市场表现： 　　上周（10月16日至10月22日）医药生物板块整体下降6.88%，在申万31个行业中排第30位，跑输沪深300指数2.71个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌11.71%，在申万31个行业中排第20位，跑输沪深300指数2.38个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.4倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为140%。子板块中，所有子板块均下跌，跌幅前三为中药、医疗服务、化学制药，分别下跌8.22%、7.42%、7.11%。个股方面，上周上涨的个股为13只（占比2.7%），涨幅前五的个股分别为百洋医药（13.8%），*ST吉药（12.5%），海特生物（3.9%），*ST目药（3.6%），博瑞医药（3.4%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.52万亿元，在全部A股市值占比为7.50%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3730亿元，占全部A股成交额的9.66%，板块单周成交额环比下降0.51%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为121.39亿元；净流出前五为国际医学、人福医药、同仁堂、百洋医药、奕瑞科技。 　　行业要闻： 　　10月19日，第一三共（Daiichi Sankyo）和默沙东（MSD）联合宣布，双方就第一三共的三个抗体偶联药物（ADC）候选药物：patritumab deruxtecan（HER3-DXd）、ifinatamab deruxtecan（I-DXd）和raludotatug deruxtecan（R-DXd）达成了全球开发和商业化协议，将在全球范围内共同开发和潜在商业化这些候选ADC疗法。第一三共将保留日本的独家权利。第一三共将全权负责产品生产和供应。根据协议条款，默沙东将支付第一三共40亿美元的前期付款，并在随后24个月支付15亿美元。此外，默沙东可能支付高达165亿的未来商业化里程碑付款，合作总计数额可高达220亿美元。 　　近年来，ADC赛道火热。ADC药物是由单克隆抗体和小分子药物偶联而形成，具有特异性高、安全性好的特点，可以有效地杀伤肿瘤细胞，临床用于治疗肿瘤疾病。2022年，默沙东与科伦博泰合作9个ADC项目，协议总额约达118亿美元。本周，默沙东和第一三共将在全球范围内共同开发和销售以上三款ADC药物，双方合作数额高达220亿美元，刷新ADC药物领域合作新纪录，ADC赛道再受关注。截至2022年12月31日，全球已有15款ADC药物获批上市，治疗疾病涉及淋巴瘤、白血病、乳腺癌、多发性骨髓瘤、乳腺癌、头颈癌、尿路上皮癌等。其中，中国市场获批的ADC药物有5个，ADC领域关注度持续提高，国内ADC药物发展前景良好。建议重点关注国际化进展顺利、致力于ADC药物研究的相关创新企业。 　　投资建议： 　　上周大盘走势疲软，医药生物板块亦表现低迷，减重药等热点板块个股回调明显。当前为三季报业绩密集披露期，截至上周末已有31家医药上市公司发布三季报，26家净利润为正，5家净利润为负。本周第一三共和默沙东达成协议，将在全球范围内共同开发和销售以上三款ADC药物，双方合作数额高达220亿美元，刷新纪录，ADC赛道再获关注，关注国内相关ADC药物的创新企业。近期市场整体表现欠佳，个股回调明显，但基本面稳健向好，估值相对合理，业绩边际改善明显的个股则表现出较强的抗跌性，建议结合三季报业绩披露情况，精选优质个股，布局年末投资机会。 　　个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、诺泰生物、华厦眼科、康泰生物、微电生理-U； 　　个股关注组合：安杰思、国际医学、百普赛斯、康龙化成、荣昌生物、丽珠集团等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　诺泰生物(688076) 　　投资要点 　　业绩超预期，单季度收入创新高。 2023年前三季度， 公司实现营收7.09亿元，同比增长85.61%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长72.41%；实现归母扣非净利润0.88亿元，同比增长635.61%。 其中， Q3单季度公司实现营收3.09亿元，同比增长170.92%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长171.55%。 公司业绩超预期。 　　自主选择产品： 收入增速达136%， 原料药和制剂申报取得积极进展。 2023年前三季度，公司自主选择产品实现收入4.39亿元，同比增长136%，占公司整体收入比重已达到62%；主要是报告期内公司多肽业务持续快速增长，制剂业务实现历史突破高速放量所致。前三季度，公司原料药产品利拉鲁肽原料药通过FDA技术审批，取得First Adequate Ltetter，阿托伐他汀钙原料药顺利通过GMP符合性检查；制剂产品奥美沙坦酯氨氯地平片取得药品注册证书。 公司积极布局以多肽药为主的拥有高技术壁垒和良好市场前景的产品， 产品梯队持续完善，收入持续快速增长可期。 　　定制及服务类： 收入重回快速增长态势，强服务能力稳固全球合作关系。 2023年前三季度，公司定制及服务类业务实现收入2.69亿元，同比增长39%。 公司能够为全球创新药企提供各种复杂高难度医药中间体和原料药的定制研发生产服务， 与Incyte、 Gilead、 BoehringerIngelheim、 Vertex、前沿生物、 Zoetis等国内外知名创新药企建立了稳固的合作关系； 上半年公司与大药企签订了7年供货合同， 该业务长期稳健增长可期。 　　新产能陆续释放，支撑业绩快速增长。 1） 连云港工厂： “106车间多肽原料药产品技改项目” 主要设备均已到位，已进入最后的调试收尾阶段， 106车间司美格鲁肽出口欧盟已通过GMP检查。 2） 建德生产基地： 18万升产能的多功能GMP车间六已于今年8月通过评价验收， 正式投入使用，车间七正在设备安装当中，预计二期GMP车间全部投产将新增40万升GMP产能。 3） 子公司诺泰诺和： 寡核苷酸产线占地3000平米，年产能10-20K，引入了OligoPilot 等行业先进设备的GMP中试产线于今年7月正式投产，能够满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。 公司积极布局高难度、小吨位、竞争格局较好的多肽、小分子原料药及相关制剂品种，伴随产能逐步爬坡， 收入有望维持快速增长。 　　投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营收分别为8.49/11.36/14.63亿元，归母净利润分别为1.36/1.78/2.29亿元，对应EPS分别为0.64/0.83/1.07元，对应PE分别为66.9/51.3/39.8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示： 汇率波动风险、药品研发风险、市场竞争风险

　　事件：2023年10月17日，农业农村部官网公示包括37个转基因玉米品种、14个转基因大豆品种通过初审，申请者包括大北农、中国农业科学院作物科学研究所、中国种子集团、登海种业等众多公司品种。 　　始终把保障国家粮食安全摆在首位；基因编辑技术是21世纪生命科学领域的一项革命性突破。党的十八大以来，我国粮食生产能力不断增强，然而我国人多地少的基本国情没有变。基因编辑在加速种质资源创新和新品种培育中显现出巨大作用。世界农化网中文网报道，1996年转基因作物在美国开始商业化种植，之后转基因作物的种植面积和普及率快速增长。根据美国农业部国家农业统计局NASS数据，2023年转基因大豆、玉米和棉花在美国的普及率分别达到95%、93%和97%。这三种作物是美国转基因作物的主力。 　　我国草甘膦需求有望随转基因作物的推广而提升。此次初审通过是继玉米、大豆转基因技术获得安全证书之后取得的最重要进展，我国转基因作物离商业推广更进一步。从全球来看，草甘膦的消费量增长主要是由于转基因作物的种植推动的，2000年以来，美国耐除草剂转基因作物的渗透率快速提升，其中2023年美国耐除草剂转基因大豆和玉米的渗透率分别达到95%和91%。目前我国转基因作物种植面积较少，国内草甘膦消费占全球比例较低，未来市场空间较大。 　　供给侧改革叠加环保政策的推行，淘汰了我国大部分落后草甘膦产能，行业集中度提升，草甘膦供给格局改善。由于草甘膦生产过程中需要用到黄磷等原材料，其生产过程伴随高污染和高能耗，受到国家限制，2016年以来我国供给侧改革中淘汰了大部分落后产能。国内草甘膦生产企业数量由2008年的26家减少至2023年的9家，CR4由2008年的45.19%提升至2023年的65.43%，行业集中度大幅提升。兴发集团、乐山福华、新安股份分别为我国草甘膦产能前三，分别达到23万吨/年、15万吨/年和8万吨/年。 　　草甘膦库存压力得到一定缓解，海外需求有望复苏。国内草甘膦2022年7月-2023年6月维持低开工率运行。截至2023年6月末，国内库存由5月的高点8.6万吨下降至5.5万吨，库存压力得到缓解。2023年6月至7月末草甘膦需求回暖，出货增加，截至2023年7月28日，国内草甘膦库存量为4.5万吨，进一步去库并抬升草甘膦价格。尽管当前受到开工率上行的影响，库存出现小幅回升，草甘膦价格回落，但我们认为随着冬储时间的临近以及海外补库，草甘膦需求有望得到改善，在较高开工率的水平下，草甘膦库存有望保持稳定。 　　投资建议：长期来看转基因作物的推广有望推动草甘膦需求提升；经过一年多的去库周期，草甘膦库存压力已经得到缓解；冬储时间临近，海外开启补库，海外农药需求有望回暖，我们认为草甘膦行业有望复苏，相关企业盈利有望提升。建议关注兴发集团（国内草甘膦产能第一、23万吨/年）、江山股份（草甘膦产能7万吨/年）、广信股份（草甘膦产能6万吨/年，光气资源丰富）等。 　　风险提示：原材料价格剧烈波动的风险；农化产品价格下跌的风险；全球作物种植面积下降导致草甘膦需求下滑的风险。

　　普洛药业(000739) 　　投资要点 　　Q3单季业绩小幅波动。2023年前三季度，公司实现营业收入85.00亿元，同比增长12.57%；归母净利润8.51亿元，同比增长29.53%；扣非后归母净利润8.28亿元，同比增长24.83%；经营性现金流净额13.04亿元，同比增长58.71%。其中Q3单季实现营业收入25.46亿元，同比下降0.76%；归母净利润2.50亿元，同比增长13.61%；扣非后归母净利润2.33亿元，同比下降4.91%。 我们认为扣非净利同比下降主要是由于汇兑损失所致； 公司第三季度业绩有所放缓， 预计主要受几方面影响： 1） 原料药价格趋稳，但产品价格回升滞后； 2） 疫情放开后，行业整体恢复不及预期，海外业务竞争加剧等。 　　盈利能力稳步提升， 费用率整体稳定。 2023年前三季度，公司销售毛利率为26.78%，同比提升2.41pct；销售净利率为10.02%，同比提升1.31pct； 其中Q3单季公司销售毛利率为27.20%，同比提升4.22pct；销售净利率为9.83%，同比提升1.25pct；公司毛利率、净利率保持稳步提升。 2023年前三季度， 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为5.06%、4.21%、-1.04%、5.69%，同比分别-0.17pct、-0.35pct、0.62pct、0.33pct。公司整体费用率稳定，控费能力持续向好。 　　CDMO业务快速发展， 制剂业务持续推进。 CDMO业务： 前三季度实现营收16亿元，同比增长26.31%；第三季度实现营收4.64亿元，同比增长33.23%。 CDMO进行中项目644个，同比增长45%；其中商业化项目259个，同比增长23%。 原料药业务： 前三季度实现营收59.9亿元，同比增长8.8%；第三季度实现营收17.8亿元，同比下降8.81%。 制剂业务： 前三季度实现营收8.74亿元，同比增长16.48%；第三季度实现营收3亿元，同比增长14.04%。报告期内， 子公司康裕制药盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ )和盐酸金刚烷胺片获药品注册证书。盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ )用于治疗抑郁症， 盐酸金刚烷胺片用于预防和治疗由甲型流感病毒感染引起的体征和症状；也可用于治疗帕金森病及各种帕金森综合征。 控股子公司康裕制药琥珀酸美托洛尔缓释片通过美国FDA现场检查。 公司仿制药产品陆续提交上市申请获批， 后期有望持续放量，促进业绩稳步快速增长。 　　投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营收分别为124.82/145.90/168.28亿元，归母净利润分别为12.37/14.88/17.73亿元，对应EPS分别为1.05/1.26/1.50元，对应PE分别为15.7/13.1/11.0倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 汇率波动风险，药品研发风险，市场竞争风险等。

　　安杰思(688581) 　　投资要点 　　业绩保持高增长， 利润端表现亮眼。 2023年前三季度，公司营收与归母净利润分别为3.46、1.43亿元，同比分别增长31.59%、47.58%； 扣非后归母净利润1.40亿元，同比增长39.04%。其中Q3单季公司营收1.40亿， 同比增长32.90%，环比增长21.74%； 归母净利润0.64亿元，同比增长51.99%，环比增长42.22%。 报告期内， 公司海内外产品销量均保持快速增长，业绩表现优秀。 　　海内外市场均积极推进。 公司前三季度国内和海外销售收入分别同比增长29.11%和34.78%； 其中， Q3单季国内销售收入增长较快，同比增长41.92%。 1）海外市场方面，公司止血夹等产品在全球范围内具有较强竞争力， 上半年海外新客户数量增长18%， 公司在澳大利亚、马来西亚等多个国家新增海外注册证书15张， 公司产品在海外销售逐步放量，有望保持快速增长。 2）国内市场方面， 上半年， 公司新增产品进院数量超过200家， 临床客户级别持续提升。结合Q3单季国内销售情况，预计公司国内市场新品进院受医疗反腐影响较小，内镜耗材集采的持续推进将有利于公司加快提高市占率， 公司国内市场有望持续快速放量。 　　盈利能力提升， 期间费用率整体稳定。 盈利能力方面， 公司前三季度毛利率与净利率分别为69.31%、 41.39%，同比分别提升2.15、 4.48个百分点； 其中， Q3单季毛利率与净利率分别为70.11%、 45.88%， 同比分别提升0.11、 5.77个百分点， 毛利率提升预计主要是公司产品结构持续优化，净利率显著提升主要受财务费用率下降等影响。 2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、 研发费用率和财务费用率分别为10.82%、 8.78%、 8.16%、-5.75%，同比分别+1.11%、 +0.26%、 -0.18%、 -0.56%。 其中Q3单季销售费用率10.06%，同比基本持平；管理费用率7.55%， 同比下降0.25个百分点；研发费用率7.29%， 同比提升0.23个百分点；财务费用率-8.08%， 同比下降3.93个百分点。 公司财务费用率变动主要系IPO募集资金产生利息增加所致。 　　投资建议： 公司多个产品行业领先，在全球市场广泛布局， 业绩高增长延续， 我们预计公司2023-2025年的营收分别为5.04/6.58/8.45亿元，归母净利润分别为1.93/2.55/3.21亿元，对应EPS分别为3.34/4.40/5.54元，对应PE分别为33.56/25.46/20.22倍。 维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争风险；政策风险；汇率风险等

　　特宝生物(688278) 　　投资要点 　　收入持续高增，利润增速亮眼。 2023前三季度，公司实现营业收入14.60亿元（ +27.69%）、归母净利润3.69亿元（ +84.08%）、扣非净利润4.11亿元（ +68.69%）。其中三季度单季实现收入5.56亿元（ +29.86%），归母净利润1.67亿元（ +149.78%）。公司收入端持续快速增长，利润端因为毛利率的提升和费用率的下降实现高速增长。 　　毛利率提升，盈利能力增强。 2023前三季度，公司销售毛利率达到93.59%， 同比上升4.26pp。公司二季度开始专利费用支出减少， 营业成本下降。从期间费用上看，公司前三季度销售费用率为41.27%，同比下降6.55pp； 管理费用率为10.43%，同比上升2.00pp；研发费用率为9.79%，同比上升0.95pp。 三季度受到行业整体影响，公司销售费用短期下滑； 长期来看，随着收入端的持续快速增长，销售费用率有望逐步下降，公司盈利能力持续增强。 　　派格宾需求持续增长，乙肝临床治愈临床研究持续推进。 公司积极参与支持慢性乙肝领域临床研究，珠峰、绿洲、卫名等大型研究项目入组患者数量众多，为公司产品积累了丰富的科学证据。 长效干扰素在慢病乙肝领域的治疗功效得到越来越多医生和患者的认可，拉动派格宾需求端的持续快速增长，占公司总营收的比重持续提升。 派格宾以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验预计于年底完成患者随访，随着临床数据的完善和读出，派格宾适应症将得到拓宽。 　　珮金纳入国谈名单，复星合作助力产品放量。 公司今年新上市创新药珮金已进入2023医保初审名单，将参与今年国家医保谈判。产品销售方面，公司已与复星达成商业化合作，有望在产品医保准入后凭借复星强大的商业化实现良好放量。其他在研管线中，长效生长激素已处于临床数据总结阶段，有望明年报产。 　　投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营收19.18亿元、 25.36亿元、 32.46亿元，实现归母净利润3.96亿元、 5.52亿元、 7.45亿元，对应EPS分别为0.97/1.36/1.83，对应PE分别为39.6倍/28.4倍/21.1倍。维持推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。

　　市场表现： 　　上周（10.9-10.13）医药生物板块整体上涨2.00%，在申万31个行业中排第3位，跑赢沪深300指数2.71个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌5.19%，在申万31个行业中排第18位，跑赢沪深300指数0.19个百分点。当前，医药生物板块PE估值为27.2倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为149%。上周子板块中，生物制品（4.11%）、医疗服务（3.40%）、化学制药（2.62%）、医疗器械（1.46%）板块实现上涨。个股方面，上周上涨的个股为316只（占比66.8%），涨幅前五的个股分别为润达医疗（30.6%），海辰药业（30.0%），莎普爱思（28.7%），翰宇药业（26.4%），百花医药（25.0%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.00万亿元，在全部A股市值占比为7.74%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为4064亿元，占全部A股成交额的10.09%，板块单周成交额环比上升35.78%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流入合计为1.05亿元；净流入前五为爱尔眼科、智飞生物、乐普医疗、泰格医药、特一药业。 　　GLP-1类药物跟踪： 　　近期，GLP-1类药物及上下游产业链再次获得市场高度关注。10月10日，诺和诺德宣布司美格鲁肽治疗合并肾功能不全2型糖尿病患者和慢性肾病的III期临床FLOW由于疗效优异提前终止，预计2024年上半年数据读出。10月13日，由于对减肥药的强劲需求对销售额的推动，诺和诺德再度上调2023年销售额及利润预期。 　　单靶点司美格鲁肽销售额持续攀升，今年有望突破200亿美元；双靶点替尔泊肽2022年上市后快速增长，2023H1销售额达15.48亿美元。未来GLP-1多肽类药物逐渐向长效化、口服化、多靶点协同的方向发展。GLP-1药物具备强效降糖疗效以及良好的减重效果，同时在心血管疾病（CVD）、非酒精性脂肪肝（NASH）、慢性肾病（CKD）、阿尔兹海默症（AD）等疾病领域也显示出巨大开发潜力。 　　随着GLP-1类药物临床价值的不断挖掘和适应症的持续拓展，市场规模将持续扩大，GLP-1相关药物及上下游公司有望迎来发展机遇。目前国内已有19种GLP-1类创新药进入II期临床及以上阶段；司美格鲁肽原料药登记备案的企业有15家。建议关注创新实力雄厚、研发进度领先、产能供应充足的制剂和原料药企业，关注恒瑞医药、丽珠集团、华东医药、诺泰生物、九洲药业等上市公司。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块继续强势，显著跑赢大盘指数。司美格鲁肽治疗2型糖尿病合并慢性肾病三期临床FLOW疗效优异提前终止，诺和诺德上调全年营收增长预期，GLP-1药物市场再度获得市场高度关注。GLP-1类药物临床数据和商业化销售不断超预期，适应持续拓展催生市场空间巨大，相关产品及上下游公司有望迎来发展机遇。近期医药板块估值有所提升，但仍然处于底部区间，投资价值显著，行业重磅热点的持续发酵，前期医疗反腐情绪担忧的缓解，多重利好叠加，市场做多医药情绪渐浓，板块成交量环比显著放大，我们建议积极布局年末投资机会。建议关注创新药链、医疗服务、二类疫苗、特色器械等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：诺泰生物、康泰生物、贝达药业、华厦眼科、特宝生物、微电生理-U、普洛药业； 　　个股关注组合：九洲药业、百普赛斯、康龙化成、安杰思、国际医学、荣昌生物、丽珠集团等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　投资要点： 　　纤维消费长期趋势，涤纶占比持续提升。 根据欧洲化纤协会数据，在全球范围内对各类纤维的需求约为1亿吨， 化学纤维占纤维总量的75%，其中，聚酯约占5723万吨，约占纤维总需求的近56%。而在10年前，聚酯的份额不到50%。多年来，聚酯纤维通过不断降低成本、性能改进，应用范围也在不断增长。 印度市场中涤纶的占比仅为41%，未来涤纶使用占比的提升空间仍然很大。 　　聚酯原料成本优势明显，性能改善，下游应用不断扩张。 原料占聚酯成本80%以上，其中PTA是最主要的原材料。涤纶长丝成本主要包括原材料、能源、人工和其他，我们统计了行业中5家聚酯上市企业发现原材料在聚酯成本中平均占比达到82.8%。聚酯纤维是性价比最高的纤维原料，价格相较于锦纶、棉花等具有很大的成本优势。从使用性能角度，聚酯的性能也在不断改善。 　　涤纶产业链格局演变，国内竞争力优势持续增强。 中国国内的涤纶产业经过多年的发展，已经建立了完整的产业链。通过利用PTA的技术进步以及精细化管理能力，国内的涤纶产业成本领先， 年产量占全球86%，也使得中国纺织服装产业链能够在全球保持竞争力。 2022年我国涤纶长丝产量2831万吨，涤纶短纤产量657万吨；相比之下印度涤纶长丝产量为256万吨，涤纶短纤为116万吨；而日本的涤纶产量则逐年下降。 　　长丝集中度提升、扩张有序，行业龙头充分受益。 龙头包揽长丝扩产，后期产能增速平稳。2023年预计新增447万吨涤纶长丝产能，截至目前我国涤纶长丝产能已经超过4256万吨，国内六家聚酯龙头在新增产能中占比达到九成以上。从目前已有数据来看， 2024年国内预计新增涤纶长丝产能605万吨。随着行业向差别化竞争发展，龙头有序扩产，依托上游配套产能提升行业壁垒。从短期来看，产业链利润仍暂时集中在上游PX端。长期来看， PX原料端的调油扰动或将进一步减小， 产业链利润有望向下游转移。 　　长丝需求修复，行业库存降至低位。 年初至今，库存天数震荡下行，截至9月， POY/DTY/FDY库存天数同比下降18.00/13.60/12.90天。江浙地区化纤纺织企业的开机率逐月攀升， 9月份达到65.47%，同比增加5.27pct。 2023年长丝市场随着终端需求提振同步上行， 截至8月，国内长丝表观消费量为268.91万吨，同比增加46.77%，内需提振明显； 产能利用率同时提升， 8月产能利用率为85.26%。 　　投资建议： 今年以来随着终端需求复苏，长丝景气度有所改善。我们认为涤纶行业的龙头企业将会进一步受益于集中度的提升，产业链规模化和一体化发展模式下，国内企业在全球产业链的竞争中优势进一步凸显。由于涤纶的成本优势以及性能改善，预计未来涤纶在纤维应用中的比例将会继续提升，且印度市场的潜力巨大。推荐涤纶长丝及大炼化的行业龙头， 桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、新凤鸣、恒逸石化等。 　　风险提示： 油价大幅波动；在建项目变动；地缘政治影响。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周（9.25-9.28）医药生物板块整体上涨2.63%，在申万31个行业中排第1位，跑赢沪深300指数3.95个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌7.04%，在申万31个行业中排第20位，跑输沪深300指数2.34个百分点。当前，医药生物板块PE估值为26.8倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为145%。本周子板块均上涨，涨幅前三为医疗服务、中药、化学制药，分别上涨4.42%、3.29%和3.10%。个股方面，本周上涨的个股为378只（占比79.2%），涨幅前五的个股分别为常山药业（44.6%），博瑞医药（39.7%），双鹭药业（32.5%），键凯科技（27.8%），一品红（22.0%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.91万亿元，在全部A股市值占比为7.60%。成交量方面，本周（9.25-9.28）申万医药板块合计成交额为2993亿元，占全部A股成交额的10.61%，板块单周成交额环比上升28.45%。主力资金方面，本周医药行业整体的主力资金净流出合计为21.86亿元；净流入前五为药明康德、众生药业、迈瑞医疗、康缘药业、太极集团。 　　行业要闻： 　　9月26日，北京市医保局发布《关于进一步做好国家医保谈判药品落地试点工作的通知》。通知指出，为进一步做好国家医保谈判药品落地工作，拓展参保患者用药购药渠道，北京选取了23家门诊量大、国家谈判药品采购少的定点医疗机构，在本市现有“双通道”管理的基础上开展试点工作，即市医保经办机构与试点医疗机构及1家经营医保谈判药的定点零售药店签订三方协议，由协议药店供应试点医疗机构暂无法配备的治疗必需谈判药，实现了处方流转、药品购买、医保结算的全线贯通，参保人员凭医生开具的处方到签订协议的零售药店购买谈判药，发生的药品费用按医保规定进行结算。此项政策于2023年10月28日施行。目前，定点零售药店的遴选工作正在有序进行，试点零售药店需具备距离近、药品管理制度健全、具备30%及以上国谈药品种的零售经营权等条件。据统计，大参林、国大药房、老百姓等连锁药店在全国范围内拥有双通道药店数量较多。（信息来源：北京市医保局，各公司公告）。 　　“双通道”试点工作的推进，不仅为参保人员用药提供更多选择途径，也为双通道药店带来新的发展机遇。北京在定点医疗机构总额预算管理中，对试点医疗机构在协议药店发生的国谈药增量费用在医疗机构总额外由医保单独清算，在DRG付费管理工作中，对符合DRG除外政策的国谈药执行除外政策。近年来，医保政策正向药店倾斜，门诊统筹+双通道政策的实行有望使药店“处方外流”市场扩大，但政策对零售药店的规模、处方处理、服务能力等方面要求较高，需要药店进一步提高软硬件实力以支撑项目落地，建议关注服务能力和创新能力较强的龙头连锁药店。 　　投资建议： 　　本周医药生物板块表现靓丽，显著跑赢大盘指数。近期减重市场持续火爆，建议继续关注国内GLP-1相关投资标的。近日CDE的征求意见稿提示未来将收紧仿制药管控，其一方面有利于提高国内仿制药水平，另一方面对企业创新起到鼓励作用，利好创新药企和实力强大的仿制药企业。北京进一步推进“双通道”试点工作，为大型连锁药店带来新的发展机遇，目前医保政策不断向药店倾斜，“双通道”“门诊统筹”等政策的推进将加速处方外流，为药店行业带来更多的业绩增量。当前医药生物板块估值仍处于底部区间，投资价值显著，建议结合三季报业绩披露情况，积极布局年末投资机会。建议关注创新药、特色器械、连锁药店、服务外包、民营医院、二类疫苗等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：诺泰生物、康泰生物、特宝生物、贝达药业、华厦眼科、微电生理-U、老百姓； 　　个股关注组合：安杰思、百普赛斯、康龙化成、羚锐制药、国际医学、荣昌生物、丽珠集团等 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　市场表现： 　　上周（9月18日至9月22日）医药生物板块整体上涨0.35%，在申万31个行业中排第12位，跑输沪深300指数0.46个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌9.43%，在申万31个行业中排第22位，跑输沪深300指数6.00个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.1倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为126%。子板块中，生物制品、医疗服务、中药、医疗器械板块实现上涨，涨幅前三为生物制品、医疗服务、中药，分别上涨1.74%、0.58%和0.17%。个股方面，上周上涨的个股为223只（占比47.1%），涨幅前五的个股分别为常山药业（37.4%），翰宇药业（36.9%），福瑞股份（22.6%），德展健康（16.5%），新诺威（12.7%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.71万亿元，在全部A股市值占比为7.37%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2938亿元，占全部A股成交额的9.03%，板块单周成交额环比上升1.24%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流入合计为-46.88亿元；净流入前五为迈瑞医疗、德展健康、智飞生物、众生药业、润达医疗。 　　行业要闻： 　　9月18日，国家药监局综合司公开征求《关于进一步加强医疗器械产品分类界定有关工作的通知》（征求意见稿）意见。对于新研制的尚未列入《分类目录》的医疗器械或者管理类别存疑的医疗器械，需要药品监管部门明确分类界定意见从而申请注册或者办理备案的，申请人应当通过分类界定信息系统提出分类界定申请。对于管理类别存疑的境内医疗器械分类界定申请，申请人在分类界定信息系统中提交至所在地省级药品监督管理部门。对于分类界定中涉及产品管理政策调整、管理属性交叉等问题，器械标管中心提出分类界定意见和过渡期建议，报送国家药监局。 　　9月18日，国家药监局综合司公开征求《医疗器械网络销售质量管理规范（征求意见稿）》意见。鼓励网络销售经营者和平台经营者采用大数据、云计算、人工智能等新技术实施质量控制，提升医疗器械网络销售质量管理水平。鼓励网络销售经营者和平台经营者使用电子化技术，传递和存储相关政府管理部门制作发放的电子证照资料。网络销售经营者应当积极应用医疗器械唯一标识，协助医疗器械注册人、备案人执行产品追溯制度，实现医疗器械可追溯。鼓励平台经营者积极应用医疗器械唯一标识开展医疗器械质量管理。 　　本周医疗器械行业政策不断，再受关注。药监局加强医疗器械分类界定，明确新研制及管理类别存疑的医疗器械分类界定意见，在医疗器械高质量发展方面提供有力支持。国家对医疗器械行业发展愈发重视，监管力度日益加强。药监局规范医疗器械网络销售环节质量管理，鼓励平台积极应用医疗器械唯一标识，明确网络销售发展方向，保障医疗器械的质量安全，促进行业健康有序和高质量发展。政策端不断释放积极信号，或将推动医疗器械市场扩容，建议关注创新器械等细分板块及个股。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块小幅上涨，板块成交量环比放大。近期医疗器械行业政策频出，试剂耗材集采文件发布，药监局明确分类界定意见，加强医疗器械分类界定，规范医疗器械网络销售，鼓励平台积极应用医疗器械唯一标识开展质量管理。政策端不断释放积极信号，或将推动医疗器械市场快速发展，重点关注产品性能优越、产品梯队丰富的国产医疗器械细分龙头公司。当前医药生物板块估值仍处于多重底部，投资价值显著，建议关注特色器械、创新药、服务外包、民营医院、连锁药店、二类疫苗等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：微电生理-U、贝达药业、诺泰生物、康泰生物、华厦眼科、百诚医药、老百姓； 　　个股关注组合：安杰思、诺泰生物、百普赛斯、康龙化成、羚锐制药、国际医学、开立医疗等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。