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    全部报告(796)

    • 业绩短期承压,检验业务呈现高质量发展

      业绩短期承压,检验业务呈现高质量发展

      个股研报
        迪安诊断(300244)   事件:公司发布2024年年报,2024年实现营业收入121.96亿元(yoy-9.04%),归母净利润-3.57亿元(yoy-216.20%),扣非归母净利润-3.80亿元(yoy-228.96%),经营活动产生的现金流量净额12.07亿元(yoy-37.16%)。其中2024Q4实现营业收入29.38亿元(yoy-5.71%),归母净利润-4.88亿元(yoy-118.49%)。   点评:   收入短期承压,加大精准中心建设,检验业务呈现高质量发展。2024年受市场需求增长放缓、行业竞争加剧以及公司战略性业务调整影响,公司增长承压,收入和利润均出现下滑,分业务来看:①诊断服务业务实现收入45.20亿元(yoy-12.86%),其中ICL收入41.73亿元(yoy-11.55%),我们认为诊断业务收入下滑主要是因为DRGS等控费措施执行导致医院检验外包需求增长放缓,从业务质量来看,随着公司精准中心建设持续推进,三级医院收入和特检业务收入占比均呈现上升趋势,2024年三级医院收入占比提升至42.82%,特检业务收入实现18.22亿元,占诊断服务业务收入比重为40.31%(yoy+0.81pp),重点疾病项目保持高增长,比如病原感染、血液肿瘤、神经免疫业务分别同比增长57%、51%、38%,诊断服务业务呈现高质量发展趋势。②诊断产品业务实现收入81.34亿元(yoy-6.36%),其中渠道产品77.87亿元(yoy-5.99%),自产产品3.47亿元(yoy-13.84%),我们认为渠道产品下滑主要是受集采和公司业务调整影响,自产产品下滑主要是医疗反腐影响新产品入院进程所致。   竞争加剧+减值影响表观利润,AI赋能,加速“数智化”转型。由于市场需求增长放缓、行业竞争加剧,公司2024年销售毛利率下滑3.28pp至28.01%,同时公司加大了重点疾病线和海外市场拓展,叠加减值影响,其中信用减值损失4.83亿元,资产减值损失4.02亿元(含商誉减值损失3.78亿元),公司归母净利润亏损3.57亿元。我们认为减值影响的持续性较弱,未来随着行业需求复苏,公司新市场和新技术的布局优势逐步凸显,竞争能力不断增长,盈利能力有望修复。此外,公司抓住AI技术发展带来的机遇,积极推动医学诊断业务的智能化升级,一方面携手华为云发布“迪安医检大模型”,融合人工智能算法与多模态生物数据,助力精准诊断的发展,另一方面利用AI赋能自动化、智慧化实验室建设,提升检验效率,降低检测运营成本,凸显规模效应。我们认为随着AI技术的不断成熟和应用场景的不断拓展,公司有望开启智能诊断的新篇章,打开新的成长空间。   盈利预测:我们预计公司2025-2027年营业收入分别为125.60、131.89、140.16亿元,同比增速分别为3.0%、5.0%、6.3%,实现归母净利润为4.60、7.34、9.05亿元,同比分别增长228.8%、59.4%、23.4%,对应2025年4月25日收盘价,PE分别为19、12、9倍。   风险因素:市场需求提升不及预期;产品研发进度不及预期;市场竞争加剧风险。
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      2025-04-28
    • 血糖业务增长40%,海外拓展成效凸显

      血糖业务增长40%,海外拓展成效凸显

      个股研报
        鱼跃医疗(002223)   事件:公司发布2024年年报和2025年一季报,2024年实现营业收入75.66亿元(yoy-5.09%),归母净利润18.06亿元(yoy-24.63%),扣非归母净利润13.93亿元(yoy-24.12%),经营活动产生的现金流量净额18.16亿元(yoy-14.61%)。2025Q1实现营业收入24.36亿元(yoy+9.17%),归母净利润6.25元(yoy-5.26%)。   点评:   血糖业务增长40%,表现亮眼,海外拓展成效凸显,收入增长超30%。受2023年社会公共需求导致的收入高基数影响,2024年公司收入承压下滑,实现营业收入75.66亿元(yoy-5.09%)。①分市场来看,国内营业收入65.74亿元(yoy-8.58%),国外市场得益于公司产品在海外的注册工作逐步落地,海外团队属地化布局日益完善,各重点国家业务均全面推进,实现收入9.49亿元(yoy+30.42%),增长较快。②分业务线来看,血糖管理及POCT解决方案业务持续亮眼,实现营收10.30亿元(yoy+40.20%),其中CGM实现翻倍以上增长;孵化业务急救品类实现了高速增长,实现收入2.39亿元(yoy+34.05%);家用健康检测解决方案和呼吸治疗解决方案收入均有所下降,分别实现收入25.97亿元(yoy-3.29%)、15.64亿元(yoy-0.41%),主要由于部分产品(如红外测温仪、制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等)高基数影响同比下降;临床器械及康复业务板块实现收入20.93亿元(yoy+0.24%),小幅增长。我们认为随着公司进一步丰富产品矩阵、强化品牌影响力,海外市场不断拓展,公司业务有望保持稳健发展趋势。   投入加码,提升技术实力和品牌影响力,盈利能力有望回升。2024年公司销售毛利率为50.14%(yoy-1.35pp),销售净利率为23.85%(yoy-5.96pp),从费用率来看,公司持续加大投入,2024年公司管理费用率为5.66%(yoy+0.50pp),销售费用率为17.99%(yoy+4.34pp),研发费用率为7.23%(yoy+0.90pp)。我们认为公司的费用投入是基于长期可持续发展考虑,在高强度的研销投入下,公司的产品矩阵有望不断丰富,产品性能有望不断优化,公司品牌力有望持续提升,产品竞争力有望得以夯实,远期来看,盈利能力有望增强。   盈利预测与投资评级:我们预计公司2025-2027年营业收入分别为86.82、100.07、115.20亿元,同比增速分别为14.7%、15.3%、15.1%,实现归母净利润为21.11、24.94、29.30亿元,同比分别增长16.9%、18.2%、17.5%,对应2025年4月25日股价PE分别为16、13、11倍,维持“买入”投资评级。   风险因素:市场需求提升不及预期;产品研发进度不及预期;市场竞争加剧风险。
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      2025-04-28
    • Q1业绩亮眼,海外持续高增

      Q1业绩亮眼,海外持续高增

      个股研报
        安琪酵母(600298)   事件:公司发布2025年一季报。25Q1,公司实现营业收入37.94亿元,同比+8.95%;归母净利润3.70亿元,同比+16.02%;实现扣非归母净利润3.37亿元,同比+14.37%。   点评:   国内收入平稳,海外持续高增。分产品看,Q1酵母及深加工产品、制糖产品和包装类产品分别实现营收27.73亿元、1.57亿元和9500万元,同比分别+13.17%、-60.68%和-4.37%,食品原料实现营收4.34亿元。分区域看,Q1公司国内和国外分别录得营收20.99亿元和16.84亿元,同比分别-0.3%和+22.9%,显示酵母国内需求偏弱,而公司海外业务持续高增。   毛利率如期提升,净利润同比快增。公司Q1毛利率达25.97%,同比+1.31pct,我们推测尽管固定资产体量同比增加,但糖蜜价格的下降使得毛利率稳步提升。费用端看,整体费用率保持平稳,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.74cpt、-0.20pct、-0.54pct和-0.47pct。此外,资产减值损失同比增多,主要系存货跌价损失增加,而所得税费用增加主要系利润总额增加所致。公司Q1归母净利润率同比+0.59pct,使得归母净利润同比+16.02%。   内需缓步复苏,新组织架构走上正轨。开年以来,内需仍然偏弱,影响公司国内酵母及YE表现。此外,公司去年调整组织架构,根据海外经验,整合关联事业部,有助于提升经营效率,更好完成公司目标。根据公司披露信息,新的业务单元已走上正轨。   盈利预测与投资评级:期待国内回暖,把握低估机遇。收入端看,公司海外业务增速强劲,而国内受整体需求影响偏弱,待内需回暖后,公司增长有望实现双轮驱动。利润端看,公司利润率已在糖蜜价格下降和固定资产折旧增加中取得平衡,稳中有升。我们预计公司2025-2027年EPS为1.78/1.98/2.32元,分别对应2025-2027年19X/17X/15XPE,维持对公司的“买入”评级。   风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧
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      2025-04-28
    • 破伤风疫苗持续快速增长,金葡菌疫苗有望于25H1完成3期临床入组

      破伤风疫苗持续快速增长,金葡菌疫苗有望于25H1完成3期临床入组

      个股研报
        欧林生物(688319)   事件:公司发布2024年年报及2025年一季报,2024年公司实现营业收入5.89亿元(同比+18.69%),归母净利润0.21亿元(同比+18.24%),扣非归母净利润0.11亿元(同比+230.01%)。2025Q1年公司实现营业收入0.87亿元(同比+23.58%),实现归母净利润-0.07亿元(同比+72.79%),扣非归母净利润-0.11亿元(同比+60.4%)。   点评:   吸附破伤风疫苗持续增长,25Q1业绩亮眼:①24年公司收入5.89亿元(同比+18.69%)。分产品上看,吸附破伤风疫苗收入达5.36亿元(同比+15.73%),b型流感嗜血杆菌结合疫苗收入达0.23亿元(同比-13.82%),A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗收入达0.26亿元(同比+580.49%)。分地区上看,华东地区收入2.29亿元(同比+25.8%),华中收入达1.15亿元(同比+5.97%),西南收入达0.87亿元(同比+1.16%),华北收入达0.6亿元(同比+62.88%),华南收入达0.58亿元(同比+13.27%),西北收入达0.22亿元(同比+17%),东北收入达0.14亿元(同比+40.76%)。②25Q1收入持续快速增长且利润亏损幅度缩窄。2025Q1年公司实现营业收入0.87亿元(同比+23.58%),实现归母净利润-0.07亿元(同比+72.79%),扣非归母净利润-0.11亿元(同比+360.4%)。25Q1利润端缩减亏损,一方面系公司25Q1毛利率提升1个百分点(25Q1毛利率达93.43%),另一方面系公司管理费用率及研发费用率均有所下降,25Q1管理费用率下降15.57个百分点(25Q1管理费用率为26%),25Q1研发费用率下降34.14个百分点(25Q1研发费用率为33.29%)。   金葡疫苗有望于25H1完成临床入组,超级细菌疫苗管线丰富:①目前公司积极推进重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验进度,截至2025年3月底,公司重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验入组已超5,600例。根据目前入组情况,公司预计2025年上半年完成临床入组。公司的临床方案为在收集到42例确诊金葡菌感染病例,并且在所有受试者即6000例病例完成接种后第180天访视后开始主要分析,公司预计2026年上半年完成相关工作。②超级细菌疫苗管线除了金葡菌疫苗外,公司还有幽门螺杆菌疫苗、铜绿假单胞菌疫苗以及鲍曼不动杆菌疫苗。目前幽门螺杆菌疫苗在2024年获得了澳大利亚的Ⅰ期临床试验许可,公司正在进一步优化口服制剂,为未来国内申报临床试验奠定基础;关于铜绿假单胞菌疫苗,公司已经和CDE进行了前期pre-IND的沟通,正在完善相关的研究,下一步正式申报临床试验;鲍曼不动杆菌疫苗目前在进行临床前的研究工作。   盈利预测:我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.77亿元、7.73亿元、8.69亿元,同比增速分别约为15%、14%、13%,实现归母净利润分别为0.23亿元、0.43亿元、0.6亿元,同比分别增长约10%、86%、41%,对应2025/4/25股价PE分别约为276倍、148倍、105倍。   风险因素:市场竞争加剧,破伤风疫苗降价超预期,在研产品临床进展不及预期,竞争格局恶化。
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      2025-04-28
    • 去库结束+本地化成效凸显,海外恢复高增长

      去库结束+本地化成效凸显,海外恢复高增长

      个股研报
        维力医疗(603309)   事件:公司发布2024年年报和2025年一季报,2024年实现营业收入15.09亿元(yoy+8.76%),归母净利润2.19亿元(yoy+13.98%),扣非归母净利润2.10亿元(yoy+16.94%),经营活动产生的现金流量净额3.06亿元(yoy+37.64%)。2025Q1实现营业收入3.48亿元(yoy+12.6%),归母净利润5892.38万元(yoy+17.25%)。   点评:   大客户去库结束+本地化成效凸显,海外恢复高增长,内销受医疗整顿影响,增速下滑。①分市场来看,2024年公司积极部署墨西哥生产基地的筹建,开拓欧洲市场以及南美、东南亚等新兴市场,本土化市场策略取得显著成效,外销收入达7.97亿元(yoy+23.74%),占比提升至52.82%,其中大客户去库结束,需求恢复常态化,大客户收入同比增长30%。国内市场受医疗行业整顿影响,新产品进院节奏放缓,公司内销收入为6.83亿元(yoy-5.39%);②分业务线来看,麻醉产品和泌尿外科产品稳健增长,分别实现收入4.77亿元(yoy+2.02%)、2.16亿元(yoy+6.22%),护理产品和导尿产品收入增速较快,分别实现收入1.73亿元(yoy+27.89%)、4.38亿元(yoy+14.66%),主要是大客户定制订单需求增长所致,公司丰富的产品线为业务稳定发展奠定基础。我们认为随着国内需求恢复、海外市场不断拓展,公司业务有望保持稳健发展趋势。   收入结构变化短期影响毛利率,费控效果凸显,销售净利率提升。2024年公司销售毛利率为44.53%(yoy-1.36pp),主要是因为毛利率较低的境外收入占比提升所致(境内销售毛利率为56.05%,境外销售毛利率为35.60%),从费用率来看,2024年公司费用控制效果凸显,除研发费用率外,其他费用率均有所下降,其中管理费用率为8.61%(yoy-1.02pp),销售费用率为10.48%(yoy-0.94pp),财务费用率为0.14%(yoy-0.22pp),销售净利率为15.14%(yoy+0.4pp),略有提升。从研发角度来看,公司注重创新,持续加大研发投入,近年来新产品不断推出,一次性使用无菌导尿管、超声引导神经阻滞麻醉穿刺针等已经获批,我们认为新产品陆续推出,不但可以丰富公司的产品线,还能够优化公司产品结构,有望助力公司销售毛利率提升,增强盈利能力。   盈利预测:我们预计公司2025-2027年营业收入分别为17.53、20.62、24.38亿元,同比增速分别为16.1%、17.6%、18.2%,实现归母净利润为2.64、3.24、3.99亿元,同比分别增长20.3%、22.9%、23.1%,对应当前股价PE分别为13、10、9倍。   风险因素:市场需求提升不及预期;产品研发进度不及预期;市场竞争加剧风险。
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      2025-04-28
    • 收入回归增长轨道,研发加码布局脑机

      收入回归增长轨道,研发加码布局脑机

      个股研报
        翔宇医疗(688626)   事件:公司发布2024年年报和2025年一季报,2024年公司实现营业收入7.44亿元(yoy-0.17%),归母净利润为1.03亿元(yoy-54.68%),扣非归母净利润为0.90亿元(yoy-55.90%),经营活动产生的现金流量净额1.79亿元(yoy-21.64%)。2025Q1实现营业收入1.86亿元(yoy+10.02%),归母净利润0.23亿元(yoy-41.26%)。   点评:   24Q4收入回归增长轨道,加大院外+海外拓展,打造第二增长曲线。2024年受医疗行业整顿及医院招采节奏影响,公司实现收入7.44亿元(yoy-0.17%),增速略有下滑,从季度趋势来看,公司营收在四季度恢复较快增长,2024Q4实现营收2.37亿元(yoy+16.74%),2025Q1实现营业收入1.86亿元(yoy+10.02%),收入回归增长轨道;从产品结构来看,康复理疗设备实现收入5.04亿元(yoy-9.85%),康复训练设备实现收入1.65亿元(yoy-19.89%),康复评定设备实现收入0.28亿元(yoy-21.92%),配件及经营类产品实现收入0.37亿元(yoy+1.18%)。在深化院内市场拓展的同时,公司积极加大院外、居家、出口等业务的营销力度,开辟第二增长曲线,其中2024年境外实现收入1033万元(yoy+22.78%),目前公司产品已销往东南亚、中东等30余国,部分核心产品通过欧盟CE认证,完成泰国、印尼、马来西亚等地注册,我们认为海外市场的突破,有望为公司提供新的成长驱动力。   技术投入加码,利润短期承压,布局脑机科技,构建康复“硬科技”护城河。从盈利能力来看,2024年销售毛利率为67.42%(yoy-1.2pp),销售净利率为13.83%(yoy-16.82pp),对应归母净利润1.03亿元(yoy-54.68%),利润下降幅度远高于营收下降幅度,主要是因为公司持续加大投入,叠加公司建设项目陆续投入使用、折旧摊销增加。从投入来看,研发费用率增加最为明显,公司全年研发费用总额达1.52亿元,研发费用率达20.45%(yoy+6.12pp),从研发成果看,公司牵头承担国家重点研发计划项目,聚焦脑机接口、康复机器人等高潜力前沿方向,建成Sun-BCI Lab脑科学实验室及康复机器人实验室,并实现康复AI与物理治疗融合方案落地,有效提升产品临床适配性与未来市场渗透力,我们认为技术侧积蓄的“科技势能”将在后续逐步转化为“产品势能”,为未来高质量增长奠定基础。   盈利预测:我们预计公司2025-2027年营业收入分别为8.61、10.17、12.21亿元,同比增速分别为15.8%、18..1%、20.1%,实现归母净利润为1.37、1.78、2.29亿元,同比分别增长33.5%、29.8%、28.1%,对应2025年4月25日收盘价,PE分别为41、31、24倍。   风险因素:市场开拓不及预期的风险;新产品研发、注册及认证风险;政策变动风险;市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。
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      2025-04-28
    • 毛利率保持稳定,AI赋能加速市场拓展

      毛利率保持稳定,AI赋能加速市场拓展

      个股研报
        祥生医疗(688358)   事件:公司发布2024年年报和2025年一季报,2024年公司实现营业收入4.69亿元(yoy-3.13%),归母净利润1.41亿元(yoy-4.08%),扣非归母净利润1.27亿元(yoy-7.36%),经营活动产生的现金流量净额1.41亿元(yoy+63.76%)。2025Q1公司营业收入1.28亿元(yoy-9.16%),归母净利润4161万元(yoy-8.62%)。   点评:   境外营收下滑4%,产品结构调整,毛利率保持稳定。2024年公司保持在小型超声领域的产品优势,加大市场拓展,夯实公司市场地位,实现营业收入4.69亿元(yoy-3.13%),其中超声医学影像设备收入4.27亿元(yoy-1.71%),配件收入3040万元(yoy+20.45%),技术服务业务实现收入1064万元(yoy-49.65%)。分区域来看,公司积极参与国内“以旧换新”政策,拓展基层医疗市场,2024年境内实现收入6286万元(yoy+6.21%),境外业务受全球经济疲软影响,下滑3.90%,实现收入4.05亿元。从盈利能力来看,公司2024年销售毛利率为58.95%(yoy+0.14pp),略有增长,我们认为主要是境内销售占比增大和产品结构变化所致。从费用端来看,公司管理费用率和销售费用率分别为8.03%(yoy+0.81pp)、11.73%(yoy+1.54pp),我们认为公司费用率短期上升是为长期发展蓄能,随着收入上升,规模效应凸显,盈利能力有望增强。   研发加码推动AI发展,便携超声竞争实力增强,客户有望加速突破。2024年公司研发费用达7963万元,研发费用率为16.99%,持续的研发投入,助力SonoFamily系列产品持续推陈出新,逐步形成了便携小型化、专科化和智能化等差异化优势,如智能超声SonoAir系列产品,以强有力的蓄电能力、新颖超薄的外观设计、先进的成像技术,获得了海内外客户的认可。此外,公司作为国内超声AI诊断领域的先行者,在乳腺疾病、颈动脉、甲状腺、产科、肝脏、心脏等领域的AI辅助诊断软件上取得了突破性进展,搭建了“超声人工智能+专科模型”双引擎驱动的超声智能技术生态,其中AI辅助产科系统实现自动追踪胎儿体位+自动获取标准切面+自动测量发育参数+自动报告生成,显著提高筛查精准度与工作效率。基于在AI和超声领域的积累,公司紧贴临床痛点,开发“乳腺AI机器人”新产品,实现影像采集、结构识别和云端决策于一体,推动乳腺癌筛查从“依赖经验”迈向“数据驱动”。我们认为公司在便携小型化超声领域具有较深的积累,未来有望凭借技术优势和服务能力,拓展更多客户,为公司发展贡献动能。   盈利预测:我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5.49、6.64、8.01亿元,同比增速分别为17.0%、21.0%、20.8%,实现归母净利润为1.70、2.08、2.52亿元,同比分别增长20.9%、22.3%、21.4%,对应2025年4月25日收盘价,PE分别为19、15、13倍。   风险因素:市场开拓不及预期的风险;新产品研发、注册及认证风险;政策变动风险;市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。
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      2025-04-28
    • 集采助力产品放量,盈利能力逐步增强

      集采助力产品放量,盈利能力逐步增强

      个股研报
        迈普医学(301033)   事件:公司发布2024年年报和2025年一季报,2024年实现营业收入2.78亿元(yoy+20.61%),归母净利润0.79亿元(yoy+92.9%),扣非归母净利润0.68亿元(yoy+82.94%),经营活动产生的现金流量净额1.16亿元(yoy+8.08%)。2025Q1实现营业收入0.74亿元(yoy+28.84%),归母净利润0.24亿元(yoy+61.68%)。   点评:   集采助力产品放量,新产品快速增长贡献成长新驱动。2024年公司实现营业收入2.78亿元(yoy+20.61%),从业务来看:①人工硬脑(脊)膜补片作为公司的核心产品,随着多省集采落地,入院节奏加快,2024年实现营业收入1.56亿元(yoy+11.46%);②颅颌面修补及固定系统随着PEEK材料应用逐步成熟,实现营业收入0.80亿元(yoy+31.05%),未来有望随着河南省集采落地,提升市占率;③可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶作为新产品,随着市场拓展持续推进,实现收入0.36亿元(yoy+49.89%)。整体来看,通过核心产品集采放量,新产品快速渗透,公司营收保持较快增长。分市场来看,公司在国内积极开展有效营销活动,进行品牌推广及渠道拓展,产品已进入国内近2000家医院,品牌影响力不断提升,2024年国内实现营业收入2.22亿元(yoy+22.63%);同时公司积极参与国际市场竞争,通过“小普闯世界”国际学术活动提升品牌影响力,目前已覆盖全球超100个国家和地区,境外实现0.57亿元(yoy+13.28%)。我们认为公司丰富的产品线和不断扩大的市场,有望为公司业绩持续增长提供动力。   盈利能力显著提升,利润快速增长。2024年公司对费用管控能力增强,随着收入规模扩大,各项费用率均有所优化,其中管理费用率为20.41%(yoy-3.16pp),销售费用率为20.54%(yoy-6.21pp),研发费用率为9.73%(yoy-1.87pp)。2024年实现归母净利润0.79亿元,同比增长92.9%,增速远快于收入,若剔除股权激励费用影响,归母净利润增速达98.57%,盈利能力显著提升。从未来发展潜力来看,公司聚焦创新,持续推动新产品研发和注册拿证进度,其中“可吸收再生氧化纤维”止血产品已于2025年1月完成拓展适应症变更注册,有望提升公司产品的竞争能力,2025年3月,公司的硬脑膜医用胶产品获得欧盟MDR认证,有望增强公司海外市场拓展能力。我们认为随着公司新产品适用领域不断拓展,竞争优势不断增强,盈利能力有望持续提升。   盈利预测:我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3.69、4.88、6.37亿元,同比增速分别为32.7%、32.1%、30.4%,实现归母净利润为1.14、1.50、1.97亿元,同比分别增长44.4%、32.0%、31.2%,对应2025年4月25日股价,PE分别为33、25、19倍。   风险因素:市场需求提升不及预期;产品研发进度不及预期;市场竞争加剧风险。
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      2025-04-28
    • 医药生物行业周报:看好Q2板块复苏,重点关注创新药+AI医疗+消费医疗

      医药生物行业周报:看好Q2板块复苏,重点关注创新药+AI医疗+消费医疗

      中药
        本期内容提要:   市场表现:本周医药生物板块收益率为1.16%,板块相对沪深300收益率为0.77%,在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第15。6个子板块中,医疗服务板块周涨幅最大,涨幅为3.38%(相对沪深300收益率为2.99%);跌幅最大的为生物制品,跌幅为0.93%(相对沪深300收益率为-1.32%)。   25Q1业绩简要总结:截至25/4/27,医药个股25Q1业绩已披露52%(244家公司已披露业绩),其中收入和扣非归母净利润双增长的标的有86家(占已披露公司的35%)。若从收入增速上看,在已披露业绩的医药上市公司中,25Q1将近50%的公司(共121家)收入下滑,23%的公司(共57家)收入增速在0-10%,13%的公司(共32家)收入增速在10%-20%,7%的公司(共17家)收入增速在20%-30%,7%的公司(共17家)收入增速在30%以上。其中,25Q1收入增速在30%以上的公司分别为北陆药业、翰宇药业、圣诺生物、康鹏科技、泽璟制药、海辰药业、艾力斯、智翔金泰、君实生物、甘李药业、康泰生物、金凯生科、诺泰生物、易瑞生物、佰仁医疗、怡和嘉业、特一药业。   周观点:随着25Q1业绩逐步披露,医药板块出现结构性行情,绩优股走势相对较强(诸如伟思医疗、何氏眼科、广誉远、甘李药业等上周五股价走势强)。我们认为,随着行业政策影响的逐步消化叠加预付金制度等政策落地,院内市场有望逐步恢复;同时,院外医保飞检等影响正逐步递减,叠加消费复苏的带动,以及健康消费热潮的催化,院外药店大连锁有望逐步修复业绩。结合院内和院外市场的表现,我们认为25Q2医药板块有望迎来业绩修复,且随着降息降准预期的提升,届时创新药+AI医疗主题仍有望成为下一阶段的进攻方向。此外,我们认为复苏逻辑及经营改善逻辑的板块和个股仍值得重视。   创新药:我们认为25Q2创新药或有医保谈判、医保丙类目录落地预期、多个重要肿瘤药临床会议等事件催化。①商业化快速放量的创新药标的,建议关注信达生物、百济神州、云顶新耀、再鼎医药、康方生物、科伦博泰、再鼎医药、荣昌生物等;②具备较高研发亮点的创新药标的,建议关注泽璟制药、诺诚健华、亚盛医药、复宏汉霖、亿帆医药、众生药业等;③核药创新药高壁垒,关注中国同辐、东诚药业、远大医药。   AI医疗:4月24日七部门近日联合印发《医药工业数智化转型实施方案(2025—2030年)》,提出到2030年规上医药工业企业基本实现数智化转型全覆盖的目标。我们认为2025年或是AI医疗快速发展的元年,①AI制药标的,AI模型可模拟药物分子与靶点相互作用,预测疗效和安全性,加速新药上市,建议关注晶泰控股、维亚生物、鸿博医药、成都先导。②AI诊断标的,诸如金域医学、迪安诊断、兰卫医学。③AI医疗服务,诸如美年健康、爱尔眼科、固生堂、海吉亚医疗、锦欣生殖;CRO研发服务,如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、泰格医药、普蕊斯、诺思格。④AI赋能医疗影像,如联影医疗、迈瑞医疗、万东医疗、开立医疗、澳华内镜等。⑤AI基因测序等,AI可以对基因组学、转录组学、蛋白质组学和代谢组学等数据,进行多维度的分析和挖掘,揭示生物系统的复杂调控网络,或将带动精准诊断发展,提升医疗行业对多组学数据的需求,建议关注华大智造、华大基因、达安基因、诺禾致源、贝瑞基因等。⑥AI医生,建议关注平安好医生、阿里健康、京东健康等平台。   消费复苏条线:近期关于消费刺激的政策预期较强,消费医疗方向有望受益。①眼科口腔产业链,建议关注爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、爱博医疗、欧普康视、通策医疗、时代天使等;②医疗美容产业链,建议关注爱美客、华熙生物、华东医药、锦波生物、江苏吴中等;③中药补益类产品,建议重点关注东阿阿胶、同仁堂、片仔癀;④医药零售龙头,建议关注益丰药房、大参林、国药一致、老百姓、一心堂、健之佳等。   经营改善条线:①骨科耗材集采续标且手术量恢复增长,建议关注爱康医疗、春立医疗、康拓医疗;②新签订单增长有望带动业绩显著改善的CXO龙头公司,建议关注药明康德、凯莱英、康龙化成等;③经营改善带来业绩反转,建议关注广誉远、哈药股份、健民集团、立方制药等。④低估值稳健企业,建议关注振德医疗、维力医疗。   风险因素:消费刺激政策变动风险;产品销售不及预期;临床数据不及预期;集采降价幅度高于预期;市场竞争加剧风险。
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      2025-04-27
    • “四维联动”25Q1业绩超预期,25年公司有望迎经营拐点

      “四维联动”25Q1业绩超预期,25年公司有望迎经营拐点

      个股研报
        广誉远(600771)   事件:公司发布2024年年报及2025年一季报,2024年公司实现营业收入12.21亿元(同比-4.87%),归母净利润0.74亿元(同比-17.35%),扣非归母净利润0.69亿元(同比-23.52%)。2025Q1年公司实现营业收入4.17亿元(同比+21.48%),实现归母净利润0.64亿元(同比+53.94%),扣非归母净利润0.64亿元(同比+31.24%)。   点评:   24年利润因信用减值损失而承压,经营质量呈改善趋势:①从收入上看,24年公司传统中药收入达7.78亿元(同比-12.92%),精品中药收入达3.51亿元(同比+24.87%),医药商业收入达0.45亿元(同比-27.53%),养生酒收入达0.27亿元(同比-24.39%)。在重点品种销量方面,内科开窍品类销量为312.81万粒/公斤(同比-13.69%),内科扶正品类销量为2695.28万丸(同比+11.8%),妇科扶品类销量3885.96万瓶/丸/支(同比+6.96%)。②从利润上看,24年公司扣非归母净利润和归母净利润下滑幅度较大主要系24年公司计提0.7亿元信用减值损失所致(23年仅计提0.25亿元)。若剔除该信用减值损失影响,24年公司经营质量呈现出改善趋势,一方面系24年公司毛利率提升0.68个百分点(24年综合毛利率达73.62%),另一方面系公司的销售费用率和管理费用率有所下降,24年公司销售费用率下降2.68个百分点(24年销售费用率为47.43%),24年管理费用率下降0.14个百分点(24年管理费用率为7.09%)。③24年公司调整经营思路,用发展的思维践行以“增长”促经营的理念,把“增长”作为首要任务和目标,把“提升经营能力”作为保障增长的重中之重。24年新开发代理商43家,终端门店总数达462家;构建起线上线下并行和业态互补,实现“互联网+门店医/药+大健康养生管理+中医文化服务”的价值闭环。   “四维联动”推动25Q1业绩开门红,25Q1经营质量仍在提升:①25Q1公司业绩取得开门红,开门红源于公司推动“四维联动”。1)市场端,公司深化与全国TOP级连锁战略合作,加大医学存量市场深耕和空白市场开发,精品门店招商增长显著,普药商销渠道体系实现突破,综合推动销售收入实现增长;2)产品端,公司始终坚守质量红线,降本增效行动有效施行,良好的产品力有效促进了市场份额的稳步提升;3)品牌端,公司持续强化学术与品牌赋能,与中国中医科学院中药研究所等国内一流科研院所开展科研合作,与中央电视台联合推出《智药传承   广誉远扬》优质节目,触达3亿受众,品牌溢价效应显著;4)运营端,公司服务保障能力提升,重构优化销售政策及考核体系,常态化开展市场秩序整治,内控提质赋能经营,费效比显著提升。②25Q1公司经营质量持续提升,25Q1公司扣非归母净利率提升1.35个百分点(25Q1扣非归母净利率达15.35%),销售费用率下降4.88个百分点(25Q1销售费用率为41.32%),管理费用率下降1.05个百分点(25Q1管理费用率为4.83%)。   盈利预测:我们预计公司2025-2027年营业收入分别为14.28亿元、16.56亿元、19.27亿元,同比增速分别约为17%、16%、16%,实现归母净利润分别为1.23亿元、1.51亿元、1.86亿元,同比分别增长约65%、24%、23%,对应当前股价PE分别约为76倍、61倍、50倍。   风险因素:原材料价格上涨,市场竞争加剧,营销体系优化和销售不及预期,提质增效进展不及预期。
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      2025-04-27
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