海外轮胎行业保持高景气，固特异、普利司通一季度业绩大幅成长。2022年一季度，固特异销售额49亿美元（约合人民币326.7亿元），同比+40%。对比往年同期业绩，是该公司10年来的最高值。今年1-3月，固特异共销售轮胎4500万条，同比+29%。2021年并购固铂轮胎是固特异业绩增长的主要动力。日本普利司通发布2022年第一季度财报。1-3月，该公司销售额8910亿日元（约合人民币464.2亿元），同比增长23%；调整后的营业利润，达1010亿日元（约合人民币52.6亿元），同比增长19%。报告期内，公司的原配业务出现了下滑，但替换业务增长明显。 　　美国进口轮胎数量依然保持增长态势，从中国进口数量有下降。2022年一季度，美国进口轮胎共计7069万条，同比增长8.9%。其中乘用车胎进口量4041万条，同比增长12.9%；卡客车胎进口量1340万条，同比增长7.1%。1-3月，美国进口自中国的轮胎数量1122万条，同比下降9.7%。去年一季度，美国从中国进口的轮胎数量曾经迎来暴涨，2021Q1同比增长54.7%，但是后续受到国内疫情与海运费影响，中国出口情况发生明显下滑。只不过值得注意的是，东南亚出口还是保持了高增长的态势，甚至还在挤压国内出口份额。 　　欧盟普通法院裁决中国胜诉：撤销TBR轮胎“双反”税令。5月4日，欧盟普通法院做出一审裁决：撤销欧委会对华卡客车轮胎的反倾销和反补贴税令，并由欧委会及其支持方承担诉讼费用。本案一审胜诉意义重大，体现在两个方面：一方面，对于中国轮胎企业而言，如欧委会不提出上诉，则胜诉判决生效，参与诉讼企业可以返回欧盟市场，其进口商可以拿回已经缴纳的“双反”税。另一方面，本案也为企业应对外国贸易救济调查提供了新思路。即当企业应诉结果不理想时，将调查终裁结果诉至法院也可以作为一个救济方案，通过司法救济方式反对不公平贸易救济措施，为企业挽回海外市场。后续根据相关法律，欧委会仍有两个月的时间，决定是否就该判决提起上诉。若两个月后欧委会放弃提起上诉，则该裁决将正式生效，起诉企业的进口商已缴纳的“双反”税将被全额退回。 　　国内轮胎行业一季度低开低走。2022年以来，中国轮胎行业持续低迷：1月，轮胎产量出现较大幅度的波动，同比降幅接近30%。月度开工负荷仅有五成，较去年同期下滑33.32%；2月，轮胎开工负荷降至一季度最低，同比下滑21.25%。与此同时，轮胎厂商们承担着成本持续走高的压力。据轮胎世界网统计，1-3月份，每条轮胎单月生产成本超过870元。为应对成本压力，不少企业选择涨价，但价格涨幅难抵成本涨幅。库存方面，轮胎企业的交货量速度远低于需求增加速度。虽然春节后替换市场出现小幅回升，但轮胎需求量明显下滑。3月份，轮胎库存消耗有限，开始呈现逆季节性回升态势。整体来看，今年一季度，中国轮胎市场的表现不及往年。二季度轮胎市场预期值较低，预计将延续低位水平运行。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎。根据公司的产能规划，公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在22年达产，年产能将增加240万条全钢胎、850万条半钢胎、1万吨非公路轮胎。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和900万半钢胎）有望在23年建成。公司2022年一季度实现营业收入48.63亿元，同比增加17.21%，实现归属于上市公司股东的净利润3.22亿元，同比减少19.57%，环比增加3.54%。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，4月29日滑落至8955点，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。公司未来有望重回双增长正轨。原材料方面，本周轮胎行业上游原料报价稳定。此外，公司的“液体黄金”实现技术突破，打开新的成长空间。 　　山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素下仍保持高速增长。2021年营业总收入156,049.41万元，yoy+19.22%；归母净利润32,953.53万元，yoy+30.65%；扣非净利润31,471.38万元，yoy+31.45%。2022年第一季度，公司实现营业收入3.92亿元，yoy+19.05%；归属于上市公司股东的净利润9633.34万元，yoy+20.66%。公司还拟发行不超过6亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。 　　广汇能源。公司有天然气、煤化工和煤炭三大板块。天然气方面，价格上涨叠加启东LNG接收站有序扩张，LNG业务收入有望持续上升；公司马朗煤矿即将投产，煤炭产量即将扩张，给公司业绩带来新的增量。

　　2022年化工行情回顾：]2022年前四个月俄乌冲突和疫情影响下，产业链利润向上游分配。在俄乌冲突以及国内疫情反复等因素影响下，从二级市场分行业版块表现来看，除煤炭、建筑装饰、房地产、石油石化、银行行业以外，其他行业全部下跌，其中基础化工行业跌幅达到19%。俄乌冲突对基础化工行业的影响在2022年一季度业绩中已经体现，化工行业总体承压，利润向上游走，业绩下跌的核心因素是原材料的持续高位和下游需求的疲软。俄乌冲突等因素影响下，大宗商品的价格达到历史高位，基础化工成本端承压，而下游受到疫情反复、国内经济压力大等影响，需求乏力，难以涨价，整体产业链利润向上游分配。 　　苦尽甘来：海外需求回暖、海运费用下降。2021年推动需求端的原因有两个，一个是出口，一个是部分化工品下游存在明显的拉动，引起整个产业链需求的快速增长。但是2022年以来，国内疫情出现反复，上海、深圳等重要港口城市都爆出过疫情，防疫相关的封控措施影响物流和出口，导致出口对需求的拉动有所减弱。与国内需求状态不同的是，海外需求已经回暖，逐渐发力。自2021年下半年以来，我国PMI指数逐渐在各主要制造业国家中居于较末位的水平，并2022年3月开始低于50%，2022年4月，我国PMI指数进一步下滑到47.4%，与其他国家差距再度拉大。而海外方面，美国的制造业、非制造业PMI指数2021年以来基本领跑全球，展现出了商业活动的活跃。同时，海运费的下降将会利好出口企业。 　　相关标的：在疫情和俄乌局势动荡、全球经济增长不确定性的情况下，我们认为需要寻找具有确定性需求增长，同时公司本身产能增长带来不依赖于价格的业绩确定性增长的标的： 　　赛轮轮胎：美国市场确定性的需求恢复。我们预计公司越南工厂三期年产500万条半钢轮胎2022年达产200万条，2023年达产300万条，年产100万条全钢轮胎预计2022年达产，柬埔寨工厂年产900万/年半钢轮胎在2021年投产、预计在2022年达产，柬埔寨工厂年产165万条全钢胎项目预计在2023年投产。公司在低税率地区的产能投产将助力美国市场份额持续提升，同时海运边际改善将进一步推动公司业绩2022年实现高速增长。 　　山东赫达：纤维素醚与植物胶囊一体化龙头，海运费降低将助力公司重回高增长状态。公司目前主要年产能为纤维素醚3.4万吨，植物胶囊277亿粒，同时有4.1万吨纤维素醚和73亿粒植物胶囊产能在建，未来公司规划到2025年将植物胶囊产能增至500亿粒。2021年下半年的运费暴涨，导致出口型企业的业绩受到运费暴涨的影响，尤其是公司的植物胶囊业务，公司植物胶囊主要均为出口，且由于植物胶囊为空心产品，体积相对较大、质量较轻，因此运费在货值中的占比相对较高，受到海运费的影响更为显著。海运费的降低有利于增强公司产品的出口竞争力，为进一步拓展国际市场奠定坚实的基础，将对公司的生产经营产生积极的影响，利于公司估值的修复。 　　风险因素：1、中美贸易战风险；2、全球疫情控制不及预期风险；3、能源价格管控不及预期风险；4、宏观经济风险。

　　在俄乌冲突持续，谈判双方陷入僵局，地缘局势再度凸显，同时欧盟加大对俄罗斯能源出口制裁等利多因素提振下，近期国内外原油期货价格呈现止跌反弹的走势。“五一”假期期间，欧盟对俄罗斯能源制裁进一步深化。欧盟委员会向成员国递交对俄罗斯新一轮制裁草案，宣布对俄罗斯石油实施全面进口禁令，将在6至8个月内逐步禁止从俄罗斯进口石油。与此同时，美国将启动补充战略石油储备的长期计划，拜登政府计划在今秋购买6000万桶原油，相当于释放计划的1/3。OPEC+联合部长级监督委员会（JMMC）召开会议，JMMC建议6月份维持增产的现有计划（增产43.2万桶/日）。截至5月5日，WTI原油价格收108.26美元桶，环比+2.75%；布伦特原油价格为110.90美元/桶，环比+3.08%。 　　国内轮胎企业22Q1业绩集体承压，赛轮实现行业独一份连续4个季度收入环比增长。4月29日，赛轮轮胎发布2022年一季报。公司2022年一季度实现营业收入48.63亿元，同比增加17.21%，实现归属于上市公司股东的净利润3.22亿元，同比减少19.57%，环比增加3.54%。公司22Q1实现营业利润3.54亿，从最困难的谷底2021年Q3连续两个季度实现环比增长。公司22Q1实现归母净利润3.22亿，同样是连续两个季度实现环比增长。并且公司扣非归母净利润的同比降幅也连续两个季度收窄。在收入方面，公司也实现了行业独一份的连续4个季度环比增长。收入增长，代表公司正占领更多市场份额，成本端的各项困难减弱后，盈利能力恢复，下一季度及之后公司业绩有望实现同比、环比双增长，回归成长正轨。4月29日，风神轮胎股份有限公司发布第一季度报告。前三个月，风神轮胎的营业收入为10.53亿元，同比下降31.89%；归属于上市公司股东的净利润，为-4125.48万元，同比下降251.24%。该公司表示，一季度营收下降，主要是销量下降所致。4月30日，贵州轮胎股份有限公司发布一季度业绩报告。一季度，该公司实现营业收入18.63亿元，同比增长4.57%；归属于上市公司股东的净利润，为5626.48万元，同比下降45.06%。贵州轮胎表示，利润下降的原因，是原材料、能源价格较上年同期大幅上涨，导致营业成本大幅增加。 　　成本高涨、竞争加剧、分化趋严，国内外多家轮胎企业发布涨价通知。国内市场方面，2021年业绩表现较差的风神轮胎、贵州轮胎分别通知涨价2-5%及2-3%；中策橡胶对PCR产品上调售价3-5%，大陆马牌（中国）宣布旗下马牌、将军、北欧维京等子品牌涨价2-4%，普利司通（中国）通知涨价5%以上，此外还有双星、优盛、德轮等中小型轮胎企业一一通知涨价计划。炭黑巨头卡博特（中国）也通知所有在售的橡胶炭黑上调800元/吨。北美市场方面，普利司通宣布从5月2日开始，将北美和加拿大市场的胎面橡胶和缓冲垫产品的价格提高17%，根据目前市场情况，不排除提高辅助产品价格的可能。米其林宣布其北美公司将于6月1日面向美国和加拿大市场执行涨价，涨价内容包括各乘用车和轻卡轮胎的替换产品及其服务费，涨幅为5%至12%不等。日韩市场方面，韩泰轮胎、锦湖轮胎和耐克森轮胎这三大韩国轮胎公司4月向全球市场供应的轮胎价格上调至多10%。韩泰轮胎将在下个月将其产品出货价格上调至多8%。自今年春季以来，主要汽车轮胎制造商一直在提高运输价格。经销商也纷纷提高轮胎价格，由于作为原材料的天然橡胶价格飙升，夏季和冬季制造商的轮胎价格均上涨了约6%至10%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎。根据公司的产能规划，公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在22年达产，年产能将增加240万条全钢胎、850万条半钢胎、1万吨非公路轮胎。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和900万半钢胎）有望在23年建成。公司2022年一季度实现营业收入48.63亿元，同比增加17.21%，实现归属于上市公司股东的净利润3.22亿元，同比减少19.57%，环比增加3.54%。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，4月29日滑落至8955点，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年将显着改善。公司未来有望重回双增长正轨。原材料方面，本周轮胎行业上游原料报价稳定。此外，公司的“液体黄金”实现技术突破，打开新的成长空间。 　　山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显着。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素下仍保持高速增长。2021年营业总收入156,049.41万元，yoy+19.22%；归母净利润32,953.53万元，yoy+30.65%；扣非净利润31,471.38万元，yoy+31.45%。2022年第一季度，公司实现营业收入3.92亿元，yoy+19.05%；归属于上市公司股东的净利润9633.34万元，yoy+20.66%。公司还拟发行不超过6亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。 　　广汇能源。公司有天然气、煤化工和煤炭三大板块。天然气方面，价格上涨叠加启东LNG接收站有序扩张，LNG业务收入有望持续上升；公司马朗煤矿即将投产，煤炭产量即将扩张，给公司业绩带来新的增量。

　　同仁堂(600085) 　　事件： 同仁堂发布2021 年年报与 2022 年一季报， 2021 年公司实现营业收入 146.03 亿元（+13.86%）、归母净利润 12.27 亿元（+19.00%）、扣非后归母净利润 12.09 亿元（+ 19.52%）； 2022Q1 公司实现营业收入 39.54亿元（+6.67%）、归母净利润 4.00 亿元（+25.61%）、扣非后归母净利润3.96 亿元（+25.14%）。 　　点评： 　　22Q1 营收保持增长，归母净利润增长超预期。 2021 年，公司实现收入146.03 亿元（+13.86%）、归母净利润 12.27 亿元（+19.00%） ， 营收增长主要系公司 2021 年产品销量增加所致。 2022Q1 公司实现营业收入 39.54 亿元（+6.67%），面对国内、香港地区及国外市场环境、新冠疫情等多种因素影响，公司攻坚克难，积极开展市场推广，报告期营收保持增长态势； 实现归母净利润 4.00 亿元（+25.61%），主要是营业收入增长的同时，公司各项精细化管理措施不断深化，成本费用得到有效管控， 使得净利润增幅高于营收增幅。 　　公司医药工商业兼修发展，业务发展稳健。 2021 年分板块来看， 1）工业板块 2021 年实现营收 88.8 亿元（+15.99%），毛利率同比增长1.04pct，其中，心脑血管类产品高速增长，营收 36.29 亿元（+20.8%）。2）商业板块 2021 年实现营收 82.4 亿元（+12.64%），毛利率同比减少 0.65pct。公司医药工业产品目前主要通过经销商渠道销往市场最终抵达终端，部分产品通过下属子公司同仁堂商业的零售药店实现销售。2021 年，同仁堂商业在全国主要地区共拥有同仁堂药店 920 家，报告期内新设门店为 42 家。零售药店中，有 560 家设立了中医医疗诊所，有 699 家取得“医疗保险定点零售药店”资格，有医保定点药店占门店总数的 75.98%。 　　分板块制定 2022 年针对性发展战略。 1） 工业制药板块将以打造中药产业集群为目标，优化业务布局及产品规划；有计划的研发新品种和引进新品种，打造差异化竞争力；加强供应链管理，提升检测能力并推动建立全面药品追溯体系、种养殖基地药材追溯体系；推动工业制造转型升级，加强中药工业智能化、信息化、数字化建设，实现精益化生产管理；积极推动营销改革，加大工商协同,打造多品种全渠道的营销体系。 　　2）商业零售板块将坚持发展“名店、名药、名医”相结合的综合性药店及配套医疗机构，培育发展物流配送业务，拓展医药电商领域；统筹全国零售网络布局，做大零售终端规模；推动服务标准化、经营智慧化，围绕客户需求与体验加快核心能力的构建。 3）海外业务板块将进一步优化完善产业布局，加强品种群建设，统筹线上线下渠道联动，完善创新业务模式。 　　盈利预测： 同仁堂股份具备较强品牌知名度，安牛具备护城河属性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值属性好，长期发展动力较足。2022Q1 公司营收保持增长，利润端表现亮眼。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 168.38 亿元、 194.35 亿元和 224.57 亿元，归母净利润分别为 18.13 亿元、 21.80 亿元和 25.98 亿元， EPS 分别为 1.32元、 1.59 元和 1.89 元。 　　风险因素： 行业政策风险、原材料与质量标准风险、市场风险、新冠疫情影响商业及物流的风险。

　　政策支持药械创新，头部企业纷纷出海。药械审评加速、医保目录动态调整、医保谈判等政策助力创新药和创新器械研发并加快上市。各企业纷纷布局创新研发，研发投入持续加大，但也导致国内靶点布局同质化严重，大多数研发管线为me-too类产品，真创新才有远大的未来。优质企业开启海外临床和授权，追寻更广阔的国际市场认可。建议关注创新药恒瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物等；创新器械迈瑞医疗、南微医学、海泰新光、微创机器人、海尔生物等。 　　创新趋势下的医药CXO欣欣向荣。医药研发投入持续增长，为提高效率、减少成本、降低风险，医药企业将部分环节外包，推动CXO行业发展。我国CXO行业具有人才和成本优势、质量控制水平优秀、政策支持以及融资畅通等优点，成为全球药企的理想外包场所，行业持续高增长，产能供应不求。建议关注药明康德、凯莱英、博腾股份、泰格医药、康龙化成、美迪西、昭衍新药等。 　　科研服务产业持续高增长。科研服务企业处于研发最上游，担任卖水人角色。全国科研服务市场总规模超千亿元，保持15-20%复合增速。国内龙头企业持续加强研发投入，提供了多样化高质量的产品，凭借性价比、配送供应、服务优势，逐步实现进口替代。科研服务细分领域多，未来有望通过并购扩张，复制全球行业龙头的发展路径。建议关注诺唯赞、百普赛斯、义翘神州、泰坦科技、阿拉丁、诺禾致源等。 　　医药大消费是高成长性的黄金赛道。医药消费不受医保限制，低渗透率高成长，满足居民对高富帅和白富美的追求，医药消费行业持续升级。疫苗、医美、眼科、口腔等细分市场将迎来持续高增长。建议关注智飞生物、万泰生物、爱美客、爱尔眼科、欧普康视、通策医疗、时代天使等。 　　中药赛道受政策利好，细分市场呈分化态势，建议关注两条主线：1）配方颗粒行业试点放开生产与销售限制，量价齐升具备数倍扩容潜力，龙头企业在“生产工艺＋成本管控+溯源体系＋市场覆盖”四维度打造护城河，新进入竞争者短期难以赶超。建议关注中国中药（红日药业、华润三九等龙头企业，以及以岭药业等具备品牌势能和产业链优势，配方颗粒新业务存在增长潜力的企业；2）2021年至今中药OTC赛道在多方面发生利好变化，我们认为利好OTC端具有品牌力、发展电商营销、且成本费用管控较好的标的。建议关注：同仁堂、九芝堂、寿仙谷、佐力药业。 　　风险因素：政策及国际关系风险，行业竞争加剧风险，研发进度不及预期风险，经济恢复不及预期风险，黑天鹅事件风险，企业经营管理风险，疫情影响风险等。

　　封控措施、美元加息、通货膨胀共同打压市场信心，原油价格震荡下跌。本周欧盟部分国家正考虑禁止进口俄罗斯石油，叠加利比亚供应中断与美国原油库存下降，对供应紧缺担忧加剧，原油价格经历一次上涨。不过由于市场仍存有经济下行预期，石油需求恐被抑制。截至4月27日，WTI原油价格收102.02美元桶，较上周下跌0.71%，较上月均价下跌5.77%，较年初价格上涨34.10%；布伦特原油价格为105.32美元/桶，较上周下跌1.39%，较上月均价下跌6.35%，较年初上涨33.35%。 　　俄罗斯橡胶制品被限制出口，出海轮胎市场景气度有望提升。英国政府对俄罗斯橡胶制品加征关税。英国政府近日宣布，对从俄罗斯和白俄罗斯进口的橡胶产品上调35%的关税。这些橡胶产品的年均贸易额约为1.3亿英镑。此前，英国已对从俄罗斯和白俄罗斯进口的“新型充气橡胶轮胎”征收35%的额外关税。同在本周，德国大陆集团发布一季报，上调轮胎部分2022年业绩预期。大陆集团在一季报中将乘用车及轻型商用车增速预期从6%-9%调整至4%-6%；轮胎板块营业额预期从133-138亿欧元调整至138-142亿欧元。但是大陆集团也提到由于关键原材料、物流成本以及能源成本上涨，所以轮胎板块的利润有一定下滑，预计2022年调整后的息税前收益率将从13.5-14.5%下调至12-13%。 　　多家重点关注企业发布年报或一季报，整体业绩情况良好。山东赫达2021年公司实现营业总收入15.60亿元，同比增长19.22%；归属于母公司所有者的净利润3.30亿元，比上年同期增长30.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.15亿元，较上年同期增长31.45%。2022年第一季度，公司实现营业收入3.92亿元，同比增长19.05%；归属于上市公司股东的净利润9633.34万元，同比增长20.66%。盐湖股份发布2021年年度报告，公司利润大增、主营业务稳健增长。公司营业总收入147.78亿元，yoy+5.44%；归母净利润44.78亿元，yoy+119.58%；扣非净利润44.82亿元，yoy+108%。远兴能源发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入26.81亿元，yoy+19.81%；归母净利润7.92亿元，yoy+137.79%，扣非净利润7.9亿元，yoy+138%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎。根据公司的产能规划，公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在22年达产，年产能将增加240万条全钢胎、850万条半钢胎、1万吨非公路轮胎。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和900万半钢胎）有望在23年建成。公司在21年受到的不利影响有望逐渐消退；海运费方面，沿海集装箱运价指数（TDI）较上周环比下降0.59%，东南亚集装箱运价指数下降到去年年底水平，海运成本有望逐步降低；原材料方面，本周轮胎行业上游原料报价稳定。此外，公司的“液体黄金”实现技术突破，打开新的成长空间。 　　山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素下仍保持高速增长。2021年营业总收入156,049.41万元，yoy+19.22%；归母净利润32,953.53万元，yoy+30.65%；扣非净利润31,471.38万元，yoy+31.45%。2022年第一季度，公司实现营业收入3.92亿元，yoy+19.05%；归属于上市公司股东的净利润9633.34万元，yoy+20.66%。公司还拟发行不超过6亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。 　　广汇能源。公司有天然气、煤化工和煤炭三大板块。天然气方面，价格上涨叠加启东LNG接收站有序扩张，LNG业务收入有望持续上升；公司马朗煤矿即将投产，煤炭产量即将扩张，给公司业绩带来新的增量。

　　本期内容提要: 　　全球能源危机升级，橡胶价格稳中有降。俄乌冲突推高了全球能源、粮食、化肥等商品的价格，给全球带来多方面的变化。我们对全球能源危机下轮胎的原材料走势进行了深入分析。轮胎原材料中天然橡胶与合成橡胶占比近50%。天然橡胶是一种长期农产品，与国际能源价格关联度不高。近期随着轮胎行业承压、小企业产能出清，天然橡胶价格随着全钢胎、半钢胎开工率下降的走势，踏入下行通道，与油气行情背道而驰。4月20日，标准胶SCRWF报12832元/吨，同比下降1.78%，较上月环比下降0.5%。合成橡胶虽为石化产品，但受油气价格影响较小，近期价格也在回落。自2021年12月至4月26日，在油气价格新一波上涨的背景下，顺丁橡胶价格收13975元/吨，较12月下降12.66%，同比下降14.31%；丁苯橡胶价格收12013元/吨，较12月下降8.21%。同比下降12.83%。 　　俄乌危机造成炭黑紧缺，欧洲轮胎行业遭受打击。欧洲对俄乌白三国出产炭黑依赖严重。在欧盟2020年进口的炭黑中，44.77万吨来自俄罗斯，5.23万吨来自乌克兰，0.39万吨来自白俄罗斯。欧洲84.63%的炭黑进口依赖于俄罗斯、白俄罗斯及乌克兰，在制裁与战争的双重打击之下，该三国的炭黑供给几乎被切断，欧洲炭黑市场面临着严重的供给问题。欧洲轮胎行业受战争波及，甚至祭出减产计划。米其林在三月初的新闻发布会上表示因为炭黑以及原油价格的上涨，将在两周之内开始执行欧洲地区的减产计划，并且由于重型车轮胎产能过剩，米其林已经宣布裁撤700余人的重型车轮胎部门。此外，随着绿色轮胎的研发和生产，白炭黑正加速替代炭黑。在传统炭黑价格上涨和绿色轮胎需求提升的背景下，白炭黑对传统炭黑的替代效应将更加明显。 　　相关标的： 　　赛轮轮胎：欧洲同行陷入困境，东南亚运费下降明显。欧洲轮胎行业受到炭黑进口困难、原材料价格高企的不利影响，成本压力上升，减产甚至停产。公司越南、柬埔寨工厂实际达产年产能为425万条全钢胎、1250万条半钢胎。根据公司的产能规划，海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和900万半钢胎）有望在23年建成。海运费近期下探，成本压力缓解。同时，公司新推出的液体黄金轮胎正在打开市场，有望成为公司业绩新亮点。 　　确成股份：白炭黑成为绿色轮胎首选，产能扩张带来业绩长虹。公司主营的沉淀法二氧化硅（即白炭黑）相比传统炭黑有更环保、更低滚阻的两大优势。公司2021年底拥有沉淀法二氧化硅产能33万吨/年，产能国内第一。在绿色轮胎市场占有率持续扩大的背景下，公司已开工建设年产7万吨水玻璃、7.5万吨绿色轮胎专用高分散二氧化硅项目，公司业绩有望乘产能扩张趋势实现业绩增长。 　　风险因素：产能扩张不及预期海运价格上涨上游原材料价格上涨

　　阳光诺和(688621) 　　事件：阳光诺和发布2022年一季度报告。公司2022年Q1实现营收1.48亿元，同比增长54.49%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长62.65%；扣非归母净利润0.31亿元，同比增长54.97%。2022年Q1经营活动产生的现金流量净额为334万元，同比减少41.51%。 　　点评： 　　收入高增长，利润率均上扬。2022Q1，公司收入高增长，同时，综合毛利率达56.59%，同比增加2.07pp，归母净利率22.57%，同比增加1.13pp，扣非归母净利率21.07%，同比增加0.07pp，公司三大利润率均呈现上涨趋势，盈利能力提升。 　　重点推进创新药及大临床投入，旺盛需求推升订单增长。2022Q1实现研发支出1679万元，同比增长73.91%，主要是公司加大了对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的投入。据2021年年报披露，公司积极推进一类、二类新药药学研发，截止至2021年底，有5项新药申报IND，其中一类新药2项、二类新药3项，3项已取得临床批件；8项新药进I期临床试验，2项新药进II期临床试验，6项药物已进入Ⅲ期临床试验，其中1项为“国家重大科技专项-重大新药创制专项”。同时，公司积极拓展大临床业务，投资成立南京先宁子公司，与公司现有临床团队形成协同，共同推进临床CRO业务建设。公司订单受公司研发、服务能力增强推动，2021年底共有新签订单9.29亿元，累计在手订单15.68亿元。 　　产能建设持续，提升供给能力。据2021年年报披露，截止至2021年底，在产能方面，公司拥有3.60万平方米的研发实验室，其中已投入使用的实验室面积为1.83万平方米，正在建设的实验室面积为1.77万平方米；人员方面，公司员工873人，其中研发人员716人，硕士及博士111人,占研发人员的比例为15.50%。公司持续提升产能及人员能力，提高综合服务能力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为6.77/9.22/12.51亿元，同比增长37.2%/36.1%/35.7%；归母净利润分别为1.48/2.06/2.87亿元，同比增长40.1%/39.2%/39.1%，对应2022-2024年PE分别为51/37/27倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

　　昭衍新药(603127) 　　事件：昭衍新药发布2022年一季报。公司实现营业收入2.71亿元，同比增长34.82%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长34.27%；归母扣非后净利润1.32亿元，同比增长66.65%。；公司全年经营现金流净额为7491万元，同比增加117.23%。 　　点评： 　　毛利率、归母净利率小幅波动。2022Q1，公司综合毛利率为51.69%，同比增加0.11pp；归母净利率为46.26%，同比降低0.19pp；扣非归母净利率为48.84%，同比增加9.33pp；公司净利率受百克生物估值变动带来公允价值变动损失1447万元（去年同期0元）和政府补贴258万元（去年同期1722万元）的影响较大。 　　产能、订单提供长期高增长动能。2022Q1，旺盛需求持续带来高额订单，新签订单超10亿元，同比增长超65%，在手订单超36亿元。为匹配高增长订单，公司持续投入建设产能，据2021年年报披露，2021年投入苏州昭衍约7500m2饲养设施，并完成1800m2的P2级实验室装修备案；苏州昭衍II期启动扩建（约20000m2,以饲养设施为主），预计2022年H2投入使用；无锡放药评价中心正在进行实验室装修；广州昭衍安评基地在2021年10月开工，正在建设中；同年昭衍加州新装修约6000m2的试验设施。 　　同日公布两项收购与H股股权激励，全方位增强综合实力。2022年4月28日，公司同时公告：1）以8.30亿元收购英茂生物100%股权；2）以9.75亿元收购玮美生物100%股权；两项收购可拓展并增强上游实验模型业务能力，降低供应端风险，提升综合服务能力。2022年4月28日，公司公告H股激励计划，配合A股股权激励，公司不断提升海内外核心团队的凝聚力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年公司营业收入为21.25/28.72/37.94亿元，同比增长40.1%/35.1%/32.1%；归母净利润分别为7.33/9.53/12.39亿元，同比增长31.6%/29.9%/30.0%，对应2022-2024年PE分别为48/37/28倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外包率下降、新业务进度不及预期等风险

　　以岭药业(002603) 　　事件：以岭药业发布2021年年报与2022年一季报，2021年公司实现营业收入101.17亿元（+15.19%）、归母净利润13.44亿元（+10.27%）、扣非后归母净利润12.65亿元（+8.60%）；2022Q1公司实现营业收入27.22亿元（-25.80%）、归母净利润4.84亿元（-28.22%）、扣非后归母净利润4.90亿元（-26.67%）。 　　点评： 　　21年营收保持增长，高基数影响22Q1表观业绩增速。2021年，公司实现收入101.17亿元（+15.19%），归母净利润13.44亿元（+10.27%），其中单四季度实现收入20.05亿元（-14.13%），归母净利润1.20亿元（-40.68%），利润端出现明显下滑，系毛利率下滑及管理费用同比明显增加所致。2022Q1公司实现营业收入27.22亿元（-25.80%）、归母净利润4.84亿元（-28.22%），系高基数所致（2021Q1营收全年占比为36.26%）。展望全年，我们判断由于国内3月下旬起疫情明显加重，连花清瘟放量可能体现在第二季度，且截至2021报告期末，连花清瘟已在20多个国家和地区获批上市，国际化进程推进，有望推动放量。 　　公司心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药已处于行业领先地位，营销体系不断优化升级。2021年分业务来看，1）心脑血管产品实现营收45.34亿元（+31.56%），营收占比44.82%，毛利率同比下降4.24pct，据公司2021年报，公司“通参芪”三大专利中药在公立医疗端市场份额由2015年的13.6%提升至2021H1的17.8%（在中成药心血管疾病内服用药排名分别为第2/5/9名），在零售端2017-2021CAGR达10.2%，市占率由5.79%提升至6.09%；2）呼吸系统类产品实现营收41.08亿元（-3.48%），毛利率同比上升2.81pct。连花清瘟在2021H1公立医疗市场中成药感冒用药销售排名第一，在2021年感冒用药/清热类零售端销售额排名第2位；3）其他专利产品实现营收4.71亿元（+55.60%），二线品种如津力达颗粒、夏荔芪胶囊等同比增长超过90%，实现放量增长。4）其他类产品实现营收10.04亿元（+29.15%），公司2019年起培育配方颗粒业务，2021年销售收入同比增幅近300%，已研发196个国标产品中的182个，业绩增长具备潜力。 　　分板块制定2022年针对性发展战略。1）中药板块营将围绕市场变化，发挥学术优势，分类终端数据化管理，提升占有，提升品牌；2）化生药板块将坚持“转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售”齐步走的发展战略；3）健康板块将继续努力打造核心及重点产品品牌，通过产品体验销售平台，发挥研发与制造业优势，打造高新技术企业。此外，各板块将根据产品研发战略和计划开展产品的研发、临床和产业化工作。 　　盈利预测：公司以“络病证治”理论体系打造科研壁垒，现有呼吸系统及心脑血管领域大品种及二线潜力品种具备良好的品牌力和临床疗效，市场空间较大支撑长远发展，2021年业绩保持增长。新业务方面，配方颗粒业务受益于政策环境和公司产业链竞争力，业绩发展具备潜力。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为122.90/149.43/180.64亿元，同比增长21.5%/21.6%/20.9%，归母净利润分别为17.69/21.96/27.06亿元，同比增长31.6%/24.2%/23.2%，对应2022-2024年市盈率分别为23.92/19.27/15.64倍。 　　风险因素：药品降价风险、原材料价格上涨风险、募投项目效益实现风险、医药行业政策调整风险。