中心思想 政策利好驱动行业修复 本报告核心观点指出，中国医药行业正迎来政策宽松与结构性利好，特别是国家医保局对集采执行和考核规则的优化，以及上海市设立百亿生物医药产业并购基金，为行业发展注入了新的活力。这些政策旨在促进集采结果的合理化执行，鼓励创新，并推动产业并购重组，从而巩固深化医药改革成果，并培育具有国际竞争力的生物医药企业。 创新与并购助力产业升级 在政策驱动下，医药板块估值处于历史底部，叠加后续财政、医保/商保利好政策及流动性改善预期，行业存在进一步修复空间。报告强调了创新药、龙头处方药企、消费属性民营医疗服务及医美、以及高股息率医药商业流通标的的投资机会。同时，多家重点生物医药企业在研发、临床数据及国际合作方面取得显著进展，预示着行业内生增长动能强劲，创新与并购将成为推动产业升级的关键引擎。 主要内容 市场行情与宏观政策导向 本周医药板块表现分析 在2024年12月6日至12月11日期间，恒生指数上涨1.5%，而恒生医疗保健指数仅上涨0.2%，在12个行业指数中排名第11位，显示出医药行业整体跑输大市。然而，细分行业表现分化显著：医疗保健设备与用品板块以12.2%的涨幅领跑，医疗保健技术（+3.5%）、生命科学工具和服务（+3.4%）、生物科技（+2.5%）和医疗保健提供商与服务（+1.9%）均实现正增长，而制药板块则录得0.9%的跌幅。个股方面，科济药业-B（+53.8%）、微创机器人-B（+46.6%）和永泰生物-B（+16.7%）涨幅居前，显示出部分创新型或高科技医疗企业受到市场青睐。 国家集采政策的深化与优化 国家医保局与国家卫健委联合发布《关于完善医药集中带量采购和执行工作机制的通知》，旨在从进院、使用、监测、考核、反馈等全链条细化集采措施。该通知的核心亮点在于提出对特殊品种的集采执行结果考核“不搞一刀切”，体现了政策的精细化和人性化。具体措施包括：要求地方在集采执行第三个月起排查梳理，督促医疗机构完成进院；鼓励村卫生室、民营医疗机构、零售药店参与集采；提升医疗机构中选产品使用管理水平，完善内部考核和薪酬制度，优先使用中选产品；加强集采品种挂网价格管理，对高于政策规定的非中选产品采取暂停采购、撤网等措施；健全常态化监测机制，明确考核不合格情形，并对临床需求发生重大变化的药品、短缺药、急抢救药和季节性用药等特殊品种优化考核；健全省级会商机制，保障供应；协同推进行业综合监管，打击“带金销售”等不正之风。这些优化措施有利于巩固深化集采改革成果，使集采结果的执行更加合理化，利好处方药企。 上海生物医药产业并购基金的战略意义 上海市发布《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》，明确提出设立100亿元生物医药产业并购基金，旨在推动生物医药产业的创新发展和并购重组。该方案的主要目标是力争到2027年，在集成电路、生物医药、新材料等重点产业领域培育10家左右具有国际竞争力的上市公司，形成3000亿元并购交易规模，激活总资产超2万亿元。方案强调聚焦新质生产力，支持上市公司收购有助于强链补链、提升关键技术水平的优质未盈利资产，并梳理重点产业上市链主企业名单。同时，将建立并购标的发现和储备机制，并加快培育集聚并购基金，引入专业赛道市场化并购基金管理人，政府投资基金可通过多种方式参与并购基金出资并适当让利。此举将有力支持上海生物医药产业的结构优化和高质量发展，培育更多具有国际竞争力的生物医药企业。 重点公司动态与投资策略 主要生物医药企业研发与合作进展 本周多家生物医药公司公布了重要进展： 药明生物：其爱尔兰生产基地生物药原液生产七厂（MFG7）成功完成多个16000升规模工艺性能确认（PPQ）生产，并获得爱尔兰健康产品监督管理局（HPRA）对所有三个生物药原液生产厂的GMP认证，显示其全球生产能力和质量管理水平。 传奇生物：在2024 ASH年会上公布CARVYKTI®（西达基奥仑）在复发或难治性多发性骨髓瘤患者中显著提高了MRD阴性率，三年随访数据显示89%的可评估患者达到MRD阴性，且是首个也是唯一一个在多发性骨髓瘤中相较于标准疗法能够显著延长OS的细胞疗法。 中国生物制药：与博奥信就TSLP单克隆抗体BSI-045B（TQC2731）达成全球合作协议，Aclaris Therapeutics将支付超过4000万美元现金首付款、承担部分开发成本及材料费，并提供价值近5400万美元的股权，以及潜在超过9亿美元的研发及销售里程碑付款和个位数销售分成。 康诺亚：在ASH年会发布BCMAxCD3双抗CM336治疗复发或难治性多发性骨髓瘤的I/II期最新临床数据，显示高客观缓解率（ORR）和95%的MRD阴性率，且安全性良好。 信达生物：在2024 ESMO Asia大会口头报告IBI343（TOPO1i抗CLDN18.2 ADC）治疗晚期胰腺癌I期临床研究数据更新，ORR为32.6%，cDCR为81.4%，中位PFS为5.3个月，安全性总体耐受。 石药集团：其附属公司研发的SYHX2011（紫杉醇纳米制剂）申报上市，临床试验结果显示在晚期乳腺癌患者中较原研药具有更显著的疗效获益，疾病进展或死亡风险分别降低27%和33%。 恒瑞医药：拟在港股IPO，计划发行股份不超过发行后公司总股本的10%。 阿斯利康：重磅PD-L1抑制剂Imfinzi（durvalumab）获美国FDA批准用于治疗接受铂类cCRT后病情未进展的LS-SCLC成人患者，显著降低死亡风险27%，中位OS达55.9个月。 交银国际的投资建议与推荐标的 报告认为，近期医药板块在大幅震荡后小幅回升，考虑到板块估值仍处于历史底部，叠加后续财政、医保/商保利好政策出台以及流动性改善，行业仍有进一步修复空间。交银国际继续重点推荐后续政策空间的潜在受益标的，包括： 创新药标的：如康方生物、传奇生物、云顶新耀等，这些公司短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大修复弹性。 龙头处方药企：如先声药业、中国生物制药等，存在业绩增速与估值倍数共同修复的潜力。 同时，报告建议关注： 消费属性较强的民营医疗服务和医美标的。 股息率高、有望受益于行业整体基本面改善的医药商业流通标的。 行业估值与覆盖公司概览 细分行业估值水平 截至2024年12月11日收盘，港股医疗保健行业各细分板块的市盈率TTM（Trailing Twelve Months）表现如下：制药板块为11.2倍，生命科学工具与服务板块为16.9倍，生物科技板块为22.9倍，医疗保健设备与用品板块为12.4倍，医疗保健提供商与服务板块为11.6倍，医疗保健技术板块为23.6倍。这些数据为投资者评估各细分领域的相对估值水平提供了参考。 交银国际医药行业覆盖公司一览 交银国际对医药行业内多家公司进行了覆盖并给出了评级。在生物科技领域，覆盖了云顶新耀、百济神州、康方生物、信达生物、康诺亚、荣昌生物、金斯瑞生物、传奇生物、和黄医药、德琪医药（均为“买入”评级）以及康宁杰瑞制药（“中性”评级）。医药研发服务外包领域覆盖了药明合联（“买入”评级）和药明生物（“中性”评级）。医疗服务领域覆盖了海吉亚医疗（“买入”评级）。跨国处方药企包括阿斯利康（“买入”评级）和百时美施贵宝（“沽出”评级）。制药领域覆盖了翰森制药、科伦药业、先声药业、中国生物制药、通化东宝（均为“买入”评级）以及石药集团、恒瑞医药（均为“中性”评级）。这些评级和目标价反映了交银国际对各公司未来12个月表现的预期。 总结 本周医药行业在政策利好驱动下展现出修复潜力，尽管恒生医疗保健指数短期跑输大市，但国家集采规则的优化和上海百亿生物医药并购基金的设立，为行业带来了结构性改善和长期增长动力。集采政策的精细化管理将促进市场健康发展，而并购基金则将加速产业整合与创新升级。在估值处于历史底部、叠加多重利好预期下，创新药、龙头处方药企、消费医疗及医药流通等细分领域均存在投资机会。多家重点企业在研发、临床及商业合作方面取得显著进展，进一步印证了行业内生增长的活力。交银国际建议投资者关注政策受益标的，把握行业修复与结构性增长带来的投资机遇。

　　行情回顾：本周（2024/11/28-12/5）恒指涨1.0%，恒生医疗保健指数涨0.3%，行业指数中排第11位，跑输大市。子行业：生命科学工具和服务（+5.8%）、医疗保健设备与用品（+2.8%）、生物科技（1.4%）、医疗保健提供商与服务（+1.1%）、医疗保健技术（+0.5%）、制药（+0.2%）。 　　2024年全国中药饮片、中成药集采正式启动。全国中药饮片联采扩展至全国范围，共涉及45个品种，降幅20%以上、价差1.2倍是拟中选的关键因素。全国中成药集采也扩大至全国范围，涉及95种中成药。此次纳入了17种中药注射剂，包含双黄连注射液、舒肝宁注射液。（详见第2页） 　　27省联盟耗材集采结果公布。此轮集采共181家企业参加线上会议并报价。从结果来看，有154家企业拟中选，企业拟中选率85%，拟中选产品平均降幅70%，与前两轮生化试剂集采的降幅区间相似。（详见第2页） 　　投资启示：由安徽和江西分别牵头的两大体外诊断联盟集采相继被纳入耗材全国联采，影响范围持续扩大，体外诊断市场国产替代速度加快。同时，中药行业的控费趋势也在逐渐提速，加之行业合规整治，未来中药行业或将继续承压。近期医药板块在大幅震荡后小幅回升，考虑到板块估值仍处于历史底部、叠加后续财政、医保/商保利好政策出台+流动性改善，我们认为仍有进一步修复空间。我们继续重点推荐医保谈判的受益标的，包括：1）康方生物、传奇生物、云顶新耀等短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大修复弹性的创新药标的；2）先声药业、中国生物制药等存在业绩增速+估值倍数共同修复潜力的龙头处方药企。同时建议关注：1）消费属性较强的民营医疗服务和医美标的；2）股息率高、有望受益于行业整体基本面改善的医药商业流通标的。

中心思想 核心投资逻辑 云顶新耀（1952 HK）的投资价值在于其核心产品耐赋康成功纳入国家医保目录，以及创新药物EVER001在膜性肾病领域展现的巨大市场潜力与优异临床数据。这些积极进展共同驱动了公司未来业绩的确定性增长和估值提升。 业绩增长驱动 耐赋康的医保覆盖预计将显著加速其销售放量，成为公司短期内最重要的股价催化剂。同时，EVER001作为潜在的同类最佳产品，有望填补膜性肾病治疗的市场空白，为公司带来长期增长空间。基于此，交银国际上调了云顶新耀的盈利预测和目标价，维持“买入”评级。 主要内容 核心产品进展与市场机遇 EVER001：聚焦膜性肾病蓝海市场，临床数据积极 云顶新耀的可逆BTK抑制剂EVER001在膜性肾病领域展现出巨大潜力。截至2024年9月13日，临床试验数据显示，在已完成36周治疗的低剂量组患者中，81.8%（11例中的9例）实现了临床缓解；在高剂量组中，已完成24周治疗的患者有85.7%（7例中的6例）实现了临床缓解。除低剂量组的1例患者外，所有低剂量组和高剂量组患者分别在完成36周和24周治疗后均实现了免疫学完全缓解，且未观察到任何严重的肝毒性，显示出良好的安全性和有效性。膜性肾病是仅次于IgA肾病的常见肾病，全球患者基数庞大（中国约200万，美国8-10万，欧洲约8万，日本约4万），且目前尚无获批药物，为EVER001提供了巨大的市场空白。作为共价可逆的BTK抑制剂，EVER001凭借高效性、高选择性、更少脱靶毒性及口服便利性，有望成为同类最佳产品。 耐赋康：成功纳入医保，驱动销售快速放量 2024年11月，云顶新耀的IgA肾病药物耐赋康首次医保谈判成功，被纳入国家医保目录，成为目录内唯一一款IgA肾病适应症药物。这不仅证明了耐赋康显著的临床价值，也为其在IgA肾病治疗领域奠定了先发优势。报告预计，耐赋康的医保覆盖将大幅提升其市场可及性，实现“以价换量”的快速销售增长。交银国际因此上调了耐赋康2025-2026年的产品销售预测至人民币12.2亿元和18.3亿元，并将峰值销售预测值上调至人民币54亿元。耐赋康的销售放量被视为明年公司股价上涨的最重要催化剂之一。 财务表现与估值展望 盈利预测显著改善，收入增长强劲 基于对耐赋康销售前景的乐观预期，交银国际显著上调了云顶新耀的财务预测。公司2025-2026年的收入预测分别上调15-17%至人民币17.7亿元和29.5亿元。净利润预测也得到大幅改善，2025年净利润上调至人民币-1.5亿元（原预测为-2.78亿元），2026年净利润更是大幅上调103.9%至人民币4.1亿元（原预测为2.01亿元），显示出公司盈利能力将加速转正并实现快速增长。毛利率预计将保持在77.0%至79.0%的健康水平。 DCF估值模型支撑目标价上调，维持“买入”评级 报告采用DCF（现金流折现）估值模型对云顶新耀进行估值，关键假设包括WACC（加权平均资本成本）11.7%和永续增长率2%。根据模型计算，公司股权价值（百万人民币）为16,650，对应股权价值（百万港元）为18,315。基于此，交银国际将公司目标价上调至56.2港元，相较于当前收盘价46.40港元，对应21.1%的潜在股价升幅，并维持“买入”评级。这一目标价的调整充分反映了核心产品进展对公司未来现金流和估值的积极影响。 总结 云顶新耀（1952 HK）凭借其核心产品耐赋康成功纳入国家医保目录，以及创新药物EVER001在膜性肾病领域取得的优异临床数据和巨大的市场潜力，展现出强劲的增长动力。耐赋康的医保覆盖预计将显著加速其销售增长，而EVER001有望填补膜性肾病治疗的市场空白，成为公司长期发展的关键驱动力。基于这些积极因素，交银国际上调了云顶新耀的收入和净利润预测，并将其目标价上调至56.2港元，维持“买入”评级，凸显了对公司未来业绩增长和市场表现的信心。

中心思想 政策驱动下的行业变革与机遇 本报告核心观点指出，中国医药行业正经历由国家医保政策深化所驱动的结构性变革。第二批全国中药饮片集采、耗材及试剂价格治理的启动，预示着行业将持续面临成本控制压力，但同时也为具备成本优势和创新能力的企业带来市场集中度提升及以价换量的机遇。中药集采预计降价温和，利好龙头企业；耗材试剂集采则将进一步规范市场价格。 估值底部与修复潜力 尽管政策环境趋严，但医药板块在经历大幅震荡后已显示出小幅回升迹象。当前板块估值处于历史底部，叠加未来财政、医保/商保利好政策的出台以及流动性改善的预期，行业存在显著的估值修复空间。创新药、消费属性强的民营医疗服务和医美、以及高股息的医药商业流通标的被视为当前市场中的主要投资机会。 主要内容 港股医药板块表现分析 本周（2024/11/13-11/20）港股市场整体表现平稳，恒生指数下跌0.60%。医药板块表现优于大市，恒生医疗保健指数下跌0.56%，在12个行业指数中排名第8位。子行业表现分化明显：医疗保健提供商与服务（+1.1%）、制药（+0.2%）和医疗保健技术（+0.1%）实现正增长，而生物科技（-1.6%）、医疗保健设备与用品（-2.4%）以及生命科学工具和服务（-5.9%）则出现下跌。个股方面，永泰生物-B（+18.4%）、云顶新耀（+12.7%）和先声药业（+10.1%）涨幅居前，药明康德（-8.6%）、圣诺医药-B（-8.5%）和阿里健康（-8.2%）跌幅较大。从估值来看，截至2024年11月20日，港股医疗保健行业各子板块市盈率TTM分别为：制药11.0倍，生命科学工具与服务12.2倍，生物科技17.7倍，医疗保健设备与用品11.3倍，医疗保健提供商与服务9.9倍，医疗保健技术37.0倍。 医药政策深化与企业创新进展 政策动态 第二批全国中药饮片集采启动： 2024年11月13日，全国中药饮片联盟采购办公室发布征求意见稿，启动全国范围内的第二批中药饮片集采。此次集采由山东牵头，覆盖全国32个省市区，纳入45个品种，每个品种最多划分为选货、统货两个规格。拟中选药品的关键因素包括综合评审和竞价报价，要求降幅20%以上且价差达到1.2倍。 第二批耗材、试剂价格治理全国启动： 2024年11月15日，国家医保局发布通知，启动第二批医疗服务价格规范治理，重点针对10个肿瘤标志物类收费项目，包括糖类抗原测定、癌胚抗原测定、甲胎蛋白测定、细胞角蛋白19片段测定等。各地医保局需以单项价格全国中位价、平均价或第一价区低价作为预期目标价，将上述检验项目价格下调至预期目标附近，上下浮动不超过10%，并要求在11月30日前落实。值得注意的是，此次调价的10个肿瘤标志物与近期安徽省牵头的27省体外诊断试剂集采品种重合，后续价格走势仍待集采结果明确。 广东等15省开展中成药联盟集采： 2024年11月18日，广东省药品交易中心发布征求意见稿，启动广东联盟金莲花等中成药集中带量采购，纳入41个大品种。此次集采在原有6省联盟基础上大幅扩围至15省，涉及多个年全国销售额超10亿元的品种，如复方丹参滴丸（2023年销售额32.78亿元）、麝香保心丸（28.61亿元）和苏黄止咳胶囊（31.51亿元）。 公司动态 云顶新耀： 韩国食品药品安全部（MFDS）完全批准全球首个对因治疗IgA肾病药物耐赋康®（Nefecon）的新药上市许可申请。该批准基于全球III期临床试验NefIgArd研究，结果显示耐赋康®不仅能持久降低蛋白尿、减少镜下血尿风险，更在估算肾小球滤过率（eGFR）上显示出临床相关且有统计学意义的治疗获益（p<0.0001），能减少肾功能衰退达50%，预计将疾病进展至透析或肾移植的时间延缓12.8年。 金斯瑞生物： 其非全资子公司南京蓬勃与礼新医药签订许可协议，授予礼新全球独家许可权，针对抗PD-1单域抗体专利和相关专有技术进行研发、生产、商业化。随后，默沙东于2024年11月14日宣布与礼新达成全球独家许可协议，开发、生产和商业化PD-1/VEGF双特异性抗体LM-299。根据协议，礼新将获得5.88亿美元预付款和最高27亿美元里程碑付款。南京蓬勃将从中获得2.35亿美元首付款提成（5.88x40%）和6.75亿美元里程碑提成（27x25%），并享有后续销售收入25%的提成。 康诺亚： 2024年11月17日，康诺亚与Platina Medicines Ltd（PML）签订独家许可协议，授予PML在全球（不包括中国内地、香港、澳门及台湾）研究、开发、生产、注册及商业化BCMA/CD3双抗CM336的独家权利。康诺亚生物将收取1600万美元的首付款和近期付款，并获得Ouro Medicines的少数股权。此外，康诺亚生物还有权收取最多6.1亿美元的额外里程碑付款，并从PML收取CM336及相关产品销售净额的分层特许权使用费。 恒瑞医药： 其1类新药HRS-5965（单药治疗未接受补体抑制剂治疗的阵发性睡眠性血红蛋白尿PNH患者）的II期临床研究结果将在2024 ASH上公布。结果显示，在第12周，50 mg BID组和75 mg BID组的血红蛋白（Hb）水平均较基线明显升高，且在没有输血的情况下，两组分别有100%和83.3%的患者Hb水平较基线增加≥20 g/L。研究表明，HRS-5965单药治疗可快速、持久、无需输血地改善血红蛋白水平，并降低LDH水平，且两种剂量均耐受良好。目前已启动头对头III期临床。 翰森制药： 作为中国首个原研口服抗乙型肝炎病毒药物，艾米替诺福韦（TMF）在AASLD年会上公布了4项研究成果，包括随机临床试验（RCT）、机制研究和真实世界研究。研究证实TMF对ALT正常HBV感染人群具有显著获益，揭示了其早期治疗阶段的潜在免疫机制，并表明TMF和TAF治疗48周的疗效和安全性相当，且TMF在1年治疗期间对血脂正常和异常患者的血脂水平均无显著影响。 中国生物制药： 2024年11月20日，中国生物制药宣布以自筹资金入股礼新医药，并就LM-108及未来潜在的多个创新双特异性抗体或抗体偶联药物（ADC）在中国大陆地区达成战略合作。作为礼新医药3亿元人民币C1轮融资的领投方，中国生物制药支付1.42亿元，取得本次交易后礼新医药4.91%的股权。在战略合作方面，中国生物制药与礼新医药就LM-108在中国大陆地区达成战略合作协议，并有权选择礼新医药在研管线中多个双特异性抗体或ADC创新药物进行合作。 市场策略与重点推荐 鉴于以往中药集采降价温和的经验，预计此轮中药饮片集采将促使龙头企业实现以价换量，进一步提升行业集中度。同时，随着试剂相关价格治理在全国范围内陆续开展，预计未来将有更多试剂和耗材被纳入。当前医药板块估值处于历史底部，叠加后续财政、医保/商保利好政策出台以及流动性改善的预期，板块仍有进一步修复空间。 报告重点推荐医保谈判潜在受益标的，包括康方生物、先声药业、传奇生物、云顶新耀等创新药标的，这些公司短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值修复弹性大。此外，建议关注：1）消费属性较强的民营医疗服务和医美标的；2）市值与基本面偏离较大的中小型创新药企，在流动性改善后有望展现可观的反弹弹性；3）股息率高、有望受益于行业整体基本面改善的医药商业流通标的。 总结 本周医药行业在政策深化与市场震荡中展现出结构性机遇。第二批全国中药饮片集采和耗材试剂价格治理的启动，标志着医保控费政策的持续推进，预计将加速行业洗牌，利好具备规模和创新优势的龙头企业。同时，多家创新药企在产品获批、国际合作及临床进展方面取得积极成果，凸显了创新驱动的价值。尽管市场短期波动，但医药板块整体估值已处于历史低位，在政策利好和流动性改善的预期下，具备显著的估值修复潜力。投资者应重点关注创新药、消费医疗以及高股息的医药商业流通领域，把握政策调整下的结构性投资机会。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力改善驱动市场信心 百济神州在2024年第三季度展现出强劲的业绩增长势头和显著的盈利能力改善。公司总收入和产品销售额均实现大幅增长，核心产品泽布替尼在全球市场，特别是在美国1/2L CLL新患领域，市场份额持续扩大并超越竞争对手。同时，公司经调整non-GAAP经营利润连续两个季度转正，研发和销售管理费用率持续下降，体现了运营效率的显著提升。这些积极的财务表现共同增强了市场对百济神州未来增长潜力的信心。 创新管线密集落地，上调目标价彰显未来潜力 基于第三季度优异的业绩表现以及持续强劲的产品放量趋势，交银国际上调了百济神州2024-2026年的收入和盈利预测，并相应提高了泽布替尼的峰值销售预测。报告指出，百济神州未来12个月内将迎来一系列重要的研发催化剂，包括替雷利珠单抗在欧美市场的适应症拓展、Bcl-2抑制剂和BTK降解剂进入III期临床，以及更多实体瘤候选药物进入临床阶段。这些创新管线的密集落地预计将为公司带来新的增长点，进一步巩固其在全球生物制药领域的竞争地位，因此交银国际上调了公司目标价，反映了对百济神州长期增长前景的积极预期。 主要内容 2024年第三季度业绩分析 产品销售表现亮眼，核心产品市场份额领先 百济神州在2024年第三季度实现了显著的业绩增长，公司总收入同比增长28.2%至10.02亿美元。其中，产品收入表现尤为突出，达到9.93亿美元，同比大幅增长66.9%，显示出公司核心产品强劲的市场需求和销售能力。 具体来看，核心产品泽布替尼（Brukinsa）的全球销售额达到6.90亿美元，环比增长8.3%，同比更是实现了93.0%的爆发式增长。在美国市场，泽布替尼的销售额为5.04亿美元，尽管环比因第三季度欧美假期出游带来的季节性波动以及第二季度末1,500万美元的一次性购药导致高基数影响而略有放缓（-12.2%），但同比仍保持了62.3%的强劲增长。更重要的是，泽布替尼在美国1/2L慢性淋巴细胞白血病（CLL）新患中的市场份额持续提升，目前已成功超越阿卡替尼（Acalabrutinib），位居领先地位，这充分证明了其卓越的临床价值和市场竞争力。 另一款重要产品替雷利珠单抗（Tislelizumab）也继续保持稳步爬坡态势，第三季度销售额达到1.63亿美元，环比增长3.2%，同比增长13.2%，为公司整体收入贡献了稳定增长。 盈利能力显著提升，运营效率持续优化 在盈利能力方面，百济神州在第三季度取得了突破性进展。公司经调整non-GAAP经营利润达到6,563万美元，这是公司连续第二个季度实现non-GAAP经营利润转正，标志着公司盈利能力的显著改善和商业化进程的成熟。 尽管公司整体毛利率为83.0%，同比和环比均有所下行（环比下降2.1个百分点，同比下降4.7个百分点），但这主要是由于替雷利珠单抗新投入大产量产线带来的1,690万美元的加速折旧影响。公司预计2024年第四季度仍将存在相同规模的加速折旧影响，但随着产品放量，预计明年毛利有望有所恢复。 在经营费用方面，公司展现出逐步提高的运营效率。研发费用率降至49.5%，环比下降4.9个百分点，同比下降8.5个百分点。销售管理费用率降至45.4%，环比下降6.4个百分点，同比下降1.2个百分点。这些数据表明，公司在控制成本和提升运营效率方面取得了积极成效，为未来的可持续盈利奠定了基础。 财务预测调整与估值上调 收入及盈利预测上调，泽布替尼峰值销售预期提高 基于百济神州2024年第三季度强劲的业绩表现以及核心产品持续稳健的放量趋势，交银国际对公司的财务预测进行了全面上调。报告将公司2024年至2026年的收入预测上调了6%至7%。具体来看，2024年营业收入新预测为3,712百万美元，较前预测3,463百万美元上调7%；2025年营业收入新预测为4,630百万美元，较前预测4,366百万美元上调6%；2026年营业收入新预测为5,566百万美元，较前预测5,252百万美元上调6%。 同时，交银国际将泽布替尼的峰值销售预测上调了4%至54亿美元，反映了其在全球市场，特别是在美国CLL治疗领域，超越竞争对手并持续扩大市场份额的强劲势头。 受收入增长和运营效率提升的综合影响，公司2024年至2026年的经营亏损预测相应收窄，而经营利润预测则显著提高。例如，2026年的经营利润新预测为223百万美元，较前预测156百万美元大幅上调43%，显示出公司盈利能力的巨大改善潜力。毛利润预测也随收入同步上调，2024-2026年毛利润预测均上调6%-7%。 DCF估值模型更新，目标价显著提升 交银国际基于更新后的财务预测，采用现金流折现（DCF）估值模型对百济神州进行了重新估值。该模型采用2%的永续增长率和9.7%的加权平均资本成本（WACC），并考虑了4.0%的无风险利率、7.0%的市场风险溢价、1.0的贝塔值、11.0%的股权成本、5.0%的税前债务成本、4.3%的税后债务成本、20.0%的预期债权比例以及15.0%的有效税率。 根据DCF模型计算，百济神州的股权价值（百万美元）为28,155，对应股份数量（百万）为1,381。最终，交银国际上调了公司美股/港股/A股的DCF目标价，分别至265.00美元/159.00港元/179.52元人民币。以港股为例，新的目标价159.00港元较当前收盘价115.20港元具有38.0%的潜在涨幅，维持“买入”评级，彰显了分析师对公司未来股价表现的积极预期。 未来增长催化剂与战略布局 核心产品适应症拓展，巩固市场地位 百济神州未来12个月的增长将由其核心产品的适应症拓展和新药研发进展共同驱动。在核心产品方面，替雷利珠单抗（Tislelizumab）有望在欧美等核心发达国家市场获批更多适应症，特别是针对一线食管鳞状细胞癌（1L ESCC）和一线胃癌（1L GC）等高发癌种，这将显著扩大其市场覆盖和销售潜力。此外，公司正在积极推进替雷利珠单抗与其他免疫肿瘤（I/O）药物（如OX40、LAG3等）的组合疗法研究，相关数据读出将是重要的催化剂，有望为患者提供更优的治疗方案，并进一步提升替雷利珠单抗的市场竞争力。 创新药物研发进展，丰富后期管线 在创新药物研发方面，百济神州拥有丰富且进展迅速的后期管线。Bcl-2抑制剂sonrotoclax计划于2025年上半年启动两项关键的III期研究，分别针对复发/难治性慢性淋巴细胞白血病（R/R CLL）和复发/难治性套细胞淋巴瘤（R/R MCL），同时预计将有更多适应症的初步数据读出。这将是公司在血液肿瘤领域继泽布替尼之后的又一重要布局。 此外，BTK降解剂也计划于2025年上半年启动首个III期临床试验，同样针对R/R CLL，有望为BTK抑制剂耐药患者提供新的治疗选择。在实体瘤领域，公司持续加大投入，今年已有8个新的候选药物分子进入临床阶段，预计在年底前还将有4个分子进入临床，显示出公司在创新药物发现和开发方面的强大实力和战略前瞻性。这些密集的研发进展和临床试验启动，将为百济神州未来几年的持续增长提供坚实的基础。 总结 百济神州在2024年第三季度取得了令人瞩目的业绩，产品销售额实现强劲增长，特别是核心产品泽布替尼在全球市场份额持续扩大并超越竞争对手。公司经调整non-GAAP经营利润连续两季度转正，同时研发和销售管理费用率显著下降，充分体现了其盈利能力的显著改善和运营效率的持续提升。 基于优异的财务表现和稳健的产品放量趋势，交银国际上调了百济神州2024-2026年的收入和盈利预测，并提高了泽布替尼的峰值销售预期。通过更新的DCF估值模型，交银国际将公司目标价上调至159.00港元，维持“买入”评级，反映了对公司未来增长潜力的积极认可。 展望未来，百济神州将迎来一系列重要的研发催化剂，包括替雷利珠单抗在欧美市场的适应症拓展、Bcl-2抑制剂sonrotoclax和BTK降解剂进入III期临床，以及更多实体瘤候选药物进入临床阶段。这些创新管线的密集落地预计将为公司带来新的增长点，进一步巩固其在全球生物制药领域的竞争地位，驱动公司实现可持续的长期增长。

中心思想 业绩超预期与核心产品强劲增长 本报告的核心观点指出，传奇生物（LEGN US）在2024年第三季度取得了超出市场预期的业绩表现，其核心产品Carvykti的销售额实现了显著增长，并预计将持续保持环比增长态势。这主要得益于强劲的二线治疗需求、市场份额的持续扩大以及产能的逐步提升。公司在运营效率方面也展现出进步，产品生产毛利率大幅提升，且税前净亏损有所收窄，显示出良好的发展势头。 竞争格局分析与未来市场展望 报告认为，市场对于Carvykti面临的竞争格局变化存在过度悲观情绪。通过对竞争对手Arcellx近期公布的BCMA CAR-T药物anito-cel数据的深入分析，报告强调了患者基线差异、Carvykti更优的严格完全缓解率（sCR）以及神经毒性管理经验等关键因素，认为Carvykti的市场地位和竞争力依然稳固。鉴于Carvykti在前线治疗市场份额的快速占据，未来竞品在末线治疗中的机会将越来越有限。基于对公司业绩的积极评估和对竞争风险的理性分析，交银国际维持了传奇生物的“买入”评级，并对其在2025年产能扩张后的销售放量节奏持乐观态度。 主要内容 第三季度财务亮点与运营效率提升 传奇生物在2024年第三季度展现出强劲的财务表现，整体业绩好于预期。公司收入同比增长67%至1.60亿美元，其中合作收入贡献了1.43亿美元，同比增长高达88%，成为收入增长的主要驱动力。核心产品Carvykti的销售额环比增长54%，同比增长88%，达到2.86亿美元，显示出其在市场中的强劲需求和接受度。公司预计，在强劲的二线治疗需求、市场份额扩张以及产能爬坡的共同推动下，产品销售在2024年第四季度将继续保持环比增长。 在运营效率方面，Carvykti的门诊给药患者比例快速提升至48%（相比第二季度和第一季度的约45%和35%），这一比例明显高于其他已上市的CAR-T药物，主要归因于其优异的安全性，特别是细胞因子释放综合征（CRS）副作用发作时间延后且更易于管理。此外，公司还获得了0.17亿美元的授权收入，主要来自与诺华的授权协议。产品生产毛利率实现了显著提升，达到63%（相比第二季度和第一季度的37%和51%），反映了生产效率和成本控制的改善。在费用支出方面，研发费用同比微降0.3%，而销售费用同比大幅增长110%，管理费用同比增长26%。销售费用的大幅增长主要是由于2-4线多发性骨髓瘤（MM）获批后营销力度的加大以及团队的扩张。剔除未实现汇兑亏损后，公司税前净亏损约为0.58亿美元，好于预期，并相比2023年第三季度的0.62亿美元有所收窄，表明公司盈利能力正在逐步改善。 Carvykti市场竞争力与潜在风险评估 报告对市场普遍存在的关于Carvykti竞争恶化的担忧进行了深入分析，并认为这种担忧是过度悲观的。近期Arcellx在ASH大会上公布的BCMA CAR-T药物anito-cel的初步数据，虽然显示出较高的响应率及良好的安全性，引发了市场对Carvykti同类竞争加剧的担忧。然而，报告指出不应将anito-cel的数据与Carvykti的CARTITUDE-1研究数据直接对比，主要基于以下几点： 患者基线差异： anito-cel I期及关键II期研究的患者中位前序治疗线数为4，而CARTITUDE-1研究中这一数值为6。这意味着CARTITUDE-1的数据反映的是更后线、更难治的疾病患者群体，因此直接比较疗效数据可能存在偏差。 严格完全缓解率（sCR）： CARTITUDE-1研究的最终严格完全缓解率（sCR）达到83%，高于anito-cel的sCR/CR率，表明Carvykti在更难治患者群体中展现出更强的深度缓解能力。 神经毒性管理： 对于市场关注的神经毒性问题，传奇生物表示，随着CARTITUDE-1和CARTITUDE-4随访时间的延长和受试者数量的扩大，不良事件发生率已显著降低，并且可以通过观察淋巴细胞绝对计数（ALC）和提前使用类固醇等措施进行有效预防和管理。 市场份额优势： 随着Carvykti快速占据前线治疗市场份额，后续竞品在末线治疗中的机会将越来越有限，这为Carvykti构建了强大的市场壁垒。 盈利预测调整与投资评级维持 基于2024年第三季度的优异业绩，交银国际对传奇生物2024-2026年的盈利预测进行了调整。主要调整包括调高了毛利率和销售费用率的假设。具体来看，营业收入预测保持不变，但毛利润预测显著上调：2024年、2025年和2026年的毛利润分别上调13.3%、11.0%和4.7%。相应的，毛利率预测也大幅提升，2024年从48.0%上调至58.0%（增加10.0个百分点），2025年从53.0%上调至60.0%（增加7.0个百分点），2026年从60.0%上调至63.0%（增加3.0个百分点）。归母净利润方面，2024年和2025年的亏损预测有所收窄，而2026年预计将实现盈利，与此前预测持平。 尽管进行了盈利预测调整，交银国际维持了传奇生物76.0美元的DCF目标价和“买入”评级。分析师看好Carvykti在2025年产能扩张密集落地后，其销售额将呈现逐季放量的节奏，进一步巩固其市场领导地位并推动公司业绩增长。 总结 本报告对传奇生物（LEGN US）2024年第三季度的业绩进行了全面分析，指出公司表现超出预期，核心产品Carvykti销售强劲增长，运营效率显著提升，毛利率大幅改善，且亏损收窄。报告深入剖析了市场对竞争格局的担忧，并通过详细数据和分析驳斥了过度悲观的观点，强调Carvykti在患者基线、疗效和安全性管理方面的优势，以及其在前线治疗市场中建立的强大壁垒。基于对公司基本面的积极评估和对未来增长潜力的信心，交银国际维持了传奇生物的“买入”评级和76.0美元的目标价，并对其在产能扩张后的销售放量前景持乐观态度。

中心思想 医保预付金制度缓解医院回款压力 本报告核心观点指出，国家医保局与财政部联合发文，将建立医保基金预付金制度，旨在通过预付部分医保基金的方式，有效缓解定点医疗机构的医疗费用垫支压力。此举将直接改善医院的现金流状况，降低因医保回款周期长而产生的垫资和坏账风险。 民营医疗服务行业迎来边际利好 该政策对民营医疗服务行业构成边际利好。通过预付金制度，医保定点医疗机构和商业配送公司的垫资压力将得到缓解，整体医疗行业的债务风险有望降低。特别是对于现金流较为敏感的民营医疗机构，如海吉亚医疗，其在符合条件的地区将显著受益，财务状况和运营效率有望提升。 主要内容 医保预付金制度细则与实施条件 国家医保局和财政部办公厅联合发布文件，支持有条件的地区完善医保预付金管理办法。该制度的核心在于医保基金将预付约1个月的药品和医用耗材费用。具体实施条件和要求如下： 实施资格：各统筹地区医保部门需根据基金结余情况，与同级财政部门协商建立预付金制度。原则上，职工医保统筹基金累计结余可支付月数不低于12个月，居民医保基金累计结余可支付月数不低于6个月方可实施预付。上年已出现赤字或按12个月滚动测算预计本年赤字的地区则不能实施预付。 预付规模：实施预付金的地区，原则上以过去1-3年医保基金月均支出额为基数，合理确定预付金的基础规模，并结合定点医疗机构年度综合评价、信用评价等情况进行调整，预付规模应在1个月左右。 资金用途：预付金主要用于药品和医用耗材采购等医疗费用周转支出，严禁用于医疗机构基础建设投入、日常运行、偿还债务等非医疗费用支出。药品和医用耗材集中带量采购的医保基金专项预付仍按原规定执行。 对民营医疗服务机构的财务影响分析 医保预付金制度的实施，预计将对民营医疗服务行业产生积极的边际影响。 缓解垫资与坏账压力：除医保基金直接结算的集采中选药耗品种和国谈药物外，1个月左右的医保预付有望缓解医保定点医疗机构和商业配送公司的垫资压力，并降低因医保拖欠垫付资金或报销款带来的坏账风险，从而有效降低医疗行业整体的债务风险。 海吉亚医疗案例分析：以交银国际覆盖的海吉亚医疗（6078 HK）为例，该公司在2024年上半年面临一定的医保回款压力。分析指出，其运营的医疗机构中，除菏泽地区（包括成武、单县）因医保基金运营压力较大可能不满足预付金实施条件外，其他地区（如重庆、苏州、西安、无锡等）医保收支和结余情况较好，均有望受益于1个月左右的预付，从而改善现金流和坏账情况。交银国际维持海吉亚医疗的“买入”评级和24.5港元的目标价。 总结 国家医保局与财政部联合推出的医保基金预付金制度，通过设定明确的实施条件和预付规模（约1个月的药耗费用），旨在缓解定点医疗机构的资金垫付压力，降低行业整体债务风险。此政策对民营医疗服务行业构成边际利好，尤其有助于改善如海吉亚医疗等机构的现金流和坏账状况，尽管部分医保基金运营压力大的地区可能无法受益。该制度的推行，标志着医保支付体系在提升效率和支持医疗机构运营方面迈出了重要一步。

　　CXO板块近期跑赢市场：过去一周内港股/A股CXO板块分别录得7.0%/7.3%的平均涨幅，略高于恒生医疗指数/中证医药指数的+4.1%/+6.5%、恒生指数/沪深300指数的+3.1%/+6.5%。我们认为，本轮上涨主要和以下因素有关：1）筹码结构调整，此前基金持股低位/减持或YTD表现较弱标的有资金回流、估值修复趋势（图表1）；2）海外景气度复苏，3季度业绩继续显示订单改善趋势；3）特朗普当选美国总统后，板块投资情绪边际改善，叠加美联储11月降息预期逐步反映在股价中。 　　特朗普当选对CXO和创新药板块影响：对于特朗普当选后的国内CXO海外业务发展前景，市场似乎呈相对乐观态度，但我们认为可能会呈现喜忧参半格局：1）作为共和党商人的特朗普更主张为企业降本控费、市场调控而非政府干预，从而利好成本效率更高的中国CXO企业，但共和党强化控制的国会或将对中国CXO整体采取更不友善的态度，并在药品供应链上倡导“美国优先”；2）拜登政府签发布的IRA（政府参与谈判、控制药价）在特朗普政府下前景不明，但特朗普曾表示仍将继续控制药价工作；3）特朗普或将在医疗健康领域给予小罗伯特肯尼迪（RFKJr.）更多管理职能，后者反对疫苗，且声称将对美国医疗卫生体系进行较大改革，这可能给CXO的下游客户带来一定压力；4）特朗普关税政策和整体宽松的财政政策立场或将给后续通胀和利率走势带来更多不确定性，但关税本身对毛利率较高的创新药销售/国产创新药出海的影响可能有限。整体来看，我们对于第二届特朗普政府下的中国CXO前景持谨慎乐观态度，继续推荐细分赛道景气度相对较高的药明合联和金斯瑞生物。对于创新药，我们认为关税加征的影响可能十分有限，后续重点关注跨境交易的政策变化。

　　恒瑞医药(600276) 　　3Q24产品销售收入延续1H的高增长势头，但行业合规整治常态化后，公司营销活动恢复正常，给公司利润率带来一定压力。我们下调目标价至45元（人民币，下同）。公司创新药销售势头良好、出海持续取得重要进展，但仿制药大品种集采仍是最大不确定性，且最新目标价对应6%潜在股价降幅，因此维持中性评级。 　　3Q24收入延续高增速，利润率承压：恒瑞医药3Q24收入65.9亿元，同比增长12.7%，基本符合市场预期，增速相较于2Q24（剔除首付款影响）的11.6%有所提高；归母净利润11.9亿元，同比增长1.9%，低于市场预期（13.5亿元）。管理层表示，公司3Q创新药收入占比相比1H24（超过50%）有进一步提升。3Q毛利率为85.4%，同比提升0.6ppt；但净利率同比下降1.9ppts至18.0%。3Q销售费用增长25%，同时费用率上升3.4ppts，我们认为和行业合规整治常态化、公司市场活动逐步恢复有关；同时公司也加大了研发资源投放，研发费用同比增长8.4%至15.1亿元（占收入比重达22.9%）。3Q经营性现金流同比增加8.3%至15.5亿元，增幅低于营业收入，主要由于去年同期医院端集中回款，导致基数偏高。 　　下调目标价：我们维持公司2024-26年收入预测不变，考虑到4Q23基数较低，预计4Q24经营收入有望增长14%；同时下调净利润预测约3%，以反映公司在研发和营销端的更多费用投入。我们下调DCF目标价至45.0元，对应45.9倍2025年市盈率，与过去三年均值基本一致，维持中性评级。2H24-2025年关注重点包括：1）白紫仿制药已在美国启动销售，明年起有望贡献较多收入，布比卡因脂质体紧随其后；2）出海：“双艾”组合美国审批进展（新PDUFA日期为2025年3月23日）、新BD交易及已授权分子海外研发进展、以及GLP-1管线授权出海后的首付款收入确认；3）碘佛醇、七氟烷等大品种后续集采情况。

中心思想 医药行业业绩发布密集期概览 本报告的核心在于提供一份详尽的2024年10月中旬至11月上旬全球主要医药公司业绩发布日程表。该日程表涵盖了美国、欧洲及中国/香港市场近百家关键医药企业，旨在为投资者提供一个清晰、集中的业绩披露时间视图，以便及时跟踪市场动态和公司表现。通过对发布时间的统计与分析，报告揭示了不同市场和时间段的业绩披露密度，为投资者规划研究和交易策略提供了基础数据支持。 投资决策支持与风险提示 该日程表是投资者在医药行业业绩密集发布期进行投资决策的重要参考工具。报告不仅提供了关键公司的业绩发布时间，还详细阐述了交银国际研究的评级定义、分析师披露、商业关系及财务权益披露以及免责声明。这些附加信息对于确保研究的透明度和独立性至关重要，并提示投资者在做出任何投资决策前，需全面考量所有相关信息及潜在风险，进行独立评估。 主要内容 主要医药公司业绩发布时间分析 整体概览与区域分布 本报告详细列出了从2024年10月14日至11月8日期间，共计90家主要医药公司的业绩发布时间。从地域分布来看，中国/香港上市企业占据主导地位，共计65家，约占总数的72.2%。美国上市企业有20家，约占总数的22.2%。欧洲上市企业有5家，约占总数的5.6%。这一分布反映了交银国际研究在关注全球主要医药巨头的同时，对中国/香港医药市场的重点覆盖和深入研究。 业绩发布高峰期 业绩发布主要集中在10月下旬至11月初，呈现出明显的周期性高峰。 10月21日至10月27日：此周共有38家公司发布业绩，是本次日程表中的第二繁忙时期。其中包括5家美国公司（如Thermo Fisher、HCA Healthcare、波士顿科学、Edwards Lifesciences、Dexcom）、2家欧洲公司（罗氏、赛诺菲）以及31家中国/香港公司（如微电生理、义翘神州、华东医药、甘李药业、京新药业、太极集团、恒瑞医药、通化东宝、澳华内镜、丽珠集团、艾力斯、迪安诊断、健康元、新诺威、国药股份、怡和嘉业、国药控股、长春高新、华润三九、新里程、鱼跃医疗、恩华药业、乐普医疗、欧普康视、华润双鹤、天士力、济川药业、泽璟制药、惠泰医疗）。 10月28日至11月3日：此周共有42家公司发布业绩，是本次日程表中最繁忙的一周。其中包括9家美国公司（如Stryker、Amgen、辉瑞、艾伯维、再生元、默沙东、Cigna、礼来、BMS）、2家欧洲公司（葛兰素史克、诺华）以及31家中国/香港公司（如贝达药业、药明康德、新产业、通策医疗、九州通、百利天恒、山东药玻、神州细胞、迈瑞医疗、云南白药、海思科、亿帆医药、凯莱英、海普瑞、东阿阿胶、一心堂、康龙化成、爱尔眼科、海正药业、人福医药、热景生物、复星医药、诺唯赞、华大智造、博瑞医药、威高骨科、百奥泰、君实生物、荣昌生物）。 相比之下，10月14日至10月20日仅有7家公司发布业绩，而11月4日至11月10日则仅有3家公司发布，显示出业绩发布在特定时间段的高度集中性。 重点公司分布 日程表涵盖了全球医药行业的众多领军企业： 美国市场：包括联合健康（United Health）、雅培（Abbott）、强生（Johnson & Johnson）、赛默飞世尔（Thermo Fisher）、安进（Amgen）、辉瑞（Pfizer）、艾伯维（AbbVie）、默沙东（Merck）、礼来（Eli Lilly）、BMS等多元化医药及医疗服务巨头。 欧洲市场：包括罗氏（Roche）、赛诺菲（Sanofi）、葛兰素史克（GSK）、诺华（Novartis）、诺和诺德（Novo Nordisk）等全球领先的制药企业。 中国/香港市场：涉及了生物制药（如恒瑞医药、贝达药业、君实生物）、医疗器械（如健帆生物、迈瑞医疗、惠泰医疗）、中药（如片仔癀、云南白药、东阿阿胶）、医药流通（如国药控股、九州通）、CRO/CDMO（如药明康德、康龙化成、凯莱英）以及连锁药店（如一心堂、爱尔眼科）等多个细分领域的龙头企业，体现了中国医药市场的广度和深度。 评级定义与分析师独立性 分析员个股评级定义 报告明确了交银国际研究对个股的评级标准：“买入”表示预期个股未来12个月的总回报高于相关行业；“中性”表示预期总回报与相关行业一致；“沽出”表示预期总回报低于相关行业；“无评级”则表示分析师对个股未来12个月的总回报与相关行业的比较并无确信观点。这些定义为投资者理解评级提供了清晰的框架。 分析员行业评级定义 在行业层面，评级定义为：“领先”表示分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力；“同步”表示预期表现与大盘标竿指数一致；“落后”表示预期表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场为MSCI中国A股指数，美国上市中概股为标普美国中概股50（美元）指数。 分析员披露 报告强调了分析师观点的独立性，声明发表于报告之观点准确反映其个人对所提及证券或发行者之观点，且其薪酬与报告建议/观点并无直接或间接关系，亦未接收内幕消息。此外，报告还严格披露了分析师及其关联方在报告发表前30个日历日内交易、担任高级职务或拥有财务利益的情况，以确保研究的公正性和透明度。 商务关系与免责声明 商务关系及财务权益披露 交银国际证券及/或其关联公司披露了在过去十二个月内与多家公司存在的投资银行业务关系，以及持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司已发行股本逾1%的情况。此项披露旨在向投资者揭示潜在的利益冲突，提升报告的透明度。 免责声明 报告详细阐述了免责声明，强调本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户非公开阅览，未经书面同意不得复制、分发。报告明确指出其资料来自交银国际证券相信为正确及可靠的来源，但不明示或暗示地保证任何数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性，因此交银国际证券及其集团不对因依赖本报告内容而导致的任何损失负责。报告性质为一般性信息提供，不构成投资建议，观点可随时更改。投资者应独立评估报告内容，并寻求专业顾问意见。报告不旨在向中国内地投资人分发，并强调中英文文本具同等效力。 总结 本报告提供了一份2024年10月中旬至11月上旬全球主要医药公司业绩发布日程的全面视图。通过对近百家企业发布时间的统计与分析，报告揭示了业绩披露的密集周期主要集中在10月下旬至11月初，并详细呈现了中国/香港、美国及欧洲市场的公司分布特点。该日程表对于医药行业的投资者而言，是把握市场脉动、制定投资策略的关键参考。同时，报告中详尽的评级定义、分析师披露、商务关系及免责声明，共同构成了专业、透明的研究框架，提醒投资者在利用信息时务必审慎，并充分理解潜在的利益冲突和风险，以做出明智的投资决策。