恩华药业(002262) 　　公司估值处于低估位置。自从仿制药带量集采开始落实，仿制药逻辑重塑，投资者普遍不看好仿制药整个板块的前景，整个仿制药板块估值中枢都在下移。受仿制药板块估值中枢下移拖累，公司估值处于历史底部位置。但是公司相关产品降价风险或被高估，公司当前估值极具投资价值。且仿制药板块走势基本处于利空出尽位置，未来任何集采或谈判降价不及预期的消息均可能导致仿制药估值修复。 　　公司产品相关市场成长可期。公司主要生产麻醉剂和精神类药物。中国诊疗服务量已摆脱疫情影响，麻醉剂需求恢复，且应用场景仍有很大拓展空间，公司麻醉剂业务有望持续受益于中国诊疗服务量增长以及麻药渗透率提升。随着社会发展，人民精神压力日趋增大，精神卫生意识不断提升，精神卫生药物需求市场空间广阔。 　　 公司产品受集采影响有限。公司相当一部分业务属于精麻管制药品（麻醉剂和一类精神药物），此类精麻药品由国家定价，不参与集采，目前尚未发现医保局有下调精麻药品国家定价的意向。公司生产的二类精神药品虽然有部分品种参与集采，但公司深耕中枢神经药物多年，具有成本优势和研发优势，预计未来在集采中能有更多斩获。 　　公司业绩稳步增长，研发投入持续加强。受益于精神药品的广阔市场和迅猛发展，公司利润长年以来保持较快增长。2021 年前三季度，公司收入同比增长 21.79%，快于归母净利润增速 17.76%。公司持续推进一致性评价和仿制药、创新药研发。近年来公司研发投入占比不断提升，2021 年前三季度公司研发费用占收入比例提升至 8.13%。 　　行业估值的判断与评级说明：我们预测 2021-2023 年归母净利润为8.81/10.80/13.14 亿元，对应 EPS 为 0.87/1.07/1.30 元，对应 PE 为18/14/12 倍。给予“推荐”评级。 　　风险提示：相关药品集采降价的风险、精麻药品国家定价下调的风险、新药研发失败的风险等

　　核心观点 　　国家政策持续扶持中医药产业发展。中医药产业是国家重点保护产业之一，国家相关政策积极鼓励中药产业和中药饮片行业的发展，各省份的相关监管部门也制定相关政策条款加大对中药行业及相关企业的扶持力度。行业监管体制的持续完善和行业法规政策的支持有利于中药行业实现持续健康发展。 　　中成药集采降价幅度温和，符合预期。18省省际联盟中成药集采落地，采购目录17个产品组共有157家企业、182个产品参与，其中有97家企业、111个产品中选，平均降幅42.3%，最大降幅82.6%。根据测算，预计每年可节约药品费用超过26亿元。独家品种降幅有限，部分竞争格局较好的品种仅降价10%-30%，整体降价幅度温和，符合预期。 　　品牌中药具备提价能力。近期，同仁堂的安宫牛黄丸、太极集团的藿香正气口服液等出厂价格上调，引发市场对于品牌中药提价能力的关注。由于上游原材料涨价，品牌中药成为涨价主力。品牌中药兼具药物和消费属性，自主型消费较强，叠加消费升级，基本不受医保控费影响，近几年由于名贵中药材原料限制，提价明显。 　　投资建议：看好创新型中药，具有消费属性和稀缺属性的品牌中药，以及转型高质量低成本的中药材生产商。推荐健民集团，其联营子公司的体外培育牛黄业务在天然牛黄短缺的背景下持续量价齐升，且其OTC大品牌龙牡壮骨颗粒等也已提价。建议关注片仔癀、同仁堂、广誉远、华润三九等。 　　风险提示控费降价压力超预期的风险；药品、高值耗材带量采购的价格降幅及推进速度超出预期的风险

　　以岭药业(002603) 　　事件公司1.1类新药解郁除烦胶囊收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》。 　　解郁除烦胶囊是公司自主研制的中药创新药，临床效果良好公司拥有该药独立完整的知识产权。公司对该药开展了多中心、随机、双盲双模拟、安慰剂和盐酸氟西汀片平行对照的临床试验，结果显示主要疗效指标汉密尔顿抑郁量表（HAMD-17）评分较基线下降值，试验组疗效优于安慰剂组，非劣于盐酸氟西汀片组；改善精神抑郁等中医证候单项症状评分以及汉密尔顿焦虑量表（HAMA）评分。 　　公司具有研发优势，在研产品管线丰富公司建立了以中医络病理论创新为指导的新药研发技术体系，具备复方中药、组分中药、单体中药各类中药新药研发和化药仿创药研发能力，技术成果在国内同行业中处于领先地位。公司六大专利产品均进行了随机、双盲、多中心大样本的循证研究。公司目前已获临床批件品种涉及内分泌、泌尿系统、消化系统、风湿及精神类等疾病，此外还有多项临床前研究阶段项目。 　　公司品牌打响知名度，产品渗透率借势提升连花清瘟不仅销量大幅增长，而且从结构上增加了对空白市场的覆盖，品牌影响力明显提升。连花清瘟产品市场份额已在零售市场感冒用药中成药排第一。公司荣获国家科技进步一等奖对于公司心脑血管产品市场影响力的提升作用已经得到显现。 　　投资建议我们看好公司发展前景，预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.34/20.34/23.09亿元，对应EPS分别为0.98/1.22/1.38元，当前股价对应PE为19/15/13X，维持“推荐”评级。 　　风险提示疫情过后产品需求大幅下滑的风险，药品降价超预期的风险，研发失败的风险等

　　原油：本周油价继续下探，预计将中位震荡截至12月03日，Brent和WTI油价分别达到69.88美元/桶、66.26美元/桶，较上周分别下跌3.91%、2.77%；就周均价而言，本周均价环比分别下跌11.71%、11.96%。年初以来，Brent和WTI油价上涨均超过30%。油价上涨符合我们2020年油价周期底部确认、2021年中枢向上的判断。总体来看，油价易涨难跌，短期看中位震荡走势。 　　库存转化：本周原油、丙烷负收益，年初至今均正收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在-204元/吨，年初至今为153元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-844元/吨，年初至今为347元/吨。年初至今正收益主要系年初以来原油、丙烷价格整体上行影响。 　　价格涨跌幅：本周液氨、顺酐、碳酸锂等涨幅较大在我们重点跟踪的182个产品中，共有21个产品实现上涨，占比约12%；26%产品价格持平、63%产品价格下跌。本周价格涨幅较大的产品有液氨、顺酐、二氯甲烷、氟化铝、碳酸锂（电池级）、苯乙烯、三氯甲烷、碳酸锂（工业级）、环氧丙烷、萘。价格跌幅较大的产品有三氯乙烯、纯碱（重质）、丁烷、丙烷、苯胺、四氯乙烯、新戊二醇、R410a、EVA、R22等。原油价格下跌，化工品价格普遍跟随下行，市场整体弱势表现。 　　价差涨跌幅：本周丙烯、丁二烯等涨幅较大在我们重点跟踪的140个产品价差中，与上周相比，共有60个价差实现上涨。本周价差涨幅较大的有丙烯价差（丙烷）、丁二烯价差（碳四）、PBT价差（PTA）、聚丙烯价差（丙烷）、尿素价差（气头）、顺酐价差（碳四）、氟化铝价差（萤石）、炭黑价差（煤焦油）、烷基化汽油价差（碳四）、丙烯酸异辛酯价差（丙烷）等。价差跌幅较大的有乙二醇价差（煤）、PTA价差（对二甲苯）、三氯乙烯价差（电石）、粘胶短纤价差（棉短绒）、聚丙烯价差（甲醇）、苯酐价差（邻二甲苯）、重质纯碱价差（氨碱法）、四氯乙烯价差（电石）、重质纯碱价差（联碱法）、LLDPE价差（甲醇）等。 　　投资建议受原油价格下跌等因素影响，本周化工产品价格上涨比例不高；但价差上涨比例较高，主要系原料端如原油、天然气、丙烷、液化气、甲醇等价格走低，而产品价格传导相对滞后所致，化工产品市场整体表现依旧弱势。我们持续看好电石供需趋紧下的煤-电石-PVC产业链的景气表现，重点推荐中泰化学（002092.SZ）、新疆天业（600075.SH）；以及看好业务规模化扩张带来业绩增量的龙头企业的成长表现，重点推荐卫星石化（002648.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）、宝丰能源（600689.SH）。 　　风险提示产品产销不及预期的风险、产品价格/价差下降的风险等。

　　珍宝岛(603567) 　　事件（1）公司发布2021年三季报，实现营收27.05亿元（+51.89%），归母净利润2.42亿元（+0.66%），扣非归母净利润1.26亿元（+349.03%），EPS为0.29元/股；（2）舒血宁注射液新增10ml规格获批；（3）非公开发行落地，共计发行普通股9280.36万股，每股发行价格13.34元，共计募集资金12.38亿元。 　　收入快速增长，期间费用控制良好。公司2021前三季度收入27.05亿元，同比增长51.89%，增速较快。其中前三季度单季度营收分别为7.27亿元、9.03亿元和10.73亿元，同比分别增长16.89%、21.85%和160.39%，Q3营收增幅明显。公司前三季度销售毛利率40.84%，去年同期销售毛利率62.05%，主要系中药材业务增速较快所致。期间费用率改善明显，报告期内公司销售费用率降低8.45pct至18.72%，管理费用率减少5.55pcts至9.19%，财务费用率减少1.11pcts至3.90%。 　　中药主营业务稳健增长，舒血宁注射液获批新规格。公司中成药产品主要用于心脑血管疾病治疗，包括注射用血塞通、舒血宁注射液和血栓通胶囊。在人口老龄化背景下，心脑血管疾病中成药市场空间广阔。根据米内网数据，2020年我国心脑血管中成药市场规模达847.32亿元，其中舒血宁注射液市场规模16.73亿元，单一品种市场占比1.97%。目前舒血宁注射液生产厂家共有8家，CR3市场份额占比76.16%，行业竞争格局较好。2020年珍宝岛舒血宁注射液市场份额达19.19%，位居行业前列，具有领先优势。此次公司舒血宁注射液在原2ml、5ml基础上，获批10ml新规格，一方面能够减少安瓿瓶使用产生的危害，另一方面增加了产品临床使用的便利性与依从性，促进合理用药。药品规格的丰富有助于公司扩展营收空间。 　　亳州中药材交易中心“神农仓”全面升级，打造中药产业链一体化。公司秉持中药产业链一体化理念，坚持向道地中药材、中药材贸易延展主业。2021年公司在安徽亳州的中药材商品交易中心完成仓储式中药材大卖场“神农仓”的全面升级。亳州作为四大药都之首，是全球最大规模的中药材集散市场和价格形成市场，能充分发挥中药材产地货源优势。同时，公司亳州中药材交易中心还将依托第三方电商平台“神农采”进行线上销售，采用线上挂网、线下展示、远程视频看货的交易模式，创新实现中药材线上线下一体化。依托中药产业链一体化优势和交易中心业务的快速增长，公司中药业务有望稳中有升，我们预计21-23年公司中药材板块收入CAGR为30~40%。 　　募投落地，生物药布局提速。公司募投资金落地，截至2021年10月22日，发行人本次非公开发行A股股票实际已发行人民币普通股9280.36万股，每股发行价格13.34元，共计募集资金12.38亿元。根据公司此前公告，本次募集资金将用于创新药及仿制药研发平台、化药原料药鸡西三期工程、中药材产地加工等。募投资金落地，为公司全面业务战略转型提供资金保障。化药方面，11月9日，公司化药仿制药盐酸氨溴索注射液获批注册生产，该药物的获批丰富公司呼吸系统产品管线。近年来，公司也以引进合作+自主研发方式围绕抗病毒和抗肿瘤领域，积极投入研发，寻找化药高端制剂和创新药的突破。生物药领域，公司拟在杭州钱塘新区设立全资子公司，投资建设杭州生物药项目，从事抗肿瘤ADC药物的研发，预计于2022年完成8个产品管线布局，管线靶点布局丰富，市场空间广阔。公司通过合作研发+自主研发方式，加速生物药和化药的进场速度，提升公司综合竞争力。 　　投资建议公司是国内领先的中药企业，近年来快速拓展中药材上游和建立亳州中药材交易中心，做大做强中药主业，同时，公司加快投资布局生物药领域，和特瑞思等国内知名生物药公司形成良好投资合作关系，看好未来发展前景。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.5/6.5/7.5亿元，对应EPS分别为0.6/0.7/0.8元，当前股价对应PE为26/22/19X，维持“推荐”评级。 　　风险提示中药集采力度超预期的风险；研发进度不及预期的风险。

　　1-10月我国原油表观需求继续回落，同比减少4.88%整体来看，1-10月我国加工原油5.85亿吨，同比增长5.40%；原油产量1.66亿吨，同比增长2.17%；原油进口4.25亿吨，同比减少7.31%；原油表观消费量5.90亿吨，同比减少4.88%；对外依存度71.83%，处于历史高位。 　　1-10月我国天然气需求同比增加15.05%，维持高对外依存度1-10月，我国天然气表观消费量3014亿方，同比增长15.05%；产量1684亿方，同比增长9.79%；进口天然气1377亿方，同比增长21.92%；对外依存度44.11%，继续维持高位。 　　1-10月我国成品油需求同比增加7.26%，出口量同比减少1.49%1-10月我国成品油产量2.93亿吨，同比增加6.76%；成品油出口3610万吨，同比减少6.81%；成品油表观消费量2.59亿吨，同比增加8.16%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化20.54%、12.32%、-2.80%，主要系新冠疫情有效控制下，汽油和航空煤油需求复苏所致。 　　11月油价高位回落11月以来，油价由高位震荡走低。11月3日，美联储宣布开始启动Taper，即将从11月晚些时候起逐月减少150亿美元资产购买规模，叠加美国原油库存上升以及伊朗核协议谈判重启的影响，Brent当日跌幅达3.22%。11月23日，在OPEC+拒绝美国呼吁增产后，美国宣布抛售5000万桶石油储备，并将联合日本、韩国、印度、英国等石油消费大国共同释放战略石油储备，预计增加7000-8000万桶原油供应，低于市场一直以来预期的超1亿桶，对油价影响相对有限。11月26日南非新型变异病毒Omicron（奥密克戎）引发避险资金踩踏行情，叠加感恩节假期市场流动性降低，Brent油价大幅下跌至72.72美元/桶，跌幅11.55%。 　　投资建议年初至今，石油化工行业收益率8.13%，表现优于整个市场，排在109个二级子行业的第44位。截至11月26日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为10.16x，随着业绩显着改善，行业估值水平逐渐恢复合理区间。我们看好进行业务布局实施规模扩张带来业绩增量的头部企业。重点推荐卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源（600989.SH）、荣盛石化（002493.SZ）

　　健之佳(605266) 　　事件：2021年前三季度公司实现营收36.67亿元，同比增长15.07%；实现归母净利1.96亿元，同比增长14.73%；实现扣非归母净利1.87亿元，同比增长19.28%，实现EPS2.85元。 　　公司单季业绩明显好转。公司今年以来单季度收入增速逐步上升，体现了新店逐步成熟的效果。公司Q1至Q3单季度收入同比增速分别为10.54%、15.13%、19.45%，呈逐步提升趋势；单季度归母净利润同比增速分别为20.94%、0.17%、23.20%，除了二季度因去年同期确认较多非经常性损益而增速偏低，三季度利润增速也高于一季度利润增速。 　　公司门店保持快速扩张。公司持续强化“自建+收购”双轮驱动的门店扩张策略，加强云南薄弱区域的密集布点，提高管理效率和效益；通过加快省外市场拓展复制云南成功模式的策略逐步推进。本报告期末门店数较2020年末增长26.15%，其中川渝桂地区增长27.95%。 　　公司高毛利品种占比提升。公司前三季度实现综合毛利率35.34%，较上年同期提高2.34个百分点，主要是因为公司高毛利品类销售占比提升：（1）医疗器械品类销售额同比下降；（2）中西成药较上年同期销售占比提升；（3）中药材、保健食品销售占比略有提升。受益于高毛利品类占比提升，公司毛利率克服了新店毛利较低的不利影响，依然比同期略有提升。 　　投资建议：我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好公司未来成长潜力。公司作为连锁药店区域龙头，有望持续受益于行业集中度提升。其次，公司正处于快速增长期前夜。公司募资大力扩张门店，虽然业绩短暂被新店和次新店拖累，但随着新店成熟放量，公司门店扩张效果即将体现，业绩增速有望超预期提升。最后，我们看好公司有望迎来“戴维斯双击”。公司目前估值在上市连锁药店中偏低，随着公司业绩步入快速增长轨道，公司估值仍有提升空间。预测2021-2023年归母净利润为3.10/4.01/5.21亿元，对应EPS为4.46/5.77/7.49元，对应PE为16/13/10倍。维持“推荐”评级。

　　原油：本周油价上涨，价格中枢有望进一步上行 截至 10 月 22日，Brent 和 WTI 油价分别达到 85.53 美元/桶、83.76 美元/桶，较上周分别上涨 0.79%、1.80%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨 1.49%、2.45%。年初以来，Brent 和 WTI 油价上涨均超过 65%。油价上涨符合我们 2020 年油价周期底部确认、2021 年中枢向上的判断。总体来看，预计未来几个月内石油需求将超过供应，价格中枢有望进一步上行；中长期来看，油价易涨难跌。 　　库存转化：本周原油、丙烷正收益，年初至今均正收益 依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在 421 元/吨，年初至今为 150 元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在 1236 元/吨，年初至今为 363 元/吨。年初至今正收益主要系年初以来原油、丙烷价格整体上行影响。 　　价格涨跌幅：本周硫酸铵、三氯甲烷、烧碱等价格涨幅较大 在我们重点跟踪的 180 个产品中，与上周相比，共有 85 个产品实现上涨，占比约 47%；26%产品价格持平、27%产品价格下跌。本周价格涨幅较大的产品有硫酸铵（N>20.5%）、三氯甲烷、无烟煤（Q7000）、盐酸、丁二烯、烧碱（32%离子膜）、PVA、醚后碳四、丁基橡胶、混合碳四等。价格跌幅较大的产品有甲醛、醋酸、二甲基环硅氧烷（DMC）、燃料油、甲醇、双酚 A、黄磷、醋酐、正丁醇、乙二醇等。 　　价差涨跌幅：本周醋酸乙烯、聚酯切片/长丝等价差涨幅较大 在我们重点跟踪的 140 个产品价差中，与上周相比，共有 68 个价差实现上涨。本周价差涨幅较大的有环氧乙烷价差（甲醇）、醋酸乙烯价差（电石）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、PVA 价差（电石）、PBT价差（PTA）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、LLDPE 价差（甲醇）、丁二烯价差（碳四）、TPEG 价差（甲醇）、聚丙烯价差（甲醇）等。价差跌幅较大的有聚丙烯价差（煤）、烷基化汽油价差（碳四）、二甲醚价差（煤）、甲醇价差（煤）、PVC 价差（电石）、丙烯价差（丙烷）等。 　　投资建议 本周氟化工产业链主要制冷剂产品、烧碱、丙烯酸及酯等价格/价差涨幅较大，煤-电石-PVC 产业链依旧维持较高景气，相关企业盈利有望显著改善，建议重点关注三美股份（603379.SH）、巨 化 股 份 （ 600160.SH ）、 卫 星 石 化 （ 002648.SZ）、 新 疆 天 业（600075.SH）、中泰化学（002092.SZ）；化纤产业链继续景气向上，推荐新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）；持续看好进行非石油路线业务布局的宝丰能源（600689.SH），不仅自身通过业务扩张实现成长、且油价上行带来业绩弹性。 　　风险提示 产品产销不及预期的风险、产品价格/价差下降的风险等。

　　三季报前瞻：“能耗双控”背景下价格普遍上涨，支撑行业业绩表现截至10月15日，申万化工行业共有137家（剔除B股、ST、新股、即将退市）上市公司披露21Q3季报和业绩预告，其中预盈118家、预亏19家，预盈占比86%。在我们重点跟踪的180个产品价格中，21Q3同比、环比上涨比例分别约为93%、70%；140个价差中，21Q3同比、环比上涨比例分别约为65%、43%。主要原因系“能耗双控”背景下限产限电带来的供给侧收缩致价格大幅上涨，以及下游需求持续复苏等，看好行业Q3业绩表现。 　　原油：本周油价上涨，价格中枢有望进一步上行截至10月15日，Brent和WTI油价分别达到84.86美元/桶、82.28美元/桶，较上周分别上涨3.00%、3.69%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨2.41%、3.46%。年初以来，Brent和WTI油价上涨均超过60%。油价上涨符合我们2020年油价周期底部确认、2021年中枢向上的判断。总体来看，预计未来几个月内石油需求将超过供应，价格中枢有望进一步上行；中长期来看，油价易涨难跌。 　　库存转化：本周原油、丙烷正收益，年初至今均正收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在420元/吨，年初至今为144元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在1028元/吨，年初至今为344元/吨。年初至今正收益主要系年初以来原油、丙烷价格整体上行影响。 　　价格涨跌幅：本周二氯甲烷、PVC糊树脂价格涨幅较大在我们重点跟踪的180个产品中，与上周相比，共有125个产品实现上涨，占比约69%；18%产品价格持平、13%产品价格下跌。本周价格涨幅较大的产品有二氯甲烷、甲醛、盐酸、无烟煤（Q7000）、PVC糊树脂（手套料）、DMF、PVC糊树脂（皮革料）、辛醇、R134a、粘胶短纤等。价格跌幅较大的产品有黄磷、醋酐、醋酸、溶解浆等。 　　价差涨跌幅：本周丙烯、粘胶短纤价差价差涨幅较大在我们重点跟踪的140个产品价差中，与上周相比，共有93个价差实现上涨。本周价差涨幅较大的有丙烯价差（丙烷）、苯酐价差（邻二甲苯）、粘胶短纤价差（棉短绒）、醋酸乙烯价差（电石）、环氧乙烷价差（甲醇）等。价差跌幅较大的有烷基化汽油价差（碳四）、PBT价差（PTA）、聚丙烯价差（甲醇）、LLDPE价差（甲醇）等。 　　投资建议本周氟化工产业链主要制冷剂产品、粘胶短纤、PVC糊树脂、丙烯酸及酯价格/价差涨幅较大，煤-电石-PVC产业链持续维持高景气，相关企业盈利有望显著改善，建议重点关注三美股份（603379.SH）、巨化股份（600160.SH）、三友化工（600409.SH）、卫星石化（002648.SZ）、中泰化学（002092.SZ）。持续看好进行非石油路线业务布局的宝丰能源（600689.SH），不仅自身通过业务扩张实现成长、且油价上行带来业绩弹性。 　　风险提示产品产销不及预期的风险、产品价格/价差下降的风险等。

　　健之佳(605266) 　　公司的增长前景良好。中国药品零售市场正处于行业集中度提升期，公司作为区域性连锁龙头，市占率仍有提升空间。虽然药品零售市场整体增速放缓，但受益于集中度提升，预计公司未来三年至少能保持20%的净利润增速。 　　公司有望迎来“戴维斯双击”。公司相对估值在连锁药店上市公司中处于较低水平。公司上市成功不久，并且即将向大股东定增，资金充裕，正在发力扩张。公司扩张初期，新店和次新店会短暂拖累业绩，待新店逐步成熟后，公司业绩有望迎来快速增长期。我们认为公司估值偏低，且业绩即将快速增长，有望迎来“戴维斯双击”。 　　药品零售行业集中度提升，药店渠道地位增强。随着药品零售行业监管趋严，行业规范标准进一步提升，连锁药店龙头竞争优势将更加明显，行业份额将继续向龙头集中。集中带量采购未中标的品种被迫转移到零售终端销售，药店零售渠道地位提升。 　　业绩受新店暂时拖累，处于爆发前夜。因疫情影响，公司在2020年78%的新增门店均集中于下半年开业，2021上半年公司门店中新店、次新店占比高达31.37%。募投项目持续开设的新店和次新店处于培育期、亏损门店占比高，这导致公司利润增速暂时下滑。随着门店逐步成熟，新店业绩将快速放量，为公司后续业绩增长奠定基础。 　　公司积极开展线上业务，打造全渠道营销网络。公司将“多元化的店型和业务结构”优势与线下线上全渠道服务融合，竞争优势逐渐形成。2021上半年公司线上渠道营业收入总计达3.55亿元，较上年同期增长122.44%，增速远高于门店线下销售增长率。此外，公司的便利店业务也已做到盈亏平衡。 　　行业估值的判断与评级说明：我们预测2021-2023年归母净利润为3.10/4.01/5.21亿元，对应EPS为4.46/5.77/7.49元，对应PE为16/13/10倍。给予“推荐”评级。