昭衍新药(603127) 　　公司2021年实现营业收入15.17亿元（+40.97%），实现归母净利润5.58亿元（同比+76.96%）；2021年Q4实现营业收入6.60亿元（+48.49%），实现归母净利润3.10亿元（+80.48%）。截至2021年年末，公司整体在手订单金额约29亿元。 　　支撑评级的要点 　　业绩保持高速增长，在手订单为未来业绩奠定基础。公司2021年实现营业收入15.17亿元，同比增长40.97%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长76.96%；2021年Q4实现营业收入6.60亿元，同比增长48.49%，实现归母净利润3.10亿元，同比增长80.48%。在海外业务方面，昭衍国内公司承接海外订单约1.6亿元人民币，同比增长超过100%，海外子公司BIOMERE承接订单约2.8亿元人民币，同比增长约75%。截至2021年年末，公司整体在手订单金额约29亿元，为未来业绩提供了保障。 　　产能建设持续推进，不断提高订单承接能力。苏州昭衍于2021年启动的约7,500平米的饲养设施装修工程已于2021年年底完工并投入使用，1800平米的实验室（P2）已完成装修建设并获得生物安全二级实验室备案许可。苏州昭衍II期工程扩充建设设计新增建筑面积约20,000平米，以饲养设施为主，预计将在2022年下半年投入使用。广州昭衍安评基地于2021年10月已开工建设，目前在有序建设中。新成立子公司昭衍易创计划租赁约9000平米的实验室并于2022年底完成室内设计装修。为缓解海外子公司BIOMERE设施紧张的局面，昭衍加州于2021年新装修投入约6,000平米的试验设施。 　　积极进行业务能力建设，不断提升服务能力。在非临床业务方面公司围绕创新药物的新热点、新技术、新靶点重点技术的需求，在创新型细胞治疗、双特异性抗体及多靶点抗体、创新型ADC、基因治疗、核苷酸药物、创新技术路线疫苗以及创新型吸入大分子药物等领域，开展了众多国内原创新药的非临床评价工作。公司在2021年引入专业技术人才组建了细胞检定团队，细胞检定业务未来将成为公司新的增长点。在实验模型研究方面，2021年昭衍新药子公司苏州启辰的哺乳动物体细胞克隆技术平台，获得了首批体细胞克隆巴马猪以及体细胞克隆小鼠。 　　估值 　　预期公司2022年，2023年，2024年净利润分别为7.30亿元，9.20亿元，12.09亿元，EPS分别为1.917元，2.415元，3.174元。 　　评级面临的主要风险 　　政策变化风险；新业务拓展不达预期；市场竞争加剧。

　　油、气市场波动加剧，钾肥、磷肥价格持续上行； 半导体、新能源材料关注度较高。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的 101个化工品种中，共有 35个品种价格上涨， 40个品种价格下跌， 26个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是硫酸钾、甲乙酮、 WTI 原油、丁二烯、液氨；而跌幅前五的品种分别是草铵膦、甲基环硅氧烷、草甘膦、双酚 A、对二甲苯。 　　本周 WTI 原油收于 112.60 美元/桶， 收盘价周涨幅 9.22%；布伦特原油收于 116.83 美元/桶， 收盘价周涨幅 11.19%。 受也门胡塞武装袭击沙特阿美设施， CPC 管道中断， 俄乌谈判无进展， 俄罗斯要求“不友好”国家以卢布结算俄罗斯天然气的影响，本周油价大幅上行。 根据 EIA 数据，截至 3 月 18 日当周， EIA 原油库存减少250.8 万桶，预期增加 11.4 万桶。 随着投资者意识到俄乌冲突无法在短期内结束，周四北约峰会后美国及其盟友或对俄实施进一步制裁， 原油供应端的担忧有所上升。 另外， IEA于 3月 16日表示， 受买家制裁影响， 自 4月份开始，预计俄原油出口将减少 300 万桶/日，同时指出制裁带来的通货膨胀将明显压制世界经济增长，并下调了 2022 年原油需求增长预期至 210 万桶/日。 后市来看，俄乌、伊核谈判结果仍不明朗， CPC 管道维修工作将持续 1.5-2 月，欧美多国 CPI 涨幅高企，年内预计将继续加息，预计油价仍将维持高位震荡。 　　本周黄磷价格上涨，据百川盈孚数据，黄磷市场均价收报 36085 元/吨，较上周收盘上涨 10.74%。供应方面，本周(3.19-3.25)黄磷产量为 11560 吨，周环比下降5.63%。 主要供应减量来自贵州地区， 贵州开阳地区受安全检查影响，多数黄磷厂商低负荷生产，另有瓮安地区一厂商停车检修，供应有所下滑； 四川、云南地区供应小幅下降，因磷矿石品位下降，部分厂商产量小幅缩减。 截止 3 月 24 日，云贵川三省行业开工率分别仅为 50.59%、 29.19%、 55.18%。从需求端看，厂商按需补货， 询单较为积极。原材料方面，磷矿石价格小幅上涨， 截止 3 月 25 日，磷矿石市场均价为 687 元/吨，预计后期磷矿石价格将继续小幅上涨，黄磷价格受成本端支撑以及云南、四川电价改革的影响或在较长期处于震荡上行态势。 　　本周丁二烯价格延续涨势，根据百川盈孚数据，丁二烯市场均价收报 10900 元/吨，收盘价周涨幅 4.31%。本轮丁二烯自 1 月初开始上涨，当前市场价较低点已大幅上涨 164.24%。本周丁二烯价格上行的原因主要来自成本及供应面，因原油大幅上涨， 石脑油裂解装置成本面亏损， 国内 3 月末开始多停车检修或低负荷生产，裂解碳四供应不足，另外加之韩国大部分裂解装置 4月降负荷至 80%运行，供应预计将大幅减少。装置方面， 日本 Keiyo在千叶的装置(9万吨/年)因地震推迟重启， 台湾中油石化 4 号裂解装置于 9 号重启，目前 70%负荷运行；南京诚志抽提装置(10万吨/年)停车检修中。需求方面， 终端需求较为低迷， 福橡化工、巴陵石化高顺顺丁橡胶停车检修中，振华高顺顺丁橡胶装置降负荷生产， 齐翔腾达顺丁橡胶则重返满负荷开工。 下游成交清淡，刚需压价询盘，交投重心不断下移， 观望情绪浓厚。后市来看，原油高位影响下，烯烃裂解装置开工率低位，碳四供应短缺或将在短期内支撑丁二烯价格持续走高。 　　投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：原油高位运行，过半化工产品重回涨势：截至 2022 年 3 月 27 日，跟踪的产品中 62%的产品月均价环比上涨； 30%的产品月均价环比下跌；另外 8%产品价格持平。截至 2022年 3月 27日， WTI原油价格环比上月上涨 22.47%，布伦特原油价格环比上月上涨 23.55%。行业数据： 2022 年 2 月化工行业 PPI 指数 112.6，环比2022 年 1 月下降 0.88%。政策方面，农药产业“十四五”规划出炉，指出要优化农药生产布局，提高产业集中度，调整产品结构；中国钾肥大合同落地， 2022 年度标准氯化钾进口价格为 CFR590 美元/吨，同比增长 139%。上游原料高价、电煤等生产成本高企，中游产品价格传导及盈利分化。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：碳酸锂价格继续上涨：截至 2022 年 3 月 27 日， 根据上海有色网数据， 电池级碳酸锂均价收报 50.3万元/吨。 半导体材料方面，乌克兰为全球氖气重要供应国，地缘政治局势或引起部分品种电子气体供应紧张的问题。受益于下游新能源汽车、光伏、半导体等行业高速发展，上游部分新材料供给偏紧或将成常态。 　　投资建议： 地缘政治局势紧张下，大宗化工品价格得到有力支撑，部分化工品价格或重回上涨态势。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。从估值角度，经过充分调整，目前民营炼化、行业龙头、新材料等相关化工企业估值再次回到较低水平，中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料等。 　　3月金股： 万华化学 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化。

　　原油大幅波动，看好一体化行业龙头公司，农化行业高景气度预计延续。另外，在国产替代背景下，半导体、新能源材料供不应求的局面并未改变。 　　行业观点 　　纵观历史，同水平高油价时期(国际油价高于130美元/桶)仅在2008年出现过，WTI及布伦特原油在2008年7月11日创下历史最高纪录，随后由于全球金融危机导致原油需求出现负增长，国际油价出现大幅下跌。2009年，OPEC减产保价的作用逐渐显现，各国央行货币宽松不断加码，全球经济开始复苏，油价震荡上行。本文将试图复盘2008-2009年化工板块走势及化工产品价格走势，研究高油价及油价大幅波动下的化工产品及板块走势。 　　板块走势方面，在2008-2009年油价大幅波动中，在2008H1、2009油价上行期，基础化工（申万）均跑赢大盘指数、石油石化（申万），而在2008H2油价下行期，则跑输大盘指数、石油石化（申万）。化工子行业方面，2008年化工板块受全球金融危机影响几乎全线下跌，仅钾肥和民爆制品板块上涨，涨幅分别为11.55%、0.47%。另外，化纤、炼油化工等子行业在2008年下半年受周期性预期影响较大盘指数有所企稳。11个子行业跑赢大盘指数。2009年共计有25个化工子行业区间表现优于上证指数，20个涨幅超过110%。其中，纺织化学制品、粘胶、膜材料、其他化学纤维和其他塑料制品涨幅靠前。 　　产品价格角度，2008年上半年油价高位上行期领涨化工品多集中于化肥（钾肥、磷肥、氮肥）、上游原料（天然气、煤炭）、石化产品（C3丙烯、丙烯酸及酯，C4，芳烃）等产业链。除化肥外，偏产业链下游化学制品产品涨幅普遍不如上游原料及化学原料。2008年下半年油价回落期间上涨及跌幅较小化工品多集中于钾肥、能源、制冷剂、塑料、钛白粉等产业链。2009年油价反弹期间领涨化工品多集中于化学原料、橡胶等产业链。 　　当前与2008年上半年在货币政策之外的宏观环境上具有一定相似性，供给端同受世界经济大背景影响而增速走弱，其中，当前化肥与2008年同期相似，受地缘政治冲突、主要生产国出口限制影响，化肥供给大幅收缩，价格大幅上涨。需求方面，当前与2008年同期均处于正常水平，不同之处在于2008年处于增速回落阶段，而当前处于后疫情时期需求恢复阶段。成本方面，布油均处于高位上升趋势，推动因素则由2008年新兴经济体经济高速发展带来的原油需求上升转为当前对俄制裁带来的供应担忧。产成品存货累计同比与PPI则同处于持续上行的趋势，当前位置稍落后于2008年同期。 　　投资建议 　　受地缘政治等影响，我们认为原油价格后续波动或将加大，并将进一步影响至天然气、农产品乃至部分矿产品等，对化工产业链整体影响不可忽视。化工产业链较长，原料剧烈波动，下游价格传导有所滞后，且不同产品的供需情况决定不同的传导程度，部分产品与子行业或面临传导不畅盈利受损的局面。在子行业挑选上侧重一体化及高景气度。 　　投资主线：一是原料大幅波动，看好一体化行业龙头公司。尤其是在碳中和背景下的产业升级与集中度提升的大背景下，龙头公司抗风险能力较强，优势明显。推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。在地缘政治影响因素消除油价有所回落后，看好国内民营石化公司的长期发展，推荐荣盛石化、东方盛虹、卫星化学等。 　　二是精细化程度高，新材料有望延续高景气。2021年四季度以来，部分新材料企业股价回调较为明显，但国产替代背景下半导体、新能源材料供不应求的局面并未改变，部分新材料企业2021年及往后业绩或超预期。随着新增产能在2022年逐渐投放，预计半导体、新能源材料企业产销将持续保持旺盛，估值有望得到修复。推荐：晶瑞电材、雅克科技、万润股份、蓝晓科技、国瓷材料、万盛股份、安集科技、沪硅产业等。 　　三是全球农化行业或将持续景气，推荐华鲁恒升、利尔化学、联化科技；关注云天化，亚钾国际等。另外，“稳增长”下基建有望持续发力，部分建筑结构材料企业将受益。推荐：苏博特、皇马科技、光威复材等，关注龙佰集团等。 　　风险提示 　　1)俄乌冲突持续升级引起的全球宏观经济形势恶化；2)俄罗斯中断对欧能源供应；3)俄罗斯及白俄中断化肥出口；4)欧盟对俄实施能源制裁；5)全球疫情形势出现新变化。

　　油、气市场波动加剧； 半导体、新能源材料关注度较高。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 35 个品种价格上涨， 43 个品种价格下跌， 23个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是硫酸、醋酸、丁二烯、二氯甲烷、硫磺；而跌幅前五的品种分别是草铵膦、石脑油、 WTI原油、黄磷、纯苯。 　　本周 WTI原油收于 102.98美元/桶， 周均价跌幅 9.9%；布伦特原油收于 106.64美元/桶， 周均价跌幅 9.4%。 本周美联储加息 25bps 落地， 俄乌推动停火谈判，全球疫情反复影响需求预期，原油价格回落明显。 供应方面，根据 OPEC 3 月月度原油市场报告， 2022 年 2月 OPEC 成员国增产总量约为 44 万桶/日，符合预期。根据 EIA 数据，截至 3 月 11 日当周， EIA 原油库存变动实际增加 434.5 万桶，预期减少 160 万桶。 随着投资者意识到欧洲不会立即停止俄罗斯的原油供应，整体原油供应端的担忧有所缓解。需求方面， 世界卫生组织发布的每周流行病学报告指出， 3月 7日至 3月 13日当周全球新增新冠确诊病例超 1100 万例，较前一周增加 8%，全球疫情反弹影响原油需求预期。后市来看，俄乌、伊核谈判仍在推进过程中，美国 CPI 指数高企，年内预计将继续加息，但全球原油供应未出现明显增量，预计油价仍将维持高位震荡。 　　本周尿素价格有所上行，尿素(波罗的海小粒装)收报 680.0 美元/吨，周均价上涨 12.5%；尿素(华鲁恒升小颗粒)收报 2890.0 元/吨，周均价上涨 2.6%。 根据百川盈孚数据， 3 月 17日国内尿素日产 15.45 万吨，同比去年减少 1.61 万吨，开工率为 72.13%，环比减少4.08%，煤头开工率 71.70%，环比减少 1.91%，气头开工率 71.41%，环比减少 10.53%。 本周新增停车减量企业有内蒙博源、内蒙天润、河南晋开（减量生产）、山东瑞星部分装置、安徽昊源以及新疆奎屯等，合计日影响产量在 1.2 万吨左右，尿素供应端偏紧。需求方面，目前正处在春季备肥、用肥旺季，农业尿素需求进入旺季，工业尿素需求以补库为主。后市来看， 3 月 14 日发改委发布消息， 2022 年第 1批 300 多万吨春耕肥储备已开始向市场投放，尿素供应紧张或有所缓解； 需求端来看， 疫情或对企业发运有所影响，需求旺季下，预计尿素价格仍将维持高位。 　　本周电石价格有所上行，电石（华东）收报 4858.0元/吨，周均价上涨 4.5%。 PVC方面，电石法 PVC 与乙烯法 PVC 价格出现分化， PVC(华东电石法)收报 8988.0 元/吨，周均价跌幅 0.5%； PVC(华东乙烯法)收报 10050.0元/吨，周均价涨幅 1.1%。 受疫情反弹影响，山东地区电石下游企业到货量持续走低，个别企业已经开始消耗电石库存，推动电石价格上涨。成本方面，兰炭价格受上游动力煤支撑显著，价格持续走高，电石成本有所增加。PVC下游受运输因素影响，企业拿货意愿不强，原油成本正逐渐向乙烯法 PVC传导，整体价格出现分化。后市来看，电石供应端增量有限， PVC 需求或逐渐好转，预计电石价格仍有上行空间。 　　投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：原油高位运行，过半化工产品重回涨势：截至 2022年 2月 20日，跟踪的产品中 52%的产品月均价环比上涨； 37%的产品月均价环比下跌；另外 11%产品价格持平。截至 2022年 3 月 20日， WTI 原油均价环比上月上涨 14.54%，布伦特原油价格环比上月上涨 16.14%。行业数据： 2022年 1月化工行业 PPI指数 113.6，环比 2021年 12月下降 1.56%。政策方面，农药产业“十四五”规划出炉，指出要优化农药生产布局，提高产业集中度，调整产品结构；中国钾肥大合同落地， 2022年度标准氯化钾进口价格为 CFR590美元/吨，同比增长 139%。上游原料高价、电煤等生产成本高企，中游产品价格传导及盈利分化。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：碳酸锂价格继续上涨：截至 2022年 3月 20日， 根据上海有色网数据， 电池级碳酸锂均价收报 50.3 万元/吨。 半导体材料方面，乌克兰为全球氖气重要供应国，地缘政治局势或引起部分品种电子气体供应紧张的问题。受益于下游新能源汽车、光伏、半导体等行业高速发展，上游部分新材料供给偏紧或将成常态。 　　投资建议： 地缘政治局势紧张下，大宗化工品价格得到有力支撑，部分化工品价格或重回上涨态势。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。从估值角度，经过充分调整，目前民营炼化、行业龙头、新材料等相关化工企业估值再次回到较低水平，中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料等。 　　3 月金股： 万华化学 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化。

　　经过板块调整，医药行业泡沫得以释放，部分板块已进入合理估值区间，预期2022年生物医药板块整体相对稳定。部分板块有望保持高景气度增长，但是仍然需要精挑细选。 　　支撑评级的要点 　　泡沫挤压再平衡后，医药板块投资更加趋向理性。2019-2020年医药板块在CRMO、原料药、医疗服务等领涨板块的带动下大幅上涨。行业内部分热门赛道龙头公司市盈率达到100倍以上，板块估值表现出高度的泡沫化。2021年下旬开始，板块出现泡沫挤压的情况。2022年2月，医药生物板块表现相对稳定，生物医药行业PE（TTM）部分行业已进入合理估值区间，二月末SW生物医药板块PE（TTM）为31.52倍，已处于2019-2022年之间相对低位。SW生物制品与SW医疗服务PE（TTM）已与2019年初持平，而医疗器械板块PE（TTM）则已低于2019年初水平。2022年A股医药板块预期整体保持稳定，但具备较多局部的板块性、个股性机会，中小市值股票也有望获得超额收益。 　　部分板块有望保持景气度，投资需要精挑细选。CXO行业在2022年预期将维持高景气度的增长，2021年促进行业增长的因素仍然将持续发力。全球生物医药研发投入预期将持续稳定增长，而医药研发外包的趋势也预期将会持续。2022年3月7日股价与盈利预期，CXO行业内主要公司基于2022年盈利预期的预期市盈率在50左右。若行业内主要公司在2023-2025年年均复合增长率为30%，2022年预期PEG在1.5左右，已经进入合理估值区间。拥有技术与核心竞争力的龙头公司有望在化学小分子业务方面承接更多订单与更复杂的业务，行业内竞争力较低的公司会面临整体增速降低的问题，投资预期将进入“精挑细选”时期。创新药本身仍然拥有较好的投资回报率，仍然是存在吸引力的投资领域。2021年CDE发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》后，政策将逐步收紧临床价值不大、竞争激烈的伪创新药空间。但是未来创新药面临分化的问题，需要精挑细选。 　　抗击新冠医药带来相应疫苗、特效药和检测需求。2020年全球急需疫苗，疫苗板块估值迅速上涨，同时产生泡沫；2021年下半年国内已广泛接种新冠疫苗，预期兑现后泡沫破裂，估值迅速下跌；2022年疫苗板块市盈率已处于相对低位，但仍需注意新冠对业绩带来的干扰。Omicron传染力极强，带来的重症/死亡数量不可小觑，防疫调整需循序渐进。加强针市场仍有空缺，异源序贯更具优势。新冠小分子药需求确定性强，国产品牌进入冲刺阶段，值得持续关注。“疫苗+药物”与经济压力的权衡仍旧是决定防疫如何调整的核心。另外，新冠抗原检测近日迎来了政策东风，在吉林、深圳多地Omicron疫情严峻的背景下，3月11日，国家卫健委发文表示在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充。一方面，传染力强、致病性弱的Omicron毒株凸显了抗原自测的优势，另一方面，国内抗原检测产品热销全球，技术已经通过了海外市场的检验，并且具备一定的产能，因此，我们预测抗原检测在防疫新政的催化下，叠加国内海外的广阔市场，将带来抗原检测产业链（尤其抗原检测相关上游原材料领域、及头部终端试剂企业）的投资机会，IVD板块值得关注。 　　重点推荐 　　昭衍新药、凯莱英、博腾股份、沃森生物、迈瑞医疗、普洛药业、健友股份。建议重点关注：丽珠集团、海正药业、华东医药、诺唯赞、迪安诊断、润达医疗、维力医疗、百普赛斯、派林生物、博雅生物等。 　　评级面临的主要风险 　　市场流动性风险、医药政策风险、新冠疫情不确定性风险及防疫政策变化风险、抗原检测试剂集采风险、人民币汇率变化对出口型企业的影响、国际关系风险、个股风险、产品研发失败等。

　　俄乌全面冲突爆发， 原油价格大幅震荡上行， 大宗商品普涨。另一方面，半导体、新能源材料关注度较高。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 70 个品种价格上涨， 16 个品种价格下跌， 15 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是硫酸、二甲醚、 WTI 原油、石脑油、甲苯；而跌幅前五的品种分别是草铵膦、多氟多氟化铝、黄磷、原盐、 EDC。 　　 本周 WTI 原油收于 109.09 美元/桶，收盘价周跌幅 5.70%；布伦特原油收于 112.12 美元/桶，收盘价周跌幅 5.07%。 受 OPEC+内部对增产意见不一， 俄乌外长会晤缓解地缘政治局势以及欧盟拒绝对俄油气出口加以制裁影响， 能源供应端担忧有所减轻， 本周油价在大幅高开后巨幅震荡收低。 根据 EIA数据，截至 3月 4日当周，原油库存减少 186.3 万桶，预期减少 65.7 万桶。 本周初原油价格急升态势下， OPEC+成员国阿联酋呼吁加快增产。 同时， 美国、欧洲加大对俄罗斯的制裁力度， 美国禁止从俄进口能源并取消俄罗斯最惠贸易国待遇，欧盟禁止从俄进口钢铁产品；尽管德国、匈牙利等国极力反对将对俄制裁扩大到能源领域，但因俄油轮船运受阻，乌拉尔原油交易结算混乱， 俄原油出口或遇阻。 后市来看，俄乌谈判及伊核会谈进展或将持续主导原油走势， 在俄原油出口量减少且 OPEC不改增产计划的情景下，原油或仍将继续走高。 　　本周丁二烯价格延续涨势，根据百川盈孚数据， 丁二烯市场均价收报 10275 元/吨， 收盘价周涨幅 17.23%。 本轮丁二烯自 1 月初开始上涨，当前市场价较低点已大幅上涨 149.09%。 本周丁二烯价格上行的原因主要来自成本及供应面， 因原油大幅上涨，裂解装置成本高位，多停车检修或低负荷生产，裂解碳四供应不足，另外加之对供方有 4 月密集检修的预期， 供应预计将有所收窄。装置方面， 台湾中油石化 4 号裂解装置于 9号重启， 目前 70%负荷运行；扬子石化装置(12万吨/年)计划于 3月中旬检修；南京诚志抽提装置(10万吨/年)停车检修中。 需求方面，下游顺丁橡胶本周上涨，场内报价持续走高，但交投较为清淡，买方观望情绪浓厚。 后市来看， 原油高位影响下， 烯烃裂解装置开工率低位，碳四供应短缺或将在短期内支撑丁二烯价格持续走高。 　　本周金属硅价格延续涨势，根据百川盈孚数据， 金属硅 3303# (云南)收报 24300 元/吨，收盘价涨幅 2.97%。有机硅 DMC(华东)收报 39000元/吨，收盘价涨幅 4.00%。本周新疆地区开工总体上行，个别企业因环保检查低负荷生产；湖南地区因电价下调，现已基本开炉恢复生产。成本方面， 本周硅煤、硅石价格上涨明显， 周涨幅分别达 7.91%、 10.00%，其余成本变动较小。需求方面，下游有机硅价格上涨对金属硅形成利好， 多晶硅开工高位，需求较为平稳，铝加工行业开工率本周大幅提升，对金属硅需求增长明显。后市来看，原材料普涨形势下，金属硅生产成本或持续走高支撑价格， 下游需求旺盛，预计价格将稳中上行。 　　投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：原油屡创新高，过半化工产品重回涨势：截至 2022 年 2 月 20 日，跟踪的产品中 52%的产品月均价环比上涨； 37%的产品月均价环比下跌；另外 11%产品价格持平。截至 2022 年 3 月 4 日， WTI 原油均价环比上月上涨 12.25%，布伦特原油价格环比上月上涨 12.07%。行业数据： 2022 年 1 月化工行业 PPI 指数 113.6，环比2021年 12月下降 1.56%。政策方面，农药产业“十四五”规划出炉，指出要优化农药生产布局，提高产业集中度，调整产品结构；中国钾肥大合同落地， 2022 年度标准氯化钾进口价格为 CFR590 美元/吨，同比增长 139%。上游原料高价、电煤等生产成本高企，中游产品价格传导及盈利分化。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：碳酸锂价格继续上涨：截至 2022年 3月 4日，电池级碳酸锂报价已突破 50 万元/吨。 半导体材料方面，乌克兰为全球氖气重要供应国，地缘政治局势或引起部分品种电子气体供应紧张的问题。受益于下游新能源汽车、光伏、半导体等行业高速发展，上游部分新材料供给偏紧或将成常态。 　　投资建议，展望三月，地缘政治局势紧张下，大宗化工品价格得到有力支撑，部分化工品价格或重回上涨态势。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。从估值角度， 经过充分调整，目前民营炼化、行业龙头、新材料等相关化工企业估值再次回到较低水平，中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料等。 　　3 月金股： 万华化学 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化

　　俄乌全面冲突爆发，原油价格大幅上行，大宗商品普涨。另一方面，半导体、新能源材料关注度较高。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有49个品种价格上涨，30个品种价格下跌，22个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是石脑油、液氯、硫酸、WTI原油、黄磷；而跌幅前五的品种分别是苯胺、双酚A、醋酐、二氯甲烷、醋酸。 　　本周WTI原油收于107.7美元/桶，收盘价周涨幅17.6%；布伦特原油收于110.46美元/桶，收盘价周涨幅12.8%。OPEC+仍维持原有小幅增产计划，俄乌战争加剧能源供应端担忧，本周油价大幅上行。根据EIA数据，截至2月25日当周，原油库存减少259.7万桶，预期增加228.7万桶。本周原油价格急升态势下，OPEC+没有理会消费国要求增产的呼吁。同时，美国、欧洲加大对俄罗斯的金融制裁力度，将俄罗斯与SWIFT国际结算系统断开，俄罗斯原油出口或受影响。后市来看，俄乌谈判效果及欧美制裁力度或将持续主导原油走势，伊核协议取得突破性进展，伊朗有望重回原油供应市场，但市场紧张情绪下原油价格短期或仍有继续走高的可能。 　　本周金属硅价格延续涨势，根据百川盈孚数据，金属硅市场均价收报23600元/吨，收盘价涨幅6.07%。有机硅（甲基环硅氧烷）收报37500元/吨，收盘价涨幅7.14%。本周金属硅价格上行的原因主要来自成本面，新疆将实行电力改革，电价上调后或将显著增加金属硅的生产成本。供应方面，新疆地区企业本周开工稳定，但个别企业因环保检查降负荷生产，供应量稍有减少。需求方面，下游有机硅供不应求的局面暂未缓解，有机硅新产能陆续投放有望拉动对金属硅的需求。后市来看，原材料普涨形势下，金属硅生产成本或持续走高支撑价格，有机硅国外需求旺盛，新产能爬坡仍需一定时间，预计价格仍将维持高位。 　　本周纯MDI价格上涨明显，根据百川盈孚数据，聚合MDI（华东）收报19700元/吨，收盘价周跌幅2.96%；纯MDI（华东）收报24800元/吨，收盘价周涨幅4.2%。本周国内MDI装置均正常运行，整体供应量稳定；海外韩国巴斯夫装置低负荷运行，且锦湖装置预计二季度检修，供应量或有所降低。纯MDI方面，桶装货源尚不充裕，原材料价格上涨支撑价格进一步走高，美金报盘大幅推涨。后市来看，MDI需求旺季尚未到来，聚合MDI价格或仍有小幅下调的空间，纯MDI供应较为紧张，价格或将维持高位。 　　投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：原油屡创新高，过半化工产品重回涨势：截至2022年2月20日，跟踪的产品中52%的产品月均价环比上涨；37%的产品月均价环比下跌；另外11%产品价格持平。截至2022年3月4日，WTI原油均价环比上月上涨12.25%，布伦特原油价格环比上月上涨12.07%。行业数据：2022年1月化工行业PPI指数113.6，环比2021年12月下降1.56%。政策方面，农药产业“十四五”规划出炉，指出要优化农药生产布局，提高产业集中度，调整产品结构；中国钾肥大合同落地，2022年度标准氯化钾进口价格为CFR590美元/吨，同比增长139%。上游原料高价、电煤等生产成本高企，中游产品价格传导及盈利分化。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：碳酸锂价格继续上涨：截至2022年3月4日，电池级碳酸锂报价已突破50万元/吨。半导体材料方面，乌克兰为全球氖气重要供应国，地缘政治局势或引起部分品种电子气体供应紧张的问题。受益于下游新能源汽车、光伏、半导体等行业高速发展，上游部分新材料供给偏紧或将成常态。 　　投资建议，展望三月，地缘政治局势紧张下，大宗化工品价格得到有力支撑，部分化工品价格或重回上涨态势。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。从估值角度，经过充分调整，目前民营炼化、行业龙头、新材料等相关化工企业估值再次回到较低水平，中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料等。 　　3月金股：万华化学 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　俄乌全面冲突爆发， 原油价格大幅冲高后有所回落， 大宗商品普涨。另一方面，半导体、 新能源材料关注度较高。 　　行业动态： 　　本周跟踪的 101 个化工品种中，共有 31 个品种价格上涨， 44 个品种价格下跌， 26个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是液氯、氯化钾、黄磷、尿素（波罗的海小粒散装）、硫酸；而跌幅前五的品种分别是环氧氯丙烷、联苯菊酯、二氯甲烷、醋酐、醋酸。 　　本周 WTI原油收于 91.94美元/桶，收盘价周涨幅 1.92%；布伦特原油收于 94.56美元/桶，收盘价周涨幅 1.09%。 本周俄乌全面冲突爆发， 俄军于 24 日凌晨全面入侵乌克兰， 原油价格大幅冲高后持续回落。供应方面，根据 EIA 数据，截至 2 月 18 日当周， 美原油库存增加 451.4 万桶， 大幅高于预期的 44.2 万桶；但供应预计受俄乌地缘政治急剧恶化影响， 在俄部分金融机构被切断 SWIFT 后，俄原油供应将受明显影响； 同时， 需关注负责俄能源进出口国际支付与结算的俄罗斯天然气工业银行是否在制裁名单中。 需求方面， IEA月报上调了对 2022年的原油需求预测，预计今年全球需求将增加 320 万桶/日。 此外， OPEC 表示 Omicron 对经济的负面影响并没有之前的毒株大，原油需求整体向好。后市来看， 需密切关注俄乌战况走向，随着俄军在首都基辅、哈尔科夫、顿巴斯地区的持续推进，以及欧美各国对俄的经济制裁加码，俄油气供应或将大幅下滑，预计原油近期将维持高位。 　　本周氯化钾价格大幅上行，根据百川盈孚数据， 氯化钾市场均价收报 3866 元/吨， 收盘价涨幅 11.25%。 供应方面， 因俄乌全面冲突爆发，白俄罗斯协助俄罗斯对乌克兰北线发起进攻，预计在经济制裁下俄罗斯与白俄罗斯钾肥国际供应将大幅下滑； 据美国地质调查局（USGS） 2021 年发布的最新统计数据显示，白俄罗斯和俄罗斯的可开采钾盐储量（K2O）分别为 7.5 亿吨和 6 亿吨，分别占全球总储量的 20%和 16%。 需求方面， 下游春耕需求逐渐推进，钾肥需求旺盛，供不应求。 后市来看，随着俄乌全面冲突的进一步加剧， 白俄罗斯与俄罗斯与中国签订大合同时间或将延后，中国钾肥进口量或有所减少， 预计近期钾肥价格将于高位坚挺运行。 　　本周黄磷价格大幅上涨，据百川盈孚数据，黄磷市场均价收报 36684 元/吨，较上周收盘上涨 20.00%。供应方面，本周(1.15-1.21)黄磷产量为 9691 吨，周环比下降 23.12%； 云贵川三省供应均大幅降低，四川绵阳一主流企业因线路故障停机检修，攀枝花一主流企业因设备更新低负荷生产；云南地区因降温大雪工业用电负荷紧张，玉溪地区黄磷企业停炉， 红河地区一主流企业因大雪导致线路故障装置停车；贵州地区因大雪导致道路结冰，运输困难； 截止 2 月 24 日，云贵川三省行业开工率分别仅为 26.22%、 59.86%、 43.17%。从需求端看， 因黄磷快速上涨， 厂商观望情绪浓厚，目前仍以消耗前期黄磷库存为主。 原材料方面，磷矿石价格维持高位；截止 2 月 25 日，磷矿石市场均价为 659 元/吨，预计后期磷矿石价格将继续小幅上涨，黄磷价格受成本端支撑以及云南、四川电价改革的影响或在较长期处于震荡上行态势。 　　投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：原油屡创新高，过半化工产品重回涨势：截至 2022 年 2 月 20 日，跟踪的产品中 52%的产品月均价环比上涨； 37%的产品月均价环比下跌；另外 11%产品价格持平。截至 2022 年 2 月 20 日， WTI 原油价格环比上月上涨 14.1%，布伦特原油价格环比上月上涨 12.7%。行业数据： 2022 年 1 月化工行业 PPI 指数 113.6，环比2021年 12月下降 1.56%。政策方面，农药产业“十四五”规划出炉，指出要优化农药生产布局，提高产业集中度，调整产品结构；中国钾肥大合同落地， 2022 年度标准氯化钾进口价格为 CFR590 美元/吨，同比增长 139%。上游原料高价、电煤等生产成本高企，中游产品价格传导及盈利分化。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：碳酸锂、有机硅价格继续上涨：截至 2022 年 2 月 24 日，电池级碳酸锂价格已达 46 万元/吨，较上月涨幅约 24.3%；有机硅 DMC 收报 3.25 万元/吨，月均价涨幅达 16.8%。半导体材料方面，乌克兰为全球氖气重要供应国，地缘政治局势或引起部分品种电子气体供应紧张的问题。受益于下游新能源汽车、光伏、半导体等行业高速发展，上游部分新材料供给偏紧或将成常态。 　　投资建议，展望三月，地缘政治局势紧张下，大宗化工品价格得到有力支撑，部分化工品价格或重回上涨态势。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。从估值角度，经过充分调整，目前民营炼化、行业龙头、新材料等相关化工企业估值再次回到较低水平，中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料等。 　　2 月金股： 晶瑞电材 　　风险提示1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化

　　规划指出“十四五期间”行业将坚持安全发展，坚持绿色发展，坚持高质量发展，坚持创新发展四个原则，加快农药产业转型升级。 　　发展规划重点内容解读： 　　从企业角度：规划指出，鼓励企业兼并重组，全链条生产布局，推进农药企业集团化、品牌化、国际化发展，逐步改变农药企业多小散的格局，培育一批竞争力强的大中型生产企业。到2025年，着力培育10家产值超50亿元企业、50家超10亿元企业、100家超5亿元企业。 　　从产业布局角度：优化生产布局，引导农药企业入驻符合产业定位、依法依规开展规划环评的合规园区，加快退出高风险、高污染产能，控制过剩产能。园区内农药生产企业产值提高10个百分点。 　　从产品角度：推进化学农药使用减量化。支持发展高效低风险新型化学农药，大力发展生物农药，逐步淘汰老旧农药品种，严格管控有环境持久难降解、生物累积性等特性的高毒高风险农药及助剂。到2025年，通过淘汰高毒低效化学农药，推广高效精准施药技术与装备，力争将主要农作物化学农药利用率提高到43%以上，逐步实现农药剂型的高效化、绿色化、无害化。 　　鼓励技术创新，推行绿色清洁生产。鼓励企业加强技术创新和工艺改造，促进农药生产清洁化、低碳化、循环化；鼓励设备更新，推动实现生产过程自动化、连续化、智能化，降低温室气体排放与单位能耗。建立健全农药绿色标准体系，提升农药产品质量，促进农药绿色高质量发展。 　　发展规划对行业影响分析： 　　根据英国咨询公司AgbioInvestor统计数据，2020年全球农药市场规模为608亿美元，预计未来五年市场的年均复合增长率将达到2.3%。2020年我国农药行业市场规模增长至454亿元，2015年以来的年均复合增长率为2.2%。预计2025年整体市场规模将达到541亿元，年均复合增长率有望达到3.6%，更为先进并具有可持续性的植物保护产品技术将成为新的增长点。经过全球行业多年发展，目前行业形成了美国（陶氏-杜邦）、欧盟（拜耳-孟山都）、中国（中化-先正达）“三足鼎立”的格局。 　　近年来，国内农药产量与使用量有所下滑，但产品持续升级，农药利用率逐步提升。农药行业发展空间广阔，我国已经成为了世界农药产品生产和出口大国。国内农药企业面临较好发展机遇。行业中以上市公司为代表的龙头公司近年发展迅速，但当前行业集中度仍然偏低，大中型企业较少，根据统计，2020年仅6家企业产值超50亿元。 　　随着产业“十四五”规划的出台与相关政策法规的持续推进，具有技术积累与优势，产品符合高效低毒的发展方向，工艺安全环保的龙头公司或将迎来更好的发展机遇。随着入园区等政策的推行，规范公司的产能扩张也将持续进行，推动企业的长期持续发展。 　　投资建议： 　　看好国内农药行业在政策引导下的产业与产品升级，看好产业长期集中度提升背景下龙头优势公司的长期发展，推荐相关上市公司投资机会如利尔化学、联化科技等。 　　风险提示 　　1）限电限产、环保等因素引起上游原料价格大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　维持行业强于大市评级。2021年化工产品价格普涨，发布业绩预告的269家企业中超七成业绩预喜，其中，业绩预告归母净利润至少实现翻番增长的有133家，占比为49.4%。 　　行业动态： 　　油价重回高点。2021年全年WTI原油年均价约67.9美元/桶，同比上涨71.5%；布伦特原油年均价约70.8美元/桶，同比上涨63.4%。2021年，疫情对原油市场的影响仍在，但全球货币宽松政策的实施及需求复苏推动油价回升。截至2022年2月11日，WTI原油收报89.88美元/桶，较年初已上涨19.5%。后市来看，美国加息预期与地缘政治等不确定因素或主导原油走势，预计原油2022年上半年维持高位震荡。 　　下游需求稳步恢复，化工品价格普涨。受基数影响，2021年化工部分下游行业整体销量当月同比先高后低。2021年以来，除房地产外，下游需求基本已回到疫情前水平。在我们重点监测的90种化工产品中，除丙酮外，价格均实现了上涨。其中，上涨幅度超过100%的占比约16%，上涨幅度在50-100%的占比约27%，上涨幅度在0-50%的占比约57%。2021年四季度以来，过半化工品价格呈下跌趋势，部分石化产品受原油价格支撑仍有小幅上涨。 　　七成以上化工企业业绩预喜。截至2022年2月11日，化工行业共有269家公司发布2021年报业绩预告，占申万化工总家数（剔除B股）的61.7%。其中，204家公司业绩预喜（包括同比增长与扭亏为盈），占比约76%。业绩预告归母净利润至少实现翻番增长的有133家，占比为49.4%，多与年内化工品价格上涨，主要产品售价相应提升有关。分子行业来看，其他化学制品、氯碱、其他塑料制品、其他化学原料、农药等子行业业绩预增企业个数居前，其中其他化学制品子行业中包含了多家新能源汽车产业链上游材料公司。其他化学制品、改性塑料、涂料油漆油墨、农药、轮胎等子行业业绩预降企业个数居前。其他化学制品行业、农药等子行业中，企业业绩分化较为明显。 　　投资建议： 　　维持行业强于大市评级。2021年化工品价格高涨，化工企业产销两旺，七成以上化工企业年报业绩预喜。我们认为，2022年（尤其下半年）部分化工产品价格或将回落，但化工行业复苏趋势仍将延续。碳中和背景下的产业升级与集中度提升将是未来几年行业发展的主基调。我们维持行业强于大市评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。 　　油价支撑民营炼化，行业龙头有望穿越周期。2021年四季度以来，经过充分调整，目前民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，原油价格上涨有望提振民营炼化个股表现。同时，随着盈利持续性超预期，优质化工龙头有望迎来价值重估。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、东方盛虹、荣盛石化、卫星化学、桐昆股份等。 　　新材料有望延续高景气。2021年四季度以来，部分新材料企业股价回调较为明显，但国产替代背景下半导体、新能源材料供不应求的局面并未改变，部分新材料企业2021年及往后业绩或超预期。随着新增产能在2022年逐渐投放，预计半导体、新能源材料企业产销将持续保持旺盛，估值有望得到修复。推荐：晶瑞电材、雅克科技、万润股份、蓝晓科技、国瓷材料、万盛股份、安集科技、沪硅产业等。 　　此外，“稳增长”下基建有望持续发力，部分建筑结构材料企业将受益。推荐：苏博特、皇马科技、光威复材等。部分农药产品有望维持高景气：推荐：利尔化学、联化科技等。 　　风险提示 　　油价异常下跌风险；“能耗双控”、环保政策变化带来的风险；经济异常波动导致下游需求减弱的风险；Omicron病毒可能导致疫情持续时间与影响超预期