迈普医学(301033) 　　业绩简评 　　公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入1.91亿元，同比增长30.98%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长107.68%单三季度实现营业收入0.69亿元，同比增加14.70%，环比增加6.25%单三季度实现归母净利润2041万元，同比增长50.83%，环比增加17.00%；实现扣非后归母净利润1841万元，同比增长44.96%，环比增加18.00%。 　　公司经营分析 　　公司单三季度毛利率和净利率环比增加。公司前三季度毛利率78.22%，同比下降2.8个百分点；其中单三季度毛利率77.09%，同比下降5.64个百分点，环比增加0.39个百分点。公司前三季度净利率27.65%，同比下降10.21个百分点；其中单三季度净利率29.63%，同比增加3.51个百分点，环比增加2.73个百分点。 　　公司费用率同比改善。公司24年前三季度销售费用率17.44%，同比下降8.89个百分点；管理费用率23.49%，同比增加0.88个百分点；研发费用率8.71%，同比下降3.33个百分点；财务费用率-0.22%同比下降0.39个百分点。 　　2024年限制性股票激励计划有望对公司经营发展产生正向作用迈普医学6月发布《广州迈普再生医学科技股份有限公司2024年限制性股票激励计划（草案）》。2024年限制性股票激励计划在2024年-2026年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的归属条件之一。其中公司2024年-2026年公司营业收入增长率目标值分别为23.00%、61.00%和103.00%，触发值分别为18.40%、48.80%和82.40%。2024年限制性股票激励考核目标相比2023年限制性股票激励考核目标有所上调。我们预计2024年限制性股票激励计划有望对公司经营发展产生正向作用。 　　盈利预测 　　公司2023年主要产品受到带量采购和经销商去库存影响，公司营收增速放缓；随着带量采购政策落地执行，消极因素逐渐消除；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品业务快速放量，未来有望成为公司新的增长点。预计公司后续盈利能力将进一步提高，有望逐步消化估值，我们上调了公司的盈利预测。 　　预计公司2024-2026年收入端分别为2.88亿元、3.88亿元和5.29亿元，收入同比增速分别为24.75%、34.72%和36.34%，归母净利润预计2024年-2026年分别为0.71亿元、0.95亿元和1.28亿元归母净利润同比增速分别为74.80%，33.50%和34.02%，当前股价对应P/E分别为43.66、32.70和24.40倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

　　山东药玻(600529) 　　事件 　　公司发布24年三季报，前三季度实现收入38.25亿元，同比+4.12%，归母净利润7.2亿元，同比+17.29%；24Q3单季度实现收入12.39亿元，同比-0.99%，归母净利润2.45亿元，同比+7.23%。 　　点评 　　收入增速放缓，Q4有望提速：Q3季度收入增速有所下滑，我们判断主要与夏季药厂检修、集采节奏推后、以及包装业务下行相关，从结构来看，前三季度中硼硅模制瓶仍然保持较高增长态势，考虑到后续集采逐步落地，预计Q4中硼硅模制瓶有望环比加速放量。 　　毛利率环比有所下滑，产品结构是主因：单Q3季度公司毛利率31.6%，同比+0.9pct，环比-2.5pct，一方面原材料纯碱价格有所下降，另一方面环比下滑受公司产品结构影响，毛利率较高的中硼硅模制瓶Q3放量弱于Q2。 　　净利率维持高位，毛利率环比有所下滑：公司24Q3单季度净利率达到19.8%，同比+1.5pct，环比+0.5pct，属历史单季度较高水平24Q3单季度公司的销售/管理/研发/财务费用率同比变化-0.6/+0.1/+0.6/+0.3pct。 　　盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为55.7亿、62.0亿同比+11.9%、+11.2%，预计24-25年归母净利润分别为9.5亿、11.0亿，同比+22.2%、15.6%；对应24-25年PE分别为17.9X、15.5X。 　　风险提示： 　　中硼硅模制瓶竞争加剧，原材料价格波动风险。

　　丸美股份(603983) 　　事件回顾 　　公司公布2024年前三季报，24年前三季度公司实现营收19.5亿元，同比+27.1%；归母净利润2.4亿元，同比+37.4%。其中24Q3公司实现营收6.0亿元，同比+25.8%；归母净利润0.6亿元，同比+44.3%；公司收入业绩符合预期。 　　事件点评 　　彩妆快速增长，护肤大类均价提升。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为38.7%/18.6%/25.8%，在行业三季度景气度明显回落背景下公司逆势保持高增长，24Q3分品类来看：1）美容类收入2.0亿元，同比+54%，其中均价同比-16.6%，销量大幅提升；2）眼部类收入1.2亿元，同比+22%，其中均价同比+9.5%，眼部产品地位稳固，量价齐升，展现较强增长韧性；3）护肤类收入2.2亿元，同比+15%，其中均价+43.1%，单价提升驱动增长；4）洁肤类收入0.5亿元，同比+12%，其中均价同比+11.2%。 　　毛利率持续提升带动净利率优化。24年前三季度公司毛利率70.8%，同比+3.5pct，主要系产品结构优化及精益管理；其中24Q3毛利率72.2%，同比+1.0pct，保持提升态势。24年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为54.9%/3.7%/2.8%，同比+3.1/-1.0/-0.1pct；24Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为58.9%/4.1%/3.1%，同比-0.2/-1.3/-0.1pct，销售费用率受线上竞争激烈、流量成本高涨等因素影响提升，Q3边际好转；综上24年前三季度公司归母净利率同比+0.9pct至12.2%，其中24Q3归母净利率同比+1.3pct至10.4%。 　　盈利预测及投资建议：公司丸美、恋火两大品牌快速增长，毛利率持续提升有望带动净利率稳步优化，我们维持盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为3.5亿元/4.4亿元/5.4亿元，对应PE为34倍/27倍/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率，大单品放量不及预期。

　　一周观点：2024医保谈判正式启动，建议关注创新品种 　　2024年10月27日，医保目录现场谈判/竞价在北京全国人大会议中心正式拉开帷幕，按照《2024年国家医保药品目录调整工作方案》，从7月1日正式启动国家医保局成立以来的第7次国家医保药品目录调整，经形式审查、专家评审、结果确认，共有162个通用名药品确认参加谈判/竞价。此次医保谈判预计11月份公布调整结果，新版药品目录将于2025年1月1日起实施。我们认为，2024年从中央到地方政策全链条支持创新药发展，并将其作为新质生产力的重要方向之一。高临床价值的创新品种有望获得更包容的医保政策支撑，对于持续挖掘和研发未满足临床需求的创新药企有望在市场中进一步提升竞争力。针对此次医保谈判，目录内续约/新增适应症或目录外品种谈判成功的公司有望受益。 　　一周观点：2024Q4医疗设备板块业绩有望迎来拐点向上 　　2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，中央设备以旧换新政策稳步推进，支持细则逐步明晰。地方积极推动以旧换新政策落地，超声、CT、核磁等设备重点被提及。流程方面，超长期国债支持的医疗设备更新项目落地需要经过多个环节，包括医院申报、省政府批复、国家发改委批复、医院招标、签署合同等。据众成数科统计，截至2024年9月15日，全国共批复701个设备更新项目，总金额已突破380.6亿元。广东、湖南、黑龙江三地披露的设备更新金额排名前三，仅广东省一地便批复项目金额68.09亿元。截止9月底，医疗设备更新采购意向预算总金额超110亿元，项目总数为372个。进入到四季度，我们认为意向采购有望进一步转化为院内招标，落地为企业订单，医疗设备板块业绩有望迎来拐点向上。 　　本周细分板块表现 　　本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨7.06%；线下药店板块上涨6.2%，体外诊断板块上涨5.13%，医疗设备板块上涨3.9%，原料药板块上涨3.54%；化学制剂板块涨幅最小，上涨1.11%，医药流通板块上涨1.33%，血液制品板块上涨2.04%，医院板块上涨2.12%，疫苗板块上涨2.69%。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：迈瑞医疗、新里程。受益标的：恒瑞医药、百济神州信达生物、贝达药业、和黄医药、泽璟制药、康方生物、迪哲医药、中国生物制药、联影医疗、万东医疗、新华医疗、理邦仪器、澳华内镜、聚光科技。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　盈康生命(300143) 　　业绩符合预期，Q3营收、利润稳健增长 　　公司发布2024年三季报：2024年前三季度营业收入12.28亿元（+11.26%），归母净利润0.83亿元（-12.24%），扣非净利润0.76亿元（-16.42%），经营现金流净额2.47亿元（+34.10%）。对应2024Q3营业收入4.04亿元（+6.55%），归母净利润0.28亿元（+18.59%），扣非净利润0.25亿元（+6.05%）。 　　利润率短期波动，费用率持续优化 　　从利润率来看，2024年前三季度毛利率为26.16%（-3.62pct），归母净利率为6.72%（-1.80pct），扣非净利率为6.18%（-2.05pct）2024Q3归母净利率为6.86%（+0.70pct），扣非净利率为6.20%（-0.03pct）。公司毛利率下滑预计与苏州广慈医院二期和器械平台投入以及一次性股权激励费用影响等因素有关，呈现短期波动，后续随着广慈医院二期经营步入正轨，器械板块规模增长，毛利率有望企稳回升。 　　费用率持续优化，2024前三季度销售费用率为3.59%（-0.68pct）管理费用率为10.45%（-0.17pct），研发费用率为3.00%（-0.86pct）财务费用率为0.21%（+0.05pct）。 　　大股东定增完成，有望加速推进战略落地 　　10月23日公司发布《盈康生命科技股份有限公司向特定对象发行股票发行情况报告书》，定增募集资金总额9.7亿元，实际募集资金净额为9.6亿元，由公司控股股东青岛盈康医疗投资有限公司以现金方式全额认购。本次向特定对象发行的股票数量为107,897,664股占发行后总股本比例14.39%。定增有望增强公司资金实力，助力公司把握行业发展机会，进一步优化管理/运营/协同模式，提升精益化管理水平，加快公司战略落地。 　　盈利预测及投资建议 　　公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务医疗服务+医疗器械双轮驱动，成长潜力大，我们预计2024~2026年公司营收分别为16.95、20.38、24.54亿元，归母净利润分别为1.211.61、2.16亿元，当前股价对应P/E分别为53.7、40.2、30.0倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　旗下医院业绩不及预期风险；并购公司业绩不及预期风险。

　　国际医学(000516) 　　事件概览 　　10月24日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度营业收入36.06亿元（+7.85%），归母净利润-2.12亿元（+4.59%），扣非净利润-2.2亿元（+37.20%），2024年前三季度经营现金流净额6.24亿元（-9.50%）。2024Q3营业收入11.86亿元（+4.58%），归母净利润-0.39亿元（2023Q3为-6万元），扣非净利润-0.81亿元（+14.85%）。 　　收入增长稳健。公司在2024年前三季度营业收入增速为7.85%单Q3营业收入增速为4.58%，保持正向增长态势，表明医院整体经营持续向好。 　　盈利能力整体稳健。2024年前三季度毛利率为9.19%（+0.35pct），2024Q3毛利率为8.58%（-2.34pct）。管理费用率和财务费用率下降明显。2024Q3销售/管理/研发/财务费率合计同比-2.49pct，环比+0.32pct，其中2024Q3管理费用率为11.53%（-1.12pct），实现2024年前三季度持续同比下降，表明公司经营效率持续提升、精细化运营效果显现；财务费用率为3.50%（-1.25pct），主要系公司加大偿还债务所致；销售费用率为0.64%（同比-0.06pct）我们认为这是中心医院和高新医院口碑和知名度持续提升的必然结果；研发费用率为0.15%（-0.06pct），主要系公司优化研发人员结构影响所致。扣非净利率稳健，2024Q3扣非净利率为-6.80%（同比+1.55pct）。 　　国际合作持续深化，专科布局持续优化 　　2024年9月25日，国际医学与韩国CHA医疗集团举行战略合作备忘录签订仪式，并共同设立中国首家转诊中心，此次合作将大幅提升国际医学的跨国医疗服务能力。公司自2021年12月与美国妙佑医疗国际开启合作后，在临床、科研、教育等方面助力诊疗能力提升。 　　专科发展布局方面，中心医院积极拓展服务领域，新增中医综合科、综合康复二科、血液透析室二区、脊柱矫形诊疗部、中西医结合肿瘤科、神经修复科（国内三级综合医院神经修复学专业首个独立临床科室）。高新医院三甲复审稳步推进，加大精细化管理，实现医院管理效能优化提升。 　　盈利预测 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为50.54/56.66/63.29亿元，归母净利润分别为-2.55/0.02/1.85亿元，当前最新收盘价对应PS分别为2.43/2.17/1.94倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

　　微电生理(688351) 　　业绩简评 　　公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入2.91亿元，同比增长23.21%；实现归母净利润4173万元，同比增长262.22%实现扣非归母净利润-75万元。单Q3实现营业收入9250万元，同比减少1.54%；单Q3实现归母净利润2471万元，同比增长163.92%；实现扣非后归母净利润-167万元。 　　24年前三季度经营分析 　　公司前三季度维持快速发展，剔除2023年委外研发收入后主营业务同比增长26%。截至2024年三季度，公司累计营业收入达到2.91亿，同比上升23.2%；若排除上一年度的外包研发收入，主营业务收入同比增幅达到26%。在2024年第三季度，公司营业收入为9250万元，与第二季度相比略有下降。海外营业收入同比增加超过20%，这一增长主要受到国内某些地区更换配送商以及海外部分项目收入确认推迟的影响。 　　公司前三季度国内压力导管手术量超过3000例。2024年三季度公司的三维电生理手术数量突破6000台，其中国内约5000台，国外约1000台。前三季度公司海外市场展现出了迅速的增长势头，手术数量的同比增长率超过了国内市场。压力导管的使用量呈现出逐月上升的趋势，前三季度中，国内的压力导管手术量超过了3000例，海外则超过了1000例，其中有三分之一的手术量用于房颤治疗。 　　公司现有产品持续扩大市场覆盖，在研产品进度顺利。压力导管与磁定位环肺导管已成功获得欧盟CE认证，目前正积极推动高密度标测导管在年底前获得相同认证。冷冻消融系列产品的注册工作正加速进行，以期后续能够覆盖更为复杂与精密的手术场景。公司自主研发的压力脉冲导管已完成临床入组阶段，并于近期进入了国家药品监督管理局（NMPA）的创新医疗器械特别审查流程。此外，我司参股的商阳医疗所研发的PFA一代产品正处于注册过程中，预计将于2025年上半年顺利获得NMPA的注册证书。 　　盈利预测 　　我们预计公司2024-2026年收入端分别为4.21亿元、5.80亿元和7.70亿元，收入同比增速分别为27.9%、37.8%和32.8%，归母净利润预计2024年-2026年分别为0.43亿元、0.70亿元和1.18亿元归母净利润同比增速分别为649.0%，64.5%和68.1%。2024年-2026对应PE分别为229.6、139.6和83.1。我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，维持“买入评级”。 　　风险提示： 　　产品研发进度不及预期、产品市场认可度不及预期、带量采购等

　　一周观点：2024Q4医疗设备板块业绩有望迎来拐点向上 　　2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，中央设备以旧换新政策稳步推进，支持细则逐步明晰。地方积极推动以旧换新政策落地，超声、CT、核磁等设备重点被提及。流程方面，超长期国债支持的医疗设备更新项目落地需要经过多个环节，包括医院申报、省政府批复、国家发改委批复、医院招标、签署合同等。据众成数科统计，截至2024年9月15日，全国共批复701个设备更新项目，总金额已突破380.6亿元。广东、湖南、黑龙江三地披露的设备更新金额排名前三，仅广东省一地便批复项目金额68.09亿元。截止9月底，医疗设备更新采购意向预算总金额超110亿元，项目总数为372个。进入到四季度，我们认为意向采购有望进一步转化为院内招标，落地为企业订单，医疗设备板块业绩有望迎来拐点向上。 　　一周观点：《关于解决拖欠企业账款问题的意见》发布，ICL、IVD、疫苗板块有望受益 　　10月18日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》（以下简称《意见》），对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署。我们认为，《意见》的发布是此前国务院新闻办公室举行新闻发布会提出“支持地方化解政府债务，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务”的推进政策，地方财政得到中央支持后，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展，地方公立医院、疾控等机构资金周转效率有望提高，利好ICL、IVD、疫苗等板块尤其ICL板块，常规检测增速和毛利率呈现恢复态势，费率通过加大精细化管理皆有优化，预计年底相关公司新冠应收账款减值风险较大幅度降低，个股业绩有望迎来反转。 　　本周细分板块表现 　　本周医药生物上涨1.04%，跑赢沪深300指数0.06pct，在31个子行业中排名第18位。本周医院板块涨幅最大，上涨3.61%；原料药板块上涨3.02%，化学制剂板块上涨2.97%，其他生物制品板块上涨1.85%，医疗耗材板块上涨1.55%；医疗设备板块跌幅最大，下跌1.95%，线下药店板块下跌1.4%，血液制品板块下跌1.13%，中药板块下跌0.45%，医疗研发外包板块下跌0.03%。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：迈瑞医疗、迪安诊断、英诺特、健之佳、新里程。受益标的：联影医疗、万东医疗、新华医疗、理邦仪器、澳华内镜、聚光科技、金域医学、智飞生物、九安医疗、圣湘生物、大参林。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　新里程(002219) 　　公司简介 　　公司以“医疗+医药”双轮驱动为发展战略，医疗方面，以综合总院+专科分院的“1+N”创新服务模式，聚焦肿瘤、心血管、脑血管、骨科等疾病，构建区域医疗中心；医药方面，促进独一味胶囊在集采下以价换量，依托“独一味”的品牌和行业地位拓展更多有市场竞争力的中成药品种，推动医药产业链延伸并向消费领域发展。 　　体内医院经营较好，存量扩张促进稳健增长 　　公司在辽宁、河南、江苏、江西、四川分别成立五大区域医疗中心，拥有3家三级医院、7家二级医院，大部分医疗机构实现市场化运营时间较长，在当地市占率较高。当前已开放床位数达6000余张床位使用率约90%，平均年单床产出约40万，整体净利率约9%。所有医疗机构皆已实行DRG/DIP，2024H1实施DRG的医院全部实现了医保结余，实施DIP的医院大面积解决了科室亏损，整体适应情况较好后续展望：1）存量床位扩张，拟新增2000余张床位陆续开放，对应当地存在需求缺口且为医院优势学科的治疗领域；2）单床产出增加，目前优质医院年单床产出为50-60万，通过加大周转、调整科室结构等方式有望促进平均年单床产出增加；3）净利率提升，公司目标医院净利率为10%-12%，通过加大精细化管理仍有提升空间。 　　体外医院资产优异，改制进度良好，已开启资产注入 　　公司控股股东新里程集团在全国近20个省市控股管理近40家二甲以上医院和200家基层医疗机构，医疗和康养总床位数达到3万张。集团计划在2022年6月公司重整完成后的5年内，优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。集团医院板块收入规模60亿左右，2023年净利率已达到7%-8%，其中头部医院净利率超过10%从改制进度来看，非上市板块二级以上医院70%为营利性医疗机构。 　　10月16日，公司发布公告称拟以3.2亿元人民币向新里程康养收购重庆新里程100%股权，重庆新里程拥有金易医院、盛景医院等业务主体，总床位数超过1000张，2023年收入3.15亿元，净利润121万元，净利率（含供应链）1.29%。此次收购对应PS1.02倍（按照2023年营收计算），收购价格合理。此次收购是新里程集团正式开启优质资产注入的起点。 　　盈利预测 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为42.88/49.06/58.51亿元，归母净利润分别为1.35/2.63/3.80亿元，EPS分别为0.04/0.08/0.11元/股，当前收盘价对应PS分别为2.05/1.79/1.50倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　政策变动风险；扩张进度不及预期风险。

中心思想 业绩反转与多元化增长引擎 中红医疗正经历业绩反转的关键时期，其核心丁腈手套业务已触底回升，预计将实现量价齐升，带动公司整体营收和净利润的快速增长。公司通过一系列外延并购，成功将业务版图从单一防护用品拓展至医用无菌器械和生命支持综合解决方案三大核心领域，构建了多元化的增长引擎，显著增强了市场竞争力。 丁腈手套业务复苏与创新产品布局 丁腈手套行业拐点已现，出口量和均价均呈现稳定增长态势，为公司手套业务的复苏提供了坚实基础。同时，公司在避孕套业务上积极创新，聚氨酯和聚异戊二烯等新型材料避孕套有望成为市场爆品，进一步提升盈利能力。此外，创新孵化事业部围绕围手术室和重症麻醉产品生态的战略布局，预示着公司在高端医疗器械领域的广阔发展前景。 主要内容 1 中红医疗防护手套业务经营良好，外延并购推动公司业绩快速成长 公司发展历程与战略布局 中红医疗成立于2010年，专注于医疗健康产业，通过并购策略，已成功将业务范围从一次性健康防护用品扩展至医用无菌器械和生命支持综合解决方案三大核心领域。 公司于2021年4月在深交所科创板上市，现拥有健康防护、安全输注、创新孵化三大事业部，并在全国设有五大生产基地与六大研发平台，是国家高新技术企业和“专精特新”小巨人企业。 股权结构显示，中红普林集团为公司控股股东，股权穿透后实际控制人为厦门市国资委。 财务表现与盈利能力分析 2023年，公司实现营业收入21.05亿元，同比增长33.87%，主要得益于原有业务的稳定增长以及新收购的科伦医械、恒保健康和迈德瑞纳贡献的收入增量。 2024年上半年，公司营业收入达11.48亿元，同比增长14.97%；归母净利润为0.33亿元，同比大幅增长758.15%，显示出强劲的业绩反转趋势。 盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率和净利率均环比上升，分别为11.95%（同比增加0.84个百分点）和3.09%（同比增加3.15个百分点）。同期，公司整体费用率略有下降，销售费用率环比下降0.24个百分点。 三大事业部协同发展 公司设有健康防护、安全输注、创新孵化三大事业部。健康防护事业部主营全品类一次性防护手套和避孕套产品；安全输注事业部主营输液器、注射器等输注器械；创新孵化事业部则专注于输液泵、注射泵等设备及信息采集系统。 通过融资并购，公司于2022年收购桂林恒保健康用品有限公司70%股权，进入医用外科手套和避孕套领域；并购科伦医械切入安全输注赛道；2023年收购迈德瑞纳70%股权，增加了泵类设备业务。 防护手套业务是公司最主要的收入模块，2024年上半年该业务营业收入增长11.63%。 2 手套业务为公司主要板块，公司收购桂林恒保进入乳胶手套领域 一次性手套市场概览与材料特性 一次性手套按材料可分为乳胶手套、丁腈手套、PVC手套及PE手套。乳胶手套舒适服帖但易致敏且天然橡胶供给有限；PVC手套不致敏、耐磨、耐酸碱性优秀但佩戴不服帖且受“禁塑令”限制；丁腈手套耐油、耐穿刺、弹性和贴服性、不致敏性均优秀，是市场主流；PE手套原材料稳定性好、耐油性优秀。 按质量标准和设计用途，手套分为医疗级和非医疗级，医疗级手套需符合更高质量认证标准。 丁腈手套市场拐点与出口数据 丁腈手套价格自2021年达到顶峰后经历了近两年的调整期，预计2023年第四季度中国丁腈手套出口平均价格已触底并逐步稳定回升。 根据海关数据，2024年8月我国丁腈手套出口量达85.9亿只，环比增长9%，创下阶段性新高。 2024年8月，每箱丁腈手套出口均价为17.7美元/箱，环比上涨1%；每千克丁腈手套出口均价为4.58美元/kg，环比上涨0.01美元/kg。这表明丁腈手套出口均价已见底并处于稳定恢复阶段。 国内手套出口中丁腈手套占比持续提升，出口数量创下两年内新高。 公司手套产品线与技术优势 中红医疗健康防护事业部拥有丁腈、PVC、天然乳胶、聚异戊二烯、防辐射等全品类一次性健康防护手套产品。公司是国内最早生产并销售PVC和丁腈手套的企业之一。 公司目前拥有不同种类丁腈、PVC等防护手套产能255亿只，天然乳胶医用外科手套产能5亿副，并具备聚异戊二烯手套、防辐射手套等产品的批量生产能力。 2023年2月，公司战略合并中国乳胶行业龙头桂林恒保防护，进一步巩固了在防护手套领域的领先地位。恒保防护旗下“麦迪斯”品牌医用外科手套在全球市场处于头部位置，产品线丰富，包括脱蛋白、抗病毒、双层双色等特色外科手套。 2024年上半年，中红医疗防护手套业务营业收入增长11.63%。鉴于手套行业处于反转阶段，全球需求稳定增长，库存见底，预计公司2024年防护手套业务有望实现量价齐升。 3 公司避孕套销量位居前列，聚氨酯和聚异戊二烯避孕套有望成为公司爆品 避孕套市场趋势与增长潜力 避孕套作为常见的避孕和防性病工具，具有使用方便、成功率高、预防性疾病传播等优点。 全球避孕套市场规模在2015年至2020年期间的年均复合增长率达10.03%。国内市场增长更为迅猛，预计2020年至2024年国内避孕套使用量的年均复合增长率约为12%，市场潜力巨大。 倍力乐品牌市场地位与产品创新 在国内避孕套市场，杰士邦、杜蕾斯和冈本位居前三，但前三名品牌的累计市场份额略有下降，而包括倍力乐在内的前八名品牌累计市场份额略有上升。 倍力乐（Pleasure More）是中红医疗子公司恒保防护旗下品牌，自2002年在中国上市以来，凭借其“气囊型避孕套”等多国专利产品，引领了中国情趣避孕套的发展潮流。 公司可批量生产100余款不同品类避孕套产品，包括001超薄系列、玻尿酸系列、石墨烯超薄系列等，至今生产量已超过一百亿个。公司还积极打造“中红”高端避孕套品牌。 聚氨酯与聚异戊二烯避孕套技术突破 与传统天然乳胶避孕套相比，水性聚氨酯避孕套更薄（可达0.01毫米）、耐水性更高、不致敏、导热性能优异且无异味。 公司聚氨酯釜化项目采用新型湿法合成技术，成功打破国际技术封锁，使聚氨酯避孕套在韧性、拉伸性能和使用体验上均达到行业领先水平，有望满足市场对高端聚氨酯产品的需求。 聚异戊二烯（PI）作为革命性非乳胶材质，具有更高的灵敏度、柔软度、更好的导热性和低过敏性，以及优于天然乳胶的延展性和弹性。 2023年12月，中红医疗子公司桂林恒保成功研发出中国首个“聚异戊二烯男用避孕套”并取得注册证，打破了该领域长期被国外垄断的局面，有望早日商业化并成为公司避孕套业务的爆品，提升盈利能力。 自收购桂林恒保后，其营业收入稳定增长，2023年2月21日至12月31日实现营业收入3.07亿元，净利润0.91亿元，有效补充了公司原有业务。 4 公司创新孵化事业部，未来将围绕围手术室产品生态、重症麻醉产品生态进行布局 迈德瑞纳并购与泵类设备解决方案 输液泵和注射泵是精密医疗器械，广泛应用于麻醉、镇痛、化疗、心脑血管疾病治疗等几乎所有科室，对于精准给药至关重要。 2023年，中红医疗以现金方式收购迈德瑞纳70%股权。迈德瑞纳生产并销售输液泵、注射泵、输液工作站等系列产品，并提供输液管理系统软件。其SP50系列注射泵和VP50系列输液泵是主力型号。 迈德瑞纳定位国际市场，产品销往全球90多个国家，2022年外销业务占比高达97.97%。并购后，迈德瑞纳收入快速增长，2023年10月13日至12月31日实现营业收入1728万元，净利润约598万元。 与为麦科技合作拓展生命支持产品线 中红医疗与为麦科技达成深度业务合作，代理销售其无线体温传感器和无线持续监测传感器探头等产品，旨在扩充生命支持解决方案产品线。 为麦科技的数字化解决方案已广泛应用于17个省份的近500家医院，销售额年增长率保持在100%左右，其产品在大型三甲医院中备受青睐。 创新孵化事业部战略方向 基于对迈德瑞纳的收购和与为麦科技的合作，公司设立创新孵化事业部，主营输液泵、注射泵、肠内营养泵等设备及输液信息采集系统，以及手术室无创体温监测及信息管理系统等产品和服务。 未来，该事业部将围绕围手术室产品生态、重症麻醉产品生态进行布局，重点关注生命支持类、微创耗材类、介入耗材类和康复器械类产品，通过研发和并购构建更完整的产品解决方案。 5 盈利预测与投资建议 各事业部营收预测 健康防护事业部： 预计2024-2026年营业收入分别为21.05亿元、25.54亿元和30.54亿元，同比增长率分别为15%、21%和20%。这主要基于丁腈手套满产满销、价格回暖，PVC手套筑底，以及乳胶手套价格平稳的假设。 创新孵化事业部： 预计2024-2026年营收分别为1.35亿元、1.60亿元和1.85亿元，同比增长率分别为133%、18%和16%，体现其快速发展潜力。 安全输注事业部： 预计2024-2026年营收分别为2.24亿元、2.35亿元和2.47亿元，同比增长率均为5%，保持稳定增长。 整体财务预测与估值分析 综合来看，预计公司2024-2026年总收入分别为24.64亿元、29.48亿元和34.85亿元，同比增速分别为17%、20%和18%。 归母净利润预计2024-2026年分别为1.17亿元、1.89亿元和2.55亿元，同比增速分别为189%、62%和35%，显示出强劲的盈利能力改善。 截至2024年10月15日，可比公司（英科医疗、稳健医疗、科伦药业）2026年预期PE平均水平约为12.2倍，而中红医疗2026年预期PE估值为18.7倍。 考虑到丁腈手套行业库存消化尾声、供需关系回归稳态、手套订单明显增长、产品涨价机会以及公司有望量价齐升并迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长，盈利能力将进一步提高，因此首次覆盖给予“买入”评级，并给予部分合理溢价。 6 风险提示 主要经营风险概览 市场供需关系变化和价格波动风险： 医疗防护用品市场受疫情等突发事件影响较大，供需关系和产品价格可能出现剧烈波动。 原材料价格波动及供应稳定性风险： 主要原材料（如天然橡胶乳胶、合成丁腈胶乳、聚氯乙烯糊树脂等）价格波动和供应稳定性可能影响公司生产成本和盈利能力。 汇率波动风险： 公司产品出口占比较高，汇率波动可能对公司海外业务收入和利润产生影响。 国际贸易摩擦影响： 国际贸易政策变化和摩擦可能对公司产品的出口造成不利影响。 总结 中红医疗通过内生增长与外延并购双轮驱动，成功实现了业务的多元化拓展和市场竞争力的显著提升。公司核心丁腈手套业务已迎来行业拐点，出口量价齐升的趋势预示着业绩的强劲反转。同时，公司在避孕套领域积极创新，聚氨酯和聚异戊二烯等新型材料避孕套有望成为市场爆品，为公司带来新的利润增长点。 此外，通过收购迈德瑞纳和与为麦科技的深度合作，公司创新孵化事业部在生命支持解决方案领域构建了新的增长极，围绕围手术室和重症麻醉产品生态进行战略布局，展现出广阔的发展前景。预计公司未来营收和净利润将实现快速增长，盈利能力持续增强。鉴于公司业绩反转的确定性、多元化业务布局的协同效应以及创新产品的市场潜力，首次覆盖给予“买入”评级。