投资要点 　　受外部因素影响，Q3中药板块增速环比放缓。2023年前三季度中药板块收入增长9.74%，扣非净利润增长26.93%；其中单三季度中药板块扣非净利润增速为2.6%，环比增速有所放缓。剔除不可比公司后，我们对中药公司财务报表的关键指标进行了统计分析。2023前三季度中药板块扣非净利率达到11.43%，高于2020-2022年约4-4.5pp，盈利能力大幅提升，存货、应收账款等指标仍然处于较为健康的水平。 　　Q3板块内部盈利分化加剧。从盈利分布情况来看，剔除不可比公司，2023年Q3扣非净利润增速不低于30%的公司有13家，扣非净利润增速处于0-20%这一区间以及负增长的公司数量有所增多，我们预计系三季度医疗反腐对常规医疗行为均造成冲击所致，预计在短期冲击过后诊疗将恢复正常。 　　品牌OTC景气维持，凸显经营韧性。我们统计了以OTC品种为主的24家中药企业核心经营数据，2023前三季度收入、扣非净利润的中位数分别为13.0%、28.1%，快于中药板块整体增速；其中环比2022前三季度分别提速4.9pp、13.3pp。单三季度品牌OTC扣非净利润同比增速的中位数为4.5%，好于中药板块整体的0.8%。医疗反腐的外部因素，对于以院外零售渠道销售为主的品牌OTC的冲击相对较小。 　　上游原材料涨价对毛利率的影响边际趋缓，应收账款占比较年中有所回落。从中药板块毛利率、净利率来看，前三季度板块毛利率、净利率的中位数分别为58.1%、12.1%（2023H1分别为57.2%、12.4%），Q3来看，上游中药材的涨价对于企业毛利率的影响边际已经趋于缓和。2023H1应收账款占总营收比重达到45.1%，我们预计是由于上半年部分货款尚未结算所致；Q3这一指标回落至31.5%。存货周转效率仍然维持较高水平。 　　投资建议：Q3由于行业外部因素扰动，院内产品的销售放量受到一定影响，但中药板块景气向上的趋势并未改变。当前中药板块的TTM市盈率已回落至23倍，估值具备较高的配置性价比。即使考虑到未来两个季度的基数效应，中药板块的结构性机会仍然值得积极把握，建议重点关注回调充分、具备强品牌力的华润三九，治理有望持续改善的太极集团、东阿阿胶、昆药集团等。 　　风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险

　　投资要点 　　2023 年 CRO、CDMO 板块三季报完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的 22只 CRO 与 CDMO 创新药产业链核心标的分别组成 CRO 与 CDMO 板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。 　　2023Q1-Q3 板块受大订单基数、全球投融资波动、汇率等影响，增速略有放缓。 　　1）头部公司剔除大订单扰动业绩持续强劲：2023Q1-Q3 CRO、CDMO 收入+1.3%，归母-9.9%，扣非归母-3.0%，其中头部公司药明康德、凯莱英剔除大订单影响后收入增长分别为+23.4%、+24.5%。 　　2）分季度看，受大订单基数影响，单季度增长出现波动，2023Q3 收入-4.6%，归母-16.4%，扣非-11.0%，我们预计随着大订单交付完毕，基数影响逐步消退，表观有望逐步恢复。 　　3）盈利能力：毛利率稳步提升，净利率及扣非净利率略有下降，2023Q1-Q3 CRO、CDMO核心标的板块整体毛利率为 42.2%（+1.4pp），净利率与扣非净利率分别为约 23.5%（-2.9pp）与 21.4%（-0.9pp）； 　　4）产能不断落地，新建产能逐步放缓： 2023Q1-Q3 固定资产+29.5%、在建工程+4.5%，较过去两年逐步放缓。 　　5）估值历史底部：自 2021Q4 以来，板块经历地缘博弈、投融资波动、疫情反复、政策扰动等悲观预期持续调整，截止 2023 年 11 月 12 日，2023 年核心标的平均 PE 约 32X，较近 3 年平均 PE（TTM）折价约 56.7%，我们认为目前估值水平处历史较低水平 　　 投资建议：轻舟正过万重山，底部区域建议积极配置： 　　1）CRO：①持续看好临床 CRO 及仿制药 CRO：源于 2023H1 CRO 板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，因此随着不利因素逐步消退，我们预计板块有望持续快速增长，持续看好临床 CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格等）与仿制药 CRO（百诚医药、阳光诺和等）投资机会；②建议关注一体化 CRO、CDMO 及临床前 CRO：2023 年以来，海外 CPI 月度数据均低于预期，加息节奏有望逐步放缓，投融资改善预期有望边际向好，海外收入为主的一体化 CRO/CDMO（药明康德、药明生物、康龙化成等）及国内临床前 CRO（昭衍新药、美迪西、方达控股、泓博医药等）有望迎来估值修复机会； 　　2）CDMO：①建议重点关注化学大分子 CDMO：源于下游单品持续快速放量，化学大分子 CDMO 如多肽、寡核酸 CDMO 需求有望快速提升，建议重点关注相关产业链（药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、昊帆生物、金凯生科等）投资机会。②建议关注小分子 CDMO：2022 年小分子及大分子 CDMO 获益于大订单交付，我们预计随着订单逐步交付完毕，高基数或将带来一定季度间波动，但随着前端项目持续向后端延伸，剔除大订单增长有望持续强劲，建议关注头部公司凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等。 　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险

中心思想 核心业务稳健增长，非经常性损益扰动短期利润 昭衍新药（603127.SH）在2023年前三季度展现出持续稳健的营业收入增长态势，反映了其在临床前CRO（合同研究组织）服务领域的市场领先地位和业务扩张能力。然而，同期归母净利润和扣非归母净利润出现显著下滑，主要系生物性资产公允价值变动带来的非经常性损失所致，而非核心业务运营效率下降。剔除这些非经常性因素后，公司实验室服务业务的真实净利润仍保持了两位数的增长，凸显了主营业务的健康发展。 持续投入研发，未来增长潜力可期 公司在报告期内持续加大研发投入，研发费用同比增长超过50%，显示出其对技术创新和长期竞争力的重视。尽管短期利润受到外部因素干扰，但公司在手订单充足，且积极拓展海外市场并进行产业链纵向延伸，预计将为未来带来显著的成长性。分析师维持“买入”评级，肯定了公司作为国内临床前CRO龙头的市场地位及其长期发展潜力。 主要内容 2023年前三季度业绩回顾与分析 整体业绩表现： 2023年前三季度，昭衍新药实现营业收入15.87亿元，同比增长24.34%，显示出公司业务规模的持续扩大和市场需求的旺盛。然而，归属于母公司股东的净利润为3.28亿元，同比大幅下降48.17%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.11亿元，同比下降48.62%。这表明尽管收入增长强劲，但利润端受到了特定因素的显著影响。 第三季度单季表现： 2023年第三季度，公司实现营业收入5.75亿元，同比增长15.11%；归母净利润2.37亿元，同比下降9.18%；扣非归母净利润2.34亿元，同比下降10.04%。季度数据显示，收入增速高于利润降速，进一步印证了利润波动并非源于核心业务的根本性问题。 收入与利润结构深度剖析 生物性资产价值变动对利润的干扰： 报告指出，利润下降的主要原因在于生物性资产公允价值变动带来的损失，2023年前三季度该项损失约为1.01亿元。这一非现金、非经营性因素对公司表观净利润产生了重大负面影响。 核心业务盈利能力： 剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益等非经常性项目后，预计反映公司真实运营情况的实验室服务业务净利润约为3.09亿元，同比增长约16.03%。这有力地证明了公司主营业务的盈利能力依然稳健且持续增长。 毛利率变化与订单情况： 2023年前三季度，公司毛利率约为43.77%，同比下降5.93个百分点。尽管毛利率有所承压，但公司订单情况良好，前三季度新签订单约18亿元，截至三季度末在手订单约36.6亿元，为未来收入增长提供了坚实保障。 费用结构与研发投入策略 销售费用与管理费用： 2023年前三季度，销售费用为1833万元，同比增长47.94%，费用率提升0.19个百分点至1.16%。管理费用为2.29亿元，同比下降1.71%，费用率下降3.83个百分点至14.44%。销售费用的增长可能与市场拓展活动有关，而管理费用的下降则可能反映了公司在运营效率方面的优化。 研发投入持续增长： 公司持续加大研发投入，2023年前三季度研发费用达到7764万元，同比增长55.11%，费用率提升0.97个百分点至4.89%。报告解释，这主要系研发投入确认变更所致。高强度的研发投入是CRO企业保持技术领先和创新能力的关键，有助于公司构建长期竞争优势。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整： 考虑到公司订单持续稳健，但利润端受非人灵长类价格波动导致的生物性资产价值变动影响，分析师调整了盈利预测。预计2023-2025年公司营业收入分别为28.51亿元、36.87亿元和45.85亿元，同比增长25.73%、29.30%和24.35%。归母净利润预计分别为7.10亿元、10.13亿元和13.48亿元，同比增长-33.93%、42.73%和33.10%。 估值与投资评级： 对应2023-2025年的P/E估值分别约为29.8倍、20.9倍和15.7倍。鉴于昭衍新药在国内临床前CRO领域处于龙头地位，且未来有望通过拓展海外市场和产业链纵向延伸实现长期成长，分析师维持“买入”评级。 风险因素提示 信息滞后与更新风险： 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险： 公司近年大幅扩充产能，存在产能投放不及预期的风险。 核心技术人员流失风险： 临床前评价外包业务为技术密集型，高素质专业人才是核心竞争要素，存在人才流失或短缺的风险。 原材料供应及价格上涨风险： 非人灵长类实验动物等原材料价格上涨或供应短缺可能影响公司经营。 毛利率下降风险： 随着业务规模扩大，若公司不能保持技术和产品优势，毛利率可能面临下降压力。 Biomere收购后整合不及预期风险： 海外公司管理和整合可能存在挑战。 汇率波动风险： 拓展海外市场将增加美元结算订单，汇率波动可能对业绩产生较大影响。 总结 昭衍新药2023年前三季度业绩报告显示，公司营业收入保持了强劲的增长势头，核心业务运营稳健。尽管受生物性资产公允价值变动等非经常性因素影响，导致表观净利润出现短期波动，但剔除这些因素后，公司实验室服务业务的真实盈利能力依然健康。公司持续的研发投入和充足的在手订单为未来的增长奠定了基础。分析师基于公司在国内临床前CRO领域的龙头地位以及海外市场拓展和产业链延伸的长期成长潜力，维持“买入”评级。投资者在关注公司长期发展的同时，也需警惕产能扩张、人才流失、原材料价格波动以及海外整合等潜在风险。

　　投资要点 　　Q3利空出清，站在新周期的起点，积极加大医药配置。本周沪深300上涨0.07%，医药生物上涨1.87%，处于31个一级子行业第8位。本周全部子板块均上涨，本周全部子板块均上涨，医药商业、生物制品、医疗器械、化学制药、医疗服务、中药分别上涨4.87%、2.41%、2.05%、1.70%、1.52%、0.95%。前期涨幅较大的减重药物产业链本周有所调整，减重是目前全球为数不多的增量市场，我们认为行情演绎尚未结束，叠加近期多重事件公布，11-12月有望迎来进一步催化，建议积极把握调整后的布局机会，重点关注进度靠前、有望确定受益的产业链上下游企业。此外，随着Q3业绩落地，Q4各项扰动基本消除，后续基本面向好趋势非常明确，我们对Q4医药板块的行情继续保持乐观，医药的基本面与筹码结构皆具备整体β行情的前提条件。我们看好医药板块整体估值抬升，看好国内医药创新、消费、制造的升级，把握底部龙头的价值机会。重点推荐1）代表未来产业方向的创新，包括创新药（仿创结合）、创新器械、创新中药等；2）制造业的产业升级与行业回暖：CRO/CDMO、特色原料药、低值耗材。3）消费的回暖：重点关注宏观经济数据的变化，包括中药OTC、医疗服务、疫苗、家用仪器、药店等，当下依然建议积极加大医药配置。 　　Tirzepatide减重适应症获批，GLP-1R研发生产持续火热，持续关注多肽产业链投资机会。1）11月8日，据礼来官网公布，FDA批准其替尔泊肽（Tirzepatide）的减重适应症，商品名为Zepbound，此次获批意味着替尔泊肽新增减重适应症，其市场空间有望进一步扩大；2）11月9日，据Clinicaltrials.gov数据公布，礼来注册了LY3305677（玛仕度肽）用于减重的美国二期临床试验，意味着有望重拾其海外市场预期；3）11月10日，据诺和诺德官网公布，未来几年计划投资超420亿丹麦克朗（约60亿美元），扩建其位于丹麦占地面积约17万平方米的工厂，旨在提高减肥药Wegovy和其他药物的产能，建设项目周期从2025年底开始至2029年完成，意味着短中期GLP-1R产品产能依然紧俏；4）建议关注多肽产业链投资机会：我们于10月16日发布《多肽产业链系列深度：多因素驱动下游需求旺盛，中上游有望率先获益》，对产业链进行了全面梳理，并认为当前随着下游GLP-1R等产品持续放量及新适应症开拓，产业链中上游有望率先收益，持续看好中游多肽原料药/中间体头部公司诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、金凯生科、海翔药业、美诺华等；原料药仿制药一体化布局的奥翔药业、奥锐特等；多肽CDMO头部公司药明康德、凯莱英等；国内美容肽原料龙头企业湃肽生物；上游多肽合成试剂龙头昊帆生物、多肽固相载体龙头蓝晓科技等。同时看好下游GLP-1R激动剂进展较快的信达生物、恒瑞医药、华东医药、通化东宝、联邦制药等。 　　第九批国采结果落地，看好利空出清的增量仿制药企、以及受益集采的高景气仿制药CRO。11月6日，第九批国家组织药品集中带量采购在上海产生拟中选结果，据上海阳光医药采购网数据，此次集采有41种药品采购成功，拟中选药品平均降价58%，预计每年可节约药费182亿元。我们认为：①第九批国采落地有望进一步为国内仿制药企布局方向提供参考：据中国新闻网数据，2018年12月至今，国家医保局已组织开展九批国家组织药品集采，共纳入374种药品，平均降幅超50%，仿制药企存量品种都面临集采的压力，因此难仿、首仿成为仿制药企布局的主要思路，相关国内未进口的原研品种有望为其立项提供一定的参考，建议关注集采压力出清、难仿、首仿能力强，新产品、新业务有望进入兑现期的国内仿制药企苑东生物、仙琚制药、京新药业、美诺华等；②难仿、首仿布局思路下，仿制药CRO需求有望持续旺盛：2016年MAH制度推动中小型药企及医药代理公司参与仿制药开发领域，推动仿制药CRO行业持续景气，建议关注国内仿制药CRO头部公司百诚医药、阳光诺和等。 　　重点推荐个股表现：11月重点推荐：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、药明生物、智飞生物、康龙化成、东阿阿胶、海吉亚医疗、百克生物、太极集团、开立医疗、联邦制药、仙琚制药、奥锐特、诺泰生物、九强生物、阳光诺和、海泰新光、美诺华。本月平均上涨0.08%，跑输医药行业0.93%；本周平均上涨1.05%，跑输医药行业0.83%。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-4.35%，同期沪深300收益率-7.36%，医药板块跑赢沪深300收益率3.01%。本周沪深300上涨0.07%，医药生物上涨1.87%，处于31个一级子行业第8位。本周全部子板块均上涨，化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务分别上涨1.70%、2.41%、2.05%、4.87%、0.95%、1.52%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值26.2倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为17.5倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为50.0%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值28.4倍PE，低于历史平均水平（36.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为50.7%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 领先的商业化平台与核心优势 百洋医药（301015.SZ）作为国内领先的健康品牌商业化平台，凭借其独特的商业模式和强大的运营能力，在医药商业化服务（CSO）领域占据稀缺地位。公司通过深耕医药品牌运营，构建了涵盖OTC、OTX、肿瘤创新药及高端医疗器械的“三位一体”品牌矩阵，并成功将销售网络规模效应转化为持续增长的业绩。其核心竞争力在于对终端需求的深刻洞察、精准的选品能力以及高效的销售运营能力，这些优势共同奠定了公司在激烈市场竞争中的成功基因。 业绩增长驱动与投资价值 在集采和创新浪潮的双重驱动下，医药行业分工日益细化，为百洋医药的品牌运营业务提供了广阔的市场空间。公司通过持续的业务拓展（BD）和对创新品类的战略投资，不断丰富品牌矩阵，新品牌收入贡献显著提升，进一步强化了业绩增长的确定性。财务数据显示，公司营收和归母净利润均保持稳定快速增长，盈利能力持续提升。鉴于其领先的商业化平台价值、品类拓宽带来的规模效应以及明确的增长趋势，报告首次覆盖并给予“买入”评级，预示其具备显著的投资价值。 主要内容 稀缺的健康品牌商业化平台：模式与架构 百洋医药成立于2005年，初期以迪巧、泌特等品牌运营为核心，积累了丰富的零售渠道经验。自2015年起，公司业务模式转变为下游客户需求驱动上游，运营品牌矩阵持续丰富，合作方涵盖安斯泰来、罗氏、阿斯利康等全球知名药企，以及巨子生物等功效型护肤龙头。公司已构建“三位一体”品牌矩阵，包括迪巧、海露、纽特舒玛、可复美等OTC及大健康品牌；泌特、奈达等OTX处方药品牌；特罗凯、紫晟、维全特等肿瘤创新药；以及同心医疗的全磁悬浮人工心脏等高端医疗器械。 在业务结构方面，公司于2022年主动压缩批发配送业务规模，出售了子公司北京万维和百洋汇康智慧药房，进一步聚焦品牌运营主业。数据显示，2023年上半年，品牌运营业务收入占比达到56.2%，毛利占比高达83.6%，成为公司主要的利润来源。 公司股权结构清晰稳定，控股股东百洋集团直接持股70.29%，实际控制人付钢先生间接持股39.42%。核心管理层通过百洋集团持股，形成深度绑定。管理团队成员大多具备医药相关专业学历和多年医药营销管理经验，为公司的品牌运营提供了坚实的人才基础和丰富的行业资源。 在业绩表现上，公司近年来保持稳定快速增长。2019年至2022年，公司营业收入和归母净利润复合增速分别达到15.7%和33.7%。尽管2022年营收增速因主动剥离批发零售业务而放缓，但2023年前三季度，品牌运营业务实现营收30.90亿元，同比增长16.80%，带动归母净利润实现43.29%的增长。盈利能力方面，随着批发零售业务的压缩，公司整体毛利率显著提升。销售平台化带来的规模效应逐渐凸显，2018年至2022年，销售人均创收复合年均增长率（cagr）为19%，而销售人员增速仅为7%，显示出公司销售网络布局的效率提升。 聚焦品牌运营：市场机遇与成功经验 医药行业在药品加成取消、医药分开、两票制、带量采购等政策驱动下，正走向进一步分工细化和市场化竞争。带量采购导致原研落标品种销售不经济，未中标原研药采购量较集采前下降46%，促使海外药企寻求CSO合作以节约销售成本并弥补院内份额损失。同时，国内大批Biotech公司兴起，其销售力量薄弱，对专业医药品牌运营商的需求广泛。百洋医药凭借其高效的销售能力，在与部分Biotech公司的销售效率对比中展现出优势。 公司在品牌运营方面积累了丰富的成功经验，以迪巧系列为代表。迪巧系列是公司的稳定现金流品种，2022年营收达16.28亿元，同比增长18.16%，还原两票制后营收为17.14亿元，同比增长18.36%。迪巧维D钙咀嚼片在中国非处方药维生素与矿物质类产品中市场份额领先，长期稳定在前五名。迪巧的成功源于公司对终端需求的深刻洞察和差异化精准定位，将品牌聚焦于母婴补钙细分市场，通过线上精准广告投放和线下消费者教育场景拓展，实现了院内向院外零售的快速导流。未来，迪巧将通过渠道拓宽和人群拓展（从儿童青少年向中老年人群），并结合液体钙新品规的线上线下导流，进一步巩固其市场领导地位。 海露滴眼液的成功运营再次验证了公司的选品和销售能力。自2020年起，公司承担德国海露玻璃酸钠滴眼液的零售市场推广，该产品是全球销量第一的人工泪液，2018年在中国公立医院市场占据约52%的份额。公司聚焦广阔的干眼症人群，借助海露在院内的高认知度导流至院外零售渠道，并拓展O2O等线上新渠道，实现了销售收入的连续高增长。 与安斯泰来的合作则展现了公司品牌运营的强大延展性。2019年，公司与安斯泰来合作哈乐零售市场，使其销售规模从5000万元增长至2021年的3.6亿元。2021年，双方全面合作泌尿产品线，新增卫喜康、贝坦利系列。新品牌的收入贡献持续提升，从2018年的8.7%提高至2022年的35.9%，印证了公司成功经验的可复制性。 在业务拓展（BD）方面，公司持续引入肿瘤特药和功效型护肤品等新品类合作项目。2021年新增运营安斯泰来的适加坦、罗氏制药的希罗达和特罗凯；2022年引入上海谊众的注射用紫杉醇聚合物胶束，并与巨子生物深化“可复美”品牌的线下全渠道商业化布局；2023年又新增苏州同心人工心脏和诺华制药维全特等运营品牌，为公司后续增长提供了充足动能。在功效型护肤品领域，公司已建立“百洋挑剔猫”店中店品牌，落地全国数百家化妆品精品店、药店及母婴连锁，并与巨子生物合作推广“可复美”系列产品，有望打造OTC板块的另一增长极。此外，公司及控股股东通过股权合作锁定创新品类商业化权益，如参股同心医疗，协助其全磁悬浮人工心脏CH-VAD®的商业化销售，2023年上半年已销售20余台。 批发零售业务方面，公司基于中长期战略发展，自2022年起逐渐压缩该业务规模，并剥离了部分相关子公司，预计未来该板块将保持平稳发展，进一步聚焦品牌运营主业。 盈利预测与投资建议：增长前景与估值 基于上述分析，报告对百洋医药的未来业绩进行了预测。在品牌运营业务方面，考虑到迪巧系列、海露、功效型护肤品等品类的持续高增长，以及BD项目的不断落地，预计2023-2025年公司品牌运营业务收入增速分别为23.4%、34.8%、28.4%。毛利率预计因肿瘤特药占比提升而略有下降，分别为45%、43%、42%。批发和零售业务在剥离部分业务后，预计2024-2025年收入规模和毛利率将保持平稳。同时，随着公司规模效应的体现，销售费用率和管理费用率预计将稳中有降。 综合预测，公司2023-2025年将实现营业收入76.76亿元、92.63亿元、110.13亿元，同比增长2.21%、20.68%、18.89%。归属于母公司净利润预计分别为6.67亿元、9.04亿元、11.82亿元，同比增长32.87%、35.54%、30.72%。 在估值方面，报告选取了康哲药业、九州通（业务相似度高）以及壹网壹创、若羽臣（快消品品牌运营）作为可比公司。可比公司2023-2025年平均市盈率（PE）分别为25倍、21倍、18倍。百洋医药对应2023-2025年PE分别为28倍、21倍、16倍。考虑到公司凭借强大的选品和销售能力已成功运营多个大单品，上游药企认可度提升，合作品牌矩阵有望持续丰富，中长期业绩确定性正在强化，报告首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：潜在挑战与考量 投资者需关注以下风险：政策变化风险，如医疗改革政策调整可能对公司经营业绩造成不利影响；BD落地不及预期风险，若下游企业CSO需求下滑或新BD项目数量质量下降，可能影响公司业绩成长；新产品销售不及预期风险，若新产品市场拓展不力，可能拖累销售收入增长；市场竞争加剧风险，现有品牌运营公司和以批发零售为主的企业竞争日益激烈；批零业务继续剥离风险，公司未来可能进一步剥离批发零售业务；以及研报使用信息数据更新不及时的风险。 总结 百洋医药作为国内领先的健康品牌商业化平台，其独特的商业模式和强大的运营能力使其在医药CSO领域具备稀缺价值。公司通过深耕品牌运营，构建了多元化的品牌矩阵，并成功将销售网络的规模效应转化为持续的业绩增长。在政策驱动的行业分工细化背景下，公司凭借对终端需求的深刻洞察、精准的选品能力和高效的销售运营能力，成功打造了迪巧、海露等多个大单品，并持续通过BD项目拓展肿瘤特药、功效型护肤品等创新品类。 财务数据显示，公司营收和归母净利润均保持稳定快速增长，盈利能力持续提升。未来，随着品牌矩阵的不断丰富和规模效应的进一步强化，公司有望保持快速增长趋势。报告首次覆盖并给予“买入”评级，充分肯定了百洋医药作为医药商业化领导者的平台价值和其进入兑现期的增长潜力

　　板块常规业务延续个位数稳健增速，Q3 环比加速改善。2023Q1-Q3 生命科学服务板块总收入 70.22 亿元，同比下降 16.81%，其中常规业务收入大约 68.33 亿元，收入占比约 97%，同比增长 5.64%，2023Q1-Q3 板块扣非净利润大约 4.00 亿元，同比下降75.01%。板块表观业绩下滑主要受到 2022Q1-Q3 同期新冠业务高基数影响，同时相关资产减值等一次性处理对利润端造成短期侵蚀；2023Q1-Q3 板块常规业务实现稳定增长，增速较 2022Q1-Q3 放缓约 13.28pp，主要与全球投融资需求波动、下游竞争加剧等因素有关，我们预计科研端采购需求仍然保持稳健增长，企业端需求可能还处于修复过程中。2023Q3 板块收入环比增长 7.56%，扣非环比增长 35.23%，延续 Q2 的良好趋势，我们预计随着下游需求的进一步回升以及整体融资环境改善，板块有望逐渐回归常态化增长。（注：常规、新冠拆分依据相关公司公告数据，部分公司未披露量化口径） 　　 从子板块来看：1、生物试剂领域，百普赛斯（2023Q1-Q3 总收入及常规收入增速，下同+ 17%、+30%）、义翘神州（+11%、+18%）、奥浦迈（-23%、常规培养基+20%）、诺唯赞（-62%，-）、近岸蛋白（-48%，+15%）等细分龙头前三季度常规业务均有不错表现，有望伴随下游需求改善进一步提速。2、化学试剂领域，泰坦科技（+ 6%，+6%）、阿拉丁（+ 6%，+6%）得益于区域仓储中心运营效率的持续优化以及产品布局的丰富度提升实现稳健增速。3、科研耗材领域，行业龙头洁特生物（-31%，-）因 2022Q1-Q3 同期吸头、移液管等疫情受益品的基数影响增速有所波动。4、测序服务领域，龙头公司诺禾致源（+5%，-）因新旧平台切换业绩短期有所波动，随平台迭代完成以及海外渠道持续丰富，公司获客能力、交付速度等有望提升，带动业绩加速。 　　新冠收入减少影响短期利润率，未来有望企稳回升。2023Q1-Q3 生命科学服务板块整体期间费用率 36.07%（+ 9.56 pp），其中销售费用率 16.73%（+ 4.59 pp），管理费用率10.26%（+ 2.66 pp），研发费用率 11.08%（+ 2.75 pp），财务费用率-2.00%（-0.44pp），板块费用率整体提高主要系新冠业务褪去摊薄效应减弱，同时针对相关原料、产成品、设备等资产处理也产生一定负面影响，2023Q1-Q3 板块毛利率 44.25%（-6.05pp），净利率 8.86%（-12.51pp）。随着常规业务的逐季恢复，我们预计板块盈利能力有望迎来改善。 　　在建工程持续快速提升，人均产出趋于稳定。2023Q1-Q3 生命科学服务板块存货 27.76亿元，同比增长 6.92%，增速较 2022Q1-Q3 同期显著放缓，与 23Q1-Q3 常规收入增速基本接近，主要与新冠资产一次性处置有关，我们预计 23 年底基本将处理完成；2023Q1-Q3 板块在建工程（含工程物资）11.59 亿元，同比增长 55.96%，产能仓储建设日益完备，有望为常规业务恢复夯实基础。随着板块常规业务的稳健恢复，人均常规产出趋于稳定，我们预计随着科研、工业端需求的持续复苏，人均产出有望逐渐提高。 　　 2023Q1-Q3 生命科学服务板块资产负债率 18.04%（+ 1.66pp），应收账款周转率 2.43次（-0.89 次），存货周转率 1.46 次（-0.59 次），板块偿债能力保持健康，周转能力小幅波动，主要因疫情相关收入大幅下降，同时也与部分下游客户资金周转短期承压有关，我们预计随着新冠高基数的逐渐消化，板块周转有望回归正常周转状态。 　　投资建议：生命科学服务行业增速快、竞争壁垒高，同时兼具一定政策免疫属性，2023年随着下游高校、企业研发、生产采购需求复苏，板块整体保持良好的韧性，我们预计随着新冠基数逐渐消退，行业有望迎来业绩加速，未来国产头部品牌有望凭借产品性能、技术服务、渠道网络等多重优势加速进口替代以及海外市场开拓。我们一方面建议关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括诺唯赞、百普赛斯、奥浦迈等，另一方面建议关注渠道网络布局完备、多品种快速放量的平台型企业，包括泰坦科技、阿拉丁等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

中心思想 业绩加速增长与盈利能力显著提升 嘉和美康在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，收入逐季度加速，归母净利润同比大幅增长超过11倍，扣非归母净利润实现扭亏为盈，显示公司盈利能力持续改善。 战略性加大医疗AI投入 公司持续加大研发投入，研发费用增速高于收入增速，并明确侧重于医疗人工智能应用。通过自主研发和参与安德医智破产重整，公司旨在拓展AI能力边界，提升产品智能化水平和核心竞争力。 主要内容 2023年三季报业绩概览 嘉和美康发布2023年三季报，数据显示： 前三季度业绩： 实现收入5.38亿元，同比增长18.10%；归母净利润0.18亿元，同比大幅增长1121.77%；扣非归母净利润0.12亿元，实现扭亏为盈。 第三季度单季业绩： 实现收入2.46亿元，同比增长20.82%；归母净利润0.41亿元，同比增长50.95%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长52.63%。 收入增长趋势与盈利改善 报告期内，公司收入呈现逐季度加速增长态势，盈利能力持续提升： 季度收入增速： 2023年Q1、Q2、Q3收入规模分别为1.08亿元、1.84亿元和2.46亿元，同比增速分别为9.67%、19.86%和20.82%，显示出加速增长的趋势。 盈利能力： 前三季度归母净利润和扣非归母净利润均实现显著增长，其中扣非归母净利润由去年同期的亏损0.03亿元转为盈利0.12亿元，表明公司经营效率和盈利质量得到显著改善。 研发投入与医疗AI布局 公司持续加大研发投入，并明确将医疗AI作为重点发展方向： 研发投入增长： 2023年前三季度研发投入达到1.79亿元，同比增长20.76%，高于同期收入增速。 研发投入占比： 研发投入占收入比例高达33.35%，同比提升0.73个百分点，体现公司对技术创新的重视。 研发成果： 上半年新申请发明专利26项，主要集中在医疗数据人工智能领域，并获得发明专利授权4项、软件著作权52项，研发成果丰硕。公司注重医疗AI投入，旨在提升产品智能化水平和综合竞争力。 战略重组拓展AI能力 嘉和美康拟通过参与安德医智破产重整，进一步拓展其医疗AI能力边界： 投资计划： 公司计划投入1亿元资金参与北京安德医智科技有限公司的破产重整。 安德医智业务： 安德医智是医疗AI领域的优质企业，产品线涵盖神经系统疾病临床辅助诊疗决策系统、全身放射影像辅助诊断系统和超声影像辅助诊断系统。 战略意义： 通过此次重组，公司不仅能丰富AI产品体系，更有望将AI能力从医学文本领域拓展至医学文本与医学影像结合，从而提升产品核心竞争力。 投资评级与业绩预测 基于公司业务的持续高成长性和当前的估值水平，分析师给予“买入”评级： 业绩预测： 预计公司2023/2024/2025年收入分别为9.36/12.30/16.19亿元，归母净利润分别为1.25/1.80/2.39亿元。 估值： 对应PE分别为36.0/25.0/18.8倍。 潜在风险因素 报告提示了可能影响公司业绩的风险： 业务发展不及预期： 公司业务扩张速度或市场接受度可能低于预期。 政策推进缓慢： 医疗信息化及AI相关政策的落地和推进速度可能存在不确定性。 总结 嘉和美康在2023年前三季度表现出强劲的增长势头，收入逐季度加速，盈利能力显著提升，扣非归母净利润实现扭亏为盈。公司持续加大研发投入，尤其在医疗AI领域进行战略性布局，通过自主研发和参与安德医智破产重整，旨在拓展AI能力边界，提升产品智能化水平和核心竞争力。分析师基于公司持续高成长性和低估值水平，维持“买入”评级，并对未来业绩持乐观预期，但同时提示了业务发展不及预期和政策推进缓慢的风险。

中心思想 战略合作与领导层优化驱动竞争力提升 平安好医生通过与三诺生物、usmile等行业领先企业建立战略合作，旨在整合智能硬件技术与专业医疗健康服务，探索创新的O2O模式，全面提升在慢性病管理和口腔健康等领域的综合服务能力和市场竞争力。同时，公司聘任李斗先生为董事会主席、执行董事兼首席执行官，此举预示着管理层强化，有望进一步推动公司战略的有效执行。 新战略落地成效显著，经营效率持续优化 公司加速推进“战略2.0”落地，各项经营指标表现亮眼，付费用户规模（F端和B端）及B端企业客户数均实现显著增长。业务结构优化带来毛利率大幅提升（2023年H1综合毛利率达32.2%，同比提升5.6个百分点），并使归母净利润亏损额显著收窄（2023年H1亏损2.45亿元，同比减亏近一半），充分展现了公司运营效率和盈利能力的持续改善。 主要内容 战略深化与业务拓展成效 投资要点： 公司近期与三诺生物、usmile等企业签署战略协议，旨在通过强强联合，提升公司医疗服务及健康管理的综合竞争力。此外，公司聘任李斗先生为公司董事会主席、执行董事、首席执行官，以强化管理层。 强强联合，加大战略合作，提升产品及服务竞争力： 与三诺生物的战略合作，将依托其智能硬件设备技术优势，结合平安好医生专业的医疗健康服务能力，共同推动糖尿病等慢性疾病的智慧化管理。 与usmile的合作，双方将通过“口腔护理商品+医疗服务+健康管理”的组合模式，探索口腔医疗健康管理O2O新模式。 这些合作旨在加速提升公司产品和服务的市场竞争力。 经营效率提升与盈利能力改善 新战略落地效果显著，经营指标靓丽： 截至2023年H1，公司LTM付费用户数达45.1百万人。其中，F端LTM付费用户数达38.1百万人，较2022年末增长11.7%；B端LTM付费用户数达3.9百万人，较2022年末增长32.4%。 B端累计服务企业数达到1198家，相较于2022年底的978家，增长了22.5%。 从收入来看，报告期内F端战略业务收入10.78亿元，同比增长12.6%；B端战略业务收入4.49亿元，同比增长高达88.9%。这些数据表明公司新战略正处于加速推进中，并呈现良好成长性。 毛利率提升，净利润减亏明显，公司运营效率提升： 由于公司优化产品结构，2023年上半年公司综合毛利率达32.2%，相比去年同期的26.6%提升了5.6个百分点，毛利率提升效果显著。 归母净利润也明显减亏，2023年上半年为亏损2.45亿元，而去年同期为4.64亿元，显示公司运营效率显著提升。 投资建议与盈利预测调整： 由于公司优化产品及服务结构，调整低战略协同性业务等原因，中泰证券对公司盈利预测进行了调整。调整后，预计公司2023/2024/2025年收入分别为46.22/53.06/60.96亿元，净利润分别为-5.08/-2.67/-0.62亿元。 考虑到互联网医疗行业的高成长性、公司强劲的竞争优势以及业务质量的不断优化，中泰证券维持对公司“买入”评级。 风险提示： 业务发展不及预期，政策落地缓慢。 总结 平安好医生通过与三诺生物、usmile等优质企业建立战略合作，并进行管理层优化，显著增强了其在慢性病管理和口腔健康等领域的服务能力和市场竞争力。公司“战略2.0”的加速落地取得了显著成效，体现在付费用户规模、B端企业客户数以及战略业务收入的强劲增长。同时，通过产品结构优化，公司综合毛利率大幅提高，净利润亏损额显著收窄，显示运营效率持续提升。尽管盈利预测有所调整，但鉴于互联网医疗行业的高成长性、公司竞争优势和业务质量的持续优化，分析师维持“买入”评级。投资者需关注业务发展不及预期和政策落地缓慢的潜在风险。

　　投资要点 　　常规业务相对稳健，Q3环比小幅波动。2023Q1-Q3医疗器械上市公司收入下降31.30%，扣非净利润下降60.94%，从子板块看，2023Q1-Q3扣非增速从高到低排序为医疗设备（+17.28%）、高值耗材（-12.95%）、低值耗材（-34.39%）、体外诊断（-86.54%）。医疗新基建商机持续释放叠加国产采购扶持，设备板块延续良好增速，高耗板块受到短期政策变化以及部分企业应急业务基数有所波动，低值耗材和体外诊断则因同期新冠业务基数表观增速有所下滑。分季度来看，2023年单三季度，医疗器械板块整体收入同比减少25.47%，环比下降8.56%；扣非净利润同比下降54.34%，环比下降26.44%。在院内诊疗恢复、海外需求回暖趋势下，Q3业绩表现相对稳健，主要子板块来看，扣非同比增速从高到低排序为医疗设备（+10.35%）、高值耗材（-12.17%）、低值耗材（-37.13%）、体外诊断（-86.02%），基本与前三季度趋势保持一致。 　　体外诊断：常规业务增长稳健，看好政策落地后的拐点机会。2023Q1-Q3子板块收入下降61.89%（-143.95pp，相较2022Q1-Q3同比变化，下同），扣非利润同比下降86.54%（-214.85pp），2023Q3板块收入同比下降54.76%，扣非利润下降86.02%，受到2022Q1-Q3同期新冠核酸检测服务、抗原自检试剂等造成的基数影响，IVD行业增速有所下滑。年初迄今诊疗量、检验量持续复苏，但7月以来医疗监管政策趋严，常规诊断试剂的入院推广受到一定影响，但仍保持相对稳健的增长。结合行业现状以及政策趋势，我们看好3条投资方向：1）集采落地，截至2023年三季度末，生化肝功、血凝等的联盟集采已经陆续执行，生化肾功、分子诊断、化学发光等几类重要产品的集采文件也已发布，我们预计23年底或24年初集采结果有望出炉，届时试剂集采对IV板块的影响或将全面落地，板块有望迎来拐点，建议密切关注相关品种的集采规则以及推进节奏，重点关注迈瑞医疗（+21.02%，2023Q1-Q3扣非增速，下同）、安图生物（+1.40%）、新产业（+29.15%）等；2）国企改革深化，2023年来新一轮国企改革深化提升行动强调以提高国有企业核心竞争力和增强核心功能为核心目标，促进企业高质量发展，相关标的有望持续受益，迎来业绩、估值双重催化，建议重点关注九强生物（+40.29%）、迪瑞医疗（+24.14%）等。3）体外诊断出海，国产IVD自有品牌在疫情过后在境外市场迎来发展良机，海外设备装机、常规试剂消耗快速提升，未来有望进一步提速，建议关注相关出海布局早、战略进展快的细分头部。 　　医疗设备：招采递延影响单季表现，Q4有望迎来改善。2023Q1-Q3子板块收入增长15.73%（+1.95pp），扣非利润同比增长17.28%（-9.92pp）；2023Q3板块收入增速9.23%，扣非增长10.35%。2023年三季度以来医药行业监管政策趋严，部分地区的招投标计划延迟，9月以来相关情况已经明显改善，采购需求陆续释放，而部分政府采购项目预算需在本年度完成执行，我们预计Q4设备招投标活动有望持续活跃，板块业绩有望迎来加速。2023年初迄今，医疗设备板块先后迎来大型医用设备配置许可放开、高质量发展行动规划发布、两批医疗服务与保障能力提升补助资金下达等多重政策利好，中长期来看优质国产品牌有望在政策扶持下持续快速成长，建议关注相关头部企业如迈瑞医疗（+21.02%）、联影医疗（+15.11%）、开立医疗（+43.11%）、海泰新光（-14.19%）、祥生医疗（+9.24%）等。 　　高值耗材：关注集采出清机会，持续看好特色创新品种。2023Q1-Q3子板块收入下降4.43%（-7.11pp），扣非利润同比下降12.95%（-2.46pp），2023Q3子板块收入下降3.62%（-11.67pp），扣非利润下降12.17%（-17.34pp）。骨科、人工晶体等大品种集采降价，同时伴随Q3医疗监管政策趋严，部分新品入院推广受限，板块业绩增速有所放缓。2023Q3第四批高耗国采正式启动，聚焦人工晶体及运动医学，覆盖神介、外周等的三明联盟集采结果也开始执行，高值耗材集采持续深化，有望进一步加速行业集中，我们建议关注份额快速提升、有望逐渐迎来业绩拐点的国产龙头如惠泰医疗（+54.60%）、微电生理、威高骨科（-75.56%）等，同时持续看好创新能力强、研发进展迅速、特色化产品布局的细分龙头，如安杰思（+39.04%）、西山科技（+39.70%）等。 　　低值耗材：海外去库存临近尾声，板块业绩有望逐季改善。2023Q1-Q3子板块收入下滑7.10%（+20.34pp），扣非净利润下滑34.39%(+45.40pp)，，2023Q3子板块收入减少2.67%，扣非净利润下降37.13%。随着海外大客户去库存陆续结束，院内外各品类产品逐渐恢复正常的下单发货节奏，单季度增速持续放缓，板块单季度利润增速降低，除同期新冠基数影响外，同时也与汇率变动、国内监管等因素有关。2023Q4随着海外常规采购节奏的的进一步恢复以及国内相关政策的边际缓和，我们预计低值耗材需求有望持续释放，板块业绩有望逐季度改善，建议重点关注相关优质企业如维力医疗（+5.10%）、康德莱（-22.45%）、天益医疗（-47.31%）、采纳股份（-40.95%）、中红医疗（-23.93%）等。 　　投资建议：医疗器械行业持续快速增长，我们看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，带量采购预期迎来缓和，反腐等监管政策有望迎来阶段性落地，同时新冠疫情所造成的多重扰动也日益消化，我们认为器械板块未来有望轻装前行，进入加速上行周期，板块估值有望逐渐迎来修复。一方面，我们持续看好在政策扶持以及技术驱动下，竞争力不断提升，加速进口替代，有望持续快速放量的国产创新品牌，包括迈瑞医疗、开立医疗、联影医疗、微电生理、惠泰医疗等；另一方面我们建议结合政策进展、行业供需、公司经营节奏等，积极把握估值水平低、有望迎来边际变化的优质标的底部机会，包括海泰新光、九强生物、维力医疗等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行一定筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　投资要点 　　10月回顾：2023年10月医药生物板块上涨1.9%，同期沪深300下跌3.2%，医药板块跑赢沪深300约5.1%，位列31个子行业第3位。其中医疗服务、中药、医药商业、化学制药、医疗器械、生物制品分别上涨1.00%、3.23%、2.8%、7.44%。中药、医药商业下跌4.43%、2.42%。本月医药板块延续强势表现，行情围绕减肥药产业链、三季报业绩、事件催化等展开，符合我们月初提出的判断。同时，随着三季报陆续披露完毕，市场担忧的医疗反腐对于企业业绩的阶段影响基本出清，板块吸引资金抄底布局，10月底继续迎来上涨。微观来看，医药本次三季报，多数披露业绩受损的公司股价均呈现上涨，基本论证了资金抄底医药的布局思路。 　　展望11月：Q3利空出清，站在新周期的起点，积极加大医药配置。1）基本面&政策面，板块Q3业绩面临多重扰动，包括医疗反腐、新冠基数、宏观经济及库存去化等，压制板块整体估值。随着Q3业绩落地，Q4各项扰动基本消除，后续基本面向好趋势非常明确。政策层面，Q4的医保谈判仍是一个重要的行业催化，第八批药品集采和安徽省IVD集采均在市场预期之内，集采的影响已经再度边际弱化。2）估值&筹码结构，以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.1倍PE，估值已经回落至2018年Q3的底部水平。基金持仓来看，2023Q3A股基金（偏股型&灵活配置基金）扣除医药基金后占比7.71%，扣除医药基金后医药板块低配0.90%。当前医药板块仍处于估值、持仓的底部区间，安全边际较高。医药估值与筹码结构均具备走出板块β大行情的前提条件，考虑当下基本面、政策面的底部拐点位置，叠加老龄化背景下医药行业长期的成长趋势，后续有望迎来持续催化，建议积极加大医药板块配置。 　　建立在β行情逻辑下，建议整体提高医药板块配置仓位。看好：1）代表未来产业方向的创新，包括创新药（仿创结合）、创新器械、创新中药等。恒瑞医药、百济神州、科伦药业、神州细胞、三生国建、迈瑞医疗、联影医疗等。2）创新制造业的产业升级与行业回暖：CRO/CDMO、特色原料药、低值耗材。药明康德、药明生物、康龙化成、诺泰生物、联邦制药、仙琚制药、美诺华等。3）消费的回暖：重点关注宏观经济数据的变化，包括中药OTC、医疗服务、疫苗、药店等。爱尔眼科、通策医疗、同仁堂、太极集团、昆药集团、智飞生物、百克生物等。 　　2023年三季报总结：Q3阶段扰动，Q4有望延续复苏态势。2023Q1-Q3医药上市公司累计收入增长1.5%，利润总额下降19.7%，扣非净利润下降22.3%。收入利润增速相比去年同期均有所回落，收入增速下降9.4pp，扣非净利润增速下降约36.1pp。收入增速放缓，利润下滑的核心因素仍旧是特定疾病基数效应，其次是国内外宏观经济、投融资环境、出口受损等。具体来看，主要由于：1）去年同期疫苗、新冠抗原、核酸检测等公共卫生应急业务及CRO、CDMO大订单高基数效应；2）国内外宏观经济影响，医药投融资降温，创新产业链需求短期受损。3）海外需求及库存扰动，影响出口业务订单采购。4）新冠业务相关产品（原材料、产成品、生产设备等）以及应收款项进行减值处理；5）2023Q1尾部疫情导致诊疗秩序短期紊乱。单三季度来看，2023Q3医药板块收入同比下降3.3%，利润总额同比下降17.3%，扣非净利润同比下降17.5%。Q3收入、扣非净利润增速环比出现较大波动，分别下降9.2pp与5.7pp，其中收入由正转负。我们预计主要由于：1）受反腐行动影响，医院诊疗及院内产品销售出现较大影响。2）去年同期新冠大订单交付造成高基数。我们认为，Q3的收入利润波动主要受到政策的短期扰动，从9-10月份的草根调研反馈，院内诊疗活动已经逐步恢复正常。同时，Q4基本全面消除新冠基数的扰动，叠加宏观经济、投融资数据、海外需求、库存去化、诊疗及消费复苏以及医药政策进一步优化等多重因素的逐步好转，医药板块有望在Q4开启新一轮成长起点，建议重点配置布局。 　　分板块：生物制品明显复苏，中药、医药商业延续稳健。2023年前三季度收入增速排序为中药(+9.6%）、医药商业(+9.2%)、生物制品(+7.1%)、化学制剂（+4.8%）、化学原料药（-1.9%）、医疗服务（-3.5%）、医疗器械（-28.4%）；2023年前三季度扣非净利润增速排序为中药（+23.4%）、化学制剂（+4.8%）、医药商业（+2.2%）、生物制品（-5.6%）、医疗服务（-15.4%）、化学原料药（-23.6%）、医疗器械（-58.6%）。中药板块受益于政策红利释放、抗疫药品及疫后滋补需求旺盛，行业景气度持续；尾部疫情叠加流感等自我诊疗药物需求爆发，带动零售药房板块业绩持续向好。细分领域角度：院内诊疗、消费医疗相关的民营医院、药店、血制品等板块稳健复苏。创新、出口产业链相关生命科学上游、特色原料药等短期承压，但未来随着新品种、新客户、新市场的逐渐开拓、新产能逐步释放、多肽业务等重磅新品快速放量，创新业务腾飞可期，板块有望迎来业绩加速拐点。体外诊断、ICL则受新冠基数扰动，随着诊断试剂集采、DRG/DIP等政策的持续推进，医药检验外包率有望不断提升，板块常规业务有望迎来加速恢复。 　　11月重点推荐：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、药明生物、智飞生物、康龙化成、东阿阿胶、海吉亚医疗、百克生物、太极集团、开立医疗、联邦制药、仙琚制药、奥锐特、诺泰生物、九强生物、阳光诺和、海泰新光、美诺华。 　　中泰医药重点推荐10月平均上涨2.59%，跑赢医药行业0.71%，其中诺泰生物（+24.09%）、奥锐特（+18.26%）等表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）10月11日，诺和诺德宣布司美格鲁肽治疗合并肾功能不全二型糖尿病患者和慢性肾病的三期临床FLOW由于疗效优异提前终止；（2）10月12日，国家卫生健康委发布《2022年我国卫生健康事业发展统计公报》；（3）10月27日，山东省公共资源交易中心公布中药配方颗粒省际联盟集中带量采购拟中选结果。 　　市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-5.3%，同期沪深300绝对收益率-7.73%，医药板块跑赢沪深300约2.42%。本月所有子板块涨跌不一，医疗服务、中药、医药商业、化学制药、医疗器械、生物制品分别上涨1.00%、3.23%、2.8%、7.44%。中药、医药商业分别下跌4.43%、2.42%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为17.0倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为49.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.1倍PE，低于历史平均水平（36.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为41.5%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。