# 中心思想 ## 中新集团投资价值分析 本报告的核心观点是基于对中新集团的新股申购建议，建议申购价格为9.67元。报告认为，中新集团作为中新两国政府间合作项目的载体和苏州工业园的开发主体，定位为“中国新型城镇化领军企业”，具备独特的战略地位和发展潜力。 ## 城镇化建设的领军企业 公司通过在多个城市成功复制苏州工业园区的开发经验，验证了其开发模式的先进性。未来，公司将继续致力于打造中国知名的“新型城镇化领军企业”。 # 主要内容 ## 公司简介 中新集团以“中国新型城镇化领军企业”为定位，以新型城镇化建设为主要发展方向，制定了“立足苏州、服务江苏、面向全国”的发展战略。公司在宿迁市、南通市、滁州市、常熟市海虞镇、张家港市乐余镇等地实施的新型城镇化建设项目，成功复制并延展、深化了苏州工业园区的开发经验。 ## 个股研究 2016-2018年，中新集团的营业收入分别为65.07亿元、40.46亿元、34.59亿元，净利润分别为6.04亿元、8.24亿元、9.78亿元。三年中，营业收入和净利润的复合增长率分别为-27.10%和27.29%。2018年，公司综合毛利率为41.34%，净利率为41.48%。 ## 发行重要日期安排 本报告提供了中新集团的网下申购信息，包括股票代码、股票名称、网下申购代码、建议申购价格、网下申购上限以及网下申购所需最低市值。建议申购价格为9.67元，网下申购上限为600万股，网下申购所需最低市值为6000万元。 # 总结 ## 投资建议与风险提示 本报告对中新集团的新股申购提出了建议，认为公司作为新型城镇化领军企业，具备发展潜力。建议申购价格为9.67元。 ## 报告免责声明 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。本报告仅供东莞证券股份有限公司的客户使用，不构成对任何人的投资建议。

# 中心思想 * **业绩下滑原因分析：** 报告指出，白云山三季度业绩增速下滑主要由于去年同期高基数、新品上市营销费用增加以及王老吉费用结算增加等多重因素叠加所致。 * **未来增长点展望：** 报告看好白云山未来发挥综合性医药集团的优势，通过改善经营效率和优化产品结构来实现增长，并对大健康、大南药、大商业三大板块的未来发展进行了分析和预测。 # 主要内容 ## 1. 点评 * **三季度业绩分析：** 公司2019年前三季度营收同比增长67.57%，但归母净利润同比下降8.13%。三季度单季度营收增速放缓，利润端出现负增长，主要原因是去年同期基数较高、新品推广费用增加以及王老吉营销费用结算较多。 ## 2. 大健康 * **王老吉市场优势与品牌策略：** 王老吉在凉茶市场仍占据主导地位，未来将更注重渠道竞争。品牌定位趋向时尚化、年轻化，积极与线上平台合作。产品线方面，核心单品多元化，并根据消费者口味推出新产品。 * **大健康板块增长预期：** 预计未来3年大健康板块有望维持双位数增长。 ## 3. 大南药 * **金戈增长潜力与市场策略：** 金戈受益于线下渠道和电商渠道的拓展，未来仍有较大增长空间。公司拥有最全的市场品规，且价格优势明显，预计未来3年增速能够维持在10%-20%的区间。 * **化药板块发展规划：** 公司计划梳理药品批文，推进一致性评价，并加大外延并购力度，加强创新药的引进。 ## 4. 大商业 * **协同效应与分拆上市：** 大商业板块将发挥配送网络与物流优势，与大南药板块形成协同效应。广州医药公司分拆港交所上市正在顺利推进中，若成功上市将优化公司业务结构，提振公司估值。 ## 5. 投资建议 * **盈利预测与投资评级：** 预计2019-2021年公司EPS分别为2.11、2.56和3.05元，对应当前股价PE为16.09、13.24和11.12倍，给予谨慎推荐评级。 ## 6. 风险提示 * **主要风险因素：** 医保控费风险，饮料市场竞争加剧风险，政策风险。 # 总结 本报告对白云山（600332）进行了跟踪点评，分析了公司三季度业绩下滑的原因，并对公司大健康、大南药、大商业三大板块的未来发展进行了展望。报告认为，公司有望通过改善经营效率和优化产品结构来实现增长，并给出了盈利预测和投资评级，同时也提示了相关风险。总体而言，报告对白云山持谨慎乐观态度，认为其具备长期投资价值。

中心思想 业绩稳健增长，创新器械驱动结构性升级 乐普医疗2019年上半年业绩符合市场预期，归母净利润预计同比增长40%-50%，扣非净利润同比增长35%-45%，延续一季度高增长态势。核心驱动力来自可吸收支架NeoVas的快速放量，以及原料药与OTC渠道业务的显著增长。尽管院内制剂业务受带量采购政策影响增速放缓，但公司在研管线（药物洗脱球囊、人工智能心电图机、三代胰岛素等）稳步推进，为中长期业绩弹性提供支撑。整体来看，公司已形成“器械+药品+研发”三轮驱动格局，具备结构性增长潜力。 短期承压不改长期价值，研发管线提供弹性 受政策扰动，公司核心品种氯吡格雷与阿托伐他汀院内销售放缓，但OTC渠道与原料药业务弥补缺口，整体制剂业务保持稳定。同时，在研产品如左心耳封堵器、甘精胰岛素等进入审批关键阶段，有望在2019年下半年贡献增量。当前股价对应2019年PE约26.5倍，处于合理区间，建议关注产品放量节奏与研发进展，维持“谨慎推荐”评级。 主要内容 一、事件与业绩概览 公司发布2019年中报预告，预计2019年上半年实现归母净利润11.34-12.17亿元，同比增长40%-50%；扣非净利润预计同比增长35%-45%。业绩符合预期，增长主要来自可吸收支架NeoVas的放量。 二、业绩增长分析 二季度延续高增长，NeoVas持续放量 第二季度归母净利润5.51-6.32亿元，同比增长8.75%-24.73%，增速较低系去年同期非经常性收益基数较高。 扣非净利润保守预计4.74-5.55亿元，同比增长27.45%-49.21%，增速中枢约38.33%，延续一季度近40%的高增长。 高增长核心驱动力为2019年3月开始销售的可吸收支架NeoVas的快速放量。 三、业务板块分析 制剂业务院内销售放缓，OTC与原料药快速增长 氯吡格雷与阿托伐他汀未进入首批带量采购中标名单，院内销售增速放缓。 OTC渠道取得突破，原料药国内外需求旺盛，业绩显著增长。 整体制剂业务保持稳定增长。 四、研发进展 器械与制剂管线稳步推进 器械方面：药物洗脱球囊和人工智能心电图机注册申请获CDE受理；AI ECG Platform已获FDA及CE认证；左心耳封堵器完成临床随访，有望下半年获批。 制剂方面：三代胰岛素甘精胰岛素于6月底报产；门冬胰岛素及重组人胰岛素临床申请获受理；艾塞那肽及利拉鲁肽进入申报注册阶段；氨氯地平等在CDE审评。 五、投资建议与风险提示 投资建议：预计公司2019-2021年EPS为0.96、1.23、1.59元，当前股价对应PE为26.53、20.74、15.95倍。看好现有产品放量及研发管线带来的业绩弹性，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：药品或器械降价风险、大品种增速减缓风险、研发不及预期风险。 总结 乐普医疗2019年上半年业绩符合预期，核心亮点在于可吸收支架NeoVas的快速放量及原料药、OTC渠道的强劲增长，有效对冲了院内制剂受带量采购政策影响。公司在研管线丰富，器械和制剂多个品种处于审批关键阶段，为未来2-3年业绩提供弹性。当前估值合理，建议关注产品放量节奏与研发进展，维持“谨慎推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，增长势头良好 本报告对迈克生物（300463）2019年半年度业绩预告进行分析，指出公司业绩基本符合预期，归母净利润同比增长15%-20%。公司通过加大研发投入、优化营销服务网络、丰富产品线等措施，经营业绩呈现良好向上的态势。 ## i3000有望放量，产业链布局带来增长 报告强调，迈克生物的i3000及配套试剂有望继续放量，为公司贡献业绩。同时，公司加强全产业链布局，自产产品和代理产品覆盖多个领域，未来成长可期。维持谨慎推荐评级。 # 主要内容 ## 2019年半年度业绩预告点评 * **事件：** 公司公布了2019年半年度业绩预告，预计2019年上半年实现归母净利润2.66亿元-2.78亿元，同增15%-20%，业绩基本符合预期。单季度来看，预计公司Q2实现归母净利1.48-1.60亿元，同比增长12.7%-21.51%，业绩基本符合预期。 ## 点评 * **Q2业绩延续Q1增长势头：** 公司预计今年上半年实现归母净利润2.66亿元-2.78亿元，同增15%-20%；预计非经常性损益对净利润的影响为120万元左右。单季度来看，预计公司Q2实现归母净利1.48-1.60亿元，同比增长12.7%-21.51%，有望延续Q1业绩增长的良好势头。公司一方面继续加大研发投入，持续提升自主产品的竞争优势；另一方面，公司不断加强和优化营销服务网络建设，积极做好市场推广工作，随着全产品线布局的深入、自产产品的不断丰富和新产品批量上市，公司经营业绩呈现良好向上的态势。 * **i3000及配套试剂有望继续放量：** 截止2019 年一季度末，公司的直接化学发光平台累计已取得甲功七项、传染病乙肝五项、艾滋、丙肝、梅毒等15项注册证书），酶促化学发光平台配套试剂注册证1项，血型检测卡注册证书2项，进一步加速全产业链、全产品线布局的进度。随着公司全自动化学发光免疫分析仪i3000等新产品的批量上市，公司自产产品的系列化与系统化发展有了长足进步，同时，2019年将会有更多的新产品取得注册证并上市销售。 * **行业增长与产业链布局：** 我国IVD行业未来5年将会以15%-20%的速度增长,预计到2020年中国IVD市场规模将超过1000亿元人民币，国产化比重将逐步提升。公司自产产品和代理产品覆盖了生化诊断、免疫诊断、血液及体液学诊断、微生物诊断、分子诊断等多个领域。同时，公司将继续加强全产业链布局，加速产品研发转产；加快渠道扩张，推动商业模式迅速复制，发挥自产产品优势驱动业绩持续增长。未来3-5年，化学发光产品、血球产品及其它新增自产产品有望成为公司业绩主要增长点。 * **投资评级：** 维持谨慎推荐评级。随着公司自产产品的系列化发展，2019年将会有更多的新产品取得注册证并上市销售。预计公司2019、2020年的EPS为0.97元和1.2元，对应PE分别为26倍和21倍，维持谨慎推荐评级。 * **风险提示：** 产品降价风险、行业竞争加剧等。 # 总结 ## 业绩稳健增长，未来发展可期 迈克生物2019年半年度业绩预告显示公司业绩稳健增长，符合预期。公司通过加大研发投入、优化营销网络、丰富产品线等方式，保持了良好的发展势头。 ## 关注i3000放量及产业链布局 i3000及配套试剂的放量以及公司在IVD行业的全产业链布局，将为公司未来的业绩增长提供强劲动力。维持谨慎推荐评级，但需关注产品降价和行业竞争加剧的风险。

中心思想 业绩表现稳健，连花清瘟高增长驱动2018年营收 2018年公司实现营收48.15亿元，同比增长17.97%，归母净利润5.99亿元，同比增长10.82%，扣非净利润5.69亿元，同比增长11.94%，业绩基本符合预期。连花清瘟受流感刺激全年收入12.05亿元，同比大增84.98%，成为核心增长引擎；心脑血管药因控货提价增速仅1.1%，拖累整体增速。四季度营收、扣非净利润分别同比下滑3.25%和51.27%，主要受控货策略影响。 一季度控货导致短期下滑，二三季度有望恢复 2019年一季度营收15.50亿元，同比下滑1.94%，归母净利润2.88亿元，同比下滑7.18%，主要系三月中旬主动控货以保证产能和发货，但连花清瘟在去年高基数下仍实现约10%增长，市场覆盖率和品牌认知度持续提升。公司预计二三季度心脑血管用药恢复发货，带动业绩回升；同期销售费用率下降4.11pct至32.17%，组织架构优化效果显现，研发费用同比增长48.30%，研发投入持续加码，化药板块布局多项业务，累计申报9个ANDA产品（5个获批），有望贡献增量利润。 主要内容 1. 事件与业绩概览 公司2018年营收48.15亿元（+17.97%），归母净利润5.99亿元（+10.82%），扣非净利润5.69亿元（+11.94%）；2019年一季度营收15.50亿元（-1.94%），归母净利润2.88亿元（-7.18%），扣非净利润2.79亿元（-9.53%），基本符合预期。2018年全年营收增速较2017年提升11.13pct，扣非净利润增速提升16.04pct，但四季度两项数据分别同比下滑3.25%和51.27%。 2. 业务板块分析 2.1 连花清瘟高增长 2018年以连花清瘟为主的抗感冒药实现营收12.05亿元，同比增长84.98%，下半年维持上半年80%以上高增速；2019年一季度在去年同期高基数下仍实现约10%增长，核心驱动力为流感高发期需求旺盛及品牌知名度提升。连花清瘟具有较强的季节性，但经历2018年高增长后市场覆盖率显著扩大。 2.2 心脑血管药增速放缓 2018年心脑血管药全年增速仅1.1%，主要系公司为提高部分区域供货价格主动控制发货；四季度营收下滑3.25%，扣非净利润下滑51.27%也与此相关。预计2019年二三季度恢复供货后，心脑血管用药销售将逐步回升。 2.3 化药业务拓展 化药板块布局合同加工、临床样品加工和自有ANDA三项业务，累计申报美国ANDA产品9个，其中5个已获批，外购ANDA 1个。公司利用一致性评价政策申报，化药管线丰富有望带来业绩增量。 3. 财务与研发分析 2019年一季度毛利率下降1.47pct至64.90%，预计与非中药板块占比提升有关。销售费用率显著下降4.11pct至32.17%，得益于终端管理优化、组织架构调整和人员精简。研发费用6549万元，同比增长48.30%，重点围绕已上市品种二次开发和中医创新药物加大投入。 4. 未来展望与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为0.62、0.73、0.86元，对应PE为19.83、16.83、14.32倍。看好连花清瘟全年维持快速增长以及心脑血管用药恢复销售，维持“推荐”评级。 5. 风险提示 药品降价风险，大品种增速减缓风险，研发不及预期风险。 总结 本报告分析以岭药业2018年年报及2019年一季报，核心结论如下：2018年业绩符合预期，连花清瘟因流感高发实现高速增长（抗感冒药营收12.05亿元，+84.98%），心脑血管药受控货影响仅增长1.1%；2019年一季度因控货导致营收和利润小幅下滑（营收-1.94%，归母净利润-7.18%），但连花清瘟依旧保持约10%增长，品牌效应持续强化。公司终端管理改善、研发投入加大（一季度研发费用+48.30%），销售费用率下降4.11pct，化药板块多业务拓展（累计9个ANDA申报，5个获批）提供增量空间。预计二三季度心脑血管药发货恢复后业绩将回升，维持“推荐”评级，需关注药品降价、大品种增速放缓及研发不及预期等风险。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，增长良好 本报告对迈克生物（300463）2018年年报及2019年一季报进行了分析，核心观点如下： * **业绩符合预期：** 公司2018年及2019年一季度营收和归母净利润均实现稳健增长，符合市场预期。 * **自产产品驱动增长：** 自产试剂收入增长迅速，成为公司业绩增长的主要驱动力。 * **行业前景广阔：** IVD行业处于快速增长期，国产化比重提升，公司加强产业链布局，未来成长可期。 * **投资评级：** 首次覆盖给予“谨慎推荐”评级，但需关注产品降价和行业竞争加剧的风险。 # 主要内容 ## 2018年收入快速增长，盈利能力有所下滑 * **收入增长分析：** 2018年公司营业收入快速增长，主要得益于自产试剂和代理试剂的良好增长，增速分别为26.58%和47.79%。 * **盈利能力分析：** 2018年毛利率同比下降1.95个百分点至51.8%，主要原因是代理试剂毛利率下降。期间费用率上升0.88个百分点，导致净利率同比下降2.75个百分点至17.98%。 * **Q4业绩分析：** 2018年Q4收入同比增长19.08%，归母净利同比增长17.82%，增速环比Q3有所变化。 ## 2019Q1收入快速增长，自产产品增势良好 * **收入增长分析：** 2019Q1公司收入快速增长39.21%，主要原因是公司加大新产品市场推广力度，自产生化、免疫、临检等产品均呈现高速增长。 * **盈利能力分析：** 2019Q1毛利率同比下降1.11个百分点至51.84%，期间费用率同比上升4.07个百分点至30.24%，净利率同比下降2.95个百分点至17.89%。 * **研发投入分析：** 公司一季度持续加大产品和技术研发投入，研发投入同比增长9.66%，并新增多项试剂注册证书，加速全产业链、全产品线布局。 ## 行业处于快速增长期，公司加强产业链布局成长可期 * **行业规模预测：** 我国IVD行业未来5年将会以15%-20%的速度增长,预计到2020年中国IVD市场规模将超过1000亿元人民币，国产化比重将逐步提升。 * **产品覆盖领域：** 公司自产产品和代理产品覆盖了生化诊断、免疫诊断、血液及体液学诊断、微生物诊断、分子诊断等多个领域。 * **未来增长点：** 未来3-5年，化学发光产品、血球产品及其他新增自产产品有望成为公司业绩主要增长点。 ## 投资评级与盈利预测 * **投资评级：** 给予谨慎推荐评级。 * **盈利预测：** 预计公司2019、2020年的EPS为0.97元和1.2元，对应PE分别为23倍和18倍。 * **风险提示：** 产品降价风险、行业竞争加剧等。 # 总结 本报告对迈克生物的财务数据和业务发展进行了分析，认为公司业绩符合预期，自产产品增长良好，IVD行业前景广阔。公司通过加强产业链布局和产品研发，有望在未来实现持续增长。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级，但投资者需关注潜在风险。

中心思想 2018年业绩承压，2019Q1稳健增长 天士力（600535）在2018年实现了营收和归母净利的双位数增长，分别为11.78%和12.25%，但扣非归母净利增速仅为2.13%，低于预期，主要受第四季度利润下滑及中药业务收入略降拖累。非经常性损益（如处置长期股权投资收益）对归母净利有显著提振作用。进入2019年第一季度，公司业绩表现良好，营收同比增长15.66%，归母净利同比增长20.64%，扣非归母净利同比增长10.28%，盈利能力基本稳定，符合市场预期。 研发投入持续，产品管线丰富 公司持续加大研发投入，2018年研发费用达12.02亿元，占医药工业收入的16.87%。天士力构建了现代中药、生物药、化学药三大研发平台，拥有77个在研管线品种，其中一半以上已进入临床阶段。重点项目如复方丹参滴丸FDA项目和普佑克脑卒中、肺栓塞临床试验均取得积极进展，预示着公司未来增长的潜力。 主要内容 2018年业绩回顾与盈利能力分析 财务表现与盈利能力变化 2018年，天士力实现营业总收入179.90亿元，同比增长11.78%；归属于母公司所有者的净利润为15.45亿元，同比增长12.25%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润为13.44亿元，同比增长仅2.13%，低于市场预期。从盈利能力来看，公司毛利率同比略降0.09个百分点，期间费用率略升0.7个百分点，导致整体盈利能力略有下降。值得注意的是，2018年公司处置长期股权投资产生了1.31亿元的投资收益，且全年非经常性损益高达2.01亿元，同比大幅增长2.31倍，这是归母净利增速快于扣非归母净利增速的主要原因。此外，2018年第四季度业绩表现不佳，收入同比微增0.66%，毛利率同比下降4.02%，导致归母净利同比下降25.99%，对全年业绩增速形成拖累。 业务结构与中药业务挑战 在业务结构方面，2018年公司医药工业收入为71.27亿元，同比增长4.59%。其中，中药业务实现营业收入53.58亿元，同比下降0.2%，是导致医药工业收入增速较低的主要原因。具体来看，公司的核心中药产品如复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、注射用益气复脉的全年销售量分别同比下降6.1%、6.04%和10.96%。与此形成对比的是，化学制剂药收入同比增长14.54%，化学原料药收入同比增长12.22%，生物药收入更是实现1.3倍的快速增长。同时，公司的医药商业收入表现强劲，全年实现107.78亿元，同比增长17.07%，成为公司营收增长的重要驱动力。 2019年第一季度表现与研发投入 2019年第一季度业绩稳健 2019年第一季度，公司营业收入达到45.71亿元，同比增长15.66%。其中，医药工业收入增长10.38%，医药商业收入增长17.59%，显示出工业和商业板块的良好增长态势。一季度毛利率同比略降0.35个百分点至33.98%，但期间费用率同比下降0.42个百分点，使得公司盈利能力基本保持稳定。与2018年类似，一季度产生的非经常性损益为5196.29万元，同比增长3.25倍，再次成为归母净利增速快于扣非净利增速的原因。 持续高研发投入与丰富产品管线 天士力持续将研发作为公司发展的核心驱动力。2018年，公司研发投入达到12.02亿元，占医药工业收入的比重高达16.87%。公司构建了现代中药、生物药、化学药三大研发平台，共拥有77个管线品种，其中超过一半已进入临床阶段，展现了丰富的研发储备。在现代中药领域，26款产品正在布局，其中复方丹参滴丸FDA项目T89治疗慢性稳定性心绞痛临床验证性试验ORESA已获批FDA-SPA方案特许审评。生物药方面，15款产品正在推进，普佑克脑卒中、肺栓塞临床试验进展顺利。化学药领域则布局了36款产品，采取仿创结合的策略，旨在开发多领域领先药物。 总结 天士力在2018年面临中药业务下滑和第四季度利润承压的挑战，导致扣非归母净利增速低于预期，但通过医药商业的快速增长和非经常性损益的贡献，实现了整体营收和归母净利的稳健增长。进入2019年第一季度，公司业绩显著回升，工业和商业板块均实现良好增长，盈利能力保持稳定。公司持续高强度的研发投入，在现代中药、生物药和化学药领域均拥有丰富的在研管线和关键项目进展，为未来发展奠定了基础。尽管面临医保控费、药品销售下滑和研发失败等风险，但基于其研发实力和业务结构调整，分析师维持了“谨慎推荐”评级，并预计2019年和2020年EPS将分别达到1.23元和1.41元。

中心思想 业绩增长符合预期，财务结构稳健 公司2019年一季度营业收入同比增长34.11%，归母净利润增长30.46%，扣非净利润增长24.38%，业绩符合市场预期。毛利率因多基因联合试剂成本较高同比下滑1.38个百分点至约74%，但期间费用率略降0.33个百分点，政府补助大幅增加（同比增长74.34%）推动其他收益增长，扣非净利增速略低于归母净利增速。 伴随诊断行业高景气，研发驱动产品升级 伴随诊断行业受益于抗肿瘤靶向药研发推进、医保覆盖扩大及用药渗透率提升，市场规模有望快速增长。公司凭借齐全的检测试剂产品线（覆盖EGFR、KRAS、ALK、BRAF等靶点）和300多家大中型医疗机构客户基础，占据领先地位。同时，公司持续高研发投入（2018年研发占比17.84%），多个基于自主技术平台的新产品获批上市，有望借助现有渠道实现放量，推动业绩增长。 主要内容 财务表现与费用分析 产品放量驱动收入利润增长，毛利率短期承压 2019年一季度公司实现营收1.19亿元，同比增长34.11%；归母净利润3258.63万元，同比增长30.46%。毛利率同比下滑1.38个百分点，主要因多基因联合试剂单位成本较高。期间费用中销售费用同比增长36.78%，研发费用同比增长49.17%，财务费用受汇兑损益影响同比下降41.47%，整体期间费用率下降0.33个百分点。扣非净利增速（24.38%）慢于归母净利增速，主要系政府补助导致其他收益同比增长74.34%至593.46万元。 行业成长红利与公司领先地位 随着国内抗肿瘤靶向新药研发推进、靶向药纳入医保、患者用药渗透率提高，伴随诊断产品需求将快速增长。公司作为伴随诊断领先企业，拥有针对EGFR、KRAS、ALK、BRAF等靶点的检测试剂，客户覆盖300多家大中型医疗机构（绝大多数肺癌和结直肠癌患者就诊医院），有望持续分享行业成长红利并扩大市占率。 行业前景与研发战略 研发投入聚焦自主创新，新产品蓄势待发 公司2018年研发投入7833.63万元，同比增长54.12%，占营收比重17.84%，自2014年以来研发支出占比持续超过15%且100%费用化。基于自主ADx-ARMS®、Super-ARMS®、ddCapture®技术平台，公司2018年有多款产品获得NMPA批准上市，包括以伴随诊断试剂标准审评的ctDNA检测试剂盒、肺癌多基因联合检测产品、以及覆盖两个癌种5个伴随诊断10个基因的NGS产品。这些新产品有望借助现有销售渠道快速放量，推动产品结构升级和业绩快速增长。 投资建议与风险提示 预计公司2019/2020年EPS分别为1.12元/1.41元，对应PE 45倍/36倍，基于业绩增长确定性和行业前景给予谨慎推荐评级。主要风险包括产品降价、研发失败等。 总结 业绩与战略双轮驱动，成长逻辑清晰 公司一季度业绩符合预期，营收和归母净利均实现超30%增长，毛利率短期下滑但费用控制有效。伴随诊断行业在医保扩容和靶向药渗透率提升下潜力巨大，公司凭借产品线齐全、客户资源深厚和持续高研发投入，有望巩固龙头地位并受益行业增长。 估值合理，关注新产品放量节奏 当前股价对应2019年PE约45倍，2020年约36倍，略低于行业平均，考虑公司研发成果进入收获期和业绩增长确定性，估值具有吸引力。建议关注新产品进院推广进度及医保政策变化，维持谨慎推荐评级。

中心思想 核心增长动力与学术壁垒 连花清瘟胶囊的爆发式增长是公司2018年业绩高速增长的核心驱动力，公司整体营收同比增长17.98%至48.15亿元，归母净利润同比增长10.56%至5.98亿元，增速较上年同期分别提升12个和9个百分点。 公司依托络病理论原创优势，持续推进循证医学研究，核心产品多次被纳入国家级权威诊疗指南与专家共识，为终端销售尤其是公立医疗机构渠道构建了坚实的学术支撑和竞争壁垒。 多元化战略与估值展望 公司产品管线覆盖心脑血管、呼吸、肿瘤等主要大病领域，通心络、参松养心、连花清瘟三大单品销售额均超10亿元，同时二线品种及OTC潜力品种正在加速放量，研发管线中多个药物已完成III期临床，有望迎来收获期。 公司积极布局“医、药、健、养”健康产业综合体，通过线上线下协同拓展健康管理业务，与主营药品业务形成协同效应。基于2018-2020年EPS预测（0.50/0.63/0.74元），目前PE处于合理区间，首次覆盖给予“推荐”评级。 主要内容 业绩高速增长分析 公司2018年实现营业收入48.15亿元（+17.98%），归母净利润5.98亿元（+10.56%），增速明显回升。连花清瘟胶囊全年实现高速增长，是业绩增长的核心引擎。第四季度公司为部分产品提价做准备而控制发货，导致当季营收与利润出现短期负增长，但该因素已逐渐消化，随着心脑血管系统用药销售恢复及产品提价，2019年业绩增速有望进一步加速。 络病理论学术支撑 公司长期以络病理论为指导开展循证医学研究，为产品销售和研发提供学术背书。核心产品已被纳入多项国家级权威指南，包括通心络胶囊列入《慢性脑缺血中西医结合诊疗专家共识》、参松养心胶囊列入《心律失常合理用药指南》第2版、连花清瘟胶囊（颗粒）列入《流行性感冒诊疗方案（2018年版修订版）》、芪苈强心胶囊列入《中国心力衰竭诊断和治疗指南2018》等。公立医疗机构是公司重点渠道，学术支撑将强化其在终端竞争中的优势。 产品管线与研发管线 公司拥有10个专利中药、9个临床批件、20个临床前阶段药品及超100个院内制剂，产品覆盖心脑血管、呼吸、肿瘤、内分泌、神经、泌尿等大病领域。心脑血管优势突出，大单品通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊2018年销售额均超10亿元，芪苈强心胶囊超5亿元。二线品种津力达颗粒、养正消积胶囊有望成为新增长点，OTC品种八子补肾胶囊快速上量、潜力巨大。研发管线方面，连花急支片、解郁除烦胶囊、百灵安神片、柴芩通淋片均已完成III期临床，另有多个产品处于II期临床或临床前阶段。 健康产业布局 公司发挥“医、药、健、养”资源优势，开展健康查体、健康咨询、健康教育、健康文化、健康膳食、健康养生、健康旅游、健康购物等业务，以健康人养生、亚健康调整、慢性病防治为核心，线上线下全面互动发展，有助于提升品牌知名度、创造新增收入来源，并与药品业务产生协同效应。 投资建议 预计2018-2020年公司EPS分别为0.50元、0.63元、0.74元，对应当前股价PE分别为26.76倍、21.24倍、18.08倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 主要风险包括：药品降价风险、大品种增速减缓风险、研发不及预期风险。 总结 本报告通过对以岭药业2018年经营情况的深入分析，揭示了公司业绩高速增长的核心驱动力——连花清瘟胶囊的爆发式放量，以及对心脑血管系统用药的恢复性增长弹性。公司以络病理论为基础的循证医学体系构筑了强大的学术壁垒，使核心产品多次跻身国家级诊疗指南，在公立医疗机构渠道占据显著竞争优势。产品管线方面，公司已形成10亿级大单品+5亿级品种+二线潜力品种+OTC新品的多层次梯队，研发管线中多个品种完成III期临床，未来有望贡献增量。此外，公司从医药向健康产业延伸，打造“医药健养”生态，进一步拓展盈利来源与品牌协同。基于公司现有业务基础和成长逻辑，结合盈利预测与当前估值水平，报告首次给予“推荐”评级，同时提示药品降价、大品种增速放缓及研发进展不及预期等潜在风险。

# 中心思想 * **投资建议概要** * 本报告为奥美医疗（002950.SZ）的新股网下申购询价建议报告，风险评级为中风险。建议申购价格为11.03元，网下申购上限为600万股，网下申购所需最低市值为6000万元。 * **公司核心竞争力** * 奥美医疗是一家国际领先的医用基础耗材供应商，尤其在中国医用敷料出口方面连续八年排名第一。公司通过深度整合医用耗材产业链，覆盖从原材料到成品的各个环节，从而更好地控制产品品质和降低医疗成本。 # 主要内容 * **公司简介** * 奥美医疗用品股份有限公司成立于1997年，秉承“诚恳、可靠、专注、专业”的核心价值观，致力于为全球医疗机构和患者提供医用基础耗材。公司在伤口护理、加压固定、医用防护、医用组合包及医用纺织品等领域具有深入理解。 * **财务数据分析** * 2015-2017年，公司收入分别为15.85亿元、15.58亿元、17.11亿元，净利润分别为1.57亿元、2.48亿元、2.34亿元。三年中，营业收入和净利润的复合增长率分别为3.90%和22.02%。2017年公司综合毛利率为33.92%，净利率为13.63%。 # 总结 * **投资亮点与风险提示** * 本报告对奥美医疗的新股申购进行了建议，基于公司在医用耗材领域的领先地位和全产业链整合的优势。然而，投资者应注意新股申购存在风险，建议申购价格仅供参考，与最终发行价可能不一致。投资者需谨慎判断，自主作出投资决策并自行承担投资风险。