11月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、未来稳增长等政策落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的101个化工品种中，共有21个品种价格上涨，53个品种价格下跌，27个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是NYMEX天然气、硫磺、无水氢氟酸、萤石粉、醋酐；而跌幅前五的品种分别是三氯乙烯、苯酚、EDC、TDI、液氯。 　　本周国际油价震荡上行，WTI原油收于92.60美元/桶，收盘价周涨幅5.35%；布伦特原油收于98.75美元/桶，收盘价周涨幅5.31%。宏观方面，市场预期12月美联储加息或放缓至50点，加之美国三季度GDP增长超出预期，投资者对能源需求前景的担忧有所缓解，国际油价获得利好支撑。供应端，OPEC+或将在11月及12月减产200万桶/日，供应收紧对油价起到提振作用；沙特称伊朗准备对沙特和伊拉克实施袭击，地缘局势的不确定性导致能源供应短缺风险上升；欧盟对俄罗斯海运石油出口的禁令在12月初生效。需求端，全球经济增长大幅放缓将是石油消费的主要下行风险，国际能源署预测石油需求将在未来十年中期趋于平稳。库存方面，美国能源署数据显示，截至2022年10月28日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.37亿桶，比前一周下降504万桶；商业原油库存量4.37亿桶，比前一周下降312万桶；汽油库存总量2.07亿桶，比前一周下降126万桶；馏分油库存量为1.07亿桶，比前一周增长43万桶。美国继续释放战略库存储备，过去一周美国石油战略储备4.00亿桶，比前周下降193万桶。展望后市，全球经济增长疲软持续抑制原油需求，同时原油供应收紧、地缘政治分歧对油价形成支撑，供需博弈下，预计油价将延续高位震荡。 　　本周NYMEX天然气收报6.46美元/mbtu，收盘价周涨幅13.63%。本周美国天然气期货走势波动剧烈，周五上涨8.10%。今年美国天然气期货已上涨约72%，俄乌冲突、西方制裁以及北溪管道爆炸事件导致全球天然气供应紧张，推动美国天然气出口需求大幅增加。美国CovePoint于11月初准时复工，每年可供应525万吨液化天然气，加大了美国LNG出口能力。欧洲方面，目前欧盟天然气总体存储水平为94%。近期欧洲地区气温异常温暖，供暖季推迟，天然气供暖需求低于往年同期。然而欧洲能源危机尚未结束，IEA称若俄罗斯对欧洲输送的天然气完全停止，欧洲2023年夏季将出现约300亿立方米的天然气缺口。展望后市，欧洲天然气供需缺口依旧存在，能源危机仍有恶化可能，地缘政治博弈加剧和季节性需求提升有望支撑气价，预计天然气价格将维持高位。 　　本周无水氟化氢收报10800元/吨，较上月价格上调800元/吨，无水氟化氢市场受原料驱动，价格大幅上行。本周制冷剂R22、R134a、R125、R32、R410a均价均与上周持平。本周萤石市场继续上行，硫酸市场局部回调，无水氟化氢成本压力不断攀升，再加上因疫情影响，青海以及内蒙区域原料运输受限，导致开工困难、局部供应紧缩。在成本压力以及局部供应紧缩的双重影响下，月内部分厂家上调出厂价格至11000元/吨。另外，进入冬季后原料萤石粉开采困难，北方价格上调幅度高于南方。部分企业表示，当前萤石采购价格成本高位，且并无回头趋势。展望后市，硫酸市场表现相对平稳，萤石市场价格仍有上行预期，下游制冷剂对无水氟化氢刚需采购，下月价格预计以高位持稳为主。 　　投资建议： 　　SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）为13.39倍，处在历史（2002年至今）的1.14%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.34倍，处在历史水平的34.69%分位数。11月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　11月金股：万华化学。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　医药生物板块2022Q1-Q3营收同比+9.57%，归母净利润同比+6.13%，目前估值再平衡逐步结束，进入健康平稳发展阶段，具备较大反弹空间。未来看好医疗器械、CRMO、医药零售、血制品、创新药及低估值综合性药企。 　　医药生物板块估值初显上升趋势，反弹空间较大。9月26日A股医药板块估值PE21.46倍，已经低于2019年1月历史最低值，港股医药股更是跌至15倍，目前板块估值已有回升，截至11月4日，A股医药股估值PE25.58倍，板块修复情绪初现。此前我们将2022年定位为医药板块的估值再平衡之年，目前再平衡阶段已基本结束，新周期开端初显，估值存在较大修复空间。医疗新基建有效为医疗器械行业增长扩容，所带来的行业景气度属中长期逻辑。医疗设备及配套耗材、医疗信息化&智能化、以及相关产业链上游有望受益。医疗器械集采降价幅度相对柔和，板块投资有望迎来情绪上升温，高值耗材及IVD领域有望迎来布局机会，产品力强（产品性能优良、企业研发能力强、产品管线丰富度高等）、市场力强（营销能力强、市场覆盖度高等）的企业有望更多获益。欧洲能源危机可能推动全球高端医疗器械供应链向中国转移，加速我国企业国际化进程。 　　医药生物板块整体发展平稳，收入端与利润端保持相对稳定增长。医药生物板块2022Q1-Q3实现营业总收入17,730.57亿元（+9.57%），毛利率34.57%（-0.94pct），销售费用率同比下降1.00个百分点。公允价值变动净收益、投资净收益和对联营企业和合营企业的投资收益方面均有较明显下降。利润端方面，医药生物板块2022Q1-Q3实现归母净利润1,860.76亿元（+6.13%），增长速度略低于收入端。单季度来看，2022Q3医药生物板块实现营业收入5971.75亿元（+9.13%），实现归母净利润519.17亿元（+0.39%）。 　　医药生物板块内部分化情况仍相对明显。医疗服务板块2022Q1-Q3整体增长优秀，营业总收入1,295.59亿元（+40.12%），归母净利润247.61亿元（+76.37%），医疗研发外包板块仍然保持高景气度增长，诊断服务板块增速有所放缓。医院板块收入端增长依然承压，利润端在低基数基础上有所改善，2022Q1-Q3营收299.57亿元（+1.55%），归母净利润16.28亿元（+150.83%），板块内部分公司相比上年同期实现净利润扭亏为盈。疫苗板块受新冠扰动，整体业绩相对低迷，2022Q1-Q3营收680.30亿元（+16.94%），归母净利润128.81亿元（-22.17%），非新冠潜力疫苗品种有望带来超额增长。血液制品板块采浆受到新冠疫情冲击，整体增速略有放缓，2022Q1-Q3营收118.52亿元（+20.51%），归母净利润30.45亿元（+11.99%）。其他生物制品板块受新冠业务萎缩影响，收入增长速度放缓，净利润出现下滑，2022Q1-Q3实现营收350.36亿元（+3.14%）；归母净利润53.96亿元（-7.34%）。医疗器械板块各细分方向业绩有所分化：医疗设备板块2022Q3收入同比增长10.24%，归母净利润同比增长8.12%，盈利能力较2022H1继续回升；体外诊断板块2022Q3收入同比增长77.87%，净利润同比增长119.99%，依旧维持高增速，新冠检测相关业务需求和业绩波动较大。高值耗材板块2022Q3收入和净利润仍为下降趋势，主要系2021年同期低值耗材公司营收高基数、部分公司海外市场发货受阻及疫情波动导致医疗需求延后。低值耗材板块受2021年高业绩基数影响较大，但随着疫情得到控制业绩降幅收窄。化药板块受疫情和集采影响，整体承压明显，化学原料药板块2022Q1-Q3营收828.49亿元（+10.45%），净利润108.11亿元（+5.42%），受汇率变动和上游原材料价格上涨影响，板块毛利率和净利率有所下滑。化学制剂板块2022Q1-Q3实现营收2,963.81亿元（+1.97%），归母净利润274.37亿元（-8.48%），受集采和医保控费影响，板块毛利率下降较明显。 　　投资建议： 　　重点推荐：迈瑞医疗、华东医药、健友股份、昌红科技、普洛药业、沃森生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、昭衍新药、诺唯赞 　　评级主要面临的风险提示： 　　新冠疫情反复风险，行业政策扰动风险、汇率变化风险、国际关系风险等。

　　新和成(002001) 　　公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入119.10亿元，同比增长12.21%，实现归母净利润30.11亿元，同比下降11.23%；扣非归母净利润29.28亿元，同比下降9.29%。多个在建项目有望陆续投产贡献增长，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩符合预期：公司2022年前三季度实现营业收入119.10亿元，同比增长12.21%；实现归属于上市公司股东的净利润30.11亿元，同比下降11.23%，扣除非经常性损益的净利润29.28亿元，同比下降9.29%。其中三季度单季度实现营业收入36.95亿元，同比增长12.86%，归母净利润7.97亿元，同比下降17.39%，扣非后归母净利润8.33亿元，同比下降10.33%。 　　下游需求疲软，维生素价格整体低迷，薄荷醇与PPS项目试车进展顺利。产品价格方面，根据WIND统计，2022年三季度维生素A(50万IU/g)、维生素E（50%）、蛋氨酸（国产:25公斤/件）均价分别同比下跌58.64%、上涨4.65%、上涨10.32%，环比分别下跌38.23%、下跌6.23%、下跌2.86%，是三季度营收、归母净利下降的主要原因。产品产销方面，蛋氨酸二期25万吨/年其中10万吨装置平稳运行，综合竞争优势不断提升，香精香料产品品类持续丰富，薄荷醇年产5000吨项目试车进展顺利，牛磺酸年产30000吨项目计划2023年上半年投产。另外，公司PPS三期年产7000吨项目试车进展顺利，有望在四季度逐步放量，增厚业绩。 　　拟计划投建高端尼龙和高端光学级材料项目：据潍坊市生态环境局滨海分局10月26日环评公示文件，山东新和成拟投资超52亿元(一期20亿元，二期32亿元)新建年产20万吨PA66、10万吨己二腈、10万吨己二胺、1.27万吨甲基戊二腈（折纯）、4万吨聚甲基丙烯酸甲酯、4万吨甲基丙烯酸甲酯、4.2万吨丙酸甲酯。项目建设期为5年，其中一期工程计划2023年10月开工建设，预计2025年6月建成投入运营。一期主要建设HCN、己二腈、己二胺、丙酸甲酯、MMA生产装置，此部分产能有望在远期陆续投放增厚业绩，公司的营收规模有望持续提升。 　　估值 　　受部分维生素需求疲软、价格大跌影响，下调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为1.30元、1.55元、1.81元，对应PE分别为14.7倍、12.4倍、10.6倍。看好公司持续增长，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　年产30000吨牛磺酸项目、蛋氨酸二期25万吨/年其中15万吨装置等在建项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。产品价格大幅下滑。

　　山东药玻(600529) 　　2022年前三季度公司实现营收29.89亿元，同增6.53%；归母净利4.95亿元，同增5.35%，EPS0.83元。单三季度实现营收10.12亿元，同增1.88%；归母净利1.73亿元，同增2.51%。公司业绩基本符合预期，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩符合预期，毛利率环比小幅下降。公司业绩基本符合预期，单三季度营收与利润同环比均实现小幅增长，总体持平。我们预计Q3公司业绩基本持平微增的原因在于:1）Q2受疫情影响华东地区发货不畅，在Q3情况好转后发货回补。2）集装箱海运费价格环比回落，出口成本压力下降。Q3公司毛利率为26.81%，净利率为17.08%，分别环比回落2.61/0.97pct，同比回落1.59/上升0.10pct。我们预计公司毛利率回落的主要原因或在于1）煤炭、天然气、纯碱价格均仍在高位，2）产品结构变化，低硼硅与钠钙产品等普通产品占比阶段性提高，中硼硅产品占比阶段性小幅下降。 　　集采即将放量，见效或在11月。第7轮集采中选结果将于2022年11月开始实施，根据中选结果，第七轮集采共有29个品种的注射剂中标，注射剂规格共239种，共有211种明确规定要采用中性硼硅包装。中硼硅产品渗透率随集采提高基本能够确认，11月中选结果开始实施时，中硼硅产品需求或能够进一步放量。 　　持续推荐山东药玻的产品结构优化升级逻辑。公司高端产品产能建设顺利，已达到点火条件。我国的中硼硅产品渗透率有望在一致性评价、关联审批审评乃至药品集采的推动下不断提升，山东药玻作为中硼硅模制瓶的行业龙头有望充分受益。 　　估值 　　公司业绩符合预期，我们维持原有盈利预测。预计2022-2024年公司收入为45.0、50.3、55.7亿元；归母净利分别为7.1、8.5、9.5亿元；EPS分别为1.19、1.43、1.59元。维持公司买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　中硼硅产能消化不及预期，行业竞争加剧，原材料、海运成本上涨。

　　健友股份(603707) 　　2022前三季度公司实现营业收入28.51亿元，同比增长2.55%，归母净利润9.07亿元，同比增长7.38%，扣非归母净利润9.00亿元，同比增长9.25%。2022Q3实现营收8.76，同比下降14.88%，业绩短期承压，随着后续疫情好转及物流恢复，业务有望得到提升。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　受疫情影响业绩有所承压，制剂出口业务有望恢复。2022Q3公司业绩短期承压，主要源于受国内外疫情波动影响，制剂出口物流有所缓滞，部分订单交付延期。随着国内物流恢复、海外出口业务体量上涨，叠加集采新产品带来新业绩增量，预计公司业绩增速有望提升。 　　丰富注射剂方向产品管线，保持海外稳定供应能力。2022年前三季度左亚叶酸钙注射液、依替巴肽注射液等产品获批。公司凭借中美双报的注册优势进一步抢占一致性评价的市场先机，2022H1公司FDA获批7项ANDA，9月注射用米卡芬净和注射用泮托拉唑钠ANDA获批，新批准产品近期将安排在美国上市销售，有望促进公司经营业绩增长。 　　保持研发投入，产能建设加速推进。公司持续推进研发进度，提升管线竞争力，2022年前三季度研发费用率达5.7%。此外，公司积极进行建设产能，进一步扩大公司生产规模，未来南京厂区高端制剂预灌封生产线、成都厂区注射用药品生产线技改扩能项目和抗肿瘤产品技改扩能项目逐步落地，将促进目前产线产能利用率接近饱和问题的解决。 　　估值 　　考虑到国内疫情波动等因素的影响，我们调整了盈利预测。预期2022-2024年公司净利润为11.72亿元、15.22亿元、19.26亿元，EPS分别为0.73元、0.94元、1.19元，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　上流原材料涨价风险，新冠疫情反复风险，销售不及预期风险。

　　迪安诊断(300244) 　　目前公司业务中新冠业务扰动逐步清晰，常规业务业绩显现，公司核心价值凸显，我们看好公司商业模式，“服务+产品”双轮驱动，为终端客户提供整体化解决方案，看好公司未来发展空间，继续维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　公司2022年前三季度实现收入156.3亿元，同比增长67.37%，归母净利润24.28亿元，同比增长96.94%，扣非净利润24.13亿元，同比增长107.00%。单三季度单季实现营业收入48.76亿元，同比增长37.48%，归母净利润5.48亿元，同比增长8.37%，扣非净利润5.34亿元，同比增长0.45%。 　　三季度经营活动净现金转正，单三季度回款情况良好，财务状况好转。截至第三季度末，公司应收账款107.54亿元，较第二季度末仅增加0.81亿元。累计前三季度经营活动净现金流5256万元，由负转正。 　　公司非新冠业务增速逐渐清晰，新冠检测量减少后，非新冠业务增速有望进一步提升。2022前三季度诊断服务业务实现收入98.75亿元，同比增长117%，剔除新冠业务后，传统诊断服务收入为34.85亿元，同比增长20%。其中，第三季度诊断服务业务实现收入29.23亿元，同比增长61%，剔除新冠业务后，传统诊断服务收入为12.81亿元，同比增长23%；诊断产品业务：借助全国布局的渠道网络，公司前三季度自研产品业务高速增长，实现收入12.10亿元，同比增长213%；渠道产品业务稳定增长，实现收入58.65亿元，同比增长20%。其中，第三季度自研产品业务实现收入3.11亿元，同比增长84%；渠道产品业务实现收入20.24亿元，同比增长15%。 　　估值 　　我们预计2022-2024年公司归母净利润为24.65、19.48、19.69亿元，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　政策风险，应收账款风险，人才流失风险，管理风险，质量控制风险等。

　　11月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、未来稳增长等政策落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的101个化工品种中，共有20个品种价格上涨，50个品种价格下跌，31个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是硫磺、多氟化铝、硝酸、无水氢氟酸、苯胺；而跌幅前五的品种分别是纯MDI、甲乙酮、二氯甲烷、聚合MDI、TDI。 　　本周国际油价震荡上行，WTI原油收于89.08美元/桶，收盘价周涨幅3.61%；布伦特原油收于99.96美元/桶，收盘价周涨幅4.96%。宏观方面，IHSMarkit公布的数据显示，欧元区10月制造业PMI初值由9月的48.4降至46.6，低于预期的47.9，创下29个月新低；欧元区10月服务业PMI则由9月的48.8降至48.2，创下20个月新低。美国第三季度GDP增长2.6%，略强于市场预期，同时，市场预期11月过后美联储加息力度或将放缓，美元指数有望回落。需求端，国际能源署在周四发布的《2022年世界能源展望》报告中指出，能源危机令全球能源系统脆弱性和不可持续性凸显，或将推动各国及国际组织采取长期措施加速结构性改革，深刻改变现有能源供应体系。并预测石油需求将在未来十年趋于平稳。供应端，伊核协议谈判陷入僵局，伊朗外交部发言人卡纳尼周一在发布会上表示，近期美国一再就伊核协议发出自相矛盾的信息，并缺乏恢复2015年核协议的政治意愿。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2022年10月21日当周，美国原油库存总量8.42亿桶，比前一周下降83万桶；其中，商业原油库存量4.40亿桶，比前一周增长259万桶；石油战略储备4.02亿桶，比前周下降了341.7万桶，为1984年5月25日当周以来最低水平。此外，美国汽油库存总量2.08亿桶，比前一周下降147.8万桶；馏分油库存量为1.06亿桶，比前一周增长17万桶。展望后市，全球经济增长疲软持续抑制原油需求，同时OPEC+减产政策、地缘政治分歧或对油价形成支撑，供需博弈下，预计油价将延续高位震荡。 　　本周NYMEX天然气收报5.38美元/mbtu，周均价跌幅2.80%。近期英国和欧洲大陆气温高于往年正常水平，供暖季推迟，天然气供暖需求低于往年同期，欧盟液化天然气库存持续上升，储气量已达到总容量95%以上。同时，受制于新建LNG储罐仍未投入使用，接收终端设施不足，目前欧洲海岸线附近至少还有50艘LNG运输船在等待卸货。美国方面，得州二叠纪盆地地区，北美最大的能源基础设施公司金德摩根（KinderMorgan）旗下两条关键输气管道GulfCoastExpress和ElPaso计划检修，导致当地天然气产量远超管网的输送能力，瓦哈天然气价格逼近零值。管道容量不足是困扰美国二叠纪盆地天然气生产商多年的长期问题，尤其是当管道运营商必须进行维修和预防性维护工作时，区域性供需失衡和价格异动往往就会出现。展望后市，随着寒冬季节来临，欧洲仍可能遭遇极端寒冷天气，能源危机仍有恶化可能，预计天然气国际价格将维持高位。 　　本周TDI收报22,800元/吨，收盘价周跌幅11.46%。基于前期TDI价格急速上行，相关持货商浮盈空间迅速增厚，近期贸易商获利离场，带动价格快速下跌。生产端，全球TDI供应依然整体偏紧；国内方面，甘肃银光10万吨装置、烟台巨力5+3万吨装置尚未重启，万华福建装置10万吨装置单线重启，烟台装置10月11号开始停车检修，预计持续45天；海外方面，继欧洲大规模停车降负后，北美TDI装置或存检修降负可能，同时匈牙利宝思德、沙特陶氏装置或低负荷运行。需求端，下游家具厂由于圣诞节出口订单不及预期，原料补库积极性不高，海绵及固化剂市场按需补库。展望后市，随着获利盘低价出货，市场低成本货源有望逐步出清，预期供需博弈持续，TDI价格有望稳中上行。 　　投资建议： 　　SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）为14.00倍，处在历史（2002年至今）的11.31%分位数，市净率（MRQ剔除负值）为2.44倍，处在历史水平的18.52%分位数。11月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　11月金股：万华化学。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　博腾股份(300363) 　　公司能力得到国际巨头检验，继续看好公司未来发展。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　2022年前三季度公司业绩再创新高。2022年前三季度公司实现营收52.18亿元，同比增长157.05%；归母净利润15.78亿元，同比增长337.42%；扣非净利润15.77亿元，同比增长346.93%。单三季度公司实现营收13.04亿元，同比增长68.42%；归母净利润3.65亿元，同比增长150.08%；归母扣非净利润3.65亿元，同比增长141.15%。 　　原料药CDMO继续稳定发展，制剂和CGTCDMO业务持续高速发展。原料药业务前三季度服务客户286家，同比增加28%，API收入2.59亿元，同比增加21%（服务127个API项目），美国J-STAR收入1.95亿元，同比+15%（向国内引流31个项目）；制剂CDMO业务当期实现收入1815.75万元，同比增加262%，服务客户37家，同比增加85%；CGTCDMO业务实现收入1701.14万元，同比增加69%，服务客户36家，同比增加140%。 　　产能建设持续推进，整体化方案解决能力持续提升。今年8月公司宣布投资5000万欧元在斯洛文尼亚投资建设小分子研发生产基地，预计2024年9月投入运营，该基地将成为公司在欧洲布局的首个小分子研发生产基地。今年9月，公司重庆制剂工厂一期工程按计划竣工，为接下来承接制剂生产项目提供基础。 　　订单增加，从中间体到制剂一体化CDMO能力凸显，新业务价值继续显现。公司在小分子CDMO领域实现了中间体-原料药-制剂全流程外包服务布局，打通服务链条，持续建设“端到端”CDMO服务能力。前三季度公司新签项目（不含J-STAR）237个（同比+67%），制剂业务新签订单约0.46亿元（同比+43%），CGTCDMO业务新签订单1.08亿元（同比+3%）。 　　估值 　　考虑公司三季报业绩表现优异，上调2022年预期，同时考虑大订单落地后高业绩基数，我们下调2023-2024年业绩增速，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为17.7/14.5/16.9亿元（原预测2022-2024年业绩分别为17.3/17.3/19.2亿元），考虑公司常会业务订单还在增加，及公司产能和经营效率稳步提升，我们继续看好公司未来发展。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　前期收到的重大订单终端需求下降的风险，新业务投资风险，汇率波动风险，固定资产投资风险等。

　　润达医疗(603108) 　　短期疫情扰动不改公司核心价值，单三季度公司核心业务边际改善，价值凸显。维持增持评级。 　　支撑评级的要点 　　公司前三季度实现营收 76.34 亿元，同比+14.98%，单三季度实现营收 28.73亿元，同比增长 19.88%；前三季度实现归母净利润 3.06 亿元，同比下降4.88%，单三季度实现归母净利润 1.46 亿元，同比增长 23.94%。 　　疫情影响逐步淡去，非新冠业务逐步恢复，盈利能力有望回归正轨。收入方面，主要系今年 3- 5 月份上海、东北等地区发生疫情反弹，导致院内常规检测需求阶段性下滑，公司上半年经营受到一定影响。随着上海、东北等地区疫情逐步得到有效控制，公司各项业务逐步恢复增长，不同细分非新冠业务收入都有不同程度增长。利润率方面，受 3-5 月份上海、东北疫情影响业务的增长阶段性放缓，边际效益有所下降，三季度开始盈利能力开始恢复，边际效益逐步恢复，盈利能力有望逐步增长回归正常。 　　继续看好润达医疗核心价值。 集约化/区检龙头，医保控费/集采政策受益标的；IVD 经销代理附加服务多样化有别于传统流通代理业务，可给与更高估值；工业板块产品避开国内 IVD 红海竞争领域，在特色领域独具优势，和奥森多合作有望进一步升级公司工业板块业务；和国药之间的战略合作值得关注。 　　估值 　　我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 4.00/4.94/5.78 亿元，考虑公司核心价值是长期发展的基础，随着疫情得到控制公司非新冠业务有望稳步恢复，盈利能力有望恢复至正常水平。维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　终端客户开发不及预期风险、工业板块新品研发不及预期风险、行业政策风险、新冠疫情不确定性风险等。

　　普洛药业(000739) 　　2022年前三季度公司总计实现营业收入75.51亿元，同比增长18.00%，归母净利润6.57亿元，同比下降13.76%，扣非归母净利润为6.63亿元，同比下降1.49%。22Q3实现营业收入25.65亿元，同比增长20.88%，归母净利润2.20亿元，同比增长5.54%，扣非归母净利润2.45亿元，同比增长44.21%。公司依旧维持高研发投入和产能建设，新产能落地后有望拓展业绩增长空间。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　三季度业绩保持稳健增长，费用率有所下降。2022年三季度公司业绩稳定增长，CDMO业务提供了主要助力，API和制剂板块维持相对稳定增长。随着国内疫情缓解和物流恢复，公司业绩进入复苏期，单季度来看，公司Q3实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增长44.21%。此外，公司前三季度销售费用率及管理费用率均有下降。总体看公司业绩增速有较明显提升，预期将保持稳健发展态势。 　　推进原料药制剂一体化进程，加快CDMO战略转型。公司继续坚持原料药制剂一体化战略。截至2022年中报，从“起始原料药+注册中间体”到“注册中间体+API”的转型升级策略成果也较为显著，共计API合作项目数48个，同比增长23%。此外，公司转型CDMO程度已较为成熟，公司CDMO项目总计441个，同比增长24%，CDMO业务客户中国外客户大约九成，客户黏性良好，预计项目增量较为可观。 　　继续加大研发投入，着力发展CDMO板块。公司2022年前三季度研发费用达4.05亿元，同比增长26.2%，占营业收入的5.36%。根据公司7月17日《投资者关系活动记录表》，目前公司有数条新建生产线已经或即将投产使用。公司着力发展CDMO板块业务，后续有高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能生产线、高活性API研发实验室和产品生产线逐步落地，随着CDMO产能逐渐落地，看好后续板块竞争力增强，有望推进收入端增长。 　　估值 　　考虑到物流停滞和原材料涨价等因素的影响，我们调整了盈利预测。预期公司2022-2024年净利润分别为9.62亿元、12.54亿元、16.25亿元，EPS分别为0.82元、1.06元、1.38元，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　新冠疫情反复风险，药品研发进度不及预期风险，上游原材料涨价风险。