中心思想 业绩增长核心驱动：生物柴油量价齐升 2021年公司实现营业收入30.83亿元，同比增长92.91%，归母净利润3.45亿元，同比增长42.33%。核心驱动因素为生物柴油销量与价格的双重提升：销量33.0万吨（同比+44.7%），均价8270元/吨（同比+32.88%）。尽管原材料价格上涨及人民币升值压缩毛利率（生物柴油毛利率同比下降7.44个百分点至7.78%），但通过产品结构优化（高毛利生物基材料毛利率显著提升）和技改手段，公司维持了单吨净利稳定，整体业绩实现高速增长。 长期成长逻辑：全球碳减排政策与产能有序扩张 欧洲《可再生能源指令》（RED II）及2030年减排55%目标推动废油脂甲酯需求大幅提升，为公司生物柴油出口提供广阔空间；国内《2030年碳达峰行动方案》亦明确推广先进生物液体燃料，潜在市场巨大。与此同时，公司规划项目有序推进：年产10万吨生物柴油第二条生产线预计2022年10月投产，后续5万吨天然脂肪醇及10万吨烃基生物柴油项目预计2022年下半年开工，全部达产后总产能接近翻番，为未来业绩持续增长提供坚实保障。 主要内容 事件 公司公布2021年年报，实现营收30.83亿元（同比+92.91%），归母净利润3.45亿元（同比+42.33%）；同时预告2022年一季度归母净利润同比增长约65.21%。利润分配方案为每10股派发现金红利11.5元。 生物柴油量价齐升推动业绩增长 2021年美山厂区新增10万吨产能推动全年生物柴油产量35.8万吨（同比+54.65%），销量33.0万吨（同比+44.70%）；销售均价8270元/吨（同比+32.88%），量价齐升促使生物柴油收入27.30亿元（同比+101.66%），占收入比88.52%。生物基材料收入3.33亿元（同比+40.56%），其中生物增塑剂、工业甘油、醇酸树脂均有增长。综合来看，全年营收与净利润分别增长92.91%和42.33%。盈利能力方面，原材料涨价及人民币升值使生物柴油毛利率下降7.44个百分点至7.78%；但生物增塑剂和工业甘油毛利率分别提升5.78和66.97个百分点，有效稳定综合盈利水平。 全球碳减排趋势推动生物柴油前景广阔 欧盟修订RED II正式执行，设定2030年温室气体减排55%、可再生能源在最终能源消费中占比40%、可再生燃料在运输领域占比26%等目标，废油脂甲酯将替代棕榈油甲酯成为主力，欧洲需求有望大幅提升。国内方面，上海已试点推广，国务院《2030年碳达峰行动方案》明确推进先进生物液体燃料在交通领域应用，随着配套措施落地，国内生物柴油市场将迎来巨大发展空间。 新建项目有序投产，未来业绩增长具有保障 2021年10万吨生物柴油建设项目顺利达产；第二条10万吨生产线已于2021年12月开工，预计2022年10月建成；5万吨天然脂肪醇和10万吨烃基生物柴油项目前期工作推进中，预计2022年下半年开工。全部项目投产后，公司生物柴油年产能将达75万吨、生物基材料年产能达20万吨，较现有产能接近翻番，为业绩增长提供充足动力。 盈利预测与投资评级 预计公司2022/2023年EPS分别为3.52元和4.34元，对应3月30日收盘价67.59元，PE分别为19.21倍和15.59倍。基于全球碳减排趋势和公司产能扩张前景，给予“增持”投资评级。风险提示包括原材料价格大幅上涨及海外需求不及预期。 总结 核心财务表现与盈利驱动 2021年公司营收与净利润均实现高速增长，核心驱动力为生物柴油的量价齐升。尽管成本端承压致主业毛利率下滑，但通过高毛利产品占比提升及技改优化，整体盈利保持稳定。公司现金流状况及资产负债结构健康（资产负债率仅3.98%），为后续产能扩张提供财务支撑。 行业前景与投资价值 全球碳减排政策为生物柴油创造持续增量需求，欧洲市场率先发力，国内政策亦逐步落地。公司作为国内生物柴油龙头，产能有序扩张将驱动未来2-3年业绩稳步增长。当前估值（2022年PE约19倍）处于合理区间，且具备较强成长确定性，首次覆盖给予“增持”评级。需关注原材料价格波动及海外需求变化对盈利的潜在扰动。

　　众生药业(002317) 　　投资要点： 　　公司简介。 众生药业始创于 1979 年，前身为两家东莞地区的镇办企业石龙制药厂和华南制药厂，两者合并改制后，公司于 09 年正式步入资本市场，上市代码为 002317，简称“众生药业” . 公司产品覆盖眼科、心脑血管、呼吸、消化以及老年性退行性病变等重大疾病领域。 　　公司传统业务为中成药的生产与销售。 2019 年公司实现营业收入25.32 亿元，中成药销售占比 56.19%。其中复方血栓通、脑栓通为公司的两大主导产品。 　　创新药转型起步早。 2009 年上市后，公司开始逐步与国内科研院所，药明康德等科研企业合作，布局化药领域，属于国内向创新药转型较早的企业之一。目前公司的化药占比稳定在 4-5 成。创新药管线布局稳步推进。 　　2021 年扭亏为盈。 公司年度业绩预告显示，公司 2021 年预计实现归属于上市公司股东的净利润在 3.3 亿元-3.9 亿元之间，扣非后归属于上市公司股东的净利润为 3.5 亿元-4.1 亿元，同比大幅扭亏，预计每股收益为 0.41 元到 0.49 元。大幅扭亏的原因是：上年业绩受商誉减值计提影响导致亏损， 2021 年该影响消除；与此同时， 2021 年良好的疫情管控使得公司各主导产品销售有所恢复。 　　1273 项目进展。 受到疫情之后流感人数同比减少因素的影响，公司 1273 三期临床项目还在入组中，预计三期临床项目入组进度将延后至 2022 年末。国外临床已于 3 月份获得美国 FDA 药物临床试验批准通知书，从国内目前的临床结果看， 1273 在病毒抑制能力和耐药性方面都有较好的优势，后续随着疫情的缓解，有望在根据国外开展临床试验。该项目的临床试验总项目负责人为钟南山院士，后续临床条件一旦成熟，预计成功率较高。 　　NASH 领域药物进展。 公司在 NASH 领域布局了 6 个产品， 分别是 ZSP1601、 ZSP0678、 ZSYM008 及 RCYM001、 RAY001 以 RAY002 布局了覆盖肝脂肪，炎症，纤维化等不同作用靶点并且有联合用药潜力的产品管线。其中 ZSP1601 已完成 Ib/IIa 期临床试验，试验获得了积极结果，达到了主要终点，支持 ZSP1601 片继续开展IIb 期临床试验，在国内研发进展位于第一梯队。 　　NASH 市场空间巨大。 非酒精性脂肪肝炎（简称 NASH）是非酒精性脂肪肝病的严重进展状态，主要特征为肝脂肪变性、气球样变和炎症，伴有或不伴有纤维化。非酒精性脂肪肝病是由非酒精因素导致脂肪在肝细胞内过度沉积而引起肝脏脂肪变性的一种肝脏疾病数。 　　NASH 病理较为复杂，新药开发难度较大。目前只有印度在 2020年 3 月批准了 Zydus Cadila 的 PPARα /γ激动剂 Saroglitazar 用于该适应症据。统计显示，中国约有 5000 万 NASH 患者，目前该病在全球尚且没有治疗药物批准上市，预计国际 NASH 的市场规模在 2025 年能达到 350-400 亿美元。 　　其他创新药进展。 用于治疗特发性肺纤维化（IPF）和恶性肿瘤的一类创新药物 ZSP1603 项目目前正开展用于治疗 IPF 的 Ib/IIa 期临床研究，首例受试者已经入组，属于境内外均未上市的创新药。 肿瘤研发管线，用于治疗肝癌、胃癌等恶性肿瘤的一类创新药 ZSP1241、用于治疗恶性肿瘤的一类创新药 ZSP1602 两个创新药肿瘤项目进展顺利，目前正开展Ⅰ期临床试验。同时，公司研发两个纳米制剂，治疗卵巢癌、肺癌等恶性肿瘤的注射用多西他赛聚合物胶束和治疗乳腺癌、肺癌等恶性肿瘤的注射用紫杉醇聚合物胶束已获药物临床试验批件，均在开展 I 期临床试验。 眼科研发管线，治疗糖尿病黄斑水肿（DME）的一类新药 ZSYM011是公司在眼科领域创新药物的重要布局，该项目靶点验证相对完整，可口服治疗 DME，在临床前中度、重度 DME 动物模型上展现良好药效。 　　公司 2 月 12 日公布了《限制性股权激励计划草案》。 草案拟以前期回购股份对公司中层管理人员、核心技术以及业务骨干合计 79人进行股权激励，拟授予的限制性股票数量为 584 万股(3 月 1 日公告调整为 578 万股)，约占激励计划草案公告时公司股本总额81,446.11 万股的 0.72%（调整后占比 0.71%）。股权激励的实施有利于公司管理层和核心员工团结一心，推进公司业绩增长。 　　盈利预测， 预计公司 2021 年每股收益 0.42 元， 2022 年 0.47元， 2023 年 0.53，对应 3 月 21 日收盘 16.34 元， 2021 年、2022 年、 2023 年市盈率分别为 38.90 倍， 34.77 倍和 30.83 倍。考虑到公司在呼吸类创新药领域的先发优势，给予公司“买入”的投资评级。 　　风险提示： 广东联盟集采丢标，疫情发展超于预期，创新药研发紧密度低于预期

　　奕瑞科技(688301) 　　投资要点： 　　奕瑞科技发布 2021 年年报。公司 2021 年实现营业收入 11.87 亿元，同比增长 51.43%；归属于母公司股东的净利润 4.84 亿元，同比增长 117.79%；归属于母公司股东的扣非净利润 3.42 亿元，同比增长 72.29%；基本每股收益 6.67 元，拟每 10 股派发现金红利 22 元(含税)。 　　年报高速增长，静态产品稳健增长，动态产品、齿科、工业等新领域逐步发力 　　公司 2021 年实现营业收入 11.87 亿元，同比增长 51.43%；归属于母公司股东的净利润 4.84 亿元，同比增长 117.79%，扣非归母净利润 3.42 亿，同比增长 72.29%。业绩高速增长。 　　2021 年公司营收结构里，静态 X 线探测器收入 7.49 亿，同比增长 24.59%，占主营收入比例为 63.11%；动态 X 先探测器收入 3.77 亿，同比增长171.94%，占主营收入比例为 31.75%。 　　2021 年顺利导入新的齿科、工业大客户，齿科销售收入突破 2 亿，工业销售收入突破 1.5 亿。 　　2021 年公司国内、国外收入比例分别为 57.85%、37.0%，国内外营收比例大致为 6:4，和过去几年的营收结构大致相同。 　　公司是一个具有全球竞争力的平板探测器国产龙头公司。2019 年公司在全球医疗和兽用医疗 X 线探测器市场占有率为 12.91%。2021 年，公司营业收入达到 11.87 亿元，较 2019 年营业收入增长 117.42%，在全球医疗和工业 X 线探测器市场占有率得到进一步稳固和提升。 　　公司毛利率、扣非净利率小幅提升，盈利能力强 　　2021 年度公司整体销售毛利率 55.25%，同比上升 3.45pct；扣非净利率28.79%，同比提升 3.49pct。2021 年公司加权 ROE 为 17.11%，比去年下滑4.4pct。 　　2021 年主营产品毛利率稳定在 50%以上，其中静态产品毛利率 52.37%，动态产品毛利率 65.88%。高毛利率高净利率表明公司产品具有很强的盈利能力。2021 年公司经营现金净流量 2.48 亿，同比下滑 5.34%。 　　公司持续研发投入 ，加大客户拓展，齿科、工业等新领域取得较大突破 　　2021 年公司研发人员数增长 58%，研发投入 14,569.72 万元，占营业收入的比重为 12.27%。新增各类型 IP 登记或授权共计 55 项，其中发明专利授权 25 项，采用新传感器技术的产品收入超过 2 亿元。 　　公司持续对探测器核心技术进行完善，加大对 IGZO、CMOS 和柔性基板等新传感器技术和产品的投入，同时深度挖掘现有客户需求的同时，继续加强对齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展。2021 年顺利导入新的齿科、工业大客户，齿科销售收入突破 2 亿，工业销售收入突破1.5 亿。 　　公司在行业内逐步建立了较高的品牌知名度，与国内外知名影像设备厂商达成了良好的合作关系。在医用领域，公司主要客户包括柯尼卡、锐珂、富士、西门子、DRGEM、万东医疗、联影医疗等；在齿科领域，公司主要客户包括美亚光电、朗视、博恩登特、菲森、啄木鸟等；在工业领域，公司主要客户包括正业科技、日联科技、贝克休斯 GE 以及国内主要新能源电池和电子检测设备供应商。 　　受益医疗数字化 X 线探测器国产替代和工业等新领域拓展业绩进入快速增长期 　　随着数字化 X 摄影技术的进步，数字化 X 线探测器的成像质量不断提高、成像速度不断加快、辐射剂量不断降低，得到世界各国的临床机构和影像学专家认可，以探测器为核心部件的 X 线机广泛应用于医疗和工业各个领域。据统计，2018 年全球数字化 X 线探测器的市场规模约为20 亿美金，其中医疗用产品市场份额约占 77%，工业安检产品贡献了余下的市场。预计至 2024 年，全球数字化 X 线探测器的市场规模将达到28 亿美金。 　　数字化 X 线探测器的应用范围非常广泛，涉及医疗、工业无损检测及安全检查等不同领域。公司通过多年的研发逐步取得了较高的市场地位，不断切入新的客户和新的应用领域，并取得较大突破。一方面受益医疗行业数字化 X 线探测器国产替代进行时，另一方面受益齿科、工业等新领域的拓展，另外，公司的产能随着江苏太仓二期及浙江海宁生产基地的投建逐步释放，未来几年将进入快速发展阶段。 　　盈利预测与估值 　　我们预测公司 2022 年-2024 年营业收入分别为 15.94 亿、21.28 亿、27.77亿，归母净利润分别为 6.43 亿、8.52 亿、10.88 亿，对应的 PE 分别为43.42X、32.77X、25.68X，继续维持”增持”评级。 　　风险提示：1：宏观经济不及预期；2：医疗、工业等新领域拓展不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：公司募投项目进度不及预期；5：中美贸易战继续恶化；6：汇率波动。

中心思想 年报业绩预喜与新冠防治主线 2022年2月进入年报披露季，超8成医药公司预喜，72家净利润翻倍，行业基本面稳健。 欧洲多国宣布与新冠病毒共存，“疫苗+新冠药物”仍是核心抗疫手段，建议持续关注相关投资机会，重点推荐智飞生物、君实生物、众生药业、药明康德、博腾股份、凯莱英、红日药业、以岭药业。 市场表现与估值低位机会 2月申万医药指数上涨5.18%，跑赢沪深300 3.74个百分点，排名第9位，生物制品板块涨幅最大（超6%）。 行业动态PE为31.44倍，处于近10年低位，杀跌时间长且新毒株隐匿性强，医药板块有望再次获得青睐，给予“强于大市”评级，子行业表现分化。 主要内容 2022年2月月度核心观点 截止2月28日，418家医药上市公司中125家发布业绩快报，超8成预喜，72家净利润翻倍，14家亏损，业绩优于去年同期（150家披露，超7成预喜，64家翻倍）。 近期欧洲多国宣布与新冠病毒共存，建议持续关注疫苗和新冠药物相关投资机会，重点公司包括智飞生物、君实生物、众生药业、药明康德、博腾股份、凯莱英、红日药业、以岭药业。 2022年2月市场回顾 申万生物医药行业指数上涨5.18%，同期沪深300上涨1.44%，跑赢3.74个百分点，在28个一级行业中排名第9，较上月大幅提升。 所有医药子板块悉数上涨，生物制品涨幅最大（超6%），医疗服务、化学原料药和医疗器械涨幅紧随其后。 个股方面，海辰药业（+73.98%）、安旭生物（+70.49%）、翰宇药业（+69.48%）、诚达药业（+57.90%）、浙农股份（+49.59%）领涨，主要集中在新冠防治领域；*ST海医（-23.57%）、塞力医疗（-14.42%）跌幅居前。 医药行业估值分析 截至2月28日，行业动态PE为31.44倍，处于近10年相对低位，考虑到杀跌时间较长及新毒株隐匿性，医药板块或将再次受青睐，给予“强于大市”评级，但子行业分化。 分板块：化学原料药PE 30.69倍（中位偏下）；化学制剂PE 33.20倍（中位偏下），建议关注新冠药物链条（君实生物、众生药业）；中药PE 34.23倍（中位），建议关注独家品种、资源型龙头企业；生物制品PE 28.69倍（低位），关注智飞生物、派林生物；医药商业PE 16.55倍（低位），关注双通道药店；医疗器械PE 22.93倍（低位），估值下探；医疗服务PE 60倍（中位偏下），建议关注CXO（昭衍新药、药明康德、凯莱英、博腾股份）。 原料药价格走势回顾及预判 原油价格2月震荡上升，俄乌地缘政治助推，预计3月继续上涨；玉米、大豆价格高位稳定，预计3月维持。 维生素行业呈寡头垄断，中国产量占全球77%，饲料应用占70%。VA价格震荡下跌，3月或持续疲态；VE紧平衡，价格持续走高；VK3大幅上涨；VB1震荡下跌；VB3稳中上涨；VB5预计继续上涨；青霉素工业盐高位运行。心血管类原料药价格稳定，上涨动力不足。 建议关注兄弟科技（VK3）、亿帆医药（VB5）。 中药材价格走势分析 2022年2月，受天气、疫情、质量监管加强影响，多数中药材价格高位，14种重点品种周环比震荡上升，但较月初环比回落。未来中药企业机遇大于挑战，政策支持超预期。 建议关注掌握上游资源、拥有独家品种、具备消费属性的中药龙头，尤其是新冠条线：以岭药业、红日药业。 医药商业板块投资机会分析 2021年年报数据：营业收入同比下滑12.08%，扣非后归母净利润同比增长89.54%，净资产收益率下降至3.07%，主因疫情反复及投入增长。 医药流通：集采常态化下龙头强者恒强，上海医药、国药控股、华润医药、九州通地位夯实。 药店：前三季度毛利率提升，双通道政策带动客流，传统药店与互联网药店融合发展。除大参林外，其余药店归母净利润接近或超过两位数增长，建议关注药店龙头企业。 医疗器械板块投资机会分析 IVD领域发展快，国内厂商竞争少，带量采购国家续约或将涨价。前三季度迈瑞医疗和安图生物归母净利润均增长20%以上。 迈瑞医疗员工持股计划考核：2022-2024年归母净利润增长率分别不低于20%、44%、73%，增长可期，建议重点关注超跌的迈瑞医疗（300760）。 医疗服务板块投资机会分析 创新药服务链条仍具较大投资机会。一致性评价和带量采购常态化推动仿制药企业向创新药转型，中国在研新药增速高于国际。 新冠疫情防控常态化下，创新药板块仍有机会，建议重点关注药明康德、凯莱英、博腾股份。 本月重点行业资讯 新冠疫情疫情防控形势仍然严峻：截至2月28日，中国现有确诊病例2873例，全球累计4.63亿例，奥密克戎快速传播，防输入防反弹压力大。 新冠肺炎新版诊疗方案有效应对奥密克戎：3月15日发布第九版，优化病例报告、分类收治、抗病毒治疗、中医治疗等，藿香正气、连花清瘟等中药继续推荐。 口服小分子药物加入新冠治疗：辉瑞Paxlovid被列入诊疗方案；君实生物VV116启动III期临床，对变异株有效；先声药业、开拓药业等研发进展；国家药监局加快审批。 新冠抗原自测政策放开：3月11日推进“抗原筛查、核酸诊断”模式，多家企业获批抗原检测产品，产业链迎机遇。 风险提示 疫情及病毒变异超出预期，中美政治风险，国家政策变化风险。 总结 市场表现与投资主线 2月医药板块跑赢大盘，估值处于近10年低位，叠加年报业绩预喜和新毒株传播，板块具备向上空间，维持“强于大市”评级。重点推荐新冠防治条线（疫苗+药物），并关注CXO、医疗器械、中药龙头及医药商业龙头。 子行业分化与政策驱动 各子行业估值分化明显，生物制品、中药、医疗服务等处于低位，存在修复机会。原料药价格受成本支撑高位运行，中药材价格受政策利好维持高位。集采常态化下，创新药和CXO持续受益，新冠口服药和抗原自测政策打开新空间。

中心思想 政策调整：从核酸“金标准”到抗原补充 本报告核心观点指出，面对Omicron变异株传播速度快、涉及面广的特点，我国在坚持“动态清零”总方针不动摇的前提下，通过发布《新冠病毒抗原检测应用方案》与《第九版诊疗方案》，实现了防控策略的精准优化。抗原检测作为核酸检测的有效补充，虽敏感性较低（75%-98%），但凭借快速、简便、易推广的优势，有助于在大规模人群中快速识别传染源，缓解核酸检测压力。同时，第九版方案对轻型病例管理、新冠口服药纳入、中成药丰富及出院标准放宽等调整，旨在合理分配医疗资源，避免医疗挤兑，是疫情常态化下的科学动态平衡。 投资主线：聚焦新冠口服药与抗原产业链 分析师认为，政策动态调整未动摇“动态清零”防疫政策，但催生了新冠检测与治疗相关环节的结构性机会。建议重点关注新冠口服药（如辉瑞Paxlovid）及国产在研药物（君实生物VV116、开拓药业普克鲁胺、真实生物阿兹夫定等）的研发进展，以及新冠抗原检测试剂企业的销售动态。同时，上游原料药及CDMO服务商（美诺华、海辰药业、博腾股份、凯莱英等）也将受益于产业链景气度提升。风险主要来自疫情发展超预期。 主要内容 事件与背景 近期政策发布：2022年3月11日发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，3月15日发布《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》。这两份文件标志着我国在应对Omicron变异株传播时，开始引入抗原检测作为核酸检测的补充，并对诊疗策略进行系统性优化。 政策逻辑：Omicron及其变异株传播面广，传统大规模核酸检测面临资源压力与时效挑战。抗原检测快速、易推广的特点恰好满足大规模排查和分级管控需求，但因其敏感性不足，核酸检测仍为确诊金标准。 抗原检测详解 检测机理：抗原检测针对病毒包膜蛋白，核酸检测针对病毒遗传物质（RNA）。两者敏感性和特异性不同：抗原检测敏感性75%-98%，特异性95-99%；核酸检测敏感性更高，但需要人工扩增及专用设备。 适用人群：三类人群适用抗原检测：①基层医疗机构就诊、有症状5天内的发热人员，核酸检测阴性后连续测5天抗原；②隔离人员（居家隔离、入境隔离、密接、次密接、风控小区等），每天测1次共5天；③有自我检测需求的居民，阳性后需立即核酸检测确认。 采样要求：采样前需清理鼻腔和口腔分泌物，在清洁环境下操作；采样深度不足或频次不够会影响结果准确性。这提示抗原检测对规范操作有较高要求，居民自测可能面临假阴性风险。 第九版诊疗方案关键变化 八版 vs 九版对比：共六大核心变动。①增加抗原检测作为补充；②轻型病例（含无症状感染者）无需定点医院，改为集中隔离管理，病情加重才转定点医院；③新增辉瑞Paxlovid与腾盛博药中和抗体（安巴韦单抗/罗米司韦单抗），剔除利巴韦林、磷酸氯喹等老旧药物；④中成药在观察期、轻型、普通型及重型患者中扩大推荐范围，新增针灸和儿童中医治疗；⑤解除隔离/出院标准放宽为连续两次核酸检测N基因和ORF基因CT值≥35（原≥40）；⑥出院后继续居家健康监测由14天缩短为7天。 调整背景：基于Omicron的传播特征，为常态化防控下合理分配医疗资源、避免医疗挤兑而优化。例如放宽轻型病例管理可释放定点医院床位，降低CT值标准更符合当前病毒载量变化特点。 投资建议与风险提示 投资方向：建议关注新冠口服药研发进展（君实生物、开拓药业、真实生物等III期临床公司），以及新冠抗原检测企业销售动态。同时关注上游原料药及CDMO服务商：美诺华（603538）、海辰药业（300584）、新和成（002001）、博腾股份（300363）、凯莱英（002821）等。 风险提示：疫情发展超出预期，可能导致政策再调整或行业需求波动。此外，抗原检测的敏感性局限可能影响大规模普及效果，需持续跟踪临床反馈。 总结 本报告从近期新冠防控政策动态切入，系统解读了抗原检测应用与第九版诊疗方案的核心变化。报告指出，抗原检测虽不能替代核酸检测，但作为快速筛查工具可有效降低基层检测门槛；第九版方案则通过优化收治标准、引入高效口服药、丰富中医药治疗及放宽出院条件，实现了医疗资源的高效配置。这些调整标志着我国防疫从“全员核酸+定点收治”向“分层检测+分级管理”的精细化转型。对于投资者而言，新冠口服药产业链（研发、原料药、CDMO）及抗原检测赛道具有结构性机会，但需警惕疫情超预期演化带来的不确定性。整体上，报告维持对医药行业“强于大市”的评级，强调动态政策下的边际改善逻辑。

　　事件：随着俄乌冲突加剧和欧美对俄制裁范围扩大，市场对原油供应担忧加大，国际油价快速上行。截止2022年3月4日，WTI原油报收115美元/桶，创2011年以来的新高，布伦特原油报收118.05美元/桶，创九年来新高。 　　俄罗斯原油出口位居全球第一，俄乌冲突形势对油价短期影响较大。 　　俄罗斯是仅次于美国的全球第二大原油生产国，2020年的原油产量为1050万桶/天，占全球产量的13%。同时，俄罗斯也是全球最大原油出口国，2020年日均原油出口量为465万桶，占全球原油出口的11%，仅次于OPEC组织。其中，欧洲和中国是俄罗斯原油的两大出口地，2020年的出口量分别占俄罗斯原油出口总量的50%和32%。由于俄罗斯原油在国际原油供应中的重要地位，特别是欧洲对俄罗斯原油的进口依赖度较大，若由于欧美对俄制裁导致俄罗斯原油供应受阻，将对会国际原油供需带来巨大冲击，这也是近期油价剧烈波动的主要因素。 　　俄乌局势演变影响未来油价走向。 　　从伊拉克战争、利比亚战争等过往历史来看，战争等军事冲突对油价的影响往往冲击剧烈但持续时间较短，战争局势稳定后往往快速回落。本次俄乌冲突，由于俄罗斯在全球原油供应中的重要性更大，因此对油价的冲击可能更为剧烈，加上2021年以来国际原油一直处于供应偏紧、库存较低的状态，进一步加大了油价的波动性。目前俄乌冲突的局势仍不明朗，未来国际油价的走向仍取决于俄乌局势的进一步演变。 　　油价进入高油价区间，化工各行业影响不一。 　　从原油供需的基本面来看，在此次俄乌冲突之前，国际油价已处于稳步上升的趋势。由于全球疫苗推广后经济的持续复苏带来需求提升，加上供应增量有限，推动国际油价上涨至90美元/桶以上的高位。此次俄乌冲突在中短期内进一步加剧了原油供应的紧张态势，抬升了原油价格波动区间。随着原油进入高油价区间，下游化工各行业所受影响各不相同。对于炼化企业而言，由于成品油售价受发改委政策限制，油价过高将会导致炼化企业利润承压，化工品占比较多的炼化企业则相对受影响较小。对于化工品而言，原油价格的上涨能否通过产品提价向下游传导，取决于行业供需结构以及替代路线的供应情况。 　　煤化工等替代路线竞争力加强。 　　随着原油进入高油价区间，煤化工等替代路线竞争力得以提升，有望受益。我国煤炭价格在发改委等政策调控下，价格相对保持稳定，煤化工企业能够获得相对低价的原材料，在产品价格跟随油价上涨的过程中有望受益。从长期来看，我国“富煤缺油少气”的资源禀赋决定了我国发展新型煤化工的必要性，未来煤化工产业发展可期。此外，高油价下丙烷裂解、乙烷裂解等轻烃路线盈利亦有望提升。由于轻烃路线的原材料来自于北美页岩气生产的副产物，与原油价格关联不大，价格有望保持稳定。因此轻烃路线在高油价阶段同样有望实现较好盈利。 　　投资建议：建议关注三条主线，一是拥有油气资源的上市公司，直接受益于油价的上涨；二是油服行业，有望受益于我国加大油气资源的开发力度；三是煤化工、轻烃裂解等替代路线龙头企业，作为石油化工的重要补充，煤化工的重要性有望提升，建议关注宝丰能源、广汇能源、卫星石化。 　　风险提示：行业需求下滑、原油价格大幅波动

　　昭衍新药(603127) 　　投资要点： 　　事件：2022年2月25日，公司发布了2021年度业绩快报，2021年营业收入为15.17亿元，同比增长40.99%；归属于上市公司股东的净利润为5.57亿元，同比增长76.83%；归属于上市公司股东扣非后的净利润为5.30亿元，同比增长81.51%；基本每股收益为1.51元。 　　公司的核心业务是药物临床前研究服务，临床前研究服务具备专业性壁垒，只能在专业的GLP实验室中开展。公司拥有北京和苏州两个GLP实验室，建立了系统的药物临床前评价技术平台和GLP质量管理体系，通过了国内以及多个国家，包括国际机构的GLP认证和检查，无论设施面积，评价品种还是专业性，都位居细分子行业领先水平。 　　剔除理财收益和投资百克生物的公允价值变动，公司2021年收入端的增速接近60%，业绩增长的主要原因是：1）在疫情防控常态化，我国创新药步入新的发展阶段，1类创新药的重要性凸显，创新药临床前研发服务需求仍然持续呈现蓬勃发展的态势，2021年公司承接订单继续保持高速增长；全年新签订单好过28亿，截至2021年末，在手订单超过29亿元。较上年同期增长71%（2020年同比增长60%+），在手订单呈现加速增长态势；2）公司通过科研技术团队人员扩充，以及优化完善试验设施及项目管理流程，使得实验室产能利用率持续提升，保证在手订单高效率执行，加快了订单周转速度。 　　上下游产业链发展跟踪。公司上游为试验动物，包括小型啮齿类动物，主要是小白鼠以及大型灵长类动物黑猩猩等，2021公司动物采购成本持续上升，但公司可以转嫁；广西猴厂已于2019年11月正式开工建设，预计3年达产。下游临床业务方面，公司主要业务为药物早期临床试验服务（临床Ⅰ期及BE试验），2021年，随着疫情的缓解，公司承接多项Ⅰ期和Ⅱ期临床试验，都在有序的推进中。 　　实验室产能充分运转，2022将继续扩增产能。目前，公司的实验室总产能为31500平，产能利用率超过9成：考虑到不断增长的订单需求，公司在苏州规划的新增动物房产能已经从此前的5400平扩大到7400平，另外将增加1500平的实验室面积，目前该项目已经投入使用。2022年下半年，公司拟在苏州建设2万平的动物检疫设施，未来所有的动物检疫设施将转移到这里，从而提升原有产能的利用效率。2023年底，公司承接华南业务的广州、重庆基地规划的一期产能1.8万平和2万平，有望继续投产，以满足公司不断增长的产能需求。 　　维持公司“买入”投资评级。上调公司2021年、2022年和2023年EPS分别为1.51元、1.93元以及2.53元。按照2021年2月28日收盘价114.94元/股计算，相应PE为76.12倍，59.55倍和45.43倍。考虑到公司未来的增长较为确定，维持公司长期“买入”的投资评级。 　　风险提示：订单确认进度低于预期

　　2月月度核心观点。2月进入A股上市公司的年报披露季，截止2月18日，19家业绩快报，226家业绩预告，超7成公司预喜，75家净利润翻倍，55家亏损，去年同期有241家药企披露业绩情况，超过6成预喜，74家净利润翻倍，44家亏损。近期欧洲多个国家宣布与新冠病毒共存，“疫苗+新冠药物”仍然是未来抗疫的主要手段，新建议持续关注疫苗和新冠药物领域的投资机会，重点公司包括智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、康希诺（688185）、康泰生物（300601）、万泰生物（603392）、君实生物（688180）；随着新冠药物的获批上市，保障原料供应与产能是必备条件，对于新冠药物原料供应相关企业也值得重点关注，如诚意药业（603811），新和成(002001)、海辰药业（300584）、富祥药业（300497）；2）创新药发展步入突破性创新阶段，CXO估值调整较多，随着年报的披露，可以继续关注CXO的投资机会，建议重点关注昭衍新药（603127）。 　　市场行情回顾：1月（2022年1月1日至1月31日），申万生物医药行业指数下跌13.87%，同期沪深300下跌6.28%，跑输沪深3007.59个百分点，行业整体表现在28个申万一级行业指数中排名倒数第2位，较上月排名大幅下降。 　　医药行业估值分析。从近十年来申万生物医药指数的PE走势看，截至2022年2月8日，行业的动态PE为30.12倍，处于近10年来的相对低位水平，较上月有所震荡，由于疫情防控常态化趋势，给于行业“同步大市”的投资评级。但是不同子行业也现分化。 　　风险提示：疫情及病毒变异情况超出预期，中美政治风险，国家政策变化风险。

　　投资要点： 　　2021 年 12 月份中信基础化工行业指数下跌 1.89%，在 30 个中信一级行业中排名第 27 位。子行业中， 钾肥、 涂料涂漆、锦纶行业表现居前。主要产品中， 12 月份化工品涨跌情况强于上期， 但总体依然呈现回调态势。上涨品种中，氯化锂、三氯甲烷、碳酸锂、二氯甲烷和四氯乙烯涨幅居前。 1 月份的投资策略上，建议关注产业链下游的改性塑料、涤纶长丝板块。 　　市场回顾： 2021 年 12 月份中信基础化工行业指数下跌 1.89%，跑输上证综指 4.02 个百分点，跑输沪深 300 指数 4.13 个百分点，行业整体表现在 30 个中信一级行业中排名第 27 位。 2021 年全年，中信基础化工指数上涨 48.05%，跑赢上证综指 43.25 个百分点，跑赢沪深 300 指数 53.25 个百分点，表现在 30 个中信一级行业中排名第 2 位。 　　子行业及个股行情回顾: 2021 年 12 月，在 33 个中信三级子行业中， 14 个子行业上涨， 19 个子行业下跌，其中钾肥、涂料涂漆、锦纶行业表现居前，分别上涨 28.62%、 8.80%和 5.81%，磷肥及磷化工、锂电化学品和有机硅居后，分别下跌 11.25%、 10.96%和 10.84%。个股方面，基础化工板块 418 只个股中， 196 支股票上涨， 220 支下跌。其中雅本化学、国际通用、美邦股份、长江材料、藏格矿业位居涨幅榜前五，涨幅分别为 150.13%、 80.80%、69.48%、 61.04%和 49.09%；丰元股份、风光股份、清水源、翔丰华、本立科技跌幅居前，分别下跌 33.58%、 31.62%、30.45%、 26.56%和 26.24%。 　　产品价格跟踪: 2021 年 12 月，国际油价大幅上涨，其中 WTI 原油上涨 13.65%，报于 75.21 美元/桶，布伦特原油上涨 10.22%，报收于 77.78 美元/桶。在卓创资讯跟踪的 330 个产品中， 80 个品种上涨，上涨品种较上月小幅提升，涨幅居前的分别为氯化锂、三氯甲烷、碳酸锂、二氯甲烷和四氯乙烯，涨幅分别为 68.4%、41.94%、 39.21%、 38.04%和 32.21%。 226 个品种下跌，下跌品种比例小幅下降。跌幅居前的分别是液氯、三氯乙烯、 R132、液化天然气和三聚氰胺，分别下跌了 56.63%、 52.76%、 42.17%、32.7%和 31.4%。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。 2022 年 1 月份的投资策略上，建议关注改性塑料、涤纶长丝板块。 　　风险提示： 原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　博济医药(300404) 　　公司创建于2002年，2015年在深圳创业板上市，专业从事CRO服务业务，临床研究服务是公司主要的收入和利润来源。2020年，临床研究服务占公司主营业务收入的53.29%，2021年上半年该比例提升至57.41%。 　　2021年上半年，公司实现临床研究服务收入6740万元，较上年同期提升30%，主要得益于国内疫情的良好控制，按照半年度临床业务占比57.41%推算，公司第三季度临床研究服务收入约5591万元，较上半年增长加速。 　　近年来，在医保控费，带量采购常态化的大背景下，我国创新药行业快速发展。随之带来临床市场规模的快速提升，2020年国内CRO市场规模83亿美元，其中临床CRO市场规模60亿美元，临床前CRO市场规模23亿美元，预期未来3年复合增速27.49%，远远高于全球市场增速。公司在消化、肿瘤、肝病等领域具备临床资源优势，有望受益行业增长。此外公司已获得GLP实验室认证，CDMO项目也在稳步推进，同时在开展创新药临床前研发服务业务，一体化项目承接能力正在加强。 　　预计公司2021年每股收益为0.21元，2022年每股收益为0.24元，2023年每股收益为0.36元，对应11月15日收盘价13.75元，动态市盈率分别为65.48倍，57.29倍和38.19倍，给予公司“增持”的投资评级。 　　风险提示：在手订单无法持续稳定确认收入，疫情再度爆发