中心思想 政策扰动下的稳健增长与超高端产品驱动 迈瑞医疗在2024年上半年，尽管面临国内政策扰动（如医疗整顿和设备更新项目延迟），仍实现了营业收入和归母净利润的稳健增长。公司上半年实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%，剔除汇兑损益影响后增速更是高达22.13%，显示出强大的内生增长动力。 全球化布局与多元业务协同发展 公司通过深化全球化布局，尤其是在海外高端市场的渗透率持续提升，以及体外诊断（IVD）和医学影像等核心业务中超高端产品的亮丽表现，有效对冲了国内部分业务的短期压力。并购惠泰医疗进一步拓宽了心血管市场，多元业务的协同发展构筑了公司持续增长的坚实基础。 主要内容 2024年上半年业绩概览与季度表现 整体业绩表现： 2024年上半年，迈瑞医疗实现营业收入205.31亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.61亿元，同比增长17.37%，剔除汇兑损益影响后同比增长22.13%；扣非归母净利润73.80亿元，同比增长16.39%。 第二季度表现： 单二季度营收111.58亿元，同比增长10.35%；归母净利润44.01亿元，同比增长13.69%，剔除汇兑损益影响后同比增长24.02%。国内业务在医疗整顿等外界因素影响下保持稳健，海外业务延续良好增长趋势。 各业务板块市场分析与增长驱动 生命信息与支持： 上半年实现收入80.09亿元，同比下降7.59%。国内业务受医疗整顿叠加医疗设备更新项目影响，院内设备招投标活动延迟，但微创外科增长超过90%，硬镜系统实现翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。截至2024年6月末，国内新基建待释放商机提升至240亿元以上。公司通过并购微电生理国产龙头惠泰医疗成功切入心血管市场。海外市场得益于高性能产品的快速推广，在多个发达国家进入更多高端医院，带动相关业务实现双位数增长。 体外诊断（IVD）： 上半年实现营业收入76.58亿元，同比增长28.16%，其中化学发光业务增长超过30%。在门诊、手术等诊疗需求持续恢复下，诊断试剂消耗量快速攀升，国内IVD业务增速超过25%，其中血球业务增速超过30%，进一步巩固市场第一的龙头地位。化学发光领域，全新流水线MT8000装机量已突破100条，且90%装进三级医院，市占率稳步提升。海外市场加快DiaSys平台的收购整合，成功突破超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT 8000流水线的装机，助力海外IVD业务实现30%以上的高增长。 医学影像： 上半年实现收入42.74亿元，同比增长15.49%，其中超声高端型号增长超过40%。受制于行业整顿等政策因素压制，上半年国内影像设备采购需求走弱，但公司的Resona A20等重磅高端产品仍有较好表现。预计年底妇产应用超高端超声后，公司在国内超高端市场的份额有望进一步提升。国际市场及时调整营销策略，加大海外高端市场的覆盖投入力度，进一步巩固全球第三的行业地位。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望： 根据公司公告，预计2024-2026年公司营业收入分别为401.62亿元、482.02亿元、578.57亿元，同比增长15%、20%、20%。预计归母净利润分别为139.14亿元、167.58亿元、201.00亿元，同比增长20%、20%、20%。 投资评级： 维持“买入”评级。公司作为国内医疗器械龙头企业，在国内市场占据领先地位，海外产品持续快速放量，当前股价对应2024-2026年20、17、14倍PE，具备长期投资价值。 总结 迈瑞医疗的韧性与增长潜力 迈瑞医疗在2024年上半年展现出强大的经营韧性，成功应对国内政策调整带来的短期压力，并通过海外市场的强劲表现和高端产品的持续创新，实现了业绩的稳健增长。公司在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务板块均有亮点，尤其是在高端产品和海外市场的突破，为其未来发展奠定了坚实基础。 市场地位巩固与长期发展前景 公司不仅在国内市场持续巩固其龙头地位，更在全球范围内提升了品牌影响力和市场份额。随着国内医疗新基建和诊疗需求的逐步复苏，以及海外高端客户的持续拓展，迈瑞医疗有望在未来几年保持较快增长。鉴于其领先的市场地位和持续的创新能力，维持“买入”评级，看好其长期发展前景。

中心思想 业绩稳健增长与运营效率提升 嘉和美康在2024年上半年实现了营业收入的稳定增长，并通过优化产品结构和加强内部管理，显著提升了综合毛利率并有效控制了销售及管理费用，展现出良好的降本增效成果和运营效率的明显提升。 医疗AI战略布局与应用落地 公司持续加大对医疗AI领域的研发投入，不仅在专利技术上取得突破，更成功将医疗大模型技术应用于实际场景，特别是与北医三院联合发布的“三生大模型”，大幅提升了医疗工作效率和准确性，预示着其在医疗智能化转型中的领先地位和广阔市场前景。 主要内容 2024年中期业绩概览 根据公司发布的2024年中报，嘉和美康在报告期内实现营业收入3.00亿元，同比增长2.92%，保持了平稳的增长态势。尽管归属于母公司股东的净利润为亏损0.27亿元，但公司在收入增长和运营效率提升方面表现出积极的趋势。 盈利能力与运营效率分析 公司通过优化产品结构和改进实施交付管理，显著提升了盈利能力。报告期内，公司综合毛利率达到48.03%，较去年同期的45.52%提升了2.51个百分点。同时，公司在降本增效方面成效显著，2024年上半年销售费用率为16.39%，同比下降1.18个百分点；管理费用率为16.21%，同比下降1.58个百分点，表明公司运营效率得到明显改善。 医疗AI战略投入与市场进展 嘉和美康持续加大研发投入，尤其是在医疗AI领域。报告期内，公司新申请了26项发明专利，主要集中在医疗数据利用和AI技术方面，并获得“大模型辅助电子病历自动生成技术”等核心技术。依托这些技术积累，公司推出了医疗AI应用开发平台。2024年7月，公司与北医三院联合发布了“三生大模型”，该大模型在多业务场景中得到落地验证，例如可将医务人员数小时的病历书写工作缩减至半小时内完成，并大幅提升书写内容的准确率及工作效率。 财务预测与投资评级 中泰证券预计嘉和美康2024/2025/2026年营业收入将分别达到9.03亿元、11.48亿元和14.47亿元，净利润分别为0.95亿元、1.20亿元和1.60亿元。对应PE分别为24.1倍、19.0倍和14.3倍。鉴于公司业绩的高增长潜力和当前估值处于较低水平，研究报告维持“买入”评级。同时，报告提示了业务发展不及预期和政策推进缓慢的风险。 总结 嘉和美康在2024年上半年展现出稳健的收入增长和显著的运营效率提升，尤其在毛利率改善和费用控制方面表现突出。公司在医疗AI领域的战略性投入已开始显现成效，通过核心技术突破和“三生大模型”等创新产品的落地，大幅提升了医疗服务效率和质量，为其未来发展奠定了坚实基础。结合其高增长预期和当前估值，公司具备较强的投资吸引力。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 心脉医疗在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润分别实现26.63%和44.36%的同比增长。这得益于公司在规模化效益和精益管理方面的持续努力，各项期间费用率普遍优化，特别是研发费用率下降6.10个百分点。尽管毛利率略有波动，但净利率同比显著提升6.14个百分点至50.76%，体现了公司卓越的成本控制能力和产品结构升级带来的盈利能力增强。 国内市场份额扩大与全球化布局加速 公司通过深化国内市场下沉策略，有效提升了血管介入产品的市场占有率，主动脉介入、术中支架和外周及其他业务均实现快速增长。同时，心脉医疗积极推进全球化战略，海外收入同比增长67.04%，产品注册证数量和覆盖国家持续增加，核心产品在国际市场取得突破性植入，全球品牌影响力不断增强，为公司长期发展注入了新的增长动力。 主要内容 2024年半年度业绩表现 心脉医疗于2024年上半年实现营业收入7.87亿元，同比增长26.63%。归属于母公司股东的净利润达到4.04亿元，同比大幅增长44.36%。扣除非经常性损益后的净利润为3.87亿元，同比增长48.60%，显示出公司核心业务的强劲增长。从季度表现来看，2024年第二季度营业收入为4.29亿元，同比增长27.69%；归母净利润为2.19亿元，同比增长41.72%，延续了良好的增长态势，主要得益于国内市场的进一步拓展和海外多国的持续突破。 盈利能力与费用管控优化 公司在2024年上半年通过高效管控和产品结构升级，实现了盈利能力的进一步提升。销售费用率同比下降2.25个百分点至7.93%，管理费用率下降0.77个百分点至3.60%，财务费用率减少0.80个百分点至-1.09%，研发费用率下降6.10个百分点至6.18%。各项期间费用率的普遍改善，结合公司规模化效益及精益管理的持续细化，使得净利率同比提升6.14个百分点至50.76%，尽管毛利率略有下降0.53个百分点至76.57%。 国内市场拓展与核心产品放量 2024年上半年，心脉医疗持续加大对国内二、三、四线城市及部分人口大县等终端市场的下沉力度，有效对冲了集采等外部政策带来的短期冲击，国内业务收入达到7.17亿元，同比增长23.59%。 主动脉介入业务： 上半年收入6.10亿元，同比增长22.68%。优势产品Castor主动脉支架累计覆盖1100余家医院，累计植入超2.5万例；Minos主动脉支架覆盖近900家医院，Talos主动脉支架系统累计覆盖近300家医院。 术中支架业务： 上半年收入1.07亿元，同比高速增长69.24%。核心产品Fontus快速放量，累计进院超200家。 外周及其他业务： 上半年收入0.69亿元，同比增长13.37%。Reewarm PTX药物球囊持续发力，累计覆盖终端医院超过1000家。 创新产品矩阵持续完善 公司持续推进多款新品的研发与上市，产品矩阵日益完善。 主动脉介入业务： 自主研发的L-REBOA主动脉阻断球囊导管已取得国家药监局注册证；Cratos分支型主动脉覆膜支架及输送系统已获得欧盟定制证书；Aegis Ⅱ腹主动脉覆膜支架系统临床植入已全部完成；胸主多分支覆膜支架系统已完成FIM临床植入。 外周介入业务： 控股子公司上海蓝脉研发的腔静脉滤器、滤器回收器以及静脉支架系统相继在国内获批。 外周动脉业务： 上海鸿脉研发的ReeAmber外周球囊扩张导管已在国内获批。 肿瘤介入方面： TIPS覆膜支架系统目前在临床随访阶段，聚乙烯醇栓塞微球、经颈静脉肝内穿刺器已提交注册资料。这些创新产品的快速更迭有望助力公司长期业绩持续快速增长。 海外市场拓展与全球影响力提升 2024年上半年，公司海外收入达到0.70亿元，同比大幅增长67.04%。上半年海外新增产品注册证8张，累计获批产品达47款。市场渠道方面，公司新开拓3个国家，累计进入欧洲、拉美等34个国家，其中Minos、Castor、Herculese等核心产品在海外多个国家实现植入突破。同时，公司举办多场UniVas品牌会，积极搭建国际学术交流平台，有望进一步加速公司品牌在全球市场的影响力，助力海外市场开拓。 盈利预测与投资建议 根据公司公告，预计2024-2026年公司营业收入将分别达到15.10亿元、19.19亿元和24.25亿元，同比增长27%、27%和26%。归母净利润预计分别为6.55亿元、8.35亿元和10.51亿元，同比增长33%、27%和26%。公司当前股价对应2024-2026年的市盈率分别为16倍、12倍和10倍。考虑到公司作为国内血管介入龙头企业的显著竞争优势，以及未来有望凭借一系列主动脉和外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。 总结 心脉医疗在2024年上半年展现出卓越的经营业绩和强劲的增长潜力。公司营业收入和归母净利润均实现高速增长，尤其在第二季度表现突出，这得益于其在国内市场的深度拓展和海外市场的显著突破。通过高效的费用管控和产品结构优化，公司盈利能力显著提升，净利率达到50.76%。 在国内市场，心脉医疗在主动脉介入、术中支架和外周及其他业务三大条线均实现快速放量，核心产品市场覆盖率持续扩大。同时，公司持续推出多款创新产品，不断完善产品矩阵，为未来业绩增长奠定了坚实基础。在国际市场，海外收入大幅增长67.04%，产品获批数量和覆盖国家持续增加，全球品牌影响力显著提升。 综合来看，心脉医疗作为国内血管介入领域的龙头企业，凭借其强大的创新能力、市场拓展能力和持续优化的盈利能力，预计未来几年将继续保持高速增长。鉴于其显著的竞争优势和创新产品带来的增长潜力，维持“买入”评级。

中心思想 创新驱动下的业绩韧性与短期承压 乐普医疗2024年上半年业绩受外部政策（如医疗整顿、集采）及资产减值影响，整体营收和归母净利润同比下降。然而，公司在创新器械领域表现亮眼，特别是心血管植介入业务实现显著增长，新产品迭代和研发管线持续推进，展现出创新驱动的内生增长动力，为未来业绩增长奠定基础。 战略调整应对市场挑战与未来增长点 面对政策扰动和市场环境变化，公司积极调整业务结构和运营策略。药品业务受集采和反腐影响短期承压，但创新药研发持续推进；医疗服务业务在应急需求回落背景下，心血管专科服务实现增收增利，并逐步向稳定盈利转型。公司通过聚焦核心优势和拓展创新业务，以期在短期挑战后实现业绩的快速回升和持续增长。 主要内容 2024年上半年业绩概览 公司2024年上半年实现营业收入33.84亿元，同比下降21.33%；归母净利润6.97亿元，同比下降27.48%；扣非净利润6.47亿元，同比下降28.48%。单二季度收入同比下降21.58%，归母净利润同比下降40.92%，主要受医疗整顿、集采等政策因素及部分资产减值处理的综合影响。 创新器械业务表现与挑战 器械业务上半年收入17.54亿元，同比下降13.01%，但心血管植介入业务表现突出，同比增长16.92%。 冠脉植介入业务：收入8.51亿元，同比增长10.21%。公司持续推出一次性使用冠脉血管内冲击波导管、冠脉乳突球囊扩张导管、锚定球囊扩张导管等多款新产品，并稳步推进IVUS、压力传感器等产品研发，创新产品有望成为核心增长点。 结构性心脏病业务：收入2.49亿元，同比增长53.63%。可降解封堵器贡献核心动力，子公司乐普心泰凭借三代氧化膜单铆封堵器、四代全降解封堵器快速占领市场。经导管植入式主动脉瓣膜已进入注册阶段，可吸收卵圆孔封堵器、可降解左心耳封堵器等顺利进入临床，未来有望助力业绩提速。 外科麻醉业务：收入2.69亿元，同比下降3.87%。多款产品在各省际联盟集中采购中中标，正着力开拓商业化销售渠道并探索可吸收材料、药械结合等新技术应用。 体外诊断业务：收入1.98亿元，同比下降57.15%。主要受2023年同期新冠应急产品高基数效应以及部分产品竞争加剧、价格回落影响，公司正积极调整人员配置和优化运营效率。 药品业务的政策影响与新品进展 药品业务上半年实现收入11.35亿元，同比下降29.05%。其中，制剂收入9.39亿元，同比下降33.15%；原料药收入1.96亿元，同比增长0.52%。 政策影响：反腐、集采等因素导致实体药店进货意愿下降，引发库存清理和市场价格波动，预计1-2个季度后零售渠道业务调整有望结束。 创新品种研发：公司聚焦心血管、内分泌等领域，MWN101（Ⅱ型糖尿病和肥胖）已开展Ⅱ期临床，度拉糖肽注射液生物类似药进入Ⅲ期临床，司美格鲁肽类似物已开展Ⅰ期临床，阿托品滴眼液已完成Ⅰ期临床，未来有望带动药品业务快速增长。 医疗服务与健康管理业务转型 医疗服务及健康管理业务上半年实现收入4.96亿元，同比下降27.80%。 乐普云智科技：收入2.62亿元，同比下降29.17%，主要因生命指征监测相关的家用医疗器械产品需求自然下降。 合肥心血管医院：营业收入8061.25万元，同比增长17.25%。公司围绕心血管专科医院、医学诊断实验室、药械电商平台等，提供一体化心血管疾病医疗服务及健康管理方案，已逐步从持续增收向稳定盈利转变。 盈利预测与投资建议 根据财报数据，中泰证券研究所调整了盈利预测。预计2024-2026年公司收入分别为72.54亿元、83.40亿元、96.56亿元，同比增长-9%、15%、16%（调整前分别为87.63亿元、100.17亿元、115.24亿元）。归母净利润分别为16.03亿元、18.93亿元、22.53亿元，同比增长27%、18%、19%（调整前分别为21.02亿元、24.53亿元、28.89亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE约11、10、8倍。考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括产品市场推广不达预期风险、政策变化风险、产品研发失败风险以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 政策挑战下的结构性增长与未来潜力 乐普医疗2024年上半年业绩受到医疗整顿、集采等政策性因素及资产减值处理的短期冲击，导致营收和归母净利润同比下降。尽管整体业绩承压，公司在创新器械领域展现出强劲的结构性增长，特别是心血管植介入业务实现16.92%的显著增长，多款创新产品如可降解封堵器、冠脉冲击波导管等持续迭代和放量，为公司未来发展注入核心动力。 创新管线与服务转型驱动长期价值 面对药品业务的政策扰动和体外诊断业务的基数效应影响，乐普医疗积极推进创新药械研发管线，在糖尿病、肥胖、眼科等领域均有重要进展。同时，医疗服务业务在心血管专科医院的带动下实现增收增利，并逐步向稳定盈利模式转型。尽管短期盈利预测有所调整，但公司凭借丰富的创新产品组合和多元化的业务布局，有望在政策影响减弱后，通过创新器械的持续放量和新业务的稳健发展，驱动业绩实现快速增长，维持“买入”评级。

中心思想 业绩承压下的结构性增长与市场拓展 鱼跃医疗2024年上半年业绩受同期高基数影响有所下滑，但公司在糖尿病护理、急救业务及中医类产品等新兴和核心业务板块展现出强劲的增长势头和市场拓展能力。呼吸治疗业务虽短期承压，但长期增长潜力依然显著。 维持“买入”评级：产品恢复与新兴业务驱动 尽管短期业绩波动，分析师维持鱼跃医疗“买入”评级。这主要基于公司常规产品加速恢复、新兴业务（如CGM、AED）的强劲成长性，以及新冠疫情后国内外品牌力的快速提升，预计未来几年营收和净利润将恢复稳健增长。 主要内容 2024年半年度业绩概览 公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入43.08亿元，同比下降13.50%；归母净利润11.20亿元，同比下降25.02%；扣非净利润9.64亿元，同比下降23.19%。业绩下滑主要受2023年同期社会公共需求波动导致的高基数影响，以及部分资产处置收益基数的影响。 分季度业绩分析 2024年第二季度，公司实现收入20.76亿元，同比下降8.82%；归母净利润4.61亿元，同比下降40.96%；扣非净利润4.13亿元，同比下降25.11%。单季度业绩下降同样与2023年同期高基数效应密切相关。 呼吸治疗板块：高基数下表现稳定，产品组合持续优化 上半年呼吸治疗业务收入16.42亿元，同比下降28.88%，主要受疫后需求高基数影响。其中制氧机产品有所下滑，但相较2022年仍实现双位数复合增长；雾化产品和家用呼吸机产品延续良好增速。公司持续优化产品性能，加速迭代，随着老龄化需求加深和呼吸健康意识提升，该业务有望重新迎来快速增长。 糖尿病护理业务：CGM加速放量，市场份额快速提升 糖尿病护理业务实现收入5.62亿元，同比增长54.94%，表现亮眼。公司凭借14天免校准的高性能CGM产品和线上线下立体式多渠道网络，CGM业务销售快速拓展。下一代CGM产品研发稳步推进，有望进一步提升竞争力。在BGM领域，公司发挥国产龙头优势，加快终端开拓，市场占有率持续攀升。 核心家用产品与急救业务：稳健增长与加速成熟 家用类电子检测及体外诊断业务收入9.35亿元，同比下降12.49%，主要受红外测温仪等产品高基数影响。但核心产品如电子血压计等实现稳步增长，2024年618期间血压计销售量位居全网第一。公司积极拓展海外市场，改善产品性能。急救业务收入1.08亿元，同比增长34.66%，伴随M600等自主AED产品上市，该业务迎来快速发展。 中医类产品与感控业务：政策驱动与企稳回升 康复及临床器械业务收入7.30亿元，同比增长3.06%，其中中医类产品增长显著，得益于政策鼓励和公众认知提升。感染控制业务收入3.11亿元，同比下降26.79%，主要受2023年同期高基数影响。公司正积极加强院内推广和科室拓展，并深耕民用产品开发，未来有望逐步企稳回升。 盈利预测与投资建议 根据财报数据，预计2024-2026年公司营业收入分别为87.59亿元、101.11亿元、116.62亿元，同比增长10%、15%、15%。归母净利润分别为20.69亿元、24.05亿元、27.99亿元，同比增长-14%、16%、16%。公司当前股价对应2024-2026年18、15、13倍PE。考虑到公司常规产品加速恢复、新兴业务成长性强以及品牌力提升，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括产品推广不达预期、政策变化以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 鱼跃医疗2024年上半年业绩受高基数影响出现短期下滑，但其核心业务展现出强大的韧性和增长潜力。糖尿病护理、急救业务和中医类产品实现显著增长，呼吸治疗业务虽短期承压但长期向好。公司通过产品迭代、渠道拓展和品牌力提升，有望克服短期挑战，实现持续稳健发展。分析师基于对公司常规产品恢复和新兴业务成长性的信心，维持“买入”评级。

中心思想 核心业务稳健增长与政策影响 九强生物在2024年上半年展现出核心业务的韧性增长，尤其病理业务表现强劲。尽管面临诊断试剂集采、医疗整顿和DRG/DIP推广等多重政策压力，公司通过优化供应链和营销策略，实现了毛利率和净利率的稳步提升，销售费用率显著下降。 国改赋能与未来展望 公司作为国药器械旗下的体外诊断平台，持续深化与国药集团的协同合作，国药赋能效应逐步显现。预计未来将有更多国改举措落地，助力公司打造综合性诊断企业。结合下游诊断需求的复苏趋势和新产品的逐步放量，公司未来盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。 主要内容 2024年上半年业绩概览与季度分析 业绩表现与政策影响 2024年上半年，九强生物实现营业收入8.22亿元，同比增长0.66%；归母净利润2.50亿元，同比增长3.64%；扣非净利润2.48亿元，同比增长3.79%。尽管整体增速放缓，但公司业绩仍保持增长。 单季度业绩承压与环比增长 从单季度看，2024年第二季度营业收入为4.28亿元，同比下降3.41%，但环比增长8.61%；归母净利润1.30亿元，同比下降0.63%，环比增长7.52%。同比承压主要受诊断试剂集采、医疗整顿趋严、DRG/DIP推广等政策因素及2023年同期高基数影响，但环比仍实现良性增长。 盈利能力与费用优化 毛利率与净利率提升 2024年上半年，公司毛利率达到77.33%，同比提升2.75个百分点，主要得益于高毛利业务占比扩大。净利率为30.37%，同比提升1.06个百分点。 销售费用率显著下降 公司销售费用率为17.97%，同比下降3.38个百分点，反映了公司在供应链管理和营销品牌方面的持续优化改进。管理费用率8.51%，同比提升1.88个百分点，主要受股权激励费用计提影响。研发费用率10.58%，同比提升1.42个百分点，显示公司持续加大研发投入。 业务结构与一体化检验布局 病理业务强劲增长 2024年上半年，病理业务实现收入3.85亿元，同比增长约13%；实现净利润1.65亿元，同比增长约15%。子公司迈新生物增资龙进生物，补强FISH管线，进一步巩固了在病理行业的综合竞争力。 检验事业部与新赛道拓展 检验事业部收入约4.37亿元，同比下降约8%；利润约0.77亿元，同比下降约22%。血凝业务作为新赛道，已开发多款重点检测试剂及高速血凝仪，成功切入国内高端市场，预计上半年表现良好。生化业务受肝功、肾功等产品集采影响，短期承压。化学发光领域已开发三款仪器产品，取得47项医疗器械注册证，未来有望逐步放量，与优势业务形成闭环式一体化体外诊断解决方案。 国药赋能与国改举措 国药协同效应持续兑现 公司作为国药器械旗下的体外诊断平台，2024年持续深化与国药集团的协同合作。上半年国药集团采购公司产品3551.91万元，占公司上半年收入的约4.3%。 更多国改举措预期落地 公司以国药战略规划为依托，逐步实现从业务对接、运营协同的全方位、深层次、持久性合作。预计未来将有更多国改举措逐步落地，助力公司打造行业一流的综合性诊断企业。 盈利预测与估值 业绩预测调整与增长展望 根据财报数据，预计下游诊断需求复苏将带动公司生化、病理等业务快速增长。考虑到监管政策变化的不确定性，调整2024-2026年公司收入预测为17.93亿元、19.79亿元、21.92亿元，同比增长3%、10%、11%。归母净利润预测为5.69亿元、6.78亿元、8.06亿元，同比增长9%、19%、19%。 估值与投资评级 公司当前股价对应2024-2026年约13倍、11倍、9倍PE。考虑到生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，以及化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 总结 九强生物2024年上半年业绩稳健增长，核心业务展现出强大韧性，尤其病理业务表现突出。尽管面临政策性压力，公司通过精细化管理和费用优化，实现了盈利能力的提升。与国药集团的深度协同合作持续赋能，预计未来国改举措将进一步推动公司发展。基于对下游诊断需求复苏的判断和新产品的市场潜力，公司未来盈利增长可期，维持“买入”评级。

　　投资要点 　　中报季迎来尾声，持续关注基本面强劲及Q3恢复机会。本周沪深300下跌0.55%，医药生物下跌4.99%，处于31个一级子行业第29位，本周子行业中药、化学制药、医疗器械、生物制品、医药商业、医疗服务分别下跌3.59%、3.87%、5.23%、5.51%、5.66%和8.26%。本周中报密集披露，受宏观经济、投融资扰动、医疗反腐等影响，医疗服务、生物制品、医疗器械等板块中报阶段承压，导致本周医药板块调整明显。我们认为中报落地有望带来医药板块利空出尽，完成快速探底，看好Q3医药整体基本面改善及估值修复。当前政策预期、估值水平、基金持仓均处于历史底部位置，而医药行业的创新升级、产业转移、国产替代等逻辑均持续稳步推进，结构性机会依然值得重点关注。我们建议继续把握基本面强劲的细分板块和个股，一方面关注基本面有望明确修复，估值相对偏低的板块，如：①边际有望改善及政策催化的的院内药品、诊断、设备，②基本面持续改善的特色原料药、低值耗材；另一方面积极把握基本面无虞的前期强势个股回调后机会，如③低估值、稳增长的国企改革、高股息；④高增长，高弹性的GLP-1产业链。此外，8月业绩披露期间把握可能超预期、表观增速快的个股。 　　GLP-1R激动剂研发进展不断，持续关注GLP-1多肽产业链投资机会。①8月21日，礼来公布替尔泊肽的SURMOUNT-1临床III期研究的积极顶线结果。分析显示，每周注射一次替尔泊肽可使糖尿病前期的肥胖或超重成人进展为2型糖尿病的风险显著降低94%；②8月24日，《柳叶刀》发布了诺和诺德司美格鲁肽减重产品Wegovy的针对重大不良心血管事件（MACE）及心血管死亡和全因死亡等相关事件的重磅研究成果。在一项针对超过4000位具有心力衰竭病史的动脉粥样硬化性心血管疾病肥胖患者的预定分析显示，使用2.4mg Wegovy相比安慰剂组，能够改善患者发生MACE、心血管死亡和全因死亡等相关事件的风险。我们认为，当前随着重磅多肽药物快速放量，新适应症不断开拓，多靶点药物研发持续推进，多肽产业链有望迎来新一轮快速增长期，进度领先的细分领域龙头有望率先享受红利，实现高速增长，重点关注：诺泰生物、圣诺生物、奥锐特、翰宇药业、博瑞医药等。 　　重点推荐个股表现：8月重点推荐：华润三九、康方生物、联邦制药、诺泰生物、仙琚制药、九典制药、三生国健、奥锐特、诺唯赞、九强生物。中泰医药重点推荐本月平均下跌5.87%，跑输医药行业0.67%；本周平均下跌4.83%，跑赢医药行业0.17%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-25.0%，同期沪深300收益率-3.0%，医药板块跑输沪深300收益率22.0%。本周沪深300下跌0.55%，医药生物下跌4.99%，处于31个一级子行业第29位，本周子行业中药、化学制药、医疗器械、生物制品、医药商业、医疗服务分别下跌3.59%、3.87%、5.23%、5.51%、5.66%和8.26%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值18.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为14.7倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为26.7%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值22.3倍PE，低于历史平均水平（35.4倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为29.7%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　医药板块关注提升，主题轮动、小市值亮眼，底部区域建议持续加大配置。本周沪深300上涨0.42%，医药生物上涨0.05%，处于31个一级子行业第13位，本周子行业化学制药、中药分别上涨1.31%、0.51%，医疗器械、生物制品、医药商业、医疗服务分别下跌0.56%、0.62%、1.08%和1.28%。本周医药板块继续表现出结构性反弹，高低切换及猴痘、减肥药主题风格明显，同时板块小市值标的在有催化情况下表现亮眼。这两周以来，医药板块的关注度明显提升，表现为主题轮动，交易活跃，同时短期承压标的下跌有限，我们认为伴随Q3开始的基本面改善，医药板块的市场关注度及配置比例有望进一步上市，建议当下底部区域积极配置。1)短期来看，我们认为主题、小市值有望延续，因为催化更多，其中小市值标的在年初“国九条”后调整幅度大、筹码结构好，同时因为公司体量小，如果出现业务结构的调整，带来新的积极变化。2)此外，我们建议继续把握基本面强劲的细分板块和个股，一方面关注基本面有望明确修复，估值相对偏低的板块，如：①边际有望改善及政策催化的的院内药品、诊断、设备，②基本面持续改善的特色原料药、低值耗材；另一方面积极把握基本面无虞的前期强势个股回调后机会，如③低估值、稳增长的国企改革、高股息；④高增长，高弹性的GLP-1产业链。此外，8月业绩披露期间把握可能超预期、表观增速快的个股。 　　海外猴痘形势严峻，建议关注相关投资机会。①8月16日，“海关发布”微信公众号发布“关于防止猴痘疫情传入我国的公告”；②世界卫生组织总干事谭德塞14日宣布，猴痘疫情构成“国际关注的突发公共卫生事件”。这是继非洲疾病控制和预防中心13日宣布猴痘疫情为非洲公共卫生紧急事件后对猴痘疫情的又一防控；③根据非洲疾病预防控制中心8月9日数据，今年以来，非洲有13个国家报告了17541例猴痘病例，死亡517例，其中仅刚果（金）就报告了16789例猴痘病例，死亡511例；④此外，据非洲疾控中心8日公布的数据显示，目前非洲至少有16个国家受到猴痘影响；与2023年同期相比，非洲的猴痘病例增加了160%。考虑到此次非洲多国出现猴痘疫情，叠加国内或有一定的输入风险，建议关注检测试剂盒开发相关标的，如之江生物、达安基因、圣湘生物、硕世生物、凯普生物等，拥有可预防猴痘的天花疫苗的国药集团，成熟/在研水痘疫苗的百克生物、万泰生物等，以及可治疗猴痘的特效药特考韦瑞的优宁维等。 　　重点推荐个股表现：8月重点推荐：华润三九、康方生物、联邦制药、诺泰生物、仙琚制药、九典制药、三生国健、奥锐特、诺唯赞、九强生物。中泰医药重点推荐本月平均下跌1.13%，跑输医药行业0.91%；本周平均上涨2.83%，跑赢医药行业2.78%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-21.1%，同期沪深300收益率-2.5%，医药板块跑输沪深300收益率18.6%。本周沪深300上涨0.42%，医药生物上涨0.05%，处于31个一级子行业第13位，本周子行业化学制药、中药分别上涨1.31%、0.51%，医疗器械、生物制品、医药商业、医疗服务分别下跌0.56%、0.62%、1.08%和1.28%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值19.4倍PE，全部A股(扣除金融板块)市盈率大约为14.9倍PE，医药板块相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率为30.3%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.0倍PE，低于历史平均水平（35.5倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为36.0%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　汇报目的 　　ESMO全称为EuropeanSocietyofMedicalOncology（欧洲内科肿瘤学会），是全球领先的肿瘤医学专业组织。ESMO拥有来自全球168个国家30,000多名肿瘤学领域成员，深耕肿瘤学前沿进展传播和肿瘤医生教育。 　　世界肺癌大会（WCLC）是世界上最大的肺癌和其他胸部恶性肿瘤会议。来自100多个国家的7000多名代表共同探讨胸部恶性肿瘤研究的最新进展。 　　创新药产品在ESMO、WCLC发布的临床研究结果，被认为具备权威性，是注册上市乃至上市后推广的根本依据，也是在境内外完成对外授权的价值判断依据