千红制药(002550) 　　投资要点 　　净利润增长显著。2023H1公司实现营业收入8.56亿元，同比下降19.04%，归母净利润1.83亿元，同比增长53.57%，扣非归母净利润1.79亿元，同比增长60.64%。期间费用方面，销售费用率18.41%，同比下降2.16pp，研发费用率3.73%，同比下降0.15pp。公司2024年Q2单季度公司营收3.94亿元，同比下降12.05%，归母净利润0.79亿元，同比增长137.87%2024年上半年利润端增长显著主要是肝素原料药上游原材料成本降低，毛利率大幅提升，同时公司销售费用率逐步下降，公司业绩基本符合预期。 　　原料药毛利率显著提升，千牧打造肝素长期优势。报告期内，公司原料药营收2.69亿元，5.65同比下降41.34%，毛利率33.70%，同比提升20.31pp。肝素原料药行业已有回暖迹象，截127,980至2024年6月，肝素出口价格为5477美元/kg，处于肝素周期底部区间，2024H1肝素累计91,023/010.32%出口75.22吨，同比增长20.13%，供需关系持续改善，2024H2有望开启新一轮肝素价格上3.07行周期。公司与牧原股份合作成立河南千牧，打造高端肝素原料药，河南千牧建立从养殖7.60到屠宰到加工的现代化一条龙生产线，预计2024年底投产，为公司提供充足的肝素上游原6.34/4.20材料，保证产业链高质量溯源能力，有望进入原研产业链，不断提升利润空间。 　　创新研发进展顺利，加速转型创新药企。公司有4款创新药处于II期临床试验，其中QHRD107（CDK9抑制剂）是公司自主研发的治疗AML的创新药，口服剂型安全性好，国内同靶点进度领先，II期临床拓展顺利，预计2024年底取得阶段性进展，未来有望凭借良好的临床数据申请附条件上市。QHRD106（适应症为急性缺血性脑卒中），已开展II期临床方案讨论会并获CDE无保留通过。QHRD110（CDK4/6抑制剂），已在澳洲完成I期临床正在国内开展临床桥接试验，公司差异化布局脑胶质瘤适应症。QHRD211（适应症为生长激素缺少的儿童生长缓慢）也已完成I期临床试验进入II期临床试验。此外公司还有其他创新药产品正稳步推进中，为公司创新转型奠定基础。 　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为20.50/24.22/27.32亿元，归母净利润分别为3.22/3.94/4.62亿元，对应EPS分别为0.25/0.31/0.36元，对应PE分别为22.48/18.34/15.64，维持“买入”评级。 　　风险提示：肝素价格波动风险；药品销量不及预期风险；研发进展不及预期风险。

　　普洛药业(000739) 　　投资要点 　　公司2024H1业绩增长强劲。2024H1，公司实现营业收入64.29亿元，同比增长7.96%；归母净利润6.25亿元，同比增长3.96%；扣非后归母净利润6.02亿元，同比增长1.24%。其中Q2单季实现营业收入32.31亿元，同比增长12.61%；归母净利润3.81亿元，同比增长5.35%，公司Q2单季度收入和利润均创历史新高。 　　原料药增长稳健，多个产品销量创新高。2024H1原料药中间体板块销售收入47.04亿元，同比增长11.89%；实现毛利7.63亿元，同比下降1.99%，毛利率为16.22%，同比下降2.30pp。公司持续提升战略品种市场份额，上半年多个产品销量创历史新高。报告期内，新增客户15个，2个API品种注册获批（15003-A、16001），20个API品种新递交国内外DMF（包括4个IND）。项目建设方面，303、304高端原料药生产车间于今年3月份投入使用；新建AH22081生产线，预计8月份完成建设；拟建设一条多肽生产线满足多肽产品的生产需求，目前正在设计阶段。对战略品种AP091扩产改造，预计8月份完成；对战略品种07101实施新工艺、新产能升级改造，预计12月建设完成。展望全年，核心抗生素产品市场占有率有望稳中有升，新品放量、新产能投用和新工艺改进将贡献业绩弹性，原料药业务有望维持稳健增长。 　　CDMO项目数量大幅提升，专业化服务能力持续增强。2024年上半年CDMO业务实现收入10.28亿元，同比下降9.82%；实现毛利4.12亿元，同比下降19.25%，毛利率40.09%，同比下降4.68pp，剔除去年同期特殊项目订单影响，上半年营收和毛利保持正增长。报告期内，公司CDMO报价项目731个，同比增长51%；进行中项目876个，同比增长44%，其中商业化阶段项目317个，同比增长28%，研发阶段项目559个，同比增长54%。美国波士顿实验室于今年5月份建设完成并逐步投入使用，新建生物发酵提取中试车间已进入收尾阶段。随着公司研发、制造和服务能力的持续增强，项目保持快速增长，为CDMO业务未来的增长提供有力支撑。 　　制剂板块快速增长，品种不断增加。2024年上半年，制剂板块实现收入6.80亿元，同比增长18.37%；实现毛利4.10亿元，同比增长41.67%，毛利率为60.30%，同比提升9.92pp。制剂营收和毛利增长显著主要是因为上半年主要制剂品种持续放量，同时产能利用率提升，费用控制合理。报告期内，公司有5个制剂在国内递交注册申请（磷酸奥司他韦胶囊头孢地尼干混悬剂、左卡尼汀注射液、头孢地尼胶囊、阿莫西林克拉维酸钾片），1个制剂品种递交FDA（盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)）。目前在研项目已有51个，完成验证项目9个，申报项目6个，涉及抗感染类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域，减重降糖项目预计今年四季度进入临床阶段，持续丰富的制剂产品线将为公司带来更广阔的发展空间。 　　投资建议：我们预计公司2024-2026年的营收分别为126.79/143.17/160.14亿元，归母净利润分别为11.80/14.66/17.47亿元，对应EPS分别为1.01/1.25/1.49元，对应PE分别为15.43/12.42/10.42倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，药品研发不及预期风险，制剂销售放量不及预期风险等。

　　羚锐制药(600285) 　　投资要点 　　收入端增长稳健，利润端表现亮眼。公司发布半年报：2024H1，公司实现营收19.06亿元、归母净利润4.13亿元，同比分别增长12.07%、30.30%。毛利率与净利率分别为76.04%、21.67%，分别较去年同期提升0.72、3.03pct。期间费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为44.85%、4.39%、2.48%，分别下降1.69、0.57、0.07pct。Q2单季度，公司实现营收9.97亿元、归母净利润2.23亿元，同比分别增长9.31%、28.90%。整体来看，2024H1公司收入端稳健增长，经营效率持续提升，业绩表现优秀。 　　消费领域持续打造新老品牌，品牌红利逐步释放。公司充分挖掘主品牌潜力和内涵，依托“羚锐？”超30年的品牌历史，着力打造“小羚羊？”“两只老虎？”等多个细分领域品牌，从骨科拓展至儿童健康等领域。1.线上线下立体推广。报告期内，公司通过央视和地方卫视的广告投放树立品牌高度；线下发起的“两只老虎闹新春”“带着两只老虎去旅行”等活动加速品牌沉淀；通过列车、公交广告，扩大核心市场的品牌曝光度。公司同步加强线下服务，促进核心产品的销售转化。2.品牌价值持续体现。随着“1+N”品牌战略的实施，公司已连续多年位列中国中药协会发布的中成药企业TOP100排名榜单；报告期内，公司入选“2023年度中国中药企业TOP100排行榜”，位列第21位。羚锐？两只老虎？荣登2024“中国医药·品牌榜”零售终端榜；小羚羊品牌系列的医用退热贴和舒腹贴膏荣获“西湖奖·最受药店欢迎的明星单品”、2024“中国连锁药店最具合作价值单品”。通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基本药物目录》《国家医保目录》。公司整体品牌价值持续提升，品牌红利逐步释放。 　　处方药及其他领域，积极推动产品创新升级，渠道建设精耕细作。1.积极推进产品创新升级。报告期内，公司在开展技术研发攻关等方面取得一系列成效，通络祛痛膏、丹鹿通督片进入《中国慢性腰背痛诊疗指南（2024版）》，孟鲁司特钠咀嚼片等新品陆续上市销售；参芪降糖胶囊荣登“中成药（Ⅱ型糖尿病）临床循证评价证据指数TOP榜”。2.潜力产品复工复产。近年来，公司持续加强产品研究，以市场需求为导向，加速推进多个重要产品的复产工作，如青石颗粒、野苏颗粒、丹玉通脉颗粒、消炎镇痛膏、小柴胡片等。公司围绕优势领域和品类，加快仿制药品的上市工作，持续推动产品升级与创新。3.渠道建设精耕细作。同时，公司构建起了与产品线相匹配、管理成熟的营销队伍，不断优化队伍配置，持续加强全国等级医院、第三终端的覆盖力度和自营电商建设，通过信息化赋能，推进体系整合化和管理精细化，加快推进处方药业务的高质量增长。 　　智能化生产运营，经营效率持续优化。1.升级仓储系统，库存效率提升。报告期内，公司进一步完善仓储自动化系统，通过生产订单进度分析，实现中间产品的库存明细、投料、能耗、收率的可视化管理，库存管理水平得到提升。2.优化工艺，生产降本增效。报告期内，各生产事业部不断优化工艺布局，对关键设备进行自动化、智能化改造，通过自动化包装、电子追溯码等技改工作节降成本，提高生产效率。公司围绕预算管理、采购管理、生产工艺、信息化管理等方面，全维度提升经营效率，盈利能力持续提升。 　　投资建议：公司收入端增长稳健，品牌力持续挖掘，渠道精耕细作，经营效率稳步提升。我们预计公司2024-2026年的归母净利润为6.77/7.90/9.10亿元，对应EPS分别为1.19/1.39/1.60元，对应PE分别19.6/16.9/14.6倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品降价风险；中药材价格上涨风险；产品销售不及预期风险等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（8月5日至8月9日）医药生物板块整体下跌0.41%，在申万31个行业中排第10位跑赢沪深300指数1.15个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌21.12%，在申万31个行业中排第24位，跑输沪深300指数18.22个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.0倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为118%。上周子板块中涨幅前三的中药、医药商业、医疗器械，涨幅分别为1.16%、0.42%、0.32%。个股方面，上周上涨的个股为216只（占比45.9%）；涨幅前五的个股分别为香雪制药（55.1%），东北制药（44.0%）奥精医疗（20.2%），民生健康（18.3%），*ST龙津（16.3%）。 　　市值方面，8月9日，A股申万医药生物板块总市值为5.51万亿元，在全部A股市值占比为6.74%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2866亿元，占全部A股成交额的8.86%，板块单周成交额环比上涨12.13%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为54.15亿元。 　　行业要闻： 　　（1）8月7日，国家医保局公示了《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过初步形式审查的申报药品名单》，有440个药品通过初步形式审查，与2023年相比，申报药品数量有所增加。本次一共有244个目录外药品通过形式审查，其中有14款于今年上半年首次在国内获批的抗肿瘤药物也通过了初审，药品类型包括PD-1/PD-L1单抗、PD-1/VEGFA双抗、BCMA靶向CAR-T、MET抑制剂、EGFR抑制剂等。 　　（2）8月7日，诺和诺德公布2024H1业绩，总收入193.66亿美元，同比增长25%。其中，降糖用司美格鲁肽上半年合计128.69亿美元，预计全年将突破250亿美元。8月8日，礼来公布了2024H1财报，全球收入200.71亿美元，同比增长31%；净利润52.10亿美元，同比增长74%。2024H1，礼来在糖尿病和减重领域总收入130.08亿美元，同比增长42%其中GLP-1R/GIPR激动剂替尔泊肽总收入66.58亿美元。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块小幅收跌，跑赢大盘指数。国家医保局公布了已通过初步形式审查的2024年国家医保目录，共涉及440个品种，与2023年相比，申报药品数量有所增加。其中14款今年上半年首次在国内获批的抗肿瘤药物也通过了初审。国家医保目录的吸引力持续提升，也是国家全链条支持创新药发展的总体战略部署的有力体现，预计今年国谈药品的平均降幅可能会更温和，利好创新药的快速放量。上周降糖减重药巨头诺和诺德和礼来公布了2024H1业绩，司美格鲁肽和替尔泊肽销售表现亮眼，两家公司均上调了全年收入指引，持续关注国内GLP-1相关研发进度领先的制剂和原料药企业。当前为中报密集披露期，建议关注上市公司业绩边际变化，精选细分领域优质个股。建议关注创新药链、器械设备、医疗服务、血制品、二类疫苗、特色原料药等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：贝达药业、科伦药业、特宝生物、开立医疗、千红制药、博雅生物； 　　个股关注组合：诺泰生物、安杰思、康泰生物、荣昌生物、国际医学、华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　安杰思(688581) 　　投资要点 　　业绩快速增长，利润端增速亮眼。2024H1，公司实现营收2.64亿元（YoY+28.43%）、归母净利润1.24亿元（YoY+57.93%）、扣非归母净利润1.20亿元（YoY+56.33%）；其中Q2单季度实现营收1.52亿元（YoY+32.43%）、归母净利润0.72亿元（YoY+60.78%）、扣非归母净利润0.72亿元（YoY+68.25%）。公司业绩保持快速增长态势。 　　盈利能力显著提升，研发投入持续加码。2024H1，公司毛利率与净利率分别为71.55%、47.14%，分别较去年同期增加2.78、8.80个百分点。报告期内，公司销售、管理、财务费用率分别为10.58%、9.11%、-11.52%，分别较去年同期下降0.76、0.51、7.36个百分点，规模化效应持续显现；报告期内，公司研发投入2585万元，研发费用率为9.79%，较去年同期增加了1.03个百分点，新品在研进行中项目19项，首次获得注册证共38项，推出了可换装止血夹等新品。 　　国内外均实现快速增长，积极布局营销网络。1）国内市场：多渠道加快覆盖。报告期内，公司实现境内收入1.25亿元（YoY+21.98%）；产品已覆盖31个省市，广泛应用于三级、二级终端医院；新增开发医院数量198家，有效渠道数量400家，经销商数量、终端医院及销售区域覆盖能力都在逐步提升。2）海外市场：加快扩大全球化布局。报告期内，公司实现境外收入1.37亿元（YoY+35.28%）；其中，亚太地区同比增长82.86%，北美洲同比增长68.49%，南美洲同比增长53.74%，自有品牌销量占比接近30%。新增合作客户14家，荷兰子公司下半年投入实体运营，国际化营销网络持续完善。随着公司国内外营销网络覆盖度持续提升，业绩有望持续快速增长。 　　投资建议：公司持续深耕内镜诊疗器械、诊疗仪器及配套耗材和设备领域，积极拓展全球布局，业绩保持快速增长可期。我们预计公司2024-2026年的营收分别为6.74/8.87/11.51亿元，归母净利润分别为2.79/3.65/4.73亿元，对应EPS分别为3.45/4.52/5.85元，对应PE分别为15.59/11.92/9.20倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、政策变化风险、带量采购风险等。

　　贝达药业(300558) 　　投资要点 　　净利润高增长，业绩符合预期。公司2024年上半年实现营业收入15.01亿元（+14.22%）、归母净利润2.24亿元（+51.00%），扣非归母净利润2.17亿元（+144.98%）。其中Q2单季度实现营业收入7.65亿元（-2.21%），归母净利润1.26亿元（+29.82%）。报告期内，期间费用占营业收入比例从77.14%降低到67.25%，下降9.89pp。公司上半年收入端维持了良好增长态势，利润端增长显著主要是公司加强期间费用开支管理，降本增效，业绩整体符合预期。 　　产品布局多元化，恩沙替尼美国获批值得期待。公司已有5款药品上市，埃克替尼是国内36.22首个原研小分子肺癌靶向药，其一线、二线及术后辅助适应症全线纳入医保后，产品生命41,849周期进一步延长。恩沙替尼是第一个用于治疗ALK阳性晚期NSCLC的国产类新药，其一41,718/039.14%线、二线适应症已纳入医保，术后辅助治疗处于III期，国外一线治疗的上市申请已获FDA2.72受理，审查工作顺利推进中，国内放量和国外获批值得期待。三代贝福替尼二线适应症20234.16年底已纳入医保，一线适应症有望2024年纳入医保，市场放量可期。贝伐珠单抗和肾癌创新药伏罗尼布片市场拓展稳步推进，贡献收入增量。CDK4/6抑制剂BPI-16350联合氟维司群治疗HR+HER2-BC上市申请获NMPA受理，有望为乳腺癌带来新的治疗选择。 　　研发进展快速推进，治疗适应症不断拓宽。上半年公司研发投入3.82亿元（-28.60%），公司目前有20余项在研项目持续推进，与C4Therapeutics合作共同开发CFT8919的IND获受理，不断巩固在肺癌EGFR通路上的竞争优势；合作申报的EYP-1901玻璃体内植入剂的wAMD适应症获批IND，海外相关临床数据表现优秀；此外公司自主研发的Pan-EGFR小分子抑制剂BPI-520105、IDH1/IDH2双抑制剂BPI-221351均获批IND；参股禾元生物的植物源重组人血清白蛋白项目将迎来产业化、商业化的重要里程碑；公司在持续深耕肺癌领域的同时，积极丰富扩充产品管线。 　　投资建议：我们预测公司2024-2026年实现营收30.64亿元、38.93亿元、49.17亿元，实现归母净利润4.07亿元、5.42亿元、7.13亿元，对应EPS分别为0.97/1.29/1.70元，对应PE分别为37.24倍/27.97倍/21.27倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：药品降价风险；新药研发及上市进展不及预期风险；产品销售不及预期风险。

　　核心观点 　　7月三代制冷剂价格涨跌不一，二代制冷剂价格持续上行，含氟聚合物价格保持低位运行。截至2024年7月31日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R134a、R125产品价格分别为37000元/吨、31500元/吨和31500元/吨，较6月底分别变动2.78%、5.00%、-8.70%；R22价格为30500元/吨，较6月底上升1.67%，较2024年初上涨56.41%；价差较6月底提升4.81%，受产能快速提升、需求增速下滑影响，2024年我国PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行。 　　生产配额调整有望优化行业格局：根据生态环境部《阿科玛（常熟）氟化工有限公司等13家企业2024年度含氢氯氟烃（HCFCs）和氢氟碳化物（HFCs）生产配额调整情况表》，批准了阿科玛（常熟）、中化蓝天、巨化股份、永和股份、梅兰等公司对HCFCs及HFCs生产配额进行调整的申请，此次调整不影响配额总量，相应品种在企业间调整，将有利于制冷剂行业生产格局的优化及生产效率提升。 　　家电销量及排产量持续提升，带动制冷剂需求上行：8月我国家用空调排产量为1198.9万台，同比增长5.3%，预计9月家用空调排产量同比将仍保持增长，今年以来家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。 　　投资建议：我们认为制冷剂行业已进入景气周期，配额落地推动供需格局向好发展，当前下游家用空调和冰箱排产量处于近年来高位，支撑制冷剂需求上行今年以来制冷剂价格快速上行并有望在高位维持，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。此外，数据中心的快速发展带动液冷需求提升，氟化液市场空间有望打开，研发水平高、技术先进的氟化工企业具有先发优势。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 　　风险提示：氟化工行业相关政策变化的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；氟化工行业相关公司新项目进度不及预期的风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（7月29日至8月2日）医药生物板块整体上涨3.21%，在申万31个行业中排第4位跑赢沪深300指数3.94个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌20.79%，在申万31个行业中排第24位，跑输沪深300指数19.43个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.1倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为115%。上周子板块全部上涨，涨幅前三的为医疗服务、化学制药、生物制品，涨幅分别为7.68%、4.66%、2.91%。个股方面上周上涨的个股为416只（占比88.3%）；涨幅前五的个股分别为香雪制药（73.3%），河化股份（47.6%），*ST吉药（39.5%），睿智医药（29.4%），舒泰神（29.1%）。 　　市值方面，8月2日，A股申万医药生物板块总市值为5.52万亿元，在全部A股市值占比为6.64%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2556亿元，占全部A股成交额的7.07%，板块单周成交额环比上涨28.14%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为3.34亿元。 　　行业要闻： 　　（1）7月30日，上海市发布《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，包括：大力提升创新策源能力、推动临床资源更好赋能产业发展、推动审评审批进一步提速、加快创新产品应用推广、加强为企服务和产业化落地支持、强化投融资支持、释放数据要素资源价值、推动产业国际化发展等8个方面推出37条政策举措。 　　（2）8月1日，国务院办公厅印发《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》根据意见，连续参保有激励，对连续参加居民医保满4年的群众，每多参保1年可提高大病保险最高支付限额至少1000元；基金零报销有激励，对于当年没有使用医保基金的参保群众，第二年可提高大病保险最高支付限额至少1000元。意见重申放开放宽参保的户籍限制推动外地户籍中小学生、学龄前儿童在常住地参保工作。对非集中征缴期缴费参保和断缴人员再参保明确固定和变动待遇等待期规则，并明确可以通过缴费方式修复变动待遇等待期，公平维护全体参保人利益。职工医保个人账户共济范围扩展到近亲属，同时推动共济地域逐步扩大。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块反弹，显著跑赢大盘指数，子板块均上涨。上海发布《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，提到切实投入大量资金，对创新药研发、生产销售给予支持，并在临床资源整合利用、缩短评审周期、加快创新产品应用推广、优化投融资环境、推动国际化等全面支持上海本地及辐射全国创新药械产业发展。结合前期的《全链条支持创新药发展实施方案》，预计未来各地区针对医药创新发展的政策将陆续落地，长期利好创新药的发展。此外，国务院办公厅发布《关于健全基本医疗保险参保长效机制的指导意见》，一方面优化了医保待遇的相关机制，另一方面鼓励和稳定了长期参保人群医疗行业刚需性质明显。随着各项支持政策的陆续落地，医药生物行业长期发展前景可期当前板块整体处于历史低位，中长期投资价值显著，建议关注创新药链、器械设备、医疗服务、血制品、二类疫苗、特色原料药等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：贝达药业、科伦药业、特宝生物、开立医疗、千红制药、博雅生物；个股关注组合：海尔生物、诺泰生物、康泰生物、荣昌生物、国际医学、华厦眼科等 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（7月22日至7月26日）医药生物板块整体下跌4.02%，在申万31个行业中排第27位，跑输沪深300指数0.35个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌23.26%，在申万31个行业中排第24位，跑输沪深300指数22.62个百分点。当前，医药生物板块PE估值为23.4倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为107%。上周子板块全部下跌，跌幅前三的为生物制品、中药、医疗器械，跌幅分别为6.08%、4.79%、3.84%。个股方面上周上涨的个股为69只（占比14.6%）；涨幅前五的个股分别为康为世纪（27.3%），*ST景峰（26.3%），复旦复华（14.4%），塞力医疗（11.3%），东方生物（9.0%）。 　　市值方面，7月26日，A股申万医药生物板块总市值为5.42万亿元，在全部A股市值占比为6.55%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为1995亿元，占全部A股成交额的6.31%，板块单周成交额环比下降2.51%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为49.87亿元。 　　行业要闻： 　　7月23日，国家医保局发布《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》，对于2.0版分组方案落地、医保基金结算、医保医疗改革协同方面进行了明确的要求。《通知》提出特例单议机制是DRG/DIP支付方式改革的重要组成部分，用好特例单议机制，赋能医疗机构。对因住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主申报特例单议，申报数量原则上为DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰以内。探索除外机制，对符合条件的新药耗新技术在应用初期按项目付费或以权重（点数）加成等方式予以支持，后期积累足够数据后再纳入DRG/DIP付费。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块跌幅较大，跑输大盘指数，子板块均下跌。国家医保局发布DRG/DIP2.0版和2023年度医保统计数据，经过近三年的发展，DRG/DIP模式逐步在全国各地普及实践，期间也暴露出一些问题矛盾，此次2.0版本的出台，是政策方案的进一步优化，如特例单议机制、探索除外机制、提升医保基金结算清算效率、预付金管理等。当前我国医保基金总体运行平稳，结余充足，此次DRG/DIP2.0版的出台，有利于创新药械等高值产品在临床应用中的进一步推广。当前板块整体处于历史低位，中长期投资价值显著，建议关注创新药链、器械设备、医疗服务、血制品、二类疫苗、特色原料药等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：贝达药业、科伦药业、特宝生物、开立医疗、千红制药、博雅生物；个股关注组合：海尔生物、诺泰生物、康泰生物、荣昌生物、国际医学、华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　投资要点： 　　氨纶是一种具有优异弹性的化学纤维，我国是氨纶生产大国，产能集中度较高。氨纶是聚氨基甲酸酯（PU）纤维的简称，被喻为“面料味精”，一般加入到涤纶等纤维中，可大幅提升其弹性，添加比例2%-35%。目前近50%的服装都含有不同比例成分的氨纶。据百川数据，截至2024年7月，我国氨纶产能达134.54万吨，CR3占比约59%。 　　氨纶企业的毛利弹性空间较其他纤维更大，技术、管理水平构造氨纶龙头盈利空间。据隆众数据，氨纶的生产成本中约49%为加工费（一般包含织造、人工、能源成本等），而其他纤维的成本中原材料成本则占比六成以上。我们以近15年毛利率之间的差异作为比较，发现氨纶上市企业的毛利率差异近年呈现逐渐扩大的趋势，从2009年的0.93pct增长至2023年的15.51pct；而涤纶长丝两家龙头代表企业的毛利率差异长期来看并不明显。我们认为，氨纶企业的毛利弹性空间较其他纤维更大，具有技术、管理水平好的龙头企业更易享有超额收益。 　　原料成本：向上游拓展仍为必选趋势。氨纶的主要原材料分别是PTMEG（聚四氢呋喃）、MDI（聚氨酯）。生产一吨氨纶单耗0.77吨PTMEG和0.18吨的MDI。MDI行业技术壁垒较高，呈寡头垄断格局，氨纶企业为保证原材料纯MDI的供应，通常选择集团化采购降低采购成本，或将生产基地靠近MDI厂商从而节省一定物流成本。PTMEG近年价格波动较大，产能格局相对分散，更易进行上游布局。类比涤纶长丝企业，氨纶企业近年也开始布局上游，利用地区页岩气资源或煤炭资源，投建BDO及PETG项目，有望进一步实现产业链一体化，降低原料成本。 　　能耗、人力成本：地域优势明显，引导氨纶产能转移。氨纶作为面料辅料，下游客户对其周转率要求较低，氨纶库存通常在40天左右，地域布局无需像涤纶长丝企业一样极度贴近消费市场。中西部地区电力、能源、人工成本普遍低于江浙地区，例如华峰在重庆涪陵的氨纶项目可受益当地丰富的页岩气资源，获取低廉的天然气成本；以华峰氨纶重庆10万吨扩建项目定员1009人计算，同等规模下在重庆的人工薪资成本预计每年节省600多万元。 　　折旧、能效：依托技改扩能持续摊薄成本。氨纶的工艺技术路线基本定型，其生产过程中的核心设备是聚合反应器及纺丝甬道装置。单套反应器聚合能力的扩大以及纺丝甬道向更多头数纺发展都会使得新增投资成本下降。2015-2020年投产氨纶的单吨投资额平均处于30000-40000元水平，随着产业集成效应增强，氨纶企业通过技改扩能，依托前期公用设施，实现单吨投资额的下降。例如华峰重庆氨纶三期及四期10万吨项目的吨产能投资仅2.63万元，若以15年折旧期限计算，其折旧额也处于行业较低水平。 　　投资建议：关注位于氨纶成本曲线左侧的龙头。我们根据各公司现有项目环评，参考市场价，测算氨纶主要生产成本（包括原辅料成本、水电蒸汽等公用工程成本、折旧和人工成本）。目前氨纶平均生产成本中位数约在23500元/吨左右，而位于中位数之前的均是行业内CR5企业。以目前氨纶现货价约28000元/吨来看，若再考虑三费、所得税等开支，大部分产能较小的氨纶企业或都面临亏损境地，而位于成本曲线左侧的龙头企业具有相对较大的利润空间。依据我们的测算，目前华峰重庆的氨纶生产成本依旧是行业翘楚，较行业成本中位数仍有约3000元/吨的优势。我们认为，氨纶行业的成本空间较其他化纤具有更大的弹性，龙头具有规模、技术和资金优势，能一定程度平抑周期波动，周期底部投资价值凸显。建议关注：华峰化学、新乡化纤。 　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，产能投放超预期风险，下游需求不及预期风险。