华康洁净(301235) 　　事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入8.35亿元（yoy+50.73%），归母净利润0.19亿元（yoy+273.48%），扣非归母净利润0.20亿元（yoy+216.16%），经营活动现金流-2.94亿元（yoy-74.03%）。其中2025Q2实现营业收入5.40亿元（yoy+66.45%），归母净利润0.48亿元（yoy+123.63%）。 　　点评： 　　净化系统集成业务引领增长，经营趋势季度环比向好。2025年上半年公司实现营业收入8.35亿元（yoy+50.73%），分业务来看，净化系统集成业务依托医疗专项集成化、实验室集成化、电子洁净室三大整体解决方案，业务规模持续增长，2025H1实现收入7.12亿元（yoy+59.95%），展现较强的成长性。医疗耗材销售实现收入0.71亿元（yoy-8.56%），我们认为随着公司围绕客户需求，整合市场资源，开拓医用耗材的销售和仓储物流，医疗耗材销售营收有望重回增长轨道。分季度来看，2025Q1、Q2分别实现收入2.95亿元（yoy+28.54%）、5.40亿元（yoy+66.45%），收入增长季度环比提速，经营趋势向好。从盈利能力和费用率来看，2025H1销售毛利率为31.51%（yoy-5.12pp），销售费用率为9.42%（yoy-4.13pp），管理费用率为9.42%（yoy-5.66pp），研发费用率为3.96%（-1.36pp），销售净利率为2.40%（yoy+4.34pp）。我们认为随着公司收入规模逐步扩大，规模效应有望逐步凸显，叠加运营效率提高，公司盈利能力进一步增强。 　　在手订单充足，成长动能充沛，电子洁净有望成为第二增长曲线。从业务布局来看，公司基于长期在医疗洁净领域积累的技术能力，拓展到电子洁净领域，客户主要包括半导体及泛半导体、新型显示等高新技术企业，进一步拓宽了公司的成长空间，目前公司陆续中标了武汉东湖综保区生物医药及集成电路产业配套设施焕新升级（二期）一标段工程总承包（EPC）”、浙江晶引电子科技有限公司超薄精密柔性薄膜封装基板(COF)生产线项目机电总承包工程纯水工程及废水工程”等项目，电子洁净项目的接连中标展现了行业对公司洁净技术的认可。从订单情况来看，截止至2025年6月30日，公司在手订单38.27亿元（包含医疗专项订单25.37亿元、实验室订单7.74亿元、电子洁净订单1.21亿元），在手订单充足，电子洁净业务有望成为公司第二成长曲线，为公司持续增长注入成长动力。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为28.17、36.76、47.28亿元，同比增速分别为64.9%、30.5%、28.6%，归母净利润分别为1.38、1.99、3.06亿元，同比增速分别为106.5%、44.4%、53.4%，对应2025年8月26日股价，PE分别为26、18、12倍。 　　风险因素：应收账款余额较大风险和发生坏账损失的风险；经营活动现金流量风险；市场拓展不及预期风险。

　　可孚医疗(301087) 　　事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入14.96亿元（yoy-4.03%），归母净利润1.67亿元（yoy-9.51%），扣非归母净利润1.36亿元（yoy-17.98%），经营活动现金流净额3.51亿元（yoy+14.46%）。其中2025Q2实现营业收入7.58亿元（yoy+0.87%），归母净利润0.76亿元（yoy-9.30%）。 　　点评： 　　医疗护理和健康检测快速增长，并购赋能海外业务拓展。2025年上半年公司实现营收14.96亿元（yoy-4.03%），分业务来看，医疗护理业务收入4.24亿元（yoy+9.67%），我们认为一方面受是上海华舟并表增厚收入影响，另一方面是公司持续推出新品，驱动成长；健康监测业务收入2.71亿元（yoy+12.89%），其中血糖尿酸一体机、预热款体温计、居家检测试纸等核心单品销售良好；康复辅具业务收入5.63亿元（yoy-6.41%），其中健耳板块实现超20%增长，盈利能力大幅改善；呼吸业务板块，公司自主研发的呼吸机自2025Q2起销售放量，稳居抖音电商平台榜首。我们认为随着公司呼吸机、血糖监测等产品放量，超轻碳纤维电动轮椅、骨传导助听器等新品陆续上市，公司有望展现较好的发展势头。分区域来看，公司近年加大中国香港地区以及海外市场拓展力度，陆续完成了对上海华舟、香港喜曼拿的收购，并购不但丰富了公司的产品管线，也进一步提升了公司海外销售能力，2025H1海外业务实现收入近亿元，同比增长超200%，我们认为海外市场的拓展有望为公司打开新的成长空间，增长潜力可期。 　　优化产品结构提升盈利能力，依托AI、脑机新技术提升竞争力。近年来，公司明确产品优化策略，聚焦资源打造有市场竞争力的核心品类，对盈利能力偏弱、发展潜力有限的低效产品进行调整，2025H1销售毛利率为52.49%（yoy+1.82pp），盈利能力不断增强，就费用端来看，公司持续加大渠道与品牌建设力度，销售费用率为32.11%（yoy+2.17pp），管理费用率为5.37%（yoy+1.45pp），主要是合并华舟和管理咨询费增加所致，研发方面，公司加大研发投入，实现产品更快迭代升级，优化产品性能，2025H1研发投入为4695万（yoy+2.45%）。新技术方面，公司投资纽聆氪医疗，通过脑机接口技术探索更先进的听力康复方案，此外，公司积极推动呼吸、血压、血糖、制氧等智能化项目，通过物联网实现各设备数据的互联互通，再依托AI技术，对用户健康数据进行深度分析和解读，打造家庭健康管理生态圈，通过AI、脑机新技术赋能，提升公司竞争力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为33.30、39.11、45.56亿元，同比增速分别为11.6%、17.4%、16.5%，归母净利润分别为3.88、4.84、5.89亿元，同比增速分别为24.6%、24.6%、21.7%，对应2025年8月26日股价，PE分别为22、18、15倍。 　　风险因素：新产品放量不及预期；海外市场拓展不及预期；并购整合不及预期。

　　华康股份(605077) 　　事件：公司公布2025年半年报。25H1，公司实现营业收入18.66亿元，同比+37.32%，归母净利润1.34亿元，同比-3.38%；扣非归母净利润1.22亿元，同比-6.56%。其中，25Q2公司实现营业收入10.49亿元，同比+44.95%，归母净利润5267万元，同比-9.79%；扣非归母净利润4826万元，同比-15.24%。 　　点评： 　　舟山产线逐步投产，Q2收入高增。根据公司半年报，华康舟山一期项目“100万吨玉米精深加工健康食品配料项目”的第一阶段基本建设完成并逐步投产，使得上半年收入同比+37.32%。具体到Q2，公司晶体糖醇产品和液体糖、醇及其他产品分别实现营收5.09亿元和4.12亿元，同比分别+7.24%和+103.63%，我们推测液体糖醇营收高增系舟山产品 　　近期主要以液体糖浆类为主所致。 　　产品结构影响毛利率，利润短期承压。公司Q2实现毛利率16.56%，同比-3.00pct，主要系舟山华康液体产品业务增加，使得产品结构有所变化。费用端看，公司Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.66pct、-1.83pct、-0.49pct、+2.45pct，财务费用率的提升主要系可转债利息费用化所致。因此，公司Q2归母净利润率为5.02%，同比-3.04pct，利润短期承压。 　　舟山产线和并购项目进展顺利。经营方面，公司“200万吨玉米精深加工健康食品配料项目”中的一期项目“100万吨玉米精深加工健康食品配料项目”第一阶段已于今年上半年基本建设完成并陆续投产，第二阶段的膳食纤维、变性淀粉等新产品线也将陆续投入建设。同时，公司拟以股份结合现金方式购买豫鑫糖醇100%股权，7月4日已回复上交所审核问询函。 　　盈利预测：利润短期承压，关注木糖醇价格及舟山项目爬坡情况。公司Q2利润受舟山项目转固及可转债利息费用化影响承压。接下来，一方面木糖醇价格当前仍处历史底部位置，若价格发生反转，公司利润叠加豫鑫利润有望大幅好转；另一方面，舟山项目目前仍处产能爬坡阶段，若产能利用率大幅提升，公司利润也有望同比提升。我们预计公司2025-2027年EPS为0.84/1.23/1.73元，分别对应2025-2027年23X、16X和11XPE。 　　风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期，资产收购不及预期

　　开立医疗(300633) 　　事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入9.64亿元（yoy-4.78%），归母净利润0.47亿元（yoy-72.43%），扣非归母净利润0.40亿元（yoy-74.26%），经营活动现金流净额-2.50亿元（yoy-1,756.17%）。其中2025Q2实现营业收入5.34亿元（yoy+0.17%），归母净利润3896万元（yoy-44.65%）。 　　点评： 　　季度环比改善明显，25Q2收入端恢复增长。2025年上半年公司实现营收9.64亿元（yoy-4.78%），其中Q1、Q2分别实现营收4.30亿元（yoy-10.29%）、5.34亿元（yoy+0.17%），随着国内医疗设备招采复苏，公司收入季度环比改善明显，并于2025Q2恢复正增长。分业务来看，2025H1彩超业务实现收入5.50亿元（yoy-9.87%）、内窥镜实现收入3.88亿元（yoy+0.08%），我们认为主要是因为招标和企业报表端收入确认存在时间差。从招采情况来看，公司超声、内镜产品同比中标快速增长，我们预计随着医疗设备需求持续向好，公司业绩有望回归快速增长轨道。 　　毛利率短期承压，新品放量有望驱动盈利能力回升。2025H1公司销售毛利率为62.08%（yoy-5.35pp），我们认为主要是受医疗设备招采中集采项目大幅降价所影响，此外，还处于市场拓展初期的外科、IVUS两大新业务线收入占比提升，对毛利率也有负向影响。就各项费用率来看，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为31.63%（yoy+5.33pp）/7.11%（yoy+0.91pp）/25.31%（yoy+4.36pp），公司持续保持较高的研发和销售费用投入，为未来发展蓄能。我们认为未来随着公司持续推动产品高端化发展，高毛利率的高端新产品如超声80系列、内镜HD650、微创外科SV-M4K200平台、V20i集成式血管内超声诊断设备等持续放量，有望驱动盈利能力回升。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为23.18、27.97、33.42亿元，同比增速分别为15.1%、20.6%、19.5%，实现归母净利润为3.34、4.79、6.08亿元，同比分别增长134.4%、43.6%、27.0%，对应2025年8月25日收盘价，PE分别为44、31、24倍。 　　风险因素：新产品研发不及预期；市场需求复苏不及预期；市场竞争情况超预期。

　　安图生物(603658) 　　事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入20.60亿元（yoy-6.65%），归母净利润5.71亿元（yoy-7.83%），扣非归母净利润5.46亿元（yoy-8.79%），经营活动现金流4.10亿元（yoy-17.22%）。其中2025Q2实现营业收入10.64亿元（yoy-4.79%），归母净利润3.01亿元（yoy+1.97%）。 　　点评： 　　季度趋势向好，海外布局驱动成长。2025年上半年公司实现营业收入20.60亿元（yoy-6.65%），分季度来看，2025Q1、Q2分别实现收入9.96亿元（yoy-8.56%）、10.64亿元（yoy-4.79%），季度降幅环比收窄。分区域来看，2025H1境内实现收入19.04亿元（yoy-8.32%），我们认为主要是受DRGS、检验结果互认、集采等政策影响，检测的量和价均有所下滑所致，未来随着集采陆续落地，国产替代进程有望加速，国产产品的市场份额有望逐步上升，叠加公司600速发光、流水线的试剂消耗量持续上升，公司境内收入有望回归增长；2025H1境外实现营收1.57亿元（yoy+19.78%），主要得益于公司持续加大全球市场布局，将产品推入亚洲、欧洲、非洲等100多个国家和地区，提升了公司品牌在境外市场的知名度，我们认为随着公司产品在不同国家陆续获证，深化海外市场布局，公司境外业务有望保持良好增长态势。 　　盈利能力稳定，研发优化助力盈利释放。从盈利能力来看，2025H1销售毛利率为64.43%（yoy-0.94pp），其中试剂业务毛利率下滑3.06pp至68.44%，我们认为主要是因为受集采政策实施的影响。从费用端情况来看，2025H1公司销售费用率为18.88%（yoy+2.36pp），管理费用率4.96%（yoy+0.82pp），研发费用率为12.15%（yoy-2.95pp），主要是研发费用资本化，减小了费用端的压力。2025H1销售净利率为28.06%（yoy-0.35pp），盈利能力基本维持稳定。我们认为公司作为IVD行业领先企业，通过多元化的产品布局、营销模式的创新，有望把握集采机遇，加速对其他品牌的市场置换，进一步巩固和提升了市场占有率。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为44.60、51.23、59.06亿元，同比增速分别为-0.3%、14.9%、15.3%，归母净利润分别为12.25、14.05、16.50亿元，同比增速分别为2.6%、14.6%、17.5%，对应2025年8月25日股价，PE分别为20、17、15倍。 　　风险因素：集采政策变化风险；新产品市场推广不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险。

　　凯莱英(002821) 　　事件：2025年8月25日，公司发布《2025年半年度报告》。2025H1公司实现营业收入31.88亿元，同比增长18.20%；实现归母净利润6.17亿元，同比增长23.71%；实现扣非净利润5.66亿元，同比增长26.29%。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入16.47亿，同比增长26.94%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长33.94%；实现扣非净利润2.61亿元，同比增长34.33%。 　　点评： 　　业绩呈现边际加速趋势，在手订单储备充足。 　　从经营趋势来看，2025年Q2收入和利润同比和环比均实现显著增长，业绩呈现边际加速趋势。截至中报披露日，公司在手订单总额10.88亿美元，为后续业绩增长夯实基础。 　　按照业务类型：2025H1公司小分子CDMO解决方案实现营业收入24.29亿元，同比增长10.64%，占比76.19%；新兴业务实现营业收入7.56亿元，同比增长51.22%，占比23.71%。 　　按照区域市场：2025H1来自境内市场客户收入7.13亿元，同比增长3.44%，占比约22.37%；来自境外市场客户收入24.75亿元，同比增长23.27%，占比约77.63%；其中来自美国客户收入17.89亿元，同比增长0.45%；来自欧洲客户收入5.48亿元，同比增长超200%。按照客户类型：2025H1来自大制药公司收入15.08亿元，同比增长14.68%；来自中小制药公司收入16.80亿元，同比增长21.55%，总结：公司整体业绩呈现边际加速趋势，小分子CDMO业务保持稳健增长，新兴业务实现大幅增长，境外客户需求相对旺盛，其中欧洲市场增长亮眼，国内客户需求温和复苏。 　　传统优势业务小分子CDMO经营稳健。 　　2025H1小分子CDMO业务实现收入24.29亿元，同比增长10.64%，毛利率47.79%，同比提升0.6个百分点。2025H1公司交付商业项目44个；临床前及临床项目285个，其中临床Ⅲ期项目52个。根据在手订单公司预计2025年下半年小分子验证批阶段（PPQ）项目有11个，持续的增量商业化订单储备，为业绩长期稳健增长打下坚实基础。2025H1海外产能SandwichSite交付研发项目4个，完成首个生产订单，完成首次MNC客户QA审计。 　　总结：小分子CDMO是公司传统优势业务，目前项目储备丰富，有望延续持续稳定增长趋势，盈利能力不断提升。 　　新兴业务表现亮眼，未来成长性突出。 　　公司新兴业务板块包括化学大分子CDMO、制剂CDMO、临床CRO、生物大分子CDMO、技术输出业务、合成生物技术业务等细分板块。2025H1新兴业务实现收入7.56亿元，同比增长51.22%，毛利率29.79%，同比提升9.5个百分点。截至中报披露日，新兴业务在手订单金额同比增长超40%，公司预计2025年下半年新兴业务板块验证批阶段（PPQ）项目达9个。 　　1）化学大分子CDMO：2025H1化学大分子CDMO收入3.79亿元，同比增长超130%，交付项目88个，新开发客户38个；截至中报披露日，在手订单金额同比增长超90%，其中境外占比超40%；公司预计2025年下半年化学大分子CDMO收入仍将保持翻倍以上增速。 　　2）制剂CDMO：2025H1制剂CDMO业务收入1.18亿元，同比增长7.81%，交付项目171个，其中临床中后期项目31个；截至中报披露日，在手订单金额同比增长超35%，其中境外占比超3%。 　　3）临床CRO：2025H1临床CRO收入1.39亿元，同比增长44.84%。2025H1公司承接新项目115个，截至2025H1公司正在进行的临床研究项目278个，其中Ⅱ期及以后的项目95个。 　　4）生物大分子CDMO：2025H1生物大分子CDMO收入0.90亿元，同比增长70.74%，交付53个批次，完成3个IND申报，截至中报披露日，在手订单金额同比增长超60%，其中境外占比超35%；公司预计2025年生物大分子CDMO收入将实现翻倍以上增长。总结：公司新兴业务目前正处于高速成长期，项目管线和在手订单储备充足，有望成为拉动业绩增长的新引擎，随着收入体量的增长，盈利能力还有进一步提升的空间。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为67.10亿元、76.86亿元、87.27亿元，归母净利润分别为11.08亿元、12.94亿元、15.16亿元，EPS（摊薄）分别为3.07元、3.59元、4.20元，对应PE估值分别33.61倍、28.79倍、24.58倍。 　　风险因素：地缘政治和关税不确定的风险；生物医药行业投融资不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　普洛药业(000739) 　　事件：2025年8月20日，公司发布《2025年半年度报告》。2025H1公司实现营业收入54.44亿元，同比下滑15.31%；实现归母净利润5.63亿元，同比下滑9.89%；实现扣非净利润5.21亿元，同比下滑13.59%。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入27.14亿元，同比下滑15.98%；实现归母净利润3.15亿元，同比下滑17.48%；实现扣非净利润3.15亿元，同比下滑13.29%。 　　点评： 　　CDMO业务保持高景气度，项目管线储备丰富。 　　CDMO业务：2025H1公司CDMO业务实现营业收入12.36亿元，同比增长20.32%，实现毛利5.45亿元，同比增长32.19%，实现毛利率44.04%，同比提升3.95pct。公司CDMO业务已经形成良好的“漏斗”模型，2025H1公司CDMO进行中项目1,180个，同比增长35%，其中：商业化阶段项目377个，同比增长19%，包括人用药项目279个，兽药项目49个，其他项目49个；研发阶段项目803个，同比增长44%。公司坚持从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级。2025H1公司API项目总共134个，同比增长30%，其中：24个已经进入商业化阶段，25个正在验证阶段，85个处于小中试研发阶段。 　　总结：随着CDMO业务体量的不断增长，公司已经成为国内原料药转型CDMO的标杆企业，项目管线储备丰富，CDMO业务有望成为拉动公司业绩持续增长的重要引擎。 　　原料药中间体和药品业务阶段性面临挑战，底部困境反转可期。 　　原料药中间体业务：2025H1公司原料药中间体业务实现营业收入36.03亿元，同比下降23.41%，实现毛利4.93亿元，同比下降35.32%，实现毛利率13.70%，同比下降2.52pct。受外部宏观环境波动、行业周期筑底和相关品种需求疲软影响，原料药中间体业务阶段性承压。公司积极推动降本增效和供应链管理提升，提高战略品种收率，深耕工艺优化、能耗管控、规模协同三大降本空间，成本控制成效良好。 　　药品业务：2025H1公司药品业务实现营业收入5.83亿元，同比下降14.20%，实现毛利3.56亿元，同比下降13.16%，实现毛利率61.03%，同比上升0.73pct。公司充分发挥“原料药+制剂”一体化优势，加快推进“多品种”发展策略，在研项目68个，完成验证项目9个，申报项目4个，获批项目2个，其中司美格鲁肽注射剂（减重和降糖两个适应症）已经进入III期临床阶段。 　　总结：公司原料药中间体业务和药品业务阶段性面临挑战，从行业周期观察来看，公司认为今年行业底部明确，预计明年开始逐步回升。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为110.14亿元、121.28亿元、133.21亿元，归母净利润分别为10.80亿元、12.82亿元、15.13亿元，EPS（摊薄）分别为0.93元、1.11元、1.31元，对应PE估值分别为17.86倍、15.05倍、12.75倍。 　　风险因素：地缘政治和关税不确定的风险；药品集采降价超预期的风险；原料药周期价格波动风险；生物医药行业投融资不及预期的风险。

　　本期内容提要: 　　市场表现。本周医药生物板块收益率为1.05%，板块相对沪深300收益率为-3.13%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第29。6个子板块中，中药II板块周收益率排名第一，涨跌幅为2.86%（相对沪深300收益率为-1.32%）；收益率排名第六的为医疗服务，涨跌幅为-1.58%（相对沪深300收益率为-5.76%）。 　　行业动态：8月18日，工业和信息化部、国家发展改革委等七部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，标志着我国脑机接口产业从“科研探索为主”迈向“国家战略引领的产业化攻坚”新阶段。 　　周观点：近期中报密集发布，截至25/8/23，医药个股25H1业绩已披露37%（175家公司已披露业绩），其中收入和扣非归母净利润双增长的标的有68家（占已披露公司的39%）。若从收入增速上看，在已披露业绩的医药上市公司中，25H1将近43%的公司（共75家）收入下滑，21%的公司（共37家）收入增速在0-10%，14%的公司（共25家）收入增速在10%-20%，10%的公司（共18家）收入增速在20%-30%，11%的公司（共20家）收入增速在30%以上。我们认为，当前市场环境情绪较好，叠加市场对后续存在降息预期，若流动性得以进一步释放，则市场估值或仍可上行；同时，创新药行情系政策、技术和资本等多重因素协同产生的，后续或有机会再创新高，脑机接口受政策催化，产业化落地有望加速。在创新主题的带动下，多个条线或有机会轮动，建议关注AI医疗、创新药、CXO&生命科学上游产业链、高端医疗器械、脑机接口等。 　　AI医疗条线：①AI+医疗大模型：智云健康、医渡健康、讯飞医疗科技、卫宁健康、平安好医生等。②AI+影像：联影医疗、东软集团、迈瑞医疗、开立医疗、祥生医疗等。③AI+医检：金域医学、迪安诊断、美年健康、润达医疗。④AI+医药电商/精准营销：京东健康、阿里健康、药师帮、医脉通。⑤AI+基因测序：华大智造、华大基因、诺禾致源、贝瑞基因、达安基因。 　　高端医疗器械：①院内招采恢复驱动业务增长，建议关注开立医疗、迈瑞医疗、联影医疗、新华医疗、澳华内镜等；②内需驱动的消费医疗器械需求逐步修复，建议关注可孚医疗、三诺生物、鱼跃医疗等；③出海订单修复的企业，建议关注美好医疗、海泰新光、瑞迈特、振德医疗等；④高端器械耗材市场渗透率持续提升，建议关注心脉医疗、微创医疗、威高股份、微创脑科学、爱康医疗、爱博医疗、春立医疗、赛诺医疗等。 　　脑机接口新技术应用主题：可孚医疗、美好医疗、瑞迈特、翔宇医疗、诚益通、麦澜德、伟思医疗、乐普医疗、爱朋医疗等。 　　CXO及生命科学上游产业链：①具备全球影响力的CXO龙头企业，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等；②以国内业务为主的临床CRO龙头，建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等；③以安评和模式动物为代表的资源型CXO，建议关注昭衍新药、百奥赛图、药康生物、南模生物等；④生命科学上游产业链，建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技等。 　　创新药：①降糖减重领域，双靶点、三靶点、口服多肽、口服小分子、Amylin、减重增肌等细分方向不断催化创新，建议关注信达生物、恒瑞医药、翰森医药、博瑞医药、众生药业、联邦生物、华东医药、康缘药业、乐普医疗；②小核酸领域，siRNA、ASO、miRNA等细分方向百花齐放，递送技术不断突破，建议关注悦康药业、前沿生物、福元医药、成都先导（先衍生物）、丽珠集团、阳光诺和；③以PD-1/L1为基础构建的双抗及多抗分子有望接续PD-1/L1单靶点，成为新一代免疫治疗（IO）的基石，建议关注康方生物、三生制药、荣昌生物、神州细胞、君实生物、华海药业、信达生物、奥赛康、汇宇制药、上海谊众、基石药业。 　　风险因素：关税政策变动&地缘政治风险；消费刺激政策变动风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。

　　毕得医药(688073) 　　事件：2025年8月21日，公司发布《2025年半年度报告》。2025H1公司实现营业收入6.28亿元，同比增长17.91%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长41.60%；实现扣除股份支付影响后的净利润0.90亿元，同比增长70.60%。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入3.31亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长65.78%；实现扣除股份支付影响后的净利润0.52亿元，同比增长98.00%。 　　点评： 　　业绩呈现边际加速趋势，海外市场拉动更为显著。 　　公司业绩呈现加速趋势：从收入端来看，2025Q2营业收入同比增长22.86%，环比2025Q1增长11.74%；从利润端来看，2025Q2归母净利润同比增长65.78%，环比2025Q1增长39.17%。 　　分业务来看，2025H1分子砌块实现营业收入5.20亿元，同比增长14.35%，科学试剂实现营业收入1.07亿元，同比增长38.95%，其中生命科学科研试剂实现营业收入4,073万元，同比增长87.60%。分区域来看，2025H1海外市场实现营业收入3.63亿元，同比增长21.33%，国内市场实现营业收入2.64亿元，同比增长13.52%。 　　总结：毕得医药是行业领先的分子砌块和科学试剂供应商，已经建立近百万种庞大产品库，现货产品种类数超过14万种，2025Q2以来公司各项业绩指标呈现边际加速趋势，海外市场拉动更为显著，国内市场同样出现温和复苏。 　　聚焦高毛利产品，经营效率提升显著 　　公司通过实施“高毛利产品+高粘性产品”的双轮驱动经营策略，优化产品结构，使用大数据分析预测满足客户需求，这种“创新驱动+客户黏性”的双结构模式，为盈利持续增长和企业长期发展奠定了坚实的基础。从盈利能力来看，2025H1公司实现毛利率44.25%，同比提升4.74pct，其中海外市场毛利率52.66%，同比提升4.09pct，国内市场毛利率32.70%，同比提升4.84pct；从费用管控来看，2025H1公司销售费用率为10.90%，管理费用率为10.61%，如果剔除股权激励费用的影响，2025H1公司销售费用率为10.38%，同比下降0.88pct，管理费用率为8.87%，同比下降1.14pct。 　　总结：在行业整体内卷的宏观背景下，公司聚焦高毛利产品，以利润为导向，战略成果已经开始显现，经营效率有望持续提升。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为13.24亿元、15.77亿元、18.67亿元，归母净利润分别为1.49亿元、1.92亿元、2.44亿元，EPS（摊薄）分别为1.64元、2.11元、2.69元，对应PE估值分别为39.34倍、30.52倍、24.00倍。 　　风险因素：地缘政治及关税不确定风险；生物医药行业投融资不及预期的风险；行业竞争格局加剧的风险。

　　博腾股份(300363) 　　事件：2025年8月22日，公司发布《2025年半年度报告》。2025H1公司实现营业收入16.21亿元，同比增长19.88%；实现归母净利润2,706万元，同比增长115.91%；实现扣非净利润642亿元，同比增长103.69%；实现经营活动现金流2.50亿元，同比增长40.83%。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入8.20亿，同比增长21.56%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长141.70%；实现扣非净利润0.17亿元，同比增长120.48%。 　　点评： 　　收入端恢复高速增长，利润端实现扭亏为盈。 　　分业务类型来看：2025H1小分子原料药业务实现营业收入15.00亿元，同比增长约20%；其中临床早期业务收入4.17亿元，同比增长约35%，临床后期及商业化业务收入10.82亿元，同比增长约15%；2025H1新兴业务实现营业收入1.15亿元，同比增长约22%，其中小分子制剂业务收入0.61亿元，同比下滑约7%（主要是国内集采政策带来的市场需求波动）；基因细胞治疗业务收入0.33亿元，同比增长约71%；新分子业务收入0.22亿元，同比增长约128%。 　　分区域市场来看：2025H1中国市场实现营业收入4.68亿元，同比增长约12%，占比约29%。2025H1海外市场实现营业收入11.53亿元，同比增长约23%，占比约71%；其中北美市场收入5.62亿元，同比增长约33%；欧洲市场收入5.09亿元，同比增长约35%；其他市场收入0.82亿元，同比下滑约40%（主要是项目交付周期影响）。 　　从盈利能力来看：2025H1公司整体毛利率约28%，同比提升约9个百分点，其中第二季度毛利率约29%，环比第一季度提升近3个百分点，按市场区域来看，海外市场毛利率约40%，国内市场毛利率约为-3%（主要是由于新业务亏损影响）。剔除新业务影响后，国内市场毛利率约为14%，公司整体毛利率约37%。 　　总结：2025H1公司小分子原料药和新兴业务均实现增长，欧美市场增速超过30%，国内市场也明显回暖，随着营业收入的快速增长，各项固定成本被快速摊薄，2025H1公司已经实现扭亏为盈，我们预计2025年下半年盈利能力有望进一步改善。 　　小分子原料药优势明显，盈利能力突出。 　　2025H1公司为全球320余家客户提供小分子原料药服务，引进新客户40家（美国区24家、中国区9家、欧洲区4家、日韩等其他亚太区3家）。从项目管线来看，2025H1公司小分子原料药业务收到客户询盘总数997个，已签订项目数（不含J-STAR）532个，其中新项目82个。公司实现交付项目数409个，其中170个项目处于临床前及临床一期，55个项目处于临床二期，42个项目处于临床三期，16个项目处于新药上市申请阶段，126个项目处于已上市阶段。和2024年同期相比，虽然项目总数变化不大，但是临床后期和商业化项目大幅增加，充分展现出公司项目管线的漏斗效应。2025H1公司小分子原料药业务毛利率为36.78%，同比提升约9个百分点。 　　总结：小分子原料药是公司传统优势业务，目前项目储备丰富，盈利能力突出，有望成为公司持续稳定增长的压舱石。 　　新兴业务阶段性拖累公司利润，有望逐步实现扭亏。 　　公司新兴业务包括小分子制剂业务、基因细胞治疗业务、新分子业务。2025H1公司新兴业务亏损对归母净利润的影响约为-1.11亿元，同比减亏约1,260万元。 　　1）小分子制剂业务：2025H1小分子制剂业务阶段性承压，主要受到国内集采政策的影响，服务订单客户数106家，服务订单项目数145个，引入新客户13家，新签订单6,398万元。2025H1小分子制剂业务亏损4,396万元，同比减亏1,459万元。 　　2）基因细胞治疗业务：2025H1基因细胞治疗业务落实降本增效举措，阶段性达成减亏目标，服务订单客户51家，服务订单项目89个，引入新客户19家，新项目34个，新签订单5,255万元。2025H1基因细胞治疗业务（报表）亏损2,432万元，同比减亏1,036万元。 　　3）新分子业务：2025H1新分子业务新签订单4,186万元，为38家客户的67个项目提供服务，涵盖临床早期、IND、临床三期和NDA等不同阶段，实现40个项目的阶段性交付。2025H1新分子业务亏损4,223万元，同比增加亏损1,235万元。 　　总结：由于新业务处于培育期，固定成本折旧摊销相对较多，阶段性亏损拖累公司利润，随着业务体量的增加，有望逐步实现扭亏。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为36.29亿元、42.85亿元、49.91亿元，归母净利润分别为0.69亿元、2.08亿元、3.63亿元，EPS（摊薄）分别为0.13元、0.38元、0.67元，对应PE估值分别为186.17倍、61.54倍、35.19倍。 　　风险因素：地缘政治和关税不确定的风险；生物医药行业投融资不及预期的风险；新兴业务扭亏不及预期的风险。