投资要点 　　12月行情回溯：板块在连续两个月上涨后出现回调。防疫回落明显，复苏有所表现。2022年12月医药生物行业下跌-2.57%，同期沪深300收益率上涨0.48%，医药板块跑输沪深300约3.06%，位列31个子行业第15位。本月医药板块的回调，主要由于疫情防控优化政策落地，预期差及催化消除，医药板块具有短期利好出尽的情绪和落袋为安的需求。此外在防疫政策变化下，新冠感染人数短时间上升带来的阶段性恐慌情绪，加剧了板块回落。但同时本月医药细分板块分化明显：前期表现强势的防疫相关板块如中药、医药商业、医疗器械、生物制品、化学制药回调明显，分别下跌9.3%、6.1%、5.5%、3.1%、1.3%，然而在药明生物UVL事件顺利解决及防疫优化带来的复苏预期下，医疗服务表现亮眼，单月上涨6.8%。 　　1月布局思路：“防疫”与“复苏”仍将是医药中期的两条主线，1月叠加关注年报业绩高增长的标的。尽管各地疫情可能在短期之内会对企业生产经营产生一定影响，但是在感染人数迅速达峰之后有望逐渐恢复正常。近日，多地也陆续宣布无症状甚至轻症均可在做好防护的情况下正常上班，各行业有序复工复产，“复苏”相关行情有望持续表现：1）看好医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品、常规诊断等板块的修复。同时我们认为，感染人数的达峰以及疫情的稳定需要1-2个季度的过渡，同时考虑新冠流感化趋势，相关疫苗、药物、自我诊疗预计长期持续，可能在业绩、逻辑上不断催化板块行情，持续看好防疫投资主线，建议关注相关细分板块投资机会：2）当前重点关注新冠治疗药物的研发进展以及相关产业链机会；同时关注自我诊疗需求的持续提升、新冠疫苗的进展及使用情况。此外，随着1月进入年报预告密集披露阶段，3）建议关注高增长的细分板块及个股：尤其是前期因为地缘博弈、投融资波动、疫情扰动等多重压制因素导致估值调整较大的CRO、CDMO板块，有望受预告催化。同时关注受四季度防疫政策变化影响需求激增的自主防疫相关板块，比如连锁药店、中药等。 　　展望2023年，新起点伊始，行情有望围绕“复苏”展开。此处的“复苏”并不是简单意义上的疫情复苏，包含了政策预期缓和、企业发展阶段变化以及疫后修复等，建议重点关注四大复苏机遇：1）企业经营周期的“复苏”：困境反转，有望迎来业绩与估值双升的大级别行情。重点关注①中药：自上而下政策明确鼓励，2023年细分政策有望带来催化；企业自身经历多年调整不断出现积极变化，具备预期差。②仿制药：集采见底，存量业务出清，新业务进入收获期；③创新药：泡沫出清、预期见底，行业反转可期。2）院内诊疗的复苏：防控优化下，医疗机构就诊人次有望确定性恢复，院内诊疗服务、设备耗材需求提升。重点关注①医疗设备：新基建政策落地、短期诊疗需求激增，带动设备采购；②院内耗材：IVD、高耗集采悲观预期释放，全品类院内消耗量稳步提升；②综合医院：诊疗活动持续恢复。3）消费医疗的复苏：多重促消费政策刺激下，社会消费能力及意愿持续恢复。重点关注①终端服务及渠道：医疗服务、连锁药店；②消费产品：消费器械、疫苗、生长激素、血制品等。4）创新需求与制造的复苏：疫情扰动结束，行业景气度回升；制造端成本有望下行，重点关注①原料药：成本下行带来盈利能力恢复，新一轮产品、产能周期开始；②CRO&CDMO：医药投融资改善，大订单逐渐消化；③上游试剂耗材：投融资需求加速恢复，技术驱动加快国产替代；制造能力持续提升，下游需求持续恢复。④制药装备：订单扰动不改中长期逻辑顺畅，制药装备迎来向上周期 　　1月重点推荐：药明生物，药明康德，泰格医药，康龙化成，益丰药房，新产业，大参林，安图生物，康泰生物，海吉亚医疗，百克生物，普洛药业，锦欣生殖，奥锐特，百诚医药，同和药业 　　中泰医药重点推荐12月平均涨幅+2.93%，跑赢医药行业5.50%，其中药明生物+19.34%、锦欣生殖+19.17%、海吉亚医疗+14.64%，表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）《进一步优化落实新冠肺炎疫情防控的措施》发布；（2）《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案的通知》发布；（3）《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》发布；（4）《省际联盟（区、兵团）正畸材料托槽类耗材集中带量采购拟中选结果》发布；（5）《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》发布。 　　市场动态：2022年12月医药生物行业下跌-2.57%，同期沪深300收益率上涨0.48%，医药板块跑输沪深300约3.06%，位列31个子行业第15位。本月医疗服务上涨6.8%，中药、医药商业、医疗器械、生物制品、化学制药分别下跌9.3%、6.1%、5.5%、3.1%、1.3%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值30.7倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为30.1倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为1.5%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.5倍PE，低于历史平均水平（36.5倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为37%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为1.65%，创业板指数涨幅为2.65%，沪深300指数上涨1.13%，上证综指上涨上涨1.42%，化工（申万）板块领先大盘0.2个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-19.08%，创业板指数下跌幅度为-29.37%，沪深300指数下跌幅度为-21.63%，上证综指下跌幅度为-15.13%，化工（申万）板块落后大盘-4.0个百分点。 　　事件：近日，由浙江省委、省政府主办的第六届世界浙商大会在杭州闭幕。大会举行了浙商推进“两个先行”重大项目签约仪式，共有24个项目签约，涉及基础设施、民生工程、产业发展、银企合作等领域。其中，舟山片区共有3个项目签约，总投资额147亿元，包括荣盛石化120万吨/年ABS项目、20万吨/年新能源电池正极原材料生产线建设项目、万马舟山海洋装备智造园项目。其中，120万吨/年ABS项目，投资方为荣盛新材料（舟山）有限公司，预计投资100亿元，属于石化中下游产业项目。 　　点评： 　　荣盛ABS产品布局已久，百亿投资加速落地。2022年9月，荣盛石化举办的浙石化ABS产品推介会在浙江省舟山市岱山县顺利召开。荣盛国际总裁、浙石化董事寿柏春，浙石化乙烯化工事业部总经理王永刚等相关领导出席会议。而在短短1个月之前，荣盛公布了3个项目的投资公告，其中两个项目涉及ABS产品，合计布局160万吨ABS。其中在“高性能树脂项目”中，项目预计总投资192亿元，以浙石化一期、二期工程所产化工品为主要原料，新建30万吨/年LDPE/EVA（管式）装置、10万吨/年EVA（釜式）装置、40万吨/年LDPE装置、20万吨/年DMC装置、3×6万吨/年PMMA装置和120万吨/年ABS装置。而在“乙烯二期工程产品结构优化项目”中，浙江石油化工有限公司新增140万吨/年乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）项目预计投资345亿元，新建140万吨/年乙烯、30万吨/年醋酸乙烯、38万吨/年聚醚多元醇、27/60万吨/年PO/SM、40/25万吨/年苯酚丙酮、25万吨/年丁二烯抽提、35万吨/年高密度聚乙烯、40万吨/年ABS、10万吨/年HRG胶乳、6万吨/年融聚丁苯&10万吨/年稀土顺丁橡胶、75万吨/年裂解汽油加氢、10万吨/年苯乙烯&3万吨/年乙苯抽提、60万吨/年苯乙烯、20万吨/年碳酸乙烯酯（含24万吨/年乙二醇装置CO2回收）、80万吨/年乙二醇等。本次百亿投资加速了荣盛ABS产品布局的落地，是推动石化行业创新发展的积极举措，符合公司战略发展规划，有利于整合现有的产业布局，对公司长远发展具有积极意义。 　　产品价格涨跌互现：产品价格涨幅居前品种：棕榈油(24度)(6.06%)、己二酸(4.56%)、石脑油(FOB新加坡)(3.43%)、TDI(3.06%)、重交沥青(2.89%)。产品价格跌幅居前品种：美国Henry Hub期货(-12.27%)、2-氯-5-氯甲基吡啶(CCMP)(-10.53%)、二氯甲烷(-9.68%)、苯胺(-9.22%)、维生素K3(MSB96%)(-7.58%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　事件：近期，江西省医疗保障局发布关于肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购拟中选结果公示的通知。 　　集采规则温和中选率高，集采后行业集中度有望提升。本次生化集采共有131家企业拟中标，淘汰率约为34%，其中国产品牌占比超过90%。国产头部企业如迈瑞医疗（37项，中标品种数，下同）、安图生物（26项）、迈克生物（46项）、新产业（19项）等头部品牌的所有意向采购品种全部中标。进口品牌中，罗氏（8项）、西门子（15项）、贝克曼（16项）大部分产品为A组排名>=6或者不高于限价0.6倍复活中标。整体来看，头部企业大部分品种均为A组中标，首年意向采购量前10家企业基本保有各自的医院意向采购份额，而随着雅培及其他中小品牌的退出，行业格局有望进一步集中。 　　A组多数品牌中标价贴近入围价，降价幅度符合预期。本次集采相对于最高有效申报价*0.6倍的平均降幅约为21.2%，其中A组平均降幅约11.9%，分注册单位来看，按容量的A组平均价格降幅约为12.4%，按测试的A组平均价格降幅约10.3%，测试单位降幅略低于容量单位。分企业来看，安图生物（1.1%。平均降幅，下同）、迈瑞医疗（2.8%）、美康生物（7.3%）、九强生物（10.1%）等价格降幅相对温和，新产业（46.9%）、科华生物（28.2%）、迈克生物（15.1%）等降幅相对较大，其中新产业因多个产品B组中标，降幅较明显。进口品牌中，罗氏（0.3%）、西门子（3.3%）、贝克曼（7.1%）的平均降幅较小。大部分品种的中标价格均接近集采入围价，我们预计集采后对中选产品出厂价的影响或将有限，相关企业品种有望迎来快速放量。 　　投资建议：我们认为本次肝功能生化试剂集采拟中标结果符合市场预期，确保了参与企业的合理利益，集采后头部国产企业市占率有望进一步提升，同时叠加近期疫情管控的逐渐放开，IVD板块有望持续迎来修复，持续推荐安图生物、新产业、迈瑞医疗、九强生物等龙头企业。 　　风险提示事件：政策不确定性风险，新冠疫情不确定性风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 市场领先地位与强劲增长 康普化学作为铜萃取剂领域的龙头企业，在全球市场占据超过20%的份额，在国内市场更是高达55%，并被认定为重庆市“专精特新”小巨人。公司在2018-2021年间实现了总营收41.76%和归母净利168.04%的复合年增长率，远超可比公司平均水平，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。 新能源战略布局与核心竞争力 公司积极布局新能源电池金属萃取剂领域，其自主研发的钴镍分离萃取剂Mextral 63H成功打破国外垄断，销量稳步增长，有望在新兴市场中占据领先地位。凭借在技术研发（拥有37项授权专利）、生产成本（国内完善供应链、工艺优化）和人力成本（西南地区劳动力优势）方面的显著优势，以及节能环保政策的推动和湿法冶金、新能源汽车等下游行业的广阔发展空间，康普化学的核心竞争力持续增强，并通过募投项目进一步巩固行业地位，实现可持续发展。 主要内容 一、铜萃取剂领域龙头 重庆市“专精特新”小巨人 康普化学工业股份有限公司成立于2006年，注册于重庆市，专注于铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂及其他特种表面活性剂的研发、生产和销售。公司控股股东及实际控制人为邹潜，合计控制公司64.16%的股份。公司荣获多项认定及荣誉，包括“重庆市‘专精特新’小巨人企业”和“国家知识产权优势企业”。公司高管团队具备深厚的化工专业背景和管理经验。经过多年市场开拓，公司产品远销全球，终端客户涵盖必和必拓、智利国家铜业等世界前五大铜矿企业。2019-2022H1，公司前五大客户销售金额占营业收入的比例呈下降趋势，从76.58%降至64.45%，显示客户集中度有所优化。 铜萃取剂领域龙头，产品门类齐全 康普化学是国际知名的特种表面活性剂制造商，在全球铜萃取市场市占率超过20%，在国内市场约占55%的份额，是国内领先的龙头企业。相较于国际大型化工集团巴斯夫和索尔维，康普化学凭借更高的业务专注度、技术创新、成本优势（成熟工艺技术和地域优势）以及持续的技术咨询与服务，形成了独到的国际竞争优势。公司产品门类齐全，主要包括金属萃取剂（铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂）和其他特种表面活性剂（酸雾抑制剂、矿物浮选剂等），广泛应用于湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水重金属处理及矿物浮选等领域，具有绿色、节能、环保的特点。 营收呈上升趋势，毛利率有所波动 2018-2021年，公司总营收复合年增长率（CAGR）为41.76%，归母净利润CAGR为168.04%，均高于可比公司平均水平。2019-2022H1，公司营业收入分别为1.33亿元、2.15亿元、2.25亿元和1.44亿元，总体呈上升趋势，主营业务收入占比均在99%以上，业务突出。铜萃取剂是公司主要的营收来源，2019-2021年销售额分别为1.218亿元、1.971亿元和1.975亿元。新能源电池金属萃取剂销售额也逐年增长。其他特种表面活性剂（如酸雾抑制剂）在2021年和2022H1实现收入683万元和1891万元，增长潜力良好。 公司销售主要来源于境外市场，2019-2022H1境外销售额占比分别为77.78%、72.04%、86.54%和72.08%，主要销往智利、刚果（金）、赞比亚和缅甸等全球铜金属资源集中地。境外销售毛利率在24.62%至42.90%之间波动，境内销售毛利率在30.69%至48.68%之间波动。公司综合毛利率在2019-2022H1分别为25.91%、40.18%、34.93%和37.78%。毛利率波动主要受原材料价格和规模效益影响，2020年原材料价格下降和产量提升使毛利率大幅提升，2021年原材料价格回升导致毛利率小幅下跌，2022年上半年基本保持稳定。 二、行业空间大，多点助力行业发展 公司所处行业有较大发展空间 公司属于精细化工产业下的表面活性剂行业中的特种表面活性剂领域。精细化工产业前景广阔，根据Industry Research预测，2020年全球市场规模达1,725.10亿美元，预计2027年将增至2,785.10亿美元，年均复合增长率达7.10%。全球表面活性剂行业增速良好，Research and Markets预测2021年全球市场规模为412.30亿美元，预计2025年将增至513.10亿美元，年均复合增长率达5.62%。我国表面活性剂行业起步较晚，在小品种、高附加值、定制化特种表面活性剂领域与发达国家仍有差距，发展空间巨大。我国特种表面活性剂品种不足发达国家的30%，工业用表面活性剂尚不足50%，远不能满足国民经济和工业发展需求。 节能环保政策推动了本行业发展 近年来，我国将“碳达峰、碳中和”上升为国家战略，并颁布了“能源消费强度、总量双控”、“环保督察制度”等具体措施，旨在推动经济社会发展绿色转型。公司所在的特种表面活性剂行业注重生产过程的绿色化，排放少，能耗低。其下游应用领域如湿法冶金（清洁冶金工艺）、资源回收、工业污水处理等均符合绿色发展要求，受到国家产业政策的鼓励和支持。多项国家政策文件，如《有色金属产业调整和振兴规划》、《中国制造2025》、《“十四五”全国清洁生产推行方案》等，均强调了节能降碳、绿色生产和循环经济的重要性，为公司业务发展提供了有利的政策环境。 多点助力行业发展 全球铜需求量稳定增长： 铜是国民经济的基础产业，在新能源汽车和风力发电等新兴产业中应用广泛。根据《中国矿业》数据，“十四五”期间全球铜需求量将保持稳定增长，其中新能源汽车用铜量增速预计在40%以上。 湿法冶金更环保、高效，未来有望成为冶金工艺的主流： 相较于火法冶金，湿法冶金具有能耗更低、污染更少、操作友好、提纯效率高、适用于贫矿尾矿等优点。在节能环保政策支持和全球矿石品位下降背景下，湿法冶金有望逐渐替代火法冶金。 汽车电动化趋势带动了新能源电池金属及相关萃取剂的发展： IEA预测2021-2030年全球新能源汽车增长率将达30-36%。动力电池是新能源汽车核心部件，镍、钴、锰、锂等金属在锂电池中发挥重要作用，其回收和提纯对相关萃取剂的需求将持续增长。 酸雾抑制剂、矿物浮选剂等其他特种表面活性剂的市场前景良好： 随着湿法冶金普及和环保意识增强，酸雾抑制剂作为绿色工业助剂市场空间广阔。矿物浮选剂无论在火法还是湿法冶金前端均有大量需求，公司生产的浮选剂性能更优、更环保，具有良好市场前景。 三、技术、成本及产品独创优势明显，募投项目助力巩固行业地位 取得多项专利，具备专业技术研发团队 公司秉承“以技术塑造产品价值”的发展理念，以“绿色化学”为指导方针，建立了成熟的研发体系。公司拥有30余人的专业技术研发团队，成立了博士后工作站，并被评为“重庆市创新创业示范团队”。截至2022年12月2日，公司共获得授权专利37项，其中发明专利14项。公司还积极与中南大学、重庆理工大学等高校开展产学研合作，并与巴斯夫等国际化工巨头保持技术合作。核心技术涵盖肟化反应绿色工艺、多种铜萃取剂配方研究、新型钴镍金属萃取剂合成、羟肟萃取剂再生循环利用、酸雾抑制剂合成与开发等。 生产成本、研发成本、人力成本等优势明显 公司具有较强的产业链管理和成本控制能力。在生产成本方面，我国完善的基础化学原料供应链为公司提供了充足、稳定、性价比高的原材料，且公司通过工艺优化提高生产效率和中间产物循环利用，进一步降低成本。在研发成本方面，公司成熟的研发体系、高精度化学合成技术和齐备的产品配方数据库，降低了新工艺、新配方开发的难度和试错成本。在人力成本方面，公司位于我国西南地区，劳动力供应充足，相较境外企业具有显著优势。 新能源电池金属萃取剂独创性较强，销量实现稳增 新能源电池金属萃取剂在钴、镍等新能源电池金属萃取方面应用前景广阔。公司自主研发的钴镍分离萃取剂Mextral 63H具有独创性，解决了下游客户使用竞品时消耗量大、运行成本高的问题，成功打破了外国厂商的垄断，受到客户高度认可。2019年至2021年，Mextral 63H的销售量分别为15.02吨、32.00吨和49.58吨，呈现逐年稳步增长态势。 募投项目助力公司提升竞争力，巩固行业地位 公司本次募集资金约2.3亿元，将全部用于“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”和“康普化学技术研究院项目”。特种表面活性剂建设项目预计总投资1.3亿元，达产后可实现年营业收入10.24亿元，项目投资财务内部收益率（税后）为35.39%。该项目将使公司金属萃取剂年产能增至8,500吨，并新增300吨酸雾抑制剂、7,200吨矿物浮选剂及4,000吨改质剂等其他特种表面活性剂年产能，合计年产能将达到2万吨。康普化学技术研究院项目将整合优质研发资源，提升公司新产品开发、定制化配方设计、合成工艺优化及客户服务能力，从而增强核心竞争力，巩固行业地位。 四、公司估值 当前公司股价为20.38元每股，PE(TTM)倍数为17.07倍，低于可比公司平均值32.11倍。募投项目的实施将有助于公司巩固核心产品铜萃取剂，加大新能源电池金属萃取剂开发力度，丰富和优化产品结构，满足客户多样化需求，增强客户黏性，从而巩固行业地位，促进公司未来的稳定可持续发展。 五、风险提示 公司面临的主要风险包括：环境保护风险（作为化工企业，环保标准趋严可能增加成本）、宏观经济运行和下游需求波动的风险（上下游行业与宏观经济景气度强相关）、主要客户相对集中的风险（对前五大客户销售收入占比仍较高，尽管呈下降趋势）、市场竞争加剧造成市场占有率下滑的风险，以及业绩周期性及持续盈利能力波动风险。此外，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 核心竞争力与市场机遇 康普化学凭借其在铜萃取剂领域的市场领导地位（全球市占率超20%，国内约55%）和“专精特新”小巨人资质，展现出卓越的成长性，2018-2021年营收和归母净利复合年增长率分别高达41.76%和168.04%。公司在技术研发、成本控制和产品独创性方面具备显著优势，拥有37项授权专利和专业的研发团队，并成功开发出打破国外垄断的新能源电池金属萃取剂Mextral 63H。这些核心竞争力使其在精细化工和特种表面活性剂这一前景广阔的行业中占据有利地位。 未来发展展望与潜在风险 在国家节能环保政策（“碳达峰、碳中和”）的推动下，以及全球铜需求稳定增长、湿法冶金工艺普及、新能源汽车电动化趋势等多种因素的助力下，康普化学所处的行业将迎来巨大的发展空间。公司通过募投项目扩充产能、丰富产品线并提升研发能力，有望进一步巩固其行业地位，抓住新能源领域的市场机遇。然而，公司也需警惕环境保护、宏观经济波动、客户集中度以及市场竞争加风险，以确保未来的可持续发展。

　　投资要点 　　近期，国务院应对新型冠状病毒感染疫情联防联控机制综合组发布《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，2023年1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。依照传染病防治法，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者;不再划定高低风险区；对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策；检测策略调整为“愿检尽检”；调整疫情信息发布频次和内容。依据国境卫生检疫法，不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施。 　　进一步提高老年人疫苗接种率，新冠疫苗有望不断催化。方案提出要在第一剂次加强免疫接种基础上，在感染高风险人群、60岁及以上老年人群、具有较严重基础疾病人群和免疫力低下人群中推动开展第二剂次加强免疫接种。截至11月28日，国内80岁以上老年完成加强免疫接种约1445.6万人，约占80岁以上人口40%（数据来源：民政部），还有较大渗透提升空间。实践证明接种新冠疫苗具有明显保护效果，在未来第二针加强甚至常态化新冠疫苗接种中仍然不可或缺，同时腺病毒吸入/鼻喷等形式的新冠疫苗防感染效果突出，建议持续关注已开发或在研进展靠前的相关企业，如康希诺、丽珠集团、复星医药、石药集团、神州细胞、智飞生物、万泰生物等。 　　加大医疗资源建设投入，重症救治资源扩容拉动设备类投资机遇。乙类乙管后新冠防疫工作重心将从防控感染转到医疗救治，最大限度减少重症和病亡。本方案对各层级医疗机构均提出配置建议，提出要要加大投入，其中有条件的基层医疗卫生机构应设置发热门诊或者诊室，二级以上医院均设置发热门诊。二级综合医院应当独立设置重症医学科，三级医院要强化重症医疗资源准备，确保需要时24小时内重症监护资源增加一倍。目前国内医院床位收治仍然紧张，我们预计国内重症医疗资源有望快速扩容，高流量呼吸治疗仪、呼吸机、ECMO等重症救治设备采购需求有望进一步提升，带来新的投资机遇，建议关注迈瑞医疗、鱼跃医疗、宝莱特等。 　　完善药品、检测试剂准备，新冠药、中药、检测行情有望持续。方案要求县级以上医疗机构按照三个月日常使用量动态准备新冠相关中药、抗新冠病毒小分子药物、解热和止咳等对症治疗药物；基层医疗机构按照服务人口数15%-20%动态准备新冠相关中药、对症治疗药物和抗原检测试剂。参照海外经验，防疫措施调整后短期内可能出现感染病例快速增加、医疗资源挤兑等情况，感染人数的达峰以及疫情的稳定需要1-2个季度的过渡，同时考虑新冠流感化趋势，相关药物、自我诊疗的采购需求预计长期持续，持续看好新冠药物及产业链上下游、中药、体外诊断等相关板块，建议关注君实生物、众生药业、以岭药业、华润三九、万孚生物、热景生物等。 　　投资建议：新冠感染改为乙类乙管后防控管理更加精准科学，2023年重点关注“复苏”带来的机遇；同时考虑当前疫情过渡阶段，以及后续流感化趋势，继续把握防疫相关板块的机会。1）“复苏”维度：看好院内诊疗、消费医疗、创新制造的复苏；看好院内药品、医疗设备、院内耗材、医疗服务、连锁药店、特色原料药、CRO/CDMO等。2）“防疫”维度：当前重点关注特效药产业链，看好疫苗、自我诊疗等方向。 　　风险提示事件：政策不确定性风险，新冠疫情不确定性风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资摘要 　　2022年回顾：估值回归与再平衡，Q4开启新起点。2022年是医药赛道牛市的离去，叠加疫情防控、地缘政治、政策预期、宏观环境等多重因素，行业完成了估值的回归与再平衡（年内板块最低TTM市盈率21倍，低于2018年的23倍，接近历史最低19倍），板块的投资逻辑也随之发生明显的变化。基于当前医药内部（需求刚性，政策见底，估值匹配）以及整体宏观外部环境（行业比较下的确定性与性价比），我们认为医药有望走出结构性慢牛行情。 　　2023年，新起点伊始，行情有望围绕“复苏”展开。此处的“复苏”并不是简单意义上的疫情复苏，包含了政策预期缓和、企业发展阶段变化以及疫后修复等，建议重点关注四大复苏机遇：企业经营周期、院内诊疗、消费医疗、创新需求与制造的复苏；同时建议关注穿插演绎的防疫工具机会（疫苗、新冠药物、自主诊疗）。 　　企业经营周期的“复苏”：困境反转，有望迎来业绩与估值双升的大级别行情。重点关注①中药：自上而下政策明确鼓励，2023年细分政策有望带来催化；企业自身经历多年调整不断出现积极变化，具备预期差。②仿制药：集采见底，存量业务出清，新业务进入收获期；③创新药：泡沫出清、预期见底，行业反转可期。（看好以岭药业、康缘药业、方盛制药、一品红、华润三九、红日药业、同仁堂、太极集团；仙琚制药、苑东生物、卫信康、华东医药、恩华药业、科伦药业、京新药业；恒瑞医药、百济神州、君实生物、海思科等）。 　　院内诊疗的复苏：防控优化下，医疗机构就诊人次有望确定性恢复，院内诊疗服务、设备耗材需求提升。重点关注①医疗设备：新基建政策落地、短期诊疗需求激增，带动设备采购；②院内耗材：IVD、高耗集采悲观预期释放，全品类院内消耗量稳步提升；②综合医院：诊疗活动持续恢复。（看好迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜；安图生物、新产业；南微医学、心脉医疗、微电生理；海吉亚医疗、国际医学等）。 　　消费医疗的复苏：多重促消费政策刺激下，社会消费能力及意愿持续恢复。重点关注①终端服务及渠道：医疗服务、连锁药店；②消费产品：消费器械、疫苗、生长激素、血制品等。（看好通策医疗、锦欣生殖、爱尔眼科等；益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳；鱼跃医疗、爱博医疗、欧普康视；百克生物、长春高新、天坛生物、华兰生物、我武生物等）。 　　创新需求与制造的复苏：疫情扰动结束，行业景气度回升；制造端成本有望下行，重点关注①原料药：成本下行带来盈利能力恢复，新一轮产品、产能周期开始；②CRO&CDMO：医药投融资改善，大订单逐渐消化；③上游试剂耗材：投融资需求加速恢复，技术驱动加快国产替代；制造能力持续提升，下游需求持续恢复。④制药装备：订单扰动不改中长期逻辑顺畅，制药装备迎来向上周期。（看好同和药业、普洛药业、天宇股份、司太立、奥锐特；药明生物、药明康德、泰格医药、百诚医药、诺泰生物；诺唯赞、阿拉丁、泰坦科技；东富龙、楚天科技等）。 　　风险提示：政策变化风险、疫情扰动风险等

中心思想 小核酸项目转让的战略意义 成都先导通过参股子公司受让早期小核酸药物项目，不仅获得了即时转让收益1473.00万元，更重要的是，此举将大部分高额研发投入转移至参股子公司，有效优化了公司的研发费用结构。同时，参股子公司后续的CRO、CDMO服务需求有望为成都先导贡献新的服务订单，形成协同效应，逐步释放管线价值。 多技术平台驱动管线价值提升 公司持续完善DEL、FBDD/SBDD等核心技术平台，横向拓展蛋白降解和核酸新药研发领域。随着siRNA设计、合成、修饰及递送技术的不断进步，以及HG146、HG030、HG381等新药项目进入临床阶段，其管线价值预计将持续放大，为公司带来显著的业绩弹性。 主要内容 事件概述 2022年12月26日，成都先导公告其参股子公司成都先衍生物技术有限公司以1473.00万元的价格，受让了成都先导处于早期研发阶段的7个小核酸药物项目。 多个小核酸项目转让，管线价值逐步兑现 此次转让7个早期小核酸项目，对公司具有多重积极影响： 即时收益与未来潜力： 此次转让为公司带来了1473.00万元的即时收益，并预计随着小核酸项目后续的持续推进，其项目收益价值有望进一步提升。 研发费用优化： 项目转让后，后续高额的研发投入将主要由参股子公司承担，有助于公司持续优化研发费用结构。 新增服务订单： 参股公司在受让小核酸项目后，其后续开发所需的CRO（合同研究组织）和CDMO（合同开发与制造组织）服务有望为成都先导贡献新的服务订单，实现业务协同。 多技术平台逐步完善，新药管线价值持续提升 公司在药物发现领域构建了多技术平台，持续提升新药管线价值： 新药研发服务： 公司依托DEL（DNA编码化合物库）、FBDD/SBDD（基于片段/结构药物设计）等技术，搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台。 蛋白降解平台： 涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价。 核酸平台： siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发中。这些新技术的持续完善有望逐步贡献新增量。 新药项目权益转让： 公司的多个新药项目目前处于临床早期阶段，但产品定位明确，差异化显著。截至2022年上半年，HG146、HG030、HG381均已获得临床批准。预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值将持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。 盈利预测与投资建议 根据分析师预测，公司未来业绩将保持稳健增长： 收入预测： 预计2022-2024年公司营业收入分别为4.00亿元、5.19亿元和6.76亿元，同比增长率分别为28.51%、29.75%和30.32%。 净利润预测： 预计2022-2024年归母净利润分别为0.81亿元、1.03亿元和1.34亿元，同比增长率分别为27.59%、27.88%和29.54%。 投资评级： 考虑到公司作为全球领先的药物发现CRO公司，拥有丰富的新药研发管线储备，有望持续转化并带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。 风险提示事件 报告提示了多项潜在风险： 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 新冠疫情后业务恢复不及预期的风险。 新药项目对外转让的不确定性风险。 客户相对集中的风险。 核心技术人员流失的风险。 总结 成都先导通过战略性转让早期小核酸项目给参股子公司，不仅获得了即时收益并优化了研发费用结构，还为未来CRO/CDMO服务订单创造了机会。公司在DEL、FBDD/SBDD等技术平台上的持续投入和完善，以及蛋白降解和核酸新药研发平台的建设，正逐步提升其新药管线价值。随着HG146、HG030、HG381等临床项目的推进，公司业绩弹性有望持续放大。分析师预计公司2022-2024年营收和归母净利润将保持约28%-30%的增长，并维持“买入”评级，但同时提示了信息滞后、疫情影响、项目转让不确定性、客户集中及核心人才流失等风险。

　　疫情阶段性影响，持续看好复苏和防疫双主线。本周沪深300下跌3.19%，医药生物行业下跌5.19%，处于31个一级子行业第24位，所有子板块均下跌，其中医药商业跌幅最大，为-9.01%，医疗服务跌幅最小，为-0.94%。本周医药板块跟随大盘调整，主要受放开之后新冠感染人数段时间上升带来的阶段性恐慌情绪影响。尽管各地疫情可能在短期之内会对企业生产经营产生一定影响，但是在感染人数迅速达峰之后有望逐渐恢复正常。近日，多地也陆续宣布无症状甚至轻症均可在做好防护的情况下正常上班，各行业有序复工复产。我们认为，感染人数的达峰以及疫情的稳定需要1-2个季度的过渡，同时考虑新冠流感化趋势，相关疫苗、药物、自我诊疗预计长期持续，可能在业绩、逻辑上不断催化板块行情，持续看好防疫投资主线，建议关注相关细分板块投资机会：1）自我诊疗需求提升的中药、家用器械、连锁药店、抗原自检等板块，同时关注新冠药物、新冠疫苗的进展及使用情况；2）产业周期叠加防疫催化的医疗新基建。此外，随着感染人数逐步达峰，社会秩序有望逐步恢复，疫后医疗消费复苏预期不断强化，看好医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品、常规诊断等板块的修复。 　　口腔正畸托槽耗材集采开标，降幅相对温和，相关耗材、服务龙头有望受益进口替代。12月19日，陕西省公共资源交易中心发布《省际联盟（区、兵团）正畸材料托槽类耗材集中带量采购拟中选结果》。本次为陕西省医保局牵头的陕西、山西、内蒙古、辽宁等16省（自治区、兵团）联盟口腔正畸托槽耗材集采，32家企业的572个产品拟中选，拟中选产品价格平均降幅43.23%，最高降幅88%，预计每年可为联盟节约采购资金1.3亿元以上。具体来看，本次集采竞价单元按普通金属托槽、普通陶瓷托槽、自锁金属托槽、自锁陶瓷托槽、无托槽矫治器分为A、B两组：1）按省际联盟医疗机构采购需求量从多到少依次排序，取每个产品类别累计采购需求量前70%（含）所涵盖的企业为A组竞价单元，其余为B组竞价单元；2）每组竞价单元有效申报企业数量需达到5家；3）同一产品类别所有申报企业不足5家的，全部进入A组。其中对于关注度最高的无托槽矫治器，全为国产企业中标，共有可丽尔、泸鸽、时代天使等13家企业的32个产品拟中选，A组最高降幅55%，最低降幅23.3%，平均降幅35.6%，B组最高降幅65%，最低降幅30%，平均降幅46.8%，A、B组整体平均降幅39.8%。我们认为，本次集采将加速满足大量的口腔医疗需求，国产品牌尤其是隐形正畸领域凭借创新与价格优势逐渐崛起，形成进口替代趋势，看好相关的耗材、服务龙头企业，如时代天使、通策医疗、瑞尔集团等。高值耗材集采规则趋向成熟，合理化后有望保留企业合理利润，建议未来理性看待耗材集采，同时看好相关企业的价值回归，包括南微医学、心脉医疗、惠泰医疗、微电生理等。 　　重点推荐个股表现：12月重点推荐：药明康德、药明生物、康龙化成、康泰生物、益丰药房、大参林、新产业、安图生物、海吉亚医疗、百克生物、普洛药业、锦欣生殖、奥锐特、同和药业。本月平均下跌1.34%，跑赢医药行业2.18%；本周平均下跌2.25%，跑赢医药行业2.95%。 　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-21.1%，同期沪深300收益率-22.5%，医药板块跑赢沪深300收益率1.4%。本周沪深300下跌3.19%，医药生物行业下跌5.19%，处于31个一级子行业第24位，所有子板块均下跌，其中医药商业跌幅最大，为-9.01%，医疗服务跌幅最小，为-0.94%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值30.0倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为29.3倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为2.3%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值23.7倍PE，低于历史平均水平（36.5倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为39%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　回顾2022：受俄乌冲突、美元加息、疫情反复等事件影响，全球经济有所波动。上半年，原油价格冲高后高位震荡、欧洲天然气价格飙升，国内化工企业在出口端有所收获。下半年，欧洲能源危机愈演愈烈、海外需求有所放缓、国内多地疫情管控，供需两侧均现压力。 　　展望2023：外需或面临较大压力0 1）美国美联储加息后维持高利率，2）欧洲能源成本高企经济通胀加息未结束。全球贸易收缩，我国出口将面临较大压力。内需信心逐渐恢复0 1）1 1月底以来防疫政策方针重点逐渐转向恢复正常生活；2）1 2月1 4日公布了《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》、1 1月频出地产政策释放积极信号，1 2月6日中央政治局会议提出着力扩大国内需求，1 2月1 5日至1 6日中央经济工作会议明确提出2023年要大力提振市场信心，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。 　　投资主线一：聚焦内需复苏。以疫后消费恢复、地产产业链为主方向关注投资方向，从基础消费衣食住行来看，衣：纺服行业有望好转，可以关注涤纶长丝／尼龙；食：粮食端在自己饭碗，粮价景气催生化肥需求；住：房地产复苏，家电、建材对MDl和钛白粉的需求上行；行：轮胎至暗时刻或已过去。 　　投资主线二：关注国产替代。1）全球化I行业成本重塑，国内龙头或取而代之。作为全球第二大生产基地的欧洲，能源安全和结构转型，成本或长期丧失竞争优势，我国龙头企业竞争力明显0 2）高端新材料国产化替代任重道远、意义重大。 　　投资主线三：把握低估龙头。于经济需求承压，化工原料需求受限，化工行业及各板块龙头估值普遍处于较低水平。随着疫后经济活动回暖和内需复苏，龙头凭借资产、规模等众多优势率先迎来估值修复。 　　重点推荐关注标的：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、扬农化工、兴发集团、龙柏集团、合盛硅业、金禾实业、中国化学、新和成、安迪苏、聚合顺、泛亚微透、同益中。 　　风险提示：产品价格波动风险，市场规模测算偏差风险，公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，项目进展不及预期风险。

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘： 本周化工（申万）行业指数跌幅为-5.64%，创业板指数跌幅为-3.69%，沪深 300 指数下跌-3.19%，上证综指上涨下跌-3.85%，化工（申万）板块落后大盘-1.8 个百分点。 2022 年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-20.39%，创业板指数下跌幅度为-31.19%，沪深 300 指数下跌幅度为-22.51%，上证综指下跌幅度为-16.32%，化工（申万）板块落后大盘-4.1 个百分点。 　　事件： （1） 12 月 23 日，万华化学对外发布公告，公司控股子公司万华化学（福建）异氰酸酯有限公司年产 40 万吨 MDI 装置已全线贯通，并于 2022 年 12 月 22 日产出合格产品，实现一次性开车成功。 （2） 12 月 20 日，联泓新科发布投资公告，公司控股子公司联泓格润（山东）新材料有限公司将投资建设“新能源材料和生物可降解材料一体化项目” 。 　　点评： 　　（1）万华化学：新增 40 万吨 MDI 产能，全球占比超三成。 12 月 22 日，万华化学40 万吨/年 MDI 装置一次性开车成功，并产出合格产品。本次装置投产之前，公司MDI 产能为 265 万吨/年，位居全球第一；新装置投产后，公司 MDI 产能达到 305 万吨/年，全球 MDI 产能占比超过 30%。目前，万华化学 MDI 产能分布于四个地区，分别是山东烟台 110 万吨/年，浙江宁波 120 万吨/年，福建福清 40 万吨/年，匈牙利卡辛克巴契卡市 35 万吨/年。未来几年，公司在 MDI 方面仍有大量布局，预计烟台工业园新增的 10 万吨/年技改产能将在今年年底至明年年初投产，此外， 9 月 29 日，宁波市生态环保局对万华（宁波） 180 万吨/年 MDI 技改项目和 18 万吨/年己二胺项目环评做出拟批准意见公告。该项目拟投资 9.41 亿元对现有 150 万吨/年 MDI 生产装置进行技改，完成后宁波基地 MDI 总产能将提升至 180 万吨/年，同时公司还将新建一套 28 万吨/年改性 MDI 装置，预计于 2023 年 12 月建成投产。上述所有规划产能全部投产后，公司 MDI 产能将超过 370 万吨/年，经营规模远超同行，全球行业龙头地位将进一步巩固。在海外，公司仍正在重估美国 MDI 工厂项目的建设范围和选址，长期计划在美国拥有年产 40 万吨的 MDI 生产能力。未来两年， MDI 扩产比较明确的只有万华化学，海外公司方面，仅有科思创预计到 2026 年底扩产 60 万吨/年，巴斯夫预计 2025 年底扩产 20 万吨/年。除规模优势外，公司在聚氨酯方面同时具有一体化优势， 2022 年 6 月，公司聚氨酯产业链一体化项目一期竣工验收并实现全面达产，正式补齐聚氨酯产业链中关键原料和副产物利用的链条。万华化学在 MDI 方面的核心竞争力持续增强 　　（2）联泓新科：扩大光伏 EVA 产能，巩固行业领先优势。 公司于 12 月 20 日发布公告，决定投资建设新能源材料和生物可降解材料一体化项目，预计项目投资总额约125 亿元，具体包括： 130 万吨/年 DMTO 装置（甲醇制烯烃装置）、 20 万吨/年 EVA装置（乙烯-醋酸乙烯共聚物装置）、 30 万吨/年 PO 装置（环氧丙烷装置）、 5 万吨/年 PPC 装置（聚碳酸亚丙酯装置）、 2 万 Nm3/h PSA 装置（氢气提纯装置）等。本项目的主要终端产品 EVA、 PPC 等均是国家鼓励和重点发展的行业，符合国家产业政策，本项目建成投产后，公司产品结构将更加丰富， 产品规模将显著提升，与公司现有生产基地以及产业链充分协同，产业链一体化优势明显。公司 EVA 产品处于行业领先地位，截止 2022 年 12 月，公司具备 15 万吨/年 EVA 产能，拥有丰富的 EVA生产运营管理经验。本次新建项目包含 20 万吨/年 EVA 装置，该装置采用LyondellBasell 高压管式法工艺技术，主要生产附加值较高光伏胶膜料产品，项目实施后，公司 EVA 产能将达到 35 万吨/年，并且公司将同时拥有世界领先的LyondellBasell 管式法和 ExxonMobil 釜式法工艺，有利于提高生产操作弹性、促进新产品开发。除此以外，项目投产后， PO 产品可为 PPC 产品供应充足原材料，也为后续进一步精深加工和延伸产业链奠定坚实基础； PPC 产品将进一步丰富公司生物可降解材料产品品类，助力二氧化碳的高效循环利用，有效提升公司在生物可降解材料领域的市场影响力。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种： Brent 期货(6.17%)、对二甲苯(4.10%)、萤石粉(湿粉,华东)(4.07%)、醋酸乙酯(3.85%)、 TDI(3.15%)。 产品价格跌幅居前品种： 美国 Henry Hub 期货(-23.86%)、液化气(FOB 东南亚)(-11.99%)、草铵膦(-9.72%)、溴素(-8.82%)、硫酸(98%)(-8.33%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。