投资要点： 　　市场表现： 　　上周（08月04日-08月08日）医药生物板块整体下跌0.84%，在申万31个行业中排第31位，跑输沪深300指数2.07个百分点。当前医药生物板块PE估值为30.83倍，处于历史中位水平，相对于沪深300的估值溢价为144%。子板块涨幅前三的为医疗器械(申万)、生物制品(申万)、医药商业(申万)、涨幅分别为2.70%、-0.74%、-1.35%。个股方面，上周上涨的个股为176只（占比37.13%），下跌的个股287只（占比60.55%）。涨幅前五的个股分别为南模生物（42.48%）、海辰药业（41.29%）、赛诺医疗（39.52%）、诚意药业（35.81%）大博医疗（31.49%）。 　　行业要闻： 　　近日，工信部、发改委、教育部、卫健委、国资委、中科院、药监局等7部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出到2027年脑机接口关键技术取得突破到2027年，脑机接口关键技术取得突破，初步建立先进的技术体系、产业体系和标准体系。电极、芯片和整机产品性能达到国际先进水平，脑机接口产品在工业制造、医疗健康生活消费等加快应用。产业规模不断壮大，打造2至3个产业发展集聚区，开拓一批新场景、新模式、新业态。到2030年，脑机接口产业创新能力显著提升，形成安全可靠的产业体系，培育2至3家有全球影响力的领军企业和一批专精特新中小企业，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力迈入世界前列。 　　（信息来源：工信部） 　　投资建议： 　　本周医药生物板块小幅调整，医疗器械子板块表现相对较好。工信部、卫健委等7部门联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，从“技术攻关”、“应用落地”“产业支持”等三方面为脑机接口产业发展绘制了“施工蓝图”。脑机接口可实现生物智能与机器智能的协同交互，是生命科学和信息科学融合发展的前沿技术，当前创新成果持续涌现，产业加速壮大，正孕育颠覆性突破。本次《意见》提出，脑机接口到2027年关键技术取得突破，到2030年产业创新能力显著提升，形成安全可靠的产业体系，培育2至3家有全球影响力的领军企业。此前国家医保局已印发《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，设立了侵入式脑机接口置入费、取出费等价格项目；北京、上海等地发布行动方案，针对脑机接口领域的监管政策。政策引导下，产业潜力有望加速爆发，落地场景有望加速打通。建议关注医疗器械板块及脑机接口相关概念标的等。同时建议关注创新药、CXO、医疗服务、二类疫苗等细分板块的优质个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、开立医疗、安杰思、华厦眼科； 　　个股关注组合：科伦药业、千红制药、海尔生物、康泰生物、百普赛斯。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；研发进展不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　投资要点： 　　政治局会议和国家发改委再提“反内卷”。7月30日，中共中央政治局召开会议，指出：纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。8月1日上午，国家发展改革委举行新闻发布会，解读当前经济形势和经济工作国家发改委政研室主任蒋毅表示，对企业普遍关心的“内卷式”竞争问题，国家发改委正在统筹采取修订法律、出台政策、完善标准、强化行业自律等多种举措，加快推动整治“内卷式”竞争的问题。国家发改委将加快推进价格法修订，相关修正草案正在向社会征求意见。下一步，国家发改委将坚持依法依规，综合整治低价无序竞争行为，明确治理措施，引导企业科学定价，理性定价，有力有效规范市场价格秩序。我们认为，“反内卷”有望成为化工供给侧后续演绎重点，关注供给压缩弹性较大板块和具有相对优势的品种或龙头企业。 　　SEMI、IDC报告显示半导体、机器人需求旺盛，国务院常务会议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。美国加州时间2025年7月29日，根据SEMI旗下SiliconManufacturers Group(SMG)发布的硅片行业季度分析报告，2025年第二季度全球硅晶圆出货量达到33.27亿平方英寸（million square inches,MSI），与2024年同期的30.35亿平方英寸相比增长9.6%。环比来看，出货量较今年第一季度的28.96亿平方英寸增长14.9%显示出memory以外的部分领域开始出现复苏迹象。用于AI数据中心芯片的硅晶圆需求（包括高带宽存储器HBM）依然非常强劲。8月1日消息，IDC预测，到2029年全球机器人市场规模将超过4000亿美元。其中，中国市场占据近半份额，并以近15%的复合增长率位居全球前列，成为推动全球机器人产业增长的核心引擎。7月31日，国常会审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。会议指出，要深入实施“人工智能+”行动，大力推进人工智能规模化、商业化应用，推动人工智能在经济社会发展各领域加快普及、深度融合，形成以创新带应用、以应用促创新的良性循环。我们认为，在政策端发力下，化工新材料投资方向重点关注半导体AI、机器人等领域。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/7/28~2025/8/1），沪深300指数下跌1.75%，申万石油石化指数下跌2.94%，跑输大盘1.19pct，申万基础化工指数下跌1.46%，跑赢大盘0.29pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第26位、第11位。子板块涨跌幅，涨幅前五的为：合成树脂：3.77%；其他橡胶制品：3.40%；炭黑：2.62%；其他化学原料：0.72%；膜材料0.22%。跌幅前五的为：民爆制品：-6.73%；氯碱：-3.98%；油品石化贸易：-3.50%；粘胶：-3.39%；油田服务：-3.16%。 　　价格数据跟踪：上周（2025/7/28~2025/8/1）价格涨幅靠前的品种分别为：轻质纯碱（华东）：8.25%；软泡聚醚（华东）：6.04%；重质纯碱（华东）：5.97%；TDI（华东）：4.99%烧碱（99%粒碱/山东滨化）：4.50%。价格跌幅靠前的品种分别为：聚四氟乙烯（PTFE/福建三农）：-26.19%；丙烯酸甲酯（华东）：-7.16%；维生素E（国产50%）：-7.14%；DMF（浙江）：-4.20%；NYMEX天然气：-3.63%。 　　投资建议：供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。1）新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。2）我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国内大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（7月28日-8月1日）医药生物板块整体上涨2.95%，在申万31个行业中排第1位跑赢沪深300指数4.70个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨22.31%，在申万31个行业中排名第2位，跑赢沪深300指数19.26个百分点。当前医药生物板块PE估值为30.88倍，处于历史中位水平，相对于沪深300的估值溢价为148%。上周子板块涨幅前三的为化学制药(申万)、中药II（申万）、生物制品(申万)，涨幅分别为5.01%、3.12%、2.69%。个股方面，上周上涨的个股为325只（占比67.85%），下跌的个股142只（占比29.65%）。涨幅前五的个股分别为南新制药（78.01%）、利德曼（46.45%）、辰欣药业（40.88%）、奇正藏药（39.99%）、广生堂（36.42%）。 　　行业要闻： 　　1）恒瑞医药与GSK达成协议，将PDE3/4抑制剂HRS-9821项目的全球独家权利和至多11个项目的全球独家许可的独家选择权有偿许可给GSK。GSK为此将向恒瑞支付5亿美元的首付款，恒瑞将有资格获得未来基于成功开发、注册和销售里程碑付款的潜在总金额约120亿美元。同时，恒瑞将有权向GSK收取相应的分梯度的销售提成。 　　2）石药集团与Madrigal就口服小分子GLP-1受体激动剂SYH2086在全球的开发、生产及商业化订立独家授权协议，石药集团有权收取最高可达20.75亿美元的总代价，包括1.2亿美元的预付款、最高可达19.55亿美元的潜在开发、监管及商业里程碑付款，以及基于SYH2086年度净销售额的高达双位数的销售提成。 　　3）博瑞医药将与华润三九在中国大陆地区就BGM0504注射液共同进行后续开发，共同推进商业化。BGM0504注射液是一款GLP-1和GIP受体双重激动剂创新药，拟用于治疗T2DM和肥胖症。目前，该药物已进展至III期临床试验关键阶段。此次与华润三九的合作将有利于加速BGM0504注射液在中国市场的研发与上市步伐。 　　投资建议： 　　本周医药生物板块涨幅居前，显著跑赢大盘指数。创新药板块持续表现活跃，授权合作从肿瘤一枝独秀到呼吸、代谢、免疫等多个领域百花齐放，本周多起GLP-1新药授权合作落地；目前GLP-1双靶点新药国内处于快速追赶阶段，礼来的替尔泊肽注射液是全球首个GLP-1/GIP双受体激动剂，国内适应症已获批成人T2DM患者降糖、长期体重管理和阻塞性睡眠呼吸暂停。国产的GLP-1双靶点，信达生物的玛仕度肽已于2025年7月开始正式的商业化，恒瑞医药的HRS9531取得III期临床试验积极顶线结果，众生药业的RAY1225完成治疗减重III期的全部入组，预计更多的临床数据和商业化合作将陆续落地。我们认为国内创新药的全球竞争力持续提升，创新药依然是下半年的核心投资主线，同时建议关注CXO、器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的投资机会。 　　个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、开立医疗、海尔生物、华厦眼科、老百姓；个股关注组合：科伦药业、丽珠集团、千红制药、安杰思、康泰生物、百普赛斯。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；研发进展不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　投资要点： 　　开展“正风治卷”三年行动，农药行业景气有望修复：7月24日，中国农药工业协会发布关于开展农药行业“正风治卷”行动的通知。为深入贯彻落实2025年中央一号文件精神，根据2024年中央经济工作会议关于“综合整治内卷”的工作要求，针对当前农药行业存在的隐性添加、非法生产、无序竞争等突出问题，在全行业开展“正风治卷”三年行动。重点任务严禁在产品中添加或以助剂名义销售隐性成分或未登记的活性成分，严厉打击非法生产行为，严禁销售或采购非法母药加工制剂，抵制企业低价无序竞争行为。目标：通过开展“正风治卷”行动，预计到2027年底：市场秩序明显改善，行业内卷式竞争得到有效遏制，产品质量显著提升，非法生产行为得到根本遏制，企业合规经营意识显著增强。通过打击非法生产、抵制企业低价无序竞争行为，农药行业供给格局有望进一步优化，农药价格有望走出底部。建议关注扬农化工、广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/7/21~2025/7/25），沪深300指数上涨1.69%，申万基础化工指数上涨4.03%，跑赢大盘2.34pct，申万石油石化指数上涨2.58%，跑赢大盘0.89pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第8位、第15位。子板块涨跌幅，涨幅前五的为：民爆制品：12.84%；氮肥：7.33%；炭黑：7.03%；磷肥及磷化工：6.53%；改性塑料：5.74%下跌的为：涂料油墨：-0.38%；粘胶：-0.33%。 　　价格数据跟踪：上周（2025/7/21~2025/7/25）价格涨幅靠前的品种：分别为TDI（华东）：15.58%；有机硅DMC（华东）：8.45%；维生素E（国产50%）：6.06%；液氨（江苏）：5.08%；PVC（电石法/上海）：4.37%。价格跌幅靠前的品种：分别为盐酸：-56.52%；NYMEX天然气：-9.60%；丙烯酸甲酯（华东）：-6.95%；三氯乙烯：-4.80%；二氯甲烷（江苏）：-4.55%。 　　投资建议： 　　供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团、东材科技、浙江龙盛闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的扬农化工、广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。1）新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。2）我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国内大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（07月21日-07月25日）医药生物板块整体上涨1.90%，在申万31个行业中排第19位，跑赢沪深300指数0.21个百分点。当前医药生物板块PE估值为30.67倍，处于历史中位水平，相对于沪深300的估值溢价为140%。子板块涨幅前三的为医疗服务(申万)、医疗器械(申万)、医药商业(申万)、涨幅分别为6.73%、4.43%、1.84%。个股方面，上周上涨的个股为337只（占比71.10%），下跌的个股127只（占比26.79%）。涨幅前五的个股分别为海特生物（46.93%）、振东制药（42.89%）、塞力医疗（31.73%）、辰欣药业（30.75%）仁度生物（27.82%）。 　　行业要闻： 　　2025年7月21日、25日，国家医保局发布公告，宣布为落实《支持创新药高质量发展的若干措施》，推动创新药高质量发展，更好满足人民群众多元化就医用药需求，近期召开两场医保支持创新药械系列座谈会。数十家医药企业、高校科研院所、医疗机构的代表围绕“对创新药械开展医保综合价值评价”等议题深入交流，并提出意见建议。国家医保局、国家发展改革委、工业和信息化部、国家卫生健康委等部门负责人参加座谈。座谈会上，国家医保局价格招采司主要负责人介绍了医保价格政策赋能药械创新的新举措，如统一新设医疗服务价格项目，推动高水平科技创新成果加快进入临床应用；研究实行新上市药品首发价格机制，分类优化挂网服务，鼓励药品研发创新；助力中国创新药械走向世界，促进医药全球化发展。与会代表反响积极热烈，一致认为座谈会体现了国家医保局“真支持创新、支持真创新、支持差异化创新”的鲜明态度，希望将有限的医保资源用以支持高水平的真创新，更好支持中国药械高质量发展。 　　（信息来源：国家医保局） 　　投资建议： 　　本周医药生物板块表现良好，医疗服务、医疗器械子板块涨幅居前。近期医保局连续召开两场医保支持创新药械座谈会，介绍了医保价格政策赋能药械创新的新举措。自2025年6月20日药监局审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》以来，顶层设计对创新医疗器械的支持态度日渐明确，意在将有限的医保资源“真支持创新、支持真创新、支持差异化创新”，为中国药械高质量发展提供保障，后续更多具有操作性和可行性的扶持政策值得期待。结合上周国新办发布会上，国家医保局明确“集采中选不再简单以最低价为参考”，我们认为上述表态是“反内卷”行动在医疗医药领域具体落实的表现，随着政策引导下的有序竞争、良性竞争逐渐占据主导地位，我们预期医疗器械板块的盈利和估值水平都将迎来整体提升。同时建议关注创新药、CXO、连锁药店、医疗服务、二类疫苗等细分板块的优质个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、开立医疗、海尔生物、华厦眼科、老百姓；个股关注组合：科伦药业、丽珠集团、千红制药、安杰思、康泰生物、百普赛斯。➢风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；研发进展不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（7月14日-7月18日）医药生物板块整体上涨4.00%，在申万31个行业中排第2位跑赢沪深300指数2.91个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨16.59%，在申万31个行业中排名第3位，跑赢沪深300指数13.45个百分点。当前医药生物板块PE估值为30.02倍，处于历史中位水平，相对于沪深300的估值溢价为137%。上周子板块均上涨，涨幅前三的为化学制药(申万)、生物制品(申万)、医疗服务(申万)，涨幅分别为6.86%、3.68%、3.14%。个股方面，上周上涨的个股为397只（占比82.88%），下跌的个股70只（占比14.61%）。涨幅前五的个股分别为博瑞医药（42.35%）、力生制药（41.68%）、南新制药（34.95%）、奥赛康（32.77%）、一品红（32.13%）。 　　行业要闻： 　　1）第十一批国采启动：7月15日，上海阳光医药采购网发布关于开展第十一批国家组织药品集中采购相关药品信息填报工作的通知，初步确定55个品种纳入本次集采报量范围。本次集采新增2条品种遴选规则，一是市场规模考量，2024年采购金额小于1亿元的品种不纳入集采，涉及林可霉素注射剂等24个品种。另一条新规是，协议期内的国家医保谈判药品、新进入医保目录首年的竞价药品不纳入集采，奥美拉唑碳酸氢钠口服液体剂以及复方氨基酸注射剂、二甲双胍恩格列净口服常释剂型等3个品种的部分品规不纳入集采。另外，国家医保局提出“稳临床、保质量、防围标、反内卷”这四大原则，成为此次集采的关键词。 　　2）禾元植物源重组人白蛋白获批上市：7月18日，禾元生物重组人白蛋白注射液(水稻)（HY1001）国内获批上市，用于肝硬化低白蛋白血症（≤30g/L）的治疗。 　　投资建议： 　　本周医药生物板块表现强势，涨幅居前，显著跑赢大盘指数。第十一批国家集采正式启动，本次集采聚焦临床成熟老药，明确“新药不集采、集采非新药”原则，协议期内的国家医保谈判药品、新进入医保目录首年的竞价药品不纳入集采，与往年医保目录谈判药品首年内暂不纳入集采相比，今年首次放宽到整个谈判协议期内暂不集采，有望保护医药产业的创新积极性。集采政策的持续优化，有助于医药生物行业的持续健康发展。本周创新药板块持续表现活跃，前期出台的《支持创新药高质量发展的若干措施》从审评审批、医保准入等多维度为创新药护航，政策组合拳下，创新药正逐渐从研发投入期迈向价值兑现期。创新药依然是下半年的核心投资主线，同时建议关注CXO、器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的投资机会。 　　个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、老百姓、华厦眼科、千红制药、百普赛斯；个股关注组合：科伦药业、荣昌生物、丽珠集团、羚锐制药、开立医疗、康泰生物。➢风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；研发进展不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　投资要点： 　　工信部：钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长方案即将出台。工业和信息化部总工程师谢少锋7月18日表示，实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。我们认为，从近十年维度来看，目前情况类似于2014-2015年，彼时化工行业推出了较大的供给侧改革行动，促使后续行业景气好转；当前时点供给侧政策或再次发挥作用，化工行业周期正处于关键拐点。 　　科思创德国工厂突发事故，TDI供应受影响价格上行。7月12日，科思创（Covestro）位于德国多尔马根（Dormagen）的工厂发生电气火灾，导致其烧碱、氯气和盐酸（HCl）生产遭遇不可抗力。该工厂的烧碱年产能为44.8万吨，氯气年产能为48万吨。7月16日，科思创宣布其TDA/TDI、基于OTDA的产品、聚醚多元醇产品遭遇不可抗力。由于缺失的氯气在短期内既无法通过其他工厂供货，也无法通过外购完全弥补，因而其下游生产装置（例如该工厂的TDI装置，30万吨/年）受氯气供应中断而受影响。短期来看，在科思创原料断供、亚洲装置集中检修、海外需求井喷的三重因素下，短期内TDI价格或有望继续向上，带动企业业绩边际修复。建议关注有望受益TDI目前供需趋紧形势下产品价格上涨的企业万华化学（TDI产能111万吨/年）、沧州大化（TDI产能16万吨/年）。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/7/14~2025/7/18），沪深300指数上涨1.09%，申万石油石化指数上涨1.13%，跑赢大盘0.04pct，申万基础化工指数上涨1.77%，跑赢大盘0.68pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第11位、第12位。子板块涨跌幅，涨幅前五的为：合成树脂：7.99%；膜材料：7.17%；聚氨酯：7.02%；改性塑料：5.93%；氮肥：4.08%。跌幅前五的为：油品石化贸易：-7.79%；复合肥：-1.85%；纺织化学制品：-1.09%；油气及炼化工程：-1.09%；氯碱：-0.45。 　　价格数据跟踪：上周（2025/7/14~2025/7/18）价格涨幅靠前的品种分别为：TDI（华东）：10.59%；R22（巨化）：6.38%；NYMEX天然气：5.15%；丁二烯（上海石化）：3.78%氯化钾（青海60%）：3.75%。上周（2025/7/14~2025/7/18）价格跌幅靠前的品种分别为：盐酸：-42.50%；丙烯酸甲酯（华东）：-7.10%；维生素E（国产50%）：-5.71%；丙烯酸（华东）：-4.77%；丙烯酸丁酯（华东）：-3.82%。 　　投资建议：供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。1）新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。2）我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国内大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　投资要点： 　　事件：7月12日，科思创（Covestro）位于德国多尔马根（Dormagen）的工厂发生电气火灾，导致其烧碱、氯气和盐酸（HCl）生产遭遇不可抗力。该工厂的烧碱年产能为44.8万吨，氯气年产能为48万吨。7月16日，科思创宣布其TDA/TDI、基于OTDA的产品、聚醚多元醇产品遭遇不可抗力。由于缺失的氯气在短期内既无法通过其他工厂供货，也无法通过外购完全弥补，因而其下游生产装置（例如该工厂的TDI装置，30万吨/年）受氯气供应中断而受影响。另外，科思创的聚氨酯分散体（PUD）和聚醚多元醇装置也受到影响，被迫安全停车。 　　TDI海外装置近期频繁异动，供给受限+海外需求旺盛，价格有所上行。7月初开始，华北大厂7月打款价为15000元/吨，上调1000元/吨；受出口订单增量集中交付影响，7月限量供应；北方大厂在东南亚区域订单超量，7月TDI新单计划上调报价100美金/吨；随后韩国巴斯夫TDI装置突发异动导致发货延迟，东南亚市场随即启动限量供应；新疆巨力、甘肃银光接连宣布停车检修计划。科思创突发不可抗力后，欧洲某TDI生产商上调500欧元/吨北方某大厂TDI分销渠道即日起封盘。近期国外装置异动叠加国内检修，预计影响TDI产能约117万吨，占全球产能的35%。同时，国内厂家海外订单超量，大厂陆续停报、限购、上调，TDI价格大幅上涨，截止7月17日，华东地区国产货价格涨至13700-14200元/吨，上海货价格14000-14500元/吨。7月以来，其价格每吨已上涨超2000元。 　　海外TDI产能不断收缩，我国企业具有产业链竞争优势，有望扩大出口份额。受能源成本及环保政策影响，海外TDI产能持续收缩。其中，阿根廷和整个拉丁美洲唯一的TDI制造商Petroquímica Río Tercero公司因公司规模有限，竞争加剧，利润低迷，于2024年10月关停了其位于科尔多瓦产能为2.8万吨/年TDI工厂。巴斯夫已于2023年初关闭了其路德维希港基地的TDI及其前体装置；日本东曹也于2023年停止了其位于日本Nanyo的TDI生产（约2.5万吨/年）。据海关数据显示，2025年5月中国TDI出口量达5.16万吨，创单月历史新高同比飙升98.45%。出口同比大幅上涨的主要原因由于关税窗口期刺激，美国政策引发的“抢出口”效应推动短期订单激增。同时东南亚需求扩张，当地加工企业集中备货，年需求增速维持在6-8%，成为中国出口核心市场。中国TDI在成本、交货周期上的竞争力难以被替代，尤其在欧洲产能收缩背景下，出口份额有望长期提升。 　　投资建议：短期来看，在科思创原料断供、亚洲装置集中检修、海外需求井喷的三重因素下，短期内TDI价格或有望继续向上，带动企业业绩边际修复。长期来看，相较于国内大面积布局的化工装置的时间阶段，海外企业的装置布局时间相对更早，无论装置的规模，运行的稳定性相较于国内企业是有差距的，在未来生产环节的成本优化方面，无论是进行改造的成本规模，还是投入产出回报上难以形成根本性差别。我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。尤其在大宗商品方面，有望持续保持竞争优势。建议关注有望受益TDI目前供需趋紧形势下产品价格上涨的企业，万华化学（TDI产能111万吨/年）、沧州大化（TDI产能16万吨/年）。 　　风险提示：TDI全球供应恢复情况具有不确定性；TDI主要下游软泡等需求不及预期；海外进出口政策变化等。

　　投资要点： 　　陶氏宣布关闭英国巴里硅氧烷工厂，关注有机硅产业链结构性机遇。2025年7月7日，陶氏宣布将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，此次关停是陶氏欧洲资产优化计划的一部分。陶氏声明称，此举将优化欧洲产能布局，降低商业风险并提升整体利润。近期多家能源巨头相继收缩或优化欧洲业务，主要原因包括欧洲能源成本高企、碳税及环保法规等推高运营成本、全球产能过剩与需求疲软叠加。据ACMI硅基新材料数据，2024年欧洲的硅氧烷总产能为47.5万吨/年，大部分用于满足本土消费。陶氏英国巴里基础硅氧烷工厂关停后，将缩减欧洲产能14.5万吨/年，是全球有史以来最大的有机硅上游产能退出事件该事件下，短期内供给的收缩将加速行业触底回升；长期来看，中国企业的技术升级与欧洲绿色贸易壁垒的博弈将成为关键，此事件不仅为国内有机硅企业带来了出口机遇，也为行业整体的高质量发展提供了契机。建议关注国内有机硅产业链相关企业，尤其是突破技术壁垒向价值链高端攀升的上市公司，如新安股份、合盛硅业、兴发集团等。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/7/7~2025/7/13），沪深300指数上涨0.82%，申万石油石化指数上涨1.53%，跑赢大盘0.71pct，申万基础化工指数上涨1.53%，跑赢大盘0.71pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第19位、第20位。子板块涨跌幅，涨幅前五的为：民爆制品：5.46%；其他石化：3.55%；其他塑料制品：3.04%；聚氨酯：2.61%；改性塑料2.49%。跌幅前五的为：氟化工：-2.00%；其他橡胶制品：-0.90%；氮肥：-0.82%；煤化工：-0.69%；炭黑：-0.67%。 　　价格数据跟踪：上周（2025/7/7~2025/7/13）价格涨幅靠前的品种分别为：DMF（浙江）：4.57%；氯化钾（青海60%）：4.43%；丁酮（华东）：3.98%；WTI原油：2.53%；布伦特原油：2.34%。上周（2025/7/7~2025/7/13）价格跌幅靠前的品种分别为：维生素E（国产50%）：-22.22%；苯胺（华东）：-9.13%；丙酮（华东）：-4.23%；丙烯酸丁酯（华东）：-3.56%；PTA（华东）：-3.51%。 　　投资建议：供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。1）新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。2）我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国内大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（07月07日-07月11日）医药生物板块整体上涨1.82%，在申万31个行业中排第16位，跑赢沪深300指数1个百分点。当前医药生物板块PE估值为28.95倍，处于历史中位水平，相对于沪深300的估值溢价为129%。子板块涨幅前三的为医疗服务(申万)、化学制药(申万)、中药Ⅱ(申万)、涨幅分别为6.46%、1.42%、1.08%。个股方面，上周上涨的个股为337只（占比71.10%），下跌的个股124只（占比26.16%）。涨幅前五的个股分别为前沿生物-U（41.43%）、美迪西（38.92%）、联环药业（38.58%）、康辰药业（27.28%）、启迪药业（26.89%）。 　　行业要闻： 　　2025年7月10日，药明康德发布2025年半年度业绩预增公告，公司预计2025年H1实现营业收入约207.99亿元人民币（同比约+20.64%），其中持续经营业务收入同比增长约24.24%；实现经调整归母净利润约63.15亿元人民币（同比约+44.43%），归母净利润约人民币85.61亿元（同比+约101.92%，含出售药明合联部分股票的收益32.10亿元），扣非净利润55.82亿元（同比约+26.47%），业绩表现超预期。 　　同日博腾股份发布2025年半年度业绩预告，公司预计2025年H1实现营业收入15.5~16.2亿元（同比+15%~20%），归母净利润0~3000万元（其中含现金管理取得投资收益1821万元，同比增加1414万元），扣非净利润-1000~1000万元，同比扭亏为盈。 　　投资建议： 　　本周医疗服务板块涨幅居前，CXO板块及个股表现活跃。2家CXO公司发布2025年H1业绩预告，博腾股份实现扭亏为盈，药明康德2025年H1经调整净利润同比增长44.43%，业绩同环比改善整体超预期。今年以来，国内创新药热度持续高涨，高额BD交易频出，创新药企研发投入持续增长，全球医药生物投融资持续回暖，整体有望带动CXO及上游生命科学行业逐渐企稳向好，板块有望迎来系统性修复机会。建议关注CXO、创新药、器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、老百姓、华厦眼科、诺泰生物、千红制药；个股关注组合：科伦药业、荣昌生物、丽珠集团、羚锐制药、开立医疗、百普赛斯。➢风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。