1月份建议关注：1、风险偏好上升，关注下游产业变化以及国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等；2、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估；3、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值的子行业龙头公司。 　　行业动态： 　　本周（12.25-12.31）均价跟踪的101个化工品种中，共有36个品种价格上涨，37个品种价格下跌，28个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是己二酸（华东）、醋酸乙烯（华东）、顺丁橡胶（华东）、磷矿石（摩洛哥)、己内酰胺(CPL)；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、盐酸（长三角31%）、液氨（河北新化）、DMF（华东）、轻质纯碱（华东）。 　　本周（12.25-12.31）国际油价下跌，WTI原油收于71.59美元/桶，收盘价周跌幅2.81%；布伦特原油收于77.08美元/桶，收盘价周跌幅2.66%。宏观方面，红海紧张的局势继续支撑石油市场气氛，但更多航运公司准备重返红海航线，缓解了部分担忧。供应端，美国原油产量维持在历史最高水平，美国原油日均产量1330万桶，环比前周持平，同比增加130万桶。美国增产抵消了欧佩克减产的影响，但沙特阿拉伯仍将闲置产量维持在300-400万桶，以避免市场供应过剩导致油价下跌。根据彭博通讯社的调查，11月份欧佩克原油日产量超过2800万桶，比10月份日均下降了14万桶。需求端，美国汽油需求和馏分油需求增加。截至2023年12月22日当周，美国石油需求总量日均2141.5万桶，比前一周高62.2万桶；其中美国汽油日需求量916.8万桶，比前一周高43.9万桶；馏分油日均需求量397.7万桶，比前一周日均高14.2万桶。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2023年12月22日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量下降632.1万桶，商业原油库存下降711.4万桶，汽油库存下降67万桶，馏分油库存增长74万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.50美元/mmbtu，收盘价周跌幅4.21%；TTF天然气期货收报10.73美元/mmbtu，收盘价周跌幅2.74%。EIA天然气报告显示，截至12月22日当周，美国天然气库存总量为34900亿立方英尺，较前一周减少870亿立方英尺，较去年同期增加3480亿立方英尺，同比增幅11.1%，较5年均值高3160亿立方英尺，增幅10.0%。欧洲市场库存有所下降，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至12月25日，欧洲整体库存为992Twh，库容占有率87.08%，环比上日增加0.02%。展望后市，短期来看，季节性需求增长，但天然气库存充裕，价格仍处于历史中低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（12.25-12.31）醋酸乙烯价格上涨。醋酸乙烯市场均价为6,578元/吨，收盘价周涨幅为4.6%。供应方面，周内醋酸乙烯整体开工率54.41%，与上周相比上调0.82%，西南主流厂家装置因冬季限气停车延续，供应偏紧。成本方面，醋酸与电石价格上涨，成本端对价格形成利好支撑。库存方面，华东主流厂家库存低位，据百川盈孚统计，2023年12月29日，醋酸生产企业库存2.23万吨，较上周持平。需求方面，元旦前夕，下游企业备货需求增加。展望后市，醋酸乙烯成本支撑稳固，同时当前行业盈利处于低位，预计醋酸乙烯近期价格偏强运行。 　　本周（12.25-12.31）国内磷矿石价格持稳。国内30%品位磷矿石市场均价1,007元/吨，较上周持平。供应方面，据国家统计局数据显示，2023年11月磷矿石产量996.46万吨，同比增长4.75%；周内磷矿石厂家开工率52%，仍有部分磷矿开采短时受限，且临近春节，部分地区受天气或安全检查等因素综合影响，未来或有停采计划，海外方面，由于红海地区持续的冲突，从埃及到马来西亚和印度尼西亚的磷矿石集装箱运输延迟了长达两个月。需求端，下游需求稍有转弱，磷肥开工整体维稳，但冬储需求较前期转弱，另外湖北地区涉及安全检查，部分磷肥厂依然暂停生产；黄磷及磷酸铁锂价格下跌，终端需求延续弱势。展望后市，磷矿石供应偏紧同时需求偏弱，预计近期价格高位震荡。 　　投资建议： 　　截至12月31日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为20.75倍，处在历史（2002年至今）的59.52%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.93倍，处在历史水平的33.64%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为9.07倍，处在历史（2002年至今）的4.81%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.11倍，处在历史水平的15.96%分位数。1月建议关注：1、风险偏好上升，关注下游产业变化以及国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等；2、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。3、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值的子行业龙头公司。中长期推荐投资主线：1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸；2、民营石化公司盈利触底向好；3、新材料国产替代需求迫切；4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、桐昆股份、中国石化、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、晶瑞电材、东方盛虹、德邦科技等，关注中国石油、中国海油等。 　　1月金股：安集科技、桐昆股份 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　整体来说，我们认为医药行业当下处于历史底部，一方面，行业整体风险已经基本出清，过去对行业影响较大的政策如集采、反腐对行业的影响越来越小，风险可控；另一方面，医药行业的成长性依然很好，随着老龄化、很多新技术的突破，行业很多没解决的临床问题得到解决，未来这些新兴领域有望快速成长。从方向上来，我们看好创新，在当下的环境下，我们认为无论是产业端还是临床端，对创新产品的需求都非常大，创新产品的放量有望超出市场预期，2024年有望成为创新产品兑现元年。 　　支撑评级的要点 　　1、一方面，从风险角度，医药行业正在发生积极的边际变化，风险正在逐步减弱。过去3年医药板块调整较多，究其原因，一方面伴随医保压力越来越大，政策控费的力度确实超出市场的预期；另一方面，医药行业过去还是存在较多重复竞争、企业创新力不足的情况。然而，站在当下，我们认为医药行业已经发生边际变化，过去对行业影响比较大的政策如集采、创新药谈判、医疗反腐等，政策的边际影响已经越来越小。如集采本身，目前绝大多数大品种已经集采完毕，且集采规则也愈发合理，这对业绩端的影响越来越小，更重要的是，不少企业通过积极的转型，新产品已经开始逐步上市，我们相信这都会给企业未来带来不小的业绩增量；再比如近期的医疗反腐，目前也逐步开始出现纠偏的迹象，整体而言，我们认为医药行业的风险正在逐步减弱。 　　2、另一方面，从收益角度，行业仍然具备很高的成长性，预计逐步在业绩端体现。医药行业不缺需求，尤其是在老龄化的背景下。从人口出生的角度来看，中国人口出生的第一个高峰期是在1963年，达到3000万人，此后近10年时间，每年出生人口都超过了2500万，而1963年的出生人口已在2023年底达到60岁，伴随着新生儿出生的下降，老龄化会带来很大的就诊需求，并且更重要是，老龄化可能会带来疾病谱的变化，我们认为“衰老性疾病”的机会非常值得关注、如创新器械中结构性心脏病、骨科、内窥镜、电生理等、创新药板块中带状疱疹预防，减肥药、肿瘤药、眼科用药等领域仍然具备很高的成长性，且伴随进口替代、行业集中度提升的趋势，预计业绩端也会逐步体现。且随着集采及医药反腐进入后半程，龙头公司的优势会越来越明显，从销售端到产品的创新端，都会逐步体现，行业仍然具备很高的成长性。 　　3、2024年看好创新药和创新器械的机会。一方面，医药生物行业的投融资高峰位于2018/2019年，很多融资后的创新产品经过4-5年的培育，也逐步开始进入收获期，2024年有望上市/销售放量，另一方面，随着国内越来越多创新产品做到同类最佳，出海的道路也越来越顺。于此同时，我们认为临床端对创新产品的需求十分迫切，在后集采时代，临床端也需要新的创新品种，在这种趋势下，我们判断，未来创新品种的放量速度或超出市场的预期。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新药领域，我们看好24年进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等，创新器械领域，我们看好为满足临床需求且进入快速放量阶段的创新产品：如佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。 　　其他方面，我们看好CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；中药：同仁堂、昆药集团、九芝堂、天士力等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；疫苗：百克生物、智飞生物、康熙诺等；零售药店：健之佳、大参林、益丰药房等。 　　风险提示 　　集采政策实施力度超预期的风险，企业研发不及预期风险，与投资相关的风险，产品销售不及预期风险。

　　三友医疗(688085) 　　12月15日，公司发布了金属增材制造椎间融合器系列产品获得美国FDA510（K）认证的公告，系列产品获得在欧美高端市场的销售资格，公司海外产品线布局进一步拓宽，国际竞争力有望获得提升，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　公司不断延伸海外布局，探索国际竞争力特有优势。12月15日，公司发布公告称金属增材制造椎间融合器系列产品获FDA510(K)认证，标志着公司的金融增材制造技术已获国际认可，相关产品已具备在欧美高端骨科市场的销售资格。同年10月，公司Zeus脊柱系统产品获得美国FDA510（K）认证，目前开发的全部脊柱钉棒系统已获得欧盟医疗器械法规（MDR）CE认证。同年12月，公司认购Implanet公司的公开发行股份，持股比例约增至78.48%-85.42%。公司拥有独立研发能力和完备质量体系，将有望在国际高端骨科市场脱颖而出，向海外市场输出自主研发的疗法创新技术和产品，不断拓宽海外布局，进一步丰富海外产品线，提升公司的国际竞争力和综合实力。 　　金属增材制造椎间融合器具备出色的生物力学性能，可有效提升治疗效果。2023年8月公司3D打印“金属增材制造椎间融合器”已获国家药监局注册批准。金属增材制造椎间融合器是在多孔骨长入理论基础上设计开发的，与脊柱内固定产品配合使用，具有良好的解剖学支架功能，适应症包括退行性椎间盘疾病和脊椎滑脱。系列产品通过增材制造工艺制成，由多孔结构和支撑框架组成，同时仿生骨小梁的多孔结构能更好地实现骨融合效果。此外，增材制造工艺可实现椎间融合器的高度定制化并且能够快速相应临床需求，有助于医生进一步提升治疗效果。 　　创新增长点逐步进入兑现阶段叠加集采影响，看好公司长期发展。公司除了在传统的骨科植入耗材领域内加强研发创新外，积极拓宽产品线，始终保持创新活力与动力，布局超声骨刀、超声止血刀等有源手术设备和获得人工骨国内总代理权等，并积极拓展运动医学领域，进一步拓宽公司产品线布局。此外，骨科行业集采已经落地，公司具备脊柱领域少有的疗法创新能力，有望充分享受以量补价带来的行业提速，长期发展可期。 　　估值 　　预期公司2023-2025年归母净利润分别为1.01亿元、2.03亿元、2.61亿元，EPS分别为0.41元、0.82元和1.05元，当前股价对应的PE为45.8倍、22.7倍、17.7倍，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，国际市场产品销售可能不及预期风险，汇率波动风险。

　　目前骨科核心细分领域集采已经落地，创伤类集采续约提价，预期未来大幅度降价的可能性较低，价格已经趋向平稳，骨科行业政策端或将不会进一步收紧。随着人口老龄化发展成为社会趋势，同时国内骨科手术渗透率仍然偏低，我们预计未来国内骨科手术量将保持稳步上涨的态势，骨科高值耗材市场有望保持较快增速。基于此，未来骨科行业将保持快速增长态势。 　　支撑评级的要点 　　降价因素消除，价格已经趋稳。近几年骨科集采已经逐步落地，且集采规则不断优化，有助于国产品牌市占率提升。在骨科细分赛道中，目前关节类和脊柱类国家集采、覆盖28个省市的创伤类京津冀“3+N”和河南12省的联盟合作集采已经开展，本次创伤续标规则较为温和，定价明显较上次有所提升。目前核心三大领域集采已经落地，预期未来大幅度降价的可能性较低，价格已经趋向平稳，行业政策端或将不会进一步收紧。近年中国骨科市场国产化率提升明显，其中创伤领域医疗器材因技术壁垒较低，国产替代进口基本实现，2021年国产化率为76%，未来将向提升质量方向发展；脊柱领域医疗器材技术水平较高，国内起步较晚；关节类器械对比其他两大领域产品的市占率更低。因此随着骨科集采的落地和国内企业竞争力的提升，脊柱类和关节类产品未来仍有较大的进口替代空间。 　　“价”已趋稳，“量”有望持续增长，行业市场空间广阔。得益于老龄化趋势不断加剧导致的医疗需求上涨、人均医疗支出和医保覆盖支出增加，以及医疗机构基础设施完善和骨科医生数量和执业能力的提升，近年我国骨科植入耗材市场规模呈现逐年增长态势。目前虽然国内骨科患病率不断增多，但是相对欧美发达国家来说，骨科手术治疗渗透率仍然较低，尤其关节领域是三大成熟植入物领域与发达国家差距最大的环节，人工关节仍有较大开发空间。此外，国产产品普遍创新不足，产品的本土化设计和创新手术术式不足，骨科疾病临床上仍有许多问题未被解决，对创新产品拓展需求还很迫切，因此创新发展空间仍然广阔。综上我们认为未来骨科植入物市场预计将保持相对稳定的增长态势。 　　行业创新技术发展势头正盛，推动骨科领域高质量发展。国内企业为了应对集采趋势化，不断加快创新研发，陆续布局技术含量更高的创新产品，或将成为骨科企业战略布局的关键。超声骨刀有望成为下一代黄金品种，正在初步替代传统截骨工具，目前国内拥有技术的厂商相对较少，未来随着国产品牌技术突破和产品价格下滑，超声骨刀将得到更广泛的应用，市场规模有望实现高速发展。近年全球运动医学市场发展快速，市场增速明显高于传统骨科耗材市场，叠加关节镜手术的普及，国内市场规模呈现逐年增长的态势。骨科机器人能够精准治疗解决临床手术痛点，在国内市场发展较晚，市场规模潜力较大，从长期发展来看，骨科手术机器人是产业发展的必然趋势，国内龙头企业也陆续开始布局，预期未来我国手术机器人行业将逐渐由依赖进口手术机器人转向技术创新，国产企业市场份额提升，行业规模也将随之增长。 　　投资建议 　　重点推荐骨科行业龙头企业威高骨科、春立医疗、大博医疗、三友医疗。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策变化风险，研发不及预期风险，资产投资失败风险，产品销售不及预期风险等。

　　江苏吴中(600200) 　　医美医药双轮驱动，业务调整后业绩改善明显。医药业务产品覆盖多个领域，整体平稳发展。公司医美业务通过“并购+自研”的方式进行医美产品矩阵布局，通过投资并购取得HARA和AestheFill的独家销售代理权，并积极布局胶原蛋白技术平台。首次覆盖，给予买入评级。 　　支撑评级的要点 　　医美医药双轮驱动，业务结构调整后业绩改善明显。公司经过业务调整，目前形成以医药板块为主、医美板块新兴发展、投资板块赋能的业务布局。公司在2022年完成对于房地产、贵金属、化工业务的剥离，医药业务在2022年的收入占比超过70%。2023年医药业务的增长趋于稳定，公司Q1-Q3实现营业收入15.03亿元，同比增长8.91%。在利润端方面，公司完成业务结构调整后毛利率趋向稳定。公司在2018年和2020年归母净利润均较上年出现大幅下降，主要源于对化工业务计提的资产减值，目前化工业务已完成剥离。2023Q1-3公司归母净利润为0.11亿元，实现扭亏为盈。此外，公司发布股权激励计划，有望提高公司核心技术及业务人员的积极性。 　　医药业务覆盖多个领域，业绩展现出回暖趋势。2020年-2021年期间公司医药业务受新冠疫情的影响，2022年开始公司医药销售逐渐回归正轨。2023Q1-3医药业务实现营业收入13.02亿元，同比增长46.25%。公司医药业务已形成以“抗感染类/抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类”为核心的产品群，拳头产品包括匹多莫德口服溶液、盐酸阿比多尔片、注射用普罗碘铵、注射用卡络磺钠、美索巴莫注射液等。公司持有290余个药品生产文号，近年持续推进存量批文盘活工作。 　　江苏吴中以高端注射类产品为核心，实施“并购+自研”双重驱动战略。公司通过投资并购取得HARA玻尿酸和AestheFill童颜针的独家销售代理权。同时，公司积极打造自有技术平台，通过技术引进、合作研发、自主研发等手段布局胶原蛋白产品。AestheFill是韩国公司REGENBiotech的PDLLA蛋白刺激剂注射产品，江苏吴中通过“增资+股权转让”的方式获得AestheFill在中国内地地区的独家销售代理权。AestheFill的PDLLA为多孔性微球结构，其内部具有三维空间立体孔结构。微球表面高密度的结构有利于为肌肤提供支撑，而内部空洞化的结构有利于吸引纤维母细胞进入从而刺激蛋白生长。 　　估值 　　预期江苏吴中2023年、2024年、2025年归母净利润分别为0.18亿元、1.20亿元和2.29亿元，EPS分别为0.03元、0.17元和0.32元。根据12月18日收盘价，预期市盈率分别为321.1倍、49.5倍和25.9倍。首次覆盖，给予买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　研发不及预期及上市失败风险、消费市场波动及产品推广不及预期风险、行业政策变动风险。

　　SW医药生物指数在2023.12.01-2023.12.15期间跌幅为2.89%，涨跌排名为第21位，同期沪深300指数的跌幅为4.06%，跑赢沪深300指数1.17个百分点。2023年12月13日，国家医保局公布了国家医保药品目录调整结果，本次调整共新增126种药品。此次谈判成功率为84.6%，平均降价61.7%，基本与2022年持平。 　　行情 　　SW医药生物指数在2023.12.01-2023.12.15期间跌幅为2.89%，涨跌排名为第21位，同期沪深300指数的跌幅为4.06%，跑赢沪深300指数1.17个百分点。从医药生物子板块来看，近两周各子板块指数均出现下降，除医疗服务外其他子板块相较于沪深300指数均有正向收益。其中，医疗服务、医药商业分别下跌9.02%和3.55%，跌幅超过医药生物行业整体指数。生物制品、中药、医疗器械下跌2.60%、2.10%和1.94%，化学制药跌幅最小，为0.26%。截至2023年12月15日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为27.45倍，从9月22日下旬回暖，与2022年年初市盈率基本持平。 　　支撑评级的要点 　　2023年医保谈判结果公布，创新药成功率与降幅均较为友善，多个罕见病药品纳入医保目录。2023年12月13日，国家医保局公布了国家医保药品目录调整结果。本次调整共新增126种药品，其中肿瘤用药21种，新冠、抗感染用药17种，糖尿病、精神病、风湿免疫等慢性病用药15种，罕见病用药15种（其中阿伐替尼片同为肿瘤用药），其他领域用药59种。此次谈判成功率为84.6%，平均降价61.7%，基本与2022年持平。2023年医保谈判中，25个创新药参加谈判，谈成23个，成功率高达92%。此次医保目录调整共计15个目录外罕见病用药谈判、竞价成功，覆盖16个罕见病病种，填补了10个病种的用药保障空白。 　　医药生物板块目前位于历史低位，长期增长逻辑向好。医药生物板块在近三年经历了较大的调整。从医药行业的风险端来看，集采、谈判降价、医疗反腐等政策因素经过消化后边际影响已经越来越小，行业中不少企业也在积极进行转型。从行业的长期增长逻辑来看，医药行业仍然具备较强的长期增长动力。在老龄化、居民疾病谱变化的大背景下，医药行业中仍然存在很多未被满足的临床需求，这些细分行业及行业中的企业在未来一段时间有望在业绩端保持高速增长。同时，部分行业/企业仍然处于高速增长的初期阶段，具备较大的增长空间。基于此医药板块的风险消化与长期的增长逻辑，我们看好医药长周期向上的机会。 　　投资建议 　　长期来看，我们看好创新药及创新器械领域的机会：创新医疗器械领域，建议重点关注迈瑞医疗、佰仁医疗、三友医疗；创新药领域，我们建议关注转型成功的制药龙头企业，建议重点关注恒瑞医药、京新药业、康辰药业。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险

　　12 月份建议关注： 1、风险偏好上升，关注下游产业变化以及国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等； 2、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估； 3、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值的子行业龙头公司。 　　行业动态： 　　本周（12.11-12.17）均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 22 个品种价格上涨， 53个品种价格下跌， 26 个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是 EDC(长三角)、二氯甲烷（华东）、轻质纯碱（华东）、煤焦油（山西）、重质纯碱（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是醋酸（华东）、液氯（长三角）、苯胺（华东）、 NYMEX 天然气、硝酸(华东地区)。 　　本周（12.11-12.17）国际油价企稳回升， WTI 原油收于 71.43 美元/桶，收盘价周涨幅 0.28%；布伦特原油收于 76.55 美元/桶，收盘价周涨幅 0.94%。宏观方面，美国经济形势好于预期， 12 月 8 日美国劳工统计局公布数据显示，美国 11 月非农就业人口增加 19.9 万人，高于普遍预期的 18.5 万人，远高于前值的 15 万人。美国 11月失业率 3.7%，低于预期 3.9%与前值 3.9%。美联储主席鲍威尔在周三的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上表示，收紧货币政策的行动可能已经结束，暗示明年利率将从当前水平下调 75 个基点。供应端，欧佩克援引二手资料来源称，欧佩克 11月份原油日产量 2784 万桶，比 10 月份日均减少了 5.7 万桶。其中沙特阿拉伯 11 月份原油日产量 899 万桶，环比 10 月份增加 1.2 万桶；伊拉克原油日产量 428 万桶，环比减少 7.7 万桶；安哥拉原油日产量 113 万桶，环比减少 3.7 万桶。需求端，美国石油需求单周总量日均 2107.9 万桶，比前一周高 146.8 万桶。美国能源信息署下调今明两年全球石油需求增幅；欧佩克维持今明两年的全球石油需求预期不变，与此同时上调了对 2023 年全球经济增长的预期；国际能源署预计明年石油消费增长将减半。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至 2023 年 11 月 24 日当周，包括战略储备在内的美国原油库存下降 426.4 万桶；美国汽油库存增长 40.8 万桶；馏分油库存增长 149.4 万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX 天然气期货收报 2.47 美元/mmbtu，收盘价周跌幅 3.25%； TTF 天然气期货收报 11.23 美元/mmbtu，收盘价周跌幅 7.80%。 EIA 天然气报告显示，截至 12 月 8日当周，美国天然气库存总量为 36640 亿立方英尺，较前一周减少 550 亿立方英尺，较去年同期增加 2450 亿立方英尺，同比增幅 7.2%，较 5 年均值高 2600 亿立方英尺，增幅 7.6%。欧洲市场库存有所下降，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至 12 月 11 日，欧洲整体库存为 1031Twh，库容占有率 90.43%，环比上日减少 0.32%，市场库存仍保持高位。展望后市，短期来看，季节性需求增长，但天然气库存充裕，价格仍处于历史中低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（12.11-12.17）醋酸价格下跌。醋酸市场均价为 3325 元/吨， 周均价跌幅为6.57%。供应方面，本周国内醋酸开工率为 86.55%，环比下降 1.00%，安徽华谊装置重新开工。成本方面，甲醇价格涨后回落，醋酸周均成本环比下降 0.67%。库存方面，根据隆众资讯统计， 2023 年 12 月 11 日，醋酸生产企业库存 10.88 万吨，环比上周增长约 16.24%。需求方面，醋酸下游整体持稳，根据隆众资讯统计，本周醋酸乙酯开工平稳，醋酸丁酯/醋酸乙烯国内市场开工率环比下调 5.80%/2.06%。展望后市，伴随停车装置陆续恢复， 供应量预计增加，醋酸企业库存或逐步提升， 预计醋酸价格或偏弱运行。 　　本周（12.11-12.17）纯碱价格高位震荡。轻质纯碱华东市场均价为 2,800 元/吨，收盘价周涨幅 1.82%；重质纯碱华东市场均价为 2900 元/吨， 较上周持平。供应方面，根据隆众资讯统计， 本周纯碱整体开工率 84.36%，环比下降 0.68%； 纯碱产量为 65.68 万吨，环比下降 0.53 万吨，降幅 0.80%。库存方面，截至 12 月 14 日，本周国内纯碱厂家总库存 34.10 万吨，环比下降 2.60 万吨，下降 7.08%。其中，轻质库存 21.16 万吨，重质库存 12.94 万吨。需求端，光伏玻璃方面， 下周预计有一条新线投产。展望后市，纯碱厂家库存低位，下游需求平稳， 供需紧平衡状态或将延续， 预计纯碱价格或高位震荡。 　　投资建议： 　　截至 12 月 17 日， SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 20.33 倍，处在历史（2002 年至今）的 29.00%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 1.89 倍，处在历史水平的 8.81%分位数。 SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为 7.72 倍，处在历史（2002 年至今）的 0.93%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 0.91 倍，处在历史水平的 2.79%分位数。 12 月建议关注： 1、风险偏好上升，关注下游产业变化以及国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等； 2、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。 3、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值的子行业龙头公司。中长期推荐投资主线： 1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸； 2、民营石化公司盈利触底向好； 3、新材料国产替代需求迫切； 4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、桐昆股份、中国石化、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、东方盛虹、德邦科技等，关注中国石油、中国海油等。 　　12 月金股：安集科技、桐昆股份 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化

　　12月份建议关注：1、风险偏好上升，关注下游产业变化以及国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等；2、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估；3、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值的子行业龙头公司。 　　行业动态： 　　本周（12.4-12.10）均价跟踪的101个化工品种中，共有14个品种价格上涨，61个品种价格下跌，26个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是醋酐（华东）、醋酸（华东）、轻质纯碱（华东）、硫酸(浙江巨化98%)、重质纯碱（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、三氯乙烯（华东）、苯胺（华东）、二氯甲烷（华东）、尿素(波罗的海小粒装)。 　　本周（12.4-12.10）国际油价震荡下跌，WTI原油收于71.2美元/桶，收盘价周跌幅3.91%；布伦特原油收于75.8美元/桶，收盘价周跌幅8.45%。宏观方面，美国劳工统计局公布数据显示，美国11月非农就业人口增加19.9万人，高于普遍预期的18.5万人，远高于前值的15万人。美国11月劳动力市场意外走强，就业和工资有所回升，美联储明年初降息的希望或落空。供应端，在11月30日举行的第36次部长级会议上，几个欧佩克及其减产同盟国宣布额外自愿每日减产220万桶，自愿减产时期为2024年1月1日至3月底。根据会议声明，沙特将把从今年7月开始的日均100万桶的自愿减产措施延长至明年3月底；明年第一季度，俄罗斯将把今年9月开始的自愿日均减产30万桶提高到日均50万桶；伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼等OPEC+成员也将在明年第一季度自愿减产。需求端，国际能源署（IEA）最新月报指出世界石油需求有望继续超预期，IEA将2023年的增长预测略微上调至240万桶/日，原因是美国石油交付量比初步数据显示的更有韧性，而且中国9月石油需求再创历史新高，超过1,700万桶/日，此外全球石油需求将在2024年升至1.029亿桶/日的创纪录年度高点。库存方面，美国商业原油库存下降，汽油库存和馏分油库存增加。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.58美元/mmbtu，收盘价周跌幅8.19%；TTF天然气期货收报38.60欧元/兆瓦时，收盘价周跌幅11.26%。EIA天然气报告显示，截至12月1日当周，美国天然气库存总量为37,190亿立方英尺，较此前一周减少1,170亿立方英尺，较去年同期增加2,540亿立方英尺，同比增幅7.3%，同时较5年均值高2,340亿立方英尺，增幅6.7%。欧洲市场库存有所下降，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至12月4日，欧洲整体库存为1,066Twh，库容占有率93.31%，环比上日减少0.59%，库存下降速度增加，但市场库存仍保持高位。展望后市，短期来看，季节性需求增长，但天然气库存充裕，价格仍处于历史中低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（12.4-12.10）纯碱价格持续上涨。根据百川盈孚数据，12月8日轻质纯碱市场均价为2,813元/吨，较12月1日上涨146元/吨（+5.47%）；重质纯碱市场均价为2,971元/吨，较12月1日上涨135元/吨（+4.76%）。供应端，根据百川盈孚统计，截至2023年第49周，国内纯碱总产能为4,065万吨（包含长期停产企业产能375万吨），装置运行产能共计3,014万吨（共19家联碱工厂，运行产能共计1,427万吨；11家氨碱工厂，运行产能共计1,155万吨；以及3家天然碱工厂，产能共计432万吨）。本周山东海天、湖北双环、河南金山纯碱装置基本检修恢复，青海发投、青海昆仑纯碱装置持续低产运行，陕西兴化纯碱装置目前已停车检修，整体纯碱行业开工率为84.29%，较上周提升1.97pct。需求端，目前下游以刚需采购为主。成本端，本周国内纯碱行业成本持续收窄，纯碱厂家综合成本约为1,632.9元/吨，跌幅为1.73%。展望后市，目前国内纯碱现货供应紧张状态预期延续，近期纯碱市场或将维持供需紧平衡状态，预计短期内国内纯碱市场价格有望上行。 　　本周（12.4-12.10）BDO价格下跌。根据百川盈孚数据，12月8日BDO市场均价为9,433元/吨，较12月1日下跌150元/吨（-1.57%），较今年2月年内最高价13,550元/吨下跌30.38%。供给端，东景生物因天然气供应偏紧整体负荷为6成，但市场整体供应量较充裕，本周BDO行业开工率为66.3%，较上周提升3.08pct。需求端，终端需求延续弱势，下游成交仍以小幅刚需为主。原料端，本周我国电石市场均价约为3,086元/吨，较上周上涨0.36%，国内电石市场行情以稳为主。展望后市，部分装置释放检修消息，然而终端需求较弱，预计近期国内BDO市场价格弱势运行。 　　投资建议： 　　截至12月8日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.37倍，处在历史（2002年至今）的28.87%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.80倍，处在历史水平的7.82%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为14.74倍，处在历史（2002年至今）的20.23%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.22倍，处在历史水平的1.84%分位数。12月建议关注：1、风险偏好上升，关注下游产业变化以及国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等；2、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。3、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值的子行业龙头公司。中长期推荐投资主线：1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸；2、民营石化公司盈利触底向好；3、新材料国产替代需求迫切；4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、桐昆股份、中国石化、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、晶瑞电材、东方盛虹、德邦科技等，关注中国石油、中国海油等。 　　12月金股：安集科技、桐昆股份 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　SW医药生物指数在2023.11.17-2023.12.01期间涨幅为2.12%，涨跌排名为第3位，跑赢沪深300指数4.51个百分点。流感及支原体肺炎流行持续，建议关注流感与支原体相关检测及治疗药物机会。 　　板块行情 　　SW医药生物指数在2023.11.17-2023.12.01期间涨幅为2.12%，涨跌排名为第3位，同期沪深300指数的跌幅为2.39%，跑赢沪深300指数4.51个百分点。除医疗服务板块外，其余子板块指数均出现上涨。医疗器械、生物制品、中药、医药商业和化学制药板块与沪深300指数相比在2023.11.17-2023.12.01期间均具有较大正向相对收益。医疗服务板块跌幅为2.35%，与沪深300指数相比有较小正向相对收益。截至2023年12月1日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为43.13倍，与2021年年末市盈率基本持平。 　　支撑评级的要点 　　流感及支原体肺炎流行持续，建议关注流感与支原体相关检测及治疗药物机会。根据中国国家流感中心第47周监测周报，本周南方、北方省份流感病毒检测阳性率持续上升，以A(H3N2)亚型为主、B(Victoria)共同流行。全北方与南方哨点的流感样疾病比例均高于2020年-2022年同期水平。分子检测是支原体诊断的重要方式，目前国内有11家企业有支原体核酸检测试剂盒产品获批。治疗方面，目前支原体主要依靠抗生素进行治疗，包括为四环素类、呼吸喹诺酮类、大环内酯类。在流感治疗方面，治疗涉及药物主要包括抗病毒药物及对症处理药物。常见的抗病毒药物包括奥司他韦、扎纳米韦（吸入粉剂）、帕拉米韦（注射液），均为处方药。对症处理药物则针对流感的发热、咽痛、鼻塞、流涕等症状，以OTC为主。 　　医药生物板块目前位于历史底部，长期增长逻辑向好。医药生物板块在近三年经历了较大的调整。从医药行业的风险端来看，集采、谈判降价、医疗反腐等政策因素经过消化后边际影响已经越来越小，行业中不少企业也在积极进行转型。从行业的长期增长逻辑来看，医药行业仍然具备较强的长期增长动力。在老龄化、居民疾病谱变化的大背景下，医药行业中仍然存在很多未被满足的临床需求，这些细分行业及行业中的企业在未来一段时间有望在业绩端保持高速增长。同时，部分行业/企业仍然处于高速增长的初期阶段，具备较大的增长空间。基于此医药板块的风险消化与长期的增长逻辑，我们看好医药长周期向上的机会。 　　投资建议 　　流感方面：建议关注相关产业链的机会。检测方面：建议关注仁度生物、圣湘生物、达安基因等相关拥有支原体肺炎检测试剂盒的公司。治疗方面：建议关注相关抗生素企业，如普利制药、华北制药、哈药股份、国药集团、众生药业等企业。 　　长期来看，我们看好创新药及创新器械领域的机会：创新医疗器械领域，建议重点关注迈瑞医疗、佰仁医疗、三友医疗；创新药领域，我们建议关注转型成功的制药龙头企业，建议重点关注恒瑞医药、京新药业、康辰药业。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　12月份建议关注：1、风险偏好上升，关注下游产业变化以及国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等；2、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。3、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值的子行业龙头公司。 　　行业动态： 　　本周（11.27-12.03）均价跟踪的101个化工品种中，共有21个品种价格上涨，52个品种价格下跌，28个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是轻质纯碱（华东）、重质纯碱（华东）、醋酸（华东）、双酚A（华东）、氯化钾(青海盐湖60%)；而周均价跌幅居前的品种分别是PTMEG(华东）、液氨（河北新化）、原盐（山东海盐）、苯胺（华东）、维生素E。 　　本周（11.27-12.03）国际油价震荡下行，WTI原油收于74.07美元/桶，收盘价周跌幅1.95%；布伦特原油收于78.88美元/桶，收盘价周跌幅2.11%。供应端，在11月30日举行的第36次部长级会议上，几个欧佩克及其减产同盟国国家宣布额外自愿每日减产220万桶，自愿减产时期为2024年1月1日至3月底。黑海地区的严重风暴中断了哈萨克斯坦和俄罗斯每天200万桶的石油出口。哈萨克斯坦能源部表示，从11月27日起，哈萨克斯坦最大的油田将日产量削减56%。11月29日，俄罗斯交通部通报称，黑海的天气状况仍然不利于航运,俄罗斯海港的限制将继续实施。需求端，美国能源信息署数据显示，截至2023年11月24日当周，美国石油需求总量日均1891.7万桶，比前一周低112.5万桶。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2023年11月24日当周，包括战略储备在内的美国原油库存增长192万桶；美国汽油库存增长176.4万桶；馏分油库存增长521.7万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.78美元/mmbtu，收盘价周跌幅3.07%；TTF天然气期货收报13.43欧元/兆瓦时，收盘价周跌幅10.22%。EIA天然气报告显示，截至11月24日当周，美国天然气库存总量为38,360亿立方英尺，环比增加100亿立方英尺，较去年同期增加3,410亿立方英尺，同比增幅9.8%，较5年均值高3,030亿立方英尺，增幅8.6%。欧洲库存有所下降，欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至11月27日，欧洲整体库存为1,106Twh，库容占有率96.99%，环比上日减少0.43%，库存仍保持高位。展望后市，短期来看，季节性需求增长，带动海外天然气价格反弹，但天然气库存充裕，价格仍处于历史中低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（11.27-12.03）醋酸价格震荡上涨。醋酸华东市场均价为3300元/吨，收盘价周涨幅为5.75%。供应方面，本周国内醋酸开工率为78.36%，环比下降6.42%，部分地区供应偏紧，广西华谊、安徽华谊装置停车检修，塞拉尼斯、南京英力士、河南顺达装置开工不满。成本方面，甲醇价格轻微上涨，醋酸周均成本环比增长2.69%。库存方面，根据隆众资讯统计，2023年11月27日，冰醋酸生产企业库存10.95万吨，环比下调约10.95%。需求方面，醋酸下游整体持稳，根据隆众资讯统计，本周醋酸丁酯国内市场开工率环比下调3.63%，醋酸乙烯开工平稳。展望后市，广西及安徽停车装置存重启预期，大连恒力新建项目也有投产计划，供应量预计增加，但考虑到行业库存不高，且下游需求稳健，预计醋酸价格维持稳定。 　　本周（11.27-12.03）纯碱价格上涨。轻质纯碱华东市场均价为2,700元/吨，收盘价周涨幅11.34%；重质纯碱华东市场均价为2,875元/吨，收盘价周涨幅11.65%。供应方面，行业开工率及产量下降，供应偏紧。根据隆众资讯统计，截至11月30日，本周轻质纯碱产量27.98万吨，环比下降1.95万吨；重质纯碱产量37.98万吨，环比下降1.24万吨。行业整体开工率84.73%，环比下降4.10%。库存方面，截至11月30日，本周国内纯碱厂家总库存38.05万吨，环比减少2.54万吨，跌幅6.26%。其中，轻质纯碱24.50万吨，环比降低3.33万吨，重碱13.55万吨，环比增加0.79万吨。需求端，浮法玻璃跌势放缓，小苏打整体开工率约为80%，下游需求较好。展望后市，纯碱厂家库存低位，待发订单充足，下游需求平稳，预期纯碱价格近期或高位运行。 　　投资建议： 　　截至12月3日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为20.81倍，处在历史（2002年至今）的30.33%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.94倍，处在历史水平的9.61%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为7.72倍，处在历史（2002年至今）的0.78%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为0.95倍，处在历史水平的3.37%分位数。12月份建议关注：1、风险偏好上升，关注下游产业变化以及国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等；2、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。3、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值的子行业龙头公司。中长期推荐投资主线：1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸；2、民营石化公司盈利触底向好；3、新材料国产替代需求迫切；4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、桐昆股份、中国石化、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、晶瑞电材、东方盛虹、德邦科技等，关注中国石油、中国海油等。 　　12月份金股：安集科技、桐昆股份 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。