投资要点 　　2023年中报CRO、CDMO板块完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的24只CRO与CDMO创新产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。 　　2023H1板块剔除大订单影响后依然维持快速增长，各项指标持续亮眼。 　　1）剔除大订单扰动业绩持续强劲：2023H1CRO、CDMO收入+6.4%，归母-6.9%，经调整None-IFRS归母+13.1%，其中剔除大订单影响后收入+25.5%。分季度看，2023Q2收入-1.4%，归母-21.0%。 　　2）细分来看，CDMO剔除大订单扰动高速增长，CRO受投融资影响增长略有放缓：①小分子CDMO：源于大订单交付减少，小分子CDMO收入-4.8%，剔除大订单扰动后收入+37.0%；②大分子CDMO：停工检修及新冠交付减少扰动表观，2023H1收入+21.0%，剔除新冠影响收入+81.9%，持续维持高增；③临床前CRO：源于投融资波动影响需求，临床前CRO收入+14.8%；④临床CRO：相关疫苗项目交付及不利因素扰动下持续稳健，收入+10.0%，我们预计随不利因素消退后有望持续恢复。 　　3）项目转移持续：2023H1国内CRO、CDMO核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至27.4%（+4.3pp）； 　　4）产能不断落地，新建产能逐步放缓：2023H1固定资产+36.7%、在建工程+8.7%，较过去两年逐步放缓。 　　5）行业集中度稳步提升：行业马太效应凸显，2023H1前五家收入规模占比升至71.0%（+1.1pp）。 　　投资建议：多重因素影响，积极把握底部机会： 　　1）CRO：①持续看好临床CRO及仿制药CRO：源于2023H1CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，因此随着不利因素逐步消退，我们预计板块有望持续快速增长，持续看好临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格等）与仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和等）投资机会；②建议关注一体化CRO、CDMO及临床前CRO：2023年以来，海外CPI月度数据均低于预期，加息节奏有望逐步放缓，投融资改善预期有望边际向好，海外收入为主的一体化CRO/CDMO（药明康德、药明生物、康龙化成等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、方达控股、泓博医药等）有望迎来估值修复机会； 　　2）CDMO：①建议重点关注化学大分子CDMO：源于下游单品持续快速放量，化学大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升，建议重点关注相关产业链（药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、昊帆生物、金凯生科等）投资机会。②建议关注小分子CDMO：2022年小分子及大分子CDMO获益于大订单交付，我们预计随着订单逐步交付完毕，高基数或将带来一定季度间波动，但随着前端项目持续向后端延伸，剔除大订单增长有望持续强劲，建议关注头部公司凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等。 　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险

　　投资要点 　　多重扰动下常规业务实现8%较好增长，Q2环比迎来改善。2023H1生命科学服务板块总收入44.68亿元，同比下降16.53%，其中常规业务收入大约43.49亿元，收入占比大约97%，同比增长8.11%，2023H1板块扣非净利润大约2.32亿元，同比下降79.21%。板块表观业绩减少主要与2022H1同期新冠相关试剂、原料、耗材等高基数有关，相关资产减值处理等对利润增速造成一定压力；2023H1板块常规业务实现稳定增长，增速较2022H1放缓约8.75pp，主要受到Q1尾部疫情以及全球投融资需求波动影响，我们预计企业端需求仍在持续复苏，科研端采购需求相对稳健。2023Q2板块收入环比提升3.56%，扣非环比增长30.00%，呈现出较好复苏趋势，我们预计随着下游需求的持续回暖，板块有望逐渐回归常态化增长。（注：常规、新冠拆分依据相关公司公告数据，部分公司未披露量化口径） 　　从子板块来看：1、生物试剂领域，百普赛斯（2023H1总收入及常规收入增速，下同+17.40%、+33.43%）、义翘神州（-2.31%、+22.60%）、奥浦迈（-17.36%、常规培养基+30%）、诺唯赞（-64.74%，-）等细分龙头疫后均实现快速恢复，常规业务增速有望逐渐向疫情前靠拢。2、化学试剂领域，泰坦科技（+12.64%，+12.64%）、阿拉丁（+4.57%，-）持续开发自主新品，丰富库存种类，积极推进线下仓储建设，取得良好成效。3、科研耗材领域，行业龙头洁特生物（-43.77%，-）因2022H1同期吸头、移液管等疫情间接受益品的基数影响表观增速。4、测序服务领域，龙头公司诺禾致源（国内-5.72%，海外+30.79%）随着海外需求好转国际业务持续高增，国内业务因客户需求波动短期承压。 　　规模效应减弱叠加新冠资产处理，盈利能力短期波动。2023H1生命科学服务板块期间费用率35.51%（+11.04pp），其中销售费用率16.90%（+5.48pp），管理费用率9.99%（+2.80pp），研发费用率10.83%（+3.46pp），财务费用率-2.21%（-0.70pp），板块费用率提升主要系新冠业务减少后费用摊薄效应减弱，同时针对相关原料、产成品等的减值处理也对利润率造成压制，2023H1板块毛利率43.40%（-7.35pp），净利率8.46%（-14.46pp）。未来随着常规业务的持续复苏，我们预计板块利润率有望企稳回升。 　　库存处理导致存货增速放缓，运营优化后人均产出有望提升。2023H1生命科学服务板块存货26.18亿元，同比增长9.23%，增速较2022H1同期显著放缓，与23H1常规收入基本保持一致，主要与新冠资产处理有关，2023H1板块在建工程（含工程物资）8.88亿元，同比增长43.36%，产能、仓储等持续扩张为常规业务恢复奠定良好基础。同时伴随着行业人员规模进一步提升，人均常规产出略有下降，我们预计2023H2随着科研、工业端需求的复苏以及部分应急业务的项目人员优化，人均产出有望逐渐提高。 　　收入波动影响资产周转，偿债能力相对稳定。2023H1生命科学服务板块资产负债率19.29%（+2.37pp），应收账款周转率1.67次（-0.72次），存货周转率1.01次（-0.41次），板块偿债能力相对健康，周转能力小幅波动，主要因新冠相关收入大幅下降，同时也与下游客户资金周转短期承压有关，我们预计随着新冠高基数的逐渐消化，板块周转有望回归正常周转状态。 　　投资建议：生命科学服务行业增速快、竞争壁垒高，同时兼具一定政策免疫属性，2023年随着下游高校、企业研发、生产采购需求复苏，板块整体保持良好的韧性，我们预计2023H2随着新冠基数逐渐消退，行业有望迎来业绩加速，未来国产头部品牌有望凭借产品性能、技术服务、渠道网络等多重优势加速进口替代以及海外市场开拓。我们一方面建议关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括诺唯赞、百普赛斯、奥浦迈等，另一方面建议关注渠道网络布局完备、多品种快速放量的平台型企业，包括泰坦科技、阿拉丁等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　投资要点 　　新冠基数影响表观增速，Q2环比稳健恢复。2023H1医疗器械上市公司收入下降33.72%，扣非净利润下降62.77%，从子板块看，2023H1扣非增速从高到低排序为医疗设备（+23.81%）、高值耗材（-13.20%）、低值耗材（-33.40%）、体外诊断（-86.67%）。 　　医疗新基建、贴息贷款等政策驱动下，采购订单持续充足，设备板块延续良好增速，高耗板块因集采扩面以及部分企业应急业务基数有所波动，低值耗材和体外诊断则因同期新冠业务基数表观增速有所下滑。2023年单二季度，医疗器械板块整体收入减少23.78%，环比下降0.77%；扣非净利润同比下降46.22%，环比增长2.73%。在院内诊疗恢复、海外需求回暖趋势下，Q2业绩表现相对稳健，主要子板块来看，扣非同比增速从高到低排序为医疗设备（+24.09%）、高值耗材（-21.26%）、低值耗材（-24.55%）、体外诊断（-80.40%），基本与上半年趋势保持一致。 　　体外诊断：生化、发光等常规业务恢复良好，看好集采落地、国企改革等机遇。2023H1子板块收入增长下降64.34%（-165.86pp，相较2022H1同比变化，下同），扣非利润同比下降86.67%（-245.82pp），2023Q2板块收入同比下降54.90%，扣非利润下降80.40%，表观业绩下滑主要与2022年同期的新冠核酸检测、抗原等产品服务高基数有关。2023年以来，随着院内诊疗人次的有序恢复，检验需求快速回升，常规诊断业务表现出较好的增速趋势，结合以及政策趋势，我们看好3条投资方向：1）集采出清，生化、血凝试剂集采已然落地，实际影响较为温和，化学发光、分子诊断集采文件或将陆续出台，目前市场对于IVD集采的悲观预期释放已经相对充分，建议密切关注相关品种的集采规则以及推进节奏，重点关注迈瑞医疗（+20.84%，2023H1扣非增速，下同）、安图生物（+4.27%）、新产业（+31.21%）等；2）国企改革深化，2023年来国企改革持续纵深推进，着力培育壮大高质量上市公司有望进一步成为国企发展重心，相关国企持续提质增效，有望迎来业绩、估值双重催化，建议重点关注九强生物（+53.42%）、迪瑞医疗（+24.30%）等。3）国际化，新冠疫情以后，国产IVD在全球市场的认可度快速提升，海外设备装机、常规试剂消耗快速提升，未来有望持续加速，建议关注相关出海布局早、战略进展快的细分头部公司。 　　医疗设备：家用医疗表现亮眼，长期看好国产替代高端突破。2023H1子板块收入增长20.47%（+8.75pp），扣非利润同比增长23.81%（+13.40pp）；2023Q2板块收入增速22.60%，扣非增长24.09%，得益于医疗新基建订单的持续释放以及部分应急设备的采购需求，设备板块持续取得优异成绩。新冠疫情后居民整体健康管理意识显著提升，有望加速家用医疗产品的普及渗透，同时板块兼具良好的政策安全性，建议关注相关企业如鱼跃医疗（+96.19%）、三诺生物（+20.28%）等；2023年以来医疗装备产业高质量发展行动计划等多项文件持续强调加快补齐高端医疗装备短板，提高产业集中度和市场竞争力，加速创新成果转换，同时叠加医疗新基建、优质资源下沉等指导政策拉动，相关赛道头部国产企业有望穿越政策波动持续快速发展，看好相关优质企业如迈瑞医疗（+20.84%）、联影医疗（+14.44%）、开立医疗（+67.97%）、海泰新光（+17.32%）等。高值耗材：关注集采出清机会，看好差异化创新龙头。2023H1子板块收入下降5.02%（-5.32pp），扣非利润同比下降-13.20%（+2.62pp），2023Q2子板块收入下降12.82%（-7.30pp），扣非利润下降-21.26%（+3.44pp）。板块业绩增速放缓，主要与部分品种集采降价以及个别企业同期新冠业务有关。2023年以来福建电生理集采、脊柱国采正式执行，运动医学国采有望落地，关节集采年底或将开启续标，集采文件密集出台，标内耗材快速放量，有望加速行业出清，我们建议关注份额提升显著、有望逐渐迎来业绩拐点的国产龙头如惠泰医疗（+72.15%）、微电生理、威高骨科（-74.94%）等，同时持续看好研发实力突出、差异化创新产品丰硕、业绩持续高增的细分赛道龙头，如安杰思（+33.22%）、西山科技（+29.16%）等。 　　低值耗材：下游去库存成效渐显，板块业绩有望加速。2023H1子板块收入下滑9.16%（+23.35pp），扣非净利润下滑33.40%(+49.36pp)，受到同期疫情产品基数以及下游客户库存消化影响，子板块增速有所放缓，2023Q2子板块收入减少7.58%，扣非净利润下降24.55%，降幅有所收窄，预计主要得益于部分品种去库存逐渐进入尾声，常规低耗产品下单节奏恢复。我们预计2023H2诊断、护理、麻醉等更多常规低耗品种需求有望逐渐回暖，国产企业有望凭借优异的产品设计、工艺制造能承接更多高附加值订单，板块业绩有望逐季加速，建议重点关注相关优质企业如维力医疗（+11.60%）、康德莱（-24.49%）、天益医疗（-5.90%）、采纳股份（-58.44%）等。 　　投资建议：。医疗器械行业持续快速增长，我们看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，带量采购政策预期迎来缓和，板块估值有望逐渐修复。短期而言，我们建议密切跟踪医疗反腐政策进展，看好业绩确定性高、安全属性好的院外龙头，如鱼跃医疗等；长期而言，我们建议重点关注持续受益政策扶持，有望借助强产品力持续实现进口替代的企业，包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、海泰新光等，以及疫后基本面逐渐修复、政策逐渐缓和、长期增长确定性高的体外诊断类企业，包括九强生物、迪安诊断等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行一定筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　投资要点 　　8月回顾：2023年8月医药生物板块下跌4.76%，同期沪深300下跌6.21%，医药板块跑赢沪深300约1.45%，位列31个子行业第11位。本月子板块医疗服务、中药、医药商业、化学制药、医疗器械、生物制品分别下跌1.47%、3.20%、3.97%、5.18%、7.24%、7.92%。8月为半年度业绩密集披露窗口期，医药整体业绩较为平淡，多数符合预期；同时宏观经济、资金环境、行业政策等方面发生了密集而深远的变化。曲折复杂的环境下医药板块仍旧没有明确主线，在行业基本面未有明显变化下，资金面因素更为市场所关注，筹码结构良好的底部中小个股，在个别事件、逻辑演绎催化下，短期股价表现亮眼，具体来看减肥降糖、医药流通、业绩催化、安全避险等多个主题机会快速轮动。 　　展望9月：市场整体情绪低迷、存量博弈环境下，股票的价格以及筹码结构等资本面因素权重上升，同时边际催化仍然非常重要。因此短期来看，“底部”与“边际催化”两个要素是重要考量因素。当下医药板块多数标的，从股价角度基本处于底部区间，我们预计9月可以期待的边际变化主要有：1）Q3基本面改善：建议关注出口产业链的特色原料药、低值耗材；以及有望迎来需求旺季的流感疫苗等。2）政策端变化：关注反腐进展及落地情况，看好创新药、刚性药品、影像设备等相关龙头修复。集采有望落地的体外诊断等。3）热点主题催化：GLP-1多肽减重产业链等。中长期角度，当前医药板块TTM估值已经接近2018Q3水平，底部充分夯实，我们建议保持战略定力和历史耐心，从产业发展趋势角度，把握主动积极布局，致广大而尽精微，避免折返消耗，在凉风萧瑟之际静待曙光。长期看好国内医药创新、消费、制造的升级，把握底部龙头的价值机会。 　　2023年中报总结：Q2业绩环比改善，逐步走出疫情扰动。2023年上半年医药上市公司累计收入增长4.1%，利润总额下降20.5%，扣非净利润下降24.2%。收入利润增速相比去年同期均有所回落，收入增速下降6.6pp，扣非净利润增速下降约37.9pp。收入增速放缓，以及利润下滑的核心因素仍旧是新冠基数效应，其次是国内外宏观经济、投融资环境、出口受损等。具体来看，主要由于：1）2022H1同期疫苗、新冠抗原、核酸检测等公共卫生应急业务高基数效应；2）2023H1新冠业务相关产品（原材料、产成品、生产设备等）以及应收款项进行减值处理；3）2023Q1尾部疫情导致诊疗秩序短期紊乱；4）海外需求及库存扰动，影响出口业务订单采购。5）国内外宏观经济影响，医药投融资降温，创新产业链需求短期受损。 　　分季度来看，Q2实现收入同比增长5.9%，利润总额下降14.2%，扣非净利润下降11.8%。Q2收入、利润增速环比改善明显，分别提升3.5pp与20.4pp，我们预计主要由于：1）去年同期疫情管控造成低基数；2）医药行业逐步走出疫情影响，院内诊疗、消费需求持续复苏。Q2经营数据验证医药板块逐季向好逻辑。我们认为宏观经济、投融资数据、海外需求、库存去化、诊疗及消费复苏以及医药政策等多重因素均有望向好，下半年有望迎来进一步改善。 　　分板块：中药、流通表现优异，疫情基数影响器械、生物制品、医疗服务增速。2023年上半年收入增速排序为医药商业（+14.62%）、中药（+14.07%）、化学制剂（+6.41%）、生物制品（+5.90%）、化学原料药（+0.01%）、医疗服务（-1.77%）、医疗器械（-31.47%）；2023年上半年扣非净利润增速排序为中药（+32.61%）、医药商业（+6.89%）、化学制剂（+6.47%）、生物制品（-10.08%）、医疗服务（-13.36%）、化学原料药（-22.47%）、医疗器械（-61.67%）。尾部疫情叠加二季度新冠二阳自我诊疗药物需求爆发，带动零售药房板块业绩持续向好；中药板块受益于政策红利释放、抗疫药品及疫后滋补需求旺盛，行业景气度持续提升。细分领域角度：院内诊疗、消费医疗相关的民营医院、药店、血制品等板块稳健复苏，创新、出口产业链相关生命科学上游、特色原料药等短期承压。体外诊断、ICL则受新冠基数扰动。 　　9月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、同仁堂、康龙化成、华润三九、华兰生物、康泰生物、普洛药业、联邦制药、仙琚制药、九强生物、奥锐特、阳光诺和、诺泰生物、海泰新光。 　　中泰医药重点推荐8月平均下跌2.29%，跑赢医药行业2.47%，其中药明康德（+13.72%）、联邦制药（+12.52%）、康龙化成（+5.30%）、阳光诺和（+4.02%）等表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）诺和诺德、礼来等披露减肥降重销售数据及临床进展；（2）中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）发布；（3）国常会审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025年）》等内容。（4）国家药监局发布《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序》征求意见稿。 　　市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-10.9%，同期沪深300绝对收益率-2.7%，医药板块跑输沪深300约8.1%。2023年8月医药生物板块下跌4.76%，同期沪深300下跌6.21%，医药板块跑赢沪深300约1.45%，位列31个子行业第11位。本月子板块医疗服务、中药、医药商业、化学制药、医疗器械、生物制品分别下跌1.47%、3.20%、3.97%、5.18%、7.24%、7.92%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.7倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为16.8倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.3%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.8倍PE，低于历史平均水平（36.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为34.2%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　中药板块高景气延续，各项经营指标全面向好。2023年H1中药板块收入增长14.2%，扣非净利润增长34.3%；其中单二季度中药板块扣非净利润增速为38.5%（环比+7.8pp），整体来看，板块延续了2023Q1的高景气态势。剔除不可比公司后，2023H1中药板块扣非净利率达到11.97%，高于2020-2022年约4-4.5pp，盈利能力大幅提升；存货和应收账款增长幅度相近，显示中药企业生产端和下游订单的匹配度较高，反应出中药产业的真实高景气。 　　Q2板块内部盈利分化，半数公司环比提速。上半年中药板块的亮眼成绩，主要是得益于中药在疫情防治过程发挥重要作用，以及疫后滋补需求旺盛带动相关产品销售高增。从盈利分布情况来看，剔除不可比公司，2023年Q2扣非净利润增速不低于30%的公司有33家，约占板块的一半左右。环比来看，2023Q2扣非净利润增速较2023Q1有所提速的中药企业高达35家，这其中有2022年Q2受疫情影响、部分公司的生产及物流停滞的因素，也有部分公司是由于经营改善、终端需求旺盛所带来的环比提速，比如健民集团、同仁堂、片仔癀等。 　　品牌OTC终端需求旺盛、补益品类表现亮眼。我们统计了以OTC品种为主的24家中药企业上半年核心经营数据，2023H1收入、扣非净利润的中位数分别为19.9%、37.8%，快于中药板块整体增速；其中环比2022H1分别提速10.7pp、20.2pp，品牌OTC企业盈利改善显著。根据中康数据统计，零售药店中成药TOP10上半年销售额均突破10亿大关，其中安宫牛黄在零售药店的上半年销售额突破30亿元，超过阿胶，位列中成药通用名第一。分品牌看，2023上半年，东阿阿胶的阿胶位列零售药店中成药品牌销售额第一位，达17.8亿元，东阿另一大单品复方阿胶浆上半年销售额9.2亿元，同样表现亮眼。 　　经营质量向好，业绩持续性可期。从中药板块毛利率、净利率来看，2023H1板块毛利率、净利率的中位数分别为57.2%、12.4%，分别较2022年-0.9pp、+2.0pp，我们预计毛利率的小幅下滑与上游中药材的涨价有一定关系。把合同负债+收入作为中药公司收入的前瞻性指标来看，2023H1该指标同比增速达到14.75%，较2021-2022年有明显加速，我们认为中药板块业绩持续性较强。 　　投资建议：政策红利叠加企业经营周期共振，中药板块整体进入景气上行周期。建议重点关注以下两个方向：1）品牌OTC+国企改革，多家企业已经进行了大力度的组织变革、人事调整，股权激励有望进一步激发内在活力，重点看好同仁堂、东阿阿胶、华润三九、太极集团等；2）中药创新药，看好管线布局及商业化能力强的公司业绩提速换挡，重点看好方盛制药、康缘药业等。 　　风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险

　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数下跌2.72%，创业板指数下跌3.71%，沪深300指数下跌1.98%，上证综指下跌2.17%，化工（申万）板块落后大盘0.55个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-13.41%，创业板指数上涨幅度为-13.41%，沪深300指数上涨幅度为-4.60%，上证综指上涨幅度为-1.68%，化工（申万）板块落后大盘11.73个百分点。 　　事件：根据百川盈孚，截至8月25日，轻质纯碱市场均价为2793元/吨，较上周环比上涨26.55%；重质纯碱市场均价为3023元/吨，较上周环比上涨30.92%。另据中纤网，截止8月25日，DTY150D中心报价在9250元/吨，较上周涨100元/吨，库存较上周下调1天至22-36天。POY150D中心报价在7750元/吨，较上周涨150元/吨，库存较上周下调1天至15-27天。FDY68D中心报价在8850元/吨，较上周涨50元/吨，库存较上周下调1天至16-27左右。 　　点评： 　　供给收缩库存下降，现货价格具备支撑。据百川盈孚，国内纯碱总产能为3685万吨（包含长期停产企业产能375万吨），装置运行产能共计2339万吨（共19家联碱工厂，运行产能共计1158万吨；11家氨碱工厂，运行产能共计950万吨；以及3家天然碱工厂，产能共计231万吨）。停产检修导致供给收紧：据百川盈孚，本周青海昆仑、江西晶昊、安徽德邦纯碱装置开始检修，青海发投、唐山三友、徐州丰成纯碱装置持续低产，阿拉善纯碱项目进度较预期偏慢，整体行业开工率约为72.01%，较上周下降了4个pct。据卓创资讯，本周检修、减量厂家涉及产能690万吨左右，检修损失量13.9万吨。整体需求不变：下游光伏玻璃、浮法玻璃等开工率稳定，对纯碱需求预计变动不大。据卓创资讯，截至本周四全国浮法玻璃生产线共计311条，在产250条，日熔量共计170750吨，较上周增加1400吨；全国光伏玻璃在产生产线共计449条，日熔量合计89880吨，环比持平。库存持续下降：纯碱厂家多随产随发，目前纯碱现货持续紧张，厂家库存量随之下降，截止到8月24日，据百川盈孚，国内纯碱企业库存总量预计约为11.83万吨，较上周环比下降35.11%。未来需关注：1）检修季过后，部分产能将释放；2）远兴和金山于9月将陆续投产，供需关系届时将趋于缓和。纯碱短期供需紧平衡态势下，现货价格具备支撑，短期看好相关纯碱公司的盈利弹性，长期我们建议关注有绝对成本优势及成长空间的龙头标的：远兴能源。 　　提开工、去库存，长丝景气或将开启。根据CCFEI，截至8月25日，长丝主流品种POY150D、FDY68D、DTY150D的中心报价分别为7750、8850、9250元/吨，环比上周分别提涨150、50、100元/吨。原料方面，受部分装置检修影响，供给端缩量下，PTA内盘、MEG内盘分别环比上周提涨185、90元/吨至6075、3025元/吨，考虑到9-10月仍有部分装置面临停产检修，上游聚酯原料的偏强支撑为长丝的上涨行情注入动力。从库存表现上看，本周长丝企业POY150D、FDY68D、DTY150D的库存天数均较上周下调1天，当前库存天数分别为15-27天、16-27天、22-36天。下游需求表现强劲，旺季将至迎接景气。受亚运会提前赶单影响，长丝工厂开工有所回升。根据CCFEI，本周国内长丝负荷约87.8%，周环比+0.2pct，位于自2014年以来的95.7%历史分位。长丝下游织造厂商接单情绪好转下，织机开工同步提升，根据Wind，本周江浙地区织机开工率约64.28%，周环比+1.26pct。织造厂持续出货下，本周江浙织机POY、FDY、DTY的库存天数分别为12.3、17.8、24.0天，周环比-0.7、0.5、0.4天。考虑到长丝行业大规模投产潮已过，低库存环境叠加金九银十传统旺季将至，长丝具备较大的向上空间，龙头企业规模化、一体化优势下，或将充分受益本轮涨价弹性。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资观点： 　　化工当下在何位置？根据Wind数据测算，截至8月25日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014年来的41.87%、21.97%历史分位，环比6月底分别+6.8pct、+6.4pct，较今年年初分别-0.7pct、+5.6pct，相比于2021年11月价差最高点分别-50.3pct、-70.8pct。行业指数方面，截至8月25日，申万行业指数位于自2014年来的45.85%历史分位，周环比-2.4pct，环比6月底-4.1pct，较今年年初-12.1pct。我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。 　　下半年投资最大主线为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下四方面： 　　①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源等。 　　②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。近期我们外发了涤纶长丝的行业深度报告《低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》，从库存周期角度与供需格局两个维度对行业进行分析，并认为涤纶长丝在弱预期强现实的环境下，已率先进入被动去库周期，在竞争格局逐步优化的背景下有望在旺季迎来价格弹性。大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库，涤纶长丝上半年在行业“扩产能、提开工率、稳价格”的背景下仍然快速去库，从这个现象上看实际已经在淡季提前进入到被动去库周期。根据中家纺，2023H1，我国家用纺织品规模以上企业利润总额同比增长3.86%，利润率为3.84%，同比略增0.3pct，低端服饰消费需求向好；外需方面，根据卓创资讯，今年1-7月长丝出口量同比+22.7%；金九银十预期下，需求仍可能超预期；同时扩产密集期已过，行业景气度升温背景下，龙头话语权提高或将在这轮周期中体现。相关标的：桐昆股份、新凤鸣。 　　③制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，我国将于2024年正式冻结三代制冷剂配额至基线水平，企业已在去年年底结束配额抢夺。上半年行业整体呈现“开工下滑、库存消化”的趋势，逐步回归理性。8月9日下午，国家生态环境部大气环境司组织召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会。尽管当前具体落地方案尚存不确定性，但依氟务在线所述，本轮讨论稿相较前期方案更利于行业，市场信心显著提振。政策预期催化下，阶段性涨价行情或将持续。三代制冷剂方面，考虑到部分三代制冷剂厂商仍处检修期且当前巨化、中化等厂商开工负荷整体偏低，供给缩量下市场挺价、提价销售信心有望进一步增强。二代制冷剂方面，因当前配额消化进度超前，企业销售价格坚挺；同时，基于现阶段液氯、硫酸及氯化物等制冷剂核心原料价格上涨，成本端提供支撑。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 　　④新材料：产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下，我国化工新材料自主可控加速推进，“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间广阔的新材料，如尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等；短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的：东材科技、凯立新材、凯盛新材、万润股份等。 　　产品价格涨跌互现。价格周度涨幅居前品种：重质纯碱(30.92%)、轻质纯碱(26.55%)、正丁醇(19.05%)、醋酸丁酯(17.21%)、丙烯酸乙酯(13.45%)、丙烯酸丁酯(13.04%)、碳四原料气(12.96%)、硫磺(固体硫磺)(10.65%)、丙烯酸丁酯(9.89%)、DMF(8.91%)。产品周度价格跌幅居前品种：阿特拉津(-19.44%)、维生素B5(泛酸钙,98%)(-10.53%)、煤焦油(-7.35%)、草甘膦(-6.85%)、二氯甲烷(-5.54%)、焦炭(-4.74%)、美国HenryHub期货(-3.89%)、环氧氯丙烷(-3.55%)、炭黑(N330,山东)(-3.45%)、维生素A(50万IU/g)(-2.94%)。 　　风险提示事件：政策不及预期、需求不及预期、产能投放超预期、信息更新不及时等。

　　本周观点： 　　国常会、卫健委等释放积极信号，乐观地看待医药板块机会。本周沪深300下跌1.98%，医药生物下跌2.62%，处于31个一级子行业第12位，本周医药服务、化学制药、医疗器械、中药、生物制品、医药商业分别下跌1.35%、1.91%、2.37%、2.93%、4.64%、4.96%。个股层面来看，中报业绩、CRO&CDMO、核污染防治等相关标的均有不错表现，如诺思格（+14.33%，周涨跌幅，下同）、力生制药（13.68%）、新产业（+6.72%）、康龙化成（+4.27%）等。周五国务院常务会议审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025年）》、《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023－2025年）》等内容，会议强调增强高端药品、关键技术和原辅料等供给能力，加快补齐我国高端医疗装备短板，鼓励和引导龙头医药企业发展壮大，提高产业集中度和市场竞争力，并且要充分发挥我国中医药独特优势，维护中医药发展安全；周末卫健委指出各地改善医疗服务已取得阶段性积极成效，服务流程、诊疗模式、就诊环境等均迎来优化改善。相关政策文件的陆续出台有望促进医药工业高质量发展，加快创新药、高端医疗设备、中医药等板块创新成果转换，有望相关龙头企业提供更加优渥的环境和助力，同时也有助于提振医药板块投资信心。当前时点我们仍然强调从“底部”、“业绩”和“边际催化”三个维度选择标的，持续建议把握“避风港”，比如院外为主的中药OTC、消费医疗、连锁药店等；其次建议关注有望迎来需求、政策等底部拐点的产业链上下游，如CRO/CDMO、特色原料药、低值耗材、科研试剂、骨科等；同时建议持续寻找业绩有望超预期的个股。长期而言，我们坚定看好政策扶持下的产业创新升级，如创新药、创新器械、中药等。 　　耗材集采扩围+第九批国采报量，关注预期落地后的投资机会。近期安徽省医药采购中心披露发布检验试剂相关产品新增挂网通知，拟将4类化学发光项目以及2类分子诊断项目纳入集采范围；京津冀“3+N”联盟发文拟针对手动及电动腔镜吻合器耗材、电生理耗材展开带量采购工作，此外四川、河南、陕西等地陆续发布了第九批药品国采的报量通知，共纳入44个品种，涉及195个品规。2023年以来，药械集采持续扩面提速，集采品种新增近百种，同时采购规则也更加成熟完善，从既往几次结果来看，相关集采中标产品使用量快速增加，价格降幅相对有限，头部国产企业的市场份额显著提升。我们认为目前市场对于医药集采情绪已经缓和，前期悲观预期已经释放，建议密切关注相关品种的集采规则以及推进节奏，重点关注仿制药、化学发光、分子诊断、电生理等细分赛道龙头，把握集采落地、行业出清后的投资机会（数据来源：安徽省医药采购中心，京津冀医药联合采购平台，四川省药械招标采购服务中心，赛柏蓝等）。 　　重点推荐个股表现：8月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、长春高新、康龙化成、康泰生物、海吉亚医疗、东阿阿胶、普洛药业、迪安诊断、仙琚制药、九强生物、联邦制药、诺泰生物、凯普生物、百诚医药、阳光诺和；本周平均下跌2.52%，跑赢医药行业0.10%，其中康龙化成+4.27%、药明康德+1.66%等表现亮眼。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-13.4%，同期沪深300收益率-4.2%，医药板块跑输沪深300收益率9.2%。本周沪深300下跌1.98%，医药生物下跌2.62%，处于31个一级子行业第12位，本周医药服务、化学制药、医疗器械、中药、生物制品、医药商业分别下跌1.35%、1.91%、2.37%、2.93%、4.64%、4.96%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值21.8倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.0倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为36.2%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.1倍PE，低于历史平均水平（36.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为32.7%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　本周观点： 　　低迷情绪下坚定积极态度，把握底部机会静待收获。本周沪深300下跌2.58%，医药生物下跌2.44%，处于31个一级子行业第22位，本周医疗器械、化学制药、医药商业、生物制品、中药、医药服务分别下跌1.52%、1.92%、2.06%、2.45%、2.79%、3.68%。受到宏观环境、行业政策等因素影响，医药板块持续调整；多家医药上市公司发布股份回购公告，彰显出长期发展信心。我们认为板块下行空间已经有限，整体悲观情绪下更应主动把握机会，围绕“底部”、“业绩”和“边际催化”主线，积极布局有性价比的优质资产，同时周五证监会发布活跃资本市场一揽子政策措施也有望提振市场情绪。短期反腐行动存在扰动，建议把握“避风港”，比如院外为主的中药OTC、消费医疗、连锁药店等；其次建议关注有望迎来底部拐点的产业链上下游，如CRO/CDMO、特色原料药、低值耗材、科研试剂、骨科等。同时积极布局具备想象空间的医药新赛道，如多肽减肥药产业链等。 　　中药配方颗粒集采文件出炉，降幅温和长期有望受益。近期山东省公共资源交易中心发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，拟定由山东省牵头成立15个省级行政单位组成省际联盟，针对金银花、黄芪、当归等200个具有中药配方颗粒国家药品标准的品种展开集中带量采购。采购量方面，本次集采按照首年约定采购量计算基数的70%确定约采购量，采购周期2年。中选规则方面，①最高有效申报价基础上价格降幅达到40%全部获得拟中选。②报价降幅小于40%的企业须报价≤同品种所有有效申报企业最低价1.5倍，具体中选数量根据视报价降幅达到40%及以上企业的数量，按照报价由低到高顺序确定。③如同品种所有拟中选企业产能不满足联盟约定采购量，则根据报价由低到高的顺序与未获得拟中选资格的企业进行议价谈判，接受不超过拟中选价格算术平均值的，获得拟中选资格。我们认为本次集采价格降幅温和、规则设定简约，并设置补位供应条款进一步扩大中选范围，有望充分保护相关企业的合理利润空间，提高终端医疗机构的配方颗粒使用意愿，促进行业集中度进一步提升，建议关注华润三九、中国中药、红日药业等相关头部企业。 　　重点推荐个股表现：8月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、长春高新、康龙化成、康泰生物、海吉亚医疗、东阿阿胶、普洛药业、迪安诊断、仙琚制药、九强生物、联邦制药、诺泰生物、凯普生物、百诚医药、阳光诺和；本周平均下跌-1.96%，跑赢医药行业0.48%，其中联邦制药+14.69%等表现亮眼。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-11.1%，同期沪深300收益率-2.3%，医药板块跑输沪深300收益率8.8%。本周沪深300下跌2.58%，医药生物下跌2.44%，处于31个一级子行业第22位，本周医疗器械、化学制药、医药商业、生物制品、中药、医药服务分别下跌1.52%、1.92%、2.06%、2.45%、2.79%、3.68%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.3倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.8%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.8倍PE，低于历史平均水平（36.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为33.5%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数下跌2.38%，创业板指数下跌3.11%，沪深300指数下跌2.58%，上证综指下跌1.80%，化工（申万）板块落后大盘0.58个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-10.99%，创业板指数上涨幅度为-10.08%，沪深300指数上涨幅度为-2.67%，上证综指上涨幅度为0.50%，化工（申万）板块落后大盘11.49个百分点。 　　事件：据百川盈孚，截至8月18日，国内市场磷酸一铵和磷酸二铵市场均价分别较上周同比上涨3.45%和2.28%；国外市场磷酸一铵摩洛哥FOB散装/FOB中国55%颗粒分别较上周上涨5.42%/3.14%，磷酸二铵摩洛哥FOB散装/中国FOB散装分别较上周上涨7.77%/2.78%，磷复肥国内外价格持续上行。据微信公众号《观磷肥》，本周湖北地区高品位磷矿价格上调幅度在50元/吨，四川和贵州地区后续将陆续跟进。 　　点评： 　　化肥旺季来临提振需求，磷复肥价格持续上行。据微信公众号《观磷肥》，三季度是国际市场传统采购旺季，俄乌地缘问题或造成原料和化肥供应趋紧，南美地区因9月份种植季节需求推进，且上半年进口量较少，一铵进口商补货操作频率加快，有部分企业55%颗粒对外报价460美元/吨FOB以上，二铵在东南亚市场需求提振下，本周国内二铵企业报价在550-560美元/吨FOB，均有不同程度上行。据百川盈孚，国内秋肥市场提前启动，经销商提货速度加快，需求短期高增价格上涨，截至8月18日，国内市场磷酸一铵/磷酸二铵市场均价周同比增速为3.45%/2.28%，月同比增速为17.33%/7.22%；供给方面，本周磷酸一铵/磷酸二铵产量分别为22.96/32.97万吨，环比+4.29%/7.39%，开工率分别为58.92%/74.31%，环比+2.42%/5.12%，一铵大厂企业开工负荷拉至7成以上，小厂以销定产。二铵国内平均开工负荷也恢复至6成。部分企业待发订单可发运至9月中旬，企业货源供应紧张，贸易商询货积极。库存方面，本周复合肥企业整体库存小幅减少，磷酸二铵工厂库存较上周减少了4.55%，进入8月中下旬，市场进入秋肥集中走货阶段，行情有望延续。 　　磷矿价格上调，川贵地区推涨或陆续跟进。据微信公众号《观磷肥》，本周湖北宜昌地区28%品位主流实单成交价格上调50元之后船板价格调整后在830元/吨左右，磷矿企业库存压力释放，企业陆续签新单发运。四川地区开启为期3个月的安全检查（目前第为第二个月）部分小矿山产量受到影响，供给收缩下或推涨价格，四川和贵州对磷矿石的调价后续或将陆续跟进。磷化工产业链景气度持续回升，具有较强规模化优势的企业或具备较大业绩增长弹性，我们建议关注：川恒股份、云天化、兴发集团、云图控股等。 　　投资观点： 　　化工当下在何位置？根据Wind我们测算，截至8月18日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014年来的40.86%、21.83%历史分位，环比6月底分别+5.8pct、+5.2pct，较今年年初分别-1.9pct、+4.6pct，相比于2021年11月价差最高点分别-52.2pct、-70.8pct。行业指数方面，截至8月18日，申万行业指数位于自2014年来的48.29%历史分位，周环比-2.2pct，环比6月底-1.7pct，较今年年初-9.6pct。我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。 　　下半年投资最大主线为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下四方面： 　　①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源等。 　　②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。近期我们外发了涤纶长丝的行业深度报告《低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》，从库存周期角度与供需格局两个维度对行业进行分析，并认为涤纶长丝在弱预期强现实的环境下，已率先进入被动去库周期，在竞争格局逐步优化的背景下有望在旺季迎来价格弹性。大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库，涤纶长丝上半年在行业“扩产能、提开工率、稳价格”的背景下仍然快速去库，从这个现象上看实际已经在淡季提前进入到被动去库周期。根据中家纺，2023H1，我国家用纺织品规模以上企业利润总额同比增长3.86%，利润率为3.84%，同比略增0.3pct，低端服饰消费需求向好；外需方面，根据卓创资讯，长丝出口量上半年同比+25.9%；金九银十预期下，需求仍可能超预期；同时扩产密集期已过，行业景气度升温背景下，龙头话语权提高或将在这轮周期中体现。相关标的：桐昆股份、新凤鸣。 　　③制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，我国将于2024年正式冻结三代制冷剂配额至基线水平，企业已在去年年底结束配额抢夺。上半年行业整体呈现“开工下滑、库存消化”的趋势，逐步回归理性。9日下午，国家生态环境部大气环境司组织召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会。尽管当前具体落地方案尚存不确定性，但依氟务在线所述，本轮讨论稿相较前期方案更利于行业，市场信心显著提振。政策预期催化下，阶段性涨价行情或将持续。三代制冷剂方面，考虑到部分三代制冷剂厂商仍处检修期且当前巨化、中化等厂商开工负荷整体偏低，供给缩量下市场挺价、提价销售信心有望进一步增强。二代制冷剂方面，因当前配额消化进度超前，企业销售价格坚挺；同时，基于现阶段液氯、硫酸及氯化物等制冷剂核心原料价格上涨，成本端提供支撑。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 　　④新材料：产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下，我国化工新材料自主可控加速推进，“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间广阔的新材料，如尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等；短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的：东材科技、凯立新材、凯盛新材、万润股份等。 　　产品价格涨跌互现。价格周度涨幅居前品种：醋酸(17.85%)、磷酸氢钙(12.90%)、硫磺(固体硫磺)(元/吨)(12.67%)、醋酐(11.37%)、液化气(FOB东南亚)(9.84%)、三氯氢硅(华北,河北唐山三孚)(7.69%)、顺酐(6.11%)、醋酸乙酯(5.41%)、黄磷(5.07%)、棕榈油(24度)(5.03%)。产品周度价格跌幅居前品种：维生素B3(烟酸,99%)(-14.41%)、维生素B5(泛酸钙,98%)(-12.04%)、碳酸锂(-7.79%)、海绵钛1#(-6.67%)、美国HenryHub期货(-5.72%)、正丁烷(-5.70%)、丙烷(CFR华东)(-5.45%)、煤焦油(-4.86%)、PX(CFR中国)(-4.35%)、对二甲苯(-4.16%)。 　　风险提示事件：政策不及预期、需求不及预期、产能投放超预期、信息更新不及时等。

　　投资要点 　　本周重点事件：1）金宏气体23H1业绩亮眼，特气产品量价齐升贡献显著。23H1营收和归母净利润分别为11.3和1.6亿元，分别同比+21.9%和+64.5%。特气板块贡献显著，23H1特种气体营收达4.9亿元，同比增长44.1%。电子大宗气体进展顺利支撑成长，目前在手合同价值超40亿（合约期通常15年以上），随着项目持续落地，电子大宗气体收入占比望持续提升。2）中复神鹰产能建设稳步推进强化中长期成长性。报告期内，公司营业收入、归母净利润、扣非净利分别为10.6亿、2.2亿、2.0亿，同比+22.4%、+0.5%、-6.6%。5月西宁二期1.4万吨产能全面建成投产，望带动全年销量保持高增。连云港年产3万吨高性能碳纤维项目已进入开工建设阶段，强化中长期成长性。3）光威复材23H1业绩仍有承压。23H1实现营业收入12.2亿元，同比减少6.9%；实现归母净利润4.1亿元，同比减少18.3%。定型纤维整体发展平稳，碳梁业务阶段性承压，预浸料业务稳健增长，先进复材业务保持高增。4）金博股份降本持续推进，新业务多点开花。 　　报告期内公司实现收入、归母净利、扣非净利分别为6.1亿、2.8亿、0.6亿，分别同比-28.3%、-23.1%、-73.3%。光伏热场业务降本持续推进，原材料降价+技术进步+规模效应，Q2成本降速快于价格降速，毛利率环比提升1pct至37%。负极热场、刹车盘有望快速放量，加快打造新材料平台型企业。 　　新材料领域，我们重点推荐工业气体、高纯石英砂、硅微粉。 　　1）工业气体：本周氧氮氩价格继续走低，稀有气体延续弱势。根据卓创工业气体公众号，本周液氧价格528元/吨，环比-4%，液氮价格543元/吨，环比-1.1%，液氩价格1063.9元/吨，环比-2.5%；氙气价格5.9万元/立方米，环比+3.6%，氪气价格682.1元/立方米，环比+1.1%，氖气价格295元/立方米，环比-11.6%。本周40L瓶装高纯氦气均价为1221元/瓶，环比-2.1%，管束氦气长期协议客户拿货周均价为185元/立方米，环比-1.1%。运营+渠道+产品，气体业态百花齐放，详见我们发布的《工业气体行业深度：长坡厚雪优质赛道，国产替代大有可为》。a.现场制气本质为运营模式，“旱涝保收”赚稳定盈利，合同期15-20年具备排他性，建议关注杭氧股份、侨源股份；b.零售业务本质为渠道生意，赚渠道运输（自建物流网络）+格局优化（区域整合）的钱，具备“占地为王”特性，目前国内处于跑马圈地阶段，推荐金宏气体，详见我们发布的《金宏气体深度：渠道为核、特气跃迁，纵横发展领军者》，建议关注和远气体、侨源股份；c.特气本质为产品生意，思路为“产品超市”，核心在于技术和研发优势+产品品类丰富+客户认证增加，建议关注中船特气、华特气体、硅烷科技、和远气体、昊华科技；d.气体赛道或为转型和产业延伸的“更优解”，建议关注从清洁能源延伸至气体赛道的九丰能源，以及从设备转型至气体环节的蜀道装备。电子气体“必争之地”，需求结构性变化。电子气体主要分为电子特气和电子大宗气体。a.电子大宗气体（高纯氧、氮、氩、氦气、二氧化碳、氢气等）兼具现场制气（运营）+特气（高附加值）的特点，国产替代空间广，建议关注广钢气体。b.电子特气为赛道逻辑，受益IC、面板、光伏、LED等新兴领域快速增长+国产替代渗透率提升，需求端增速快，纯化工艺+下游认证壁垒高，产品附加值高。 　　2）石英材料，预计Q3需求端边际向好，供给端几乎无新增产能，石英砂价格仍有提升空间。相较于硅料、碳酸锂，高纯石英砂在矿源（资源）+提纯（技术）均有较高壁垒，因此供给端约束更强。目前海外虽有扩产计划，但我们判断整体增量相对有限，国内或仅石英股份可供应中内层砂且主导新增产能，合成石英砂尚需时间，行业景气周期有望拉长。半导体、军工用石英材料需求高增+国产替代共振，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，推荐石英股份和菲利华，建议关注欧晶科技。 　　3）功能性填料：a.硅微粉，高阶GPU加速HBM放量，其关键封装材料颗粒塑封料（GMC）需添加TOPCUT20um以下球硅和Low-α球铝来满足相应性能要求，充分受益HBM催化。CCL+EMC/GMC高端化增加球硅需求，性能/价格/服务优势下，看好国产龙头加速进入核心客户供应体系，高端品替代空间大。b.球形氧化铝，新能源车+芯片热管理需求促热界面材料需求扩张，球形氧化铝迎发展良机，预计25年全球球铝需求60.5亿。推荐联瑞新材，详见我们发布的《联瑞新材深度：硅微粉龙头引领国产替代，球形氧化铝打开成长空间》。 　　4）碳纤维：民用碳纤维中长期逻辑是用“价格”换“需求”。库存有所上升，市场价格持平：本周周末碳纤维市场均价为10.9万/吨（环比持平，同比-6.1），大丝束均价9.0万元/吨（环比持平，同比-4.3），小丝束均价12.8万元/吨（环比持平，同比-8.0），周末碳纤维工厂库存10340吨（环比+490，同比+8890），原料丙烯腈价格略有下滑。我们重点推荐碳纤维龙头中复神鹰（公司是碳纤维行业优质龙头，技术、规模和成本、产品、人才、股东优势明显，产能扩张+成本下降持续演绎；同时公司持续进行产品结构的高端化，在航天航空领域的应用拓展卓有成效且持续推进）和原丝龙头吉林碳谷（原丝壁垒高，且直接受益于风电用碳纤维需求快速增长）、光威复材（军品龙头，积极拓展民品）；同时建议关注吉林化纤、中简科技、恒神股份和纤维设备厂商精工科技。 　　5）碳碳复材：目前价格下小厂面临亏损，光伏热场价格底部区间已企稳，上游碳纤维中期降价提升碳碳复材企业盈利能力的逻辑进一步强化。龙头具备强α，推荐金博股份（负极、氢能、碳陶刹车盘等业务逐步发力）和天宜上佳（热场盈利弹性高+石英坩埚高景气+轨交闸片景气修复）。 　　6）尼龙：凭借拉伸强度、耐温性、吸水率等综合优势，被评价为五大工程塑料之首，在汽车、纺织服装、3D打印等领域均有广泛应用。但国内尼龙产业由于长期受限于国外技术垄断，发展很不充分。近年随着相关领先企业国产化技术的突破，我们认为尼龙产业链将遵循“供给推动需求”的逻辑，千亿尼龙市场逐渐打开。作为未来市场应用极其广泛的材料，当前建议关注具有先发优势、技术相对成熟、产业链配套完整的相关公司：中国化学、聚合顺、神马股份。 　　7）气凝胶：凭借密度最小、绝热系数最高等获得多项吉尼斯记录，被自然杂志评价为改变世界的神奇材料。气凝胶作为绝佳的保温材料，迄今为止产业化发展不到三十年，且是少数国内外发展水平相近的新材料。近年随着全球碳中和、碳达峰的政策推动，相关市场应用逐渐受到重视。我们认为，基于气凝胶产业目前处在快速成长期，建议关注短期有技术优势和产业化能力、长期有成本下降空间的相关公司：中国化学、泛亚微透、宏柏新材、晨光新材。 　　8）OLED：OLED是继CRT和LCD技术后的第三代显示技术。OLED显示基于自发光原理，在显示效果、响应速度、轻薄性等方面均有显著优势，且通过更换基板材料能够实现柔性化显示，当前OLED正从手机、智能穿戴等小尺寸领域向车载、平板、电视等中大尺寸领域渗透拓展。OLED有机材料是OLED显示核心原材料，包括OLED中间体、OLED升华前材料和OLED终端材料。随着全球面板产能向国内转移、国内OLED产能释放，OLED材料和面板出货量将加速增长。建议关注技术领先、产业链完整、客户验证成熟的相关企业：万润股份、濮阳惠成、瑞联新材。 　　9）催化剂：催化剂作为催化反应的核心。目前全球85%以上化工产品生产都是在催化剂作用下进行，全球至少有4.2万种原料和化学中间体是通过催化剂直接和间接合成的，因此催化剂被称为工业的“心脏”。催化剂具有专利技术密集、市场进入壁垒高、品牌客户粘性高等特点，国外企业发展更早更成熟，部分催化剂在国内市场具有垄断性。近年我国企业陆续实现国产化替代，建议关注基础化工、环保新能源、精细化工、新材料等重点领域“卡脖子”催化剂的技术突破及产业化应用：凯立新材、中触媒、建龙微纳、鼎际得。 　　10）合成生物学：合成生物学即通过细胞生产人类所需物质，具体步骤包括：通过基因编辑等技术创造生物反应器，通过投喂相关原料，利用反应活化能更低、专一性更强、副产物更少的生物反应路径替代传统化学反应路径，生成目标产品。合成生物学一方面作为双碳战略实现的必要路径值得关注，另一方面合成生物学在成本上相较传统化工也有较大潜力优势。我们认为合成生物学属于长坡厚雪赛道，目前处于产业化发展快速正常期，建议积极关注具有先进专利技术、产业转化水平高、布局产品格局优秀的公司：凯赛生物、华恒生物。 　　11）锂电膈膜：动力及储能电池放量，预计22-23年行业需求快速增长，分别达到173.6/239.8亿平；有效产能分别为168.2/235.5亿平，同比+52.3%/+40.0%；预计23年全球供需紧平衡，价格有望平稳，中材科技成本进入下行通道，盈利改善空间大，详见我们发布的《中材科技深度：央企新材料平台，迎多业务景气+α共振拐点》。 　　12）“0—1”产业：产业东风至，新兴赛道望实现0—1突破。a.碳陶刹车，百亿市场，23年有望实现从0到1。b.氢能：23年绿氢电解槽项目密集落地，燃料电池汽车政策支持和补贴东风已至，销量爆发力十足。23年有望成绿氢产业爆发元年。c.车载储氢瓶，我国储氢瓶市场处于发展早期，规模提升+技术突破+原材料降价，车载储氢瓶降本路径清晰。预计25年车载储氢瓶市场规模可达48亿，碳纤维需求量7313吨。详见我们发布的《车载储氢瓶行业深度：小氢瓶承载大产业，政策东风已至》。d.电子玻璃，下游产业加持下有望加速国产替代。 　　风险提示：宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；技术变革；产业政策变化；信息更新不及时风险。