核心观点 　　国有企业深化改革或将市值管理纳入考核，建议关注低估值、业绩稳健的医药央国企。2024年1月24日，国务院国资委将市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，促使中央企业更加重视控股上市公司的市场表现，并通过应用市场化增持、回购等措施传递信心，稳定预期。29日，国务院国资委召开的2024年中央企业、地方国资委考核分配工作会议中提出中央企业要推动“一企一策”考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核。医药相关央国企一共75家，分别化学制药21家，生物制品9家，医疗服务1家，医疗器械11家，医药商业14家，中药18家。化学制药板块、中药和医药商业相对国央企的数量较多。2022年股息率较高的企业有达安基因（20.47%）、一致B（6.27%）、中红医疗（5.36%）、江中药业（5.23%）。国企改革进一步深化，业绩稳健、估值底部和高分红的央国企有望成为良好投资方向，我们重点推荐关注国药集团旗下天坛生物、国药股份、国药一致，及上药集团旗下上海医药等。 　　2023Q4公募基金持仓环比上升。2023年Q4医药生物公募基金持仓市值为3,676.93亿元，持仓占比为13.79%，较上一季度上升1.41pct，排名第二。细分板块来看，医疗器械板块基金重仓持股总市值排名第一，为987.67亿元，占比26.86%。公募基金重仓医药股市值和占比相较上一季度有所提升。2023年Q4医药主题基金重仓医药股市值为1,758.29亿元。非医药主题基金重仓医药股市值为1,918.65亿元。2023Q4全部基金重仓股医药占比13.79%。2023Q4非医药基金重仓股医药占比7.73%。 　　医药板块估值处于偏低水平，中长期投资价值良好。截至2024年2月1日，医药行业一年滚动市盈率为23.24倍，沪深300为10.56倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为120.01%，历史均值为170.04%，当前值较2005年以来的平均值低50.03个百分点，位于历史偏低水平。 　　投资建议：当下我们更为看重创新及器械出口方向：1）医药创新产业升级（恒瑞医药、信达生物、荣昌生物等）；2）管理优良的平台型医药企业（华东医药、科伦药业等）及制剂出口企业（健友股份、普利制药、华海药业等）。3）国产器械装备的国产替代及海外出口（迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、安图生物、新产业、万孚生物等）。 　　风险提示：1.医改政策推进不及预期的风险；2.医保控费及集采降价力度超预期的风险；3.医疗“新基建”政策落地不及预期的风险；4.创新药及创新器械企业融资困难的风险等。

　　核心观点（1.29-2.02） 　　原油：供给端支撑减弱，油价重心或承压运行供给端支撑减弱，本周国际油价重心回落。截至2月2日，Brent和WTI油价分别达到77.33美元/桶和72.28美元/桶，较上周分别下降7.44%和7.35%；就周均价而言，本周均价环比分别下降0.65%和0.80%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为0.38%和0.88%。供给端，一方面，寒潮天气影响逐步消退，美国原油产量逐步回升。1月26日当周，美国原油产量达1300万桶/日，环比增长70万桶/日。另一方面，中东停火协议取得进展，供给端担忧情绪有所缓解。需求端，短期来看，一方面，寒潮过后美国炼厂开工率恢复速度较为缓慢，年初检修季或稍有提前。中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，原油消费增速或将放缓。库存端，截至1月26日当周，美国商业原油库存量42191万桶，环比增长123万桶。我们认为，原油供给端支撑有所减弱，短期油价或承压运行，Brent原油价格运行区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、美联储货币政策等。 　　库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在45元/吨，年初至今为-35元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-426元/吨，年初至今为-325元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现平稳，制冷剂、炭黑等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有59个产品实现上涨、占比32.4%，49个产品下跌、占比26.9%，74个产品持平、占比40.7%。整体来看，临近春节假期，化工品价格涨跌互现。本周价格涨幅居前的产品有煤焦油（华东）、R125（永和，华东）、R32（永和，华东）、R410a（华东）、石油焦（2#，华东）、液化气（进口气，江苏）、R22（华东）、乙烯（CFR东北亚）、PVA（四川维尼纶）、炭黑（N220，浙江）等。 　　价差涨跌幅：本周油价回落等因素主导，聚酯切片、涤纶长丝等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有86个价差实现上涨、占比61.0%，44个价差下跌、占比31.2%，11个价差持平、占比7.8%，本周在油价回落等因素主导下化工品价差表现较强。本周价差涨幅居前的有PBT价差（PTA）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、尿素价差（气头）、丙烯价差（丙烷）、丙烯价差（石脑油）、涤纶长丝（POY）价差（PTA）、R125价差（萤石）、醋酸乙烯价差（电石）、PMMA价差（MMA）等。 　　投资建议我们看好供需持续改善预期下龙头企业盈利表现，以及积极进行国产替代的高端新材料企业、实施规模扩张的成长型周期龙头企业。1）看好供需边际改善预期下，制冷剂、化纤、轮胎龙头表现，推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业，推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）看好实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。 　　风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。

　　华东医药(000963) 　　核心观点： 　　事件：2024.1.31，华东医药发布公告，公司2023年归母净利润为28.12亿元-28.62亿元，同比增长12.50%-14.50%，扣非归母净利润为27.35亿元-27.84亿元，同比13.50%-15.50%。 　　Q4利润增速明显加快，全年利润增速符合预期：公司前三季度归母净利润为21.89亿元，同比增长10.48%，根据公告，Q4归母净利润为6.23-6.73亿元，同比增长20-30%，高基数背景下依然加速增长。公司持续推进创新转型战略，研发工作不断取得积极进展，生产经营各项工作稳定开展，四大业务板块均实现正向增长，经营质量及能力进一步提升。 　　创新产品持续兑现，新产品推动工业持续稳健增长：2023年前三季度工业板块实现营业收入89.94亿元（含CSO业务），同比增长9.48%；实现扣非归母净利润18.35亿元，同比增长13.41%。我们预期2024年工业板块仍将实现较快增速，主要增量包括创新产品持续上市兑现（BCMACART、乌司奴单抗、利拉鲁肽、Elahere、Arcalyst等）、工业微生物盈利能力提升以及CSO产品持续市场拓展，另外存量产品整体也将实现稳定增长（吲哚布芬、吡格列酮二甲双胍、他克莫司目前均只有2家仿制药企通过一致性评价，环孢素是窄治疗窗药物，存在换药风险，以上产品集采风险相对可控；百令胶囊、阿卡波糖院外销售持续拓展）。 　　医美保持高速增长，海外医美盈利能力改善：2023年前三季度公司整体医美板块合计实现营业收入18.74亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.99%。我们预期2024年公司医美板块仍将保持较快增长，其中英国子公司Sinclair盈利能力将持续改善，对公司利润产生更多积极贡献；国内欣可丽美学也将持续推进新产品上市销售，包括Lanluma V、MaiLi玻尿酸、Perfectha、M型少女针、重组肉毒素等。 　　投资建议：公司是集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司，医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为28.54/34.15/40.90亿元，同比增长14.21%、19.63%、19.79%，EPS分别为1.63/1.95/2.33元，当前股价对应2023-2025年PE为18/15/12倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

　　美年健康(002044) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年年度业绩预告，公司2023年预计实现营业收入107.3亿元-110.5亿元，同比增长25.8%-29.5%，归母净利润4.6亿元-5.7亿元，同比增长186.3%-206.9%，扣非净利润4.6亿元-5.7亿元，同比增长181.0%-200.4%。2023Q4单季预计实现营业收入35.1亿元-38.3亿元，同比增长26.3%-37.8%，归母净利润2.3亿元-3.4亿元，同比增长258.6%-334.5%，扣非净利润2.3亿元-3.4亿元，同比增长259.7%-336.1%。 　　营收超过预期，业绩扭亏为盈。公司2023年营业收入预计增长25.8%-29.5%，归母净利润预计较去年同期增加9.9亿元-11.0亿元；在疫后复苏背景下体检需求如期恢复，公司全年营收超过预期，实现扭亏为盈。2023年公司整体进入需求推动、量价齐升的良性运营周期，主要得益于：1）满足日益增长的体检需求，提升中高端客户占比；2）构建团检与个检协同发展的业务体系；3）关注创新差异化单品，建立产品优势和技术壁垒；4）打造数字化运营平台，提升服务品质；5）强化组织变革，实现降本增效。 　　推出股权激励计划，看好公司长期发展。2023年12月7日，公司发布股权激励计划，拟授予股票期权数量为7828.5万份，占公司股本总额的2.0%，股票期权行权价格为4.29元/份，同时设置三年考核目标：2024年-2026年营业收入分别不低于111亿元、128亿元（+15%）、140亿元（+9%），或归母净利润分别不低于8亿元、12亿元（+50%）、15亿元（+25%）。本次股权激励计划有利于调动核心员工的积极性，以实现公司业绩快速增长的目标。 　　投资建议：美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升。行业层面，疫情使得部分小型体检公司退出市场，竞争格局优化；疫情过后体检行业的需求如期恢复，进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.53/9.13/12.16亿元，同比增长203.70%/65.07%/33.22%，EPS为0.14/0.23/0.31元，当前股价对应PE为35/21/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。

　　核心观点（1.22-1.26） 　　原油：寒潮扰动美国原油供应，预计短期油价震荡偏强截至1月26日，Brent和WTI油价分别达到83.55美元/桶和78.01美元/桶，较上周分别增长6.35%和6.27%；就周均价而言，本周均价环比分别增长3.48%和4.03%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为8.45%和8.88%。美国商业原油库存超预期下降，本周国际油价重心抬升。供给端，多因素持续扰动原油供应。一方面，受寒潮天气影响，美国原油产量骤降。1月19日当周，美国原油产量为1230万桶/日，环比下降100万桶/日。另一方面，红海地区紧张局势仍在持续，原油运输成本有所抬升，且市场担忧局势加剧或引发原油供应危机。需求端，短期来看，汽油、馏分燃料油、航空煤油面临季节性累库压力，原油消费仍处淡季；中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，原油消费增速或将放缓。库存端，截至1月19日当周，美国商业原油库存量42068万桶，环比下降923万桶，降幅超市场预期。我们认为，短期寒潮天气致美国原油产量阶段性下降，国际油价或延续震荡偏强，运行区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注美国原油产量恢复情况、地缘冲突情况、美联储货币政策等。 　　库存转化：本周原油、丙烷均负收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-34元/吨，年初至今为-70元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-330元/吨，年初至今为-306元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现较强，涤纶长丝、炭黑等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有78个产品实现上涨、占比42.9%，31个产品下跌、占比17.0%，73个产品持平、占比40.1%。整体来看，国际油价重心抬升叠加下游节前备货，本周化工品价格以上涨为主。本周价格涨幅居前的产品有R410a（浙江巨化）、维生素A（50万IU/g，国产）、炭黑（N220，浙江）、醋酸（山东）、原油（Brent）、原油（WTI）、涤纶长丝（POY，华东）等。 　　价差涨跌幅：本周市场表现较弱，制冷剂、PTA等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有51个价差实现上涨、占比36.2%，78个价差下跌、占比55.3%，12个价差持平、占比8.5%，本周化工品价差表现较弱。本周价差涨幅居前的有三聚氰胺价差（尿素）、PTA价差（对二甲苯）、PBT价差（PTA）、DOP价差（邻二甲苯）、炭黑价差（煤焦油）、顺酐价差（碳四）、R410a价差（萤石）等。 　　投资建议我们看好供需持续改善预期下龙头企业盈利表现，以及积极进行国产替代的高端新材料企业、实施规模扩张的成长型周期龙头企业。1）看好供需边际改善预期下，制冷剂、化纤、轮胎龙头表现，推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业，推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）看好实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。 　　风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。

　　核心观点 　　原油：供应端担忧持续，预计短期油价中高位震荡截至1月19日，Brent和WTI油价分别达到78.56美元/桶和73.41美元/桶，较上周分别增长0.34%和1.00%；就周均价而言，本周均价环比分别增长1.49%和1.62%。供需博弈持续，本周国际油价窄幅波动。供给端，地缘局势影响仍在持续。一方面，红海地区紧张局势暂未引发原油实质性供应中断，但市场担忧局势加剧或引发原油供应危机；另一方面，部分原先经过红海往来欧洲的油轮选择绕行好望角，原油运输成本有所抬升。需求端，短期来看，汽油、馏分燃料油、航空煤油面临季节性累库压力，原油消费步入淡季；中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，原油消费增速或将放缓。IEA1月月报预估2024年全球石油需求将增加124万桶/日，需求增量同比减少101万桶/日。库存端，截至1月12日当周，美国商业原油库存量42991万桶，环比下降249万桶。我们认为，短期正值原油消费淡季，但红海地区局势导致供给端不确定性加大，供需博弈下预计油价重心中高位震荡，Brent原油价格区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、美联储货币政策等。 　　库存转化：本周原油、丙烷均负收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-67元/吨，年初至今为-84元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-386元/吨，年初至今为-297元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现疲弱，纯苯、丁二烯等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有53个产品实现上涨、占比29.1%，56个产品下跌、占比30.8%，73个产品持平、占比40.1%。临近春节，下游按需备货，本周化工品价格表现疲弱。本周价格涨幅居前的产品有液氯（全国）、三氯甲烷（山东金岭）、维生素A（50万IU/g，国产）、R125（浙江巨化）、硫酸铵（N>20.5%，山东）、苯（华东）、丁二烯（山东）、三元乙丙橡胶（吉化4050，江苏）、甲苯（华东）、己二酸（华东）等。 　　价差涨跌幅：本周市场表现分化，PTA、乙二醇等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有71个价差实现上涨、占比50.4%，64个价差下跌、占比45.4%，6个价差持平、占比4.3%，价差表现分化，盈利持续承压。本周价差涨幅居前的有尿素价差（气头）、PTA价差（对二甲苯）、苯酐价差（邻二甲苯）、DOP价差（邻二甲苯）、聚丙烯价差（甲醇）、LLDPE价差（甲醇）、乙二醇价差（煤）、三氯甲烷价差（甲醇）、丙烯价差（丙烷）、锦纶切片价差（己内酰胺）等。 　　投资建议我们看好供需持续改善预期下龙头企业盈利表现，以及积极进行国产替代的高端新材料企业、实施规模扩张的成长型周期龙头企业。1）看好供需边际改善预期下，制冷剂、化纤、轮胎龙头表现，推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业，推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）看好实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。 　　风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。

　　健友股份(603707) 　　核心观点： 　　事件：2024.1.12，公司发布2023年度拟计提存货跌价准备以及业绩预亏公告，初步减值测试公司2023年度拟计提的存货跌价准备10亿元~12亿元，预计导致归母净利润减少8.5亿元~10.2亿元，2023年实现归母净利润预计为-2亿至-1亿元。 　　此次预计减值充分，估值压制因素解除、风险基本出清。受需求下滑、竞争加剧的影响，2023年Q4以来肝素产品已呈量价齐跌态势，根据海关数据统计，10、11月肝素出口平均价格同比大幅下降约45.1/33.3%。受上述市场频繁降价、订单不稳定、及需求降低等因素的影响，导致公司部分库存产品及原材料的可变现净值低于账面价值。2023年末，公司存货账面余额为54.39亿元，其中2023年末库存结构包括原材料14.31亿元（占比约26.31%）、库存商品35.11亿元（占比约64.55%）、在产品4.82亿元（占比约8.86%），剩下为发出商品以及在途物资。公司原材料主要系肝素粗品，库存商品主要为标准肝素原料和肝素类制剂。本次预告计提跌价准备金额已覆盖公司存货账面余额的18-22%，我们认为减值较为充分，风险基本出清。另外，此次存货跌价计提后公司整体库存成本压力减轻并产生成本竞争优势，未来肝素原料药及制剂国际化拓展将更有灵活性。 　　长期逻辑：原料药占比下降整体周期扰动减少+国内制剂集采出清+海外制剂大单品上市业绩快速兑现。1）截止23Q3，公司原料药业务收入在公司总营收中占比已减少至21.82%，因原料药量价波动导致的公司业绩周期性扰动减少，后续对公司整体业绩增速影响有限。2）国内制剂大单品依诺肝素钠、那曲肝素钙已经集采落地，未来将保持稳定增长。3）海外制剂业务将由规范市场向非规市场、肝素制剂向非肝素制剂拓展。其中美国市场依诺肝素制剂未来将达到稳态，非肝素制剂将保持持续进取状态并贡献较大利润增量，大单品如白蛋白紫杉醇、利拉鲁肽、格拉替雷等有望年内上市。非美国市场有望在肝素制剂替代以及原料药供应等方面持续发力，用依诺肝素制剂逐步打开销售网络和渠道，为未来非肝素制剂上市做好充分铺垫。 　　投资建议：公司已成长为集肝素原料药、无菌注射剂出口以及CDMO业务为一体的综合医药企业，作为国内药企海外制剂出口的优秀平台企业，长期增长前景广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润为-1.32/11.86/15.52亿元，同比增长-112.13%、996.19%、30.90%，当前股价对应2023-2025年PE为-/19/14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险、汇率波动影响公司汇兑收益的风险、下游需求恢复不及预期的风险、研发进度不及预期的风险。

　　核心观点（1.8-1.12） 　　原油：供需博弈持续，预计短期油价中高位震荡截至1月12日，Brent和WTI油价分别达到78.29美元/桶和72.68美元/桶，较上周分别下降0.60%和1.53%；就周均价而言，本周均价环比分别下降0.49%、0.63%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为1.62%和1.44%。市场权衡供需形势，本周国际油价窄幅波动。供给端，红海地区紧张局势引发市场对石油供应中断、运输成本增加的担忧。需求端，短期来看，汽油、馏分燃料油、航空煤油面临季节性累库压力，原油消费步入淡季；中短期来看，2023年12月13日美联储宣布维持5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。库存端，截至1月5日当周，美国商业原油库存量43240万桶，环比增加134万桶。我们认为，短期正值原油消费淡季，但红海地区局势导致供给端不确定性较大，供需博弈下预计油价重心中高位震荡，Brent原油价格区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、美联储货币政策等。 　　库存转化：本周原油、丙烷均负收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-118元/吨，年初至今为-144元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-409元/吨，年初至今为-258元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现偏弱，制冷剂、醋酸等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有34个产品实现上涨、占比18.7%，81个产品下跌、占比44.5%，67个产品持平、占比36.8%。整体来看，下游需求较为疲软，本周化工品价格以下跌为主。本周价格涨幅居前的产品有石油焦（2#，华东）、EVA（山东）、R125（永和）、维生素E（50%，国产）、黄磷（云南）、醋酸（山东）、苯（华东）、尼龙66（注塑，平顶山神马EPR27）等。 　　价差涨跌幅：本周市场表现分化，EVA、涤纶长丝等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有74个价差实现上涨、占比52.5%，63个价差下跌、占比44.7%，4个价差持平、占比2.8%，价差表现分化。本周价差涨幅居前的有三聚氰胺价差（尿素）、尿素价差（气头）、EVA价差（甲醇）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、锦纶切片价差（己内酰胺）、丙烯酸丁酯价差（丙烷）、涤纶短纤价差（PTA）、涤纶长丝（FDY）价差（PX）等。 　　投资建议我们看好供需持续改善预期下龙头企业盈利表现，以及积极进行国产替代的高端新材料企业、实施规模扩张的成长型周期龙头企业。1）看好供需边际改善预期下，制冷剂、化纤、轮胎龙头表现，推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业，推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）看好实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。 　　风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。

　　天坛生物(600161) 　　事件：公司发布2023年度业绩快报，2023年度实现营业收入51.82亿元（+21.59%），归母净利润11.03亿元（+25.23%），扣非净利润10.95亿元（+28.31%）；2023年Q4实现营收11.60亿元（-14.01%），归母净利润2.16亿元（-22.86%），扣非净利润2.16亿元（-20.30%）。 　　全年业绩稳健增长，Q4单季小幅下滑。公司2023年全年营业收入增长21.59%，归母净利润增长25.23%，在新建产能和新品上市的双重驱动下维持稳健增长态势，进一步巩固公司的业内龙头地位；Q4单季度营业收入下降14.01%，归母净利润下降22.86%，一方面是2022年四季度受新冠疫情影响，静丙和白蛋白等血制品应急需求大量增加，导致去年同期基数较高，另一方面预计是投浆节奏所致，23Q4投浆可能放缓，全年采浆增速跟不上投浆增速。尽管单季度业绩出现小幅回落，但整体仍保持稳定水平。 　　新建产能驱动增长。公司依托央企平台优势，在浆站数量和产能建设方面始终保持国内领先；2023年公司16家新建浆站获得采浆许可，正在运营的浆站数量达76家，随着新建浆站逐步投入运营，公司采浆总量将持续爬坡增长。2023三季度公司永安基地全面投产，预计为公司带来1200吨新增产能；同时云南、兰州两处血制品生产基地的建设进一步加快，未来公司将拥有三家单厂产能在千吨以上的生产基地。 　　新品上市增厚业绩。2023年9月公司获批国内首款高浓度静注人免疫球蛋白和注射用重组人凝血Ⅷ因子，产品矩阵进一步丰富。高浓度静丙系公司采用层析法分离纯化技术，将静丙浓度由原先的5%提升至10%，临床试验的安全性和有效性数据在同类产品中均更优异，产品用药起效快且不良反应发生率低。公司的重组凝血Ⅷ因子是国内继神州细胞和正大天晴之后第三款上市的产品，该产品是目前血友病的主要替代疗法，我国血友病患者数量庞大，但用药渗透率仍较低。新产品上市预计将在2024年为公司带来新的业绩增量。 　　投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，截至2023年，公司拥有单采浆站数量102家（其中包括在营采浆站76家、筹建采浆站26家），预计具备4000-5000吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。基于2023年度业绩稳健增长，我们预测2023-2025年归母净利润分别为11.03/14.03/17.51亿元，同比增长25.21%、27.17%和24.80%，对应EPS为0.67/0.85/1.06元，对应PE为44/35/28倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。

　　原油：地缘局势引发供给担忧，预计短期油价中高位震荡截至1月5日，Brent和WTI油价分别达到78.76美元/桶和73.81美元/桶，较上周分别上涨2.23%和3.01%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为2.23%和3.01%。本周油价重心回升主要系供应担忧升温。供给端，红海地区紧张局势引发市场对石油供应中断、运输成本增加的担忧；1月3日利比亚Sharara油田因抗议活动而全面停产，或影响产量26.5万桶/日。需求端，短期来看，汽油、馏分燃料油、航空煤油面临季节性累库压力，原油消费步入淡季；中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。库存端，截至2023年12月29日当周，美国商业原油库存量43107万桶，环比下降550万桶。我们认为，短期正值原油消费淡季，但红海地区局势导致供给端不确定性较大，供需博弈下预计油价重心中高位震荡，Brent原油价格区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、美联储货币政策等。 　　库存转化：本周原油、丙烷均负收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-314元/吨，年初至今为-314元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-119元/吨，年初至今为-119元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现偏弱，制冷剂、锦纶长丝等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有48个产品实现上涨、占比26.4%，65个产品下跌、占比35.7%，69个产品持平、占比37.9%。整体来看，元旦假期过后下游需求整体表现较为疲软，本周化工品价格涨少跌多。本周价格涨幅居前的产品有液氯（全国）、R32（浙江巨化）、乙二醇（华东）、R410a（浙江巨化）、R134a（浙江巨化）、四氯乙烯（华东）、燃料油（上期所）、萘（山东）、醋酸乙烯（山东）、原油（WTI）等。 　　价差涨跌幅：本周价差表现分化，乙二醇、顺丁橡胶等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有64个价差实现上涨、占比45.4%，74个价差下跌、占比52.5%，3个价差持平、占比2.1%，价差表现分化。本周价差涨幅居前的有乙二醇价差（煤）、尿素价差（气头）、醋酸乙烯价差（电石）、ABS价差（烯烃）、R32价差（萤石）、丙烯价差（石脑油）、炭黑价差（煤焦油）、锦纶切片价差（己内酰胺）、乙二醇价差（石油）、丁酮价差（碳四）等。 　　投资建议我们看好供需持续改善预期下龙头企业盈利表现，以及积极进行国产替代的高端新材料企业、实施规模扩张的成长型周期龙头企业。1）看好供需边际改善预期下，制冷剂、化纤、轮胎龙头表现，推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业，推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）看好实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。 　　风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。