方盛制药(603998) 　　利润端高速增长，提质增效成效明显 　　公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入17.46亿元（-1.75%），归母净利润3.06亿元（+20.05%），扣非净利润2.48亿元（+28.69%），经营现金流净额3.85亿元（+97.30%）。2026Q1公司实现营业收入4.63亿元（+10.69%），归母净利润0.88亿元（+0.15%），扣非净利润0.86亿元（+21.19%），经营现金流净额0.8亿元（+265.71%）。 　　分季度来看，2025Q1、Q2、Q3、Q4营业收入分别为4.18亿元（-4.62%）、4.16亿元（-11.81%）、4.19亿元（-4.26%）、4.93亿元（+14.81%），归母净利润分别为0.88亿元（+25.74%）、0.81亿元（+21.50%）、0.99亿元（+8.49%）、0.38亿元（+40.72%），扣非净利润分别为0.71亿元（+31.41%）、0.71亿元（+24.35%）、0.71亿元（+36.37%）、0.36亿元（+18.71%）。 　　从盈利能力来看，2025年毛利率为71.97%（+0.12pct），归母净利率为17.54%（+3.19pct），扣非净利率为14.23%（+3.37pct）。2026Q1毛利率为75.33%（+4.83pct），归母净利率为19.10%（-2.01pct），扣非净利率为18.55%（+1.61pct）。 　　费率方面，2025年销售费用率为34.56%（-4.99pct），管理费用率为8.78%（+0.58pct），研发费用率为8.84%（+1.01pct），财务费用率为0.64%（-0.06pct）。2026Q1销售费用率为35.36%（+1.63pct），管理费用率为8.06%（+0.27pct），研发费用率为7.82%（+0.19pct），财务费用率为0.41%（-0.38pct）。 　　心脑血管与骨骼肌肉系统用药板块实现稳健增长 　　分产品来看，2025年心脑血管疾病用药营收6.33亿元（+19.36%），心脑血管领域，依折麦布片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、血塞通分散片等产品依托国家集采中标优势，深度把握集采药品“三进”（基层医疗机构、民营医疗机构、零售药店）政策红利，市场份额稳步提升；骨骼肌肉系统用药营收3.94亿元（+2.50%）；儿童用药营收1.62亿元（-22.35%）；呼吸系统用药营收1.12亿元（-47.33%）；抗感染用药营收0.73亿元（-6.33%）；妇科疾病用药营收0.61亿元（-25.38%）。 　　聚焦中药创新，持续打造业绩增长新引擎 　　2025年受流感和呼吸道疾病发病率下降、市场高基数效应及行业结构性调整等多重因素影响，感冒呼吸类药品阶段性承压。在此背景下，公司儿童呼吸类药品小儿荆杏止咳颗粒销售收入同比有所下滑，但公司坚持推进终端覆盖工作，截至2025年末已累计覆盖约2,200家公立医疗机构（等级医院+基层医院，下同），且成功入选卫健委、中医药管理局联合制定的《儿童肺炎支原体肺炎诊疗指南(2025年版)》，产品学术价值获得权威认可，为后续恢复增长趋势注入强劲动能。玄七健骨片市场表现优异，已累计覆盖约1,800家公立医疗机构，年销售量同比增长约60%，销售收入持续攀升，将中药创新药整体收入占比提升至了新的高度（合计占比12.76%），同比增加1.55个百分点，业务结构持续优化，中药创新药正稳步成长为驱动公司业绩增长的核心引擎之一。 　　研发端方面，养血祛风止痛颗粒于年内正式获批上市，成为公司第三款、也是国内首个获批用于治疗频发性紧张型头痛的中药创新药，填补了该领域中成药治疗的空白。该产品已成功纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2025年）》，有望成为公司新的利润增长点。同时，公司持续加码研发管线布局，2025年下半年相继获得香芩解热颗粒、紫英颗粒等多个中药创新药的临床试验批准，研发梯队日趋完善。 　　盈利预测及投资建议 　　我们预计公司2026-2028年营收分别为19.27、21.34、23.66亿元，归母净利润分别为3.69、4.44、5.33亿元，当前股价对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　药品研发进度不及预期风险，渠道开拓不及预期风险。

　　国邦医药(605507) 　　l事件 　　公司发布2025年度及2026第一季度业绩，2025年实现营业收入60.11亿元，同比增长2.05%；归母净利润8.21亿元，同比增长5.02%；扣非归母净利润7.70亿元，同比增长1.11%。2026年一季度公司实现营收15.21亿元，同比增长5.61%；归母净利润1.61亿元，同比下滑-25.28%，主要受当期财务费用下降拖累。 　　l核心观点 　　动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量。2025年动保业务实现收入24.92亿元，在行业底部震荡期仍维持23%的毛利率，比上年增加5.46个百分点。核心大单品量增显著，氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多西环素突破3000吨，同比增速均超30%。公司经过多年的技术积累和经营摸索，创立了先进完整的现代化、规模化、标准化生产制造平台，建立了从实验室小试到万吨级工业化放大的全链条工程化体系，在品种开发和生产中具备成本优势。 　　品种拓展与与全球认证加速，构筑平台化收入矩阵。公司坚持“多品种头部”战略，2025年销售产品超80个，其中13个收入过亿、4个超5亿，产品矩阵抗周期能力强。2025年注册认证端屡获突破，盐酸多西环素获欧盟CEP证书，氟苯尼考与泰拉霉素获美国FDA认证，泰拉霉素更通过欧盟EUGMP认证。目前公司累计拥有18个欧盟CEP证书及8个美国FDA认证产品。特色原料药业务进展明显，泰拉霉素销售量实现翻倍，超过20个产品实现市场销售，成为公司下一个重要增长极。 　　l盈利预测与投资建议 　　预计公司26/27/28年收入分别为66.01/73.60/82.42亿元，同比增长9.81%/11.49%/11.99%；归母净利润为9.38/10.95/12.73亿元，同比增长14.25%/16.72%/16.27%，对应PE为14/12/10倍。公司是动物保健和特色原料药龙头企业，规模优势明显。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　l风险提示 　　汇率波动风险；产品价格下降风险；地缘政治风险

　　奥锐特(605116) 　　l事件 　　公司发布2025年度及2026一季度业绩，2025年实现营业收入16.97亿元，同比增长15.03%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长26.61%；扣非净利润4.37亿元，同比增长24.43%，营收与利润均创历史新高。 　　2026年第一季度，公司业绩短期承压，实现营业收入3.89亿元，同比下降3.17%；归母净利润0.64亿元，同比下降46.47%；扣非净利润0.59亿元，同比下降48.16%。一季度利润下滑主要受原料药市场售价竞争加剧、新产品产能爬坡成本增加及人民币升值带来汇兑损失等多重因素叠加影响。 　　l核心观点 　　TIDES业务爆发式增长，年产300kg司美产能顺利投产。TIDES业务(多肽/寡核苷酸)2025年实现营业收入2.62亿元，同比增长766.59%，成为拉动整体营收增长的核心引擎。报告期内，扬州奥锐特年产300kg司美格鲁肽原料药生产线已通过竣工验收并投产，标志着公司在GLP-1赛道具备了规模化供应能力，TIDES业务的技术壁垒与先发优势明确，长期放量逻辑依然稳固。 　　制剂端加速进院与首仿获批，“原料药+制剂”一体化战略持续推进。地屈孕酮片（奥欣桐®）通过深化学术推广与渠道下沉，年内新增进院2,460家，累计进院达9,120家，其中三级医院900家，临床品牌壁垒逐渐成型；此外，第二款国内首仿制剂奥舒桐®（雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装）于2025年11月获批并迅速启动终端销售。两款产品均纳入医保，后续上量可期，随着制剂进院数量的累积及首仿产品的放量，公司正实现从上游原料药向下游高附加值制剂的价值链的转移。 　　l盈利预测与投资建议 　　预计公司26/27/28年收入分别为18.23/20.06/22.60亿元，同比增长7.40%/10.03%/12.66%；归母净利润为4.70/5.61/6.47亿元，同比增长4.73%/19.30%/15.31%，对应PE为23/19/16倍。公司是原料药制剂一体化公司，TIDES业务增速快，维持“买入”评级。 　　l风险提示 　　下游需求变动风险；汇率波动风险;市场竞争加剧风险；地缘政治风险等

　　梅花生物(600873) 　　事件描述 　　2026年4月21日，梅花生物正式发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业总收入242.09亿元，同比下滑3.43%；归母净利润32.81亿元，同比增长19.72%；扣除非经常性损益后的归母净利润22.05亿元，同比下滑18.22%。2026年一季度公司实现营业总收入59.86亿元，同比下滑4.51%；归母净利润11.80亿元，同比下滑88.42%，扣非后归母净利润8.03亿元，同比下滑91.13%，盈利阶段性承压。 　　事件点评 　　主业产销稳固增长，高价值业务打开盈利空间。2025年，公司生物发酵板块营收232.70亿元，毛利率18.46%。其中动物营养氨基酸为核心主业，营收142.02亿元，毛利率20.83%，产销稳步提升；人类营养与医用氨基酸高速增长，营收同比提升55.45%，毛利率显著改善，高附加值优势凸显；食品类产品经营平稳。区域端，海外业务毛利率22.74%，显著高于国内，国际化布局持续赋能盈利提升。 　　氨基酸行业承压分化，公司龙头产能优势稳固。2025年全球饲用氨基酸产量达776.3万吨、同比增11.1%，国内产量558.4万吨、同比增14.2%；98.5%赖氨酸均价同比跌22.84%，苏氨酸均价同比跌12.56%，行业整体量增价承压。公司全球产能领跑，赖氨酸全球市占近80%，苏氨酸全球占比超93%，通辽、新疆基地30万吨苏氨酸、9万吨缬氨酸等新项目稳步落地，凭借全产业链低成本、多元产品矩阵与全球渠道，经营韧性显著突出。 　　海外并购顺利落地，全球化布局实现跨越式突破。2025年公司完成日本协和项目收购整合，相关资产业务全部纳入全新设立的Plumino平台。整合后公司核心产能利用率提升超20%，生产成本下降15%，补齐高端医药级氨基酸业务短板，搭建起“饲料+食品+医药”全品类产品矩阵。依托标的成熟海外渠道、FDA/CEP国际高标准质控与精准发酵技术壁垒，公司加速从“产品出海”转向“能力出海”，全球化知名度与抗贸易壁垒能力大幅增强。未来公司将发力高端高附加值赛道，力争2026年扭亏、2030年收入翻倍，全面打开长期成长天花板 　　盈利预测与估值 　　预计公司2026-2028年营业收入分别为246.69亿元、251.85亿元、257.57亿元，同比增速分别为1.90%、2.09%、2.27%；归母净利润分别为27.14亿元、31.96亿元、37.13亿元，同比增速分别为-17.26%、17.73%、16.18%。公司2026-2028年对应PE估值分别为11倍、9倍、8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险；在建项目投产不及预期风险；原材料价格波动风险。

　　星湖科技(600866) 　　事件描述 　　2026年4月24日，星湖科技正式发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业总收入159.00亿元，同比下滑8.27%；归母净利润为9.79亿元，同比增长3.79%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.28亿元，盈利质量有所承压。费用层面，2025年公司销售费用同比下降12.77%；管理费用同比增长5.10%；研发投入持续加码，研发费用同比提升7.10%；财务费用同比大幅下降71.02%，主要系公司优化债务结构、利息支出减少，叠加汇兑及利息收益有所增加所致。 　　事件点评 　　主业板块经营分化，高价值赛道盈利弹性凸显。2025年，食品添加剂毛利率11.38%，量增价跌下营收、毛利率小幅承压。饲料添加剂毛利率17.63%，虽收入随行情下滑，但原料成本回落带动毛利率提升0.66个百分点，盈利韧性强劲。医药中间体板块表现亮眼，受益CMO景气回暖，营收同比增长9.79%，毛利率大增11.17个百分点至24.85%，是核心盈利增量。其余板块盈利基本平稳。 　　行业周期承压，龙头抗周期属性凸显。2025年，受全球养殖周期下行、终端需求疲软、出口波动影响，饲料添加剂产品价格明显回落氨基酸行业处于产能扩张期，国内饲用氨基酸全球供给占比升至72.7%。同时欧盟、美国、巴西接连对华发起贸易壁垒，出口受阻带动赖氨酸、苏氨酸等产品售价大幅下滑，味精市场价格同样持续走弱。玉米、煤炭等原料成本回落叠加企业降本增效，为行业利润提供支撑行业进入以价换量阶段，头部企业凭借规模与技术积累，展现出更强抗周期能力。 　　全链布局夯实壁垒，多维优势持续领跑。公司全球产能规模领先多基地卡位国内玉米、煤炭主产区，区位与成本优势显著，同时实现玉米深加工全产业链覆盖，产品布局多元。当前公司两大重点项目稳步推进，可克达拉60万吨玉米深加工项目已进入试生产阶段，黑龙江大庆45万吨氨基酸项目有序建设。2025年全年研发端年投入达1.84亿元，手握323项专利与多个国家级创新平台，硬核技术储备充足，龙头综合竞争壁垒持续加固。 　　盈利预测与估值 　　预计公司2026-2028年营业收入分别为175.10亿元、193.88亿元、215.74亿元，同比增速分别为10.13%、10.72%、11.28%；归母净利润分别为10.40亿元、11.88亿元、13.68亿元，同比增速分别为6.25%、14.21%、15.20%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为10倍、9倍、8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　主要产品价格波动及市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；环保管理不当风险。

　　本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数收4933.09点，较上周五上涨1.22%；本周化工行业指数跑赢沪深300指数0.36%。细分子行业看，截至本周五（4月24日），申万化工三级分类中15个子行业收涨，10个子行业收跌。其中，氮肥、煤化工、氟化工、纺织化学制品、复合肥行业领涨、周涨幅分别为6.52%、6.16%、4.93%、4.46%、3.86%;食品及饲料添加剂、其他橡胶制品、合成树脂行业走跌，周跌幅分别为-3.63%、-3.51%、-2.96%。 　　欧盟正式公布碳边境调节机制(CBAM)首个征收期证书价格 　　欧盟CBAM自2026年1月1日起结束过渡期、进入全面征收期，首期定价锚定欧盟碳市场(EU ETS)一季度拍卖均价，为75.36欧元/吨CO₂当量，2026年按季度更新、2027年起按周动态调整，首批清缴时间为2027年，覆盖行业包括钢铁、铝、水泥、化肥、电力、氢。值得关注的是，欧盟CBAM仅认可显性、可核查、真正传导至产品成本的碳定价机制，中国碳市场因两大结构性短板暂无缘抵扣资格：1）缺乏总量约束机制，全国碳市场仍处于“强度控制”向“总量控制”过渡阶段，未设明确排放上限；2）有偿配额比例偏低，国内以免费配额为主，四大高耗能行业有偿配额起步仅10%-15%，远低于欧盟90%以上拍卖比例，难以被认定为“实质碳负担”。 　　“双碳”新要求下，化工央企纳入刚性管控 　　近日，国务院国资委正式印发《中央企业绿色低碳供应链建设指引(试行)》(以下简称“《指引》”)，明确将绿色低碳理念全面融入央企供应链全流程，设定2030年供应链碳达峰、2035年全面进入绿色低碳轨道的阶段目标。《指引》对央企采购环节作出硬性规定，绿色低碳不再是鼓励方向，而是贯穿采购全过程的制度要求。优先采购节能、节水、节材、循环低碳、可回收的原材料、产品与服务，大幅提高再生材料、再制造产品采购比例；逐步制定并公开绿色低碳产品服务评价指标与采购清单，实现可考核、可追溯，化工基础原料、合成材料专用化学品等品类将率先纳入清单管理；采信绿色产品认证、碳足迹核查、绿电消费认证、绿色工厂、零碳园区等第三方结果，推动评价结果与采购直接挂钩。 　　对化工行业而言，这意味着传统高碳原料、高污染助剂、低效化学品将逐步被挤出央企采购目录，低碳催化剂、绿色溶剂、可降解材料、再生塑料等产品迎来市场扩容机遇。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　l本周主题 　　2026年零售药店行业有望加速整合，中小药店加速退出，客流有望向头部集中。据国家药监局发布的《药品监督管理统计年度数据（2024年）》，2024年全国药店数量66.8万家，2024年行业竞争持续加剧，但在消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响下，行业开始分化，中小药店生存环境愈发恶劣，行业面临整合，中康数据显示自2024Q4起零售药店总体门店数进入净减少阶段，2024Q4至2025Q3行业净闭店数分别为3650家、3166家、4009家、8800家，闭店加速。行业出清，客流有望向头部集中。 　　行业合规性持续加强，药品追溯码的推行将进一步推进行业集中度提升。2024年发布的《关于加强药品追溯码在医疗保障和工伤保险领域采集应用的通知》，正式明确自2025年7月1日起，销售环节需扫码后方可进行医保基金结算。自2026年1月1日起，所有医药机构需实现药品追溯码全量采集上传，且零售药店要在顾客购药小票上显示药品追溯码信息。药品追溯码的推行并非简单的技术升级，而是通过抬高运营成本、强化合规壁垒、挤压利润空间，系统性加速中小药店退出市场，推动行业向规模化、规范化集中。 　　我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。 　　l本周行情回顾 　　本周（2026年4月20日-4月24日），A股申万医药生物下跌1.25%，板块整体跑输沪深300指数2.11pct，跑输创业板指数0.96pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第23位。本周申万医药子板块中，医院板块涨跌幅排名第一，上涨5.31%；其他生物制品板块表现相对较差，本周下跌5.91%。 　　l行业观点 　　1、创新药：国内政策+业绩+数据读出共振，创新药及产业链持续走强 　　近期创新药板块整体上涨趋势明显，一方面《关于健全药品价格形成机制的若干意见》推出，其中明确指出定价要“给真正具备高水平的创新药留足空间”，明显提振市场情绪。另一方面资金面因素逐步消化企稳。年初至今无论是BD还是近期重点项目数据读出均在不断强化国产创新药竞争力提升的逻辑。从中期维度看，26-27年处于重点项目已出海、商业化未开始的相对空窗期，强逻辑β型机会暂不明晰，但个股层面的临床数据验证如加科思Pan-KRAS抑制剂、科伦博泰的Sac-TMT等持续证明国产新药的全球竞争力，我们对未来国产新药全球商业化的中长期大β充满信心，建议现阶段逐步加仓。 　　建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。以及新技术赛道如小核酸领域：前沿生物、阳光诺和与上游产业链的奥锐特、蓝晓科技、纳微科技、九洲药业等。 　　2、创新药产业链：国内政策+业绩+数据读出共振，创新药及产业链持续走强，看好后续行业景气度持续提升的趋势 　　看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。 　　建议关注标的：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等。 　　3、医疗器械：政策与产业端双重催化集中落地，板块景气度正持续提升。 　　政策端，近期创新支持政策密集加码，北京出台32条举措破解创新器械入院、定价痛点；湖南省率先推出手术机器人省级统一收费标准，商业化支付障碍有望全面扫清；超长期特别国债持续落地，大规模医疗设备更新需求持续释放，为板块业绩提供强支撑。产业端，近期第93届CMEF医博会举办，无液氦超导磁共振、光子计数CT等高端产品实现技术突破，手术机器人、脑机接口、AI+医疗等赛道产业化进程加速，国产器械全球竞争力持续提升。 　　我们认为，2026年医疗器械板块将呈现政策托底、需求复苏、国产替代加速、创新驱动升级的良好格局。看好以下几大方向：一是政策支持受益赛道，如支付端迎来重大改善的手术机器人板块，行业正经历从“量变”到“质变”的关键拐点，受益标的天智航-U、微创机器人-B、精锋医疗-B等；二是高景气成长赛道，相关行业增速较快，国产替代空间大，受益标的联影医疗、奕瑞科技、山外山、惠泰医疗、微电生理等；三是集采反内卷主线，规则优化下盈利端有望修复的企业，受益标的心脉医疗、南微医学、安杰思等；四是困境反转主线，受益于设备更新需求持续，渠道去库存完成，业绩拐点明确的设备龙头，受益标的迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等；五是出海主线，海外市场打开第二增长曲线的标的，受益标的新产业、华大智造、海泰新光、祥生医疗等。其他细分方向：制药设备（东富龙、楚天科技、森松国际）、脑机接口（美好医疗、翔宇医疗、创新医疗等）。 　　4、中药：具备显著配置吸引力 　　品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。从Wind数据来看，中药公司股息率保持在医药行业前列，近12个月A股医药公司股息率达到4%的总计25家，其中中药公司10家。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。 　　5、原料药：拉开涨价序幕，维生素抗生素当先，特色原料药有望接力 　　维生素：多品种开启涨价，其中VE、烟酸（VB3）、叶酸（VB9）等品种已率先启动，VA、泛酸钙亦跟随涨价趋势，目前全线停报停签，市场活跃报价大幅提升，后续交易价格有望大涨。 　　维生素原料药价格涨价前处于历史低位，成本端上游化工原料涨价+油运价格上涨刺激下业内控产涨价意愿强烈。维生素类主要作为饲料添加剂成本占比极低，下游对价格不敏感，提价顺畅与提价空间大。我们认为在多因素催化下维生素刚启动进入涨价通道，参考历史经验，后续弹性大。建议关注：亿帆医药、浙江医药、能特科技、兄弟科技等。 　　抗生素：受印度进口限价政策影响，青霉素类中间体6-APA及原料药涨幅明显。2026年1月29日，印度联邦商务和工业部发布通知，将青霉素及其盐类、阿莫西林及其盐类以及6-氨基戊二烯酸（6-APA）实施了为期一年的最低进口价格（MIP），其中青霉素工业盐的MIP定为每公斤2,216印度卢比（对应人民币164元），阿莫西林为每公斤2,733卢比（对应人民币203元），6-APA为每公斤3,405卢比（对应人民币253元）。该政策仅针对印度国内自用用途，而不限制下游转口用途，因此影响体量有限，反而可催化处于价格底部区间的相关品种提价。建议关注联邦制药、川宁生物等。 　　特色原料药：他汀、普利、沙坦类等特色原料药品种供需相对稳定，已在底部区间运行多年，具备较强的周期修复基础。综合考虑全球地缘动态、市场供需结构和成本潜在提升等因素，沙坦类原料药价格存在上涨可能性，行业景气度有望逐步改善。后续需持续跟踪行业边际变化，把握价格修复带来的投资机会。建议关注华海药业、天宇股份、美诺华等。 　　l风险提示： 　　创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　罗欣药业(002793) 　　l投资要点 　　事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季报，2025年全年实现营业收入​​22.73亿元​​（同比-14.12%），归母净利润为​​-2.89亿元​​（2024年同期为-9.65亿元），亏损大幅收窄​​70.11%​​，扣非归母净利润为​​-2.88亿元​​（2024年同期为-7.68亿元），亏损收窄​​62.50%。 　　2026年Q1实现营收​​5.83亿元​​，同比增长​​20.72%​​；归母净利润​​2415万元​​，同比增长​​327.35%​​；扣非归母净利润​​396万元​​，同比增长​​492.65%​​。 　　核心产品替戈拉生高速放量，业务结构重塑以短期收缩换长期高质发展。公司全年收入同比下降14.12%，主要系抗生素、呼吸系统等传统制剂业务受集采及需求变化影响，以及公司主动剥离亏损业务、收缩低效仿制药和原料药业务所致。其中，抗生素类收入下降42.87%，呼吸系统类收入下降46.99%。 　　结构性亮点突出，消化系统业务已成为公司核心支柱。该板块全年实现收入10.78亿元，同比增长31.72%，占总收入比重提升至47.41%。核心创新药替戈拉生片（泰欣赞®）作为主要增长动力，全年发货量突破1000万盒，同比增长超过60%。随着三大适应症在2025年全面纳入国家医保目录，为产品进入确定性放量周期奠定坚实基础，预计未来将持续快速增长。 　　毛利率持续提升，费用管控成效显现，经营性现金流大幅改善。盈利能力方面，2025年医药工业板块毛利率为52.22%，同比提升8.63pct，主要得益于高毛利率的消化系统产品收入占比持续提升。费用端管控成效显著，2025年销售费用率为40.63%（2024年为43.11%），管理费用率为11.65%（2024年为10.44%），研发费用率则提升至4.03%（2024年为3.30%），体现了公司在优化营销效率的同时，保持对创新的投入。公司经营质量显著改善，经营活动产生的现金流量净额由上年的-1.58亿元转为净流入2.53亿元，同比大幅增长260.32%，主营业务造血能力显著增强。2026Q1高毛利创新药收入占比提升，公司产品结构持续优化，综合毛利率显著改善。经测算，Q1毛利率约为​​61.0%​​，较去年同期的46.2%提升了​​14.8pct。​​ 　　l盈利预测与投资建议 　　预计公司26/27/28年收入分别为26.4/30.8/35.6亿元（前值：26.5/30.6/-亿元），同比增长16.0%/16.8%/15.6%；归母净利润为1.1/2.5/4.3亿元（前值：1.7/3.2/-亿元），对应PE为53/24/14倍。公司深耕消化道疾病领域，核心品种替戈拉生潜力巨大，维持“买入”评级。 　　l风险提示： 　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。

　　大参林(603233) 　　利润增长超预期 　　公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入275.02亿元（+3.80%），归母净利润12.35亿元（+35.04%），扣非净利润12.24亿元（+38.36%），经营现金流净额53.5亿元（+72.24%）。2026Q1公司实现营业收入69.73亿元（+0.25%），归母净利润5.11亿元（+11.12%），扣非净利润5.1亿元（+12.05%），经营现金流净额9.68亿元（-45.25%）。 　　分季度来看，2025Q1、Q2、Q3、Q4营业收入分别为69.56亿元（+3.02%）、65.67亿元（-0.41%）、65.46亿元（+2.51%）、74.34亿元（+9.88%），归母净利润分别为4.6亿元（+15.45%）、3.38亿元（+30.49%）、2.83亿元（+41.04%）、1.54亿元（+172.37%），扣非净利润分别为4.55亿元（+14.82%）、3.34亿元（+27.15%）、2.84亿元（+47.01%）、1.51亿元（+363.93%）。 　　从盈利能力来看，2025年毛利率为34.32%（-0.01pct），归母净利率为4.49%（+1.04pct），扣非净利率为4.45%（+1.11pct）。2026Q1毛利率为36.05%（+1.07pct），归母净利率为7.33%（+0.72pct），扣非净利率为7.31%（+0.77pct）。 　　费率方面，2025年销售费用率为21.89%（-1.49pct），管理费用率为4.35%（-0.30pct），研发费用率为0.15%（-0.04pct），财务费用率为0.54%（-0.22pct）。2026Q1销售费用率为20.83%（-0.05pct），管理费用率为4.22%（+0.27pct），研发费用率为0.14%（+0.01pct），财务费用率为0.38%（-0.24pct）。 　　加盟及分销业务、中西成药营收增长较好 　　分行业来看，2025年零售业务营收223.70亿元（+2.05%），加盟及分销业务营收44.75亿元（+13.58%），2026Q1零售业务收入56.16亿元（-0.03%），加盟及分销收入11.16亿元（-1.20%）。 　　分产品来看，2025年中西成药收入213.12亿元（+6.73%），中参药材收入26.77亿元（-9.08%），非药品收入28.56亿元（-3.13%）。2026Q1中西成药收入54.23亿元（+1.87%），中参药材收入5.94亿元（-16.90%），非药品收入7.15亿元（+0.84%）。 　　持续优化门店布局，提升利润释放潜力 　　从门店扩张来看，截至2025年底公司拥有门店17,758家（含加盟店7,290家），净增门店1,205家，其中：新开门店501家，收购门店0家，加盟店1,240家，关闭门店536家。截至2026Q1，公司拥有门店18,044家（含加盟店7,528家），公司净增门店286家，其中：新开自建门店115家，收购门店0家，加盟店238家，关闭门店67家。 　　积极承接处方外流，探索“非药调改” 　　截至2025年底，公司获得个人账户医保定点门店10,170家，各类统筹报销定点门店3,429家，其中门诊统筹定点门店2,457家，“双通道”定点门店705家，门慢门特定点门店1,322家（部分门店获得多项统筹报销定点资格）。 　　为进一步挖掘顾客价值、提升门店综合效益，公司积极探索商品结构多元化发展路径，探索并试点“非药调改”门店形态，聚焦门店非药区域升级改造，扩大非药陈列面积、增设专属货架，以消费使用场景为导向进行分类陈列，着力营造场景化的非药销售氛围。同时，公司将持续引入药妆、皮肤护理、个人护理、保健食品、家清日化等非药新品，通过丰富非药品类供给、优化陈列布局，深度挖掘顾客潜在需求，有效提升门店坪效与综合盈利能力。 　　盈利预测及投资建议 　　公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司2026~2028营收分别为303.60、336.04、371.96亿元，归母净利润分别为14.86、16.57、18.76亿元，当前股价对应PE分别为14、13、11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　门店盈利不及预期风险，政策落地不及预期风险。

　　事件 　　4月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》（下文简称“《意见》”）对外发布。节能降碳是推进碳达峰碳中和、加快发展方式绿色转型的重要抓手，是维护国家能源安全、促进产业提质升级的重要支撑，《意见》从协同推进节能降碳与绿色转型、大力推进重点领域节能降碳、进一步加强节能降碳监督管理、强化节能降碳工作支撑保障等方面作出具体部署。 　　《意见》从多维度提出建设性指导 　　（1）产业优化升级，能源绿色转型 　　《意见》提到大力推广节能低碳、清洁生产技术装备和产品，积极推行市场化节能降碳服务，支持运用数智技术、绿色技术改造提升传统产业。有力有效管控高耗能高排放项目，依法有序推进落后低效产能和工艺设备出清。在产业发展方面，大力发展绿色低碳产业，积极培育有利于节能降碳的新产业、新业态。推进零碳园区建设，发展以绿色能源制造绿色产品的“以绿制绿”模式。在能源结构转型方面严格控制化石能源消费，推动煤炭消费和石油消费逐步达峰，大力发展非化石能源和新型储能，加快建设新型电力系统，促进绿色电力消纳，推动新增清洁能源发电量逐步覆盖全社会新增用电需求。 　　（2）大力推进重点领域节能降碳，有的放矢 　　工业领域，全面提升钢铁、有色、石化、化工、建材等重点行业能效水平，聚焦生产工艺、主要工序、重点设备等深入实施节能降碳诊断，组织实施一批工业节能降碳工程；交通运输方面，持续推进绿色交通基础设施建设，推广节能低碳运输工具，合理优化车辆能耗限值要求，积极发展电动（氢能）重型卡车和绿色燃料船舶，支持清洁低碳燃料掺混替代。 　　（3）监管强支撑，法律作保障 　　《意见》指出要严格节能降碳审查评价、加强重点用能和碳排放单位管理、强化节能降碳全流程监管。我们认为完善审查评价机制是搭建碳市场的重要环节，有利于为配额分配、碳市场容量界定等工作提供有效的数据基础。《意见》同时强调健全法律法规的重要性，包括强化节能降碳工作统筹，加快修改节约能源法。修改颁布可再生能源法。做好民用建筑节能条例、公共机构节能条例等行政法规修订工作完善节能监察、能效标识等规章，修订发布重点用能和碳排放单位管理办法，为节能降碳工作提供坚实的法律基础。 　　投资建议： 　　政府工作报告与“十五五”规划纲要均多处强调绿色减碳的重要性，提出宏观目标，结合此次《意见》作为减碳行动指南，部署细化要求，化工作为传统高耗能行业，减碳的使命性已明确，“绿色”已成为化工领域未来长期的重要投资思路。随着我国碳市场的逐步扩容、交易制度日渐完善，将会有越来越多高排放行业被纳入其中，届时小企业将会因生产效能落后、碳合规成本过高而迎来更残酷的成本大考，行业格局变动将加速，加速尾部落后产能出清，利好生产效率高规模优势显著、碳合规策略完善的龙头企业。 　　风险提示： 　　政策执行力度不及预期；相关产业发展进程不足。