投资要点： 　　行情回顾：截至2025年7月10日，中信基础化工行业近两周上涨2.57%，跑赢沪深300指数0.95个百分点，在中信30个行业中排名第14。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是维生素B1（+12.82%）、脂肪醇（+8.16%）、二氯丙烷-白料（+8.11%）、维生素D3（+7.14%）、百草枯（+6.56%），价格跌幅前五的产品是液氯（-48.51%）、盐酸（-8.29%）、丁基橡胶（-7.79%）、苯胺（-6.05%）氯化钙（-5.06%）。 　　基础化工行业周观点：近日，中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。自去年7月以来，国家多次提出要防止“内卷式”恶性竞争，畅通落后低效产能退出渠道，表明国家对于整治“内卷式”竞争的重视。基础化工行业的部分子行业纷纷加大行业自律和协同力度，促进行业健康、可持续发展，建议关注制冷剂、甜味剂和有机硅等领域。 　　制冷剂：2025年二代制冷剂配额加速削减，三代制冷剂配额继续冻结，供给端约束不改。近期巨化股份和三美股份发布上半年业绩预增公告，受益于制冷剂价格持续上涨，公司业绩大幅预增，建议继续关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　甜味剂：三氯蔗糖方面，行业集中度高、协同性好，目前行业集体停产，消耗中间商库存为主，随着旺季需求释放，三氯蔗糖价格存在上涨可能，建议关注金禾实业（002597）。阿洛酮糖方面，由于其甜味及口感与蔗糖接近，但热量却远低于蔗糖，其还可与食物中的氨基酸或蛋白质发生美拉德反应，因此在食品、保健和医疗领域具有重要的应用价值。目前我国阿洛酮糖产品全部用于出口，7月2日其在我国正式获批作为新食品原料使用，国内市场有望加速推开，建议关注百龙创园（605016）。 　　有机硅：目前行业快速扩产阶段暂告结束，预计新增供给增速将放缓。 　　而需求端在新能源汽车、光伏、电子电器（5G、半导体）等新兴领域的拉动下有望保持较快增长。反内卷背景下，行业供需格局有望逐步改善，有机硅DMC价格、盈利有望迎来修复，建议关注合盛硅业（603260）、兴发集团（600141）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄、宏观经济波动、下游需求不及预期、部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化、行业竞争加剧、贸易摩擦影响产品出口、海运费波动影响出口等风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑赢同期沪深300指数。2025年6月27日-2025年7月10日，SW医药生物行业上涨4.42%，跑赢同期沪深300指数约2.79个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得正收益，其中医疗研发外包和体外诊断板块涨幅居前，分别上涨10.00%和5.17%；医疗设备板块跌幅居前，下跌1.09%。 　　行业新闻。7月7日，中国政府采购网发布《江苏省2024年县域医共体设备更新项目血液透析设备采购公告》。本次共采购血透机81台，预算单价12万；血滤机28台。预算单价20万。采购预算总计1532万元。不同于单个医院或者单个区县的集中采购，江苏、安徽这类以省为单位开展县域医共体采购的项目，采购规模更大，涉及医疗机构动辄达到数十家，议价能力也更强。在大规模集采面前，血透设备是否会迎来新一轮大降价，目前还尚待揭晓。 　　维持对行业的超配评级。近期，医药生物板块迎来修复，在创新药情绪带动叠加投融资数据有所改善，医疗研发外包板块迎来修复，在细分板块中涨幅居前，目前国内创新药公司经过多年研发投入，陆续进入收获期，创新药领域近期利好频出，新药出海授权金额不断创新高，创新药业务开始为创新药企业贡献业绩，后续建议关注创新药产业链等板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　事件： 　　7月2日，国家卫生健康委员会发布关于D-阿洛酮糖等20种“三新食品”的公告，根据《中华人民共和国食品安全法》规定，审评机构组织专家对D-阿洛酮糖等5种物质申请作为新食品原料，氨基肽酶等9种物质申请作为食品添加剂新品种，月桂酸铵等6种物质申请作为食品相关产品新品种的安全性评估材料进行审查并通过。 　　点评： 　　阿洛酮糖在食品、保健等领域具有重要的应用价值。阿洛酮糖作为一种天然来源的甜味剂，属于自然界中存在但含量极为稀少的单糖类别。该甜味剂在感官特性上与蔗糖高度相似，能够提供相近的味觉感受与口感体验；在能量属性方面，其单位质量所产生的热量显著低于蔗糖，经肠道吸收后几乎不发生代谢、不提供热量，耐受性高，能同时降低小肠对葡萄糖、果糖等糖类的吸收速率，从而减少人体内脂肪的积累，还可以通过多种途径预防肥胖和Ⅱ型糖尿病，在食品、保健和医疗领域具有重要的应用价值。阿洛酮糖安全，口感柔和细致，甜味温和，食用期间与之后都没有不良口感。此外，阿洛酮糖还可与食物中的氨基酸或蛋白质发生美拉德反应，赋予食品独特的风味和色泽，美国食品安全导航网评价其为最具潜力的蔗糖替代品。 　　下游应用以食品饮料为主，未来增长潜力较大。阿洛酮糖具有高溶解度，又具有调节血糖的生理功能，广泛应用于食品、饮料、保健品中。根据华经产业研究院的数据，2020年全球阿洛酮糖下游应用中，食品占比55%，饮料占比37%，其他占比8%。市场规模方面，根据QYResearch引用的数据，2019-2023年，全球阿洛酮糖市场规模年均复合增速达到51.62%，2024年市场规模同比增长17.34%至2.04亿美元，预计到2030年将增长至5.45亿美元，对应2024-2030年的年均复合增速为17.8%，保持快速增长水平。供给端方面，根据百川盈孚和相关公司公告的数据，我国目前拥有阿洛酮糖产能约3万吨，其中，百龙创园产能1.5万吨，三元生物1万吨，保龄宝0.7万吨。目前我国阿洛酮糖产品全部用于出口，随着阿洛酮糖在我国正式获批，则其在国内的应用有望加速推开。 　　投资建议：阿洛酮糖在食品、保健等领域具有重要的应用价值，随着其在我国获批作为新食品原料使用，国内市场有望加速推开，建议关注百龙创园（605016）、三元生物（301206）和保龄宝（002286）。 　　风险提示：行业供给增加风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求波动风险；出口量不及预期风险；贸易摩擦风险；行业供需格局恶化风险等。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑赢同期沪深300指数。2025年5月16日-2025年5月29日，SW医药生物行业上涨4.35%，跑赢同期沪深300指数约5.59个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得正收益，其中其他生物制品和原料药板块涨幅居前，分别上涨6.57%和4.92%；医院和体外诊断板块跌幅居前，分别下跌2.93%和0.62%。 　　行业新闻。5月26日，海南卫健委发布《关于召开检验类设备（313台，预算1.26亿元）调研会的公告》。海南省卫生健康委员会药具管理中心计划近期召开2024年超长期特别国债“以旧换新”项目医疗设备检验类设备调研会，检验类设备共313台，预算12677万元。需求品类包括全自动化学发光免疫分析仪、全自动生化分析设备、全自动生化免疫分析流水线、全自动鉴定药敏分析系统、血液细胞分析仪、全自动血细胞分析流水线、全自动酶免工作站、全自动尿沉渣分析仪、全自动凝血分析仪液相色谱串联质谱检测系统、全自动医用PCR分析系统等诸多设备。 　　维持对行业的超配评级。近期，医药生物板块大幅跑赢同期沪深300指数，创新药相关产业链表现靓眼，目前国内创新药公司经过多年研发投入，陆续进入收获期，创新药领域近期利好频出，三生制药与辉瑞达成60亿美元双抗合作，新药出海授权金额不断创新高，创新药业务开始为创新药企业贡献业绩，后续建议关注创新药产业链等板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点： 　　事件：2023年5月15日，公司发布回购股份方案，将以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份用于员工持股计划，回购总金额不低于6亿元、不超过12亿元。 　　点评： 　　回购股份用于员工持股计划，彰显公司长期发展信心。公司拟用于回购的资金总额不低于人民币6亿元，不超过人民币12亿元，回购价格上限为前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购价格为不超过人民币70.14元/股，如以回购资金总额上限人民币12亿元、回购价格上限70.14元/股测算，预计回购股份数量约为1710.86万股，约占公司目前总股本的0.27%。本次回购的股份拟用于员工持股计划，能让员工利益和公司利益更加深度结合，充分调动员工主观积极性。本次股份回购方案也彰显了公司对于未来自身发展信心，也能够增强资本市场对于公司长期发展信心。 　　公司业绩迎来拐点，集采利空逐步释放。2023年一季度，公司实现收入54.9亿元，同比增长0.25%，实现归母净利润12.4亿元，同比增长0.17%，实现扣非归母净利润12.2亿元，同比增长3.4%。公司前七批集采一共中选22个品种，销售额高的仿制药大单品基本已被集采覆盖，第8批集采仅有左布比卡因、达托霉素两个产品被纳入，随着集采对于公司业绩影响逐渐出清，创新药临床和商业化的持续进展，公司第一季度业绩恢复正增长，业绩迎来拐点。 　　公司积极布局创新药业务，稳步推进国际化进程。公司目前已拥有12款自主研发创新药和8款新药处于审评阶段，在新药研发管线方面已有超百款创新药进入临床阶段。公司积极稳步推进药物国际化进程，在2022年6月召开的美国临床肿瘤学会（ASCO）年会中，公司共有63项研究入选，包括2项口头报告、1项壁报讨论、34项壁报和27项线上发表，涉及11款抗肿瘤产品，研究成果涵盖泌尿肿瘤、黑色素瘤、头颈肿瘤、消化道肿瘤、乳腺癌、肺癌、妇科肿瘤和血液肿瘤等8个肿瘤治疗领域。公司未来将通过自研、合作、许可引进等多种模式，拓展海外研发边界，丰富创新产品管线。 　　维持对公司的“买入”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为0.75元和0.91元，对应的PE分别为63倍和52倍。公司作为国内创新药龙头企业，产品结构丰富且研发实力强劲，集采对于公司业绩影响已经逐渐出清，公司一季度业绩迎来拐点，未来业绩有望恢复稳定增长。维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示。产品研发进度不及预期风险、产品竞争加剧风险、产品销售不及预期风险和国际化进度不及预期风险等。

　　药明康德(603259) 　　事件：公司发布了2023年一季报。2023Q1，公司实现营业总收入89.64亿元，同比增长5.77%；实现归母净利润21.68亿元，同比增长31.97%；实现扣非归母净利润18.69亿元，同比增长9%。业绩符合预期。 　　点评： 　　剔除特定商业化生产项目，化学业务保持较快增长。2023Q1，公司化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务分别实现营收64.33亿元、14.53亿元、5.77亿元、3.24亿元，分别同比增长5.15%、13.56%、8.33%和8.65%；国内新药研发服务部实现营收1.66亿元，同比下降31.02%。其中化学业务剔除特定商业化生产项目，营收同比增长21.8%；该业务中的药物发现（R）的服务收入18.93亿元，同比增长8.5%，增速受全球投融资环境影响相对放缓；工艺研发和生产（D&M）的服务收入45.39亿元，同比增长3.8%，剔除特定商业化项目，D&M收入同比增长30%。 　　持续开拓新客户，老客户服务需求持续增长。2023Q1，公司新增客户超过310家，活跃客户数量超过6000家；公司99%的收入来自原有客户，达88.8亿元，同比增长7%，剔除特定商业化项目后同比增长18%；来自新增客户收入0.8亿元。分地区来看，公司2023Q1来自美国客户收入54.1亿元，同比增长3%，剔除特定商业化项目后同比增长22%；来自欧洲客户收入14.4亿元，同比增长19%；来自中国客户收入16.7亿元，同比增长5%；来自其他地区客户收入4.4亿元，同比增长12%。 　　投资建议：公司产业链一体化优势明显。预计2023年业绩整体实现稳增，剔除认定商业化项目，WuXiChemistry收入预计增长36%-38%，且TIDES（WuXiChemistry中新分子业务）预计增速为WuXiChemistry整体增速的近2倍；其他业务板块（WuXiTesting，WuXiBiology，WuXiATU）收入预计增长20%-23%；WuXiDDSU将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%。预计公司2023-2024年的每股收益分别为3.29元、4.03元，当前股价对应PE分别为23倍、19倍，维持对公司“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、人才流失、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。

　　药明康德(603259) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2022年年报。2022年，公司分别实现营业总收入和归母净利润393.55亿元和88.14亿元，分别同比增长71.84%和72.91%；实现扣非净利润82.6亿元，同比增长103.27%。业绩符合预期。 　　点评： 　　Q4收入保持高增。2022年Q4，公司营业总收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长71.76%、-6.46%和111.8%，净利润下滑主要原因在于投资净收益、公允价值变动净收益减少及资产减值损失增加影响所致。分业务来看，2022年化学业务实现收入288.5亿元，同比增长104.79%；测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务分别实现收入57.19亿元、24.75亿元、13.08亿元，分别同比增长26.38%、24.69%、27.44%；国内新药研发服务部实现收入9.7元，同比下降22.49%。 　　盈利能力有所提升。2022年，公司毛利率同比提升1.01个百分点至37.3%，其中化学业务毛利率同比提升0.49个百分点至40%，测试业务毛利率同比提升3.19个百分点至34.89%，生物学业务毛利率同比提升0.02个百分点至38.75%，国内新药研发服务部毛利率同比下降17.68个百分点至26.22%。期间费用率同比下降4.64个百分点至12.51%，净利率同比提升0.19个百分点至22.62%，主要得益于毛利率的提升和费用率的下降。 　　投资建议：公司产业链一体化优势明显。预计2023年业绩整体实现稳增，剔除认定商业化项目，WuXi Chemistry收入预计增长36%-38%，且TIDES（WuXi Chemistry中新分子业务）预计增速为WuXi Chemistry整体增速的近2倍；其他业务板块（WuXiTesting，WuXiBiology，WuXiATU）收入预计增长20%-23%；WuXiDDSU将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%。预计公司2023-2024年的每股收益分别为3.29元、4.03元，当前股价对应PE分别为22倍、18倍，维持对公司“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、人才队伍建设不及预期、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。

　　凯莱英(002821) 　　事件：公司发布了2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业总收入和归母净利润分别为78.12亿元和27.21亿元，分别同比增长167.25%和291.59%；实现扣非净利润26.83亿元，同比增长350.16%。 　　点评： 　　各项业务均保持快增。公司收入强劲的增长，“双轮驱动”战略有效推进。小分子业务前三季度实现收入71.36亿，同比增长168%，新兴业务前三季度实现收入6.71亿元，同比增长154%；国内市场进入收获期，前三季度实现收入10.9亿元，同比增长160.7%。 　　在手订单较为丰富。截至三季度末，公司合同负债3.0亿元，较年初增长128.56%，主要系公司已预收款项，待交付订单增加所致。公司持续扩建产能，截至三季度末，公司在建工程14.34亿元，较年初增长36.95%，主要系公司新业务板块产能搭建和扩张，以及小分子业务产能补充所致。 　　盈利能力持续提升。2022年前三季度，公司毛利率46.92%，同比提升1.99个百分点，主要受益于产能利用率提高及成本下降等；期间费用率同比下降14.56个百分点至7.01%，其中销售费用率同比下降0.96个百分点至1.23%；管理费用率同比下降7.13个百分点至12.34%；财务费用率同比下6.48个百分点至-6.57%，主要受益于人民币贬值，公司持有的外币资产汇兑损益增加所致。受益于毛利率提升和费用率下降，公司前三季度净利率同比提升11.06个百分点至34.83%。 　　投资建议：公司是全球领先的技术驱动型的CDMO公司，提供一站式解决方案，拥有深厚的技术实力，在手订单较为丰富。预计公司2022-2023年的每股收益分别为8.4元、6.9元，当前股价对应PE分别为18倍、22倍，维持对公司“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、产能扩建不及预期或产能过剩、汇率大幅波动、人才流失、业绩增速低于预期、大客户流失、行业政策风险等。

　　药明康德(603259) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2022年三季报。2022年前三季度，公司分别实现营业总收入和归母净利润283.95亿元和73.78亿元，分别同比增长71.87%和107.12%；实现扣非净利润62.32亿元，同比增长100.64%。业绩符合预期。 　　点评： 　　Q3业绩保持高增。2022年Q3，公司营业总收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长77.76%、209.11%和143.31%；其中化学业务实现收入78.43亿元，同比增长114.8%；测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务分别实现收入15.72亿元、6.89亿元、3.06亿元，分别同比增长28.1%、36.6%、8.4%；国内新药研发服务部实现收入2.17元，同比下降27.9%。 　　在手订单丰富，持续推进产能建设。截至2022年三季度末，公司合同负债39.59亿元，同比增长55%。公司持续加快产能建设。化学业务方面，2022年前三季度，公司开始陆续投产用于GMP生产的常州三期，包括一个研发中心和五个生产车间。2022年7月，常州基地的又一全新寡核苷酸及多肽生产大楼正式投入运营，进一步提升大规模生产能力。无锡基地无菌脂质纳米颗粒制剂平台投入运营，进一步提升全球CRDMO平台能力；首个高活口服制剂生产车间也于9月在无锡基地正式投产；同时，位于武汉的华中总部基地落成，持续扩大药物发现服务的产能。2022年第三季度，公司宣布了新加坡基地的建设计划，在美国特拉华州米德尔敦的新生产基地也正式动工。截至三季度末，公司在建工程81.09亿元，同比增长49%。 　　投资建议：公司是全球领先的CXO企业，不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化步伐，持续强化公司独特的一体化CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式，并提供真正的一站式服务，满足客户从药物发现、开发到生产的服务需求。预计公司2022-2023年的每股收益分别为3.01元、3.54元，当前股价对应PE分别为26倍、22倍，维持对公司“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、人才队伍建设不及预期、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。

　　智飞生物(300122) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2022年中报。2022年上半年，公司实现营业总收入183.54亿元，同比增加39.34%；实现归母净利润37.29亿元，同比下降32.08%；实现扣非净利润37.09亿元，同比下降32.60%。 　　点评： 　　代理产品维持高速增长，毛利率有所下滑。2022年上半年，公司实现营业总收入183.54亿元，同比增加39.34%；实现归母净利润37.29亿元，同比下降32.08%；实现扣非净利润37.09亿元，同比下降32.60%，业绩符合预期。其中，公司代理产品实现营收166.84亿元，同比增长134.44%，毛利率为28.28%，同比下滑16.80个百分点；公司自主产品实现营收16.70亿元，同比下降72.40%，毛利率为85.22%，同比下滑1.91分百分点。 　　HPV疫苗高速增长，23价肺炎疫苗加速放量。代理产品方面，2022年上半年，公司四价HPV疫苗批签发量为487.67万支，同比增长60.10%；九价HPV疫苗批签发量为929.88万支，同比增长379.34%；23价肺炎疫苗批签发量为102.18万支，同比增长108.29%；五价轮状疫苗批签发量为486.40万支，同比增长28.91%；灭活甲肝疫苗批签发量为12.69万支。自主产品方面，2022年上半年，公司ACYW135多糖疫苗批签发量为176.15万支，同比下降56.11%；AC结合疫苗批签发量为290.30万支，同比下降8.01%；AC多糖疫苗批签发量为60.85万支。 　　多款在研产品取得临床阶段进展，在研产品储备丰富。公司坚持自主创新，积极推动研发进展，2022年上半年，公司多款在研产品取得临床阶段进展，其中，重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）获批附条件上市并作为序贯加强针；23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）和四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告。目前，公司共有647名研发人员，2022上半年研发投入达到5.18亿元，占公司自主产品销售收入的31.08%，为公司自主研发创新提供了充足的人才储备和资金保证。公司共有28项在研项目，其中15个项目已进入注册程序，公司产品储备梯队和层次丰富，结构清晰，方向明确，形成了多元广泛、具有协同效应的产品矩阵。 　　维持推荐评级。公司作为国内疫苗行业龙头，在研产品储备丰富，且拥有强大的销售网络和产品推广能力。预计公司2022年、2023年每股收益分别为4.45元和5.70元，对应估值分别为21倍和16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：代理产品采购不及预期风险、在研产品研发不及预期、市场竞争加剧风险等。