迈普医学(301033) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入2.31亿元（yoy+18.24%），归母净利润0.41亿元（yoy+13.89%），扣非归母净利润0.37亿元（yoy+55.54%）。2024年一季度实现营业收入0.57亿元（yoy+28.59%），归母净利润0.15亿元（yoy+91.19%），扣非归母净利润0.12亿元（yoy+87.05%）。 　　点评： 　　2023年集采压力下营收实现18%稳健增长，新品发力亮点突出：2023年公司营收2.31亿，同比增长18.24%，其中脑膜（脊）膜补片1.4亿，在集采降价的外部政策变化大环境下，整体保持平稳；颅额面0.61亿（yoy+61.13%），取得可吸收骨固系统、固定钛钉等新产品与颅额面修补系统形成整体解决方案，实现全年高速增长；可吸收再生氧化纤维素0.24亿（+346.02%），打破我国神经外科可吸收止血产品长期进口垄断，公司正延伸至其他外科领域，有望与进口品牌在全外科领域展开竞争。新产品硬脑膜医用胶性能突出，解决现有产品密封效果不佳，易堵塞等问题，降低享有产品对脑组织产生压迫等临床风险，正积极参与相关招投标工作。 　　销售端国内海外双丰收，积极布局海外市场。公司已与境内外近800家经销商建立良好的合作关系，产品进入国内超1,600家医院，自2011年开始进军海外医疗器械市场，开启了国际化发展之路。2023年公司产品先后出口至欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。2023年，国内外分别实现营业收入1.81亿元、5004.6万元，比上年同期分别增长13.53%、39.11%。 　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为66、82、126百万元，同比增长61%、25%、53%，EPS分别为1.00、1.25、1.90元，现价对应PE为35、28、18倍。 　　风险因素：创新技术与产品的研发风险；市场竞争风险。

　　同仁堂(600085) 　　事件：同仁堂发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收52.67亿元，同比增长2.42%，实现归母净利润5.76亿元，同比增长10.04%，实现扣非净利润5.71亿元，同比增长9.98%。 　　点评： 　　24Q1受高基数影响营收增速放缓，利润端稳健增长。据公司公告，2024Q1公司实现营收52.67亿元，同比增长2.42%，实现归母净利润5.76亿元，同比增长10.04%，实现扣非净利润5.71亿元，同比增长9.98%。营收增速相对放缓，主要受2023年一季度商业零售等板块营收大幅增长所导致的基数影响。从费用端来看，2024年一季度公司销售费用率、研发费用率和管理费用率同比下降，整体费用控制较为稳健。我们认为公司深化营销改革，持续推进精细化管理，盈利能力有望稳中 　　有升。 　　24Q1原材料采购支出增加。据公司公告，2024年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降121.98%，主要是公司贵细料等原材料采购支出加大以及商业分部采购商品支出增加所致，同时注意到公司应收账款为16.96亿元，同比增长60.64%，主要由于客户信誉额度管理产生的应收账款未到回收期，应收账款余额总体合理，风险可控。 　　推动实现质的有效提升和量的合理增长。据2023年年报和官方微信公众号报道，2024年，公司将坚持稳中求进工作总基调，在坚持做好“品牌、品种、品质”工作年的基础上，推动公司经济实现质的有效提升和量的合理增长。同仁堂股份将通过产品定位，进行分级管理，做好溯源工作；线上线下主流渠道的整合营销并进一步优化服务；多举措并行，提高产品知名度和销售量。 　　盈利预测与投资评级：我们预计同仁堂2024-2026年营收分别为198.41/221.04/246.52亿元，归母净利润分别为19.35/22.07/25.31亿元，对应PE分别为31/27/23X，维持“增持”评级。 　　风险因素：政策风险、市场风险、原材料与质量标准风险、流动性风险

　　可孚医疗(301087) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入28.54亿元（yoy-4.14%），实现归母净利润2.54亿元（yoy-15.71%），扣非归母净利润2.01亿元（yoy-18.56%），经营活动产生的现金流量净额3.94亿元（yoy+298.16%）。2024年一季度实现营业收入8.07亿元（yoy-5.64%），归母净利润1.01亿元（yoy-24.75%），扣非归母净利润0.92亿元（yoy-26.55%）。 　　点评： 　　五大产品线均衡发展，“线上+线下”双轮驱动。2023年公司聚焦核心产品，产品结构持续优化，五大产品线均衡发展，实现营业收入28.54亿元（yoy-4.14%），其中呼吸、制氧、雾化等核心产品收入均实现50%以上增长，助听、助行、矫姿等核心产品收入实现40%以上增长。①分产品线来看，五大产品线均衡发展，呼吸支持业务实现收入4.55亿元（yoy+91.40%），康复辅具业务实现收入7.73亿元（yoy+30.46%），中医理疗业务实现收入1.45亿元（yoy+21.01%），而健康监测和医疗护理业务收入有所下降，分别为5.87亿元（yoy-25.35%）和7.40亿元（yoy-32.65%），但这两条产品线剔除口罩、新冠抗原检测试剂等防护类产品，也均保持正向稳定增长。②分渠道来看，公司渠道融合升级，最大程度地覆盖用户的主要消费场景，挖掘增长潜力，其中线上渠道实现收入18.27亿元，线下渠道实现收入8.79亿元。随着公司产品结构调整，公司2023年销售毛利率提升3.77pp至43.28%，盈利能力增强。 　　健耳门店拓展加速，听力保健成长可期。健耳听力作为公司重要的业务板块，2023年拓展加速，在湖南、四川、广西、湖北等区域实现了门店的高密度布局，截止至2023年末，健耳听力已签约直营听力验配中心820家，已开业765家，连锁网络覆盖全国20个省级市场、128个地级市场。随着健耳听力门店数量增多，叠加需求逐步恢复，健耳听力实现营业收入1.98亿元（yoy+63.99%），净利润为-0.25亿元。我们认为随着公司持续拓展全国市场，且不断通过提升门店服务能力、优化供应链和产品结构、加快数字化转型步伐，客户转化率和店均收入有望进一步提高，听力保健业务有望持续成长，为公司提供成长动力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为34.02、44.14、56.87亿元，同比增速分别为19.2%、29.8%、28.8%，实现归母净利润为3.43、4.58、6.06亿元，同比分别增长35.1%、33.3%、32.3%，对应当前股价PE分别为23、17、13倍，维持“买入”投资评级。 　　风险因素：产品品类丰富导致管理风险；代理品牌产品供应商持续合作的风险；自产率提升不及预期导致的供应风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入349.3亿元（yoy+15.0%），实现归母净利润115.8亿元（yoy+20.6%），扣非归母净利润114.3亿元（yoy+20.0%），经营活动产生的现金流量净额110.6亿元（yoy-8.9%）。2024年一季度实现营业收入93.7亿元（yoy+12.1%），归母净利润31.6亿元（yoy+22.9%），扣非归母净利润30.4亿元（yoy+20.0%）。 　　点评： 　　体外诊断产线引领增长，生命信息与支持业务表现突出。2023年公司保持高质量增长态势，分产线来看，①生命信息与支持业务实现收入152.5亿元（yoy+13.8%），国内市场主要受益于医疗新基建项目的推进和常规采购的复苏，但下半年医疗行业整顿行动，导致招标采购活动推迟，对该业务线增长带来一定的压力，海外得益于高端客群的突破及采购需求复苏，保持平稳增长；②体外诊断实现收入124.2亿元（yoy+21.1%），国内市场主要得益于常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的恢复，而海外市场，公司在中大样本量客户的渗透速度持续加快，2023年成功突破了超100家海外第三方连锁实验室，我们认为试剂有望放量增长。③医学影像业务实现收入70.3亿元（yoy+8.8%），主要是因为公司品牌力不断提升，且加大了高端超声产品的推广，截止至2023年末，公司在超声领域全球排名第三、国内排名第一，超声高端型号增长超过20%。 　　双轮驱动，国内稳步增长，海外高端突破成效显著。瞄准全球市场，公司加大国内及海外市场开拓，2023年国内市场实现营业收入213.8亿元（yoy+14.5%），而2024年一季度受高基数影响仅实现个位数增长，我们认为随着国内招采活动逐步恢复，公司国内业务有望恢复稳健增长。国际市场2023年实现营业收入135.5亿元（yoy+15.8%），其中发展中国家实现收入87.6亿元（yoy+21.0%），表现亮眼，得益于海外本地化平台能力建设加快，公司高端客户突破成效显著，在生命信息与支持领域突破近300家全新高端客户，在体外诊断领域突破超450家全新高端客户，医学影像领域突破超200家全新高端客户，2024年第一季度国际市场发展加速，实现营业收入36.9亿元（yoy+29.6%）。海内外双轮驱动公司成长，为公司塑造全球领先的医疗器械品牌奠定坚实的基础。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为416.96、503.02、605.12亿元，同比增速分别为19.4%、20.6%、20.3%，实现归母净利润为139.57、167.80、201.59亿元，同比分别增长20.5%、20.2%、20.1%，对应当前股价PE分别为25、21、17倍。 　　风险因素：产品研发的风险；产品价格下降的风险；中美贸易摩擦相关风险。

　　圣湘生物(688289) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收10.07亿元（yoy-84.39%），实现归母净利润3.64亿元（yoy-81.22%），扣非归母净利润0.72亿元（yoy-96.09%），经营活动产生的现金流量净额4.35亿元（yoy-98.30%）。2024年一季度实现营业收入3.91亿元（yoy+100.31%），归母净利润0.81亿元（yoy+35.01%），扣非归母净利润0.74亿元（yoy+1962.06%）。 　　点评： 　　呼吸道产品需求提升，驱动常规试剂业务实现翻倍以上增长。2023年受国内外公共卫生防控政策变化影响，新冠核酸检测试剂及仪器需求下降，公司实现营收10.07亿元（yoy-84.39%），而常规试剂业务表现亮眼，实现收入7.83亿元（yoy+149.33%）。2023年四季度公司实现营收3.75亿元，环比增长82.86%，我们认为主要是受流感高发驱动，呼吸道类产品需求快速上升。公司呼吸道类产品2023年营业收入超4亿元（yoy+680%），截止到2023年末，公司在呼吸道疾病领域已构建60余种产品的矩阵式布局，能够提供单检、多联检、免疫抗原、耐药基因筛查、病原体二代测序等多种组合方案，还与美团、京东携手，打造“3小时呼吸道核酸检测圈”，率先开拓核酸检测居家服务之路，在呼吸道检测市场，具有较强竞争力。2024年一季度公司实现营业收入3.91亿元（yoy+100.31%），我们认为跟流感高发，呼吸道检测产品需求持续有关。 　　多元化布局，打造平台型IVD企业。公司通过持续的技术创新、战略合作投资以及产业链整合等手段，形成了多元化的业务布局。在分子诊断领域，公司业务产线涵盖呼吸道疾病、妇幼健康、血源感染性疾病等细分赛道；在免疫领域，公司战略投资安赛诊断，设立具备核心专利技术的增强型电化学发光平台产品线；在POCT领域，公司与全球领先的英国QuantuMDx团队的合作，呼吸道感染和生殖道感染多个产品的研发取得良好进展。公司注重内生增长与外延发展，我们认为公司通过多元化布局，打造平台型IVD企业，增强了市场竞争力和行业影响力，同时也为公司的长期可持续发展奠定了坚实的基础。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.96、20.07、24.95亿元，同比增速分别为48.6%、34.1%、24.3%，实现归母净利润为3.38、4.61、5.81亿元，同比分别增长-7.0%、36.3%、26.0%，对应当前股价PE分别为35、26、20倍。 　　风险因素：新产品研发进展不及预期风险；国际化进程不及预期风险；呼吸道感染检测试剂推广不及预期风险。

　　普蕊斯(301257) 　　事件：普蕊斯发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入7.60亿元（同比+29.65%），归母净利润1.35亿元（同比+86.06%），扣非归母净利润1.14亿元（同比+70.58%）；2024Q1实现收入1.85亿元（同比+17.42%），归母净利润0.23亿元（同比-10.22%），扣非归母净利润0.20亿元（同比+7.74%）。 　　点评： 　　主营业务稳中求进，服务能力广受认可。2023年，公司主营业务-SMO业务收入达7.60亿（同比+29.65%），在执行项目1832个，累计承接超3000个国内国际SMO项目，在多个疾病领域拥有丰富的项目经验，参与客户核药项目7个、ADC项目60个、CAR-T项目55个、溶瘤病毒项目8个等，服务能力广受认可。公司在部分疾病领域项目数和参与比例均较高，于2018年至2023年累计参与血液肿瘤新药项目19个（占比36.54%）、胸部肿瘤新药项目14个（占比29.79%）、乳腺癌新药项目6个（占比27.27%），截止至2023年12月公司累计参与PD-1/PD-L1单抗新药项目11个（占比61.11%）、临床期I类减重新药项目14个（占比41.18%）。 　　内部管理增强，效率提升驱动利润率增长。利润率方面，2023实现综合毛利率30.41%（同比+3.12pp），归母净利率17.73%（同比+5.37pp），扣非归母净利率15.02%（同比+3.60pp），公司持续升级信息化系统以提升员工产值管理，提升项目执行效率，推升利润率增长。2024Q1，公司综合毛利率25.33%（同比+0.75pp），归母净利率12.32%（同比-3.79pp），扣非归母净利率10.61%（同比-0.95pp），到政府补助金额同比下降较多致使利润率有所降低。费用率方面，公司2023期间费用率为10.25%(同比-2.64pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%(同比+0.15pp)/5.50%(同比-2.04pp)/4.57%(同比-0.93pp)/-0.94%(同比+0.17pp)。 　　业务覆盖能力持续增强，新签订单持续增长。2024年Q1，公司总人数为4407人，其中CRC超过4200名；累计服务超930家临床试验机构，服务范围覆盖全国190多个城市。受益于持续增长的覆盖面和优质的服务能力，公司2023年新签订单（不含税）为12.92亿元（同比+23.89%），在手订单（不含税）为18.81亿元（同比+24.97%）。 　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为9.88/12.84/16.70亿元，同比增长30.0%/30.0%/30.0%；归母净利润分别为1.69/2.24/2.95亿元，同比增长25.5%/32.5%/31.6%，对应2024-2026年PE分别为17/12/9倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　普门科技(688389) 　　公司发布24 年一季报。 24Q1 实现收入 3.06 亿元/yoy+10.06%，归母净 利 润 1.07 亿 元 /yoy+21.69% ， 扣 非 归 母 净 利 润 1.03 亿 元/yoy+24.60%。 　　具体来看，国内市场收入 2.29 亿元/yoy+3.67%，占比 75%；国际市场收入 0.77 亿元/yoy+34.73%，占比 25%。 其中国内体外诊断业务收入1.70 亿元/yoy+28%，国际体外诊断业务收入 0.72 亿元/yoy+53%。根据测算，国内治疗与康复业务收入约 0.59 亿元/yoy-33%，考虑到公司整体毛利率&净利率提升， 我们预计该业务下滑源自临床医疗产品大幅下滑，而非皮肤医美业务影响。整体来看，当前公司体外诊断产品在国内和国际市场中的竞争力持续提升，发光和糖化系列产品在临床应用持续上量，医美产品加速发展，带动公司业绩增长。 　　24Q1 公司综合毛利率 69.99%/yoy+4.18pct；期间费用率 26.62%/yoy-2.66pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别 12.80%/4.96%/11.97%/-3.11%，同比分别-0.69/+0.12/+0.20/-2.29pct；整体来看，归母净利率35.07%/yoy+3.35pct。 　　未来医美等高附加值业务占比有望继续提升： 1）王牌产品冷拉提推广速度加快； 2）超声 V 拉美销量跻身前列； 3）强脉冲光治疗仪（ MM 光）于 2023 年 11 月底上市，部分区域已经与代理商签约，从打板的情况看市场反馈较好； 4）调 Q 激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产； 5）升级款红蓝光治疗仪已有成品。 公司将“冷拉提+超声 V 拉美+MM光”组合成“抗衰三杰”， 定位分别是自然修复抗衰、 超声抗衰、 全身美白，三者功能互补，因此初期更倾向于在老客户上拓展新品快速上量，预计今年皮肤医美业务仍将维持 50%以上的高增长。 　　盈利预测及投资建议： 我们预计 24-26 年归母净利润分别为 4.3/5.3/6.4亿元，当前市值对应 PE 分别 20/16/13 倍， 公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块， 医美业务加速发展， 整体业绩保持高增长态势， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 行业竞争加剧，研发进度不及预期，销售推广不及预期等

　　国药现代(600420) 　　本期内容提要: 　　国药现代为国药集团旗下的化药工业平台，经过多年的发展和整合已经形成中间体原料药制剂一体化实力化药平台性工业企业，我们认为公司当期盈利水平有提升空间，借力央企提质增效改革利润端有望加速增长。 　　（1）制剂业务：仿制药集采降价压力渐缓，精麻类制剂为增长亮点。公司制剂业务2023年收入68.34亿，营收占比56.62%，主要有抗感染类、心血管类、泌尿生殖系统类、精神神经麻醉类、骨骼肌肉类、消化道及代谢类等。2018年以来国内仿制药集采降价，公司拳头产品头孢克肟、硝苯地平控释片等大品种降价导致2018年至2023年公司制剂总规模维持在68-81亿体量，毛利率由65.12%下降至50.33%，同时公司整体销售费用率从2019年的29.6%下降至2023年的17.84%，集采降价承压下盈利保持整体稳定。我们认为受益瑞芬太尼、盐酸米那普仑片等精麻药物快速增长，制剂业务有望企稳。 　　（2）上游中间体原料药业务，抗感染中间体原料药竞争格局较好，盈利能力有望提升，生殖特色原料药稳健增长：①全资子公司国药威奇达主营抗感染类原料药中间体6-APA、克拉维酸、阿莫西林等抗感染药物，公司近年来主要品种销量整体保持平稳，主产品公司市场份额居前，其中6-APA，阿莫西林、阿奇霉素等产品价格自2019年以来市场价格持续走高，我们认为市场经过多年的充分竞争和淘汰，目前基本形成稳固的少数寡头竞争格局，价格体系有望维持现有的动态平衡，如其中6-APA已形成三寡头竞争格局，价格从2019年最低145元/千克的价格，持续上涨，到2022年底最高达到390元/千克，2024年3月份最新价格为330元/公斤。国药威奇达2022年因短期停产亏损，2023年扭亏为盈，利润为1.79亿，我们认为后续盈利能力有望逐步提升；③控股子公司上海天伟主营辅助生殖特色原料药，2023实现营收5.48亿元，净利润2.23亿元，盈利能力突出，有望稳健增长。 　　（3）大股东大额资金参与增发，高管增持彰显发展信心，账上现金充裕有利于业务拓展及外延并购。2023年大股东12亿参与增发，公司账上现金充裕，西南药业（太极集团子公司）及国药国瑞药业（国药股份子公司）主营化学药制剂，我们认为国药集团有望推动资产重整梳理。④央企改革机制理清，2022Q3以来公司管理层陆续更换，在央企“一利五率”考核要求下，有望盘活组织激化团队积极性，提升公司盈利能力；⑤2023年公司扣非利润6.83亿（yoy+24%），净利率7.99%，低于制药工业同类可比上市公司15.37%的平均水平，盈利能力有提升空间。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为9.91亿元、11.53亿元、13.57亿元，同比分别增长43.2%、16.3%、17.7%，对应当前股价PE分别为14、12、11倍。公司当前估值低于行业同类公司平均值，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：市场开拓不及预期的风险，政策变动风险，市场竞争导致产品价格大幅下降的风险，原材料价格波动影响盈利能力风险。

　　康龙化成(300759) 　　事件：康龙化成发布2024年一季报。公司2024年第一季度实现收入26.71亿元（同比-1.95%），归母净利润2.31亿元（同比-33.80%），扣非归母净利润1.87亿元（同比-46.01%），Non-IFRS经调整归母净利润3.39亿元（同比-22.7%），经营性现金流金额7.46亿元（同比+40.70%）。 　　点评： 　　业务整合影响利润率表现，费用率小幅上升。利润率方面，公司实现毛利率32.66%（同比-3.13pp），归母净利率8.63%（同比-4.15pp），扣非归母净利率7.01%（同比-5.72pp），Non-IFRS经调整归母净利率12.69%（同比-3.41pp），公司为增加规模效应，整合上海、宁波/北京的实验室服务业务，关闭上海实验室，带来一次性亏损，叠加员工成本上升及生物资产公允价值变动收益降低等原因，导致利润率同比有所下滑。费用率方面，2024Q1期间费用率为22.88%(同比+1.36pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.08%(同比+0.03pp)/14.92%(同比-0.29pp)/3.50%(同比+0.68pp)/2.38%(同比+0.93pp)，其中利息费用同比增加导致财务费用率提升较多。 　　行业环境遇冷致业绩承压，多指标释放复苏信号。2024Q1，公司在实验室服务业务方面实现收入16.05亿元（同比-2.9%），毛利率44.1%（同比-0.3pp），新签订单同比增长10%+，有望推动业务逐季回暖；在CMC服务方面实现收入5.82亿元（同比-2.7%），毛利率27.9%（同比-5.0pp），绍兴新产能转固及中国、英国员工成本提升致使毛利率同比下滑，但新签订单同比增长40%+，有望推动业务逐季回暖；在临床研究服务方面实现收入3.92亿元（同比+4.6%），毛利率9.3%（同比-4.7pp），公司海外服务发展较佳，带动板块收入稳定增长；大分子和细胞与基因治疗方面实现收入0.9亿元（同比-4.1%），毛利率-38.6%（同比-26.9pp），测试服务收入下降，基因治疗CDMO收入保持增长，静待行业回暖。 　　客户数量持续增长，新签订单同比增长20%+，支撑长期稳定发展。2023年，公司新增客户800余家，活跃客户2800余家，海外业务收入增长27.5%，欧洲客户加速增长，增速24.4%，海外市场收入贡献持续保持较高增速。2024Q1，在公司优质的技术、服务能力支持下，公司新签订单增速同比获20%增长。 　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为127.66/144.92/168.79亿元，同比增长10.6%/13.5%/16.5%；归母净利润分别为16.06/19.44/24.54亿元，同比增长0.3%/21.1%/26.2%，对应2024-2026年PE分别为21/18/14倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　国药股份(600511) 　　事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入121.22亿元（yoy+8%），实现归母净利润4.59亿元（yoy+11%），扣非归母净利润4.58亿元（yoy+11%）。 　　点评： 　　2024Q1业绩稳健增长，投资净收益同比增长30%。2024Q1公司业绩持续稳健增长，2024Q1公司创收121.22亿元（yoy+8%），实现归母净利润4.59亿元（yoy+11%），扣非归母净利润4.58亿元（yoy+11%）。从盈利能力上看，公司净利率同比提升0.07个百分点（2024Q1公司净利率为4.08%），公司净利率提升主要是期间费用率下降所致。2024Q1公司期间费用率同比下降0.63个百分点（2024Q1公司期间费用率为2.37%），其中销售费用率下降0.56个百分点（2024Q1销售费用率为1.66%），管理费用及研发费用率下降0.05个百分点（2024Q1管理费用及研发费用率为0.94%）。从利润构成上看，2024Q1公司投资净收益为1.05亿元（yoy+30%），占2024Q1归母净利润的23%，投资收益主要来自于公司联营企业宜昌人福（公司持股20%）。 　　“十四五”期间持续强化主业，“大麻药”战略有望巩固公司龙头地位。公司业务包括北京区域医疗直销、全国医药分销、麻精药业务以及工业业务。在北京区域医疗直销方面，目前公司已经实现北京地区等级医院的100%覆盖，并覆盖超过4700家的基层医疗机构。其中，公司在二、三级医院的销售居于区域首位，具有强大的北京地区医疗终端覆盖及服务能力。在麻精药业务方面，公司麻精药业务以麻精药分销和学术服务为主，目前业务网络覆盖全国30多个省市自治区，且在麻精药品渠道保持着龙头地位，公司积极推进“大麻药”战略以巩固公司龙头地位。在工业业务方面，公司工业业务主要系子公司国瑞药业运营，为解决同业竞争问题，2023年8月公司与国药现代签署《委托管理协议》，委托其管理国药股份持有的国瑞药业61.06%的股权。委托管理期间，国瑞药业经营产生的收益或亏损均由包含国药股份在内的股东按照持股比例享有或承担。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为543.87亿元、596.51亿元、654.43亿元，同比增速分别为9%、10%、10%，归母净利润为23.61亿元、26.24亿元、29.12亿元，同比分别增长10%、11%、11%，对应当前股价的PE分别为11倍、10倍、9倍。 　　风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，麻精药业务不及预期，联营企业业绩不及预期。