# 中心思想 ## 业绩受疫情影响，下半年有望改善 本报告的核心观点是： * **上半年业绩下滑：** 国药股份2020年上半年业绩受疫情影响，医院门诊量下滑是主要原因，导致营收和利润同比下降。 * **下半年有望改善：** 随着疫情影响消退，医院门诊量逐步恢复，公司积极调整经营策略，下半年业绩有望边际改善。 * **维持“推荐”评级：** 考虑到公司医药商业领先地位和未来业绩改善的潜力，维持对国药股份的“推荐”评级。 # 主要内容 ## 上半年业绩回顾 * **营收和利润双降：** 2020年上半年，公司实现营业总收入175.31亿元，同比-16.61%；实现归母净利润6.20亿元，同比-17.86%；实现扣非净利润5.69亿元，同比-21.84%。 * **毛利率和净利率下滑：** 上半年，公司实现毛利率7.75%，同比减少0.75个百分点；实现净利率3.77%，同比减少0.77个百分点。 ## 业务分析 * **医药分销为主：** 公司以医药流通为主，分销占95%以上份额，在北京地区医药商业居于龙头地位。 * **麻精药品业务优势：** 麻精药品业务是公司最具核心竞争力的业务，市场份额稳定在80%。 * **疫情影响：** 北京区域医院尚未恢复正常看病门诊量，公司营业收入、利润总额及归母净利润等指标下降。Q1和Q2分别实现营收82.10亿元和93.21亿元，分别同比-18.30%和-15.05%，Q2跌幅收窄预测是由于医院门诊量回升。 ## 应对策略 * **渠道覆盖：** 公司已经实现北京地区二、三级医院的100%覆盖，并覆盖超过5000家的基层医疗机构。 * **品类结构调整：** 面对“4+7”带量采购，公司及时调整品类结构，加强创新药、新医保和国谈品种及项目制产品的引入。 * **零售渠道拓展：** 线下零售方面，公司及时扩大零售渠道，补充销售，推动院边药店、DTP药房等零售C端客户覆盖。线上零售方面，公司拓展电商平台客户，打造“新零售”业务平台。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.28/2.68元，当前股价对应PE分别为20.81/17.67倍。 * **投资建议：** 维持对公司的“推荐”评级。 ## 风险提示 * 医保控费 * 医保目录调整 * 药品价格下跌 * 医院门诊和手术量恢复不及预期 * 麻精药品批发价下调 # 总结 ## 疫情冲击下的韧性与复苏 本报告分析了国药股份2020年上半年的业绩表现，指出受疫情影响，公司营收和利润出现下滑。但公司凭借其在北京医药商业的龙头地位和麻精药品业务的优势，积极应对挑战，调整经营策略。随着疫情影响逐步消退，医院门诊量回升，以及公司在零售渠道和品类结构上的积极拓展，下半年业绩有望边际改善。维持对国药股份的“推荐”评级，但同时也提示了医保政策、药品价格和疫情恢复等方面的风险。

中心思想 疫情催化短期业绩增长，门店扩张奠定长期基础 公司2020年上半年业绩符合预期，营业收入和净利润均实现近20%的同比增长，主要受益于疫情相关防疫物资及抗病毒药品销量激增。同时，公司持续优化门店布局，在云南省外区域（川渝、桂琼、山西）取得25.31%的收入增速，显示出跨区域扩张的良好成效。 成本控制与净利率提升，彰显运营效率优势 尽管毛利率因产品结构变化同比下滑2.58个百分点，但公司通过有效的费用管控（期间费用率下降2.74个百分点），推动净利率同比提升0.25个百分点至6.91%，体现了健康的盈利能力和精细化管理水平。门店扩张节奏合理，净增门店477家（新开535家，搬迁88家，关闭30家），直营门店总数达到6,683家，综合竞争力排名行业第二。 主要内容 事件概述 公司发布2020年半年报：上半年实现营业总收入60.29亿元，同比+19.15%；归母净利润4.16亿元，同比+23.46%；扣非净利润4.00亿元，同比+19.43%。业绩符合预期。 业绩分析 上半年业绩实现预期增长，季度分化不明显 主营业务为医药零售连锁和医药批发。受疫情影响，口罩、消毒杀菌、测温等防控物资及抗病毒药品销量大增，拉动整体营收。公司重点突破川渝、桂琼、山西区域，云南省外门店收入增速达25.31%。分季度看，Q1和Q2营收分别为30.87亿元（+19.30%）和29.42亿元（+18.99%），季度间增速差异较小，医药零售行业受宏观经济周期影响弱。 净利率小幅提升，期间费用率控制得当 上半年毛利率36.21%（同比-2.58pct），净利率6.91%（同比+0.25pct）。期间费用率27.74%（同比-2.74pct），主要源于销售费用率下降，表明公司在扩张同时注重费用优化。 门店扩张进展 公司持续新开门店以增强竞争力。上半年在云南省新开306家，合计新开535家，搬迁88家，关闭30家。截至6月底，拥有直营连锁门店6,683家，医保刷卡资质门店5,727家，覆盖10个省份及直辖市、280多个县级以上城市。云南省外门店数量占比39.20%。根据第一药店财智《2018-2019年度中国药品零售企业综合竞争力排行榜》，鸿翔一心堂排名第二位。 投资建议与风险提示 投资建议 公司是医药商业领先企业，门店扩张速度合理，受益于“医药分开”、“处方外流”等政策红利。预计2020/2021年EPS为1.41/1.57元，对应PE为25.02/22.35倍，维持“推荐”评级。 风险提示 门店扩张不及预期、店铺租金上涨、医药政策变化等。 总结 业绩稳健与战略扩张双轮驱动，区域突破成效显著 一心堂2020年上半年在疫情背景下实现营收19.15%和归母净利润23.46%的同比增幅，业绩符合预期。公司通过精准的区域深耕（川渝、桂琼、山西）和高效的费用管控，实现了净利率的稳步提升。门店网络持续优化，净增门店477家，直营总数达6,683家，省外门店占比提升至39.20%，综合竞争力稳居行业第二。展望未来，“医药分开”和“处方外流”政策将为公司带来长期增长机遇，但需关注门店扩张和租金成本等潜在风险。基于当前估值和成长性，研究机构维持“推荐”评级。

中心思想 新冠疫情催化下的业绩爆发式增长 本报告核心观点：金域医学作为第三方医学检验龙头，在2020年上半年受益于新冠疫情导致的核酸检测需求暴增，实现营收34.75亿元（同比+36.63%）、归母净利润5.56亿元（同比+223.71%），业绩显著超预期。核酸检测量截至6月30日累计超1000万例，约占全国总量十分之一，成为业绩增长的核心驱动力。 规模效应与结构优化推动盈利能力跃升 报告进一步指出，随着省级实验室布局基本完成、固定资产投入放缓、人员效率提升，公司规模效应显现，综合毛利率从39.79%提升至44.77%（+4.98pct），净利率从6.82%大幅跃升至16.86%（+10.04pct）。同时，高端项目和优质客户收入占比提升、期间费用率从30.85%降至24.67%，印证了公司“高质量发展”战略的有效执行。 主要内容 事件：半年报业绩发布 公司2020年上半年营业总收入34.75亿元（同比+36.63%），归母净利润5.56亿元（同比+223.71%），扣非净利润5.38亿元（同比+231.39%），业绩超预期。分季度看，Q1营收11.71亿元（+0.57%），Q2营收23.04亿元（+67.06%），二季度加速增长主要源于核酸检测量在Q2集中释放。 新冠检测业务分析 核酸检测量暴增的直接贡献 公司在全国29个省市区开展新冠核酸检测，截至6月30日累计检测量超过1000万例，约占同期全国总体检测量的十分之一，成为公共卫生体系的有益补充。核酸检测收入迅猛增长直接推动整体营收与利润大幅提升。 财务分析 毛利率与净利率双提升 综合毛利率由上年同期的39.79%提升至44.77%（+4.98pct），主要得益于前期省级实验室布局完成后的固定资产使用效率和人员效率提升，以及项目结构、客户结构优化。 净利率由6.82%提升至16.86%（+10.04pct），增幅显著高于毛利率，反映出费用控制成效。 费用率显著下降 期间费用率由30.85%下降至24.67%（-6.18pct），其中销售费用率从15.07%降至12.17%，管理费用率从9.48%降至7.00%，体现了规模扩张下的费用摊薄效应。 业务高质量发展 技术平台与客户结构升级 公司持续推进“以临床和疾病为导向”的战略变革，三级医院收入占比和单产明显提升，牵头或加入国家级疾病联盟增至13个。目前可提供超过2700项检验项目，物流网点2000多个，形成短期内难以复制的规模优势与快速响应能力。 投资建议与风险提示 盈利预测与评级 预计2020/2021年每股收益分别为1.75/2.01元，对应PE为50.13/43.67倍，首次给予“推荐”评级。 主要风险 包括新冠核酸检测数量大幅下降、检测项目价格下降、常规检测项目恢复不及预期、实验室布局不及预期等。 总结 业绩超预期源于疫情催化与规模效益共振 本报告通过详实的数据分析，揭示了金域医学2020年上半年业绩的爆发式增长根源：一是新冠疫情带来的核酸检测海量需求（贡献营收增量核心），二是前期实验室网络布局完成后的规模效应释放，使得毛利率、净利率大幅提升，费用率显著下降。2020年Q2单季营收增速高达67.06%，进一步验证了疫情检测需求的集中释放。 未来增长依赖常规业务恢复与战略深耕 尽管新冠检测需求具有偶发性特征，但公司通过推进高质量发展战略，优化客户结构（三级医院收入占比提升）、扩展检测项目（2700+项）和物流网络（2000+网点），构建了多层次的竞争优势。投资建议基于2020/2021年EPS分别1.75/2.01元，对应PE约50/44倍，在行业高景气度下具备配置价值，但需关注检测价格下降及项目恢复不及预期等风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与盈利能力提升 美迪西2020年上半年业绩表现出色，营收和净利润均实现显著增长。公司通过优化客户和业务结构，以及持续的技术创新，实现了盈利能力的提升。 ## 订单与人才双增 公司新签订单金额大幅增长，为未来发展奠定基础。同时，公司积极引进和培养人才，优化人力资源管理体系，为长期发展提供保障。 # 主要内容 ## 业绩综述 2020年上半年，美迪西实现营业总收入2.60亿元，同比增长31.32%；归母净利润0.47亿元，同比增长73.32%，业绩符合预期。 ## 业务分析 * **药物发现与临床前研究：** 药物发现业务营收1.45亿元，同比增长29.52%；临床前研究营收1.14亿元，同比增长33.67%，增速超过CRO行业平均水平。 * **季度营收：** Q1营收1.06亿元，同比增长20.38%；Q2营收1.55亿元，同比增长40.03%，Q2加速增长可能受益于疫情缓和后实验室复工复产。 ## 盈利能力分析 上半年，公司毛利率为37.32%，同比增长1.58个百分点；净利率为18.56%，同比增长4.68个百分点；期间费用率为16.91%，同比下降3.49个百分点。 ## 客户与订单 公司为超过700家国内外客户提供药物研发服务，新增客户超过100家。上半年新签订单金额达5.30亿元，同比增长106.41%。 ## 人力资源 截至6月底，公司员工总数为1,494人，同比增长41.75%。本科及以上学历员工占比82.06%，硕士及博士占比28.18%。 ## 投资建议 预计公司2020/2021年每股收益分别为1.62/2.23元，当前股价对应PE分别为85.75/62.36倍，首次给予公司“推荐”评级。 ## 风险提示 疫情影响复工复产、新接订单不及预期、医药政策改变、实验室安全问题、产能拓展不及预期等。 # 总结 美迪西2020年上半年业绩表现强劲，营收和利润均实现显著增长。公司在药物发现和临床前研究领域表现突出，盈利能力持续提升。新签订单大幅增长，人才队伍不断壮大，为公司未来发展奠定坚实基础。首次给予“推荐”评级，但需关注疫情、政策、安全等风险因素。

中心思想 业绩短期承压，中期向好趋势明确 2020年上半年，生物股份因生猪补栏缓慢，营收同比增长22.13%但归母净利润仅增7.33%，业绩低于预期。但能繁母猪存栏已恢复至正常水平（6月底3,629万头），预计年底至明年商品肥猪将大规模出栏，猪用疫苗需求有望激增，推动公司业绩改善。 技术壁垒强化，非瘟疫苗研发储备领先 公司动物生物安全三级实验室（ABSL-3）获批从事非洲猪瘟等高致病性病原微生物实验，为非洲猪瘟疫苗、布病疫苗等自主创新提供关键技术平台，巩固了公司作为兽用市场苗龙头的长期竞争力。 主要内容 事件 公司发布2020年半年报：上半年实现营业总收入6.24亿元，同比+22.13%；归母净利润1.82亿元，同比+7.33%。业绩低于市场预期。 点评 生猪行业补栏受阻，公司上半年业绩增长缓慢 公司主营兽用疫苗，业绩与生猪、禽类存栏高度相关。上半年受新冠疫情、非瘟疫情延续、运输受阻及水涝灾害影响，补栏回升缓慢。1-6月生猪定点屠宰企业月均屠宰量仅1,245万头，远低于正常2,000万头水平，猪用疫苗需求受到抑制。分季度看，Q1营收同比+9.62%，Q2同比+45.71%加速增长，反映补栏逐步恢复。6月底存栏2.37亿头（正常3亿头），但能繁母猪存栏3,629万头已超正常水平，预示商品肥猪出栏将于年底至明年释放。 毛利率同比下滑，盈利能力静待改善 2020年上半年毛利率63.96%，同比-4.59pct；净利率30.46%，同比-2.92pct。期间费用率29.09%，同比-2.06pct，主要因销售费用率下降。低生猪存栏导致猪用疫苗销售受阻，拖累盈利能力。随肥猪出栏放量，疫苗用量回升，盈利有望显著改善。 三级实验室助力非瘟疫苗研发，公司保持技术领先地位 公司动物生物安全三级实验室（ABSL-3）获得农业农村部口蹄疫、非洲猪瘟高致病性动物病原实验批复及中国合格评定国家认可委员会布鲁氏菌实验认可，可从事上述病毒研发。这有助于扩大非瘟疫苗、布病疫苗、口蹄疫联苗等自主研发能力，提高研发效率，丰富管线。 投资建议 公司为兽用疫苗市场苗龙头，生猪补栏大趋势下疫苗需求持续攀升，三级实验室助力非瘟疫苗研发。预计2020/2021年EPS分别为0.45/0.67元，对应PE分别为65.55/44.23倍，维持“推荐”评级。 风险提示 生猪补栏不及预期、非洲猪瘟大规模爆发、市场竞争加大、疫苗研发不及预期等。 总结 本报告对生物股份2020年半年报进行了全面分析。上半年业绩增长缓慢，主因是生猪存栏偏低抑制疫苗需求；但能繁母猪补栏顺利，预示后续商品肥猪出栏期将至，猪用疫苗需求有望激增，推动业绩改善。毛利率短期下滑，但随出栏释放预计回升。公司ABSL-3实验室获批非瘟相关实验，技术优势进一步巩固。综合来看，公司长期受益于生猪补栏大趋势及非瘟疫苗研发储备，维持“推荐”评级，同时提示补栏进度、疫情及竞争等风险。

# 中心思想 ## 疫情影响消退与业绩修复 本报告的核心观点是，梅花生物作为全球氨基酸产量最大的企业之一，在疫情冲击消退后，业绩增速有望修复。 ## 原材料价格回升与盈利能力提升 玉米原材料价格回升带动氨基酸产品价格理性回归，毛利率有望延续涨势，公司盈利能力有望提升。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩表现 * **公司定位**：梅花生物是一家专注于生物发酵领域的企业，是全球氨基酸产量最大、产品种类最全的企业之一。 * **营收增长**：2020年上半年，公司实现营业总收入81.37亿元，同比增长16.58%，完成年初制定的收入目标。 * **利润下滑**：受Q1业绩拖累，上半年实现归母净利润6.36亿元，同比下降4.26%。 * **毛利率稳定**：受益于丰富及多元化的产品组合，上半年公司毛利率保持稳定，综合毛利率23.2%，净利润率8.0%。 ## 疫情影响分析与业绩修复 * **Q1 vs Q2**：Q1营收39.75亿元，同比+19.06%；Q2营收41.63亿元，同比+14.30%，环比+4.73%。 * **利润端修复**：Q1实现归母净利润2.46亿元，同比-28.14%；Q2实现归母净利润3.90亿元，同比+21.06%，环比+58.89%，Q2盈利能力修复明显。 * **净利率提升**：Q1实现净利率6.32%，Q2提升至9.68%。 * **未来展望**：下半年随着疫情影响冲击消退，业绩增长有望恢复正常水平。 ## 原材料价格与产品端价格分析 * **玉米价格上涨**：2020上半年玉米均价1960元/吨，环比上涨3.43%，同比上涨5.95%。 * **氨基酸价格回归**：动物营养氨基酸产品端价格理性回归，产品售价同比环比均出现了不同程度的上涨，上半年板块毛利率同比增加6.05pct，环比增加9.57pct。 * **需求增长**：赖氨酸、苏氨酸在饲料中得到了广泛应用，下游需求的复合增长率在10%左右。 * **需求端分析**：上半年生猪、禽类存栏逐渐增加，下半年迎来出栏释放期，饲料需求大增，氨基酸用量有望同步提升。 ## 投资建议与盈利预测 * **投资评级**：首次给予公司“推荐”评级。 * **盈利预测**：预计公司2020/2021/2022年的每股收益分别为0.39/0.54/0.62元，当前股价对应PE分别为17.09/12.19/10.65倍。 ## 风险提示 * 氨基酸价格大幅下跌 * 生猪补栏不及预期 # 总结 ## 核心业务稳健增长 梅花生物在疫情期间营收仍实现正增长，Q2业绩修复明显，下半年有望恢复正常增速。 ## 盈利能力有望提升 玉米原材料价格上涨带动氨基酸产品价格理性回归，毛利率有望延续涨势，公司盈利能力有望提升。

　　沃森生物(300142) 　　公司历经多元化发展后，逐步回归疫苗核心业务。公司创建于2001年，于2010年在深交所创业板上市，总部位于云南省昆明市。公司上市后逐步多元化发展，后又调整战略，收缩业务，逐步回归疫苗核心业务。目前公司已上市7种疫苗，主要包括Hib疫苗、23价肺炎疫苗、13价肺炎疫苗、AC结合疫苗、AC多糖疫苗、ACYW135多糖疫苗、百白破疫苗等，这些疫苗产品主要为二类疫苗。 　　目前Hib疫苗和23价肺炎疫苗收入占比大，23价肺炎疫苗、13价肺炎疫苗、百白破疫苗仍处于放量阶段。公司疫苗产品中营收占比前三大的疫苗品种主要为Hib疫苗、23价肺炎疫苗和ACYW135多糖疫苗，2019年营收占比分别为24.6%、46.4%和9.4%。AC结合疫苗、AC多糖疫苗和百白破疫苗2019年营收占比分别为5.9%、8.3%、2.9%。13价肺炎疫苗于3月31日首获批签发，预计今年开始贡献收入。从近几年公司各疫苗产品营收增速来看，Hib疫苗、AC结合疫苗上市时间长，已过了放量阶段，目前格局已趋于稳定。ACYW135多糖疫苗和AC多糖疫苗近两年增速虽有所下降，但仍然能保持较快增速增长。23价肺炎疫苗和百白破疫苗于2017年上市，目前仍处于放量阶段。13价肺炎疫苗于今年年初获批上市。公司是全球第二家获得13价肺炎结合疫苗上市许可的企业。在此之前，该疫苗被美国辉瑞公司垄断。 　　研发实力较强。公司2013-2018年研发支出由0.69亿元增长至3.8亿元，年均复合增速约为40.7%；研发支出占营业收入的比重由11.85%提升至43.25%。2019年研发支出2.59亿元，同比下降32%；占营收的比重约为23%。与板块内上市相比，公司研发支出规模靠前。公司2019年研发支出规模与智飞生物相当，高于康泰生物和华兰生物；研发支出占营收的比重较其他三家公司高。公司二价HPV疫苗有望年内获批生产，明年有望上市；目前在研产品包括九价HPV疫苗、重组EV71疫苗、4价流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗等，均已进入临床阶段。与艾博生物合作研发的新型冠状病毒mRNA疫苗已获得药物临床试验批件。与艾博生物就共同开发带状疱疹mRNA疫苗达成合作协议。 　　投资建议：维持推荐评级。预计公司2020-2021年EPS分别为0.61元、0.90元，对应PE分别为109倍和73倍。短期估值较高，但从中长期来看，公司研发能力较强，在研产品丰富，销售能力较强，维持推荐评级。 　　风险提示。研发进展低于预期，产品安全风险，竞争加剧，市场推广低于预期等。

中心思想 甘李药业投资价值分析 本报告对甘李药业的新股申购价值进行了分析，认为公司作为国内重组胰岛素类似物产业化的先行者，具备较强的研发和生产能力，多个新产品已进入临床研究阶段。 申购建议与风险提示 报告建议申购价格为50.00元，并提示投资者注意申购价格与最终发行价可能不一致的风险。同时，报告风险评级为中风险，建议投资者谨慎判断。 主要内容 公司概况与核心竞争力 甘李药业是国内首家掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的企业，主要从事重组胰岛素类似物原料药及注射剂的研发、生产和销售。主要产品包括重组甘精胰岛素注射液(商品名“长秀霖”)、重组赖脯胰岛素注射液(商品名“速秀霖”)、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液(25R)。公司研发及生产能力处于行业领先水平，具备持续开发新药品的创新能力。 财务数据分析 2017-2019年，公司收入分别为23.71亿元、23.87亿元、28.95亿元，净利润分别为10.8亿元、9.34亿元、11.67亿元。三年中营业收入和净利润的复合增长率分别为10.51%和3.96%。2019年公司综合毛利率91.78%，净利率为40.32%。 发行重要日期安排 报告中提及了发行重要日期安排，但未提供具体日期信息。 总结 本报告对甘李药业进行了新股申购价值分析，认为公司在重组胰岛素类似物领域具有领先地位，财务数据表现良好。建议申购价格为50.00元，并提示投资者注意风险。

中心思想 业绩稳健增长，双轮驱动战略成效显著 公司2019年实现营业收入1865.66亿元，同比增长17.27%；归母净利润40.81亿元，同比增长5.15%，扣非净利润34.61亿元，同比增长30.49%。医药工业和医药商业双主业均实现营收与利润的快速增长，其中工业收入增速连续11个季度超过20%，商业利润增速达26.75%，体现了公司“工业+商业”双轮驱动战略的有效执行。 创新药管线与商业合作共筑未来成长动能 研发投入持续加大（研发费用13.50亿元，同比+27.22%），创新药管线取得阶段性进展，雷腾舒、重组抗HER2单抗等品种推进临床。商业端差异化优势进一步扩大，取得17个进口新药重磅品种的国内独家代理权，疫苗配送收入同比增长103.9%，并与葛兰素史克达成战略合作。创新与合作的深化为公司中长期发展奠定基础。 主要内容 医药工业和医药商业齐头并进，营收利润快速增长 2019年公司实现营业收入1865.66亿元，其中医药工业收入234.90亿元，同比增长20.70%，增速连续11个季度超20%；医药商业收入1630.76亿元，同比增长16.80%。利润端：工业主营业务贡献利润20.75亿元，同比增长24.50%；商业主营业务贡献利润22.25亿元，同比增长26.75%。参股企业贡献利润7.65亿元，同比增长18.14%。 医药工业多点开花，创新药管线获阶段进展 创新药研发 研发投入达15.09亿元（研发费用13.50亿元，同比+27.22%）。雷腾舒抗类风关适应症获临床默许，抗艾滋适应症启动Ⅱ期临床并完成首例入组。1类生物制品“注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体组合物”启动Ⅰ期临床；SPH4336、SPH3261提交pre-IND申请，其中SPH3261临床申请已获受理。 营销体系与过亿品种增长 完善营销体系后，过亿产品数从2018年的31个增至35个，过5亿品种增至9个，主要集中在心血管、免疫调节、全身性抗感染、血液和造血器官等领域。 仿制药一致性评价 盐酸二甲双胍片、头孢氨苄胶囊、布洛芬缓释胶囊、马来酸依那普利片共4个品种通过一致性评价，累计获批8个品种。 医药商业龙头地位稳固，毛利率小幅上升 进口代理差异化优势 充分利用创新药加速审批政策红利，取得达可替尼片、头孢他啶阿维巴坦钠、贝利尤单抗、培塞利珠单抗、阿利西尤单抗等17个进口新药重磅品种的国内独家代理权。 疫苗进口业务高速增长 2019年疫苗配送业务收入31.4亿元，同比增长103.9%，与葛兰素史克就乙肝疫苗及带状疱疹疫苗达成进口合作。 投资建议与风险提示 预计公司2020/2021年每股收益分别为1.71/1.88元，当前股价对应PE分别为10.9/10.0倍，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：创新药研发不及预期、代理权风险、国际合作减少等。 总结 双主业协同发力，盈利基础稳固 公司凭借医药工业的创新投入和医药商业的龙头地位，实现了营收与利润的稳健增长。工业端创新药管线持续拓展，商业端进口代理与疫苗业务形成差异化竞争优势，叠加良好的成本控制，扣非净利润增速达30.49%，盈利能力显著提升。 创新与商业合作构筑护城河，估值具备吸引力 当前股价对应2020年PE仅10.9倍，处于历史低位。未来关注点在于创新药临床进展能否顺利推进、进口代理权的稳定性以及国际合作是否持续深化。若上述因素进展良好，公司有望实现业绩与估值双修复。

# 中心思想 ## 麻醉药龙头地位稳固，集采配送权增加业绩弹性 本报告的核心观点在于： * **国药股份作为北京地区医药商业龙头，其麻醉药销售冠军的地位稳固，且随着带量采购药品配送权的增加，公司业绩具备增长潜力。** * 公司在北京地区医疗商业领域占据龙头地位，2019年北京地区营业收入434.65亿元，同比增长15.25%，占收入比重97.36%。 * 公司优化业态结构，固优补短，促多元业态发展。2019 年，公司共取得 22 个品种、37 个品规的“带量采购”配送权，并以此为契机，充分利用自身的平台优势。 ## 首次给予“推荐”评级 基于以上分析，东莞证券首次给予国药股份“推荐”评级，并预测公司2020/2021年的每股收益分别为2.36/2.69元，当前股价对应PE分别为12.2/10.7倍。 # 主要内容 ## 公司经营情况 * **现金流与盈利能力：** 2019年公司营业收入446.44亿元，同比增长15.24%；归属于上市公司股东的净利润16.04亿元，同比增长14.23%；扣非净利润15.66亿元，同比增长23.82%。现金流水平大增，经营活动现金净流量17.76亿元，同比增长80.86%。 * **毛利率与费用控制：** 公司2019年毛利率为8.75%，同比下降0.08%，毛利率水平整体稳定。三费水平有所下降。 ## 业务分析 * **医药流通业务：** 公司业务依然以医药流通为主，药品分销占90%以上份额。公司在麻精特药渠道一直保持着龙头地位，市场份额稳定在80%左右。 * **零售直销业务：** 零售直销业务已覆盖全国500强连锁和众多单体药店，直接渠道覆盖超3万家门店，渠道延伸共覆盖超过8万家门店。 * **区域优势：** 公司在北京地区医疗商业领域占据龙头地位，2019年北京地区营业收入434.65亿元，同比增长15.25%，占收入比重97.36%。 ## 发展战略 * **集采配送权：** 2019年，公司共取得22个品种、37个品规的“带量采购”配送权，并以此为契机，充分利用自身的平台优势。 * **医疗器械业务：** 公司全面落实国药控股 “3+2”发展战略，大力拓展器械试剂业务。控股子公司国控天星丰富器械产品线，通过股权收购及新设公司等方式拓展销售渠道，扩大器械业务。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.36/2.69元。 * **投资建议：** 首次给予公司“推荐”评级，当前股价对应PE分别为12.2/10.7倍。 * **风险提示：** 医药政策改变、北京地区竞争加剧等。 # 总结 ## 核心竞争力与增长潜力 国药股份凭借其在北京地区的龙头地位、麻醉药销售的优势以及在带量采购药品配送方面的积极拓展，展现出稳固的市场地位和增长潜力。 ## 投资价值与风险并存 东莞证券首次给予“推荐”评级，肯定了公司的投资价值。然而，投资者也应关注医药政策变化和市场竞争加剧等潜在风险。