九州通(600998) 　　事件：2024年12月25日，九州通医药集团股份有限公司发布关于医药仓储物流基础设施公募REITs获得中国证监会核准的公告。 　　全国首单医药仓储设施REITs正式获批：九州通医药仓储物流基础设施公募REITs于2024年9月向证监会和上交所递交申报，历经三个月于2024年12月获得上交所无异议函和证监会正式批准，成为医药行业全国首单公募REITs和湖北省首单民营企业公募REITs。该公募REITs为契约型封闭式基金，合同期限为39年，募集份额总额为4亿份，入池资产为武汉东西湖区医药物流仓储中心，合计建筑面积约17.2万平方米，资产账面价值约3亿元；该物流仓储中心符合医药GSP质量标准，具备医药三方物流经营资质，曾被国家发改委和商务部评选为“全国十大智能仓储物流示范基地”。 　　REITs发行利于公司优化资产结构并获得现金流：本次公募REITs估值约12亿元，扣除发行费用和税费预计为公司带来最高7亿元的利润增厚。截至2024年三季报，公司资产负债率为67.52%，其中有息负债合计147.35亿元，占总资产的比例为14.59%，有息负债规模整体偏大；本次REITs发行将盘活公司存量资产，降低资产负债率和有息债务占比。另外公司货币资金和交易性金融资产合计161.76亿元，占总资产的比例为16.01%，本次REITs募集的资金利于公司加大杠杆发展CSO、新零售等新业务，进一步提升公司的盈利能力和经营效率，实现“轻重分离”的多元化收益战略。 　　投资建议：九州通作为目前医药行业唯一获批公募REITs的资产标的，具有稀缺性，其核心业务以传统分销业务为基本盘，并积极推进实施“三新两化”战略，引导CSO、新零售等创新业务快速发展。暂不考虑REITs发行带来的利润增厚，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.20/25.63/29.30亿元，当前股价对应2024-2026年PE为12/10/9倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：REITS项目资金募集失败风险；项目收益不及预期风险；应收账款坏账风险；市场竞争加剧风险；政策变动风险

核心观点 石化化工行业大而不强，转型升级或待深入推进。石化化工行业是国民经济支柱性产业，其经济总量大、产业链条长、产品种类多、关联覆盖广，关平产业链供应链安全稳定、绿色低碳发展、民生福社改善。多年来，我国一直稳居世界第二石化大国和第一化工大国，但在发展过程中主要面临以下困境。一是，基础产品供给过量、高端专用产品供给不足的产品结构性矛盾。无其是，新能源材料、化工新材料、精细化学品等关键基础化工材料部分产品存在空白，相当比重产品依赖进口，影响产业链供应链安全。二是，石化化工行业是能源密集型行业，工艺流程复杂，能源使用形式多样，二氧化碳排放来源多、总量大，“双碳”目标下，行业碳减排任重道远。我们认为，石化化工行业转型升级是发展新质生产力的必然要求，随政策逐步发力，行业转型升级有望深入推进。 产品高端化：延链加码新材料，创新驱动国产替代。化工新材料是高端制造和战略性新兴产业的重要配套材料，是全行业中市场需求增长最快的领域，也是石化化工产业转型升级和高质量发展的重要抓手。现阶段，我国在部分高端化工新材料方面仍存在明显供应短板，或待加强技术攻关。我们认为，我国化工新材料产业发展路径可主要划分为以下两类：一是，传统化工产业基于已有产品和技术积累，开展补链强链延链，完善产业链一体化布局，如氟化工、磷化工等；二是，高新技术企业聚焦终端产业需求，坚持自主创新，攻克关键原材料“卡脖子”难题，如COC/COP、PI薄膜等。 产业绿色化：培育绿色新质生产力，践行节能降碳。绿色化是我国石化化工行业实现可持续发展的有效途径，其内涵包括原料绿色化、催化剂绿色化、反应工程绿色化、能源绿色化、产品绿色化及资源化利用等六大方面。其中，废日高分子材料的绿色资源化利用是当前可持续发展的热点。以废塑料为例，发展塑料循环经济体系，强化废塑料回收再利用、寻求可替代品，可有效降低碳排放和油气资源过度消耗。看好低碳化进程持续推进背景下，废塑料化学回收蓝海市场。此外，工业高温管道能耗损失大，减少高温管道热量流失对于提高能源利用效率、降低碳排放具有重要意义。气凝胶是绝佳的隔热材料，“双碳”目标有望打开气凝胶成长赛道。 投资建议：基于我国石化化工转型升级的主要方向，我们建议关注以下两条投资主线。主线1：产品高端化。建议关注巨化股份（600160.SH）、永和股份（605020.SH）、三美股份（603379.SH）、云天化（600096.SH）、兴发集团（600141.SH）、湖北宜化（000422.SZ）、新洋丰（000902.SZ）、芭田股份（002170.SZ）、阿科力（603722.SH）、瑞华泰（688323.SH）等。主线2：产业绿色化。建议关注惠城环保（300779.SZ）、晨光新材（605399.SH）、宏柏新材（605366.SH）等。 风险提示：原料价格大幅上涨的风险；下游需求不及预期的风险；项目达产不及预期的风险；国际贸易摩擦加剧的风险等。

　　核心观点： 　　原油市场：油价重心持稳，聚焦供需波动。截至12月20日，Brent和WTI油价分别达到72.94美元/桶和69.46美元/桶，较上周分别下降2.08%和2.57%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨0.15%和0.47%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降5.32%和3.06%。供给端，12月5日，OPEC+会议宣布将2023年4月宣布的165万桶/日的自愿减产措施延长至2025年底；将2023年11月宣布的220万桶/日自愿额外减产措施延长至2025年3月底，2025年4月至2026年9月期间将视市场情况逐步退出，远期供应存回升预期。需求端，短期，美国汽油和馏分油需求均明显增加；短中期，OPEC连续五个月下调全球石油需求预期，12月11日OPEC最新月度报告将2024年和2025年全球石油需求增速从182、154万桶/日，分别下调至161、145万桶/日。库存端，12月13日当周，美国商业原油库存量42102万桶，环比减少93万桶，考虑到季节性累库预期仍存，预计后期持续去库难度较大。我们认为，在供给端不出现极端供应中断的情况下，原油供需预期仍偏弱，近期Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注后续OPEC+产量政策、美联储货币政策、地缘局势演变等。 　　库存转化：本周原油、丙烷均负收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-25元/吨，年初至今为-27元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-375元/吨，年初至今为-44元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格持稳为主，顺酐、丙烯酸等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有36个产品实现上涨、占比21.2%，64个产品下跌、占比37.6%，70个产品持平、占比41.2%。本周价格涨幅居前的产品有顺酐（山东）、丁酮（华东）、丙烯酸（华东）、双酚A（华东）、丁二烯（山东）、燃料油（上期所）、涤纶长丝（POY，华东）、丙烯酸乙酯（华东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现较强，涤纶长丝、制冷剂等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有70个价差实现上涨、占比53.8%，49个价差下跌、占比37.7%，11个价差持平、占比8.5%。本周价差涨幅居前的有苯酐价差（邻二甲苯）、顺酐价差（丁烷）、PA6价差（己内酰胺）、三聚氰胺价差（尿素）、丁酮价差（碳四）、丙烯酸价差（丙烷）、涤纶长丝（POY）价差（PTA）、涤纶长丝（POY）价差（PX）等。 　　投资建议：本周化工品价格持稳为主、价差表现较强。1）估值方面，截至12月20日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为17.4x、23.7x，较2014年以来的历史均值15.7x、28.5x溢价水平分别为11.2%、-16.9%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。近期政策利好“组合拳”相继出台，宏观经济预期有望随之改善，并提振投资者信心，化工行业估值有望逐步修复。2）盈利方面，受供需双重压力影响，今年以来多数化工品价差表现低迷。目前化工行业在建工程仍处高位，随着政策刺激效果逐渐体现，化工品终端消费或有一定改善，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。我们认为，短期，政策刺激下，化工行业有望迎来估值修复，关注业绩具有韧性的核心资产，及估值具备弹性的优质新材料标的；中期，我们看好化工结构性投资机会，建议重点布局成长属性标的。

　　核心观点 　　事件：中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。 　　安全、创新、开放是医药产业发展重点方向。关于生物医药方向，会议指出，一是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求：提高城乡居民医保财政补助标准；积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。二是以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。三是扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资：稳步推进服务业开放，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点，持续打造“投资中国”品牌；推动高质量共建“一带一路”走深走实，完善海外综合服务体系。四是加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感：实施医疗卫生强基工程，制定促进生育政策 　　2025年投资主线：1）医药创新是医药增长的核心动力。创新药从Me-too到First-in-class，FIC与FF管线增长率均超过Me-too管线；医疗器械不断向高端化、集成化发展。2）海外出口在美元降息背景下有望提速，高定价水平带来高市场回报率，关注创新药、注射剂、高端器械领域。3）政策压力推动降本增效，效率成为企业发展生命线。生产端的工艺优化和设备更新+原料耗材国产替代，流通端的数字化营销+智慧物流+电子处方流转，医疗服务端的第三方检验/影像以及连锁专科医院，全产业链的效率提升逐渐被重视。4）医药消费在政策刺下有望复苏。宏观对医药的直接影响在于消费复苏和投融资改善，消费医疗在经济预期转好的背景下有望率先受益 　　投资建议：医药板块经历较长时间的调整，整体估值处于较低水平，且公募持仓低配。2025年在政策推动下医药行情有望迎来修复，中长期看是较好的投资机遇，看好创新药产业链、药械出海及细分行业龙头，关注医药消费复苏。 　　风险提示：1.宏观经济压力增大的风险；2.创新药医保支付不及预期的风险；3.全球订单转移风险；4.集采或收费降价超出市场预期的风险

　　事件：中央经济工作会议12月11-12日举行，分析当前经济形势，部署2025年经济工作。会议提出，坚持稳中求进工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求。从化工行业来看，我们认为重点关注以下三条主线。 　　全方位扩大内需，把握成长确定性机会。会议提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。我们认为，化工应重点把握以下投资主线。一是，聚焦西部大开发，关注民爆板块投资机会。供给端，近些年在政策端引导下，落后产能加速退出，行业集中度不断提升；需求端，随西部大开发战略深入推进，民爆需求重心有望向西部转移，并带来区域性需求增量。看好在新疆地区具有竞争优势的民爆企业。二是，政策持续发力，看好制冷剂长景气周期。供给端，配额管理政策稳定且连续，2025年HFCs供应有望维持紧平衡。需求端，全方位扩大内需下，2025年我国以旧换新政策有望延续、扩围、扩容，看好制冷剂需求表现。预计2025年主流制冷剂产品的价格、价差有望维持较高水平，配额占比较高的制冷剂龙头企业有望充分受益。三是，成本压力有望减轻，改性塑料规模持续扩张。我们预计2025年Brent价格中枢有望下移至70美元/桶，或带动改性塑料成本压力减轻；此外，政策发力下白电、彩电产销有望放量，改性塑料需求基本盘预计稳中有增，看好行业龙头规模持续扩张。 　　培育新质生产力，新材料国产替代正当时。会议提出，科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。尤其是，加强基础研究和关键核心技术攻关。我们认为，新质生产力的发展离不开高端新材料的底层支撑，建议重点关注VR/AR发展浪潮下相关“卡脖子”新材料COC/COP的国产替代进程。COC/COP光学性能优异，特别是作为AR/VR光学镜片，能有效实现AR/VR设备的轻薄化。供给端，COC/COP技术壁垒高，海外企业高度垄断，2023年日本瑞翁COC/COP产能为4.76万吨/年，排名第一，约占海外产能的50.6%。近些年来，国内企业阿科力、拓烯光学等持续对COC/COP材料进行研究开发，目前在产业化方面陆续取得突破。需求端，COC/COP材料已在AR/VR展开运用，行业需求迎来新动能。据IDC数据显示，2023年全球AR/VR头显设备合计出货量预计8.1百万台，2027年出货量有望至28.6百万台，2023-2027年CAGR预计为37.2%。关注COC/COP国产替代进程领先的企业。 　　低碳化进程持续推进，塑料循环经济大有可为。会议提出，协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型。尤其是，制定固体废物综合治理行动计划。目前，大量废塑料造成了严重的环境污染和资源浪费，传统废塑料处理方案主要是填埋和焚烧；相比之下，发展塑料循环经济可以有效减少环境污染、保持生态平衡、降低碳排放，符合绿色低碳和循环经济的要求，是未来废塑料处理的重要发展方向。废塑料裂解技术可以使废塑料成为油气资源的绿色替代品，减少资源品消耗，是一种无害、经济且高效的废塑料处理方式，有望成为提升废塑料回收率、降低碳排放的重要突破口。我们认为，在塑料污染治理力度不断强化的趋势下，废塑料裂解发展空间广阔，关注行业先行者。 　　投资建议：政策端持续发力，我们看好内需提振、新材料国产替代、低碳化等投资主线，建议关注广东宏大、易普力、巨化股份、三美股份、永和股份、国恩股份、金发科技、南京聚隆、阿科力、惠城环保等。

　　年度医保谈判结果出炉，强调创新+性价比。11月28日，国家医保局发布2024年国家医保谈判结果，相比往年，今年医保谈判整体节奏提前，或为各地方留出更加充裕的新旧目录转换时间。此次医保谈判，有91种药品新增进入国家医保药品目录，43种临床已被替代或长期未生产供应的药品被调出。从谈判结果看，谈判成功率76%，价格降幅63%，与往年基本相当。本轮调整后，目录内药品数量达到3159种，其中西药1765种、中成药1394种。今年目录调整重视创新+性价比，新增91个药品中38个是“全球新”的创新药，创新药的谈判成功率超过了90%，较总体成功率高16个百分点。新纳入的38款全球创新药中，有23款创新药为中国上市公司所持有。 　　放射检查类项目新规出台，收费改革支持医疗AI。11月25日，国家医保局组织编制了《放射检查类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将现行放射检查类价格项目映射整合为26项。立项新规强调以效果为导向，分类逻辑更清晰，推动价格更为合理。此外，指南首次将AI辅助诊断、云存储等现代技术纳入价格构成。在放射检查类的主项目下，特别设立了“人工智能辅助诊断”的扩展项，医院在利用AI进行辅助诊断时，执行的收费标准与主项目相同，但不会重复收费；数字影像处理与上传存储被纳入多个项目的价格构成，如果医疗单位无法实现影像的云存储，将减收一定费用。 　　医药行业表现弱于沪深300。截至2024 年11月29日，医药行业一年滚动市盈率为32.53倍，沪深300为12.50倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为160.24%，历史均值为168.37%，当前值较2005年以来的平均值低8.13个百分点，位于历史偏低水平。2023年初至2024年11月29日，SW医药生物指数下跌15.68%，沪深300上涨1.16%，医药板块相对沪深300收益低16.84个百分点。 　　投资建议：医药行业进入调整周期，公募基金重仓持仓占比降至历史低位，从历史估值对比及成长性角度看，医药行业仍有向上反弹空间。考虑到医保及政策对创新药的支持，以及后续商保政策的逐步推开，行业基本面有望持续向好。中长期持续看好创新药及创新药产业链、创新器械、药械出海、第三方医检及细分行业龙头个股。 　　风险提示：政策推进不及预期的风险、医保控费及集采降价超预期的风险、创新药及创新器械企业融资困难的风险、医疗需求复苏不及预期的风险。

　　核心观点 　　地缘情绪降温，油价重心回落截至11月29日，Brent和WTI油价分别达到72.94美元/桶和68.00美元/桶，较上周分别下降2.97%和4.55%；就周均价而言，本周均价环比分别下降1.07%和1.47%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降5.32%和5.09%。供给端，当地时间11月27日以色列与黎巴嫩真主党的停火协议生效，中东地区地缘抚动有所降温。需求端，11月22日当周，美国炼厂开工率为90.5%，环比增加0.3个百分点。按照季节性规律，殖着冬季取暖油需求高峰的来临，美国炼厂开工率有望继续拾升。中短期来看，OPEC连续四个月下调全球石油需求预期，11月12日OPEC最新月度报告将2024年和2025年全球石油需求增速从193、164万桶/日，分别下调至182、154万桶/日。库存端，11月22日当周，美国商业原油库存量42845万桶，环比减少184万桶。我们认为，在供给端不出现极端供应中断的情况下，近期原油供需预期仍偏弱，Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注后续OPEC+产量政策、美联储货币政策、地缘局势演变等。 　　库存转化：本周原油正收益、内烧负收益依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在12元/吨，年初至今为-26元/吨；本周丙烧库存转化损益均值在-102元/吨，年初至今为-22元/吨 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏稳，氯化钾、片碱等价格涨幅靠前在我们重点跟踪的170个产品中，本周共有42个产品实现上涨、占比24.7%，59个产品下跌、占比34.7%，69个产品持平、占比40.6%，本周化工品价格表现偏稳。本周价格涨幅居前的产品有盐酸、氯化钾（57%粉，青海）、丁二烯（山东）、PVA（四川维尼纶）、丁基橡胶（268，华东）、丙烯酸甲酯（华东）、天然橡胶（上期所）、烧碱（99%片碱，山东）、沥青（上期所）、烷基化汽油（华东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现良好，PBT、乙二醇等价差涨幅靠前在我们重点跟踪的130个产品价差中，本周共有68个价差实现上涨、占比52.3%，50个价差下跌、占比38.5%，12个价差持平、占比9.2%，本周化工品价差表现良好。本周价差涨幅居前的有PBT价差（PTA）、软泡聚醒价差（PO）、聚丙烯价差（甲醇）、丙烯价差（石脑油）、丁二烯价差（碳四）、DOP价差（邻二甲苯）、乙二醇价差（石油）、尿素价差（气头）、烧基化汽油价差（碳四）、航煤价差（石油）等。 　　投资建议本周化工品价格表现偏稳，价差表现良好。1）估值方面，截至11月29日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为17.4x、24.0x，较2014年以来的历史均值15.7x、28.2x溢价水平分别为10.3%、-15.2%。当前时点基袖化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。近期政策利好“组合拳”相继出台，宏观经济预期有望随之改善，并提振投资者信心，化工行业估值有望逐步修复。2）盈利方面，受供需双重压力影响，今年以来多数化工品价差表现低迷。目前化工行业在建工程仍处高位，随着政策刺激效果逐渐体现，化工品终端消费或有一定改善，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。我们认为，短期，政策刺激下，化工行业有望迎来估值修复，关注业绩具有韧性的核心资产，及估值具备弹性的优质新材料标的；中期，我们看好化工结构性投资机会，建议重点布局成长属性标的。

　　地缘情绪升温，油价止跌反弹截至11月22日，Brent和WTI油价分别达到75.17美元/桶和71.24美元/桶，较上周分别上涨5.81%和6.30%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨2.56%和2.45%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降2.43%和0.57%。供给端，一方面，俄乌局势再度紧张，市场担忧俄罗斯石油供应发生中断；另一方面，周内挪威JohanSverdrup油田因意外断电停产，但后续快速重启。需求端，11月15日当周，美国炼厂开工率为90.2%，环比回落1.2个百分点。按照季节性规律，随着冬季取暖油需求高峰的来临，美国炼厂开工率趋于抬升。中短期来看，OPEC连续四个月下调全球石油需求预期，11月12日OPEC最新月度报告将2024年和2025年全球石油需求增速从193、164万桶/日，分别下调至182、154万桶/日。库存端，11月15日当周，美国商业原油库存量43029万桶，环比增加55万桶，仍处于季节性累库通道。我们认为，在供给端不出现极端供应中断的情况下，近期原油供需预期仍偏弱，Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注后续OPEC+产量政策、美联储货币政策、地缘局势演变等。 　　库存转化：本周原油负收益、丙烷负收益依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-227元/吨，年初至今为-27元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-101元/吨，年初至今为-20元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，甲醇、苯酚等价格涨幅靠前在我们重点跟踪的170个产品中，本周共有43个产品实现上涨、占比25.3%，77个产品下跌、占比45.3%，50个产品持平、占比29.4%，本周化工品价格表现偏弱。本周价格涨幅居前的产品有氯化铵（湿铵，江苏华昌）、原油（WTI）、天然橡胶（上期所）、原油（Brent）、醋酸乙烯（山东）、醋酸乙酯（华东）、石脑油（CFR韩国）、甲醇（华东）、顺酐（山东）、环己酮（华东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，醋酸乙烯、环氧丙烷等价差涨幅靠前在我们重点跟踪的130个产品价差中，本周共有37个价差实现上涨、占比28.5%，82个价差下跌、占比63.1%，11个价差持平、占比8.5%，本周化工品价差表现偏弱。本周价差涨幅居前的有顺酐价差（丁烷）、醋酸乙烯价差（电石）、DOP价差（邻二甲苯）、丙烯酸异辛酯价差（丙烷）、醋酸乙酯价差（煤）、炭黑价差（煤焦油）、丙烯酸丁酯价差（丙烷）、环己酮价差（苯）、甲醇价差（煤）、环氧丙烷价差（丙烯）等。 　　投资建议本周化工品价格、价差表现偏弱。1）估值方面，截至11月22日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为17.2x、23.4x，较2014年以来的历史均值15.7x、28.3x溢价水平分别为9.1%、-17.2%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。近期政策利好“组合拳”相继出台，宏观经济预期有望随之改善，并提振投资者信心，化工行业估值有望逐步修复。2）盈利方面，受供需双重压力影响，今年以来多数化工品价差表现低迷。目前化工行业在建工程仍处高位，随着政策刺激效果逐渐体现，化工品终端消费或有一定改善，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。我们认为，短期，政策刺激下，化工行业有望迎来估值修复，关注业绩具有韧性的核心资产，及估值具备弹性的优质新材料标的；中期，我们看好化工结构性投资机会，建议重点布局成长属性标的。

　　核心观点 　　政策深化改革，央国企估值有望重塑。石化化工行业经济总量大、产业链条长、产品种类多、关联覆盖广，关乎产业链供应链安全稳定、绿色低碳发展、民生福祉改善。央国企在石化化工产业中占据主导地位，截至2024年11月18日，A股共计526家石化化工上市公司中包含133家央国企，合计市值为50172.07亿元，占石化化工行业上市公司总市值的60.35%。近年来，石化化工央国企相较于民营企业更具经营韧性、抗风险能力更强，但其估值相对偏低。在当前内外部不确定因素增多的背景下，随政策驱动央国企改革持续深化，石化化工央国企估值有望得到重塑。 　　并购潮渐行渐近，央国企或再度主导。在政策、行业、资金三重加码下，预计我国化工行业存在较大的并购重组机遇。复盘上一轮化工行业并购重组潮（2013-2017年），央国企现金流充沛支撑其并购主体地位，且以横向、多元化并购重组为主，景气持续低迷的子行业并购频发。展望此轮潜在的化工并购重组潮，预计央国企仍处于主导地位，但纵向、多元化并购或引领新一轮浪潮，重点关注能源转型、产业链一体化等方向的并购机会。此外，主营产品景气长期处于低位的企业或存在优质资产注入的机会。 　　发展新质生产力，夯实供应链韧性与安全。新质生产力有望激发我国石化化工行业高质量发展的全新动力和活力。结合各项政策文件及终端产业发展趋势，我们认为以下两点将成为我国石化化工行业新质生产力的重要发展路径：一是，传统石化化工行业以安全生产和产业转型升级为重点的大规模设备更新；二是，增强研发投入、加速攻关关键原材料，保障关键产业链供应链安全。石化化工央基于稳健且充足的现金流、完善的人才培养体系、丰富的产业布局以及深厚的研发实力等相对优势，有望在发展新质生产力过程中具备相对优势，看好石化化工央国企的引领、表率作用。 　　引领低碳化进程，推动产业绿色化。化工是能源密集型行业，碳减排任重道远。目前我国石化央企正积极践行碳减排，加速能源转型，尤其在发展氢能、CCUS等领域表现突出。一方面，石化央企具有丰富的的技术储备、能源运营经验且在部分企业在管道、终端站点的布局上具有得天独厚的优势；另一方面，氢能、CCUS等目前正处于产业发展前期，部分项目甚至处于亏损阶段，石化央企现金流充沛，具备充足的资金实力保持战略定力，推进氢能、CCUS等项目产业化，引领我国化工行业低碳化进程。 　　重视市值管理，驱动价值回归。有效使用股份回购增持、股权激励等市值管理工具，对石化化工央国企在驱动业绩改善、估值修复等方面具有一定积极作用。同时，石化化工央国企近年来在政策引导下，在投资者关系管理、信息披露以及分红等方面的积极性也正逐步提升，市场对于优质石化化工央国企的投资信心随之逐步增强。我们认为，目前相较于民营企业，石化化工央国企估值仍有一定向上修复空间，中长期来看，善用市值管理工具，将进一步引领石化化工央国企提质增效、价值回归。

　　摘要： 　　国企改革驶入快车道，助力医药国企提质增效。改革开放以来，经过放权让利阶段、改革脱困阶段、股份制改革阶段、混合所有制改革阶段，在“1+N”政策体系下，国企改革进入新阶段。相比于所有A股上市公司，医药生物行业的国企数量和市值占比较低，主要集中在医药商业和中药领域，且在优势领域，国企的利润率水平表现要高于非国有企业，国企改革+并购重组将持续助力强者恒强。在新一轮国改背景下，医药商业和中药领域有望更受益于政策驱动，流通和中药国企有望迎来新增长阶段。 　　聚焦优势领域，医药国企并购重组浪潮再起。近期并购重组利好政策频出，新国九条+并购六条，激发并购重组市场活力。医药行业并购重组也持续升温，国企成为并购重组市场的主力军。与医药行业国企的优势领域相符合，医药国企的并购重组事件也主要集中在医药商业和中药板块，如今年初以来，国药集团、中国通用集团以及华润集团纷纷公布并购动作。 　　国药集团:国内领先的综合医药企业，十四五战略剑指万亿规模。国药集团为国内领先的综合医药企业，医药领域覆盖范围广，以生命健康为主业的中央企业，覆盖科技研发、工业制造、物流分销、零售连锁、医疗健康、工程技术、专业会展、国际经营、金融投资大健康全产业链。2023年国药集团营业收入超6800亿元，增幅超7.5%；利润总额超285亿元，增幅超9%。十四五战略剑指万亿规模，打造具有全球竞争力的世界一流综合性医药健康产业集团。十四五末，公司旨在达到超十个百亿级、若干个千亿级的产业集群和产业区域，实现营收、资产总额或市值过万亿。 　　华润医药：“十四五”战略规划清晰，内生外延齐头并进。2023年华润医药实现营业收入2447.0亿元，净利润77.8亿元。1）在医药制造位列行业第四，是国内第一大非处方药（OTC）制造商，生产制造796个药品，产品组合包括化学药品、中药、生物制剂以及保健品。2）在医药商业位列行业前三，业务网络覆盖全国28个省、自治区和直辖市，物流中心超过230个，为上下游客户提供高度专业化且高效的供应链服务，同时经营中国最大的零售药房网络之一，旗下拥有790家零售药店，其中包括272家DTP专业药房（含“双通道”药店153家）。 　　上海医药：工商协同业务造就竞争优势，创新发展战略引领企业转型。上海医药是沪港两地上市的大型医药产业集团，公司注册资本37.03亿元，主营业务覆盖医药工业与医药商业；2023年营业收入2603亿元，位列《财富》世界500强与全球制药企业50强，综合实力位列中国医药企业第二。 　　投资建议：央国企盈利能力强、估值较低、股息率较高、业务韧性强，近期政策推动改革进一步提升盈利能力。国药、华润、上药是国内医药生物领域最重要的国家队，龙头地位显著，具有较高投资价值，推荐关注：上海医药、天坛生物、国药股份、东阿阿胶、华润三九、昆药集团等。 　　风险提示：行业政策变动风险、产品销售不及预期风险、竞争加剧风险、产品研发失败的风险、政策监管环境变化风险。