欧林生物(688319) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023H1业绩。公司2023H1实现营业总收入2.33亿元（+0.21%），归母净利润2854.61万元（-8.04%），扣非归母净利润2009.48万元（-22.74%）。其中，2023Q2实现营业总收入1.66亿元（-7.17%），归母净利润2469.24万元（-34.76%），扣非归母净利润1715.58万元（-47.81%）。 　　收入基本持平，回款质量提升。公司2023H1收入比同期略微提升0.21%，预计主要是接种儿童数量没有增长；经营性现金流量净额-2097.13万元，与去年同期相比流出幅度大幅缩窄。公司2023H1实现销售毛利率93.04%，同比提升0.54pp，销售净利率11.34%，同比下降2.00pp，净利率下降主要是研发投入加大所致；费用率整体小幅上升，销售费用率43.86%，同比下降0.53pp；管理费用率14.20%，同比上升0.68pp；研发费用率17.83%，同比提升4.27pp；财务费用率0.68%，同比提升0.32pp。 　　研发投入大幅增加影响利润。2023H1公司研发投入总额同比增加64.95%，主要系公司费用化研发投入和资本化研发投入均较上期大幅增长。受此影响，公司2023Q2利润下滑。公司报告期内费用化研发投入为4156.93万元，较上年同期增长31.76%，主要系随着公司四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)项目的推进，发生相关研发费用所致，上年同期无该研发项目；报告期内公司资本化研发投入为1849.60万元，较上年同期增长280.08%，主要系随着重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验的加快推进。 　　投资建议：公司破伤风疫苗推广顺利且渗透率提升空间广阔，即将上市的三联苗和处于临床Ⅲ期的金葡菌疫苗均有望成为独家重磅品种。我们预测2023-2025年归母净利润分别为0.61/1.39/2.26亿元，同比增长129.56%、127.64%、62.53%，对应EPS为0.15/0.34/0.56元，对应PE为107/47/29倍，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：疫苗新品研发失败的风险、渗透率提升不及预期的风险、新生儿数量超预期下降的风险等。

　　华大智造(688114) 　　基因测序应用场景日臻多元，上游国产设备迎发展良机。 随着基因测序技术不断迭代，基因行业呈现两大主要趋势： 1）测序成本连续多年超摩尔定律下降。 2023 年 2 月， 华大智造推出的超高通量测序仪 T20 已将人类全基因组测序成本降低至 100 美元； 2）产业高速发展推动应用场景持续拓宽。 目前基因测序已被广泛应用于科研和科技服务、医学诊断、农业育种、法医鉴定等重要领域。其中医学诊断服务领域，从趋于成熟的无创产前基因检测（NIPT）、肿瘤伴随诊断、微生物病原体测序到快速兴起的辅助生殖遗传诊断（PGT）、肿瘤早筛、细胞治疗，近年来持续快速成长，此外， 未来新兴技术还包括基因合成、 DEL 编码库、 DNA 存储等。 　　上游设备技术密集+格局集中，华大智造突破壁垒形成极强产品力。测序仪是基因测序产业链的核心， 据灼识咨询数据， 2022 年全球测序仪及耗材市场规模已达近 48 亿美元， 并预计至 2032 年达到 242亿美元， 2022-2032 年 CAGR 为 17.5%； 中国基因测序仪及耗材市场将从 2022 年的 44 亿元增至 2032 年的 298 亿元， 2019-2030 年CAGR 为 21.0%。 基于国内政策及产业环境，我们认为国产品牌迎来发展机遇，其中华大智造竞争优势凸显，主要因为： 1）掌握源头性核心技术，已形成极高技术壁垒； 2） 海内外网络布局持续完善，诉讼和解铺平全球竞争道路； 3）多业务协同发展形成合力，公司业绩长期稳健增长可期。 　　 对比海外巨头 illumina：并购+研发持续巩固垄断优势， 华大智造崛起或致格局重塑。 Illumina 常年占据全球基因测序仪 70%以上份额，我们认为其成功的关键因素主要是： 1） 技术优势与产品迭代赢得市场地位； 2） 关键并购推动公司成长，产业链布局巩固自身地位； 3） 发展眼光长远，技术领先意识强烈。 近年来，以华大智造为代表的国产厂商实现技术壁垒突破，由于海外监管反垄断意识趋严、国内供应链自主可控等因素， 国产测序仪迎来难得发展机遇。 2023 年上半年华大智造累计销售装机超过 440 台，同比增长超过 60%， 至 2023 年 6 月 30 日，公司累计销售装机超过2,910 台。 　　 投资建议： 华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和强产品力筑就高竞争壁垒，随着公司新一代测序产品上市，全球市场空间有望进一步打开， 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.20、 3.61、 5.52 亿元，同比增长-89.17%、64.20%、 53.18%，当前股价对应 2023-2025 年分别为 152、 92、 60倍 PE，另外我们根据基于 FCFF 的 DCF 折现法估值， 测算公司合理估值价格约为 117.86 元，因此维持“推荐”评级。 　　风险提示： 竞争格局加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、 关联交易占比降低不及预期的风险。

　　澳华内镜(688212) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入2.89亿元（+73%），归母净利润0.38亿元（+651%），扣非净利润0.33亿元（+2034%），经营性现金流-0.30亿元；2023年Q2实现营业收入1.64亿元（+91%），归母净利润0.21亿元（+1197%），扣非净利润0.17亿元（+9024%）。 　　高端产品开始发力，产品种类不断扩充。2023H1业绩增长表现亮眼，主要系AQ-300上市后公司加大推广，产品开始逐渐放量带动业绩增长。公司归母净利润和扣非归母净利润增幅较大，主要系去年同期基数较低所致。AQ-300是公司的4K超高清内镜系统，在图像、染色、操控性、智能化等方面都有显著升级。自AQ-300上市以来，公司结合临床端的反馈对AQ-300系列进行打磨和迭代升级，不断丰富配套的镜体种类。同时围绕AQ-300举办多场学术推广活动，包括内镜培训班、案例分享、规范化诊疗讲座等，有望快速建立口碑并扩大市场份额；公司于2023年5月推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，能够帮助医生更轻松、准确地插入耗材，提供了更好的观察视野。 　　持续扩大研发力度，完善营销体系建设。公司注重研发与创新，不断加强内镜的技术的研发。2023年上半年总研发投入为6,960.15万元（+88.54%），研发费用率为24.08%，产品线涵盖电子消化内镜、耳鼻喉镜、支气管镜及内镜诊疗耗材等。公司拥有研发人员229人，占总人数24.08%，成员拥有非常专业的背景以及内窥镜的研发经验。公司累计获得专利授权203项，全国拥有4大研发中心，研发实力强劲；公司大力推进营销体系建设，已建立广东分公司、河南分公司、安徽分公司等十六个营销分公司和33个营销服务网点。此外，公司还与南京鼓楼医院、北京友谊医院、杭州第一人民医院、长海医院等多家三甲医院展开深度合作交流，包括创新产品的开发、医师培训等。 　　投资建议：公司作为国产软镜龙头，产品线及技术优势显著，研发实力强劲。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.92/1.31/1.78亿元，同比324.43%/42.56%/35.48%，EPS分别为0.69/0.98/1.33，当前股价对应2023-2025年PE为78/55/40倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：市场拓展和市场竞争的风险、部分进口原材料采购受限的风险、销售模式的风险、产品质量控制风险等。

　　万孚生物(300482) 　　事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入14.89亿元（-63.09%），归母净利润3.35亿元（-71.60%），扣非净利润2.95亿元（-74.01%），经营性现金流-0.95亿元；2023年Q2实现营业收入6.57亿元（-53.35%），归母净利润1.31亿元（-52.32%），扣非净利润1.00亿元（-57.94%）。 　　防控产品销售回落影响表观业绩，常规业务实现较好恢复。1）传染病检测：2023H1实现收入4.28亿元（-86.67%），占比约28.7%，其中呼吸道检测、消化道传染病检测、血液传染病检测等常规业务显著恢复，此外叠加一季度国内甲流检测产品需求旺盛，我们预计2023H1传染病常规收入实现翻倍增长。2）慢病管理检测：2023H1实现收入7.18亿元（+40.30%），占比约48.2%，主要受益于医疗需求恢复，2023年上半年国内院端门诊量、检测样本量较去年同期增长明显。3）毒品（药物滥用）检测：2023H1实现收入1.64亿元（+18.11%），占比约11%，基于美国毒检市场建设持续加强，增量空间不断打开，公司毒检业务收入规模进一步扩大。4）优生优育检测：2023H1实现收入1.34亿元（+5.50%），占比约9%，随着电商平台渠道持续强化、产品结构愈发丰富，公司优势业务市场份额不断提升，品牌市场地位得以巩固。 　　产线拓展与新平台开发双轨并行，多领域取得战略突破。公司持续提高在研发能力建设和新品开发方面的资金投入，公司2023H1研发投入为2.03亿元（占营收13.65%），完成81项新品开发与产品改进（按平台：胶体金20项/免疫荧光20项/管式发光26项/单人份发光13项/电化学2项），在化学发光、免疫层析、电化学三大领域完成了若干重点品类研发和上市工作，持续推动管式发光常规和特色项目快速发展，并大力推进单人份发光条线国内外布局。此外，公司以传染病联检产品为突破口，实现海外传染病分子诊断市场拓展，并通过与头部三甲医院科研合作提升病理业务差异化竞争力。截至2023年6月30日，公司共有授权有效专利424件（+22），累计获产品注册证612个（其中：国内288个，+9；海外324个，+1）。 　　投资建议：公司是国内POCT诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，随着常规业务逐步恢复，国内及国际市场共同发力，多领域战略布局稳步推进，未来长期前景良好。我们预计公司2023年至2025年归母净利润分别为7.01亿元、8.79亿元及11.00亿元，同比-41.46%/+25.38%/25.22%，EPS分别为1.58/1.98/2.47元，当前股价对应2023-2025年PE为16/13/10倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、产品降价超预期的风险。

　　九洲药业(603456) 　　事件： 公司发布 2023 年中报业绩公告： 2023 年上半年，公司实现收入32.55 亿元，同比增长 10.16%；实现归母净利润 6.22 亿元，同比增长32.83%； 实现扣非归母净利润 6.13 亿元，同比增长 30.78%。 　　Q2 利润端增速符合预期，收入端增速略有放缓。 分季度来看，公司单Q2 实现营业收入 15.03 亿元，同比下降 4.90%， 环比下降 14.16%；实现归母净利润 3.41 亿元，同比增长 31.04%，环比增长 5.78%；实现扣非归母净利润 3.39 亿元，同比增长 24.04%，环比增长 23.72%，利润增长好于收入表现，预计与二季度大额汇兑收益有关。 公司收入端增速下降我们推测可能是因为原料药业务受到海外库存周期， 另外 CDMO 项目交付周期季度性波动也将影响单季收入。 利润率方面，公司 2023 上半年毛利率为38.40%，相比去年同期上升 3.27pcts，净利率为 19.11%，相比去年同期上升 3.27pcts，公司盈利能力进一步提高，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别+0.04/-0.68/-0.52/+0.93pcts。目前，公司业绩整体仍处于快速增长期，主要受益于 CDMO 业务的强劲增长，以及原料药制剂一体化进程加速。 　　CDMO 业务持续增长，驱动公司中长期快速发展。 公司 2023H1 CDMO 收入为 24.82 亿元， 同比增长 25.91%， 占比超过 76.27%，较去年同期增加9.54pcts。项目方面，公司已经形成了可持续的临床前/临床 I、 II、 III 期的漏斗型项目结构，截止 2023H1， 已上市项目 29 个，处于 III 期临床项目 66 个，处于 I 期和 II 期临床试验的有 839 个。从核心项目终端销售额看， 2023 年上半年诺欣妥全球销售额 29.15 亿美元，同比增速 35%；瑞博西尼全球销售额 9.08 亿美元，同比增速 73%；尼洛替尼全球销售额 9.38亿美元，同比略有增长。诺华作为公司第一大 CDMO 客户，其核心商业化项目仍是公司 CDMO 业绩增长的基石。另外， 我们预计诺欣妥 2023 年销售额将超过 60 亿美元， 瑞博西尼仍处于业绩爬坡期，峰值销售额也将达到数十亿美元。因此，在原有项目的基础上，未来新客户新项目的拓展（如 Roche、 Zoetis、 GSK、第一三共等）将成为公司 CDMO 板块业绩新增量。 　　拥有行业领先的核心技术平台， 制剂业务加速发展。 目前公司已建成包括手性催化技术、连续化技术、氟化学技术、多肽药物和偶联药物技术在内的多个领先技术平台。在多肽药物平台方面，公司具备一站式服务能力，合成能力包含固相合成、液相合成、固液相相结合等。在偶联药物技术平台方面，公司具备 ADC、 RDC 等偶联药物的研发和生产能力。公司拥有OEB4 级、 OEB5 级的高活实验室和 GMP 高活车间，可为客户提供订单从毫克级到数百克的单批次生产。 在制剂业务方面，公司利用原料药与制剂一体化优势， 2023 上半年有 18 个仿制药制剂项目处于不同研发报批阶段，其中 1 个项目已获得 ANDA 批文， 3 个项目已视同通过一致性评价， 1 个项目处于 FDA 审批中， 4 个制剂项目目前分别处于 CDE 审评审批不同阶段。 　　投资建议： 公司作为原料药成功转型 CDMO 的优秀典型企业，同下游药企关系紧密，在新领域（多肽类、核酸类等）、新业务（制剂类 CDMO 等）的拓展，将驱动公司持续发展。 我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为11.90/15.50/19.90 亿元， 同比增长 29.23%/30.24%/28.42%， 对应 PE 分别为21/16/13 倍， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示： 业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

　　华大智造(688114) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入14.43亿元（-38.86%），归母净利润-0.98亿元（-128.52%），扣非净利润-1.36亿元（-139.53%），经营性现金流-7.07亿元；2023年Q2实现营业收入8.24亿元（-27.74%），归母净利润0.52亿元（+3,329.80%），扣非净利润0.29亿元（+172.96%）。 　　国内外销售装机表现亮眼，测序仪及耗材业务高速增长。基于测序仪销售装机进展顺利，2023H1公司基因测序业务实现快速增长，板块实现收入10.98亿元（+39.89%），占比76.09%（+42.85pct）；其中仪器设备4.59亿元（+35.69%），占板块41.80%（-1.29pct），各型号测序仪全球装机总数增长63%，累计销售装机数量超2,910台；试剂耗材6.24亿元（+42.12%），占板块56.83%（+0.89pct）；服务及其他0.15亿元，占板块1.37%（+0.39pct）。分地区来看，2023H1：①中国大陆及港澳台地区：实现收入6.95亿元（+36.42%），持续建设T系列产品在大人群队列项目、临床应用及农业育种方向的生态圈，客户接受度逐步提升；②亚太区：实现收入1.84亿元（+10.99%），阿联酋、泰国等国基因组项目持续发力；③欧非区：实现收入1.44亿元（+83.55%），单细胞、时空、百万微生物等国际大科学项目推动增长；④美洲区：实现收入0.74亿元（+141.30%），DNBSEQ-T7等测序仪在美国实现落地。 　　实验室自动化业务回落影响整体业绩，看好长期应用场景拓展。2023H1公司实验室自动化业务销售下降87%，新业务销售下降68%。主要是去年同期公共卫生防控相关产品基数较高。公司积累了以移液、温控平台等模块为核心，覆盖样本处理/提取/制备等领域的各类自动化技术，布局数字微流控基数和液体处理等前沿技术，未来自动化应用空间有望进一步打开。若剔除公共卫生防控相关产品，公司2023H1实验室自动化常规业务实现收入0.77亿元，环比2022H2仍增长25.32%，体现公司自动化业务板块具经营韧性。 　　诉讼取得良好进展，欧美市场有望进一步打开。基于欧洲专利局裁决illumina的EP3002289专利无效，公司在曾涉专利诉求的土耳其、葡萄牙、奥地利、罗马尼亚、芬兰、希腊、匈牙利、比利时、丹麦等国家/地区不再受到该专利限制，至此公司大部分涉诉国家/地区业务拓展不再受限，未来欧美等重要国际市场覆盖范围有望进一步拓宽。 　　研发保持高投入，产品布局愈发丰富。2023H1公司研发投入4.32亿元（+30.33%），占营收比例为29.93%（+15.89pct），研发人员数量达到1,027人，占员工总数的35.20%。公司围绕核心技术持续发力，保持新产品、新技术研发的高投入，推出E/G/T三大系列机型，覆盖低-中-高-超高全通量矩阵；自动化板块针对不同通量需求样本前处理全流程推出MGISTP/MGISP/MGIFLP/MGIGlab等多系列自动化设备和工作站；新业务板块推出超低温自动化生物样本库MGIClab、数据中心一体机ZTRON、远程超声机器人MGIUS等系列产品。 　　投资建议：公司是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和强产品力筑就极高竞争壁垒，随着海外经营环境愈发改善，全球市场空间有望进一步打开。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.20/3.61/5.52亿元，同比-89.17%/64.20%/53.19%，EPS分别0.53元、0.87元、1.33元，当前股价对应2023-2025年PE163/99/65倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：竞争格局加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进步不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。

　　艾德生物(300685) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入4.59亿元（+16.87%），归母净利润1.27亿元（+41.97%），扣非净利润1.09亿元（+42.64%），经营性现金流1.43亿元；2023年Q2实现营业收入2.64亿元（+41.34%），归母净利润0.69亿元（+94.67%），扣非净利润0.64亿元（+133.03%）。 　　2023H1业绩超预期，海外收入占比稳步提升。2023年上半年公司整体业绩表现好于此前预期，我们认为除去年低基数原因外，主要因为肿瘤门诊量逐步恢复及海外市场顺利开拓。分业务来看，2023H1公司检测试剂业务收入3.84亿元（+29.99%），占比83.6%（+8.4pct），检测服务收入0.45亿元（-39.29%），占比9.8%（-9.0pct），药物临床研究服务0.25亿元（+38.34%），占比5.5%（-0.9pct）。公司积极开拓海外渠道，加快推进海外产品认证和市场准入，并以伴随诊断方式参与多家药企原研药物临床试验。2023H1公司实现海外收入0.77亿元（+34.44%），占比16.8%（+2.2pct）。目前公司国内销售团队400余人，国际业务及BD团队70余人，已覆盖全球60+国家/地区100余家国际经销商，并与阿斯利康、礼来、强生、辉瑞、安进、默克、武田等全球知名药企达成伴随诊断合作。基于公司海外布局愈发完善，我们认为公司海外业务高速增长态势有望延续。 　　研发取得多项专利成果，药物伴随诊断持续收获。2023H1公司研发费用0.92亿元（+18.02%），研发费用率20.03%（+0.2pct），高水平的研发投入持续巩固公司创新实力，公司现建有厦门、上海双研发中心，通过国家企业技术中心认定，并获批设立博士后科研工作站，倾力打造PCR、NGS、IHC、FISH等技术平台，构建从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系。截至2023H1，公司已拥有24项三类医疗器械注册证及60项专利授权，2项伴随诊断产品在日本获批并纳入医保。2023年7月，公司自研HRD检测产品与阿斯利康达成新合作，将作为PARP抑制剂利普卓（奥拉帕利）卵巢癌适应症在中国的伴随诊断，我们认为，该合作协议达成体现其具备优越产品力，进一步巩固公司在HRD检测领域领先地位。 　　投资建议：公司是伴随诊断行业龙头企业，产线及技术优势显著，海外布局逐步完善。我们预计公司2023年至2025年归母净利润分别为2.68/3.40/4.25亿元，同比增长1.75%/26.78%/24.89%，EPS分别为0.67/0.85/1.07元，当前股价对应2023-2025年PE为38/30/24倍，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险。

　　诺禾致源(688315) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入9.30亿元（+9.44%），归母净利润0.75亿元（+32.34%），扣非净利润0.58亿元（+24.43%），经营性现金流-451.35万元；2023年Q2实现营业收入4.89亿元（+5.66%），归母净利润0.53亿元（+38.9%），扣非净利润0.38亿元（+11.4%）。 　　持续构建全球区域服务能力，境外收入占比稳步提升。2023年上半年公司在中国大陆地区营收为4.66亿元（-5.72%），占比约为50.16%（同比-8.07pct）；港澳台及海外地区营收4.63亿元，同比增长30.79%，占比约为49.8%（同比+8.1pct），整体增长略低于此前预期，我们认为主要是部分客户订单等待平台迭代及受海外宏观经济因素影响，但海外收入占比提升趋势较为确定，目前公司在境内设有天津、上海及广州实验室，在新加坡、美国、英国建立了本地化运营的实验室，在中国香港、新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家和地区设有子公司，业务覆盖全球六大洲约90个国家/地区，服务客户近7,000家。随着新测序平台迭代完成及全球区域化建设布局进一步完善，我们看好公司基因测序服务业务未来成长。 　　平台换代及智能化持续升级，有望驱动运营效率进一步提升。2023H1公司毛利率为41.57%（-0.65pct），我们认为主要是毛利率相对较低的建库测序平台服务业务占比提升所致，2023H1该业务收入为4.45亿元（+24.21%），占比47.88%（+5.69pct）；生命科学基础科研服务业务收入3.01亿元（+14.92%），占比32.33%（+1.54pct）。公司围绕测序及建库业务，构建完善服务体系及解决方案，不断加强信息化运营和自动化、智能化生产能力，引进Illuminia新一代测序系统NovaseqXPlus和Pacbio大型测序平台Revio，不断扩展基因组学和多组学解决方案，应用柔性智能交付平台Falcon，并在此基础上推出满足WGS/WES/RNAseq/建库测序产品四大产品类型的小型化FalconII（具备柔性智能、高效生产、稳定交付特点，已部署英国、美国、天津、广州、上海等实验室），实现多品统一全自动流程的优化整合，人效提升30%+。此外，公司引进声波自动化移液系统，使得微生物扩增子产品人效提升50%+。 　　构建核心技术体系平台，引导临床应用开拓。公司持续开发整合多组学解决方案，并在分子育种、单细胞、denovo测序、转录组与表观组学、宏基因组学、三代测序技术新应用等方向不断深耕与突破，截至2023H1，公司联合署名/被提及的SCI文章超2万篇，累计影响因子近120,000，获基因测序技术专利62项，软件著作权320项。2023H1公司医学研究与技术服务业务收入1.33亿元（+6.5%）。临床方面，公司基于“人EGFR、KRAS、BRAF、PIK3CA、ALK、ROS1基因突变检测试剂盒（半导体测序法）”，进一步开拓入院业务，合作项目覆盖肿瘤、遗传、感染等临床检测方向，实现了临检业务协同增长，截止2023H1已累计在数十家核心医院完成试剂盒入院。此外，公司持续加强基于NGS技术在遗传病临床上的转化应用，在罕见病、新生儿筛查、心血管系统、皮肤系统、眼科系统、血液系统等领域展开合作研究，并积极探索长读长测序、甲基化测序等新技术的临床应用。 　　投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期增长前景广阔。考虑到公司平台迭代存磨合期及上半年需求复苏较弱，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至2.17/2.93/3.88亿元，同比增长22.53%/34.74%/32.62%，EPS为0.54/0.73/0.97元，当前股价对应2023-2025年PE为48/36/27倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外市场渗透不及预期的风险、竞争加剧的风险、科研活力恢复不及预期的风险。

　　核心观点 　　基金重仓医药占比提升，但仍低于平均水平。 2023Q2 末普通股票型基金及混合型基金重仓股中医药生物行业股票持仓市值为3355.82 亿元，占全部重仓股市值比例为 11.25%，环比 2023Q1 提升 0.22pp；剔除医药主题基金后公募基金重仓股中医药生物股票持仓总市值为 2197.05 亿元，占全部重仓股市值比例为 7.68%，环比 2023Q1 提升 1.82pp。 2023Q2 医药主题基金重仓股医药持仓市值下降到 1158.77 亿元，比上季度 1719.11 亿元的规模明显下滑。公募基金重仓股医药板块持股比例提升主要来自于非医药主题基金大幅增持医药板块。与 2019 年以来平均水平相比， 2023Q2 普通股票型基金及混合型基金重仓股中医药生物行业股票持仓占比低于 2019 年以来平均水平 1.73 个百分点；剔除医药主题基金后重仓股医药生物行业股票持仓占比低于2019年以来平均水平 1.11个百分点。 　　鼓励民营经济有望减轻医药企业回款压力。 《促进民营经济发展壮大的意见》在“加大对民营经济政策支持力度”中提出“完善拖欠账款常态化预防和清理机制” ,有望加速中小企业应收账款回笼，为企业纾困解难。直接面对公立医疗机构和医保基金的医药公司缺乏议价能力，长期以来面临较大回款压力。防疫期间核酸检测和疫苗企业直接面对政府财政，回款压力比疫情前更大。 ICL等行业公司账面存在较大规模新冠检测相关应收账款，随账龄老化引发减值计提比例提升，进而严重影响短期表观利润。如《意见》得到积极落实， ICL 企业应收回款问题有望得以解决。 　　医药板块估值处于偏低水平，中长期投资价值良好。 截至 2023年 7 月 28 日，医药行业一年滚动市盈率为 27.21 倍，沪深 300 为12.05 倍。医药股市盈率相对于沪深 300 溢价率当前值为 125.87%，历史均值为 170.79%，当前值较 2005 年以来的平均值低 44.92 个百分点，位于历史偏低水平。 　　投资建议： 建议关注细分领域核心资产： 1） 化学制剂：多元化发展具备更强抗风险能力（ 科伦药业、华东医药、立方制药、健友股份、亿帆医药、人福医药等） ； 2） 品牌中药具有旺盛生命力（ 太极集团、昆药集团） ； 3） 医疗器械的国产替代及海外出口等（联影医疗、迈瑞医疗、 新产业、安图生物等） ； 4） 第三方医学检验金域医学、迪安诊断； 5）血制品供需两旺、 非新冠疫苗疫后恢复，关注天坛生物、上海莱士、 康泰生物、欧林生物等； 6）医药商业中具有特色业务的公司， 推荐上海医药、百洋医药； 7）消费复苏带动医美需求释放，推荐爱美客、华熙生物、华东医药等； 8） 生命科学上游：关注测序（华大智造、诺禾致源）、质谱（聚光科技） ； 9）制药产业链，关注东富龙、纳微科技、昊帆生物等 　　风险提示： 医疗需求复苏不及预期的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。

　　迈克生物(300463) 　　事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现收入13.81亿元（-22.51%），归母净利润1.72亿元（-56.91%），扣非净利润1.78亿元（-55.41%），经营性现金流4.10亿元（-2.92%）；2023年Q2实现营业收入7.04亿元（-17.82%），归母净利润0.58亿元（-71.58%），扣非净利润0.58亿元（-70.85%）。 　　自产分子及代理产品下滑，表观业绩短期承压。1）自主产品：2023H1实现销售收入8.67亿元（-23.69%），占比62.76%（（-0.97pct），主要是新冠分子诊断产品销量回落所致，公司分子诊断试剂收入较2022H1的3.93亿元下降98.55%至571.04万元。此外，受分子诊断产品毛利率下降及存货计提资产减值准备影响，公司表观归母净利润显著下滑，未来随短期影响消退，公司整体盈利能力有望逐步修复；2）代理产品：公司自2022年起主动调整业务结构，代理业务进一步缩减，2023H1实现收入4.96亿元（-20.81%），符合公司以自产产品业务驱动增长的整体战略规划。 　　大型设备装机进展顺利，流水线快速装机有望驱动试剂长期增长。公司持续推进全实验室智能化检验分析流水线，并协同各平台单机终端装机，2023H1自主大型仪器产品出库1,601台（条），其中生免和血液流水线169条，2023H1公司自主常规试剂实现销售收入8.05亿元（+12.9%）。目前公司自主产品用户已覆盖各级医疗机构8,000+，其中二级和三级医院产品覆盖率分别达24%、57%，并与118个国家/地区的528家经销商达成合作，持续拓展海外市场。我们认为，流水线上半年快速装机有望带动后续试剂产品销量进一步增长。 　　多项研发项目稳步推进，持续打造自主产品核心竞争力。公司目前已建立涵盖生化、免疫、临检、分子、病理、快检、IVD原材料等产品的研发平台，2023H1公司研发投入为1.64亿元（+32.76%），新增研发项目41项（其中生化5项/临检6项/分子6项/快检2项/原料12项/仪器10项），新增国内注册证38项，累计达495项，其中2023年7月获证仪器：①全自动血细胞分析仪F680/F680P：血常规检测速度为80样本/小时，F680P整合血细胞分析与特定蛋白分析功能，可实现一次进样同步检测；②全自动凝血分析仪H5000/H5200：最高检测速度可达500测试/小时，支持闭盖穿刺、试剂和耗材在线加载及拼接流水线，可满足中大型实验室多种需求。 　　及流水线解决方案快速落地为公司提供长期增长动力。考虑到减值准备计提等影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至4.79亿元、6.99亿元及8.94亿元，同比-32.39%/+45.97%/+28.01%，每股EPS分别为0.78元、1.14元、1.46元，当前股价对应2023-2025年PE20/13/11倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险。