投资要点 　　Charles River（CRL）于2026年9月24日举办Investor Day。Charles River作为全球临床前安评和模式动物龙头之一，我们梳理了公司在研发日上对AI的阐述。 　　总体定位上，公司将AI定位为效率工具与需求变量双重角色，内部用于降本提效、外部视为行业顺风。AI被视为与NAMs并列的新兴技术，有望重塑药物开发范式，是CRL未来重点获益方向。而在内部，公司通过Create the Future™转型计划，预计2027–2030年通过简化流程、提升自动化与数字化赋能实现超过3亿美元累计节约。 　　需求端，CRL认为未来AI效率提升所获得收益将回流研发。研发日上引用的调研显示，生物制药研发高管预计AI/ML投资将在未来3–5年使新的药物开发湿实验项目数量平均增加12%。更多候选化合物级别的分子数量将带来更多受监管的药物开发机会，包括IND批准的增加，从而拉动CRL的DSA级RMS业务需求。 　　目前在DSA业务中已有多项AI应用落地，包括：虚拟对照组（VCG）：使用AI/ML整理的历史对照数据，每项研究最多可减少约12%的实验动物使用，且在20类毒理研究类型中实现100%一致性、无不良效应；AI辅助科学报告：自动化报告撰写并提升一致性；报告表格生成时间从数小时缩短至数分钟；AI辅助数字病理学：质量控制、数字审阅与支持，缩短病理时间线。 　　对外合作方面，CRL已于2026年6月加入Lilly TuneLab™平台，为参与企业提供其非临床测试服务，帮助构建并优化礼来的AI与机器学习药物发现模型。CRL作为平台服务商，有望得到模型训练数据相关的湿实验需求。 　　本周行情回顾 　　本周（2026年10月8日-10月9日），A股申万医药生物下跌1.71%，板块整体跑输沪深300指数0.79pct，跑赢创业板指1.22pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第25位。本周申万医药子板块中，线下药店板块涨跌幅排名第一，上涨2.72%。 　　风险提示： 　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　投资要点 　　国际头部CXO公司一致认为AI制药将提升候选分子数量，增厚制药客户管线，拓宽疾病覆盖领域并提升相关临床/临床前研究复杂度，从而带来外包需求的提升，为行业带来顺风。AIDD带来的研发增效不会带来研发开支的缩减，节省的资金将仍会被再投资到更多管线开发中来，CRL引用数据认为3-5年湿实验项目将增加12%，IQV、TMO同样将AI制药趋势视为顺风。 　　制药企业与临床前CRO合作，开发其内部AIDD模型是新需求。CRL官宣加入了礼来的TuneLab™AI/ML平台，为礼来提供非临床（湿实验）检测服务和数据，帮助其构建和优化自有AI/ML药物发现模型。 　　AI对CRO服务的赋能已经形成护城河，并转化为赢单能力，头部CXO积极进行收购或外部合作增强AI能力。IQV介绍近一年已有多个复杂的全球III期临床是通过公司领先的AI相关能力（从方案设计、患者招募到结果预测等）带来，TMO认为客户会更加倾向于具备全球数据来源和多年监管经验的头部CRO合作。因此，TMO花费88.75亿美金收购临床试验数据管理公司Clario，以加强其在临床研究的AI能力。此外TMO也与NVIDIA与OpenAI开展合作，IQV与NVIDIA合作等，通过外部赋能共同开发相关AI应用。 　　中报业绩方面，2026年第二季度，海外CXO板块整体呈现"需求回暖、订单修复、预期上修"的积极信号，行业正从此前biotech融资寒冬与产能出清周期中逐步走出。最显著的边际变化有两点： 　　一是多家公司将全年业绩指引上调。我们跟踪的14家公司中8家上调全年业绩预期，其中LONZA上调CORE EBITDA利润率至33–34%，PolyPeptide上调收入增速至25–30%，Medpace、IQVIA、Fortrea、Labcorp、TMO、Charles River均不同程度上调收入或利润率指引； 　　二是临床与临床前CRO的新签订单普遍走出前期阴霾、创阶段性新高，book-to-bill重回1.0x以上并持续扩张，验证终端需求实质性修复。CDMO需求持续强劲，但部分公司受产能爬坡成本压制利润。 　　风险提示： 　　投融资不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动超预期风险

　　本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数报4268.67点，较上周五上涨1.24%；本周化工行业指数跑赢沪深300指数1.30%。细分子行业看，截至本周五（9月18日），申万化工三级分类中21个子行业收涨，4个子行业收跌。其中，膜材料、其他塑料制品、其他化学制品、无机盐、其他橡胶制品行业领涨、周涨幅分别为8.05%、7.01%、5.77%、5.67%、5.02%;聚氨酯、磷肥及磷化工、煤化工行业走跌，周跌幅分别为-3.45%、-1.05%、-0.76%。 　　分散染料与活性染料价格维持高位，H酸再度提价 　　据百川盈孚报价，2026年9月1日以来，分散染料价格一直维持在30元/千克的高位，相比6月22日的23元/千克上涨7元/千克，2个多月的时间价格上涨超30%；活性染料价格达45元/千克，此轮上涨也从6月中下旬开始，初始价格为29元/千克，涨幅达55%，其中间体H酸9月20日百川盈孚报价涨至145元/千克，相较本轮上涨起点的61元/千克提升138%。值得关注的是，9月19日天津亚东隆兴国际贸易有限公司发布涨价函，宣布将H酸价格调至200元/千克，调价幅度巨大，且内蒙古亚东精细化工所拥有的H酸产能占全国有效产能的三分之一以上，其率先调价表明了H酸厂家的强势态度，预计将继续成为活性染料价格的硬支撑。 　　本轮分散染料涨价的核心推动因素系还原物涨价，还原物2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚是分散染料的刚需中间体，2025年末还原物市场价仅2.5万元/吨，2026年3月价格暴涨至7万-10万元/吨，涨幅接近300%，年中以来，其价格持续站稳10万元/吨的历史高位，为分散染料涨价提供了强劲的成本支撑。还原物在染料生产成本中占比高达20%-30%，其价格刚性上涨直接传导至下游染料。对于无法实现产业链配套的小企业而言，这将是一笔无法消化的硬性成本，若不向下传导，利润空间将受到挤压，且从供给端来看，还原物生产流程包含硝化、加氢等高危险工艺，废酸处理环保标准严苛，准入门槛极高，国内合规有效产能仅5-6万吨，产能高度集中在浙江龙盛、闰土股份、宁夏中盛新三家企业，短期几乎没有新增供给空间。因此我们认为此次涨价传导顺畅且具有持续性。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　分散染料与活性染料价格维持高位，H酸再度提价 　　据百川盈孚报价，2026年9月1日以来，分散染料价格一直维持在30元/千克的高位，相比6月22日的23元/千克上涨7元/千克，2个多月的时间价格上涨超30%；活性染料价格达45元/千克，此轮上涨也从6月中下旬开始，初始价格为29元/千克，涨幅达55%，其中间体H酸9月20日百川盈孚报价涨至145元/千克，相较本轮上涨起点的61元/千克提升138%。值得关注的是，9月19日天津亚东隆兴国际贸易有限公司发布涨价函，宣布将H酸价格调至200元/千克，调价幅度巨大，且内蒙古亚东精细化工所拥有的H酸产能占全国有效产能的三分之一以上，其率先调价表明了H酸厂家的强势态度，预计将继续成为活性染料价格的硬支撑。 　　中间体价格仍居高位，支撑终端高价 　　本轮分散染料涨价的核心推动因素系还原物涨价，还原物2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚是分散染料的刚需中间体，2025年末还原物市场价仅2.5万元/吨，2026年3月价格暴涨至7万-10万元/吨，涨幅接近300%，年中以来，其价格持续站稳10万元/吨的历史高位，为分散染料涨价提供了强劲的成本支撑。还原物在染料生产成本中占比高达20%-30%，其价格刚性上涨直接传导至下游染料。对于无法实现产业链配套的小企业而言，这将是一笔无法消化的硬性成本，若不向下传导，利润空间将受到挤压，且从供给端来看，还原物生产流程包含硝化、加氢等高危险工艺，废酸处理环保标准严苛，准入门槛极高，国内合规有效产能仅5-6万吨，产能高度集中在浙江龙盛、闰土股份、宁夏中盛新三家企业，短期几乎没有新增供给空间。因此我们认为此次涨价传导顺畅且具有持续性。 　　染料需求端，三季度本就是染料传统需求旺季，伴随“金九银十”的到来，且染料在成衣整体生产成本中占比较低，价格向下传导阻力小，我们预计染料价格仍将维持易涨难跌的态势。 　　投资建议 　　建议关注配备关键中间体的染料厂家以及产能规模大的头部企业：1）浙江龙盛：公司作为全球大型特殊化学品生产商和行业龙头企业，全球拥有年产30万吨染料产能和年产10万吨助剂产能，在全球市场中列居首位，且配备了关键中间体还原物产能，规模优势明显，产业链配套齐全。2）闰土股份：公司染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10万吨，其他染料产能近2万吨，产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额前二位。3）吉华集团：公司拥有分散染料产能7.5万吨，活性染料产能2万吨，其他染料1万吨，并配备活性染料关键中间体H酸产能2万吨。 　　风险提示： 　　下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料波动风险。

　　投资要点 　　AI制药正逐步成为AI巨头公司的战略主航道。近期，AI巨头公司纷纷加大AI制药领域布局，如Anthropic建设生物湿实验室，字节跳动AI制药平台完成大额融资等。我们认为当下的AI4S在药物研发中处于突破临界点的前期，有望成为下一代战略主航道。试验反馈路径逐步清晰，叠加AI提效降本优势，行业正催生更强烈的分子验证需求。行业存在的重要的边际变化在于：1）AI语言模型技术迁移到制药领域，并逐渐形成了迭代的AIDD新范式；2）数据是迭代的关键要素，行业“孤岛”特征下稀缺性愈发凸显，数据基建工作不可或缺已是共识。同时，对比传统流程AI在临床前研发的提效降本优势突出，杰文斯悖论在AI制药行业或又一次复现，行业有望催生更强烈的分子验证需求。 　　测序环节或被市场较大低估，其有望受益于潜在AI候选药物快速增长。以Moderna mRNA个性化疫苗为例（AI深度参与其设计过程），在药物设计端的肿瘤WES、配对正常/胚系DNA WES、肿瘤RNA-seq及HLA高分辨率分型是核心必需环节，构成每位患者的基础测序组合。生产端可通过Sanger测序或完整质粒NGS确认患者专属DNA模板，通过mRNA短读长测序或Nanopore长读长测序补充成品身份和完整性质控。治疗后，ctDNA/MRD可用于动态评估残留病灶和复发风险，以及TCR-seq、scRNA-seq可用于临床研究和免疫机制验证。在众多AI巨头公司参与AIDD情况下，大分子制药领域有望爆发式增长，预计催生测序需求快速提升。 　　建议关注细分赛道龙头企业：1）AIDD平台：英矽智能、晶泰控股、剂泰科技；2）蛋白合成表达及检测：金斯瑞、Twist、义翘神州、百普赛斯、近岸蛋白；3）动物模型验证：百奥赛图、药康生物、南模生物。4）试剂：阿拉丁、皓元医药、毕得医药、诺唯赞；5）蛋白表达及纯化：奥浦迈、纳微科技、赛分科技、汉邦科技；6）测序设备、试剂端建议重点关注华大智造。 　　本周行情回顾 　　本周（2026年9月14日-9月18日），A股申万医药生物上涨3.26%，板块整体跑赢沪深300指数3.32pct，跑赢创业板指1.73pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第4位。本周申万医药子板块中，医疗研发外包板块涨跌幅排名第一，上涨8.32%；医院板块表现相对较差，本周上涨0.18%。 　　风险提示： 　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　云南白药(000538) 　　主业经营稳健，剔除一次性影响业绩持续增长 　　公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入218.84亿元（+2.95%），归母净利润37.01亿元（+1.88%），扣非净利润35.18亿元（+1.66%），经营现金流净额41.06亿元（+3.66%）。2026H1公司对上海医药的投资收益受其一次性特殊损益波动影响，同比减少1.69亿元，剔除上述影响后，上半年及二季度归母净利润分别同比增长8.33%、13.18%。 　　分季度来看，2026Q1、Q2公司实现营业收入116.03亿元（+7.02%）、102.81亿元（-1.29%），归母净利润20.37亿元（+5.31%）、16.64亿元（-2.03%），扣非净利润19.65亿元（+4.12%）、15.53亿元（-1.29%），经营现金流净额8.29亿元（+16.17%）、32.77亿元（+0.91%）。 　　从盈利能力来看，2026H1毛利率为30.06%（-0.80pct），归母净利率为16.91%（-0.18pct），扣非净利率为16.08%（-0.20pct）。 　　费率方面，2026H1销售费用率为11.20%（-0.64pct），管理费用率为1.50%（-0.21pct），研发费用率为0.87%（+0.13pct），财务费用率为0.08%（+0.19pct）。 　　二线品种加速放量，健康品新品拓展取得进展 　　分业务看，上半年工业销售收入87.72亿元，同比增长3.15%，占收入比重40.08%，同比提升0.07个百分点；商业销售收入130.64亿元，同比增长2.80%。工业、商业收入均实现增长。 　　药品核心品种稳健增长，第二梯队大单品加速放量。2026H1药品事业群实现营业收入49.30亿元，云南白药气雾剂、云南白药膏销售收入分别突破15亿元、7亿元，伤科疼痛领域核心产品继续巩固基本盘。第二梯队产品表现亮眼，气血康口服液销售收入3.39亿元，同比增长约68.1%；蒲地蓝消炎片销售收入超过1亿元，同比增长27.8%；藿香正气水销售收入突破0.50亿元，同比增长60.2%。公司持续推进“云鼎经纬”渠道合作模式，以一级经销商直供、终端动销服务及线上营销提升渠道效率。我们认为，核心产品的品牌优势与潜力品种放量形成互补，有助于增强药品业务增长的持续性。 　　健康品新品拓展取得进展，线上渠道带动增长。2026H1健康品事业群实现营业收入34.54亿元，云南白药牙膏继续保持国内全渠道市场份额第一。抗敏、美白牙膏销售额分别达到2.42亿元、2.08亿元，均已超过各自上年全年销售额，细分功效品类拓展成效显现。养元青洗护产品实现销售收入2.54亿元，同比增长超过17%；健康品板块线上销售额同比增长21%，对冲传统线下渠道增长压力。受益于产品结构优化和运营效率提升，该板块净利润创2023年以来同期新高。后续抗敏、美白及防脱洗护等品类的持续培育，有望拓宽健康品业务增长空间。 　　盈利预测及投资建议 　　我们预计公司2026-2028年营收分别为425.71、440.99、456.98亿元，归母净利润分别为53.62、58.05、62.93亿元，当前股价对应PE分别为17、16、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　终端需求恢复不及预期风险；新品推广及渠道拓展不及预期风险；研发进度不及预期风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　营收利润双增，经营稳健 　　公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入31.55亿元（+3.39%）、归母净利润8.60亿元（+5.66%）、扣非归母净利润8.20亿元（+4.56%）。分季度来看，2026Q1、Q2分别实现营业收入18.14亿元（+5.52%）、13.41亿元（+0.65%），归母净利润4.55亿元（+7.14%）、4.06亿元（+4.05%），扣非归母净利润4.48亿元（+7.69%）、3.72亿元（+1.01%）。 　　阿胶系列利润率提升明显，其他药品及保健品放量迅速 　　分产品来看，2026H1阿胶及系列产品实现收入28.33亿元（-0.45%），占总收入的89.78%，毛利率77.30%（+2.47pct），核心产品盈利能力提升。其他药品及保健品实现收入2.64亿元（+86.69%），毛利率62.12%（-4.18pct）。产品布局方面，公司持续推进阿胶产品便捷化、即食化，桃花姬推出低糖西洋参阿胶糕、低糖黄精阿胶糕等新品，阿胶速溶粉拓展即冲即饮场景，“遇元气”布局茶包、水饮等健康消费品，“皇家围场1619”围绕男士滋补丰富产品矩阵。多品类布局有助于扩大消费人群和使用场景。 　　三大增长曲线培育长期增量，中期分红延续股东回报 　　公司提出“十五五”主要发展思路：积极融入国家大健康发展战略，坚定围绕“1238”战略主线，持续深化“药品+健康消费品”双轮驱动模式，紧紧依托三大增长曲线拓展业务脉络，不断夯实发展基石，拓宽赛道边界。以“气血”理论夯实第一增长曲线，做强阿胶与气血核心品类；以“肾源三力”理论驱动第二增长曲线，深耕鹿产业与肉苁蓉产业，培育增长新引擎；以“养颜抗衰三境界”理论体系开拓第三增长曲线，孕育未来新势能。 　　分红方面，公司中期利润分配方案拟每10股派发现金红利13.44元，预计现金分红8.60亿元，占上半年归母净利润的100%。 　　盈利预测及投资建议 　　我们预计公司2026-2028年营收分别为71.29、78.67、87.05亿元，归母净利润分别为19.15、21.54、24.17亿元，当前股价对应PE分别为15、14、12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　终端需求恢复不及预期风险；新品推广不及预期风险；研发进度不及预期风险。

　　老百姓(603883) 　　 Q2提速增长，经营向好趋势明显 　　公司发布2026年中报：2026H1实现营业收入109.98亿元（+2.07%），归母净利润4.47亿元（+12.30%），扣非归母净利润4.36亿元（+14.48%），经营现金流净额14.04亿元（-13.66%）。公司持续深化门店运营优化与成本管控，利润增速快于收入增速。 　　分季度来看，2026Q1、Q2公司实现营业收入54.81亿元（+0.85%）、55.16亿元（+3.32%），归母净利润2.64亿元（+5.27%）、1.83亿元（+24.25%），扣非归母净利润2.60亿元（+6.98%）、1.76亿元（+27.76%）。Q2收入、利润同比增速均较Q1提升，经营改善趋势进一步体现。 　　从盈利能力来看，2026H1毛利率为32.45%（-0.63pct），归母净利率为4.06%（+0.37pct），扣非归母净利率为3.97%（+0.43pct）。 　　费率方面，销售费用率为20.55%（-1.33pct），管理费用率为4.69%（+0.07pct），研发费用率为0.22%（-0.12pct），财务费用率为0.51%（-0.15pct），四项费用率合计25.96%，同比下降1.53pct。 　　零售业务稳步增长，中药品类收入及毛利率提升 　　分行业来看，2026H1医药零售业务收入91.01亿元（+3.24%），毛利率36.37%（-0.96pct）；加盟、联盟及分销业务收入18.33亿元（-1.45%），毛利率12.90%（+0.05pct）。公司收入增长主要来自原有可比门店内生增长及线上销售增长，同时主动优化联盟业务结构、清退低协同联盟客户，提升合作质量。 　　分产品来看，中西成药收入89.39亿元（+2.50%），毛利率29.71%（-0.99pct）；中药收入7.99亿元（+6.86%），毛利率51.14%（+2.43pct）；非药品收入12.59亿元（-3.52%），毛利率40.03%（+0.02pct）。中药品类收入与毛利率同步提升。公司持续深化商采改革，2026H1统采销售占比77.1%，同比提升1.9pct；自有品牌自营门店销售占比24%，同比提升1pct，持续优化采购与商品结构。 　　持续优化门店网络，聚焦优势区域及下沉市场 　　截至2026年6月末，公司门店总数15,177家，其中直营门店9,695家、加盟门店5,482家。上半年新增门店569家，包括直营140家、加盟429家；关闭直营门店177家，直营门店净减少37家。公司坚持有质量的拓展，新增门店中80.1%集中于优势省份及重点城市，72%位于地级市及以下市场。此外，公司以3,150万元收购甘肃至仁同济旗下62家门店的业务及相关经营性资产，进一步完善区域布局。 　　股权激励彰显成长信心，强化公司中长期激励 　　公司2026年限制性股票激励计划已获股东会审议通过，并确定2026年8月28日为首次授予日，向224名董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干首次授予776.47万股限制性股票。业绩考核方面，以2025年净利润为基数，要求2027年、2028年净利润增长率分别不低于75%、100%，彰显了公司对于未来经营的信心。 　　盈利预测及投资建议 　　我们预计公司2026-2028年营收分别为234.63、249.57、265.79亿元，归母净利润分别为5.95、6.70、7.55亿元，当前股价对应PE分别为16、15、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　门店经营不及预期风险，行业竞争加剧风险，并购整合及商誉减值风险。

　　本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数报4216.26点，较上周五下跌2.57%；本周化工行业指数跑输沪深300指数1.74%。细分子行业看，截至本周五（9月11日），申万化工三级分类中3个子行业收涨，22个子行业收跌。其中，炭黑、膜材料、合成树脂、其他化学原料、农药行业领涨、周涨幅分别为4.49%、3.12%、1.61%、-0.60%、-1.03%;粘胶、涤纶、纺织化学制品行业走跌，周跌幅分别为-11.69%、-9.52%、-7.19%。 　　前8个月我国进口原油3.21亿吨，同比减少14.6% 　　海关总署9月8日公布的数据显示，2026年前8个月我国货物贸易进出口总值34.78万亿元，同比增长17.6%，其中出口20.17万亿元、增长14.6%，进口14.61万亿元、增长22%。重点商品方面，前8个月出口机电产品12.91万亿元、增长21.9%，进口机电产品6.21万亿元、增长31.6%，进口原油3.21亿吨、同比减少14.6%。 　　国际油价重返100美元 　　9月9日，受中东局势升级及霍尔木兹海峡供应风险上升等影响，布伦特原油价格开盘一度升至100.19美元/桶，日内涨幅超2.2%，为7月底以来首次重返100美元/桶关口；WTI原油同步升至94.52美元/桶，上涨1.60%。市场担忧中东局势进一步扩大，或将对全球原油供应造成更大冲击。 　　中氟能六氟化钨中试项目公示 　　9月7日，四川中氟能新材料科技有限公司六氟化钨中试项目环评第一次公示，拟利用现有厂房新建年产100吨六氟化钨中试装置。超高纯六氟化钨是集成电路CVD工艺的关键材料，受AI和HBM驱动的半导体产能扩张带动，当前全球六氟化钨市场呈紧平衡态势，国产替代窗口期有望持续打开。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　投资要点 　　本周举行的WCLC2026大会公布了多款B7H3ADC用于SCLC的单药或联合用药的优异有效性数据，同时安全性也较为突出，为1L及后线SCLC的应用提供了扎实证据，同时考虑到B7H3表达的广谱性以及靶点毒性的风险相对可控，未来在CRPC、NSCLC等多瘤种均有较大应用潜力，建议积极关注：映恩生物、翰森制药。 　　映恩生物：大会更新了BNT324/DB-1311联合PD-L1/VEGF双抗Pumitamig用于LC的Ib/II期试验数据，整体193例的G3+TRAE比例为23.3%；截至26/07/07共71例SCLC患者ORR为70.4%，其中1L为92.3%、2L为77.3%、3L+为52.4%。联合疗法安全性表现优异，1L的反应率也远超现有PD-L1+化疗的SoC。 　　翰森制药：大会更新了Ris-Rez单药（8mpk Q3W）对比托泊替康用于经治SCLC的III期ARTEMIS-008试验主要终点OS数据，试验共入组461例（IO经治占比80.9%），截至26/06/06的mFU为12.2mo，总体mOS为18.5mo（对照组为10.3mo，HR=0.46，95%CI为0.35-0.62），关键次要终点mPFS=7.2mo（对照组为3.0mo，HR=0.33，95%CI为0.25-0.42）、ORR为58.3%（对照组为12.6%）。G3+TRAE比例为60.9%，低于托泊替康的78.2%，各项血液毒性较低。 　　宜联生物：大会更新了Tam-Peli单药（2mpk Q3W）对比托泊替康用于经治SCLC的III期TAISHAN-302试验主要终点OS数据，试验共入组451例（IO经治占比87.1%），截至26/05/20的mFU为9.4mo，总体mOS为13.3mo（对照组为9.4mo，HR=0.46，95%CI为0.35-0.62），关键次要终点mPFS=7.4mo（对照组为2.8mo，HR=0.29，95%CI为0.23-0.37）、ORR为59.1%（对照组为9.7%）。G3+TRAE比例为46.4%，低于托泊替康的74.7%，血小板减少等比例远低于托泊替康；全级别ILD比例为4.9%（对照组1.4%），其中G3+比例均为0.9%。 　　本周行情回顾 　　本周（2026年9月7日-9月11日），A股申万医药生物下跌3.71%，板块整体跑输沪深300指数2.87pct，跑输创业板指4.79pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第26位。本周申万医药子板块中，原料药板块涨跌幅排名第一，下跌0.58%；化学制剂板块表现相对较差，本周下跌5.82%。 　　行业观点 　　创新药产业链：CXO板块兼具业绩确定性与估值性价比，上行趋势有望持续，推荐关注临床CRO景气度回暖。 　　CXO已被验证为资金再平衡中顺位领先的板块，预计持续有亮眼表现。1）行业进入业绩兑现期，中期确定性强，订单增长有望持续；2）海内外投融资的持续复苏（2026H1全球投融资金额267.6亿美金yoy+58.5%），以及海外CXO Q2的强势表现（多家龙头公司上调业绩指引），均增强对行业持续复苏的信心；3）AI4S转化为CXO全链条订单增长逻辑顺畅，带动行业整体估值提升。 　　半年报各细分方向全面开花，多家公司超预期。CDMO端药明康德收入大超预期并大幅上调全年指引，凯莱英半年报在手订单增长54%，康龙保持两季度订单高增速，CDMO订单+50%，大分子CDMO端药明生物新增项目加速并上调指引，临床CRO端泰格、康龙临床新签订单+30%，安评公司Q2维持新签高增。药明康德、凯莱英、药明生物等龙头公司在上调指引后按经调利润估值仍在合理范围内，且业绩确定性进一步坚实。 　　建议关注临床CRO景气度。泰格、康龙临床H1净新增订单均超30%，订单加速好转，H2有望加速恢复。行业已通过经历一轮集中度提升与中小产能持续出清，项目数量稳步增加的同时价格从前几年下行通道转入逐步复苏。大临床2026H1呈现量价齐升态势，数量方面早期临床高景气，价格端也整体出现恢复，折扣有所回升。由于签单旺季集中在Q3末至Q4，预计下半年临床CRO板块各业务订单将优于上半年，订单回暖具备持续性。 　　建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯，益诺思，昭衍新药，美迪西等。 　　上游产业：随着行业景气度回升，经历了供给出清后细分龙头公司的经营效率快速提升。 　　半年报业绩来看，科研服务板块重点公司中，多家公司延续增长态势，如纳微科技、药康生物和百奥赛图收入增速均超过20%，同时利润增速显著高于收入增速。扣非净利率上看，多数公司相较于25年均有显著提升，纳微科技、药康生物和百奥赛图26H1净利率水平领先，均达20%以上。随着需求端回暖带来的产能利用率回升，叠加上游产业链出海收入比重提升，看好收入利润持续高增表现。 　　我们仍看好科研服务板块后续投资机会，尤其是行业壁垒较高、自身具备较强竞争优势的细分龙头，主要基于1）国内外医药行业景气度逐步恢复，将逐步传导至上游科研服务的需求端；2）下行周期中行业洗牌基本完成，利润率已深度调整，未来需求回暖利润修复弹性大；3）产业逻辑仍在，行业创新发展加速，双多抗/mRNA疫苗/AI+等新的商业化需求带来前端订单放量的空间可观。 　　建议关注景气度高的细分赛道龙头：1）金斯瑞：AI4S蛋白业务具备大增长潜力；2）百奥赛图、药康生物：早研景气度持续回升，抗体授权业务打开第二曲线。 　　风险提示： 　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。