投资要点 　　近期，国务院应对新型冠状病毒感染疫情联防联控机制综合组发布《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，2023年1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。依照传染病防治法，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者;不再划定高低风险区；对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策；检测策略调整为“愿检尽检”；调整疫情信息发布频次和内容。依据国境卫生检疫法，不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施。 　　进一步提高老年人疫苗接种率，新冠疫苗有望不断催化。方案提出要在第一剂次加强免疫接种基础上，在感染高风险人群、60岁及以上老年人群、具有较严重基础疾病人群和免疫力低下人群中推动开展第二剂次加强免疫接种。截至11月28日，国内80岁以上老年完成加强免疫接种约1445.6万人，约占80岁以上人口40%（数据来源：民政部），还有较大渗透提升空间。实践证明接种新冠疫苗具有明显保护效果，在未来第二针加强甚至常态化新冠疫苗接种中仍然不可或缺，同时腺病毒吸入/鼻喷等形式的新冠疫苗防感染效果突出，建议持续关注已开发或在研进展靠前的相关企业，如康希诺、丽珠集团、复星医药、石药集团、神州细胞、智飞生物、万泰生物等。 　　加大医疗资源建设投入，重症救治资源扩容拉动设备类投资机遇。乙类乙管后新冠防疫工作重心将从防控感染转到医疗救治，最大限度减少重症和病亡。本方案对各层级医疗机构均提出配置建议，提出要要加大投入，其中有条件的基层医疗卫生机构应设置发热门诊或者诊室，二级以上医院均设置发热门诊。二级综合医院应当独立设置重症医学科，三级医院要强化重症医疗资源准备，确保需要时24小时内重症监护资源增加一倍。目前国内医院床位收治仍然紧张，我们预计国内重症医疗资源有望快速扩容，高流量呼吸治疗仪、呼吸机、ECMO等重症救治设备采购需求有望进一步提升，带来新的投资机遇，建议关注迈瑞医疗、鱼跃医疗、宝莱特等。 　　完善药品、检测试剂准备，新冠药、中药、检测行情有望持续。方案要求县级以上医疗机构按照三个月日常使用量动态准备新冠相关中药、抗新冠病毒小分子药物、解热和止咳等对症治疗药物；基层医疗机构按照服务人口数15%-20%动态准备新冠相关中药、对症治疗药物和抗原检测试剂。参照海外经验，防疫措施调整后短期内可能出现感染病例快速增加、医疗资源挤兑等情况，感染人数的达峰以及疫情的稳定需要1-2个季度的过渡，同时考虑新冠流感化趋势，相关药物、自我诊疗的采购需求预计长期持续，持续看好新冠药物及产业链上下游、中药、体外诊断等相关板块，建议关注君实生物、众生药业、以岭药业、华润三九、万孚生物、热景生物等。 　　投资建议：新冠感染改为乙类乙管后防控管理更加精准科学，2023年重点关注“复苏”带来的机遇；同时考虑当前疫情过渡阶段，以及后续流感化趋势，继续把握防疫相关板块的机会。1）“复苏”维度：看好院内诊疗、消费医疗、创新制造的复苏；看好院内药品、医疗设备、院内耗材、医疗服务、连锁药店、特色原料药、CRO/CDMO等。2）“防疫”维度：当前重点关注特效药产业链，看好疫苗、自我诊疗等方向。 　　风险提示事件：政策不确定性风险，新冠疫情不确定性风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资摘要 　　2022年回顾：估值回归与再平衡，Q4开启新起点。2022年是医药赛道牛市的离去，叠加疫情防控、地缘政治、政策预期、宏观环境等多重因素，行业完成了估值的回归与再平衡（年内板块最低TTM市盈率21倍，低于2018年的23倍，接近历史最低19倍），板块的投资逻辑也随之发生明显的变化。基于当前医药内部（需求刚性，政策见底，估值匹配）以及整体宏观外部环境（行业比较下的确定性与性价比），我们认为医药有望走出结构性慢牛行情。 　　2023年，新起点伊始，行情有望围绕“复苏”展开。此处的“复苏”并不是简单意义上的疫情复苏，包含了政策预期缓和、企业发展阶段变化以及疫后修复等，建议重点关注四大复苏机遇：企业经营周期、院内诊疗、消费医疗、创新需求与制造的复苏；同时建议关注穿插演绎的防疫工具机会（疫苗、新冠药物、自主诊疗）。 　　企业经营周期的“复苏”：困境反转，有望迎来业绩与估值双升的大级别行情。重点关注①中药：自上而下政策明确鼓励，2023年细分政策有望带来催化；企业自身经历多年调整不断出现积极变化，具备预期差。②仿制药：集采见底，存量业务出清，新业务进入收获期；③创新药：泡沫出清、预期见底，行业反转可期。（看好以岭药业、康缘药业、方盛制药、一品红、华润三九、红日药业、同仁堂、太极集团；仙琚制药、苑东生物、卫信康、华东医药、恩华药业、科伦药业、京新药业；恒瑞医药、百济神州、君实生物、海思科等）。 　　院内诊疗的复苏：防控优化下，医疗机构就诊人次有望确定性恢复，院内诊疗服务、设备耗材需求提升。重点关注①医疗设备：新基建政策落地、短期诊疗需求激增，带动设备采购；②院内耗材：IVD、高耗集采悲观预期释放，全品类院内消耗量稳步提升；②综合医院：诊疗活动持续恢复。（看好迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜；安图生物、新产业；南微医学、心脉医疗、微电生理；海吉亚医疗、国际医学等）。 　　消费医疗的复苏：多重促消费政策刺激下，社会消费能力及意愿持续恢复。重点关注①终端服务及渠道：医疗服务、连锁药店；②消费产品：消费器械、疫苗、生长激素、血制品等。（看好通策医疗、锦欣生殖、爱尔眼科等；益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳；鱼跃医疗、爱博医疗、欧普康视；百克生物、长春高新、天坛生物、华兰生物、我武生物等）。 　　创新需求与制造的复苏：疫情扰动结束，行业景气度回升；制造端成本有望下行，重点关注①原料药：成本下行带来盈利能力恢复，新一轮产品、产能周期开始；②CRO&CDMO：医药投融资改善，大订单逐渐消化；③上游试剂耗材：投融资需求加速恢复，技术驱动加快国产替代；制造能力持续提升，下游需求持续恢复。④制药装备：订单扰动不改中长期逻辑顺畅，制药装备迎来向上周期。（看好同和药业、普洛药业、天宇股份、司太立、奥锐特；药明生物、药明康德、泰格医药、百诚医药、诺泰生物；诺唯赞、阿拉丁、泰坦科技；东富龙、楚天科技等）。 　　风险提示：政策变化风险、疫情扰动风险等

　　疫情阶段性影响，持续看好复苏和防疫双主线。本周沪深300下跌3.19%，医药生物行业下跌5.19%，处于31个一级子行业第24位，所有子板块均下跌，其中医药商业跌幅最大，为-9.01%，医疗服务跌幅最小，为-0.94%。本周医药板块跟随大盘调整，主要受放开之后新冠感染人数段时间上升带来的阶段性恐慌情绪影响。尽管各地疫情可能在短期之内会对企业生产经营产生一定影响，但是在感染人数迅速达峰之后有望逐渐恢复正常。近日，多地也陆续宣布无症状甚至轻症均可在做好防护的情况下正常上班，各行业有序复工复产。我们认为，感染人数的达峰以及疫情的稳定需要1-2个季度的过渡，同时考虑新冠流感化趋势，相关疫苗、药物、自我诊疗预计长期持续，可能在业绩、逻辑上不断催化板块行情，持续看好防疫投资主线，建议关注相关细分板块投资机会：1）自我诊疗需求提升的中药、家用器械、连锁药店、抗原自检等板块，同时关注新冠药物、新冠疫苗的进展及使用情况；2）产业周期叠加防疫催化的医疗新基建。此外，随着感染人数逐步达峰，社会秩序有望逐步恢复，疫后医疗消费复苏预期不断强化，看好医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品、常规诊断等板块的修复。 　　口腔正畸托槽耗材集采开标，降幅相对温和，相关耗材、服务龙头有望受益进口替代。12月19日，陕西省公共资源交易中心发布《省际联盟（区、兵团）正畸材料托槽类耗材集中带量采购拟中选结果》。本次为陕西省医保局牵头的陕西、山西、内蒙古、辽宁等16省（自治区、兵团）联盟口腔正畸托槽耗材集采，32家企业的572个产品拟中选，拟中选产品价格平均降幅43.23%，最高降幅88%，预计每年可为联盟节约采购资金1.3亿元以上。具体来看，本次集采竞价单元按普通金属托槽、普通陶瓷托槽、自锁金属托槽、自锁陶瓷托槽、无托槽矫治器分为A、B两组：1）按省际联盟医疗机构采购需求量从多到少依次排序，取每个产品类别累计采购需求量前70%（含）所涵盖的企业为A组竞价单元，其余为B组竞价单元；2）每组竞价单元有效申报企业数量需达到5家；3）同一产品类别所有申报企业不足5家的，全部进入A组。其中对于关注度最高的无托槽矫治器，全为国产企业中标，共有可丽尔、泸鸽、时代天使等13家企业的32个产品拟中选，A组最高降幅55%，最低降幅23.3%，平均降幅35.6%，B组最高降幅65%，最低降幅30%，平均降幅46.8%，A、B组整体平均降幅39.8%。我们认为，本次集采将加速满足大量的口腔医疗需求，国产品牌尤其是隐形正畸领域凭借创新与价格优势逐渐崛起，形成进口替代趋势，看好相关的耗材、服务龙头企业，如时代天使、通策医疗、瑞尔集团等。高值耗材集采规则趋向成熟，合理化后有望保留企业合理利润，建议未来理性看待耗材集采，同时看好相关企业的价值回归，包括南微医学、心脉医疗、惠泰医疗、微电生理等。 　　重点推荐个股表现：12月重点推荐：药明康德、药明生物、康龙化成、康泰生物、益丰药房、大参林、新产业、安图生物、海吉亚医疗、百克生物、普洛药业、锦欣生殖、奥锐特、同和药业。本月平均下跌1.34%，跑赢医药行业2.18%；本周平均下跌2.25%，跑赢医药行业2.95%。 　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-21.1%，同期沪深300收益率-22.5%，医药板块跑赢沪深300收益率1.4%。本周沪深300下跌3.19%，医药生物行业下跌5.19%，处于31个一级子行业第24位，所有子板块均下跌，其中医药商业跌幅最大，为-9.01%，医疗服务跌幅最小，为-0.94%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值30.0倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为29.3倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为2.3%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值23.7倍PE，低于历史平均水平（36.5倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为39%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　回顾2022：受俄乌冲突、美元加息、疫情反复等事件影响，全球经济有所波动。上半年，原油价格冲高后高位震荡、欧洲天然气价格飙升，国内化工企业在出口端有所收获。下半年，欧洲能源危机愈演愈烈、海外需求有所放缓、国内多地疫情管控，供需两侧均现压力。 　　展望2023：外需或面临较大压力0 1）美国美联储加息后维持高利率，2）欧洲能源成本高企经济通胀加息未结束。全球贸易收缩，我国出口将面临较大压力。内需信心逐渐恢复0 1）1 1月底以来防疫政策方针重点逐渐转向恢复正常生活；2）1 2月1 4日公布了《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》、1 1月频出地产政策释放积极信号，1 2月6日中央政治局会议提出着力扩大国内需求，1 2月1 5日至1 6日中央经济工作会议明确提出2023年要大力提振市场信心，要把恢复和扩大消费摆在优先位置。 　　投资主线一：聚焦内需复苏。以疫后消费恢复、地产产业链为主方向关注投资方向，从基础消费衣食住行来看，衣：纺服行业有望好转，可以关注涤纶长丝／尼龙；食：粮食端在自己饭碗，粮价景气催生化肥需求；住：房地产复苏，家电、建材对MDl和钛白粉的需求上行；行：轮胎至暗时刻或已过去。 　　投资主线二：关注国产替代。1）全球化I行业成本重塑，国内龙头或取而代之。作为全球第二大生产基地的欧洲，能源安全和结构转型，成本或长期丧失竞争优势，我国龙头企业竞争力明显0 2）高端新材料国产化替代任重道远、意义重大。 　　投资主线三：把握低估龙头。于经济需求承压，化工原料需求受限，化工行业及各板块龙头估值普遍处于较低水平。随着疫后经济活动回暖和内需复苏，龙头凭借资产、规模等众多优势率先迎来估值修复。 　　重点推荐关注标的：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、扬农化工、兴发集团、龙柏集团、合盛硅业、金禾实业、中国化学、新和成、安迪苏、聚合顺、泛亚微透、同益中。 　　风险提示：产品价格波动风险，市场规模测算偏差风险，公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，项目进展不及预期风险。

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘： 本周化工（申万）行业指数跌幅为-5.64%，创业板指数跌幅为-3.69%，沪深 300 指数下跌-3.19%，上证综指上涨下跌-3.85%，化工（申万）板块落后大盘-1.8 个百分点。 2022 年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-20.39%，创业板指数下跌幅度为-31.19%，沪深 300 指数下跌幅度为-22.51%，上证综指下跌幅度为-16.32%，化工（申万）板块落后大盘-4.1 个百分点。 　　事件： （1） 12 月 23 日，万华化学对外发布公告，公司控股子公司万华化学（福建）异氰酸酯有限公司年产 40 万吨 MDI 装置已全线贯通，并于 2022 年 12 月 22 日产出合格产品，实现一次性开车成功。 （2） 12 月 20 日，联泓新科发布投资公告，公司控股子公司联泓格润（山东）新材料有限公司将投资建设“新能源材料和生物可降解材料一体化项目” 。 　　点评： 　　（1）万华化学：新增 40 万吨 MDI 产能，全球占比超三成。 12 月 22 日，万华化学40 万吨/年 MDI 装置一次性开车成功，并产出合格产品。本次装置投产之前，公司MDI 产能为 265 万吨/年，位居全球第一；新装置投产后，公司 MDI 产能达到 305 万吨/年，全球 MDI 产能占比超过 30%。目前，万华化学 MDI 产能分布于四个地区，分别是山东烟台 110 万吨/年，浙江宁波 120 万吨/年，福建福清 40 万吨/年，匈牙利卡辛克巴契卡市 35 万吨/年。未来几年，公司在 MDI 方面仍有大量布局，预计烟台工业园新增的 10 万吨/年技改产能将在今年年底至明年年初投产，此外， 9 月 29 日，宁波市生态环保局对万华（宁波） 180 万吨/年 MDI 技改项目和 18 万吨/年己二胺项目环评做出拟批准意见公告。该项目拟投资 9.41 亿元对现有 150 万吨/年 MDI 生产装置进行技改，完成后宁波基地 MDI 总产能将提升至 180 万吨/年，同时公司还将新建一套 28 万吨/年改性 MDI 装置，预计于 2023 年 12 月建成投产。上述所有规划产能全部投产后，公司 MDI 产能将超过 370 万吨/年，经营规模远超同行，全球行业龙头地位将进一步巩固。在海外，公司仍正在重估美国 MDI 工厂项目的建设范围和选址，长期计划在美国拥有年产 40 万吨的 MDI 生产能力。未来两年， MDI 扩产比较明确的只有万华化学，海外公司方面，仅有科思创预计到 2026 年底扩产 60 万吨/年，巴斯夫预计 2025 年底扩产 20 万吨/年。除规模优势外，公司在聚氨酯方面同时具有一体化优势， 2022 年 6 月，公司聚氨酯产业链一体化项目一期竣工验收并实现全面达产，正式补齐聚氨酯产业链中关键原料和副产物利用的链条。万华化学在 MDI 方面的核心竞争力持续增强 　　（2）联泓新科：扩大光伏 EVA 产能，巩固行业领先优势。 公司于 12 月 20 日发布公告，决定投资建设新能源材料和生物可降解材料一体化项目，预计项目投资总额约125 亿元，具体包括： 130 万吨/年 DMTO 装置（甲醇制烯烃装置）、 20 万吨/年 EVA装置（乙烯-醋酸乙烯共聚物装置）、 30 万吨/年 PO 装置（环氧丙烷装置）、 5 万吨/年 PPC 装置（聚碳酸亚丙酯装置）、 2 万 Nm3/h PSA 装置（氢气提纯装置）等。本项目的主要终端产品 EVA、 PPC 等均是国家鼓励和重点发展的行业，符合国家产业政策，本项目建成投产后，公司产品结构将更加丰富， 产品规模将显著提升，与公司现有生产基地以及产业链充分协同，产业链一体化优势明显。公司 EVA 产品处于行业领先地位，截止 2022 年 12 月，公司具备 15 万吨/年 EVA 产能，拥有丰富的 EVA生产运营管理经验。本次新建项目包含 20 万吨/年 EVA 装置，该装置采用LyondellBasell 高压管式法工艺技术，主要生产附加值较高光伏胶膜料产品，项目实施后，公司 EVA 产能将达到 35 万吨/年，并且公司将同时拥有世界领先的LyondellBasell 管式法和 ExxonMobil 釜式法工艺，有利于提高生产操作弹性、促进新产品开发。除此以外，项目投产后， PO 产品可为 PPC 产品供应充足原材料，也为后续进一步精深加工和延伸产业链奠定坚实基础； PPC 产品将进一步丰富公司生物可降解材料产品品类，助力二氧化碳的高效循环利用，有效提升公司在生物可降解材料领域的市场影响力。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种： Brent 期货(6.17%)、对二甲苯(4.10%)、萤石粉(湿粉,华东)(4.07%)、醋酸乙酯(3.85%)、 TDI(3.15%)。 产品价格跌幅居前品种： 美国 Henry Hub 期货(-23.86%)、液化气(FOB 东南亚)(-11.99%)、草铵膦(-9.72%)、溴素(-8.82%)、硫酸(98%)(-8.33%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　周观点： 　　疫情防控持续优化，看好医药行情的持续性。 本周沪深 300 下跌 1.10%，医药生物行业上涨 0.36%，处于 31 个一级子行业第 5 位，化学制药与中药子板块上涨，其中化学制药涨幅最大，为 3.11%。本周行情继续围绕新冠治疗、泛感冒类药物展开，如布洛芬、熊去氧胆酸等。本周国务院、卫健委相继发布《扩大内需战略规划纲要（2022-2035 年）》、《新冠病毒疫苗第二剂次加强免疫接种实施方案》、《关于做好新冠肺炎互联网医疗服务的通知》，疫情防控持续优化，同时，疫情逐步放开之后，经济建设、疫后修复成为重中之重，后疫情时代的投资逻辑有望围绕疫情防控、预防相关的新变化进行不断演绎，我们看好医药行情的持续性。 随着疫情的逐步放开、防疫政策的持续优化，疫后医疗消费复苏预期不断强化， 看好医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品等板块的修复。 防疫投资主线有望反复持续相当时间，看好相关细分板块投资机会： 1）自我诊疗需求提升的中药、家用器械、连锁药店、抗原自检等板块，同时关注新冠药物、新冠疫苗的进展及使用情况； 2）产业周期叠加防疫催化的医疗新基建。 　　《扩大内需战略规划纲要（2022-2035 年）》发布，看好疫后复苏及防疫双主线行情延续。 12 月 14 日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，围绕 11 个方面出台 38 条举措。其中在医药医疗方面提出了 7 大内容，从顶层设计上指明了未来十年发展方向： 1）增加养老育幼服务消费。 适应人口老龄化进程，推动养老事业和养老产业协同发展，加快健全居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系。推动生育政策与经济社会政策配套衔接，释放生育政策潜力。 2）提供多层次医疗健康服务。 全面推进健康中国建设，深化医药卫生体制改革，完善公共卫生体系，促进公立医院高质量发展。支持社会力量提供多层次多样化医疗服务，鼓励发展全科医疗服务，增加专科医疗等细分服务领域有效供给。 3）积极发展中医药事业， 着力增加高质量的中医医疗、养生保健、康复、健康旅游等服务。 4）完善常态化疫情防控举措。 适时优化国家免疫规划疫苗种类，逐步将安全、有效、财政可负担的疫苗纳入国家免疫规划。 5）积极发展“互联网+医疗健康”服务，健全互联网诊疗收费政策，将符合条件的互联网医疗服务项目按程序纳入医保支付范围。 6）补齐医疗领域建设短板， 完善城市传染病救治网络，全面提升县级医院救治能力，持续改善县级医院设施条件，补齐乡镇卫生院、村卫生室等基础医疗设备配备，全面改善疾控机构设施设备条件，健全口岸公共卫生防控体系，提高公共卫生防控救治能力。 7）壮大战略性新兴产业， 加快生物医药、生物农业、生物制造、基因技术应用服务等产业化发展。 中期来看，医药产业升级方向的结构性慢牛值得期待： 医药板块基本面有望持续改善，逐渐走出底部区间。目前医药板块的刚需属性及价性比仍然突显，产业升级的发展趋势不变，看好板块结构性慢牛行情。看好：1）内需为核心的产品型企业： 政策缓和下的困境反转与创新升级（专科药、创新药、耗材）；以及政策催化下的需求加速（医疗设备、中药）。 2）疫情后复苏（连锁药店、消费类产品、医疗服务）。 3） 医药制造板块的压制缓解及基本面拐点（CRO/CDMO、原料药）。 　　重点推荐个股表现： 12 月重点推荐： 药明康德、药明生物、康龙化成、康泰生物、益丰药房、大参林、新产业、安图生物、海吉亚医疗、百克生物、普洛药业、锦欣生殖、奥锐特、同和药业。 本月平均上涨 0.86%，跑输医药行业 0.90%；本周平均下跌 2.70%，跑输医药行业 3.06%。 　　 一周市场动态： 对 2022 年初到目前的医药板块进行分析， 医药板块收益率-16.8%，同期沪深 300 收益率-20.0%，医药板块跑赢沪深 300 收益率 3.2%。本周沪深 300下跌 1.10%，医药生物行业上涨 0.36%，处于 31 个一级子行业第 5 位，本周化学制药与中药子板块上涨，其中化学制药涨幅最大，为 3.11%。以 2022 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 31.2 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率大约为 30.9 倍 PE，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 1.1%。以 TTM估值法计算，目前医药板块估值 24.9 倍 PE，低于历史平均水平（36.5 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 40%。 　　风险提示： 政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-3.35%，创业板指数跌幅为-1.94%，沪深300指数下跌-1.10%，上证综指上涨下跌-1.22%，化工（申万）板块落后大盘2.13个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-15.63%，创业板指数下跌幅度为-28.56%，沪深300指数下跌幅度为-19.96%，上证综指下跌幅度为-12.97%，化工（申万）板块落后大盘2.66个百分点。 　　事件：12月13日，万华化学发布对外投资公告，投资标的名称为”万华化学120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目”，总投资金额高达176亿元人民币。 　　点评： 　　万华材料项目落地，国产替代决心明确。我国乙烯产业下游高端产品严重依赖进口，聚乙烯弹性体是化工新材料的重要组成部分，其中聚烯烃弹性体（POE）、差异化专用料等高端聚烯烃产品100%依赖进口。公司经过多年自主技术开发，已完全掌握相关技术。公司计划在烟台工业园实施乙烯二期工程，建设120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，实现自主开发的POE、差异化专用料等高端聚烯烃产品产业化，乙烯二期项目将选择乙烷和石脑油作为进料原料，与公司现有的PDH一体化项目和乙烯一期项目形成高效协同。 　　原料多元化进一步规避市场波动风险，提升园区化学品成本竞争力，打造世界级一体化综合化工园区；为现有聚氨酯板块、精细化学品板块等提供上游原料，延伸产业链，提升公司高端精细化学品的市场竞争力。与此同时，该项目也将通过最先进的装置内能量优化与集成，余热回收与综合利用，提升经济效益的同时实现碳排放的大幅度降低。通过长输管道实现联通，充分发挥烟台、蓬莱两个园区高效协同，延伸发展产品链，扩大高端化工产品生产。该项目的建成投产，将使万华烟台工业园成为全球极具竞争优势的精细化学品、化工新材料综合性化工园区。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：美国HenryHub期货(15.06%)、碳四原料气(13.04%)、DMF(7.96%)、新戊二醇(6.78%)、PTA(华东)(5.45%)、辛醇(5.38%)、异丁醛(5.22%)、涤纶短纤(4.97%)、TDI(4.18%)、苯酐(3.90%)。产品价格跌幅居前品种：无碱玻纤纱(2400tex,巨石)(-14.11%)、聚四氟乙烯(-8.62%)、柴油(0#)(-7.78%)、重交沥青(-6.07%)、汽油(92#)(-5.76%)、六氟丙烯(浙江巨化)(-5.66%)、硝酸(98%)(-5.65%)、邻二甲苯(-5.29%)、草铵膦(-5.26%)、棕榈油(24度)(-4.76%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　投资要点 　　本周观点： 　　防疫政策进一步优化， 看好医药行情的持续性。 本周沪深 300 上涨 3.29%，医药生物行业上周 1.39%，处于 31 个一级子行业第 10 位，本周除医疗器械外其他子板块均上涨，其中中药涨幅最大，为 3.13%。本周国家卫健委及国务院联防联控办相继发布多个关于优化落实疫情防控的通知文件， 对核酸检测、阳性感染者等防控工作进行了进一步优化， 后疫情时代的医疗消费复苏预期进一步强化，抗疫相关中药持续表现亮眼。 随着疫情政策的调整、院内诊疗逐步有序恢复，我们看好医药行情的持续性。 　　新十条进一步落实优化疫情防控，继续看好疫后复苏及防疫双主线。 12 月 7 日，国务院联防联控机制综合组出台了《进一步优化落实新冠肺炎疫情防控的措施》，对风险区划定和管理、核酸检测、隔离方式、保障群众就医购药需求、老年人疫苗接种、重点人群就医等工作，提出了进一步的优化要求。 随着新十条的落地， 疫后医疗消费复苏预期进一步强化，看好医疗服务、连锁药店、常规疫苗、血制品等板块的修复。 防疫投资主线有望反复持续相当时间，看好相关细分板块投资机会： 1）自我诊疗需求提升的中药、家用器械、连锁药店、抗原自检等板块，同时关注新冠药物、新冠疫苗的进展及使用情况； 2）产业周期叠加防疫催化的医疗新基建； 3）在研推进中的新冠小分子药物以及新型新冠疫苗。 　　连锁药店： 疫情管控优化后居民储药备药意识强化，叠加四季度为流感高发季节，将会带来泛感冒类药物、维矿保健品、防疫消杀物资等需求爆发， 连锁药店疫后消费场景重塑， 看好龙头药店迎来业绩+估值双重修复， 建议重点关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。 　　家用制氧机： 家用制氧机可显著提高吸入氧浓度，缓解胸闷、气喘，甚至呼吸困难等新冠感染症状，尤其针对中老年群体效果显著，我们预计疫情管控进一步优化后短期内新冠感染率可能提升，轻症患者数量可能增加，有望带动家用制氧机采购需求攀升，建议关注鱼跃医疗、怡和嘉业、可孚医疗等。 　　抗原自检： 抗原检测方便快捷，应用灵活，可快速筛查新冠感染者，配合相关药物等进行居家治疗，有效避免医疗资源挤兑，随着新冠核酸检测场景持续优化，我们预计新冠抗原需求有望提升，建议关注万孚生物、东方生物、热景生物、诺唯赞等。 　　医疗服务： 参考海外，疫情管控放开后医院诊疗量均有不同程度恢复，刚需医疗恢复情况更优。 我们看好两大方向： 1） 具备刚需+可选双重属性的弹性标的，推荐爱尔眼科、通策医疗、锦欣生殖等； 2）疫后医疗资源挤兑，床位使用率不高的民营综合性医院有望受益， 建议重点关注海吉亚医疗、国际医学等。 　　中期来看，产业升级方向的结构性慢牛值得期待： 医药板块基本面有望持续改善，逐渐走出底部区间。目前医药板块的刚需属性及价性比仍然突显，产业升级的发展趋势不变，看好板块结构性慢牛行情。看好： 1）内需为核心的产品型企业： 政策缓和下的困境反转与创新升级（专科药、创新药、耗材）；以及政策催化下的需求加速（医疗设备、中药）。 2）医药制造板块的压制缓解及基本面拐点（CRO/CDMO、原料药） 。 3）疫情后复苏（连锁药店、消费类产品、医疗服务）。 　　重点推荐个股表现： 12 月重点推荐： 药明康德、药明生物、康龙化成、康泰生物、益丰药房、大参林、新产业、安图生物、海吉亚医疗、百克生物、普洛药业、锦欣生殖、奥锐特、同和药业。 本月平均上涨 3.82%，跑赢医药行业 2.42%；本周平均上涨 2.50%，跑赢医药行业 1.10%。 　　一周市场动态： 对 2022 年初到目前的医药板块进行分析， 医药板块收益率-17.1%，同期沪深 300 收益率-19.1%，医药板块跑赢沪深 300 收益率 2%。本周沪深 300 上涨 3.29%，医药生物行业上周 1.39%，处于 31 个一级子行业第 10 位，本周除医疗器械外其他子板块均上涨，其中中药涨幅最大，为 3.13%；生物制品涨幅最小，为0.01%；医疗器械板块跌幅 0.25%。以 2022 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 31.4 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率大约为 31.倍 PE，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为-0.6%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 25.3 倍 PE，低于历史平均水平（36.6 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 35%。 　　风险提示： 政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘： 本周化工（申万）行业指数涨幅为 1.86%，创业板指数涨幅为 1.57%，沪深 300 指数上涨 3.29%，上证综指上涨上涨 1.61%，化工（申万）板块领先大盘 0.25 个百分点。 2022 年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-12.70%，创业板指数下跌幅度为-27.15%，沪深 300 指数下跌幅度为-19.07%，上证综指下跌幅度为-11.89%，化工（申万）板块落后大盘-0.81 个百分点。 　　事件： 近日，万华化学与隆基绿能签署战略合作协议。未来双方将发挥各自优势，在光伏、氢能、建筑光伏一体化、新材料等多领域形成深度合作，共同开拓清洁能源应用市场。 　　点评： 　　万华化学联手光伏龙头，加速完善新能源布局。 万华化学作为国内化工龙头，近年以“2030 年前碳达峰、 2060 年前碳中和” 目标为指引，立足于低碳产业链发展新格局， 不仅在主营业务方面不断巩固地位，还致力于为风电、光伏等新能源行业在新材料应用、产品品质提升、新能源布局等方面提供优质稳定的材料解决方案与响应及时的服务。目前在光伏领域在建或储备有改性聚碳酸酯、聚氨酯、聚烯烃弹性体（POE）、锂电原料和电池正极等产品技术。 　　（1）聚烯烃弹性体（POE）是由乙烯和高碳 α -烯烃(1-丁烯、 1-己烯、 1-辛烯等)聚合而成的无规共聚物弹性体。由于 POE 水汽阻隔、抗 PID 等性能优异，在 N 型光伏电池封装胶膜中的渗透率提升，随着 TOPCon 等 N 型光伏装机量的快速增长，光伏胶膜对 POE 的需求量将持续提升。 2022 年 8 月，万华化学公告 120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目获得核准批复，该项目中包括 2×20 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置，预计将在 2023 年投产 10 万吨 POE， 2025 年之前合计投产 20 万吨。 　　（2）特种共聚聚碳酸酯。 2022 年上半年万华化学特种共聚聚碳酸酯项目顺利投产,首款高硅含量(20%)硅氧烷 PC 产品正式上市。硅氧烷共聚 PC 产品是特种共聚 PC 系列产品之一,由于引入了柔顺的硅氧烷链段,其具有优异的低温韧性、良好的流动性、长期耐紫外老化、阻燃性、电气绝缘性等性能特点,在光伏连接器领域具有成熟的应用。根据 2022 年 10 月 27 日环评公示，万华化学将利用原有装置框架，对现有 20万吨/年聚碳酸酯项目扩能，新增产能 14 万吨。 　　（3）聚氨酯。边框作为太阳能光伏组件的重要组成部分，主要对光伏组件寿命有较大影响，近年来聚氨酯复合边框局作为非金属材料解决方案可以起到降本增效的作用。此外聚氨酯还可以用于胶黏剂、表面涂料等。 　　（4）电池。万华化学现阶段有 1 万吨/年三元正极材料产能， 5 万吨/年磷酸铁锂项目正在建设中。 　　隆基绿能是单晶硅片和电池组件的龙头，从 2016 年起到 2021 年，产能扩张超过 13倍， 2022 年底公司的硅片产能有望达到 150GW。 2022 年公司前三季度营收为 870.4亿元，同比增长 54.85%，归母净利润为 109.8 亿元，同比增长 45.26%。两大龙头联手后，供应链将更完善，实现双赢发展。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种： 碳四原料气(13.04%)、液氨(5.30%)、硫酸钾(50%粒,华东)(4.86%)、磷酸二铵(DAP,国内)(4.74%)、乙烯(CFR 东南亚)(4.54%)。产品价格跌幅居前品种： 美国 Henry Hub 期货(-12.54%)、 Brent 期货(-11.60%)、WTI 期 货 (-10.93%) 、 石 脑 油 (FOB 新 加 坡 )(-9.53%) 、 维 生 素 B5( 泛 酸钙,98%)(-8.82%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　投资要点 　　事件：近期国家卫健委发布《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案的通知》，针对有自主抗原检测需求人员、人员密集场所的人员（大型企业、工地、大学等）以及居家或养老机构中的老年人进行自主、规范的新冠病毒抗原检测进行指导。 　　抗原应用场景更加明确，中长期内有望成为社会面主要检验方法之一。抗原检测具有早期灵敏度高、操作简单、快速出结果、低成本等优点，海外如新加坡、韩国等国家地区均已采取抗原自检作为主要筛查手段。本方案对抗原检测的适用人群、采购方法、检验频次、阳性/阴性结果处理等各方面均做出详细要求，进一步承认了抗原检测结果的有效性。我们认为未来抗原自测有望成为国内社会面人群新冠检测的主要方法之一，与核酸检测形成有效互补。 　　无症状或症状轻微居家隔离，政策信号越发积极，院内常规诊疗有望加速恢复。根据应用方案，抗原检测阳性人员在没有症状或症状轻微时可居家隔离治疗，按照用药指引选择适宜的药物进行治疗，症状加重时前往医疗卫生机构发热门诊（诊室）就诊，其中居家老年人和养老机构老年人如症状加重需前往三级医院就诊。这一要求相比此前“二十条”、“新十条”等的防控措施更加宽松，释放出更为积极的政策信号，防控趋势持续向好；同时也能有效实现不同程度感染者的人群分流，减少对医疗资源的挤兑，加速医院常规诊疗活动恢复。 　　强调多场景抗原储备，抗原检测试剂需求有望持续提升，头部企业有望占据先机。本通知明确要求每家基层医疗卫生机构按照服务人口总数的15-20%储备抗原检测试剂，大型企业、工地、大学等人员密集机构按照人员数量和检测需求提前购买一定量的抗原检测试剂，我们预计抗原检测试剂采购需求有望持续攀升；同时方案中还强调工业和信息化部门要组织抗原检测试剂生产企业合理提高产能，根据市场需求情况提高产量，确保满足需求，考虑到目前国内大部分企业产能紧缺，我们预计产能充足、扩产速度更快的头部企业有望占据行业先机。 　　投资建议：国内抗原检测试剂产能目前较为紧张，我们预计抗原检测试剂需求有望短期内迎来爆发，并在中长期内稳定提升，建议关注抗原检测试剂国产头部企业如诺唯赞、万孚生物、东方生物、热景生物、亚辉龙、乐普医疗、之江生物、万泰生物、科华生物、丽珠集团等，同时建议关注连锁药店龙头如益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。 　　风险提示事件：政策不确定性风险，市场竞争加剧风险，新冠疫情相关收入不可持续的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。