迪安诊断(300244) 　　事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入121.96亿元（yoy-9.04%），归母净利润-3.57亿元（yoy-216.20%），扣非归母净利润-3.80亿元（yoy-228.96%），经营活动产生的现金流量净额12.07亿元（yoy-37.16%）。其中2024Q4实现营业收入29.38亿元（yoy-5.71%），归母净利润-4.88亿元（yoy-118.49%）。 　　点评： 　　收入短期承压，加大精准中心建设，检验业务呈现高质量发展。2024年受市场需求增长放缓、行业竞争加剧以及公司战略性业务调整影响，公司增长承压，收入和利润均出现下滑，分业务来看：①诊断服务业务实现收入45.20亿元（yoy-12.86%），其中ICL收入41.73亿元（yoy-11.55%），我们认为诊断业务收入下滑主要是因为DRGS等控费措施执行导致医院检验外包需求增长放缓，从业务质量来看，随着公司精准中心建设持续推进，三级医院收入和特检业务收入占比均呈现上升趋势，2024年三级医院收入占比提升至42.82%，特检业务收入实现18.22亿元，占诊断服务业务收入比重为40.31%（yoy+0.81pp），重点疾病项目保持高增长，比如病原感染、血液肿瘤、神经免疫业务分别同比增长57%、51%、38%，诊断服务业务呈现高质量发展趋势。②诊断产品业务实现收入81.34亿元（yoy-6.36%），其中渠道产品77.87亿元（yoy-5.99%），自产产品3.47亿元（yoy-13.84%），我们认为渠道产品下滑主要是受集采和公司业务调整影响，自产产品下滑主要是医疗反腐影响新产品入院进程所致。 　　竞争加剧+减值影响表观利润，AI赋能，加速“数智化”转型。由于市场需求增长放缓、行业竞争加剧，公司2024年销售毛利率下滑3.28pp至28.01%，同时公司加大了重点疾病线和海外市场拓展，叠加减值影响，其中信用减值损失4.83亿元，资产减值损失4.02亿元（含商誉减值损失3.78亿元），公司归母净利润亏损3.57亿元。我们认为减值影响的持续性较弱，未来随着行业需求复苏，公司新市场和新技术的布局优势逐步凸显，竞争能力不断增长，盈利能力有望修复。此外，公司抓住AI技术发展带来的机遇，积极推动医学诊断业务的智能化升级，一方面携手华为云发布“迪安医检大模型”，融合人工智能算法与多模态生物数据，助力精准诊断的发展，另一方面利用AI赋能自动化、智慧化实验室建设，提升检验效率，降低检测运营成本，凸显规模效应。我们认为随着AI技术的不断成熟和应用场景的不断拓展，公司有望开启智能诊断的新篇章，打开新的成长空间。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为125.60、131.89、140.16亿元，同比增速分别为3.0%、5.0%、6.3%，实现归母净利润为4.60、7.34、9.05亿元，同比分别增长228.8%、59.4%、23.4%，对应2025年4月25日收盘价，PE分别为19、12、9倍。 　　风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入75.66亿元（yoy-5.09%），归母净利润18.06亿元（yoy-24.63%），扣非归母净利润13.93亿元（yoy-24.12%），经营活动产生的现金流量净额18.16亿元（yoy-14.61%）。2025Q1实现营业收入24.36亿元（yoy+9.17%），归母净利润6.25元（yoy-5.26%）。 　　点评： 　　血糖业务增长40%，表现亮眼，海外拓展成效凸显，收入增长超30%。受2023年社会公共需求导致的收入高基数影响，2024年公司收入承压下滑，实现营业收入75.66亿元（yoy-5.09%）。①分市场来看，国内营业收入65.74亿元（yoy-8.58%），国外市场得益于公司产品在海外的注册工作逐步落地，海外团队属地化布局日益完善，各重点国家业务均全面推进，实现收入9.49亿元（yoy+30.42%），增长较快。②分业务线来看，血糖管理及POCT解决方案业务持续亮眼，实现营收10.30亿元（yoy+40.20%），其中CGM实现翻倍以上增长；孵化业务急救品类实现了高速增长，实现收入2.39亿元（yoy+34.05%）；家用健康检测解决方案和呼吸治疗解决方案收入均有所下降，分别实现收入25.97亿元（yoy-3.29%）、15.64亿元（yoy-0.41%），主要由于部分产品（如红外测温仪、制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等）高基数影响同比下降；临床器械及康复业务板块实现收入20.93亿元（yoy+0.24%），小幅增长。我们认为随着公司进一步丰富产品矩阵、强化品牌影响力，海外市场不断拓展，公司业务有望保持稳健发展趋势。 　　投入加码，提升技术实力和品牌影响力，盈利能力有望回升。2024年公司销售毛利率为50.14%（yoy-1.35pp），销售净利率为23.85%（yoy-5.96pp），从费用率来看，公司持续加大投入，2024年公司管理费用率为5.66%（yoy+0.50pp），销售费用率为17.99%（yoy+4.34pp），研发费用率为7.23%（yoy+0.90pp）。我们认为公司的费用投入是基于长期可持续发展考虑，在高强度的研销投入下，公司的产品矩阵有望不断丰富，产品性能有望不断优化，公司品牌力有望持续提升，产品竞争力有望得以夯实，远期来看，盈利能力有望增强。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为86.82、100.07、115.20亿元，同比增速分别为14.7%、15.3%、15.1%，实现归母净利润为21.11、24.94、29.30亿元，同比分别增长16.9%、18.2%、17.5%，对应2025年4月25日股价PE分别为16、13、11倍，维持“买入”投资评级。 　　风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：公司发布2025年一季报。25Q1，公司实现营业收入37.94亿元，同比+8.95%；归母净利润3.70亿元，同比+16.02%；实现扣非归母净利润3.37亿元，同比+14.37%。 　　点评： 　　国内收入平稳，海外持续高增。分产品看，Q1酵母及深加工产品、制糖产品和包装类产品分别实现营收27.73亿元、1.57亿元和9500万元，同比分别+13.17%、-60.68%和-4.37%，食品原料实现营收4.34亿元。分区域看，Q1公司国内和国外分别录得营收20.99亿元和16.84亿元，同比分别-0.3%和+22.9%，显示酵母国内需求偏弱，而公司海外业务持续高增。 　　毛利率如期提升，净利润同比快增。公司Q1毛利率达25.97%，同比+1.31pct，我们推测尽管固定资产体量同比增加，但糖蜜价格的下降使得毛利率稳步提升。费用端看，整体费用率保持平稳，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.74cpt、-0.20pct、-0.54pct和-0.47pct。此外，资产减值损失同比增多，主要系存货跌价损失增加，而所得税费用增加主要系利润总额增加所致。公司Q1归母净利润率同比+0.59pct，使得归母净利润同比+16.02%。 　　内需缓步复苏，新组织架构走上正轨。开年以来，内需仍然偏弱，影响公司国内酵母及YE表现。此外，公司去年调整组织架构，根据海外经验，整合关联事业部，有助于提升经营效率，更好完成公司目标。根据公司披露信息，新的业务单元已走上正轨。 　　盈利预测与投资评级：期待国内回暖，把握低估机遇。收入端看，公司海外业务增速强劲，而国内受整体需求影响偏弱，待内需回暖后，公司增长有望实现双轮驱动。利润端看，公司利润率已在糖蜜价格下降和固定资产折旧增加中取得平衡，稳中有升。我们预计公司2025-2027年EPS为1.78/1.98/2.32元，分别对应2025-2027年19X/17X/15XPE，维持对公司的“买入”评级。 　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

　　欧林生物(688319) 　　事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入5.89亿元（同比+18.69%），归母净利润0.21亿元（同比+18.24%），扣非归母净利润0.11亿元（同比+230.01%）。2025Q1年公司实现营业收入0.87亿元（同比+23.58%），实现归母净利润-0.07亿元（同比+72.79%），扣非归母净利润-0.11亿元（同比+60.4%）。 　　点评： 　　吸附破伤风疫苗持续增长，25Q1业绩亮眼：①24年公司收入5.89亿元（同比+18.69%）。分产品上看，吸附破伤风疫苗收入达5.36亿元（同比+15.73%），b型流感嗜血杆菌结合疫苗收入达0.23亿元（同比-13.82%），A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗收入达0.26亿元（同比+580.49%）。分地区上看，华东地区收入2.29亿元（同比+25.8%），华中收入达1.15亿元（同比+5.97%），西南收入达0.87亿元（同比+1.16%），华北收入达0.6亿元（同比+62.88%），华南收入达0.58亿元（同比+13.27%），西北收入达0.22亿元（同比+17%），东北收入达0.14亿元（同比+40.76%）。②25Q1收入持续快速增长且利润亏损幅度缩窄。2025Q1年公司实现营业收入0.87亿元（同比+23.58%），实现归母净利润-0.07亿元（同比+72.79%），扣非归母净利润-0.11亿元（同比+360.4%）。25Q1利润端缩减亏损，一方面系公司25Q1毛利率提升1个百分点（25Q1毛利率达93.43%），另一方面系公司管理费用率及研发费用率均有所下降，25Q1管理费用率下降15.57个百分点（25Q1管理费用率为26%），25Q1研发费用率下降34.14个百分点（25Q1研发费用率为33.29%）。 　　金葡疫苗有望于25H1完成临床入组，超级细菌疫苗管线丰富：①目前公司积极推进重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验进度，截至2025年3月底，公司重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验入组已超5,600例。根据目前入组情况，公司预计2025年上半年完成临床入组。公司的临床方案为在收集到42例确诊金葡菌感染病例，并且在所有受试者即6000例病例完成接种后第180天访视后开始主要分析，公司预计2026年上半年完成相关工作。②超级细菌疫苗管线除了金葡菌疫苗外，公司还有幽门螺杆菌疫苗、铜绿假单胞菌疫苗以及鲍曼不动杆菌疫苗。目前幽门螺杆菌疫苗在2024年获得了澳大利亚的Ⅰ期临床试验许可，公司正在进一步优化口服制剂，为未来国内申报临床试验奠定基础；关于铜绿假单胞菌疫苗，公司已经和CDE进行了前期pre-IND的沟通，正在完善相关的研究，下一步正式申报临床试验；鲍曼不动杆菌疫苗目前在进行临床前的研究工作。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.77亿元、7.73亿元、8.69亿元，同比增速分别约为15%、14%、13%，实现归母净利润分别为0.23亿元、0.43亿元、0.6亿元，同比分别增长约10%、86%、41%，对应2025/4/25股价PE分别约为276倍、148倍、105倍。 　　风险因素：市场竞争加剧，破伤风疫苗降价超预期，在研产品临床进展不及预期，竞争格局恶化。

　　维力医疗(603309) 　　事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入15.09亿元（yoy+8.76%），归母净利润2.19亿元（yoy+13.98%），扣非归母净利润2.10亿元（yoy+16.94%），经营活动产生的现金流量净额3.06亿元（yoy+37.64%）。2025Q1实现营业收入3.48亿元（yoy+12.6%），归母净利润5892.38万元（yoy+17.25%）。 　　点评： 　　大客户去库结束+本地化成效凸显，海外恢复高增长，内销受医疗整顿影响，增速下滑。①分市场来看，2024年公司积极部署墨西哥生产基地的筹建，开拓欧洲市场以及南美、东南亚等新兴市场，本土化市场策略取得显著成效，外销收入达7.97亿元（yoy+23.74%），占比提升至52.82%，其中大客户去库结束，需求恢复常态化，大客户收入同比增长30%。国内市场受医疗行业整顿影响，新产品进院节奏放缓，公司内销收入为6.83亿元（yoy-5.39%）；②分业务线来看，麻醉产品和泌尿外科产品稳健增长，分别实现收入4.77亿元（yoy+2.02%）、2.16亿元（yoy+6.22%），护理产品和导尿产品收入增速较快，分别实现收入1.73亿元（yoy+27.89%）、4.38亿元（yoy+14.66%），主要是大客户定制订单需求增长所致，公司丰富的产品线为业务稳定发展奠定基础。我们认为随着国内需求恢复、海外市场不断拓展，公司业务有望保持稳健发展趋势。 　　收入结构变化短期影响毛利率，费控效果凸显，销售净利率提升。2024年公司销售毛利率为44.53%（yoy-1.36pp），主要是因为毛利率较低的境外收入占比提升所致（境内销售毛利率为56.05%，境外销售毛利率为35.60%），从费用率来看，2024年公司费用控制效果凸显，除研发费用率外，其他费用率均有所下降，其中管理费用率为8.61%（yoy-1.02pp），销售费用率为10.48%（yoy-0.94pp），财务费用率为0.14%（yoy-0.22pp），销售净利率为15.14%（yoy+0.4pp），略有提升。从研发角度来看，公司注重创新，持续加大研发投入，近年来新产品不断推出，一次性使用无菌导尿管、超声引导神经阻滞麻醉穿刺针等已经获批，我们认为新产品陆续推出，不但可以丰富公司的产品线，还能够优化公司产品结构，有望助力公司销售毛利率提升，增强盈利能力。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为17.53、20.62、24.38亿元，同比增速分别为16.1%、17.6%、18.2%，实现归母净利润为2.64、3.24、3.99亿元，同比分别增长20.3%、22.9%、23.1%，对应当前股价PE分别为13、10、9倍。 　　风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

　　翔宇医疗(688626) 　　事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入7.44亿元（yoy-0.17%），归母净利润为1.03亿元（yoy-54.68%），扣非归母净利润为0.90亿元（yoy-55.90%），经营活动产生的现金流量净额1.79亿元（yoy-21.64%）。2025Q1实现营业收入1.86亿元（yoy+10.02%），归母净利润0.23亿元（yoy-41.26%）。 　　点评： 　　24Q4收入回归增长轨道，加大院外+海外拓展，打造第二增长曲线。2024年受医疗行业整顿及医院招采节奏影响，公司实现收入7.44亿元（yoy-0.17%），增速略有下滑，从季度趋势来看，公司营收在四季度恢复较快增长，2024Q4实现营收2.37亿元（yoy+16.74%）,2025Q1实现营业收入1.86亿元（yoy+10.02%），收入回归增长轨道；从产品结构来看，康复理疗设备实现收入5.04亿元（yoy-9.85%），康复训练设备实现收入1.65亿元（yoy-19.89%），康复评定设备实现收入0.28亿元（yoy-21.92%），配件及经营类产品实现收入0.37亿元（yoy+1.18%）。在深化院内市场拓展的同时，公司积极加大院外、居家、出口等业务的营销力度，开辟第二增长曲线，其中2024年境外实现收入1033万元（yoy+22.78%），目前公司产品已销往东南亚、中东等30余国，部分核心产品通过欧盟CE认证，完成泰国、印尼、马来西亚等地注册，我们认为海外市场的突破，有望为公司提供新的成长驱动力。 　　技术投入加码，利润短期承压，布局脑机科技，构建康复“硬科技”护城河。从盈利能力来看，2024年销售毛利率为67.42%（yoy-1.2pp），销售净利率为13.83%（yoy-16.82pp），对应归母净利润1.03亿元（yoy-54.68%），利润下降幅度远高于营收下降幅度，主要是因为公司持续加大投入，叠加公司建设项目陆续投入使用、折旧摊销增加。从投入来看，研发费用率增加最为明显，公司全年研发费用总额达1.52亿元，研发费用率达20.45%（yoy+6.12pp），从研发成果看，公司牵头承担国家重点研发计划项目，聚焦脑机接口、康复机器人等高潜力前沿方向，建成Sun-BCI Lab脑科学实验室及康复机器人实验室，并实现康复AI与物理治疗融合方案落地，有效提升产品临床适配性与未来市场渗透力，我们认为技术侧积蓄的“科技势能”将在后续逐步转化为“产品势能”，为未来高质量增长奠定基础。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为8.61、10.17、12.21亿元，同比增速分别为15.8%、18..1%、20.1%，实现归母净利润为1.37、1.78、2.29亿元，同比分别增长33.5%、29.8%、28.1%，对应2025年4月25日收盘价，PE分别为41、31、24倍。 　　风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

　　祥生医疗(688358) 　　事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入4.69亿元（yoy-3.13%），归母净利润1.41亿元（yoy-4.08%），扣非归母净利润1.27亿元（yoy-7.36%），经营活动产生的现金流量净额1.41亿元（yoy+63.76%）。2025Q1公司营业收入1.28亿元（yoy-9.16%），归母净利润4161万元（yoy-8.62%）。 　　点评： 　　境外营收下滑4%，产品结构调整，毛利率保持稳定。2024年公司保持在小型超声领域的产品优势，加大市场拓展，夯实公司市场地位，实现营业收入4.69亿元（yoy-3.13%），其中超声医学影像设备收入4.27亿元（yoy-1.71%），配件收入3040万元（yoy+20.45%），技术服务业务实现收入1064万元（yoy-49.65%）。分区域来看，公司积极参与国内“以旧换新”政策，拓展基层医疗市场，2024年境内实现收入6286万元（yoy+6.21%），境外业务受全球经济疲软影响，下滑3.90%，实现收入4.05亿元。从盈利能力来看，公司2024年销售毛利率为58.95%（yoy+0.14pp），略有增长，我们认为主要是境内销售占比增大和产品结构变化所致。从费用端来看，公司管理费用率和销售费用率分别为8.03%（yoy+0.81pp）、11.73%（yoy+1.54pp），我们认为公司费用率短期上升是为长期发展蓄能，随着收入上升，规模效应凸显，盈利能力有望增强。 　　研发加码推动AI发展，便携超声竞争实力增强，客户有望加速突破。2024年公司研发费用达7963万元，研发费用率为16.99%，持续的研发投入，助力SonoFamily系列产品持续推陈出新，逐步形成了便携小型化、专科化和智能化等差异化优势，如智能超声SonoAir系列产品，以强有力的蓄电能力、新颖超薄的外观设计、先进的成像技术，获得了海内外客户的认可。此外，公司作为国内超声AI诊断领域的先行者，在乳腺疾病、颈动脉、甲状腺、产科、肝脏、心脏等领域的AI辅助诊断软件上取得了突破性进展，搭建了“超声人工智能+专科模型”双引擎驱动的超声智能技术生态，其中AI辅助产科系统实现自动追踪胎儿体位+自动获取标准切面+自动测量发育参数+自动报告生成，显著提高筛查精准度与工作效率。基于在AI和超声领域的积累，公司紧贴临床痛点，开发“乳腺AI机器人”新产品，实现影像采集、结构识别和云端决策于一体，推动乳腺癌筛查从“依赖经验”迈向“数据驱动”。我们认为公司在便携小型化超声领域具有较深的积累，未来有望凭借技术优势和服务能力，拓展更多客户，为公司发展贡献动能。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5.49、6.64、8.01亿元，同比增速分别为17.0%、21.0%、20.8%，实现归母净利润为1.70、2.08、2.52亿元，同比分别增长20.9%、22.3%、21.4%，对应2025年4月25日收盘价，PE分别为19、15、13倍。 　　风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

　　迈普医学(301033) 　　事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入2.78亿元（yoy+20.61%），归母净利润0.79亿元（yoy+92.9%），扣非归母净利润0.68亿元（yoy+82.94%），经营活动产生的现金流量净额1.16亿元（yoy+8.08%）。2025Q1实现营业收入0.74亿元（yoy+28.84%），归母净利润0.24亿元（yoy+61.68%）。 　　点评： 　　集采助力产品放量，新产品快速增长贡献成长新驱动。2024年公司实现营业收入2.78亿元（yoy+20.61%），从业务来看：①人工硬脑（脊）膜补片作为公司的核心产品，随着多省集采落地，入院节奏加快，2024年实现营业收入1.56亿元（yoy+11.46%）；②颅颌面修补及固定系统随着PEEK材料应用逐步成熟，实现营业收入0.80亿元（yoy+31.05%），未来有望随着河南省集采落地，提升市占率；③可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶作为新产品，随着市场拓展持续推进，实现收入0.36亿元（yoy+49.89%）。整体来看，通过核心产品集采放量，新产品快速渗透，公司营收保持较快增长。分市场来看，公司在国内积极开展有效营销活动，进行品牌推广及渠道拓展，产品已进入国内近2000家医院，品牌影响力不断提升，2024年国内实现营业收入2.22亿元（yoy+22.63%）；同时公司积极参与国际市场竞争，通过“小普闯世界”国际学术活动提升品牌影响力，目前已覆盖全球超100个国家和地区，境外实现0.57亿元（yoy+13.28%）。我们认为公司丰富的产品线和不断扩大的市场，有望为公司业绩持续增长提供动力。 　　盈利能力显著提升，利润快速增长。2024年公司对费用管控能力增强，随着收入规模扩大，各项费用率均有所优化，其中管理费用率为20.41%（yoy-3.16pp），销售费用率为20.54%（yoy-6.21pp），研发费用率为9.73%（yoy-1.87pp）。2024年实现归母净利润0.79亿元，同比增长92.9%，增速远快于收入，若剔除股权激励费用影响，归母净利润增速达98.57%，盈利能力显著提升。从未来发展潜力来看，公司聚焦创新，持续推动新产品研发和注册拿证进度，其中“可吸收再生氧化纤维”止血产品已于2025年1月完成拓展适应症变更注册，有望提升公司产品的竞争能力，2025年3月，公司的硬脑膜医用胶产品获得欧盟MDR认证，有望增强公司海外市场拓展能力。我们认为随着公司新产品适用领域不断拓展，竞争优势不断增强，盈利能力有望持续提升。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3.69、4.88、6.37亿元，同比增速分别为32.7%、32.1%、30.4%，实现归母净利润为1.14、1.50、1.97亿元，同比分别增长44.4%、32.0%、31.2%，对应2025年4月25日股价，PE分别为33、25、19倍。 　　风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

　　本期内容提要: 　　市场表现：本周医药生物板块收益率为1.16%，板块相对沪深300收益率为0.77%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第15。6个子板块中，医疗服务板块周涨幅最大，涨幅为3.38%（相对沪深300收益率为2.99%）；跌幅最大的为生物制品，跌幅为0.93%（相对沪深300收益率为-1.32%）。 　　25Q1业绩简要总结：截至25/4/27，医药个股25Q1业绩已披露52%（244家公司已披露业绩），其中收入和扣非归母净利润双增长的标的有86家（占已披露公司的35%）。若从收入增速上看，在已披露业绩的医药上市公司中，25Q1将近50%的公司（共121家）收入下滑，23%的公司（共57家）收入增速在0-10%，13%的公司（共32家）收入增速在10%-20%，7%的公司（共17家）收入增速在20%-30%，7%的公司（共17家）收入增速在30%以上。其中，25Q1收入增速在30%以上的公司分别为北陆药业、翰宇药业、圣诺生物、康鹏科技、泽璟制药、海辰药业、艾力斯、智翔金泰、君实生物、甘李药业、康泰生物、金凯生科、诺泰生物、易瑞生物、佰仁医疗、怡和嘉业、特一药业。 　　周观点：随着25Q1业绩逐步披露，医药板块出现结构性行情，绩优股走势相对较强（诸如伟思医疗、何氏眼科、广誉远、甘李药业等上周五股价走势强）。我们认为，随着行业政策影响的逐步消化叠加预付金制度等政策落地，院内市场有望逐步恢复；同时，院外医保飞检等影响正逐步递减，叠加消费复苏的带动，以及健康消费热潮的催化，院外药店大连锁有望逐步修复业绩。结合院内和院外市场的表现，我们认为25Q2医药板块有望迎来业绩修复，且随着降息降准预期的提升，届时创新药+AI医疗主题仍有望成为下一阶段的进攻方向。此外，我们认为复苏逻辑及经营改善逻辑的板块和个股仍值得重视。 　　创新药：我们认为25Q2创新药或有医保谈判、医保丙类目录落地预期、多个重要肿瘤药临床会议等事件催化。①商业化快速放量的创新药标的，建议关注信达生物、百济神州、云顶新耀、再鼎医药、康方生物、科伦博泰、再鼎医药、荣昌生物等；②具备较高研发亮点的创新药标的，建议关注泽璟制药、诺诚健华、亚盛医药、复宏汉霖、亿帆医药、众生药业等；③核药创新药高壁垒，关注中国同辐、东诚药业、远大医药。 　　AI医疗：4月24日七部门近日联合印发《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》，提出到2030年规上医药工业企业基本实现数智化转型全覆盖的目标。我们认为2025年或是AI医疗快速发展的元年，①AI制药标的，AI模型可模拟药物分子与靶点相互作用，预测疗效和安全性，加速新药上市，建议关注晶泰控股、维亚生物、鸿博医药、成都先导。②AI诊断标的，诸如金域医学、迪安诊断、兰卫医学。③AI医疗服务，诸如美年健康、爱尔眼科、固生堂、海吉亚医疗、锦欣生殖；CRO研发服务，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、泰格医药、普蕊斯、诺思格。④AI赋能医疗影像，如联影医疗、迈瑞医疗、万东医疗、开立医疗、澳华内镜等。⑤AI基因测序等，AI可以对基因组学、转录组学、蛋白质组学和代谢组学等数据，进行多维度的分析和挖掘，揭示生物系统的复杂调控网络，或将带动精准诊断发展，提升医疗行业对多组学数据的需求，建议关注华大智造、华大基因、达安基因、诺禾致源、贝瑞基因等。⑥AI医生，建议关注平安好医生、阿里健康、京东健康等平台。 　　消费复苏条线：近期关于消费刺激的政策预期较强，消费医疗方向有望受益。①眼科口腔产业链，建议关注爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、爱博医疗、欧普康视、通策医疗、时代天使等；②医疗美容产业链，建议关注爱美客、华熙生物、华东医药、锦波生物、江苏吴中等；③中药补益类产品，建议重点关注东阿阿胶、同仁堂、片仔癀；④医药零售龙头，建议关注益丰药房、大参林、国药一致、老百姓、一心堂、健之佳等。 　　经营改善条线：①骨科耗材集采续标且手术量恢复增长，建议关注爱康医疗、春立医疗、康拓医疗；②新签订单增长有望带动业绩显著改善的CXO龙头公司，建议关注药明康德、凯莱英、康龙化成等；③经营改善带来业绩反转，建议关注广誉远、哈药股份、健民集团、立方制药等。④低估值稳健企业，建议关注振德医疗、维力医疗。 　　风险因素：消费刺激政策变动风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。

　　广誉远(600771) 　　事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入12.21亿元（同比-4.87%），归母净利润0.74亿元（同比-17.35%），扣非归母净利润0.69亿元（同比-23.52%）。2025Q1年公司实现营业收入4.17亿元（同比+21.48%），实现归母净利润0.64亿元（同比+53.94%），扣非归母净利润0.64亿元（同比+31.24%）。 　　点评： 　　24年利润因信用减值损失而承压，经营质量呈改善趋势：①从收入上看，24年公司传统中药收入达7.78亿元（同比-12.92%），精品中药收入达3.51亿元（同比+24.87%），医药商业收入达0.45亿元（同比-27.53%），养生酒收入达0.27亿元（同比-24.39%）。在重点品种销量方面，内科开窍品类销量为312.81万粒/公斤（同比-13.69%），内科扶正品类销量为2695.28万丸（同比+11.8%），妇科扶品类销量3885.96万瓶/丸/支（同比+6.96%）。②从利润上看，24年公司扣非归母净利润和归母净利润下滑幅度较大主要系24年公司计提0.7亿元信用减值损失所致（23年仅计提0.25亿元）。若剔除该信用减值损失影响，24年公司经营质量呈现出改善趋势，一方面系24年公司毛利率提升0.68个百分点（24年综合毛利率达73.62%），另一方面系公司的销售费用率和管理费用率有所下降，24年公司销售费用率下降2.68个百分点（24年销售费用率为47.43%），24年管理费用率下降0.14个百分点（24年管理费用率为7.09%）。③24年公司调整经营思路，用发展的思维践行以“增长”促经营的理念，把“增长”作为首要任务和目标，把“提升经营能力”作为保障增长的重中之重。24年新开发代理商43家，终端门店总数达462家；构建起线上线下并行和业态互补，实现“互联网+门店医/药+大健康养生管理+中医文化服务”的价值闭环。 　　“四维联动”推动25Q1业绩开门红，25Q1经营质量仍在提升：①25Q1公司业绩取得开门红，开门红源于公司推动“四维联动”。1）市场端，公司深化与全国TOP级连锁战略合作，加大医学存量市场深耕和空白市场开发，精品门店招商增长显著，普药商销渠道体系实现突破，综合推动销售收入实现增长；2）产品端，公司始终坚守质量红线，降本增效行动有效施行，良好的产品力有效促进了市场份额的稳步提升；3）品牌端，公司持续强化学术与品牌赋能，与中国中医科学院中药研究所等国内一流科研院所开展科研合作，与中央电视台联合推出《智药传承 　　广誉远扬》优质节目，触达3亿受众，品牌溢价效应显著；4）运营端，公司服务保障能力提升，重构优化销售政策及考核体系，常态化开展市场秩序整治，内控提质赋能经营，费效比显著提升。②25Q1公司经营质量持续提升，25Q1公司扣非归母净利率提升1.35个百分点（25Q1扣非归母净利率达15.35%），销售费用率下降4.88个百分点（25Q1销售费用率为41.32%），管理费用率下降1.05个百分点（25Q1管理费用率为4.83%）。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为14.28亿元、16.56亿元、19.27亿元，同比增速分别约为17%、16%、16%，实现归母净利润分别为1.23亿元、1.51亿元、1.86亿元，同比分别增长约65%、24%、23%，对应当前股价PE分别约为76倍、61倍、50倍。 　　风险因素：原材料价格上涨，市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期。