恒瑞医药(600276) 　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入同比增长18.67%，归母净利润同比增长32.98%，扣非归母净利润同比增长37.38%，业绩保持稳定增长。公司持续加大研发投入力度，持续推进创新成果转化和研发管线拓展，覆盖广泛商业化网络，提升国际市场影响力，不断加强技术平台建设，在产品多元化布局取得显著成果。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　前三季度业绩保持稳定增长。2024年Q1-Q3公司实现营业收入201.89亿元，同比增长18.67%；归母净利润46.20亿元，同比增长32.98%；扣非归母净利润为46.16亿元，同比增长37.38%，其中2024年上半年公司将收到的Merck Healthcare1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，因此利润增加较多。单季度来看，Q3公司实现营业收入65.89亿元，同比增长12.72%；归母净利润11.88亿元，同比增长1.91%；扣非归母净利润为11.26亿元，同比增长0.84%，Q3单季度业绩增速有所放缓。 　　加大研发投入力度，创新出海已获成效。公司持续加码创新研发投入，2024Q1-Q3公司研发费用为45.49亿元，同比增长22.10%。同时，根据公司2024年半年报，公司积极寻求与全球领先医药企业的合作机会，拓展国际市场，力求实现研发成果快速转化。同时，多个创新药物获得国际临床试验资格，2024H1有三个ADC产品获得美国FDA授予快速通道资格。截至2024H1，公司在全球范围内累计申请了2527项发明专利。 　　逐步实现多元化布局，创新产品有望带来业绩新增量。公司已建立起成熟的化药、单/双抗体药物、ADC药物、小核酸、核药及多特异性抗体平台，并在此基础上初步构建了PDC、AOC、DAC和mRNA等新分子模式平台，有效拓宽产品线，逐步实现在肿瘤和慢性疾病领域的多元化布局，创新产品逐步落地有望为公司带来新的业绩增量。 　　估值 　　预期公司2024-2026年归母净利润分别为55.93亿元、67.04亿元、79.75亿元，EPS分别为0.88元、1.05元和1.25元，PE分别为55.5倍、46.3倍、38.9倍，公司核心产品持续放量，创新管线进入关键环节，我们看好公司长期发展，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　创新药研发不及预期的风险，行业政策波动风险，市场竞争加剧风险。

　　京新药业(002020) 　　公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3公司营业收入同比增长9.68%，归母净利润同比增长21.66%，扣非归母净利润同比增长13.16%，经营业绩实现稳定增长。公司营销模式改革已见成效，有效推进院内院外市场快速增长，同时积极进行产能建设和研发投入，已迈入到“创仿结合”的新发展阶段。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　2024年前三季度业绩保持稳定增长。2024年Q1-Q3公司实现营业收入32.09亿元，同比增长9.68%；归母净利润5.75亿元，同比增长21.66%；扣非归母净利润为4.94亿元，同比增长13.16%。单季度来看，Q3公司实现营业收入10.59亿元，同比增长7.06%；归母净利润1.73亿元，同比增长10.33%；扣非归母净利润为1.60亿元，同比增长9.14%，公司经营业绩实现稳定增长。 　　加速推进研发进程，创新成果有望持续兑现。2024年Q1-Q3公司研发费用为2.69亿元，同比增长3.85%，研发费用率为8.40%。公司持续聚焦精神神经、心脑血管领域研发创新，第一个1类新药京诺宁？（地达西尼胶囊）已经实现商业化销售，建议关注后续地达西尼医保谈判进展，公司积极布局相关产品管线的开发，同时继续聚焦精神神经和心脑血管创新药研发管线，持续深耕精神分裂、帕金森、抑郁、降血脂等领域，加速推动产品管线研发进程，公司跨入“创仿结合”的发展新阶段。 　　营销模式改革已见成效，有望为公司业绩提供新动力。公司不断强化中间体-原料药-制剂一体化布局，有望为公司原料药和成品药业务带来更大增量空间。同时，公司营销策略改革的效果逐步体现，利用集采中标产品作为契机，公司积极拓展至不同级别的医院以及基层医疗机构，并加强与连锁药店的深度合作，持续推动营销模式改革创新，推动医院内外市场增长，有望帮助公司扩大市场份额，为公司业绩增长提供新动力。 　　估值 　　预期公司2024-2026年归母净利润分别为7.40亿元、8.43亿元、9.65亿元，EPS分别为0.86元、0.98元和1.12元，PE分别为15.0倍、13.2倍、11.5倍，随着研发成果逐步落地，有望获得业绩增量，所以仍维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　新药上市进度不及预期风险，政策变化风险，新药销售不及预期风险。

　　10月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解与涤纶长丝子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。 　　行业动态 　　本周（10.21-10.27）均价跟踪的101个化工品种中，共有30个品种价格上涨，45个品种价格下跌，26个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、BDO（长三角）、硫酸(浙江巨化98%)、维生素A、棉短绒（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是苯胺（华东）、二氯甲烷（华东）、对二甲苯（PX东南亚）、己内酰胺(CPL)、甲乙酮（华东）。 　　本周（10.21-10.27）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于71.78美元/桶，周涨幅3.70%；布伦特原油期货价格收于76.05美元/桶，周涨幅4.09%。宏观方面，中东局势继续恶化，以色列对黎巴嫩港口城市提尔进行猛烈空袭。10月21日，国内1年期及5年期LPR均下降25基点，沙特阿美负责人表示，考虑到政府的刺激方案，他们相当看好中国及其石油需求。供应方面，国际能源署10月份《石油市场月度报告》数据显示，当前欧佩克参与减产协议的9国每日有效剩余产能为594万桶。根据EIA数据，截至10月18日当周，美国原油日均产量1350万桶，比去年同期日均产量增加30万桶，今年以来，美国原油日均产量1320.5万桶，比去年同期高6.1%。需求方面，美国汽油需求增加而馏分油需求环比下降。EIA数据显示，截至10月18日当周，美国石油需求总量日均2025.1万桶，比前一周低44.6万桶。其中，美国汽油日需求量883.8万桶，比前一周高21.8万桶；馏分油日均需求量413.1万桶比前一周日均低8.1万桶。库存方面，美国商业原油、汽油库存增加，而馏分油库存继续减少。EIA数据显示，截至2024年10月18日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.1亿桶，比前一周增长0.06亿桶。其中，商业原油库存量4.26亿桶，比前一周增长0.05亿桶；汽油库存总量2.1亿桶，比前一周增长0.01亿桶；馏分油库存量为1.1亿桶，比前一周下降0.01亿桶。展望后市，地缘局势不确定性较大，且需求端疲弱的现状改善，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于2.56美元/mmbtu，周涨幅4.09%EIA天然气库存报告显示，截至10月18日当周，美国天然气库存总量为37850亿立方英尺较此前一周增加800亿立方英尺，较去年同期增加1060亿立方英尺，同比增幅2.9%，同时较五年均值增加1670亿立方英尺，增幅4.6%。过去2年，美国天然气库存普遍高于前5年的平均水平，但最近库存正接近正常水乎，反映消费强劲。根据EIA预测，2024年美国使用天然气供暖的家庭冬季将消耗约1359亿立方米天然气，较去年同期增加5%。短期来看，海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（10.21-10.27）BDO价格上涨。百川盈孚数据显示，截至10月27日，BDO市场均价为8200元/吨，较上周上涨9.33%。供应方面，前期已有多装置停车降负，本周四川天华、中石化能源等停车换剂，根据百川盈孚，本周BDO行业开工率为47.98%，较上周下降5.69pct加之新疆地区运输迟缓延续，市场货源供应较为紧缺。需求方面，下游需求略有好转，但整体维持刚需补库。库存方面，根据百川盈孚，本周BDO工厂库存较上周下降14.09%至13290吨。利润方面，BDO生产利润仍为负，但亏损有所收窄。根据百川盈孚，截至10月27日正丁烷法、炔醛法的理论日度利润分别为-82.7元/吨、-635.5元/吨，较上周末提升91.78%、53.30%。展望后市，短期BDO货源紧缺的局面或将延续，但11月左右新增产能释放及之前检修装置复产可能对价格形成冲击。 　　本周（10.21-10.27）制冷剂价格小幅上涨。根据百川盈孚，本周制冷剂R22均价为31000元/吨，较上周提升1.31%；R32均价为39000元/吨，较上周提升2.63%；R134a均价为34300较上周提升0.88%；R125均价为35500元/吨，较上周提升1.14%。四季度厂家多存检修计划，市场预期供应减少，且配额心态影响下，厂家挺价意愿浓厚。成本方面，冬季北方萤石选厂及矿山开工受限，萤石粉供应量趋紧，但二氯甲烷、三氯乙烯等原料价格保持平稳，制冷剂成本波动有限。展望后市，预计配额限制下制冷剂价格保持坚挺。 　　投资建议 　　截至10月27日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.17倍，处在历史（2002年至今）的55.75%分位数；市净率（MRQ）为1.82倍，处在历史水平的11.83%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.74倍，处在历史（2002年至今）的11.32%分位数；市净率（MRQ）为1.26倍，处在历史水平的5.19%分位数。10月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解与涤纶长丝子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、新凤鸣；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材。 　　10月金股：卫星化学、安集科技 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　华东医药(000963) 　　公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3公司实现营业收入314.78亿元，同比增长3.56%，实现归母净利润25.62亿元，同比增长17.05%。公司医美业务在海外市场整体承压，但是在国内市场收入保持稳健增长。维持买入评级 　　支撑评级的要点 　　业绩保持稳健增长，医药工业及医药商业板块持续向好。公司2024年Q1-Q3实现营业收入314.78亿元，同比增长3.56%，实现归母净利润25.62亿元，同比增长17.05%。其中，2024年Q3单季公司实现营业收入105.13亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润8.66亿元，同比增长14.71%。公司医药工业板块2024年Q1-Q3实现营业收入99.41亿元，同比增长10.53%，实现归母净利润21.40亿元，同比增长14.49%。医药商业板块2024Q1-Q3实现营业收入205.71亿元，同比增长1.38%，实现净利润3.23亿元，同比增长2.09% 　　医美板块整体保持正向增长，国内医美业务增长稳健。2024年Q1-Q3公司实现营业收入19.09亿元（剔除内部抵消因素），同比增长1.90%。公司全资子公司英国Sinclair受全球经济增长乏力等因素影响，2024年Q1-Q3实现营业收入约7.76亿元人民币，同比下降20.30%。国内医美全资子公司欣可丽美学2024年Q1-Q3实现营业收入9.09亿元，同比增长10.31%，盈利能力不断提升。后续公司将持续推动核心产品的注册准入和对全球重点潜力市场的覆盖，伴随着公司核心产品管线在海外重点市场逐步上市，海外医美市场有望为公司医美业绩增长提供持续新动力。 　　坚持研发投入，创新管线持续推进。2024年Q1-Q3公司医药工业研发投入16.07亿元，其中直接研发支出11.49亿元，直接研发支出在医药工业营收中的占比为11.69%。公司创新研发重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，创新产品管线已超70项。公司自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002，已完成用于超重或肥胖人群的体重管理适应症II期临床研究全部入组，预计于2024年Q4进行pre-III期沟通。 　　估值 　　预期公司2024年、2025年和2026年公司归母净利润分别为34.47亿元、41.13亿元和49.75亿元，对应EPS分别为1.96元、2.34元和2.84元，根据2024年10月24日股价对应市盈率分别为17.2倍、14.4倍和11.9倍。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　产品销售不及预期风险，产品上市失败风险，行业政策变动风险。

　　申万医药生物指数在2024.10.21-2024.10.25期间上涨3.11%，排名第十六，跑赢沪深300指数2.32个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均出现上涨，且跑赢沪深300指数。截至2024年10月25日收盘，申万医药生物板块市盈率（TTM）为27.07倍，与2024年7月-8月的低谷相比出现明显提升。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.10.21-2024.10.25期间上涨3.11%，排名第十六。同期，沪深300指数上涨0.79%，申万医药生物指数跑赢沪深300指数2.32个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均出现上涨，且跑赢沪深300指数。自2024年9月下旬以来，医药板块估值逐步回暖。截至2024年10月25日收盘，申万医药生物板块市盈率（TTM为27.07倍，与2024年7月-8月的低谷相比出现明显提升。 　　支撑评级的要点 　　医美细分赛道仍存在增长潜力。2024年以来，部分投资者出于消费压力考虑，担心医美行业是否能保持增长。我们认为，消费压力确实存在，但是医美的细分行业仍然存在增长潜力，例如胶原蛋白注射产品和再生类医美等。医美机构有动力通过明星单品来获客及获取利润，细分赛道的明星产品对于消费者具有一定的吸引力。同时，明星单品的价格往往较高，可以为机构留存利润空间。 　　医药生物行业仍具备长期成长性。医药行业仍然具备较强的长期增长动力，尤其是在老龄化、居民疾病谱变化的大背景下，医药行业中仍然存在很多未被满足的临床需求。出海方面，伴随着中国创新药研发实力的持续积累，出海能力和海外认可度也在持续提升，海外市场依然前景可期。2024年以来创新药政策支持态度逐步明确，伴随着政策支持逐步落地，创新药从融资到研发再到应用推广的环境有望逐步改善。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，建议关注为满足临床需求而进入销售快速放量阶段的创新产品：佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们建议关注进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　我们建议关注消费信心回暖带来的相关机会：江苏吴中、锦波生物、华东医药等。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　江苏吴中(600200) 　　江苏吴中发布2024年三季报，公司2024年Q1-Q3实现营业收入16.47亿元（同比+9.58%），实现归母净利润0.45亿元（同比+311.54%）。公司医美生科业务2024年Q1-Q3实现营业收入1.99亿元，毛利率为82.17%，业绩表现亮眼。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩增长稳健，利润端同比改善明显。江苏吴中2024年Q1-Q3实现营业收入16.47亿元，同比增长9.58%，实现归母净利润0.45亿元，同比增长311.54%公司2024年三季度单季实现营业收入4.41亿元，同比增长9.46%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长225.41%。公司毛利率改善明显，2024年Q1-Q3毛利率达到34.54%，同比提高6.20pct。 　　医药业务收入端承压。公司2024年Q1-Q3医药业务实现收入11.40亿元，同比下降12.42%，实现主营业务毛利0.39亿元，同比下降3.24%，降幅小于收入端。其中，公司医药工业2024年Q1-Q3实现营业收入4.65亿元，同比下降1.80%，毛利率为74.40%，同比下降0.27pct。从细分品类来看，公司2024年Q1-Q3骨骼肌松弛药、免疫调节类药和中枢兴奋药销售额出现同比增长。 　　医美收入表现强劲，毛利率保持在较高水平。公司医美生科业务2024年Q1-Q3实现营业收入1.99亿元，较上年同期增长1.94亿元，主要由公司医美业务核心产品Aesthefill成功上市放量并贡献收入所致。公司医美生科业务2024年实现毛利1.63亿元，毛利率为82.17%。毛利率保持在较高水平。公司医美矩阵持续完善，截至2024年半年报，公司引进的韩国Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品已到达临床试验数据整理阶段。此外，吴中美学于2024年6月与丽徕科技签署投资协议，并取得“PDRN”复合溶液产品的独家权益。 　　估值 　　公司利润端同比改善明显，医药业务依然承压，因此调整盈利预期，预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为0.80亿元、1.90亿元和3.07亿元，对应EPS分别为0.11元、0.27元和0.43元。根据2024年10月21日收盘价公司2024年、2025年和2026年预期市盈率分别为97.4倍、41.1倍和25.5倍。公司医美业务仍具备较大的收入及利润增长潜力，维持买入评级。评级面临的主要风险 　　产品上市失败风险、监管环境变动风险、核心产品销售不及预期风险。

　　申万医药生物指数在2024.10.14-2024.10.18期间上涨1.04%，排名第18名，跑赢沪深300指数0.06个百分点。2024年10月18日收盘，申万医药生物板块市盈率（TTM）为26.40倍。医药生物板块估值虽然和2024年7月-8月相比有所回升，但是仍然位于近年低位。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.10.14-2024.10.18期间上涨1.04%，排名第18名。同期，沪深300指数上涨0.98%，医药生物指数跑赢沪深300指数0.06个百分点。从医药生物子板块来看，近一周化学制药、医疗服务、生物制品和医药商业板块均实现正向收益，且化学制药板块和医疗服务板块跑赢沪深300指数。估值方面，截至2024年10月18日收盘，申万医药生物板块市盈率（TTM）为26.40倍。 　　支撑评级的要点 　　医药生物行业仍具备长期成长性，估值仍位于近年低位。医药行业仍然具备较强的长期增长动力，尤其是在老龄化、居民疾病谱变化的大背景下，医药行业中仍然存在很多未被满足的临床需求。出海方面，伴随着中国创新药研发实力的持续积累，出海能力和海外认可度也在持续提升，海外市场依然前景可期。医药生物板块估值虽然和2024年7月-8月相比有所回升，但是仍然位于近年低位。 　　博瑞医药BGM0504II期减重数据公布，中国GLP-1相关管线前景可期。博瑞医药于近日发布BGM0504注射液减重适应症Ⅱ期临床试验数据，结果显示：5mg、10mg、15mg剂量组受试者，每周给药1次、给药26~30周后各剂量组受试者在体重、腰围等核心减重指标方面均明显优于安慰剂组。其中，目标剂量给药第24周时，BGM0504注射液5mg组、10mg组和15mg组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为10.8%、16.2%和18.5%。2023年以来GLP-1靶点相关药物在全球具有强劲的销售表现：2024年上半年司美格鲁肽降糖注射版销售额约为82.87亿美元，司美格鲁肽降糖口服版销售额约为15.98亿美元，司美格鲁肽减重版Wegovy销售额约为30.75亿美元；礼来2024年上半年降糖用替尔泊肽Mounjaro收入48.97亿美元，减重用替尔泊肽Zepbound收入17.61亿美元。目前，中国已有多家药企积极布局GLP-1相关管线。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，建议关注为满足临床需求而进入销售快速放量阶段的创新产品：佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们建议关注进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　我们建议关注消费信心回暖带来的相关机会：江苏吴中、锦波生物、华东医药等。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。