8月份建议关注：1、关注维生素、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、中报超预期相关投资机会。 　　行业动态 　　本周（7.29-8.4）均价跟踪的101个化工品种中，共有22个品种价格上涨，49个品种价格下跌，30个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是维生素A、维生素E、硫酸(浙江巨化98%)、纯MDI（华东）、二氯甲烷（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是丙酮（华东）、硝酸(华东地区)、盐酸（长三角31%）、液氨（河北新化）、液氯（长三角）。 　　本周（7.29-8.4）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于73.52美元/桶，周跌幅4.72%；布伦特原油期货价格收于76.81美元/桶，周跌幅5.32%。宏观方面，二季度美国GDP增长超预期，7月底美联储议息会议维持利率不变，最早或于9月份开启降息；中东地缘政治风险升温，带动本周后期油价有所反弹。供应方面，欧佩克及其减产同盟国重申10月份起逐步暂停或逆转自愿减产；美国能源信息署数据显示，截止2024年7月26日当周，美国原油日均产量1330万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量增加110万桶。今年以来，美国原油日均产量1314.9万桶，比去年同期高7.2%。需求方面，根据美国能源信息署，截至2024年7月26日的四周，美国成品油需求总量平均每天2048.4万桶，比去年同期高1.4%库存方面，美国能源信息署数据显示，截止2024年7月26日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.08146亿桶，比前一周下降275万桶；美国商业原油库存量4.33049亿桶比前一周下降344万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报1.98美元/mmbtu，收盘价周跌幅0.50%。EIA天然气报告显示，截至7月26日当周，美国天然气库存总量为32,490亿立方英尺，较此前一周增加180亿立方英尺，较去年同期增加2,520亿立方英尺，同比增幅8.4%，同时较5年均值高4410亿立方英尺，增幅15.7%。短期来看海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（7.29-8.4）VA、VE、VD3价格跳涨。根据百川盈孚，截至8月4日，VA、VE、VD3市场均价分别175元/千克、125元/千克、230元/千克，较上周分别上涨90.22%、+34.41%+3.77%，年内涨幅分别为153.62%、119.30、342.31%。供给方面，根据证券时报，7月29日巴斯夫位于德国的一处装置发生爆炸并引发火情，影响了维生素前体产品，维生素主流厂家停签停报，或报价明显上调。需求方面，下游养殖利润持续改善，对维生素需求形成支撑展望后市，供给端影响的程度及持续时间有待进一步观察，近期维生素价格有进一步上涨的可能性。 　　本周（7.29-8.4）纯MDI价格上涨。根据百川盈孚，截至8月4日，纯MDI价格为18700元/吨，较上周上涨4.47%。供给方面，根据万华化学公告，万华化学烟台产业园110万吨/年MDI装置于7月16日开始检修，预计检修45天左右；根据生意社，东曹瑞安8万吨/年MDI装置于7月26日开始检修，预计检修35天左右。需求方面，根据百川盈孚，下游氨纶开工负荷8.5成左右，TPU开工5-6成左右，鞋底原液及浆料开工3-4成，终端需求恢复较为缓慢。展望后市来看，供给偏紧下纯MDI价格或保持坚挺，但需求端提振作用有限，涨幅或将受限。 　　投资建议 　　截至8月4日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为18.30倍，处在历史（2002年至今的39.13%分位数；市净率（MRQ）为1.54倍，处在历史水平的0.70%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.37倍，处在历史（2002年至今）的17.47%分位数；市净率（MRQ）为1.20倍，处在历史水平的1.66%分位数。8月份建议关注：1、关注维生素、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、中报超预期相关投资机会中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材、新凤鸣。 　　8月金股：新和成、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　7月份建议关注：1、关注MDI、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、地产及节能降碳政策影响下，相关产业链产品的预期变化及后续景气度改善。 　　行业动态 　　本周（7.22-7.28）均价跟踪的101个化工品种中，共有25个品种价格上涨，43个品种价格下跌，33个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是维生素E、聚合MDI（华东）、NYMEX天然气、双酚A（华东）、磷矿石（湖北28%）；而周均价跌幅居前的品种分别是纯苯（FOB韩国）、WTI原油、尿素（华鲁恒升（小颗粒））、棉短绒（华东）、液氯（长三角）。 　　本周（7.22-7.28）国际油价下跌，WTI原油收于77.16美元/桶，收盘价周跌幅3.71%；布伦特原油收于81.13美元/桶，收盘价周跌幅1.82%。宏观方面，投资者对美联储9月降息的押注增强，为油价提供了支撑。供应端，美国能源信息署数据显示，截至2024年7月19日当周，美国原油出口量日均418.6万桶，比前周每日出口量增加22.2万桶，比去年同期日均出口量减少40.5万桶；OPEC公布的2024年7月月度原油市场报告显示，该组织2024年6月原油产量减少8万桶/日至2,656.6万桶/日。需求端，国家统计局数据显示，2024年6月份中国规上工业原油加工量5,832万吨，同比下降3.7%，降幅比5月份扩大1.9个百分点。此外，美国汽油、馏分油需求环比增加。根据美国能源信息署（EIA），截至2024年7月19日的四周，美国成品油需求总量平均每天2,057.4万桶，比去年同期高0.4%。库存方面，美国能源信息署（EIA）数据显示，截至2024年7月19日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.10897亿桶，较前一周下降305.1万桶；美国商业原油库存减少374.1万桶至4.36亿桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报1.99美元/mmbtu，收盘价周跌幅6.13%。EIA天然气报告显示，截至7月19日当周，美国天然气库存总量为32,310亿立方英尺，较此前一周增加220亿立方英尺，较去年同期增加2,440亿立方英尺，同比增幅8.2%，同时较5年均值高4,260亿立方英尺，增幅15.2%。短期来看，海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（7.22-7.28）维生素价格上涨。根据百川盈孚，截至7月28日，VA、VE、VC、VD3市场均价分别92元/千克、93元/千克、26.5元/千克、220元/千克，较上周分别+6.98%、+3.33%0、+18.92%，年内涨幅分别为33.33%、63.16%、26.19%、323.08%。供给方面，金达威维生素公司VA和VD3已恢复正常生产，但国内部分VA、VE、VD3厂家停签停报，VE厂家多数表现供应紧张，VC厂家报价持稳。需求方面，VA新询单增加，成交转好，VD3市场采购积极性偏弱，仍以刚需补库为主。展望后市，随着供需格局改善以及三季度厂家集中检修预计近期维生素价格有望继续上涨。 　　本周（7.22-7.28）醋酸价格下跌。根据百川盈孚，截至7月26日，醋酸价格3,030元/吨，较上周下跌4.87%。供应端，本周醋酸整体开工较上周上调约2.22%至87.47%，产量约为22.47万吨；周内山东醋酸装置重启，负荷提升中；天津醋酸装置低负荷运行；下周天津主流醋酸装置维持低负荷运行，月底停车检修一个月左右；山东主流醋酸装置恢复。需求端，本周醋酸乙烯行业亏损程度好转，但需求无较大变动；醋酸乙酯市场价格上探后再次回落，行业开工率上调11.59%至44.4%；醋酸丁酯市场价格先稳后跌，开工率较上周下调37.4%至34.78%下周PTA、醋酸乙烯装置均有降负或检修计划，醋酸乙酯、醋酸丁酯、醋酸正丙酯、醋酐装置重启，醋酸甲酯、醋酸正丙酯暂无检修计划。展望后市，下周醋酸开工或将小幅走低，醋酸下游整体开工涨跌对冲、需求疲软，预计近期醋酸价格稳中伴降。 　　投资建议 　　截至7月28日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为18.39倍，处在历史（2002年至今）的39.42%分位数；市净率（MRQ）为1.54倍，处在历史水平的0.66%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.54倍，处在历史（2002年至今）的18.71%分位数；市净率（MRQ）为1.21倍，处在历史水平的2.01%分位数。7月份建议关注：1、关注MDI涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、地产及节能降碳政策影响下，相关产业链产品的预期变化及后续景气度改善。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材、新凤鸣。 　　7月金股：中国石油、雅克科技 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　整体而言，医药板块2024上半年相对承压明显，但我们对下半年依然保持相对乐观。一方面，我们判断24年医药板块业绩仍会呈现“先低后高”的趋势，下半年医药板块业绩有望逐步加速；另一方面，集采实施多年后，大部分医药产品其实已经逐步进入价格平稳的窗口期，在医药行业需求仍然会保持稳定增长的情况下，医药行业未来有望逐步进入平稳的发展阶段。除此之外，市场对创新产品的需求仍然迫切，创新仍为未来发展的主旋律，我们建议关注创新药械发展机会。 　　支撑评级的要点 　　医药板块上半年表现较差，但下半年板块依然值得期待。整体来看，医药上半年表现相对低迷，截止到2024年6月30日，申万医药板块上半年下跌21.09%，与其他行业相比，排名第26位。对于整体板块的业绩端表现，我们依然维持全年“先低后高”的趋势判断，这种趋势会在三、四季度体现的更加明显。在这种逐季加速的情况下，我们认为医药板块有望迎来反转。此外，“医药反腐”相关因素的影响逐步褪去，手术量和医院招采购活动逐步恢复，同时2023H2医药生物板块业绩基数压力较小，2024年医药板块业绩有望呈现“先低后高”逐步加速的态势。 　　集采逐步常态化，关注进入价格平稳窗口期的品种。我们认为我国当下医疗行业的矛盾已经逐步转变为人民日益增长的医疗需求与我国医疗支付压力日益加剧的平衡问题。随着医保压力的继续增加，未来我们判断集采仍然会常态化进行。值得关注的是，虽然集采持续实施，但不少品种已经逐步进入价格平稳期。这些品种大多为已经集采过的品种，价格实现大幅降价，其毛利率已经进入比较平稳的水平；且降价之后，行业市场格局已形成新的、稳定的竞争态势，由于渠道、品牌、成本等多种因素影响，也很少有新进入者。我们认为，未来伴随医药行业需求量的不断增长，这些品种有望进入稳步发展阶段。 　　建议关注创新的产业机会。近些年医药行业创新不断，一方面，医药生物行业的投融资高峰位于2018/2019年，很多融资后的创新产品经过4-5年的培育，也逐步开始进入收获期，有望陆续上市和实现销售放量；另一方面随着国内越来越多创新产品做到同类最佳，产品出海的道路也越来越顺。与此同时，我们认为临床端对创新产品的需求十分迫切，在后集采时代，临床端也需要新的创新品种，在这种趋势下，我们判断，未来创新品种的放量速度或超出市场的预期。 　　投资建议 　　我们建议关注创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，建议关注为满足临床需求而进入快速放量阶段的创新产品：如佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们建议关注进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰生物、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、大参林、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险，企业研发不及预期风险，与投资相关的风险，产品销售不及预期风险。

　　7月份建议关注：1、关注MDI、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、地产及节能降碳政策影响下，相关产业链产品的预期变化及后续景气度改善。 　　行业动态 　　本周（7.8-7.14）均价跟踪的101个化工品种中，共有20个品种价格上涨，48个品种价格下跌，33个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是硫磺（CFR中国现货价）、二氯甲烷（华东）、醋酸（华东）、环氧氯丙烷（华东）、炭黑（黑猫N330）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、NYMEX天然气、硝酸（华东地区）、石脑油（新加坡）、TDI（华东）。 　　本周（7.8-7.14）国际油价下跌，WTI原油收于82.21美元/桶，收盘价周跌幅1.14%；布伦特原油收于85.03美元/桶，收盘价周跌幅1.74%。宏观方面，根据美国国家飓风中心的数据，飓风贝丽尔在德克萨斯州马塔戈达附近登陆，尽管美国一些近海生产基地被疏散，港口关闭，炼油速度放缓，但在飓风贝丽尔减弱为热带风暴后，美国墨西哥湾沿岸的主要炼油厂似乎受到的影响甚小。供应端，6月沙特阿拉伯的原油出口量降至10个月来的最低水平，原因是炎热的夏季导致沙特国内发电用原油需求增长，而欧洲某国原油继续挤压沙特在亚洲主要出口目的地的市场份额。周五公布的油轮追踪数据显示，沙特6月原油日均出口量降至560万桶。EIA数据显示，截至7月5日当周，美国原油出口量日均399.9万桶，比前周每日出口量减少40.2万桶，比去年同期日均出口量增加185.5万桶。需求端，美国汽油和馏分油需求环比下降。单周需求中，美国石油需求总量日均2,074.9万桶，比前一周低33.4万桶；其中美国汽油日需求量939.8万桶，比前一周低2.6万桶；馏分油日均需求量346.6万桶，比前一周日均低24.9万桶。库存方面，EIA数据显示，截至7月5日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量比前一周下降297万桶；美国商业原油库存比前一周下降344万桶；美国汽油库存比前一周下降201万桶；馏分油库存比前一周增长488万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.31美元/mmbtu，收盘价周跌幅4.47%。EIA天然气报告显示，截至7月5日当周，美国天然气库存总量为31,990亿立方英尺，较此前一周增加650亿立方英尺，较去年同期增加2,830亿立方英尺，同比增幅9.7%，同时较5年均值高5,040亿立方英尺，增幅18.7%。短期来看，海外天然气库存充裕，价格或将维持低位中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（7.8-7.14）MDI价格下跌。根据百川盈孚，本周聚合MDI价格跌至16,750元/吨，较上周末价格下跌1.76%；纯MDI价格跌至18,000元/吨，较上周末价格下跌1.10%。需求方面，由于处于淡季，下游家电企业订单增加预期有限，部分中小型企业按单生产为主，对原料按需采购为主，叠加近期海外船运费高位以及海外部分增加关税消息影响，使得需求缩量。供给方面，烟台某工厂将于下周开始检修，其余工厂装置正常运行，本周整体产量稍增。展望后市，由于整体需求端跟进能力有限，预计短期MDI价格偏弱运行。 　　本周（7.8-7.14）维生素整体价格上涨。根据百川盈孚，本周维生素A均价在87.5元/千克，较上周价格持平；维生素D3均价在135元/千克，较上周价格上涨3.85%；维生素E均价在85元/千克，较上周价格上涨4.94%。需求方面，下游及终端采购仍以刚需为主，观望情绪浓郁。供给方面，行业整体装置开工正常。库存方面，前期维生素价格持续下跌，叠加养殖业行情一般，下游备货积极性不强，库存长期位于低位。展望后市，维生素市场主基调仍以稳为主，少数品种市场活跃偏强，后市有待升温。 　　投资建议 　　截至7月14日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为19.59倍，处在历史（2002年至今）的46.32%分位数；市净率（MRQ）为1.64倍，处在历史水平的2.89%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.68倍，处在历史（2002年至今）的28.72%分位数；市净率（MRQ）为1.28倍，处在历史水平的6.04%分位数。7月份建议关注：1、关注MDI、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、地产及节能降碳政策影响下，相关产业链产品的预期变化及后续景气度改善。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油、鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份、中国海油；建议关注：华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　7月金股：中国石油、雅克科技 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　中药OTC行业在政策与市场需求的双轮驱动下，实现稳健增长。中医药政策落地推动行业发展进程，人口老龄化趋势加剧及公众健康意识提升促进市场需求保持旺盛。在公司层面，中药企业顺应国企改革浪潮，拓宽销售渠道，在企业具备较高自主定价权的背景下，有望实现量价齐升。基于此，我们预计未来中药行业将保持快速增长态势。 　　支撑评级的要点 　　中药OTC行业稳健增长与消费驱动。凭借深厚的文化底蕴和独特的诊疗体系，更得益于消费者健康意识的提升及国家政策的持续扶持，中药OTC销售额实现稳健增长，满足消费者健康保健和疾病治疗的双重需求。在市场竞争日益激烈的背景下，中药OTC产品凭借集采免疫和较高定价自主权，可在市场中稳固地位，维持产品价格体系的稳定，为企业带来更高的经营灵活性。与此同时，中药OTC产品兼具刚需和消费属性，作为“处转非”和“双跨”的主力品种，其消费属性逐步显化。中药企业积极进行策略调整，不仅延长了中成药的市场生命周期，也进一步增强了其消费性，满足广大消费者对中成药的多样化需求。中药OTC板块盈利能力较强，高分红和股权激励彰显稳健经营策略。展望未来，随着消费者健康意识的持续提升、人口老龄化趋势加速以及中药OTC产品消费属性的进一步显化，我们预计中药OTC行业将持续保持稳定增长态势。 　　从行业角度分析，政策红利与市场需求并行驱动中药OTC行业发展。政策层面，国家高度重视中医药产业发展，通过优化审批流程，扩大医保覆盖等全方位政策，有效推动中药产业链的高质量发展，将中药产业纳入国家“十四五”规划的国家战略要素中。市场需求方面，随着人口老龄化趋势加剧及银发经济的兴起，慢性病管理和养生保健成为老年群体的关键消费领域。此外，随着年轻人健康意识的提升和消费者对中药认可度的提升，中药市场正逐步扩大并年轻化，进一步推动大健康产业的持续发展。政策支持为行业的健康发展提供保障，市场需求的增长则为行业的持续发展提供动力。因此，在政策与市场的双重作用的推动下，中药OTC行业正迎来发展的新机遇，我们预计未来其将持续发展，成为中医药产业不可或缺的重要支柱。 　　从公司角度分析，中药OTC企业可实现“量价齐升”。国企改革为企业注入活力，推动企业治理结构的优化，促使国企营收和利润稳步增长，具备有效风险抵御能力和疫后恢复能力，经营表现持续稳健。随着电商销售的崛起和县域经济的兴起，中药OTC企业积极拥抱数字化转型，加快在线药店布局的步伐并下沉终端市场。通过与各大第三方平台合作，并深耕县域市场，进一步拓宽销售网络和市场份额。面对中药材价格上涨的挑战，中药OTC企业灵活调整策略，有效缓解成本压力。传统名贵中成药和普通品牌OTC均可通过不同方式实现销量与价格的双重增长。此外，下游零售药店面临消费者人数下降和化药集采政策导致盈利能力下降的双重压力，我们预计其对中药OTC的提价接受程度将会有效提升。展望未来，中药OTC企业将持续优化策略，积极拥抱数字化浪潮，通过拓宽线上销售渠道、深化县域市场布局、加大研发投入、提升产品创新能力，企业不断提升市场竞争力，为中药OTC行业发展奠定坚实基础。 　　投资建议 　　综合考量品牌影响力、估值具性价比、议价能力等因素，我们建议关注昆药集团、马应龙、天士力、寿仙谷，同时也建议关注华润三九、东阿阿胶、云南白药、健民集团、同仁堂等公司。 　　评级面临的主要风险 　　中成药OTC产品提价幅度不达预期的风险，中药材价格波动风险，竞争格局加剧风险。

　　过去，部分投资者认为药店行业的增长已经出现瓶颈，收入及利润增速放缓。一方面，随着连锁率的不断提高，外延并购的模式难度逐渐增加；另一方面，处方外流给药店带来的增量也相对有限。 　　但从近三年药店的营业收入复合增速来看，药店行业依然保持了稳定的增速。一方面，其增长受益于新冠及近两年呼吸道感染疾病用药带的增量，但这也在一定程度上体现出了药店渠道的重要性；另一方面，我们认为市场在药店行业的整合空间方面仍然存在较大的预期差，我们认为：中国连锁药房的平均规模较小仍然存在行业整合空间，头部药店即便是在深耕的优势地区门店数量占比也存在提升空间；而处方外流的流转机制和报销问题均在逐步改善，进程有望加速。 　　支撑评级的要点 　　头部零售药店收入增长表现稳健，近年新增门店逐步进入成熟期。医药零售行业保持稳健增长，中国药品零售市场销售额在2018年至2022年年均复合增速为8.5%。中国头部零售药店企业的收入在2021年-2023年期间保持稳健增长，2022年呼吸道感染疾病用药带来的高基数的压力在2023年及2024年一季度已经得到消化。零售药店行业面临一定的毛利率压力，但是头部公司凭借专业化能力和规模效益可以实现经营效率的提升，净利率基本持平。头部药店在2022年-2023年发生了大量的门店新增，这些门店预期在经历1-2年内的收入爬坡时期后，可以在2024年-2025年期间达到较好的运营水平，从而提升单店收入及盈利水平。此外，伴随着头部零售药店覆盖地域的扩展加盟的方式有望使公司在已进入的地区中提高拓展的速度。加盟的拓展方式不会对公司带来资产负重，且头部药店凭借优秀的管理能力和供应链管理水平可以对加盟商进行把控。 　　头部公司新进入地区及优势地区均存在市占率提升空间。中国零售药店的连锁率和市场集中度和海外相比仍然存在提升空间。2022年中国平均连锁药店的规模为53家，行业中仍然存在着大量中小连锁。头部连锁药店虽然近年已经进行大量的门店扩张，但是在细分地区门店数量占比仍然存在提升空间。在进入时间较短的地区中，头部药店数量占比存在大幅提升的空间：根据公司披露的门店数量及国家药品监督局的药品经营企业统计数据计算，2022年头部药店在弱势地区中门店数量的市占率甚至低于3%。即便在优势地区中，头部公司在很多地区的数量占比也低于10%，同样存在市占率提升的空间。 　　处方外流正在发生实质变化，流转机制和报销问题均在逐步改善。从长期看，处方外流是“医药分家”的重要方向，零售渠道在处方药销售中仍然占比较低。“药品加成”在2017年已经取消，2023年统一的电子处方流转平台已经建立零售药店也在2023年被纳入统筹医保体系。未来处方是否能流向零售药店主要取决于药店能否解决处方来源和报销问题：从处方来源来看，短期互联网处方有望带来实质增量，而长期来看医院处方外配机制有望逐步完善；从报销的角度来看，零售药店已经纳入统筹医保支付体系，且在大部分地区报销待遇与基层医疗机构持平。零售药店纳入门诊统筹体系首先意味着更严格的监管，且处方药销售对药店的专业能力要求较高，头部零售药店有望通过专业化经营能力承接处方外流增量。 　　投资建议 　　头部零售药店收入保持稳健增长，且未来仍然存在行业整合空间，并有望凭借专业性承接处方外流带来的增量。 　　推荐标的：老百姓、益丰药房、健之佳 　　评级面临的主要风险 　　医保支付政策变动风险，处方外流进度不及预期风险，头部药店扩张不及预期风险，新增门店整合培育不及预期风险。

　　7月份建议关注：1、关注MDI、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、地产及节能降碳政策影响下，相关产业链产品的预期变化及后续景气度改善。 　　行业动态 　　本周（7.1-7.7）均价跟踪的101个化工品种中，共有29个品种价格上涨，42个品种价格下跌，30个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是硫酸(浙江巨化98%)、维生素E、炭黑（黑猫N330）、甲乙酮（华东）、WTI原油；而周均价跌幅居前的品种分别是三氯乙烯（华东）、NYMEX天然气、PTMEG(华东）、TDI（华东）、苯胺（华东）。 　　本周（7.1-7.7）国际油价上涨，WTI原油收于83.37美元/桶，收盘价周涨幅2.31%；布伦特原油收于86.86美元/桶，收盘价周涨幅0.53%。宏观方面，美国5月PCE数据再次印证美国通胀正在降温。6月28日美国商务部数据显示，美国5月PCE同比增速从前月2.7%下滑至2.6%，5月核心PCE同比增速2.6%，为2021年3月以来最低，核心PCE环比增速0.1%，为2023年12月以来最低。供应端，美国炼油厂开工率提升，截至6月28日当周，美国原油日均产量1320万桶，比去年同期日均产量增加80万桶；截至6月28日的四周，美国原油日均产量比去年同期高7.3%；今年以来，美国原油日均产量比去年同期高7.0%。需求端美国独立纪念日旅行高峰前夕，美国汽油和馏分油需求环比增加。美国能源信息署数据显示截至6月28日当周，美国石油需求总量日均2108.3万桶，比前一周高39.5万桶，其中汽油日均需求量942.4万桶，比前一周高45.5万桶，馏分油日均需求量371.5万桶，比前一周高17.9万桶。库存端，美国石油学会数据显示，上周美国原油库存下降，汽油库存继续增加而馏分油库存再次减少。截至6月28日当周，美国商业原油库存减少916.3万桶，汽油库存增加246.8万桶，馏分油库存减少74万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.32美元/mmbtu，收盘价周跌幅10.84%；荷兰天然气（TTF）期货价格为33.07欧元/兆瓦时，收盘价周跌幅4.10%。EIA天然气报告显示，截至6月28日当周，美国天然气库存总量为31340亿立方英尺，较此前一周增加340亿立方英尺，较去年同期增加2750亿立方英尺，同比增幅9.62%，同时较5年均值高4960亿立方英尺，增幅18.80%。短期来看，海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（7.1-7.7）涤纶长丝整体价格上涨，毛利润下降。根据百川盈孚，截至7月5日，涤纶长丝FDY均价8550元/吨，较上周上涨150元/吨；涤纶长丝DTY均价9425元/吨，较上周上涨25元/吨。成本方面，原油价格震荡走高，成本支撑更加强势。供给方面，本周涤纶长丝行业整体开工率约为85.64%，随着长丝龙头大厂逐步落实第二次联合减产，长丝市场供应量有所减少。需求方面，下游织机开工率未有大幅下降，刚需仍在。利润方面，根据百川盈孚，本周涤纶长丝毛利润为94.97元/吨，较上周下降54.9%。展望后市，成本支撑下涤纶长丝价格存在一定上涨预期，但受需求牵制预计上涨幅度有限。 　　本周（7.1-7.7）TDI价格延续下跌趋势。根据百川盈孚，截至7月5日TDI价格为13475元/吨，较上周末均价下降3.58%。供给方面，市场整体装置开工运行较高。万华巨力及甘肃银光TDI装置临时停产3-4周结束，恢复正常运行；上海巴斯夫装置检修于6月底结束。需求方面，下游海绵、固化剂等领域需求未见明显好转。展望后市，市场货源充足且需求暂未改观下，我们预计短期TDI市场或仍偏弱运行。 　　投资建议 　　截至7月7日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为19.38倍，处在历史（2002年至今的46.01%分位数；市净率（MRQ）为1.60倍，处在历史水平的1.75%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.91倍，处在历史（2002年至今）的30.32%分位数；市净率（MRQ）为1.29倍，处在历史水平的7.10%分位数。7月份建议关注：1、关注MDI、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、地产及节能降碳政策影响下相关产业链产品的预期变化及后续景气度改善。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油、鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；建议关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　7月金股：中国石油、雅克科技 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　投资者对于医美市场前景的担心主要在两个方面：医美行业的景气度如何？医美产品是否会陷入低价竞争的“内卷”局面？我们认为：1、首先，头部公司的业绩仍然在保持较好的增长，产品均价并没有表现出降价压力，不断丰富的产品矩阵有望在未来带来增长；2、中国医美的渗透率仍然低于海外，医美市场仍然处于增长期；3、医美细分市场依然在扩容，且新兴领域存在“外卷”的空间。 　　支撑评级的要点 　　医美上游企业产业链中话语权较强，业绩保持稳健增长。从业绩方面看，中国医美上游厂商在2023年表现出高景气度的增长，且景气度持续至2024年一季度。医美上游厂商的毛利率和利润水平表现也比较稳健，产品出厂价并未表现出明显的压力。医美行业上游的集中度远高于下游，下游机构面向上游厂商很难有很大的议价权，下游的竞争“引流”给下游带来的利润贡献较低，但是可以帮助上游的产品实现快速放量。此外伴随着消费者的认知越来越成熟，医美产品自身的品质在决策过程中的重要性越来越高，下游机构对于产品的依赖也在提高。 　　中国医美的渗透率相比海外仍然存在差距，市场仍然处于成长期。从全球医美市场来看，在医美比较成熟的地区医美市场也保持着稳健的增长。而中国的医美行业仍然处于成长期，距离“成熟阶段”还有一定距离。根据艾尔建和德勤《中国医美行业2023年度洞悉报告》，中国医美预期在2023年-2027年期间保持15%的高速增长，而注射类医美市场和光电类项目市场预期在2023年-2027年之间保持20%-30%的增长。 　　医美行业各细分赛道均存在增长潜力，新兴领域存在“外卷”空间。透明质酸注射产品相对成熟，常被下游机构作为引流项目，有望伴随着医美机构的获客实现快速放量。此外，透明质酸注射的应用广泛，潜在的市场空间较大，并且对于各厂商也存在差异化竞争的空间。中国透明质酸的高端市场在很长一段时间被进口产品占据，但是中国厂商通过产品升级和差异化的方式有望逐步获取高端市场份额。再生类医美市场在中国的发展方兴未艾，再生类医美注射产品相较于可持续时间更长、效果更加自然，且由于门槛较高往往面向高端市场。目前，中国获批的再生类医美产品较少，且上市时间较短，仍然存在增长空间。胶原蛋白注射市场中仍然存在蓝海空间，目前获批产品以动物源为主。重组胶原蛋白注射产品相较动物源产品优势较为明显，且工艺门槛和价格都比较高，获批的重组胶原注射产品存在稀缺性。 　　投资建议 　　推荐标的：江苏吴中、锦波生物、华东医药 　　评级面临的主要风险 　　竞争加剧风险、经济波动带来消费压力风险、监管政策变动风险。

　　近日，国家药监局综合司、海关总署办公厅公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》意见。我国天然牛黄价格长期受供应紧缺困扰，价格居高不下。企业为应对成本上涨问题采取策略性提价措施，但并未减弱牛黄类产品的市场需求。为缓解供需矛盾，国家药监局与海关总署拟实施天然牛黄进口试点政策。我们预计该政策的实施会在一定程度上平抑天然牛黄的市场价格，有望为企业缓解成本端压力。 　　支撑评级的要点 　　2024年7月1日，国家药监局综合司、海关总署办公厅公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》意见，公告对来自于不存在疯牛病疫情禁令国家（地区），且符合我国海关检疫要求和药品质量检验要求的牛黄，允许其试点用于中成药生产。试点时限为2年，试点区域包括北京天津、河北、上海、浙江、江西、山东、湖南、广东、四川、福建、广西等12个省（区、市）。进口试点政策的实施有望打破供不应求的局面，对价格产生一定的下行压力，通过外部引入供应源来增加市场供给，缓解国内市场的供需关系失衡局面。此举有望对市场价格产生调控作用，帮助药企缓解成本压力，促进市场平稳健康发展。 　　天然牛黄长期面临供应紧缺困境，价格持续走高。为控制疯牛病传播风险，原国家药监局先后发布了一系列文件，明确要求“禁止使用进口牛源性材料制备中成药，如天然牛黄、牛胆膏、牛骨粉等”，我国自此不再批准牛黄进口。然而天然牛黄资源有限，我国每年牛黄的出产量远不能满足传统中成药生产的需求量，因此长期处于供需关系紧张状态，价格不断走高。根据中药材天地网数据，天然牛黄的价格在多个主要药市呈现出显著增长趋势。其中，毫州药市和安国药市作为重要市场，其价格分别从2019年1月份的34万元/公斤和35万元/公斤大幅上涨至2023年8月的120万元/公斤和11月的140万元/公斤，累计提价幅度分别为252.94%和300.00%，处于高位稳定状态。 　　天然牛黄价格持续攀升，企业提价以应对成本上涨压力。为有效缓解成本压力，企业采取策略性提价措施，以确保市场供应的可持续性。根据片仔癀公司公告，以天然牛黄为核心原材料的片仔癀产品，在过去二十年内经历13次价格调整，单价由2005年的125元/粒逐渐提升至2023年的760元/粒，累计提价幅度高达508.00%，同样依赖天然牛黄的安宫牛黄丸价格也经历多次波动。以同仁堂品牌的安宫牛黄丸为例，其售价从2012年的350元/丸逐步调整至2021年的860元/丸，累计提价幅度达145.71%。港版安宫牛黄丸于2024年6月12日再次调整价格，新售价为1189元/丸，较之前价格上浮20.71%。 　　牛黄类药品市场需求旺盛，规模扩张显著。根据观研报告数据，自2017年至2022年期间，安宫牛黄丸在零售市场的规模实现跨越式增长，从12.30亿元增长至42.55亿元，年均复合增长率达37.05%。2023年上半年，根据米内网数据，在城市实体药店的心脑血管中成药领域，安宫牛黄丸以超过28亿元的销售额独占鳌头。同仁堂的安宫牛黄丸产品零售额从2017年的6.93亿元迅速增长至2022年的22.33亿元，年均复合增长率高达39.22%，略高于整体市场的复合增长率。尽管在此期间该产品在2019年12月进行了一次40%的价格上调，但其市场需求并未因此减弱，2020-2022年的年均复合增长率为80.53%，牛黄类药品市场需求持续保持强劲态势。 　　投资建议 　　试点区域相关公司有望优先受益，建议关注牛黄产业链相关企业片仔癀、健民集团、同仁堂、达仁堂等。同时，考虑到医保支付倾斜和集采常态化等因素，院外销售渠道见长的中药产品具备一定的集采免疫性和较高定价自主权，建议关注昆药集团、马应龙、天士力、寿仙谷等。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策波动风险、原材料价格上涨风险、国际环境政策变化风险、市场竞争加剧风险。

　　化学药品原料药制造PPI指数自2022年高点后持续下滑，至2024年中期稳定在较低水平，呈现底部企稳态势。抗生素类、甾体类、非甾体类、兽药类、维生素类价格各有波动。其中，抗生素类产品价格处于高位区间，甾体类和非甾体类波动幅度较小，兽药类波动下行，维生素类经历剧烈波动后趋于稳定。特色原料药如沙坦类呈现低位波动，我们预计他汀类未来增长可能性不大。整体而言，原材料行业部分产品目前价格企稳，板块估值处于相对低位，叠加去库存逐步缓解、原研药专利即将集中到期因素等影响，板块业绩有望复苏，建议继续关注后续价格边际变化和新品种放量情况。 　　支撑评级的要点 　　近期原料药价格逐步企稳。过去2-3年，由于产能扩张、疫情、下游客户清库存等因素影响，原料药整体价格呈现下滑的趋势。化学药品原料药制造PPI指数在经历2022M3的小高峰后，逐步开始下滑。涉及到具体品种如维生素、抗生素、沙坦类产品价格均有回落。但从近期数据上来看，原料药价格逐步趋于稳定，从原料药PPI指数上看，至2024M5，PPI指数逐渐稳定在96.00水平，化学药品原料药制造PPI指数目前呈现出底部企稳的态势。 　　密切关注竞争格局较好的原料药品种后续走势。一方面，由于过去一段时间原料药价格多处于下行周期，导致绝大多数下游客户库存水平较低，随着原料药价格逐步趋于稳定，考虑到下游补库存因素，部分竞争格局较好的原料药品种如VD3，甾体类产品不排除未来2-3个季度内价格可能会出现小幅反弹；另一方面，中国原料药在规模、生产工艺、成本等方面仍具备较大的优势，中国原料药的市场份额有望进一步提高，未来一段时间，部分竞争优势明显的品种如VD3、抗生素等可能会呈现量价齐升的趋势 　　抗生素类市场价格处于较高位，部分品类近期出现小幅提价。其中，青霉素类药品的氨苄西林价格在2024年Q2经历了一轮较为明显的提价，价格从2024M4的290元/kg提价至2024M5的365元/kg，提价幅度达25.86%。 　　甾体类价格较为稳定，地塞米松磷酸钠有一定程度涨价趋势。受销售额大涨原因和部分相关产品纳入集采原因，地塞米松磷酸钠价格从2023M9的8,000元/kg提价至2023M10的9,750元/kg后稳定在此价位区间，涨幅达21.88%。 　　非甾体类品种价格波动较为平缓，萘普生和布洛芬均呈上涨后下行趋势。由于萘普生和布洛芬原料药市场如今供需较为饱和，价格从2023M1的650元/kg和180元/kg逐渐下降至2024M3的600元/kg和100元/kg，其中布洛芬处于2017年-2024年近8年历史低位。 　　兽药类原料药价格均呈波动下行后稳定趋势。受市场货源供应充足和下游刚需相对平缓影响，原料药如强力霉素和氟苯尼考均出现明显价格下滑，分别从2023M1的500元/kg和400元/kg下滑至2024M3的330元/kg和200元/kg。由于供给相对过剩和刚需采购限制下游需求的进一步释放，我们预计未来可能仍将维持相对稳定状态。 　　维生素类市场价格呈现剧烈波动后趋于稳定状态，多数品种价格表现为轻微波动，维生素B1则长期呈稳定增长态势。维生素B1价格在2023M1为116.50元/kg属于历史相对低位，后稳定增长提价至2024M6的185元/kg，提价幅度达58.80%参考历史类似低位，如2014M2的105元/kg持续上升至2017M10的555元/kg，考虑到维生素B1已长期处于市场底部区间，且部分厂家如华中B1产品停报，我们预计未来持续增长可能较大。 　　特色原料药价格有一定波动，处于低位。抗高血压类中，沙坦类产品价格处于稳定区间，其中替米沙坦处于2017-2024的历史最低位，2024M3为1,000元/kg。高血脂类中他汀类中辛伐他汀呈波动上升趋势，从2017M1的1,100元/kg增至2024M3的1,650元/kg。目前价格已处于稳定区间，建议关注产品未来价格边际变化。 　　投资建议 　　我们认为行业部分产品价格已基本企稳，板块估值位于相对低位。同时，叠加原料药行业去库存影响逐步消除，原研药专利即将集中到期等因素影响，板块业绩有望复苏，建议持续关注行业供给关系、产品价格边际变化和新产品放量情况。建议关注普洛药业、同和药业、天宇股份、华海药业、仙琚制药等。 　　评级面临的主要风险 　　行业竞争加剧风险、价格波动风险、环保压力进一步加剧风险。