数同比大幅下降；③器械耗材中，惠泰医疗、赛诺生物等创新器械耗材正上量增长，威高骨科和三友医疗等骨科高值耗材受集采降价业绩大幅下降；而传统低值耗材企业因需求回落海外下游客户降库存等原因，2023年业绩下降幅度较大，如振德医疗、拱东医疗等，静候2024年经营反转。 　　风险因素：政策变动风险、国际关系风险、行业竞争加剧风险。

　　华东医药(000963) 　　事件： 公司发布 2023 年业绩预告：公司预计 2023 年实现归母净利润28.12-28.62 亿元，同比增长 12.5%-14.5%，实现扣非归母净利润27.35-27.83 亿元，同比增长 13.5%-15.5%；单 Q4 来看， 23Q4 实现归母净利润6.23-6.73亿元，同比增长20%-30%，实现扣非归母净利润5.75-6.23亿元，同比增长 13%-23%。 　　医药业务方面： 医药工业通过稳固院内市场，拓展院外市场， 2023年保持稳健增长， 23Q1-Q3 工业板块实现营收 89.9 亿元/yoy+9.5%。医药商业板块 23Q1-Q3 实现营收 202.9 亿元/yoy+7.0%，短期受外部因素影响， 后续利润端或仍有提振空间。 　　 医美业务方面： 医美整体业务继续保持高速发展势头，营收创历史最好水平，国内外业务均实现较好盈利，对公司整体业绩带来积极贡献，具体来看：（ 1）国内医美： 我们预计 23Q4 伊妍仕有望实现环比 Q3 持平左右、 23 全年实现约 11 亿收入， 24 年注射+EBD 联合发力之下， 有望继续维持较优增速，后续 25-26 年新品获批将继续提振增长确定性； （ 2）海外医美： 随着医美海外业务规模效应逐步体现，实现正向盈利后， 24 年海外医美收入增速向好+盈利能力持续提升有望贡献更多业绩增量。 （ 3）利拉鲁肽： 基于合规适应症， 24年的成长空间较为充足，预计 24Q1 完成超过 1000 家医院的进院覆盖/春节前后完成 3 万家终端铺货单体药店数量的目标。 　　 盈利预测： 23 年公司国内医美核心产品伊妍仕持续亮眼增长叠加海外医美实现盈利，公司整体医美业务的盈利贡献能力继续增强，此外，利拉鲁肽减重适应症产品亦在持续放量，可期待 24 年对公司收入、利润有更好贡献。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为28.4/34.9/41.7 亿元，同比分别增长 13.5%/23.1%/19.5%，对应 PE 分别为 18/15/13X。 　　 风险因素： 研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧

　　江苏吴中(600200) 　　公司发布业绩预告： 2023 年归母净利润-7000 至-5000 万元，扣非归母净利润-9500 至-7500 万元。以中值计算， 23Q4 单季度归母净利和扣非归母净利均约为-7000 万元。 　　 23 年公司同比有所减亏，但依然亏损，主要源自： 1）公司部分医药产品因退出医保、全国集采和厂房搬迁停产原因造成医药工业产品收入和毛利有所下降； 2）股权激励计划的实施增加股权激励费用； 3）医美业务 23 年度尚处研发和注册阶段而尚未实现盈利。由于市场目前对公司医药业务关注不多，因此重点关注后续医美业务情况，尤其是 AestheFill放量节奏。 　　 再生注射剂 AestheFill 于 24 年 1 月如期获批， 公司预计将于 24H1 上市销售。 AestheFill 主要材料为聚双旋乳酸微球粒子，优势在于： 1）空心微球结构内外均刺激胶原合成，刺激效果更好； 2）可实现客制化浓度调配，且国外已有海量使用案例可参考； 3）兼具即时填充及长期再生效果。根据临床医师反馈，预计 AestheFill 将更多注射于皮下脂肪层，与已上市的艾维岚、濡白天使、伊妍仕形成差异化竞争。基于 AestheFill的性能优势以及在中国台湾地区较好的销售表现（ 2019 年上市，目前市占率超过 Sculptra、伊妍仕，排名再生类产品第一），我们预计AestheFill 在中国大陆地区上市后也将快速渗透市场。 　　除 AestheFill 以外，重点关注公司在医美业务的其他布局： 1）重组胶原蛋白：东万生物具有完整三螺旋结构的重组人胶原蛋白的研发生产持续推进中，我们预计原料有望于 24H2 实现量产； 2）玻尿酸、麻膏、溶脂针等产品持续推进，此外公司也在持续关注医美上游其他领域的产品。 　　盈利预测及投资建议： 公司预计 AestheFill 将于 2024 年上半年正式上市； 此外公司还在重组胶原蛋白、 利丙双卡因乳膏、溶脂针等其他医美产品领域有布局，每个产品获批均有望贡献业绩增量。 我们预计 23-25年归母净利分别为-0.61/1.22/2.44 亿元， 1 月 31 日收盘价对应 24-25年 PE 分别为 48/24 倍， 维持“增持”评级。 　　风险提示： 医药、医美行业政策风险； 新品获批及推广不及预期； 新药研发及注册风险等。

中心思想 2023年业绩承压，医美业务蓄势待发 江苏吴中2023年业绩预告显示公司持续亏损，主要受医药工业产品收入下降、股权激励费用增加及医美业务尚处投入期等因素影响。然而，随着核心医美产品AestheFill的获批上市，公司医美业务有望在2024年迎来业绩拐点，成为未来业绩增长的核心驱动力。 医美产品线丰富，驱动未来增长 公司不仅有再生注射剂AestheFill作为核心增长点，还在重组胶原蛋白、玻尿酸、麻膏、溶脂针等多个医美细分领域进行布局，形成多元化的产品矩阵，为未来业绩增长提供持续动力。信达证券维持“增持”评级，并预计公司将在2024年实现盈利。 主要内容 2023年业绩预告及亏损原因分析 业绩概览与亏损幅度 公司发布2023年业绩预告，预计归母净利润为-7000万元至-5000万元，扣非归母净利润为-9500万元至-7500万元。以中值计算，23Q4单季度归母净利和扣非归母净利均约为-7000万元。尽管公司2023年同比有所减亏，但依然处于亏损状态。 多重因素导致亏损 医药工业产品收入和毛利下降： 公司部分医药产品因退出医保、全国集采以及厂房搬迁停产等原因，导致医药工业产品收入和毛利有所下降。 股权激励费用增加： 实施股权激励计划增加了相关费用支出。 医美业务尚处投入期： 医美业务在2023年度仍处于研发和注册阶段，尚未实现盈利，对公司整体业绩贡献为负。 医美业务核心产品AestheFill的进展与展望 AestheFill获批上市与产品优势 再生注射剂AestheFill已于2024年1月如期获批，公司预计将于2024年上半年上市销售。该产品主要材料为聚双旋乳酸微球粒子，具备以下显著优势： 卓越的胶原刺激效果： 空心微球结构能内外双向刺激胶原合成，刺激效果更佳。 高度定制化与丰富经验： 可实现客制化浓度调配，且在国外已有海量使用案例可供参考。 即时与长期双重效果： 兼具即时填充和长期再生效果。 市场定位与渗透潜力 根据临床医师反馈，AestheFill预计将更多注射于皮下脂肪层，与已上市的艾维岚、濡白天使、伊妍仕等产品形成差异化竞争。鉴于AestheFill的优异性能以及在中国台湾地区良好的销售表现（2019年上市，目前市占率超过Sculptra、伊妍仕，排名再生类产品第一），预计其在中国大陆地区上市后也将快速渗透市场。 公司其他医美产品布局 重组胶原蛋白与多元化产品线 重组胶原蛋白： 东万生物正在持续推进具有完整三螺旋结构的重组人胶原蛋白的研发生产，预计原料有望于2024年下半年实现量产。 多元化产品线： 公司还在持续推进玻尿酸、麻膏、溶脂针等其他医美产品的研发和注册，并积极关注医美上游其他领域的产品，以丰富其医美产品矩阵。 盈利预测与投资建议 业绩增长驱动因素与财务预测 随着AestheFill预计在2024年上半年正式上市，以及重组胶原蛋白、利丙双卡因乳膏、溶脂针等其他医美产品领域的布局，每个产品获批均有望为公司贡献业绩增量。信达证券预计公司2023年归母净利润为-0.61亿元，并预测2024年将扭亏为盈，归母净利润达1.22亿元，2025年进一步增长至2.44亿元。营业总收入预计从2023年的21.18亿元增长至2024年的27.36亿元（同比增长29.1%）和2025年的32.98亿元（同比增长20.5%）。毛利率预计将从2023年的28.2%显著提升至2024年的37.4%和2025年的42.9%。基于2024年1月31日收盘价，对应2024-2025年PE分别为47.83倍和23.79倍。 投资评级与风险提示 报告维持对江苏吴中的“增持”评级。投资者需关注医药、医美行业政策风险；新品获批及推广不及预期风险；以及新药研发及注册风险等。 总结 江苏吴中2023年业绩预告显示公司持续亏损，主要原因在于医药工业产品收入下降、股权激励费用增加以及医美业务尚处于投入期。然而，公司医美业务的未来发展前景广阔，特别是核心再生注射剂AestheFill已于2024年1月获批，预计上半年上市销售，有望成为公司业绩增长的核心驱动力。此外，公司在重组胶原蛋白、玻尿酸等其他医美产品领域的多元化布局也为未来业绩提供了持续动力。信达证券维持“增持”评级，并预计公司将在2024年实现盈利，未来业绩有望持续增长。

　　东阿阿胶(000423) 　　事件：1月26日，东阿阿胶发布2023年业绩预增预告，公司预计实现归母净利润为11.00-11.60亿元(同比增长41.00%至49.00%），预计实现扣非净利润为10.30-11.00亿元（同比增长47.00%至57.00%），预计2023年基本每股收益为1.71至1.8元（2022年为1.21元）。 　　点评： 　　四季度业绩表现持续亮眼，股权激励方案彰显增长信心。据公司业绩预告中值计算，东阿阿胶2023年四个季度分别实现归母净利润2.30/3.51/2.53/2.96亿元，YOY分别为100.86%/55.37%/23.42%/10.86%，四季度盈利环比有提升，业绩表现持续亮眼。公司2024年1月2日发布股权激励草案，计划向包含董事、高管、中层及核心骨干在内的185人授予不超151.23万股（占公司总股本0.2348%）限制性股票，授予价格为24.98元/股，解禁指标覆盖ROE、净利润CAGR、营业利润率等维度。本次激励计划各年度考核指标为：1）2024-2026年ROE不低于10%、10.5%、11%，且不低于同业平均或对标企业75分位；2）以2022年为基准，2024-2026年归母净利润CAGR均不低于20%，分别为11.23/13.48/16.17亿元，且不低于同业平均或对标企业75分位；3）2024-2026年营业利润率不低于23%、23.5%、24%。我们认为，股权激励对公司全面综合考核，彰显公司长期发展信心。 　　双轮驱动增长，看好复方阿胶浆产品潜力。据公司公告，在2023年疫后消费复苏的复杂经济形势下，公司实施药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式，系统构建精细化管理体系，强化终端动销，深挖增长潜力，扎实落地新品培育战略，着力打造“皇家围场1619”男士滋补品牌，持续丰富非阿胶类产品线，引领产业链创新升级。2023年上半年，公司阿胶块市场份额明显提升，复方阿胶浆大品种战略全面落地，桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑驱动快速增长。2024年新版医保目录中复方阿胶浆取消报销时需要重度贫血检验证据的要求，公司未来可以在医院端发力，我们看好复方阿胶浆产品的潜力。 　　盈利预测：我们预计东阿阿胶2023-2025年营收48.75/57.77/67.37亿元，归母净利润为11.27/13.71/16.12亿元。 　　风险因素：驴皮供应风险、政策风险、市场竞争风险、消费需求多元公司面临产品矩阵扩容压力。

　　昊海生科(688366) 　　事件：公司披露23年业绩预告：2023年预计公司实现归母净利润4.0-4.3亿元，同比增长122%-138%，实现扣非3.67-3.97亿元，同比增长131%-150%；23Q4预计实现归母0.73-1.03亿元，同比+291%-451%，扣非0.62-0.92亿元，同比+241%-405%。 　　医美方面：（1）我们预计23Q4玻尿酸业务仍然实现高增长，重点关注第四代玻尿酸获批进展：①24年以来海魅凭借精准的产品定位、与机构深度合作挖掘产品特性，在高端大分子玻尿酸细分市场获得认可，实现优秀销售表现，我们预计23Q4出货环比有望继续增长；②23H2公司大力度推广姣兰唇部适应症，亮点为改善嘴唇形状同时增加饱满度，1ml产品23H2有望放量提速；③公司第四代玻尿酸主打氨基酸交联，可有效解决当前市场中消费者担忧的毒性交联剂残留问题，有望通过技术优势占领市场，建议持续关注获批进展。（2）随着微球制备技术提升、医生对于深层次注射积累更多经验以及骨性材料的普及，叠加当前国内再生市场中PLLA类注射剂持续火热，羟基磷灰石相关材料的关注度逐渐提升。公司海魅·云境于2023年上市，注册适应症为“适用于非承重性骨缺损的填充”，产品主打“5G记忆型再生填充”，战略性合作东弘耀兴针对海魅·云境产品进行全国渠道医院进行推广。作为高客单、高增速细分赛道产品，未来或有望支撑海魅品牌线高增长。 　　晶体国采降价，预计对经销商拿货意愿造成影响，或影响23Q4业绩：晶体国采结果于11月公布，公司旗下新产业（Lenstec）、Aaren、河南宇宙、河南赛美诗及眼科粘弹剂产品均中标，但此次国采在前几轮省级联盟集采的基础上价格有进一步下降，并于24年起开始实施，或对23Q4患者手术和经销商拿货意愿造成影响；此外，角塑业务受竞品及行业竞争加剧影响，我们预计行业增速或较前几年放缓。 　　盈利预测：公司姣兰lips丰唇&海魅玻尿酸有望持续放量、海魅云境蓄势待发、第四代玻尿酸获批可期，有望支撑医美业务持续高增长并拉动盈利能力提升；我们预计公司23-25年有望实现归母净利润分别4.11/5.07/6.20亿元，同比分别增长127.5%/23.4%/22.3%，对应当前PE分别为38/31/25X。 　　风险因素：新产品获批进度不及预期、新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。

　　欧普康视(300595) 　　欧普康视发布业绩预告： 23 年公司预计实现归母净利润 6.24-7.17 亿元/同比+0%-15%，扣非 5.60-6.15 亿元/同比+0%-10%； 23Q4 预计实现归母 0.86-1.79 亿元/同比-27.7%至+51.3%，扣非 0.88-1.44 亿元/同比-7.5%至+51.1%，若按中枢计算，低基数下归母及扣非分别实现+11.8%和+21.8%增长，符合预期。 　　分产品来看： 硬镜（角塑为主）产品、框架眼镜及其它产品、医疗服务等三类业务收入同比增长，护理产品同比出现下滑； 　　竞争加剧+消费力疲软， 角塑业务略有下滑： 增速环比下滑主因： ①竞品离焦镜具低价且偏消费属性，营销宣传管控较松，渠道可覆盖至终端数量众多的眼镜店，影响角塑转化；②获证品牌增多、竞争加剧；③角塑为高客单价产品，居民消费疲软， 7 月后虽有好转但行业仍增长乏力，影响新客转化，我们预计 Q4 片量增速稳定在 10%+； 　　护理产品销售承压，公司已积极推出各项举措应对： 公司护理产品主要包括博视顿（经销）、镜特舒（进口 OEM、自产），下滑幅度扩大的主因有：①销售渠道向线上集中而公司线上销售占比较小；②自产护理品推广力度加大，占比持续提升；③品牌增多，竞争加剧。公司已成立专门电商部，加强线上销售并管控价格，此外，自产品利润空间较大，公司加大促销推广力度，并正强化研发、补充产品矩阵，护理品产能已扩大 5 倍； 　　终端数量预计稳健增长，更关注质量而非数量： 近年眼视光终端竞争相对加剧，公司新增终端更加审慎稳健，在医疗渠道外亦努力拓展眼镜零售门店升级， 静待连锁模型跑通形成第二增长曲线； 　　公司发布新股权激励草案，激励增速保持一致： 公司近期发布新一轮股权激励草案，激励对象共 69 人，拟授予 270 万股，占总股本的 0.3%，授予价格14.27 元/股， 24-28 年业绩考核目标为在 23 年扣非归母净利润的基础上保持20%的年复合增长或当年扣非归母净利润同比增长 20%，与此前激励增速一致，彰显公司持续发展信心。 　　投资建议： 公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。公司当前已积极进行架构调整，有望在行业新趋势下回归增长通道，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.81/7.61/8.23 亿元，对应 1 月26 日收盘价 PE 分别为 25/22/21X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 消费力疲软，竞争加剧，新业务拓展不及预期等。