仙琚制药(002332) 　　事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入21.38亿元，同比增长0.93%；归母净利润3.4亿元，同比增长12.56%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长11.78%；单Q2实现营业收入11亿元，同比下滑5.25%，归母净利润1.89亿元，同比增长11.8%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长13.35%。 　　制剂端克服集采压力，新产品展现增长潜能。今年上半年制剂收入12.15亿元，同比增长10.6%，其中制剂自营产品收入11.63亿元，同比增长9%；制剂配送销售收入0.52亿元。分科室看，妇科计生类实现收入2.33亿元，同比下降1%；麻醉肌松类实现收入0.63亿元，同比增长28%；呼吸类实现收入3.93亿元，同比增长30%；皮肤科实现收入1.2亿元，同比增长26%；普药实现收入3亿元，同比下降6%，地塞米松磷酸钠注射液受集采影响同比减少2600万；其他外购代理产品0.08亿元。分产品看，妇科产品黄体酮胶囊（益玛欣）区域集采影响下收入企稳，新产品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新的增长潜力；麻醉肌松类主要产品在过去两年均已集采，集采影响后恢复性增长，新产品舒更葡糖钠增长较快。呼吸科产品糠酸莫米松鼻喷雾剂和噻托溴铵粉雾剂保持较好增长。未来公司将加快新产品市场导入，培育新产品梯队，在制剂专科领域高质量发展。 　　原料药端价格短期承压，发挥新产能优势持续拓展规范市场。今年上半年原料药及中间体销售收入9.1亿元，同比下降9%，其中自营原料药销售收入4.89亿元，同比下降1.2%，Newchem收入2.97亿元，同比下降15%，仙曜贸易收入1.1亿元，其他原料药贸易0.12亿元。原料药行业国内外市场竞争加剧，非规范市场产品销售价格仍处于底部区间，采购订单比较谨慎，但是公司积极拓展市场，以销售量的增长克服销售价格下跌的不利影响。意大利Newchem公司受到海外市场下游客户去库存、一些国家受经济环境和汇率因素影响，采购端的皮质激素类产品上游价格波动影响，销售收入同比下降，预计明年将恢复正增长。 　　投资建议：公司作为甾体激素行业原料药及制剂一体化龙头企业，随着存量大品种集采风险出清、新品逐步放量、叠加公司原料药持续拓展规范市场，我们看好公司长期成长，预计2024-2026年归母净利润分别为6.94/8.59/10.29亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：在研产品推进不及预期的风险；原料药规范市场拓展不及预期的风险；原料药价格波动的风险；制剂品种进一步集采降价的风险等。

　　川宁生物(301301) 　　事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入31.95亿元，同比增长32.20%；实现归母净利润7.66亿元，同比增长96.05%。2024Q2公司实现营业收入16.72亿元，同比增长45.73%，环比增长9.78%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长92.04%，环比增长17.32%。 　　主要产品量价齐升，销售额稳步增长。公司业绩持续高增长的原因之一，是受下游需求催化，核心产品量价齐升，销售额实现同比稳定增长。就具体产品销售额来说，2024上半年公司硫氰酸红霉素实现营业收入9.31亿元，同比增长27.88%，占总收入比29.15%；头孢类中间体实现营业收入7.50亿元，同比增长42.59%，占比23.48%；青霉素类中间体实现营业收入13.01亿元，同比增长33.30%，占比40.72%；其他产品实现营业收入0.32亿元，占比1.01%。就价格方面来看，根据wind数据，截至2024年7月，主要产品硫氰酸红霉素、6-APA、7-ADCA和7-ACA价格分别为550元/kg、350元/kg、520元/kg和490元/kg，同比增长分别为8%、-5%、4%和14%，环比价格均持平，预计下半年仍能保持价格高位。 　　持续推进降本增效，利润率显著提升。公司业绩持续高增长的原因之二，是公司工艺技术不断提升，产量增加，同时通过节能降耗，有效降低生产成本，净利润同比上升。2024上半年，公司销售毛利率达35.31%，同比提升6.91pct；销售净利率为23.98%，同比提升7.81pct。单2024Q2来看，公司销售毛利率为36.13%，同比提升5.26pct，环比提升1.71pct；销售净利率为24.74%，同比提升5.97pct，环比提升1.59pct。费用率方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.36%、2.58%、0.90%、0.87%；单Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为0.46%、2.13%、0.72%、0.90%，其中管理费用率同比下降0.69pct、环比下降1.04pct，其他费用率持续维持较低水平。 　　持续推进研发创新，多个产品进入试生产。截至2024.6.30，上海研究院通过自主研发已向川宁生物交付红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇、角鲨烷、依克多因等产品，目前各个产品的产业化进度如下：红没药醇已成功在“绿色循环产业园项目”进行试生产并已进入销售阶段；5-羟基色氨酸已进行试生产；麦角硫因已进入中试阶段；肌醇已进行试生产；角鲨烷已进入中试阶段，褪黑素正在小试验证；依克多因小试验证已完成。公司还与北京微构工场建立战略合作关系，双方将共同出资设立合资公司“微宁生物”，利用公司现有产线进行PHA的生产，向全球客户提供PHA产能。目前该项目已经进入中试阶段，设备安装工作正在稳步推进中。 　　投资建议：抗生素需求景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.14亿元/16.91亿元/19.56亿元，同比增长50.36%/19.55%/15.66%，对应PE分别为17/14/12倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

　　核心观点 　　全球化工行业增速放缓，中国企业逆流而上。化工行业是国民经济基础性、支柱型产业，是推动工业稳定增长、经济平稳运行的关键环节。我国现已成为全球最大的化工市场，且近年来我国化工品出口额及在全球所占份额稳步提升。2022年我国化工品出口额3132亿美元，同比增长18.6%、占全球化工品出口总额的10.2%。在全球化工品需求增速放缓，部分海外大型企业相继关停落后、高成本产能的趋势下，我国化工品产量增速仍具备较强韧性。中长期来看，中国有望成为驱动全球化工行业增长的主力。挑战与机遇并存，看好化工出海相关投资机会。在全球市场竞争加剧、地缘冲突和贸易摩擦频发等背景下，尽管我国化工行业出海面临诸多挑战，全球化工行业大浪淘沙，中国化工企业有望借助出海乘势而起，看好相关领域投资机会。一是，出海探寻战略资源品，确保产业链上下游供应链安全。二是，全球市场竞争力逐步提升，产品出海缓和国内供应压力。三是，打破发展壁垒，产能出海谋求发展新动能。 　　开发海外战略资源，保障能源供应安全。1）我国油气资源对外依存度高能源安全保障至关重要。能源央企积极践行保供担当，深度参与全球能源合作。建议关注中国石油、中国海油、中国石化等。2）我国钾肥长期高度依赖进口，境外找钾持续推进，为粮食安全保驾护航。看好钾盐境外开拓先行者亚钾国际。 　　供给压力提升，产品出海寻找需求突破口。1）国内MDI龙头企业打破技术封锁，并通过不断创新发挥规模经济效益，提升在全球市场的竞争力。建议关注国内MDI绝对龙头万华化学。2）国产钛白粉逐步打开出口市场，阶段性关税危机不改我国钛白粉出口长期增长潜力，建议关注国内钛产业链一体化布局的钛白粉龙头企业龙佰集团。3）从原药到制剂、从出口到境外自主登记，我国农药产业国际竞争力仍有广阔提升空间，建议关注润丰股份、扬农化工等。 　　市场约束增多，产能出海谋求发展新动能。1）轮胎需求具有刚性且市场空间广阔，国产品牌凭借性价比优势正积极抢占市场份额。看好龙头企业全球化产能布局带来的成长性，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）国内长丝龙头为提升原料PX等自给能力，同时探索发展新动能，布局东南亚炼化项目，建议关注恒逸石化、新凤鸣、桐昆股份等。

　　迪安诊断(300244) 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入62.18亿元（-9.12%），归母净利润0.72亿元（-84.17%），扣非净利润0.75亿元（-77.34%），经营性现金流-2.79亿元。2024Q2实现营业收入32.45亿元（-10.11%），归母净利润0.49亿元（-83.42%），扣非净利润0.52亿元（-73.28%），经营性现金流-0.12亿元。 　　核心业务表现仍受波动式影响，下半年有望企稳回升：2024H1公司诊断服务及诊断产品业务收入均有所下降，预计一方面主要是上年同期基数较高，另一方面院端检验量及外送意愿仍受到行业整顿、DRG加速推进、行业竞争等因素带来的短期波动式影响。此外，2024H1公司产生信用减值损失2.55亿元，对表观利润产生较大负面影响，其中应收账款坏账损失2.32亿元，预计主要是部分账款账龄延长引起整体减值计提比例提升。从收入结构来看：①诊断服务：2024H1实现营收23.62亿元（-13.40%），其中ICL实现营收21.88亿元（同口径+6.32%），三级医院收入占比提升至41%，其中特检业务收入9.61亿元（占比40.69%）。公司2024H1新增共建实验室41家（累计700余家），相关收入同比+11%，二/三级医院收入占比91%以上，精准中心新增10家（累计达80家，其中38家实现盈利），相关收入同比增长35%；②诊断产品：2024H1实现收入40.85亿元（-5.94%），其中自有产品1.66亿元（-27.51%），渠道产品39.19亿元（-4.74%）。基于行业加速出清促使头部ICL份额回升、DRG持续推进释放院端外送意愿、反腐常态化引导标本流向合规经营龙头，叠加24Q3起公司业绩增长基数回落至较低水平，我们预计公司下半年表观增速有望明显改善。 　　持续精益运营交付能力，学科产品进一步强化：公司持续全面提升数智化实验室流程效率，通过AI驱动检测愈发高效与精准化，例如2024H1推出的irisLIMS第四代产品，使病原体检测的宏基因报告效率提升10倍，染色体自动识别及结果判读模型识别率达到99%；公司学科产品愈发丰富，2024H1新开检测项目176项，其中感染性疾病业务收入同比增长93%、血液病业务同比增长84%、神经免疫业务收入同比增长53%，公司与QUEST合作的质谱AD检测项目实验室技术已落地，并与卫材药业共同推进AD检测市场的开拓。 　　投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，核心业务有望长期稳健成长。基于年初以来院端检验量恢复不及预期、行业格局有待进一步出清、应收账款回款进度存在一定不确定性，同时考虑到若下半年回款顺利则已产生的减值计提损失仍有望冲回，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至5.87/7.26/8.83亿元，同比增长90.87%/23.76%/21.62%，EPS分别为0.94/1.16/1.41元，当前股价对应2024-2026年PE 11/9/7倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：院端检验量恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入43.08亿元（-13.50%），归母净利润11.20亿元（-25.02%），扣非净利润9.64亿元（-23.19%），经营性现金流10.13亿元（-32.42%）。2024Q2实现营业收入20.76亿元（-8.82%），归母净利润4.61亿元（-40.96%），扣非净利润4.13亿元（-25.11%），经营性现金流3.38亿元（-50.62%）。 　　需求波动影响短期业绩，业务稳步向常态化回归：由于社会公共需求较上年同期显著变化，基数切换致使公司2024年上半年表观业绩波动。从业务结构来看，①呼吸治疗：营收16.42亿元（-28.88%），占比38.11%（-8.24pct），毛利率52.11%（-2.19pct），尽管高基数下收入规模有所下降，但制氧机产品较2022年同期实现双位数的复合增长率，雾化产品同比实现双位数增幅；②糖尿病护理：营收5.62亿元（+54.94%），占比13.05%（+5.77pct），毛利率60.19%（-1.33pct），BGM产品占有率持续攀升，CGM产品研发工作稳步推进；③感染控制：营收3.11亿元（-26.79%），占比7.21%（-1.31pct），毛利率51.03%（-2.31pct），主要是需求较过往波动年份有所缩减；④家用类电子检测及体外诊断：营收9.35亿元（-12.49%），占比21.70%（-0.25pct），毛利率52.45%（-2.04pct），部分应急相关产品有所回落，但电子血压计等基石业务仍呈现稳步增长趋势；⑤急救：营收1.08亿元（+34.66%），占比2.50%（+0.89pct），毛利率35.81%（+3.63pct），自主研发AED产品M600获证促进业务规模加速拓展；⑥康复及临床器械：营收7.30亿元（+3.06%），占比16.94%（+2.72pct），毛利率35.68%（+1.11pct），中医类产品实现较快增长。分地区来看，2024H1公司内销收入为38.07亿元（-16.93%），占比88.38%（-3.66pct），毛利率51.98%（-1.17pct）；外销收入4.79亿元（+30.19%），占比11.13%（+3.74pct），毛利率33.87%（+1.46pct）。随着公司众多产品海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，未来公司海外业务有望保持快速成长态势。 　　盈利能力总体保持较稳定水平，首次中期分红重视股东回报：2024H1公司综合毛利率为50.06%（-1.43pct），24Q2毛利率环比提升0.25pct至50.19%。从期间费用来看，2024H1各项费用水平保持稳定，费用率受收入规模下降影响略有回升，其中：销售费用6.14亿元（+0.24%）/销售费用率14.25%（+1.95pct），管理费用2.08亿元（+3.92%）/管理费用率4.82%（+0.80pct），研发费用2.70亿元（-1.4%）/研发费用率6.26%（+0.76pct）。此外，公司发布《关于公司2024年半年度利润分配预案的公告》，拟定以未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除公司回购专户上剩余股份后的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），不转增不送股，此次分红为公司首次中期分红，体现公司对于股东回报的重视。 　　投资建议：公司是家用医疗器械龙头，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，产品结构不断完善，国内外品牌优势持续增强。考虑到需求变化对于公司上半年业绩的波动式影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润为22.10/25.42/29.21亿元，同比-7.75%、+15.02%、+14.92%，EPS分别为2.20/2.54/2.91元，当前股价对应2024-2026年PE15/13/11倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发及注册进展不及预期的风险、新产品推广不及预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险

　　华大智造(688114) 　　摘要： 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入12.09亿元（-16.23%），归母净利润-2.98亿元，扣非净利润-3.24亿元，经营性现金流-5.78亿元。2024Q2实现营业收入6.78亿元（-17.70%），归母净利润-0.97亿元，扣非净利润-1.11亿元，经营性现金流-3.59亿元。 　　2024H1业绩阶段性承压，二季度亏损水平有所收窄：2024H1公司归母净利润、扣非净利润亏损较上年同期分别增加204.23%、139.27%，一方面主要是宏观环境、地缘政治、市场竞争等因素导致收入规模下降，另一方面，外币汇率波动致使公司汇兑损失同比增加，2024H1公司产生0.30亿元净汇兑亏损（财务费用共286万元），与去年同期的0.67亿元净汇兑收益（财务费用共-1.10亿元）相比有较大幅度的变动。从单季度业绩来看，24Q2公司亏损水平有所收窄，预计主要是公司提质增效行动初见成效所致。 　　核心业务/区域表现环比改善，持续发力重点客群渗透：分业务来看，公司测序仪业务24H1实现营收10.05亿元（-8.40%，仪器设备-12.26%/试剂耗材-3.82%），24Q2环比增长23.61%（仪器设备环比+12.23%/试剂耗材+32.36%）；实验室自动化业务24H1实现收入0.97亿元（-16.70%），24Q2环比增长46.47%；新业务24H1实现收入0.88亿元（-60.09%），24Q2环比增长21.22%。分区域来看，上半年公司在中国大陆及港澳台区域基因测序仪业务实现收入6.80亿元（-2.20%），主要系项目申报周期、经费划拨时间等波动因素影响所致，24Q2环比增长32.63%，展现国内区域业务仍具一定经营韧性；24H1公司基因测序仪业务在海外区域实现收入3.25亿元（-19.14%），服务网络不断扩大（目前已覆盖海外71个国家/地区），关键KOL合作伙伴数量持续提升。进一步拆分来看，24H1公司基因测序业务在亚太/欧非/美洲区域分别实现收入1.06/1.35/0.84亿元，同比-42.31%、-6.24%、+13.38%。 　　研发创新保障行业领先地位，进一步夯实全球品牌影响力：2024H1公司研发投入3.89亿元（占营业收入比例为32.20%），公司坚持核心技术自主可控的同时全面拓展产品线，以实现生命科学领域多学科全产业链深度融合。得益于公司测序仪产品在客户端的广泛认可，2024H1公司测序仪新增销售装机数量创历史同期新高（454台），DNBSEQ-T7相关收入同比增长14.96%（其中相关试剂+26.60%），Q2环比增长29.02%（相关试剂环比+26.60%）；DNBSEQ-G99相关收入同比增长82.94%（其中相关试剂+146.56%），Q2环比增长45.55%（其中相关试剂环比+56.01%）；24H1公司实验室自动化产品新增销售装机212台（累计超4,200台），24Q2环比+40.91%。此外，24Q2公司新业务中单细胞相关收入实现220.00%的环比增长。 　　股权激励彰显发展信心，业务版图拓展打开成长空间：2024年6月11日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟将655.5万股限制性股票（约占总股本1.58%）授予公司董事、高级管理人员、核心技术人员共325人，考核年度为2024-2025年两个会计年度，以2023年与突发公共卫生事件不相关的营业收入（27.09亿元）为业绩基数，2024年及2025年增长率触发值分别为15%、32%（对应同比增长14.78%），目标值分别为20%、44%（对应同比增长20%）。基于测序核心区域已开始呈现回暖及复苏态势（国内科研领域客户成交数量同比增长超70%、已覆盖医院数量同比+16.09%；欧非区新增近20家客户；美国工厂投入运营并成功下线首批G99测序仪），我们认为公司下半年业绩或将加速向好，仍有望实现全年股权激励目标。此外，据公司公告，公司与关联方深圳华大三箭齐发、杭州华大序风科技分别签订《时空业务经销协议》、《单分子业务经销协议》，获得时空组学试剂盒/芯片、纳米孔测序仪设备及试剂等产品的全球市场经销权，此次布局预计将进一步推动下游测序市场普及，拓展新兴市场需求，并为重要生命科学领域的研究带来全新解决方案和解析视角，有利于促进公司未来成长空间的进一步打开。 　　投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和超强产品力筑就高竞争壁垒，随着新产品上市及平台迭代升级、科研赋能计划稳步推进、海外经营环境趋于改善，全球市场空间有望进一步打开。目前公司核心业务处于市场开拓期，销售及研发费用投入仍较大，叠加下游需求恢复不及预期、地缘政治仍存一定不确定性，因此我们预计公司2024-2026年归母净利润为-2.44/-0.22/2.43亿元，对应2024-2026年PS分别为5/4/3倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。

　　新产业(300832) 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入22.11亿元（+18.54%），归母净利润9.03亿元（+20.42%），扣非净利润8.68亿元（+26.36%），经营性现金流6.18亿元（+17.46%）。2024Q2实现营业收入11.90亿元（+20.23%），归母净利润4.77亿元（+20.76%），扣非净利润4.68亿元（+27.11%），经营性现金流3.57亿元（+2.82%）。 　　国内及海外均保持快速增长，中大型机占比进一步提升：1）国内：公司高速化学发光分析仪MAGLUMI X8、MAGLUMI X6及流水线产品持续推广，实现国内大型医疗终端客户数量有效拓展，进而带动常规试剂销量稳步提升。2024H1公司在国内实现营业收入14.10亿元（+16.30%），其中试剂收入同比增速达18.54%，发光仪器装机796台（大型机占比75.13%）。截至2024年6月，公司已服务三级医院客户1,636家，国内三甲医院覆盖率达到60.20%。2）海外：公司积极搭建国内外专家交流平台，持续打造全球品牌影响力，并全面提升区域服务质量。2024H1公司在海外实现营收7.96亿元（+22.79%），其中试剂收入同比增长29.11%，发光仪器新增装机数量达到2,281台（中大型仪器占比增至64.80%，+10.07pct）。目前公司已在海外10个重点国家设立全资子公司（新设印度尼西亚子公司），本地化运营推动海外重点区域业务保持快速增长。 　　收入规模提升及结构优化持续驱动盈利改善：2024H1公司主营业务毛利率提升至72.78%（+1.29pct），主要受益于高毛利的试剂类产品占比提升。1）仪器：2024H1公司仪器类产品收入占比约27.8%（-2.2pct），毛利率达32.11%（+2.46pct），其中海外仪器类毛利率为39.95%（+6.31pct），主要受X系列及中大型发光仪器销量占比提升带动；2）试剂：2024H1公司试剂类产品收入占比约72%（+1.5pct），国内及海外毛利率均保持稳定水平（88.50%，-0.41pct）。2024年上半年，公司期间费用率同比有所改善，预计主要是收入规模扩大带来一定费用摊薄及经营效率提升所致，2024H1公司销售费用率为15.11%（-2.38pct），管理费用率为2.60%（-2.99pct），研发费用率为9.24%（+0.02pct）。此外，由于汇兑损益变动，2024H1公司财务费用的正向收益减少约1,259万元，使得财务费用率由去年同期的-1.69%变动为-0.57%。 　　持续巩固原料及试剂研发优势，仪器开发项目稳步推进：2024H1公司研发投入为2.04亿元（+18.81%）。公司坚持研发创新驱动核心竞争力提升，凭借四大技术平台日益优化产品研发流程，原料、试剂及仪器产品不断推陈出新。1）原料：公司持续发挥关键原料研发平台优势，关键原料的成功研发/生产缓解了部分原料外购困难与价格昂贵问题，并有助于试剂产品持续优化，公司小分子夹心法检测结果与质谱具有高度一致性，促进了相关免疫项目快速开发；2）试剂：截至2024H1公司化学发光试剂共获证257个，在全球销售202项发光试剂产品（其中欧盟准入191项），为行业内试剂菜单最齐全厂家之一。3）仪器：截至2024H1，公司SATLARS iXLAB智慧实验室平台已上线（新模块开发中），Molecision R8、MAGLUMI X10、Biossays E6 Plus、Biossays C10、HEMOLUMI H6处于国内注册阶段。 　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型及流水线持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为20.63/25.33/30.60亿元，同比增长24.77%/22.75%/20.82%，EPS分别为2.63/3.22/3.89元，当前股价对应2024-2026年PE为24/20/16倍，维持“推荐”评级。。 　　风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险、试剂上量不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。

　　安图生物(603658) 　　摘要： 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入22.07亿元（+4.70%），归母净利润6.20亿元（+13.49%），扣非净利润5.99亿元（+13.69%），经营性现金流4.95亿元（-7.63%）。2024Q2实现营业收入11.18亿元（+4.33%），归母净利润2.95亿元（-2.80%），扣非净利润2.85亿元（-2.08%），经营性现金流1.67亿元（-49.78%）。 　　Q2利润略低于此前预期，收入结构优化促进毛利改善：2024Q2公司净利润同比略有下降，预计一方面DRG推行初期对院端检验消耗量产生阶段性影响，使得短期内化学发光业务增长承压；另一方面，公司24Q2研发费用有所增加（环比24Q1增加0.31亿元），且产生一定资产减值计提（24Q2损失870万元vs.23Q2正向收益607万元），若剔除相关影响预计经营层面净利润增速仍为正向。2024H1公司毛利率为65.37%（+1.72pct），预计主要是化学发光、分子检测等核心业务占比提升所致。期间费用方面，2024H1公司销售费用率为16.70%（-0.54pct），管理费用率为4.14%（-0.20pct），整体经营效率有所提升；此外，公司财务费用率由2023H1的-0.02%提升至0.17%（+0.19pct），主要受汇兑损益变动影响。随着短期因素对公司经营影响逐步减弱、流水线及高端机型顺利装机带动化学发光试剂上量，叠加分子及微生物等业务快速成长，我们看好未来公司盈利能力持续改善。 　　高研发投入着眼未来，有望迈入密集收获期：2024H1公司研发投入为3.33亿元，占营业收入15.10%，处于行业领先水平，推动公司不断取得丰富研发成果，从2024年1-6月来看：①化学发光：成功推出自身抗体检测系列产品（将有33项产品陆续上市），覆盖常见六大疾病系列，且均可搭配安图全自动化学发光免疫分析仪使用；②生化：全自动生化分析仪AutoChemB2000系列获高通量医疗器械注册证，生化检测产品线进一步丰富；③NGS：全资子公司思昆生物基因测序仪完成临床试验，测序系统在非临床领域开始试销；④质谱：新一代全自动微生物质谱检测系统进入生产试制阶段，核酸质谱AutofGene已获医疗器械注册证和生产许可证，三重四极杆液质联用系统研制按计划推进，进度符合预期。 　　控股股东增持体现经营信心，业绩持续增长确定性强：2024年8月21日，公司发布《关于控股股东增持公司股份暨后续增持计划的公告》，公司控股股东郑州安图实业集团股份有限公司以集中竞价交易方式增持公司128.46万股，占公司总股本的0.22%，成交总金额5,004万元。同时提出后续增持计划，在未来6个月内以1.5~3.0亿元的自有资金择机增持公司股份，体现了控股股东对于公司未来发展的信心及价值认可。基于公司在此前安徽化学发光集采中报量居前，且相较外资厂商具一定成本优势，未来随着集采落地执行、涉及项目范围进一步扩大，公司作为头部厂商有望优先受益，同时随着公司海外业务快速成长，国际市场有望贡献重要业绩增量，叠加分子等业务有望促成第二成长曲线逐步兑现，我们认为未来公司业绩持续增长的确定性较强。 　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑未来可持续发展，内生高速增长确定性强。考虑到短期内DRG执行、IVD集采及医疗行业整顿等因素仍对公司核心业务有一定负面影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至14.32/17.86/22.03亿元，分别同比增长17.60%/24.72%/23.36%，EPS分别为2.46/3.07/3.79元，当前股价对应2024-2026年PE16/13/10倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧导致装机进度不达预期的风险、新产品研发进展不及预期的风险。

　　昆药集团(600422) 　　事件：2024H1公司实现营业收入35.54亿元，同比减少6%，归母净利润2.29亿元，同比增加3%，扣非归母净利润1.60亿元，同比减少10%，经营现金流量净额1.35亿元，同比增加147%。202402营收17.02亿元，同比减少9%，归母净利润1.11亿元，同比增加20%，扣非归母净利润0.47亿元，同比减少36%，202402非经常损益主要包括政府补助0.64亿元，同比增加0.41亿元。 　　院内针剂业务承压，昆中药保持较高增长，商业恢复增长。2024H1公司医药商业收入18.38亿，同比增长13%，净利润0.15亿元。工业端营收17.16亿元，同比减少20%，主要由于业务结构优化和针剂业务政策承压。昆中药系列销售表现突出，核心产品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒合计同比增长20%以上。“777品牌和产品矩阵持续扩张，2024年启动收购华润圣火51%股权。 　　24Q2毛利率、销售费用率下滑，归母净利率因政府补贴实现增长。202402公司毛利率41.01%，同比减少4.80pct，销售费用率29.33%，同比减少4.94pct，我们分析主要由于产品结构调整，以及低毛利率、低销售费用率的商业板块营收占比增加所致。管理费用率4.27%，同比增加0.24pct，研发费用率1.23%，同比增加0.47pct，归母净利率6.51%，同比增加1.55pct，扣非归母净利率2.76%，同比减少1.22pct。 　　下半年口服产品有望持续放量，长期发展逻辑清晰。借助三九商道的基础，公司完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控，2024年下半年公司口服产品有望实现持续放量。同时，华润圣火收购的持续推进，进一步补充“777”口服管线，或将对公司经营业绩带来增量。公司制定五年（2024年-2028年）战略发展规划，昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划，以及内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元。 　　投资建议：公司五年战略规划落地，力争2028年末工业收入达100亿元。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/7.0/8.2亿元，当前股价对应2024-2026年PE为21/16/14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件：2024.8.21，公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%；扣非归母净利润34.90亿元，同比增长55.58%。单Q2实现营业收入76.03亿元，同比增长33.95%；归母净利润20.63亿元，同比增长92.94%；扣非归母净利润20.50亿元，同比增长100.32%。 　　创新产品收入增长强劲，驱动Q2业绩整体快速增长。2024年上半年公司创新药收入达66.12亿元（含税），实现了同比33%的快速增长。公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，上半年累计研发投入38.60亿元，其中费用化30.38亿元。产品方面，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等进入医保后入院速度加快，实现快速放量；阿得贝利单抗虽尚未纳入国家医保目录，但其显著提高患者总生存期，多地普惠性惠民保已将其纳入特药报销目录，收入贡献进一步扩大；海曲泊帕凭借“快速升板，安全高效”的品牌定位及口服给药优势，获得多项临床指南推荐，不断提升产品影响力，销售收入持续稳定增长；卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等上市较早的创新药，随着新适应症的不断获批及上市后研究积累的详实循证医学证据，上半年也有一定的销售增量贡献。上半年仿制药板块收入仍略有下滑，2024年3月开始执行的第九批国家集采涉及产品注射用醋酸卡泊芬净收入同比减少2.79亿元；地方集采涉及的产品中，碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及盐酸罂粟碱注射液销售额同比减少2.76亿元。 　　国际化进程稳步推进，创新出海成为业绩增长第二引擎。上半年，公司将具有自主知识产权的GLP-1类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给美国Hercules公司。根据协议条款，美国Hercules公司需向公司支付首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元，临床开发及监管里程碑款累计不超过2亿美元，销售里程碑款累计不超过57.25亿美元，及达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成。作为对外许可交易对价一部分，公司将取得美国Hercules公司19.9%的股权。另外，公司上半年收到Merck1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，主要涉及产品为1类新药HRS-1167片（PARP抑制剂）和注射用SHR-A1904（CLDN18.2ADC）项目，进一步推动经营业绩指标增长，若剔除此项授权收入，我们预测二季度的收入仍有双位数增长。 　　投资建议：考虑公司研发管线丰富，且有较大体量授权收入确认贡献业绩增量，我们预计公司2024-2026年归母净利润为68.59/79.21/93.91亿元，同比增长59.41%/15.49%/18.56%，EPS分别为1.08/1.24/1.47元，当前股价对应2024-2026年PE为39/34/29倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。