诺唯赞(688105) 　　2022年三季报 　　前三季度，公司实现营业收入230,500.89万元，同比增长78.87%；归属于上市公司股东的净利润74,973.51万元，同比增长36.26%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润69,840.16万元，同比增长31.93%；基本每股收益1.87元，同比增长22.63%。 　　常规、新冠业务收入双增长 　　前三季度，公司常规业务实现营业收入7.25亿元，同比增长48.19%；新冠相关业务实现营业收入15.80亿元，同比增长97.66%。分季度来看，公司第三季度实现营业收入6.85亿元，同比增长47.99%；其中公司常规业务实现营业收入2.77亿元，同比增长44.27%；公司新冠相关业务实现营业收入4.08亿元，同比增长50.62%。常规业务方面，公司身处生物试剂和体外诊断两大黄金赛道，随着未来国产替代逻辑和趋势的不断加速，公司常规业务具备较大发展空间和潜力，公司前三季度和报告期内常规业务实现高速增长；新冠相关业务方面，公司新冠抗原检测试剂盒于我国获批上市实现销售，为公司带来新的收入增长点，前三季度和报告期内新冠相关业务实现高速增长。整体来看，公司常规和新冠相关业务收入双增长，驱动了公司整体收入和业绩的快速增长。 　　研发投入持续高增长 　　前三季度，公司持续增加研发投入，研发费用为2.70亿元，较去年同期增长82.53%，占营业收入比重的11.71%；单季来看，公司第三季度研发费用为1.13亿元，较去年同期增长78.36%，环比增长31.59%，占营业收入比重的16.48%。长期来看，公司深耕医疗诊断、生物医药核心关键领域，打破国际垄断，同时也是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力的研发创新型企业。目前公司已形成蛋白质定向改造与进化平台、基于单B细胞的高性能抗体发现平台、规模化多系统重组蛋白制备平台、量子点修饰偶联与多指标联检技术平台四大核心技术平台，并通过四大技术平台持续打造生物试剂产品和POCT产品，未来公司有望通过进一步丰富公司研发管线和产品管线，持续提升公司在行业中的核心竞争力。 　　员工数量大幅提升，持续构建核心竞争力 　　报告期内，公司新增员工1000余名，包括研发、销售和生产等方向。从员工数量上来看，截至2022H，公司拥有在职员工3185名，包括748名技术人员，占公司员工总数的23.49%。公司报告期内员工数量大幅提升，为公司各业务板块培养、选拔、储备优质人才资源，持续构建公司核心竞争力。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年的EPS分别为2.30元、2.51元和2.86元，对应的动态市盈率分别为26.32倍、24.12倍和21.17倍。公司所处的分子类生物试剂和POCT检测赛道目前在我国整体均处于快速发展阶段，叠加公司自身产业链一体化优势明显，在未来的市场竞争中占据优势位置，公司在行业市场占有率有望持续提升，维持买入评级。 　　风险提示：新冠疫情风险、研发不及预期风险、市场加剧风险、产品降价风险、市场推广不及预期风险

　　隆平高科(000998) 　　事件：隆平高科发布2022年三季报，前三季度实现营收为12.84亿元，同比增加55.20%，实现归母净利润为-7.10亿元；其中单三季度实现营收为8563.21万元，同比增加129.25%，实现归母净利润为-4.13亿元。 　　多因素影响Q3业绩，主业同比改善 　　1）多因素影响公司经营业绩。一是前三季度人民币贬值确认美元贷款汇兑损失，财务费用3.25亿元，同比增2.28亿元。二是前三季度联营企业投资损失计0.95亿元，同比增0.84亿元。三是报告期研发费用有所增加。由此影响公司业绩，Q3净亏损4.13亿元，归母净利同比减少71.07%。2）主业经营同比改善。受益内玉米及蔬菜瓜果种子业务增长，公司前三季度实现收入12.8亿元，同比增55.20%；扣非净利润-5.67亿元，同比增18.69%。公司预收种子款高速增长，Q3合同负债为28.56亿元，同比增加51%，反映明年种植季较好动销趋势。 　　种业振兴长逻辑清晰 　　隆平高科是肩负着国家粮食安全的种业龙头，有望持续受益种业振兴，长逻辑清晰。1)粮食安全、种业安全是“发展要安全“的重要内容，政策支持力度大。今年国家农作物种业阵型企业名单中，隆平高科同时入选水稻强优势阵型和玉米补短板阵型，天津德瑞特、湘研种业入选蔬菜破难题阵型，巡天农业入选杂粮补短板阵型；公司持股的华智生物入选技术支撑专业化平台、中信农业产业基金入选投资机构专业化平台。2)粮食种植周期持续高位，种业景气度高。玉米方面，截至10月21日，22年玉米全国平均价均值为2.85元/公斤，较19年全年均值涨43.6%，21-22年持续保持高位。据种企评估，2022年玉米制种的总体情况与2020年同期相比，平均减产15%左右，22-23年仍将是玉米种子销售大年。水稻方面，22年早籼稻、中晚籼稻与粳稻最低收购价格分别上调0.02元/斤、0.01元/斤与0.01元/斤，水稻种植利润和种粮意愿有望改善。3）生物育种商业化有序推进，公司准备充分。公司已拥有杭州瑞丰、隆平生物、华智生物等技术平台，转基因育种、分子育种已初获成果。22年4月公司耐除草剂玉米nCX-1获得转基因生物安全证书。瑞丰125、瑞丰8已获生产应用的安全证书，裕丰303等均已完成生物育种产业化的各项准备工作。随着生物育种商业化渐行渐近，公司生物育种技术、性状、品种储备充分，有望先发获益。 　　投资建议 　　隆平高科是国内种业龙头国家队。种业振兴政策加持、行业周期景气，同时生物育种商业化有序推进，公司布局储备充分，未来有望先发获益，业绩空间进一步打开。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.48亿元、3.34亿元、4.08亿元，EPS分别为0.04元、0.25元、0.31元，对应22、23、24年PE分别为403.49、58.11、47.53倍，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　政策落地不及预期、粮食种子价格波动等风险。

　　康辰药业(603590) 　　2022年三季报 　　前三季度，公司实现营业收入58,799.00万元，同比减少1.44%；归属于上市公司股东的净利润10，367.02万元，同比减少24.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,592.98万元，同比减少53.48%；基本每股收益0.66元，同比减少23.88%。 　　疫情缓和苏灵销量有望恢复，三季度收入恢复增长 　　分季度来看，第三季度公司实现营业收入21,639.87万元，同比增长53.43%。公司三季度营业收入取得恢复增长态势，主要系我国疫情缓和，较去年同期相比，我国常规医疗需求得到释放，住院病人手术人次的反弹，苏灵销售得到边际改善，驱动了三季度整体收入取得恢复性增长。2021年苏灵通过续约谈判，纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2020年）》乙类范围，伴随降价落地，苏灵有望通过营销扩大医疗机构终端覆盖范围的同时，实现市场份额的进一步提升。此外，苏灵宠物用药赛道的研究工作正在持续推进，或打开新的空间，有望持续为公司业绩提供支撑。 　　金草片研发顺利，III期临床试验获得伦理审查批件 　　公司目前在研项目金草片，属于我国在研中药1.2类新药（原中药第5类新药），其主要成分是总环烯醚萜苷，由筋骨草全草提取获得。金草片物质基础和作用更为明确，主要的应用场景为针对盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛。9月28日，公司发布公告表示，公司制定的金草片III期临床试验方案，已经获得国家药品监督管理局药品审评中心的获得伦理审查批件，以进一步评价金草片治疗“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”的有效性和安全性。此次金草片顺利获得伦理审查批件，预示金草片即将步入III期临床研究，首例受试者入组也将于近期完成。预计金草片或将于2024年获批上市，未来公司有望通过自身销售平台为其快速放量奠定基础，增厚公司业绩。 　　三季度研发费用提升，KC1036研发持续推进 　　公司三季度研发费用为1,905.76万元，同比增长54.20%。公司三季度研发费用增加，主要系公司KC1036等核心项目研发支出增加导致。KC1036研发进展方面，目前KC1036项目已处于临床Ib/II期。KC1036是公司大力主导的肿瘤领域研发产品，属于全新结构的靶向抗肿瘤药物，其治疗范围包括非小细胞肺癌、胆囊癌、胆管癌、胃癌及白血病等，该药品属于世界首例多靶点受体酪氨酸激酶AXL/VEGFR2/FLT3新型小分子抗肿瘤药。公司核心研发项目顺利推进，若未来能够获批，可丰富公司在恶性肿瘤治疗领域的产品管线。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为0.85元、1.00元和1.25元，对应的动态市盈率分别为28.56倍、24.28倍和19.42倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构手术人次恢复增长，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，目前各项研发项目顺利推进，创新中药金草片即将进入临床Ⅲ期，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现，维持买入评级。 　　险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、新冠肺炎疫情风险

　　我国医药产业链主要包括医药制造、医药流通和医药消费环节。其中，医药流通环节可分为医药批发市场、医药零售市场两个部分，医药零售包括公立医院、公立基层医疗机构和零售药店，其中零售药店又可分为连锁药店和个体药店。2021年医药零售市场销售额达到17875亿元，近几年增幅维持在5%左右，其中零售药店销售额4696亿元，市场占有率提升至26.27%。零售连锁药店数量增长率为13.75%，零售药店的连锁化率持续上升至57.17%。以全国市、县、区来看，市辖区和县级市的零售药店数量已占据全国零售药店总数的70%左右，加上排名前300的县区域，零售药店数量占比达到全国的80%。剩下一千多个县区域拥有20%左右的药店，未来随着连锁药店的布局进一步下沉以及政策催化，排名靠后的县区域市场有望进一步打开。从市场规模累计占比来看，规模累计占比曲线相比数量累计占比曲线更加陡峭。市辖区和县级市的城市市场依然占据了接近80%的总市场，现阶段零售药店主要布局在人口大省以及购买力稍强的市辖区和县级市，预计未来行业连锁化率将近一步提升，并且向下沉市场发展。 　　药店行业分省来看差异化较大。各省药店数量方面，在2020年至2021年的“两年增量”“两年平均增幅”指标中，表现较为靠前且同时出现的有3个省份，即最先受疫情冲击的湖北省，以及两个人口大省山东和河南。药店连锁率超过50%的省份有20个，其中12个省份的水平高于57.17%的全国平均值。位列前三的分别是上海(92.12%)、四川(86.56%)、新疆(78.01%)。市场规模方面，基数较小的西部省份在增幅方面表现较好，市场增量方面，广东省为全国第一，2021年市场规模达到546亿元。从两年平均增幅角度看，宁夏、青海和西藏等省份涨幅居前，主要源于这些省份规模基数较小并且药店数目增加的带动作用。宁夏以11.58%的平均增速位列全国第一，零售规模从2019年的22.49亿元增长至28亿元，药店数量从2019年的4317家增长至2021年5363家。人均药店消费支出水平方面，近三年各省人均药店消费支出均在300元以上，分别为2019年301.97元、2020年322.21元（同比+6.70%)和2021年332.44元（同比+3.17%。分省来看，江苏、天津、广东等14个省级行政区域高于全国均值。江苏省人均药店消费支出高达440元，位居全国第一。 　　政策改革促进零售药店向连锁方向发展。集中采购促使医药生产企业的销售资源向医药零售终端倾斜，医保定点零售药店药品用量参与集中采购、以量换价。医保支付方式改革会显著增加零售药店的品种，同时互联网、异地医保结算等改革对零售药店带来利好。零售药店分类分级管理政策、“挂证”行为整治活动、双通道政策以及处方外流政策有利于加速药品零售行业转型升级进程，提升零售药店专业化程度。 　　从行业前景来看，连锁药店毛利率水平受疫情影响，由2018年的30.23%下降至2021年28.89%。主要系院边店占比提升、低毛利率处方药外流增加以及新冠疫情的影响。上市连锁药店毛利率普遍高于行业平均水平，七大上市连锁药店2018年毛利率38.53%降低到2021年的35.32%。从区间占比来看，毛利率在30%-35%间的样本企业本年度占比有较大提升，达31.36%，总体来看，毛利率25%及以上的高毛利企业占比在逐年提升。日均坪效呈现震荡上行趋势，日均坪效从2012年的60.46元/平方米上升至18年的84.79元/平方米。受新冠疫情影响，2020年降至73.85元/平方米，为近五年最低水平，2021年随着疫情的逐渐缓和，日均坪效提升至76.2元/平方米。未来随着处方外流等政策的利好，日均坪效有望继续恢复。从盈利周期来看，连锁药店的新店盈利周期稳定在一年左右，较为稳定。新店盈利周期在2021年为14.2个月，较2020年延长了一个多月。根据一心堂公告披露，2021年新店盈利周期为11个月，2017-2020年连续4年维持在10个月左右。药师人数方面，2021年全国执业药师数64万人，5年CAGR达13.35%。每万人口执业药师数4.5人，相较世界药学联合会公布的6.2人来看，有较大的提升空间。线上药店方面，2021年线上药店销售规模达到1720亿元，同比增长20.70%。受疫情影响患者的消费方式发生了转变，消费者更愿意在线上购买，并且此态势在2021年得到较好的保持；同时，随着线上处方药监管逐步放开，工业企业加大在电商平台的推广力度，而平台也加大了促销活动力度，进一步推动了线上药店的销售增长。从2021年人均支出来看，虽然线上支出仅为线下的1/3，但增速20%远超下市场，未来前景可观。 　　支付能力持续提升，促进行业快速发展。供给端来看，2021年零售药店执业药师数增长率逐年下降至7.96%，注册人数累计达58.44万人，在执业药师总人数中占比高达91.31%。各省均在积极推进执业药师配置，如黑龙江药监局通知中明确提出：新开办的药品零售企业必须按要求配备执业药师，并且2025年12月31日止，全省所有药品零售企业均须配备执业药师。预计未来执业药师数将会进一步提升。支付端来看，2021年城镇居民人均可支配收入47412元，比上年增长8.16%，农村居民人均可支配收入18931元，比上年增长10.51%。随着我国经济的不断发展以及居民可支配收入的提高，居民的健康意识不断加强，人们更加重视日常身体健康的维护以及疾病的治疗，城镇居民医疗保健消费支出持续增长。全国卫生总费用由2016年的46344.9亿元增长到2021年75593.6亿元，5年复合增长率为13.01%，人均卫生费用3351.7元增长到2021年的5348.1元，5年复合增长率为12.39%。近年来我国政府在医药卫生领域的投入不断加大，根据国家统计局数据，2020年政府卫生支出21941.90亿元，较上年增长21.78%，占GDP比重由1.81%增长至2.17%。2015年至2020年年均复合增长率为11.53%，比同期GDP的年均复合增长率（8.03%）高出3.5%。2021年，我国基本医保基金收入28727.58亿元，增速为15.62%，增速恢复至疫情前水平；同年我国基本医保基金支出为24043.10亿元，增速为14.32%。商险方面，2021年实现商业保险收入8447.02亿元，同比增长3.36%；商业保费赔付支出4028.5亿元，同比增长37.91%。商业保费赔付金额呈现逐年增加的趋势，近十年增长率均维持在30%左右的高位。2021年较上一年增加1107亿元。同医保相比，商业保险在医疗支出中发挥的保障作用有限，自费比例高达46%，未来随着政策的改革，有望发挥更重要的作用。长期来看，政府卫生支出的持续投入和商险支付的快速增长将进一步促进医药市场的长期发展，从而带动零售药店行业的发展。需求端来看，我国人口老龄化加剧，2021年老年人口达到2.67亿，同比增长1.27%，老龄化水平将达到18.93%。由于老年人体质相对较弱，患病几率较大，因此对医药的需求将增大。随着老年人口的增加以及生活节奉、工作环境的影响，我国慢性病患者的数量不断增加。慢性病具有患病周期长、就诊频率低、用药需求量大等特点，零售药店的经营特点能够较好满足慢性病患者的购药需求。 　　医药商业板块重仓持股比例整体偏低。医药商业标准配置比例在医药生物六个子板块中排名第六。截至2022H，医药商业板块在医药生物行业中的标准配置比例为4.93%，在6个二级板块中居第6位。医药商业板块重仓持股比例呈下降趋势，上市连锁药店重仓持股比重在医药商业板块逐年增加。从医药生物板块近五年重仓持股情况来看，2018Q4和2019Q4为近几年高点，重仓比例分别达到18.05%和17.29%，此后医药商业重仓持股比例呈现下滑态势。2022H医药生物板块重仓持股比例为1.66%，尽管环比2022Q1的1.23%出现小幅反弹，同历史相比，依然处在相对低位。随着疫情负面影响的逐渐消除，2022H上市连锁药店重仓持股比例有所上升。分公司来看，大参林2019Q1-2020H持股比例较高，从2020Q3呈现缓慢下降趋势。一心堂2020H-2021H以及2021Q4持股比例较高。其余三家公司健之佳、一心堂和益丰药房从2018Q1开始呈现震荡下降趋势。截至2022H，一心堂、漱玉平民、大参林、老百姓、益丰药房和健之佳的重仓持股分别为5.78%、0.30%、2.24%、7.94%、3.04%和8.10%。 　　历史市盈率分位数据显示，医药商业板块目前处于较低水平。我们从医药生物各二级板块上市以来情况进行纵向比较，医药商业板块目前PE为19.34，处于17.45%分位，历史最低PE为13.53，最高为103.29，历史PE中位数为31.65。目前医药商业板块整体分位处于历史相对较低水平，低于板块历史中位数。市净率方面，医药商业板块同样处于较低分位。医药商业板块目前PB为1.60，处于0分位，最高为9.99，历史PB中位数为3.16。 　　投资策略。零售连锁药店行业处于医药产业链中游，政策角度来看，医药行业政策改革，对药品零售领域的监管逐渐趋严。在集中采购、医药分家、处方药外流等政策影响下，行业有望持续扩张，预计零售连锁药店市场规模将持续提升；从药店数量上来看，目前行业整体处于平稳增长阶段，但受到多方面因素共振影响， 　　行业内部市场结构正在逐渐改变，药店连锁率正在提升，药店连锁化已成为大势所趋。整体来看，零售连锁药店行业将继续向规范化、连锁化、专业化方向发展，分化趋势加剧。 　　重点公司。具体到上市公司层面，从估值角度来看，目前医药商业板块市盈率及市净率处于历史较低分位，综合考虑上市公司的门店数量、收入规模、盈利能力、费用情况和业务结构五个维度，建议重点关注老百姓、益丰药房、一心堂等相关上市公司。 　　风险提示。行业政策变化风险、药品价格调整风险、药品安全及使用风险、区域竞争加剧风险、新冠肺炎疫情风险

　　信立泰(002294) 　　2022年三季报 　　报告期内，公司实现营业收入254.833.09万元、同比增长16.50%:归属于上市公司股东的净利润53.947.78万元，同比增长37.64%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润46.685.53万元，同比增长38.68%；基本每股收益0.49元，同比增长28.95%。 　　业绩高速增长，业绩逐季改善 　　分季度来看，2022Q3公司实现营业收人888.018.29万元，同比增长8.51%，环比增长20.09%；归属于上市公司股东的净利润53.947.78万元可比增长23.43%，环比增长72.71%。随着我国疫情形势逐渐缓和，公司核心产品之一的信立坦在城市医院、社区、县域、零售和电商等渠道加速推广，截至报告期末信立坦已实现入院超过5000家。叠加公司集采产品收入增加，驱动公司三季度业绩实现高速增长。 　　研发稳步推进，充浦资金提供创新保障 　　截至2022Q3，公司研发费用达到35.834.00万元，同比增长67.29%；分季度来看，公司第三季度研发费用达到11.286.49万元，同比增长31.05%。从公司目前创新产品的研发进展来看，截至公司公告发布时，已有6研发创新项目步入临床Ⅱ期以上阶段，覆盖降压、心衰、抗凝、肾病、骨科等多个治疗领域。其中SAL0951（恩那度司他片）已处于CDE审批阶段：SAL0107已完成临床I期揭盲，并取得积极的关键统计分析结果；苯甲酸复格列汀片已完成临床Ⅱ期研究，即将申报NDA：SAL0108、S086（高血压）和S056已完成临床Ⅱ期受试者入组。在手资金方面，截至202203，公司拥有货币资金32.17亿元，为多个研发项目提供有力的资金保障。整体来看，公司研发费用维持了大幅增长的趋势。公司目前在研管线顺利推进，多个创新研发项目实现阶段性突破，随着公司研发项目的持续推进，未来或将逐渐步入收获期.增厚公司业绩。 　　合作创新，布局前沿领域 　　公司近期与深圳阿尔法分子科技有限责任公司签署了共同开发新药合作协议，计划在抗肥胖症新药研发领域，利用AI推进药物研发的智能化升级，开展深度研发合作。此外，公司与北京安龙生物医药有限公司签署了合作开发协议，计划在小核酸药物在高血压领域的研发开展合作。公司创新战略持续推进，合作创新的布局凸显了公司深耕创新、以研发导向为发展目标的同时，也表明了公司在创新领域持续加深布局的信心。 　　投资建议： 　　我们上调了公司2022-2024年摊薄后的EPS，分别为0.64元、0.76元和0.90元，对应的动态市盈率分别为47.44倍、39.50倍和33.64倍。考虑到新品上市和研发兑现的预期，维持买入评级 　　风险提示：疫情风险、政策风险、研发不及预期风险

　　投资要点： 　　本期（9.24–10.08）上证综指收于3024.39，下跌2.07%；沪深300指数收于3804.89，下跌1.33%；中小100收于7354.28，下跌2.51%；本期申万医药生物行业指数收于8203.47，上涨4.48%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第1位。其中，7个二级板块均跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　重要资讯： 　　第三批国家组织高值医用耗材集采在津产生拟中选结果平均降价84% 　　9月27日，国家组织骨科脊柱类耗材集采在天津成功开标，产生拟中选结果，降价幅度显著，成为继冠脉支架、人工关节集采后的又一重要突破。本次集采覆盖颈椎固定融合术、胸腰椎固定融合术等5种骨科脊柱类耗材、14个产品系统类别。首年意向采购量共109万套，占全国医疗机构总需求量的90%，涉及市场规模约310亿元。拟中选产品平均降价84%，按约定采购量计算，预计每年可节约费用260亿元。 　　共有171家企业参与了本次集采，152家入围，拟中选率89%。中选企业既包括美敦力、强生等知名跨国企业，也有威高骨科、大博医疗、三友医疗等内资企业。 　　阿尔茨海默症治疗获重要进展全球首款可明显抑制病情发展新药诞生 　　9月28日，卫材和渤健联合宣布，双方联合开发的阿尔茨海默症（AD）在研疗法lecanemab在治疗轻度阿尔茨海默症和因它导致的轻度认知障碍（MCI）患者的3期验证临床试验ClarityAD中达到主要终点，显著改善患者的CDR-SB评分，同时该试验达到所有关键性次要终点。这意味着，lecanemab成为了全球首款在最后临床试验阶段中仍然具有明显抑制阿尔茨海默症病情发展的药物。 　　奥密克戎最新变种BF.7入华，更具传染性 　　10月7日，呼和浩特市疫情防控新闻发布会宣布，截至10月6日24时，呼和浩特市现有确诊病例346例、无症状感染者1525例，本轮疫情毒株为奥密克戎BF.7变异株进化分支。 　　BF.7是BA.5.2.1.7的缩写，被认为是奥密克戎BA.5变异株衍生的第三代亚型，中间隔了BA.2.75变异株。BF.7之所以拥有更强的免疫逃逸能力，是因为它获得了新的基因突变。BF.7在BA.4/5基础上增加了受体结合域RBD突变R346T，这可以进一步逃逸BA.5感染诱导的中和抗体，感染过BA.5的患者仍有被BF.7感染的风险。 　　世界卫生组织警示称："BF.7正在全球传播，几周内或成主流"。具体来看，据美国疾病控制与预防中心（CDC）的统计数据显示，过去一个月，全美范围内，感染BF.7变体的人数翻了数倍，从不到1%上升到4.6%。在欧洲，比利时BF.7感染者占比已达25%，德国、法国和丹麦占比约10%。 　　核心观点： 　　9月27日，国家组织骨科脊柱类耗材集采成功开标，产生拟中选结果。此次集采是继冠脉支架、人工关节之后的第三个被纳入国家级集采的高值耗材集采，也是骨科领域的第二次国家集采，共覆盖颈椎固定融合术、胸腰椎固定融合术等5种骨科脊柱类耗材、14个产品系统类别。首年意向采购量共109万套，占全国医疗机构总需求量的90%。此次共有171家企业参与集采，152家入围，拟中选率89%。从中选结果上来看，美敦力、强生等知名跨国企业，以及威高骨科、大博医疗、三友医疗等国内龙头企业均有较多品规产品中选，拟中选产品平均降价幅度为84%。 　　2021年，我国脊柱类骨科植入物市场进口、国产占比分别为55%和45%。进口企业以强生、美敦力等较早进入行业的企业为代表，占据较大的市场份额；国内企业可分为以威高骨科、大博医疗、三友医疗等为代表的龙头企业以及产品矩阵相对单一的本土中小企业。我们认为，此次集采落地后，生产厂商仍有望保持合理的利润空间，此次集采有望推动高值耗材企业集中度持续提升，持续有利于拥有较好的成本控制能力和抗风险能力的平台型医疗器械企业。建议关注产品管线齐全、研发实力较强的企业。 　　此外，我们梳理了医疗器械板块的上市公司。目前，集采已经覆盖骨科、血管介入、眼科等高值耗材领域，产品也从冠脉支架、人工关节向冠脉导引导丝、脊柱、种植牙等耗材快速扩展。除高值耗材领域外，集采逐渐向体外诊断、医疗设备领域渗透。总体来看，在药品、耗材集采加速推进的背景下，集采多针对发展成熟、同类产品丰富度较高的行业，国产替代仍将是医疗器械行业主要投资逻辑，研发能力和产品能力仍旧是医疗器械企业价值的重要考量。具备自主可控和国产替代双重成长逻辑的高值耗材以及医疗设备相关上市公司有望在激烈的竞争中脱颖而出，建议关注威高骨科、大博医疗、欧普康视、联影医疗、迈瑞医疗等。 　　目前医药行业整体估值水平处于历史底部位置，行业基本面整体依旧稳健，短期内低估值的板块及其前期跌幅较大的优质个股有望迎来结构性的估值修复行情。同时，业绩确定性强、创新能力突出的相关板块及上市公司有望持续得到市场关注，如恩华药业、信立泰等。长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、恒瑞医药、博腾股份、恩华药业、凯莱英、复星医药、泰格医药、康龙化成、普洛药业和信立泰等； 　　2）进口替代能力突出的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗和乐普医疗等； 　　3）受益市场集中度提升的医疗消费终端，建议关注一心堂、益丰药房、金域医学和迪安诊断等； 　　4）具备稀缺性和消费属性的生物制品企业，包括智飞生物、长春高新、华兰生物、康希诺和华润三九等。 　　风险提示：新冠疫情波动风险、市场调整风险

　　万泽股份(000534) 　　事件： 　　公司发布2022年半年度报告，2022年上半年，公司营业收入为3.75亿元，同比增长33.78%；归母净利润为7454.23万元，同比增长16.25%；扣非后归母净利润为6201.22万元，同比增长178.46%；毛利率为77.99%，净利率为20.17%。 　　投资要点： 　　高温合金业务增长势头强劲，将成为公司业绩的重要驱动力 　　公司的主营业务为微生态活菌产品、高温合金产品。微生态活菌产品为双歧杆菌乳杆菌三联活菌片和阴道用乳杆菌活菌胶囊公司，在细分领域内具有较高的市场知名度和市场占有率，保持稳增长趋势。公司具备从高温合金材料研发到其构件生产全流程能力，现已形成完整的研发检测体系，拥有从母合金熔炼、物理性能测试、化学性能测定、铸造成型的全套设备；已掌握高温母合金及其构件生产的先进技术，建立了超高纯度高温合金熔炼、涡轮叶片无余量精密铸造技术体系，所生产的高温合金叶片和粉末涡轮盘等产品，已先后在我国多型涡轮动力装备中获得应用，并具备了批量生产的工程能力。公司上半年营业收入为3.75亿元，同比增长33.78%；归母净利润为7454.23万元，同比增长16.25%；医药产品上半年2.98亿元，同比增长17.04%；高温合金产品上半年6535.75万元，同比增加211.70%。公司业绩增长主要原因系高温合金业务收入大幅增长。 　　持续加大研发投入，推动高温合金技术发展 　　上半年公司研发投入5823万元，同比增长21.7%。万泽中南研究院高温合金叶片项目高速发展，实现成品交付两千余件。深汕万泽完成厂房改造工作，目前已具备粉末盘100件/年、粉末100吨/年、母合金60吨/年的生产能力，计划于2022年下半年实现高温合金叶片年产万片的生产能力。 　　签订航发叶片相关合同，军品业务进入收获期 　　公司7月发布公告，与有关客户就某型航空发动机叶片及相关配件签订《产品及服务买卖合同》，合同金额合计为5,989.28万元，金额占2021年公司高温合金业务营收的64%左右，这将对公司整体业绩和盈利有进一步提升。截至5月17日，公司下属子公司上海万泽及深圳中南研究院已向国内某大型商用发动机公司提供了3000多万元的高温合金叶片，用于支持国产大飞机项目的发展。并且公司多个型号的涡轮盘及叶片已通过军工相关部门的招投标，其中某型高压涡轮叶片已于21年12月完成500小时长期试车考核。我们认为，在高温合金产品技术成熟和产能扩张的双驱动下，公司的军品业务已经进入收获期。 　　投资建议： 　　目前国内高温合金供需不匹配，国产自给率提升的需求迫切，随着公司的高温合金产能逐步抬升，公司的业绩将稳步提高。我们预测公司2022-2024年归母净利润1.16亿/1.37亿/1.66亿，EPS分别为0.23/0.27/0.33元，PE分别为59/50/41，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　盈利水平风险，军品订单不及预期的风险。

　　复星医药(600196) 　　2022年中报 　　2022年上半年，公司实现营业收入213.40亿元，同比增长25.88%;归属于母公司所有者的净利润15.47亿元，同比下降37.67%;归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.62亿元，同比增长18.57%;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.73元，同比增长19.67%。 　　制药业务新产品销售放量，各板块业务全面增长 　　分业务板块来看，报告期内，公司制药业务实现营业收入143.27亿元同比增长16.97%;毛利率54.57%，较去年同期下降了2.86个百分点。医疗器械与医学诊断业务实现营业收入40.43亿元，同比增长42.51%;毛利率34.45%，较去年同期下降了12.08个百分点。医疗健康服务实现营业收入29.18亿元，同比增长58.24%;毛利率17.68%，较去年同期下降了0.32个百分点。报告期内，公司毛利率45.75%，较上年同期下降5.55个百分点，主要系公司非自有抗疫产品海外销售业务毛利率较低、集采产品影响等。报告期内，制药业务产品结构持续优化，汉利康、汉曲优、苏可欣、复必泰（港澳台市场）的放量销售以及汉斯状等多个品种获批上市，推动公司整体业绩可持续增长；医美方面，复锐医疗科技(Sisram)业务在北美及欧洲等主要市场强势增长，报告期内复锐医疗科技（Sisram)实现营业收入1.75亿美元、净利润2,053万美元，均实现同比大幅增长。 　　中国大陆以外收入占比提升，国际化战略稳步推进 　　分地区来看，报告期内，公司中国大陆业务实现营业收入137.48亿元同比增长16.96%;中国大陆以外地区和其他国家实现营业收入75.92亿元，同比增长46.06%，占比达到35.58%，同比提升4.92个百分点。报告期内，公司与安进控股子公司就欧泰乐（阿普米司特片）和Parsabiv(依特卡肽）2款创新药物在中国境内（不包括港澳台地区）的独家商业化授权许可达成合作，进一步丰富了非肿瘤领域的创新产品布局；公司控股子公司复宏汉霖先后向Organon、Eurofarma、GetzPharma等公司授出多款产品许可，借助国际领先的合作伙伴覆盖增量市场。截至报告期末，公司海外商业化团队超1,400人，已在美国、非洲及欧洲搭建营销平台并实现向美国市场的制剂直接销售，复锐医疗科技（Sisram)、博毅雅（Breas)等医疗器械业务已覆盖中国、美国、欧洲等主要地区，复星诊断的新冠核酸检测试剂盒、新冠抗原检测试剂盒已在十余个国家实现销售。 　　研发支撑成长 　　报告期内，公司加大对生物药、小分子创新药以及对创新孵化平台的研发投入，研发投入达到20.62亿元，同比增长16.04%，占制药业务收入的14.39%,占营业收入的11.24%。公司围绕肿瘤及免疫调节、代谢及消化系统、中枢神经系统等重点疾病领域已搭建和形成小分子创新药、抗体药物、细胞治疗技术平台，并积极探索RNA、基因治疗、ADC、靶向蛋白降解等技术的布局。截至报告期末，公司在研创新药、生物类似药、仿制药、一致性评价等项目超260项，其中自研小分子创新药22项（临床III期3项)，自研生物创新药32项（临床III期8项)，许可引进创新药16项（临床III期6项)。未来在研项目或逐步进入收获期，为公司提供更多业绩增长点。 　　投资建议 　　投资建议：我们预计公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增的影响）的EPS分别为2.06元、2.31元和2.64元，对应的动态市盈率分别为19.59倍、17.44倍和15.27倍。复星医药作为我国较为领先的医药研发生产企业，覆盖多个治疗领域，研发创新逐步落地，维持买入评级。 　　风险提示：疫情风险、研发不及预期风险

　　君实生物(688180) 　　2022年中报 　　报告期内，公司实现营业收入94,604.86万元，同比减少55.26%;归属于上市公司股东的净利润-91,240.50万元，同比减少9,861.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-94,636.44万元，同比减少735.05%；基本每股收益-1.00元，同比降低10,118.10%。公司业绩同比出现大幅下降，主要系去年同期公司新冠中和抗体药物JS016技术许可收入于去年确认收入，今年对应收入减少导致。 　　发布定增方案，持续打造研发创新产品 　　6月15日，公司披露《2022年度向特定对象发行A股股票预案》；6月19日，公司发布《2022年度向特定对象发行A股股票募集说明书（中报稿)》，拟以发行股票方式向35名特定对象募集资金，发行股票数量不超过7000万股，募集资金总额（含发行费用）不超过39.69亿元。本次募集的资金中，36.71亿元拟用于公司创新药研发项目，2.98亿元拟投资上海君实生物科技总部及研发基地项目。从股权结构上来看，本次定增发行后公司实际控制权不会发生变化。目前公司实际控制人熊凤祥、熊俊及其一致行动人合计持有公司2.18亿股，占公司总股本的23.91%，完成发行后预计将占公司总股本的22.20%。 　　创新管线丰富，研发顺利推进 　　截至公司中报披露日，公司创新及合作开发引进的研发项目中，已有28个研发项目步入临床试验阶段，JS203、JS110等5个项目新进入临床I期。临床项目中包括22个临床I期项目、2个临床II期项目和4个临床IIIVII项目。截至2022H，公司拥有在手资金34.71亿元，叠加公司定增方案的推出，将持续为公司研发注入新动力，助推公司长期发展。 　　新冠口服药VV116研发顺利 　　公司与旺山旺水合作研发的创新型新冠口服药VV116顺利步入临床III期阶段，5月25日公司表示VV116在一项对比辉瑞新冠口服药Paxlovid，用于轻中度新型冠状病毒肺炎伴有进展为重度包括死亡的高风险患者早期治疗的III期注册临床研究（NCT05341609)达到方案预设的主要终点和次要有效性终点。在奥密克戎病毒整体重症率较低的背景下，VV116能够缩短病毒核酸转阴时间这一效果得到了验证。未来如若VV116成功获批/获批紧急使用，有望成为公司业绩反转的主要驱动力。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为-1.27元、-0.62元和-0.21元。君实生物-U作为我国抗肿瘤药物的领先企业，持续通过深耕产品创新研发，丰富产品管线，同时公司现有研发项目顺利推进，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现，给予买入评级。 　　风险提示：研发不及预期风险、市场竞争加剧风险

　　科伦药业(002422) 　　2022年中报 　　2022年上半年，公司实现营业收入91.25亿元，同比增长10.84%；归属于母公司所有者的净利润8.68亿元，同比增长76.15%；归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.10亿元，同比增长76.20%。 　　输液产品结构持续优化，非输液产品销售持续放量 　　报告期内，公司输液业务实现营业收入43.99亿元，同比小幅下滑4.15%，毛利率65.10%，同比下滑1.16个百分点。公司输液产品结构进-步优化，密闭式输液占比提升2.87个百分点。左氧氟沙星氯化钠注射液等重点产品中标集采，销售收入实现大幅提升。公司非输液领域实现营业收入41.40亿元，同比增长19.23%，毛利率42.22%，同比下滑2.31个百分点其中盐酸达泊西汀片、盐酸伐地那非片、注射用紫杉醇（白蛋白结合型）、丙泊酚中/长链脂肪乳注射液、恩格列净片等产品销售收入均实现较大幅度增长，成为公司后续业绩的有力支撑；抗生素中间体及原料药领域业绩亮眼，该领域整体对外实现营业收入20.69亿元，同比增长30.05%，毛利5.64亿元，同比增长44.22%，主要由伊犁川宁及其子公司贡献。截至目前，公司共有36项产品进入国家集采，涉及10余个疾病领域，未来随着公司仿制药序贯上市，盈利能力有望进一步提升。 　　研发投入持续提升，创新平台得到国际知名药企认可 　　报告期内，公司研发投入8.43亿元，同比增长3.64%，占营业收入比重为9.24%。创新药研发方面，科伦创新管线在研项目33项，其中临床14项进入临床研究阶段，形成了以抗肿瘤为主，叠加自身免疫、麻醉镇痛、心血管等布局的疾病集群和产品迭代优势。报告期内，科伦博泰生物就两款ADC药物与MSD达成两项总金额超23亿美元的合作协议以及有偿独家许可，公司创新平台得到国际知名药企认可，彰显未来产品国际化及商业化潜力 　　员工持股计划落地，彰显业绩信心 　　2022年8月25日，公司发布《2022年员工持股计划（草案）》。股权激励范围主要为科伦药物研究院的核心管理层及核心研发/技术骨干，总人数不超过121人。公司设定的业绩考核目标彰显未来业绩信心，留住核心人才的同时为创新增加动力 　　投资建议 　　我们预计公司2022-2024年摊薄后的EPS分别为0.91元、1.04元和1.19元，对应的动态市盈率分别为24.21倍、21.16倍和18.41倍。科伦药业是我国输液细分行业龙头企业，在抗生素产业链具有竞争优势，并以仿制推动创新，公司研发进展顺利，新批药物持续放量，为公司未来业绩高增长提供动力。维持买入评级 　　风险提示：政策风险、研发风险、创新药研发低于预期。