投资要点 　　2024年医药充满信心，积极把握板块回调机会。本周沪深300下跌1.70%，医药生物下跌1.96%，处于31个一级子行业第27位，本周子化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务分别下跌1.12%、3.09%、2.72%、1.02%、0.84%、2.58%。本周医药依然在主题催化、底部资产两个方向有所表现。本周医药板块热点频发：1）百利天恒就ADC项目BL-B01D1与BMS达成总交易额83亿美元的独家合作协议，刷新国内创新药license-out首付款记录。2）万泰生物9价HPV疫苗完成V8访视现场工作。3）冬季呼吸道疾病持续高发。在热点催化下，前期关注度较低、处于底部的标的均有所表现，市场整体表现为持续轮动。当下业绩空窗期，医药有望持续多点开花，底部个股有望持续受到资金青睐，同时前期涨幅较高的优质个股回调也会带来较好的布局时机。医药当前处在政策、持仓、业绩等多重底部，需求刚性和老龄化趋势下，我们坚定看好医药板块投资机会，2024年有望成为启动元年，当下建议自下而上优选底部、有催化的优质企业。 　　医保谈判结果落地，降幅温和，鼓励创新政策趋势不变。12月13日，国家医疗保障局召开新闻发布会公布2023年国家医保药品目录调整结果。医保谈判降幅较为温和，建议关注纳入医保的创新品种和受益创新药企，包括恒瑞医药、贝达药业、信立泰、神州细胞、科伦药业等。（1）价格降幅温和。共有126个药品新增进入国家医保药品目录，其中肿瘤用药21种，新冠、抗感染用药17种，糖尿病、精神病、风湿免疫等慢性病用药15种，罕见病用药15种（其中阿伐替尼片同为肿瘤用药），其他领域用药59种。1个药品被调出目录。本次调整后，目录内药品总数将增至3088种，其中西药1698种、中成药1390种，慢性病、罕见病、儿童用药等领域的保障水平进一步得到明显提升。在谈判/竞价环节，共有143个目录外药品参加，其中121个谈判/竞价成功，成功率为84.6%，平均降价61.7%，成功率和价格降幅与2022年基本相当。叠加谈判降价和医保报销因素，预计未来两年将为患者减负超400亿元。（2）分企业来看：1）恒瑞医药：磷酸瑞格列汀片、布比卡因脂质体注射液、盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、盐酸右美托咪定氯化钠注射液首次纳入国家医保目录，目前布比卡因仅在美国和欧洲销售，国内尚未进口，同时国内外暂无其他右美托咪定鼻喷雾剂上市，两款产品成功纳入医保将会助力其医院拓展和快速放量。2)信立泰：恩那度司他片新纳入医保目录。3）贝达药业：伏罗尼布片和甲磺酸贝福替尼胶囊纳入医保。4）科伦药业：w-3甘油三酯(2%)中/长链脂肪乳/氨基酸(16)/葡萄糖(36%)注射液和中长链脂肪乳/氨基酸(16)/葡萄糖(30%)注射液纳入医保目录。5）神州细胞：瑞帕妥单抗注射液获进入医保目录。（3）对创新药纳入医保目录给予政策倾斜。医保局建立了覆盖申报、评审、测算、谈判等全流程的创新药支持机制。2023年，25个创新药参加谈判，谈成23个，成功率高达92%，与整体水平相比，成功率高7.4个百分点，价格平均降幅低4.4个百分点。通过谈判，创新药的价格更加合理，患者可负担性大幅提高，多数出现了销售量和销售额双双大幅攀升的情况。（4）优化续约规则，给予新药稳定预期。按照今年调整后的续约规则，100个续约药品中，70%的品种可以原价续约，31个品种因销售额超出预期等原因需要降价，平均降幅仅为6.7%；同时这100个续约药品中有18个增加了新的适应症，仅1个触发了降价机制。 　　重点推荐个股表现：12月重点推荐：药明康德、药明生物、智飞生物、康龙化成、天坛生物、华润三九、康泰生物、健友股份、开立医疗、太极集团、美好医疗、百洋医药、仙琚制药、九强生物、海泰新光、联邦制药、九典制药、阳光诺和、美诺华、诺泰生物。中泰医药重点推荐本月平均下跌7.66%，跑输医药行业2.05%；本周平均下跌2.20%，跑赢医药行业0.19%。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-6.89%，同期沪深300收益率-13.69%，医药板块跑赢沪深300收益率6.80%。本周沪深300下跌1.70%，医药生物下跌1.96%，处于31个一级子行业第27位。本周子行业均下跌，化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务分别下跌1.12%、3.09%、2.72%、1.02%、0.84%、2.58%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.5倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为17.0倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为50.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值27.7倍PE，低于历史平均水平（35.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为50.7%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　医药热点持续轮动，板块多点开花，积极布局。本周沪深300下跌2.4%，医药生物下跌2.6%，处于31个一级子行业第19位，本周化学制药、生物制品、医疗器械、中药、医药商业、医疗服务分别下跌1.46%、2.43%、0.29%、4.25%、2.75%、7.26%。本周受药明生物业绩指引调整影响，CRO/CDMO板块调整明显；但医药板块热点及催化不断，持续轮动：本周阿尔兹海默、脱发、出海等主题机会持续表现，同时北交所及科创板biotech企业涨幅靠前，其次部分优质的底部个股同样受到资金青睐。行情基本围绕我们在12月月报中提出的“主题催化”、“底部变化”两个维度展开。当下业绩窗口期，且接近年末，我们认为医药板块有望持续轮动，多点开花，建议积极布局。同时，我们认为医药当下仍然是政策面、基本面、资金面的多重底部，2024年有望持续向好，建议积极配置，率先布局底部有变化的优质资产。 　　发光集采限价温和报量可观，看好诊断板块修复机会。12月8日安徽省医药价格和集中采购中心披露二十五省体外诊断试剂省际联盟集中带量采购意向采购量、最高有效申报价等。本次联盟集采化学发光限价好于市场预期，有望加速行业集中度提升，头部国产品牌有望借助政策契机快速放量，建议关注安图生物、新产业、迈瑞医疗、迈克生物等相关标的。（1）最高有效申报价好于预期，化学发光头部国产基本不触及出厂价。本次集采企业申报价格低于最高有效申报价格0.5倍即增补为拟中选。对比各检测项目的最高有效申报价、挂网采购价等，我们预计性腺、传染病、糖代谢等多数发光项目，按照50%降幅后距离头部国产企业的出厂价仍然留有充足空间，降幅相对温和，有望进一步保障中选企业的合理利益。（2）头部国产报量份额提升，多品规有望加速赶超。化学发光方法学HCG、性激素、传染病八项、糖代谢两项四大类意向采购量来看，安图生物（4%、4%、22%、9%），迈瑞医疗（12%、10%、16%、13%）、新产业（7%、6%、6%、12%）等头部国产企业报量十分可观，在部分项目中已经超过罗氏（28%、29%、6%、28%）、雅培（8%、9%、13%、8%）、西门子（8%、10%、1%、11%）等传统外资品牌，有望借助集采政策实现市占率提升。 　　重点推荐个股表现：12月重点推荐：药明康德、药明生物、智飞生物、康龙化成、天坛生物、华润三九、康泰生物、健友股份、开立医疗、太极集团、美好医疗、百洋医药、仙琚制药、九强生物、海泰新光、联邦制药、九典制药、阳光诺和、美诺华、诺泰生物。中泰医药重点推荐本月平均下跌5.45%，跑输医药行业2.15%；本周平均下跌5.77%，跑输医药行业2.75%，其中九典制药+10.43%表现亮眼。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-5.03%，同期沪深300收益率-12.20%，医药板块跑赢沪深300收益率7.17%。本周沪深300下跌2.4%，医药生物下跌2.6%，处于31个一级子行业第17位，本周化学制药、生物制品、医疗器械、中药、医药商业、医疗服务分别下跌1.46%、2.43%、0.29%、4.25%、2.75%、7.26%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为17.2倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为50.7%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值28.2倍PE，低于历史平均水平（36.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为52.2%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　11月回顾：热点频发，底部+变化资产备受青睐，行业关注度持续提升。2023年11月医药生物板块上涨2.9%，同期沪深300下跌2.1%，医药板块跑赢沪深300约5.0%，位列31个子行业第5位。其中化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药分别上涨1.98%、5.43%、4.59%、8.07%、4.88%，医疗服务下跌2.82%。本月医药板块延续强势表现，医药指数呈现连续3个月上涨。本月板块热点频发：1）创新方面，首个CRISPR基因编辑疗法Casgevy在英国获批上市；国内创新出海成果不断，本月共有3款创新药获美国FDA批准上市；带来创新药及相关板块持续火热。2）冬季流感/肺炎频发，各地流感数据上升，持续带来检测、疫苗、药品等相关机会。3）北交所相关标的涨幅靠前。此外，当前处于底部，且边际有积极变化的资产受到市场高度关注，资金配置意愿较强，我们认为医药板块有望在热点轮动中开启新一轮上涨。 　　展望12月：医药有望开启新一轮上涨，多点开花。进入本年度最后一个月，我们认为市场行情有望多点开花，围绕创新出海、流感、减肥药等主题行情有望持续；同时“重磅产品放量”，“底部+变化”等基本面较强的优质资产有望率先走出来。市场整体对于明年医药板块较为乐观，配置意愿较强；我们认为，板块有望在开启新一轮上涨，由主题向基本面扩散，重复9月底至10月中旬的行情。此外，医药后续基本面向好趋势非常明确，当前估值水平、基金持仓均处于长期的底部位置，我们看好板块整体估值抬升，看好国内医药创新、消费、制造的升级，建议积极把握底部龙头的价值机会，加大医药板块配置。看好：1）代表未来产业方向的创新，包括创新药（仿创结合）、创新器械、创新中药等。恒瑞医药、百济神州、科伦药业、神州细胞、三生国建、一品红、九典制药；迈瑞医疗、联影医疗等。2）创新制造业的产业升级与行业回暖：CRO/CDMO、特色原料药、低值耗材。药明康德、药明生物、康龙化成、诺泰生物、联邦制药、仙琚制药、美诺华、健友股份等。3）消费的回暖：重点关注宏观经济数据的变化，包括中药OTC、CSO、血制品、医疗服务、家用仪器、疫苗、药店等。爱尔眼科、通策医疗、百洋医药、太极集团、同仁堂、昆药集团、智飞生物、百克生物、天坛生物、华兰生物/华兰疫苗等。 　　12月重点推荐：药明康德、药明生物、智飞生物、康龙化成、天坛生物、华润三九、康泰生物、健友股份、开立医疗、太极集团、美好医疗、百洋医药、仙琚制药、九强生物、海泰新光、联邦制药、九典制药、阳光诺和、美诺华、诺泰生物 　　中泰医药重点推荐11月平均上涨1.43%，跑输医药行业1.47%，其中太极集团（+23.96%）、东阿阿胶（+8.62%）、开立医疗（+7.64%）、九强生物（6.98%）、仙琚制药（+5.65%）、智飞生物（+4.10%）等表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）第九批国家组织药品集中带量采购在上海产生拟中选结果。（2）替尔泊肽（Tirzepatide）的减重适应症在美获批。（3）省际联盟中药配方颗粒集中带量采购中选结果出炉。（4）中国国家流感中心发布2023年第46周流感监测周报。（5）国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购拟中选结果公布。 　　市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-2.6%，同期沪深300绝对收益率-9.7%，医药板块跑赢沪深300约7.1%。2023年11月医药生物板块上涨2.9%，同期沪深300下跌2.1%，医药板块跑赢沪深300约5.0%，位列31个子行业第5位。其中化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药分别上涨1.98%、5.43%、4.59%、8.07%、4.88%，医疗服务下跌2.82%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值26.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为17.5倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为52%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值28.3倍PE，低于历史平均水平（35.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为50.1%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　事件：2023年11月30日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购拟中选结果。 　　价格降幅温和符合预期，高中选率提供可观空间。本轮国采主要涵盖人工晶体类及运动医学类医用耗材两类高值耗材，具体包括31个类别，采购周期为2年，预计2024年5-6月落地执行。从价格降幅来看，本次中选产品价格平均降幅约70%，其中人工晶体类耗材平均降幅约60%，运动医学类耗材平均降幅约74%。从中选率来看，本次集采共128家企业参与，126家企业中标，中选率高达98%。高值耗材历经几轮国采以后，规则设定不断细化，价格调控趋向合理，有效保障参与企业合理利益，激发企业参与积极性，促进终端使用量快速提升（前3轮高值耗材国采，冠脉支架、人工关节、脊柱中选均价降幅分别约为93%、82%、84%）。（数据来源：国家组织高值医用耗材联合采购办公室，中国政府网，新华网） 　　人工晶体：国产厂家中标情况良好，看好进一步高端化升级。根据拟中标结果计算，1）非球面-单焦点，昊海生科子公司深圳新产业、河南宇宙，拟中选价分别为784、811元，降价分别为44%、42%；爱博医疗非散光组拟中选价格797元，降价43%，散光组拟中选价格1886元，降价41%，有望持续放量。2）双焦点-非散光组中，爱博医疗拟中选价格5140元，降价44%；昊海生科子公司深圳新产业拟中选价格2524元，降价41%，多焦点晶体的国产替代有望加快。3）三焦点、景深延长等高端人工晶体，较以往集采降幅明显，比如爱尔康三焦点-非散光（非预装）产品拟中选价格8996元，降价53%，景深延长-非散光（非预装）产品拟中选价格3596元，降价62%，人工晶体有望持续高端化升级。 　　运动医学：降幅稳定，国产市占率有望快速提升。根据拟中标结果计算，分企业来看，大博医疗9款产品A组、1款B组中标，平均降幅区间为60%-61%；威高骨科12款A组、7款B组产品中标（含子公司威高海星），平均降幅区间为60%-62%；春立医疗共有8款A组、3款B组中标，除钛合金带线锚钉外平均降幅60%（钛合金带线锚钉降幅71%排名第一）；三友医疗共有1款A组、3款B组产品中标，平均降幅区间为60%-61%。几家头部国产品牌降幅相对接近，普遍贴近最高有效申报价40%的中标线，我们预计对出厂价的影响相对有限。考虑国内运动医学市场长期被海外品牌垄断（据天星医疗公告，2022年外资品牌市场份额超过80%），我们预计本次集采有望加速国产品牌份额提升，顺位靠前的几家头部企业相关产品有望迎来快速增长。 　　投资建议：耗材国采规则不断完善，降幅趋于合理，为中标企业创造入院良机的同时保障合理利润，持续加速国产替代进程。看好人工晶体领域国产品牌的持续升级创新，建议重点关注爱博医疗、昊海生科等；同时建议关注运动医学领域国产中标企业的加速放量，建议关注威高骨科、三友医疗、春立医疗、大博医疗等。 　　风险提示事件：行业政策变化的风险，产品研发进度不及预期的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

　　投资要点 　　主题轮动，医药有望开启新一轮上涨，底部建议持续加大配置。本周沪深 300 下跌 0.8%，医药生物上涨 1.6%，处于 31 个一级子行业第 4 位，本周中药、医药商业、化学制药、医疗器械、生物制品分别上涨 4.67%、2.38%、2.02%、1.65%、1.37%。本周医药板块表现为主题轮动行情，其中基因编辑、流感、肺炎、减肥药、老年痴呆等热点主题表现突出，建议灵活资金可以积极把握相关机会。医药经历两周维度的震荡后，重新开启主题轮动行情，且市场整体对于明年医药板块较为乐观，配置意愿较强；我们认为，板块有望在周维度开启新一轮上涨，由主题向基本面扩散，重复 9 月底至 10 月中旬的行情。此外，医药后续基本面向好趋势非常明确，当前估值水平、基金持仓均处于长期的底部位置，我们看好板块整体估值抬升，看好国内医药创新、消费、制造的升级，建议积极把握底部龙头的价值机会，加大医药板块配置。重点推荐三类投资机会：1）代表未来产业方向的创新，包括创新药（仿创结合）、创新器械、创新中药等；2）制造业的产业升级与行业回暖：CRO/CDMO、特色原料药、低值耗材。3）消费的回暖：重点关注宏观经济数据的变化，包括中药 OTC、医疗服务、疫苗、药店等，当下依然建议积极加大医药配置。 　　流感季来临，积极布局流感检测、疫苗、药物等机会。11 月 23 日，根据中国国家流感中心的数据，2023 年第 46 周，南方省份哨点医院报告的 ILI%为 6.4%，高于前一周水平（5.5%），高于 2020~2022 年同期水平（3.7%、3.4%和 3.0%），北方省份哨点医院报告的 ILI%为 6.2%，高于前一周水平（5.0%），高于 2020~2022 年同期水平（2.5%，2.8%和 2.1%）。南、北方省份流感病毒检测阳性率持续上升，我们认为可能由 2 个原因造成：①过去 2 年的防疫措施如带口罩等积累了大量的易感人群；②近期流行的毒株为 A(H3N2)亚型，其传染性更强、感染率更高。流感不等于普通感冒，高发季节传染危害不容忽视，伴随流感季的到来，建议关注相关检测、疫苗及药物公司投资机会。①流感检测：安图生物、万孚生物、复星诊断、迈克生物等；②流感疫苗：华兰生物/华兰疫苗、百克生物、金迪克、复星医药等；③流感药物及产业链：南新制药、东阳光药、诺泰生物、博瑞医药、众生药业、上海医药、科伦药业、石药集团、双鹭药业、一品红、莱茵生物等。 　　GLP-1R 药物短缺将延至明年，持续看好多肽产业链投资机会。11 月 21 日，欧洲药品管理局（EMA）向医疗专业人士发布的通知，将“暂时减少利拉鲁肽的供应”以增加司美格鲁肽的供应。预计司美格鲁肽将在整个 2024 年出现间歇性短缺，而利拉鲁肽的短缺预计将持续到 2024 年第二季度，并且在 2023 年余下的时间内短缺将严重“恶化”。我们认为短中期 GLP-1R 药物因产能不足出现短缺，多肽产业链中上游有望受益，建议持续重点关注相关投资机会：持续看好中游多肽原料药/中间体头部公司诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、金凯生科、海翔药业、美诺华等；原料药仿制药一体化布局的奥翔药业、奥锐特等；多肽 CDMO 头部公司药明康德、凯莱英等；国内美容肽原料龙头企业湃肽生物；上游多肽合成试剂龙头昊帆生物、多肽固相载体龙头蓝晓科技等。同时看好下游 GLP-1R 激动剂进展较快的信达生物、恒瑞医药、华东医药、通化东宝、联邦制药等。 　　重点推荐个股表现：11 月重点推荐：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、药明生物、智飞生物、康龙化成、东阿阿胶、海吉亚医疗、百克生物、太极集团、开立医疗、联邦制药、仙琚制药、奥锐特、诺泰生物、九强生物、阳光诺和、海泰新光、美诺华。本月平均下跌 0.15%，跑输医药行业 2.60%；本周平均上涨 0.60%，跑输医药行业 1.01%。 　　一周市场动态：对 2023 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-2.98%，同期沪深 300 收益率-8.62%，医药板块跑赢沪深 300 收益率 5.63%。本周沪深 300 下跌0.8%，医药生物上涨 1.6%，处于 31 个一级子行业第 4 位，本周中药、医药商业、化学制药、医疗器械、生物制品分别上涨 4.67%、2.38%、2.02%、1.65%、1.37%，医疗服务下跌 1.74%。以 2023 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 26.4 倍 PE，全部A 股（扣除金融板块）市盈率大约为 17.5 倍 PE，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 50.5%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 28.8 倍 PE，低于历史平均水平（36.0 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 51.9%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　报告摘要 　　收入端稳健增长，净利润端逐渐回暖。2023年前三季度医疗IT行业重点企业收入端呈现稳健增长，净利润端改善明显。卫宁健康前三季度收入19.01亿元，同比增长1.6%，归母净利润1.52亿元，同比增长8.79%。创业慧康前三季度收入11.57亿元，同比增长1.61%，归母净利润0.91亿元，同比增长-46.54%。嘉和美康前三季度收入5.38亿元，同比增长18.1%，归母净利润0.18，同比增长1121.77%。久远银海前三季度收入8.03亿元，同比增长21.71%，归母净利润1.14亿元，同比增长-8.69%。山大地纬前三季度收入3.02亿元，同比增长19.47%，归母净利润0.31亿元，同比增长27.04%。整体来看，虽然2023年前三季度医疗IT公司一定程度上受到宏观因素的影响，但收入端仍稳健增长，部分公司实现20%左右的增速；归母净利润端降幅收窄，表现出逐渐回暖，边际向好的趋势。 　　医疗IT公司加大AI布局，积极开拓新业务、新产品及新模式。卫宁健康实施“1+X”发展战略，围绕WiNEX系列产品开展智慧医院、智慧卫生、互联网+医疗健康等业务；2023年10月18日发布医疗领域大模型WiNGPT和医护智能助手WiNEXCopilot两款人工智能产品，夯实WiNEX技术底座。创业慧康推出慧康-启真大模型和慧意GPT，结合公司行业经验和AI+医疗融合场景积累，以慧康-启真大模型为基础，以慧意GPT为AI能力中台，以多种场景嵌入式AI医疗服务为抓手丰富HIS解决方案。嘉和美康拟投入1亿参与安德医智破产重组，旨在从医学文本AI向医学影像AI进军。山大地纬基于自主可控的区块链技术落实智慧医保的全链路可信结算和健康医疗的大数据可信共享。新业务、新产品及新模式拓展顺利。 　　医院经营情况恢复，医疗IT新签订单情况良好。卫健委数据显示，2023年前三季度我国医疗服务领域恢复良好，比如总诊疗人次达到51.1亿，同比增长6%，比2019年同期增长12.4%。医院经营情况恢复给医疗IT支出奠定了坚实基础。数据表明，2023年前三季度医疗IT重点企业新签订单良好。另外，今年医疗机构经营情况恢复对医院制定2024年医疗IT预算产生积极影响，并且政府专项债投入医疗卫生领域增加，刺激政府端资金加大医疗IT领域投入。未来医疗IT领域有望维持较高景气度。 　　投资建议：重点关注细分板块及个股： 　　医疗IT：创业慧康（行业领军企业，公卫IT龙头）、嘉和美康（CIS领域及医疗AI领军企业）、卫宁健康（行业领军企业，医院IT龙头）、久远银海（医保IT及医保数据要素龙头企业）； 　　互联网医疗：平安好医生（互联网+医疗健康龙头企业）。 　　推荐关注：阿里健康（互联网医疗龙头企业，阿里集团健康领域旗舰平台）、京东健康（互联网医疗龙头企业，京东集团健康领域旗舰平台）、山大地纬（优质医保IT及数据要素厂商）、鹰瞳科技（医疗AI领军企业）、医渡科技（医疗大数据及医疗AI领军企业）、艾隆科技（智慧药房领军企业）、健麾信息（智慧药房领军企业）、国新健康（医保控费及医保数据要素领军企业）、德生科技（社保卡及服务龙头企业）、万达信息（国内优质医疗IT及智慧城市厂商）、东华软件（具备大医院卡位优势的医疗IT领军企业）、麦迪科技（CIS领域领军企业）、和仁科技（优质医疗IT企业）。 　　风险提示：政策实施效果不及预期；政府财政资金紧张，公卫IT项目建设不及预期；公司发展不及预期；行业竞争加剧，导致企业盈利不及预期；数据更新不及时的风险。

　　投资要点 　　静丙驱动高增，业绩有所分化。1）23Q1-Q3收入利润受益静丙大幅增长。前三季度板块总收入189.77亿元（+18.23%），扣非净利润43.81亿元（+20.89%）。23Q1高毛利的静丙带动收入利润增速上扬，以及天坛生物浆量持续兑现可观业绩增量，前三季度收入利润依然实现良好增速。2）盈利水平提升，净利率、ROE回升。前三季度板块毛利率49.14%（-1.89pp），净利率23.08%（+0.51%）,ROE5.90%（+0.72%），采浆成本增加、产品结构变化等导致毛利率下滑，但是费用进一步优化从而实现利润率增加。3）销售/管理费率下降明显，研发费率保持平稳。前三季度板块销售费率11.26%（-1.98pp），费用进一步优化。管理费率6.72%（-0.21pp），相关管理开销减少所致。研发费率3.24%（-0.25%），药企研发保持平稳。 　　分季度来看，各项经营指标十分亮眼。1）23Q3收入利润等同环比大幅增长。23Q3板块实现收入75.66亿元（+37%），扣非净利润17.57亿元（+39%）。由于去年Q4到今年Q1人员受限等因素影响，采浆活动有所压制，因此部分库存浆量不足的企业收入增速在Q3有所放缓，而天坛生物等受益于大批量新浆站开始贡献浆量，实现良好收入增长。2）毛利率/净利率有所增长。23Q3板块毛利率55.83%（+3.74pp），净利率23.22%（+0.23pp）,血制品价格上涨、采浆成本下降、产品结构优化等促使毛利率/净利率上行。3）23Q3销售费率增加，管理费率、研发费率有所减少。23Q3销售费用11.21亿元（+59%）、销售费率14.82%（+2.07pp），管理费用4.48亿元（+14%）、管理费率5.92%（-1.20pp），研发费用2.41亿元(+23%)、研发费率3.19%（-0.38pp）。随着收入规模增长，销售费用、管理费用、研发费用等同步实现增长，其中销售费率相比同期增加2.07pp，随着院端环境逐渐恢复正常，企业学术推广活动正常开展甚至加大力度。 　　23Q1-Q3静丙批签发强势，人血白蛋白持平。2023年前三季度，静丙、PCC保持较快增长，分别增长31%、7.4%，大品种静丙依然维持高景气；人血白蛋白、凝血八因子等保持持平。2023年单三季度，人血白蛋白批签发同比增长10.1%，静丙批签发持平。 　　投资建议：把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。（1）浆站/采浆量提升：十四五浆站规划各省将逐步落地，加速新建浆站获批和原有浆站建设。我国目前血浆供需仍处紧平衡，浆站、采浆量成为血制品企业的核心竞争力。（2）吨浆利润提升：品类丰富、产能充足、管理高效，才能将血浆资源兑现业绩，产生良好的吨浆收入和利润，积极关注高毛利品种静丙、因子类、特免类等的在研进展和上市，产能投产节奏的释放及规模效应，学术推广力度等。重点推荐天坛生物、华兰生物，建议关注派林生物、上海莱士、卫光生物、博雅生物。 　　风险提示：血制品产品价格波动的风险，血制品学术推广不及预期的风险，行业采浆量增长不及预期的风险，血制品业务毛利率下降的风险，研报使用信息更新不及时的风险。

　　投资要点 　　站在新周期的起点，底部区域积极加大医药配置。本周沪深300下跌0.51%，医药生物下跌0.17%，处于31个一级子行业第24位。本周中药、医疗器械、生物制品分别上涨0.91%、0.34%、0.28%；化学制药、医药商业、医疗服务分别下跌0.22%、0.91%、1.77%。本周医药板块有所调整，其中前期涨幅较大的创新药及产业链因10月美国CPI低于预期等宏观利好落地，回调相对明显。我们认为行情演绎尚未结束，叠加2023年医保谈判开启，11-12月有望迎来进一步催化，建议积极把握调整后的布局机会，重点关注研发管线靠前、竞争格局及销售能力较强的创新药标的。此外，随着Q4各项扰动基本消除，后续基本面向好趋势非常明确，当前估值水平、基金持仓均处于长期的底部位置，我们对Q4医药板块的行情继续保持乐观，医药的基本面与筹码结构皆具备整体β行情的前提条件。我们看好医药板块整体估值抬升，把握底部龙头的价值机会。重点推荐三类投资机会：1）代表未来产业方向的创新，包括创新药（仿创结合）、创新器械、创新中药等；2）创新制造业的产业升级与行业回暖：CRO/CDMO、特色原料药、低值耗材。3）消费的回暖：重点关注宏观经济数据的变化，包括中药OTC、家用仪器、医疗服务、疫苗、药店等，当下依然建议积极加大医药配置。 　　2023年医保谈判开启，看好创新药及产业链投资机会。据央视新闻数据，为期4天的2023年国家医保药品目录调整的现场谈判竞价环节于11月17日正式开始，今年将对168种药品进行谈判和竞价，包括148种谈判药品和20种竞价药品，共有25名专家分为5组进行谈判工作。早在今年7月，国家医保局在广泛征求各方面意见的基础上，调整并公布了《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》。其中《谈判药品续约规则》中对续约品种的支付环境降价幅度表述较为温和，有利于临床需求旺盛的大单品、纳入医保的长期品种后续持续放量。长期看，也有望提高大单品的销售峰值。《非独家药品竞价规则》有望改善非独家药品的竞价环境，避免恶性竞价，有利于临床需求旺盛的非独家药品不断放量。因此本次医保谈判有望推动临床需求旺盛的独家/非独家品种、纳入医保的长期品种持续放量及销售峰值提升，看好创新药及产业链公司投资机会。我们预计品种齐全，研发管线丰富的国内头部创新药公司有望率先受益，如恒瑞医药、百济神州、信达生物等，同时建议关注大品种有望放量的国内BioPharma/Biotech，如贝达药业、君实生物、康方生物、康诺亚等。此外，作为“卖水人”的CRO也有望获益，关注药明康德、药明生物、康龙化成、美迪西、昭衍新药等。 　　省际联盟中药配方颗粒集中带量采购中选结果公布，持续看好中药全年板块性机会。11月13日，山东省公共资源交易中心发布《关于公布省际联盟中药配方颗粒集中带量采购中选结果的通知》。最终共产生13404个中选产品，其中涉及6893个代表品，与最高有效申报价相比，代表品的平均降幅为44.62%，最高降幅93.57%。本轮集采降幅温和，我们预计医保资金“腾笼换鸟”后有望继续推进中药创新药高质量发展。此外，今年以来，中药政策不断，《中药注册管理专门规定》、《中医药振兴发展重大工程实施方案》、《关于组织申报中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目的通知》等相继出台，我们认为中药板块进入政策红利密集释放期，看好全年板块性机会，推荐方向上：1）国企改革：国企改革浪潮下企业内在活力有望激发，估值扩张持续性较强，重点看好东阿阿胶、达仁堂、昆药集团、华润三九、太极集团、康恩贝等；2）中药创新药：院内诊疗复苏、新药审批红利释放，以及基药目录调整催化，看好管线布局及商业化能力强的公司业绩提速换挡，重点看好方盛制药、康缘药业、一品红等，此外，作为“卖水人”的中药CRO也有望受益，看好博济医药、百诚医药、阳光诺和等。 　　重点推荐个股表现：11月重点推荐：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、药明生物、智飞生物、康龙化成、东阿阿胶、海吉亚医疗、百克生物、太极集团、开立医疗、联邦制药、仙琚制药、奥锐特、诺泰生物、九强生物、阳光诺和、海泰新光、美诺华。平均下跌0.73%，跑输医药行业1.56%；本周平均下跌0.75%，跑输医药行业0.58%。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-4.52%，同期沪深300收益率-7.84%，医药板块跑赢沪深300收益率3.33%。本周沪深300下跌0.51%，医药生物下跌0.17%，处于31个一级子行业第24位。本周中药、医疗器械、生物制品分别上涨0.91%、0.34%、0.28%，化学制药、医药商业、医疗服务分别下跌0.22%、0.91%、1.77%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值26.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为17.6倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为48.2%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值28.4倍PE，低于历史平均水平（36.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为48.7%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 可转债获批赋能，夯实持续成长基础 诺泰生物的可转换公司债券注册申请已获批复，预计募集资金4.3亿元将主要投向寡核苷酸单体产业化、原料药制造与绿色生产提升以及原料药产品研发项目，并补充流动资金。此举将显著提升公司产能，为后续订单承接和交付能力的持续增强奠定坚实基础，从而有力支撑公司的长期发展战略。 业绩稳健增长，维持“买入”评级 公司凭借多肽和特色原料药为主的自主选择产品线，以及小分子CDMO业务，实现了双轮驱动的增长模式。自主产品收入高速增长，多项关键产品获批或通过GMP检查；CDMO业务通过大额订单签约，预计下半年逐步恢复。分析师基于公司丰富的管线和技术平台优势，维持“买入”评级，预计未来三年营收和归母净利润将持续增长。 主要内容 可转债获批：募资投向与战略意义 事件概述与批复详情： 2023年11月16日，诺泰生物发布公告，其向不特定对象发行可转换公司债券的申请已获得中国证券监督管理委员会同意注册批复。该批复自同意注册之日起12个月内有效。 募集资金规模与投向： 本次可转债预计募集资金总额不超过人民币4.3亿元。资金将主要用于以下项目： 寡核苷酸单体产业化生产项目：约1.3亿元。 原料药制造与绿色生产提升项目：约2.1亿元。 原料药产品研发项目：约0.3亿元。 补充流动资金：约0.6亿元。 战略影响： 此次可转债注册申请获批，意味着公司转债项目有望进一步落地，有利于公司扩产计划的顺利推进，为后续订单承接及交付能力的不断提升奠定基础，从而夯实公司持续成长的基础。 业务发展：自主产品与CDMO双引擎驱动 自主选择产品持续高速增长： 收入表现： 2023年前三季度，自主产品收入达到4.39亿元，同比增长136%。 研发与审批进展： 公司在研管线持续推进，近期收到FDA签发的利拉鲁肽原料药First Adequate Letter，阿托伐他汀钙API顺利通过GMP符合性检查，奥美沙坦酯氨氯地平片于7月25日获批上市。 市场趋势： 部分多肽重磅商业化品种正迎来收获期，有望呈持续放量趋势。此外，受减重研发需求提升影响，公司部分多肽原料药验证批需求持续旺盛态势有望延续。 小分子CDMO业务逐步恢复： 收入表现： 2023年前三季度，C(D)MO业务收入为2.69亿元，同比增长39%。 客户合作与订单： 公司凭借两大技术平台优势，已与吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立了长期合作关系。2023年5月22日，公司与欧洲大型药企客户签订了一份累计合同金额约1.02亿美元的cGMP医药高级中间体7年供货合同，在手订单充裕，为2023年下半年业务逐步恢复提供了确定性。 财务预测与估值分析 盈利预测： 营业收入： 预计公司2023-2025年营业收入分别为8.54亿元、11.41亿元、15.43亿元，同比增速分别为31.06%、33.64%、35.26%。 归母净利润： 考虑到2023年公司有望继续推进BD建设及可转债方案，费用率可能逐步回升，预计2023-2025年归母净利润分别为1.33亿元、1.80亿元、2.50亿元，同比增速分别为3.10%、35.55%、38.63%。 估值与评级： PE估值： 对应2023-2025年PE估值分别约为67.2倍、49.6倍、35.8倍。 投资建议： 鉴于公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，分析师维持“买入”评级。 潜在风险因素提示 信息滞后与更新风险： 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险： 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险。 核心技术人员流失风险： 公司业务为技术密集型，高素质专业人才是核心竞争要素，存在人才流失或人才短缺的风险。 新药研发项目不确定性风险： 公司在研新药项目具有高投入、高风险、长周期特点，且存在同类竞争加剧或项目进度不达预期的风险。 毛利率下降风险： 随着公司业务规模及范围的扩大，若不能始终保持技术和产品竞争优势，毛利率可能趋同行业水平而下降。 汇率波动风险： 公司海外收入占比超过50%，主要以美元计价，面临人民币汇率波动风险。 原材料供应及其价格上涨风险： 原材料短缺、价格波动或质量不达标可能影响公司的正常经营。 环保和安全生产风险： 业务规模扩大带来环保及安全生产压力，存在因事故导致合作中止、政府处罚、责令整改或停产的风险。 可转债发行不及预期风险： 可转债发行可能存在时间及规模不及预期的风险。 总结 诺泰生物通过可转债募资，将战略性投入寡核苷酸单体、原料药制造升级及研发，此举有望显著增强公司产能，为未来的业务扩张和持续增长奠定坚实基础。公司在自主产品和CDMO两大核心业务板块均展现出强劲的增长势头，其中自主产品收入实现高速增长，多项关键产品取得重要进展；CDMO业务则通过签订大额长期供货合同，确保了未来的恢复性增长。尽管公司面临包括产能提升、人才流失、研发不确定性、毛利率波动以及汇率风险等多重挑战，但凭借其丰富的产品管线和领先的技术平台，诺泰生物有望实现“自主产品+C(D)MO”双轮驱动的长期成长。基于上述分析，报告维持对诺泰生物的“买入”评级。

　　投资要点 　　大品种驱动成长，常规业务逐渐恢复。1）收入韧性凸显，利润有所波动。前三季度板块总收入557.98亿元（+14.14%），扣非净利润97.97亿元（-14.05%）。整体来看，前三季度新冠疫苗收入大幅减少，常规疫苗逐渐恢复，叠加新冠资产减值、部分流感疫苗车间改造等因素，利润有所波动。2）盈利水平有所回落。前三季度板块毛利率45.57%（-11.33pp），净利率17.56%（-5.76pp）,ROE10.23%（-3.06pp），高毛利的新冠疫苗销售减少、部分疫苗品种竞争激烈导致毛利率下滑，部分新冠资产减值、流感疫苗车间改造等导致净利率/ROE下滑更加明显。3）期间费率有所减少。前三季度疫苗板块销售费用率13.39%（-3.47pp）。管理费用率2.75%（-0.25pp），相关管理开销减少所致。研发费用率6.24%（-0.70%），药企研发投入保持增长。 　　分季度来看，1）23Q3收入利润同环比改善。23Q3疫苗板块实现收入206.90亿元（+25%），扣非净利润32.47亿元（-9%），主要在于带状疱疹、4价/9价HPV、流感等贡献较大增量，常规疫苗也逐渐恢复接种，23Q3收入同环比改善；由于高毛利的新冠疫苗占比减少，叠加新冠资产减值、部分流感疫苗车间改造等因素，利润有所承压但环比趋向改善。2）毛利率、净利率有所减少。23Q3板块毛利率42.57%（-14.19pp），净利率15.69%（-5.87pp），高毛利的新冠疫苗占比减少、部分常规疫苗品种竞争激烈导致毛利率/净利率下滑。3）23Q3销售费用同比减少，管理费用同比有所增长。单23Q3销售费用27.43亿元（-8%）、销售费率13.26%（-4.75pp），管理费用5.65亿元（+8%）、管理费率2.73%（-0.45pp），研发费用12.49亿元（-5%）、研发费率6.04%（-1.91pp）。三季度受到医药反腐等事件影响，销售推广活动相对受限，销售费用同比下滑，必要的管理费用等依然小幅增长。 　　23Q1-Q3HPV疫苗等批签发保持强势。2023年前三季度HPV、2价流脑结合、4价流脑多糖、四联苗、五联苗分别增长38.2%、62.5%、25.6%、53.3%、20.1%、123.1%。23Q34价流脑结合、4价流脑多糖、破伤风、23价肺炎多糖等分别增长340%、25%、23.1%、90.9%。前三季度HPV、联苗、流脑等品种批签发实现较好增长，其余品种由于终端接种逐渐恢复、渠道库存消化，批签发有所承压。 　　投资建议：各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，推荐智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物、百克生物等。 　　风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险，研报使用信息更新不及时的风险