上周（5月15日至5月19日）医药生物板块整体上涨2.26%，在申万31个行业中排第5位，跑赢沪深300指数2.09个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨0.58%，在申万31个行业中排第16位，跑输沪深300指数1.31个百分点。当前，医药生物板块PE估值为27.0倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为137%。子板块中，上周各子板块均实现上涨，化学制药涨幅最高，上涨3.48%。个股方面，上周上涨的个股为356只（占比75.9%），涨幅前五的个股分别为三博脑科（37.0%），太极集团（23.8%），兴齐眼药（20.8%），微电生理（18.5%），圣诺生物（17.0%）。 　　市值方面，A股申万医药生物板块总市值为7.48万亿，在全部A股市值占比为7.90%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2892亿元，占全部A股成交额的7.17%，板块单周成交额环比下降7.83%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为37.39亿元；净流出前五为迈瑞医疗、拓新药业、以岭药业、ST康美、片仔癀。 　　行业要闻： 　　5月19日，国家医保局就做好当前医用耗材医保支付管理有关工作通知如下：一、夯实医保支付管理基础：推进医用耗材分类和代码统一，明确纳入医保支付的耗材范围，逐步实行医保通用名管理；二、加强医保准入管理：坚持“保基本”的功能定位，稳步推进医用耗材目录准入管理，规范医保目录确定程序，建立健全动态调整机制；三、完善医保支付政策：统筹优化支付政策，稳妥有序推进支付标准工作，协同推进支付方式改革；四、认真抓好组织落实：加强组织领导，建立医保支付监测评估机制，加强备案管理，逐步提升制度的统一性和规范性，做好政策衔接，强化宣传引导。 　　随着我国医改的不断推进，医疗耗材领域相关的医保支付管理也在持续推进。按通用名管理是实现耗材统一管理的基础，从而最终实现医用耗材医保支付范围的全国统一。通知中提出建立健全医用耗材医保目录的动态调整机制，引导耗材价格与其临床价值相匹配，提升医保支付管理的科学化。在医保支付方面，明确逐步淘汰单纯依据费用水平分段支付、一刀切的定额或限额支付等较为粗放的支付政策，探索制定医用耗材医保支付标准，建立与DRG、DIP支付方式改革等政策的协同推进。随着耗材领域医改的不断深化，医用耗材的价格和医保支付方式将更加标准和透明，具备临床价值和创新技术的高值耗材有望在医保准入和支付方面获益。 　　投资建议：上周，大盘呈震荡走势，医药生物指数跑赢大盘。医保局发布医用耗材支付管理新规，明确第四批高值耗材集采品种为眼科的人工晶体和骨科的运动医学类耗材，医用耗材管理逐步规范化，带量采购和医保支付改革相关进程有望加速推进。当前板块估值水平处于相对低位，建议中长线视角布局板块投资机会，把握复苏和创新两条主线，结合一季报业绩情况，关注基本面稳健向好，业绩表现良好，估值相对合理，政策支持友好的相关细分板块及个股。建议关注创新药、特色器械、连锁药店、血制品、二类疫苗、医疗服务、品牌中药等。 　　个股推荐组合：贝达药业、益丰药房、华兰生物、丽珠集团、康泰生物； 　　个股关注组合：开立医疗、华厦眼科、荣昌生物、老百姓、华润三九等。 　　投资建议：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　市场表现： 　　上周（5月8日至5月12日）医药生物板块整体下跌2.26%，在申万31个行业中排第21位，跑输沪深300指数0.29个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌1.64%，在申万31个行业中排第20位，跑输沪深300指数3.35个百分点。当前，医药生物板块PE估值为26.3倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为131%。子板块中，所有子板块全部下跌，跌幅前三的是医药商业、化学制药和生物制品，跌幅分别为3.07%、2.83%和2.66%。个股方面，上周上涨的个股为93只（占比19.9%），涨幅前五的个股分别为祥生医疗（18.3%），赛诺医疗（17.3%），金石亚药（16.7%），津药药业（13.4%），第一医药（12.9%）。 　　市值方面，A股申万医药生物板块总市值为7.32万亿，在全部A股市值占比为7.79%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3138亿元，占全部A股成交额的6.51%，板块单周成交额环比下降25.39%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为67.93亿元；净流出前五个股为以岭药业、恒瑞医药、众生药业、九芝堂、沃森生物。 　　行业要闻： 　　5月10日，为贯彻落实相关文件精神，充分发挥CHS-DRG付费改革对医疗机构使用集采医用耗材的导向作用，不断完善对医疗机构的激励约束机制，由北京市医疗机构组成医疗机构DRG联动采购集团，针对运动医学类、神经介入类、电生理类医用耗材制定了DRG付费和带量采购政策联动采购方案。全市医保定点医疗机构均可作为采购主体参加本次DRG联动采购，本次DRG联动采购工作采取带量联动方式，已取得本次DRG联动采购品种合法资质的医疗器械注册人（代理人），满足相关要求的，均可作为申报企业参加。医疗机构结合产品申报价、临床使用状况、医疗技术进步等因素，从有意愿参加DRG联动采购的企业中选择产品，并填报每个产品未来一年的采购需求量，填报总量不得低于2021年实际采购量的90%。医疗机构采购需求量的90%作为意向采购量。 　　在DRG采购政策引导下，DRG付费的实施有利于节约有限的卫生资源，提高医疗质量；巩固和完善我国城乡健全的医疗保险制度，遏制医疗保险费用的不合理增长。DRG作为一种医疗服务提供方的支付方式，能有效抑制供方诱导需求和道德风险，从而激励其节约医疗资源。DRG的打包付费方式将使药品、器械、各类检测设备试剂等转变为医院运营的成本，药品和器械企业作为医药产业链上的供应端，在药品与器械使用端的影响也将直接影响相关企业的发展理念、路径及模式。同时，DRG导致的可能的诊断受限，增加了医院更新诊断设备的成本风险，可能选择将一些诊断委托给第三方实验室进行，第三方诊断企业可能得到更多的合作机会。建议关注与公立医院建立深度合作的第三方诊断服务龙头企业及相关医疗耗材创新企业。 　　投资建议： 　　上周，大盘呈震荡下行走势，医药生物指数跑输大盘。当前板块热点相对缺乏，板块估值整体处于历史相对低位，建议中长线视角布局板块投资机会。随着年报和一季报披露结束，建议重点关注基本面稳健向好，业绩表现良好，估值相对合理，政策支持友好的相关细分板块及个股。建议关注创新药、血制品、连锁药店、二类疫苗、医疗服务、特色器械、品牌中药等。 　　个股推荐组合：贝达药业、华兰生物、益丰药房、丽珠集团、康泰生物； 　　个股关注组合：三博脑科、华厦眼科、荣昌生物、老百姓、华润三九等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　2022短期放缓，2023全年可期。医药生物上市公司2022年及2023年Q1整体营收同比增速分别为11.3%、2.0%；归母净利润同比增速分别为0.7%、-24.3%。从盈利能力来看，2022年及2023年Q1整体毛利率分别为35.19%、33.40%；净利率分别为9.16%、9.68%，相对平稳。上市公司业绩增速短期放缓，主要受同期高基数、疫情扰动等因素影响；展望2023全年，板块整体有望逐季向好。 　　细分板块分化，常规医疗消费企稳。2023年Q1营收同比增速前三子行业依次为：未盈利biotech(+30.00%)、血制品（+27.46%）、药店(+26.47%)；归母净利润同比增速前三子行业依次为：专科医疗(+135.74%)、中药(+53.10%)、血制品(+40.56%)。随着疫情影响的淡化，常规医疗消费有望持续企稳复苏。 　　板块处于低位，投资价值显著。医药生物板块年初至今走势较弱，跑输大盘指数，中药板块表现相对较好。当前板块估值PE（TTM）为24.7倍，分位数达到近10年间的6.20%，处于历史低位。2023年Q1，医药生物板块市值占比6.32%，全基医药股持仓占比为11.79%，非药基的医药股持仓为6.28%，处于相对低位。医药生物板块中长期投资价值显著。 　　投资建议：展望2023全年，随着疫情影响的消除，常规医疗消费有望持续企稳向好，板块整体将逐步恢复良好增长态势。我们坚持年初策略观点，以创新、消费为核心主题，建议关注创新药械、连锁药店、血制品、二类疫苗、品牌中药等相关细分子板块及个股。 　　风险提示：政策风险，业绩风险，事件风险。

　　投资要点： 　　2022年基础化工业绩承压，2023Q1盈利环比改善。2022年全球经济复苏，基础化工品需求快速增长，营收实现大幅增长；由于能源价格抬升，基础化工成本上升明显，导致行业归母净利润下滑。2022年基础化工行业实现营业总收入22153.84亿元，同比增长19.24%；实现归母净利润2028.15亿元，同比下降2.74%。2023年一季度基础化工行业营收同比略有下滑，净利润同比下降，环比提升。2023Q1申万基础化工行业实现营收4991.78亿元，同比下降3.4%，环比下降8.55%；实现归母净利润337.55亿元，同比下降45.57%，环比上升33.71%。 　　海外化工龙头：需求放缓导致收入下滑，资本开支延续高增长。2023Q1，弱需求导致营业收入同比下滑，陶氏实现主营业务收入118.51亿美元，同比下降22.36%和0.07%；巴斯夫实现主营业务收入199.91亿欧元，同比下降13.40%；2022年，陶氏资本开支18.23亿美元，同比增长21.45%，其扩大资本支出主要是因为基于疫情后的复苏并加大对更高回报、低风险和快速回报的增量项目；巴斯夫资本开支41亿欧元，同比增加20.59%，其2023年资本支出计划为63亿欧元。从2023年到2027年，巴斯夫计划的总资本支出为288亿欧元，主要包括中国湛江一体化基地及电池扩建材料业务。 　　基础化工部分子板块供需关系逐步改善，成本压力缓解，盈利能力有望回升。2022年净利润同比增幅靠前的子板块主要是氮肥、钾肥、农药、食品及饲料添加剂和有机硅等，化肥和农药板块主要受到海外能源价格上涨及地缘政治影响，国内外价差扩大、需求增加；净利润同比下滑较多的板块主要是粘胶、锦纶、氨纶、涂料油墨和炭黑等。2023Q1净利润同比增幅靠前的子板块主要是民爆制品、粘胶和合成树脂。氟化工业绩触底，三代制冷剂供需修复有望带动行业盈利提升，制冷剂开工率自2022年6月达到高点以来，呈现波动下降趋势，第三代制冷剂R32和R134a价差均得到修复，并于2023Q1保持增长。2023年以来，国内经济复苏预期增强，货运量恢复将加快轮胎置换周期，我国新能源车的继续发展也将推进国产轮胎配套市场增长，同时出口方面，海运费降至较合理水平，轮胎行业成本压力得到缓解。聚氨酯板块海外需求复苏，价格回暖，2023年初至今，我国MDI价格小幅上涨，出口量快速上升，行业龙头盈利将改善。 　　投资建议：随着需求端复苏，Q2至Q3化工品价格有望修复，叠加成本压力的缓解，相关化工企业盈利能力有望回升。建议关注：（1）供需关系改善的氟化工板块：永和股份、巨化股份（三代制冷剂产能优势明显）、三美股份、金石资源（萤石资源丰富）；（2）需求端有望复苏的轮胎板块：赛轮轮胎（“液体黄金”轮胎产品优势）、森麒麟（海外布局较完善，大尺寸、航空胎产品优势）、玲珑轮胎（国内产能领先，配套市场国内第一）；（3）量价有望回升的聚氨酯板块：万华化学。 　　风险提示：宏观经济下行的风险、原油价格大幅波动的风险、新增产能和项目不及预期。

　　核心观点 　　全球血制品行业保持良好增长态势，呈寡头垄断格局。全球血制品行业市场规模2021年为417亿美元，预计将以年均9.33%的复合增速增长，2030年市场规模将达到931亿美元。当前全球年采浆量在6万吨左右，其中美国采浆量占比在60%以上；全球血制品行业呈寡头垄断格局，CR5>80%。 　　我国血制品行业供需两端都有巨大成长空间。从供给端来看，当前我国年采浆量在10000吨左右，2021年浆站数为287家；相较于美国，我国在血浆供给端存在4-5倍的差距；十四五期间多个省份陆续推出浆站建设规划，我国浆站数和人均采浆量均有进一步提升空间。从需求端来看，我国目前仅有14个血制品品种，在产品种类、人均使用量和应用领域等方面均处于较低水平，存在广阔发展空间。新冠疫情发生后，人们对于血制品的临床认知得以进一步提升。 　　白蛋白国产替代，免疫球蛋白空间广阔，凝血因子类快速成长。从我国目前血制品使用结构来看，白蛋白为市占率最高品种，其中约六成为进口产品，国产人血白蛋白具备较大进口替代空间；免疫球蛋白为全球市占率最高的品种，但在我国由于相对缺乏学术推广和临床认知，人均使用量远远低于美国，存在巨大增长潜力；凝血因子类产品种类相对较少，处于快速成长期。投资建议：当前我国血制品上市企业在浆站数量、采浆量、产品种类结构、营收规模等方面，与海外血制品龙头企业相比，仍有很大差距。过去三年，受疫情影响，我国血制品行业供需总体呈收缩态势，随着十四五新浆站的陆续获批，我国血制品行业有望实现供需扩张，迎来新的快速发展期。建议关注：天坛生物、华兰生物和博雅生物等。 　　风险提示：浆站建设和采浆量增长不及预期风险；血液制品毛利率下降风险；血液制品终端学术推广不及预期风险等。

　　康泰生物(300601) 　　投资要点 　　新冠疫苗减值影响当期利润。2022全年，公司实现营业收入31.57亿元（-13.55%）、归母净利润-1.33亿元（-110.5%）；2023Q1，公司实现营业收入7.48亿元（-14.12%）、归母净利润2.05亿元（-24.90%）。2022全年，受新冠疫苗销售同比大幅下滑的影响，公司总营业收入同比有所下降；同期计提新冠疫苗相关资产减值准备合计7.99亿元，导致当期表观利润大幅下滑。随着新冠疫苗影响的出清，2023年公司有望恢复良好增长态势。 　　常规疫苗实现良好增长。2022年公司常规疫苗实现收入29.46亿元（+85.39%）；2023Q1常规疫苗实现收入7.48亿元（+3.42%）；报告期内，公司常规疫苗逐渐恢复良好增长态势。公司四联苗2022年获批签发350万剂，实现销售收入同比增长54%，四联苗为公司独家产品，竞争格局良好，渗透率有望持续提升；13价肺炎疫苗处于快速放量期，2022年获批签发497万剂，预计实现销售收入约8-10亿元，2023年有望持续快速增长；乙肝疫苗2022年获批签发量达1921万剂，实现销售收入同比增长26%，其中60ug为市场独家产品，用于16岁以上无应答人群，具备良好竞争优势。 　　二倍体狂苗上市在即，海外市场拓展可期。报告期内，公司研发费用达8.02亿元，同比增长126%，公司在研项目30余项，其中，进展最快的二倍体狂苗有望于2023Q2正式获批上市。公司作为国内第二家二倍体狂苗生产企业，具备良好先发优势，二倍体狂苗正逐步实现对传统Vero细胞狂苗的升级替代，市场空间广阔，该产品上市后将成为公司新的重磅级品种，未来有望贡献显著业绩增量。2022年以来，公司积极探索海外合作，以加快推进13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗等产品在菲律宾、印尼、巴基斯坦等国家的上市销售；随着海外合作的持续推进，海外订单有望在未来逐步贡献业绩增量，将成为公司新的业绩增长点。 　　投资建议：随着新冠疫苗影响的出清，公司常规疫苗恢复良好增长，公司核心产品四联苗保持良好增长，13价肺炎疫苗快速放量，二倍体狂苗即将上市贡献显著增量，我们预计公司将进入新的快速增长期。我们预计公司2023-2025年的营收分别40.25/52.61/67.59亿元，归母净利润为10.46/14.20/19.01亿元，对应EPS分别为0.94/1.27/1.70元，对应PE分别32.96/24.48/18.13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：疫苗行业政策变动风险；疫苗研发及上市进度不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（4月17日至4月21日）医药生物板块整体下跌4.16%，在申万31个行业中排第26位，跑输沪深300指数2.71个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨0.87%，在申万31个行业中排第15位，跑输沪深300指数3.29个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.8倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为114%。子板块中，所有子板块全部下跌，跌幅前三的是医疗服务、生物制品和医药商业，跌幅分别为7.98%、4.40%和3.89%。个股方面，上周上涨的个股为75只（占比16.1%），涨幅前五的个股分别为祥生医疗（35.6%），百利天恒-U（17.9%），莎普爱思（15.6%），佛慈制药（14.1%），三生国健（11.9%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.55万亿，在全部A股市值占比为7.92%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3480亿元，占全部A股成交额的6.60%，板块单周成交额环比下降5.67%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为122.54亿元；净流出前五个股为药明康德、爱尔眼科、华大基因、沃森生物、片仔癀。 　　行业要闻： 　　4月20日，中医药管理局召开新闻发布会，介绍《“十四五”中医药文化弘扬工程实施方案》及中医药文化建设工作有关情况。会议表示将始终坚持以文化筑牢中医药事业根基，以文化涵养中医药事业的发展，面向全球推介优质中医药资源和中医药服务，加强国际传播主要开展了以下四方面的工作：一是建立健全中医药文化建设机制；二是持续丰富中医药文化活动；三是不断优化中医药文化产品供给；四是积极推动中医药传播平台建设。 　　中医药事业进入新的历史发展时期。中医药行业重磅支持政策不断，自2022年以来，国务院、中医药管理局、药监局等多部委持续发文，通过加强人才培养、科技创新、注册及监管等多维度发力推动中医药行业传承创新，围绕“高质量发展”与“传承创新”，推进中医药产业化和现代化进程，建立健全中医药文化建设机制，大力弘扬中医药文化，促进中医药产业的振兴发展加强国际传播，在中医药高质量发展、传承创新、文化输出、传播平台建设等方面提供有力支持，中医药的现代化、产业化加速推进。推荐关注创新研发能力强、品牌实力强、具有传承发展的中药企业。 　　投资建议： 　　上周，大盘震荡下行，医药生物指数跑输大盘。中医药管理局再提中医药文化建设工作，要求加强中医药国际传播，中医药行业利好政策不断；康复医疗产业相关政策频出，行业加速发展可期；近期新冠变异株XBB1.16受到重视，短期内关注病毒演绎情况及相关投资机会。当前市场风格切换较快，建议中长线视角发掘板块投资机会，重点关注市场前景广阔、行业景气度高、政策支持友好的相关细分子板块。建议重点关注创新药、血制品、连锁药店、医疗服务、研发外包、特色器械、品牌中药、二类疫苗等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、华兰生物、丽珠集团、益丰药房、凯莱英； 　　个股关注组合：荣昌生物、华厦眼科、康泰生物、老百姓、华润三九等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　核心观点： 　　连锁化率提升，销售品类多元化，行业空间进一步打开。2021年，我国零售药店市场总规模约为5938亿元，2015-2021年CAGR为10.6%；药店连锁化率由2012年的34.6%提升至2021年的55.3%，连锁化率持续提升；药店销售品类日益多元化，非药品类客单价高、毛利率高，盈利能力不断提升，市场空间进一步打开。 　　多项利好政策相继落地，处方外流加速推进。近年来，国家陆续出台了一系列政策措施，支持处方外流，推动了零售药店的发展。从药品零加成、双通道，到医保账户的调整、以及今年年初出台的《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》等政策，都将有力推动门诊处方的加速外流。我们认为，长期来看，零售药店逐步承接院内药品市场，医药分业将是大势所趋。 　　他山之石，日本模式更具借鉴意义。美国医药分业主要为政策推动下的自然演绎；日本政府则通过三条途径实现医药分业：1）提高医生薪酬；2）降低药价；3）强制公立医院处方外流。竞争格局方面，2021年美国连锁药店CR3约为77%，日本连锁药店CR10约为68%；同时，美、日药房经营都更加多元化。 　　上市公司：快速发展，各有特色。我们统计的已上市6家连锁药店公司，除了深耕各自优势区域外，上市以来，都通过多种途径实现了门店的快速扩张，收入规模的快速增长，盈利能力的不断提升；6家企业在具体经营方面都各有优势和特色。当前已上市连锁药店企业市占率仍较低，仍有很大的发展空间。 　　投资建议：我们认为，随着零售药店连锁化率的持续提升、经营品类的日益多元化、处方外流的加速推进等，零售药店行业未来仍有很大的发展空间。当前板块估值处于相对低位，成长确定性相对较高，具有很大的投资价值。建议关注：老百姓、益丰药房等。 　　风险提示：门店扩张速度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；门店合规经营带来的品牌风险等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（4月10日至4月14日）医药生物板块整体上涨0.76%，在申万31个行业中排第8位，跑赢沪深300指数1.52个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨5.25%，在申万31个行业中排第12位，跑输沪深300指数0.44个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.7倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为123%。子板块中，上周医疗服务涨幅最高，达到2.10%。个股方面，上周上涨的个股为245只（占比52.6%），涨幅前五的个股分别为圣诺生物（39.8%），诺禾致源（28.6%），迈威生物-U（23.3%），艾迪药业（22.4%），贝瑞基因（21.3%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.84万亿，在全部A股市值占比为8.09%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3689亿元，占全部A股成交额的6.93%，板块单周成交额环比下降0.78%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为54.28亿元；净流出前五个股为沃森生物、华兰生物、天坛生物、片仔癀、美年健康。 　　行业要闻： 　　2023年AACR大会在美国东部时间4月14日于佛罗里达州奥兰多召开。AACR是世界上创立最早、规模最大的专注于癌症研究的科学组织之一，目前在129个国家拥有超过50000名会员，AACR的任务是通过研究教育、交流、协作，预防和治疗癌症。在今年的AACR会议上，有超过20家中国创新药企业将公布公司创新产品在临床前或临床阶段的重要数据。以恒瑞医药为例，公司有两款ADC药物的5项研究结果在会上公布，其中HER2-ADC在HER2阳性乳腺癌和HER2低表达乳腺癌ORR数据优秀。 　　AACR（美国癌症研究协会）与美国临床肿瘤学会(ASCO)和欧洲肿瘤内科学会(ESMO)并称为全球三大癌症学会。每年AACR年会上都会公布癌症治疗最新进展，众多新药新疗法纷纷亮相，也是创新药企业披露核心品种的重磅数据，扩大企业影响力和获得合作的重要机会，建议重点关注国内创新药重要管线的研发进展与关键数据，积极布局创新实力强劲、临床推进高效且具备优秀商业化能力的创新药企的投资机会。 　　投资建议： 　　上周，大盘呈震荡走势，医药生物指数跑赢大盘。2023年AACR大会召开，国内部分创新药企陆续在会议上公布在研产品的关键数据，市场对于创新药板块的关注度进一步提升，建议关注具备优秀研发实力和临床推进能力的创新药企。当前市场风格切换较快，建议中长线视角发掘板块投资机会，重点关注市场前景广阔、行业景气度高、政策支持友好的相关细分子板块。建议重点关注创新药、血制品、医疗服务、研发外包、连锁药店、特色器械、品牌中药、二类疫苗等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、华兰生物、丽珠集团、益丰药房、凯莱英； 　　个股关注组合：荣昌生物、华厦眼科、康泰生物、老百姓、华润三九等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　开立医疗(300633) 　　投资要点 　　公司业绩保持高增长。公司发布2022年年报：报告期内，公司营业收入为17.63亿元，同比增长22.02%；归母净利润为3.70亿元，同比增长49.57%。分季度来看，公司2022年Q1-Q4营业收入分别为3.71、4.65、4.16、5.11亿元，同比增速分别为31.53%、28.80%、39.80%、1.37%；归母净利润分别为0.51、1.24、0.71、1.24亿元，同比增速分别为41.36%、69.73%、132.80%、15.32%。我们认为，多因素提振公司业绩：1）海内外疫情影响逐步褪去，业务回归正常增长态势。2）近年来，分级诊疗、医疗新基建、鼓励采购国产设备等相关政策持续推进，国产医疗器械龙头持续受益。3）伴随收入增长，规模化效应显现。 　　规模效应凸显，净利率超疫情前水平。2022年，公司毛利率为66.87%，较2021年下降0.51个百分点，主要受海外销售修复影响；净利率为20.98%，较2021年提升3.86个百分点，主要受公司积极控费及规模效应影响。报告期内，公司研发投入持续加大，其他期间费用率均呈下降态势。2022年，公司销售、管理、财务用率分别为23.99%、5.56%、-1.70%，分别较2021年下降1.38、0.73、2.33个百分点；公司研发费用率为18.66%，较2021年提升0.45个百分点。 　　超声：持续完善产品线，收入稳步增长。公司超声产品立足自主研发和技术创新，已形成完备的高、中、低不同产品档次，临床解决方案覆盖较为全面的产品格局。其中，公司S60、P60系列高端彩超在三甲医院的装机量不断提升。2022年，公司陆续发布多款新的超声设备，深耕已有优势的妇产科等领域，同时进军超高端超声、心血管以及兽用超声领域。2022年，公司彩超产品收入为10.80亿元，同比增长14.14%，毛利率65.67%。 　　内镜：产品进入收获期，收入加速增长。2022年，公司首次推出多款软镜产品，丰富了公司软镜镜体种类和高端功能，持续缩小与进口品牌的差距，为公司内镜更好的突破高端医院市场提供了有力支持，加快了软镜领域的进口替代。同期，公司在硬镜领域研发注册4K荧光腔镜系统，增强了公司在微创外科领域的产品实力，有助于微创外科业务的持续快速增长。2022年，公司内镜业务收入为6.12亿元，同比增长42.98%，毛利率69.57%。 　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。开立医疗是国产超声+内镜龙头，掌握核心技术，持续完善产品矩阵，高端产品陆续放量，公司发展迈入新台阶。我们预计公司2023-2025年的营收分别21.79/27.54/34.31亿元，归母净利润为5.07/6.60/8.46亿元，EPS分别是1.18/1.54/1.98元，对应PE分别47.35/36.32/28.34倍。 　　风险提示：新产品研发及上市进展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场的不确定性风险。