本期内容提要: 　　截止2024年1月31日，SW生物医药行业473家A股上市公司（不含北交所企业），剔除8家ST公司后，共披露232家上市公司业绩预告，剔除其中8家ST上市公司及2家仅披露收入指标，剩余222家。其中化药制药70家、生物制品31家、医疗服务27家、医疗器械60家、医药商业7家、中药27家。 　　按照交易所要求，净利润为负或利润较上年同期波动超过50%等变动较大的企业需披露业绩预告，2023年披露业绩预告的上市公司占比达到49%（232/473），占比较高，我们认为主要有以下原因：1）2023年为疫情之后首年，受到2020-2022年新冠诊断及药物等需求扰动影响，体外诊断、诊断服务、CXO等因需求显著回落，引起新冠相关资产计提减值；2）创新药、创新器械等科创资产处于研发及市场投入期，造成利润端亏损；3）医院医疗服务等企业疫后复苏；4）部分仿制药及器械耗材、中药配方颗粒等企业因集采降价导致主产品价格显著下降，毛利率降低；5）院外OTC及感冒/流感相关的药物检测资产受需求波动提振；6）上游原料药因行业竞争加剧毛利率大幅回落；7）科研相关上游生物试剂及科研服务企业因创新药板块投融资遇冷，下游订单需求回落，业绩大幅回落。 　　各细分板块分析复盘总结如下： 　　化学制药：①传统仿转创药的Pharm相对稳健，如科伦药业、恩华药业，多数业绩下降的企业提到产品受到集采降价影响或受到资产减值损失&土地补偿之类的非经常损益变动；②创新药Biotech产品开始商业化，因研发投入利润端目前亏损额依然较大，如迪哲医药、迈威生物、百利天恒；③原料药行业因行竞争加剧，产品价格下降、毛利率降低，业绩大幅下降甚至部分企业亏损，2023年业绩整体惨淡，如海普瑞、海翔药业、富祥药业等。 　　中药板块：二级子板块中表现最为优异的板块，尤其是院外品牌OTC表现靓丽，如华润三九、太极集团、东阿阿胶、康恩贝等。 　　生物制品：①疫苗板块各企业的业绩表现大幅分化，2价HPV疫苗及13价肺炎疫苗表现较弱，而百克生物的带疱疫苗和华兰疫苗的流感疫苗销售大幅增长。②血制品板块表现较往年显著出彩，利润规模较大的基础上依然较好增长，如天坛生物、上海莱士、卫光生物。 　　其他生物制品：①上游的蛋白类生物试剂因为需求回落毛利率下降，业绩有较大幅度下降甚至大幅亏损：优宁维、近岸蛋白、康为世纪、诺唯赞；②创新药企随产品商业化收入端表现出色，亏损幅度略有收窄：荣昌生物、君实生物、神州细胞、艾迪药业、百奥泰、智翔金泰；③传统生物制剂企业创新转型，部分企业因原业务受集采降价同时加大研发市场投入，或因资产减值等原因，财务数据表现较差：如赛升药业、未名医药、四环医药、科兴生物、海特生物。 　　医疗服务：①CXO因下游客户投融资不景气或部分企业新冠相关大订单基数业绩表现较差，而细分子领域如诺思格（仿制药CRO）和普蕊斯SMO增长依然靓丽；②医院医疗服务板块疫后经营显著复苏，业绩大幅增长，如美年健康、普瑞眼科、何氏眼科，或者扭亏为盈如盈康生命、创新医疗、国际医学等。 　　医疗器械：①器械设备中康复设备增长靓丽，关注创新器械设备；②体外诊断，披露业绩预告的公司多因新冠诊断业绩基数同比大幅下降；③器械耗材中，惠泰医疗、赛诺生物等创新器械耗材正上量增长，威高骨科和三友医疗等骨科高值耗材受集采降价业绩大幅下降；而传统低值耗材企业因需求回落海外下游客户降库存等原因，2023年业绩下降幅度较大，如振德医疗、拱东医疗等，静候2024年经营反转。 　　风险因素：政策变动风险、国际关系风险、行业竞争加剧风险。

　　华东医药(000963) 　　事件： 公司发布 2023 年业绩预告：公司预计 2023 年实现归母净利润28.12-28.62 亿元，同比增长 12.5%-14.5%，实现扣非归母净利润27.35-27.83 亿元，同比增长 13.5%-15.5%；单 Q4 来看， 23Q4 实现归母净利润6.23-6.73亿元，同比增长20%-30%，实现扣非归母净利润5.75-6.23亿元，同比增长 13%-23%。 　　医药业务方面： 医药工业通过稳固院内市场，拓展院外市场， 2023年保持稳健增长， 23Q1-Q3 工业板块实现营收 89.9 亿元/yoy+9.5%。医药商业板块 23Q1-Q3 实现营收 202.9 亿元/yoy+7.0%，短期受外部因素影响， 后续利润端或仍有提振空间。 　　 医美业务方面： 医美整体业务继续保持高速发展势头，营收创历史最好水平，国内外业务均实现较好盈利，对公司整体业绩带来积极贡献，具体来看：（ 1）国内医美： 我们预计 23Q4 伊妍仕有望实现环比 Q3 持平左右、 23 全年实现约 11 亿收入， 24 年注射+EBD 联合发力之下， 有望继续维持较优增速，后续 25-26 年新品获批将继续提振增长确定性； （ 2）海外医美： 随着医美海外业务规模效应逐步体现，实现正向盈利后， 24 年海外医美收入增速向好+盈利能力持续提升有望贡献更多业绩增量。 （ 3）利拉鲁肽： 基于合规适应症， 24年的成长空间较为充足，预计 24Q1 完成超过 1000 家医院的进院覆盖/春节前后完成 3 万家终端铺货单体药店数量的目标。 　　 盈利预测： 23 年公司国内医美核心产品伊妍仕持续亮眼增长叠加海外医美实现盈利，公司整体医美业务的盈利贡献能力继续增强，此外，利拉鲁肽减重适应症产品亦在持续放量，可期待 24 年对公司收入、利润有更好贡献。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为28.4/34.9/41.7 亿元，同比分别增长 13.5%/23.1%/19.5%，对应 PE 分别为 18/15/13X。 　　 风险因素： 研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧

　　江苏吴中(600200) 　　公司发布业绩预告： 2023 年归母净利润-7000 至-5000 万元，扣非归母净利润-9500 至-7500 万元。以中值计算， 23Q4 单季度归母净利和扣非归母净利均约为-7000 万元。 　　 23 年公司同比有所减亏，但依然亏损，主要源自： 1）公司部分医药产品因退出医保、全国集采和厂房搬迁停产原因造成医药工业产品收入和毛利有所下降； 2）股权激励计划的实施增加股权激励费用； 3）医美业务 23 年度尚处研发和注册阶段而尚未实现盈利。由于市场目前对公司医药业务关注不多，因此重点关注后续医美业务情况，尤其是 AestheFill放量节奏。 　　 再生注射剂 AestheFill 于 24 年 1 月如期获批， 公司预计将于 24H1 上市销售。 AestheFill 主要材料为聚双旋乳酸微球粒子，优势在于： 1）空心微球结构内外均刺激胶原合成，刺激效果更好； 2）可实现客制化浓度调配，且国外已有海量使用案例可参考； 3）兼具即时填充及长期再生效果。根据临床医师反馈，预计 AestheFill 将更多注射于皮下脂肪层，与已上市的艾维岚、濡白天使、伊妍仕形成差异化竞争。基于 AestheFill的性能优势以及在中国台湾地区较好的销售表现（ 2019 年上市，目前市占率超过 Sculptra、伊妍仕，排名再生类产品第一），我们预计AestheFill 在中国大陆地区上市后也将快速渗透市场。 　　除 AestheFill 以外，重点关注公司在医美业务的其他布局： 1）重组胶原蛋白：东万生物具有完整三螺旋结构的重组人胶原蛋白的研发生产持续推进中，我们预计原料有望于 24H2 实现量产； 2）玻尿酸、麻膏、溶脂针等产品持续推进，此外公司也在持续关注医美上游其他领域的产品。 　　盈利预测及投资建议： 公司预计 AestheFill 将于 2024 年上半年正式上市； 此外公司还在重组胶原蛋白、 利丙双卡因乳膏、溶脂针等其他医美产品领域有布局，每个产品获批均有望贡献业绩增量。 我们预计 23-25年归母净利分别为-0.61/1.22/2.44 亿元， 1 月 31 日收盘价对应 24-25年 PE 分别为 48/24 倍， 维持“增持”评级。 　　风险提示： 医药、医美行业政策风险； 新品获批及推广不及预期； 新药研发及注册风险等。

　　东阿阿胶(000423) 　　事件：1月26日，东阿阿胶发布2023年业绩预增预告，公司预计实现归母净利润为11.00-11.60亿元(同比增长41.00%至49.00%），预计实现扣非净利润为10.30-11.00亿元（同比增长47.00%至57.00%），预计2023年基本每股收益为1.71至1.8元（2022年为1.21元）。 　　点评： 　　四季度业绩表现持续亮眼，股权激励方案彰显增长信心。据公司业绩预告中值计算，东阿阿胶2023年四个季度分别实现归母净利润2.30/3.51/2.53/2.96亿元，YOY分别为100.86%/55.37%/23.42%/10.86%，四季度盈利环比有提升，业绩表现持续亮眼。公司2024年1月2日发布股权激励草案，计划向包含董事、高管、中层及核心骨干在内的185人授予不超151.23万股（占公司总股本0.2348%）限制性股票，授予价格为24.98元/股，解禁指标覆盖ROE、净利润CAGR、营业利润率等维度。本次激励计划各年度考核指标为：1）2024-2026年ROE不低于10%、10.5%、11%，且不低于同业平均或对标企业75分位；2）以2022年为基准，2024-2026年归母净利润CAGR均不低于20%，分别为11.23/13.48/16.17亿元，且不低于同业平均或对标企业75分位；3）2024-2026年营业利润率不低于23%、23.5%、24%。我们认为，股权激励对公司全面综合考核，彰显公司长期发展信心。 　　双轮驱动增长，看好复方阿胶浆产品潜力。据公司公告，在2023年疫后消费复苏的复杂经济形势下，公司实施药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式，系统构建精细化管理体系，强化终端动销，深挖增长潜力，扎实落地新品培育战略，着力打造“皇家围场1619”男士滋补品牌，持续丰富非阿胶类产品线，引领产业链创新升级。2023年上半年，公司阿胶块市场份额明显提升，复方阿胶浆大品种战略全面落地，桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑驱动快速增长。2024年新版医保目录中复方阿胶浆取消报销时需要重度贫血检验证据的要求，公司未来可以在医院端发力，我们看好复方阿胶浆产品的潜力。 　　盈利预测：我们预计东阿阿胶2023-2025年营收48.75/57.77/67.37亿元，归母净利润为11.27/13.71/16.12亿元。 　　风险因素：驴皮供应风险、政策风险、市场竞争风险、消费需求多元公司面临产品矩阵扩容压力。

　　昊海生科(688366) 　　事件：公司披露23年业绩预告：2023年预计公司实现归母净利润4.0-4.3亿元，同比增长122%-138%，实现扣非3.67-3.97亿元，同比增长131%-150%；23Q4预计实现归母0.73-1.03亿元，同比+291%-451%，扣非0.62-0.92亿元，同比+241%-405%。 　　医美方面：（1）我们预计23Q4玻尿酸业务仍然实现高增长，重点关注第四代玻尿酸获批进展：①24年以来海魅凭借精准的产品定位、与机构深度合作挖掘产品特性，在高端大分子玻尿酸细分市场获得认可，实现优秀销售表现，我们预计23Q4出货环比有望继续增长；②23H2公司大力度推广姣兰唇部适应症，亮点为改善嘴唇形状同时增加饱满度，1ml产品23H2有望放量提速；③公司第四代玻尿酸主打氨基酸交联，可有效解决当前市场中消费者担忧的毒性交联剂残留问题，有望通过技术优势占领市场，建议持续关注获批进展。（2）随着微球制备技术提升、医生对于深层次注射积累更多经验以及骨性材料的普及，叠加当前国内再生市场中PLLA类注射剂持续火热，羟基磷灰石相关材料的关注度逐渐提升。公司海魅·云境于2023年上市，注册适应症为“适用于非承重性骨缺损的填充”，产品主打“5G记忆型再生填充”，战略性合作东弘耀兴针对海魅·云境产品进行全国渠道医院进行推广。作为高客单、高增速细分赛道产品，未来或有望支撑海魅品牌线高增长。 　　晶体国采降价，预计对经销商拿货意愿造成影响，或影响23Q4业绩：晶体国采结果于11月公布，公司旗下新产业（Lenstec）、Aaren、河南宇宙、河南赛美诗及眼科粘弹剂产品均中标，但此次国采在前几轮省级联盟集采的基础上价格有进一步下降，并于24年起开始实施，或对23Q4患者手术和经销商拿货意愿造成影响；此外，角塑业务受竞品及行业竞争加剧影响，我们预计行业增速或较前几年放缓。 　　盈利预测：公司姣兰lips丰唇&海魅玻尿酸有望持续放量、海魅云境蓄势待发、第四代玻尿酸获批可期，有望支撑医美业务持续高增长并拉动盈利能力提升；我们预计公司23-25年有望实现归母净利润分别4.11/5.07/6.20亿元，同比分别增长127.5%/23.4%/22.3%，对应当前PE分别为38/31/25X。 　　风险因素：新产品获批进度不及预期、新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。

　　欧普康视(300595) 　　欧普康视发布业绩预告： 23 年公司预计实现归母净利润 6.24-7.17 亿元/同比+0%-15%，扣非 5.60-6.15 亿元/同比+0%-10%； 23Q4 预计实现归母 0.86-1.79 亿元/同比-27.7%至+51.3%，扣非 0.88-1.44 亿元/同比-7.5%至+51.1%，若按中枢计算，低基数下归母及扣非分别实现+11.8%和+21.8%增长，符合预期。 　　分产品来看： 硬镜（角塑为主）产品、框架眼镜及其它产品、医疗服务等三类业务收入同比增长，护理产品同比出现下滑； 　　竞争加剧+消费力疲软， 角塑业务略有下滑： 增速环比下滑主因： ①竞品离焦镜具低价且偏消费属性，营销宣传管控较松，渠道可覆盖至终端数量众多的眼镜店，影响角塑转化；②获证品牌增多、竞争加剧；③角塑为高客单价产品，居民消费疲软， 7 月后虽有好转但行业仍增长乏力，影响新客转化，我们预计 Q4 片量增速稳定在 10%+； 　　护理产品销售承压，公司已积极推出各项举措应对： 公司护理产品主要包括博视顿（经销）、镜特舒（进口 OEM、自产），下滑幅度扩大的主因有：①销售渠道向线上集中而公司线上销售占比较小；②自产护理品推广力度加大，占比持续提升；③品牌增多，竞争加剧。公司已成立专门电商部，加强线上销售并管控价格，此外，自产品利润空间较大，公司加大促销推广力度，并正强化研发、补充产品矩阵，护理品产能已扩大 5 倍； 　　终端数量预计稳健增长，更关注质量而非数量： 近年眼视光终端竞争相对加剧，公司新增终端更加审慎稳健，在医疗渠道外亦努力拓展眼镜零售门店升级， 静待连锁模型跑通形成第二增长曲线； 　　公司发布新股权激励草案，激励增速保持一致： 公司近期发布新一轮股权激励草案，激励对象共 69 人，拟授予 270 万股，占总股本的 0.3%，授予价格14.27 元/股， 24-28 年业绩考核目标为在 23 年扣非归母净利润的基础上保持20%的年复合增长或当年扣非归母净利润同比增长 20%，与此前激励增速一致，彰显公司持续发展信心。 　　投资建议： 公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。公司当前已积极进行架构调整，有望在行业新趋势下回归增长通道，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.81/7.61/8.23 亿元，对应 1 月26 日收盘价 PE 分别为 25/22/21X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 消费力疲软，竞争加剧，新业务拓展不及预期等。

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-2.73%，板块相对沪深300收益率为-4.69%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第28。6个子板块中，医药商业板块周跌幅最小，跌幅0.78%（相对沪深300收益率为-1.18%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅为7.57%。 　　上周关注事件：1）1月24日，国家药品监督管理局发布《国家药监局综合司公开征求<关于优化已在境内上市的境外生产药品转移至境内生产的药品上市注册申请相关事宜的公告>意见》，利好中国优质产能进入全球供应链； 　　上周重点关注：国资委提出将央企市值管理纳入负责人考核。1月24日国新办发布会上提出，国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，有望从国企内部管理层面引导国企市场价值实现重塑，并提出引导央企负责人及时运用市场化增持、回购、现金分红等手段回报投资者传递信心。 　　上周核心观点：上周A股和港股医药均大幅跑输大盘，其中周五受到美国特别委员会提案禁止华大基因、药明生物等公司事件影响，CXO等权重板块大幅下跌。国内国资委提出将国企市值考核纳入负责人考核范围，并提出引导央企负责人运营增持、回购、现金分红等手段提振投资者信心，我们认为当前应关注国企改革方向，过往估值偏低标的在国企高质量发展改革下的目标要求下，经营及盈利能力有望提升，且其不易受中美关系影响，因此较为看好。 　　医药板块国企央企多数是资源属性较强的商业&中药&血制品企业）：①央企国药系：商业（国药控股、国药一致、国药股份）、血制品-天坛生物、化药-国药现代、中药（中国中药、太极集团）、IVD-九强生物。②央企华润系：华润医药、华润三九、博雅生物、华润双鹤、迪瑞医疗、江中药业、昆药集团、东阿阿胶、华润医药；③地方国有企业：白云山、上海医药、同仁堂、片仔癀、广誉远、康恩贝、新华医疗、仙琚制药、卫光生物、达仁堂、英特集团、南京医药、重药控股、人民同泰等。 　　当期市场环境及反腐背景下我们建议防守策略配置院外资产：①连锁药房（益丰药房、大参林、老百姓、健之佳）；②以院外市场为主的九州通、工商零一体化的柳药集团、③品牌中药（东阿阿胶、健民集团、太极集团、葵花药业、仁和药业、白云山）较为稳健。 　　中长期看好创新&出海核心和老龄化受益资产：①创新药渐入收获期及生物类似药出海：信达生物、恒瑞医药、中国生物制药、先声药业、泽璟制药、复宏汉霖、健友股份、科兴制药；②创新器械：联影医疗、迈瑞医疗、华大智造、开立医疗、万孚生物、新产业；③老龄化：百克生物、派林生物、美年健康、通策医疗、海吉亚医疗。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）油价偏强运行。截至1月24日当周，WTI原油价格为75.09美元/桶，较1月17日上涨3.49%，较2023年12月均价上涨4.01%；布伦特原油价格为80.04美元/桶，较1月17日上涨2.77%，较2023年12月均价上涨3.40%。（2）国产LNG价格触底反弹。截止到本周四，国产LNG市场周均价为4849元/吨，较上周周均价5141元/吨下调292元/吨，跌幅5.68%。（3）动力煤价格继续下行。截止到本周四，动力煤市场均价为755元/吨，较上周同期下滑10元，跌幅1.31%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（1月19日-1月26日），沪深300上涨1.96%至3333.82点，基础化工板块下跌0.89%；申万一级行业中涨幅前三分别是房地产（+8.98%）、建筑装饰（+6.84%）、石油石化（+6.80%）。基础化工子板块中，化学原料板块上涨1.01%，化学纤维板块下跌0.21%，农化制品板块下跌0.62%，化学制品板块下跌0.69%，塑料Ⅱ板块下跌2.89%，橡胶板块下跌4.12%，非金属材料Ⅱ板块下跌9.09%。 　　美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果公布。据通用轮胎、玲珑轮胎、森麒麟公司公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销终裁结果公布，森麒麟轮胎（泰国）有限公司复审终裁单独税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）终裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业复审终裁税率为4.52%。 　　赛轮集团又获OEM厂商殊荣。据赛轮集团公众号，近日，赛轮集团应邀参加南京依维柯汽车供应链会议，荣获“2023年度价值贡献供应商”奖。赛轮集团已为依维柯“全新得意”等车型进行轮胎配套，优异的产品性能获得了主机厂及消费者的充分认可，未来还将为依维柯多款新车型进行轮胎配套。 　　通用股份发布江苏通用科技股份有限公司2023年年度业绩预增公告。据通用股份公告，经财务部门初步测算，预计通用股份2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.00亿元至2.70亿元，与上年同期相比，将增加1.83亿元到2.53亿元，同比增加1079%到1492%。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　江苏吴中(600200) 　　公司公告： 江苏吴中孙公司达透医疗的聚乳酸面部填充剂 AestheFill 正式获批，包含 3 种不同规格（100mg/200mg/200mg 中国版），首次批准有效期 5 年， 预计将于 2024 年上半年在中国大陆正式上市销售。 　　AestheFill 在安全性、长效性等方面较其他医美再生注射剂更具优势。AestheFill 为韩国医美企业 REGEN Biotech, Inc.研发的医美再生注射剂，于 2014 年获得韩国 KFDA 审批并上市销售，目前已获得欧盟 CE认证，在全球 68 个国家和地区均有销售。该产品主要材料为聚双旋乳酸微球粒子，拥有多孔微球结构独家专利，与其他医美再生注射剂相比，其优势在于： 1）空心微球结构内外均刺激胶原合成，刺激效果更好；2）可实现客制化浓度调配，且国外已有海量使用案例可参考； 3）兼具即时填充及长期再生效果。 　　从产品形式上来看： 与濡白/如生、伊妍仕的预混装形式不同， AestheFill的粉末状形态更像艾维岚，均可通过生理盐水调配定制化产品浓度。不过从实际临床来看， AestheFill 的空心微球结构刺激胶原再生的量相较于艾维岚更大，因此目前艾维岚更多注射在面部较浅的真皮层，而AestheFill 预计更多注射在皮下脂肪层，二者将形成差异化竞争，并非绝对替代关系。 　　我们预计 AestheFill 上市后有望以产品性能优势快速渗透市场。 当前中国已上市的艾维岚、濡白天使、伊妍仕，三者市场份额基本呈现三分态势。参考中国台湾地区医美再生注射剂市场情况： AestheFill 于 2019年在中国台湾地区上市，虽是后来者，但在销售上屡创佳绩，目前以28.6%的市场份额位列中国台湾地区再生注射剂第一名（同类产品： ①Sculptra 于 2010 年获批，当前市占率 21.4%； ②伊妍仕于 2015 年获批，当前市占率 10.7%）。此外， AestheFill 当前终端价为 35,000-40,000新台币，高于 Sculptra（终端价 30,000-35,000 新台币）和伊妍仕（终端价 25,000-35,000 新台币）。基于 AestheFill 产品性能方面的相对优势，我们预计 AestheFill 在中国大陆地区上市后有望快速渗透市场。 　　盈利预测及投资建议： 公司预计 AestheFill 将于 2024 年上半年正式上市； 此外公司还在重组胶原蛋白、 利丙双卡因乳膏、溶脂针等其他医美产品领域有布局，每个产品获批均有望贡献业绩增量。 我们预计 23-25年归母净利分别为 0.13/1.35/2.48 亿元， 1 月 22 日收盘价对应 PE 分别为 439/43/23 倍， 维持“增持”评级。 　　 风险提示： 医药、医美行业政策风险； 新品获批及推广不及预期； 新药研发及注册风险等

　　丸美股份(603983) 　　公司公告：预计2023年实现归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长72%-89%，实现扣非归母净利润2.2-2.5亿元，同比增长62%-84%。单23Q4来看，预计23Q4归母净利润1.26-1.56亿，同比增长133%-189%，扣非归母净利润0.63-0.93亿元，同比增长34%-98%。 　　盈利能力总体呈现改善趋势。公司预计23年公司营业收入增速将超30%。结合双十一数据，我们预计23Q4收入7.64亿元/yoy+30%，23年收入23亿元/yoy+33%。则23Q4归母净利率为16-20%，扣非归母净利率为8-12%。公司23Q1-Q3归母净利率分别为16.6%/8.9%/9.0%，扣非归母净利率分别为15.5%/7.7%/8.0%，盈利能力总体呈现改善趋势。 　　产品端看：据官微披露，23年小红笔眼霜全年销售超86万支，胶原小金针全年销售超107万盒。23年公司持续加大原料研发投入并打造差异化新品，目前丸美的重组胶原蛋白系列产品已成为重要的业绩增长点，恋火通过“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造底妆心智，并在此基础上拓展粉霜、气垫、粉饼、妆前乳等品类。 　　渠道端看：公司坚定转型线上，公司预计23年全年丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超100%，第二品牌PL恋火增长超100%。我们认为随着公司在线上渠道的积累日益深厚、优势逐步建立，后续费率或存在优化空间。 　　盈利预测：根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为2.94/3.74/4.61亿元，对应PE分别为38/30/24X（截至1月23日收盘价）。 　　风险提示：线上渠道转型不及预期；线上流量红利减退；新产品销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。