本期内容提要: 　　市场表现：本周医药生物板块收益率为-0.41%，板块相对沪深300收益率为1.15%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第10名。6个子板块中，中药Ⅱ周涨幅最大，涨幅为1.16%（相对沪深300收益率为+2.72%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅为3.48%（相对沪深300收益率为-1.92%）。 　　周观点：当前医药行业处于估值低位、持仓比例相对历史低位，且多个细分领域获政策支持，如：①国债支持医疗设备以旧换新；②全产业链支持创新药政策；③促进服务消费高质量发展政策，利好康养、健康等医疗服务；我们认为受上年Q3季开始医疗反腐影响业绩基数较低，且2024Q3医疗器械及院内药品有望逐步修复，CXO行业新签订单边际略有好转，我们认为当期值得重点加仓布局医药板块，策略如下： 　　1）鼓励服务消费高质量发展政策，关注“养老托育”“健康消费”涉及银发经济和家居养老、互联网医疗、体检、零售药房及中药等：建议关注：①康复医疗设备企业，如翔宇医疗、伟思医疗、诚益通、普门科技等；②带疱疫苗如智飞生物、百克生物；③家用品牌器械如鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗等。；④大健康体检美年健康；⑤互联网医疗阿里健康、京东健康；②中医药健民集团、佐力药业、方盛制药、达仁堂等。③零售药店益丰药房、老百姓、大参林、健之佳等。 　　2）国债支持医疗设备以旧换新：关注开立医疗、联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、祥生医疗、海泰新光、理邦仪器。 　　3）全产业链支持创新药政策春风：关注复星医药、信达生物、康方生物、先声药业、三生制药、泽璟制药、康诺亚。 　　4）建议关注下半年业绩有望反转&性价比突出的细分赛道：①低值耗材海外去库存结束，订单开始修复：英科医疗、振德医疗、维力医疗；②呼吸机海外去库存结束订单修复：美好医疗、怡和嘉业；③第三方医学诊断服务，经营下半年有望企稳，金域医学、迪安诊断、凯普生物。④药用辅料龙头山河药辅；⑤受益于集采的药械，福安药业、三鑫医疗。 　　5）CXO行业估值低位，美联储降息预期带动创新药投融资预期向好，而美国国会8月休会预期《美国生物法案》暂停推进，有望带来8月反弹窗口。关注泰格医药、诺思格、普蕊斯、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业等。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　海普瑞(002399) 　　海普瑞成立于 1998 年， 主要产品和服务包括依诺肝素钠制剂、肝素钠和依诺肝素钠原料药，以及大分子药物 CDMO 服务。公司的营业收入从 2015年的 22.92 亿增至 2023 年的 54.46 亿， 2023 年因肝素原料药下游降库存价格下降而成本高位，叠加投资的创新药公司资产减值等亏损，我们认为因 2024 年上游原材料成本回落，下游去库存尾声推动市场订单修复，公司肝素制剂稳健增长，大分子 CDMO 业务趋势向好，公司 2024 年业绩有望企稳显著修复。 　　肝素原料药业务下游客户降库存尾声， 2024 有望企稳修复： 肝素原料药价格自 2016 年见底后因上游原材料成本抬升和疫情拉动需求持续涨价，根据海关总署出口数据，国内肝素原料药，从 2017 年因疫情期间拉动需求及客户备库存，价格从 2026 年 1 月 3380 美金/公斤的底部持续涨价至2021 年 7 月的 1.5 万美金/公斤，之后进入跌势， 2023 年量价双杀， 2023年下半年价格从 8000-12000 美金/公斤价格跌至 4000-6000 美金/公斤，2024 年 5 月底价格降为 4181 美金/公斤，但出口量有所修复。海普瑞肝素API 业务营收 2023 年同比下降 51%，毛利率下降 7 个百分点至 20.7%，2024 年因客户降库存结束，且上游原材料成本回落，销量及毛利率水平有望显著修复。 　　肝素制剂业务欧美市场表现靓丽，国内集采助力上量： 2023 年公司肝素制剂业务收入 29.79 亿，毛利率提升 8.25 个百分点至 43.58%，这得益于肝素钠全产业链布局及供应链管理的比较优势，有效管控成本。 2024 年公司在欧洲及美国等海外市场持续发力，国内市场 2023 年集采降价带动销量大幅提升，集采模式下销售费用降低，有望带动量的增长。我们预计2024-2026 年公司制剂业务有望实现复合 10%的稳健增长。 　　大分子 CDMO 业务： 公司两家全资子公司赛湾生物及 SPL 两个平台，开发及制造包括天然来源产品、哺乳动物细胞培养、微生物发酵、细胞和基因治疗以及 mRNA 生物制品所需原料等系列产品。 2023 年因盈利水平较高的为 mRNA 疫苗提供所需关键酶的服务合同完结，而新服务合同需要更长时间才能在开发的各个里程碑阶段实现收入确认，使得 2023 年CDMO 业务增长承压； 2023 年第四季度开始回暖， 我们预计 2024-2026年公司 CDMO 业务有望实现复合超 10%的较快增长。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 9.3亿（考虑子公司君圣泰的股权处置投资收益 2.5 亿） 、 8.76 亿、 9.84 亿；对应 2024-2026 年的 PE 分别为 16、 17、 15 倍。 鉴于公司为肝素原料药制剂领域的龙头，以及海外市场制剂业务稳定增长，美国 CDMO 业务亮点突出，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险因素： 市场竞争风险；产品和业务集中风险；原材料价格大幅波动的风险； CDMO 业务风险；新药研发失败、不达预期的风险；汇率变动风险；投资公允价值波动的风险；宏观环境风险。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油价格：截至8月7日当周，WTI原油价格为75.23美元/桶，较7月31日下跌3.44%，较7月均价下跌6.70%，较年初价格上涨6.89%。（2）LNG价格：截止到本周四，国产LNG市场周均价为4871元/吨，较上周周均价4754元/吨上调117元/吨，涨幅2.46%。（3）动力煤价格：截止到本周四，动力煤市场均价为707元/吨，较上周同期价下跌5元/吨。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（8月2日-8月9日），上证指数下跌1.48%至2862.19点，深证成指下跌1.87%至8393.70点，基础化工板块下跌1%；申万一级行业中涨幅前三分别是房地产（+3.26%）、食品饮料（+3.10%）、建筑材料（+1.29%）。基础化工子板块中，化学原料板块下跌0.49%，农化制品板块下跌0.59%，化学纤维板块下跌0.87%，化学制品板块下跌1.15%，塑料Ⅱ板块下跌1.36%，非金属材料Ⅱ板块下跌2.75%，橡胶板块下跌2.83%。 　　巴斯夫宣布因德国工厂火灾影响维生素A、维生素E等部分产品生产。巴斯夫德国路德维希港基地一装置7月29日发生火灾。涉事装置生产香原料和用于维生素A、维生素E和类胡萝卜素生产的前体。巴斯夫表示，所有受伤员工在事故当晚均已离开医疗中心，此次事件没有造成空气、水或土壤污染。受火灾影响，巴斯夫欧洲公司（同时代表其受影响的关联公司）宣布，从即日起至另行通知前，部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品的供应遭遇不可抗力影响。涉及的香原料包括紫罗兰酮、白花醇、DL-薄荷脑、玫瑰醚、乙基芳樟醇、橙花叔醇和异植醇。巴斯夫积极与客户保持沟通，以提供受影响产品供应能力的最新信息。巴斯夫表示，受损装置的清洁、检查和维修工作已经启动。（来自中国化工报） 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降；经济扩张政策不及预期

　　安琪酵母(600298) 　　事件：安琪酵母公布2024年半年报。24H1公司实现营业收入71.75亿元，同比+6.86%；归母净利润6.91亿元，同比+3.21%；实现扣非归母净利润5.96亿元，同比-2.50%。其中，24Q2公司实现营业收入36.92亿元，同比+11.30%；归母净利润3.72亿元，同比+17.26%；实现扣非归母净利润3.01亿元，同比+7.32%。 　　点评： 　　国内外增速提升，酵母主业拉动收入增长。分产品看，24Q2酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品和其他分别实现营收26.70亿元、1.90亿元、9500万元和7.10亿元，同比分别+12.24%、-40.07%、-17.05%和+46.42%。在制糖产品收入逐步下降的背景下，酵母主业和其他产品拉动公司收入增长。分区域看，24Q2公司国内和国外分别录得营收22.11亿元和14.54亿元，同比分别+6.6%和+19.0%，国内收入在公司产品降价后同环比均开始增长，而海外收入则同比持续高增。分销售渠道看，24Q2公司线下收入和线上收入分别实现24.70亿元和11.95亿元，同比分别+13.0%和+7.6%。 　　毛利率略有提升，非经损益主要来源于政府补助。毛利端看，公司24Q2达23.92%，同比提升0.27pct，糖蜜成本逐月下降为毛利率提升带来空间。Q2费用端相对稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.49%、3.13%、4.09%和-0.14%，同比分别+0.56pct、-0.33pct、-0.57pct和+0.63pct。其他收益/收入同比提升1.36pct，主要是Q2政府补助的增加。Q2公司净利润率达10.26%，同比+0.36pct，推动Q2归母净利润增速快于收入增速。 　　努力提升供销水平，持续激发员工动能。销售端看，Q2公司通过对国内产品降价的方式推动产品销售，烘焙面食采用一厂一策，YE开展细分行业推广，同时国际业务端灵活调整市场策略，把握市场高增红利。供给端看，公司上半年发酵总产量达20.4万吨，同比+11.5%。同时，公司积极推进德宏和普洱酵母抽提物项目、埃及酵母制品扩建项目、宜昌高新区公司15万吨粮食仓储及配套设施项目建设，为公司长远发展奠定基础。24年6月，公司公布新一轮股权激励计划草案，以科学目标激发员工能动性。 　　盈利预测与投资评级：关注国内需求恢复及成本下降，把握低估值机遇。上半年国内需求端恢复相对较慢，受宏观因素影响较大，而海外市场表现亮眼。下半年需继续关注国内需求端的恢复进展，同时需关注糖蜜成本的下降情况和汇率及海运费用的波动。当前，公司估值处于历史低位水平，基本面风险已较为充分定价。考虑到公司产品的市场空间和产品及生物技术的可拓展性，我们认为低估值机会值得重视。我们预计公司2024-2026年EPS为1.58/1.85/2.20元，分别对应2024-2026年19X/16X/13X PE，维持对公司的“买入”评级。 　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，扩产不及预期

　　本期内容提要: 　　市场表现：本周医药生物板块收益率为3.21%，板块相对沪深300收益率为3.94%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第4名。6个子板块中，医疗服务周涨幅最大，涨幅为7.68%（相对沪深300收益率为+8.41%）；涨幅最小的为医疗器械，涨幅为0.61%（相对沪深300收益率为1.34%）。 　　周观点：当前医药估值处于低位，同时2024Q3医疗器械及院内药品标的业绩有望修复，此外当前2024Q2医药持仓比例较低（赛道不拥挤），叠加促进服务消费高质量发展的相关政策催化，我们建议当前重点关注医药行业整体投资机会，相关投资条线包括： 　　1）“养老托育消费”涉及银发经济和家居适老概念：①建议关注康复医疗设备企业，如翔宇医疗、伟思医疗、诚益通、普门科技等；②建议关注带疱疫苗标的，如智飞生物、百克生物；③建议家用品牌器械企业，如鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗等。 　　2）“健康消费”涉及体检、互联网医疗、中药、零售药店等：①大健康体检美年健康、互联网医疗阿里健康、京东健康等；②中医药方面，建议关注太极集团、健民集团、佐力药业、方盛制药、达仁堂等。③零售药店方面，建议关注益丰药房、健之佳等。 　　3）国债支持设备以旧换新拉动采购需求：建议关注联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、祥生医疗、海泰新光、理邦仪器。 　　4）细分赛道下半年业绩有望反转：①低值耗材海外去库存结束，订单开始修复：建议关注英科医疗、振德医疗、维力医疗；②呼吸机海外去库存结束订单修复：美好医疗、怡和嘉业；③第三方医学诊断服务，经营下半年有望企稳，建议关注金域医学、迪安诊断、凯普生物。 　　5）全产业链支持创新药政策春风：关注信达生物、康方生物、先声药业、三生药业、艾迪药业、泽璟制药、康诺亚。 　　6）关注上游原料药海外补库存：①特色原料药或者GLP1多肽原料药，关注华海药业、奥锐特、海普瑞、诺泰生物、圣诺生物；②维生素涨价，关注新和成、浙江医药、金达威、新天药业、花园生物等。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　本期内容提要： 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2024年6月，全国房地产开发景气指数为92.11点，同比下降1.88点，环比增长0.10点；2024年7月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4686.56，同比增长6.58%，环比下降1.68%。 　　7月多地松绑楼市，核心城市或进一步优化需求端政策。据Mysteel不完全整理，截至7月31日，44城出台47条楼市松绑政策，其中各地住房公积金政策仍在持续优化，多地鼓励国有企业收购商品房用作保障性住房，推出住房“以旧换新”，一线城市均已加入。（来自我的钢铁网） 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：【玻璃】2024年7月，平板玻璃5mm月均价为1710.35元/吨，环比下降4.46%，同比下降9.97%；平板玻璃月均毛利为236.99元/吨，环比下降29.65%，同比下降51.66%。【纯碱】2024年7月，重质纯碱月均价为2060.74元/吨，环比下降7.42%，同比下降5.01%；轻质纯碱月均价为1871.65元/吨，环比下降8.78%，同比下降6.71%；纯碱毛利月均值为408.11元/吨，环比下降28.04%，同比下降28.95%。 　　（2）水泥产业链：【水泥】2024年7月，水泥月均价为341.32元/吨，环比增长0.21%，同比下降12.40%；水泥月均毛利为33.58元/吨，环比增长6.80%，同比下降57.07%。【减水剂】2024年7月，萘系减水剂月均价为3871.74元/吨，环比增长0.56%，同比增长3.77%；聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7423.91元/吨，环比增长2.63%，同比增长7.04%；聚羧酸减水剂单体月均毛利为-292.11元/吨，环比增长25.94%，同比下降649.48%。 　　（3）涂料产业链：【钛白粉】2024年7月，钛白粉月均价为15444.00元/吨，环比下降0.68%，同比增长1.63%；钛白粉月均毛利为-400.56元/吨，环比下降12779.46%，同比下降39.37%。 　　（4）保温材料产业链：【MDI】2024年7月，纯MDI月均价为18021.74元/吨，环比下降4.25%，同比下降6.76%；聚合MDI月均价为17191.30元/吨，环比下降3.09%，同比增长8.21%。 　　（5）家居产业链：【TDI】2024年7月，TDI月均价为13392.39元/吨，环比下降6.67%，同比下降24.22%；TDI月均毛利为960.29元/吨，环比下降52.86%，同比下降83.83%。 　　（6）型材管材产业链：【聚乙烯】2024年7月，聚乙烯月均价为8423.00元/吨，环比下降1.45%，同比增长4.49%。【聚丙烯】2024年7月，聚丙烯粒料月均价为7688.83元/吨，环比下降0.14%，同比增长5.85%；聚丙烯粒料月均毛利为-767.19元/吨，环比下降51.73%，同比下降192.03%。【PVC】2024年7月，PVC电石法月均价为5525.61元/吨，环比下降3.55%，同比下降1.47%；PVC月均毛利为-4.78元/吨，环比下降104.74%，同比增长97.80%。 　　（7）胶粘剂产业链：【DMC】2024年7月，DMC月均价为13521.74元/吨，环比下降0.77%，同比增长0.55%；DMC月均毛利为-1381.25元/吨，环比增长17.46%，同比下降32.28%。【PVA】2024年7月，PVA月均价为12682.29元/吨，环比增长5.17%，同比增长26.76%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　圣诺生物(688117) 　　事件：圣诺生物发布2024年中报。公司2024H1实现收入1.99亿元（同比+14.44%），归母净利润0.22亿元（同比+8.14%），扣非归母净利润0.19亿元（同比+106.55%）。2024年Q2实现收入0.95亿元（同比+2.78%），归母净利润0.05亿元（同比-13.08%），扣非归母净利润0.04亿元（同比+28.71%）。 　　点评： 　　受集采影响毛利率、销售费用率均降低，研发费用阶段性上升。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率59.58%（-5.28pp），归母净利率10.95%（-0.64pp），扣非归母净利率9.61%（+4.29pp），集采产品价格降低，拉低综合毛利率；营业收入增长及政府补贴减少则使得扣非归母净利率上升。费用率方面，2024H1期间费用率为46.99%(-7.47pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.93%(-10.12pp)/15.32%(-2.35pp)/11.98%(+4.40pp)/1.76%(+0.60pp)，注射用生长抑素、注射用阿托西班2023年6月集采中标后，市场商务费减少，使得公司销售费用率降低；研发费用率上升则系1）公司投资1250万元用于与浙江鼎昌医药合作开发注射用醋酸奥曲肽微球项目，首期投入500万元全部计入研发费用，2）司美格鲁肽、鲑降钙素进入中试阶段，费用化研发投入较大，3）KJMRT-YF001（环肽-113）自研项目费用化研发投入增加。 　　自研产品较高增长，CDMO有所降低。2024H1，公司自研制剂实现收入0.95亿元（同比+48%），毛利率63%（同比-20.24pp），注射用生长抑素及注射用阿托西班集采中标后驱动销售额上升；自研原料药实现收入0.57亿元（同比+11%），毛利率66%（同比+2.37pp），境外原料药销售同比增长97.51%，带动板块增长；CDMO实现收入0.35亿元（同比-10%），毛利率36%（同比+7.01pp），其中药学研究服务实现收入0.24亿元，医药定制研发生产实现收入0.10亿元；受托加工服务实现收入0.13亿元（同比-30%），毛利率94%（同比+1.90pp）。 　　研发驱动发展，产能释放在即。2024H1，公司围绕战略方向，持续加强研发投入，募投项目“工程技术中心升级项目”已顺利结项，研发实力进一步提升：截止至2024年7月30日，公司参与研发和立项研发的项目中，依替巴肽注射液、泊沙康唑注射液、艾替班特注射液已取得注册批件；加尼瑞克注射液已申报生产；司美格鲁肽原料药已取得美国DMF备案，利那洛肽原料药已提交上市登记；醋酸加尼瑞克原料药、西曲瑞克原料药、泊沙康唑原料药、枸橼酸倍维巴肽原料药获得上市申请批准通知书；注射用醋酸奥曲肽微球项目完成立项。产能方面，“年产395千克多肽原料药生产线项目”、“制剂产业化技术改造项目”和“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”主体建设已完成并进入设备调试阶段。我们认为，持续的研发投入及产能建设不断为公司构建竞争优势。 　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为5.54/7.03/9.05亿元，同比增长27.4%/26.8%/28.7%；归母净利润分别为1.01/1.20/1.41亿元，同比增长43.3%/19.0%/17.2%，对应2024-2026年PE分别为22.9/19.3/16.5倍。 　　风险因素：行业竞争加剧风险，研发投入及外包需求下降风险，政策风险，研发失败的风险，应收账款不能回收、汇率波动等财务风险，宏观环境风险。

　　圣湘生物(688289) 　　本期内容提要: 　　圣湘生物是分子诊断领域的领先企业，营业收入从2017年的2.25亿元增长到2023年的10.07亿元，年复合增长率达28.37%。我们认为公司在分子诊断领域拥有“产品丰富”+“市场拓展能力领先”的优势，有望率先受益分子诊断市场扩容，叠加公司通过投资并购不断拓宽业务边界，具备长期增长潜力，未来可期。 　　1、市场端：分子诊断可及性提高，市场有望持续扩容 　　一方面，在新冠疫情期间，我国PCR实验室数量大规模增长，医疗机构分子诊断能力提升，另一方面，分子诊断市场参与者众多，技术迭代较快，成本有望持续下降，我们认为“PCR实验室增多”+“成本下降”有助于提升分子诊断的可及性，推动核酸检测项目普及，从而带动分子诊断试剂放量增长，叠加疫情期间核酸检测的普及，公众对分子诊断的认知度和接受度大幅提高，分子诊断市场未来有望加速发展，市场规模持续扩容。 　　2、企业端：“产品+市场”兼具竞争实力，呼吸道产品表现亮眼 　　①产品端：公司拥有分子诊断产品千余种，涵盖呼吸道感染、肝炎检测、生殖道感染、核酸血液筛查等，我们认为公司的产品可以满足医疗机构对疾病的精准诊断需求，提升医疗机构PCR实验室在新冠检测需求褪去后的产能利用率，目前公司呼吸道产品已抓住流感高发契机，率先成为明星产品，为未来其他产品放量树立了标杆效应；②市场端：公司实施市场、医学、研发、营销、客户服务五位一体的协同作战机制，通过学术推广及技术服务，打造规模标杆医院、标杆市场，构建专家网络，推动产品快速入院及临床上量。 　　3、远期发展：并购布局“POCT+化学发光+测序”，打造IVD平台型企业 　　公司通过持续的技术创新、战略合作以及产业链投资等手段，形成了多元化的业务布局：①与全球领先的英国QuantuMDx团队的合作，提升POCT产品能力；②携手安赛诊断，凭借电化学发光高灵敏度优势强势切入免疫市场；③投资真迈生物，拓展上游测序仪，强化在分子诊断领域的竞争优势。我们认为多元化发展为公司注入源源不断的增长动力，增强了市场竞争力和行业影响力，为公司的长期可持续发展奠定了坚实的基础。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.86亿元、20.05亿元、25.07亿元，同比增速分别为47.6%、34.9%、25.0%，2023-2025年实现归母净利润为3.27亿元、4.54亿元、5.88亿元，同比分别增长-10.1%、39.0%、29.5%，对应当前股价PE分别为33、24、19倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期风险；国际化进程不及预期风险；呼吸道感染检测渗透率提升不及预期风险。

　　佐力药业(300181) 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入14.28亿元（yoy+41%），实现归母净利润2.96亿元（yoy+50%），扣非归母净利润2.92亿元（yoy+51%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入7.55亿元（yoy+46%），归母净利润1.54亿元（yoy+53%），扣非归母净利润1.48亿元（yoy+52%）。 　　点评： 　　乌灵系列产品及中药饮片增速靓丽，2024H1公司净利率提升约1个百分点。①2024H1公司营收实现41%增长，主要得益于乌灵系列产品和中药饮片增长。2024H1公司乌灵系列产品收入同比增长29.15%。其中，乌灵胶囊收入同比增长28.86%；灵泽片同比增长30.84%。乌灵胶囊和灵泽片均进入国家基本药物目录，公司借助国家基本药物目录的优势持续加强市场拓展，由此驱动收入快速增长。同时，2024Q2单季度中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，推动中药饮片系列产品收入同比增长57.11%。此外，中药配方颗粒随着备案品种增加，2024H1中药配方颗粒收入同比增长256.73%。②2024H1公司归母净利润增速高于营收增速，主要得益于期间费用率的下降。2024H1公司期间费用率同比下降约9个百分点，抵消毛利率下降的负面影响（毛利率下降主要是产品结构变动，2024H1公司饮片业务快速增长，而饮片业务毛利率相对较低因而拉低2024H1毛利率），从而使得公司2024H1净利率同比提升约1个百分点（2024H1公司净利率为20.99%）。 　　乌灵系列+百令系列产品深度开发有望贡献第二成长曲线：①24H1乌灵胶囊新增列入7项临床指南及专家共识，目前已获得69个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐。公司继续围绕乌灵系列品种进行深度研究，针对乌灵胶囊在阿尔茨海默症领域的治疗应用，开展AD动物药效学研究和真实世界临床研究。同时，2024H1灵泽片被列为国家二级中药保护品种，公司加强推进该产品临床扩大应用研究。此外，2024H1由国医大师组方的创新中药灵香片已获得国家药品监督管理局批准的临床试验批准通知书。②百令片目前已获得《老年慢性阻塞性肺疾病管理指南》《中成药临床应用指南（呼吸系统疾病分册）》等11个临床指南、专家共识及教材专著的推荐。2023年12月29日公司的百令胶囊获得国家药品监督管理局颁发的《药品注册证书》，为国内首个获批的同名同方药。截至2024H1，百令胶囊已完成在28个省、自治区、直辖市的挂网工作。我们认为，若公司完成市场准入等事项，后续百令胶囊有望逐步贡献第二增长动力。 　　回购股份以备后续股权激励计划，有望充分激发员工积极性。公司拟通过集中竞价交易方式以自有资金回购公司股份，用于后期实施股权激励计划。具体方案上看：①在回购金额方面，公司拟以自有资金不低于2亿元（含）且不超过3亿元（含）回购股份。②回购价格方面，回购价格不超过20元/股。③回购数量方面，回购股份数量为1000万股至1500万股，占公司总股本的比例为1.43%至2.14%。我们认为，实施股权激励有助于激发员工积极性，公司在此节点回购股份也彰显公司对未来经营前景的信心。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25亿元、30.74亿元、37.8亿元，同比增速分别约为29%、23%、23%，实现归母净利润分别为5.36亿元、6.67亿元、8.33亿元，同比分别约增长40%、24%、25%，对应当前股价PE分别为18倍、15倍、12倍。 　　风险因素：产品销售不及预期，医院开拓进展不及预期，市场竞争加剧，新品销售不及预期，产品研发不及预期。

　　药明康德(603259) 　　事件：药明康德发布2024年中报。公司2024H1实现收入172.41亿元（同比-8.64%），归母净利润42.40亿元（同比-20.2%），扣非归母净利润44.14亿元（同比-8.33%），经调整Non-IFRS净利润43.72亿元（同比-14.2%），经营活动现金流净额为49.66亿元（同比-11.29%）。2024年Q2实现收入92.59亿元（同比-6.55%），归母净利润22.98亿元（同比-26.94%），扣非归母净利润23.80亿元（同比-17.73%），经调整Non-IFRS净利润24.6亿元（同比-10.64%）。 　　点评： 　　盈利能力小幅降低，费用率相对稳定。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率39.37%（-1.1pp），归母净利率24.59%（-3.6pp），扣非归母净利率25.60%（+0.4pp），经调整Non-IFRS净利率为25.35%(-1.7pp)，公司经营效率持续提升，但受到项目组合变化以及市场的综合影响利润率有所降低；费用率方面，2024H1期间费用率为9.3%(-0.3pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%(+0.2pp)/7.0%(+0.3pp)/3.7%(+0.2pp)/-3.5%(-1.0pp)，整体费用率保持相对稳定。？多业务协同驱动公司发展，受行业环境影响增速有所下滑。2024年上半年，五大板块业务细节如下，1）Chemistry：实现收入122.1亿（-9.34%），剔除新冠业务后同比增长2.1%，其中D&M相关收入73.9亿元（-23.6%）、剔除新冠业务后D&M同比降低2.7%，公司预计全年保持正增长。TIDES（多肽及寡核苷酸等）收入20.8亿元，同比增长57.2%，2024年1月，公司多肽固相合成反应釜体积增加至3.2WL，我们预计产能增长有望推动收入增长。2）Testing：实现收入30.2亿（-2.35%），其中实验室分析及测试服务收入21.2亿（-5.4%），临床CRO及SMO收入8.9亿（+5.8%）、单SMO收入增长20.4%。3）Biology：实现收入11.7亿（-5.17%），新分子种类相关收入增长8.1%，占生物学收入比例提升至29.0%。4）ATU：全年收入5.7亿（-19.43%），收入降低主要系商业化项目仍处于放量早期、部分项目延迟或因客户原因取消、新签订单受美国拟议法案影响有所不足等因素影响。5）DDSU：实现收入2.6亿（-24.80%）。 　　维持原有业绩指引，提质增效回报股东。尽管面临外部环境的不确定性，公司仍维持原有的业绩指引：预计2024年收入可达到人民币383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.7%-8.6%）。公司持续提升全球运营能力及规模、不断提升资产利用效率：2023年，公司GLP资质设施总计新增2Wm2；2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至3.2WL；2024年5月，新加坡的研发及生产基地正式开工建设。自2018年上市以来，公司累计分红总计92亿元，位居行业头部；2014年1月以来，公司先后完成价值13亿港币的H股回购和20亿人民币的A股回购，并已全部完成股份注销，累计注销股份占截至目前公司总股本的1.97%。回购及注销金额排名A股上市公司前列。公司持续增强综合实力，提升业绩表现，维护公司价值和股东权益。 　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为395.16/418.84/445.57亿元，同比增长-2.0%/6.0%/6.4%；归母净利润分别为93.51/103.24/110.93亿元，同比增长-2.7%/10.4%/7.5%，对应2024-2026年PE分别为12.1/11.0/10.2倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。