12月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、地产端政策频频利好，以及未来稳增长项目实际落地对于聚氨酯、纯碱、钛白粉、减水剂等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的101个化工品种中，共有38个品种价格上涨，46个品种价格下跌，17个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是液氯、NYMEX天然气、DMF、多氟多冰晶石、己二酸；而跌幅前五的品种分别是硫酸、磷矿石、盐酸、R134a、LLDPE。 　　本周国际油价小幅上涨，WTI原油收于74.50美元/桶，收盘价周涨幅4.90%；布伦特原油收于79.26美元/桶，收盘价周涨幅4.15%。本周油价上涨主要是受到明年全球石油需求预期上调的推动。宏观方面，美联储加息50个基点，美国11月CPI指数上涨7.1%，市场预计美联储加息步伐将放缓。供应端，连接加拿大和美国墨西哥湾的主要输油管道Keystone因为原油泄漏问题而被关闭，目前尚未明确重启时间。Keystone管道系统原油输送量超过60万桶/日，管道关闭将导致供应收紧。库存方面，因气候影响，美国海湾地区休斯顿航道临时关闭，墨西哥湾沿岸原油出口下降，美国商业原油、汽油、馏分油库存增长。国际能源署（IEA）发布12月份《石油市场月度报告》，将2022年全球石油需求增长预期上调14万桶/日至230万桶/日，2023年全球石油需求增长预期上调10万桶/日至170万桶/日。报告认为，全球几乎所有地区对柴油的需求都超过机构预期。因寒冷气温、能源危机和天然气价格高企影响，欧洲国家制造业改用柴油做驱动燃料的速度超出预期。展望后市，全球经济长期衰退预期抑制原油需求，然而后续需求端有望逐渐复苏；地缘政治分歧对油价形成支撑。供需博弈下，预计2022年12月国际油价仍将以偏高位震荡为主。 　　本周NYMEX天然气期货收报6.61美元/mbtu，收盘价周涨幅5.86%。欧洲寒流即将再度来袭，供暖需求提升，欧盟国家决定推迟商讨天然气价格上限的关键细节。德国首个液化天然气码头将于下周投入使用，该项目预计每年将供应300亿立方米天然气，相当于德国天然气总需求的三分之一。然而德国联邦工业协会警告称，即使有了新的码头，天然气短缺警报仍未解除。阿塞拜疆总统表示，阿塞拜疆2023年将向欧洲出口更多天然气，预计总量不少于116亿立方米。展望后市，欧洲天然气供需缺口仍存在，能源危机仍有恶化可能，地缘政治博弈加剧和季节性需求提升有望支撑气价，预计天然气价格将维持偏高位震荡。 　　本周制冷剂R22均价17937元/吨，较上周价格上涨1.06%；R134a均价23000元/吨，较上周价格持平；R125均价31500元/吨，较上周价格持平；R32均价13088元/吨，较上周价格上涨0.99%；R410a均价在22500元/吨，与上周价格持平。本周制冷剂市场大稳小动；R22受配额影响新单成交上涨，供应端偏紧，其余产品均暂稳；萤石粉受多因素影响，工厂减产、停产现象普遍，货紧价涨同时拉动氢氟酸价格走高；其他基础原材料甲烷氯化物、四氯乙烯、硫酸受下游需求疲软影响，价格均有不同幅度下调；其余原材料价格维稳震荡。10月以来下游空调、汽车产销均有下滑，国内需求处于淡季；出口市场受船期、许可证等因素影响，海外采购同样进入尾声，整体市场刚需采购为主。综合来看，制冷剂市场供需均弱势僵持，后市预计窄幅盘整。 　　投资建议： 　　SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）为14.67倍，处在历史（2002年至今）的4.56%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.33倍，处在历史水平的34.52%分位数。12月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、地产端政策频频利好，以及未来稳增长项目实际落地对于聚氨酯、纯碱、钛白粉、减水剂等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　12月金股：苏博特。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　展望2023年，国内外需求有望迎来复苏。当前行业估值处于低位。维持行业强于大市评级，推荐关注四条投资主线。 　　支撑评级的要点 　　2022年全球经济增长放缓。2022年1-9月，化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业等一级子行业营收及利润总额增速均有所回落。相比于此前的库存周期，当前库存水平更高，且国内外需求均较弱，本轮主动去库存的周期或延长。2022年国际大宗商品价格大幅上涨后由高位波动下行，行业PPI持续回落。截至2022年11月18日，重点跟踪的化工产品中2022年年内均价较2021年均价上涨的产品占59.4%。 　　需求端，当前下游需求低迷，未来内外需有望复苏，稳增长等政策有望后续发力，地产等产业链相关化学品需求有望向好。农业领域，农产品价格相对高位，粮食安全关注度提升，全球农化产业或将维持相对景气。出口方面，海外特别是欧洲等地能源价格高企，有利于国内部分化工品出口。在国内民营石化等项目陆续投产后，国内石化乃至多个化工子行业在全球竞争力持续提升。另一方面，半导体、新能源、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。 　　供给端，自疫情以来，各子行业的固定资产投资完成额累计同比于2020年触底，此后冲高回落。2022年前三季度化工行业在建工程为8,983.52亿元，同比增长14.02%，中国石化、中国石油、东方盛虹、万华化学、荣盛石化、恒力石化、桐昆股份在建工程合计占比71.55%。中长期来看，行业集中度持续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。 　　成本端，2022年上半年受俄乌冲突影响，国际油价突破上行；2022年下半年受美联储持续加息，全球经济衰退担忧加剧，以及欧洲经济低迷，中国需求偏弱等因素影响，国际油价较二季度略有回落，但仍处于历史高位水平。我们认为2023年原油供需关系趋于平衡，供应紧张的局面将逐步缓解，原油价格重心有望高位回落，预计全年价格区间为60-90美元/桶，2023年下半年布伦特原油价格或将降至75美元/桶以下，但需要警惕OPEC减产政策、俄乌冲突、国内疫情防控政策变化等因素可能对油价带来的意外冲击。 　　投资建议 　　截至2022年11月25日，SW基础化工（2021年版）市盈率（TTM剔除负值）为14.50倍，处在历史（2002年至今）的4.15%分位数，市净率为2.31倍，处在历史水平的33.40%分位数；SW石油石化（2021年版）市盈率（TTM剔除负值）为11.47倍，处在历史（2002年至今）的1.60%分位数，市净率为1.28倍，处在历史水平的3.73%分位数。当前板块处于历史估值低位。受全球宏观经济和疫情等因素影响，2022年下半年行业景气度较为低迷，预计未来宏观经济环境向好，需求端有望复苏，维持行业强于大市评级。带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。建议关注以下投资线索： 　　1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，关注新能源新材料领域持续延伸。推荐：万华化学、新和成、华鲁恒升。 　　2、民营石化公司盈利有望触底向好。油价有所回落后，看好国内民营石化公司的长期发展，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等极具成长性的新材料领域。推荐：荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份，关注：恒力石化。 　　3、国产替代需求迫切，新材料有望延续高景气。下游新增产能逐渐投放，预计半导体、新能源材料等企业产销将持续保持旺盛。推荐：万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝晓科技、国瓷材料、安集科技、皇马科技、光威复材，关注：鼎龙股份、华特气体。 　　4、氟化工景气度有望向好，农药等预计维持较高景气。三代制冷剂配额即将落地，新能源产业快速发展，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业将受益。农药企业产能扩张产品升级，持续成长性值得期待。推荐：巨化股份、利尔化学、联化科技，关注：先达股份。另外，“稳增长”下基建有望持续发力，部分建筑结构材料企业将受益。推荐：苏博特。 　　评级面临的主要风险 　　油价下跌风险；环保政策变化带来的风险；经济异常波动；国内疫情持续时间超预期；全球经济低迷。

　　12月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、地产端政策频频利好，以及未来稳增长项目实际落地对于聚氨酯、纯碱、钛白粉、减水剂等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的101个化工品种中，共有29个品种价格上涨，51个品种价格下跌，21个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是无水氢氟酸、硫磺、MAP、黄磷、液氨；而跌幅前五的品种分别是液氯、盐酸、NYMEX天然气、硫酸、丙烯腈。 　　本周国际油价大幅下跌，WTI原油收于71.59美元/桶，收盘价周跌幅10.49%；布伦特原油收于76.82美元/桶，收盘价周跌幅10.23%。本周WTI原油和布伦特原油价格跌幅均超过10%，主要原因是原油市场需求疲软。宏观方面，美国11月服务业指数小幅攀升，美联储加息预期重新升温。供应端，欧盟、G7和澳大利亚批准了对俄罗斯海运石油设置每桶60美元的价格上限，俄罗斯回应称即使减产也不会按照西方国家设定的价格上限出售石油；此外俄罗斯表示欧盟正式实施石油进口禁令后，俄罗斯石油产量可能在2023年初下降50万桶/日。以上消息引发供应紧缺担忧，对油价形成一定支撑。库存方面，美国原油库存持续下降，但汽油和成品油库存大幅度增长，引发需求担忧利空油价。EIA预测2023年上半年全球石油日均库存减少20万桶，预计在2023年下半年增加70万桶；预计2023年美国炼油厂开工率仍然接近五年平均水平。需求端，OPEC+维持此前减产目标。根据IEA11月15日发布的石油市场月度报告，预计2023年全球石油需求增幅将放缓至160万桶/日，今年四季度全球石油消费将同比下降24万桶/日。我国防疫政策优化，国内经济增长加速将提振原油需求，海关总署数据显示11月我国原油进口量同比增长12％。展望后市，全球经济长期衰退预期抑制原油需求，地缘政治分歧对油价形成支撑，供需博弈下，预计2022年12月国际油价仍将以偏高位震荡为主。 　　本周NYMEX12月天然气期货收报6.31美元/mbtu，收盘价周涨幅0.41%。欧盟能源部长将于本月13日召开紧急会议讨论对天然气市场的干预。欧盟此前提议一旦欧洲市场天然气价格波动满足预先设定的条件，天然气价格上限将设在275欧元/兆瓦时。比利时、希腊、意大利、波兰等国强烈要求实施天然气价格上限，而欧盟最大经济体德国则认为设置天然气价格上限可能会导致欧盟更难获得天然气供应。欧洲央行则表示，欧盟拟议的天然气限价机制可能会危及欧元区金融稳定。法国能源监管委员会官员称欧盟未来几年都将面临天然气供应受限的状况，2023-2024年供暖季的能源供应形势可能比当前供暖季更紧张。展望后市，欧洲天然气供需缺口仍存在，能源危机仍有恶化可能，地缘政治博弈加剧和季节性需求提升有望支撑气价，预计天然气价格将维持偏高位震荡。 　　本周国内丙烯腈市场价格持续下滑，主要原因是丙烯腈开工提升、场内供应量大幅增加，而下游需求平平，市场供需失衡局面加剧。截至本周四，华东港口丙烯腈市场价格主流自提价9400元/吨，较上周同期下跌400元/吨，山东市场价格参考9400元/吨，较上周同期下跌400元/吨。供应端，丙烯腈行业开工在7.3成附近；需求端，国内腈纶行业整体开工水平维持6.3成左右，丙烯酰胺行业开工调整至5.6成附近，ABS行业开工维持在9.2成位置，下游整体需求变化不大。成本端，本周丙烯腈产品原料丙烯价格受国际原油影响较上周有所走弱，不过液氨价格持续上涨，成本端压力仍存。展望后市，短期内供应量仍旧充足，且下游需求暂无提升，行业库存有待消化，预计短期内丙烯腈市场价格偏弱运行。 　　投资建议： 　　SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）为15.12倍，处在历史（2002年至今）的6.26%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.40倍，处在历史水平的39.03%分位数。12月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、地产端政策频频利好，以及未来稳增长项目实际落地对于聚氨酯、纯碱、钛白粉、减水剂等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　12月金股：苏博特。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　不破不立：估值再平衡结束、迎来新周期起点。“危”与“机”并存。看好：中国制造扬帆出海、中国消费底部反弹、中国创新砥砺前行。低估值选股是稳健的绝对收益来源。我们维持医药生物板块强于大市评级。 　　支撑评级的要点 　　估值再平衡结束、迎来新周期起点。从时间和空间上来看，医药板块估值再平衡过程（泡沫挤压）在9月底接近结束状态（本轮调整15个月，板块下跌幅度超40%），10月份的反弹可看做上轮调整的末端和新周期起点的更替阶段。目前A股Wind医药板块估值PE26倍（TTM），接近2010年1月以来的估值最低点。考虑到跨年的估值切换，医药板块2023年PE估值将进一步降低。尽管板块整体估值水平几乎处于近10年以来的最低水平，但板块内部估值分化成常态。部分股票仍然处于50倍甚至100倍以上，2023年高估值仍然将成为制约标的获得超额收益的关键因素。而大量低估值标的（10倍-30倍之间），在经过其基本面预期的低点之后有望获得明显的超额收益。 　　"危"与"机"并存。“危”：疫情挑战、全球经济衰退（出口压力增大）、地方财政压力增大（导致卫生投入吃紧）、企业家信心不足（表现为部分头部企业股东持续减持）。“机”：欧洲能源危机使得中国制造、中国供应的可靠性更加凸显；新一届政府的期待（对经济建设有充足的经验，参考过去几年上海市大力打造全球生物医药研发与产业高地、大力引进跨国巨头落地上海）；防疫政策的优化带来经济活力、以及与此同时需要的大规模基础医疗设施的投入；新形势下国企改革、以及潜在的混改机会；中国制造技术升级、扬帆出海；三医联动更加协调。 　　不破不立。旧有的商业逻辑完全被打破：中国国内的支付体系并不能支撑世界级原创性药械的产生，导致：1、中国国内行得通的商业逻辑是改良式创新，快速跟进全球领先，快速进医保，高性价比竞争，导致了国内市场获得超额收益的难度比之过去要更大（仅能获得社会平均利润率水平）；2、要获得与原创新产品相匹配的支付环境，企业必须出海争夺全球市场。药品出海：当前直接申报FDA上市短期内仍有不小的难度（传奇生物等走出了第一步），license-out、里程碑付费等相对比较初级的出海模式仍然很重要，高端仿制药（注射剂等）出海也是一条走得通的路。医疗器械方面、中国企业在部分领域取得了全球竞争力，未来借助技术升级与外延式并购，有望出现世界级医疗器械企业。CDMO行业能较好的发挥中国人力成本较低、服务意识好、产业化基础完备的优势，也能够产生世界级的企业（尤其是全球能源危机的背景下）。尽管在中国做原创性创新较为困难，但全社会平均投资回报水平在下降，创新药械的投资仍然有对资本的相对吸引力，大量的社会资本和一级市场投资将持续投入到医药研发创新。 　　推荐方向：1）中国制造扬帆出海：医疗器械（影像设备、高端塑性耗材、IVD、POCT等）、CRMO（尤其是估值大幅下降之后）；2）中国消费底部反弹：中药、医美、医疗服务；3）中国创新砥砺前行：创新药械、新型疫苗；4）国企的进击（混改机会）。投资风格：低估值选股将是稳健的绝对收益来源。 　　重点推荐 　　迈瑞医疗、华东医药、药明康德、昭衍新药、凯莱英、博腾股份、普洛药业、九洲药业、健友股份、昌红科技、荣昌生物。 　　评级面临的主要风险 　　市场流动性风险、医药政策风险、新冠疫情不确定性风险及防疫政策变化风险、人民币汇率变化对出口型企业的影响、国际关系风险、个股风险（产品研发失败等）。

　　12 月份建议关注： 1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种； 2、 地产端政策频频利好，以及未来稳增长项目实际落地对于聚氨酯、纯碱、钛白粉、减水剂等产品的需求拉动； 3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 22 个品种价格上涨， 47 个品种价格下跌，32 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是无水氢氟酸、硝酸、硫磺、 MAP、黄磷；而跌幅前五的品种分别是 BDO、 NYMEX天然气、氯化钾、丙烯腈、双酚 A。 　　本周国际油价偏强震荡， WTI 原油收于 81.22 美元/桶，收盘价周跌幅 6.48%；布伦特原油收于 86.88 美元/桶，收盘价周跌幅 3.89%。 宏观方面，美国供应管理协会（ISM）周四公布的数据显示，美国制造业指数从 10 月份的 50.2 降至 49，这是该指数在过去六个月中第五次下滑。 此外， 美联储主席鲍威尔本周表示，美联储可能“最快在 12 月”放慢加息步伐。 供应端， OPEC+部长级会议将于 12 月初举行， 会议可能进一步调整联盟未来的产量政策； 国际能源署（IEA）在 11 月份的《石油市场月度报告》中认为， 10 月份欧佩克+联盟的原油总产量为 3888万桶/日，比 9 月份原油日产量减少 4 万桶，比 11 月份以后原油日产量低 122.3万桶。需求端，七国集团依然未能就俄罗斯原油价格上限达成一致意见。 库存方面，美国能源信息署（EIA） 数据显示，截至 2022 年 11 月 25 日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量 8.082 亿桶，比前一周下降 1,398 万桶； 其中，美国商业原油库存量 4.19084 亿桶，比前一周下降 1,258 万桶，为 2019 年 6 月 21日当周以来最大降幅，美国石油战略储备 3.89116 亿桶，比前周下降了 140 万桶， 库欣地区原油库存为 2431.5 万桶，比前一周减少 41.5 万桶。 展望后市，全球经济长期衰退预期抑制原油需求，地缘政治分歧对油价形成支撑，预计 2022年 12 月份国际油价仍将延续高位震荡。 　　欧美天然气价格走势显著分化， 本周美国 NYMEX 天然气期货收报 6.22 美元/百万英热，收盘价周跌幅 14.86%，根据隆众资讯统计数据， 本周欧洲 TTF 天然气均价为 41.16 美元/百万英热，周涨幅为 10.47%。 美国方面，由于美国大雾等极端天气频发，影响油轮运输，位于美国路易斯安那州的最大的液化终端码头Sabine Pass 出口利用率明显下降，带动美国天然气价格大幅回落。欧洲方面，欧洲地区周内气温不断下降，欧洲天然气库存开始消耗，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至 11 月 28 日，欧洲整体库存为 1047Twh，库容占有率为93.62%， 这是欧洲天然气库存自俄乌冲突后出现首次下降，且挪威管道气供应计划外中断，英国地区需求有所增加，带动欧洲天然气市场价格持续上涨。 展望后市，欧洲天然气供应缺口仍存在，能源危机仍有恶化可能，地缘政治博弈加剧和季节性需求提升有望支撑气价，预计国际天然气价格将维持高位震荡。 　　本周尿素均价 2741.4 元/吨，周均价涨幅 3.06%。 供应端，本周阳煤平原及安徽临泉部分装置停车减量， 山西地区兰花和天泽开始恢复生产， 同时， 新疆地区疫情转好，汽车及火车运输逐步恢复， 近期国内总供应量有望提升。 需求端，华东、华中、东北部分化肥企业复合肥装置负荷处于中高位，个别企业的装置达到全线满开状态。随着冬储市场进一步推进，复合肥整体产能利用率有望继续提升。 展望后市， 尿素供需两端均存在增量预期， 成本支撑有望走强，预计尿素价格仍存上行空间。 　　投资建议： 　　SW 化工当前市盈率（TTM 剔除负值）为 14.76 倍，处在历史（2002 年至今）的13.43%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 2.11 倍，处在历史水平的 12.71%分位数。 12 月份建议关注： 1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种； 2、 地产端政策频频利好，以及未来稳增长项目实际落地对于聚氨酯、纯碱、钛白粉、减水剂等产品的需求拉动； 3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、 巨化股份、 东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　12 月金股： 苏博特。 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化。

　　11 月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、未来稳增长等政策落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 19 个品种价格上涨，52 个品种价格下跌，30 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是 NYMEX 天然气、硝酸、MAP、液氨、硫磺；而跌幅前五的品种分别是液氯、BDO、苯胺、DMF、WTI 原油。 　　本周国际油价震荡下跌，WTI 原油收于 77.94 美元/桶，收盘价周跌幅 2.67%；布伦特原油收于 85.34 美元/桶，收盘价周跌幅 2.60%。宏观方面，经合组织 11 月 22 日在全球经济展望报告中指出，由于乌克兰危机引发的能源冲击继续刺激通胀，增加全球风险，未来一年全球经济增长将进一步放缓，预计全球经济增速 2022 年为 3.1%，2023 年将放缓至 2.2%，2024 年有望增长 2.7%。消息面，华尔街日报周初发布消息称，欧佩克可能提高原油产量上限，但随后沙特能源部长萨勒曼王子予以否认，并表示 OPEC 可能进一步减产。数据方面，美国能源信息署（EIA）数据显示，截至2022 年 11 月 18 日当周，美国包括战略储备在内的原油库存总量为 8.22183 亿桶，比前一周下降 529 万桶；商业原油库存为 4.31665 亿桶，比前一周下降 369 万桶，其中，俄克拉荷马州库欣地区原油库存为 2473 万桶，减少 88.7 万桶。美国上周原油日均产量 1210 万桶，与前周日均产量持平。展望后市，全球经济长期衰退预期抑制原油需求，地缘政治分歧对油价形成支撑，预计油价以偏高位震荡为主。 　　本周 NYMEX 12 月天然气期货收报 6.37 美元/mbtu，周涨幅 15.94%。根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，当前欧盟天然气储气水平仍接近 95%。但在最近大约 10 天的时间里，储备水平已呈稳步下降的趋势。据 Maxar 科技公司的数据，在未来两周的时间里，欧洲大陆大部分地区天气将比之前预测的要冷，欧洲能源风暴中心德国，其首都柏林的气温预计将在 12 月 3 日降至零下 3.5 摄氏度，法国、西班牙和葡萄牙天气在下周将转冷。当地时间 11 月 24 日，欧盟能源部长会议在比利时布鲁塞尔举行，欧盟成员国未能就天然气限价方案达成共识，各国能源部长将在 12 月上旬再次会面商讨天然气限价方案。此外，11 月 22 日俄罗斯天然气工业股份公司发布声明称，如果通过乌克兰向摩尔多瓦输送天然气的“不平衡现象”持续下去，将从 11 月 28日开始，减少通过苏兹哈天然气泵站过境乌克兰运送的天然气。展望后市，欧洲天然气供应依然紧张，地缘政治博弈加剧和季节性需求提升有望支撑气价，预计天然气价格有望上行。 　　本周 BDO 收报 10200 元/吨，周均价下跌 16.95%。1 1 月份 BDO 持续下行，价格较月初高点跌幅近 30%，主要原因为： PBT 行业客户低价补库，带动市场成交价格下探；供方心态欠佳，整体让利出货。供应端，根据隆众资讯的行业统计，本周 BDO 开工负荷为 67%，较上周回升 3 个百分点，周内部分装置恢复，陕化大线更换催化剂，重庆建峰装置重启，预计下周开工率将继续提升。需求端，下游氨纶及 PTMEG 负荷与上周基本持平，PBT 及 PBAT 开工负荷略有下滑。展望后市， BDO 加工利润持续压缩，工厂挺价意向增强，但下游需求整体不佳，供需博弈加剧，预计近期价格低位震荡。 　　投资建议： 　　SW 化工当前市盈率（TTM 剔除负值）为 14.44 倍，处在历史（2002 年至今）的12.53%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 2.07 倍，处在历史水平的 11.89%分位数。11 月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　1 1 月金股：万华化学。 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　山东药玻(600529) 　　事件：11月18日，公司公告2021年度定增情况报告书，本次共募集资金18.66亿元，扣除发行费用0.24亿元后，净募资18.42亿元，发行价格为27.19元/股，发行股数6864.64万元。看好公司产能与需求释放共振，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　发行价格高于定价下限较多，证明公司较受认可。共有34家投资者有效报价，区间为23.46-29.00元/股，共18家机构及个人投资者成功认购，发行价格为27.19元/股，较大幅度高于定价下限，证明公司较受市场认可。 　　定增助力，产能建设有望加速。募集资金将主要用于40亿支一级耐水药用玻璃瓶以及年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目。公司是国内模制瓶龙头，也是国内少有的中硼硅模制瓶自主生产厂商，借助此次定增，公司将进一步加速中硼硅模制瓶产能建设，扩大中硼硅产品的市场份额，提高市场竞争力。根据前期公告，一级耐水药用玻璃瓶项目预估每年将实现25.32亿元收入、6.50亿元利润，整体毛利率31.28%，投资回收期5.26年。预灌封注射器项目预估每年将实现收入11.76亿元，净利润2.37亿元，毛利率24.28%，投资回报期5.93年。 　　集采放量中，见效或在11月。第7轮集采中选结果于2022年11月开始实施，根据中选结果，第七轮集采共有29个品种的注射剂中标，注射剂规格共239种，共211种明确规定要采用中性硼硅包装。随着集采落地，预计中硼硅模制瓶产品需求将逐渐增长。 　　持续推荐山东药玻的产品结构优化升级逻辑。公司高端产品产能建设顺利，已达到点火条件。我国的中硼硅产品渗透率有望在一致性评价、关联审批审评乃至药品集采的推动下不断提升，此次定增后山东药玻产能加速建设，有望实现供需共振，实现新一轮成长。 　　估值 　　我们维持原有盈利预测。预计2022-2024年公司收入为45.0、50.3、55.7亿元；归母净利分别为7.1、8.5、9.5亿元；EPS分别为1.19、1.43、1.59元。维持公司买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　中硼硅产能消化不及预期，行业竞争加剧，原材料、海运成本上涨。

　　11 月份建议关注： 1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种； 2、未来稳增长等政策落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动； 3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的 101个化工品种中，共有 30个品种价格上涨， 43个品种价格下跌， 28个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是硝酸、丙酮、苯乙烯、尿素、液氨；而跌幅前五的品种分别是液氯、苯胺、盐酸、磷酸、 TDI。 　　本周国际油价震荡下跌， WTI 原油收于 80.26 美元/桶，收盘价周跌幅 9.78%；布伦特原油收于 87.74 美元/桶，收盘价周跌幅 8.59%。国际油价近两周连续下跌，全球经济衰退导致的需求下滑为主要影响。供应端，美国石油产量稳中小增，俄罗斯石油出口在制裁前保持强劲，一定程度上抵消 OPEC+减产影响。 周内， 波兰被导弹击中、德鲁日巴南侧输油管供应中断引发地缘政治热度。 需求端，冬季疫情反扑或打击燃料需求，市场对全球经济衰退的担忧依旧存在， 导致能源消耗总量同步下降。 OPEC与 IEA 均下调能源需求预期， OPEC 将 2022 年全球石油需求增长预期由 264 万桶/日下调至 255 万桶/日， IEA 则预计今年四季度全球石油消费量将比去年同期下降 24 万桶/日。 库存方面， EIA 数据显示截至 2022 年 11 月 11 日当周，包括战略储备在内的美国原油库存比前一周减少 950 万桶， 商业原油库存量比前一周下降 540 万桶， 汽油库存总量比前一周增长 221 万桶， 馏分油库存量比前一周增长 112 万桶。美国炼厂加工总量平均每天 1,615.2 万桶，比前一周增加 6.3 万桶；炼油厂开工率 92.9%，比前一周增长 0.8pcts。 展望后市，全球经济长期衰退预期抑制原油需求，地缘政治分歧对油价形成支撑，预计油价仍以偏高位震荡为主。 　　本周 NYMEX 12 月天然气期货收报 6.37 美元/mbtu，收盘价周涨幅 8.37%。根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，当前欧盟天然气储气水平达 95.46%。 在欧洲储气充足的情况下，天气成为影响气价的主要因素。天气预报机构 Maxar 报告预计寒流将在周末袭击欧洲， 此外美国中部和北部气温预计偏低。寒冷天气将提振供暖需求，加快天然气库存的消耗。美国主要 LNG 出口商自由港计划于今年 12 月中旬开始初步生产，截至 11 月 14 日 90%的重建任务已完成，但要至明年 3 月才能全面恢复运营。自由港 LNG 出口终端推迟重启加剧市场对供应的担忧。欧洲能源环境依旧严峻， IEA 预测明年夏天将出现 300 亿立方米的供应缺口，明年冬天欧洲储气量可能只有库存容量的 65%。展望后市，欧洲天然气供需缺口仍存在，能源危机仍有恶化可能，地缘政治博弈加剧和季节性需求提升有望支撑气价，预计天然气价格将维持偏高位震荡。 　　本周尿素均价 2585.7 元/吨，周均价涨幅 3.31%。供应端，据百川盈孚统计，本周国内日均产量 15.60 万吨，环比增加 0.28 万吨。本周新增停车减量企业有江苏灵谷二期、阳煤平原（减量生产）、河北东光一厂、甘肃刘化及内蒙亿鼎等，合计影响产量7800 吨左右；新增复产增量的企业有河南晋开及华鲁恒升，影响日产量为 1500 吨左右。另外山西晋城及河北部分厂尿素装置复产计划继续推迟，西南地区限气停车减量多集中在 12 月份。从上下游市场看，本周国内动力煤价格稳中偏弱；本周复合肥平均开工负荷 30.14%，较上周小幅回升 0.56%。但当前全国疫情多发，局部地区厂家开工受到限制，叠加当前仍处于农需淡季，因此复合肥整体行业开工回升不明显。展望后市，供应端仍趋弱，下游观望心态渐增，需求不及预期，原料价格依旧坚挺，预计尿素短期市场价格窄幅松动。 　　投资建议： 　　SW 化工当前市盈率（TTM 剔除负值）为 13.39 倍，处在历史（2002 年至今）的 1.14%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 2.34 倍，处在历史水平的 34.69%分位数。 11 月份建议关注： 1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种； 2、未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动； 3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　 从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、 巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　11 月金股：万华化学。 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化。

　　受全球宏观经济和疫情等因素影响，上游原材料价格高企，行业三季度业绩环比回落。未来需求端受益于疫情缓和、国产替代加速、稳增长落地等有望复苏，当前板块估值较低，维持行业强于大市评级。 　　支撑评级的要点 　　三季度业绩环比回落，行业盈利能力承压：2022年前三季度原油价格有所回落但仍维持高位震荡，部分化工产品价格高企。2022年前三季度基础化工全行业营业收入合计15,034.42亿元，同比上升18.99%；归母净利润合计1,636.55亿元，同比增长5.26%；销售毛利率、销售净利率分别下降2.62pcts、1.39pcts，为22.02%、11.74%。ROE（摊薄）为11.73%，同比下降0.93pcts。22Q3营收环比22Q2下降11.41%，归母净利润环比下降44.92%，销售毛利率、销售净利率、ROE环比二季度分别下降4.35pcts、4.98pcts、2.39pcts。 　　子行业景气度分化，钾肥及氟化工业绩表现亮眼：35个子行业中，有32个子行业2022年前三季度营收同比实现正增长。前三季度地缘政治影响化肥供应，叠加下游需求旺盛，化肥主要产品价格走高，钾肥、磷肥、复合肥、氮肥营收同比涨幅分别为124.08%、30.22%、27.26%、12.48%。三季度基础化工各子行业营收环比二季度有明显下滑，仅有8个子行业环比实现正增长，27个子行业环比出现负增长，其中复合肥环比跌幅超过40%。2022年前三季度有20个子行业的归母净利润同比实现增长，钾肥、氟化工涨幅分别为229.48%、113.67%。化纤板块盈利能力下滑，涤纶、氨纶、锦纶归母净利润同比跌幅分别为94.26%、70.21%、68.93%，粘胶归母净利润同比转亏。全行业22Q3归母净利润环比22Q2大幅下降。35个子行业中，仅有3个子行业（其他橡胶制品、改性塑料、非金属材料）22Q3归母净利润实现环比增长，涨幅分别为13.89%、10.02%、7.21%。27个子行业的归母净利润环比减少，涂料油墨子行业环比跌幅达79.11%。电子化学品与半导体材料22Q3归母净利润环比22Q2亦有所下滑，跌幅分别为43.86%和7.96%。 　　行业持续扩产：2022年前三季度基础化工行业在建工程为2,774.77亿元，同比增长41.00%。7个子行业的在建工程同比下降，其余均呈上升趋势，同比增长超过100%的子行业为纯碱、氟化工、有机硅、煤化工、改性塑料。2022年前三季度基础化工行业固定资产金额为8,264.08亿元，同比增长12.09%；涨幅居前的子行业为涂料油墨、胶黏剂及胶带，同比涨幅分别为52.79%、50.26%。 　　投资建议 　　2022年前三季度行业原料价格高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度提升，子行业景气度有所分化。截至2022年11月16日，SW基础化工（2021年版）市盈率（TTM剔除负值）为13.39倍，处在历史（2002年至今）的1.14%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.34倍，处在历史水平的34.69%分位数。受全球宏观经济和疫情等因素影响，行业景气度低迷，预计未来宏观经济环境向好，需求端有望复苏，维持行业强于大市评级。带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。建议关注以下 　　投资线索： 　　1、原料价格波动，看好一体化行业龙头。建议关注海外（尤其是欧洲）能源供应危机下产能受限的化工品种。中长期在碳中和背景下产业升级与集中度提升的大背景下，龙头公司抗风险能力较强，优势明显。推荐：万华化学、新和成、华鲁恒升等。 　　2、国产替代背景下，新材料有望延续高景气。随着下游新增产能逐渐投放，预计半导体、新能源材料等企业产销将保持旺盛。推荐：万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝晓科技、国瓷材料、安集科技、皇马科技等。 　　3、全球播种面积稳定，粮食安全关注度提升，农化或将持续景气，推荐利尔化学、联化科技等。 　　4、疫情逐步得到控制，未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动，部分建筑结构材料、氟化工等企业将受益。推荐：苏博特、巨化股份等。 　　评级面临的主要风险 　　油价异常波动的风险；疫情持续时间及影响超预期。

　　11月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、未来稳增长等政策落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的101个化工品种中，共有25个品种价格上涨，52个品种价格下跌，24个品种价格稳定。涨幅居前的品种分别是硫磺、液氨、萤石粉、丙烯腈；而跌幅居前的品种分别是液氯、PVA、三氯乙烯、TDI、黄磷。 　　本周国际油价窄幅震荡，WTI原油收于88.86美元/桶，收盘价周跌幅4.05%；布伦特原油收于95.76美元/桶，收盘价周跌幅2.85%。本周国际油价小幅回落的主要原因为美国原油库存及产量增加。宏观方面，美国10月CPI同比上涨7.7%、环比上涨0.4%，低于预期。市场预期美联储加息幅度将放缓。供应端，EIA数据显示，截至2022年11月4日当周，包括战略储备在内的美国原油库存较前一周增加35万桶，商业原油库存量增加393万桶，汽油库存量下降90万桶，馏分油库存量下降52万桶；美国原油日均产量1210万桶，比前周增加20万桶/日，比去年同期增加60万桶/日。OPEC+从11月开始将原油产量目标削减200万桶/日，欧盟对俄罗斯海运石油出口的禁令在12月初生效，长期供应紧张预期有望支撑油价。需求端，国务院下发《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，我国石油需求有望得到提振。展望后市，全球经济长期衰退预期抑制原油需求，同时原油长期供应收紧、地缘政治分歧对油价形成支撑，供需博弈下，预计油价将延续高位震荡。 　　本周NYMEX12月天然气期货收报5.90美元/mbtu，收盘价周跌幅7.78%。近期天然气价格大幅下跌，主要原因为欧洲天然气库存充足、接收终端设施不足、气温偏高、需求下降等多重因素。供应端，目前北溪一号、亚马尔管道停止供气，兄弟和友谊两条管线约有0.4亿方/天的供气量，南希管道约有0.3亿方/天的供气量；欧洲天然气储备充足，IEA数据显示，欧洲（包括英国）的天然气库存水平已达95.3％，高于过去五年平均水平（88.7％）；液化天然气（LNG）强劲流入欧洲，库存爆满，补充了俄罗斯管道气供气量的下滑。今年迄今欧洲LNG进口量增长47%，达8600万吨，大部分来自于美国和卡塔尔，然而近几周几十艘装载LNG的船只等待在欧洲港口无法卸货。需求端，欧洲能源价格仍处于历史高位，此外欧洲近期气候较为温和，天然气需求得到抑制。IEA预测明年夏天欧洲或面临多达300亿立方米的天然气缺口。展望后市，欧洲天然气供需缺口仍存在，能源危机仍有恶化可能，地缘政治博弈加剧和季节性需求提升有望支撑气价，预计天然气价格将维持偏高位震荡。 　　本周丙烯腈市场主流价格收报11600元/吨，周均价涨幅1.58%。供应端，丙烯腈行业开工在6.7成附近。需求端，国内腈纶行业整体开工水平较上周有所下调，行业整体开工提至6.7成左右；丙烯酰胺行业开工调整至5.8成附近；ABS行业开工维持在9.6成位置；综合来看下游需求保持稳健。成本端，本周丙烯腈产品原料丙烯及液氨市场价格均有所上调，成本端支撑力度加强；且下游需求稳健，丙烯腈厂家报价高位，市场利润有所提升。展望后市，预计未来丙烯及液氨价格有所上调，成本端支撑力度增加；后期供应量有增加预期，而下游需求增加空间有限。预计短期内丙烯腈市场价格震荡维稳。 　　投资建议： 　　SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）为13.39倍，处在历史（2002年至今）的1.14%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.34倍，处在历史水平的34.69%分位数。11月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　11月金股：万华化学。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。