2022年，受宏观态势、疫情扰动、行业政策等多因素影响，医药生物板块整体呈下跌走势，经过近一年的调整，板块利空基本出清，10月以来随着防疫政策的优化调整，板块企稳向好，防疫主题相关个股表现活跃，未来随着疫情影响的淡化，板块热点有望扩散回归到主流发展方向。当前医药生物板块处于估值和资金底部，具备良好中长期投资价值。 　　近年来，我国创新药和创新器械企业持续加大研发投入，创新实力不断提升，创新品种不断丰富，政策、资金、人才等要素有力推动创新药械的快速发展。国内市场借助医保快速放量，海外市场拓展陆续启程，创新药械进入高质量发展阶段。短期融资市场遇冷等因素，不改中长期发展趋势，2023年有望重回市场关注焦点。建议关注：恒瑞医药、贝达药业、丽珠集团、百济神州、荣昌生物、诺诚健华、康龙化成、凯莱英、联影医疗、开立医疗、惠泰医疗等。 　　2020年疫情爆发以来，常规医疗服务、医疗消费、常规疫苗接种和采浆活动等均受到较大程度的负面影响，随着防疫政策的优化调整和疫情扰动的减弱，2023年常规医疗服务消费有望逐步回归良好增长态势。建议关注：爱尔眼科、国际医学、益丰药房、老百姓、华兰生物、博雅生物、康泰生物、康希诺、片仔癀等。 　　风险提示：政策风险、业绩风险、事件风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体上涨0.36%，在申万31个行业中排第5位，跑赢沪深300指数1.46个百分点。 年初至今，医药生物板块整体下跌16.79%，在申万31个行业中排第21位，跑赢沪深300指数3.17个百分点。当前医药生物板块PE估值为25.5倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为135%。 从子板块看，化学制药和中药实现上涨，涨幅分别为3.11%和0.84%。 个股方面，本周上涨的个股为191只（占比41.5%），涨幅前五的个股分别为多瑞医药（ 85.6%）、亨迪药业（ 55.0%）、上海凯宝（ 45.8%）、新华制药（ 41.3%）、赛隆药业（ 32.2%）。 　　行业要闻： 　　12月15-16日，中央经济工作会议在北京举行，习近平在重要讲话中总结2022年经济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。会议中提到：一、要更好统筹疫情防控和经济社会发展，因时因势优化疫情防控措施，认真落实新阶段疫情防控各项举措，保障好群众的就医用药，重点抓好老年人和患基础性疾病群体的防控，着力保健康、防重症。二、提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力，加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广。三、推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局。四、完善生育支持政策体系，适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策，积极应对人口老龄化少子化。 　　经济工作会议指出医药生物行业发展方向，一方面，应对新冠疫情要保障购药需求、指导群众用药，并且重点抓住老年群体的疫情防控，以降低致死率，利好相关疫苗厂商、医药零售和医疗服务企业；另一方面，要加强我国医药制造业的核心竞争力、加快前沿技术发展，利好创新产业发展；同时要进一步推进分级诊疗、改善医疗资源分布不均，利好医疗新基建的发展。会议中也强调了生育支持政策体系，面对新生儿人口下降、老龄化加剧等人口结构的变化，辅助生殖、养老等相关产业有望受到政策支持。 　　投资建议： 　　本周，大盘呈震荡下行走势，医药生物板块小幅上涨，跑赢大盘指数，其中原料药板块受防疫药物需求大增影响涨幅较高。继“新十条”出台后，本周又开放了新冠肺炎线上互联网诊疗平台，新冠治疗药物Paxlovid和阿兹夫定也可凭处方在药店购买，患者的诊疗和购药需求进一步得以满足。同时，本周发布了第二剂次加强免疫接种实施方案，针对感染高风险人群等，通过第二针加强针的接种为高风险人群筑牢免疫防线。防疫进入新时期后，购药、检测、疫苗等防疫需求预计仍将持续存在较长时间，继续关注防疫主题相关投资机会。本周国务院印发扩大内需战略规划中再次提及医疗服务需求，支持社会力量提供多层次多样化医疗服务、培育新型消费、积极发展互联网医疗，建议关注常规医疗消费复苏企稳带来的投资机会。中央经济工作会议关于医药生物行业的论述，为明年医药生物行业重点发展领域指明了方向。建议关注医疗服务、创新药、特色器械、连锁药店、二类疫苗、品牌中药、血制品、研发外包等。 　　个股推荐组合：贝达药业、益丰药房、丽珠集团、华兰生物、凯莱英； 　　个股关注组合：国际医学、老百姓、康泰生物、新华医疗、恒瑞医药等。 　　风险提示： 政策风险；业绩风险；事件风险。

　　展望2023年的化工行业策略，我们建议从中短期的供需视角以及长期的产业趋势把握投资机会： 　　供给端：1）资本开支及在建工程持续快速增长，向龙头集中；双碳背景下，供给侧有望进一步集中，差异化产品将更具竞争优势，建议关注各细分代表龙头。2）欧洲能源危机预计在2023年持续产生影响，我国能源成本优势凸显，建议关注欧洲产能占比较高如聚氨酯、维生素产业的对应龙头。 　　需求端：1）农产品价格高位运行，我国种植业发展目标明确，农化行业景气有望持续。看好需求相对刚性，粮食安全主线确定的农化板块。化肥板块更关注已形成一体化发展，并具备新能源增长需求的磷化工。2）防疫政策优化+地产政策强力推动，整体需求有望边际改善。目前地产链化工品价格、价差处于历史低位，景气度有复苏预期。 　　产业趋势：2020年来随着逆全球化持续叠加疫情战争，企业重新寻求科技核心竞争力。研发及资本投入或是企业市值的重要支撑。国产替代和新能源需求增长下，精细化工以及高端材料为代表的化工新材料是产业未来发展主要方向。着重关注以下细分成长：①环保及高端新材料催化剂；②国产化实现突破的己事腈；③需求潜力较大的茂金属聚乙烯；④受益N型电池渗透率提升的POE；⑤持续受益储能需求的电解液溶剂和隔膜；⑥2023年交付大年的风电产业链。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求不及预期；环保和安全事故风险等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体上涨1.18%，在申万31个行业中排第23位，跑输沪深300指数1.34个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌18.23%，在申万31个行业中排第19位，跑赢沪深300指数3.42个百分点。 当前医药生物板块PE估值为25.1倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为137%。从子板块看， 医药商业和医疗器械上涨居前， 涨幅分别为6.99%和1.23%。个股方面，本周上涨的个股为284只（占比61.7%），涨幅前五的个股分别为易瑞生物（ 43.6%）、爱朋医疗（ 41.1%）、丰原药业（ 33.4%）、优宁维（ 31.4%）、嘉事堂（ 30.5%） 　　行业要闻： 　　12月4日，北京神州细胞生物技术集团股份公司控股子公司神州细胞工程有限公司收到国家有关部门的函件，根据《中华人民共和国疫苗管理法》第二十条有关规定，公司自主研发的重组新冠病毒 2 价（ Alpha/Beta 变异株） S 三聚体蛋白疫苗（项目代号： SCTV01C）经国家有关部门论证被纳入紧急使用。临床前及临床研究数据显示， SCTV01C 与灭活苗接种后的安全性高度相似；在免疫原性方面，针对当前流行的奥密克戎（ Omicron） BA.1 和 BA.5 变 异株均能诱导出均一的、超高的真病毒中和抗体滴度，分别达到了对比灭活苗的预设优效终点指标和对比辉瑞 mRNA 疫苗的预设非劣终点指标，展示出了突出的广谱交叉保护优势和对未来可能出现的新变异株的高效防感染潜力；此外，使用 SCTV01C 进行加强免疫后12个月时中和抗体滴度值仍可维持在170-678的 较高区间，展示出 SCTV01C突出的免疫持久性。 　　本周，疫情联防联控机制综合组发布《关于印发加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案的通知》，要求要加快提升80岁以上人群接种率，以加强构筑重点人群免疫屏障。据卫健委数据显示，截至11月28日， 80岁以上老年接种的覆盖人数为2742.6万，完成全程接种2356.3万人，覆盖人数和全程接种人数分别占80岁以上人口的76.6%、65.8%，完成加强免疫接种1445.6万人，约占80岁以上人口的40%，国内重点人群基础免疫和加强免疫仍有较大的提升空间。随着疫情防控政策的不断优化调整，进入防疫新时期，对重点人群的免疫保护至关重要，通过疫苗普及加强，可以显著降低新冠病毒对老年人群尤其是伴有基础疾病人群的致死率。近期多款新冠疫苗密集获批上市，神州细胞的2价新冠疫苗为国内获批的第一款针对突变株的新冠2价苗，优势明显，随着新冠病毒的不断变异，针对突变株的疫苗研发进展不断推进，具备良好免疫原性和安全性的高价广谱新冠疫苗值得重点关注。 　　投资建议： 　　本周大盘震荡上行，医药生物板块小幅上涨，跑输大盘指数。本周广州、北京等多地陆续出台防疫优化政策，包括调整风险管控措施、取消全域核酸检测、部分公共场所取消核酸核验，四类药品销售取消登记限制等，政策走向进一步明朗。行业消息方面，疫情联防联控机制综合组发布加强老年人新冠病毒疫苗接种工作通知，第一款新冠二价疫苗在国内获批紧急使用，国家对于接种高效疫苗构筑全年龄段尤其是重点人群免疫屏障的重视程度进一步提高。本周冠脉支架接续采购中选结果公布，相较于2020年的首次集采，中标价格小幅提升，并且附加伴随服务费，国家对于集采温和理性的态度进一步体现。防疫新时期新阶段，一方面继续关注防疫相关主题投资机会，一方面重点关注常规医疗医药消费复苏企稳的投资机会。建议关注连锁药店、创新药、特色器械、医疗服务、二类疫苗、品牌中药、血制品、研发外包等。 　　个股推荐组合：益丰药房、丽珠集团、贝达药业、华兰生物、凯莱英； 　　个股关注组合：老百姓、国际医学、康泰生物、新华医疗、恒瑞医药等。 　　风险提示： 政策风险；业绩风险；事件风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体下跌4.88%，在申万31个行业中排第28位，跑输沪深300指数4.20个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌19.18%，在申万31个行业中排第19位，跑赢沪深300指数4.39个百分点。当前医药生物板块PE估值为25.0倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为143%。从子板块看， 六大板块均下跌， 医疗器械跌幅相对最小，为-2.85%。个股方面，本周上涨的个股为31只（占比6.8%），涨幅前五的个股分别为前沿生物-U（ 32.8%）、 九安医疗（ 21.8%）、金陵药业（ 15.7%）、 热景生物（ 14.5%）、 科兴制药（ 12.7%）。 　　行业要闻： 　　11月22日，日本盐野义制药宣布，公司新冠口服药Ensitrelvir（ S-217622）的 　　紧急使用授权获日本药品和医疗器械局（ PMDA）批准，用于12岁以上的新冠感染者。该药每天服用一次，共服用5天。 Ensitrelvir由北海道大学和盐野义制药共同研发，是一种新冠病毒3CL蛋白酶抑制剂。其通过选择性抑制3CL蛋白酶，阻断新冠病毒SARS-COV-2的增殖。这一作用机制与此前获批的辉瑞新冠口服药一致。今年7月，盐野义制药曾宣布，开始就S-217622向中国国家药监局（ NMPA）提交新药上市许可申请的相关准备资料，公司在提交上市申请前已向国家药监局药品审评中心提交沟通交流会议申请。 　　盐野义的新冠药物为针对3CL靶点的小分子口服药，与辉瑞的Paxlovid为同一靶点机制，也是全球上市/获批紧急使用的第二款3CL靶点的新冠小分子口服药。 　　Paxlovid由奈玛特韦、利托那韦这两种药物组合而成，而Ensitrelvir为单一成分产品。 　　根据盐野义和日本厚生劳动省签署的国内供应基本协议，日本政府购买100万人份的药物合同现已生效。目前全球已上市的新冠小分子药物包括默克的Molnupiavir、辉瑞的Paxlovid、真实生物的阿兹夫定和盐野义的Ensitrelvir。高效且可及的口服药物对于全球疫情的常态化防控十分重要，具备优秀研发实力和商业化能力的国内创新药企业有望迎来发展机遇。 　　投资建议： 　　本周大盘震荡下行，医药生物板块调整明显，显著跑输大盘指数。短期内受国内疫情扩散风险，防疫政策预期反复，且板块经过一段时间的强势上行后，自身也有调整需求。消息方面，日本盐野义新冠口服药Ensitrelvir在日本获批紧急使用，全球新冠药物可及性进一步提高。站在当下，宜乐观面对疫情防控新形势，更宜以中长线眼光关注医药生物板块的投资机会。 2022年国家医保谈判已进入最后阶段，国家对创新药械的鼓励支持态度是明确的，关注谈判结果可能好于预期的相关标的企业。重点关注基本面稳健向好，政策利好支持，估值有吸引力的细分板块和个股，建议关注连锁药店、创新药、特色器械、医疗服务、二类疫苗、品牌中药、血制品、研发外包等。 　　个股推荐组合：益丰药房、丽珠集团、贝达药业、华兰生物、凯莱英； 　　个股关注组合：老百姓、 国际医学、 康泰生物、 新华医疗、 恒瑞医药等。 　　风险提示： 政策风险；业绩风险；事件风险。

　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体上涨6.15%，在申万31个行业中排第1位，跑赢沪深300指数5.80个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌15.04%，在申万31个行业中排第13位，跑赢沪深300指数8.01个百分点。当前医药生物板块PE估值为26.0倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为152%。从子板块看，中药、医药商业和生物制品涨幅较高，分别为9.68%、9.58%和7.38%。个股方面，本周上涨的个股为394只（占比85.8%），涨幅前五的个股分别为神奇制药（58.4%）、特一药业（49.4%）、金石亚药（48.6%）、以岭药业（48.3%）、金花股份（36.9%）。 　　行业要闻： 　　11月17日，国务院联防联控机制举行新闻发布会，介绍不折不扣、科学精准落实疫情防控优化措施有关情况。发布会上，国家卫生健康委医疗应急司司长郭燕红表示，抗击新冠肺炎疫情和应对病毒的变异，不能打无准备之仗，要加强医疗服务能力建设和救治资源准备，这也是抗击新冠肺炎疫情取得重大战略成果的一个重要保障。疫情发生以来，从三个方面来加强能力建设和对患者的分级分类救治：第一，持续加强定点医院建设，要求各地指定综合能力强、救治水平高的医院作为定点医院，定点医院要根据当地的人口规模，配足配齐救治的床位，同时对于重症的监护单元也就是ICU要加强建设，而且要求ICU床位要达到床位总数的10%。第二，加强方舱医院的建设，要求各地要按照平急结合的原则，依托现有的一些大型场馆，比如会展中心、体育场馆等，提前做好方舱医院的准备，比如电线、相关基本设施布局、物资的准备，包括信息系统的准备，同时还要准备医疗医护力量。第三，要持续加强医院发热门诊的建设，而且要严格执行首诊负责制，要求二级以上医院要设置发热门诊，做到应设尽设，应开尽开，而且要严格执行首诊负责制，一旦发现可疑的患者要尽快甄别，若是阳性感染者，要迅速转到定点医院或者方舱医院进行救治，真正实现“四早”，也就是早发现、早诊断、早报告、早治疗。 　　继上周发布优化防控工作的二十条措施之后，卫健委再次强调科学精准防控。为提升医院的医疗服务能力，卫健委提出定点医院ICU床位数达到床位总数10%这一具体要求。目前我国ICU病床数量在6-7万张，距离定点医院10%ICU病床配备的要求，对应缺口ICU病床数量约超过5万张。ICU的建设将拉动相关医疗设备和耗材的销售，为医疗器械市场带来近百亿的增量空间，利好医疗新基建领域以及部分医疗设备企业。 　　投资建议： 　　本周大盘呈震荡走势，医药生物板块大幅上涨，显著跑赢大盘指数，板块内防疫相关主题个股表现活跃，热点轮动较快。消息方面，科学精准防控对医疗机构的诊疗设施配置和诊疗能力提出更高要求，关注医疗新基建及医疗设备器械的相关投资机会。当前处于疫情防控的新时期新阶段，中短期内继续关注防疫主题板块，防疫中药、新冠疫苗、ICU建设的相关器械设备等；中长期来看，随着疫情防控进入新常态，常规医药医疗行业将持续复苏向好，建议关注连锁药店、医疗服务、常规疫苗、创新药械、血制品、研发外包等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：益丰药房、丽珠集团、贝达药业、华兰生物、凯莱英； 　　个股关注组合：国际医学、老百姓、康泰生物、恒瑞医药、乐普医疗等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　乙烯工业经历百年炼，生产技术成熟且多样化，下游产品丰富，是石化产业的核心。1920年第一家商业化乙烯装置建成，百年发展乙烯工业逐渐形成以石脑油、乙烷、煤/甲醇制法为主，裂解技术成熟多样的工艺体系。乙烯装置是其生产进步的核心，未来裂解炉的技术发展方向将逐渐转向大型化、绿色化、智能化。催化剂是实现烯泾高性能低成本规模化生产的关键，其改革也促成了乙烯下游产品的不断更新换代。 　　乙烯产能变革主要受到政策、原料价格和需求的影响，2025年前中国将引领产能增长并由原料驱动转向技术驱动。21世纪以来三次产能扩张（中东乙烷、美国页岩气和中国煤制乙烯）主要由原料成本驱动，“十四五”期间欧美产能逐步转移至消费地，自给率缺口促使我国产能进一步扩张。通过复盘海外三家代表性乙烯技术公司，我们认为（1）专注有竞争优势的主业发展是化工企业做大做强的通路，也是困境反转的解决方法；（2）通过技术层面渗透全球聚烯烃产业发展，是竞争日益激烈的乙烯行业的突破路径之一。因此我们认为技术、工艺进步将是未来产能的主要驱动因素，体现在我国乙烯装置技术、关键原料/催化剂逐步自主化，下游产品更贴合消费市场。 　　乙烯原料多元化已成必然趋势。我国乙烯较大的当量缺口，以及原油高进口依存度凸显了烯烃原料多元化的重要性。原料的可获性、价格水平、生产工艺等因素，使煤/甲醇制乙烯、乙烷裂解制烯烃项目各具优势。双碳目标下，原油直接裂解制烯烃等技术已有所突破。 　　研发投入+新消费需求，烯烃产品趋于高端化。随着我国乙烯产能扩张，下游产品也进入供应增速的阶段，低端产品同质化严重，竞争加剧。从全球格局看，中国化工品研发投入在不断加大，中国将进入化工品高附加值区。随着国内产业结构优化升级，半导体、电子电器、新能源、信息通信、航空航天等相对新兴领域发展势头良好，有望带动上游化工新材料需求持续增长。预计“十四五”末我国化工新材料消费量将达到5700万吨，自给率上升到75%，占化工行业整体比重超过10%。 　　乙烯下游值得关注的新材料：聚乙烯是乙烯主要下游需求（占比61%），关注茂金属聚乙烯（mPE）、光伏EVA、POE、锂电池薄膜以及高端BOPET薄膜在新能源等领域的需求放量，和技术突破带来的国产替代空间。 　　结论与推荐。乙烯产业经过百年发展进化，其传统的生产工艺业已成熟，在当前能源创新与能源安全的双重背景下，我们认为乙烯行业今后的发展方向将是原料多元化、技术低碳化以及产品高端化。着重关注两条主线：1）油价波动下，煤制烯烃以及烷制乙烯各有优势。我国煤化工具有天然资源、技术经验领先，在海外能源高企下具有明显成本优势；美国乙烷供给放量但下游乙烯裂解装置无大的新增，乙烷价格有望回归合理区间，轻烃化工有低能耗、低碳排、流程短收率高、产氢多的优势，属于国家政策鼓励工艺。2）乙烯产能的投放今后将由技术、新市场需求驱动，新材料是乙烯产能消化的重要突破途径，注重科技研发、产品更符合市场发展趋势的化工企业将更具有长远竞争力；我国大炼化在EVA已经形成突破，未来在POE等方面有望形成新的增长点。重点推荐：卫星化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、宝丰能源、万华化学等 　　风险提示：国内的乙烯产能过剩风险；新技术及新材料应用进展不及预期的风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体上涨5.62%，在申万31个行业中排第18位，跑输沪深300指数0.76个百分点。 年初至今，医药生物板块整体下跌19.62%，在申万31个行业中排第20位，跑赢沪深300指数4.13个百分点。 当前医药生物板块PE估值为24.6倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为141%。 从子板块看， 六大子板块均实现上涨，其中医药商业涨幅最高，达到8.08%。 个股方面，本周上涨的个股为404只（占比88.2%），涨幅前五的个股分别为启迪药业（ 33.2%）、东方生物（ 32.5%）、康希诺（ 31.8%）、翰宇药业（ 29.6%）、凯因科技（ 28.4%） 　　行业要闻： 　　10月31日，三明采购联盟省际中药（材）采购联盟采购办公室发布《三明采购联盟省际中药（材）采购联盟中药饮片联合采购文件》。山东、山西、内蒙古、吉林、黑龙江、安徽、福建、江西、湖南、云南、西藏、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团等地区以省或以部分市为单位，代表各地区公立医疗机构及自愿参加的医保定点社会办医疗机构和定点零售药店参加。本次联合采购中药饮片21个品种，每个品种划分为选货、统货两个规格。采购周期原则上为1年，视情况可延长不超过1年，自联盟中选结果实际执行日起计算。根据《综合评审指标》进行综合评审，申报企业首轮报价不得高于最高限价，最高限价根据医疗机构填报的历史采购价格以及市场调研数据等综合分析确定。以评审组为单位，按综合评审得分由高到低确定申报企业的顺位。入围竞价报价环节的产品开展第二轮报价，第二轮报价降幅≥20%的或入围产品第二轮报价≤同评审组最低申报价1.2倍的，除第二轮报价降幅最小且未达到20%的入围产品外，其他入围产品获得拟中选资格。医药机构填报采购需求的产品若中选，同时该中选药品的供应区域包含该医药机构所在地区，则该医药机构填报的约定采购量的60%分配给该中选药品，剩余40%纳入待分配量。 　　此次由山东牵头探索开展的首次全国中药饮片省际联采正式开始，选取了21种临床用量大的中药饮片品种，每个产品分为选货和统货，对中药饮片的质量提出具体要求（涉及直径、颜色、厚薄等多方面具体参数），其中选货质量等级较高，给出的最高限价也更高。在竞价规则上看，二轮竞价降幅20%即可获得拟中选资格，降价幅度温和。在进行审评时，综合了生产管理、质量控制、供应保障等多方面因素，以“保质、提级、稳供”为目标。中药饮片集采有望规范和提升中药饮片的质量和标准，利好具备种植、加工、流通和销售完整产业链的中药企业。 　　投资建议： 　　本周大盘大幅上涨，医药生物板块延续近期良好上行走势，小幅跑输大盘指数。行业消息方面，中药饮片集采文件发布， 肝功能生化检测试剂集采征求意见发布， 市场对于集采的态度进一步趋于理性温和；药监局发布药品网络销售禁止清单征求意见稿，网络售药管理趋严，线下药店合规优势显著。本周受疫情防控边际放松等利好消息影响，疫情相关药物和疫苗板块涨幅较大；随着疫情扰动的边际减弱，预计常规诊疗活动恢复有望加速。从三季报情况来看，疫情对于板块整体影响持续减弱，行业正逐步重回良好内生增长阶段。建议结合三季报业绩披露情况， 以及年末估值切换、市场风格切换等因素，精选基本面稳健向好、政策利好支持、有估值修复预期的细分板块和个股，建议关注二类疫苗、创新药、特色器械、品牌中药、连锁药店、医疗服务、血制品、研发外包等。个股推荐组合：丽珠集团、贝达药业、益丰药房、华兰生物、凯莱英；个股关注组合：惠泰医疗、乐普医疗、康泰生物、恒瑞医药、 特宝生物等。 　　风险提示： 政策风险；业绩风险；事件风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体下跌0.43%，在申万31个行业中排第26位，跑输沪深300指数0.99个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌19.96%，在申万31个行业中排第22位，跑赢沪深300指数3.36个百分点。当前医药生物板块PE估值为24.4倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为137%。从子板块看， 本周中药板块涨幅最高，为2.09%。个股方面，本周上涨的个股为264只（占比57.4%），涨幅前五的个股分别为龙津药业（ 31.7%）、特一药业（ 30.3%）、众生药业（ 29.3%）、广生堂（ 29.1%）、神奇制药（ 29.1%）。 　　行业要闻： 　　11月11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防 　　控措施 科学精准做好防控工作的通知》，党中央对进一步优化防控工作的二十条措施作出重要部署、提出明确要求。（一）对密切接触者，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”。（二）及时准确判定密切接触者，不再判定密接的密接。（三）将高风险区外溢人员“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”。（四）将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，最大限度减少管控人员。（五）对结束闭环作业的高风险岗位从业人员由“7天集中隔离或7天居家隔离”调整为“5天居家健康监测”。（六）没有发生疫情的地区严格按照第九版防控方案确定的范围对风险岗位、重点人员开展核酸检测，不得扩大核酸检测范围。（七）取消入境航班熔断机制，并将登机前48小时内2次核酸检测阴性证明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明。（八）对于入境重要商务人员、体育团组等， “点对点”转运至免隔离闭环管理区。（九）明确入境人员阳性判定标准为核酸检测Ct值<35。（十）对入境人员，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”。（十一）加强医疗资源建设。（十二）有序推进新冠病毒疫苗接种。（十三）加快新冠肺炎治疗相关药物储备。（十四）强化重点机构、重点人群保护。（十五）落实“四早”要求，减少疫情规模和处置时间。（十六）加大“一刀切”、层层加码问题整治力度。（十七）加强封控隔离人员服务保障。（十八）优化校园疫情防控措施。（十九）落实企业和工业园区防控措施。（二十）分类有序做好滞留人员疏解。 　　此次关于疫情防控的二十条规定，进一步提升了我国疫情防控的科学性和精准性。规定中缩短和减轻了密接人员和高风险人员的管控时间和力度、取消了次密接和中风险地区的判定和设置、 取消了入境航班熔断机制、 降低了入境的核酸检测要求。以上这些相对宽松的防疫措施在很大程度上减轻了当前疫情管控的压力，进一步提高了防控效率，也对国内疫情防控提出了新的更高的要求。具体到医药医疗领域，一方面要积极推动高效疫苗的接种以构筑免疫屏障，一方面要加强相关救治药物储备，医疗资源的配备和分级诊疗的落实也尤为重要。 随着疫情的变化和发展，更加精准高效的防控将成为疫情防控的新要求新常态； 高效疫苗、 高效治疗药物以及相关医疗资源储备的需求值得重点关注。 　　投资建议： 　　本周大盘呈震荡走势，医药生物板块小幅跑输大盘指数。周五大盘受优化防控工作二十条新规的利好消息刺激快速放量拉升，医药生物板块尤其是防疫主题个股则高位跳水回落。长期来看，更加精准的防疫政策对国内疫情防控提出了更高的要求，更加高效的疫苗和治疗药物等相关医疗资源依然是必备要素，依然具有很强的需求潜力。同时，随着防疫政策的精准化，国内常规诊疗和医疗消费的恢复有望进一步加速，医药生物行业将逐步回归到常规良好稳健增长态势。关注疫情防控新形势，结合年末估值切换、市场风格切换等因素，精选基本面稳健向好、政策利好支持、有估值修复预期的细分板块和个股， 建议重点关注医疗服务、 连锁药店、二类疫苗、创新药、特色器械、品牌中药、血制品、研发外包等。 　　个股推荐组合：益丰药房、丽珠集团、贝达药业、华兰生物、凯莱英； 　　个股关注组合： 国际医学、 老百姓、 康泰生物、恒瑞医药、 乐普医疗等。 　　风险提示： 政策风险；业绩风险；事件风险。

　　投资要点： 　　三季度医药生物行业上市公司整体维持平稳增长。本报告选取A股申万医药生物行业个股进行统计分析，剔除2022年新上市公司以及部分业绩波动较大个股，共纳入414只个股作为分析样本。2022前三季度，医药生物行业上市公司共计实现营业收入17631亿元、净利润1846亿元、扣非净利润1623亿元，同比增速分别为9.00%、1.59%和6.73%。整体收入和利润呈稳健增长，收入端增速高于利润端增速。其中，第三季度实现营业收入5992亿元、净利润548亿元、扣非净利润491亿元，同比增速分别为9.18%、0.25%和1.88%，同比保持了小幅增长势头。从盈利能力看，前三季度医药生物上市公司平均销售毛利率为51.83%（-2.17pp）；平均销售净利率为17.22%（-2.09pp）；平均扣非销售净利率为15.10%（-1.79pp）；盈利能力小幅下降。费用方面，前三季度销售费用共计2342亿元（+1.83%）；管理费用共计859亿元（+9.98%）；研发费用共计631亿元（+18.96%）。销售费用基本维持平稳，管理费用增速与收入增速一致，研发费用持续高增长。现金流方面，前三季度经营性现金流净额共计1455亿元（-4.44%），应收账款6360亿元（+13.57%），存货4001亿元（+12.66%）。三季报现金流较中报有所改善，企业回款情况转好。从个股营收和扣非净利润增速分布上看，收入端实现增长的个股占比66.4%，利润端增速则呈较大分化态势。 　　研发外包、诊断试剂服务延续高增长，线下药店、医院、医疗设备和常规疫苗等板块企稳向好。前三季度研发外包延续高增长态势；诊断试剂服务行业整体维持良好增长，但三季度营收和利润增速有所下降，现金流状况欠佳。线下药店、医院和医疗设备子行业三季度营收和利润增速提升，现金流也有不同程度的改善，行业呈复苏向上的良好态势。疫苗和血制品板块三季度营收和利润增速较上半年有所回落，其中常规疫苗品种实现快速增长态势，新冠疫苗需求回落，经营性现金流较上半年有所好转。药品板块（化学制剂、中药、其他生物制品）收入端增速较上半年小幅提升，费用支出持续增加，利润端尚未出现明显向上趋势。医疗耗材板块增速延续下降趋势，但降幅有所收窄。 　　投资建议。从三季报的数据情况看，前三季度医药生物板块在高基数、疫情影响等因素下，总体仍保持了稳定增长态势；研发外包、诊断试剂服务等板块延续高增长态势，连锁药店、医院、医疗设备、常规疫苗等板块逐渐恢复常态化良好增长态势，建议重点关注常规业务企稳向好的细分子行业。同时，从三季报来看，细分子板块及个股分化依然显著，建议结合公司业绩的边际变化，精选基本面稳健、内生增长良好、有估值修复预期的优质个股。当前医药生物板块依然处于多重底部区间，近期一系列利好政策激发板块企稳回暖，结合估值切换和市场风格切换等因素，建议进一步加大医药生物板块的配置力度。建议重点关注二类疫苗、创新药、特色器械、连锁药店、品牌中药、医疗服务、血制品、研发外包等细分板块及个股。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。