投资要点 　　事件：2026年1月20日，国家医疗保障局正式发布《手术和治疗辅助操作类立项指南（试行）》（以下简称“辅助操作类立项指南”）正式落地，围绕3D打印、示踪增强成像、能量器械、术中影像引导、机械臂与远程手术等医疗科技创新成果，进行统一价格立项，规范形成37项价格项目、5项加收项、1项扩展项，以价格立项引领医疗技术升级，引导“传统治疗”向“精准医疗”转型。下一步，国家医保局将指导各省医保局参考，制定全省统一的价格基准，由具有价格管理权限的统筹地区对照全省价格基准，上下浮动确定实际执行的价格水平。 　　点评：我们认为此次“辅助操作类立项指南”首次从国家层面针对机器人手术、远程手术等相关辅助操作构建起价格管理框架，有望推动行业从量变到质变发展。立项指南聚焦手术机器人在手术中的参与程度和促进精准手术的临床价值，分档次设立了导航、参与执行、精准执行等3个价格项目，实行与主手术挂钩的系数化收费模式，参与度更高、功能更全面、执行更精准的手术机器人可获得更高收费系数，有望引导医疗机构主动将手术机器人优先应用于复杂手术，加速机器人临床应用。国家统一机器人手术收费框架，将成手术机器人行业商业化重要转折事件。 　　受益标的： 　　天智航：根据医装数胜数据，2025年，天智航在国内骨科手术机器人市场份额排名稳居第一，市占率超40%，招采中标数量达到42台（含技术服务装机），占据国内骨科手术机器人市场主导地位。2025年前三季度国内骨科机器人手术量达到4.85万例，其中天智航天玑骨科手术机器人手术量超3.5万例，占比超过70%。此次政策落地，有望使公司商业模式进一步优化。未来随着公司机器人手术量快速提升，耗材和服务收入有望成为公司主要增长点。 　　微创机器人-B：公司全球化战略正快速得到市场验证，海外竞争力持续提升。截止25年12月24日，其核心产品图迈腔镜手术机器人在全球范围内累计商业化订单超过160台，含25年新获订单近120台（图迈2025年全球订单量跻身全球第二）。国内方面，随着腔镜机器人配置证政策宽松化，公司有望在余量中继续保持优势，以及收费政策优化，行业渗透率有望持续提升，公司商业化有望迈入发展加速阶段。 　　其他：精锋医疗-B、联影医疗、三友医疗。 　　风险提示： 　　政策推进不及预期风险、竞争加剧风险、新品研发不及预期风险。

　　本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数收4633.49点，较上周+0.90%，跑赢沪深300指数1.47%。细分子行业看，截至本周五（1月16日），申万化工三级分类中19个子行业收涨，6个子行业收跌。其中，煤化工、炭黑、合成树脂、涂料油墨、氮肥行业领涨、周涨幅分别为3.82%、2.70%、2.49%、2.46%、2.31%;改性塑料、钛白粉、其他橡胶制品行业走跌，周跌幅分别为-3.78%、-2.85%、-0.93%。 　　本周股价大幅波动个股 　　截至本周五（1月16日），化工板块的462只个股中，有261只周度上涨（占比56%)，有188只周度下跌（占比41%)。7日涨幅前十名的个股分别是：博菲电气、七彩化学、阿拉丁、和顺科技、渤海化学、呈和科技、新金路、和顺石油、侨源股份、星华新材；7日跌幅前十名的个股分别是：ST嘉澳、普利特、龙高股份、仁智股份、亚星化学、永悦科技、国风新材、东方材料、乐凯胶片、蒙泰高新。 　　我们重点跟踪的380种化工产品中，有89种产品价格较上周上涨，有70种下跌。7日涨幅前十名的产品是：锰酸锂、电解液（磷酸铁锂）、工业级碳酸锂（四川99.0%）、电池级碳酸锂（四川99.5%）、三元圆柱2.6Ah、二乙二醇DEG（上海石化）、NCM（523）、LDPE（2102TN26，华东）、丁二烯（上海石化）、炭黑（N220，华东）；7日跌幅前十名的产品是：维生素VD3（50万IU/g）、六氟磷酸锂、NYMEX天然气、硝酸98%（安徽淮化）、钛精矿（攀46）、液氯（华东）、二乙醇胺（茂名实华）、三氯甲烷（山东金岭）、甘氨酸（山东）、高效氯氟氰菊酯（华东）。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧宏观经济增长不及预期等风险。

　　药明康德(603259) 　　事件 　　公司发布2025年业绩预告，25年营收454.6亿元（+15.8%，其中持续经营业务收入增速21.4%）、归母净利润191.5亿元（+102.7%）Non-IFRS归母净利润149.6亿元（+41.3%）；25Q4收入126.0亿元（+9.2%）、归母净利70.8亿元（+142.5%）、Non-IFRS归母净利润44.2亿元（+36.5%）。业绩超预期。 　　核心观点 　　持续经营业务增速超预期，Q4收入环比增长 　　此前根据公司三季报指引25年全年收入435-440亿元，持续经营业务收入增速为17-18%，本次业绩预告全年持续经营业务收入增速为21.4%，超此前指引，25Q4收入在已剥离临床CRO和SMO业务（25Q3收入约为4.1亿元）基础上环比Q3仍有提升，预计TIDES等业务带动Chemistry业务维持快速增长。 　　Q4盈利能力环比稳定，26年仍有提升潜力 　　25年全年出售合联股权收益约41.6亿元、出售临床CRO和SMO业务收益为14.3亿元。Non-IFRS归母净利率来看25Q4表现稳定，达到35.1%略低于25Q3，较24Q4有较大幅度提升。考虑到26年大单带动下Chemistry业务仍将维持快速增长、毛利率提升趋势，在海外需求稳定恢复、国内即将迎来上游拐点背景下，26年盈利能力仍有提升潜力。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司25/26/27年收入分别为454.6/515.5/588.2亿元，同比增长15.8%/13.4%/14.1%；归母净利润为191.5/167.3/193.2亿元同比增长102.7%/-12.7%/15.5%，对应PE分别16/19/16倍。药明康德为全球领先的“一体化、端到端”的新药研发服务平台，考虑公司核心Chemistry业务有望维持较快增速、盈利能力也将稳步提升，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　地缘政治风险；产能投放进度不及预期；行业需求复苏不及预期竞争降价压力高于预期。

　　本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数收4569.80点，较上周+4.21%，跑赢沪深300指数2.35%。细分子行业看，截至本周五（1月9日），申万化工三级分类中25个子行业收涨，0个子行业收跌。其中，无机盐、改性塑料、合成树脂、氯碱、其他化学制品行业领涨、周涨幅分别为10.92%、9.94%、7.87%、7.60%、7.34%;氟化工、民爆制品、炭黑行业走跌，周跌幅分别为0.22%、0.78%、1.23%。 　　本周股价大幅波动个股 　　截至本周五（1月9日），化工板块的462只个股中，有400只周度上涨（占比87%)，有57只周度下跌（占比12%)。7日涨幅前十名的个股分别是：普利特、三孚股份、国风新材、彤程新材、呈和科技华融化学、*ST亚太、万凯新材、ST嘉澳、卓越新能；7日跌幅前十名的个股分别是：恒大高新、嘉必优、杭州高新、飞鹿股份、中国石油、佛塑科技、百龙创园、中国海油、福莱蒽特、同大股份。 　　我们重点跟踪的380种化工产品中，有89种产品价格较上周上涨，有70种下跌。7日涨幅前十名的产品是：锰酸锂、电解液（磷酸铁锂）、工业级碳酸锂（四川99.0%）、电池级碳酸锂（四川99.5%）、三元圆柱2.6Ah、二乙二醇DEG（上海石化）、NCM（523）、LDPE（2102TN26，华东）、丁二烯（上海石化）、炭黑（N220，华东）；7日跌幅前十名的产品是：维生素VD3（50万IU/g）、六氟磷酸锂、NYMEX天然气、硝酸98%（安徽淮化）、钛精矿（攀46）、液氯（华东）、二乙醇胺（茂名实华）、三氯甲烷（山东金岭）、甘氨酸（山东）、高效氯氟氰菊酯（华东）。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　天智航(688277) 　　机器人手术政策不断优化，支付端有望迎来拐点 　　2025年12月5日，国家医疗保障局正式发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）（征求意见稿）》，这一举措意义重大，首次从国家层面针对机器人手术、远程手术等相关辅助操作构建起价格管理框架，骨科手术机器人术式支付政策有望迎来改善。过去数年，受骨科收费模式局限，机器人在临床应用受限。当前骨科手术机器人术式多为自费，仅有北京纳入医保目录。国家医保局或出台收费政策，且骨科机器人术式潜在被各省市纳入医保收费概率较大。 　　公司拥有全球首个全骨科手术机器人，具备领先优势 　　公司已推出四代产品，包括2016年拿证的天玑1.0（具备创伤、脊柱功能）和2021年上市的天玑2.0系列。天玑2.0采用模块化设计，可根据客户需求选择单模块或升级。2023年公司拿到2.0关节机注册证，同年10月三模块（all in one一体机）拿证，成为全球首个能实现全骨科（创伤、脊柱、关节）手术的机器人。2025年，天玑思睿骨科手术机器人获批。海外方面，2024年8月，公司骨科手术导航定位系统及骨科手术导航定位工具包获得欧盟CE认证。 　　营收高增长，耗材和服务收入有望成为未来主要增长点 　　2025Q1-3公司实现营业收入1.87亿元（+103.5%），归母净利润-1.14亿元，扣非归母净利润-1.40亿元。分季度来看，2025Q1、Q2、Q3营业收入分别为0.59亿元（+102.40%）、0.67亿元（+127.21%）、0.62亿元（+83.88%），归母净利润分别为-0.13亿元、-0.44亿元、-0.57亿元，扣非净利润分别为-0.31亿元、-0.48亿元、-0.61亿元。历经21载发展，公司从机器人设备收入占据绝对主导，到目前已形成机器人设备、配套设备及耗材、技术服务三大业务收入结构，向持续提供服务的综合性商业模式转型取得显著成效，收入更加多元和稳定。手术量方面，2025年前三季度完成约3.5万例手术量，占国内同类术式主导地位，累计完成手术量超13万例。渗透率方面，当前中国骨科机器人临床应用有巨大提升空间。叠加公司机器人手术量逐年快速递增的趋势，与手术量绑定的耗材、服务收入有望加速，公司未来收入的稳定性和可持续性显著增强。若收费政策推出，预计公司业绩将呈现快速爬坡增长趋势，五年内营收体量有望显著提升。 　　盈利预测与估值 　　预计公司2025-2027年分别实现营业收入2.66/3.83/5.49亿元，归母净利润-1.51/0.02/0.77亿元。 　　风险提示： 　　政策推进不及预期，新增订单不及预期风险，项目推进不及预期风险。

　　l本周主题：手术机器人行业或进入商业化和政策加速期 　　商业化方面，根据众成数科数据，2025年1-11月手术机器人销量332台，同比微增3.75%；总销售额29.73亿元，同比小幅下滑0.87%。腔镜手术机器人作为市场规模最大的赛道，1-11月实现销量119台、销售额18.23亿元，分别占总量的35.8%、61.3%。骨科手术机器人实现销量86台、销售额6.54亿元，销量同比增长17.81%、销售额同比增长21.62%，销量和销售额齐增，且销售额增速高于销量增速。政策方面，国家统一机器人手术收费框架，临床价值将成商业化破冰关键。12月5日，国家医疗保障局正式发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）（征求意见稿）》，首次从国家层面针对机器人手术、远程手术等相关辅助操作构建起价格管理框架，有望推动行业从量变到质变发展。 　　受益标的：微创机器人-B：公司全球化战略正快速得到市场验证，海外竞争力持续提升。公司正在全球市场构建起可复制、可扩展、可持续加速的增长曲线，实现在全球不同地域成熟医疗体系内的常态化、网络化、规模化使用。国内方面，随着腔镜机器人配置证政策宽松化，公司有望在余量中继续保持优势，以及收费政策优化，行业渗透率有望持续提升。公司商业化迈入发展加速阶段，26年有望实现盈亏平衡。天智航：根据医装数胜数据，2025年，天智航在国内骨科手术机器人市场份额排名稳居第一，市占率超40%，招采中标数量达到42台（含技术服务装机），占据国内骨科手术机器人市场主导地位。我们认为公司拥有全球首个能实现全骨科手术机器人，具备领先优势。随着手术量快速提升，耗材和服务收入有望成为公司未来主要增长点。 　　l本周行情回顾 　　本周（2026年1月5日-1月9日），A股申万医药生物上涨7.81%，板块整体跑赢沪深300指数5.03pct，跑赢创业板指3.92pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第6位。本周申万医药子板块中，医院板块涨跌幅排名第一，上涨13.92%；线下药店板块表现相对较差，本周上涨4.15%。 　　l行业观点 　　1、创新药及产业链：26年初创新药板块行情止跌情绪回暖，除大盘仍以科技风格为主的因素外，海外医药产业相关进展也构成较强催化，如Arrowhead读出siRNA药物减重的良好数据带动小核酸赛道升温、Alumis取得TKY2抑制剂的优易数据带动益方生物等关注度提升以及Revolution的并购新闻和Monte Rosa读出NEK7分子胶潜力数据使得RAS领域和分子胶领域映射有所表现，整体上创新药板块以新技术催化为主，带动其他方向全面开花。考虑到26年JPM大会召开在即，除更新临床数据外，预计BD层面也将更进一步，看好创新药板块后续行情走势。标的建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。 　　看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。 　　建议关注标的：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等。 　　2、医疗器械：医疗器械板块利润有望逐步恢复增长。受医疗反腐、高值耗材集采及医疗设备以旧换新落地节奏影响，25年前三季度医疗器械行业利润整体承压。我们认为随集采反内卷逐步落实，器械集采有望纠偏，此将带来预期差与估值修复；政策持续加码，器械集采反内卷、医疗设备以旧换新、大型设备配置证稳步推进；脑机接口、AI医疗、手术机器人重视程度提升，相关板块有望得到催化。 　　3、医药商业：2026年龙头药店利润率有望提升。新店、次新店业绩待释放，降租等控费举措逐步贡献报表；各家龙头药店积极迎接行业周期进行门店调改优化，优化产品结构，医保依存度低的品种占比有望提升，2026年利润率有望提升。 　　我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。 　　l风险提示： 　　企业研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　普蕊斯(301257) 　　事件 　　公司发布2025年三季报，25Q1-Q3收入为6.1亿元（+2.6%），归母净利润为0.9亿元（+20.9%），扣非归母净利润为0.7亿元（+11.5%）25Q3收入为2.2亿元（+9.8%），归母净利润为0.3亿元（+91.6%），扣非归母净利润为0.3亿元（+120.7%）。 　　核心观点 　　Q3收入规模保持稳定，员工数扭转减少趋势 　　25Q3公司收入环比Q2有小幅增加，整体维持稳步回升趋势，截至2025年9月末公司累计承接国际和国内SMO项目超4200个，维持逐季增加200个的趋势；在执行项目数2538个同样提升相对稳定；公司员工总数为4271人，自24Q3以来首次季度有所增加。尽管行业短期仍存在一定的竞争压力，但行业和客户需求呈现较好的复苏态势，25年公司前三季度的询单量、新签订单同比实现较快增长。 　　Q3毛利率改善显著，盈利能力同比大幅提升 　　盈利能力方面，25Q1-Q3毛利率为25.6%（+1.1pct），期间费用率合计为10.4%（-0.2pct），其中销售费用率为1.1%（+0.0pct）、管理费用率为4.9%（-0.5pct）、研发费用率为4.6%（+0.1pct）、财务费用率为-0.2%（+0.2pct）；净利率为14.3%（+2.2pct）。25Q3毛利率为29.1%（+8.3pct），期间费用率合计为9.5%（-1.7pct），其中销售费用率为0.9%（-0.2pct）、管理费用率为4.6%（-0.7pct）、研发费用率为4.3%（-0.6pct）、财务费用率为-0.3%（-0.1pct）；净利率得益于毛利率的同比提升，Q3达到15.2%（+6.5pct）。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司25/26/27年收入分别为8.3/9.5/10.3亿元，同比增长3.7%/13.6%/8.3%；归母净利润为1.2/1.6/1.8亿元，同比增长10.3%/33.3%/11.8%，对应PE为38/29/26倍。公司为国内SMO行业领导企业之一，考虑国内创新药投融资有望于26年进一步回暖，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　订单签订情况不及预期；行业需求回暖不及预期；行业竞争压力大于预期。

　　海泰新光(688677) 　　业绩简评 　　2025年前三季度公司实现营业收入4.48亿元，同比增长40.47%；实现归属于母公司所有者的净利润1.36亿元，同比增长40.03%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.33亿元，同比增长49.53%。 　　2025年Q3公司实现营业收入1.82亿元，同比增长85.26%；实现归属于母公司所有者的净利润0.62亿元，同比增长130.72%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润0.61亿元，同比增长148.40%。 　　2025年前三季度公司经营分析 　　公司前三季度内窥镜业务增长40%。公司内窥镜业务2025年三季度比2004年前三季度整体增长了40%，其中内窥镜增长33%、光源模组增长超过100%。从2025年第三季度单季度来看，内窥镜业务比2024年整体增长了100%，其中内窥镜和光源模组增长都超过了100%。我们预计第四季度和明年的需求有望持续保持旺盛，公司内窥镜业务有望持续增长。 　　公司前三季度光学业务增长30%以上。公司25年上半年和前三季度光学产品均保持30%以上的增长，主要来自两方面：一是与国内外分析设备企业在分析诊断类产品上的合作增长，二是口腔影像产品的增长，如口腔三维扫描模组。同时，公司也在拓展其他光学产品应用领域，包括工业检测行业。光学业务增长分为两类：一是原有重点产品业务的持续深耕（尤其是医用光学），二是医用光学以外领域（如工业检测）的应用延伸，增长确定性较高。 　　盈利预测 　　预计公司2025-2027年收入端分别为6.02亿元、7.24亿元和8.69亿元，收入同比增速分别为35.89%、20.30%和20.11%，预计归母净利润2025年-2027年分别为1.84亿元、2.27亿元和2.81亿元，归母净利润同比增速分别为36.22%，22.97%和23.78%。2025-2027年PE分别为29.45倍、23.95倍和19.35倍，2025-2027年PEG分别为0.81、1.04和0.81。 　　风险提示 　　研发进展不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；医疗事故风险。

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简评 　　2025年前三季度公司实现营业收入10.15亿元，同比增长4.66%；实现归属于母公司所有者的净利润4.29亿元，同比下降22.46%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.72亿元，同比下降25.80%。 　　2025年Q3公司实现营业收入3.00亿元，同比增长64.68%；实现归属于母公司所有者的净利润1.14亿元，同比下降23.63%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.02亿元，同比下降2026-0111.84%。 　　2025年前三季度公司经营分析 　　公司三季度毛利率环比提升。主要原因是生产效率提升、料工费下降。公司生产供应链团队致力于改善生产效率，目前公司原材料国产化率超过85%，自动化编织设备也陆续开始使用，随着销量和产量提升，原材料的议价能力也在提升，预计全年毛利率恢复到70%以上。 　　公司海外业务预计全年增长60%以上。公司自身海外业务覆盖中东、亚太和南美三大区域，Lombard主要覆盖欧洲区域，业务协同下，Lombard今年预期可实现扭亏为盈。整体来看，海外业务预计全年增长60%以上。心脉的出海战略已布局多年，产品在欧洲、南美、亚太有较高的临床认可度。Talos®/通天眼™直管型胸主动脉覆膜支架系CHINA统已在南美上市，并将获批CE认证；Hector®胸主动脉多分支覆膜支架系统今年7月已在欧洲获得CMD批准。配合Lombard在欧洲市场的渠道优势，未来几年海外业务持续高速增长具备较强信心。整体来看，国际业务量价齐升，目前国际业务毛利率已提升至50%，部分国家甚至超过60%。未来随着多款新产品在海外陆续上市，特别是胸主产品在海外销售占比不断提高，国际业务利润有望进一步提升。 　　盈利预测 　　预计公司2025-2027年收入端分别为15.18亿元、18.39亿元和22.05亿元，收入同比增速分别为25.85%、21.16%和19.87%，预计归母净利润2025年-2027年分别为5.97亿元、7.05亿元和8.43亿元，归母净利润同比增速分别为18.86%，18.14%和19.62%。2025-2027年PE分别为19.87倍、16.82倍和14.06倍，2025-2027年PEG分别为1.05、0.93和0.72。 　　风险提示 　　研发进展不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；医疗事故风险。

　　l本周主题 　　零售药店行业在2025年逐季加速出清，客流有望向头部集中。近日，中康药店通平台更新最新药店规模数据，截至2025年三季度末，全国药店门店总数为686426家。这一数字自2024年四季度出现净减少拐点以来，已累计减少近两万家门店。更值得注意的是，截至2025年第三季度，全国药店数量已连续四个季度环比出现负增长，行业收缩节奏逐步加快。从季度数据来看，Q1-Q3净减少门店数分别为3166家、4009家、8800家，关店规模呈逐季扩大趋势。仅2025Q3全国药店关店数量就高达16471家，创下近年来单季度关店数量的新高。同期新开门店为7671家，单季度净减少8800家，收缩幅度进一步加剧。 　　2026年龙头药店利润率有望提升。新店、次新店业绩待释放，降租等控费举措逐步贡献报表；各家龙头药店积极迎接行业周期进行门店调改优化，优化产品结构，医保依存度低的品种占比有望提升，2026年利润率有望提升。 　　我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。 　　l本周行情回顾 　　本周（2025年12月29日-12月31日），A股申万医药生物下跌2.06%，板块整体跑输沪深300指数1.47pct，跑输创业板指0.8pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第28位。本周申万医药子板块均下滑，医院板块跌幅最小，下跌0.85%；线下药店板块表现相对较差，本周下跌4.11%。 　　l行业观点 　　1、创新药及产业链：近期创新药板块仍处于持续回调阶段，其核心仍是资金面主导的此前乐观BD预期的退潮，从基本面角度来看，近期不论是ESMO Asia还是ASH大会，国产新药临床数据的验证和成熟趋势仍符合预期，BD层面也不乏加科思、先声药业和荃信生物等优质项目的出海记录，展望26年我们认为临床数据的成熟将会是主导创新药行情的核心因素，而BD会是国产新药竞争力确定性提升后的必然结果，也会是未来常态化贡献收入的利好因素。 　　建议关注确定性高、BD预期扰动相对小的标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。 　　看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26年兑现；从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。 　　建议关注标的：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等。 　　2、医疗器械：从整体生物医药板块中看，创新药资金拥挤度相比Q2略有下降，部分资金从创新药暂时撤退，医疗器械整体行业格局尚可，有望成为资金流入板块。基本面方面，龙头企业Q3改善。如迈瑞上半年负增长，Q3正增长；开立医疗、华大智造、澳华内镜类似，行业大的标Q3业绩逐步改善。从压制因素上看，器械集采大部分板块已经开展，集采压制器械板块已经进入第6年，集采带来的压制效应越来越小，集采的规模也在下降，此处有望带来预期差和估值修复。体外诊断板块，受集采和院内控费影响，行业处于下行周期尾声，板块有望迎来行业新发展周期。 　　3、中药：业绩阶段性承压，看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动方向，流感受益。受益标的：佐力药业、方盛制药、以岭药业、贵州三力、天士力、特一药业、桂林三金。 　　l风险提示： 　　创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。