上海医药(601607) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入1975.08亿元，同比增长13.11%，归母净利润37.97亿元，同比下降21.13%，扣非净利润33.04亿元，同比下降10.64%，剔除青春宝搬迁收益及上药康希诺计提的资产减值准备等一次性特殊损益的影响，前三季度归母净利润42.65亿元，同比增长8.57%；经营性现金流净流入23.02亿元，较去年同期-1.59亿元大幅增长。 　　23Q3收入增速放缓，利润环比改善。23Q3单季实现营业收入649.16亿元，同比增长3.20%，环比下降2.26%；单季度收入增长放缓主要系集采导致工业单品价格下降，工业板块收入同比减少8.96%。归母净利润11.87亿元，同比增长6.14%，环比增长8.70%，扣非净利润11.05亿元，同比增长8.66%，环比大增31.24%；利润端环比改善主要在医疗反腐政策影响下，销售推广活动减少导致单季度销售费用率下降1.40pct，成本费用得到控制。 　　工业领域丰富研发管线，培育中药品种。23Q1-Q3工业板块实现营业收入208亿元，同比增长5.09%。研发管线持续丰富，23Q3新增3条新药管线，其中包括2条创新药管线：1）WST04作为一款针对恶性实体瘤的口服微生态活菌制剂，可显著增强免疫检查点抑制剂的抗肿瘤作用；2）I035作为一款消化系统的免疫调节剂，可帮助抑制炎症反应，改善肠道功能。两款药物均于2023年9月获得国家药监局IND受理，公司拥有自主研发知识产权，全球目前尚无同类药物获批上市。23Q1-Q3工业中药板块实现收入74.72亿元，同比增长16.51%。公司推进包括养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯在内的六大中药品种的循证医学研究，进一步培育中药大品种。 　　商业领域业绩稳步增长，打造服务平台。23Q1-Q3商业板块流通业务实现营收1771.94亿元，同比增长14.17%；零售业务实现营收65.32亿元，同比增长15.00%。公司着力在流通供应链领域打造创新药服务平台，为全球创新药企业提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国流通、创新增值四大业务的全供应链一站式管理服务。目前该平台已具备初步成效，前三季度公司成功签约21个进口总代品种，创新药板块销售收入同比增长21%。同时在商业科技领域，公司的“互联网+“平台上药云健康近日完成5亿元C轮融资。 　　投资建议：上海医药作为工商一体的综合性大型药企，医药工业领域管线持续丰富，医药商业领域业绩稳步增长。我们看好国企深化改革的潜力，考虑到资产减值影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为52.34/62.90/69.32亿元，同比增长-6.82%/20.18%/10.20%，EPS分别1.41元、1.70元、1.87元，当前股价对应2023-2025年PE12.5/10.4/9.4倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合进度不及预期的风险、新药研发失败的风险等。

　　联影医疗(688271) 　　核心观点： 　　事件：2023年前三季度，公司实现营收74.32亿元，同比增长26.86%；实现归母净利10.64亿元，同比增加18.41%；实现扣非归母净利8.29亿元，同比增加15.11%。其中，第三季度公司实现营收21.61亿元，同比增加28.14%；实现归母净利1.27亿元，同比增加1.23%；实现扣非归母净利0.42亿元，同比增加29.46%。 　　公司各产品管线均保持稳健增长，新增订单金额位居行业前列。公司2023年前三季度CT/MR/MI/XR/RT产品管线分别实现收入28.5亿（+11.7%）/21.2亿（+63.5%）/8.4亿（同期持平）/4.9亿（+28.2%）/1.5亿（+21.3%）。MI产品收入持平的原因主要是建设周期较长，十四五新增配置落地需要时间，整体市场发货量有所延缓，未来MI发行量将逐步释放；按照国内新增市场订单的金额口径统计，CT排名第三，MR排名第三，MI排名第一，诊断XR产品（包括固定DR、移动DR和乳腺DR）排名第一，RT排名第三。 　　海外市场收入持续提升，全球市场产品、服务、营销体系建设全面推进。 　　前三季度公司国内和国际市场实现收入分别为64亿（+25%）和10.3亿元（+39.7%），亚太区域收入4.8亿元（占比46.8%），北美区域收入3.1亿元（占比30.5%），欧洲区域收入1.7亿元（占比16.5%），其他区域收入0.6亿元（占比6.2%）；公司于9月份参加了欧洲医学年会，韩国放射学年会等活动，不断加强海外学术交流，扩大公司全球影响力；全球产品布局方面，截至2023年第三季度，共有43款产品获得了欧盟的CE认证（12款获得MDR认证）和43款产品获得美国FDA认证，完善全球产品布局；全球营销和服务体系方面，公司在新加坡、印度尼西亚、哥伦比亚新建了区域公司，全球服务团队人数超过1000人，拥有海外服务中心17个，海外工程师培训次数达到180场。 　　毛利率提升，三项费用率均有所上升。公司前三季度毛利率为48.67%，同比上升2.9个百分点，主要得益于收入结构的变化，高端及超高端产品收入占比持续提升，以及服务收入占比的增长。销售费用率为16.86%（+1.96pct），处于行业健康水平，主要因为业务人员的增加，以及为了海外市场开拓，持续提升品牌及影响力。管理费用率为5.11%（+0.47pct）,研发费用率为18.43%（+3.62pct），主要系公司加大研发投入所致。 　　投资建议：联影医疗作为国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富全面的产品线和先进的产品性能。国产替代、广阔的海外市场为公司长期成长提供动力。我们预计公司2023-2025年营业收入为111.61/139.58/172.18亿元，归母净利润18.53/23.07/28.29亿元，同比增长11.90%/24.51%/22.62%，EPS分别为2.25/2.80/3.43元，股价对应2023-2025年PE为52/42/34倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：国际化经营及业务拓展不及预期的风险、经销模式下的业务合作的风险

　　金域医学(603882) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营收63.10亿元（-48.32%），归母净利润5.76亿元（-76.47%），扣非净利润3.43亿元（-85.81%），经营性现金流5.08亿元（-61.82%）；2023年Q3实现营收20.01亿元（-48.63%），归母净利润2.91亿元（-63.85%），扣非净利润0.70亿元（-91.35%）。 　　短期业务节奏受到影响，重点疾病领域持续增长。受行业政策变化影响，公司短期业绩承压，2023年Q1-Q3实现常规医检收入58.91亿元（+16.65%），其中Q3常规医检收入18.77亿元（+7.32%）。公司单三季度整体毛利率降至34.57%（环比-5.03pct），主要与政策环境变化影响短期营收结构有关。分疾病领域来看：①神经与精神疾病+34.41%；②感染性疾病+51.30%；③遗传与罕见病诊断业务+40.60%；④心血管与内分泌疾病+30.36%。此外，2023年Q3公司转让子公司广州金墁利获投资收益2.18亿元。截至2023年9月，公司应收账款余额60.38亿元，我们预计其中新冠核酸相关账款占约不足一半，随着应收账款有序收回，信用减值计提对表观业绩影响有望持续减弱。 　　坚持创新及数字化转型，客户结构进一步优化。2023年1-9月公司新开发检验项目300项（总检测项目数达3,900+）；新增产学研合作19家，累计合作近190家医院/高校/科研院所等；新增授权知识产权334件、发表论文81篇（其中SCI16篇）。数字化转型方面，客户全旅程一站式服务平台建设持续升级，已为近40万名医生提供线上服务，金域全自动tNGS样本前处理系统可节约人力50-60%。此外，截至2023年9月，公司三级医院收入占比已提升至42.65%（+5.87pct），基于数智化成果逐步落地及三级医院客户业务占比提升，随着未来政策环境改善，公司盈利能力有望逐步回升。 　　投资建议：ICL行业符合医保控费提质政策诉求，DRGs政策推行对行业龙头长期利好，金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好公司医检主业常规业务高速增长。考虑到政策环境变化影响短期业务节奏，我们下调2023年公司收入目标至87.09亿元，对应下调2023-2025年归母净利润至8.50/14.01/17.87亿元，同比-69.14%、+64.90%、+27.57%，EPS分别为1.81/2.99/3.81元，当前股价对应2023-2025年PE为32/19/15倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、亏损实验室业绩表现不达预期的风险。

　　海尔生物(688139) 　　核心观点 　　事件：2023年前三季度，公司实现营收18.26亿元，同比减少12%；实现归母净利3.57亿元，同比减少22.59%；实现扣非归母净利2.93亿元，同比减少28.14%。其中，第三季度公司实现营收5.56亿元，同比减少31.15%；实现归母净利0.79亿元，同比减少51.06%；实现扣非归母净利0.64亿元，同比减少52.68%。 　　公司营收和利润同比有所下滑，核心业务仍保持增长。因公司不再开展公共防卫业务，导致总体收入和利润有所下降。剔除公卫业务影响，公司核心收入同比增长11.35%。其中，生命科学板块前三季度实现收入8.35亿元，核心业务同比下降0.64%。医疗创新板块实现收入9.86亿元，核心业务同比增长24.02%。 　　生命科学板块：部分业务进入收获期，弥补传统行业需求波动的影响。 　　公司的自动化样本管理、生物培养和离心制备等业务取得丰硕成果。自动化样本管理方案助力高校、科研机构生物样本库自动化升级，生物培养方案抓住细胞治疗等创新疗法发展机遇，离心制备方案产品线不断丰富。在诸多科研机构（云南省畜牧兽医科学院）和高校（同济大学、厦门大学、山东齐鲁医院）推动方案创新与延伸。 　　医疗创新板块：用药自动化业务在多家医院落地，血液网、疫苗网逐渐恢复并在多地快速复制。公司用药自动化在武汉中心医院、浙江省人民医院等用户落地，订单保持稳健增长；智慧血液网、智慧疫苗网在内蒙古、贵州等地加快复制，浆站业务市场份额持续提升。 　　毛利率同比上升，费用率均有所上升。公司前三季度毛利率为50.86%，同比持续提升，主要系业务结构升级和全流程降本增效所致。销售费用率为13.79%（+2.29pct），管理费用率为7.44%（+2.00pct）,研发费用率为13.29%（+3.11pct）。三项费用均有所上升，主要系公司持续加大研发投入、开拓市场和优化人才所致。 　　投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司2023-2025年营业收入为25.22/30.96/37.85亿元，归母净利润为5.50/6.82/8.27亿元，同比增长-8.38%/23.86%/21.29%，EPS为1.73/2.14/2.60元，当前股价对应PE为21/17/14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险。

　　万孚生物(300482) 　　核心观点： 　　事件： 公司发布 2023 年三季度业绩报告，前三季度实现营收 20.04 亿元（ -57.32%），归母净利润 4.00 亿元（ -67.75%），扣非净利润 3.37 亿元（ -71.38%），经营性现金-0.36 亿元（ -103.37%）； 2023 年 Q3 实现营收 5.16 亿元（ -22.18%），归母净利润 0.65 亿元（ +5.38%），扣非净利润 0.42 亿元（ -0.31%）。 　　盈利能力逐步回升，海外布局持续完善。 受去年同期应急产品销售影响， 公司表观营收仍下滑，但毛利率及净利率显著提升， 2023 年 Q3 公司毛利率为60.77%（ +22.94pct），净利率 12.58%（ +3.60pct），主要是营收结构调整，高毛利常规业务占比提升所致。 此外，公司持续推动海外重点国家本地化建设，强化荧光检测试剂新品营销力度，通过新品导入及仪器升级上移覆盖终端；公司已完成若干重点国家注册工作，并基于现有海外经销体系加速化学发光新渠道/终端开拓。目前，公司在肯尼亚的内罗毕大学培训中心已顺利落地，并与印尼国有药企 Kimia Farma（ KAFF）签署战略合作协议；毒品检测领域，公司加速产品与服务本土化并逐步覆盖全球市场。 　　坚持产线拓展及新平台开发，看好创新驱动长期成长。 公司持续提高在研发能力建设和新品开发方面的资金投入，公司前三季度研发费用为 2.59 亿，研发费用率 12.95%（ +6.36pct）， 完成多项新品开发与产品改进，在化学发光、免疫层析、电化学三大领域完成若干重点品类研发和上市工作，持续推动管式发光常规和特色项目快速发展，并大力推进单人份发光条线国内外布局。此外，公司以传染病联检产品为突破口，实现海外传染病分子诊断市场拓展，并通过与头部三甲医院科研合作提升病理业务差异化竞争力。 　　投资建议： 公司是国内 POCT 诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，随着常规业务逐步恢复，国内及国际市场共同发力，多领域战略布局稳步推进，未来长期前景良好。 考虑到行业政策变化， 我们下调公司 2023 年 至 2025 年 归 母 净 利 润 预 测 至 5.03/6.26/7.87 亿 元 ， 同 比 -58.01%/+24.55%/25.70%， EPS 分别为 1.13/1.41/1.77 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 22/18/14 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、产品降价超预期的风险

　　华大智造(688114) 　　核心观点： 　　事件： 公司发布 2023 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入 22.04 亿元（ -33.01%），归母净利润-1.98 亿元（ -109.78%），扣非净利润 2.43 亿元（ -162.84%），经营性现金流-8.92 亿元（ -143.02%）； 2023 年 Q3 实现营业收入7.60 亿元（ -18.15%），归母净利润-1.00 亿元（ -105.94%），扣非净利润-1.08亿元（ -344.39%）。 　　全球业务拓展顺利，核心业务稳健增长。 2023 年 1-9 月，公司基因测序仪业务实现营收 17.29 亿元（ +31.47%），其中仪器设备 6.71 亿元（ +15.63%），占比 38.81%， 前三季度销售装机 640 台，全球累计装机 3,100 台；试剂耗材10.26 亿元（ +42.92%），占比 59.35%。试剂销售占比提升带动公司 Q3 毛利率提升至 63.04%（环比+3.44pct/同比+11.83pct）。分区域来看， 2023 年 1-9 月：①中国大陆及港澳地区营收 10.83 亿元（ +21.19%）；②亚太区营收 2.88 亿元（ +34.12%）；③欧非区营收 2.56 亿元（ +68.76%）；④美洲区营收 1.01 亿元（ +85.83%）。随着全球销售架构逐步完善，公司海外业务有望持续高速增长， 　　高研发投入保障创新活力，主力机型获证打开销售局面。 2023 年 1-9 月，公司研发投入 6.42 亿元（ +22.24%），研发费用率 29.14%（ +13.17pct）。公司围绕核心技术持续发力，保持新产品、新技术研发的高投入，推出 E/G/T 三大系列机型，覆盖低-中-高-超高全通量矩阵；自动化板块针对不同通量需求样本前处理全流程推出 MGISTP/MGISP/MGIFLP/MGIGlab 等多系列自动化设备和工作站；新业务板块推出超低温自动化生物样本库 MGIClab、数据中心一体机 ZTRON、远程超声机器人 MGIUS 等系列产品。 2023 年前三季度，公司累计获得专利 736 项（境内 389+境外 347），获认证、医疗器械注册证及备案凭证 298 项（境内 27+境外 271）。此外， DNBSEQ-G99 于 2023 年 9 月获 NMPA医疗器械注册证，被批准应用于国内临床市场。 　　基因测序行业长期空间广阔， 股份回购彰显经营信心。 目前基因测序已被广泛应用于科研和科技服务、医学诊断、农业育种、法医鉴定等重要领域。其中医学诊断服务领域，从趋于成熟的无创产前基因检测（ NIPT）、肿瘤伴随诊断、微生物病原体测序到快速兴起的辅助生殖遗传诊断（ PGT）、肿瘤早筛、细胞治疗，近年来持续快速成长。 未来新兴技术还包括基因合成、 DEL 编码库、 DNA 存储等， 基因测序行业长期空间广阔，发展动力充足。 2023 年 10 月18 日，公司发布股份回购报告书，拟以不超过 125.00 元/股（含）回购 2.5~5.0亿元规模的股份，用于未来员工持股计划或股权激励，我们认为，公司核心业务长期增长确定性强，大比例回购体现公司对于未来经营充满信心。 　　投资建议： 华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和强产品力筑就高竞争壁垒，随着公司新一代测序产品上市，全球市场空间有望进一步打开， 考虑到公司核心业务处于市场开拓期，销售及研发费用投入较大， 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测至 0.56 亿元、1.60 亿元、 3.21 亿元，同比增长-97.22%、 +183.88%、 +100.32%，当前股价对应 2023-2025 年分别为 602、 212、 106 倍 PE，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 竞争格局加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。

　　迪安诊断(300244) 　　核心观点： 　　事件： 公司发布 2023 年三季度业绩报告，前三季度实现营收 102.92 亿元（ -34.15%），归母净利润 5.31 亿元（ -78.13%），扣非净利润 4.82 亿元（ -80.01%），经营性现金 3.67 亿元（ +597.92%）； 2023 年 Q3 实现营收 34.50 亿元（ -29.25%），归母净利润 0.78 亿元（ -85.84%），扣非净利润 1.50 亿元（ -71.88%）。 　　三季度业务增速放缓， 信用减值影响表观业绩。 2023 年 1-9 月， 公司常规诊断服务实现营业收入 40.80 亿元（ +17.07%），其中 Q1、 Q2、 Q3 收入分别为12.22/15.05/13.53 亿元，同比增长 26.21%/21.79%/5.62%，前三季度 ICL 服务实现营收 37.11 亿元（ +21.16%），单 Q3 增长 10.01%至 12.32 亿元，三季度增速放缓主要是受到行业政策环境变化影响，同时营收结构调整导致 Q3 毛利率较 Q2 环比下降 0.66pct 至 32.15%。 2023 年 1-9 月，公司渠道产品业务实现营收 62.21 亿元（ +6.07%）， 单 Q3 为 21.07 亿元（ +4.14%）；自研产品营收 3.29亿元（ +30.56%），单 Q3 为 1.00 亿元（ +9.89%）。此外，公司三季度新增信用减值损失 1.01 亿元，致使 Q3 净利率降至 5.22%，随着行业环境改善及应收账款有序收回，我们预计 Q4 起公司业绩有望较好改善，逐步回归至真实水平。 　　持续完善终端服务模式，运营及交付能力不断提升。 公司已形成“ 1 家总部+4 家大区+36 家省级+56 家精准中心+近 700 家合作共建”的实验室网络布局，可满足全国一线临床精准检测需求， 可提供检测项目 3,300+，覆盖医疗机构2.2w+，超 95%标本物流送达时效可实现省内 12h、跨省 36h， 80%报告单 24h送达；晓飞检已服务医院检验科 180+家，覆盖 84 个城市，与 20+互联网医院达成战略合作，实现远程诊疗闭环。此外，公司积极开展医学 AI 研发，数字化运营能力持续增强，旗下 AI 辅助诊断产品累计参与报告约 200 百万份，原研软件 PathoInsight-PDL1 获二类医疗器械注册证。基于深度融合信息化及数字化，公司运营效率持续提升，未来整体盈利能力有望进一步优化。 　　投资建议： 公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期保持高速增长。 考虑到行业环境变化影响短期业务节奏， 我们下调公司 2023 年营业收入目标至 138.57 亿元， 对应下调 2023-2025 年归母净利润至 8.41 亿元、 11.47 亿元、 14.26 亿元，同比-41.36%、+36.40%、 +24.30%， EPS 为 1.34/1.83/2.27 元，当前股价对应 2023-2025 年PE 为 17/12/10 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险、政策变化不确定的风险

　　天坛生物(600161) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入40.22亿元（+38.09%），归母净利润8.87亿元（+47.69%），扣非净利润8.79亿元（+50.93%），经营性现金流23.41亿元（+145.83%）；2023年Q3实现营收13.31亿元（+30.23%），归母净利润3.21亿元（+48.49%），扣非净利润3.20亿元（+53.60%）。 　　三季度业绩高速增长，盈利持续提升。公司去年同期业绩基数较低，2022Q3单季收入仅增长1.54%，单季扣非归母净利润负增长5.23%；低基数下2023Q3单季业绩超过预期，主要系公司新建浆站数量增加，采浆量处于快速爬升期，相应带来投浆供给增加，收入维持高速增长。利润端2023Q3单季毛利率、净利率分别为51.78%（+3.17pct）、32.56%（+3.54pct），公司盈利能力持续提升，且利润增速高于收入增速，主要系永安基地全面投产，吨浆生产效率提升；同时2023Q3销售费用率3.46%（-3.39%pct），控费管理能力增强；公司三季报业绩超预期使得全年盈利预期边际增加。 　　永安基地全面投产，产品矩阵不断丰富。公司永安基地于2023Q3全面投入使用，投产后进一步提升公司盈利能力，主要体现在：1）静丙产率提升约10%；2）新增生产3款凝血因子产品；3）层析法工艺维护检修更加简单，运营成本较之前的乙醇冷沉淀法更低。2023年9月公司获批国内首款高浓度静注人免疫球蛋白和注射用重组人凝血Ⅷ因子，进一步丰富产品矩阵，增厚利润。 　　血制品销售需求向好，行业提速利于龙头增长。从去年起，血制品销售增速开始高于医药板块行业增速，预计集采降价、医保控费压力减轻后相应需求得到释放，导致血制品处方量大幅增加。长期以来，国内静丙和凝血因子产品人均使用量不及欧美国家的1/10，白蛋白产品不及1/2，国内血制品的临床需求仍有较大提升空间。同时各家血制品公司在十四五期间的浆站建设数量激增，行业增速有望从5-10%提升至15%，天坛生物作为浆站增长数量最多的血制品行业龙头，预计为最大受益者。 　　投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，截至2023H1，公司拥有单采浆站数量102家（其中包括在营采浆站76家、筹建采浆站26家），预计具备4000-5000吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。基于2023Q3业绩超过预期，我们上调盈利预测；2023-2025年归母净利润分别为12.04/14.49/17.33亿元，同比增长36.68%、20.36%和19.58%，对应EPS为0.73/0.88/1.05元，对应PE为37/31/26倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。

　　乐普医疗(300003) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营收62.59亿元（-19.36%），归母净利润13.53亿元（-25.22%），扣非净利润12.86亿元（-28.75%），经营性现金6.04亿元（-66.86%）；2023年Q3实现营收19.58亿元（-19.38%），归母净利润3.92亿元（-27.66%），扣非净利润3.81亿元（-29.60%）。 　　表观业绩持续承压，创新业务稳健增长。基于同期应急产品高基数及政策环境变化，公司前三季度表观业绩仍受影响。①器械板块：2023年Q3实现营收28.63亿元（-34%），其中心血管植介入创新产品组合同比增长6.08%，外科麻醉业务营收同比增长6.91%；②药品板块：Q3营收基本持平，前三季度营收同比-5.92%；③医疗服务板块：Q3营收9.80亿元。公司2023年Q3扣除股权支付后扣非净利润4.23亿元，环比增长11.27%，6-9月实现经营性净现金流4.62亿元，基本消除了此前2022年Q4应急产品预收款退款的影响。 　　在研管线有序推进，布局消费业务培育成长势能。2023年Q1-Q3公司研发费用6.7亿元（+0.46%），研发费用率10.78%（+2.13pct）。公司可降解PFO封堵器、半自动AED已获批上市，脉冲声波球囊、射频房间隔穿刺系统处于上市前发补阶段，甘精胰岛素预计较快获批，司美格鲁肽准备申报IND。公司投资的民为生物GLP-1三靶点候选药物101I期临床入组基本结束，预计年底前获正式报告，并于2024年Q1开始II期临床。此外，公司积极加速向消费业务转型，目前已在皮肤科、眼科领域有多项产品布局，公司收入中医保来源占比已低于45%（剔除集采后<25%）。 　　投资建议：公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。考虑到行业政策变化以及集采等短期影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润至19.49/25.21/31.33亿元，同比-11.53%/+29.38%/+24.26%，EPS分别为1.04/1.34/1.67元，当前股价对应2023-2025年PE为16/13/10倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品商业化效果不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。

　　澳华内镜(688212) 　　核心观点： 　　事件：2023年前三季度，公司实现营收4.29亿元，同比增长52.65%；实现归母净利0.45亿元，同比增加426.53%；实现扣非归母净利0.37亿元，同比增加752.7%。其中，第三季度公司实现营收1.40亿元，同比增加23%；实现归母净利711.8万元，同比增加102%；实现扣非归母净利394.3万元，同比增加40%。 　　公司高端产品放量以及品牌力建设的加强带动业绩增长。公司第三季度营收和利润表现亮眼，主要系依托高端产品AQ-300于去年11月上市开始逐渐放量所致。公司不断加强市场营销体系以及品牌影响力建设，不断完善渠道建设，持续稳定的为客户提供满意的内镜解决方案，实现了收入、回款和净利润的上升。AQ-300是公司的4K超高清内镜系统，在图像、染色、操控性、智能化等方面都有显著升级；但受医疗反腐政策影响，Q3业绩环比Q2有所下降，未来随着学术活动、学术会议等恢复后公司业绩将增长。 　　新品不断推陈出新，多款产品性能为行业翘楚。2023年8月，公司在2023年度新品发布会上发布17款全新内镜产品，涵盖支气管镜、鼻咽喉镜以及经皮胆道镜等。此次新品发布多款业界性能顶尖的产品，包含1.8mm首款超细复式软镜、2.8mm首款超细经皮胆道内镜以及61%超大钳径比内镜等；此外，公司还发布了全新AQ-200Elite内镜系统，相比上一代产品在平台兼容性上做了革新升级，可广泛适用于多种科室内镜镜体，并且拥有4种染色模式。 　　股权激励发布，进一步调动员工积极性。公司于10月发布了新一轮股权激励计划。满足营收或净利润其中之一目标（归属比例100%）：2024-2026年收入目标达到9.9/14.0/20.0亿元；净利润1.2/1.8/2.7亿。 　　毛利率增幅较大，费用端有所增加。前三季度，公司毛利率为75.64%（+6.1pct），主要系AQ-300毛利较高所致。销售费用率35.81%（+8.2pct），管理费用率为13.6%（-8.7pct），研发费用率24.75%（+3.6pct），主要系公司加强对新技术和新产品的打磨与升级，研发人员和材料增加所致。 　　投资建议：公司作为国产软镜龙头，产品线及技术优势显著，研发实力强劲。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.81/1.26/1.77亿元，同比271.76%/56.61%/39.74%，EPS分别为0.60/0.94/1.32元，当前股价对应2023-2025年PE为101/64/46倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：市场拓展和市场竞争的风险、部分进口原材料采购受限的风险、销售模式的风险、产品质量控制风险等。