中新集团(601512) 　　事件 　　中新集团(601512)发布2022年三季报，主要内容如下： 　　2022年前三季度公司实现营业收入30.76亿元，同比增长18.29%，归母净利润10.33亿元，同比下降7.23%；归母净利润率33.57%，同比下降9.24个百分点，EPS0.69元。其中第三季度单季实现营业收入6.54亿元，同比增长21.56%，归母净利润1.91亿元，同比下降2.93%；归母净利润率29.18%，同比下降7.36个百分点，EPS0.13元。 　　核心观点 　　业绩小幅下降，主要原因为少数股东损益上升、毛利率下降、实际所得税税率上升等。公司前三季度归母净利润同比下降7.23%，业绩下降幅度相比上半年（下降8.15%）收窄。公司前三季度业绩的主要拖累因素包括：1）少数股东损益由去年同期2.67亿元上升至3.29亿元，主要原因是公司持股51%的中新嘉善公司业绩扭亏为盈；2）公司毛利率从去年同期的61.10%下降至58.39%；3）公司实际所得税税率从去年同期的19.96%上升至23.65%。 　　苏州工业园区仍是业务主力，支撑公司稳健发展。公司业务主要服务于8个产业园区，苏州工业园区目前仍是公司业务主力。苏州工业园区区位优势突出、运行成熟，受疫情影响较小，成为公司服务发展的坚实支撑。由于三季报未披露相关数据，我们以2022年上半年数据进行分析，公司为苏州工业园区引进内外资新项目近40个，其中科技项目23个，完成新增注册内外资合计近80亿元人民币，主要指标受疫情等因素影响有所回落但相对较为稳定。10月德国蔡司集团落户园区，这是蔡司在国内首次购地自建项目，项目总投资2500万美元，将陆续引入显微镜事业部B&C级全球产品中心。 　　产业基金投资继续加码，投资收效持续显现。公司产业基金投资效果体现为两方面，一方面所投基金增值获得投资收益，另一方面通过产业基金投资拉动外部基金来到园区内部投资，起到撬动作用。我们仍以上半年数据为例，公司新增认缴外部市场化产业基金近4亿，外部基金返投园区项目约56亿元，拉动项目总投资近190亿；截至今年上半年末，公司累计认缴外部市场化产业基金34支，认缴金额约30亿，拉动基金落地规模超500亿。 　　今年7月首次登陆债券市场，公司债券深受市场青睐。公司此前未发行债券，主要依靠银行贷款进行融资。前三季度，公司的公司债券申请获证监会审批通过，注册额度20亿。7月12日，首期10亿元债券成功发行，发行期限3年，票面利率2.96%，认购倍率4.29倍，深受投资者青睐。募集资金主要用于产业投资板块，既能加大产业投资力度，同时也能丰富公司融资渠道、优化融资成本。 　　基础设施公募REITs有望助推公司未来发展。基础设施公募REITs试点已经超过一年，公司业务符合REITs试点要求，且公司在财报中表示会根据长期发展需要适时启动REITs等资本运作，优先启用苏州工业园区外的项目，以展示市场化能力。公司发行基础设施公募REITs的前景值得期待，REITs作为重要融资工具将助力公司扩大管理规模，实现可循环滚动开发，有利于区域经济和自身发展。 　　投资建议 　　公司业绩稳定性强，公募REITs有望助推未来发展，目前股息率达到3.8%左右，维持“谨慎推荐”评级。预计2022-2024年营业收入为45.22亿元、53.27亿元、62.79亿元，归母净利润为17.44亿元、20.30亿元、23.76亿元，EPS为1.16元、1.35元、1.59元，对应PE为6.88倍、5.91倍、5.05倍。

　　昭衍新药(603127) 　　投资要点 　　中国药物安评行业市场规模高速增长，景气度仍维持较高水平。药物安全性评价是医药研发外包行业重要组成部分，全球及中国的药物安全性评价市场规模分别占全球及中国CRO行业市场规模的7.7%及6.1%。根据Frost&Sullivan报告，该行业全球市场规模从2015年的34亿美元增加到2019年的48亿美元，2015-2019年复合年增长率也达到9.4%，中国市场规模从2015年的1.4亿美元增加到2019年的4.2亿美元，期间复合年增长率高达31.7%；从CDE受理创新药IND数量上来看，2021年达1832个，2016-2021年复合增长率为30%，2022年上半年为809个，与上年同期相比有所下降；从国内医药研发投入来看，中国医药研发投入2022年将达到411亿美元，预计同比增长23%，而2014年仅为93亿美元，研发投入持续增长；从国内医疗健康产业投融资情况来看，2011-2021年国内总融资额快速增长，由126亿元增长至2192亿元，复合年增长率为33%，融资事件数也从百余次增长至千次，综合来看，中国药物安评行业景气度将继续维持较高水平。 　　公司为国内药物安评领域优质公司，开启全球化布局。公司成立于1995年，截至2022年7月31日已拥有超过2600人的专业技术团队，在北京、苏州、重庆、广州、上海、无锡、梧州、南宁、云南以及美国加州、波士顿设有子公司。公司业务主要包括药物安全性评价服务、药效学研究服务、药代动力学研究服务和药物筛选服务，其中药物安全性评价为公司核心业务。根据Frost&Sullivan数据，公司已成为国内最大的药物非临床安全性评价合同研究组织，按2019年的收入计，市场份额高达15.7%。在全球化布局方面，公司于2019年12月以2728万美元现金收购美国临床前CRO公司Biomere，2022年上半年新签订单约为2亿元，同比增长近30%。2022上半年昭衍国内公司新签海外订单同比增长超100%，延续高增长趋势。公司股权激励常态化，较好实现员工利益与公司利益的绑定。2018-2022年公司连续5年对高管团队和核心技术人员实施大范围股权激励计划，涉及员工超1800人次，实现员工利益与公司利益的绑定。 　　生物药领域发展快速+动物资源保障，提升公司未来业绩确定性。公司业务生物大分子占比较高，订单约占70%，在大分子领域的项目经验丰富，竞争力强，数据显示我国生物药IND增速大于化学药，未来公司有望依托生物药快速发展。公司于2019年11月开始在广西梧州建设动物繁殖基地，截止2022年6月底，已经完成检疫场建设，投入使用后能饲养约1.5万头非人灵长类动物。此外，公司于今年上半年收购了两家实验猴供应商玮美生物和英茂生物，为生物资源供应提供了保障。 　　GLP资质是公司高速增长护城河。从事药物安全性评价服务的CRO企业需具备GLP认证，GLP实验室建设标准高，难度大，时间长，且各国GLP认证标准及流程存在差异。截至2022年3月24日，共有76家机构符合国家药监局GLP要求，其中同时具备OECDGLP资质的实验室共有8家，接受过FDAGLP检查的机构共有12家，其中包括昭衍两家。产能建设持续进行，保障中长期业绩增长。从现有产能来看，实验室面积超1.78万㎡，动物房面积超4.76万㎡，且公司仍处于大规模扩建阶段。昭衍苏州拟新建20000㎡饲养设施及配套设施，预计2022下半年进行内部装修；梧州拟新建50000㎡动物房及配套设施，目前已开工建设；重庆拟新建实验室20000㎡，预计2023年投入运营；广州拟新建实验室18000㎡，预计2023年一期投入运营；无锡拟新建实验室3000㎡，预计2022年下半年投入运营。 　　盈利预测 　　我们预测公司2022/23/24年营收为22.04/29.78/40.25亿元，归母净利润为10.11/12.91/17.05亿元，对应当前PE为33/26/20X，首次覆盖给予“推荐”评级。 　　风险提示 　　政策风险，产能投放不及预期，一级市场投融资额下降风险，生物资产公允价值变动风险

　　行业表现：本周（10.17-10.21）上证综指下跌2.07%，创业板指数下跌1.60%，申万基础化工指数下跌1.93%，在申万31个一级行业中排名19，申万石油化工指数下跌2.30%，排名22。 　　本周行业数据跟踪：本周化工品价格涨幅前五的为硫磺（7.75%）、尿素（6.00%）、对硝基氯化苯（5.10%）、纯MDI（3.81%）、盐酸（3.57%）；价格跌幅前五的为磷酸（-31.49%）、五氧化二磷（-31.48%）、天然气（-16.97%）、醋酸（-9.09%）、EDC（-7.81%）。天然气方面，欧盟委员会于当地时间10月18日发布联合购买天然气、对欧洲天然气基准价格实施限价机制、协调欧盟成员国能源供应等新的紧急措施，以应对欧盟天然气价格高企，确保今冬能源供应安全，荷兰天然气TTF价格本周下降超10%。本周化工品价差涨幅前五的为R134a-三氯乙烯价差（+2087.85%）、PVC-电石价差（+281.48%）、丙烯腈-丙烯价差（+22.82%）、氨纶-PTMEG价差（+2.74%）、粘胶短纤-棉浆价差（0.00%）；价差跌幅前五的为炭黑-煤焦油价差（-72.53%）、二甲醚-甲醇价差（-29.04%）、己内酰胺-纯苯价差（-27.35%）、醋酸-甲醇价差（-17.37%）、双酚A-苯酚价差（-15.93%）。 　　投资建议：第一条主线是行业基本面见底未来景气度有望向上的子行业，推荐关注轮胎行业的赛轮轮胎（推荐）、玲珑轮胎（未覆盖）、森麒麟（未覆盖），工业硅龙头合盛硅业（未覆盖）；第二条主线是拥抱能源革命大时代带来化工新材料第二增长曲线的新机遇，重点在于原有产品升级或延伸产业链用于新能源车、光伏、风电等领域所带来的戴维斯双击的结构性机会，推荐关注“含新量”边际比例提升较快的胶黏剂龙头回天新材（未覆盖）、硅宝科技（未覆盖），碳纤维龙头中复神鹰（未覆盖）、吉林碳谷（未覆盖），聚醚胺龙头晨化股份（未覆盖）、阿科力（未覆盖），顺酐酸酐固化剂龙头濮阳惠成（未覆盖），磷化工龙头川恒股份（未覆盖）；第三条主线是高景气度维持且未来供需格局仍较为紧张的子行业，推荐关注纯碱龙头远兴能源（推荐）、和邦生物（未覆盖）。 　　风险提示：宏观经济增速低于预期，产品价格大幅下跌，新项目进展低于预期，环保安全不达标等。

　　本周观点 　　世卫组织网站最新数据，截至北京时间22日零时24分，全球确诊病例较前一日增加294,250例，达到623,893,894例；死亡病例增加760例，达到6,553,936例。单日病死率为0.26%，累积病死率为1.05%。截至10月17日，牛津大学OurWorldinData统计全球累计报告接种新冠病毒疫苗12,841,162,457剂次，接种率68.33%。 　　近期几种最新变种毒株的感染占比在不同国家和地区出现快速提升，其中XBB突变数量最多，也最有竞争力。WHO本周三报告，XBB很可能是迄今为止逃避免疫能力最强的新冠变种，同时表示有迹象显示XBB比其他奥密克戎亚型的传播速度更快，但没有证据显示该亚型会导致病情加重。 　　10月初法国奥密克戎新变异株BQ.1.1感染占比为16%（9月底为6%）。BQ.1.1在德国、美国等国家传播得更快，德国单日确诊数已在近日突破15万例；截至10月22日，美国23.3%的新感染病例来自于BQ.1、BQ.1.1、BF.7。BQ.1.1逐渐成为主流的亚变体主要是因为它降低了单克隆抗体治疗的有效性。 　　据美国、中国等国研究者的研究结果显示，XBB与BQ.1.1一起被认为是迄今为止免疫逃脱能力最强的新冠病毒变种，疫苗对BQ.1.1可能还有一点作用，但是对XBB几乎不再有效，且此前无论感染BA.1,BA.2或BA.5都无法对XBB感染产生保护作用。我们预计相关的调整疫苗是有意义的，BQ.1.1是从BA.5衍生而来的，专门针对奥密克戎BA.5的加强针应是较好的选择。上周，辉瑞披露针对BA.4/BA.5变异株调整的奥密克戎二价疫苗在Ⅱ/Ⅲ期实验的早期数据，结果显示疫苗仍然对奥密克戎BA.4/BA.5有作用。 　　在口服药方面，10月6日，Molnupiravir临床研究进展结果表示，其无法有效降低患者28天住院和死亡率，但在次要终点上，LAGEVRIO组首次恢复时间估计有4天的显著改善(10.4vs14.5天)。以色列研究人员进行的另一项对真实世界数据的分析表明，LAGEVRIO降低了因COVID-19感染的65岁及以上患者的住院率和死亡率;但在40-64岁的人群中没有发现任何益处的证据。 　　重点推荐 　　本周医药相较前期仍处高位震荡，从交易量来看，总体维持千亿上下的水平，筹码交换持续，有望为后期上涨打开空间。指数上来看，我们认为下周会前低后高，上半周仍会有支撑试探，后半周有望随着三季度业绩催化而出现再次上行。配置角度来看，随着近期板块配置方向的转移，医药政策端的利好持续释放，边际不断改善，资金出现跷跷板效应，如海外医药和科技市场能保持相对稳定，我们认为短期板块景气度仍能维持较高水平。因此，我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略： 　　医疗消费——疫情防控有望11月后持续放松，政策持续支持民营医疗服务。国家陆续发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》及相关配套防控措施，国内防控政策或进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注：天坛生物*（600161）、国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等。 　　医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。医疗新基建趋势起于2020年，2020-2021年各类型医院建设项目立项面积同比大幅增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。同时，国家出台财政贴息政策，支持国产医疗大型设备的采购力度，建议关注：迈瑞医疗*（300760）、华康医疗*（301235）、康众医疗*（688607）、祥生医疗*（688358）等。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元走强汇兑损益提升的背景下，整个板块业绩有望在Q3出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。重点推荐：同和药业（300636）等。 　　创新药——Q3在美元指数不断推升的背景下，国内创新药板块与港股18A均出现快速的回撤，但美国XBI指数却受美元资产回流而表现相对较好。因此，我们看好在9月底美元指数见顶后的国内创新药板块与港股18A的补涨行情，尤其看好在配置初期，市场研究较为深入的且临床、产品上市和BD进展皆较为顺利，尤其是核心管线已被充分验证的标的。建议关注：荣昌生物-B*（9995）、康方生物-B*（9926）。 　　CRO/CDMO——前期受一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现，以及资本寒冬的最终终结有望迎来估值与业绩双升阶段。建议关注：药明康德*（603259）、昭衍新药*（603127）、凯莱英*（002821）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；疫情防控政策超预期。

中心思想 行业库存有望恢复，配置时点临近 本报告核心观点指出，随着台积电预测半导体行业库存水平有望在2023年上半年恢复到健康状态，本轮行业下行周期或将迎来转机。当前半导体板块估值已回落至历史低位，在下游需求企稳信号出现后，将是较好的配置时点。 国产替代加速与结构性投资机遇 报告强调，在国内市场，半导体产业正处于国产替代的关键机遇期。美国对国内半导体产业的出口限制政策，将进一步推动国内半导体供应链的自主可控进程。在此背景下，报告持续看好国产替代逻辑主线，尤其是在半导体设备材料、设备零部件国产化以及EDA等关键领域，存在显著的投资机会。 主要内容 1 台积电预计供应链库存水平在23年上半年回到健康水平 台积电于2022年10月13日发布三季报并召开法说会，提供了行业关键指引： 3Q22经营情况及收入结构： 第三季度营收达202亿美元（6131亿新台币），环比增长11.4%，同比增长35.9%，主要得益于5nm工艺的强劲需求。毛利率提升至60.4%。收入结构中，5nm和7nm先进制程合计占比54%，智能手机和HPC是主要应用领域。 4Q22展望与资本开支调整： 预计第四季度营收为199-207亿美元，中值环比增长0.4%，毛利率维持在59.5%-61.5%。2022年资本开支下调至360亿美元，主要原因在于设备交付问题和市场不确定性。 下游需求与库存消化预期： 消费电子终端需求持续疲软，数据中心和汽车市场虽保持稳定但已出现调整可能性。半导体供应链库存水平在第三季度达到峰值，预计需数个季度消化，有望在2023年上半年恢复到健康水平。 2023年展望及先进制程进展： 尽管2023年上半年将受库存调整影响，但台积电凭借差异化、先进和特色工艺，预计全年仍将实现增长。N7、N6产能利用率因智能手机和PC市场疲软而下降，预计持续至2023年上半年，但需求被认为是周期性而非结构性问题，有望在下半年回升。N3将在本季度量产，2023年需求将超过供给，N3E开发进度超前，计划2023年下半年量产。N2进展顺利，预计2025年大规模量产。 各厂区进度与地缘政治影响： 美国亚利桑那厂、南京厂（获一年期28nm扩产授权，覆盖16nm）、日本Kumamoto厂均按计划推进。高雄厂7nm制程规划已调整。德国建厂仍在初期评估。美国对中国新的出口限制对台积电影响有限可控，主要针对AI和超算领域的高端芯片。台积电重申将遵守所有规则，继续为全球所有客户服务，并将中国大陆市场视为战略市场。 中邮证券观点与投资建议： 报告认为台积电的指引预示着半导体行业下行周期曙光初现。结合国内半导体产业的国产替代机遇，以及美国出口限制政策对国内供应链自主化的推动，持续看好国产替代逻辑主线。建议关注半导体设备材料（北方华创、中微公司等）、半导体设备零部件国产化（富创精密、新莱应材等）和EDA（华大九天、广立微等）领域的投资机会。同时，半导体行业估值已回落至历史低位，等待下游需求企稳信号将是较好的配置时点。 2 半导体设备招投标数据 9月主要设备中标情况： 9月份半导体设备招投标数据显示，北方华创在刻蚀设备、退火炉、薄膜沉积设备方面有中标；盛美半导体中标湿法刻蚀设备；中科飞测中标量测设备；上海微中标激光退货机；Lam Research中标电镀设备；东京电子中标原子层成膜扩散炉和退火炉；是德科技中标测试机。这反映了国内半导体设备采购的活跃度。 3 国内半导体行业动态 深圳市促进半导体与集成电路产业高质量发展措施： 深圳市发改委发布《关于促进半导体与集成电路产业高质量发展的若干措施（征求意见稿）》，重点支持高端通用芯片、专用芯片、化合物半导体芯片设计，硅基/化合物半导体制造，先进封装测试技术，EDA工具、关键IP核开发，光刻、刻蚀等先进装备及关键零部件生产，以及核心半导体材料研发和产业化。旨在全面提升产业链核心环节，加速突破基础支撑环节，增强产业发展动能，并构建高质量人才保障体系。 新能源汽车产销数据： 中汽协数据显示，2022年1-9月，我国新能源汽车产销量分别达471.7万辆和456.7万辆，同比增长120%和110%，市场占有率达23.5%。9月新能源汽车产销再创历史新高，市场占有率达到27.1%，显示出新能源汽车市场的强劲增长势头。 SEMI预测全球300毫米晶圆厂产能增长： SEMI报告预计，2022年至2025年全球300毫米半导体晶圆厂产能将以近10%的复合平均增长率扩张，达到每月920万片晶圆的历史新高。其中，中国大陆300mm前端晶圆厂产能的全球份额将从2021年的19%增至2025年的23%，有望在明年超过中国台湾地区。功率半导体和模拟芯片的产能增长最快，分别达到39%和37%的复合年增长率，主要受汽车半导体强劲需求及政府资助计划推动。 士兰微定增募资项目： 士兰微披露定增预案，拟募资约65亿元，用于年产36万片12英寸芯片生产线项目（生产FS-IGBT、T-DPMOSFET、SGT-MOSFET功率芯片）、SiC功率器件生产线建设项目（生产SiC MOSFET、SiC SBD芯片）和汽车半导体封装项目（一期，提升汽车级功率模块产能）。这些项目旨在扩大公司在功率芯片和汽车半导体领域的产能和市场份额。 4 IPO动态 本周半导体企业IPO进度概览： 报告列出了本周半导体企业IPO的最新进展，包括已受理、已问询、注册生效、止步等状态，主要集中在科创板。这些企业涵盖了半导体显示、高速电源管理芯片、模拟IC设计、功率半导体、EDA工具、光刻胶、智能传感器等多个细分领域，反映了国内半导体产业的蓬勃发展和资本市场的支持。 5 海外半导体行业动态 SK海力士获美国对华设备供应豁免： SK海力士与美国商务部完成协商，确保在未来一年内无需获取个别许可，即可为其中国工厂供应所需的半导体生产设备。此举有助于SK海力士维持在中国的生产经营，并保障全球半导体供应链的稳定。 佳能投资提高光刻机产量： 佳能计划投资500亿日元，在日本新建半导体设备厂，目标到2025年将其光刻机产量翻一番，以满足汽车控制系统等应用芯片的制造需求。同时，佳能正在探索纳米压印技术，有望以更低成本和能耗制造尖端微细电路，作为EUV光刻的替代工艺。 英特尔拆分芯片设计与制造部门： 英特尔计划进行重大策略转变，拆分芯片设计与芯片制造部门，使晶圆代工部门像第三方晶圆厂一样运作，接受英特尔及其他IC设计厂商订单。此举是CEO Pat Gelsinger推动IDM 2.0战略的一部分，旨在提高公司盈利能力和效率。 6 行业数据更新 6.1 半导体景气数据跟踪 报告跟踪了全球半导体月销售额、日本半导体制造设备月出货额等宏观景气数据，以及DRAM、NAND、CIS、液晶面板等主要半导体产品的现货价格走势。这些数据为判断行业景气度提供了量化依据。 6.2 终端数据跟踪 终端市场方面，报告提供了国内智能手机月度出货量及同比、全球智能手机季度出货量及同比、国内新能源车月度产量及同比以及iPhone季度出货量等数据，以反映下游需求的动态变化。 6.3 台股月度营收数据 报告更新了台湾主要半导体公司的月度营收数据，包括环球晶圆、台积电、联电、世界先进、日月光投控、联发科、联咏、瑞昱、稳懋、华邦电、旺宏等，展示了这些关键厂商的最新经营状况。 附录：本周行情回顾 A股半导体及电子行业表现： 本周（10/10-14/10）SW半导体指数下跌1.43%，跑输沪深300指数2.41个百分点；SW电子行业指数上涨2.11%，跑赢沪深300指数1.12个百分点。半导体子行业表现分化，面板、模拟芯片设计、集成电路封测等上涨，半导体材料、半导体设备等下跌。截至本周收盘，电子行业市盈率PE-TTM为26.49倍，半导体行业为38.06倍。 全球主要半导体指数表现： SW半导体指数年初至今累计下跌38.99%，跑输沪深300指数16.77个百分点。台湾半导体指数年初至今累计下跌36.43%，跑输台湾加权指数10.11个百分点。费城半导体指数年初至今累计下跌41.55%，跑输道琼斯指数15.86个百分点。 A股、台股、美股半导体板块个股涨跌幅： 报告列出了本周A股、台股和美股半导体板块涨跌幅排名前十的个股，反映了市场对不同公司和细分领域的短期情绪和资金流向。 总结 本周半导体行业报告的核心观点是，随着台积电预测行业库存有望在2023年上半年恢复健康水平，半导体板块的下行周期或将迎来转机，当前估值处于历史低位，是较好的配置时点。报告详细分析了台积电三季报的关键信息，包括营收增长、毛利率提升、资本开支调整以及对未来需求的展望，特别是先进制程N3、N3E的强劲需求和N7、N6的周期性调整。 在国内市场，政策支持和地缘政治因素共同推动国产替代进程加速，为半导体设备材料、设备零部件和EDA等领域带来结构性投资机遇。国内半导体产业动态显示，深圳市出台多项措施促进产业高质量发展，新能源汽车产销两旺，SEMI预测中国大陆300mm晶圆厂产能将显著增长，士兰微等企业也积极通过定增扩充产能。海外方面，SK海力士获得美国对华设备供应豁免，佳能计划扩大光刻机产量并探索纳米压印技术，英特尔则计划拆分芯片设计与制造部门以提升效率。 行业数据更新部分提供了全球半导体销售额、设备出货量、主要产品价格以及终端市场（智能手机、新能源车）的数据跟踪，并列举了台股主要半导体公司的月度营收表现。本周行情回顾显示，A股半导体指数跑输大盘，但电子行业整体表现较好，全球主要半导体指数年初至今均有较大跌幅。 尽管行业面临库存消化、终端需求持续低迷以及疫情给供应链带来的不确定性等风险，但库存周期的触底回升预期、国内政策的强力支持以及国产替代的长期逻辑，共同构成了半导体行业未来发展的关键驱动力。投资者应密切关注下游需求企稳信号，把握结构性投资机会。

　　同和药业(300636) 　　投资要点 　　公司起步于日本规范市场，具备全面的cGMP质量体系和高标准的EHS体系。江西同和药业股份有限公司成立于2004年，以日本规范市场起家，建立了高标准的cGMP体系和EHS体系，主要从事特色化学原料药和医药关键中间体的研发、生产与销售，是全球瑞巴派特、加巴喷丁、醋氯芬酸和塞来昔布的重要供应商，其中瑞巴派特国际市场占有率超50%，此外，公司持续拓展CDMO业务，为原研药企（专利持有人）配套生产原料药及中间体。2022H1实现营业收入33,597.51万元，同比增长21.06%，实现归母净利润4,263.84万元，同比增长0.26%。 　　新产品专利全球范围内陆续到期，预计未来三年将实现新产品快速放量。根据EvaluatePharma发布的《WorldPreview2019，Outlookto2024》，预计2019-2024年将有1,980亿美元左右销售额的原研药专利到期，预计由专利悬崖衍生出的原料药市场增量有望超过1,000亿元人民币，这其中就包括2021年全球销售额排名前二十的利伐沙班（TOP12）和阿哌沙班(TOP5)，随着公司新产品专利全球范围内陆续到期，销售将逐步增加，预计未来三年将实现新产品快速放量。 　　新产品陆续开始销售后，有望带来毛利率改善，利润增速将大于收入增速。目前塞来昔布、替格瑞洛已在国内获批并销售，两个产品销售仍然处于上升期，营收占比持续提升，预计利伐沙班、米拉贝隆在四季度通过GMP现场检查后，也可开始国内销售，预计2023年二厂区试生产后开始放量。新产品毛利率普遍高于成熟产品，产品毛利率大概率将维持在40%上下，而公司2021年原料药毛利率为28.58%，因此新产品陆续开始销售后，有望带来毛利率改善，利润增速将大于收入增速。 　　提前10年布局，领域重磅。公司一般提前专利最早到期时间10年布局产品，期间经历小试、中试、试生产、验证批生产等多个阶段。同时，公司布局品种领域重磅，主要集中在神经系统用药、抗溃疡病药、非甾体抗炎镇痛药、抗高血压药、抗抑郁药等领域，均属于常见疾病，患病人群庞大，这些领域中不乏有原研药全球销售额排名名列前茅，位列历年畅销药物TOP50。 　　产能持续释放，保障中长期业绩增长。二厂区一期、二期全部建设完成后，18个新品种的产能问题有望得到解决，预计2025年，二厂区一、二期共计11个车间的产能均能够得到有效利用，保障了中长期的业绩增长。 　　盈利预测 　　我们预测公司2022/23/24年收入为7.75/13.00/19.50亿元，净利润为1.04/1.83/3.03亿元，对应当前PE为41/23/14X，首次覆盖给予“推荐”评级。 　　风险提示 　　产能释放不及预期；产品研发及技术创新风险；环保政策风险；汇兑损益风险

中心思想 政策催化与配置偏移驱动医药板块底部反弹 本报告核心观点认为，2022年10月医药板块的底部崛起主要源于行业政策密集催化（财政贴息贷款、骨科脊柱集采落地、生化及电生理带量采购等）与市场资金行业配置偏移的共同作用。尽管短期看好持续放量的反弹行情，但正式反转仍需观察市场流动性与中美关系等黑天鹅事件。 医疗新基建进入后周期阶段，增量空间可期 报告基于中国在建医院工程信息网数据，从新建与改扩建两大维度深度分析了医疗新基建的实际增量与持续性。数据显示，2020-2021年医院房屋建筑面积同比增长约18.78%和18.38%，远高于2019年6.6%的水平；投资额增速更快，创历史新高。预计竣工高峰集中在2022年底至2023年，医疗设备采购、专项工程及信息化板块将陆续受益。 主要内容 1 中邮观点 1.1 本周观点 政策催化逻辑：国家卫健委财政贴息贷款政策（中央财政贴息2.5个百分点，期限2年）推动医疗机构设备更新改造；叠加骨科脊柱集采、22省生化集采、27省电生理带量采购等政策累积，由量变转向质变。 市场表现：人民日报连发三文支持“动态清零”，资金配置方向变化，引发医药板块底部崛起。看好持续反弹行情。 医疗新基建数据分析：通过中国在建医院工程信息网数据，假设新建数据占总新建面积21%的比例，预测2020/2021年总新建面积达9727/11311万平方米，同比增长约18.78%/18.38%。投资额增速高于面积增速，达历史最高水平。 竣工与区域分布：竣工将集中于2022年底和2023年，2024-2025年可能维持较高水平；前五大省份占新建建筑面积51.23%，发展不平衡。 改扩建情况：2020/2021年改扩建面积增速分别为55.88%和102.94%，2022年下半年为新建与改扩建叠加的竣工高峰。 1.2 重点推荐 医疗消费：疫情防控有望11月后放松，政策支持民营医疗服务。建议关注天坛生物、国际医学、爱尔眼科。 医疗新基建后周期：医疗新基建进入后周期，专项工程、设备采购、信息化受益。国家贴息政策支持国产设备采购。建议关注迈瑞医疗、华康医疗、康众医疗、祥生医疗。 CRO/CDMO：前期受一级市场投融资、中美关系等扰动估值回撤，但优质公司业绩兑现及UVL名单调整、资本寒冬终结有望迎来估值与业绩双升。建议关注药明康德、昭衍新药、凯莱英。 2 医药生物行业概览 2.1 本周行业表现 本周医药板块上涨7.54%，跑赢沪深300指数6.55pct。二级子行业中医疗设备（14.79%）、体外诊断（12.09%）、医疗新基建（11.44%）涨幅居前；疫苗（0.56%）、生命科学（2.42%）、原料药（4.44%）涨幅居后。个股涨幅前三：祥生医疗（31.84%）、微电生理（30.97%）、迪瑞医疗（28.20%）；跌幅前三：纳微科技（-12.75%）、皓元医药（-10.58%）、*ST必康（-9.36%）。 2.2 公司动态 恒瑞医药：马来酸吡咯替尼片上市申请获受理。 华润三九：前三季度营收121.11亿元，同比+7.53%，净利润19.52亿元，同比+11.17%。 华海药业：前三季度归母净利润预计7.9-8.25亿元，同比+34%~40%。 万泰生物：前三季度归母净利润预计37.5-39.5亿元，同比+216%~232%。 百济神州：BTK抑制剂百悦泽在ALPINE试验获PFS优效性结果；获EMA人用药品委员会积极意见用于CLL。 药明康德：前三季度营收约283.95亿元，同比+71.87%，净利润约73.78亿元，同比+107.12%。 荣昌生物：泰它西普获FDA孤儿药资格认定用于重症肌无力。 2.3 行业动态 新修订《医疗器械注册质量管理体系核查指南》发布。 默沙东肺动脉高压药物sotaterceptⅢ期临床成功。 国家医保局：创新药新适应症纳入简易续约考虑范围。 《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告（第1号）》发布（27省联盟）。 《腔镜切割吻/缝合器类医用耗材省际联盟集中带量采购公告（第1号）》发布（15省联盟）。 3 医药生物行业市场表现 3.1 医药生物行业表现比较 本周医药板块上涨7.54%，沪深300上涨0.99%，板块跑赢6.55pct。二级行业涨跌幅见图表11。 3.2 医药生物行业估值跟踪 截至10月14日，医药行业整体PE（TTM，剔除负值）为23.12倍，相对于A股剔除金融行业的溢价率为26.82%。各子行业估值趋势见图表13-20。 3.3 沪深港通资金持仓情况汇总 沪深港通资金持股数变动前十：硕世生物（+1.59%）、一心堂（+1.54%）、键凯科技（+1.06%）等。沪港通资金持仓比例前十：益丰药房（17.16%）、泰格医药（16.57%）、山东药玻（16.19%）等。 4 原材料价格及海外新冠药物分发汇总 4.1 主要原材料价格汇总 图表22显示：缬沙坦、阿托伐他汀钙等原料药价格平稳；维生素A月跌8.89%，年跌62.73%；泛酸钙月涨3.03%，年涨100%；中药材价格指数月涨1.83%，年涨6.48%。 4.2 美国新冠口服药周分发量汇总 图表23显示：截至10月16日当周，Paxlovid分发61.2万疗程，占比92.69%，Lagevrio4.8万疗程，Bebtelovimab和Evusheld发放为零。 5 风险提示 全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；疫情防控政策超预期。 总结 政策驱动与数据验证下的短期反弹与中期配置逻辑 本报告通过详实的数据分析（新建面积、投资额、专项债、竣工时间表、区域分布等）论证了医疗新基建的当前高增速与后周期阶段的确定性，预计2022年下半年为竣工高峰，相关医疗设备、专项工程、信息化板块将受益。同时，财政贴息、集采落地等政策催化叠加市场资金行业配置偏移，导致医药板块在10月第二周出现大幅反弹（周涨7.54%），成交额超千亿。核心推荐方向聚焦医疗消费（疫情防控边际放松）、医疗新基建后周期（设备采购贴息）、CRO/CDMO（业绩兑现与估值修复）三条主线。风险提示包括政策推进不确定性、外部环境变化等。整体判断为短期反弹延续，反转仍需观察。

　　本周观点 　　上周，全国脊柱类耗材集采已在上海完成。本次骨科脊柱类耗材是继冠脉支架以及骨科人工关节之后，第三个纳入国家集采范围的高值医用耗材品种， 从拟中选结果来看，本次集采拟中选企业为 152 家，中选率将近 90%，几乎维持了现有市场的玩家数量。 　　公开信息披露的骨科脊柱类耗材平均降价 84%，主要是指基于市场终端价格的下降幅度，这 84%的降幅主要是从患者和医保的角度来看的，然而本次脊柱类带量采购的 14 个产品 A 组拟中标情况，基于最高限价的降幅为 60.88%。 各企业对拟中选规则三的使用达到了较高比例，在价格竞争层面没有出现大幅杀价的局面。 即使 B 组拟中标也是同样如此， 9 组产品的平均降幅仅为 61.27%， 降幅与 A 组不相上下。此不同于安徽脊柱类集采 B 组价格的降价幅度远高于 A 组。 　　从本轮脊柱类产品集采中标后各产品的集采规模来看， 总计规模约 20 亿。其中胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统使用量约占总脊柱耗材使用量的 30%，本次集采规模则约为 12 亿，占比最高，其次分别为胸腰椎后路微创钉棒固定融合系统、颈椎前路钉板固定融合系统和椎体后凸成形系统。从总规模上来看，虽然集采把各环节的水分挤掉了，但是对于医保局推行的 DRG 而言，各医院骨科科室的激励已完成“ 出表” ， 实际的市场规模降幅显著低于表观上的规模降幅。 　　从中标率来看，明显好于我们之前 71%-73%的预期，甚至有三类产品出现了 100%中标的情况，当然这也得益于拟中选规则三的设立，平均 14 种产品 A 组平均中标率为 88.84%， 其中约占总市场一半以上的胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统中标率高达 96%，参与竞标的企业仅有一家未中。因此本轮集采还是以降价格为主，自身品种内竞争格局改变有限。 平均 9 种产品 B 组平均中标率略低于 A 组，为 84.35%。 　　本轮集采虽然表观降幅很显著，但整体而言竞争并不激烈，基本实现了现有竞争格局的维持。而价格方面则延续了普降的结果，比对以往此次集采有两方面值得注意： 1、一般而言集采外资价格降幅往往较低，国产相对降幅较大，而此次明显外资产品相对市场价降幅较大，由此可见国产品牌未来临床服务的空间或大于外资品牌， 同时，各产品 A 组中标排名靠前的几乎都是内资品牌， 国产替代势必进入提速阶段。 2、在科室激励“出表” 的背景下，骨科耗材市场规模虽然表观出现快速下降，但是长期看有助于提升我国相关手术的渗透率， 骨科耗材市场规模或经历触底后快速回升的新阶段。 　　重点推荐 　　医药指数近期受政策催化，内部出现明显结构性行情。指数上来看，我们认为下周结构性机会仍会持续，周末，根据美国商务部信息，药明生物无锡子公司已从 UVL 中移除，上海子公司后续被移出将是大概率事件。外加国内政策端不断发力，医药有望走出一波快速反弹行情。我们仍旧建议弱化个股，重视相关子板块的投资策略： 　　医疗消费——疫情防控有望 11 月后持续放松，政策持续支持民营医疗服务。国家陆续发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》及相关配套防控措施，国内防控政策或进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注：天坛生物*（600161）、国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等。 　　医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。 　　医疗新基建趋势起于 2020 年， 2020-2021 年各类型医院建设项目立项数量同比快速增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。同时，国家出台财政贴息政策，支持国产医疗大型设备的采购力度，建议关注：迈瑞医疗*（300760）、华康医疗*（301235）、康众医疗*（688607）、祥生医疗*（688358）等。 　　CRO/CDMO——前期受一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现，外加近期美国商务部调整 UVL名单，把药明生物无锡子公司移除，以及资本寒冬的终结（建议密切关注 Q3 投融资的数据）终将迎来估值与业绩双升阶段。建议关注：药明康德*（603259）、昭衍新药*（603127）、凯莱英*（002821）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期； 医药政策推进不及预期；疫情防控政策超预期。

　　本周观点 　　9月27日，全国脊柱类耗材类集采将在上海开标，本次骨科脊柱类耗材是继冠脉支架以及骨科人工关节之后，第三个纳入国家集采范围的高值医用耗材品种。 　　从高值医用耗材细分市场情况来看，2019年骨科植入耗材规模345亿元，血管介入耗材461亿元，神经外科耗材42亿元，眼科耗材90亿元，口腔科耗材85亿元，血液净化耗材82亿元，非血管介入耗材48亿元，电生理与起搏器85亿元，其他52亿元。国内高值医用耗材细分领域中的血管介入和骨科植入类市场最高，分别占比为35.74%和26.74%。其中占血管介入市场规模68%的冠脉支架和占骨科耗材市场规模28.62%的关节类都已纳入全国集采，而占骨科耗材市场规模27.96%的创伤类则由省级集采负责。 　　本次集中带量采购产品为骨科脊柱类医用耗材，共分为14个产品系统类别，29个竞价单元，872套系统，全国6426家医疗机构填报采购需求120.84万套，共涉及169家申报企业。文件强调“采用适当方式，在保证公平竞争、保持竞争强度、去除虚高价格空间前提下，促进更多企业中选，增强预期稳定性”。方案给予了中小企业更多机会，相较之前的人工关节集采方案平衡性更强。从采购周期看，本次脊柱类医用耗材集中带量采购周期为3年，较去年的人工关节集采2年采购周期更长。 　　此前，安徽省已经开展过两次骨科脊柱类耗材的带量采购，其中2019年，带量采购的结果显示国产产品平均降价为55.9%，进口产品平均降价为40.5%，总体平均降价为53.4%，单个组最大降幅为95%。2021年，安徽再次针对骨科脊柱类植入耗材进行带量采购，最高降幅达82.88%，平均降幅达54.6%。 　　从2021年安徽脊柱类集采情况来看，1、A组别的平均降幅显著低于B组；2、A组中标率显著高于B组别；3、相关配件降幅显著低于其他组套。4、中标率较高的组套，降幅相对有限。 　　而后表可见，本次全国脊柱类集采的同有效企业数量下，中标企业数量显著高于2021年安徽脊柱类集采的中标数。因此，即使不考虑A组“复活”机制，若条件相同，此次全国集采的淘汰率应较低，即使相对安徽集采全国市场体量显然更大，但竞争激烈程度或略低于安徽脊柱类集采。 　　在不考虑弃标的情况下，此次脊柱类集采14类产品的A组中标率大体集中于71%-75%，平均中标率或高于73%。而B组的平均中标率或为65%。参照安徽集采的数据，淘汰率超过40%的情况不会出现，各产品类别平均降幅大于70%的概率也不大。我们预计此次全国脊柱类集采的平均降幅或在50%上下，极端大幅度降价很难出现，整体降幅有望略低于安徽集采。 　　重点推荐 　　医药指数近期处于低位盘整状态。指数上来看，我们认为下周短期调整仍会持续，但基于全球通胀或见顶，明年政策有望转向宽松的大背景。长期看，部分领域及相关个股仍值得布局！我们建议弱化个股，重视相关子板块的投资策略： 　　医疗消费——疫情影响边际减弱，政策持续支持民营医疗服务。国家陆续发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》及相关配套防控措施，国内防控政策或进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注：天坛生物（600161）、国际医学（000516）、爱尔眼科（300015）等。 　　医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。医疗新基建趋势起于2020年，2020-2021年各类型医院建设项目立项数量同比快速增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。建议关注：迈瑞医疗（300760）、华康医疗（301235）、康众医疗（688607）、祥生医疗（688358）等。 　　CRO/CDMO——前期受一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现，外加海外生物科技类企业并购潮不断来袭，以及资本寒冬的终结（建议密切关注Q3投融资的数据）终将迎来估值与业绩双升阶段。建议关注：药明康德（603259）、昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）等。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；疫情防控政策超预期。

　　行业表现： 本周（9.19-9.25）上证综指下跌 1.12%，创业板指数下跌 2.68%，申万基础化工指数下跌 0.81%，在申万 31 个一级行业中排名 11，申万石油化工指数上涨 1.23%，排名 3。 　　本周行业数据跟踪： 本周化工品价格涨幅前五的为 BDO（38.57%）、双酚 A（15.83%）、柴油（8.93%）、对硝基氯化苯（8.24%）、烧碱 32%（6.67%）； 受到美联储加息影响，上游油气价格均出现不同程度下跌， 价格跌幅前五的为 PVA（-10.64%）、尿素（-10.38%）、 DMF（-9.00%）、天然气（-8.69%）、原油（-7.48%）。 　　本周化工品价差涨幅前五的为炭黑-煤焦油价差（156.87%）、 BDO-电石价差（144.18%）、双酚 A-苯酚价差（61.00%）、 R134a-三氯乙烯价差（36.32%）、己二酸-纯苯价差（2.14%），价差跌幅前五的为二甲醚-甲醇价差（-82.58%）、己内酰胺-纯苯价差（-45.08%）、PVA-醋酸乙烯价差（-39.02%）、 DMF-甲醇价差（-22.38%）、 PVC-电石价差（-20.69%）。 　　投资建议： 第一条主线是行业基本面见底未来景气度有望向上的子行业，推荐关注轮胎行业的赛轮轮胎（推荐）、玲珑轮胎（未覆盖）、森麒麟（未覆盖），工业硅龙头合盛硅业（未覆盖）；第二条主线是拥抱能源革命大时代带来化工新材料第二增长曲线的新机遇，重点在于原有产品升级或延伸产业链用于新能源车、光伏、风电等领域所带来的戴维斯双击的结构性机会，推荐关注“含新量”边际比例提升较快的胶黏剂龙头回天新材（未覆盖）、硅宝科技（未覆盖），碳纤维龙头中复神鹰（未覆盖）、吉林碳谷（未覆盖），聚醚胺龙头晨化股份（未覆盖）、阿科力（未覆盖），顺酐酸酐固化剂龙头濮阳惠成（未覆盖），磷化工龙头川恒股份（未覆盖）；第三条主线是高景气度维持且未来供需格局仍较为紧张的子行业，推荐关注纯碱龙头远兴能源（推荐）、和邦生物（未覆盖）。 　　风险提示： 宏观经济增速低于预期，产品价格大幅下跌，新项目进展低于预期，环保安全不达标等。