中心思想 政策扰动下的稳健增长与盈利优化 九强生物在2023年前三季度，尽管面临医疗政策趋严的短期扰动，仍展现出稳健的经营增长态势，尤其在归母净利润方面实现了显著提升。这主要得益于公司产品结构的持续升级，高毛利业务占比增加，以及期间费用控制的不断优化，从而推动了整体盈利能力的显著增强。 平台化转型加速与新业务战略布局 公司正积极推进平台化转型战略，通过引入国药系高管，深化与第一大股东国药集团的战略协同与管理赋能，旨在打造综合性体外诊断（IVD）龙头企业。同时，公司成功获批化学发光免疫分析仪，正式迈入新的检测赛道，此举有望在国产替代加速的背景下，为公司抢占市场份额并贡献新的业绩增长点，加速其平台型企业的发展步伐。 主要内容 2023年前三季度业绩表现分析 九强生物于2023年10月24日发布的三季度报告显示，公司在2023年前三季度实现了营业收入12.34亿元，同比增长9.93%。同期，归属于母公司股东的净利润达到3.71亿元，同比大幅增长37.89%；扣除非经常性损益后的净利润为3.69亿元，同比增长40.29%。从季度表现来看，2023年第三季度单季实现营业收入4.17亿元，同比增长1.74%，增速较前三季度整体有所放缓。报告分析指出，这主要是由于近期医疗政策监管趋严所致。然而，在收入增速放缓的同时，公司单季度归母净利润仍保持良好增长，达到1.30亿元，同比增长21.90%，扣非归母净利润亦同比增长21.20%。这表明公司在应对外部环境变化方面具备较强的韧性，并通过内部优化有效支撑了利润的持续增长。预计随着相关政策的逐步落地，公司生化、病理等核心业务有望逐渐恢复快速增长。 盈利能力持续提升与费用结构优化 公司在2023年前三季度的盈利能力显著增强。毛利率达到75.60%，同比提升了1.55个百分点，主要得益于高毛利的血凝试剂等业务在整体营收中的占比提升，优化了产品结构。净利率也随之提升至29.84%，同比大幅增加了5.36个百分点，体现了公司在成本控制和效率提升方面的成效。在费用方面，公司整体期间费用率有所优化。具体来看，销售费用率为21.93%，同比下降1.73个百分点；财务费用率为2.84%，同比下降0.59个百分点；研发费用率为8.91%，同比下降0.49个百分点。尽管管理费用率略有提升至8.51%（同比提升0.49个百分点），但整体费用投入的持续优化以及收入规模扩大带来的摊薄效应，共同促成了公司盈利能力的持续改善。 国药集团赋能加速平台化转型 自2020年引入国药集团作为第一大股东以来，九强生物一直致力于打造一个具备央企品质和国药品牌的综合性体外诊断（IVD）龙头企业。2023年9月，公司第五届董事会完成换届，并聘请梁红军先生为公司总经理。梁红军先生现任中国医药投资董事长、党委书记，其出任九强生物总经理，被视为国药集团对九强生物管理赋能的进一步深化。报告分析认为，此举有望在战略规划、经营管理等多个层面细化并加深国药集团与九强生物的协同效应。未来，预计公司在资产整合、产品研发等方面将实现更多协同，从而加速九强生物向平台型体外诊断企业的战略转型，提升其在行业内的综合竞争力。 新业务布局与未来增长点展望 九强生物在拓展新业务领域方面取得了重要进展。2023年10月，公司自主研发的两款全自动化化学发光免疫分析仪成功获批上市，标志着公司正式迈入了化学发光检测这一高增长赛道。化学发光市场目前正处于国产替代的加速阶段，市场潜力巨大。报告指出，作为该领域的后来者，九强生物有望在政策驱动下快速抢占市场份额，并预计随着更多配套产品的陆续上市，化学发光业务将为公司贡献可观的业绩增量。此外，结合公司生化、病理等传统优势业务的持续复苏和高景气度，新业务的成功落地将进一步丰富公司的产品线，构建多元化的增长引擎，为公司未来的持续发展提供强劲动力。 盈利预测调整与投资评级维持 基于对公司财务数据和未来发展趋势的综合分析，报告对九强生物的盈利预测进行了调整。预计2023年至2025年，公司营业收入将分别达到17.41亿元、20.97亿元和25.38亿元，同比增长率分别为15%、20%和21%（调整前预测为18.12亿元、21.89亿元、26.47亿元）。归属于母公司股东的净利润预计将分别达到5.10亿元、6.32亿元和8.09亿元，同比增长率分别为31%、24%和28%（调整前预测为5.24亿元、6.57亿元、8.37亿元）。尽管预测数据略有下调，但公司当前股价（17.25元，截至2023年10月24日）对应2023年约20倍的市盈率（P/E）。考虑到公司生化、血凝业务的良好发展趋势，病理赛道的持续高景气，以及化学发光等新产品有望快速放量，报告维持对九强生物的“买入”评级。同时，报告也提示了海外合作不达预期、新产品市场推广不达预期以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 九强生物在2023年前三季度，面对短期医疗政策的挑战，通过优化产品结构和精细化费用管理，实现了营收的稳健增长和归母净利润的显著提升。公司在盈利能力方面的持续改善，特别是毛利率和净利率的提高，凸显了其强大的内生增长动力。同时，国药集团的战略赋能以及化学发光等新业务的成功布局，为公司加速平台化转型和拓展市场份额提供了坚实支撑。尽管盈利预测有所调整，但基于核心业务的良好发展态势和新业务的增长潜力，九强生物的长期投资价值依然被看好，维持“买入”评级。公司正逐步从传统体外诊断企业向综合性、平台型IVD龙头迈进，未来发展值得持续关注。

中心思想 业绩高速增长与盈利能力显著提升 鱼跃医疗在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现大幅增长。公司通过优化成本结构和提升高毛利产品占比，显著改善了整体盈利能力，毛利率和净利率均有显著提升。 高端产品驱动与全球市场拓展 公司业绩的持续亮眼主要得益于呼吸、血糖等常规产品的快速放量，以及新一代呼吸机、14天免校准CGM等高端产品的成功推广。同时，公司积极拓展海外市场，重磅新品获得国际认证，为其全球化战略布局奠定了坚实基础。 主要内容 2023年前三季度业绩表现 鱼跃医疗2023年前三季度实现营业收入66.63亿元，同比增长30.23%。 归母净利润达到21.91亿元，同比大幅增长92.93%。 扣非净利润为16.70亿元，同比增长74.09%。 分季度业绩分析 2023年第三季度，公司实现收入16.83亿元，同比增长7.65%。 第三季度归母净利润为6.97亿元，同比增长100.40%。 扣非净利润为4.15亿元，同比增长29.86%。 单季度收入的稳健增长主要得益于呼吸、血糖等多系列常规产品的快速放量，但同时受到2022年第三季度同期感控消毒等产品高基数的影响。 利润端持续高增长，主要归因于公司高端产品占比的提高。 盈利能力持续改善 2023年前三季度，公司期间费用率均有所改善：销售费用率12.83%（同比下降0.57个百分点），管理费用率4.35%（同比下降1.60个百分点），研发费用率5.96%（同比下降1.49个百分点），财务费用率-1.23%（同比下降0.58个百分点）。 费用率的优化主要得益于精细化管理带来的费用投入优化，以及规模扩大带来的摊薄效应。 随着新一代呼吸机、14天免校准CGM等高端产品的快速放量，公司毛利率不断提升，2023年前三季度毛利率达到51.57%（同比提升4.70个百分点），净利率提升至32.67%（同比提升10.83个百分点）。 重磅新品上市与海外市场开拓 2023年9月，公司全新三代呼吸机产品BREATHCAREⅢ顺利上市推广，其性能体验全面提升，噪音水平低于28分贝，体积缩小30%，流量提升20%，有望进一步加快公司市场份额拓展。 公司的高流量呼吸湿化治疗仪近日顺利获得MDR证书，获得了进军欧盟市场的“加强版通行证”。 高流量氧疗作为创新性呼吸支持技术已在国内累计覆盖超过500家医院，MDR获批后有望进一步加快公司的全球化战略布局。 盈利预测与投资建议 根据财报数据，分析师调整了盈利预测，预计呼吸制氧等产品驱动下，公司有望延续快速增长趋势，高毛利产品占比有望不断提升。 预计2023-2025年公司实现收入分别为81.92亿元、90.36亿元、104.60亿元，同比增长15%、10%、16%。 预计2023-2025年实现归属母公司净利润分别为28.39亿元、24.03亿元、27.51亿元，同比增长78%、-15%、15%。 公司当前股价对应2023年约12倍PE。 考虑到公司常规产品加速恢复、新兴业务成长性强以及新冠疫情后国内外品牌力快速提升，分析师维持“买入”评级。 风险提示 产品推广可能不达预期。 存在政策变化的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 鱼跃医疗在2023年前三季度表现出卓越的财务业绩，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其在第三季度，归母净利润同比翻番。这一强劲增长主要得益于公司呼吸、血糖等核心常规产品的快速放量，以及新一代呼吸机、14天免校准CGM等高端产品的成功市场渗透。公司通过精细化管理有效控制了各项期间费用，同时高端产品占比的提升显著改善了毛利率和净利率，显示出其盈利能力的持续增强。此外，全新三代呼吸机的成功上市和高流量呼吸湿化治疗仪获得MDR认证，不仅巩固了公司在国内市场的领先地位，也为其加速全球化战略布局提供了有力支撑。尽管存在产品推广不及预期和政策变化等风险，但鉴于公司常规业务的加速恢复、新兴业务的强劲成长性以及品牌力的持续提升，分析师维持了对鱼跃医疗的“买入”评级。

中心思想 业绩回暖与业务结构优化 海康威视在2023年第三季度展现出显著的业绩回暖态势，营收和归母净利润同比增速均有提升，特别是扣非归母净利润实现19%的同比增长。公司业务结构持续优化，EBG（企业事业业务群）保持强劲增长，海外业务整体表现回暖，而此前承压的PBG（公共事业业务群）和SMBG（中小企业业务群）也出现积极信号，政府招投标数量和金额已止跌转正，SMBG实现单季度转正。 AI大模型驱动未来增长 公司正积极布局并推进“观澜”大模型战略，该模型具备全面的感知体系、深厚的垂类行业积累以及独特的模型小型化部署优势。这使得海康威视在多模态大模型推动B端智慧化应用方面具备核心竞争力，有望成为公司长期增长的新引擎。分析师维持“买入”评级，认为公司在底部复苏叠加AI多模态长期受益逻辑下，成长空间广阔。 主要内容 2023年前三季度及单季度财务表现 海康威视于2023年10月23日发布三季报，财务数据显示公司业绩呈现积极变化。 前三季度整体表现： 公司实现营业收入612.75亿元，同比增长2.60%；归属于上市公司股东的净利润为88.51亿元，同比增长0.12%。毛利率达到44.85%，同比提升2.5个百分点，显示盈利能力有所改善；净利率为15.5%，同比略下降0.2个百分点。 单三季度业绩加速： 第三季度单季实现营业收入237.04亿元，同比增长5.52%，环比增长10.92%。归母净利润为35.13亿元，同比增长14%，环比微降0.4%；扣除非经常性损益后的归母净利润为34.26亿元，同比增长19%，环比下降1.61%。单三季度毛利率为44.32%，环比下降0.88个百分点；净利率为15.79%，环比下降2.03个百分点。 汇兑损益影响： 前三季度公司产生汇兑收益约1.05亿元，但第三季度单季则出现约1.8亿元的汇兑损失，对当期利润产生了一定负面影响。 各业务板块市场表现与增长驱动 公司各业务板块在第三季度呈现分化但整体向好的趋势，数字化转型成为未来增长的重要动力。 PBG（公共事业业务群）表现与政府采购回暖： 第三季度PBG业务继续负增长，主要受政府财政紧张和项目落地进展缓慢的影响。然而，积极信号是政府采购招投标项目的数量和金额已止住了之前的下滑趋势，并开始转正，预示未来PBG业务有望逐步改善。 EBG（企业事业业务群）持续增长： EBG在第三季度保持了增长势头，其在国内主业收入中占比接近45%。其中，工商企业增速领先。除金融板块表现相对较弱外，智慧建筑、能源冶金、教育教学等其他行业均实现增长，显示出EBG业务的韧性和多元化增长点。 SMBG（中小企业业务群）实现转正： SMBG业务在第三季度实现了单季度转正，表明中小企业市场需求有所恢复。公司强调，未来增长将更多地基于数字化转型带来的动力。 创新业务与海外市场回暖： 创新业务在第三季度同比增速较上半年进一步上升，整体增长良好。海外业务前三季度增速逐步提升，整体表现趋势回暖。尽管韩国、以巴等个别国家和地区表现欠佳，但大部分国家和地区均呈现增长态势。 “观澜”大模型：技术架构与核心优势 海康威视的“观澜”大模型是公司在人工智能领域的核心战略布局，具备独特的技术架构和显著优势。 三层架构体系： “观澜”大模型分为三个层次。底层是通用大模型，包括语言大模型、视觉大模型、X光大模型等；中层是行业大模型，针对金融、交通、城市治理等特定行业进行优化；顶层是任务模型，根据用户不同的场景需求进行训练和部署。 全面的感知体系优势： 公司构建了全面的感知体系，涵盖红外、雷达、X光等全波段电磁波，声波、超声波等机械波，以及流量、压力等大量物理传感技术。这种多模态感知能力为大模型提供了丰富的数据输入和理解基础。 垂类行业深厚积累： 海康威视的业务面向千行百业，与大量的行业用户有深入合作的基础，这使得公司在垂类行业大模型的训练和应用方面积累了深厚的知识和经验。 小型化部署优势： 相较于许多主要以云端业务为主的厂商，海康威视的业务架构更强调云边融合。公司在边缘端进行模型小型化部署方面积累了大量经验，能够更好地满足客户在本地化、低延迟、高安全等方面的需求。 投资评级与未来展望 基于对公司业绩、业务发展和技术创新的分析，分析师对海康威视维持“买入”评级。 公司定位与长期受益逻辑： 海康威视作为智慧视觉领域的龙头企业，在垂类领域积累深厚。长期来看，公司有望受益于多模态大模型推动B端智慧化应用的提升。 盈利预测与估值： 预计公司2023年至2025年的净利润分别为140.7亿元、163.0亿元和196.6亿元。对应2023年10月23日收盘价，P/E估值分别为22.4倍、19.3倍和16.0倍。 投资建议： 分析师认为，公司当前处于底部复苏阶段，叠加AI多模态的长期受益逻辑，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了投资者在关注海康威视投资机会时需注意的潜在风险。 行业景气度不及预期： 宏观经济波动或行业竞争加剧可能导致整体市场景气度低于预期。 智能安防渗透率不及预期： 智能安防产品和解决方案的市场渗透速度可能慢于预期。 新产品迭代不及预期： 公司新产品和技术的研发、市场推广及迭代速度可能无法达到预期。 研报使用信息更新不及时风险： 证券研究报告所依据的信息可能存在更新不及时的情况。 总结 业绩复苏与战略转型成效 海康威视2023年第三季度财务表现强劲，营收和净利润增速显著回升，特别是扣非归母净利润实现19%的同比高增长，显示出公司核心业务的强劲复苏势头。EBG和海外业务是当前主要的增长引擎，而PBG和SMBG也呈现出积极的改善迹象，政府招投标的回暖和SMBG的单季度转正为公司未来增长注入信心。公司通过优化业务结构和提升运营效率，成功应对市场挑战，实现了业绩的底部反弹。 AI赋能下的长期增长潜力 “观澜”大模型作为海康威视在人工智能领域的核心战略，凭借其全面的感知体系、深厚的行业积累和独特的边缘小型化部署优势，为公司在B端智慧化应用市场构建了强大的竞争壁垒。这一战略布局不仅有望推动公司现有业务的智能化升级，更将开启新的增长空间，使其成为多模态大模型技术赋能千行百业的长期受益者。分析师维持“买入”评级，强调了公司在业绩复苏和AI技术驱动下的广阔成长前景。

　　关注Q3业绩催化，对Q4医药行情保持乐观。本周沪深300下跌4.17%，医药生物下跌6.88%，处于31个一级子行业第30位。受到医改相关消息发酵的影响，叠加前期医药相关主题涨幅较大，本周医药板块调整明显，全部子板块均下跌，其中中药、医疗服务、化学制药子板块跌幅领先，分别下跌8.22%、7.42%、7.11%。前期涨幅较大的减重药物产业链本周有所调整，减重是目前全球为数不多的增量市场，我们认为行情演绎尚未结束，11-12月有望迎来进一步催化，建议积极把握调整后的布局机会，重点关注进度靠前、有望确定受益的产业链上下游企业。此外，下周开始进入三季报密集披露的窗口期，建议积极关注业绩有望亮眼的细分板块及个股。我们对Q4医药板块的行情仍然保持乐观，医药反腐的影响已经充分pricein，医药的基本面与筹码结构皆具备整体β行情的前提条件。我们看好医药板块整体估值抬升，看好国内医药创新、消费、制造的升级，把握底部龙头的价值机会。重点推荐1）代表未来产业方向的创新药、创新器械、特色专科制剂、创新中药等。2）制造业的产业升级与行业回暖：CRO/CDMO、特色原料药、低值耗材。3）消费的回暖：中药OTC、医疗服务、疫苗、药店等。当下建议积极布局医药整体机会。 　　重点推荐个股表现：10月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、同仁堂、康龙化成、华润三九、华兰生物、康泰生物、普洛药业、联邦制药、仙琚制药、九强生物、奥锐特、阳光诺和、诺泰生物、海泰新光。本月平均下跌5.78%，跑输医药行业0.76%；本周平均下跌9.20%，跑输医药行业2.32%。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-11.71%，同期沪深300收益率-9.33%，医药板块跑输沪深300收益率2.39%。本周沪深300下跌4.17%，医药生物下跌6.88%，处于31个一级子行业第30位。本周全部子板块均下跌，化学制药、生物制品、医疗服务、医疗器械、中药、医药商业分别下跌7.11%、5.96%、7.42%、5.97%、8.22%、5.80%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.2倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为41.9%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.3倍PE，低于历史平均水平（36.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为39.6%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 业绩超预期增长，核心业务持续放量 诺泰生物2023年前三季度营收和归母净利润均实现大幅增长，远超市场预期，主要得益于自主选择产品中多肽重磅商业化品种的放量、多肽研发需求的提升以及定制类服务业务的逐步恢复。公司毛利率显著提升，经营性现金流大幅改善，显示出强劲的盈利能力和运营效率。 战略布局清晰，双轮驱动未来可期 公司在多肽和特色原料药领域的自主选择产品线持续推进，新品获批为增长注入新动能。同时，CDMO业务通过大订单签约，逐步恢复并夯实了未来增长的确定性。持续加大的研发投入和BD建设，预示着公司将通过“自主产品+C(D)MO”双轮驱动模式实现长期成长。 主要内容 投资要点 收入超预期，主业延续高增 诺泰生物2023年前三季度实现营业收入7.09亿元，同比增长85.61%；归母净利润9171万元，同比增长72.41%；扣非归母净利润8835万元，同比大幅增长635.61%。其中，第三季度表现尤为突出，营收达3.09亿元，同比增长170.91%；归母净利润4986万元，同比增长171.57%；扣非净利润4535万元，同比激增7719.66%。业绩高增长主要源于自主选择产品中多肽重磅商业化品种的收获期放量、多肽研发需求提升带来的原料药验证批需求旺盛，以及BD投入加大促使定制类服务业务逐步恢复。前三季度公司整体毛利率达到60.69%，同比提升6.92个百分点，主要系自主选择产品收入高增带来的规模效应。 自主选择产品与CDMO业务双轮驱动 自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。 2023年前三季度，自主产品收入达4.39亿元，同比增长136%。公司近期收到FDA签发的利拉鲁肽原料药First Adequate Letter，阿托伐他汀钙API顺利通过GMP符合性检查，奥美沙坦酯氨氯地平片于7月25日获批上市。这些进展预示着部分多肽重磅商业化品种将持续放量。此外，受减重研发需求提升，多肽原料药验证批需求持续旺盛。 C(D)MO：大订单签约，2023H2有望逐步恢复。 2023年前三季度，C(D)MO业务收入为2.69亿元，同比增长39%。公司凭借两大技术平台优势，与吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立了长期合作关系。2023年5月22日，公司与欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约1.02亿美元的cGMP医药高级中间体7年供货合同，在手订单充裕，为业务恢复提供了坚实基础。 现金流大幅改善，研发投入持续加码 2023年前三季度，公司经营性现金流净额达到2.35亿元，同比大幅增长1624.11%。费用率方面，销售费用4580万元，同比增长70.83%，主要系公司加大BD团队建设所致，但费用率降至6.46%（同比下降0.56pp）。管理费用1.54亿元，同比增长35.66%，费用率21.65%（同比下降7.97pp）。研发费用8540万元，同比增长72.35%，费用率12.04%（同比下降0.92pp），显示公司持续加大研发投入以巩固技术优势。 盈利预测与估值展望 基于公司强劲的增长态势和战略布局，预计2023-2025年营业收入分别为8.54亿元、11.41亿元、15.43亿元，增速分别为31.06%、33.64%、35.26%。考虑到公司可能继续推进BD建设及可转债方案，费用率有望逐步回升，预计2023-2025年归母净利润分别为1.33亿元、1.80亿元、2.50亿元，增速分别为3.10%、35.55%、38.63%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括研究报告信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、汇率波动风险、原材料供应及其价格上涨的风险，以及环保和安全生产风险。 风险提示 运营与市场风险 公司面临研究报告信息滞后、产能投放不及预期、核心技术人员流失、新药研发项目转让不确定性以及同类竞争加剧的风险。这些因素可能影响公司的运营效率和市场竞争力。 财务与合规风险 公司存在毛利率下降、汇率波动、原材料供应短缺或价格上涨，以及环保和安全生产事故导致的合规及经营中断风险。这些风险可能对公司的财务表现和持续经营造成不利影响。 总结 诺泰生物2023年前三季度表现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均大幅超预期，尤其第三季度增速显著。这一增长主要得益于公司自主选择产品中多肽重磅品种的商业化放量、多肽研发需求的提升以及CDMO业务的逐步恢复。公司毛利率显著提升，经营性现金流大幅改善，同时持续加大研发投入。展望未来，诺泰生物凭借其丰富的产品管线和技术平台优势，有望通过“自主产品+C(D)MO”双轮驱动模式实现长期成长。尽管存在信息滞后、产能、人才、研发、毛利率、汇率、原材料及环保安全等多方面风险，但鉴于其当前业绩和发展潜力，维持“买入”评级。

　　报告摘要 　　多肽产业链：多肽产业链可分为以多肽创新药、多肽仿制药及多肽化妆品为主的下游，以仿制药原料药、多肽CDMO及美容肽原料公司为主的中游以及多肽合成试剂、固相载体树脂、填料、固相合成仪为主的上游。 　　多肽发展历程：多肽合成技术的迭代，给药方式突破及适应症拓展推动了行业的发展。多肽产业链经历了从1922年首个多肽药物问世→固相合成法普及→多肽口服制剂诞生→GLP-1R激动剂多适应症开拓的发展，无论是供给端合成技术或给药方式的突破，还是需求端新适应症的拓展，每次突破都推动了行业快速发展。当前随着重磅多肽药物司美格鲁肽、替尔泊肽的高速放量，心衰、慢性肾病、NASH等适应症的持续开拓，新型多靶点多肽减重药物的不断研发，我们预计多肽产业链有望迎来新一轮快速增长期。 　　行业驱动：产业链共振，行业有望迎来快速成长期。 　　1、下游：GLP-1扩容、研发管线增加、重磅品种专利到期推动需求持续强劲。1）多肽药物因GLP-1R激动剂的减重等新适应症持续放量有望迎来新一轮提速增长：减重患者基数庞大，据沙利文数据，预计2030年国内GLP-1R激动剂市场规模约515亿元，2022E-2030E约26.0%；2）多肽及减重研发管线持续扩容推动下游需求持续旺盛；①研发管线持续快速增长：2020年国内多肽药物临床前至临床III期研发管线约29个，同比增长107.1%；②GLP-1相关研发不断收获：国内信达玛仕度肽II期数据减重效果显著，海外诺和诺德心血管试验达到主要结果，具有里程碑意义；3）多个重磅多肽品种专利逐步到期：近年来随着利拉鲁肽、利那洛肽、戈舍瑞林等多个重磅多肽药物专利保护陆续到期，多肽仿制药行业红利期有望持续。 　　2、中游：高生产壁垒带来整体格局较好，跟随下游享受高成长红利。1）多肽C(D)MO：多肽药物生产壁垒较高，国内玩家有限，利拉鲁肽及司美格鲁肽原料药申报登记仅7家。我们预计2025年全球多肽C(D)MO潜在空间为134.0亿美元，市场空间广阔；2）美容肽（多肽化妆品）原料药：全球及国内美容肽原料市场持续快速增长，据沙利文数据，预计全球美容肽原料市场规模到2025年达到14.5亿美元。国内格局较为分散，据沙利文数据，2021年国内美容肽原料药市场CR5约19.3%。 　　3、上游：合成试剂、固相载体、纯化溶剂填料、合成仪等有望率先受益。1）多肽合成试剂：①多肽合成试剂市场稳步增长，据肽研社数据，预计2023年全球多肽合成试剂市场规模约68.5亿元（+6.9%），国内多肽合成试剂市场规模约22.2亿元（+9.9%）。格局来看，国内昊帆生物是少数实现规模化量产且品种齐全的多肽合成试剂生产商；2）多肽固相载体、纯化填料及固相合成仪：均实现自主可控，各个领域国内均有隐形冠军，有望受益于下游需求快速扩增。 　　投资建议：中上游有望率先受益，持续看好。持续看好中游多肽原料药/中间体头部公司诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、金凯生科、海翔药业、美诺华等；原料药仿制药一体化布局的奥翔药业、奥锐特等；多肽CDMO头部公司药明康德、凯莱英等；国内美容肽原料龙头企业湃肽生物；上游多肽合成试剂龙头昊帆生物、多肽固相载体龙头蓝晓科技等。同时看好下游GLP-1R激动剂进展较快的信达生物、恒瑞医药、华东医药、通化东宝、联邦制药等。 　　风险提示：市场竞争加剧风险、市场空间测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　GLP-1减重引领市场，关注Q3业绩催化。本周沪深300下跌0.71%，医药生物上涨2%，处于31个一级子行业第3位，本周化学制药、生物制品、医疗服务、医疗器械分别上涨2.62%、4.11%、3.40%、1.46%。本周医药板块继续9月的强势表现，行情围绕GLP-1减重主题、三季报业绩、事件催化等展开，符合我们此前在中报中提出的判断。本周GLP-1多肽减肥药物催化不断，诺和诺德上调全年销售额及利润指引，行情持续发酵，围绕GLP-1的产业链上下游表现尤为亮眼；此外，智飞生物与GSK的合作、华兰疫苗的业绩预告等同样催化了疫苗板块的亮眼表现。我们持续看好GLP-1产业链：1）持续看好中游多肽原料药头部公司诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、金凯生科、海翔药业、美诺华等；原料药仿制药一体化布局布局的奥翔药业、奥锐特等；多肽CDMO头部公司药明康德、凯莱英等；国内美容肽原料龙头企业湃肽生物；上游多肽合成试剂龙头昊帆生物、多肽固相载体龙头蓝晓科技等。2）看好下游GLP-1R激动剂进展较快的信达生物、博瑞医药、恒瑞医药、华东医药、通化东宝、联邦制药等。同时，随着三季报陆续进入披露期，市场逐步提高对业绩的关注度，建议积极关注三季报有望亮眼的细分板块及个股：关注反腐免疫、Q3实现恢复性增长的相关标的，如华兰生物（Q3净利润预计同比增速66%~79%，下同）、康泰生物（+250%~262%）、百克生物（+54%）、同仁堂（+40%~50%）、爱尔眼科（+25%~30%）等；此外，华兰股份（+55%~65%）、九典制药（+25%~35%）、普洛药业（+25%-35%）、百诚医药（+30%~40%）、阳光诺和（+30%~35%）等业绩表现持续强劲。 　　2022年卫生健康事业发展统计公报发布，医疗资源持续提质扩容。1）总量来看，中医诊疗快速扩容：2022年，全国医疗卫生机构总诊疗人次84.2亿，与上年基本持平。全国中医类医疗卫生机构总数80319个，同比增长2983个；总诊疗人次12.3亿，同比增长0.2亿人次。2）医疗资源持续增长：2022年末，全国医疗卫生机构床位975.0万张；每千人口医疗卫生机构床位数由2021年6.70张增加到2022年6.92张。全国卫生人员总数1441.1万人，同比增加42.5万人，其中卫生技术人员增加41.4万人。3）医药费用总体稳定，人均住院费用有所下降：医院次均门诊费用342.7元，按当年价格/可比价格分别上涨4.1%/3.0%；次均住院费用10860.6元，按当年价格/可比价格分别下降1.3%/2.4%。其中，三级公立医院次均门诊费用上涨3.1%，次均住院费用下降4.0%。2022年人均卫生总费用6010元，卫生总费用占GDP的比例为7%。 　　重点推荐个股表现：10月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、同仁堂、康龙化成、华润三九、华兰生物、康泰生物、普洛药业、联邦制药、仙琚制药、九强生物、奥锐特、阳光诺和、诺泰生物、海泰新光。本月平均上涨3.83%，跑赢医药行业1.83%；本周平均上涨3.99%，跑赢医药行业1.99%，其中奥锐特+14.93%、阳光诺和+13.64%、诺泰生物+13.36%、联邦制药+12.63%等表现亮眼。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-5.19%，同期沪深300收益率-5.38%，医药板块跑赢沪深300收益率0.19%。本周沪深300下跌0.71%，医药生物上涨2%，处于31个一级子行业第3位，本周化学制药、生物制品、医疗服务、医疗器械分别上涨2.62%、4.11%、3.40%、1.46%，中药、医药商业分别下跌1.13%、0.45%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值24.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.9倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为45.3%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.8倍PE，低于历史平均水平（36.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为42.4%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 本报告的核心观点是基于中泰证券对医药板块2023年三季报业绩的前瞻性分析，对覆盖标的的业绩进行预测，并给出投资建议。报告涵盖化药、生物制品、医疗服务（A+H）、CRO/CDMO（A+H）、医疗器械以及药店等多个细分领域，通过对财务数据的分析，评估各公司及行业的增长潜力和风险，最终提出“买入”、“增持”或“买入”的投资建议。 医药板块三季报业绩前瞻：增长与挑战并存 报告对医药板块2023年三季报业绩进行了前瞻性分析，发现行业整体呈现增长与挑战并存的局面。部分公司受益于创新药进展、集采影响消退、产品放量等因素，业绩表现强劲；而另一些公司则面临着集采压力、疫情影响消退等挑战，业绩增速放缓甚至下滑。 这种差异化的表现，体现了医药行业细分领域的差异化发展态势以及公司自身经营策略的影响。 投资建议：精选个股，把握行业机遇 报告根据对各公司业绩的预测和分析，给出了具体的投资建议，涵盖“买入”、“增持”和“增持”三种评级。 “买入”评级主要针对那些具有创新药研发优势、市场份额提升潜力、或受益于行业景气度提升的公司；“增持”评级则针对那些业绩增长稳定，但增长潜力相对有限的公司；而“增持”评级则相对谨慎，主要针对那些面临较大挑战或不确定性的公司。 这体现了报告在投资建议上的差异化和谨慎性。 主要内容 本报告以表格形式呈现了中泰证券对医药板块覆盖标的2023年三季报业绩的前瞻性预测。报告涵盖了化药、生物制品、医疗服务（A+H）、CRO/CDMO（A+H）、医疗器械以及药店等多个细分领域，并对每个细分领域内的多个公司进行了详细的业绩预测和投资建议。 细分领域业绩表现分析 报告对各个细分领域进行了深入的分析，例如： 化药领域: 部分化药公司受益于中间体受益疫情量价齐升，以及高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化，有望长期保持较快增长。但也有公司面临着集采影响和市场竞争加剧的挑战。 生物制品领域: HPV疫苗、血制品等产品持续放量，成为业绩增长的主要驱动力。但新冠疫苗等产品的销售增长放缓也对部分公司的业绩造成了一定影响。 医疗服务领域: 眼科、口腔、肿瘤等细分领域的龙头企业，受益于市场份额提升和客单价增长，业绩保持较快增长。但部分公司也面临着疫情影响和医保控费的压力。 CRO/CDMO领域: 受益于创新药行业大发展，CRO/CDMO行业整体保持较快增长，但不同公司之间的业绩表现差异较大，与公司自身的技术实力、服务能力以及客户资源等因素密切相关。 医疗器械领域: 受益于新基建和政策支持，部分医疗器械公司业绩增长强劲。但部分公司也面临着市场竞争加剧和产品同质化等挑战。 药店领域: 连锁药店龙头企业，受益于跨省扩张和市场份额提升，业绩保持稳定增长。 个股投资建议及评级标准 报告对每个覆盖标的都给出了具体的投资建议，包括“买入”、“增持”和“增持”，并对评级标准进行了详细的说明。 评级标准基于未来6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，并考虑了公司自身的经营状况、行业发展趋势以及市场风险等因素。 总结 本报告对中泰证券覆盖的医药板块2023年三季报业绩进行了全面而深入的分析，并给出了相应的投资建议。报告指出，医药行业整体呈现增长与挑战并存的局面，不同细分领域和公司之间的业绩表现差异较大。投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标，选择合适的投资标的。 报告强调了市场风险，并提醒投资者谨慎投资。 报告也详细阐述了投资评级标准和免责声明，体现了专业的分析态度和风险控制意识。 未来，持续关注政策变化、市场竞争以及公司自身经营状况，将有助于投资者更好地把握医药行业的投资机遇。

　　投资要点 　　9月回顾：2023年9月医药生物板块上涨4.30%，同期沪深300下跌2.01%，医药板块跑赢沪深300约6.31%，位列31个子行业第2位。本月所有子板块均上涨，医疗服务、中药、医药商业、化学制药、医疗器械、生物制品分别上涨3.70%、2.96%、0.08%、7.65%、2.95%、4.67%。9月进入业绩真空期，医药板块经过前期深度调整后具备较高性价比，叠加医药反腐利空情绪阶段释放，自9月中旬以来板块迎来强势反弹。其中GLP-1多肽减肥药物持续发酵，表现尤为亮眼；同时前期调整较多的底部板块个股也迎来反弹，行情符合我们月初“基本面改善”、“政策端变化”以及“热点主题”三大催化的判断。细分板块来看，化学制剂子板块本月迎来超跌反弹，单月涨幅达8.31%。此外，医疗研发外包、疫苗、原料药等细分领域9月均有不俗表现，月涨幅分别为5.85%、5.02%、5%。 　　展望10月：进入Q4，我们认为可以对医药板块进一步乐观起来。1）市场情绪层面，医药反腐的影响已经充分pricein，随着10月份Q3业绩预期的进一步明朗，前期过度悲观的情绪将会得到修正。2）基本面层面，2022年Q4院内诊疗受损导致相关企业的业绩低基数，秋冬季节各类疾病高发，院内诊疗复苏可期。此外，Q4的医保谈判仍是一个重要的行业催化剂，第八批药品集采和安徽省IVD集采均在市场预期之内，集采的影响已经再度边际弱化。3）估值和筹码结构层面，以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.4倍PE，估值已经回落至2018年Q3的底部水平；基金持仓来看，2023Q2A股基金（偏股型&灵活配置基金）扣除医药基金后医药板块低配2.12%，配置占比较2023Q1下降1.65pp。当前医药板块仍处于估值、持仓的底部区间，安全边际较高。 　　我们认为Q4医药板块的强势反弹有望持续，甚至演化为反转，医药的基本面与筹码结构皆具备条件。我们看好医药大β行情的到来，看好板块整体估值抬升，看好国内医药创新、消费、制造的升级，把握底部龙头的价值机会。重点推荐1）代表未来产业方向的创新药、创新器械、特色专科制剂、创新中药等。2）制造业的产业升级与行业回暖：CRO/CDMO、特色原料药、低值耗材。3）消费的回暖：中药OTC、医疗服务、疫苗、药店等。当下建议积极布局医药整体机会。 　　10月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、同仁堂、康龙化成、华润三九、华兰生物、康泰生物、普洛药业、联邦制药、仙琚制药、九强生物、奥锐特、阳光诺和、诺泰生物、海泰新光。 　　中泰医药重点推荐9月平均上涨6.33%，跑赢医药行业2.03%，其中诺泰生物（+28.09%）、联邦制药（+15.11%）、海泰新光（+11.83%）等表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）国家药监局药审中心先后发布2022年度药品审评报告、《中国新药注册临床试验进展年度报告（2022年）》；（2）国家疾控局、国家卫健委发布《狂犬病暴露预防处置工作规范（2023年版）》；（3）《2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》发布。 　　市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-7.0%，同期沪深300绝对收益率-4.7%，医药板块跑输沪深300约2.3%。2023年9月医药生物板块上涨4.30%，同期沪深300下跌2.01%，医药板块跑赢沪深300约6.31%，位列31个子行业第2位。本月所有子板块均上涨，医疗服务、中药、医药商业、化学制药、医疗器械、生物制品分别上涨3.70%、2.96%、0.08%、7.65%、2.95%、4.67%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值24.2倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为17.1倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为42.1%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.4倍PE，低于历史平均水平（36.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为38.6%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　年初以来，板块落后于大盘：截至9月28日，环比前一周，化工（申万）行业指数上涨0.13%，创业板指数上涨1.84%，沪深300指数上涨0.46%，上证综指上涨0.84%，化工（申万）板块落后大盘0.70个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-12.41%，创业板指数上涨幅度为-14.96%，沪深300指数上涨幅度为-5.10%，上证综指上涨幅度为-0.19%，化工（申万）板块落后大盘12.22个百分点。 　　事件一：据文华财经，截至10月6日9:00，NYMEX原油价格为82.94美元/桶，较9月28日15:00价格下降12.26%。据EIA周报，截至9月29日，汽油库存为2.27亿桶，较上周环比增加650万桶。 　　点评： 　　宏观预期悲观诱发原油抛售，OPEC+维持减产或提供价格支撑。国内十一长假期间，国际原油期货大幅下挫，我们认为主要原因有：①汽油累库，根据EIA，截至9月29日，汽油库存为2.27亿桶，周环比增长650百万桶，已达2022年1月以来的最高水平，季节性需求或迎来拐点。②美元走强。一方面，油价下跌美元走强，导致投资者获利了结诱发抛售。另一方面，导致以美元计价的原油价格相对昂贵，抑制了原油需求，据伦敦证券交易所集团数据，9月运往亚洲的原油平均2495万桶/天，同8月和7月分别减少了27万桶和297万桶。③宏观预期悲观。美国30年期国债收益率亿于10月4号突破5%，升至2007年以来最高水平，长期债券收益率的上升反映了市场对利率上升与经济增势放缓的预期，一定程度上将抑制石油长期需求。从供应端看，OPEC+10月4日会议上没有新举措，沙特能源部证实将把自愿减产100万桶/日的行动延长至年底，俄罗斯表示将继续把原油出口量减少30万桶/日，并将在11月重新评估4月开始的自愿减产50万桶/日的行动。我们认为此次油价的调整主要由于前期利多因素边际消退带来，在OPEC+对市场仍有控制权的背景下，油价后期调整空间或有限。建议关注：中国海油、中国石油、中国石化、中海油服等。 　　事件二：据卓创资讯，截至9月28日，涤纶长丝平均产销率为145.80%，较上周环比上升110.47%，同时库存降至年内新低，涤纶POY库存在8.8天；涤纶FDY库存在12.7天，涤纶DTY库存在22.2天。 　　点评： 　　产销率上行叠加库存低位，持续看好涤纶长丝景气。根据卓创资讯，截至9月28日，长丝主流品种POY150D的市场均价为8045元/吨，较上周下跌1.41%；FDY68D中心报价为8590元/吨，与上周基本持平；DTY150D中心报价为9360元/吨，较上周下跌1.21%。据卓创资讯，本周供给环比持稳，截至9月28日涤纶长丝行业开工负荷在84.20%附近；需求端产销率环比大幅上升，截至9月28日涤纶长丝平均产销率为145.80%，较上周环比上升110.47%，主要由于临近假期，下游有一定备货需求；库存降至年内新低，截至9月28日，涤纶POY库存在8.8天，较上周环比下降2.5天；涤纶FDY库存在12.7天，较上周环比下降2.1天；涤纶DTY库存在22.2天，较上周环比下降2.3天。考虑到长丝行业大规模投产潮已过，产销率上行叠加低库存环境，长丝具备较大的向上空间，龙头企业规模化、一体化优势下，或将充分受益本轮涨价弹性。建议关注:桐昆股份、新凤鸣。 　　投资观点： 　　化工当下在何位置？根据Wind我们测算，截至9月28日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014年来的47.42%、26.54%历史分位，环比6月底分别+12.3pct、+10.3pct，较今年年初分别+4.8pct、+9.6pct，相比2021年11月价差最高点分别-43.9pct、-66.8pct。行业指数方面，截至9月28日，申万行业指数位于自2014年来的46.86%历史分位，周环比-0.9pct，环比6月底-3.1pct，较今年年初-11.1pct。我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。 　　下半年投资最大主线为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下四方面： 　　①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源等。 　　②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。近期我们外发了涤纶长丝的行业深度报告《低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》，从库存周期角度与供需格局两个维度对行业进行分析，并认为涤纶长丝在弱预期强现实的环境下，已率先进入被动去库周期，在竞争格局逐步优化的背景下有望在旺季迎来价格弹性。大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库，涤纶长丝上半年在行业“扩产能、提开工率、稳价格”的背景下仍然快速去库，从这个现象上看实际已经在淡季提前进入到被动去库周期。根据中家纺，2023H1，我国家用纺织品规模以上企业利润总额同比增长3.86%，利润率为3.84%，同比略增0.3pct，低端服饰消费需求向好；外需方面，根据卓创资讯，今年8月国内长丝出口量为37.46万吨，同比+44.8%；1-8月长丝累计出口量约276.49万吨，同比+25.3%。金九传统旺季到来，行业提负去库仍在延续。供给方面，根据CCFEI，受亚运影响，恒逸石化、荣盛石化部分装置停车，萧山地区合计约有255万吨产能受此不可抗力影响。此外，考虑到行业扩产密集期已过，景气度升温背景下，龙头话语权提高或将在这轮周期中体现。相关标的：桐昆股份、新凤鸣。 　　③制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，我国将于2024年正式冻结三代制冷剂配额至基线水平，企业已在去年年底结束配额抢夺。上半年行业整体呈现“开工下滑、库存消化”的趋势，逐步回归理性。HFCs配额征求稿落地：9月21日，生态环境部办公厅发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》，对于三代制冷剂配额总量设定、配额分配、配额调整等原则进行详细说明。随着明年政策方案的落地实施，供给端存较强利好支撑。成本端提供涨价支撑：进入9月，萤石、氢氟酸、甲烷氯化物价格的持续上涨为制冷剂涨价提供动力。根据Wind，截至9月28日，HFCs主流产品R32、R134a、R125的市场价分别为1.6、2.65、2.55万元/吨，较9月初分别+12.3%、+15.2%、+15.9%。供需改善景气将至：今年以来，白电市场的持续升温显著利好制冷剂下游需求改善，随着2024年国内HFCs配额实施方案的正式落地实施，各生产企业严格按配额生产下，供给收缩叠加需求回暖，看好氟化工行业迎长周期景气上行。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 　　④新材料：产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下，我国化工新材料自主可控加速推进，“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间广阔的新材料，如尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等；短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的：东材科技、凯立新材、凯盛新材、万润股份等。 　　产品价格涨跌互现。价格周度涨幅居前品种：美国HenryHub期货(7.62%)、原盐(7.14%)、R32(6.67%)、无水氢氟酸(华东)(4.91%)、焦炭(4.74%)、液化气(FOB东南亚)(4.46%)、R125(4.08%)、R410a(3.80%)、乙烯(CFR东南亚)(3.44%)、液氨(3.41%)。产品周度价格跌幅居前品种：双氧水(27.5%)(-8.10%)、工业萘(-6.11%)、二氯甲烷(-5.63%)、尿素(小颗粒,华鲁恒升)(-4.33%)、醋酸丁酯(-3.97%)、顺丁橡胶(华东)(-3.78%)、己内酰胺(CPL)(-3.72%)、碳四原料气(-3.36%)、三聚氰胺(-3.31%)、107胶(新安化工)(-3.27%)。 　　风险提示事件：政策不及预期、需求不及预期、产能投放超预期、信息更新不及时等。