沃森生物(300142) 　　公司历经多元化发展后，逐步回归疫苗核心业务。公司创建于2001年，于2010年在深交所创业板上市，总部位于云南省昆明市。公司上市后逐步多元化发展，后又调整战略，收缩业务，逐步回归疫苗核心业务。目前公司已上市7种疫苗，主要包括Hib疫苗、23价肺炎疫苗、13价肺炎疫苗、AC结合疫苗、AC多糖疫苗、ACYW135多糖疫苗、百白破疫苗等，这些疫苗产品主要为二类疫苗。 　　目前Hib疫苗和23价肺炎疫苗收入占比大，23价肺炎疫苗、13价肺炎疫苗、百白破疫苗仍处于放量阶段。公司疫苗产品中营收占比前三大的疫苗品种主要为Hib疫苗、23价肺炎疫苗和ACYW135多糖疫苗，2019年营收占比分别为24.6%、46.4%和9.4%。AC结合疫苗、AC多糖疫苗和百白破疫苗2019年营收占比分别为5.9%、8.3%、2.9%。13价肺炎疫苗于3月31日首获批签发，预计今年开始贡献收入。从近几年公司各疫苗产品营收增速来看，Hib疫苗、AC结合疫苗上市时间长，已过了放量阶段，目前格局已趋于稳定。ACYW135多糖疫苗和AC多糖疫苗近两年增速虽有所下降，但仍然能保持较快增速增长。23价肺炎疫苗和百白破疫苗于2017年上市，目前仍处于放量阶段。13价肺炎疫苗于今年年初获批上市。公司是全球第二家获得13价肺炎结合疫苗上市许可的企业。在此之前，该疫苗被美国辉瑞公司垄断。 　　研发实力较强。公司2013-2018年研发支出由0.69亿元增长至3.8亿元，年均复合增速约为40.7%；研发支出占营业收入的比重由11.85%提升至43.25%。2019年研发支出2.59亿元，同比下降32%；占营收的比重约为23%。与板块内上市相比，公司研发支出规模靠前。公司2019年研发支出规模与智飞生物相当，高于康泰生物和华兰生物；研发支出占营收的比重较其他三家公司高。公司二价HPV疫苗有望年内获批生产，明年有望上市；目前在研产品包括九价HPV疫苗、重组EV71疫苗、4价流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗等，均已进入临床阶段。与艾博生物合作研发的新型冠状病毒mRNA疫苗已获得药物临床试验批件。与艾博生物就共同开发带状疱疹mRNA疫苗达成合作协议。 　　投资建议：维持推荐评级。预计公司2020-2021年EPS分别为0.61元、0.90元，对应PE分别为109倍和73倍。短期估值较高，但从中长期来看，公司研发能力较强，在研产品丰富，销售能力较强，维持推荐评级。 　　风险提示。研发进展低于预期，产品安全风险，竞争加剧，市场推广低于预期等。

中心思想 甘李药业投资价值分析 本报告对甘李药业的新股申购价值进行了分析，认为公司作为国内重组胰岛素类似物产业化的先行者，具备较强的研发和生产能力，多个新产品已进入临床研究阶段。 申购建议与风险提示 报告建议申购价格为50.00元，并提示投资者注意申购价格与最终发行价可能不一致的风险。同时，报告风险评级为中风险，建议投资者谨慎判断。 主要内容 公司概况与核心竞争力 甘李药业是国内首家掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的企业，主要从事重组胰岛素类似物原料药及注射剂的研发、生产和销售。主要产品包括重组甘精胰岛素注射液(商品名“长秀霖”)、重组赖脯胰岛素注射液(商品名“速秀霖”)、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液(25R)。公司研发及生产能力处于行业领先水平，具备持续开发新药品的创新能力。 财务数据分析 2017-2019年，公司收入分别为23.71亿元、23.87亿元、28.95亿元，净利润分别为10.8亿元、9.34亿元、11.67亿元。三年中营业收入和净利润的复合增长率分别为10.51%和3.96%。2019年公司综合毛利率91.78%，净利率为40.32%。 发行重要日期安排 报告中提及了发行重要日期安排，但未提供具体日期信息。 总结 本报告对甘李药业进行了新股申购价值分析，认为公司在重组胰岛素类似物领域具有领先地位，财务数据表现良好。建议申购价格为50.00元，并提示投资者注意风险。

中心思想 业绩稳健增长，双轮驱动战略成效显著 公司2019年实现营业收入1865.66亿元，同比增长17.27%；归母净利润40.81亿元，同比增长5.15%，扣非净利润34.61亿元，同比增长30.49%。医药工业和医药商业双主业均实现营收与利润的快速增长，其中工业收入增速连续11个季度超过20%，商业利润增速达26.75%，体现了公司“工业+商业”双轮驱动战略的有效执行。 创新药管线与商业合作共筑未来成长动能 研发投入持续加大（研发费用13.50亿元，同比+27.22%），创新药管线取得阶段性进展，雷腾舒、重组抗HER2单抗等品种推进临床。商业端差异化优势进一步扩大，取得17个进口新药重磅品种的国内独家代理权，疫苗配送收入同比增长103.9%，并与葛兰素史克达成战略合作。创新与合作的深化为公司中长期发展奠定基础。 主要内容 医药工业和医药商业齐头并进，营收利润快速增长 2019年公司实现营业收入1865.66亿元，其中医药工业收入234.90亿元，同比增长20.70%，增速连续11个季度超20%；医药商业收入1630.76亿元，同比增长16.80%。利润端：工业主营业务贡献利润20.75亿元，同比增长24.50%；商业主营业务贡献利润22.25亿元，同比增长26.75%。参股企业贡献利润7.65亿元，同比增长18.14%。 医药工业多点开花，创新药管线获阶段进展 创新药研发 研发投入达15.09亿元（研发费用13.50亿元，同比+27.22%）。雷腾舒抗类风关适应症获临床默许，抗艾滋适应症启动Ⅱ期临床并完成首例入组。1类生物制品“注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体组合物”启动Ⅰ期临床；SPH4336、SPH3261提交pre-IND申请，其中SPH3261临床申请已获受理。 营销体系与过亿品种增长 完善营销体系后，过亿产品数从2018年的31个增至35个，过5亿品种增至9个，主要集中在心血管、免疫调节、全身性抗感染、血液和造血器官等领域。 仿制药一致性评价 盐酸二甲双胍片、头孢氨苄胶囊、布洛芬缓释胶囊、马来酸依那普利片共4个品种通过一致性评价，累计获批8个品种。 医药商业龙头地位稳固，毛利率小幅上升 进口代理差异化优势 充分利用创新药加速审批政策红利，取得达可替尼片、头孢他啶阿维巴坦钠、贝利尤单抗、培塞利珠单抗、阿利西尤单抗等17个进口新药重磅品种的国内独家代理权。 疫苗进口业务高速增长 2019年疫苗配送业务收入31.4亿元，同比增长103.9%，与葛兰素史克就乙肝疫苗及带状疱疹疫苗达成进口合作。 投资建议与风险提示 预计公司2020/2021年每股收益分别为1.71/1.88元，当前股价对应PE分别为10.9/10.0倍，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：创新药研发不及预期、代理权风险、国际合作减少等。 总结 双主业协同发力，盈利基础稳固 公司凭借医药工业的创新投入和医药商业的龙头地位，实现了营收与利润的稳健增长。工业端创新药管线持续拓展，商业端进口代理与疫苗业务形成差异化竞争优势，叠加良好的成本控制，扣非净利润增速达30.49%，盈利能力显著提升。 创新与商业合作构筑护城河，估值具备吸引力 当前股价对应2020年PE仅10.9倍，处于历史低位。未来关注点在于创新药临床进展能否顺利推进、进口代理权的稳定性以及国际合作是否持续深化。若上述因素进展良好，公司有望实现业绩与估值双修复。

# 中心思想 ## 麻醉药龙头地位稳固，集采配送权增加业绩弹性 本报告的核心观点在于： * **国药股份作为北京地区医药商业龙头，其麻醉药销售冠军的地位稳固，且随着带量采购药品配送权的增加，公司业绩具备增长潜力。** * 公司在北京地区医疗商业领域占据龙头地位，2019年北京地区营业收入434.65亿元，同比增长15.25%，占收入比重97.36%。 * 公司优化业态结构，固优补短，促多元业态发展。2019 年，公司共取得 22 个品种、37 个品规的“带量采购”配送权，并以此为契机，充分利用自身的平台优势。 ## 首次给予“推荐”评级 基于以上分析，东莞证券首次给予国药股份“推荐”评级，并预测公司2020/2021年的每股收益分别为2.36/2.69元，当前股价对应PE分别为12.2/10.7倍。 # 主要内容 ## 公司经营情况 * **现金流与盈利能力：** 2019年公司营业收入446.44亿元，同比增长15.24%；归属于上市公司股东的净利润16.04亿元，同比增长14.23%；扣非净利润15.66亿元，同比增长23.82%。现金流水平大增，经营活动现金净流量17.76亿元，同比增长80.86%。 * **毛利率与费用控制：** 公司2019年毛利率为8.75%，同比下降0.08%，毛利率水平整体稳定。三费水平有所下降。 ## 业务分析 * **医药流通业务：** 公司业务依然以医药流通为主，药品分销占90%以上份额。公司在麻精特药渠道一直保持着龙头地位，市场份额稳定在80%左右。 * **零售直销业务：** 零售直销业务已覆盖全国500强连锁和众多单体药店，直接渠道覆盖超3万家门店，渠道延伸共覆盖超过8万家门店。 * **区域优势：** 公司在北京地区医疗商业领域占据龙头地位，2019年北京地区营业收入434.65亿元，同比增长15.25%，占收入比重97.36%。 ## 发展战略 * **集采配送权：** 2019年，公司共取得22个品种、37个品规的“带量采购”配送权，并以此为契机，充分利用自身的平台优势。 * **医疗器械业务：** 公司全面落实国药控股 “3+2”发展战略，大力拓展器械试剂业务。控股子公司国控天星丰富器械产品线，通过股权收购及新设公司等方式拓展销售渠道，扩大器械业务。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.36/2.69元。 * **投资建议：** 首次给予公司“推荐”评级，当前股价对应PE分别为12.2/10.7倍。 * **风险提示：** 医药政策改变、北京地区竞争加剧等。 # 总结 ## 核心竞争力与增长潜力 国药股份凭借其在北京地区的龙头地位、麻醉药销售的优势以及在带量采购药品配送方面的积极拓展，展现出稳固的市场地位和增长潜力。 ## 投资价值与风险并存 东莞证券首次给予“推荐”评级，肯定了公司的投资价值。然而，投资者也应关注医药政策变化和市场竞争加剧等潜在风险。

# 中心思想 ## 中新集团投资价值分析 本报告的核心观点是基于对中新集团的新股申购建议，建议申购价格为9.67元。报告认为，中新集团作为中新两国政府间合作项目的载体和苏州工业园的开发主体，定位为“中国新型城镇化领军企业”，具备独特的战略地位和发展潜力。 ## 城镇化建设的领军企业 公司通过在多个城市成功复制苏州工业园区的开发经验，验证了其开发模式的先进性。未来，公司将继续致力于打造中国知名的“新型城镇化领军企业”。 # 主要内容 ## 公司简介 中新集团以“中国新型城镇化领军企业”为定位，以新型城镇化建设为主要发展方向，制定了“立足苏州、服务江苏、面向全国”的发展战略。公司在宿迁市、南通市、滁州市、常熟市海虞镇、张家港市乐余镇等地实施的新型城镇化建设项目，成功复制并延展、深化了苏州工业园区的开发经验。 ## 个股研究 2016-2018年，中新集团的营业收入分别为65.07亿元、40.46亿元、34.59亿元，净利润分别为6.04亿元、8.24亿元、9.78亿元。三年中，营业收入和净利润的复合增长率分别为-27.10%和27.29%。2018年，公司综合毛利率为41.34%，净利率为41.48%。 ## 发行重要日期安排 本报告提供了中新集团的网下申购信息，包括股票代码、股票名称、网下申购代码、建议申购价格、网下申购上限以及网下申购所需最低市值。建议申购价格为9.67元，网下申购上限为600万股，网下申购所需最低市值为6000万元。 # 总结 ## 投资建议与风险提示 本报告对中新集团的新股申购提出了建议，认为公司作为新型城镇化领军企业，具备发展潜力。建议申购价格为9.67元。 ## 报告免责声明 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。本报告仅供东莞证券股份有限公司的客户使用，不构成对任何人的投资建议。

# 中心思想 * **业绩下滑原因分析：** 报告指出，白云山三季度业绩增速下滑主要由于去年同期高基数、新品上市营销费用增加以及王老吉费用结算增加等多重因素叠加所致。 * **未来增长点展望：** 报告看好白云山未来发挥综合性医药集团的优势，通过改善经营效率和优化产品结构来实现增长，并对大健康、大南药、大商业三大板块的未来发展进行了分析和预测。 # 主要内容 ## 1. 点评 * **三季度业绩分析：** 公司2019年前三季度营收同比增长67.57%，但归母净利润同比下降8.13%。三季度单季度营收增速放缓，利润端出现负增长，主要原因是去年同期基数较高、新品推广费用增加以及王老吉营销费用结算较多。 ## 2. 大健康 * **王老吉市场优势与品牌策略：** 王老吉在凉茶市场仍占据主导地位，未来将更注重渠道竞争。品牌定位趋向时尚化、年轻化，积极与线上平台合作。产品线方面，核心单品多元化，并根据消费者口味推出新产品。 * **大健康板块增长预期：** 预计未来3年大健康板块有望维持双位数增长。 ## 3. 大南药 * **金戈增长潜力与市场策略：** 金戈受益于线下渠道和电商渠道的拓展，未来仍有较大增长空间。公司拥有最全的市场品规，且价格优势明显，预计未来3年增速能够维持在10%-20%的区间。 * **化药板块发展规划：** 公司计划梳理药品批文，推进一致性评价，并加大外延并购力度，加强创新药的引进。 ## 4. 大商业 * **协同效应与分拆上市：** 大商业板块将发挥配送网络与物流优势，与大南药板块形成协同效应。广州医药公司分拆港交所上市正在顺利推进中，若成功上市将优化公司业务结构，提振公司估值。 ## 5. 投资建议 * **盈利预测与投资评级：** 预计2019-2021年公司EPS分别为2.11、2.56和3.05元，对应当前股价PE为16.09、13.24和11.12倍，给予谨慎推荐评级。 ## 6. 风险提示 * **主要风险因素：** 医保控费风险，饮料市场竞争加剧风险，政策风险。 # 总结 本报告对白云山（600332）进行了跟踪点评，分析了公司三季度业绩下滑的原因，并对公司大健康、大南药、大商业三大板块的未来发展进行了展望。报告认为，公司有望通过改善经营效率和优化产品结构来实现增长，并给出了盈利预测和投资评级，同时也提示了相关风险。总体而言，报告对白云山持谨慎乐观态度，认为其具备长期投资价值。

中心思想 业绩稳健增长，创新器械驱动结构性升级 乐普医疗2019年上半年业绩符合市场预期，归母净利润预计同比增长40%-50%，扣非净利润同比增长35%-45%，延续一季度高增长态势。核心驱动力来自可吸收支架NeoVas的快速放量，以及原料药与OTC渠道业务的显著增长。尽管院内制剂业务受带量采购政策影响增速放缓，但公司在研管线（药物洗脱球囊、人工智能心电图机、三代胰岛素等）稳步推进，为中长期业绩弹性提供支撑。整体来看，公司已形成“器械+药品+研发”三轮驱动格局，具备结构性增长潜力。 短期承压不改长期价值，研发管线提供弹性 受政策扰动，公司核心品种氯吡格雷与阿托伐他汀院内销售放缓，但OTC渠道与原料药业务弥补缺口，整体制剂业务保持稳定。同时，在研产品如左心耳封堵器、甘精胰岛素等进入审批关键阶段，有望在2019年下半年贡献增量。当前股价对应2019年PE约26.5倍，处于合理区间，建议关注产品放量节奏与研发进展，维持“谨慎推荐”评级。 主要内容 一、事件与业绩概览 公司发布2019年中报预告，预计2019年上半年实现归母净利润11.34-12.17亿元，同比增长40%-50%；扣非净利润预计同比增长35%-45%。业绩符合预期，增长主要来自可吸收支架NeoVas的放量。 二、业绩增长分析 二季度延续高增长，NeoVas持续放量 第二季度归母净利润5.51-6.32亿元，同比增长8.75%-24.73%，增速较低系去年同期非经常性收益基数较高。 扣非净利润保守预计4.74-5.55亿元，同比增长27.45%-49.21%，增速中枢约38.33%，延续一季度近40%的高增长。 高增长核心驱动力为2019年3月开始销售的可吸收支架NeoVas的快速放量。 三、业务板块分析 制剂业务院内销售放缓，OTC与原料药快速增长 氯吡格雷与阿托伐他汀未进入首批带量采购中标名单，院内销售增速放缓。 OTC渠道取得突破，原料药国内外需求旺盛，业绩显著增长。 整体制剂业务保持稳定增长。 四、研发进展 器械与制剂管线稳步推进 器械方面：药物洗脱球囊和人工智能心电图机注册申请获CDE受理；AI ECG Platform已获FDA及CE认证；左心耳封堵器完成临床随访，有望下半年获批。 制剂方面：三代胰岛素甘精胰岛素于6月底报产；门冬胰岛素及重组人胰岛素临床申请获受理；艾塞那肽及利拉鲁肽进入申报注册阶段；氨氯地平等在CDE审评。 五、投资建议与风险提示 投资建议：预计公司2019-2021年EPS为0.96、1.23、1.59元，当前股价对应PE为26.53、20.74、15.95倍。看好现有产品放量及研发管线带来的业绩弹性，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：药品或器械降价风险、大品种增速减缓风险、研发不及预期风险。 总结 乐普医疗2019年上半年业绩符合预期，核心亮点在于可吸收支架NeoVas的快速放量及原料药、OTC渠道的强劲增长，有效对冲了院内制剂受带量采购政策影响。公司在研管线丰富，器械和制剂多个品种处于审批关键阶段，为未来2-3年业绩提供弹性。当前估值合理，建议关注产品放量节奏与研发进展，维持“谨慎推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，增长势头良好 本报告对迈克生物（300463）2019年半年度业绩预告进行分析，指出公司业绩基本符合预期，归母净利润同比增长15%-20%。公司通过加大研发投入、优化营销服务网络、丰富产品线等措施，经营业绩呈现良好向上的态势。 ## i3000有望放量，产业链布局带来增长 报告强调，迈克生物的i3000及配套试剂有望继续放量，为公司贡献业绩。同时，公司加强全产业链布局，自产产品和代理产品覆盖多个领域，未来成长可期。维持谨慎推荐评级。 # 主要内容 ## 2019年半年度业绩预告点评 * **事件：** 公司公布了2019年半年度业绩预告，预计2019年上半年实现归母净利润2.66亿元-2.78亿元，同增15%-20%，业绩基本符合预期。单季度来看，预计公司Q2实现归母净利1.48-1.60亿元，同比增长12.7%-21.51%，业绩基本符合预期。 ## 点评 * **Q2业绩延续Q1增长势头：** 公司预计今年上半年实现归母净利润2.66亿元-2.78亿元，同增15%-20%；预计非经常性损益对净利润的影响为120万元左右。单季度来看，预计公司Q2实现归母净利1.48-1.60亿元，同比增长12.7%-21.51%，有望延续Q1业绩增长的良好势头。公司一方面继续加大研发投入，持续提升自主产品的竞争优势；另一方面，公司不断加强和优化营销服务网络建设，积极做好市场推广工作，随着全产品线布局的深入、自产产品的不断丰富和新产品批量上市，公司经营业绩呈现良好向上的态势。 * **i3000及配套试剂有望继续放量：** 截止2019 年一季度末，公司的直接化学发光平台累计已取得甲功七项、传染病乙肝五项、艾滋、丙肝、梅毒等15项注册证书），酶促化学发光平台配套试剂注册证1项，血型检测卡注册证书2项，进一步加速全产业链、全产品线布局的进度。随着公司全自动化学发光免疫分析仪i3000等新产品的批量上市，公司自产产品的系列化与系统化发展有了长足进步，同时，2019年将会有更多的新产品取得注册证并上市销售。 * **行业增长与产业链布局：** 我国IVD行业未来5年将会以15%-20%的速度增长,预计到2020年中国IVD市场规模将超过1000亿元人民币，国产化比重将逐步提升。公司自产产品和代理产品覆盖了生化诊断、免疫诊断、血液及体液学诊断、微生物诊断、分子诊断等多个领域。同时，公司将继续加强全产业链布局，加速产品研发转产；加快渠道扩张，推动商业模式迅速复制，发挥自产产品优势驱动业绩持续增长。未来3-5年，化学发光产品、血球产品及其它新增自产产品有望成为公司业绩主要增长点。 * **投资评级：** 维持谨慎推荐评级。随着公司自产产品的系列化发展，2019年将会有更多的新产品取得注册证并上市销售。预计公司2019、2020年的EPS为0.97元和1.2元，对应PE分别为26倍和21倍，维持谨慎推荐评级。 * **风险提示：** 产品降价风险、行业竞争加剧等。 # 总结 ## 业绩稳健增长，未来发展可期 迈克生物2019年半年度业绩预告显示公司业绩稳健增长，符合预期。公司通过加大研发投入、优化营销网络、丰富产品线等方式，保持了良好的发展势头。 ## 关注i3000放量及产业链布局 i3000及配套试剂的放量以及公司在IVD行业的全产业链布局，将为公司未来的业绩增长提供强劲动力。维持谨慎推荐评级，但需关注产品降价和行业竞争加剧的风险。

中心思想 业绩表现稳健，连花清瘟高增长驱动2018年营收 2018年公司实现营收48.15亿元，同比增长17.97%，归母净利润5.99亿元，同比增长10.82%，扣非净利润5.69亿元，同比增长11.94%，业绩基本符合预期。连花清瘟受流感刺激全年收入12.05亿元，同比大增84.98%，成为核心增长引擎；心脑血管药因控货提价增速仅1.1%，拖累整体增速。四季度营收、扣非净利润分别同比下滑3.25%和51.27%，主要受控货策略影响。 一季度控货导致短期下滑，二三季度有望恢复 2019年一季度营收15.50亿元，同比下滑1.94%，归母净利润2.88亿元，同比下滑7.18%，主要系三月中旬主动控货以保证产能和发货，但连花清瘟在去年高基数下仍实现约10%增长，市场覆盖率和品牌认知度持续提升。公司预计二三季度心脑血管用药恢复发货，带动业绩回升；同期销售费用率下降4.11pct至32.17%，组织架构优化效果显现，研发费用同比增长48.30%，研发投入持续加码，化药板块布局多项业务，累计申报9个ANDA产品（5个获批），有望贡献增量利润。 主要内容 1. 事件与业绩概览 公司2018年营收48.15亿元（+17.97%），归母净利润5.99亿元（+10.82%），扣非净利润5.69亿元（+11.94%）；2019年一季度营收15.50亿元（-1.94%），归母净利润2.88亿元（-7.18%），扣非净利润2.79亿元（-9.53%），基本符合预期。2018年全年营收增速较2017年提升11.13pct，扣非净利润增速提升16.04pct，但四季度两项数据分别同比下滑3.25%和51.27%。 2. 业务板块分析 2.1 连花清瘟高增长 2018年以连花清瘟为主的抗感冒药实现营收12.05亿元，同比增长84.98%，下半年维持上半年80%以上高增速；2019年一季度在去年同期高基数下仍实现约10%增长，核心驱动力为流感高发期需求旺盛及品牌知名度提升。连花清瘟具有较强的季节性，但经历2018年高增长后市场覆盖率显著扩大。 2.2 心脑血管药增速放缓 2018年心脑血管药全年增速仅1.1%，主要系公司为提高部分区域供货价格主动控制发货；四季度营收下滑3.25%，扣非净利润下滑51.27%也与此相关。预计2019年二三季度恢复供货后，心脑血管用药销售将逐步回升。 2.3 化药业务拓展 化药板块布局合同加工、临床样品加工和自有ANDA三项业务，累计申报美国ANDA产品9个，其中5个已获批，外购ANDA 1个。公司利用一致性评价政策申报，化药管线丰富有望带来业绩增量。 3. 财务与研发分析 2019年一季度毛利率下降1.47pct至64.90%，预计与非中药板块占比提升有关。销售费用率显著下降4.11pct至32.17%，得益于终端管理优化、组织架构调整和人员精简。研发费用6549万元，同比增长48.30%，重点围绕已上市品种二次开发和中医创新药物加大投入。 4. 未来展望与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为0.62、0.73、0.86元，对应PE为19.83、16.83、14.32倍。看好连花清瘟全年维持快速增长以及心脑血管用药恢复销售，维持“推荐”评级。 5. 风险提示 药品降价风险，大品种增速减缓风险，研发不及预期风险。 总结 本报告分析以岭药业2018年年报及2019年一季报，核心结论如下：2018年业绩符合预期，连花清瘟因流感高发实现高速增长（抗感冒药营收12.05亿元，+84.98%），心脑血管药受控货影响仅增长1.1%；2019年一季度因控货导致营收和利润小幅下滑（营收-1.94%，归母净利润-7.18%），但连花清瘟依旧保持约10%增长，品牌效应持续强化。公司终端管理改善、研发投入加大（一季度研发费用+48.30%），销售费用率下降4.11pct，化药板块多业务拓展（累计9个ANDA申报，5个获批）提供增量空间。预计二三季度心脑血管药发货恢复后业绩将回升，维持“推荐”评级，需关注药品降价、大品种增速放缓及研发不及预期等风险。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，增长良好 本报告对迈克生物（300463）2018年年报及2019年一季报进行了分析，核心观点如下： * **业绩符合预期：** 公司2018年及2019年一季度营收和归母净利润均实现稳健增长，符合市场预期。 * **自产产品驱动增长：** 自产试剂收入增长迅速，成为公司业绩增长的主要驱动力。 * **行业前景广阔：** IVD行业处于快速增长期，国产化比重提升，公司加强产业链布局，未来成长可期。 * **投资评级：** 首次覆盖给予“谨慎推荐”评级，但需关注产品降价和行业竞争加剧的风险。 # 主要内容 ## 2018年收入快速增长，盈利能力有所下滑 * **收入增长分析：** 2018年公司营业收入快速增长，主要得益于自产试剂和代理试剂的良好增长，增速分别为26.58%和47.79%。 * **盈利能力分析：** 2018年毛利率同比下降1.95个百分点至51.8%，主要原因是代理试剂毛利率下降。期间费用率上升0.88个百分点，导致净利率同比下降2.75个百分点至17.98%。 * **Q4业绩分析：** 2018年Q4收入同比增长19.08%，归母净利同比增长17.82%，增速环比Q3有所变化。 ## 2019Q1收入快速增长，自产产品增势良好 * **收入增长分析：** 2019Q1公司收入快速增长39.21%，主要原因是公司加大新产品市场推广力度，自产生化、免疫、临检等产品均呈现高速增长。 * **盈利能力分析：** 2019Q1毛利率同比下降1.11个百分点至51.84%，期间费用率同比上升4.07个百分点至30.24%，净利率同比下降2.95个百分点至17.89%。 * **研发投入分析：** 公司一季度持续加大产品和技术研发投入，研发投入同比增长9.66%，并新增多项试剂注册证书，加速全产业链、全产品线布局。 ## 行业处于快速增长期，公司加强产业链布局成长可期 * **行业规模预测：** 我国IVD行业未来5年将会以15%-20%的速度增长,预计到2020年中国IVD市场规模将超过1000亿元人民币，国产化比重将逐步提升。 * **产品覆盖领域：** 公司自产产品和代理产品覆盖了生化诊断、免疫诊断、血液及体液学诊断、微生物诊断、分子诊断等多个领域。 * **未来增长点：** 未来3-5年，化学发光产品、血球产品及其他新增自产产品有望成为公司业绩主要增长点。 ## 投资评级与盈利预测 * **投资评级：** 给予谨慎推荐评级。 * **盈利预测：** 预计公司2019、2020年的EPS为0.97元和1.2元，对应PE分别为23倍和18倍。 * **风险提示：** 产品降价风险、行业竞争加剧等。 # 总结 本报告对迈克生物的财务数据和业务发展进行了分析，认为公司业绩符合预期，自产产品增长良好，IVD行业前景广阔。公司通过加强产业链布局和产品研发，有望在未来实现持续增长。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级，但投资者需关注潜在风险。