本周观点： 　　疫情预期变化，板块短期调整。本周沪深300下跌0.68%，医药生物行业下跌4.88%，处于31个一级子行业第28位。本周医药板块出现一定波动调整，主要系前期医药由于政策、防疫等催化，短期涨幅较大，情绪有所释放；叠加当前疫情防控形式复杂多样，新冠感染病例自11月中旬以来出现明显上行，部分省份面临三年来最为严峻复杂的局面，防控政策有所收紧，市场预期转为悲观，医药整体表现承压，仅部分事件催化个股有所表现。 　　医药有望成为市场持续主线，建议积极把握产业方向。短期来看，防疫主线有望不断反复持续：我们注意到80-90%感染病例为无症状感染者，同时国家继续督导二十条优化措施落实到位，在核酸检测、风险区划定、居家隔离、居家健康监测等方面进一步优化细则，做到防控优化、科学精准。疫情防控有序优化之际，防疫工具（新冠药物、新冠疫苗、检测）依然发挥重要作用，相关药物储备、新型疫苗研发将进一步加快加强。我们认为在防疫政策预期变化的背景下，当前各类事件对板块的影响明显，政策的发布、疫情的多点散发、局部防疫政策的变化、相关防疫工具的进展情况均对防疫板块产生催化，因而防疫投资主线有望反复持续相当时间，看好相关细分板块投资机会：防疫工具中，看好1）需求有望落实业绩的中药、家用器械、连锁药店等板块；2）产业周期叠加防疫催化的医疗新基建；3）在研推进中的新冠小分子药物以及新型新冠疫苗；4）预期疫后修复的医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品等。中期来看，产业升级方向的结构性慢牛值得期待：医药板块基本面有望持续改善，逐渐走出底部区间。目前医药板块的刚需属性及价性比仍然突显，产业升级的发展趋势不变，看好板块结构性慢牛行情。看好：1）内需为核心的产品型企业：政策缓和下的困境反转与创新升级（专科药、创新药、耗材）；以及政策催化下的需求加速（医疗设备、中药）。2）医药制造板块的压制缓解及基本面拐点（CRO/CDMO、原料药）。3）疫情后复苏（连锁药店、消费类产品、医疗服务） 　　重点推荐个股表现：11月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、药明生物、华东医药、泰格医药、同仁堂、康龙化成、凯莱英、新产业、安图生物、益丰药房、大参林、百克生物、普洛药业、奥锐特、百诚医药、同和药业。本月平均上涨4.75%，跑输医药行业1.37%；本周平均下跌5.70%，跑输医药行业0.82%。 　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-19.2%，同期沪深300收益率-23.6%，医药板块跑赢沪深300收益率4.4%。本周沪深300下跌0.68%，医药生物行业下跌4.88%，处于31个一级子行业第28位，子板块均下跌，医疗器械、中药、化学制药、医药商业、生物制品、医疗服务跌幅分别为2.85%、3.66%、4.68%、5.85%、6.46%、6.67%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值30.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为30.7倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-0.7%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.7倍PE，低于历史平均水平（36.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 医药行业细分领域分化与机遇 本报告核心观点指出，医药生物行业已进入个股分化的细分领域时代，部分细分领域在2022年第三季度展现出显著的业绩增长，预示着行业正逐步走出业绩承压期，迎来差异化掘金的机遇。CRO、CDMO、IVD和ICL等领域在收入和利润端均实现高速增长，而眼科、创新器械、专科连锁服务、中药OTC、特色专科药和中药处方药等也呈现向好趋势。 多行业景气度回升与结构性机会 除了医药生物，多个行业也显现出景气度回升和结构性投资机会。电子行业在内存接口芯片、汽车与通讯PCB、光伏胶膜等细分领域表现强劲，龙头企业通过平台化战略和产品结构优化实现高速增长。建筑工程、基础化工、建筑材料、轻工制造、汽车和通信等行业也因政策优化、需求改善或技术创新而孕育投资价值，尤其关注估值安全、长期配置价值和5G后周期应用方向。 主要内容 医药生物行业分析 2022年第三季度，医药生物行业呈现显著的细分领域分化特征。在收入端，CRO（合同研究组织）、CDMO（合同开发与生产组织）、IVD（体外诊断）和ICL（独立医学实验室）这四个细分领域的增速均超过30%。在利润端，CDMO、CRO和IVD的增速更是均超过70%，显示出这些领域强劲的盈利能力。此外，CRO、眼科、创新器械、专科连锁服务、中药OTC、特色专科药和中药处方药等细分领域在2022年第三季度的收入和利润增速均较上半年有所提升，表明这些领域已逐渐走出多重因素影响下的业绩承压期，向好趋势进一步显现。具体到公司层面，智飞生物在新冠疫苗研发方面全力推进，其重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）同源加强（第四针接种）临床研究获得初步积极结果，显示针对Omicron变异株的中和抗体水平显著提升且安全性良好。报告预计智飞生物2022-2024年归母净利润分别为74.06亿元、95.24亿元和116.20亿元，同比增长60%、29%和22%，维持“买入”评级。 建筑工程行业分析 建科股份作为建工建材检测领域的领先企业，近年来展现出优异的成长性。行业需求空间广阔，公司凭借一体化服务、民营机制及品牌公信力构筑核心竞争优势。区域与品类扩张以及智慧检测将为其打开中长期成长空间。报告预测公司2022-2024年的归母净利润分别为1.9亿元、2.3亿元和2.9亿元，同比增长15%、25%和25%，对应EPS分别为1.03元、1.29元和1.62元。当前股价对应PE分别为25倍、20倍和16倍，首次覆盖给予“买入”评级。 电子行业分析 澜起科技在内存接口芯片赛道占据全球领先地位，通过十八年的锐意进取铸就王者地位。该行业壁垒高、格局优，澜起科技强者愈强。公司秉持“平台型”发展战略，积极拓展津逮服务器平台、PCIe Retimer和AI芯片产品线，以进军更广阔的市场空间。报告预计澜起科技2022/2023/2024年营收分别为42.90/63.66/91.70亿元，同比增长67.4%/48.4%/44.1%；归母净利润分别为14.07/20.06/30.10亿元，同比增长69.7%/42.6%/50.0%，首次覆盖给予“买入”评级。沪电股份则通过“汽车+通讯”双轮驱动，优化产品结构迈向高端。公司2022年第三季度业绩增速拐头向上，有望开启新一轮增长。通讯方面，5G宏站建设初具规模后，数据中心服务器、交换机、路由器接力成长；汽车方面，电动化、智能化催生PCB增量需求。报告预计公司2022-2024年营收分别为83.3/102.4/121.9亿元；归母净利润分别为12.7/16.9/22.4亿元，同比增长19.4%/33.3%/32.2%，首次覆盖给予“买入”评级。激智科技在光伏胶膜业务上实现高增长，致力于打造薄膜平台型公司。报告预计公司2022-2024年将实现营收21.01/30.64/43.22亿元，实现归母净利润0.58/3.00/4.01亿元，维持“买入”评级。 基础化工行业分析 报告看好估值安全的成长标的，并特别关注氟化工板块。分析认为，去年三四季度以来地产链需求已在很大程度上反映在产品需求上，稳增长预期正在提升，市场对需求端的担忧未来会逐渐改善。同时，欧洲能源冲击，特别是在冬季的影响可能逐步体现，供给冲击的影响可能超过需求低迷。 建筑材料行业分析 情绪消退后，消费建材的长期配置价值凸显。本周（2022年11月11日至11月18日）建筑材料板块（SW）上涨1.78%，上证综指上涨0.32%，建材板块相对沪深300超额收益为1.43%。其中，水泥（SW）上涨0.63%，玻璃制造（SW）下跌1.26%，玻纤制造（SW）上涨2.54%，装修建材（SW）上涨3.36%。本周建筑材料板块（SW）资金净流入额为-17.1亿元。 轻工制造行业分析 家居行业受地产和疫情双重预期修正影响，中期估值有望修复，推荐顾家家居、欧派家居、喜临门。造纸行业纸浆下跌预期增强，特种纸最为受益，11月部分主流供应商报价下调10-30美元/吨，Arauco投产日期临近，预计浆价趋势性下降，推荐太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技。新型烟草方面，日烟HNB新品推动市占率提升，悦刻Q3承压，推荐全球雾化领军企业思摩尔国际。包装行业推荐裕同科技、上海艾录。消费领域关注疫后复苏，把握景气赛道，关注公牛集团、晨光股份、百亚股份、明月镜片。 汽车行业分析 乘用车库存加深，但重卡预期再起。11月第二周，乘用车零售/批发/上险环比分别为-20%/-16%/+0.6%。10月份厂商库存环比增长9万辆。随着防控“二十条”发布，消费秩序和热情有望逐渐修复，年末销售无需过度担忧。国六b政策预期推动，重卡行业有望实现较好增长，因其将于2023年7月1日全面实施，在此之前符合原标准的商用车车型库存将集中释放，叠加低基数效应。 通信行业分析 随着国内5G网络逐渐完善，5G应用加速开发，5G网络已从建设周期转向以应用开发为主的后周期。报告认为，当前5G后周期的投资应聚焦于三个方向：网络可视化、工业互联网（专网）和AIGC。 总结 本报告对2022年11月22日的市场进行了专业而深入的分析，核心观点在于识别并掘金各行业在“至暗时刻”后出现的差异化投资机会。医药生物行业在CRO、CDMO、IVD等细分领域展现出强劲的业绩增长，预示着行业整体的复苏和结构性机会。电子行业在内存接口芯片、汽车与通讯PCB、光伏胶膜等高科技领域持续创新并实现高速增长。同时，建筑工程、基础化工、建筑材料、轻工制造、汽车和通信等多个行业也因政策利好、需求改善或技术迭代而呈现出新的投资亮点。报告强调了估值安全、长期配置价值以及对新兴技术应用方向的关注，为投资者提供了多维度的市场洞察和投资建议。

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-0.76%，创业板指数跌幅为-0.65%，沪深300指数上涨0.35%，上证综指上涨0.32%，化工（申万）板块落后大盘-1.1个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-16.42%，创业板指数下跌幅度为-28.08%，沪深300指数下跌幅度为-23.05%，上证综指下跌幅度为-14.91%，化工（申万）板块落后大盘-1.5个百分点。 　　事件： 　　1）国家发展改革委新闻发言人11月16日在新闻发布会上表示，原料用能不纳入能源消费总量控制，是完善能源消耗总量和强度调控、保障高质量发展用能需求的重要举措，强调原料用能扣减不是放松对石化化工、煤化工等产业发展的要求，不是鼓励各地区盲目发展相关项目。2）11月17日，国际原油期货价格下跌明显，WTI原油期货主力合约结算价报81.64美元/桶，跌幅为3.95美元或4.6%。布伦特原油期货主力合约结算价也明显下调，报89.87美元/桶，跌幅为3.08美元或3.3%。 　　点评： 　　1）国家发改委强调原料用能扣减不是放松对石化化工、煤化工等产业发展的要求，不是鼓励各地区盲目发展相关项目。国家发改委、国家统计局近日下发的《关于进一步做好原料用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知》，从多个方面进一步夯实原料用能扣减工作基础，界定原料用能的基本定义和具体范畴，对完善各层级原料用能统计核算体系提出具体要求。国家发展改革委新闻发言人11月16日在新闻发布会上表示，原料用能不纳入能源消费总量控制，是完善能源消耗总量和强度调控、保障高质量发展用能需求的重要举措，强调原料用能扣减不是放松对石化化工、煤化工等产业发展的要求，不是鼓励各地区盲目发展相关项目。一方面、各地区要继续严格执行项目准入要求，相关的产业必须严格履行必要的审批程序，坚决遏制高耗能，高排放和低水平项目盲目发展，严格把关项目准入门槛。另一方面、继续推动产业的绿色发展，推动节能和减少能耗，原料用能不纳入消费总量不是意味原料用能可以无止境使用，各地区必须将继续对原料用能提出要求，持续推动节能增效。 　　2）鹰派发言短期影响油价波动，长期持续看好油价上行。本周油价下跌主要原因是本周四美联储的鹰派表态迄今为止美联储的收紧政策也仅对通胀产生有限影响，还不足以降低通胀，未来美联储可能需要采取更多的紧缩措施来抑制通货膨胀美联储鹰派发言增加对美国更激进加息与经济衰退风险的担忧，此外有美国官员透露美国将在未来几天就俄罗斯石油价格上限发布意见，增加了油价的下行风险。从供需格局看，我们仍持续看好油价上行。供给端：欧盟和G7决定将从2022年12月5日起全面禁止进口海上运输的俄石油，该禁令即将生效，并且G7集团与澳大利亚对俄罗斯油价设置固定上限达成一致，导致俄原油供给不确定性加剧；需求端：亚洲地区疫情管控逐渐放松，地区经济复苏期望走强，亚洲市场或将成为需求上升的主要推动因素，且目前进入四季度，随着冬季消费高峰到来、气转油需求增加，双重因素叠加原油需求端或将有明显改善；库存：美国剩余SPR为3.92亿桶，逼近IEA所规定的最小SPR储备量，美国或将在后期对SPR进行补库；同时，EIA最新数据显示美国商业原油库存为4.35亿桶，较上周有所下降。在缺乏大量SPR支撑的情况下，原油需求复苏叠加供给受限，国际油价有望再度上行。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：三氯氧磷(9.86%)、丁二烯(4.35%)、液化气(FOB东南亚)(3.70%)、色氨酸(25公斤/件,99%)(3.01%)、甲醇(2.56%)。产品价格跌幅居前品种：苯胺(-21.53%)、纯MDI(-12.29%)、促进剂M(-12.07%)、丁二醇(BDO)(-11.30%)、DMF(-8.33%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　本周观点： 　　优化疫情防控二十条，防疫工具、消费复苏进一步强化。本周沪深300上涨0.35%，医药生物行业上涨6.15%，处于31个一级子行业第1位。疫情防控优化二十条发布后，自主防疫条线表现突出，市场预期相关药品如类感冒药、新冠小分子药，器械如制氧机、呼吸机、抗原检测、防护消毒等需求有望明显提升；消费场景药店同样有望受益。同时新冠药物（中药+西药）、新冠疫苗等在研品种进展催化，个股事件催化明显。本周四针对疫情优化措施落实情况中强调加强ICU\方舱医院建设，医疗新基建再迎投资新机遇，血制品尤其静丙的潜在需求量增加。疫情防控有序优化之际，防疫工具（新冠药物、新冠疫苗、检测）依然发挥重要作用，相关药物储备、新型疫苗研发将进一步加快加强。我们认为在防疫政策预期变化的背景下，当前各类事件对板块的影响明显，政策的发布、疫情的多点散发、局部防疫政策的变化、相关防疫工具的情况均对防疫板块产生催化，因而防疫投资主线有望反复持续相当时间，看好相关细分板块投资机会：防疫工具中，看好1）需求有望落实业绩的中药、家用器械、连锁药店等板块；2）产业周期叠加防疫催化的医疗新基建；3）在研推进中的新冠小分子药物以及新型新冠疫苗；4）预期疫后修复的医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品等。此外医药板块基本面有望持续改善，逐渐走出底部区间。目前医药板块的刚需属性及价性比仍然突显，叠加疫情主线，看好板块结构性慢牛行情。中期我们看好：内需为核心的产品型企业：政策缓和下的困境反转（专科药、创新药、耗材）以及政策催化下的需求利好（医疗设备、中药），医药制造板块的压制缓解及基本面拐点（CRO/CDMO、原料药）。 　　江西肝功能生化集采公告发布，把握IVD龙头布局机会。11月14日，江西省医药采购服务平台发布《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购公告（第1号）》。我们认为本次生化集采规则确保了参与企业的合理利益，集采后头部企业市占率有望进一步提升，IVD板块有望持续迎来修复，持续推荐安图生物、新产业、迈瑞医疗、九强生物等龙头企业。1）A组相比最高有效申报价降价40%即可入围，生化采购规则趋向合理。本次集采将采购量前70%的企业纳入A组，各组根据企业报价由低到高排名，中选比例60%，同时A组中申报价格不高于最高有效申报价格0.6倍的企业可增补拟中选，且不受数量限制，降价幅度符合市场预期。集采降价有望挤出经销渠道灰色利润，优化采购环境，预计对头部企业的出厂价影响或将有限。2）医院自主分配二次采购量，头部企业有望获得更多份额。从采购份额来看，前1-6名的中选企业初次协议采购量占采购需求量的100%、95%、80%、75%、70%，二次协议采购量可由医院自主分配给前60%的中选产品，我们认为品牌力强、品质稳定、渠道完备的头部企业有望获取更多份额，集采后市场格局有望进一步集中。 　　重点推荐个股表现：11月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、药明生物、华东医药、泰格医药、同仁堂、康龙化成、凯莱英、新产业、安图生物、益丰药房、大参林、百克生物、普洛药业、奥锐特、百诚医药、同和药业。本月平均上涨11.21%，跑输医药行业0.35%；本周平均上涨2.96%，跑输医药行业3.19%。 　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-15.0%，同期沪深300收益率-23.1%，医药板块跑赢沪深300收益率8.0%。本周沪深300上涨0.35%，医药生物行业上涨6.15%，处于31个一级子行业第1位，子板块均上涨，中药、医药商业、生物制品、化学制药、医疗器械、医疗服务涨幅分别为9.68%、9.58%、7.38%、5.34%、5.32%、2.93%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值32.3倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为31.8倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为1.5%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.9倍PE，低于历史平均水平（36.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为40%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　本周观点： 　　疫情防控优化，医药消费复苏加速可期。本周沪深300上涨0.56%，医药生物行业下跌0.43%，处于31个一级子行业第26位。本周医药板块波动较大，周初市场预期防疫政策优化，在防疫相关板块带动下，医药整体表现亮眼；周五优化疫情防控的二十条措施发布，叠加美国加息预期放缓，前期涨幅明显的防疫相关板块利好兑现，市场整体资金高低切换，板块出现较大回调。疫情防控逐步有序优化之际，防疫工具（新冠药物、新冠疫苗、检测）依然发挥重要作用，相关药物储备、新型疫苗研发将进一步加快加强。同时国际物流、洽谈、诊疗、消费活动有望加速恢复，板块基本面有望持续改善，逐渐走出底部区间。目前医药板块的刚需属性及价性比仍然突显，看好板块结构性慢牛行情。医药前期受到政策预期、疫情防控、地缘政治等重点因素压制，持续调整超过一年，10月以来政策修复的预期率先催化了一波行情，近期在防疫政策预期变化下，疫情相关板块又有较强表现。我们认为，短期医药的投资将继续围绕压制因素缓和的边际变化进行演变。因而短期我们看好：1）内需为核心的产品型企业：政策缓和下的困境反转（专科药、创新药、耗材）以及政策催化下的需求利好（医疗设备、中药）；2）疫情变量的变化：疫后修复（医疗服务、常规疫苗、连锁药店）及防疫相关产业链（新冠药物、新冠疫苗、检测）等。 　　山东中成药集采结果出炉，龙头企业有望持续受益。11月8日，山东省第三批药品（中成药专项）集采结果揭晓，67种药品中选，平均降价44.31%。从去年广东等6省、湖北等19省拉开中成药联盟集采序幕后，山东、北京等多地再次开展中成药集采，中成药集采范围不断扩大，集采品种越来越多，具有产品竞争力、医药优势的龙头企业有望持续受益，加速行业集中度提升。中成药集采大势所趋，厂家需积极采取策略适应。在政策大力支持中医药发展的浪潮中，我们看好中药OTC如华润三九、太极集团等，中药创新药如康缘药业、以岭药业、佐力药业等，中药配方颗粒如红日药业、华润三九、中国中药等。 　　重点推荐个股表现：11月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、药明生物、华东医药、泰格医药、同仁堂、康龙化成、凯莱英、新产业、安图生物、益丰药房、大参林、百克生物、普洛药业、奥锐特、百诚医药、同和药业。本月平均上涨7.97%，跑赢医药行业2.87%；本周平均上涨0.20%，跑赢医药行业0.63%。 　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-20.0%，同期沪深300收益率-23.3%，医药板块跑赢沪深300收益率3.4%。本周沪深300上涨0.56%，医药生物行业下跌0.43%，处于31个一级子行业第26位，子板块中中药和医疗服务上涨，涨幅分别为2.09%、0.76%，其余板块均下跌，医疗器械跌幅最大为3.41%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值30.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为31.3倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-2.8%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.5倍PE，低于历史平均水平（36.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为32%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为0.78%，创业板指数跌幅为-1.87%，沪深300指数上涨0.56%，上证综指上涨0.54%，化工（申万）板块领先大盘0.25个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-15.78%，创业板指数下跌幅度为-27.61%，沪深300指数下跌幅度为-23.32%，上证综指下跌幅度为-15.18%，化工（申万）板块落后大盘-0.60个百分点。 　　事件：11月12日华鲁恒升发布公告公司的酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）20万吨尼龙6切片装置已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。 　　点评： 　　华鲁恒升尼龙新材料项目落地，新项目持续投产推动公司成长。公司目前在建项目较多，多项目持续推进中。酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）：项目共投资49.8亿元，以苯和氢气为原料，采用先进的工艺技术，主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置，配套建设双氧水、硫酸装置。其中10月9日，己内酰胺及配套装置（己内酰胺30万吨/年、硫铵48万吨/年）已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段；11月12日，20万吨尼龙6切片装置已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。至此，酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）将全部建设完成，进一步壮大公司化工新材料板块，优化产品结构，提高企业盈利能力。荆州项目：一期包括包括百万吨醋酸、30万吨/年有机胺以及年产百万吨尿素功能化项目，预计2023年建设完毕，二期建设20/年万吨BDO、16/年万吨NMP及3/年万吨PBAT生物可降解材料一体化项目。二元酸项目：建设30万吨草酸；碳酸乙烯酯项目：年产环氧乙烷20万吨/年（其中9.2万吨作为产品外售）、20万吨/年碳酸乙烯酯，副产1.5万吨/年乙二醇、400吨/年粗二乙二醇。高端溶剂项目：投资10.31亿元建设60万吨/年碳酸二甲酯、30万吨/年碳酸甲乙酯、5万吨/年碳酸二乙酯。尼龙66高端新材料项目：4月30日公司投资30.78亿元建设8万吨/年尼龙66、20万吨/年己二酸，1.35万吨/年副产二元酸等。绿色新能源材料项目：公司于2022年4月13日与湖北省江陵县人民政府签署《绿色新能源材料项目投资协议》，计划在荆州江陵新能源新材料产业基地投资建设绿色新能源材料项目，投资50亿元建设10万吨/年NMP装置、20万吨/年BDO装置、3万吨/年PBTA等及配套设施和10万吨醋酐及配套设施。随着项目建设持续进展，看好公司未来成长性。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：丙酮(7.73%)、基础油(华东)(7.54%)、液氨(3.86%)、双氧水(27.5%)(3.85%)、尿素(小颗粒,华鲁恒升)(3.24%)。产品价格跌幅居前品种：双甘膦(-12.68%)、丁二醇(BDO)(-12.43%)、三氯氧磷(-12.35%)、三氯化磷(-10.98%)、维生素K3(MSB96%)(-10.26%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

中心思想 医药板块投资价值凸显与主动基金的优越性 本报告核心观点指出，当前医药板块投资价值显著，主要得益于政策环境的持续改善、前期高估值风险的充分释放以及人口老龄化和科研创新带来的长期刚性需求。在医药行业内部，由于其广泛的产业属性和公司间的高度分化，对专业投资能力提出了较高要求，主动型医药基金相比被动指数更易获取超额收益。 融通健康产业基金的卓越表现与逆向投资策略 报告重点分析了融通健康产业基金（A/C 类：000727.OF/009274.OF），强调其在短中长期业绩和风险控制方面的优异表现，以及在市场调整中规模逆势增长的特点。基金经理万民远博士凭借其独特的“守正出奇，逆向投资”策略，即淡化择时、高仓位运作、在细分赛道中轮动、偏好中小成长股、注重估值与成长性匹配、不参与抱团，展现出卓越的选股、调仓换股和风险控制能力，为投资者创造了持续的超额收益。 主要内容 医药板块：政策利好、估值修复与专业投资需求 医药主题迎来政策利好 近期医药行业政策暖风频吹，有效修复了此前因集采等政策带来的利空情绪。国务院中医药管理局印发《“十四五”中医药人才发展规划》，旨在加强中医药人才培养和建设。国常会明确支持医疗设备购置和更新改造，通过专项再贷款与财政贴息配套，提升医疗新基建景气度。此外，《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》和《十四五生物经济发展规划》等政策均强调了医药卫生高质量发展、生物医药创新以及提升供应链保障水平。这些政策的推出，使得医药行业指数在10月以来逆势上涨11.83%，而同期沪深300指数下跌1.46%。 从长期逻辑来看，科研创新是医药产业发展的核心驱动力，政策导向持续鼓励研发和审批，并强调加强医药领域的创新和科研能力。同时，人口老龄化带来的刚性需求是行业发展的另一大基础。2021年，我国65岁以上人口占比已达14.2%，正式进入深度老龄化社会，且老龄化进程可能快于日本，预计在2030年过渡到超老龄化社会，预示着未来医疗健康领域存在巨大的潜在需求。 前期高估值已被消化，风险端得到释放 经过近两年的深度回调，医药行业的市盈率和机构持仓比例均已达到近十年以来的底部区域，高估值风险得到充分释放，行业配置价值凸显。截至2022年10月31日的数据显示，医药板块的估值已处于历史低位。与其他行业相比，医药板块展现出较强的盈利能力（ROE中位数）和处于合理区间的估值水平（PE中位数），具备一定的性价比优势。 医药领域对专业投资能力有较高要求 医药板块具有消费、制造、新兴成长三重属性，产业属性广泛，公司间差异和分化较大。例如，用行业内市值占比平方之和衡量的医药行业集中度仅为0.012，远低于其他行业，这表明行业内个股分化明显，细分赛道差异显著。这种特性对个股挖掘和专业投资能力提出了极高要求，需要深度和前瞻性研究才能创造超额收益。历史数据显示，通过医药主题基金等权构建的模拟组合，自2017年以来显著跑赢医药行业指数，这进一步证明了投资优秀主动型医药基金相比被动行业指数更容易获取超额收益。 融通健康产业：基金经理、业绩、风格与能力深度剖析 基金经理简介：医药博士背景，多年投资管理经验 融通健康产业基金的基金经理万民远先生，拥有四川大学生物医学博士学位，具备11年以上证券投资从业经历和超过6年的公募基金投资管理经验。他曾任职于银河证券、国海证券、融通基金担任行业研究员，并曾担任深圳前海明远睿达投资经理。自2016年8月26日起担任融通健康产业的基金经理，其代表作融通健康产业任职年化收益超过17%。截至2022年10月31日，万民远先生目前在管产品3只，在管规模合计达49.24亿元。 基本信息与业绩表现：业绩与风险控制优异，规模逆市增长 融通健康产业基金（A/C 类：000727.OF/009274.OF）成立于2014年12月25日。自基金经理万民远任职以来，该基金无论是相对医药基金等权表现还是沪深300指数，均取得了良好的业绩。尤其是在2021年5月医药板块整体大幅调整以来，融通健康产业相对医药主题基金等权表现的超额收益持续扩大。 在短中长期业绩方面，融通健康产业在近一、三、五年的主要业绩指标均居同类基金前列。同时，由于基金经理采用绝对收益的思路做相对收益，基金的波动率与最大回撤大幅低于同类基金，在取得良好业绩的同时有效控制了风险。 得益于出色的业绩表现和风险控制能力，融通健康产业基金的规模逆市增长。在多数规模较大的医药主题基金规模不同程度缩水的情况下，截至2022年三季度，融通健康产业的最新规模（A/C类合计）达到40.28亿元。此外，该基金也逐渐受到机构投资者的关注，机构投资者持有比例近年来逆市提升，最新占比为52.58%。自2021年起，该基金已被交银施罗德基金、广发基金、汇添富基金等多家基金公司管理的FOF产品持有，进一步证明了其市场认可度。 投资风格解析：在好的行业β中选α，注重估值，逆向投资不抱团 万民远基金经理的投资风格可概括为“守正出奇，逆向投资”，其核心在于在好的行业β中选择α，并高度注重估值。 资产配置风格：高仓位运作，基本不做仓位管理。 基金经理在任职期间持续高仓位运作，且仓位多数情况下高于同类基金的平均仓位。他鲜少进行仓位管理，仅在整个市场或医药板块风险较大等少数情况下才会降低仓位以规避风险，例如在2020年二季度医药板块整体涨幅较大、估值较高时曾降低仓位。 行业配置风格：在医药细分行业中进行轮动选择β，行业配置偏冷门。 基金经理在医药细分行业中进行轮动，选择具有良好行业β的领域。在管理早期，他配置了较多的中成药、医药流通，随后阶段性、轮动性地配置了化学制剂、化学原料药、医疗器械、医疗服务、生物医药等细分行业。从整体来看，基金经理在细分行业上的偏好与多数医药主题基金不同，整体配置偏冷门。例如，他长期超配了医药流通和化学原料药，而低配了医药主题基金普遍超配的医疗器械和医疗服务。 个股配置风格：偏好中小盘、低估值且估值与成长性相匹配的个股。 在医药行业内部，基金经理更偏好中小盘且估值较低的个股。他高度注重个股估值与盈利、成长性的匹配度，而非一味选择高成长的个股。重仓股的估值低于同类平均水平，且在前期重仓股估值大幅上升后，会通过一定的止盈操作来避免估值泡沫。这种绝对收益思维体现在其看重估值保护和匹配度，从而有效控制了基金的短中长期回撤与波动。 操作风格：细分赛道分散、个股集中、持股偏逆向不抱团。 基金经理在行业和个股的配置上呈现出细分赛道分散但个股集中的特征。他很少单押某个或几个细分赛道，对细分赛道的配置较为均衡，但对看好的个股则是重仓持有。此外，基金经理在医药主题基金中配置抱团股的比例较低，持股偏逆向、不抱团，这与他行业偏好与主流医药基金经理不同的特点相一致，整体呈现出“逆向投资”的特征。由于基金经理会进行细分行业的轮动以及看重个股估值而进行止盈策略，其换手率整体较同类基金略高，但近年来换手率有所下降。 投资能力：具备一定的选股、调仓换股以及风险控制能力 万民远基金经理展现出卓越的投资能力。从基金经理半年度模拟持仓与中证全指医药的走势对比来看，他具备显著的选股能力。同时，从基金经理半年度模拟持仓与实际基金走势的对比来看，多数报告期内基金实际走势能够跑赢模拟组合，这表明基金经理具备一定的交易能力和调仓换股能力。结合其略高于同类基金的换手率、细分行业轮动策略以及重仓股估值与成长性的高匹配度，可以有效地将个股调整转化为组合收益。此外，如前文业绩分析所示，基金经理的回撤与波动控制能力优于同类基金，这主要得益于其放弃估值泡沫收益的策略。综上所述，基金经理具备较好的选股、调仓换股以及风险控制能力。 总结 本报告深入分析了当前医药板块的投资价值和融通健康产业基金的特点。医药行业在政策利好、估值修复和长期刚性需求的共同作用下，展现出显著的配置价值。然而，行业内部的复杂性和分化对专业投资能力提出了高要求，主动型基金在此背景下更具优势。 融通健康产业基金在基金经理万民远博士的带领下，凭借其医药博士背景和丰富的投资经验，实现了短中长期业绩的优异表现和卓越的风险控制能力，并在市场调整中实现了规模的逆势增长。其独特的“守正出奇，逆向投资”策略，包括高仓位运作、细分行业轮动、偏好中小盘低估值且估值与成长性匹配的个股、以及不参与抱团的持股风格，是其成功的关键。基金经理在选股、调仓换股和风险控制方面的突出能力，使其能够持续为投资者创造超额收益，是医药主题基金中值得关注的优秀选择。

　　事件：11月9日，中爆协公布10月民爆行业统计数据。1-10月份民爆生产企业累计完成生产总值314.7亿元，同比+16.3%，10月份民爆企业完成生产总值27亿元，同比-8.5%；产量方面：1-10月份，生产企业工业炸药累计产、销量分别为359.0万吨和358.2万吨，同比分别+1.3%和+1.4%；工业雷管累计产、销量分别为6.86亿发和6.90亿发，同比分别-3.4%和-4.2%，其中，电子雷管累计产量为2.40亿发，同比+88.8%。10月份生产企业工业炸药产、销量分别为27.3万吨和27.2万吨，同比分别-25.4%和-26.5%；工业雷管产量、销量分别为0.45亿发和0.38亿发，同比-40.2%和-50.5%，其中，电子雷管产量为0.38亿发，同比+156.7%，环比-13.63%。 　　点评： 　　电子雷管渗透率重回上升通道。2021年12月，国家工信部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，提出全面推广工业数码电子雷管（除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途），2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售普通工业雷管。根据中爆协，此前9月渗透率为58.67%，环比-15.29pct，主要系在9月民爆行业景气持续恢复背景下，雷管升级换代的冲刺阶段中出现供应出现暂时短缺所致。随着芯片模组的供应放量、煤矿许用起爆器认证的推进，电子雷管渗透率已达84.44%，环比9月+25.78pct，相比8月+10.49pct，随着政策的持续推进，渗透率有望持续向上。 　　不可抗力下电子雷管仍有韧性。受十一长假和大会召开的影响，民爆协会10月份整体作业量向下，单月民爆生产总值27亿元，同比-8.5%，环比-30.05%；工业炸药产量为27.3万吨，同比-25.4%，环比-31.82%；工业雷管产量0.45亿发，同比-40.2%，环比-40%；电子雷管产量0.38亿发，同比+156.7%，环比-13.63%，在行业受不可抗力收到较大影响的背景下，电子雷管的生产仍存在较大的韧性。 　　井下用边际变化最大，山西省渗透斜率陡峭。10月8日，工信部再度针对电子雷管行业发布通知，通知强调暂时保留煤矿许用工业电雷管生产和销售，2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售。山西做为煤炭大省，自政策发布后电子雷管渗透率已经从9月份的15.68%提升至10月份的44.60%，环比+28.92pct，且井下电子雷管较普通电子雷管品质更高，产品价格与盈利均更高，重点关注山西的壶化股份。 　　11月行业或迎来产销两旺。民爆行业下游对应煤炭、金属和非金属矿业的景气度，根据国家统计局数据，今年我国采矿业月度资本开支呈现良好的增长态势，9月非金属采选业累计同比增速18.6%，有色金属采选业累计同比增速为17.8%，黑色金属矿采选业累计同比增速为38.9%，四季度为传统需求旺季，行业或迎来产销两旺局面，10月受到不可抗力的扰动影响，11月或迎来较大的弹性。 　　投资建议：建议关注壶化股份、保利联合、金奥博、雪峰科技、雅化集团、广东宏大等企业。 　　风险提示：1）疫情经济出现大幅波动，下游需求不及预期；2）疫情反复导致企业生产销售受到影响；3）企业新建项目进度不及预期；4）因芯片供给紧缺，原材料价格大幅上涨的风险。

中心思想 政策驱动下的医疗IT市场增长 《“十四五”全民健康信息化规划》的发布，标志着中国医疗IT领域迎来重大发展机遇。该规划作为国家层面的纲领性文件，明确了未来五年全民健康信息化的发展目标和主要任务，旨在构建统一权威、互联互通的健康信息平台，并实现公立医疗卫生机构与该平台的全面联通。这一政策导向将显著加速医疗机构，特别是二级医院的信息化升级改造，并推动区域卫生信息平台的建设，从而释放数百亿级的市场需求，为医疗IT行业带来强劲的增长动力。 医院与区域信息化建设的巨大潜力 规划对二级以上医院的信息互通共享提出了明确要求，鉴于当前二级医院电子病历评级普遍偏低（2020年底平均仅2.59级），远未达到互联互通所需的标准，预计将引发大规模的系统升级和新建需求。同时，构建省统筹区域全民健康信息平台的要求，也将促进各级区域卫生平台的完善和功能提升，为公共卫生IT领域创造可观的新增量。这些具体而量化的建设目标，共同构成了医疗IT市场未来几年的核心增长点。 主要内容 《“十四五”规划》：健康信息化发展蓝图 2022年11月19日，国家卫生健康委、国家中医药局、国家疾控局联合发布了《“十四五”全民健康信息化规划》。该规划旨在全面推动“十四五”期间全民健康信息化发展，明确提出到2025年，初步建成统一权威、互联互通的全民健康信息平台支撑保障体系，并基本实现所有公立医疗卫生机构与该平台的全面联通。为实现这一目标，规划部署了包括集约建设信息化基础设施支撑体系、健全全民健康信息化标准体系等在内的八大主要任务，为全国健康信息化建设提供了清晰的构建纲领。 二级医院与区域平台建设的市场机遇 二级医院信息化升级需求激增 《规划》明确要求“二级以上医院基本实现院内医疗服务信息互通共享”。然而，根据国家卫健委数据，截至2020年底，全国二级医院的平均电子病历评级仅为2.59级，远低于实现院内数据互联互通所需的电子病历4级基本要求。为达到规划目标，预计全国约1万家二级医院将面临大规模的信息化成熟度提升、原有系统升级换代以及新建医院信息集成平台的迫切需求。若按每家二级医院投入400-500万元计算，此项政策有望刺激高达400-500亿元的市场需求。 区域卫生平台建设迎来高速期 《规划》强调加强“构建省统筹区域全民健康信息平台，支撑省、市、县三级应用”，并鼓励“因地制宜以实体或虚拟方式建立市级、县级全民健康信息平台”。区域卫生平台作为区域内医疗机构数据汇集和交互的核心枢纽，其完备性和功能性提升将是实现全民健康信息化的关键。新政的推动将完善全国各级区域平台的建设，并提升平台的数据交互性能，预计将为公共卫生IT领域带来可观的新增市场增量。 医疗IT与互联网医疗的投资焦点 在政策利好驱动下，医疗IT和互联网医疗领域涌现出明确的投资机会。在医疗IT细分领域，建议重点关注行业领军企业，如在公共卫生IT领域领先的创业慧康、医院IT龙头卫宁健康、CIS领域专家嘉和美康以及医保IT龙头久远银海。互联网医疗方面，平安好医生作为“互联网+医疗健康”的领军企业，同样值得关注。此外，阿里健康、京东健康、鹰瞳科技等一系列在健康领域具有创新能力和市场潜力的企业也值得持续关注。投资者在把握机遇的同时，需警惕行业发展不及预期、市场竞争加剧导致盈利能力下降以及政策落地缓慢等潜在风险。 总结 《“十四五”全民健康信息化规划》的发布，为中国医疗IT市场带来了前所未有的发展机遇。该规划通过明确的政策目标和任务，将显著推动二级医院的信息化升级和区域卫生信息平台的建设，预计将释放数百亿级的市场需求。投资者应重点关注在医疗IT和互联网医疗各细分领域具有领先地位的企业，以把握政策红利带来的增长机会。同时，也需审慎评估行业发展不及预期、竞争加剧和政策落地速度等潜在风险。

　　1.1前三季度景气持续，利润空间略有压缩 　　2022年前三季度化工行业整体向好，净利润保持增长，但营收、利润增速放缓。2022年前三季度，受俄乌冲突、美元加息、疫情反复等事件影响，全球经济有所波动。上半年，原油价格冲高后高位震荡、欧洲天然气价格飙升，国内化工企业在出口端有所收获。进入三季度欧洲能源危机愈演愈烈、海外需求有所放缓、国内多地疫情管控，供需两侧均现压力。前三季度化工板块实现营业收入合计82287.11亿元，同比增长26.87%，归属净利润为5352.93亿元，同比增长27.3%，毛利率为19.75%，较2021年同期减少1.34pct，期间费用率为5.23%，较2021年同期下降1.58pct。 　　1.2前三季度经营情况：整体表现有亮点，上游勘探开采、化肥等板块亮眼 　　从化工行业各子行业的营收看，钾肥、锂电化学品、碳纤维和民爆表现亮眼。2022年前三季度各化工子行业营业收入同比基本都有一定涨幅。除粘胶、氨纶和涂料油墨颜料子行业外，其余35个子行业前三季度营收较2021年同期均实现了正增长，其中18个涨幅超过20%。其中钾肥子行业同比增长超过100%，主要因为在逆全球化和疫情对全球贸易造成明显影响的背景下，一方面粮食价格不断上涨进一步抬高化肥的需求预期，另一方面，占全球钾肥较大份额的俄罗斯和白俄罗斯出口受限，全球供需缺口加深。 　　1.2前三季度经营情况：整体表现有亮点，上游勘探开采、化肥等板块亮眼 　　从化工行业各子行业的净利润看，钾肥、氟化工和油品销售及仓储板块表现不错。在中信分类的38个化工子行业中，2022年前三季度归母净利润同比增长的子行业共有19个，涨幅超过100%的子行业有6个，其中钾肥、氟化工和油品销售及仓储位于前列。氟化工、锂电化学品表现优异，主要原因是光伏、新能源车需求旺盛、增长确定性高，拉动上游氟化工、锂电化学品相关材料板块的业绩快速增长。 　　1.2前三季度经营情况：整体表现有亮点，上游勘探开采、化肥等板块亮眼 　　从Q3营收看，石油开采板块营收表现绝对龙头。2022年第三季度营收环比第二季度增长的子行业为12个，其中石油开采板块营收环比增速较大，为187.69%，排名第二的为油田服务板块，其增速为39.81%。主要原因是由于地缘政治局势紧张叠加原油供需端波动，国际油价持续高位震荡，同时受益国内增储上产“七年行动计划”，开采和油田板块表现亮眼。